主营磷酸铁锂，2024H1盈利筑底。公司专注于锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为磷酸盐正极材料。2024H1公司实现营业收入107.82亿元，同比下降53.48%；实现归母净利润3.89亿元，同比下降68.57%。2023年以来，行业竞争加剧，但公司在同行出现大面积亏损的情况下仍保持正向盈利，龙头地位凸显。出货量快速增长，龙头地位持续巩固。公司凭借稳定的产品性能和优质的客户资源，出货量自2020年以来连续多年位居行业第一，龙头地位稳固。2024H1公司磷酸盐正极材料产品销量达30.94万吨，同比增长43.3%，产能利用率93.15%，市场占有率保持行业领先。我们预计公司2024年全年出货68万吨。未来随着公司云南和贵州基地新建产能的不断释放，以及海外西班牙5万吨/年产能项目的持续推进，预计出货量将实现进一步增长。 大力推进纵向一体化，打造极致降本。公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局，目前已基本实现磷酸铁的全部自供。2024H1，公司下属控股子公司贵州裕能矿业有限公司取得贵州省福泉市黄家坡磷矿采矿许可证，设计产能为年产120万吨磷矿石，预计2025年下半年将实现规模化开采，贵州省福泉市打石场磷矿也在积极推进探转采环节工作。同时，公司计划在贵州投资建设50万吨/年铜冶炼项目及新增30万吨/年磷酸铁和磷酸盐正极材料生产项目，通过创新综合利用铜冶炼过程中产生的蒸汽、硫酸等副产品，与磷酸盐正极材料产业形成高度耦合效应，构建极致降本的竞争优势，赋能公司主业发展。布局前沿技术，推动产品迭代升级。公司新产品CN-5系列和YN-9系列可覆盖不同应用场景，其中CN-5系列产品主要针对储能应用场景，兼具长循环寿命和低温性能优异等特性，能较好地满足储能电池转向大电芯的趋势需求；YN-9系列产品则主要面向动力电池应用场景，通过改进粒径级配技术，有效提高了材料的压实密度，保证了材料的容量发挥和倍率性能。2024H1，CN-5系列和YN-9系列实现销量约4.79万吨，销量占比约15%。绑定下游头部客户，储能出货占比提升。公司下游客户覆盖广泛，目前已与宁德时代、比亚迪等国内龙头建立了长期稳定的业务合作。公司在巩固存量市场的基础上，稳步开拓其他优质客户群体，2024H1除宁德时代、比亚迪两大核心战略客户外，对其他客户的销量实现同比提升。同时，面对储能行业快速增长的市场需求，公司及时优化产品销售结构，紧抓储能市场发展契机，储能产品销售占比从2023年的28%提升至2024H1的33%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.80、14.43、18.82亿元，同比-44.3%、+63.9%、+30.4%。公司作为磷酸铁锂龙头，参考可比公司给予公司2024年36-38倍PE估值，对应合理价值区间41.76-44.08元，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险。

投资要点：24H1成都银行营收利润正增长，业务规模稳步扩大，非息收入增长显著，资产质量保持平稳。公司高度重视资管业务，同比增长58.6pct，区域内品牌优势明显，我们维持“优于大市”评级。 营收利润正增长。2024年上半年，成都银行的营收同比上升4.3%，归母净利润同比上升10.6%，其中Q2单季度营收同比上升2.5%，归母净利润同比增速为+8.8%。24H1净息差为1.66%，较2023年的1.81%下降了15bp。公司分红每股0.8968元（含税）。 业务规模稳步扩大。截至24Q2，成都银行总资产达1.2万亿元，同比增长16.7%。贷款同比增长22.8%，对公贷款同比增长25.9%，零售贷款同比增长10.4%。存款同比增长14.6%。公司建强数字渠道，实现个性化精准服务触达，电子渠道用户体验持续提升，客户运营成果显现，渠道易用性、协同性、适老化和个性化服务水平迈上新台阶。手机银行月活客户规模达128万户。 非息收入增长显著。24H1，成都银行非息净收入同比增长13.9%，其中，理财及资产管理业务同比增长58.6pct。投资净收益同比增长38.4%，为非息收入增长的主要来源。公司持续巩固“稳健低波”的产品优势，通过全面强化投研能力、持续丰富理财产品种类、优化资产配臵结构，进一步强化区域内的理财品牌优势。 资产质量保持平稳。公司以“全面提高表内外不良贷款清收效率、提升抵债资产处臵率”为政策导向，持续推进存量风险的清收压降。24Q2末，公司不良率环比持平在0.66%。关注贷款比例0.45%，环比上升4bp。拨备覆盖率为496.02%，环比下降7.79pct。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为3.37、3.71、4.15元，归母净利润增速为10.03%、10.04%、11.90%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为19.93元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为19.46元。因此给予合理价值区间为19.46-19.93元（对应2024年PE为5.78-5.92倍，同业公司对应PE为4.23倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

