事件：8月26日公司披露 21年半年报，实现营业收入 2.08亿元，同比增长147.82%，实现归母净利润-792万元，亏损相比去年收窄3606万元，实现扣非净利润-2428万元，亏损相比去年收窄3155万元。 点评： 先行指标表明公司持续高景气。单二季度，公司收入0.59亿元，同比+0.24%，归母净利润-0.33亿元，主要是销售、管理、研发费率均大幅提升。与此同时，Q2公司销售商品等收到现金1.43亿元，同比增长85.7%，截止6月合同负债0.54亿元，季度环比+0.09亿元，去年同期为0.05亿元。我们认为，公司历年来业绩季节性较强，Q4业绩占比较大，且Q2为淡季，而从现金流与合同负债来看，公司实际下游需求旺盛，前期成本大力投入，下半年业绩有望逐步释放。 基础软件收入与毛利率大幅增长。报告期内，公司基础软件收入1.21亿元，同比增长162.97%，主要受益于信创20年存量订单与21年逐步推进，营业成本同比-38.93%，毛利率提升6.23%至98.12%。公司持续深耕中间件，积累核心技术优势，已累计发布60余款产品，报告期内新增22项发明专利。分别加入阿里云、华为云生态，中间件产品在企业端覆盖有望进一步加大。我们认为，公司核心中间件产品竞争力正持续提升，收入大幅增长的同时成本下降，或表明产品标准化程度、技术壁垒与党政及行业客户认可度提升。同时，与云计算厂商合作，靶向云原生中间件蓝海市场，前景广阔。 两大子公司呈快速发展态势，业务生态初成。报告期内，公司网信安全业务（由东方通网信开展）收入0.53亿元，同比+102%，毛利率提升12.35pct，智慧应急业务（由泰策科技开展）收入0.26亿元，同比+350%，毛利率提升2.35pct。我们认为，未来公司中间件产品与子公司信息安全、DNS、应急管理、工业互联网等垂直领域产品/解决方案之间有望逐步实现协同发展，不断加大基础产品在相关领域覆盖，并持续升级迭代，稳固龙头地位。 盈利预测与估值评级。我们认为，公司中报销售商品收到现金、合同负债指标优异，党政信创高景气下全年业绩快速增长确定性较强。长期来看，与中移战略合作以及加入云计算巨头生态，公司作为国产中间件龙头厂商，“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持，行业市场有望充分受益。预计2021-2023年公司收入为10.36/17.29/26.52亿元，净利润为4.08/7.29/11.04亿元，PE 为36/20/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。

事件：8月24日，公司发布21年半年报，实现营收 36,542.60万元，同比增长45.22%；实现归母净利润4,453.05万元，同比增长12.95%；实现归母扣非净利润4,374.41万元，同比增长62.58%。 营收及归母扣非净利润快速增长，营收增速超预期，净利润质量进一步提升。公司上半年实现营收36,542.60万元，同比增长45.22%；归母净利润4,453.05万元，同比增长12.95%；归母扣非净利润4,374.41万元，同比增长62.58%。归母扣非净利润增速远超归母净利润增速，主要因本期非经常性理财收入较上年同期减少所致，表明公司净利润结构质量进一步提升。公司本期毛利率为75.26%，同比略降1.4pct，较本年一季度环比提升6.68pct；销售费用率40.69%，同比下降2.70pct；管理费用率9.16%，同比下降2.66pct，期间费用率控制良好。经营活动现金流量净额-1.35亿元，同比增加约-0.31亿元，主要因向包括研发等在内的员工支付劳动报酬及缴纳各项税费同比增加所致。 持续强研发投入，奠定公司产品化、平台化、云化及生态化战略坚实基础。上半年公司研发投入达到7,095.39万元，同比增长73.09%；研发费用率为19.42%，同比提升3.13pct，持续保持高研发投入。报告期内，公司持续投入全新一代V8协同管理平台的研发和现有V5平台性能的优化升级，新申请并获受理发明专利12项，获认证软件著作权6项。