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郑宏达

国金证券

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0850516050002,曾供职于国金证券研究所...>>

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金证股份 计算机行业 2017-06-20 17.70 23.40 37.57% 18.08 2.15% -- 18.08 2.15% -- 详细
增发修订版强调“证券云”&“资管云”,加快业务战略升级。6月7日,公司披露非公开发行修订稿。相比上一版本,在此次修订稿中,公司将证券业务“互联网+”云平台、资产管理业务“互联网+”云平台名称分别变更为“证券业务私有云、资管业务私有云”,其他相关投入项目内容并未修改。此次非公开发行中,公司拟募集资金10.8亿元,主要投建项目包括:金融业新架构业务(1.38亿元)、互联网金融数据中心(5.29亿元)、证券业务私有云(2.73亿元)、资管业务私有云(1.40亿元)。通过此次增发,公司有望(1)加快推动“回归金融IT”战略;(2)强化技术和产品创新;(3)联合行业核心客户一起参与设计,打造行业领先业务系统,保持公司在行业中的核心竞争优势。多维度理解其业务发展逻辑。金证的业务发展逻辑可以从以下几个维度进行理解。(1)从业务横向拓展来看,公司逐步从传统的券商IT服务提供商拓展至基金、银行、保险、私募机构以及海外机构。目前,证券业务综合服务平台(FS1.0)全面落地;公司已在基金产品、功能与案例上实现了全覆盖。(2)从提供的产品形态来看,金证逐步从“软件+服务”的1.0模式,向“云服务收费+流量收费”的2.0模式,以及提供众筹、P2P、移动支付、投资顾问、理财产品销售等“互联网金融产品及服务”的3.0模式延伸。(3)在互联网金融业务实现的路径方面,公司从互联网和金融两端分别进行推进。第一,公司积极与互联网巨头进行合作,例如,公司与阿里合作的余额宝项目,同时,公司与腾讯、京东、雪球等进行合作。第二,公司与中国平安建立战略合作关系,合作推进相关金融业务。 关注与平安合作后带来的新进展。2016年1月15日,公司与平安集团签署战略合作协议,双方将在互联网金融云服务2.0和互联网金融3.0业务中开展合作。同时,公司四大管理层股东将其分别持有的上市公司股票合计约4983万股(占本公司总股本的6%),转让给深圳前海联礼阳投资有限责任公司,转让价格为33.00元/股。联礼阳是深圳平安金融科技咨询有限公司全资子公司,中国平安持有平安金融科技92.35%的股份。根据深圳商报信息,公司已与平安合作成立创新合作部。该部门服务的业务类型既包括证券类业务,也包括保险、银行以及陆金所等平安集团旗下金融业务。此外,双方有望合作经营互联网营业部,服务目标是3000万以上的客户。平安与公司金微蓝、丽海弘金的合作也已取得进展。 Fintech领域不断拓展。公司依靠在金融IT领域的技术积累,不断进行技术创新。在Fintech领域,公司加大新技术研发,挖掘潜在应用场景。(1)在区块链领域。公司作为发起单位之一参与成立金链盟,并先后加入数据中心联盟及可信区块链工作组,同时联合信息通信研究院等单位及各行业专家学者共同打造可信的区块链行业标准。目前,金证已在区块链技术平台研发及金融场景应用推广等方面取得一定进展。(2)智能投顾领域。依靠丽海弘金、金微蓝、金证财富等平台公司,公司已在量化投资和智能投顾领域展开积极探索,并已取得一定收获。丽海弘金面向专业投资机构及个人投资者打造的量化投资金融科技平台现已承载资金规模超百亿,日均交易量达20亿。 盈利预测与投资建议。我们认为,金证是国内金融IT领域的产品创新型公司,其传统的软件产品已经为其积累有丰富的下游客户和一定的行业地位。在未来的云服务领域和Fintech领域,我们认为,公司同样具有较强的技术和产品优势。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.39/0.49/0.62元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE60倍,6个月目标价23.40元,维持“买入”评级。 风险提示。增发进程低于预期的风险,金融政策监管趋严的风险,互联网金融业务开展低于预期的风险。
苏州科达 电子元器件行业 2017-06-20 37.47 42.00 12.66% 39.46 5.31% -- 39.46 5.31% -- 详细
公司专注于网络视讯主营业务,销售规模提升较快,主营业务突出。受益于我国政府对于民生、安全方面投资的大力提升以及公检法领域视频会议需求的上升,苏州科达的营业收入保持稳步上升,2014-2016年,公司营业收入分别为9.79亿、12.22亿和14.49亿元,同比增长10.12%、24.82%和18.58%。 苏州科达的净利润增长驶入“高速通道”,2014-2016年度,公司净利润分别为0.52亿元、1.19亿元和1.74亿元。公司整体毛利率稳定于65%左右的高位水平,2014-2016年度毛利率分别为64.21%、66.40%和65.47%,同期净利润率稳步上升,分别为5.31%、9.74%和12.01%,伴随着公司未来产品销量增加,期间费用的摊薄,公司的净利润率有望进一步提升。 网络视讯行业具有技术密集型的特点,而且上游集成电路、网络技术更新速度快,下游客户的应用需求也发展迅速,因此公司需要进行不断的研发投入才能保持核心竞争力、丰富自身的核心技术储备。苏州科达研发投入稳定居于行业内的高位水平,2014-2016年度,公司研发支出为3.09亿、3.6亿和4.02亿,占同期营收比例为31.5%、29.5%和27.7%,研发支出年复合增长率为15.63%。 公司广纳贤才,直至2016年末,研发人员数量已达1576人,占公司人员总数的比例约为47%。充足的研发人才储备为公司产品竞争力的不断提升奠定了基础,助推公司构建自身核心竞争力。 苏州科达的股东中,苏州邻致和苏州致友是公司管理层设立的持股公司,用于对员工进行股权激励。IPO后,苏州邻致持有发行人511.5万股,持股员工44名,持股比例为2.73%;苏州致友持有发行人505.97万股,持股员工45名,持股比例2.70%。持股员工横跨财务部、研发部、会议产品线、监控产品线、营销中心、采购部、人力资源部、制造中心等多个部门。另外多位分管副总经理皆持有公司股份,员工激励措施完备。 2014-2016年度苏州科达营业业务收入分别为9.79亿、12.22亿和14.49亿,收入同比增长10.12%、24.82%和18.58%。其中,视频会议系统营收分别为4.72亿、6.02亿和7.37亿,同期视频会议系统毛利率为51.76%、56.04%和75.88%;公司视频监控营收分别为4.92亿、6.06亿和6.85亿,毛利率为75.92%、76.48%和53.64%。 在视频会议产品方面,公司在国内的市场占有率和技术水平始终保持在行业前列,一方面因为公司推出了完整系列高清化视频会议产品,提升了视频会议系统性能,保持了产品竞争力;另一方面公司结合行业客户的特殊需求,不断推出新的整体解决方案,增强客户黏性。 在视频监控业务方面,虽然公司进入市场的时间相对较短,但取得了较快的增长,业务的顺利发展主要得益于公司顺应了网络化、高清化、智能化的发展趋势和专注于整体解决方案开发的经营模式。 苏州科达在公检法领域视频监控、视频会议领域具有优势地位,同时积极推进企业级统一通信市场的新兴业务发展,且苏州科达成长性增速高于行业平均增速,又恰逢宝利通人员动荡,公司大力部署渠道,弥补原来不足,因此给予苏州科达较高估值。 我们预测2017-2019年度苏州科达营业总收入为18.88亿元、24.64亿和31.82亿元,归属于母公司所有者的净利润2.53亿元、3.62亿元和5.10亿元,EPS为1.01元、1.45元和2.04元,给予2017年42X的PE估值,对应目标价为42元,“增持”评级。
