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黄竞晶

海通证券

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润和软件 计算机行业 2019-05-09 10.80 -- -- 13.22 22.41%
15.10 39.81% -- 详细
聚焦金融IT和软件开发,业绩增长稳健。公司从早期的软件外包,到目前聚焦两大业务,其一为金融信息化,包括银行IT核心系统、银行IT测试以及保险IT;其二为软件开发,包括智能终端信息化、智慧能源、供应链管理软件等。公司近年来业绩增长稳健,近5年(2013-2018)收入和归母净利年均复合增速分别为33.71%和32.44%。 银行IT新时代,变革驱动中小银行新一轮投入。Bank3.0是银行IT架构从烟囱式架构到统一平台的转变,从账户式到客户生态管理。近年来监管和商业环境的变化给银行,特别是中小银行带来较大生存压力。一方面是利率市场化和严监管大背景,另一方面是移动互联网浪潮的冲击,都对其差异化竞争能力提出更高要求。银行急需变革以突破传统渠道的限制和提供更为灵活的业务服务,而这都与一套更契合高效的银行IT系统架构密不可分。 携手蚂蚁金服,共造新一代银行IT核心系统。蚂蚁金服系云鑫投资于2018 年5 月参股润和软件5%股权,双方达成战略合作。而今年3月双方也在南京联合正式推出了面向国内金融行业的新一代分布式金融业务核心平台。新一代分布式系统打破了以往的烟囱式架构,以蚂蚁金服最新研发成果IaaS、PaaS、BPaaS 和mPaaS 等为基础,结合了润和软件在业务场景和渠道的多年积淀,能够有效解决数据孤岛,运维成本高、用户体验差、产品创新能力不足等问题,为中小银行迎接Bank3.0 时代变革赋能。目前,台州银行、常熟银行等已实现银行IT 系统的升级。 对于中小银行,弃IOE选择自主分布式云服务是大势所趋。我们认为,一方面传统IOE 架构尽管被大型金融企业广泛使用,但其运维成本过高,也无法契合中小银行业务灵活性的需求,而新一代分布式核心很好地解决这两大问题;另一方面,中小银行自主研发能力相对较差,对专业银行IT系统供应商的技术支持有较强依赖,同时对AI和大数据等新技术应用带来的效率改进也有较强需求。这正是公司的机会所在。蚂蚁金服在IaaS、PaaS 层的优势与公司在SaaS 端应用和对银行业务的深刻理解优势互补,共同助力银行IT架构升级。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.50、0.64、0.81元/股。目前公司股价对应19年EPS约22倍市盈率,相比同类企业估值较低。我们看好公司与蚂蚁金服的合作下,新一代分布式核心助力中小银行IT架构升级的前景和竞争力,参考可比公司估值,认为可给予30-36倍19年市盈率,对应价格区间在15.00-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新业务市场教育过程长于预期。
宝信软件 计算机行业 2019-05-08 23.64 -- -- 32.58 4.93%
30.36 28.43% -- 详细
与闻泰科技深化5G合作,布局产业互联网项目。4月24日宝信软件与闻泰科技签署战略合作协议,计划在基于5G的产业互联网、边缘计算和物联网整体解决方案等领域共同探索5G技术与工业领域的深度融合,以中国宝武各制造基地为试点,通过5G业务示范建设,共同研究探索基于5G的业务应用场景,打造5G应用样板。该战略合作在中国联通和中国宝武战略合作协议背景下,目标是推动智慧制造产业升级,加快工业企业数字化转型。计划于2019年7月上线运行的产业物联网项目将成为冶金行业全球首个基于5G的产业物联网项目。 18年营收和利润稳定增长,一季报获好开局。2018全年营业收入54.7亿元(YoY +14.6%),归母净利润6.69亿元(YoY +57.3%),净经营性现金流入9.65亿元(YoY +24.5%)。IDC业务稳步发展,持续改善经营性现金流。毛利率和净利率较17年底有提升,受益于IDC比重提升以及退税和补贴。19Q1营业收入13.4亿元(YoY +32.6%),归母净利润2.0亿元(YoY +36.4%),净经营性现金流入2.8亿元(YoY +166.5%)。18年和19Q1的归母净利润保持高速增长,19Q1营业收入大幅提高,我们预计受智能化业务增加影响,验证钢铁行业和智慧城市维持景气度,IDC持续上架,我们认为一季度营收和利润均保持30%以上增速属于较好的开局。 IDC规模持续扩大,19年继续推进全国布局。宝之云新一代信息基础设施服务产业基地成为国内领先第三方高端产业基地,现有产业规模近20000个机柜,宝之云四期按计划建设进行中。公司在运维服务中已将研发的“宝信数据中心运营管理系统”成功推向市场,完成了IDC战略业务全国布局的发展规划,并启动现有区域外业务拓展工作,合资设立武钢大数据产业园,布局“大数据+N”产业战略,正逐步形成IDC产业生态圈。集团层面合作联通、国企以及钢铁公司具有天然的资源,都为公司积极发展IDC准备了有利的条件。 钢铁行业景气度维持,中国宝武成为5G物联网试验场。钢铁供给侧改革、去产能政策的推出提升行业集中度,下游钢铁信息化积极向智慧制造推进的需求。公司在钢铁行业信息化、自动化领域,凭借多年良好的服务和技术积累,成功签约一批重大项目,进一步巩固了行业优势地位。中国宝武建设高质量钢铁生态圈,宝信软件参与了智慧制造、信息化、物流多块业务,近期一系列战略合作,公司定位在5G物联网时代软件平台,发挥连接通信、终端的软件数据平台枢纽作用,助力中国宝武产业互联网的发展。 盈利预测与投资建议。我们认为公司全年仍将受益于IDC持续上架交付和智慧制造信息化建设,预计2019-2021年,8.86亿元,11.53亿元,14.04亿元,对应EPS分别为1.01元,1.31元,1.6元,给与2019年PE 38~43倍区间的估值,未来6个月合理价值区间为38.38~43.43元。推荐“优于大市”评级。 风险提示。1. 云计算厂商CAPEX投入低于预期,导致大客户IDC业务上架率不及预期,2.钢铁行业信息化推进不达预期,3.5G和产业互联网发展不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-04-26 28.27 -- -- 28.74 1.48%