截至本期末，共获得专利批准22项，获认证软件著作权150项。 我们认为，持续的强研发投入为公司产品化、平台化、云化及生态化战略奠定了坚实基础，构筑公司长期竞争优势。 信创业务爆发式增长，驱动公司业绩快速提升。报告期内，公司大力推进信创业务，不断完善信创产品对鸿蒙、飞腾芯片等国产软硬件环境的适配，业务取得爆发式增长。新签直销信创合同额7,990.07万元，同比增长1576.23%，其中，政务信创合同额5,243.51万元，同比增长1000.03%。我们认为，2021年，随着国产基础软硬件在党政领域的渗透率快速提升，并逐步向行业延伸，对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将逐步释放。公司在信创领域早有前瞻性布局，竞争优势明显，有望持续受益。 云转型战略推进顺利，有望成为公司业绩增长的可持续动力。公司坚定推进云转型战略，报告期内实现云业务收入2,233.04万元，同比增长484.10%。人力云服务方面，公有云客户数同比增长178%，日活用户数同比增长829%，月度算薪规模同比增长277%，AI 人岗匹配应用次数同比增长675%。此外，公司持续加大投入全新一代协同管理技术平台V8的研发，采用云原生、微服务架构等技术，满足中大型及集团型企业数字化转型需求，支持大型组织专属云部署和中小组织SaaS 在线订阅模式。我们认为，未来随着SaaS 产品标准化程度的进一步提升和销售规模扩张，成本将进一步降低，毛利率有望持续提升，商业模式上 由传统的交付付款模式转变为订阅模式，将进一步提升公司可持续盈利能力。 盈利预测与估值评级。公司是国内协同管理软件龙头厂商，中短期随着国产基础软硬件在党政领域的渗透率快速提升并逐步向行业延伸，对适配的协同管理软件信创产品需求有望持续释放。中长期，公司产品化、平台化、云化、生态化发展战略叠加强研发投入将构筑公司在协同管理软件领域的长期竞争优势，业绩有望持续提升。我们预计，公司2021-2023年营业收入分别为10.64/13.88/18.82亿元，归母净利润分别为1.48/2.10/2.93亿元，市盈率为39.2/27.5/19.7倍。维持“买入评级”。 风险提示：1.政企、事业单位信创推进速度不及预期；2.行业整体发展不及预期；3.行业竞争加剧，公司协同管理软件业务拓展不及预期。

事件 ：8月 18日公司发布 21年半年报，报告期内实现营业收入 31.77亿元，同比增长 7.7%，实现归母净利润 2.15亿元，同比增长 740%，实现扣非净利润-0.65亿元，主要是因公司加速推进向云服务业务转型，战略加大对研发、市场营销与销售的投入所致。 云服务实现翻倍式增长，占“云+软件”比重突破 50%。报告期内，公司金融业务按战略规划继续收缩，实现收入 2.2亿元，同比下降 63.2%。 公司实现“云+软件”收入达 29.5亿元，同比增长 26.3%，其中云服务收入 15.06亿元，同比增长 100.7%，占比 51%。公司云服务业务合同负债为 12.4亿元，较上年年末增长 14.6%，云服务业务年度经常性收入（ARR）实现 8.33亿元。新增云付费客户 6.57万家，累计付费客户 66.7万家。我们认为，公司云转型战略进展顺利，未来在大型企业 IT 系统国产化与 YonBIP 靶向的企业数智化趋势下，公司云业务有望持续保持爆发式增长。 市拓战略进一步清晰，践行分层与针对性经营。报告期内，大型客户： 公司紧抓数智化与国产化机遇，在央企市场取得较大突破，“云+软件”收入 19.8亿元，同比 33.8%，其中云服务收入 10.6亿元，同比 91.5%； 中型客户：公司持续加快云转型，以 Yonsuite 为主，加之 U8C/U9C 多线齐发，“云+软件”收入 3.72亿元，同比 10.3%，其中云服务收入 1.0亿元，同比 99.1%；小微企业：公司全面推进云服务业务优先、订阅优先策略，云收入 1.89亿元，同比增长 140.4%。