行业地位及影响力不断增强。2023年 11月，公司的硅薄膜外延设备研发及产业化项目获北京市科学技术进步奖一等奖；在“2023第六届中国国际光伏产业大会”上，北方华创荣登中国光伏百强品牌榜，跃升至榜单第 21位。 23Q3收入 61.62亿元，环比增 34.88%。公司 23Q3收入 61.62亿元，同比增 34.88%，环比增 35.26%；归母净利润 10.85亿元，同比增 16.48%，环比降 10.15%；扣非后归母净利润 10.31亿元，同比增 24.05%，环比降 4.12%。 23Q3单季度的销售毛利率为 36.37%，同比降 4.75pct，环比降 7.00pct。 2023年前三个季度合同负债达 93.80亿元，持续增加。23Q1-Q3前三个季度总计实现收入 145.88亿元，同比增 45.70%；归母净利润 28.84亿元，同比增 71.06%；扣非后归母净利润 26.40亿元，同比增 78.82%；整体毛利率为 39.83%，同比降 4.15pct。分项来看，电子工艺装备收入达 129亿元，同比增 63.43%，在总收入中占比高达 88.43%。合同负债方面，截止 2023年9月 30日公司的合同负债金额达 93.80亿元，同比增 44.05%，环比增 9.26%。 公司将以客户需求为导向，持续加大研发投入。公司 2023年前三个季度的销售费用、管理费用、研发费用分别为 6.12亿元、10.40亿元、13.89亿元，在营业收入中的占比分别为 4.19%、7.13%、9.52%。根据《北方华创投资者关系活动记录表（20230531）》，目前公司刻蚀、薄膜沉积、炉管及清洗设备均批量供应市场，工艺覆盖度和市占率持续提升；公司将围绕半导体基础产品领域持续加大研发投入，不断提升以客户需求为导向的创新能力。 不断拓宽产品的工艺覆盖度。2023年 6月公司发布 12英寸去胶机 ACE i300，开拓 12英寸刻蚀领域全新版图，实现去胶工艺全覆盖；2023年 9月，中国电子信息行业联合会发布《2023年度电子信息企业竞争力报告及前百家企业名单》，公司排名第 69位，连续三年荣登中国电子信息竞争力百强企业榜单。 盈利预测及估值建议。我们预计公司 2023E-2025E 营收分别为 204.79亿元、261.54亿元、323.06亿元，同比增 39.42%、27.71%、23.52%；归母净利润分别为 36.29亿元、50.65亿元、66.60亿元，同比增 54.24%、39.57%、31.50%。采用 PS 估值法，结合可比公司 PS 估值水平，我们给予公司 PS（2023E）6.5x~8.0x，合理市值区间为 1331.12亿元~1638.30亿元，每股合理价值区间为 251.09元~309.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：全球宏观经济下行带来的需求下滑、研发进度不及预期、下游建厂进度不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦加剧等。

投资要点：海外技术专家及高端技术人才牵头，薄膜沉积设备领先供应商；PECVD 设备为主要产品，ALD、SACVD 设备快速发展。 国内薄膜沉积设备领先供应商。拓荆科技主要从事高端半导体专用设备的研发、生产、销售和技术服务，主要产品包括等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备、原子层沉积（ALD）设备、次常压化学气相沉积（SACVD）设备三个产品系列，是国内唯一一家产业化应用的集成电路 PECVD 设备、SACVD 设备厂商，也是国内领先的集成电路 ALD 设备厂商。 海外技术专家及高端技术人才牵头，专注于薄膜沉积设备的国产化。截止2021年 9月 30日，公司科研人员 189人，占员工总数的 44.06%，其中海外技术专家及高端技术人才十余人。公司的 PECVD 设备、ALD 设备、SACVD设备三大产品已广泛应用于国内晶圆厂 14nm 及以上制程集成电路制造产线，并已开展 10nm 及以下制程产品验证测试。 营收增长迅速，毛利率提升明显。公司 2018年-2020年营业收入 7064.4万元、25125.15万元、43562.77万元，2019年/2020年同比增 255.56%、73.38%；2021年 1-9月收入 37389.57万元。按产品分，2018-2020公司PECVD 设备收入分别为 5170.28万元、24772.45万元、41824.53万元，在主营业务收入中占比最大。2018年-2020年公司整体毛利率分别为 33.00%、31.99%、34.12%，2021年 1-9月的毛利率则高达 45.55%，提升较为明显。 薄膜沉积设备市场空间大，ALD 设备市场规模预期将快速增长。薄膜沉积设备中，PECVD设备是占比最高的设备类型，占整体薄膜沉积设备市场的 33%； ALD 设备占据薄膜沉积设备市场的 11%。经测算，2020年 PECVD 设备、ALD 设备的全球市场规模分别为 56.76亿美元、18.92亿美元。由于半导体先进制程产线数量增加，根据拓荆科技招股说明书援引 Acumen researchand Consulting 预测 ALD 设备的市场规模将快速增长，到 2026E 全球 ALD设备市场规模将达到 32亿美元。 盈利预测与投资建议。我们预测拓荆科技 2022E-2024E 收入 9.75亿元、11.76亿元、13.30亿元，同比增 28.61%、20.69%、13.04%；归母净利润分别为0.91亿元、1.48亿元、1.85亿元，同比增 33.36%、62.08%、25.25%。采用 PS 估值方法，结合可比公司估值 PS（2022E）均值为 11.91倍，给予公司 PS（2022E）11x-13x，对应合理市值区间 107.23亿元-126.72亿元，对应合理价值区间 84.78元/股-100.19元/股，首次覆盖“优于大市”评级。 风险提示：无法吸引高端技术人才的风险、存在一定期间内无法实现扣除非经常性损益后盈利的风险、设备在下游客户验收时间过长带来的经营风险、ALD/SACVD 设备存在尚未得到大规模验证的风险、部分设备产品竞争加剧的风险、可能发生股权变化、公司经营思路发生变化等风险等。 主要财务数据及预测