宝信软件 计算机行业 2017-06-15 18.18 21.60 34.00% 17.79 -2.15% -- 17.79 -2.15% -- 详细
拟与中国太保合作数据中心,IDC规模效应逐步显现。公司拟与中国太平台保险股份有限公司进行数据中心服务合作,数据中心建筑面积约4万平方米,数据中心模块将预计在两年半内完成交付。与前三期项目的区别在于,交付完成日的次日即开始计算服务费用,于中国太保合作期限20年,服务费预算为55亿元,年均增收2.75亿。公司IDC四期项目明显有规模扩大和加大投资的趋势,公司坐落华东地区,具备强大的下游需求,背靠宝武集团基础设施资源丰富,地主优势明显,具备承接IDC大订单能力。 合作阿里云,升级智慧制造企业云服务。“中国制造2025”包括云计算、大数据、人工智能等新技术,其与制造业深度融合将产生深远的产业变革,新的生产方式、产业形态、商业模式走向云计算和云服务。宝信软件与阿里云达成合作,利用自身在制造业信息化、自动化和智能化丰富经验,在工业品电商、企业IT架构和技术支持等方面展开合作。宝信软件在工业信息化上有丰富的产品线,包括但不限于BI,ERP,MES和控制层软件等完整生产、制造、信息服务技术。转型中国智造,公司将和阿里云大数据、人工智能及云计算技术有优势互补,支撑工业和企业领域的业务创新。 营收结构持续优化,钢铁信息化业绩持续增长。公司软件业务呈现跨多行业趋势,包括电商,金融服务,轨交交通和制药信息化等。公司在2016年已经实现了非钢信息化收入首次超过钢铁信息化业务收入。宝武合并目标打造一公司四基地战略,宝信软件在信息系统整合上起到了重要的作用。钢铁信息化软件收入不仅来自每年固定收入,同时还有每年系统定制化收入,根据2016年年报运维服务费用项毛利率达49%左右。宝信软件在钢铁行业管理软件上领先,武钢自身软件系统也相对成熟,软件系统开发整合有望成为工业制造信息化标准。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.21亿,5.58亿,7.30亿人民币,EPS分别为0.54元,0.71元,0.93元,受益于国内钢铁行业信息化整合和云计算对于IDC数据中心需求的持续增加,公司主营业务持续增长,随着和阿里云合作深入,工业软件自动化和智能制造程度升级,公司不断深入智慧制造和企业软件领域。给予2017年PE40倍,未来六个月目标价21.6元,给予“买入”评级。 风险提示。1.IDC建设不达预期和下游需求不足;2.非钢信息化业务发展滞后;3.钢铁行业软件信息化整合难度大。
启明星辰 计算机行业 2017-06-14 18.81 24.40 29.72% 19.86 5.58% -- 19.86 5.58% -- 详细
牵手腾讯云,政企客户云、产业互联网建设项目等多层面深入合作。公司于6月9日与腾讯云签署了《战略合作协议》,双方将在政企客户云计算项目、产业互联网等领域的多个层面展开深入合作。腾讯云方面将提供互联网安全、视频、IM、云计算平台、CDN 等云服务、技术和产品;而公司方面将提供云计算的独立安全运营解决方案、安全产品和相关运营服务。双方整合各自优势资源和技术,向用户提供基于云计算的综合解决方案及运营服务。 强强联手,私有云政务云安全服务领域踏出关键一步。安全行业正悄然变革,一方面是随着攻防节奏的加快,围绕威胁情报的全新防护体系和攻防能力成为重点,另一方面,IT 架构的云化也使得云的新交付模式逐渐被接受,特别是私有云和政务云。公司与腾讯的合作在云安全领域具有重要意义,腾讯云在云平台服务核心技术、客户资源、云服务安全防护能力方面具备优势,而公司则拥有政务云安全核心技术、政企客户资源及对其应用的深入理解。双方优势互补,在云服务、信息安全服务、威胁情报、态势感知等方面展开深入合作,提高公司竞争力的同时,也在私有云政务云安全领域踏出关键一步。 与云南政府战略合作,龙头品牌价值渐显行业集中度提升。公司公众号新闻报道,公司5月底与云南省人民政府签署战略合作框架协议,还与昆明市政府签署了落地项目合作协议。合作涵盖从业务层到科研层多方面,双方在金融、能源、电力、通信、交通等领域开展网络安全防护合作,公司还将在云南成立“启明星辰南亚东南亚区域总部”,整合相关资源培育网络安全产业链,引领行业健康发展。与云南省的战略合作是安全行业的标志性事件,标杆的竖立也意味着未来公司与其他省份合作的可能。网络安全法正式实施下,等级保护地位确认,各地关键信息基础设施防护力度加大,智慧城市政务云的建设也带来智能、动态实时防护、大数据物联网安全等新需求,网络安全重要性的提升带来政府集中采购,龙头企业品牌价值凸显、行业集中度提升。 行业具备长期增长基础,看好龙头企业。对于安全行业,市场目前的普遍观点是事件驱动,即在有诸如棱镜门、Wannacry 等重磅事件爆发时引发关注,之后又归于平淡。我们认为,信息安全/自主可控行业具备长期增长基础,是未来中国大数据和信息技术核心产业带动经济发展的重要保障,并且现在处于政策红利释放和技术变革驱动叠加的关键时点。行业整体增速在26%以上,高于计算机行业平均,同时整体板块估值对应17年PE 约在37倍左右,龙头公司诸如启明星辰、绿盟科技、中科曙光等过去3年平均增速均高于行业平均,未来业绩增长的确定性也较强。业绩确定性强的龙头白马也将面临估值切换的机会,值得关注。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.52元、0.68元和0.90元。公司股价对应17年市盈率37倍,网络安全行业生态趋势不断向好,公司在安全行业有深厚积累、多项产品处于领先地位,牵手腾讯云,并在云安全、数据安全、态势感知等新领域不断拓展。我们认为公司业绩增长确定性较强,同时作为行业龙头品牌价值逐渐显现。 参考可比公司估值,给予约47倍17年市盈率,6个月目标价24.4元,维持“买入”评级。 风险提示。新业务拓展不达预期,收购整合风险。
东软集团 计算机行业 2017-06-09 15.02 20.70 35.47% 15.88 5.73% -- 15.88 5.73% -- 详细