G 端客户：云收入 1.5亿元，同比 132.5%。我们认为，目前公司战略方针清晰，针对不同客户实行靶向性策略，预计未来大型企业市场优势不断公司，中下市场占有率有望快速提升。 研发投入不断加大，龙头地位稳固。报告期内，公司研发投入 9.5亿元，同比增长 38.9%，研发投入营收占比为 30.0%，较上年同期增加 6.7个百分点。其中，BIP 实现了同一技术底座/代码/平台满足不同规模的客户对多云部署需求。持续加强 YonBIP 的统一技术平台 iuap 研发，推出YonBuilder 低代码开发平台、数据中台（数据工场、企业画像）、智能中台等产品的多种新应用和新特性，战略并购柚子移动（APICloud），形成用友 YonBuilder+APICloud 的低代码双平台布局,未来将打造统一标准的通用型低代码开发平台的升级版，支撑企业服务开发者的全场景应用开发。目前已有大量大型企业客户采购公司 Iuap 平台作为数字化转型底座，而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机，看好未来公司 BIP 产品规模化，同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。 盈利预测与估值评级。短期看，市场对于公司 BIP 类云业务认可度逐步加深，公司有望迎来估值修复。中期看，国产替代空间巨大，今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。长期看，目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨，相关产品落地后，规 模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率 P/E 为 102/85/68倍。维持“买入”评级。 风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。

事件：8月17日晚间，公司发布 21年中报，实现营业收入 10.46亿元，同比增长75.8%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长45.43%，实现扣非净利润1.93亿元，同比增长27.37%。 点评： 受益新产品需求旺盛，收入增速持续提升。20Q4-21Q2，公司收入同比增速分别为41.8%、62.1%和88%，主要是受益于第三代智能诊断产品、第二代ADAS 产品和TPMS 产品销量快速增长。同时我们认为公司持续加大车型覆盖与软件支持，构建云服务数据平台提供多项增值服务，软件收入亦或大幅增长。 受汇率变动、股份支付影响，公司实际主业利润高速增长。21年上半年公司扣非利润增速较低，主要是受：1.公司21H1因股权激励产生股份支付费用4611万元，去年同期股份支付总额仅191万元，若剔除该影响公司扣非增速近60%。2.因人民币升值导致汇兑损失2429万元，去年同期为收益1737万元，同比损失超4000万元，若进一步剔除该影响，扣非利润同比为95%；3.公司持续加大在智能维修信息、云服务、新能源产品和 ADAS 系统等新产品和新技术的研发投入，报告期内费率提升1.57pct。我们认为，上述因素导致的利润承压并不反映公司盈利能力下滑，短期表观数据不改业绩长期高速增长预期。 剔除费用计入条目变更因素后毛利率维持高位。公司21年上半年毛利率为57.9%，同比-5.32pct，主要是由于系本期运输费在营业成本中列示，扣除该影响后，毛利率为61.7%，维持高位稳定。我们认为，三大类硬件产品下游需求旺盛，毛利率波动或为产品结构变化所致，公司拥有自研专用芯片与操作系统，技术壁垒高，成本端优势显著。 新增多项在研项目，靶向汽车电动化、智能化未来。报告期内，公司新增4项在研项目：1.远程专家，该项服务是实耐宝、博世产品高溢价的主要原因之一；2.数字化门店，靶向汽车后市场数字化，提供汽修门店管理等；3-4.