28.69 1.49% -- 详细
公司公布2018年报:公司2018年实现总营收约25.2亿元,同比增长10.7%;营业利润5.59亿元,同比增长56.2%;归母净利5.69亿元,同比增长25.9%;扣非归母净利4.36亿元,同比增长35.8%。 公司营收有望进入加速增长期: (1)分业务板块看公司报告期内安全网关业务收入同比下降-12.4%,安全监测业务收入同比增长12.1%,数据安全与平台收入同比增长26.9%。我们认为报告期内公司网关类产品收入有所下降,主要因个别行业的因素;而公司数据安全与平台收入同比增速较高,反映客户对数据安全、高端安全服务等需求在不断增加。 (2)分季度看2018年Q3单季度营收增速在15.6%,Q4单季度营收增速在10.6%。Q4增速下降主要受安方高科在Q4剥离完成不再并表和个别行业复苏节奏的影响。我们预计19年Q1开始相关收入确认有望开始复苏。 (3)我们认为重要行业关键信息基础设施保护需求仍然旺盛,随着个别行业的复苏以及智慧安全运营等新业务拓展,公司19年收入有望实现较高增长。 新战略业务拓展卓有成效:报告期内公司三大战略新业务(智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全)实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元,已经初具规模。(1)公司与天津市合作,建设覆盖京津冀的区域性总部;与青岛市合作,建设环黄海区域网络安全运营中心;与青海省合作,建设全国首个省级安全运营中心。公司已在成都、济南等20个城市开展相关业务,计划在19年全国安全运营中心建设累计35个以上。(2)工业互联网、云安全和其他新产品方面,公司发布工业物联网安全解决方案,推出物联网安全接入防护系统IoT-VBox,将AI深度学习用于安全防护;推出新一代云安全资源池和云端威胁情报平台、网站抗D云等产品。此外,公司研发视频安全防护系统(VSG)项目,我们预计其有望在视频监控领域取得业绩增量。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,我们认为行业生态向好,公司多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.02元/1.25元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。考虑到公司19年城市安全运营有望加速拓展,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年35-45倍PE,对应合理价值区间为28.7-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
佳都科技 计算机行业 2019-04-16 11.52 -- -- 11.83 2.07%
11.76 2.08%
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公司公布2018年年报:公司公告2018年年报,2018年实现营收46.8亿元,同比增长8.5%;归母净利2.6亿元,同比增长23.4%;经营活动现金流净额1.7亿元,17年同期为-2.1亿元。 将行业智能化产品单列,轨交业务短期收入下滑不改未来发展大趋势: (1)公司第一次将行业智能化产品及运营服务单列,报告期内该板块业务实现营收2.1亿元,同比增长129%,毛利率63.57%。公司整体毛利率提升1.15个百分点,报告期内公司聚焦轨道交通、公共安全、城市交通三条“主赛道”,将AI技术与主赛道业务的深度融合,推进人工智能新品的规模落地应用。 (2)智慧城市(安防)解决方案实现营收19.7亿元,同比增长35.6%;毛利率为14.54%,同比增加1.1个百分点。公司融合人脸识别等多项人工智能技术的“警务视频云”形成产品体系,连续中标广东、山东等地多个亿元级、千万级的省市公安AI+安防平台项目。 (3)智能轨交业务受到业务发展策略升级和新签合同跨期的影响,报告期内营收收入7.61亿元,同比下降26%,不过公司19年3月已中标广州地铁118.9亿元项目,未来收入确认带来业绩增长的确定性较高。我们认为公司短期智能轨交业务收入下滑不改未来发展大趋势。 研发力度加大,AI场景落地成效显著:公司加大对计算机视觉和智能大数据两大人工智能细分技术领域的研发和产品化力度,报告期内研发投入合计2亿元,同比增长39.5%,研发人员数量达599人。从公司AI产品应用看,在公共安全、轨交、城市交通三大场景的拓展成效显著:安防领域公安的警务视频云落地广东、山东、新疆等地;新拓展的城市交通大脑试点取得治堵成效;轨交领域自研核心模块导入,带动项目提升盈利水平。 地铁领域AI新产品应用加速:公司在地铁领域的智能化产品,如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等均已在今年2月的发布会中发布。我们认为公司后续AI产品的应用落地有望加快,带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。 经营活动现金流健康,整体经营稳健:公司报告期内经营活动现金流净额1.7亿元,17年同期为-2.1亿元,经营性现金流实现转正,主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加。此外,报告期内公司没有任何资产组出现商誉减值,公司整体经营较为稳健。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.32元、0.44元和0.65元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,以及公司智能化技术的投入和应用,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。同时我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升,认为可以给予一定估值溢价,参考可比公司估值,给予公司2019年35-42倍PE,对应合理价值区间11.20-13.44元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。
