净息差企稳回升，中期分红比例提升。中信银行24Q2营收同比+0.8%，归母净利润同比-3.7%。24H1营收同比+2.7%，归母净利润同比-1.6%。公司口径24H1净息差为1.77%，较24Q1的1.70%上升了7bp。我们测算24Q2单季度净息差为1.72%，较24Q1的1.60%上升12bp。其中经测算的计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，负债成本管控取得成效。生息资产收益率环比仅下降2bp至3.60%。公司拟派发中期分红每股0.1847元（含税），中期分红比例为27.82%，较2023年度分红比例（26.01%）提升。 资产质量稳定。24Q2不良率环比略微上升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略微下降1.03pct至206.76%，风险抵御能力整体充足。24Q2对公贷款不良率为1.25%，较23年末下降12bp。公司加快推动风险化解处置，加强房地产等重点行业领域的风险监控管理，房地产贷款不良率较23年末下降29bp至2.30%。 贷款增长稳健，落实“五篇大文章”战略。24Q2贷款同比+4.0%。公司积极落实“五篇大文章”等国家战略导向，持续优化授信结构。绿色金融方面，绿色信贷余额5293亿元，较23年末增长15.31%。涉农贷款余额6086亿元，较23年末增长10.51%。制造业贷款余额5252亿元，较23年末增长5%。此外，科创金融贷款、普惠金融等重点领域贷款增速也均高于贷款总体增速。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.23、1.32、1.41元，归母净利润增速为3.63%、7.12%、6.62%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.78元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.55倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为6.71元。因此给予合理价值区间为6.71-6.78元（对应2024年PE为5.47-5.53倍，同业公司对应PE为4.81倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件：公司发布24年中报，24年上半年实现收入75.29亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长28.49%，实现扣非后归母净利润6.87亿元，同比增长32.05%，基本每股收益4.70元。 Q2收入利润实现较快增长，两轮车业务国内外均高速增长：2Q24公司实现营业收入44.68亿元，同比增长23.20%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长26.35%，2Q24收入利润均实现较快增长。分业务来看，24年上半年全地形车收入35.32亿元，同比下滑1.55%，销量8.14万台，两轮车收入32.48亿元，同比增长41.95%，其中内销/出口销量分别为6.8/8.58万台，收入14.46/18.02亿元，同比增长38.25%/45.07%，均实现了快速增长。 业务结构变化使得毛利率下降，销售费用率大幅下降，净利率改善：24上半年公司毛利率31.51%，同比下降1.07pct，我们认为主要由于业务结构变化导致。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.95pct至9.69%，主要由于24年美国市场促销费开支减少，管理费用率同比提升0.47pct至4.91%，研发费用率同比提升0.28pct至6.08%，财务费用率同比下降0.08pct至-1.90%，综合影响下，公司净利率同比提升0.98pct至9.85%。 加大研发投入，创新引领增长：24上半年公司研发投入4.58亿元，同比增长21.37%，在产品上，完成了CFORCE1000TOURING、CFORCE520L、ZFORCE950SPORT等四轮车研发创新，实现大功率、大排量技术的迭代升级，上市了250CLC、450CLC单座、450MT等二轮车新品，450CC超级平台在国内外市场影响力比肩国际头部品牌，此外公司也在持续优化动力平台、智能平台、电器平台和工业设计平台等研发技术路线，并从设计源头出发，深入研究选材和结构设计，通过持续的结构创新和技术优化，既保证了产品的极致运动体验，又实现对车辆成本的精准控制。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别13.13、16.51亿元，同比增速30.3%、25.7%，9月11日收盘价对应24-25年PE为17.0、13.5倍，参考可比公司给予公司24年20~22倍PE估值，对应合理价值区间173.40~190.74元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入2.06亿元，同比增长32.07%；归属于上市公司股东的净利润亏损3515.74万元。 