新能源车维修和电池检测，提前把握汽车电动化市场机遇。我们认为，公司目前在研项目针对性强，前瞻性把握所在赛道未来趋势，同时“新一代云平台”从在研项目中移出，看好公司凭借硬件产品的渠道与技术优势，逐步向汽修行业SaaS 服务商升级。 盈利预测与估值评级。1.传统诊断产品在全球竞争力持续提升，2.TMPS产品在法规要求下已成为刚需，3.ADAS 校正持续受益汽车智能网联化进程，4.软件增值服务业务远期靶向更大市场空间。业绩从短中长期看均有强劲增长动力，预计21-23年公司归母净利润为6.37/9.11/12.75亿元，对应估值为60/42/30倍。维持“买入”评级。 风险提示：1.产品迭代缓慢导致竞争力下降；2.软件升级业务变现不及 预期；3.国内市场低价竞争导致利润率下滑。

事件：8 月 11 日晚间，公司发布定增股份认购补充协议以及与中移签署战略合作备忘录公告，因权益分派定增价格调整为 22.03元，中移资本认购股份数由 1,413.00万股相应调整为 2,268.6250万股。而锁定期由 18个月调整为 36个月。 点评： 三年新增合同不低于 20亿元，电信行业市场打开。根据公告，双方业务开展中优先采用并销售对方产品和服务，并提供最高等级的价格优惠和定制化服务保障。同时双方将共拓市场。合作期（22-24年）中国移动为公司带来新增合同不低于 20亿元，平均每年 6.66亿元，而公司 20年电信行业收入为 2.04亿元。我们认为，此次与中移合作除带来巨大增量收入外，公司行业经验加深后有望顺势切入电信行业数字化的广阔市场。 双方在商机、技术、人才等方面将全面合作。商机方面，各方对应设置接口人员，通报商机、沟通客情，实现信息互通、工作互联，联合拓展业务，并在项目中为对方提供商务互惠。技术方面，各方将打通研发与交付体系，开展 5G、人工智能、大数据、大安全、工业互联网、行业数字化转型等基础领域研究。人才方面，在相关领域制定人才培养计划，共同培养三方人才的专业化能力。我们认为，此次合作双方明确各自优势，着力发挥协同效应，数字化浪潮大势所趋，长期看，合作带给公司受益或远不止 20亿元订单，而是技术壁垒、产品竞争力、市场影响力的全面提升。 中移资本数字领域布局广泛，公司在体系内任务明确。中移资本由中国移动全资控股，投资布局涉及云计算、大数据、AI、基础软件、网络安全等多个领域。而从此次募集资金投向上看，“信创背景下基础软件升级”以及“基于人工智能技术的数据化能力平台建设”均为公司多年深耕领域。我们认为，此次中移资本入股公司表明公司将逐步融入其庞大数字产业生态，公司所在细分赛道与体系内并无明显冲突，合作共赢商机巨大。 行业端中间件市场广阔。金融行业，公司中间件产品已经覆盖央行、银保监会等 300多家商业银行，在信息技术应用创新金融领域试点应用中，公司中间件产品和服务经受住了金融行业高标准要求的挑战，市场占有率遥遥领先，成为行业标杆及国产中间件的首选品牌。我们认为，数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持，行业市场有望充分受益。 盈利预测与估值评级。我们认为，21年党政信创持续开展，公司业绩高 增长确定性强。而数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持。预计 2021-2023年公司收入为10.36/17.29/26.52亿元，净利润为 4.08/7.29/11.04亿元，PE 为41/23/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。

