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郑宏达

海通证券

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0850516050002,曾供职于国金证券研究所...>>

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恒生电子 计算机行业 2019-09-06 81.90 -- -- 85.30 4.15% -- 85.30 4.15% -- 详细
收入稳定增长,利润增速高于营收。公司发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 15.24亿元,同比增长 11.97%;实现归母净利润为 6.78亿元,同比增长 125.85%;扣非后归母净利润为 2.56亿元,同比增长 14.55%。从分业务来看公司银行业务和财富业务营收增长最快,报告期内同比增速分别为 28.73%和 27.08%。公司银行 IT 业务方面,交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃;在财富 IT 业务方面,公司中标多家银行理财子公司 TA项目,完成银行理财子公司 TA 系统的头部客户卡位,同时产品 TA5.0正在进行全面技术升级,未来空间可观。创新业务方面,互联网业务实现 2.38亿收入,同比增速 12.06%,其中恒云科技增长最快,上半年净利润达 3114万元。从Q2单季度来看,公司单季度总营收 9.3亿元,同比增长 12.5%;扣非后归母净利润为 2.2亿元,同比增长 16.24%,相比 Q1有显著加快。 销售费用率增加,管理费用率显著降低:从费用方面来看,Q2单季度销售费用率达 34.04%,环比 Q1提升了 3.2个百分点,同比去年提升了 3.8个百分点; 而同时,Q2单季度管理费用率为 6.9%,环比 Q1降低了 12.3个百分点,我们认为,费用结构的改善显示了公司在人员架构上的进一步优化,资源全力向销售业务端倾斜。2019年上半年公司研发费用达 6.73亿元,继续保持高投入,我们认为,公司高研发投入奠定了业务拓张的基础,看好公司长期市场占有率的持续提升。 继续推进技术升级,明确大中台战略:公司形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整,明确了多个平台型产品及其架构升级目标。 2019年 5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台 JRES3.0powered by ant,聚力三方能力,更好地推进数字金融发展。上半年新研发产品基于 JRES3.0架构的比例大幅上升。金融科技方面,公司成立了云基础发展部为金融行业云及金融机构私有云建设、运营提供解决方案,建立数据中台发展部为金融机构提供大数据相关平台及应用解决方案。我们认为金融科技虽涉及概念广泛,细分领域众多,但强者恒强,公司作为龙头,广泛全面的产品线奠定了定制化解决方案能力,而技术上的大力投入有助于巩固行业卡位优势,赋予了其很强的确定性和稀缺性。 盈利预测与投资建议:我们认为,未来公司将在传统金融 IT 领域持续领先,在新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,基于公司内部控费能力加强,产品落地顺利,我们预计公司 19-21年 EPS 分别为1.12/1.32/1.66元,参考同行业可比公司,给予 2019年动态 PE 72-85倍,6个月合理价值区间为 80.64-95.20元( 对应 19年 PS 15.7-18.6倍) ,给予“优大于市”评级。 风险提示。1.下游需求低于预期的风险;2.金融监管趋严的风险。
佳都科技 计算机行业 2019-09-06 9.45 -- -- 10.57 11.85% -- 10.57 11.85% -- 详细
公司公布2019年半年报:公司2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比下降4.8%;实现归母净利2.1亿元,同比增长210.7%;扣非归母净利2010万元,同比下降62.4%。 短期收入受项目完工验收影响,加大研发投入拓展行业智能产品化应用: (1)公司归母净利和扣非净利相差较大,主要为持有的非上市公司股权投资公允价值变动,确认公允价值变动损益1.9亿元。 (2)公司收入同比下降4.8%,主要因部分订单确认周期的影响,今年上半年完工验收的项目较少。考虑到公司中标的广州地铁118.9亿元项目,其中建设进度最快的两条线,十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020年,我们认为公司2019年上半年收入结构中还未体现该项目。不过,随着相关线路建设的落地,我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高。 (3)公司在18年报中开始将行业智能化产品及运营服务单列,报告期内公司行业智能化产品及运营服务实现营业收入5346万元,同比增长352.9%。我们认为公司正逐渐由传统的系统集成型公司向智能产品化公司转变,这与公司在相关领域的投入密不可分。 (4)公司扣非净利出现一定下滑,主要因公司报告期内利息支出的增长,以及公司加大对AI技术和产品的投入。公司报告期内研发支出同比增长64.5%,远超同期收入增速。由新加坡工程院院士李德紘先生带领的佳都全球智能技术研究院已经成为公司内部的前瞻技术研究中心和“AIPaaS”能力中台。 轨交业务驱动业绩增长,AI新产品应用加速:公司中标的广州地铁118.9亿元项目,涵盖广州未来新建的10条线路及延长线,我们认为对公司智能轨道交通业务的长期可持续发展具有重要意义。同时公司在地铁领域的智能化产品,如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等也有望逐步应用。