增持完成:消除短期市场担忧,强化长期投资逻辑。公司公告,公司股东东软控股的增持计划已经实施完成。自2016年12月7日至2017年6月6日,东软控股通过上海证券交易所集中竞价交易系统、大宗交易系统累计增持公司股份9164.94万股,占公司总股本的7.37%,增持平均价格为18.83元/股,增持总金额合计17.26亿元。本次增持计划实施前,东软控股的持股比例为5.00%。本次增持计划实施完成后,截至2017年6月6日,东软控股持股比例为12.37%,为公司第一大股东。根据Wind统计数据,目前公司前三大股东的持股结构为,东软控股持股比例12.37%,东北大学科技产业集团持股比例为9.99%,阿尔派持股比例为6.33%。我们认为,东软控股增持的完成,消除短期市场担忧,强化长期投资逻辑。 如何理解东软控股的增持?根据我们多年的持续跟踪,我们认为,东软的投资主线一直没有发生变化,即代表管理层利益的东软控股不断增持上市公司股权。只是在不同阶段管理层增持的方式不同。(1)第一阶段,2015年7月,东软控股受让阿尔派持有的东软集团5.01%(按当时股本计算的比例)的股权,管理层开始大比例增持上市公司股权。(2)第二阶段,2015年12月,公司披露非公开发行预案,通过此次增发,东软控股持股比例有望上升到12.22%,但后来由于政策环境和资本市场原因,该方案终止。(3)第三阶段,2016年12月,公司发布东软控股增持计划,从原有第一个大股东(东北大学科技产业集团)和第二大股东(阿尔派),通过大宗交易以及协议转让的形式来进行增持,至此,东软控股的持股比例提升至12.37%。因此,我们认为,对于东软的增持,是管理层近几年一直在努力持续做的事情。 如果看增持完成后的东软?传统意义上来讲,管理层增持代表着管理层对公司未来业务发展和成长的信心,也预示着公司业务基本面可能会有持续向好的变化。根据我们长期的跟踪,我们发现,近几年东软业务基本面一直在持续改善。我们认为,管理层对上市公司的增持超越了传统意义上管理层增持带来经营向好的概念,而是把东软作为管理层毕生事业做经营的事情。因此,对于管理层增持完成后的东软,我们看到的并不只是短期可能带来的经营效率的提升,经营状况的改善,以及可能存在的盈利能力的提升;而是公司未来几年、十几年、甚至几十年的战略布局。 如何看东软的业务转型?我们认为,东软的很多的业务都在发生变化,正在改变市场对公司“系统集成”、“软件外包”的看法和印象。早在2009年,董事长刘积仁就开始着手东软的业务转型,从传统以“卖人头”的外包模式向以“自主知识产权”驱动的商业模式转型。而且,我们在一些的业务领域已经看到非常明显的效果,比如汽车电子领域。这个业务就是一个从外包模式转型升级成功的业务。目前该业务已经有超过50%的比例是公司的自有产品,具备完全自主的知识产权和产品专利,可以说是一种从软件外包业务向产品型业务转型的成功代表。目前,汽车电子业务也是公司目前收入增速最快的业务之一,2016年收入增速达到49%,我们认为未来几年仍有望保持快速增长。这就是向产品型业务转型带来的效果。我们认为,这种转型也有望在公司的其他业务中得到体现。 如何看东软的业绩改善?前面提到的管理层增持、经营改善、业务模式升级等,最后都要回归到业绩。我们对于东软业绩增长的逻辑判断为:(1)盈利能力提升(短期+中长期)。业务模式升级以及经营的改善,费用端有望得到一定优化和控制,盈利能力有望逐步提升。(2)商业模式的升级,有望带来收入端的快速增长。对于这一效果的体现,我们认为,如果业务进展顺利的话,有可能在2018年得到部分体现,2019年及以后会体现的更明显一些。其中不可忽视的增长驱动因素就是汽车电子业务。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软控股增持的完成有望进一步加快公司整体业务的推进进程,强化公司投资逻辑。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.46/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价20.70元,维持“买入”评级。 风险提示。盈利能力提升的速度低于预期的风险,汽车电子业务发展低于预期的风险,系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2017-06-08 39.39 46.20 5.99% 46.25 17.42% -- 46.25 17.42% -- 详细
定位金融科技,加码人工智能。(1)恒生电子一直致力于人工智能在金融领域的技术开发,为财富管理、交易过程的信息化推出了众多产品,覆盖业务横跨债券、期货、基金、保险、银行理财等。(2)定位金融科技,公司在2016年成立了恒生研究院,专门进行人工智能、区块链等技术的研发,并运用到智能投顾、量化投资算法等方面。(3)2017年6月6日,公司发布智能资讯、智能投顾、智能投资、智能客服四款人工智能产品,可以集成在券商、基金公司、银行等金融机构的APP终端,服务广大投资用户,为金融机构提供智能高效的个性化服务,领跑金融科技。 智能资讯:FAIS(梵思)系列智能产品。智能小梵是以恒生过去17年积累的大数据处理及颗粒化成果为技术基础,能够自动进行股票和咨询信息的提炼,还支持语音选股,实现自然的人机交互,帮助用户迅速获得股票基金等金融产品的专业资讯。目前该产品可提供“机器人”、“智能选股”、“智能推荐”、“A股F10”四项功能,并与招商、方正等多家券商,今日头条、金贝塔等互联网公司建立了合作。 智能投顾:BiRobot3.0。智能顾投以投资者为服务对象,提供客户需求探索、资产优化模型、智能择市(量化投资策略)和资产智能管理四种功能。该产品可帮助金融机构迅速提出既满足投资人财务规划需求,又拥有多投资目标管理和定期检视再平衡机制的解决方案,解放人力,帮助更多客户得到专业的资产管理服务。 智能投资:iSee机器人。公司研发iSee机器人的主要目的是解决当下普通投资者无暇研究有效信息,又难以获得个性化投资顾问服务的问题。在大数据分析、机器学习和推荐引擎等技术的加持下,该产品呈现为能够提供机会挖掘、交易陪伴以及精准服务的智能决策辅助系统,使得普通理财用户也能得到千人千面的专业决策服务。与更侧重于资产管理服务的智能顾投相比,该产品更注重投资策略规划。 智能客服:智能金融客服平台。智能金融客服平台通过先进的语音识别技术和自然语言理解技术,自动理解客户诉求,实现全天候不间断快速服务。同时,它还能借助深度学习技术在服务过程中不断优化服务模型、积累业务知识,如同AlphaGo一样实现自学习,在降低人力成本的同时提升了客户体验和服务效率。 盈利预测与投资建议。我们认为,恒生是一家技术型公司,人工智能领域四款产品的发布,再次证明了公司在行业领域的技术龙头地位。此次人工智能产品的落地,也表明公司有望加快在人工智能领域的布局和商业化进程,公司未来发展值得期待。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.77/1.00/1.26元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE60倍,6个月目标价46.20元,维持“买入”评级。
思创医惠 电子元器件行业 2017-06-05 9.76 14.00 23.24% 11.98 22.75% -- 11.98 22.75% -- 详细