事件：8月2日公司公告中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。截至本公告日，公司尚未收到中国证监会的书面核准文件，公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。 定增项目中近46亿资金投入将YonBIP平台建设。根据公司最新修订稿，公司YonBIP平台建设定增项目总金额为52.98亿元，其中YonBIP平台建设投入45.97亿元。而7月23日公司发布21年股权激励计划，坚定“云+软件”主业，累计激励覆盖人数扩大至近4000人。我们认为，YonBIP面向企业数字化升级与商业创新，是公司平台化转型的核心产品体系，此次定增给予公司充足研发资金，股权激励绑定核心技术团队，后续技术创新与产品迭代有望加速。 组织架构清晰，坚持产品化研发。根据公司7月22日定增项目监管审议函回复，公司专门设立了BIP产品部，负责整合云平台事业群内的云产品本部、集团产品与业务规划部、集团技术与架构规划部，并支持云平台、中高端业务的发展。BIP产品本部的技术和产品研发与其他产品的研发、生产可以进行明确区分，同时平台、各领域等子模块部门划分明晰。我们认为，明确的技术人员分工是产品标准化基础，目前公司拥有多个在建标杆项目，深度打磨后产品力有望大幅提升。 “大平台+大生态”，YonBIP产品助力公司实现规模化。我们认为，从下游企业角度，企业达到一定规模后，IT系统相关需求定制化具有必然性，而传统IT架构下，IT服务商难以将面向单客户的开发成果快速复制。公司YonBIP基于云原生的Iuap平台打造，凭借多年业务深耕已经形成优势显著的技术/数据/业务中台，以此为基专注于平台与标准化产品研发，借助生态力量实现产品客制化。目前已有大量大型企业客户采购公司Iuap平台作为数字化转型底座，而相关企业上下游联动间亦有望产生新的商机，看好未来公司BIP产品规模化，同时单客户价值持续深挖与平台分润空间巨大。 盈利预测与估值评级。短期看，市场对于公司BIP类云业务认可度逐步加深，公司有望迎来估值修复。中期看，国产替代空间巨大，今年以来公司接连中标央国企/超大型民企国产化项目。长期看，目前公司在华为等超大型标杆客户项目中坚持标准化产品打磨，相关产品落地后，规模化复制将带动公司云收入与利润快速增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率P/E为108/90/72倍。维持“买入”评级。 风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。

事件 ：7月 16日公司公告拟将持有的控股子公司深圳前海用友力合金融服务有限公司（以下简称“友金控股”）44.6153%的股权转让给北京用友企业管理研究所有限公司（以下简称“用友研究所”），转让价格为 1.86亿元。转让完成后公司不再持有友金控股股权，不再持有类金融资产,用友研究所将以货币资金方式支付转让价款。 聚焦企业云服务主业，平台化转型进行时。“友金控股”主要提供互联网金融信息中介服务，为借款人与出借人(包括机构和个人)之间的直接借贷提供信息撮合等中介服务，依据协议在提供信息中介服务时确认服务费收入，20年公司投融资信息业务收入为 2.6亿元。此次剥离是继畅捷通支付后，公司再次剥离类金融资产，自此将精力聚焦于企业数字化主业。我们认为，公司目前专注于平台深耕、核心产品研发以及生态赋能，公司凭借其多年业务经验与客户渠道，正转型成为企业数字化的产业平台型服务商，中长期看收入可持续性强。 定增项目有望加速落地。根据公司最新修订稿，公司 YonBIP 平台建设定增项目总金额为 52.98亿元，其中 YonBIP 平台建设投入 45.97亿元，以打造数据智能落地，企业服务平台领先，商业创新生态繁荣，形成亚洲第一生态的商业创新平台为目标，为期 3年。我们认为，公司类金融业务作为主要阻碍因素，此次剥离后，定增项目有望加速落地，YonBIP产品将获得大量研发资金，技术壁垒将持续提升。 盈利预测与估值评级。我们看好公司长期发展价值： （1）中台优势助力平台型转型，从数字化底座开始赋能，客户粘性将大幅提升，单客户服务可持续深化 （2）国产化机遇大，超大型客户项目经验为新产品研发提供珍贵样板 （3）赋能生态伙伴，中小客户覆盖或加快。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为 11.92/14.32/17.77亿元，市盈率 P/E 为 88/73/59倍。维持“买入”评级。 风险提示：1、产品研发不及预期；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。