航天信息 计算机行业 2019-04-11 28.63 -- -- 29.50 1.10%
28.95 1.12%
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公司发布2018年年报。公司2018年实现营收279亿元,同比下降6.1%,实现归母净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现扣非后归母净利润15.9亿元,同比增长16%,尽管营收负增长,但扣非后归母净利润再次增长,我们认为公司已经重回增长轨道。毛利率较高的防伪税控业务实现增长,而毛利率较低的IC卡、渠道销售和集成业务营收均为下滑,我们认为公司业务结构趋于向好,另外所有产品的毛利率均有所提升,说明公司更加重视业务质量。 防伪税控核心业务增长良好。从分产品营收情况来看,公司的核心业务防伪税控产品实现营收55.56亿元,增长16.41%,毛利率为55.47%,比2017年增加2.32个百分点,2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,海量客户资源也成为公司今后新业务拓展的保障。集成业务方面,实现营收72.57亿元,同比下滑2.41%,公司是“金税工程”、“金卡工程”、“金盾工程”等国家大型信息化工程的参与者,并且成功入选“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”。 助贷规模实现翻倍,未来高增长可期。公司助贷业务发展迅速,先后与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构洽谈合作,合作推广的信贷产品近二十项,其中七项已实现规模化落地;各地子公司也与30余家地方性银行、小贷公司等金融机构积极展开区域性合作,形成区域化产品二十余项,对公司助贷业务开展的信贷产品体系形成有效补充。全年共帮助近5万户企业获得贷款授信,帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长1倍,我们认为在国家鼓励小微企业金融扶持的大背景下,公司助贷业务有望持续高增长。 万人地推团队助力公司新业务腾飞。公司已建立了一个集用户培训、产品销售、技术支持和售后服务于一体的遍布全国各地市、区、县的服务网络和完善规范的服务体系,拥有销售服务队伍愈万人。在客户关系型市场中,拥有较强的业务拓展能力,能够有效的拓展助贷用户和推广会员业务。 会员制业务超额推进,商业模式转变顺利。公司以会员制为抓手,大力拓展企业端业务,打开新局面。立足千万税控用户,以票、财、税业务为粘性,搭建综合财税服务场景,大力推广具备公司特色的会员业务模式。截止2018年底,累计会员数突破230万户,会员规模快速增长,全年实现会员业务收入接近7亿元,超额完成年度工作计划,较好推动了商业模式的快速转变。 互联网+税务、财税服务业务亮点颇多。报告期内,公司上线全国首家合并版网上税务局,引领全国网上税务局进入统一办税新时代。云开票方案覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,服务政府行业运行管理方式的变革。51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。全年依托云税系统销售云税自助终端超过一万台,协助税务部门建设自助办税大厅接近三百个。企业所得税业务在湖南、大连、烟台等地成功开展。车购税立法后,“区块链+车购税”技术方案完成上线验收,公司的一体化管理系统在7个省市实现落地试运行。非税票据业务在浙江省医疗行业全面落地实施,取得了行业应用和成效。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。财税培训产业在院校市场的影响力大幅提升,全年实现收入超过1亿元,保持了较好的增长态势。 安可重要承接单位。公司相关城市安全可靠项目当年建设、当年使用、当年验收,成为自主安全可靠领域又一示范工程。2018年底,公司安全可靠领域累计中标近四十个实施项目,还承担建设了国家有关部门的两个应用示范项目,项目中标率及市场占有率位于市场领先地位。 盈利预测。我们认为,公司传统业务能够维持稳定发展,助贷、会员等新业务在2019年仍能保持快速发展,我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE30-35倍,对应合理价值区间为30.3元-35.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示:防伪税控产品价格下调,助贷、会员制推广不达预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-04-11 25.44 -- -- 30.81 21.11%
30.81 21.11%