上半年压力类产品快速放量，积极布局汽车量，积极布局汽车/机器人等领域应用机器人等领域应用。公司旗下产品MEMS空咪、信号咪，已在客户端实现大规模出货。另外玻璃微溶类型的压力传感器产品已经完成从设计到量产的全路径打通，具有给汽车级客户供货的生产能力。相关机器人产品开始逐渐进入小规模量产阶段的产业背景下，公司在研多款传感器产品未来可应用于机器人整机的指关节、腕部和踝部、皮肤以及机器人的平衡、姿态控制、导航，包括MEMS三维力、六维力/力矩传感器、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU等产品。 声学传感器作为语音输入的第一入口，有望迎来技术指标的大幅升级。AI手机需要更智能化的语音识别和处理能力，更好的信噪比将是关键的规格升级，这一轮技术替代的需求，有望给声学传感器带来新的一轮价值量和用量双双提升的市场机会。随着人工智能推动语音转文字（STT）等音频应用不断发展，MEMS麦克风也通过捕捉细致入微的语音数据，为提高语音识别准确率发挥了积极作用，助力在消费电子产品和面向视障群体的无障碍功能等领域实现更加自然而实用的人工智能音频。公司已有一款高信噪比数字硅麦产品经头部客户测试认证通过，目前公司在积极和客户探讨更高信噪比，达到声学传感器产品研发导入。 盈利预测和投资建议。我们预计24-26年公司对应EPS分别为-0.45/0.57/1.13元/股。考虑到可比公司估值水平，给予24年PS估值区间5.5-6.5倍，对应合理价值区间47.45-56.07元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

24H1业绩同比实现大幅增长，盈利能力进一步提升。 2024年业绩： 根据公司 2024年半年报， 24H1公司实现营收 31.33亿元，同比+30.64%，归母净利润 1.32亿元，同比+276.35%， 扣非归母净利润 1.20亿元，同比+425.67%，净利润同比大幅增长的主要原因是公司销售订单持续增长，生产自动化水平不断提升，降本增效提升公司整体经济效益。 24H1公司整体毛利率 14.29%，与去年同期基本持平，归母净利率 4.20%，同比+2.74pct。 24Q2业绩： 24Q2公司实现营收 16.90亿元，同比+27.20%，环比+17.12%，归母净利润 7926.28万元，同比+312.27%，环比+51.10%， 毛利率 15.77%，同比+1.78pct，环比+3.21pct，归母净利率 4.69%，同比+3.24pct，环比+1.05pct。 自动化水平不断提升， 锂电池结构件业务盈利改善。 24H1公司锂电池结构件实现营收 17.54亿元，同比+41.82%，毛利率 12.04%，同比+1.63pct。 盈利改善的主要原因是： （1）生产效率提升，生产成本大幅下降： 公司自动化线覆盖率不断提升，预计 24Q3末六面检开线覆盖率达 90%， 24H2六面检开线率达 100%，预计 24H2单位人工成本较 24H1进一步下降 10%。随着生产管理水平提升及六面检、五代线、六代线等新自动化产线逐渐覆盖，公司良率将不断提升，成本持续降低，预计 24年公司顶盖良品率将大幅提升。 （2）客户结构、产品结构不断优化： 公司大力拓展其他头部动力电池客户，不断加大对动力、储能国内外市场开拓。其他头部动力电池企业占比不断提升，降低大客户依赖，避免由此导致的议价权转移，新项目通常毛利更高，大批量导入新项目以及柔性化产线改造能够进一步提升公司盈利水平。 24Q1末其他头部电池企业占比达 27%，预计 24Q3末达 30%。 模具业务快速增长，维持高毛利率；电机铁芯营收持平，盈利能力保持增长。 24H1公司模具业务实现营收 2.00亿元，同比+36.98%，毛利率 55.31%，同比略有下降。 24H1公司电机铁芯实现营收 7.34亿元，同比基本持平，实际出货量同比+30%；受降价和折旧增加影响，毛利率 16.02%，同比略有下降，但产线自动化率提升带来人力成本下降，盈利能力仍保持一定提升。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 3.82亿元、5.52亿元、 7.72亿元。公司长期深耕精密级冲压模具及下游精密结构件，随着自动化程度不断提升，客户结构及产品结构持续优化，我们认为公司具有较大的增长潜力。 参考可比公司估值， 给予公司 2024年 18-21倍 PE 估值，对应合理价值区间为 66.91-78.06元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动导致的风险； 下游需求不及预期的风险。