国内协同管理软件龙头，产品“三横三纵”布局，构筑长期竞争优势。公司是国内协同管理软件龙头厂商，同泛微网络形成两强格局。产品形成横向“产品化-平台化-云化”发展，纵向“中小企业+大中型及集团企业+政府及事业单位”全面覆盖的“三横三纵”战略布局，不断创新的产品形态和差异化市场覆盖构筑公司长期竞争优势。2020年实施股权激励计划，彰显管理层对未来业绩的良好预期。 信创、数字化、SaaS 云化驱动行业可持续增长，行业集中度有望进一步提升。2021年政府、事业单位信创渗透率有望加速提升，并逐步向行业延伸。 伴随国产替代服务器、台式机、基础软件放量，适配的协同管理软件需求有望进一步释放，2021年我国信创市场规模有望达到约140亿元。SaaS 在产品标准化及商业模式上重塑协同管理软件，伴随产业数字化，带来行业中长期增长动力。龙头厂商在品牌力、产品力、营销力及客户积累上优势明显，行业集中度有望进一步提升。 “产品+技术+生态+营销”四位一体，赢云时代发展先机。公司产品逐步向“产品化+平台化+云化+生态化”发展。产品化、平台化持续提升产品交付效率及客户黏性，产品毛利率有望进一步提升；云化战略紧跟行业发展趋势，提升公司持续盈利能力；平台、云技术积累，打造公司“平台化”、“云化”战略坚实底座；超600家销售伙伴、100家专业服务伙伴和众多行业伙伴的生态建设持续赋能公司产品化战略；覆盖全国100多个城市、30多个细分行业的营销渠道及超3万家客户资源和成功案例积累将进一步构筑公司在云时代的可持续竞争优势。 首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司凭借“产品+技术+生态+营销”的四位一体竞争优势，有望充分分享协同管理软件行业增长红利。预计2021-2023年EPS 分别为1.92/2.73/3.81，对应PE 为34.9/24.5/17.6倍。 风险提示：1.政企、事业单位信创推进速度不及预期；2.行业整体发展速度不及预期；3.行业竞争加剧，公司协同管理软件业务拓展不及预期。

事件：公司公布2020年H1业绩预告，实现营业收入7.34-8.26亿元，同比增长20%-35%；实现归母净利润750-850万元，同比增长100.35%-127.07%%；实现扣非净利润约-750至-800万元，同比增速在8.8%-14.5%。 点评： 二季度收入增速加快，区域下沉与行业外拓战略进展顺利。21年二季度公司收入增速为20.54%至44.57%，主要是公司区域下沉、行业外拓进展顺利，报告期内军工、刑侦、企事业等细分新行业新签订单均比去年同期增长。利润方面，公司二季度归母与扣非均下滑，我们认为：1）公司业务历来存在季节性，大型订单在Q4前未能完成验收，但公司已投入成本与费用，前三季度利润占比较低，参考价值较小；2）为保证新型智慧城市和新网络空间安全业务稳步发展，公司持续加大在人才、研发和市场方面的投入，短期影响利润；3）21年上半年政府机关预算受多因素影响较为延缓，预计下半年将加快落地。 乾坤大数据操作系统重磅发布，盈利能力有长期提升趋势。公司21年H1综合毛利率实现同比提升，主要受益于软件收入占比提升，前期大数据项目硬件占比较大，铺设完毕后基于基础设施建设上层软件应用，未来软件收入预计持续增长。6月26日公司在其举办的“智会”生态大会上重磅发布乾坤大数据操作系统，基于多年沉淀，旨在实现大数据应用低门槛，使得客户与生态伙伴聚焦行业应用，专注于业务。我们认为，乾坤大数据操作系统有望进一步提升公司展业效率，并有望以此为基座，逐步建立大数据产业生态实现平台化升级。随着平台发展不断深化，公司代码复用度、开发效率将增加，长期看公司毛利率有望持续提升。 