1、国内“人工智能+医疗” 领先布局者。医惠是国内医疗信息化领域少有的创新者,无论是在新技术应用、产品设计还是多技术领域融合方面,公司都体现出了独特的创新性。在“人工智能+医疗” 领域,医惠更是提前布局,2016年公司牵头成立“浙江省沃森智慧医疗研究院”、战略投资“杭州认知网络科技有限公司”,又相继投资设立“广州认知医疗技术有限公司”,并筹备设立“广州市智能精准医学研究院”等。公司逐步发展成为国内人工智能医疗领域的引领者。 2、具备开展智能化医疗的坚实基础。我们认为,公司在“人工智能+医疗”领域具备国内领先的基础。在技术方面,公司通过与国内大型医院、研究机构、院校以及IBM的合作,在医疗的人工智能认知服务平台、自主医疗认知引擎、深度学习训练系统等研发方面,已经取得突破性进展。在产品方面,沃森智能辅助诊断系统,搭载医惠MDT多学科会诊云平台,已经在部分医院开展会诊中心。在渠道方面,医惠在国内拥有丰富的下游医院客户渠道资源,有望为人工智能医疗产品提供较强的推广渠道。 3、“人工智能+医疗” 落地节奏加快。目前,沃森智能辅助诊断系统已经与国内众多大型三甲医院和肿瘤专科医院达成协议,先后在杭州、华北、华南、苏北、东北地区上线,并积极组织培训和义诊,覆盖的医院包括:浙江省中医院、天津市第三中心医院、广州市番禺区中心医院、苏北人民医院、沈阳军区总医院等。 4、盈利预测与投资建议。我们认为,公司是国内“人工智能+医疗”领域的领先布局者。我们看好人工智能在医疗领域的应用前景。医惠科技在“人工智能+医疗”领域具备较强的技术、产品和渠道优势,有望成为国内人工智能医疗领域的强者。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.35/0.47/0.59元,参考同行业可比公司,并考虑到公司在人工智能医疗领域具备的领先优势,给予2017年PE40倍,6个月目标价为14.00元,维持“买入”评级。 5、风险提示。人工智能医疗进展低于预期的风险,智能化医疗商业模式落地低于预期的风险,系统性风险。
奥马电器 家用电器行业 2017-06-01 20.52 25.50 29.64% 21.16 3.12% -- 21.16 3.12% -- 详细
增资宁夏小贷。公司公告,公司与全资子公司中融金拟共同以现金方式向宁夏钱包金服小额贷款有限公司增资5000万元,其中:公司出资3870.97万元、中融金出资1129.03万元。宁夏小贷的另外两位股东放弃本次认缴出资权。增资后,奥马对宁夏小贷的持股比例为72.77%,中融金的持股比例为21.23%,奥马直接和间接的持股比例合计达到94%。本次增资资金将主要用于补充宁夏小贷流动资金,将有利于增强宁夏小贷的资金实力,加速其发展,提升整体竞争力。 宁夏小贷业务快速发展。2016年12月20日,宁夏钱包金服小额贷款公司正式对外挂牌营业。这是西北地区经中国金融监管部门批准成立的第一家网络小贷公司。宁夏钱包小贷借助上市公司平台优势,以科技为核心竞争力,围绕场景、大数据及Fintech的创新应用,为个人用户、企业和金融机构,提供信贷业务、财富管理、资产管理、场景大数据和产业投资等五大金融科技业务。根据公告数据,2017年1季度,宁夏小贷营业收入499.75万,净利润为7.27万元。 金融科技生态布局更加完善。2017年5月9日,公司收购的中融金剩余49%股权已经完成股权过户,至此公司持有中融金100%股权,公司的金融科技生态更加完善。(1)中融金:业务包括:自营互联网借贷平台“好贷宝”+信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”+汽车金融服务“乾坤好车”。 (2)钱包金服:业务覆盖信贷业务、财富管理、资产管理、场景大数据和产业投资等。(3)钱包智能:通过建设智能POS项目,获取商户资源,为公司金融科技业务全面发展提供获客、数据等方面支撑。(4)钱包生活:是公司董事长赵国栋同一控制企业,钱包生活是一家提供线上及线下优惠消费的综合服务平台。目前已覆盖上海,北京,沈阳,西安,武汉,郑州,杭州等100余城市,涵盖了餐饮,生活服务、休闲娱乐、丽人等本地生活服务行业。 钱包生活通过拓展优质商家、布放智能POS和商家深度合作,全面打造本地生活服务的消费场景生态。钱包智能与钱包生活的关系为:钱包智能将产品智能POS出售给钱包生活。(5)公司拟参与发起设立保险、基金等公司申请相关牌照,扩展及完善金融业务领域。 控股股东计划增持不低于2%,未来发展信息坚定。2017年4月24日,公司公告,公司控股股东赵国栋,计划自2017年5月3日起6个月内增持公司股份,以不少于3亿元增持或累计增持公司股份比例不低于2%。控股股东的增持,表明对其公司价值和未来发展前景的坚定信心。 盈利预测与投资建议。我们认为,奥马电器的金融科技业务布局逐步完善,控股股东的增持体现管理层对公司未来发展的信心,执行力有望进一步提升。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.85/1.12/1.38元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE30倍,6个月目标价25.50元,维持“买入”评级。 风险提示。金融业务进展低于预期的风险,系统性风险。
航天信息 计算机行业 2017-06-01 18.13 25.00 26.26% 19.83 9.38% -- 19.83 9.38% -- 详细
金税业务:2017年用户量有望突破千万,服务收入成为重要驱动力。2016年,四大行业(建筑行业、房地产行业、金融行业、生活消费行业)完成“营改增”,航信作为行业第一的地位继续得到稳固。截至2016年底,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%)。我们预计,2017年公司的企业用户有望保持200万-300万的增量,该增量主要来自于企业用户的自然增长;届时,公司的企业用户数量有望超过1000万。2016年公司金税业务收入为43.61亿元,从2017该业务收入构成来看(设备价格490元/套,每户服务费用330元/年),我们认为,设备收入有望超过10亿元,服务收入有望超过33亿元,可以预计2017年该业务仍有一定的增长。而且,随着金税业务企业用户的不断增长,基于存量用户的服务费用收入有望为公司提供持续稳定的现金流。 基于千万存量用户的增值服务具有较大业务空间。基于近千万的企业用户,航信不断拓展企业级应用,产品线不断增加。(1)新产品包括云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务。 (2)极速开票在全国推广,已覆盖33个省份,累计推广量达372万户。(3)公司承担了武汉市企业用户电子发票代收代征业务;(4)青岛、山东、常州、苏州、河北、吉林、辽宁、陕西、重庆、湖南、四川、黑龙江等地区积极推广试用“云代账”平台;(5)在全国率先推出了发票网上申领系统,并在福建全省上线实施应用。我们认为,公司积累的千万级的企业用户是公司未来业务增长的重要基础,企业级应用产品有望得到进一步拓展。