丸美股份发布2024半年报：1H24实现收入13.52亿元，同比增长27.65%；归母净利润1.77亿元，同比增长35.09%，扣非归母净利润1.66亿元，同比上升40.21%。摊薄EPS为0.44元；加权平均净资产收益率5.19%，经营性现金流净额0.59亿元，同比下降-24.32%。简评及投资建议：1、收入利润连续6季度双位数增速，2Q归母净利同比增长27%。2Q24公司收入6.9亿元，同比增长18.58%；归母净利0.66亿元，同比增长26.71%。毛利率74.75%同比提升3.44pct，主因公司产品结构进一步优化及精益管理。（A）分产品：2Q24①眼部类产品收入1.3亿元同比下降1.6%，占总营业收入比重18.5%；产品平均单价101元/支，同比增长16.4%，单价提升主因加大价格管控，爆品及新品眼膜平均售价有所提升。②护肤类产品收入2.9亿元同比增长30.4%，占比为42.7%；产品平均单价91元同比增长42.2%，主因售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化。③洁肤类产品收入0.54亿元同比下降15.1%；产品平均单价55元同比增长8.1%。④美容类产品收入2.1亿元同比增长33.1%，占比为30.8%；产品平均单价59元，同比下滑15.1%，主因2Q推出的促销品售价低且销量较好，拉低平均售价。（B）分渠道：1H24线上渠道实现收入11.39亿元，占比84.34%，同比增长34.85%，其中丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%；线下渠道收入2.12亿元，占比15.66%，同比下降1.16%表现未及预期。（C）分品牌：1H24丸美实现收入9.3亿元，同比增长25.87%，主要贡献来自丸美天猫旗舰店同比增长34.29%，丸美抖快同比增长30.05%。PL恋火实现收入4.17亿元，同比增长35.83%。2、2Q期间费用率提高1.68pct，销售费率增加2.35pct至55.7%。1H24公司销售费用率同比提升4.58pct至53.06%，单2Q同比提升2.35pct至55.70%，我们认为主因线上竞争激烈流量成本高涨&公司坚定推进品牌建设和科学传播投入；管理费用同比下降1.03pct至3.44%，单2Q同比下降0.85pct至3.71%，公司持续推进降本增效；研发费用率同比下降0.09pct至2.65%，单2Q提升0.15pct至2.84%。最终1H24期间费用率提升3.61pct至58.58%，单2Q期间费用率提升1.68pct至61.66%。3、2Q营业利润同比增长41.74%。1H24营业利润2.2亿元同比增长37.28%，公允价值变动净收益60万元，投资净收益1290万元，其他经营收益合计1350万元。此外，少数股东损益为49万元，最终1H24归母净利润1.77亿元同比增长35.09%，扣非归母净利润1.67亿元同比增长40.21%。4、经营回顾：（1）全域打造强功效科技美妆国牌，深化大单品策略。丸美品牌做到情感传播、文化传播和科学传播有序推进，上半年先后围绕胜肽小红笔眼霜、胜肽蝴蝶眼膜2.0铺排营销活动，均达到2亿级曝光。4月27日召开第四届重组胶原蛋白科学论坛，正式启动国家重组胶原蛋白行业标准制订，推出的重组双胶原成分2.0和胶原小金针精华2.0，将淡纹时间缩短到7天，功效再上新高度；5月科学传播主题活动《胶原求真》权威官媒央视溯源，达到10亿级曝光，助力胶原小金针精华2.0上市2个月即销售GMV破亿，上半年GMV销售同比增长105.97%。 PL恋火：持续打磨及完善看不见和蹭不掉两大系列产品，稳步推进品牌建设。2月情人节季推出PL看不见气垫ALLPINK限定版。5月看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月便实现GMV销售2.75亿元，并针对夏季热汗及易出油皮肤上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版，加大场景应用和人群渗透。618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 （2）科技引领、开发创新：①研发专利：1H24公司新增申请发明专利21项，获得授权发明专利16项，累计申请专利531项，累计获得授权专利318项，其中获得授权发明专利210项；发表高水平论文7篇，主导或参与10项标准制订。②原料创新：推进自研创新原料开发项目共36项，实现包括重组双胶原2.0、重组弹性蛋白等核心活性蛋白原料的高效表达和产品应用；同时持续深化基于生物发酵技术的创新原料开发，实现核心自研舒缓成分SPG裂褶多糖和淡黑眼圈成分藏灵菇精粹等在核心新品小红笔3.0中的转化应用。 （3）分渠分品策略全面完成，线上多平台精细化运营：①线上：天猫持续推进大单品策略以及人群精细化运营，1H24丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升；紧密跟踪抖快平台政策动态，确保销售策略与平台趋势同频，并深度挖掘产品核心价值，反复提炼并强化品牌故事与技术优势，持续在抖快平台“种草”，构建稳固的品牌认知基础。②线下：上半年推出全新升级弹力蛋白系列新品，成功实现线下产品金字塔构建，标志线上线下分渠分品策略全面完成；开展各类主题沙龙与路演活动，让品牌传播更具主题情绪价值化、互动社交化，同时通过柜台形象的焕新升级，聚焦眼部抗衰元素设计，助推品牌年轻化、科技化和时尚化。 （4）数字化整合降低成本，精简管理层级实现高效协同：①数字化建设：MES（制造执行系统）深化供应链数据一体化整合，前端加强与销售数据对接，提升市场需求预测准确度，减少库存积压，加速库存周转；后端实现与云仓储、物流等关键信息的深度融合，增强供应链灵活性和对市场的快速响应，提高客户满意度。②组织建设：组织以扁平化管理为原则，深化部门二级管理机制，精简管理层级提高决策效率与信息流通速度；贯彻干部能上能下的动态管理机制，确保员工发展路径清晰、评价有据。持续激发团队活力与创造力，为组织创新与发展注入动力。 维持对公司的判断。公司坚持“科技+品牌+数智”运营，积极拥抱变革、推进渠道进阶、发力营销创新，冲破固有方法论，在新用户、新市场、新营销、新渠道中积极探索和洞察，持续沉淀经验、深化认知，为后续稳健发展奠定坚实基础。 更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各29.10亿、36.54亿、44.85亿，同比增长30.8%、25.6%、22.8%；归母净利润3.58亿、4.59亿、5.69亿，同比增长38.0%、28.4%、23.8%。考虑到公司眼霜及重组胶原蛋白产品定位中高端，抗初老领域优势领先，线上电商渠道快速发展，给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间22.31-26.78元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：品牌竞争加剧，线下表现不及预期，大单品表现不及预期。

