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郑宏达

国金证券

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0850516050002,曾供职于国金证券研究所...>>

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用友网络 计算机行业 2017-08-23 21.50 27.20 30.46% 21.20 -1.40% -- 21.20 -1.40% -- 详细
受让大易云30%股权。公司公告,公司以6711万元受让上海大易云计算股份有限公司536.87万股股票,占大易云总股本的29.83%。公司股东北京用友企业管理研究所有限公司拟以3635万元受让大易290.8万股股票,受让后,研究所持有大易云总股本的16.16%。北京用友企业管理研究所为用友网络的股东,对用友网络的持股比例为4%,该股权转让交易为关联交易。因此,用友网络及其关联方对大易的总的持股比例为45.98%。大易云的其他主要股东为:申刚正(大易云董事长)持股比例27%,上海云才企业管理咨询中心持股20.7%,王瑛持股6.3%。可以看出,用友网络成为大易云的第一大股东。 大易云:国内领先云SaaS提供商。大易云是国内领先的人力资源SaaS应用软件及相关服务供应商。2004年成立,2016年7月登录新三板。大易云向大型企业提供包括招聘管理、人才测评、简历解析等诸多服务模块的云招聘管理系统。针对中小企业,公司为其量身打造了招聘宝产品。公司的营业收入主要来源于面向大型企业的云招聘平台,面向中小企业的招聘宝目前均处于免费推广试商用阶段。 云SaaS产品线齐全。公司的云产品线包括: (1)云招聘:针对大型企业,收费模式为软件租赁费。2007年公司云招聘系统的研发工作。公司历经8年的自主研发和不断打磨,目前已达到全面支持移动化与社交化招聘的“大易WinTalent云招聘平台8.0版”。 (2)招聘宝:针对中小企业,收费模式为免费。招聘宝除具备简历发布、简历解析、人才库管理、候选人跟踪管理等基础功能外,更定位于“人才推荐”,包括猎头/RPO(招聘流程外包服务)推荐、社交化推荐等。 (3)员工宝(HRSaaS):将公司业务从招聘扩展到人才管理环节。员工宝连接人事服务和需求,囊括了员工关爱服务、基础人事功能和外包服务接口,致力于打造中小企业人资源共享服务云平台。 大易云成长迅速。自成立以来,大易云业务快速成长。 (1)业绩。2016年营业收入2333万元,同比增长54%,净利润-1638万元;2017年上半年营业收入1293万元,同比增长17%,净利润-995万元。2013年至2016年,营业收入从516万元增长至2333万元,年均复合增速65%。 (2)用户。大易云招聘系统客户包括百度、腾讯、京东、华润、中化集团、招商银行、南方航空等国内大型企业。2017年上半年新增合同总额同比增长较快,新增客户包括深圳航空、浦发银行、VIVO、TCL、中航国际、家乐福等各行业大型企业。2017年上半年,老客户的续约率和新客户的签约率稳步上升,续约率达82%;新客户同比增长35%。 (3)与钉钉合作。在2017年5月,公司招聘宝与阿里钉钉达成合作,正式登陆钉钉平台,成为钉钉应用市场唯一一个专注招聘管理的微应用。产品上架不到两个月,用户已达3000余家。 布局人力云,完善SaaS产品线。用友正加大型云服务转型力度。2016年公司云服务收入为1.17亿元,截至2017年Q1,云服务企业用户数量超过298万家。目前,用友的云产品覆盖领域包括:数字营销与客服、社交与协同办公、财务与人力资源共享服务、智能制造以及众多行业云服务。可以看出,在企业管理相关领域,用友已经覆盖到了财务、人力资源、协同办公、营销、客服、社交等多个环节,而大易云在人力招聘环节具备核心竞争优势,可以对用友的这一业务环节进行很好的补充,完善用友在人力云方面的布局,增强用友在人力云方面的竞争力。从客户导流来看,用友拥有40多万的大中型企业用户,可以为大易云的云招聘系统(针对大企业云服务)开拓市场;而且,在用友拥有的160多万家的中小企业客户中,可以为大易云的中小企业产品招聘宝、HRSaaS提供较大的客户拓展空间。我们认为,针对此次投资,值得注意的是,在SaaS领域用友正在通过外延的方式来加快业务发展。 盈利预测与投资建议。我们认为,2017年有望成为用友云服务高速发展的一年。作为中国ERP领域的绝对龙头,用友有望依靠产品、客户资源优势,加快云服务转型的进度。从海外ERP巨头SAP、Oracle业务发展逻辑来看,云服务转型势在必行。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.32/0.42/0.54元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE85倍,6个月目标价27.20元,维持“买入”评级。 风险提示。并购整合效应低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。
二三四五 计算机行业 2017-08-22 8.50 11.16 35.77% 8.57 0.82% -- 8.57 0.82% -- 详细