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公司发布2018年年报。实现营业收入469亿元,同比增长84%,实现归母净利润6.6亿元,同比增长54%,经营活动现金流显著向好,2018全年经营活动现金流净额13.3亿元,同比增长422%,主业服务器及微型计算机毛利率10.96%,相比2017年增加了0.5个百分点,未来有望继续回升。 服务器有望受到5G推广影响市场规模增速提升,公司受益明显。4G带来服务器市场规模增速提升。中国移动和中国联通在2013年12月获得4G运营许可,开始大规模推广4G服务。4G相比3G速率提升约10倍。与此同时,我们看到服务器市场迎来了规模增速的提升,根据前瞻产业研究院的数据,2013年我国服务器市场规模为378.3亿元,2014年市场规模达到427.1亿元,同比增长12.9%。2015年市场规模为512.2亿元,增速提高到19.93%。可见随着4G的推广,用户量的增多,运营商为满足用户需求进行了大量的数据中心建设,带来服务器采购需求,我们判断服务器市场有望受到5G推广影响规模增速提升,根据公司官网援引IDC的数据,2018Q3稳居全球出货量和销售额前三位的厂商分别是戴尔EMC、HPE和浪潮,其中公司销售额和销量保持了全球最快增速,销量同比增长90.1%,达到28.3万台,市场份额为9.03%,中国市场销售额为31.8%,蝉联中国市场第一。因此,我们认为公司是国内服务器绝对龙头,未来将持续受益于服务器市场高速增长。 看好公司AI服务器业务。根据智东西的报道在2019年GTC(GPU技术大会)上,NVIDIA CEO黄仁勋发布了99美元的Jetson Nano小型计算机。我们看好以人工智能为核心的IT基础设施投资机会。人工智能是公司智慧计算战略的三大支柱业务之一,公司已成为百度、阿里巴巴、腾讯等客户最主要的AI服务器供应商,并与科大讯飞、今日头条、滴滴等人工智能领先科技公司保持在系统与应用方面的深入紧密合作。根据公司2018年报援引第三方机构数据显示,2018H1,浪潮AI服务器市占率51.4%,蝉联中国市场第一,因此AI计算成本降低利好公司人工智能业务,建议重点关注。 盈利预测。我们认为,公司服务器业务有望持续受到互联网企业云计算业务需求的提振,预计公司2019-2021年EPS分别为0.68、0.99、1.37元/股,参考可比估值,我们给予2019年动态PE40-45倍,对应合理价值区间为27.2元-30.6元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网企业服务器需求不达预期。
启明星辰 计算机行业 2019-02-26 25.88 -- -- 31.90 23.26%
31.90 23.26%
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公司公布2018年业绩快报:初步核算18年总营收约25.2亿元,同比增长10.6%;营业利润5.76亿元,同比增长60.9%;归母净利5.69亿元,同比增长25.9%;扣非归母净利4.37亿元,同比增长36.3%。 公司营收增长稳健,新战略业务领域拓展成效显著:(1)公司营收增长稳健:18年表观营收增速10.6%,而Q3单季度营收增速在15.6%,Q4增速下降主要受安方高科在Q4剥离完成不再并表,以及部分行业业务复苏节奏的影响。我们认为政府、央企等细分领域景气度依然旺盛,而随着部分行业的复苏,公司收入在19年有望高速增长。(2)我们认为全年公司数据安全与平台板块增速较高。客户对数据安全、高端安全服务等需求不断增加,公司SOC平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等业务增速较快;此外公司在智慧城市安全运营、工业互联网安全等新战略业务领域拓展成效显著,而公司新拓展的视频安全防护系统产品也值得期待。 扣非净利增长良好,经营效益提升明显:公司营业利润增速显著高于营收,一是低毛利的安方高科业务剥离以及高毛利的数据安全与平台产品占比的提升;另一个是因为公司有效加强经营管理,我们预计公司18年Q4销售和管理费用率保持和前三季度相同水平,期间费用率整体保持稳定。公司17年主要非经常性损益为下半年确认的安方高科补偿款,而18年主要为上半年确认的恒安嘉新投资收益。18Q4公司扣非净利约4.15亿元,同比增长约41.4%。 看好智慧城市安全运营业务前景:智慧城市安全运营是公司战略布局重点,这不仅是区域市场话语权和竞争力的提升,也是盈利模式的关键转变。从18全年看公司战略规划得到了较好的落地,公司安全运营业务已在成都、济南、郑州三门峡、湖北宜昌等地开展,而18年底公司发行可转债申请也获证监会核准,募集资金不超过10.45亿元,用于济南、杭州、昆明、郑州等城市安全运营中心的项目建设,初始的硬件场地等资金投入也有了一定保障。安全运营模式下,我们认为公司有望受益于竞争壁垒提高和客户粘性下的市场集中度提升;同时随着业务的成熟,标准化业态下也将显著提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,我们认为行业生态向好,公司多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们预计公司2018~2020年EPS为0.63元/0.80元/0.98元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年32-40倍PE,对应合理价值区间为25.6-32.0元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
广联达 计算机行业 2019-02-19 25.60 -- -- 32.39 25.64%
32.16 25.63%