事件：公司发布24年中报，24年上半年实现收入34.31亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润2.32亿元，同比扭亏，实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比扭亏，基本每股收益0.58元。 2Q24收入稳步增长，盈利环比有所回落：2Q24公司实现营业收入17.05亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润0.99亿元（1Q24为1.34亿元），盈利环比回落。24年上半年公司机制纸销量56.61万吨，同比增长32.82%，主要由于产能爬坡及新产能投放市场，食品包装纸、日用消费材料、出版印刷材料、工业配套材料销量分别增加5.4、1.6、5.4、1.8万吨，收入分别为15.99、11.76、5.12、1.37亿元。 毛利率、净利率提升，期间费用提升：24年上半年公司毛利率12.10%，同比提升6.83pct，其中食品包装纸/日用消费材料/出版印刷材料/工业配套材料毛利率分别为5.48%/23.35%/6.62%/10.24%。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.02pct至0.20%，管理费用率同比提升0.11pct至1.38%，研发费用率同比提升0.40pct至1.58%，主要由于研发投入加大，财务费用率同比提升0.03pct至1.69%。综合影响下，公司净利率同比提升7.26pct至6.83%。 化机浆产能爬坡完成，造纸产能持续扩张：江西基地30万吨化机浆于1Q24投入使用，截至24年中已基本达产，基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡。截至24年中，公司纸、浆合计产能超过239万吨，后续湖北基地25万吨工业包装纸、25万吨格拉辛纸、7万吨装饰原纸，以及江西基地15万吨文化纸和4万吨数码转印纸产线预计将在3Q24至4Q25陆续投放市场。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别4.80、6.46亿元，同比增速75.9%、34.7%，9月5日收盘价对应24-25年PE为9.9、7.4倍，参考可比公司给予公司24年12~13倍PE估值，对应合理价值区间14.28~15.47元，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。

投资要点：24年上半年公司实现营业收入10.71亿元，同比增加26.02%。实现归母净利润2.62亿元，同比增长36.57%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长40.49%。24Q2实现营收5.48亿元，同比增长26.14%，环比增长4.94%；归母净利润1.40亿元，同比增长29.49%，环比增长14.06%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长30.76%，环比增长14.88%。上半年毛利率32.79%，同比增加7.22个百分点。汇兑收益较上年同期减少1964.5万元；研发费用较上年同期增加738.27万元，净利润率24.44%，同比增加1.88个百分点。 产品需求旺盛，销量创同期历史新高。公司客户覆盖了橡胶工业领域中主要的国际轮胎龙头企业和高速发展的中国轮胎企业。目前国内下游轮胎行业增长较快，拉动了对二氧化硅的需求；公司积极开拓国外市场，国际客户对低碳高分散产品的需求旺盛；泰国工厂产能利用率大幅度提高，子公司产能陆续释放。24上半年公司销售量同比增长28%左右，24Q2主要产品二氧化硅实现销量8.95万吨，同比增长22.4%，环比增长3%。 产品均价稳中有增，产品结构优化。24Q2均价同比上升2.34%，环比上升0.5%。主要原材料中纯碱采购价格同比下降22.95%；石英砂采购价格同比下降5.37%；硫磺采购价格同比上升3.62%。产品结构持续改善，高分散产品的比例逐步提升，轮胎应用的更多新型号的高分散产品逐步开始贡献销量。拟投资不超过5亿元建设微球项目，实现商业化。公司计划做好口腔护理行业系列产品等新进入市场产品的市场开拓和培育工作，积极寻求二氧化硅产能的扩张的机会，包括在国内扩大应用生物质（稻壳）技术的新产能以及其他高附加值二氧化硅新产能的机会。前期孵化的微球项目已经成熟，公司拟投资不超过5亿元建设“3044吨/年二氧化硅微球、50万升/年琼脂糖微球、1590吨/年副产品碳酸钠项目”，建设周期24个月，将科技成果转化进入商业化生产阶段。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14、6.00、6.86亿元，对应EPS分别为1.24元、1.44元、1.65元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE16-18倍，对应合理价值区间19.84-22.32元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目建设进度不及预期、汇率波动风险。