我们认为公司后续AI产品的应用落地有望加快,带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。 公司公布2019年限制性股票激励计划:公司公告2019年限制性股票激励计划,向公司部分高管和中层管理人员及核心业务骨干授予限制性股票总计不超过3190万股,业绩考核要求首次授予的限制性股票第一个解除限售期19年净利不低于4.5亿元,第二个解除限售期19-20年净利累计不低于10亿元,第三个解除限售期19-21年净利累计不低于18亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司加大研发投入拓展行业智能化产品应用的影响、以及股权激励可能产生的相关费用,我们适当下调公司2019-2021年的归母净利预测,预测公司2019~2021年EPS分别为0.28元、0.37元和0.56元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,以及公司智能化技术的投入和应用,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升,参考可比公司估值,给予公司2019年35-42倍PE,对应合理价值区间9.80-11.76元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。
宝信软件 计算机行业 2019-08-28 31.46 -- -- 38.00 20.79% -- 38.00 20.79% -- 详细
业绩快速增长,经营持续向好。报告期内,公司实现营业收入26.99亿元,同比增长11.86%,其中软件开发及工程服务收入为17.44亿元,同比长9%,服务外包收入为8.89亿元,同比增长31%,系统集成收入为0.59亿元。公司实现归母净利润为4.06亿元,同比增长37.28%,扣非归母净利润3.85亿元,同比增长46.57%,净经营性现金流入4.94亿元,同比增长49%,整体毛利率同比提升约3.5pct,经营情况进一步向好。 产业整合升级带动自动化新需求。软件开发业务毛利率同比提升4pct,我们认为,预计受益于软件开发结构化调整,高毛利率信息化和自动化比重提升,智慧城市业务进一步聚焦。资产负债表方面,存货较上期末增长较快,主要由于智能化及自动化业务增长导致,自动化项目备货增加。上半年整体营收增速较一季度同比放缓,我们认为系订单转化受制于技术人员规模影响,自2013年以来公司技术人员规模未有增长,随着下半年与武钢工技业务、人员方面团队整合,有望缓解技术人员规模限制,改善收入增速。 IDC业务稳步推进。上半年服务外包(包括IDC业务)收入实现31%的增长,我们认为,宝之云四期预计将在下半年和20年逐步贡献业绩。随着一线城市新建IDC限制从严,机柜指标将体现稀缺性,以及Q3金融客户机柜逐步上架,我们认为公司毛利率仍有提升空间。我们预计年底宝之云四期的机柜将基本建成交付,新一代信息基础实施业务全国布局进一步开展。 未来发展清晰,推动产业升级和云基础设施,主要市场钢铁行业兼并重组持续推进,智慧制造建设需求旺盛,公司软件和信息技术服务业占据重要地位。基于工业互联网平台实现钢铁企业传统自动化、信息化体系重构,形成智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构。践行宝之云新一代信息基础设施全国布局战略,整合内外部资源优势,完成宝之云云服务产业规划及相关节点方案设计。 投资建议:我们认为在新一轮行业并购重组持续推进和产业变革的背景下,公司软件和信息化业务成为了推动转型升级的关键因素,预计全年软件增速保持稳定增长,宝之云第四期下半年加速上架,同时向全国进一步布局迈进。预计2019-2021年,净利润为8.96亿元,12.04亿元,14.99亿元,对应EPS分别为0.79元,1.06元,1.31元,给予2019年PE43~48倍区间的估值,未来6个月合理价值区间为33.97~37.92元。维持“优于大市”评级。 风险提示:1.IDC业务上架进度不及预期,2.钢铁行业整合进度缓慢,3.5G和产业互联网发展不及预期。
南威软件 计算机行业 2019-08-28 10.38 -- -- 12.20 17.53% -- 12.20 17.53% -- 详细
利润高速增长。公司2019年半年报实现营收4.64亿元,同比增长68.29%,归母利润2448.24万元,同比略升2.10%,扣非后归母净利润1842.64万元,同比增长75.4%。经营性现金流-2.73亿元,同比改善。分业务和产品来看,公司上半年互联网+政务实现营收1.85亿元,同比增长137.84%,毛利率42.58%。城市公共安全(平安城市)营收2.66亿元,同比增长86.28%,毛利率25.25%。智慧城市业务营收0.05亿元,毛利率63.04%。物联网业务营收0.04亿元,毛利率71.52%。上半年公司管理费用0.72亿元,同比增长54.12%,销售费用0.35亿元,同比增长78.57%。单Q2来看,营收同比增长61.34%,归母利润同比增长34.08%,扣非利润同比增长38.50%。 预中标智慧邹城(一期)PPP项目。公司于8月16日公告称,公司成为智慧邹城(一期)PPP项目第一预中标候选人。项目总投资预计为17731.05万元,工程造价下浮率为3%,运营期年度折现率为6%,合理利润率为8%;运营期10年,每年年度运维费为840万元。本次预中标是对公司在智慧城市领域建设的肯定,有利于公司进一步积累智慧城市的业务经验,拓展智慧城市综合开发业务。 公司是国内“数字政府”行业的核心骨干企业、“互联网+政务”领域的龙头企业,已经形成包括政务服务、电子证照、政务监管、政务终端、政务督查、政务大数据、政务办公在内的7大产品体系、近50个标准化产品。互联网+政务服务的产品解决方案覆盖全国30个省份、170多个地级市以及众多县区和基层政府,为各地“放管服改革”工作的推进提供强有力的支撑和保障。公司创新的浙江“最多跑一次”、江苏“不见面审批”、河南“一网通办前提下的最多跑一次”、福建“全网通办”成为行业标杆。 