AI 能力获产业认可。2021年7月8日世界人工智能大会，公司基于人工智能先进技术的网络有害信息识别系统”项目，荣获工信部“第一期人工智能产业创新揭榜优胜单位”称号，公司在人工智能领域技术实力和自主创新能力或认可。中长期看，公司有望成为全球电子数据取证领域领航者、公安大数据智能化与新型智慧城市建设运营领域的领跑者及网络空间安全领域的领先者。 我们看好公司作为国内电子取证龙头，2020年业务全面升级，未来传统电子取证与大数据业务均有广阔发展前景，预计2021-2023年公司归母净利润为5.1/6.6/8.5亿元，EPS 为0.63/0.82/1.06元，PE 为28/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：1.电子取证行业景气度下滑。2.公安大数据业务建设不及预期。 3.行业领域拓展进展缓慢。

事件：7月6日晚间，公司发布公告，因6月22日深交所对于定增项目问询，为就协议中关于具体战略合作方式、合作领域、合作目标的具体细节进行进一步讨论沟通，且该战略合作协议需经中国移动履行其内部审批流程，及经公司董事会或股东大会审议通过后签署，相关事项完成时间存在不确定性，故暂时中止定增申请流程。 点评： 暂时中止有利于保证定增项目落实。此次公司与中国移动通过投资入股进行战略合作，对于公司国产化基础软件与“数据+”以及中国移动政企数字化发展战略影响深远，相关合作细节需要双方综合考虑自身与合作方技术优势、协同性、合作细节等因素进行详细协商，花费时间较长。我们认为，定增项目审核时间有限，短期中止不占用审核时间，是公司与中国移动对此次合作极为重视的表现，且注册制下再融资项目申请中止较为常见，是为保证项目落地的常规方式。 中移资本在中国移动数字化创新布局中扮演重要。中移资本是由中国移动全资控股，紧密围绕中国移动发展战略进行投资布局，股权长期持有，非纯财务投资，会充分考虑所投资公司和集团战略有契合度。 中移资本依托中国移动丰厚产业资源开展的股权投资，已在多个数字创新领域布局，涉及云计算、大数据、AI、基础软件、网络安全等。 我们认为，中移资本在中国移动“大云5.0”战略中扮演着打造产业生态、实现多方共赢的重要角色，此次战略入股是基于实际业务协同发展的战略性投资。 公司在中移战略体系中任务清晰，经验丰富具备技术壁垒。从此次募集资金投向上看，“信创背景下基础软件升级”以及“基于人工智能技术的数据化能力平台建设”。其中数据平台方面，公司自13 年起便着手依托中间件打造PaaS 平台，目前其数据中台已成为公司新的“数据+”发展战略的核心产品；信创方面，公司产品在政府机关、国有企业等市场龙头地位稳固。我们认为，此次合作公司不仅面向中移内部市场，同时双方亦将结合各自优势，向信创、网络安全、数字化创新等领域，共拓政企数字化蓝海市场。 行业端中间件市场广阔。金融行业，公司中间件产品已经覆盖央行、银保监会等300 多家商业银行，在信息技术应用创新金融领域试点应用中，公司中间件产品和服务经受住了金融行业高标准要求的挑战，市场占有率遥遥领先，成为行业标杆及国产中间件的首选品牌。我们认为，数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持，行业市场有望充分受益。 盈利预测与估值评级。我们认为，21 年党政信创持续开展，公司业绩高增长确定性强。而数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等 领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持。预计2021-2023 年公司收入为10.36/17.29/26.52 亿元，净利润为4.08/7.29/11.04 亿元，PE 为29/16/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。