公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入10.7亿元,同比增长33.9%,归母净利4.5亿元,同比增长95.2%。同时公司预告,2017年1-9月预计归母净利变动区间为6.6亿元-8.1亿元,同比增长80%-120%。 “2345贷款王”金融科技平台业务持续高增长,坏账率保持稳定。报告期内公司互联网消费金融业务实现营业收入5.5亿元,同比增长1667%;“2345贷款王”金融科技平台业务继续高速增长,通过与持牌金融机构合作累积发放贷款129.6亿元,半年环比增长150%。2017年6月单月发放贷款25.1亿元,较16年12月单月增长79.3%。截至17年上半贷款余额超过29.5亿元,较16年末增长114%,而M4坏账率保持在3%水平。报告期内金融科技子公司实现归母净利2.4亿元,去年同期为522.6万元,从17年上半年利润构成看,公司消费金融业务贡献占比已超过52%。 互联网信息服务业务基本保持稳定,移动端全线实现盈利。报告期内公司互联网信息服务业务实现营业收入4.9亿元,同比下降6.5%;实现归母净利2.1亿元,同比增长3.3%。其中PC 端业务实现营收4亿元,同比下降16.2%,公司依托多年优势积累不断优化产品性能、提升用户体验;而移动端方面增长迅速,实现营收8740万元,同比增长98.5%,且相关产品自17年1月起全线实现盈利。预计下半年在继续加大移动端投入力度,技术创新驱动产品升级、多渠道合作下,移动端仍将保持良好发展势头,相关产品品牌知名度和行业影响力、以及流量变现能力有望不断提升。 行业规范化下的优势互补合作,公司消费金融竞争力凸显。消费金融快速发展的同时,行业也在不断趋严的监管下走向规范化。在普惠金融基调下,一方面是对现金贷乱象的重拳整治,另一方面是合规机构和真正的优质龙头公司,将显著受益行业健康发展下的市场集中度提升。公司在开展消费金融业务方面具有良好的信用资质、充足的资金储备,深度挖掘自身的上网入口优势、完善的大数据风控体系、及高效完善的贷款自动审核机制,与中银消费、上海银行、华澳国际信托、国民信托、浙江稠州商业银行等持牌金融机构展开密切合作。同时,公司参与发起设立消费金融公司,立于行业正规军队伍,进一步降低未来不确定性风险,不断践行“互联网+金融创新”发展战略。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS 分别为0.31元、0.41元和0.54元。考虑到公司消费金融业务的优势、较大的市场空间、以及带来的营收结构升级,我们认为公司可享受一定估值溢价。参考可比公司估值,给予公司17年约36倍市盈率,6个月目标价11.16元,维持“买入”评级。 风险提示。行业监管和产业政策相关风险、消费金融业务拓展低于预期。
东软集团 计算机行业 2017-08-21 16.68 20.30 23.78% 17.36 4.08% -- 17.36 4.08% -- 详细
东软汽车电子业务布局广泛。作为国内汽车电子龙头企业,东软拥有26年的业务经验,覆盖了汽车电子的主要细分领域。主要核心业务板块有:(1)车内交互:如车载娱乐信息系统、智能驾驶舱平台C4-Aflus。(2)智能互联:如智能系统T-Box、车载互联网平台SSO-Link。(3)联网安全:如S-Car整体解决方案。(4)辅助驾驶:基于视觉传感器,推出了融合检测、识别、计算功能的高级辅助驾驶系统。(5)新能源汽车:通过合资子公司东软睿驰,开发电池管理系统BMS、电池包PACK、智能充电桩ICS等产品。依靠全面的业务布局,东软成为了国内最大的车联网整体方案供应商,也是车载网络安全行业的标准制定者,自动驾驶行业领先者。 ADAS业务技术强、渠道广。在众多业务中,直接帮助汽车实现“自动化”的就是辅助驾驶业务。东软ADAS业务行业领先。(1)具有深厚的技术积累。从2004年开始至今获得专利40余项,具备多目标识别、多传感器数据融合、多核高性能计算等核心技术。(2)产品功能丰富。东软的高级驾驶辅助系统提供测量检测、车道偏离预警、障碍物碰撞报警、路标识别、驾驶员状体检测等功能。(3)客户基础庞大。东软ADAS产品已在美国、日本、中国得到应用,面对国外车厂,公司主要提供算法解决方案,面对国内车厂,提供整体解决方案,面对硬件供应商,提供软件算法支持。 新能源汽车业务积极拓展促进业务放量。自动驾驶的快速发展和应用离不开新的载体:新能源汽车。以特斯拉为首,新能源汽车在全球掀起了热潮。今年4月,公司增资东软睿驰1.5亿元,并设立武汉子公司,意为加快公司新能源汽车动力电池量产化的进程,完善新能源智能汽车产业基地的建设布局。睿驰于去年8月推出了新一代智能电池管理系统BMS,主打安全、高效,将于2017年实现量产销售。其首个电池包PACK生产线落地武汉蔡甸,将通过新成立的子公司实现研发和生产。依靠持续盈利的传统业务和潜力巨大的新兴业务,公司有望在明后两年放量。 盈利预测与投资建议。我们认为,东软集团在汽车电子领域具备核心技术、产品和渠道优势。智能驾驶领域的快速发展有望为公司业绩的释放奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS为0.45/0.62/0.83元。参考同行业可比公司,给予2017年动态PE45倍,6个月目标价20.30元,维持“买入”评级。 风险提示。智能驾驶行业发展低于预期的风险,公司汽车电子业务发展低于预期的风险。
科大讯飞 计算机行业 2017-08-16 54.20 54.00 -- 63.82 17.75% -- 63.82 17.75% -- 详细
营收、毛利快速增长,利润同比下滑。公司公布2017半年报,营收21.02亿,yoy+43.79%,毛利10.27亿,yoy+46.99%,归母净利润1.07亿,yoy-58.11%,扣非后归母净利润0.79亿,yoy-10.91%。公司归母净利润同比下滑较大主要由于①上半年的研发、渠道建设投入较大;②2016年收购参股公司讯飞皆成,讯飞皆成由参股转为控股,在2016年中报合并报表中非经常性损益1.17亿。对2017年Q1-Q3的业绩预计为1.39—2.78亿,yoy-50%—0%,扣除讯飞皆成1.17亿非经常性损益后,2017Q1-Q3业绩yoy-13.92%—72.16%,中间值为+29.12%。 研发、渠道继续高投入。公司继续加大人工智能核心技术及应用研发,对应产生的研发费用化支出及资本化摊销3.58亿元,yoy+63.75%;上半年继续加大渠道投入,销售费用4.14亿,yoy+66.00%;运营支撑及折旧、办公费用增加,对应1.47亿,yoy+61.97%。研发、渠道的高投入,拉低上半年的盈利水平,但是为未来的“平台+赛道”战略打下坚实基础。 源头技术持续领先。