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公司公布2018年业绩快报:公司公告2018年业绩快报,初步核算18年总营收约29亿元,同比增长23.24%;实现营业利润4.77亿元,同比下降7.33%;实现归母净利4.39亿元,同比下降7.06%。 公司造价业务云化转型较为顺利,工程施工业务整合效应渐显:公司Q4单季实现总营收约10.99亿元,同比增长17.55%;前三季度总营收同比增速分别为8.02%、23.08%和43.16%,Q4单季增速略有下降。不过,从分业务板块看,全年工程造价业务和工程施工业务同比增速分别为25%和18%,而上半年的增速分别为19.7%和15.5%,下半年相较上半年增速提升。(1)公司2018年造价业务云化转型较为顺利:公报告期末云转型相关预收账款余额4.14亿元,较期初增长219%,较2018年三季度末增长约1亿元。公司造价业务云化转型较为顺利,截止2018年前三季度,已转型的6个地区计价用户转化率及续费率超过80%,新转型的5个地区计价用户转化率超过35%;同时公司推出的云算量新产品,11个转型地区的用户转化率也超过40%。如果将4.14亿元云转型相关预收账款都加回营收,则总营收同比增速在33.46%。(2)施工业务整合效应渐显:公司2018全年工程施工业务收入增速18%,低于17年增速,但高于上半年该板块收入增速的15.5%。公司2018上半年施工业务板块处于战略整合,由原先的不同业务线、子公司统一到广联达大平台,考虑到下半年增速的回升,预计相关整合成效正在逐渐显现。 研发加大投入布局未来,坚定数字建筑平台服务商发展方向:公司2018年营业利润增速为-7.33%,显著低于总营收增速的23.24%,主要因公司加大创新业务及生态业务战略布局和投入,相关费用增加所致。预计公司管理费用有较大的同比增长,包括研发投入增加等,主要因云转型和新业务拓展期公司贯彻员工激励导向,以及对新技术和生态业务的前瞻性布局,员工和研发人员薪酬有所增长。 盈利预测与投资建议:我们看好公司云化转型带来的增值服务提升、BIM等施工阶段新业务发展,以及数字建筑的长期驱动逻辑。考虑到云化转型和新产品拓展期的人员投入对费用率的影响,我们适当调低18年净利预测,但保持对未来收入高增长的预测。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.56/0.72元,看好公司新产品需求、持续研发投入、对行业的理解、和对客户的及时响应等带来的较好口碑和竞争力,认为可给予一定的估值溢价,给予公司2019年45-50倍PE,对应合理价值区间25.2-28.0元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:新业务、新产品拓展低于预期的风险。
中科曙光 计算机行业 2018-12-25 38.83 -- -- 38.95 0.31%
68.28 75.84%
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增持海光股权至36.44%,坚定自主芯片路线。公告完成海光信息股权变更,持有海光信息上升为36.44%,为海光信息第一大股东。本次持股比例上升,增加了曙光在海光进一步融资等重大事项的否决权(股权比例超三分之一)。海光首款产品已经小规模投入市场测试、试用且反馈情况良好,预计海光信息扩大与整机厂商进一步合作后营收持续改善,公司在不谋求海光信息控制权情况下适当提高股权有利于协同效应和投资收益。在自主技术发展的大背景下,我们认为海光芯片技术与公司主营业务有望在国产基础设备和先进计算领域形成强协同效应,从而获取较大份额。 牵头中科院先导专项,国产芯片保障重大项目信息安全。曙光依托子公司国产芯片的量产,突破研制超算和先进计算平台的硬件瓶颈,国家重大项目的信息安全,将更加依赖完整可控软硬件及应用生态链。以公司子公司牵头和中科院计算机所等单位承担中科院战略性先导科技专项为代表,我们预计未来将继续在下一代超算系统中突破高性能计算机研制的硬件设计、软件环境和学科应用等瓶颈,为打造国产软硬件生态链创造环境。 城市云计算推动高性能计算机和软件营收。城市云计算在全国多地顺利推进,公司具有高性能计算、存储和虚拟化软件等多个自有产品线,在云计算领域形成自有的特色和客户粘性。公司在2018年1-9月实现营收54.58亿元,同比增速达到44.06%,整体毛利率为18.63%,同比稳中有升,我们认为未来子公司自主芯片得到应用,中长期毛利率仍有提升空间。 存储大数据产品应用持续推进。曙光ParaStor在NAS存储市场中国区IDC排名连续5年排名前三,在石油物探、生物基因、气象环境、卫星遥感等多个领域大规模应用。曙光大数据产品XData频频中标,除珠江数码、广州海关外,还中标了国家三大卫星应用中心之一的中国资源卫星应用中心,曙光XData大数据智能引擎将在该中心高分专项(民用部分)地面系统第二批研制项目地面数据处理系统项目中实现部署,规模曙光预计超过数百个节点。大数据和存储项目落地,为公司开辟了新的业绩增长空间,中报公布存储毛利率23.22%,较去年同期提升1.5个百分点。 盈利预测。公司增持海光信息股份至36.44%,假设未来子公司国产芯片实现盈利,母公司投资收益增厚。公司在全国多地顺利推进了城市云计算,我们认为对公司主营业务中高性能计算机和围绕高端计算机的软件业务起到助推作用。公司持续推进存储大数据产品应用,子公司国产芯片实现量产,我们认为公司在完整可控软硬件及应用生态链中商业模式能进一步优化。我们预计公司利润18-20年复合增速约60.67%,对应18-20年EPS分别为0.73、1.31和1.99元。基于公司在国产芯片、高性能服务器、超算以及人工智能等领域的提前布局以及对于国产芯片市场空间看好,2019年给予37~40倍PE估值,对应PEG是1.09~1.14,6个月合理价值区间为48.47~52.4元,给予“优于大市”评级。 风险提示。1.国产替代进度不达预期;2.国产芯片下游需求不足;3.人工智能技术发展的不确定性;4.国际环境变化剧烈,包括技术出口管制、汇率大幅波动。
佳都科技 计算机行业 2018-12-21 6.91 -- -- 7.98 15.48%
13.63 97.25%