事件。 24H1收入 54.24亿元， 同比+44.13%，毛利率 36.46%， 同比+6.84pct，归母净利润 11.41亿元，同比+131.59%，扣非后归母净利润 11.11亿元， 同比+150.22%。Q2收入 28.40亿元，同/环比+49.83%/+9.91%，毛利率 38.83%，同 / 环 比 +5.37pct/+4.97pct ， 归 母 净 利 润 6.26亿 元 ， 同 / 环 比+114.16%/+21.60% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 6.15亿 元 ， 同 / 环 比+135.02%/+23.83%。 AI 业务接近 23年全年规模，毛利率继续快速增长。 企业通讯板收入 38.28亿元， 同比+75.49%， AI 服务器和 HPC 相关产品收入约 12亿元（23年全年为 12.4亿）。同时， 800G 交换机已批量出货， 1.6T 对应 102.4T 交换机主要技术已完成预研。 板块毛利率 41.59%， 同比+8.44pct，毛利率受益高速产品结构提升继续快速增长。 汽车板收入 11.45亿元， 同比+3.94%，新兴汽车板收入 3.9亿，占比 33.69%（较 23年底+7.73pct），毛利率 24.99%， 同比-0.8pct。 泰国工厂年底投产。 外销收入 46.39亿元， 同比+52.97%，毛利率 39.18%，同比+7.06pct；泰国工厂第一期生产线设备安装与调试工作正在陆续展开，预计 Q4有望试生产。内销收入 5.47亿元， 同比-0.33%，毛利率 28.98%，同比+3.93pct。 24H1销售、管理、财务、研发费用率分别为 3.09%、 2.29%、 -2.67%和 6.76%，分别同比-0.06pct、 +0.15pct、 -2.04pct 和+0.72pct。 公司股权激励落地，行权价格定为 20.22元/份。 此次激励计划拟向激励对象授予股票期权 3000万份，约占总股本 1.57%。激励对象包含董事、高级管理人员及骨干员工共计 626人。第一/二个行权期考核目标为 24、 25年/26年加权平均净资产收益率不低于 15%，且均不低于同业对标 80分位水平。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 117.94亿元、146.47亿元、 176.29亿元，归母净利润为 25.53亿元、 32.32亿元、 39.66亿元，对应 EPS 为 1.33元、 1.69元、 2.07元。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 为 30-35倍，对应合理目标价 40.00元-46.66元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期；上游原材料涨价。

24H1公司营收同比持稳，利润公司营收同比持稳，利润受市场环境拖累同比下滑。2024H1，公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降93.30%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比下降48.81%。24H1公司非经常性损益约-1.06亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅下降所致。单季度来看，2024Q2公司实现营业收入16.48亿元，同比下降2.88%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降70.56%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比下降39.97%。 分业务来看，24H1公司财富科技服务实现收入5.49亿元，同比下降16.99%，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务实现收入7.22亿元，同比增长9.17%，收入增长主要源于投资交易系统；运营与机构科技服务实现收入5.52亿元，同比增长3.51%，增长主要来源为TA与估值等产品；风险与平台科技服务实现收入2.18亿元，同比下降0.25%；数据服务业务实现收入1.67亿元，同比下降3.51%；创新业务实现收入2.51亿元，同比增长3.03%，增长主要源自云毅的财富资管SAAS服务；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现收入2.37亿元，同比下降3.96%。 新一轮股权激励彰显公司中长期发展信心。公司发布2024年股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予股票期权3400万份，占激励计划公告时总股本的1.80%。首次授予股票的行权考核年度为2024-2026年三个会计年度，业绩考核目标为每年扣非归母净利润同比增长率不低于10%。 公司多措并举推进降本增效。公司根据市场变化调整管理节奏和力度，不断提升产品质量和经营效率，24H1整体成本费用同比下降0.66%。上半年公司通过多项举措提升管理效益：1）通过财经端IFS的变革实现业财一体，让资源投入更加精准有效；2）通过人力端IOD变革，进一步优化薪酬体系、奖金形成机制、组织体系；3）将项目化业务转移到新成立的子公司中，并建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制，让资源投入更加敏捷、有效。 公司加速构建全面信创生态。