语音合成:BlizzardChallenge(暴风雪竞赛)中再次夺冠,自然度指标唯一超过4.0分;语音识别:已经达到大规模上线条件;机器翻译:中英翻译达到6级水平,英中翻译达到4级,离线机器翻译算法取得重大突破;机器阅读理解:联合CCL举办国内第一次中文阅读理解比赛,排名第一;智能评测:中英文作文评分人机评分一致率达95%;语音交互:推出MORFEI麦克风,内置AIUI核心能力,在家居环境下,5米距离有效拾音达到95%的唤醒率以及93%的识别率,继续领跑行业。 产品应用不断落地。①开发平台:开发者达37.3万,yoy+133%,应用总数28万,yoy+41%,日服务量达37亿人次,yoy+54%;②智能车载语音:智能语音套件和智能语音助理产品上半年的销售量达到16年全年总量,营业收入yoy+127%,毛利yoy+52%;③移动互联网和智能硬件:讯飞输入法用户至5亿,语音功能平均日渗透率12.7%,晓译翻译机上半年销售6万台,叮咚音箱销量在京东线上销售稳居WiFi音箱品类第一,占销量80%以上;④客服行业:智能客服营收yoy+56.02%,毛利yoy+55.83%;⑤教育行业:智学网上半年营收已经超过3000万,教育业务2017H1营收yoy+57.71%,毛利yoy+105.56%;⑥司法:法院的智能庭审已经在29个省份市场布局,智慧检务试点应用已经拓展到全国16个省份;⑦医疗:在医疗行业主要布局智能语音、医学影像和辅助诊疗,LUNA比赛,讯飞获得全球最好成绩;⑧智慧城市:智慧城市社管云平台已经覆盖8省22地市。 从三月讯飞被列入MSCI指数开始,入选MIT全球50个最具创新能力的公司且排名中国第一,7月份国务院正式发布了《新一代人工智能发展规划》等等一系列事件可以看出,人工智能产业已经进入一个关键窗口期,未来3-5年将确定产业格局。今年是讯飞的18岁成人礼,其当前主要目标是收入、毛利和用户规模的增长。公司已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用,从电信、金融等行业到企业和消费者用户,从手机到车载,从家电到玩具,能够满足不同应用环境的多种产品,占有中文语音主流市场70%以上市场份额。随着人工智能时代的到来,公司将不断推进认知智能在教育、客服、医疗、司法等领域的规模化应用落地。 投资建议:我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.36元、0.49元和0.62元。科大讯飞作为国内AI龙头,某种程度上代表了中国科技企业的当前状况,“平台+赛道”战略逐步落地,营收毛利处于高增速状态,考虑到人工智能的发展前景和公司在人工智能的技术领先性,以及未来业务创新和产业应用前景,我们认为公司可享有一定估值溢价,给予公司2017年150市盈率,6个月目标价为54元,给予“增持”评级。
新大陆 计算机行业 2017-08-15 22.50 27.00 12.13% 25.18 11.91% -- 25.18 11.91% -- 详细
业绩符合预期。公司公布2017 半年报,营收25.20 亿,yoy+59.18%,剔除地产后yoy+79.24%,归母净利润4.28 亿,yoy+81.65%,剔除地产后yoy+160.85%。 各项业务并行发力。①信息识别技术及硬件业务:识别类产品销量快速增长,销售收入1.98 亿;②电子支付硬件业务:营收6.29 亿,2017H1 公司标准POS、MPOS、IPOS、智能POS 合计销量约450 万台,全产品系列出货量和市占率持续保持国内第一,电子支付产品及信息识读产品上半年合计营收yoy+9.60%;③行业信息化:上半年营收2.69 亿,yoy+13.67%;④支付运营及增值服务:上半年营收6.84 亿,成为公司收入与利润增长贡献最大的单一板块。国通星驿上半年流水超3700 亿,yoy+263%,贡献利润1.22 亿,5 月单月流水达723.62亿,行业排名已经第八。消费金融业务,上半年累计放款3087 笔,放款额达4.77亿,目前合计已经6 亿左右,已经拓展16 个城市,并且与兴业消费、海尔消费等建立长期战略合作关系。⑤房地产业务:上半年确认收入7.32 亿,yoy+24.98%,95%股权约贡献利润1.88 亿,2017 上半年末可供出售面积2.3 万平。 继续以信息识别和电子支付为核心。银行卡收单和消费金融业务将成为中短期内公司利润增速最快领域。我们预计国通新驿全年流水有望超过8000 亿水平,上半年净利润/流水=0.33‰,由于上半年相关固定成本较高,预计下半年净利润流水比会有所回升;消费金融上半年已经贷出4.77 亿存量,预计全年贷款规模在20 亿-30 亿左右,业务稳定之后预计息差在4 个点左右;公司非公开已经拿到批文,募集资金到账之后,将会铺设216 万台POS 终端进行商户拓展来建设商户服务系统与网络。以上三项布局将逐步实现公司从硬件设备提供商到系统方案提供商,从业务运营合作方到数据运营合作方的角色转换。 市场较为关心地产业务下滑对公司业绩产生多大影响。17 年中报披露公司地产还有2.3 万平可供出售面积,另外17 年中报的预收账款中还有2.25 亿的预售房产收款,此部分未来也会转化成营收。所以我们认为18 年地产业务才会确认完,这也跟公司2016 年年报中披露17/18 年确认完地产相符合。另外,对于19 年,地产收入不在,但是彼时银行卡收单和消费金融业务已经接棒利润贡献点。所以我们认为,17/18 年公司业绩都处于快速增长阶段。 盈利预测与投资建议。公司已经实现电子支付领域全产业链布局,支付和金融推动公司向数据运营合作方的角色转换。若不考虑未来增发摊薄影响,我们预计公司2017-2019 年的EPS 为0.75/0.95/1.09 元,参考同行业可比公司,另外鉴于公司在整个支付产业链的闭环优势,硬件+收单+数据布局清晰,数据服务平台未来价值将逐步凸显, 给予公司2017 年动态PE 36 倍,6 个月目标价27.00 元,维持“买入”评级。 风险提示。地产业务确认完毕,银行卡收单、消费金融低于预期;系统性风险。
大华股份 电子元器件行业 2017-08-10 23.03 35.70 46.25% 26.60 15.50% -- 26.60 15.50% -- 详细