盈利能力高增长，先进制程领域各产品导入及上量顺利进行。安集科技24H1实现收入7.97亿元，同比增38.68%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增46.07%；毛利率57.72%，同比提升2.63pct。公司积极推进不同产品新订单的获取，持续拓宽市场覆盖度，获得客户良好认可。先进制程领域，公司持续发力，紧密跟随客户上量节奏，各产品导入及上量顺利进行；同时，搭载自主可控的二氧化硅和二氧化铈研磨颗粒的相应抛光液终端产品持续在客户端推进并获得新增订单，进一步扩大销售。 抛光液多品类、多客户形成批量销售。①、铜及铜阻挡层抛光液产品在先进制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的铜及铜阻挡层抛光液已实现量产销售；②、多款钨抛光液在存储/逻辑芯片的先进制程通过验证，实现量产；③、使用自研资产的国产氧化铈磨料的抛光液产品首次应用在氧化物抛光中，在客户端实现量产销售；④、新型硅抛光液在客户端顺利上线；⑤、用于三维集成的TSV抛光液、混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利，在多家客户端实现销售。 先进制程用清洗液产品快速上量。功能性湿电子化学品领域，公司目前已涵盖刻蚀后清洗液、光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS等特色工艺及异质封装等领域。刻蚀后清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化顺利，持续上量；在抛光后清洗液方面，先进制程碱性抛光后清洗液进展顺利，快速上量。 电镀液及添加剂产品的开发、验证按计划进行。电镀液及添加剂领域，公司基于已经搭建完成的电镀液及添加剂产品系列平台和一站式交付能力，电镀液本地化供应进展顺利，持续上量；集成电路大马士革电镀、硅通孔电镀、先进封装锡银电镀开发及验证按计划进行。 盈利预测与估值建议。预计公司2024E-2026E营收16.80亿元、21.46亿元和26.27亿元，同比增35.71%、27.72%、22.44%；归母净利润5.04亿元、6.44亿元和7.81亿元，同比增25.09%、27.74%、21.43%。结合可比公司估值水平，给予安集科技PE（2024E）30x-35x，对应合理市值区间151.13亿元-176.32亿元，合理价值区间116.96元/股-136.46元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争格局恶化带来部分产品的毛利率下滑、下游晶圆厂/封测厂的产能利用率较低的风险、先进制程用新产品的销售上量不及预期、电镀液及添加剂产品研发验证进度缓慢等。

公司24H1营收增长13%，归母净利润增长35%。公司发布24半年报，24H1实现营收486.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润20.2亿元，同比增长34.6%，扣非净利润达17.0亿元，同比增长34.82%。其中Q2单季度实现营收251.6亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润10.4亿元，同比增长17.3%。公司24上半年收入及利润端均实现优异表现，Q2单季度保持增长态势。收入利润持续增长，盈利能力亦保持提升。公司24H1销售毛利率达21.28%，同比下降0.25pct，上半年归母净利率达4.14%，同比提升0.66pct。其中Q2单季度实现销售毛利率20.95%，同比下降0.92pct，费用端方面销售、管理及财务费用率为10.38%/2.30%/-0.13%，分别同比下降0.39pct，提升0.14/1.01pct，最终净利率为4.11%，同比提升0.36pct。分业务板块看，公司冰冷业务实现营收146.9亿元，整体增速达26.8%。其中洗衣机上半年实现主营业务收入增长49.8%。暖通业务实现营收227.7亿元，同比增长7.6%，其中海信日立实现营收113.4亿元，同比增长0.3%，实现净利润19.6亿元，同比增长21%，公司在多联机市场以超过20%的份额，保持行业龙头地位。公司内销实现收入253.3亿元，同比增长3.5%，毛利率达31.92%，同比提升0.79pct；海外市场实现营收182.1亿元，同比增长27.9%，其中欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%。 公司美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势，补足美系产品阵容，聚焦中南美市场，加速渠道拓展。东盟区聚焦打造重点品类阵容，快速拓展连锁渠道，提升零售效率。其中自主品牌收入同比增长64.37%，自有品牌收入占比74.31%盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。公司业绩考核目标明确，我们预计公司24-26年EPS为2.41、2.75、3.13元/股，给与公司24年13-15xPE估值，对应合理价值区间为31.33-36.15元，维持“优于大市”评级。风险提示：终端需求不及预期，原材料及汇率波动风险。

事件。公司发布2024年半年报。公司24年上半年实现营收141.06亿元，同比增长7.30%，归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；24年单Q2实现营收68.12亿元，同比增长0.27%，归母净利润10.35亿元，同比增长42.48%。 点评： CHC业务稳健增长，板块毛利率明显提升。24年上半年公司自我诊疗（CHC）业务实现收入77.73亿元，同比增长14%，公司凭借强大品牌力与渠道掌控力，在零售行业竞争激烈环境下实现逆势增长。24年上半年CHC业务毛利率为62.87%，同比增长5.90pp，板块毛利率的变化受到季节变化影响和高毛利产品占比升高导致。我们认为公司拥有核心品牌与渠道优势，在品牌聚焦与产品升级等方面持续发力，推动CHC板块业务持续稳健增长。 处方药业务短期承压，配方颗粒恢复性增长。