公司目前已经形成集“咨询规划-架构设计-实施交付-售后运维”为一体的金融信创整体解决方案，搭建信创生态，为金融机构提供全栈式服务。24年上半年，在产品方面，公司O45、TA6等8款主产品在获得了交易所测试认证；在方案推广方面，公司联合生态厂商积极打造一体化信创方案，在乌镇金融科技峰会上成功发布O45、UF3软硬一体化解决方案，在上半年完成了所有主产品的信创基础软硬件的配置方案。持续加码研发投入，保持核心技术和产品领先。公司产品技术人员数量和研发费用投入均在业内处于领先水平，24H1产品技术人员为8913人，占公司总人数比例为70.18%；研发费用投入11.62亿元，研发费用率达到40.96%。公司以Light技术平台为底座，分布式低延时平台、敏捷业务交付平台、高效数据编织平台三大平台融合不同技术路线，朝着高效率、轻量化的方向持续迭代。上半年，在新一代核心系统方面，公司UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户；O45新签约多家头部客户，基于IBOR的新一代投资管理平台建设取得重要进展，基于ABOR的运营平台建设达成合作。在大模型方面，投研一体化技术底座持续升级，WarrenQ在全行业开展广泛试用活动，初步形成了共创的生态。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.33/83.15/93.66亿元，同比增长3.5%/10.4%/12.6%；归母净利润分别为14.56/17.48/20.02亿元，同比增长2.3%/20.0%/14.6%；EPS分别为0.77/0.92/1.06元。 参考可比公司，给予公司2024年动态PE27-32倍，合理价值区间为20.79-24.64元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

事件： 2024年上半年公司实现营业收入 335.89亿元（YoY+15.01%），实现归 母 净 利 润 1.40亿 元（YoY-88.78% ）， 扣 非 归 母 净 利 润 -1.28亿 元（YoY-110.92%）。 2Q24实现收入 173.42亿元（YoY+17.35%）；归母净利润-0.03亿元（YoY-100.38%）；扣非归母净利润-0.42亿元（YoY-105.31%）。 安世半导体： 半导体业务周期性影响，汽车半导体优势明显。 2024年上半年公司半导体业务实现营业收入 70.4亿元，同比下降 7.90%，业务毛利率34.95%，实现净利润 10.8亿元，同比下降 22.40%。 其中， Q2收入与利润环比实现增长，毛利率水平较 Q1大幅度改善， Q1/Q2分别实现营业收入为34.2亿元、 36.2亿元，净利润分别为 5.2亿元（含出售 NWF 股权的投资收益 1.7亿元）、 5.6亿元。 拆分来看， 来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为 63.00%、 7.35%、 21.08%、5.21%、 3.36%。 半导体业务新推出了多种产品，以满足市场对高性能高功率产品日益增长的需求，丰富了中低压 MOS 与保护器件产品组合，加快了SiCMOSFET 等三代半产品的推出进度，也在模拟产品领域持续拓展料号，有力支撑了公司产品在消费电子、 AI 数据中心、光伏新能源、新能源汽车等领域的应用。 产品集成：优化经营管理， 布局未来新发展。 2024年上半年公司产品集成业务实现营收 261.2亿元，同比增长 26.68%，毛利率为 2.49%，净亏损 8.5亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收 124.2亿元、 137.0亿元，净亏损分别为 3.5亿元（含可转债财务费用 1.1亿元）、 5.0亿元（含可转债财务费用 1.1亿元）。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响， 2024年上半年产品集成业务综合毛利率同比下降。展望下半年，公司产品集成业务盈利能力将得到实质性改善，随着业务战略进一步聚焦，公司将依托手机平板等传统优势业务，持续提升特定客户笔电份额，并在车载与 AIoT、家电等新业务上快速增长，实现公司产品集成业务的业绩改善。 盈利预测和投资建议。 我们认为公司已形成 ODM 和半导体双轮驱动的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹。我们预计公司 2024-2026年分别实现 EPS0.87、 1.88和 2.44元，我们给予 2024年 PE28-30X，对应合理价格区间 24.36-26.10元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 智能手机市场需求不及预期， ODM 行业竞争加剧， 光学模组需求不及预期。