业绩增长稳健。公司公告,2017上半年总营业收74.65亿元,同比增长50.81%,营业利润为11.17亿元,同比增长94.36%,由于修订后会计准则把政府补助作营业利润处理,营业利润同比增长较高。利润总额为11.33亿元,同比增长38.74%,归母净利润为9.83亿元,同比增长38.5%。业绩增长主要因为公司在上半年积极进行智能视频技术和产品的研发,开拓多领域的应用解决方案,同时向下游运维渗透,通过PPP等方式打开新市场,营收持续增长。 毛利率继续保持高水平。报告期内,公司毛利率继续保持了高水平,达39.45%,同比上升了约1个百分点。此外,报告期内,公司销售费用率12.68%,同比上升1个百分点,管理费用率13.65%,同比下降0.2个百分点。财务费用率0.65%,同比上升个1.1百分点,主要原因是报告期内汇兑损益费用增加。报告期三项费用率为26.98%,同比上升1.87个百分点。 PPP项目推进顺利,成为增长新动力。2017年7月份公司中标规模43.1亿元的新疆莎车县平安城市项目。公司自2015年开始布局PPP项目,2017年公司持续推进与各地方政府的紧密合作,共同探讨和推进PPP(建设+运维)创新模式。公司PPP创新模式逐步落地将带来公司业绩的持续增长,而视频监控在项目中的大规模应用为公司在智能安防领域提供场景数据的资源优势。 大华股份3.0大时代,转型数据运营服务。7月,公司“雪亮工程”建设方案运用人像比对、指挥调度、社情分析、群防群治、一键报警、移动APP等创新技术,面向综治、公安、政府职能部门、企业公众等提供视频应用,该方案在资源接入、共享,智能解析、智能运维等方面具有核心优势。8月,公司推出平安城市视频解析中心解决方案,该方案基于深度学习和智能化分析技术,实现公安视频图像数据的结构化处理,同时依托大数据、云计算的技术优势及扎根公安的技战法应用,实现视频图像数据从“看”到“搜”的转变,在智能化+数据运营的大趋势下,公司未来空间可观。 盈利预测与投资建议。基于公司积极布局“视频+”,智能安防物联网大平台等领域,同时进军安防运营和PPP项目。我们认为,公司显著受益于安防智能化趋势,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.85/1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE30倍,6个月目标价35.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目订单落地节奏低于预期的风险,人工智能产品进展低于预期的风险,系统性风险。
易华录 计算机行业 2017-08-09 23.71 35.00 28.11% 28.29 19.32% -- 28.29 19.32% -- 详细
公司公布半年度业绩预告。公司于2017年7月11日发布半年度业绩预告,预计归母净利润为7,808.39万元-9,370.07万元,同比增长0%-20%。由于积极布局大数据、城市数据湖等产业,公司研发支出和成本费用增长快于去年同期,与此同时智慧交通、公共安全等业务增长良好,带动公司整体收入稳步提升。 合作政府共建数据湖试点。公司与徐州高新区合作共同建立淮海数据湖试点。淮海数据湖创新性地使用了蓝光存储与磁盘存储混合模式解决了大数据存储中遇到的能耗高、成本高、数据安全保障难度大等问题。通过建造数据湖、引入数据水,数据资源开发后,数据湖能够有效地服务于产业升级、政府治理和民生改善; 多个产业基金全方位帮助公司拓展市场。公司拟投资设立河北冀财易华录京津冀投资发展基金,拟参与设立北京智慧城市产业基金,子公司拟与红石资本共同设立并购基金。所设立的多项基金将帮助公司开拓智慧城市、大数据、城市数据湖等多个领域的巨大市场,巩固易华录的行业地位。 收购国富瑞进一步强化公司竞争力。公司拟以现金方式收购国富瑞数据系统有限公司55.23%股权。国富瑞是国内著名的IDC综合服务商,将其收购后公司能够获得技术、牌照、客户、运营经验等多种资源,从而有效支撑公司数据湖战略,并且还能够与公司的智慧交通、智慧城市等业务形成良好的协同效应。此外,将国富瑞纳入合并范围后公司盈利能力也将得到改善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.59亿,4.17亿,6.36亿人民币,EPS分别为0.70元,1.13元,1.72元,受益于政府PPP项目的持续推进和大数据冷数据的持续高速增长,公司主营业务稳定增长,数据湖业务加速扩张。公司属于央企,长期做政府项目运营,运营经验丰富。给予2017年PE50倍,未来六个月目标价35元,给予“买入”评级。 风险提示。1.数据湖需求低于预期,2.冷数据存储数据中心技术发展不达预期,3.技术路线发展的不确定性。
四维图新 计算机行业 2017-08-08 19.00 24.80 -- 26.90 41.58% -- 26.90 41.58% -- 详细
杰发科技:质地比预期更加优质。2017年3月2日,四维图新完成对杰发科技的收购,杰发科技2017-2018年的业绩承诺为2.28亿元、3.03亿元,从业绩完成来看,2016年对赌业绩1.87亿元,实际完成业绩1.96亿元。我们认为,杰发科技作为国内汽车电子芯片龙头,其质地比市场预期更加优质。本篇报告将从产品、策略、供应链等角度带你走进真正的杰发科技。 IVI芯片:后装市场王者,前装持续拓展。杰发科技自成立以来,一直致力于车载导航芯片的设计。公司采用Fabless模式,仅从事芯片研发,而晶圆生产、芯片封装和测试均通过委外方式实现。凭借第一代产品MT系列和第二代AC系列,公司目前已经占据后装市场六成以上的市场份额。在前装领域,公司也在积极拓展客户资源,并已取得不错的市场业绩,目前已覆盖国内自主品牌车厂,在合资品牌车厂方面,通过与世界级汽车零部件厂商Alpine、Visteon、Delphi等的合作,也已进入本田、日产、通用等品牌。 新产品线市场前景广阔。除了持续推进IVI芯片的前装市场,公司正在开辟三条全新产品线:音频功率放大器AMP、车身控制单元MCU和胎压监测系统TPMS。这三类芯片目前市场主要被国外半导体大厂如飞思卡尔、瑞萨、英飞凌等垄断,国内少有企业涉足,但需求量巨大:一辆汽车上平均需要安装约70个MCU,而TPMS已被多个国家强制安装,在国内预计将于2019年左右开始强制安装。