公司处方药业务实现营业收入24.17亿元，同比下降13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。国药业务方面，随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行，市场竞争日益加剧，行业增速放缓的同时推动配方颗粒业务商业模式重构，24年上半年公司抢抓市场格局调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 战略启动收购天士力，提升中药创新研发优势。24年8月公司披露重大资产重组预案，将战略收购天士力。天士力在中药核心领域具备产品、研发等方面优势，定位为中药创新药领先企业，与三九和昆药具有明显差异化。未来公司有望助力天士力巩固现代中药领先优势，同时在零售运营与品牌打造方面为天士力赋能。我们认为公司战略并购天士力，有望进一步夯实行业龙头地位，同时提升中药创新领域核心竞争优势。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.40亿元、38.70亿元、42.75亿元，增速分别为20.6%、12.5%、10.5%，对应EPS为2.68元、3.01元、3.33元。公司中药OTC品牌与渠道优势显著，未来有望通过内生外延持续稳健增长。参考可比公司，我们给予公司2024年18-23XPE，对应合理价值区间48.24-61.64元，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品推广不及预期，昆药整合不及预期，中药配方颗粒集采影响。

事件： 公司发布 24年中报， 24年上半年实现收入 46.04亿元，同比增长22.23%；实现归母净利润 5.50亿元，同比增长 204.73%，实现扣非后归母净利润 4.99亿元，同比增长 237.55%，基本每股收益 0.78元。 销量增长驱动收入提升， 2Q24收入利润环比持续提升： 2Q24公司实现营业收入 23.95亿元， 同比增长 24.14%， 环比增长 8.40%， 实现归母净利润 2.82亿元， 同比增长 381.29%， 环比增长 4.74%， 2Q24收入利润环比持续提升。 24年上半年特种浆纸销量 51.36万吨，同比增长 31.77%，分业务看， 日用消费系列、食品与医疗包装用纸、商务交流及防伪用纸、烟草行业用纸、电气及工业用纸收入分别为 22.98、 8.41、 3.43、 3.91、 3.96亿元，其中食品医疗消费类产品销量 10.86万吨，同比增长 50.19%， 标签离型系列材料产量同比增长 20.41%， 转印系列材料收入同比增长 16.98%， 电解电容器纸基材料收入同比增长 31.59%。 毛利率、 净利率提升，利息支出增加： 24年上半年公司毛利率 17.69%，同比提升 8.58pct， 日用/食品医疗/商务/烟草/电气及工业用纸系列毛利率分别为18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87%。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.09pct 至 0.24%，管理费用率同比下降 0.14pct 至 1.59%，研发费用率同比提升 0.06pct 至 1.33%，财务费用率同比提升 0.01pct 至 2.71%，利息费用同比增长 56.83%至 1.01亿元， 此外对联营合营企业投资收益同比增长 12.62%至 0.99亿元， 综合影响下，净利率同比提升 7.21pct 至 12.04%。 食品卡盈利状况改善， 浆产能逐步投产： 24年上半年公司对 30万吨食品卡纸性能和品质进行了技改，并经过销售价格的调整，市场更加稳定，销量达到 5.13万吨，盈利情况较投产初期有所好转，子公司鹤丰新材料上半年亏损2747万元， 1H23/2H23分别亏损 3345/3017万元，亏损幅度持续收窄，目前除非涂布食品卡纸外，公司还规划了部分产能用于生产涂布类卡纸，预计下半年涂布类盈利能力有望超过非涂布食品卡纸。 此外湖北基地两条化机浆产线与广西基地一条化机浆产线已完成调试，化学浆产线已开始调试，预计四季度成本优势将逐步显现，年底公司浆生产能力将达到约 70万吨。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 10.66、 13.65亿元，同比增速 60.6%、 28.1%， 9月 10日收盘价对应 24-25年 PE 为 10.1、 7.9倍，参考可比公司给予公司 24年 16~18倍 PE 估值，对应合理价值区间24.16~27.18元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

事件： 公司发布 24年中报， 24年上半年实现收入 49.97亿元，同比增长12.22%；实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 17.55%，实现扣非后归母净利润 0.92亿元，同比增长 25.03%，基本每股收益 0.13元。 B2B 稳步增长， SaaS 软件服务持续亏损， 2Q24收入利润稳步增长： 2Q24公司实现营业收入 28.07亿元， 同比增长 10.39%，实现归母净利润 0.45亿元， 同比增长 25.68%， 2Q24收入利润均实现稳步增长。分业务看， 24年上半年 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入 49.70亿元， 同比增长 12.71%，净利润 1.46亿元， SaaS 软件服务收入下滑 37.62%至 2714万元，亏损 0.51亿元。 