在“互联网+政务服务、互联网+监管、电子证照”和“大数据”广泛应用的催生下,我国政府信息化建设的速度加快,地方“数字政府”建设规划陆续出台,加之2018年以来的政府机构改革至今已基本完成,机构部门的整合,为政府信息化新增大量的需求。根据前瞻产业研究院统计,2015年至2018年,我国政务产业规模每年以15%以上增长率快速扩张。公司预计2019年全国数字政府市场规模将达到3500亿元,且预计未来5年内,仍将保持13%以上的增速稳定增长,行业持续景气。 充分整合产业资源。2019年1月,公司获得蚂蚁金服战略投资,蚂蚁金服成为公司第二大股东。公司及公司控股子公司福建南威软件有限公司与蚂蚁金服、北京蚂蚁云金融信息服务有限公司签署了《业务合作协议》,整合各方资源进行技术联合创新研发、业务的联合拓展,助力公司加快发展。2019年2月,公司向四方伟业出资人民币5000万元,有助于实现大数据技术与行业的深度融合应用、拓展新业务和市场空间,促进产业链的垂直整合增强市场竞争力做大产业规模。2019年7月19日完成可转债发行工作,并于2019年8月5日正式上市,募集资金6.60亿元。募资将用于智能型“放管服”一体化平台建设项目、公共安全管理平台建设项目、城市通平台建设项目等。募投项目的实施将很大程度上提升公司现有产品和服务的智能化与智慧化,有利于增强公司核心竞争力,为公司的科研投入和经营发展提供充足的资金保障。 盈利预测与投资建议。我们认为公司是“互联网+政府”的龙头企业,是政府大数据入口。阿里入股与公司共同挖掘政府数据价值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.34亿元、3.14亿元、4.11亿元,结合公司未来的高速增长,给予2019年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为13.20-15.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。
科大讯飞 计算机行业 2019-08-15 31.12 -- -- 36.07 15.91%
36.07 15.91% -- 详细
AI龙头,开放平台和消费者业务快速爆发。开放平台业务2018年实现营业收入6.84亿元,同比增长124.61%。与此同时,得益于翻译机的热卖,智能硬件业务2018年营收8.13亿元,同比增长171.93%。我们认为未来随着平台规模持续扩大、翻译机及听见转写系列等产品的热销,开放平台及消费者业务营收有望持续增长。 专注教育信息化,提供全方位解决方案。2018年教育产品及服务营收20.15亿元,同比增长44.93%。智慧课堂产品基于动态学习数据分析和应用,实现课前、课中、课后的精准教与学。而智学网则通过为学生提供个性化学习方案实现了因材施教,大大提高了学习效率。目前,智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校。我们认为随着教育信息化2.0的持续推进,公司教育业务有望加速落地。 智慧政法,用人工智能助力“法治中国”。公司通过持续布局智慧警务、智慧检务、智慧法院等领域深耕AI+政法市场,2018年实现营收10.35亿元,同比增长85.96%。“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关,高院、省检覆盖率均超90%。公司协同上海高院打造的全球首个人工智能辅助办案系统,为审判体系和审判能力的现代化提供有力支撑。 费用即将改善,利润有望匹配。随着销服体系建设和人才储备基本完成,未来公司费用增速即将放缓,利润有望匹配高速增长的营收。另外科创企业上市,A股AI公司的估值可能会重构。 盈利预测与估值。我们预测,公司2019-2021年营业收入分别为117.46、160.98、210.16亿元,归母净利润分别为8.52、12.27、16.84亿元,对应EPS分别为0.39、0.56、0.77元。考虑到人工智能产业的广阔前景和公司AI+领域的应用落地情况,公司是目前国内人工智能龙头,也是国家首批AI开放创新平台之一(与BAT一起成为首批四家),教育、司法、医疗、汽车落地接踵而至,我们认为每一个落地领域都是关乎民生的大行业,体量大且需求急切。综合考虑,给予公司19年动态PS7-8倍,6个月合理市值区间为822.22-939.68亿元,公司当前股本为22.01亿股,对应6个月合理价值区间为37.35-42.69元,给予“优于大市”评级。 风险提示:人工智能行业发展不及预期,公司消费者、教育、政法落地速度低于预期,19年业绩不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-08-08 28.24 -- -- 32.18 13.95%
36.27 28.43% -- 详细
公司公布2019年半年报:公司2019年H1实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利1375万元,同比减少40.97%;扣非归母净利-210万元,去年同期为-6824万元。 营收增长稳健,现金流改善: (1)公司表观营收增长19.1%,但考虑到安方高科在18年Q4剥离完成不再并表,同比口径下公司2019年H1营收同比增长24.9%,业绩增长稳健。 (2)公司19H1归母净利同比下降41%,主要因去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;公司扣非净利明显提升,主要因报告期内公司费用管控较好,销售费用同比增长3.5%,管理费用同比下降8.8%。 (3)公司经营活动产生的现金流有所改善,19H1净额为-1.36亿元,去年同期为-2.87亿元,主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长36.5%。 (4)从细分产品和子公司看,公司硬件及其他、以及安全检测业务增长相对较高,同比增速分别为58.3%和18.11%,公司子公司网御星云报告期内实现营收3.48亿元,同比增长39%。公司安全服务与工具、硬件及其他版块毛利率分别提升18.34和6.78个百分点,我们认为主要与安方高科剥离并表有关。 