杰发科技有望借助现有的汽车电子客户,从熟悉的IVI领域向周边拓展,进行新产品的推广。我们预测,如果产品推广和相关政策执行顺利,到2020年,这三条产品线有望分别带来1.1亿、5.4亿和3.8亿元收入。随着核心战略产品MCU在更多环节的应用,其收入有望继续上升。 四维图新:补全产业链,向自动驾驶进发。作为高精度地图的国内领跑者,四维图新的此次收购直指其自动驾驶蓝图。借助杰发科技在芯片领域的技术积累,四维图新将拥有提供软硬件一体化解决方案的能力,这对于需要传感器、数据、人工智能高度融合的自动驾驶来说,至关重要。同时,杰发科技已经在市场开辟出一定的业务规模,有望进一步提升四维图新的盈利水平,其三条新产品线更有望带来较大的收入提升。 盈利预测和投资建议。我们认为,杰发科技是国内汽车电子芯片的领导者,其标的优质性超过市场预期。杰发的加入,使四维图新成为国内首家同时具有“高精度地图+芯片+算法+系统平台”核心能力的企业。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.31/0.42/0.57元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE80倍,6个月目标价24.80元/股,维持“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2017-08-07 19.24 24.40 14.93% 22.34 16.11% -- 22.34 16.11% -- 详细
公司公布2017年半年报。公司2017年上半年实现营业收入6.9亿元,同比增长20.6%,归母净利-15.7万元,去年同期569.6万元。报告期内公司收到增值税即征即退收入3930.8万元,去年同期为9303.8万元。 订单增长良好收入确认延后,短期新技术布局投入增加。(1)公司报告期内订单同比增长46%,收入同比增长20.6%,反映出公司经营情况良好,同时收入确认存在一定递延情况。(2)从产品细分看,公司传统安全网关、安全监测业务收入增长稳健,分别增长10.6%和22.5%;而数据安全与平台类和安全服务与工具类新产品增速较高,分别为40%和34.3%,体现出用户高端安全需求的提升以及政策推动下风险评估类业务的需求提升。(3)公司报告期毛利率为68%,去年同期为72.5%,营业成本增速为40.3%,高于营收增速,主要由于公司新产品仍处于销售拓展初期,新技术布局导致相关投入增加而收入端暂未形成规模效应。(4)公司报告期内扣非净利为-2364万元,去年同期为77.7万元,主要因本期确认的增值税即征即退收入同比大幅减少。 技术研究新进展,产品拓展新举措不断。公司在报告期内一方面继续深耕安全技术研究,公司ADlab深度分析隐藏于“Death”僵尸网络中的黑雀攻击、公司的交通、工控、下一代入侵防御系统等安全产品获得多项奖项和认证等。而在产品方面,公司发布了全新的安全管理平台大数据版,针对爆发的“WannaCry”勒索病毒提供基于安全管理平台的事件分析和安全预警操作指导,发布了针对中小企业的云子可信安全云平台-公司第一款SaaS产品,牵手腾讯云在政企客户云、产业互联网建设项目等多层面深入合作。 行业具备长期增长基础,龙头企业品牌价值渐显。中国安全行业是强政策驱动市场,《网络安全法》的正式实施和《国家网络空间安全战略》的发布,标志着网络安全成为中国数据经济、网络经济发展的重要保障。政策红利不断释放的同时,技术的变革也带来新的安全需求和产业模式。等级保护地位的确认、各地关键信息基础设施防护力度加大,智慧城市政务云建设带来的智能、动态实时防护,以及大数据物联网安全等新需求,都使得安全的重要性不断提升,龙头企业品牌价值凸显,公司作为信息安全领军企业大有可为。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.68元和0.90元。网络安全行业生态趋势向好,公司在安全行业有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、云安全、态势感知等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司业绩增长确定性强,品牌价值渐显。参考可比公司估值,给予约47倍17年市盈率,6个月目标价24.4元,维持“买入”评级。
广联达 计算机行业 2017-08-01 16.94 23.85 34.90% 18.32 8.15% -- 18.32 8.15% -- 详细
17H1归母净利增长33%。2017年上半年,公司营业收入为9.10亿元,同比增长15.65%,营业利润1.73亿元,同比增长127.83%,归母净利润1.42亿元,同比增长32.66%。2017年Q2单季度,公司营业收入5.91亿元,同比增长8.80%,营业利润1.44亿元,同比增长136.21%,归母净利润8726.34万元,同比增长35.92%。业绩驱动的主要因素包括:(1)造价软件业务继续保持稳健增长;(2)施工信息化业务和云产品收入快速增长;(3)公司加大对新产品和新业务的研发投入,费用有所增加。另外,公司营业利润增幅较大,根据2017年一季报,我们看到销售费用率和管理费用率都有一定程度的降低,特别是销售费用率下降明显。我们认为,2017年上半年营业利润的大幅提升也与该因素有关。其背后原因可能包括:(1)公司的渠道和营销能力已经很强,相应的投入力度可能有所减弱,更多的投入是在新产品的研发方面;(2)公司继续优化内部流程,落地精兵强将策略,提升运营效率。 施工业务有望进一步快速增长。公司继续加大对施工环节信息化产品的研发和布局。从整个市场空间来看,目前国内施工业务环节的信息化率比较低,存在较大的提升空间,未来施工信息化市场规模有望在千亿元规模。目前,公司的工程施工业务产品线主要包括:施工业务线、项目管理业务线、BIM业务线。2016年工程施工业务线收入增速达70%,收入占比提升到17%。我们认为,2017年该业务有望继续保持快速增长,其收入增速有望保持在50%左右。