公司24H1业绩承压，毛利率提升，积极分红回馈投资者。2024H1公司实现营业收入52.12亿元，同比下降13.59%，主要系2024H1教育装备业务及供应链业务下降所致；实现归母净利润5.79亿元，同比下降20.09%，受所得税政策影响；毛利率24.87%，同比增加4pct。2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税），预计分派现金红利1.96亿元(含税)。公司2024年半年度现金分红总额（含回购股份金额）为3.52亿元，约占2024年半年度归母净利润的60.85%。 发力教育服务，逐步推进研学业务。公司完成春季1.8亿册教材教辅的发行保障工作，全力保障“课前到书、人手一册”，并加强与人教社、北师大出版社等头部出版机构合作，积极探索教辅发行新模式。智慧教育方面，公司不断丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同比增长120%。美丽科学教学平台V10.0产品全新发布，数字虚拟人、AI阅读大模型项目已经进入开发测试阶段。同时，公司提升皖新研学服务能力，推出第五届“皖新号”研学夏令营之“读懂中国”系列，2024H1研学业务共服务学生8.8万人次，营收同比增长80.22%，成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。我们认为，公司凭借原先积累的竞争优势与业务经验，积极打造智慧教育平台、推动研学业务发展，有望进一步提升盈利能力，为公司营收提供新增量。 探索游戏业务，打造游戏产品供应链。公司结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求，定制开发面向B端的分销业务平台，打造单机游戏产品供应链，代表作品有《仙剑奇侠传》系列产品、《帝国时代》系列作品、《只狼》《黑神话：悟空》等。充分探索海外发行合作模式，与境外公司建立合作，助力国内游戏海外主机发行。不断加强游戏储备库建设，成功签约了《泰拉科技世界》。 建设电商矩阵，强化IP运营。公司打造线上店铺矩阵，以童书为特色，开设线上图书店铺36个，2024H1实现销售码洋3.7亿元，同比增长34.5%。推进“3+N”直播间矩阵建设，形成具有安徽新华特色直播矩阵30个，上半年累计开播730余场，总曝光次数1248万次。IP方面，公司举办“元小鳌”IP形象及探月系列绘本发布会，发布公司首个时尚文化类IP“元小鳌”，并打造自有IP产品矩阵，开发元小鳌“捷报笔帘”文具套装，2024H1实现销售4万余套。筹备元小鳌数字乐园、元小鳌阅读探索馆、元小鳌文具馆。我们认为，线上矩阵的铺展与IP运营的开展，有望帮助公司满足消费者的多元化需求，提升竞争力与消费者粘性，为公司业务贡献看点。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.42元/股、0.49元/股和0.54元/股。参考可比公司，我们认为，公司虽然业绩暂时承压，但是随着数字化转型的推进、线上渠道的铺开，以及智慧教育、研学服务、游戏等新业务的持续增长，公司整体盈利能力有望获得提升，助力公司业绩重回增长。我们给予公司2024年17-20倍动态PE，对应合理价值区间为7.14-8.40元/股，维持公司“优于大市”评级。 风险提示。行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。

事件：长飞光纤发布2024年半年报：24H1公司实现营收53.48亿元（同比-22.66%），归母净利润3.78亿元（同比-37.77%），扣非归母净利润1.20亿元（同比-78.73%），毛利率27.90%（同比+1.81pct），净利率7.06%（同比-1.71pct）；24Q2公司实现营收29.61亿元（同比-20.40%，环比+24.06%），归母净利润3.20亿元（同比-12.61%，环比+452.19%），扣非归母净利润0.95亿元（同比-71.43%，环比+290.83%），毛利率28.79%（同比+2.14pct，环比+1.99pct），净利率10.80%（同比+0.96pct，环比+8.37pct）。 光纤光缆短期需求承压，数通产品对毛利率整体有所拉动。分业务来看：1）光纤及光纤预制棒业务实现营收12.79亿元（同比-31.37%）；2）光缆业务实现营收19.30亿元（同比-29.11%）；3）光器件及模块业务实现营收5.40亿元（同比-39.90%）；4）其他业务实现营收15.99亿元（同比+11.75%）。 由于国内外生成式人工智能的快速发展，算力数据中心相关需求加速释放。 数据中心内部使用的高端多模光纤，以及数据中心之间长距离互联使用的G.654.E光纤等毛利率较高的新型光纤产品面临更多发展机遇，相关产品收入的较快增长对公司毛利率水平产生了正面影响。 国际化战略成效显著，海外营收占比维持战略成效显著，海外营收占比维持30%以上以上。公司24H1海外业务实现营收17.66亿元，营收占比达33.03%。公司位于墨西哥的光缆产能目前已进入试生产阶段，位于波兰及印度尼西亚的产能扩充进展顺利，针对全球主要目标市场的产能布局趋于完善，海外生产平台交付与精细化运营能力进一步提升。2024年上半年，公司完成了对RFS德国及RFS苏州的收购，射频电缆、泄漏电缆等电缆产品国际化取得突破。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为131.74亿元、137.38亿元、143.39亿元，归母净利润分别为10.02亿元、10.39亿元、11.68亿元，EPS为1.32元、1.37元、1.54元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区间20-22X，对应合理价值区间26.44-29.09元，“优于大市”评级。 风险提示：光纤光缆需求下行，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期