市场景气度向好,公司安全运营业务拓展良好,龙头效应有望渐显:我们认为,今年网络安全行业政策驱动效应显著,行业景气度向好,从等保2.0对传统信息系统、云计算、大数据、物联网和移动互联、工控系统等提出全方位要求,到《国家网络安全产业发展规划》依托产业园带动网安产业规模提升和对龙头骨干企业的扶持,行业有望进入高速发展期。此外,公司城市安全运营业务拓展良好,上半年新增运营业务订单过亿元,已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心。我们认为,公司以智慧城市为切入口,围绕智慧城市各项IT应用建立服务化的安全保障体系,是安全运营服务化的中国实践,也符合安全行业发展的大方向。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们看好政策驱动效应下行业景气度向好,上调公司2020年和2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.33元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间为32.8-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
广联达 计算机行业 2019-08-06 34.80 -- -- 37.37 7.39%
39.09 12.33% -- 详细
营收增长超市场预期。广联达发布 2019年半年度业绩快报,公司上半年收入 13.80亿元,增长 28.72%;净利润 0.90亿元,下滑 39.13%。单 Q2来看,营收增长 24.01%,归母利润同比下滑 62.21%。我们认为单 Q2利润的下滑和施工业务还处于起步阶段有关;另外在云转型阶段造价收入分期确认,但是费用仍为一次性列支;18年广联达人员增长了 20.08%,费用有所提升; 公司的股权激励成本 2019年摊销 5309万元,而 2018年仅摊销了 979万元,这些都对单季度利润形成一定压力。 造价施工业务增速均超 18年末。公司坚定推进战略转型,数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化,收入同比增长约 28%; 数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,发布了数字项目管理平台(BIM+智慧工地),实现“横通纵连”,积极拓展工程施工客户,收入同比增长超过 33%。 造价云转型进入深水区。数字造价业务继续深化云转型,范围扩展至全国 21个区域,商业模式由销售软件产品转为提供服务的 SaaS 模式,相关收入确认方式也由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。2019H1云转型相关预收款项余额为 6.72亿元,较期初增长 62%,2018H1期末云预收款为 2.56亿元,较当时期初新增 1.26亿元,转型节奏加快。 转型结束后盈利能力会逐步恢复,施工业务带来新空间。 Adobe 在转型过程中,净利润率曾经下探到 6.47%,后来一路回升达到现在的 28.69%,广联达历史最高净利润率为 37.91%,我们认为随着转型的完成,未来净利润率有望逐步回升。施工业务完成版本迭代,明确“平台化+模块化”的项目级产品架构,我们认为施工业务市场容量更大,天花板高,公司长期逻辑打开。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-01 16.25 -- -- 17.65 8.62%
18.55 14.15% -- 详细
2019年上半年收入及业绩稳健增长。公司发布2019年中期业绩快报,上半年总营收达108.07亿元,同比增长10.11%;归母净利润达12.39亿元,同比增长14.51%。从单季度来看,2019年第二季度总营收为64.59亿元,同比增长4.24%,归母净利润为9.23亿元,同比增速为17.43%;公司第二季度的归母净利润增速明显高于收入增速,我们认为,第二季度公司的控费力度逐渐开始显现,受益于精细化管理水平提升,我们预期今年全年公司的净利润增速将高于收入增速。 上半年费用管控已现成效,内部精细化管理助力经营效率提升:公司继续加强精细化管理程度,根据投资者关系记录,目前公司的市场财经已能够打开到区域和客户维度,同时利用基于收入的费用弹性预算管理,使费用的投入精准性和有效性加强。公司通过挤压水分、减少损耗的方式来管控费用,实质是调整费用结构。同时,公司节省的费用将投入到提高公司核心竞争力的方面,比如软件能力和集成交付能力的体系化提升等。我们认为,公司精细化管理有助于实现营业利润增速和营收增速的匹配,同时加强管理效率,提升核心竞争力。 焦聚业务场景,自身能力建设应对外部环境变化。根据投资者关系记录,公司于今年对国内业务板块重新做出调整,建立了面向不同业务场景的四大板块业务,包括以政府为核心的ToG业务,以大企业为核心的ToB业务,以中小企业为核心的ToSMB业务以及以消费者为核心的ToC业务。我们认为,新的业务板块划分有助于公司更加聚焦业务场景,优化解决方案的细分应用能力。同时,由于公司的产品和解决方案应用场景相对分散,并不依赖于单一类型的客户,公司通过提升研发、市场、供应链等各个环节的自身能力,增加服务及产品价值,以应对外部宏观大环境的变化,保持稳健增长。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求持续增长和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望继续保持高速增长;2019年费用增速将会得到明显控制,毛利率企稳,基本面向好。我们预计,公司2019-2020年EPS分别为0.98/1.20元。参考同行业可比公司,给予公司2019年动态PE22-26倍,对应合理价值区间为21.56-25.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示:公司海外业务拓展不及预期;行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-29 30.17 -- -- 32.42 7.46%