目前公司提供的企业增值服务包括:第一,IT相关增值业务:包括提供IT设备延保、网络在线服务,企业财税咨询、筹划,微博、微信、网站建设等服务。第二,面向企业财税人员提供工作学习辅导和相关生活服务。第三,Aisino在线服务平台,为用户提供及时、高效的在线咨询、远程协助、财税支持服务等。 电子发票首先覆盖全国。(1)2017年3月28日,航天信息(广东)有限公司承建的中国移动通信集团西藏有限公司电子发票系统正式上线,并成功开出了西藏自治区增值税电子发票。目前,航天信息电子发票已率先覆盖全中国。(2)我国税务信息化已经进入到信息管税的“云税”时代,电子发票是“云税”时代的重要载体。作为我国首批电子发票项目的研制单位与承建商,航天信息研发的电子发票系统采用统一的版式、规则、防伪技术,并附有税务机关、纳税人的电子签章。(3)目前,航天信息已经在北京、上海、广州、深圳、浙江、武汉、吉林、陕西、青岛、西藏等全国各地实现航天信息电子发票系统的部署和企业接入,已经成功为京东商城、一号店、天猫超市、苏宁、华为、中国移动、中国银联等知名企业客户提供电子发票服务。 公司历史首次股权激励,完善长效激励机制。2017年2月17日,公司股权激励计划限制性股票授予完成。(1)公司此次限制性股票激励计划授予的股票数量为1603.99万股,占授予后公司总股本的比例为0.861%。(2)限制性股票来源为公司向激励对象定向发行的航天信息A股普通股,授予价格为13.47元/股。(3)该限制性股票激励计划的激励对象人数为540人,包括:公司董事、高级管理人员以及核心技术骨干。(4)与业绩相关的解锁条件为:以2013年-2015年营业收入平均值为基数,2017、2018、2019三年中每年的年营业收入复合增长率不低于20%,且不低于公司近三年平均水平、公司上一年度实际水平以及对标企业75分位值水平。这是公司历史上首次实施股权激励,可以看出航天科工集团对公司未来发展的重视。 盈利预测与投资建议。航天信息是国内税务信息化龙头,三大业务战略(金税与企业服务、金融电子支付及服务、物联网技术及应用)清晰。我们认为,航信已经逐步进入到估值底部区间,与同行业公司相比,具备明显的估值优势。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.00/1.21/1.44元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE25倍,6个月目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。增值税业务增速低于预期的风险,渠道业务收入占比提升带来毛利率下滑的风险。
用友网络 计算机行业 2017-05-26 15.11 19.20 17.14% 17.52 15.95% -- 17.52 15.95% -- 详细
研发投入峰值已过,有望迎来收获。2014年开始,公司加大对云服务和金融服务的转型,且投入较大。根据公司年报数据,2014-2016年研发费用为6.92亿元、8.89亿元,10.72亿元;其中,2016年研发费用中有10.10亿元投入云服务和金融服务业务,转型投入逐步加大。而我们认为,公司对转型业务的投入峰值已过,云服务和金融服务业务得到了快速发展,有望逐步迎来收获。从对业绩的影响来看:(1)2016年,公司单纯的软件产品仍然有14%的增速,且近几年该产品的毛利率一直维持在95%以上(2016年软件产品毛利率为98.3%),说明公司软件的产品化能力、盈利能力还是非常强。(2)我们认为,2017年公司对转型业务投入力度有望同比减少,全年业绩有望获得一定支撑。 云服务转型效果明显。我们认为,用友的云服务转型正在逐步取得明显效果。 (1)从收入端来看,2016年云服务收入突破亿元,为1.17亿元,同比增长34.4%。2014-2016年,云服务收入分别为:71万元、0.81亿元、1.17亿元。 (2)从云服务企业客户数量来看,2016年,云服务业务的企业客户数量约268万家,同比增长235%。2014-2016年,云服务客户数量分别为:15万家、80万家、268万家,2017Q1云服务客户数量为298万家。(3)云服务下游客户结构方面,我们认为,2017年用友云服务有望在大中型企业中得到快速推进。一方面,大中型企业对云化需求提升;另一方面,公司针对大中型企业的云服务产品日趋成熟,标准化通用性逐步增强。随着云服务在大中型企业的快速推进,用友的云服务收入有望得到快速提升。 “用友云”产品上线运营,云业务有望获得快速推进。2017年,用友的云战略更加清晰,作为用友3.0战略的产品形态核心,用友提出“用友云”产品。 2017年4月19日,“用友云”正式对外发布并全新上线运营。“用友云”定位社会化商业应用基础设施和企业服务产业共享平台,提供社会化商业应用云服务,由PaaS、SaaS、BaaS、DaaS以及与软件的融合服务等组成,包括用友云平台、领域云、行业云、畅捷通小微企业云、企业金融云和云市场等。与提供基础IT服务的IaaS不同,用友云将提供面向企业的技术平台,包括通信、支付、电子发票、审批、表单、打印等在内的公共基础服务。我们认为,“用友云”产品有望加快整合用友的现有的成熟云产品,快速推进用友3.0战略。 推股权激励方案,激励机制更加完善。公司公布股权激励计划,拟向激励对象授予股票权益合计不超过5798万股,约占公司总股本的3.96%。(1)股票期权激励计划:拟向激励对象授予3865.36万股股票期权,占公司总股本的2.64%,股票来源为公司向激励对象定向发行公司股票。(2)限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予合计不超过1932.64万股公司限制性股票,占公司总股本的1.32%,股票来源为公司从二级市场回购的本公司股票。该股权激励计划授予价格为每股15.88元。授予对象人数为1444人,包括高级管理人员和其他骨干人员。未来三年解锁比例分别为:40%、30%、30%。解锁的业绩指标为:以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率不低于10%、20%、30%。 我们认为,股权激励计划有望进一步完善公司激励机制,推动公司业务快速发展。 盈利预测与投资建议。我们认为,用友的云服务转型正在逐步取得效果,随着云服务所需要投入力度的减少,公司整体业绩有望逐步得到恢复性增长。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE60倍,6个月目标价19.20元,维持“买入”评级。 风险提示:云服务业务增长低于预期的风险,系统性风险。
四维图新 计算机行业 2017-05-25 16.59 23.05 21.00% 18.94 14.17%
18.94 14.17% -- 详细