B2B 毛利率提升，盈利能力改善： 24年上半年公司毛利率 9.58%，同比提升 0.46pct ， 分 业 务 看 ， B2B/SaaS 软 件 服 务 毛 利 率 同 比 分 别 变 动+0.80/-32.57pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.13pct 至 4.82%，管理费用率同比下降 0.04pct 至 1.67%，研发费用率同比下降 0.13pct 至0.64%，财务费用率同比下降 0.05pct 至-0.72%，综合影响下，公司净利率同比提升 0.08pct 至 1.76%。 B2B 办公集采数字化能力增强，品牌新文具提升客户触达能力： 公司 B2B办公集采业务持续推进数字化建设和优化业务流程，通过大模型和 AIGC 新技术应用，包括招投标智能报价、供应链优化、商品标准库建设等多个数智化解决方案， 在提升服务能力和服务范围的同时，减少了业务模块的人数需求，也为客户实现了更大程度的降本增效， 新客户开发能力持续增强， 上半年新增新入围的项目总体量约四五十亿总采购需求量。 自有品牌业务加大了客户开发和线上线下产品推广力度， 提升产品触达终端客户能力， 在线上渠道加强自营电商的经营能力，不断开发线上分销型客户， 并在直播领域持续投入，加强品牌传播， 拉近品牌与消费者的距离。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 2.30、 2.80亿元，同比增速 199.5%、 21.8%， 9月 11日收盘价对应 24-25年 PE 为 15.0、 12.3倍，参考可比公司给予公司 24年 20~22倍 PE估值，对应合理价值区间 6.40~7.04元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振， 客户拓展不及预期， 原材料价格大幅波动。

短期业绩承压，但投入力度不减。 2024年上半年，公司实现营收约 5.22亿元，同比下降 15.65%；归属净利润约 1.13亿元，同比下降 34.73%；扣除净利润约 9711万元，同比下降 38.72%。公司营收下降主要是新能源行业受扩产周期波动，行业持续低迷，下游需求疲软，新能源行业收入同比下降37.37%； 3C 行业复苏放缓，收入同比下降 8.45%。 2024年上半年，公司销售费用率和研发费用率均有增长，销售费用率为20.24%，增长 3.03个百分点，研发费用率为 21.05%，增长 4.19个百分点。 我们认为，公司在收入增速下降的情况，销售和研发费用并没有同步减少，公司正着眼于未来，在市场和技术方面对相关行业进行布局。 公司软硬件产品完成全产品线布局。 截至目前，公司已完成机器视觉核心软硬件的全产品线布局，除视觉算法库、智能视觉平台、深度学习(工业 AI)、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机等传统视觉部件产品，公司同时拓展了智能读码器、 3D 传感器、一键测量传感器等视觉传感器产品。软件方面，公司推出了云版基于深度学习的视觉平台，该平台是公司深度学习软件平台 DeepVision3核心功能在云端的一次全面升级与革新。同时，云版深度学习平台与公司智能软件平台 Smart3软件的深度集成，进一步降低了 AI技术的使用门槛。 持续拓展和完善海外布局。 为配合下游客户的出海战略，公司在 2024年上半年加大了对海外市场的投入，设立了越南公司，加大印度办事处的资源投入，以支持当地业务市场的发展。除以上地区外，在美国、印度、韩国、泰国等地亦有设有办事处，已建立欧洲研发中心、日本研发中心，同时筹建东南亚应用研发中心，以覆盖海外 3C 电子、汽车、半导体、新能源等市场。 目前，公司在海外市场技术支持人员数量将近 200人，参与客户新项目的评估和技术研发支持。 国产替代机会。 软件方面，机器视觉的软件系统是整个机器视觉产业链上，国产化程度相对较弱的领域。海外品牌仍长期占有一定的竞争优势。随着整体视觉技术的进步，国产视觉软件系统在更多应用场景得到实践验证，软件系统的国产化将为行业带来充分的增长空间。 硬件方面，机器视觉是工业自动化、智能化设备的重要组成部分，其发展进度与设备本身的国产化程度高度相关。消费电子、锂电等行业设备国产化带动视觉市场的高速发展已得到印证。而在汽车、半导体等行业的高端设备方面，国产化率还有较大空间。 公司在机器视觉领域，一直以自研技术处于行业领先地位，会持续受益于下游客户的国产替代进程。 盈利预测与投资建议。 公司在收入放缓的情况，依然加大投入力度，已具备完善的产品线，并正在加大研发和销售力度，拓展海外市场和国产替代进程。我们预计，公司 2024-2026年营业收入分别为 9.94/12.08/15.32亿元人民币，同比增长 5.35%/21.44%/26.86%， EPS 分别为 1.55/1.91/2.43元人民币。参考可比公司，结合行业发展态势和公司行业地位，给予公司 2024年动态 36-42倍 PE，合理价值区间为 55.70- 64.98元人民币，维持“优于大市”评级。 风险提示。 工业领域疲软导致新增产线不及预期；国产替代不及预期；存量产线降本增效改造不及预期；出海业务不及预期；工业 AI 落地不及预期；公司销售和研发高投入与业务增速不匹配导致盈利水平不及预期；

24H1归母净利同比-32%，其中 24Q2环比+1.5%。 公司 24H1实现营收/归母净利 723/75.7亿元，同比-24.1%/-31.6%。其中， Q2单季归母净利 38.1亿元，环比+1.5%，同比-17.3%。 24H1煤炭业务量升价降、成本稳定， 24Q2环比量升本降。 1）产销量： 24H1公司自产煤产销量 6908/6376万吨，同比+8.2%/+9%。其中收购矿井（即鲁西矿业+新疆矿业）产销量 1556/1477万吨，同比+6.5%/+1.2%。公司原业务方面，自产煤产销量 5352/4899万吨，同比+8.7%/+11.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量 1136/2140/1967万吨，同比-4.2%/+11.8%/+16.2%。 