而根据公司的“七三”规划,三年之后,以施工业务为代表的新业务(不含传统业务中的新产品)收入占比有望超过50%。 云化转型效果逐步显现。根据公司4月份披露的投资者关系信息,在云计价产品方面,公司已经实现全国11个省份的产品交付。根据公司规划,云计价产品有望在2018年底至2019年交付完。云计量产品也有望今年3、4季度先从部分省份开始推广。我们认为,广联达是计算机行业典型的软件产品型公司,这种软件产品的基因和资源有望在云化时代继续得以发挥。而且我们认为,公司的产品也在不断在升级,从最传统的软件产品,到云化产品,再到数据产品(基于云化产品积累的数据)等。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在新业务、新产品的投入有望逐步取得显著效果,为公司业绩的稳健增长奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.53/0.67/0.84元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE45倍,6个月目标价23.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新业务、新产品拓展低于预期的风险,人力成本上升的风险。
顶点软件 计算机行业 2017-08-01 38.16 50.40 22.30% 42.10 10.32% -- 42.10 10.32% -- 详细
国内领先的专业化软件服务供应商。公司成立于1996年,是国内领先的专业化软件服务提供商,公司致力于利用自主研发的“灵动业务架构平台(LiveBOS)”,为金融行业及其他行业的客户提供以业务流程管理(BPM)为核心、以“互联网+”应用为重点方向的信息化解决方案。主要业务涵盖互联网化应用支持、集中交易、高端客户交易、业务运营中台、柜台市场、区域市场、投融资、财富管理等多种业务领域。2011-2016年,公司收入年均复合增速CAGR为10.66%,净利润年均复合增速CAGR为10.97%。根据上市公告书,公司预计,2017年上半年收入为8686万元-10265万元,同比增长10%-30%;净利润预计为2168万元-2760万元,同比增长10%-40%。 行业增长仍具潜力。证券公司管理系统和应用软件主要包括基础运营支撑系统、营销服务流程管理系统和其他管理类软件。(1)基础运营支持系统领域,由于券商对集中交易系统的稳定性和安全性要求较高,粘性较大,该领域的市场份额基本不会发生较大改变,且全国绝大部分券商都已经实现全国性集中交易,对于集中交易系统的需求更多的是系统运营维护和升级。(2)营销服务流程管理系统领域,券商的经纪业务正处于由通道交易服务向投资咨询业务过度阶段,证券公司将加大对一体化营销服务流程管理系统的需求,在营销服务流程管理方面的投入将持续增长。(3)其他管理类软件,包括人力资源管理系统、办公自动化管理系统、合规管理系统、风险及内控系统等均是金融企业不可或缺的软件工具需求。 深耕金融行业信息化市场。公司凭借早期自主研发的LiveBOS软件开发平台,在金融行业信息化领域,尤其是证券行业,具备一定的竞争优势。公司的个性化定制能力较强,拥有一整套客户需求定制的研发、交付、服务过程方法,在业内拥有较多的成功案例,因此公司在集中运营和CRM领域处于领先地位,在交易系统细分市场和产品领域走在创新前沿。公司产品线包括:(1)证券行业:前台服务渠道与作业支撑信息解决方案、中台流程信息化解决方案、后台基础运营支持系统;(2)电子交易市场:包括股权交易与登记托管系统、金融资产交易综合系统等;(3)银行业:客户建档与预授信系统、客户营销管理系统等;(4)教育行业:数字化校园流程信息化解决方案;(5)大中型企业:企业流程管理信息系统等。 客户基础坚实,业务拓展优势明显。根据中国证券业协会数据,截至2016年12月31日,公司的产品服务已应用于78家证券公司及部分银行和信托公司。公司的营销服务流程管理系统应用于71家证券公司,占国内证券公司总数的55.04%;基础运营支持系统应用于38家证券公司,占国内证券公司总数的29.46%。公司未来有望运用自身的平台优势和行业地位,开拓更多行业客户。 盈利预测与投资建议。7月27日公司向授予对象134人授予限制性股票167.7万股,授予价格为22.96元/股。解锁的考核指标为,以2016年为基数,2017、2018、2019年归母净利润增速分别不低于20%、30%、40%。我们认为,顶点软件是一家产品化非常强的公司,股权激励的推出有望为公司发展增添动力。我们预计,公司2017-2019年的EPS为1.12/1.39/1.70元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE45倍,6个月目标价50.40元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,人力成本上升过快的风险。
上海钢联 计算机行业 2017-07-31 37.69 49.88 29.22% 40.25 6.79% -- 40.25 6.79% -- 详细
2017 年上半年归母净利增长55%-75%。根据公司公告,2017 年上半年,公司归属于上市公司股东的净利润为2106 万元-2378 万元,同比增长55%-75%。2017 年Q2 单季度,归母净利润约为1518 万元-1790 万元,同比增长59%-87%。业绩增幅较大的主要原因包括:(1)控股子公司上海钢银电子股份有限公司平台成交量增加,交易手续费和供应链服务收入较去年同期增长;(2)公司的信息咨询服务业同比增长,经营业绩稳步提升。 单季度业绩持续快速增长。从公司历史业绩可以看出,2016 年业绩拐点已经出现。2016 年,公司以数据为中心的业务得到巩固。我们认为,2017 年公司业绩有望继续保持快速增长。从季度数据来看,2016 年第一季度开始,公司单季度净利润在2015 年亏损基础上,开始转正。16Q1、16Q2、16Q3、16Q4、17Q1,公司收入增速分别为81%、86%、69%、129%、128%,归母净利润增速分别为131%、109%、103%、109%、46%。