与HERE 合资公司落地。公司公告,公司与HERE 的全资子公司HERESolutions Singapore Pte. Ltd 已在北京成立合资公司:北京图新瀚和科技有限公司,并取得经工商管理部门核准并颁发的营业执照,双方对合资公司的出资比例各为50%。合资公司主营业务是:为使用HERE 全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。HERE 是世界领先的汽车导航电子地图服务商,其核心业务为通过其丰富的地图数据和核心的位置平台为汽车、消费者和企业客户提供位置服务和解决方案,其地图数据覆盖约200 个国家,超过4600 万公里。我们认为此次合资公司的成立有望强化四维图新基于全球化地图数据的地理位置服务布局,加快地图数据的商业化进程。 积极影响一:加快全球化地理位置服务布局。四维是国内地图数据和位置服务龙头,Here 是全球领先地图服务商。其合资公司,是针对HERE 的全球位置服务平台客户提供中国地图数据及动态信息服务,是Here 全球化位置服务平台的不可或缺的一部分。四维HERE 有望打造目前全球唯一的综合位置服务解决方案。该解决方案有望突破地域限制,可以为全球客户提供统一的地理位置服务。目前,国内和海外其他竞争厂商还很难做到这一点,凸显出公司的业务壁垒性和核心优势。 积极影响二:拓宽商业模式,加快数据变现。在地图领域,地图数据的产品化和商业化都是比较难的环节。此次合资公司对四维地图数据变现的积极影响,我们认为主要体现在两个方面:第一,现有地图数据产品的升级和变现渠道的拓宽。Here 的地图数据客户覆盖汽车前装车厂、B 端企业客户以及C端消费者,合资公司有望进一步加快四维在数据商业化模式进度。第二,加快自动驾驶和无人驾驶的地图数据的产品化。我们认为,合资公司有望加快双方在高度自动驾驶领域的研发进度,包括提升高精度地图的产品质量、共同针对客户进行测试开发以及众包地图领域等。 积极影响三:以地图数据为切入点,横向和纵向拓展值得关注。我们认为,针对智能驾驶的地图数据和地理位置服务只是双方合作的一个切入点。未来有望向两个方面进行延伸。第一,数据应用的横向延伸。共同开发基于面向车联网及物联网的传感器数据的大数据应用。第二,智能驾驶产品线的纵向拓展。我们认为,四维与HERE 的合作有望进一步延伸到车载终端解决方案领域,共同开发车载信息娱乐系统软件解决方案。双方有望共同探索更新的技术实现方式,加速开发迭代,为全球客户提供优质、可靠的产品和解决方案。 积极影响四:前装车厂绑定更深,渠道更强。对于传统IT 公司开展汽车电子业务,我们一直强调,前装车厂客户资源是核心要素之一,不可或缺。四维在传统的电子导航地图领域本身就积累有众多的前装车厂客户,而目前四维的前装产品也逐步延伸到车联网解决方案、高精度地图、智能驾驶车载终端、汽车电子芯片以及综合的自动驾驶解决方案等,需要更多样化的前装车厂为其产品提供技术和产品变现的渠道。合资公司有望利用HERE 在欧洲强大车厂资源,加深四维与国际前装大车厂的绑定,加快四维产品线的全球化布局和商业化。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次合资公司有望加快四维图新在高精度地图和自动驾驶等领域的产品化,商业化以及全球化的布局。我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.33/0.42/0.51 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 70 倍,6 个月目标价23.10 元,维持“买入”评级。 风险提示:合资公司业务进展低于预期的风险,自动驾驶产品研发进度低于预期的风险,系统性风险。
海康威视 电子元器件行业 2017-05-25 27.80 32.20 0.41% 32.07 15.36%
32.07 15.36% -- 详细
海康威视深度系列。我们2月份推出《海康威视系列(一):安防监控龙头,开拓智能化时代》,从技术、产品、渠道等角度论述了海康在国内视频监控领域的优势地位;3月推出《海康威视深度研究(二):人工智能时代的新海康,“算法+芯片+应用”的新生态》,详述海康在算法、芯片、应用方面的布局;4月《海康威视深度研究(三):携手英伟达,前装GPU的伟大变革》,详述海康借助英伟达GPU高性能低功耗优点,推动视频监控业务智能化发展。 视频监控行业的兴起:模拟监控系统的时代。上世纪60年代,随着黑白摄像机逐步走进民用领域,最早的视频监控系统诞生了,称为闭路电视监控系统(CCTV),采用模拟方式传输,以VCR(VideoCassetteRecorders)为核心。视频、音频信号的采集、传输、存储均采用模拟模式,画面质量较高,但局限性也很明显:该系统只覆盖较小的地理范围,难以组成跨区域的大型视频监控系统;系统的安装、调试和运行维护成本及难度较高;难以与电子门禁、周界防范等其他电子系统形成系统联动。当代,该技术体制与信息系统技术体制难以兼容,已逐渐退出市场,被数字化、网络化视频监控系统所替代。 数字监控系统。在上世纪90年代中期,以DVR(DigitalVideoRecorder)为代表的第二代视频监控系统出现于视频监控市场上。DVR使用户可以将模拟视频信号进行采样并数字化之后存储在电脑硬盘上,在计算机或大屏幕上播放。这一阶段的摄像机依然属于模拟摄像机的范畴,记录的是模拟信号。90年代末期,随着网络带宽、计算机处理能力和存储容量的提高,以及各种视频技术的出现,视频监控步入全数字化的网络时代,称为第三代远程数字视频监控系统。这一时期,我国安防行业进一步发展,本土安防企业相继成立。 智能监控系统:网络摄像机时代。随着网络摄像机与互联网的发展,智能视频监控系统应运而生。智能视频监控针对复杂场景内感兴趣的区域和目标自动进行检测、分割、跟踪、分类和识别,并对异常事件进行检测和标注,IBM、Sony、CMU等科研院校和公司都在该领域进行了大量研究。最近十年来人工智能与深度学习快速发展,智能视频监控算法的准确性也上了一个新台阶。在2015年LFW国际人脸识别比赛中,机器识别的准确率达到99.55%,首次超越了人眼。技术瓶颈逐渐被打破使得智能视频监控逐渐成为未来的主流。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司有望在安防监控领域保持稳健增长,AI产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.07/1.36/1.73元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE30倍,6个月目标价32.20元/股,维持“买入”评级。 风险提示。(1)政策推行低于预期的风险;(2)安防投入低于预期的风险。
四方精创 计算机行业 2017-05-24 45.08 58.58 35.85% 47.60 5.59%
47.60 5.59% -- 详细