巨星农牧发布巨星农牧发布24年中报：公司2024年上半年实现营收22.3亿元，同比+13.13%，实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏。24Q2实现营收12.8亿元，同比+18.89%，实现归母净利润0.9亿元，同比扭亏。 生猪养殖成本继续改善。公司24年上半年生猪出栏109.45万头（去年同期为123.82万头），其中商品猪出栏106.18万头，同比+24.69%。得益于饲料成本的下降和公司生产成绩的改善，我们预计公司养殖成本持续下降，根据公司披露的投资者关系活动记录表，6月公司生猪养殖成本为6.44元/斤，完全成本在7元/斤以内，较23年全年7.34元/斤的生产成本明显下降，较24年一季度6.91元/斤的生产成本也明显下降。我们预计，随着公司德昌项目的逐步满产，以及对动物疫病防治、生产效率改善等方面的不断追求，公司养殖成本未来或将进一步下降。 。生产性生物资产扩张奠定未来增长基础。24年中报公司生产性生物资产为4.68亿元，较24Q1的3.77亿元大幅增长24.1%，考虑到养殖成本的下降带来能繁母猪账面价值的下降，我们预计公司能繁母猪数量或有较高增长，这也为公司未来出栏量的增加奠定了基础。 资产负债率环比持平，资本开支显著下降。其他主要财务指标方面。资产负债率：公司24年中报资产负债率为62.2%与24Q1基本持平，这或与上半年生猪养殖盈利期尚短，且皮革业务拖累业绩，导致负债率仍然偏高，预计随着未来公司盈利的改善，负债率水平也将有所下降。资本开支：公司24年上半年资本开支为5.3亿元，同比下降0.9亿元，24年中报在建工程为4.6亿元，同比下降9.2亿元，环比24年一季度末增加0.6亿元，随着公司德昌项目投产，大额资产开支下降，同时公司今年以来逐步扩大紧密型“公司+农户”的养殖规模，未来所需资本开支或也将下降。 盈利预测及投资建议。我们预计公司养殖成本将继续改善，同时猪价或将保持在相对较高水平，公司下半年盈利有望进一步改善。整体而言，我们预测24~26年EPS分别为1.00/1.60/2.03元。考虑公司低成本、高成长性，给予公司24年3.0~3.3倍PB，对应合理价值区间为21.2~23.3元，给予“优于大市”评级。 风险提示：遭遇超预期疫病，猪价大幅不及预期，公司出栏量不及预期

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 39.58亿元，同比增长 4.02%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 5.14%，扣非后归母净利润 2.23亿元，同比增长 5.12%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 21.96亿元，同比下降 6.03%，归母净利润 1.60亿元，同比下降 0.64%，扣非后归母净利润 1.49亿元，同比下降 8.30%。 全方位多渠道的营销网络布局，高质量发展态势初步显现。 公司以专卖店模式为核心，构建起覆盖直辖市、省会及发达县市的强大营销网络，截至2024H1，拥有超 5000家自主品牌专卖店。同时，与大型家具连锁卖场建立长期合作，增强销售终端控制力。在线上，公司全平台布局，利用数字营销及多元化内容生态，拓宽线上市场。此外，公司还积极拓展工程业务新客户群，并推进跨境电商战略，实现业务全球化与多元化发展。 2024年 4月，公司完成了全新智慧睡眠生态品牌 aise 宝褓的产品化落地。融合百项专利技术，打造个性化三段式助眠体验，率先在高端酒店试点成功，为民用市场铺路。 同时，构建全链路品质服务体系，提升“365喜管家”服务标准，优化服务流程，确保用户享受专业、高效的全方位服务体验。 公司毛利率保持稳定，净利率环比显著提升。2024Q2公司归母净利率 7.29%，同比+0.40pct，环比+3.09pct；毛利率 35.82%，同比-1.19pct。费用端，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 19.65%、5.26%、 2.06%、 0.51%，分别同比+0.35pct、 -0.10pct、 +0.13pct、 +1.31pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 5. 10、 5.63、 6.17亿元，同比增长 19.0%、 10.3%、 9.7%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 10、 9倍，公司作为家具龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年 15~16倍 PE估值，对应合理价值区间 20.20~21.55元，对应 2024年 PS为 0.84~0.89倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 终端开店不及预期，原材料价格变动不及预期，需求不及预期。