2017 年,公司有望:(1)加大对大数据产品的研发,增大对金融类客户营销;(2)进一步实现数据互通,打造大数据体系,实现更有竞争力的数据服务;(3)加大供应链服务。 钢银电商模式趋于成熟,构筑收入增长核心动力。(1)互联网产业的迅猛发展为钢铁商贸行业带来新动能。钢银电商平台有望利用这一契机,推动钢铁行业采购和分销体系的优化。该平台于2013 年上线,目前主要业务拓展为撮合交易和寄售两种销售模式,并提供相关供应链服务。(2)钢银电商平台交易量不断创新高,成为公司收入快速增长的核心动力。2016 年,该平台交易量3603 万吨,日均成交量超过10 万吨,其中钢银平台的寄售交易量达1800万吨,较2015 年同期增长65%。(3)我们认为,基于钢银电商平台的成功经验,公司有望进行电商品种的横向扩张,孵化铁矿石、有色金属等相对成熟的交易电商平台。 “平台+服务”优势逐步凸显。公司已经形成以资讯大数据业务和钢银电商平台为主导,以金融服务体系和产业链延伸为辅助的经营模式,致力于建设大宗商品电子商务生态系统。同时,公司建立了集合支付结算、仓储、物流、数据、金融服务的服务体系,最终搭建起包括信息流、物流、资金流在内的完整交易闭环。“平台+服务”的业务模式更加成熟。目前,公司服务收入占比较大的业务包括:咨询数据服务、供应链服务(包括“帮你采”、“随你押”、“任你花”三款产品)、交易手续费等。随着平台交易量的继续扩大,平台的价值更加凸显。 盈利预测与投资建议。我们认为,上海钢联的平台价值或将逐步凸显,业绩有望逐步得到支撑。我们预计,公司2017-2019年的EPS 为0.43/0.70/0.94 元。由于公司的电商平台模式前期投入较大,因此对于上海钢联的估值,我们采用PEG 估值方法。根据我们的预测,公司2016-2019 业绩年均复合增速为89.5%,参考同行业可比公司,我们取PEG 为1.3,得到公司2017 年PE 值为116 倍,6 个月目标价49.88 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。平台交易量低于预期的风险,服务费的增长低于预期的风险。
汉王科技 计算机行业 2017-07-31 20.90 23.75 -- 25.50 22.01% -- 25.50 22.01% -- 详细
2017H1归母净利增长149%。公司披露2017上半年业绩快报,2017年上半年,公司营业收入2.62亿元,同比增长42%,营业利润为1801万元,同比增长459%,利润总额为2305万元,同比增长140%,归母净利润为2015万元,同比增长149%。2017年Q2单季度,公司营业收入为1.36亿元,同比增长42%,归母净利润为1115万元,同比增长145%。业绩的高速增长主要是由于人工智能下游应用的持续放量。具体驱动因素包括: (1)轨迹业务在银行领域实现较快增长;(2)数据服务业务在法院、医院等行业取得突破;(3)人脸识别业务中人证比对在行业应用上取得较大进展;(4)汉王嵌入式OCR产品在欧洲阅读障碍人群服务市场的政府采购项目稳步增长。 人脸(生物特征)识别:技术领先、产品落地较早。(1)技术:领先且完备。汉王2003年就开始研究人脸识别算法,可以说是国内比较早进行人脸识别研究的公司。目前,汉王已建立包括人脸、虹膜、指纹、掌纹、静脉、行为、步态等生物特征综合识别体系。具体技术包括:红外人脸识别技术、可见光的人证比对技术、用于公安体系的人脸布控技术、通道式人脸识别技术、低功耗人脸识别技术、嵌入式的人脸识别技术等。(2)产品:落地早且产品线齐全。2009年汉王就推出人脸通产品。目前已经形成四大产品线,包括红外光产品线(门禁、考勤等),自然光产品线(人证核验、人脸识别云平台),人脸技术授权,生物数据物联云等。 轨迹业务:下游需求持续释放。公司的轨迹业务主要包括:(1)利用电子轨迹签批技术,面向窗口行业提供技术产品服务,(2)利用手写轨迹大尺寸液晶一体机,面向教育行业提供整体解决方案,(3)利用高性能电子轨迹技术,面向绘画市场提供产品服务。其中,窗口行业是轨迹业务快速释放的重要领域。目前,公司的电磁笔技术全面渗透到银行柜面业务和自助设备中。其下游客户包括招商银行、中国银行、交通银行、工商银行、农业银行、建设银行等。 数据服务业务:技术积累多年,应用领域不断拓展。汉王的数据服务业务基于公司在文字识别领域的技术积累。公司文字识别技术具有完整的识别谱系,其高识别率较高,同时兼顾识别速度快,资源耗损少,代码安全等级高等优势。目前,汉王的数据服务布局包括:(1)公司与中科院、武汉大学合作,在数据挖掘等技术方面进行布局;(2)通过并购的北京影研创新科技发展有限公司,公司不断拓展数据服务业务在司法、医疗、社保等领域的应用。 盈利预测与投资建议。我们认为,汉王是中国较早在人工智能领域进行布局的企业,具备核心技术,并且在产品化方面也处于行业领先水平。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.19/0.29/0.42元。由于公司收入主要来自于人工智能技术应用,具有一定的稀缺性,因此对于汉王估值,我们采用PEG估值方法。根据我们的预测,汉王2016-2019业绩年均复合增速为62.5%,参考同行业可比公司,我们采用PEG值2.0,得到汉王2017年PE值为125倍,6个月目标价23.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示。人工智能下游需求释放低于预期的风险,毛利率下滑的风险。
大华股份 电子元器件行业 2017-07-26 25.15 35.70 46.25% 26.60 5.77%
26.60 5.77% -- 详细