区块链应用加快,Fintech业务成长可期。(1)2017年4月26日,公司与钱方好近签订战略合作框架协议,未来双方将在区块链技术、移动支付等方面进行合作。钱方好近是微信支付、支付宝、京东钱包等国内主流移动支付渠道的服务商,致力于促进线下商户互联网化,提供安全、可靠、便利的支付服务。四方精创将利用其在区块链技术的优势,为钱方好近开发区块链积分系统并实现应用;同时,双方拟共同出资在香港设立合资公司,旨在将国内先进的聚合支付系统在香港、澳门地区进一步推广和应用,并拟向香港金融管理局申请储值支付牌照(SVF),拓展香港的支付业务。(2)2017年2月28日,公司与IBM进行区块链合作签约。双方将组成区块链专家团队,推动区块链技术在跨国及跨境的创新金融科技的应用。(3)2016年5月31日,公司作为金融区块链合作联盟的发起单位之一,参与的课题包括:1)区块链底层的技术平台;2)区块链的云服务平台;3)区块链在积分领域;4)区块链在一二级市场理财的应用探讨,目前四个课题有序进行。 17Q1业绩快速增长,归母净利同比增长64% 。公司2017年一季度营收0.96亿元,同比增长57.60%;归母净利润1254万元,同比上升65.73%,扣非后归母净利润1244万元,同比增长64.42%。业绩增长的主要驱动因素为:软件开发及维护收入增长。根据公司年报,2016年营业收入3.67亿元,同比增长22.21%;归母净利润0.76亿元,同比增长49.36%;扣非后归母净利润为0.73亿元,同比增长48.52%。16Q1、16Q2、16Q3、16Q4、17Q1,营业收入增速分别为:-7.0%、4.8%、55.8%、34.2%、57.6%,归母净利润增速分别为:19.6%、-28.5%、192.5%、120.8%、65.7%。可以看出,公司17Q1收入增速为最近连续五个季度最高,另外,17Q1收入和净利润的增速比较匹配,表明公司整体业绩驱动因素良好,业绩的高增长具有一定的持续性。 软件业务收入占比进一步提升。(1)软件开发业务,2016年收入3.32亿元,同比增长26.87%,收入占比90.54%,同比提高3.32个百分点,毛利率为51.65%,同比提升5.80个百分点。(2)技术维护业务,2016年收入0.15亿元,同比增长2.74%,收入占比4.10%,同比减少0.77个百分点,毛利率为75.91%,同比基本持平。(3)系统集成业务,2016年收入0.20亿元,同比下降17.12%,收入占比5.36%,同比增加2.55个百分点,毛利率为7.67%,同比提升1.19个百分点。公司软件开发业务稳定增长,且收入占比逐步提高,2012-2016年,软件开发业务收入占比分别为:82.4%、80.5%、80.1%、87.2%、90.5%。 股权激励授予完成,激励机制进一步完善。2017年5月9日,公司公告,2016年限制性股票授予完成,该股权激励计划授予的限制性股票数量为107.68万股,占授予前上市公司总股本的比例为1.03%,授予价格为每股28.90元,授予对象145人,包括公司核心技术、业务人员。未来三年的解售比例依次为30%、30%、40%;三个解售期解售条件分别为,以2016年公司净利润为基数:2017年净利润增速不低于15%、2018年净利润增速不低于20%、2019年净利润增速不低于25%。 盈利预测与投资建议。我们认为,业绩的高增长表明,公司在银行IT领域具有领先的业务理解和经验积累;区块链应用的加快有望使得公司成为国内区块链领域的先行实践者,Fintech业务的成长和拓展值得期待。我们预计,公司2017-2019年EPS为1.07/1.47/1.97元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE 55倍,6个月目标价58.90元,维持“买入”评级。 风险提示。区块链应用进展低于预期的风险,银行IT需求低于预期的风险,系统性风险。
恒生电子 计算机行业 2017-05-23 38.08 46.20 5.99% 45.24 18.80%
46.25 21.45% -- 详细
Fintech 持续布局之一:投资美国区块链公司Symbiont。(1)2017 年4 月27 日,公司控股子公司恒生洲际控股(香港)有限公司以现金方式认购Symbiont 公司新发行股份,洲际控股的投资金额为400 万美元,投资完成后将占Symbiont 公司4.65%的股份。(2)Symbiont 公司是一家致力于区块链账本技术和智能证券平台的华尔街创新Fintech 公司,旨在应用区块链技术,为买卖双方的资产转移开发更快更安全的系统,减少交易清算时间,以实现更高效和简化的市场。(3)Symbiont 是用于发行和交易区块链智能证券的平台,专注于私募股权市场和企业债券市场。用户能够创建可编程的、自我执行的、存储于分布式分类账(DLT)中的智能合约,可以在一个单一的、全球性的、对等的金融网络中高效地发布、管理、定位并交易智能证券。(4)本次投资是恒生第一次以资本投资的方式介入美国区块链技术创新领域,也是公司实施国际化战略的一部分,具有一定意义。 Fintech 持续布局之二:投资智能投顾公司“北京商智”。(1)2017 年3 月28 日,恒生电子、云汉投资和云飞富隆,共同对商智神州(北京)软件有限公司进行投资,三方分别出资1216 万元、784 万元和196 万元,投资完成后分别持有北京商智31%、20%和5%的股份。云汉投资系恒生电子的关联法人,构成共同投资的关联交易。(2)北京商智系一家为持牌金融机构提供网络理财、私人银行中心、财富管理中心、动态资产管理等规划,及动态资产管理,金融产品设计、信托规划系统和智能投顾系统的软件与技术服务公司。2016 年北京商智收入941 万元。(3)通过投资控股北京商智,我们认为,第一,这是恒生电子向智能投顾业务进行拓展的重要载体之一,开辟了全新的智能投顾产品线;第二,在财富管理IT 业务上,完善了信托行业IT 产品线;第三,进一步强化了公司在Fintech 领域的布局。 收入快速增长,下游需求好于市场预期。2017 年1 季度,公司收入为4.43亿元,同比增长31.4%,归母净利润为4225 万元,同比减少41.1%,扣非后归母净利润为2680 万元,同比减少48.1%。13Q1、14Q1、15Q1、16Q1、17Q1,收入增速分别为20.9%、17.3%、35.9%、22.9%、31.4%;13Q1、14Q1、15Q1、16Q1 占全年收入比例分别为:14.2%、14.2%、12.3%、15.5%。 可以看出,2017 年1 季度收入增速为近五年同期的最高值。利润的同比下滑主要是公司加大了研发投入,13Q1、14Q1、15Q1、16Q1、17Q1,公司销售费用率分别为18.7%、23.5%、31.9%、34.5%、35.7%,管理费用率分别为:57.3%、62.4%、57.8%、60.1%、 67.1%。2017 年销售费用同比增加35.8%,管理费用同比增加46.6%。我们认为,公司17Q1 收入的快速增长,说明下游需求好于市场预期,而研发投入的加大表明公司在核心底层技术以及Fintech 创新领域的投入不断加大,强化公司行业龙头地位。 创新能力业内领先。我们认为,恒生的创新能力赋予了其在业内领先的技术和产品化能力。公司研发实力强大,根据公司年报数据,2016 年,公司研发投入费用总计10.5 亿元,占营业收入48.4%。研发人员4295 人,占公司总人数比为63%。 无论是在研发人员数量还是研发费用投入方面,公司均处于业内领先水平,保证了恒生持续的创新能力。