35.18 16.61% -- 详细
公司2019H1营收同比增长14.60%,Q2营收增速达21.46%:公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收239.23亿元,同比增长14.60%;归母净利润达42.17亿元,同比增长1.67%。分季度来看,二季度的营收及净利润增速明显加快,营收方面,一季度同比增长6.17%,二季度同比增长21.46%;归母净利润方面,一季度同比下降15.41%,二季度同比增长14.98%。我们认为,公司二季度财务数据相比一季度明显好转,一方面由于国内政府端和企业端行业需求企稳回升,另一方面由于去年同期的渠道去库存战略,使公司保持了渠道端的持续增长能力。公司预计2019年前三季度归母净利润变动幅度为0%-15%。 整体毛利率提升,经营性现金流改善:公司2019年上半年毛利率为46.33%,同比提升1.83个百分点。公司报告期内毛利率的提升主要源于三个方面,一是收入结构上的优化,如毛利率较低的工程施工业务收入占比从5.16%降低至2%,毛利率较高的中心控制产品业务收入占比从13.41%提升至14.58%;二是由于增值税下调;三是公司内部降本控费的持续积极影响。研发方面,公司继续保持投入,报告期内研发投入达25.05亿元,同比增长30.96%。经营性现金流方面,2019年上半年为-4.31亿元,二季度26.07亿元,均较2018年同期有明显改善。 三大业务群协同优化,海外针对性布局积极应对环境变化。我们认为,2019年公司优化重组的PBG(公共服务事业群)、EBG(企事业事业群)、SMBG(中小企业事业群)三大业务群有效协同了内部资源。根据公司投资者关系活动记录,从2019年3月份开始,公司的商机数量逐步增长,二季度社会投资开始企稳,公司PBG业务企稳,EBG业务较快增长,SMBG较一季度相比有明显回升。在海外方面,公司继续拓展海外渠道,同时加强本地运营和服务能力建设,通过针对性布局应对环境变化,2019上半年公司境外市场营收达69.43亿元,同比增长10.29%。公司在复杂宏观环境中保持积极调整业务架构,保持收入稳健增长,我们坚定看好公司长期发展。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,不断优化业务架构,积极应对外部环境变化,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.37/1.67/2.19元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2019年22-28倍PE,对应合理价值区间30.14-38.36元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-06-03 24.26 -- -- 25.87 6.64%
25.87 6.64%
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关于服务器行业的三点思考。 我们提出过对服务器行业三点思考,首先我们认为 5G 升级推动服务器需求。 我们观察到 4G 推广的时候,服务器市场规模增速有一个比较明显的提高,而 5G 升级,相比 4G 升级其速度提升更快,因此我们认为 5G 将是服务器市场重要的推动力。 其次, 海外科技巨头 CAPEX高速增长带来服务器行业持续景气, 尽管亚马逊、 谷歌、 微软、 苹果、 阿里等巨头均有个别年份 CAPEX 负增长, 但长期来看复合增速维持在较高水平,而且阿里、亚马逊、微软、 facebook 在解释 CAPEX 的时候明确指出主要用于计算机设备、 数据中心、云计算基础设施等建设,我们认为服务器是支持数据中心、云计算的重要基础设施,因此 CAPEX 高速增长也将带来服务器行业的持续景气。 最后, 全球服务器市场格局变化, 中国市场占比提升。 全球大型数据中心依然以美国为主,但中国带宽数量是美国的 3倍,反差巨大,因此我们认为未来中国 IDC 发展空间巨大,服务器也将有较大的采购需求。 利润率低本身就是门槛。 我们认为,海外科技公司非常重视业务的毛利率情况,并且会因为毛利高低而调整业务结构,以 IBM 出售 x86服务器业务给联想为例, 2014年 1月 23日,联想集团发布公告,以 23亿美元(现金+股份)收购 IBM x86服务器业务。我们认为, 由于 x86的核心技术掌握在因特尔和AMD 手中,并且服务器制造技术门槛不高, 另外国内企业浪潮信息 2013年研发出自主的 K1天梭服务器, 冲击服务器市场, 造成了 IBM 在“低价走量”上没有优势,因此 IBM 将 x86服务器业务出售给联想,以便于其更专注于拥有核心技术的高毛利率产品线。 所以, 我们认为利润率低本身就是门槛, 使得竞争对手逐渐退出,行业格局不断优化。 服务器市场向中国集中,浪潮一马当先。 根据 DOIT 和 IT168引源 IDC 的数据, 2015年服务器市场份额前五名只有联想一家中国企业,而 2018年服务器出货量市场份额前五名有 3家中国企业,分别是浪潮信息、华为和联想,另外从分地区收入增速上看, 2017年服务器行业需求,美国增长 29.6%,欧洲,中东和非洲增长 17.4%,中国增长了 33.8%,日本增长 4.3%。我们认为服务器行业正向中国集中。随着进一步提升市场份额,未来有望看到规模效应下的利润率提升。 另外我们观察到公司人均创收从 2012年的 152万上升到 2018年的 1010万元,人均创利从 2012年的 5万元上升到 2018年的14万元, 通过人均、 创收人均创利的变化能够看到公司明显的规模效应。 盈利预测。 我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.68、 0.99、 1.37元/股,参考可比估值,我们给予 2019年动态 PE40-45倍,对应合理价值区间为 27.2元-30.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 互联网企业服务器需求不达预期。