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公司公告发布可转债投入交通大脑和轨交大数据项目。公司12月17日发布公开发行可转换债券募集说明书,拟发行可转债总价约8.7亿元,存续期6年,自发行结束起6个月后可开始进行转股,转股价为7.95元。募投项目为城市视觉感知系统及智能终端项目和轨道交通大数据平台及智能装备项目,该转债于12月19日开始认购。 轨交项目抗周期属性明显。在整体宏观经济下滑的背景下,投资拉动经济增长是一条可行路径,轨道交通建设速度加快。截至2018年10月,中国已开通的城市地铁有36个。以深圳为例,根据《深圳市城市轨道交通第四期建设规划(2017-2022年)》,预计于2022年形成15条线路,总长约570公里的轨道交通网络;根据中华建设网报道,深圳地铁集团也向媒体披露至2035年将形成33条线路、总里程达1335公里的轨道网络。 轨道交通信息化龙头。公司深耕轨道交通领域多年,从发展初期到初具规模到近三年接近翻倍的收入增长,从最初的集成国外厂商产品到核心模块、核心软件自主研发,目前公司轨交业务覆盖18座城市,覆盖率约50%,产品线包括自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统和通信系统等。广州规划在2023年前新增开通10条地铁线路,总长度258公里,总投资约为2196亿元,叠加广佛莞中珠交通一体化发展大背景,我们认为公司作为广州本土企业拿单优势明显,未来轨交信息化相关订单存在较大预期空间。此外,公司也将移动支付、人脸识别等新技术与地铁业主需求结合,推动新产品在轨道交通领域的不断落地。 推出智能交通新产品-交通大脑。佳都科技旗下控股公司方纬科技去年重磅推出的IDPS城市交通大脑,旨在完善的基础设施条件下,通过完备的数据采集以及智慧的计算平台,来实现个性化的服务管理。其核心能力是解构交通,通过把交通系统分解(还原)为基本单元,再重构设施设备档案、车辆档案、路段路口档案和个人档案等,具有自动巡检、智能计算、精细管理、科学决策等功能。目前,城市交通大脑已在广州、宣城、合肥、宿迁、淮南等多地试点,并在此过程中与交警用户共同打磨产品,产品成熟度快速提升。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.21元、0.31元和0.40元。我们看好公司智能轨交和智慧城市(安防)业务的拓展,以及公司在人脸识别、视频结构化、视频大数据等技术的投入和应用前景,认为可享有一定估值溢价,给予公司2019年21-27倍PE,对应合理价值区间6.51-8.37元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。
海康威视 电子元器件行业 2018-10-25 23.50 -- -- 29.62 26.04%
29.89 27.19%
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前三季度业绩增速20.20%,采取收缩战略最小化宏观风险:公司发布公告,2018年前三季度实现营收338.03亿元,同比增长21.90%;归母净利润为73.96亿元,同比增长20.20%,扣非后归母净利润为71.5亿元,同比增长19.0%。从单季度来看,公司Q3单季实现营收129.27亿元,同比增长14.58%;归母净利润为32.48亿元,同比增长13.53%;扣非后归母净利润为31.4亿元,同比增长11.5%。我们认为,Q3单季度业绩增速较低主要原因为,公司从Q2开始在国内外宏观不确定环境下采取了一系列主动收缩战略以最小化风险(国内渠道去库存,国外区域化发展)。公司给予全年业绩增速指引为10%-30%。 国内去库存战略显著改善现金流,对Q3营收影响约为13亿:公司Q3单季度毛利率相比上半年提高了1.6pcts,达45.6%,继续维持较高水准。此外,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为26.46亿元,同比增长2660.86%,其中Q3单季为4.27亿,同比增长109.33%。经营性现金流的高速增长主要来源于公司的国内渠道主动去库存战略,以加快渠道应收的回款,降低去杠杆背景下的坏账风险。公司去库存战略于今年Q2开启,按照我们的测算,去库存战略对于Q3单季度营业收入有约13亿的影响,如还原此影响,前三季度净利润增长约为23%(2018Q3销售商品收到的现金为139.06亿元,同比增长26.78%;如果按Q3销售收入增速14.58%测算,销售所得现金应为125.68亿,与实际销售现金差额约为13亿)。我们预期,公司渠道去库存战略完成后,整体国内业务营收有望回升。 研发和销售继续投入,布局未来:报告期内,销售费用率同比提升1.7pcts至12.4%,主要源于海外销售网络的建设和国内渠道下沉;财务费用率同比下降1.9pcts 至-1.1%,主要受益于人民币贬值;三季度单季财务费用为-2.09亿元。公司上半年销售费用26.49亿,同比增长53.42%;而三季度单季销售费用15.27亿元,同比增速为23.76%,相比上半年水平有明显下降。我们预期,未来随着新产品研发以及销售网络建设的进程稳定,公司费用率有望继续优化。 盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作,有助于打开工业视觉市场新格局,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.20/1.45/1.83元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年25-32倍PE,对应合理价值区间30.0-38.4元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。
中科曙光 计算机行业 2018-09-14 47.61 -- -- 48.53 1.93%
48.53 1.93%