Q2单季度，公司自产煤产销量 3444/3263万吨，环比-0.6%/+4.8%，其中收购矿井产销量 759/746万吨，环比-4.7%/+2%；原业务自产煤产销量 2685/2517万吨，环比+0.7%/+5.7%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量 495/979/997万吨，环比-16.2%/+23.9%/+3.5%。 2）售价： 24H1公司自产煤售价 668元/吨，同比-22.1%，其中收购矿井售价 522元/吨，同比-12.4%。原业务自产煤售价 711元/吨，同比-24.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲售价 802/514/809元/吨，同比-18.2%/-5.9/-33.1%。 Q2单季，公司自产煤售价 660元/吨，环比-2.4%，其中收购矿井售价 530元/吨，环比+2.9%；原业务自产煤售价 698元/吨，环比 -3.7% ， 其 中 本 部 / 晋 陕 蒙 / 澳 洲 售 价 796/515/801元 / 吨 ， 环 比-1.4%/+0.5%/-2.1%。 3）成本： 24H1公司自产煤单位成本 371元/吨，同比持平，其中收购矿井单位成本 285元/吨，同比+39.7%。公司原业务自产煤单位成本 397元/吨，同比-6.9%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本 363/204/578元/吨，同比+2.4%/-13%/-7.8%。 Q2单季，公司自产煤成本 362元/吨，环比-5%，其中收购矿井单位成本 284元/吨，环比-1.1%；原业务自产煤单位成本 385元/吨，环比-6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本 340/181/594元/吨，环比-11%/-21.7%/+5.9%。 4）毛利率： 24H1公司自产煤毛利率 44.4%，同比-12.3pct，其中收购矿井毛利率 45.4%，同比-20.4pct；原业务自产煤毛利率 44.1%，同比-10.6pct。 Q2单季自产煤毛利率 45.1%，环比+1.5pct，其中收购矿井毛利率 46.5%，环比+2.2pct，原业务自产煤毛利率 44.8%，环比+1.3pct。 盈利预测与估值。 我们认为，公司 24年煤炭产量目标仍有增长，且中长期战略下煤炭产量规模达到 3亿吨/年，煤价有望中高位窄幅波动，煤化工板块持续改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。我们预计公司24~26年归母净利 157/162/169亿元，对应 EPS 1.57/1.62/1.68元，参照可比公司，给予公司 24年 11~12倍 PE，对应合理价值区间为 17.25~18.82元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。

事件。公司披露 24年半年报。 公司 24H1年营业收入为 13.67亿元，同比+2.61%，归母净利润为 3.47亿元，同比+28.8%， 24Q2单季度营业收入为7.35亿元，同比+0.18%，归母净利润为 1.82亿元，同比+6.08%。 海运成本下降带来盈利能力提升。 1）盈利能力： 24H1年公司毛利率和净利率分别为 46.51%/25.36%，同比变动 +5.79pct/+5.16pct ； 其 中 ， 24Q2单 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为45.09%/24.76%，同比+3.87pct/+1.38pct，环比-3.06pct/-1.3pct。 2）海运费情况：根据 Wind 数据， 24年 8月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）中，综合指数为 1974.46，同比上升 121.11%，环比下降 2.22%； 欧洲航线为 3424.58，同比上升 208.57%，环比下降 4.38%；美东航线为1628.61，同比上升 77.51%，环比下降 0.22%；美西航线为 1407.56，同比上升 83.55%，环比上升 0.65%；东南亚航线为 1191.53，同比上升 120.46%，环比下降 5.77%。 费用率整体管控良好。 24H1期间费用率为 17.65%，同比变动+0.28pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.07%/5.86%/-3.13%/1.85%，同比变动-0.85/0.36/0.96/-0.19pct。 24Q2期间费用率为 17.64%，同比变动+4.08pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为12.98%/5.85%/-2.92%/1.73%，同比变动-0.63/0.43/4.72/-0.44pct。 24H1汇兑收益为-1931.51万元，相比 23年同期净增加 3044.85万元。 受应收款回款影响，现金流同比下滑。 公司 24H1年经营性现金流为 3.02亿元，同比-27.92%， 24Q2单季度经营性现金流为 3.59亿元，同比+39.82%。 24H1合同负债为 1.02亿元，同比+54.26%。 24H1存货为 8.71亿元，同比+1.97%。 具体来看， 1）按板块拆分：①商用餐饮制冷设备:收入为 10.14亿元，yoy+3.51%，毛利率为 48.66%。②西厨设备:收入为 2.15亿元， yoy-10.08%，毛利率为 44.37%。③自助餐设备:收入为 0.72亿元， yoy-10.23%，毛利率为34.13%；④厨房设备工程：收入为 0.03亿元，yoy-41.66%，毛利率为 20.78%。 ⑤维修配件收入:收入为 0.2亿元， yoy+36.40%，毛利率为 68.22%。 