润和软件 计算机行业 2019-05-09 10.80 -- -- 13.22 22.41%
15.10 39.81%
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聚焦金融IT和软件开发,业绩增长稳健。公司从早期的软件外包,到目前聚焦两大业务,其一为金融信息化,包括银行IT核心系统、银行IT测试以及保险IT;其二为软件开发,包括智能终端信息化、智慧能源、供应链管理软件等。公司近年来业绩增长稳健,近5年(2013-2018)收入和归母净利年均复合增速分别为33.71%和32.44%。 银行IT新时代,变革驱动中小银行新一轮投入。Bank3.0是银行IT架构从烟囱式架构到统一平台的转变,从账户式到客户生态管理。近年来监管和商业环境的变化给银行,特别是中小银行带来较大生存压力。一方面是利率市场化和严监管大背景,另一方面是移动互联网浪潮的冲击,都对其差异化竞争能力提出更高要求。银行急需变革以突破传统渠道的限制和提供更为灵活的业务服务,而这都与一套更契合高效的银行IT系统架构密不可分。 携手蚂蚁金服,共造新一代银行IT核心系统。蚂蚁金服系云鑫投资于2018 年5 月参股润和软件5%股权,双方达成战略合作。而今年3月双方也在南京联合正式推出了面向国内金融行业的新一代分布式金融业务核心平台。新一代分布式系统打破了以往的烟囱式架构,以蚂蚁金服最新研发成果IaaS、PaaS、BPaaS 和mPaaS 等为基础,结合了润和软件在业务场景和渠道的多年积淀,能够有效解决数据孤岛,运维成本高、用户体验差、产品创新能力不足等问题,为中小银行迎接Bank3.0 时代变革赋能。目前,台州银行、常熟银行等已实现银行IT 系统的升级。 对于中小银行,弃IOE选择自主分布式云服务是大势所趋。我们认为,一方面传统IOE 架构尽管被大型金融企业广泛使用,但其运维成本过高,也无法契合中小银行业务灵活性的需求,而新一代分布式核心很好地解决这两大问题;另一方面,中小银行自主研发能力相对较差,对专业银行IT系统供应商的技术支持有较强依赖,同时对AI和大数据等新技术应用带来的效率改进也有较强需求。这正是公司的机会所在。蚂蚁金服在IaaS、PaaS 层的优势与公司在SaaS 端应用和对银行业务的深刻理解优势互补,共同助力银行IT架构升级。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.50、0.64、0.81元/股。目前公司股价对应19年EPS约22倍市盈率,相比同类企业估值较低。我们看好公司与蚂蚁金服的合作下,新一代分布式核心助力中小银行IT架构升级的前景和竞争力,参考可比公司估值,认为可给予30-36倍19年市盈率,对应价格区间在15.00-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新业务市场教育过程长于预期。
南威软件 计算机行业 2019-05-09 10.19 -- -- 11.01 8.05%
11.01 8.05%
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利润继续高增长。公司2018年年报营收9.79亿元,同比增长21.27%,归母净利润1.73亿元,同比增长67.46%,扣非后归母净利润1.53亿元,同比增长78.14%,公司2017年归母利润同比增长100.15%,这是公司第二个超高增长年份。2018年因公司的互联网+政务领域的收入增长较快以及公司研发成果的深化推广应用,自主软件产品收入占比逐年提高,公司毛利率由2017年的33.33%上升至45.29%,净利率由11.40%上升至17.35%。经营性净现金流-2.70亿,经营活动产生的现金流量净额同比下降,主要系2018年度投入实施了智慧丰泽一期PPP项目以及福州高清视频政府购买服务类项目等回款周期较长的项目,报告期内该类项目回款金额较少而项目建设采购集中支出所致。单2018Q4来看,营收利润同比均有一定下滑,我们认为主要原因为2018年机构改革导致公安业务有一定滞后从而拖累整体2018Q4业务增长,但是城市公共安全业务截止2018年末正在履行的项目金额约16.06亿元。公司2019Q1营收1.07亿元,同比增长96.56%,扣非归母净利润-918.42万元,同比增长2.61%。 各项子业务毛利率均大幅提升,人员高增长带来费用上升。2018年互联网+政务营收4.39亿元,同比增长42.99%,毛利率55.62%,提升19.59个百分点;城市公共安全业务营收3.24亿元,同比下滑27.27%(城市公共安全业务截止2018年末正在履行的项目金额约16.06亿元),毛利率38.54%,同比提升4.64个百分点,智慧城市业务营收1.95亿元,同比增长457.11%,毛利率33.94%,同比提升21.69个百分点。物联网业务营收0.12亿元,同比增长39.06%,毛利率53.20%,同比提升37.18个百分点。整个2018年公司管理费用1.58亿元,同比增长54.51%,销售费用0.57亿元,同比增长39.15%。南威软件2017年末1216人,2018年末2241人,新增1025人,考虑到太极云软并表因素,太极云软2017年末520人,如果假设2018年太极云软人员增长10%至572人,那么2018年南威软件主体新增453人,同比增长37.25%。人数高增长给费用带来一定压力,但是也反应了管理层对未来业务趋势的积极判断。 2019-2020迎来数字政务建设高峰。2018年7月,《国务院关于加快推进全国一体化在线政务服务平台建设的指导意见》明确提出:2019年底前,国家政务服务平台上线运行,全国一体化在线政务服务平台框架初步形成;2020年底前,全国一体化在线政务服务平台基本建成;2022年底前,以国家政务服务平台为总枢纽的全国一体化在线政务服务平台更加完善,全面实现“一网通办”。公司专注于“互联网+政务”十六年,经验丰富,标杆项目足,打造了互联网+政务服务、电子证照、自主可控等传统优势解决方案,奠定了行业领先地位,在行业需求急速释放的过程当中,有望充分受益。 