云和端的再平衡,智能终端的兴起:相比传统终端更多是数据采集和传输,智能终端对于特征数据的抓取和数据预处理能力大大提高。随着智能芯片和算法的升级,其自身具备更多提取特征值和压缩的功能,为数据查找和传输降低门槛。现在各行各业都看到了未来人工智能化的趋势,尤其是安防、无人驾驶、可穿戴设备、智能家居、智能机器人等。随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设,安防领域将会走在人工智能的前列。 人工智能之眼,数据优先,场景为王。人工智能时代,摄像头作为人工智能之眼,其产生的图片和视频则是AI感知世界的窗口,包含了大量信息。人工智能技术的发展历程,实际上是由数据、技术、产品三者不断循环推进的一个过程,能否拥有场景化的数据是成败之关键。算法不是门槛,没有场景和数据的算法公司没有投资价值。在底层算法逐渐开源的背景下,公司作为硬件龙头企业依靠强大的资金优势和海量安防场景下的视频信息资源,布局上游产业,涉足算法和芯片环节,相比纯算法类公司,大华股份是优秀的场景数据型公司。 大华股份3.0大时代,转型数据运营服务商。公司以全面的智能硬件产品为基础,视频内容为核心,全力开发如VaaS、VSaaS等基于数据分析和运营服务的新兴商业模式。在安防领域,公司率先基于“软件定义安防”理念,联通从“数据-应用-业务管理”的循环,实现软硬一体化。在大数据时代,所谓“得数据者为王”,但数据的商业价值并不是存储即可,如何把简单的数据进行专业化处理、及时的分析转化为有意义的信息,是更为重要的。因此,我们认为,安防视频监控智能化是未来必然趋势,数据运营服务将是决定各龙头竞争局势的绝对高地。 多元驱动收入增长,费用控制下净利润弹性高。从收入端来看,智能化趋势下,行业集中度提升,公司率先布局AI领域具备先发优势,未来AI智能摄像头及后端智能分析平台等有望给公司带来新增收入,成长空间大。此外,公司在近年减缓了人员扩张速度,加强效率管理,有效的控制了人力成本,使费用率降低,净利润弹性相比营收更高,我们认为,未来公司盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议。基于公司在费用方面,减缓人力扩张速度,提升管理效率,降低各项费用率;在业务方面,积极布局“视频+”,智能安防物联网大平台等领域,同时进军安防运营和PPP项目。我们认为,公司显著受益于安防智能化趋势,多元驱动,收入有望继续保持高速增长。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.85/1.19/1.68元。参考同行业可比公司,给予公司2018年动态PE30倍,6个月目标价35.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目订单落地节奏低于预期的风险,人工智能产品进展低于预期的风险,系统性风险。
泛微网络 计算机行业 2017-07-21 57.10 70.00 18.30% 59.97 5.03%
60.87 6.60% -- 详细
推出股权激励计划。公司披露2017年限制性股票激励计划(草案),(1)公司拟向激励对象授予288.77万股限制性股票,约占该激励计划草案公告时公司总股本6667万股的4.33%。(2)授予价格为每股31.66元。(3)授予的激励对象总人数为196人,包括公司董事、高级管理人员,中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为应当激励的骨干员工。(4)限制性股票解锁条件,以2016年为基数,2018-2020年归母净利润增速分别不低于21%、33%、46%。我们认为,股权激励的推出,有望激发管理团队的积极性,提高公司整体经营效率。 产品线更加齐全。泛微的传统产品包括:针对大中型组织的e-cology、面向中小型组织的e-office、面对小微企业和内部组织的eteams。从产品的类型来看,e-cology更偏向平台化解决方案,e-office和eteams则属于标准化产品。从部署方式来看,eteams是泛微在移动办公SaaS的布局,e-cology和e-office是泛微经营十几年的业务-更偏向大中型组织的私有化部署OA软件。另外我们看到,在移动办公领域,公司的新产品持续落地,包括针对移动办公的OA产品e-mobile以及针对微信办公的e-wechat等。 推出人工智能产品:语音智能助手“小e”。2017年4月19日,在泛微移动门户体验会上,公司发布语音智能助手“小e”。这款功能插件将自然语义识别与企业协同流程、数据结合,从而能够让使用者“所说即所得”,如根据语音自动提取请假时间、周期,最终自动生成请假申请;根据语音消息查询并预定会议室、签到、写工作日报等等。该产品实现的具体功能包括:(1)语音智能交互,(2)知识经验求助(3)智能数据查询,(4)智能事项安排,(5)自动位置识别等。我们认为,泛微对企业协同办公有着专业、深厚的理解,未来有望将AI技术加载到更多企业办公产品中。 新签订单数量增速明显。根据公司官网信息,我们对公司披露的签约和验收订单数量进行了跟踪统计。2017年1-6月的新签订单数量分别为139、91、129、128、141、201个,2016年同期分别为99、98、95、115、135、98个;2017年上半年新签订单数量同比增长30%,2017年Q2单季度新签订单数量同比增长35%,订单数量增速明显。从订单验收数量来看,2017年1-6月,订单验收数量分别为22、61、50、36、41、50个,2016年同期为20、51、51、48、43、41个,2017年上半年验收订单数量同比增长2%。我们认为,新签订单的稳步增长为公司业绩的内生增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。我们认为,此次股权激励的推出有望进一步绑定公司核心骨干与上市公司利益,为公司业务快速长远发展奠定基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为1.40/1.94/2.61元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE50倍,6个月目标价70.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。订单的收入确认低于预期的风险,毛利率下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名