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中报营收保持高增速,高性能计算机毛利率稳定。公告期实现营收34.05亿元,同比增长57.69%,利润总额1.72亿元,同比增长93.36%,归母净利润1.46亿元,同比增长115.9%,扣非净利润0.71亿元,同比增长21.03%。考虑子公司海光和中科可控前期的研发投入大,构成前期联营企业投资收益亏损主体,我们认为上游核心部件研发投入将能加强未来产品竞争力。资产减值损失中乐视云项目单独计提具有偶发性,对方公司仍存在偿债意愿。高性能计算机和存储毛利率稳定,与公司逐步加强核心部件、超算和分布式存储系统相关。软件、系统集成及技术服务毛利率下降预计受云计算业务快速扩张影响,该业务营收增速64.60%、毛利率65.65%仍在合理范围内。公司治理优化,销售费用和管理费用同比增速在21%和41%。 持续投资核心可控产业,突破上游技术创新。公司致力于建设完整、全自主可控新一代信息技术体系,2017年1月,国家发改委同意公司筹建“先进微处理器国家工程实验室”,17年9月获批核高基重大专项“超级计算机处理器研制”,18年8月公告子公司牵头和中科院计算机所等单位承担中科院战略性先导科技专项,专项经费16.6亿元,执行年限到2020年底,目标突破高性能计算机研制包括硬件设计、软件环境和学科应用等瓶颈。依托子公司可控芯片量产,国产芯片成为研制领先超算和智能计算平台的关键,打造完整可控的软硬件及应用生态链。 存储业务有望加速,云计算推进综合服务平台。可转债募集资金11.2亿元,主要投资分布式统一存储系统项目。XData大数据智能引擎一体机进入央采目录显示了曙光大数据软硬件一体化能力。推进“数字中国”战略,实施核心技术与商业模式双创新,“城市云中心”、“先进计算中心”双平台联动,掌握商业模式创新主动权,依托核心技术加强云服务、大数据服务能力。 背靠中科院,商业技术双创新。公司是是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体,公司联合中科院内各研究所、各院属企业进行系统创新,孵化出环保大数据领域的中科三清(与中科院大气物理研究所合办),空天大数据领域的航天星图(与中科院电子学研究所合办),为产品技术与行业应用的深度结合创造了良好局面。 盈利预测。公司是国内稀缺的垂直云计算解决方案提供商,从芯片到云服务能力,持续加强可控产业投入,其中投资收益亏损主要体现在海光公司前期研发投入上,我们认为安全可控服务器将成为近期国家信息化的发展重点方向,芯片的投入周期长,风险大,国内IT信息化也正从手机AP自主化向云端服务器等纵深领域发展,我们认为安全可控服务器将成国家信息化发展重点方向,未来云计算云服务业务将持续保持高速增长,我们预计公司利润18-20年复合增速约57.18%,对应18-20年EPS 分别为0.77、1.29和1.89 元,基于国产芯片在高性能服务器、超算、人工智能等领域的巨大应用空间以及公司依靠中科院的独特优势,2018 年给予69~71倍PE 估值,对应PEG 是1.21~1.24,6个月合理价值区间为53.13~54.67元,给予“优于大市”评级。 风险提示。1.国产替代进度不达预期;2.国产芯片下游需求不足;3.人工智能技术发展的不确定性。
神州数码 综合类 2018-09-11 15.07 -- -- 15.45 2.52%
16.26 7.90%
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上半年业绩强劲增长,业务结构明显改善。公司2018H1实现营业收入330.47亿元,同比增长26.62%;净利润增速高于营收,2018H1归母净利润2.67亿元,同比增长31.24%;扣非归母净利润2.49亿元,同比增长38.97%;基本每股收益0.41元。从分业务看,上半年公司实现云计算收入2.65亿元,同比增长233.27%;IT分销收入326.49亿元,同比增长26.52%。 云计算业务高速增长,占比持续提升。上半年云计算收入2.65亿元,其中为云服务提供基础云资源的转售收入1.26亿元,同比增长295.41%,毛利率11.04%;纯云资源转售收入0.97亿元,同比增长267.75%,毛利率5.03%;云管理服务(MSP)收入0.21亿元,同比增长164.02%,毛利率48.77%;云上数字化解决方案(ISV)收入0.22亿元,同比增长60.23%,毛利率98.90%;云管理服务和云上数字化解决方案等高价值业务发展势头强劲,公司的MSP业务团队拥有基于多云平台和混合云架构的服务能力,为客户提供咨询--迁移--运维一体化的上云服务,MSP服务的客户拥有极高的粘性,续单率高于90%。 启行教育收购稳步推进,深度布局“云+教育”。公司5月发布新交易方案,调整后拟作价36.95亿元收购启行教育79.45%股权,取消对纳合诚投资持有的20.55%股份收购事宜。启行教育是中国知名的国际教育综合服务商,为客户提供国际留学相关服务,包含留学咨询服务和考试培训服务;作为国内影响力较大的教育机构,启行教育在校园与学生群体中的覆盖率较高,拥有较为充足的教育行业数据,能够为公司提供基础与土壤,有利于公司智慧校园云业务的拓展。启行教育过去三年营业利润分别为1.7/1.9/2.1亿元,承诺2017-2019净利合计为9亿元,有望大幅增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS分别为0.85元、1.01元和1.15元。我们看好公司在云服务尤其是CloudMSP领域的拓展,公司收购云角,整合云服务价值链,成为多个全球云计算巨头的顶级合作伙伴,同时拟收购启行教育,实现了业务版图的延展。参考可比公司估值,我们认为可给予公司18年约28-32倍市盈率,6个月合理价值区间为23.80-27.20元,给予“优大于市”评级。 风险提示:业务整合不达预期、相关主题板块估值体系的波动。
航天信息 计算机行业 2018-08-10 26.38 -- -- 31.17 18.16%
31.94 21.08%