互联网+监管蓄势待发。2018年11月,国务院发布《关于加快“互联网+监管”系统建设和对接工作的通知》,确定依托国家政务服务平台建设“互联网+监管”系统。明确的工作目标:2019年6月底前,按照急用先行的原则,各地区各有关部门的“互联网+监管”系统与国家“互联网+监管”系统初步联通;2019年9月底前,国家“互联网+监管”系统上线试运行。未来几年,国家将依托政务服务平台大力推进“互联网+监管”系统建设,并最终实现“大审批、大服务、大监管”。2019年1月,南威软件中标了全国首个省级互联网+监管平台项目“广西自治区互联网+监管平台”。2019年,公司将继续通过抢占省级制高点,强化对地市、区县以及行业线的统筹,快速抢占市县和行业市场,构建统一规范、信息共享、协同联动的区域一体化“互联网+监管”体系。 充分利用资本市场优势做强做大。融资方面,2018年公司配股募集资金6.51亿元,2018年10月发布了可转债发行预案,拟募集6.6亿元。对外投资方面,2018年6月投资8000万元获得四方伟业10%股权,2019年2月继续增资5000万之后持有15.29%股份,加强与四方伟业在大数据产品研发合作,提高了公司在大数据领域的竞争力。2018年11月完成了对太极云软61%股权的收购,交易对价2.13亿元。公司2018年提出到2025年完成千亿市值的战略目标,我们预计公司未来不论是业务层面还是资本层面都会加速对外延伸拓展。 盈利预测与投资建议。大部分的社会数据在政府手里,未来有很大应用场景,这也是阿里系入股公司的原因。行业景气度和需求明显提升,已经连续利润两年高增长,我们预计未来依旧处于高增长通道。综合考虑2018年机构改革业绩确认节奏影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.79亿元、3.75亿元、4.87亿元,结合公司未来的高速增长,给予2019年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为15.90-18.55元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。
宝信软件 计算机行业 2019-05-08 23.64 -- -- 32.58 4.93%
30.85 30.50%
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与闻泰科技深化5G合作,布局产业互联网项目。4月24日宝信软件与闻泰科技签署战略合作协议,计划在基于5G的产业互联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域共同探索5G技术与工业领域的深度融合,以中国宝武各制造基地为试点,通过5G业务示范建设,共同研究探索基于5G的业务应用场景,打造5G应用样板。该战略合作在中国联通和中国宝武战略合作协议背景下,目标是推动智慧制造产业升级,加快工业企业数字化转型。计划于2019年7月上线运行的产业物联网项目将成为冶金行业全球首个基于5G的产业物联网项目。 18年营收和利润稳定增长,一季报获好开局。2018全年营业收入54.7亿元(YoY +14.6%),归母净利润6.69亿元(YoY +57.3%),净经营性现金流入9.65亿元(YoY +24.5%)。IDC业务稳步发展,持续改善经营性现金流。毛利率和净利率较17年底有提升,受益于IDC比重提升以及退税和补贴。19Q1营业收入13.4亿元(YoY +32.6%),归母净利润2.0亿元(YoY +36.4%),净经营性现金流入2.8亿元(YoY +166.5%)。18年和19Q1的归母净利润保持高速增长,19Q1营业收入大幅提高,我们预计受智能化业务增加影响,验证钢铁行业和智慧城市维持景气度,IDC持续上架,我们认为一季度营收和利润均保持30%以上增速属于较好的开局。 IDC规模持续扩大,19年继续推进全国布局。宝之云新一代信息基础设施服务产业基地成为国内领先第三方高端产业基地,现有产业规模近20000个机柜,宝之云四期按计划建设进行中。公司在运维服务中已将研发的“宝信数据中心运营管理系统”成功推向市场,完成了IDC战略业务全国布局的发展规划,并启动现有区域外业务拓展工作,合资设立武钢大数据产业园,布局“大数据+N”产业战略,正逐步形成IDC产业生态圈。集团层面合作联通、国企以及钢铁公司具有天然的资源,都为公司积极发展IDC准备了有利的条件。 钢铁行业景气度维持,中国宝武成为5G物联网试验场。钢铁供给侧改革、去产能政策的推出提升行业集中度,下游钢铁信息化积极向智慧制造推进的需求。公司在钢铁行业信息化、自动化领域,凭借多年良好的服务和技术积累,成功签约一批重大项目,进一步巩固了行业优势地位。中国宝武建设高质量钢铁生态圈,宝信软件参与了智慧制造、信息化、物流多块业务,近期一系列战略合作,公司定位在5G物联网时代软件平台,发挥连接通信、终端的软件数据平台枢纽作用,助力中国宝武产业互联网的发展。 盈利预测与投资建议。我们认为公司全年仍将受益于IDC持续上架交付和智慧制造信息化建设,预计2019-2021年,8.86亿元,11.53亿元,14.04亿元,对应EPS分别为1.01元,1.31元,1.6元,给与2019年PE 38~43倍区间的估值,未来6个月合理价值区间为38.38~43.43元。推荐“优于大市”评级。 风险提示。1. 云计算厂商CAPEX投入低于预期,导致大客户IDC业务上架率不及预期,2.钢铁行业信息化推进不达预期,3.5G和产业互联网发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-04-26 28.27 -- -- 28.74 1.48%
28.69 1.49%