公司研发体系包括:(1)恒生研发中心:主要负责制定公司产品的统一技术架构规划、提供统一的技术平台。(2)恒生研究院:负责Fintech前沿技术和创新应用的研究,在高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等领域成立专家工作室。 新设员工持股平台,加强员工激励,保持公司创新力。2017 年4 月25 日,公司公告,为进一步激发创新业务子公司核心员工的创业激情,促进核心员工与创新业务子公司共同成长与发展,公司拟新设十家有限合伙企业作为创新业务子公司核心员工的持股平台,每家分别对应相应的创新业务子公司。上述新设十家员工持股平台对各自创新业务子公司所持有的股权来源,系受让宁波高新区云汉股权投资管理合伙企业(“云汉”)、宁波云银股权投资管理合伙企业(“云银”)持有的创新业务子公司部分股权。本质上为公司将云汉、云银中的尚未分配的份额分配给上述新设十家员工持股平台。通过新设员工持股平台,公司有望进一步提升员工创新能力和执行能力。 盈利预测与投资建议。我们认为,恒生具有的技术创新能力有望持续强化公司的龙头地位,Fintech 领域的持续布局,有望贡献新的业务增量。我们预计,公司 2017-2019 年EPS 为0.77/1.00/1.26 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 60 倍,6 个月目标价46.20 元,维持“买入”评级。 风险提示。Fintech 业务进展低于预期的风险,费用加大影响当期利润的风险,系统性风险。
东软集团 计算机行业 2017-05-22 16.06 26.00 70.16% 16.11 0.31%
16.11 0.31% -- 详细
打造“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台。公司与辽宁省卫计委、联众医疗共同签订《“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台框架合作协议》。根据协议约定,辽宁省卫计委、东软集团、联众医疗就“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台进行合作,辽宁省卫计委授权东软集团联合联众医疗作为“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台的承建及运营商。项目具体执行者为东软集团和联众医疗,或其授权的子公司或投资公司。合作内容主要包括:(1)建设医学影像云平台,(2)建设辽宁省远程医学影像管理中心,(3)建设省级云影像会诊与质控平台,(4)市、县云影像诊断中心建设,(5)基层云影像检查单位建设,(6)云影像会诊、诊断及结算系统建设,(7)贫困县乡镇卫生院DR 配备,(8)农村县医院数字病理切片扫描机配备。 东软角色:“医学影像云”平台主导建设方。根据协议规定,由东软主导完成“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台建设。东软主要负责中心端的IDC数据中心、云平台软件以及医疗设备。联众医疗协助东软依照建设规划完成“辽宁省医学影像云”健康医疗服务平台建设。联众医疗主要负责医院端的服务器、打印机、会诊设备及软件。预计各方总投入约16.45 亿元,其中东软集团或其授权的子公司或投资公司合计投入约9.88 亿元,联众医疗或其授权的子公司或投资公司合计投入约6.57 亿元。项目推进进程为:(1)项目建设期(预计至2018 年9 月),在该阶段主要完成:“辽宁省医学影像云”中心平台的建设,辽宁省影像云管理中心、会诊中心、结算系统建设,试点医疗机构接入影像云平台的实施。(2)项目推进期(2018 年10 月后),项目稳定运行,并产生稳定且逐步增长的收入和可见的盈利预期。 炙手可热的医学影像云市场。中国医学影像市场快速发展,根据第77 届中国国际医疗器械博览会最新数据,预计到2020 年,中国医学影像市场规模将达6000 亿元至8000 亿元。而相比传统的医学影像模式,云模式的发展有其必然性。(1)云胶片便于医生随时随地进行诊断,简化了取片流程,患者可以随时随地授权胶片给医生诊断,为远程会诊提供了技术基础。(2)实现海量数据的云存储,随时调阅病人图像。(3)区域影像云中心可以实现区域内影像设备及影像诊断专家的充分共享和高效协作。(4)基于医学影像中心,可以开展医学影像远程会诊、影像转诊、虚拟影像专利、远程灾备、影像代存、典型病例查询、图像内容检索等服务。(5)均衡医疗资源,提高基层医院诊疗水平,提高影像设备的使用效率。 在医学影像产业链中,东软涉足的环节更多。从患者角度,医学影像产业链来可以分为:(1)医学影像设备及耗材,(2)影像信息化系统,(3)独立第三方影像中心,(4)远程影像服务,(5)医学影像+人工智能,(6)影像医生(公立、民营医院)。市场参与者方面,目前该市场的参与者主要包括三种类型企业:(1)医院信息化系统企业:包括东软、华为、东华等,医学影像本身是医院信息化的一部分。(2)影像设备制造商:包括东软、联影、西门子、GE、华润万东等。 作为设备使用的延伸服务,或以打包销售的方式切入。(3)影像胶片服务商,未来医学胶片业务基本会被数字化业务所取代,参与者比如锐柯医疗。可以看出,无论是在医院信息化系统还是医疗设备领域,东软都有其资源切入到这个市场,相比竞争对手而言,其在医学影像云产业链中,具有的资源更多,可参与的环节也更多。 对东软的影响:升级的商业模式+潜在的可用数据。医学影像云涉及到几个方面:医疗影像设备、云存储、医学影像处理技术,并延伸到医院综合信息化系统、远程医疗等。东软具备的优势包括:(1)在医学影像设备方面,东软拥有MR系列(磁共振成像系统)、CT 系列、XR 系列(X 射线摄影系统)、US 系列(全数字彩色多普勒超声诊断系统)、CL 系列(全自动生化分析仪)、PET 系列和放疗系列产品。(2)在云服务能力方面,东软拥有SaCa 云应用平台、Realsight大数据分析应用平台。(3)东软在医院的前端和后端系统领域均具备完整产业链,影像设备与医院信息化系统的合体,使东软更具有优势。对于东软带来的业务增量包括:(1)持续可观的服务费:根据协议规定,平台运营后,各方依照相关服务收费项目价格,按照国家有关规定向平台使用单位(各级医疗机构)收取服务费。(2)潜在的可以应用的影像数据。根据保守估算,一家三甲医院,每天影像数据达到是50G-100G,每年的存储量达到10T-20T。在这些海量影像数据产权开放允许的情况下,具有潜在的应用价值。 盈利预测与投资建议。我们预计,此次东软主导建设的“医学影像云”平台,有望为其打造新的商业模式,开启新的业务空间。我们预计,公司2017-2019 年EPS 为0.52/0.70/0.90 元。参考同行业可比公司,给予2017 年动态PE 50 倍,6 个月目标价26.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:“医学影像云”平台建设进度低于预期的风险,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名