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税控行业龙头地位稳固,千万用户+十亿数据保驾护航:航天信息是“金税工程”的核心参与者,现在所占市场份额超过70%。公司紧抓建筑、房地产、金融和生活服务业四大行业营改增的政策机会,市场占有率继续保持领先。除了“金税工程”之外,航天信息还参与了“金卡”、“金盾”工程,资质水平高。公司实力强大,资质齐全,2017中国软件和信息技术服务综合竞争力百强企业名单中航天信息位列第五名,相较2016年排名提升两位。公司拥有千万级别的企业用户及亿级信用数据。据2017年年报,航天信息在涉税领域已积累用户超过千万企业用户,掌握的企业基本信息将近两千万家,企业信用数据接近十亿条。业界处于领先地位,这给公司信息化业务及相关产业的拓展提供了宝贵的客户基础,是公司今后取得持续发展的客户资源保障。 普惠金融践行者,助贷业务稳增长:中国中小微企业数量达5600万,潜在融资需求达4.4万亿美元。旺盛的需求背后,反应了企业在银行征信机制的提升空间。响应国家普惠金融的号召,借助全国销售服务网络的体系优势,航信该业务成长迅速,子公司诺诺金服17年完成助贷授信额超80亿元,我们预计18年有望继续高速增长。航天信息在互联网金融业务领域布局了三家公司,“财税数据-征信-信贷”形成了业务的闭环闭环。 布局电子发票百亿市场,物联网打造新增长极:聚焦大客户稳步推进电子发票业务,多个产品和方案顺利推广,京东自营电子发票运营、卷式增值税发票管理系统、微信开票行业解决方案应用系统等电子发票应用产品完成功能开发并在多地上线。2017年,公司51发票平台注册用户已超过50万户,电子发票开票张数超过13亿份,稳居市场前列。“运营+服务+产品”模式筑未来。经过多年的发展,随着企业转型升级和信息技术更新换代,物联网产业已经日益成为航天信息发展的三大主业之一,与金税及企业市场、金融电子支付及服务产业并驾齐驱,共同打造“三足鼎立”的产业新格局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年营收分别为368.41亿元、435.08亿元、513.57亿元,净利润分别为16.77亿元、20.38亿元、25.15亿元,我们认为,公司金税、金融和物联网这三大核心竞争力将为各细分领域持续推进提供动力,同时电子发票及会员制的推广有望继续为公司提供成长机遇。基于公司为税控领域行业龙头,且在金融、物联网方面率先布局,结合公司净利润17.2%的两年复合增速,并参考同行业可比公司,我们给予2018年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为27-31.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。会员制推广进展低于预期的风险,助贷产品放量低于预期的风险。
启明星辰 计算机行业 2018-08-08 16.59 -- -- 19.25 16.03%
21.17 27.61%
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公司公布2018半年报。公司2018年上半年实现营业收入7.4亿元,同比增长7.4%;归母净利2330万元,同比扭亏;扣非归母净利为-6824万元,去年同期为-2364万元。公司归母净利显著高于扣非净利,主要因参股公司恒安嘉新核算方法转换确认投资收益影响。 短期受个别行业订单影响,安全网关产品收入下滑。从分项业务来看,18H1安全网关产品收入2.7亿元,同比下降18.5%;安全检测产品收入1.2亿元,同比增长3.6%;数据安全与平台产品收入1.46亿元,同比增长27.7%。(1)公司18H1安全网关产品收入下滑,主要因军队订单同比下滑,预计随19大结束后相关机构调整到位,订单在下半年有望恢复,考虑到收入确认时差,预计收入在四季度体现的概率较大。(2)高毛利率网关产品收入占比同比下滑(18H1为75%毛利率,收入占比同比下滑11.6个百分点)、低毛利率的硬件及其他收入占比同比上升(18H1为8%毛利率,收入占比同比增加8.6个百分点),公司18H1毛利率同比下滑5个百分点。(3)数据安全与平台保持较高增速,我们认为主要因客户对数据安全、高端安全服务等需求的增加,公司SOC平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等新业务增速较快。 智慧城市安全运营进展顺利。智慧城市安全运营是公司战略布局重点,在安全运营新模式下云平台和安全厂商不仅可以维持各自独立地位,更能优势互补。公司从17年底开始在全国范围部署,目前已有成都、济南安全运营中心和郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。公司2018H1智慧城市安全运营相关业务销售超过5000万元,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业等,后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津等10多个城市启动建设。 积极进行新业务布局,云安全、工控以及关键信息基础设施安全保护等。除智慧城市安全运营外,云安全、工业互联网安全,以及关键信息基础设施安全保护也是公司重点拓展的增量业务。云安全方面公司典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云等;工业互联网安全方面公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定并完成200多个工业安全用户案例;关键信息基础设施保护方面聚焦公安网安行业监管要求,也是公司增量业务。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2018~2020年EPS为0.65元/0.80元/1.03元。网络安全行业生态向好,公司有深厚积累、多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。参考同行业可比公司估值水平,给予2018 年30X-39XPE,对应合理价值区间为19.5-25.35元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军队行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名