公司发布 2024年半年报： 2024年上半年，公司实现营业收入 26.29亿元，同比增长 9.58%，归母净利润 3.73亿元，同比增长 4.90%，扣非后归母净利润 3.61亿元，同比增长 4.35%。其中， 2024Q2公司实现营业收入 14.28亿元，同比下降 0.99%，归母净利润 2.32亿元，同比下 8.86%，扣非后归母净利润 2.28亿元，同比下降 8.28%。 全渠道拓展效果显著，各产品营收同比增长。 公司通过自营及经销渠道，开拓线下专卖店 5700余家，还在澳大利亚、美国、加拿大等国家地区设有专卖店。电商方面， 24H1公司持续稳固传统电商平台业务，持续发力社交媒体及直播销售等新渠道，实现同比增长 35.37%。此外， 24H1床垫、床架、沙发、床品分别实现营收 12.40亿元、 7.78亿元、 2.08亿元、 1.49亿元，同比增长8.26%、 7.03%、 11.63%、 16.58%。 产品技术持续创新，升级会员服务体系。 新品开发方面，公司通过优化存量产品研发周期规则，有效缩减了新品开发时长，综合开发周期缩短 33%。研发设计创新能力方面，公司自主研发的“潮汐算法”经中国信通院测试，其智能调节、睡眠检测功能全面、性能优秀，能够实时根据用户睡眠状态实现自适应调节， 具备优秀的响应性能和较高的舒适度。售后服务方面，公司不断升级慕思会员系统， 24H1，客户 NPS 净推荐 30.02%，同比增长 14%，慕思在 2024年中国顾客推荐度指数（C- NPS）床垫细分领域排名第一，领先于竞品，且在该领域连续多年保持领先地位；金管家服务覆盖率达 85.85%，同比增长 1.24%；增值服务户数累计 41.2万户，同比增长 11.35%；新增注册会员 61.53万人，同比增长 119.75%，会员系统启动以来累计会员数达230.4万人；月均会员活跃度 70余万人，同比增长 91.72%。 公司财务指标整体保持稳定。 2024Q2公司归母净利率 16.25%，同比-1.37pct；毛利率 52.19%，同比-0.01pct，费用端， 2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到 24.05%、 5.65%、 3.63%、-0.93%，分别同比-1.98pct、 -1.09pct、 +0.07pct、 +0.11pct。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 8.85、9.72、10.97亿元，同比增长 10.4%、 9.7%、 12.9%，当前收盘价对应 2024-2025年 PE为 13、 12倍，公司作为家具领域龙头企业，参考可比公司给予公司 2024年18~19倍 PE 估值，对应合理价值区间 39.84~42.06元，对应 2024年 PEG为 1.74~1.83倍，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。

事件： 公司 2024H1实现营收 1942.62亿元，同增 1.11%；归母净利润 27.82亿元，同增 4.67%；扣非归母净利润 23.28亿元，同减 0.89%。 点评如下： 勘察设计、新能源运营收入高增， Q2收入、利润同比下滑。 分行业看，公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收78. 12、 1649.83、 146.43、 131.40、 46.26亿元， 分别同比+22.65%、 +2.90%、-5.33%、 -11.19%、 +17.76%， 其中新能源及综合智慧能源投资运营业务收入高增 48.41%。 分地区看，境内、 境外分别实现营收 1661.42、 281.20亿元，分别同比-0.29%、 10.33%。 分季度看，公司 2024Q1、 Q2单季度营收分别同比+10.04%、 -6.51%，归母净利润分别同比+31.71%、 -15.16%，扣非归母净利润分别同比+9.23%、 -8.68%，单季度净利率分别为 2.41%、 2.27%， Q2业绩降速、盈利能力有所降低。 投资运营毛利率大幅提升，减值损失拖累净利率略降。 2024H1公司毛利率同升 1.26pct 至 12.19%，主要是勘测设计及咨询、工程建设、投资运营业务毛利率分别增加 0.27、 0.48、 14.38pct。 期间费用率方面， 2024H1期间费用率同升 0.94pct 至 8.22%； 其中销售费用率同增 0.08个 pct 至 0.52%；管理费用率（含研发费用）同增 0.43个 pct 至 6.14%；财务费用率同增 0.44个 pct至 1.57%。此外， 24H1公司资产+信用减值损失 12.66亿元，同增 87.51%，减值损失率同升 0.30pct 至 0.65%。综上， 净利率同降 0.02pct 至 2.34%。 