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公司公布2018年报:公司2018年实现总营收约25.2亿元,同比增长10.7%;营业利润5.59亿元,同比增长56.2%;归母净利5.69亿元,同比增长25.9%;扣非归母净利4.36亿元,同比增长35.8%。 公司营收有望进入加速增长期: (1)分业务板块看公司报告期内安全网关业务收入同比下降-12.4%,安全监测业务收入同比增长12.1%,数据安全与平台收入同比增长26.9%。我们认为报告期内公司网关类产品收入有所下降,主要因个别行业的因素;而公司数据安全与平台收入同比增速较高,反映客户对数据安全、高端安全服务等需求在不断增加。 (2)分季度看2018年Q3单季度营收增速在15.6%,Q4单季度营收增速在10.6%。Q4增速下降主要受安方高科在Q4剥离完成不再并表和个别行业复苏节奏的影响。我们预计19年Q1开始相关收入确认有望开始复苏。 (3)我们认为重要行业关键信息基础设施保护需求仍然旺盛,随着个别行业的复苏以及智慧安全运营等新业务拓展,公司19年收入有望实现较高增长。 新战略业务拓展卓有成效:报告期内公司三大战略新业务(智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全)实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元,已经初具规模。(1)公司与天津市合作,建设覆盖京津冀的区域性总部;与青岛市合作,建设环黄海区域网络安全运营中心;与青海省合作,建设全国首个省级安全运营中心。公司已在成都、济南等20个城市开展相关业务,计划在19年全国安全运营中心建设累计35个以上。(2)工业互联网、云安全和其他新产品方面,公司发布工业物联网安全解决方案,推出物联网安全接入防护系统IoT-VBox,将AI深度学习用于安全防护;推出新一代云安全资源池和云端威胁情报平台、网站抗D云等产品。此外,公司研发视频安全防护系统(VSG)项目,我们预计其有望在视频监控领域取得业绩增量。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,我们认为行业生态向好,公司多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.02元/1.25元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。考虑到公司19年城市安全运营有望加速拓展,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年35-45倍PE,对应合理价值区间为28.7-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
佳都科技 计算机行业 2019-04-16 11.52 -- -- 11.83 2.07%
11.76 2.08%
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公司公布2018年年报:公司公告2018年年报,2018年实现营收46.8亿元,同比增长8.5%;归母净利2.6亿元,同比增长23.4%;经营活动现金流净额1.7亿元,17年同期为-2.1亿元。 将行业智能化产品单列,轨交业务短期收入下滑不改未来发展大趋势: (1)公司第一次将行业智能化产品及运营服务单列,报告期内该板块业务实现营收2.1亿元,同比增长129%,毛利率63.57%。公司整体毛利率提升1.15个百分点,报告期内公司聚焦轨道交通、公共安全、城市交通三条“主赛道”,将AI技术与主赛道业务的深度融合,推进人工智能新品的规模落地应用。 (2)智慧城市(安防)解决方案实现营收19.7亿元,同比增长35.6%;毛利率为14.54%,同比增加1.1个百分点。公司融合人脸识别等多项人工智能技术的“警务视频云”形成产品体系,连续中标广东、山东等地多个亿元级、千万级的省市公安AI+安防平台项目。 (3)智能轨交业务受到业务发展策略升级和新签合同跨期的影响,报告期内营收收入7.61亿元,同比下降26%,不过公司19年3月已中标广州地铁118.9亿元项目,未来收入确认带来业绩增长的确定性较高。我们认为公司短期智能轨交业务收入下滑不改未来发展大趋势。 研发力度加大,AI场景落地成效显著:公司加大对计算机视觉和智能大数据两大人工智能细分技术领域的研发和产品化力度,报告期内研发投入合计2亿元,同比增长39.5%,研发人员数量达599人。从公司AI产品应用看,在公共安全、轨交、城市交通三大场景的拓展成效显著:安防领域公安的警务视频云落地广东、山东、新疆等地;新拓展的城市交通大脑试点取得治堵成效;轨交领域自研核心模块导入,带动项目提升盈利水平。 地铁领域AI新产品应用加速:公司在地铁领域的智能化产品,如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等均已在今年2月的发布会中发布。我们认为公司后续AI产品的应用落地有望加快,带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。 经营活动现金流健康,整体经营稳健:公司报告期内经营活动现金流净额1.7亿元,17年同期为-2.1亿元,经营性现金流实现转正,主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加。此外,报告期内公司没有任何资产组出现商誉减值,公司整体经营较为稳健。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.32元、0.44元和0.65元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,以及公司智能化技术的投入和应用,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。同时我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升,认为可以给予一定估值溢价,参考可比公司估值,给予公司2019年35-42倍PE,对应合理价值区间11.20-13.44元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名