2）按地区拆分：①国内市场：实现收入 0.74亿元， yoy-42.71%，毛利率18.56%；②海外市场：实现收入 12.91亿元， yoy+7.37%，毛利率 48.10%；以“市场全球化”为发展战略，持续推进餐饮设备智能化与产品系列化。 1）全球化布局方面： 公司积极推动自主品牌全球化布局， 产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司。 2）新品方面：公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入28.42/32.55/37.29亿元，同比增长 7.1%/14.5%/14.6%；归母净利润为6.41/7.34/8.75亿元。同比增长 25.5%/14.4%/19.3%。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 19-20倍 PE 估值，略高于可比公司，合理价值区间为 28.69-30.20元/股（预计 2024年公司 EPS 为 1.51元），对应合理市值为 122-128亿元，“优于大市”评级，参考 PB 估值，公司 2024年 PB 为3.76-3.96倍（2024年可比公司 PB 范围为 0.88-3.43倍），具备合理性。 风险提示： 海运费波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险；新品放量不及预期；

中国黄金发布2024年半年报：2024年上半年实现收入351.55亿元，同比增长18.90%；归母净利润5.94亿元，同比增长10.64%，扣非归母净利润5.80亿元，同比增长15.33%。 2024年年二季度业绩：2024二季度营业收入169亿元，同比增长26%；归母净利润2.3亿元，同比减少2.6%；扣非归母净利润2.1亿元，同比减少6.6%。 简评及投资建议：1、2Q24收入同比增26%，归母净利同比减少2.6%公司1H24年收入351.55亿元同比增18.90%，归母净利润5.94亿元，同比增长10.64%，扣非归母净利润5.80亿元，同比增长15.33%。 单二季度，2Q收入169亿元同比增26%，归母净利2.3亿元同比减2.6%，扣非归母2.1亿元同比减6.6%；其中毛利7.96亿元同比增31%，毛利率4.7%（同比增0.18pct）；期间费用1.56亿元同比减3.3%，费用率0.92%，毛利与费用差为6.4亿元同比增43%；2Q24公允价值净收益亏损1.2亿元，投资净收益亏损2.2亿元。 2、1H24门店净增9家家，期末门店数达期末门店数达4266家（1）1H24门店变动情况：1H24加盟店增加37家（平均70平米），关闭25家（平均50平米）；直营店增加6家，关闭9家。 （2）门店拟增情况：截至6月底拟增加盟门店178家（平均94平米，预计3-4Q24开业），直营门店4家（平均204平米，预计3-4Q24开业）。 （3）2024年中终端门店数4266家（加盟店4166家/直营店100家）：2024半年新增门店43家（加盟店37家/直营店6家），关闭门店34家（加盟店25家/直营店9家）。更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各10.75、12.17、13.53亿元，参考黄金珠宝&培育钻石可比公司2024年估值，给以2024年14-16xPE，对应合理市值区间150-172亿元，合理价值区间9.0-10.2元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。

净息差企稳回升，中期分红比例提升。中信银行24Q2营收同比+0.8%，归母净利润同比-3.7%。24H1营收同比+2.7%，归母净利润同比-1.6%。公司口径24H1净息差为1.77%，较24Q1的1.70%上升了7bp。我们测算24Q2单季度净息差为1.72%，较24Q1的1.60%上升12bp。其中经测算的计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，负债成本管控取得成效。生息资产收益率环比仅下降2bp至3.60%。公司拟派发中期分红每股0.1847元（含税），中期分红比例为27.82%，较2023年度分红比例（26.01%）提升。 资产质量稳定。24Q2不良率环比略微上升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略微下降1.03pct至206.76%，风险抵御能力整体充足。24Q2对公贷款不良率为1.25%，较23年末下降12bp。公司加快推动风险化解处置，加强房地产等重点行业领域的风险监控管理，房地产贷款不良率较23年末下降29bp至2.30%。 贷款增长稳健，落实“五篇大文章”战略。24Q2贷款同比+4.0%。公司积极落实“五篇大文章”等国家战略导向，持续优化授信结构。绿色金融方面，绿色信贷余额5293亿元，较23年末增长15.31%。涉农贷款余额6086亿元，较23年末增长10.51%。制造业贷款余额5252亿元，较23年末增长5%。此外，科创金融贷款、普惠金融等重点领域贷款增速也均高于贷款总体增速。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.23、1.32、1.41元，归母净利润增速为3.63%、7.12%、6.62%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.78元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.55倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为6.71元。因此给予合理价值区间为6.71-6.78元（对应2024年PE为5.47-5.53倍，同业公司对应PE为4.81倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。