2024H1公司经营现金净额为-145.12亿元，净流出同增 6.48%；其中收现比同升 6.47pct 至 91.85%，付现比同升 8.39pct 至 100.23%。 传统能源业务保持韧性，新能源投建营持续发力。 公司充分发挥电力建设全产业链优势， 2024H1公司新签订单 7386.01亿元，同增 14.35%，其中传统能源工程建设业务新签 2043.13亿元，同比高增 63.80%；此外，公司依托综合能源优势充分开拓境外市场市场，“一带一路”共建国家新签订单额同增44.25%。 新能源投建营持续发力， 2024H1公司获取风光新能源开发指标808.6万千瓦， 累计获取开发指标已达 5831万千瓦，指标储备充足为新能源投建营业务提供较大潜力；截至 24H1，公司新能源累计并网装机容量 1163.7万千瓦，同比高增 78.29%， 其中风电/太阳能/生物质发电/新型储能分别为286.9/788.7/22.4/65.9万千瓦。 盈利预测与评级。 公司是能源电力全产业链龙头， 传统能源业务板块保持韧性提供业绩保障，新能源、新产业持续发力提供未来增长点。我们预计公司24-25年 EPS 分别为 0.20和 0.23元，给予 2024年 13-15倍市盈率，合理价值区间 2.66-3.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

事件。公司发布2024年半年报。公司24年上半年实现收入204.55亿元，同比增长0.72%，归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；24年单二季度实现收入96.81亿元，同比下降1.18%，归母净利润14.87亿元，同比增长13.50%。 点评。 健康品事业群利润持续提升，数字化驱动未来发展。24年上半年健康品事业群实现收入31.44亿元，净利润12.31亿元，同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7pp，2024年“618”期间云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1，养元青洗护产品实现收入1.95亿元，同比增长41%。健康品事业群将立足全域全渠道发展，线上线下协同布局。我们认为公司核心品种口腔护理产品品牌优势显著，未来有望通过数字化驱动，实现精益运营与产品领先。 药品事业群较快增长，持续深化院内市场推广。24年上半年药品事业群实现收入40.69亿元，同比增长9.6%。核心品种云南白药气雾剂收入超过12亿元，同比增长超30%。云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。 其他品牌中药类产品增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿，同比实现近双位数增长。公司持续深化院内开发推广工作，在学术临床方面稳步推进围绕云南白药胶囊、宫血宁胶囊、气血康口服液等核心产品二次开发的多项临床研究，上半年公司院内市场增速超过药品事业群总体收入增速。我们认为药品事业群产品有望借助公司优势品牌与渠道资源，实现持续快速增长。 强化创新研发能力，奠定长期发展基础。公司有序推进短、中、长期项目落地，短期方面，公司围绕药品事业群的现有产品开展临床研究，支撑现有产品的推广及销售，同时积极开展休眠产品的二次开发及恢复生产，不断丰富公司的高品质产品管线；中期方面，公司积极推进创新中药开发，同时深耕云南白药透皮制剂领域，持续打造云南白药透皮制剂明星产品，并围绕国家在创伤领域的重要需求进行全面布局；长期方面，公司聚焦创新药研发成果转化，为公司提供持续发展动力。24年上半年公司用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌患者的INR101诊断核药项目已获得临床批件，并完成Ⅰ期临床试验；INR102项目已启动前体药学和非临床研究。我们认为公司在不同周期维度持续强化研发创新能力，将有效支撑公司长期、健康、稳定发展盈利能力持续提升，期间费用率基本稳定。公司24年上半年销售毛利率为29.30%，同比增长1.75pp，销售费用率为11.23%，同比增长0.11pp，管理费用率为1.60%，同比下降0.10pp，研发费用率为0.72%，同比增长0.01pp，财务费用率为-0.63%，同比下降0.11pp，销售净利率为15.59%，同比增长1.67pp。毛利率提升主要由于是药品、健康品事业群毛利率上升，且收入结构中工业收入占比提高。 盈利预测：公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.36亿元、51.32亿元、56.32亿元，增速分别为13.2%、10.7%、9.7%，对应EPS为2.60元、2.88元、3.16元。公司拥有中药资源品优势品牌，具备丰富创新产品矩阵，对比可比公司应给予品牌溢价，我们给予公司2024年23-28XPE，对应合理价值区间59.80-72.80元，维持“优于大市”评级。 风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期。