事件： 公司 ummar 6y] 月 28日，晚间公告，公司所属控股子公司用友汽车信息科技（用友汽车）递交的科创板上市申请获上交所受理。 点评： 深耕汽车多年，形成三大产品线。 其中， 车企营销系统产品贯穿汽车从出售起的全周期，能够为客户建立有深度、有粘性，动态的客户管理体系，产品竞争力强劲； 车主服务平台覆盖多种客户终端触点，包括微信公众号、小程序、 APP 等，帮助车企在高频需求场景中提升和车主互动的频次，实现营销推广由单向传播向社交裂变转变； 汽车产业生态服务平台靶向需要车企、车主、第三方资源进行信息对接场景， 公司通过和车企营销系统以及车主服务平台对接的方式，触达 B 端车企和 C 端车主，提供汽车产业生态增值服务。 行业子公司上市有望提升品牌度， 加快市场拓展。 主要面向汽车行业的整车厂、经销商、服务站等客户，提供营销与后 市场服务领域的数智化解决方案、云服务、软件及专业服务，并打造汽车产业 链上下游和跨行业融合的数字化生态体系平台，赋能汽车行业数字化转型。报告期内，公司亦面向工程机械、摩托车行业客户提供营销与后市场服务领域的前述产品或服务。产品已在国内车企中得到广泛应用，服务过的整车厂近百家、经销商超过 1.5万家。 20年公司收入 4.78亿元，利润 0.85亿元。 我们认为，科创板上市有助于公司汽车业务塑造市场品牌，加快市场拓展，在估值、业绩两方面对母公司起到积极作用。 募集资金用于现有业务升级以及数据分析平台建设。目前用友网络及江西用友（用友全资子公司）合计持股用友汽车 75.76%，根据招股书，此次公开发行股票数最高不超过 3607.94万股(占总股份 33%），发行后占总股本比例 25%。主要用于公司产品升级以及数据分析平台建设，预估金额为 5.63亿元。 我们认为，用友汽车依托母公司技术能力，基于云原生的技术底层，将产品全面升级并建立数据分析底座，而用友汽车深耕汽车行业多年，拥有深厚行业知识沉淀，此次上市后获得资金支持以及品牌度提升，产品+市场全面升级，将进一步扩大市场份额。 盈利预测与估值评级。 我们认为，汽车子公司上市或仅为公司多行业市场拓展的起始，未来在公司技术壁垒深厚的 iuap 平台支撑下，相关行业子公司与合作伙伴将协同发展，共建企业服务生态。看好公司长期发展价值： （1）中台优势助力平台型转型，从数字化底座开始赋能，客户粘性将大幅提升，单客户服务可持续深化 （2）国产化机遇大，超大型客户项目经验为新产品研发提供珍贵样板 （3）赋能生态伙伴，中小客户 覆 盖 或 加 快 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为 11.92/14.32/17.77亿元，市盈率 P/E 为 89/74/60倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 1、云转型进展缓慢； 2、竞争加剧； 3、国产替代不及预期； 4、宏观经济下行。

事件：6月9日，东方通公告，向特定对象发行股票申请已于6月8日获得深圳证券交易所受理，定增事项尚需通过深交所审核，并获得证监会做出同意注册的决定后方可实施。本次发行对象为中移资本及公司实控人黄永军，发行数量不超过2,400万股，发行价格35.37元/股，募集资金总额不超过84,888万元。其中，向中移资本发行股票上限为1,413万股，发行完成后中移资本持股比例为4.59%，成为公司第二大股东；向黄永军发行上限为987万股，按上限计算，发行完成后其持股比例将增加至10.56%。 点评：定增获深交所受理，中移战略协同再近一步。公司此次定增获深交所受理，表明其申请文件已齐备，进入交易所审核阶段，后续通过交易所审核及证监会做出同意注册的决定后方可实施，整体进展顺利。中移资本作为中国移动全资子公司，战略入股公司后将成为第二大股东，并提名董事参与公司日常决策。我们认为，公司通过此次同中国移动的战略合作，将实现双方优势互补和长期战略利益共享，有助于加强产业链协同，并通过技术合作促使东方通加快技术更新。目前，公司已成功签约中国移动数字化运营系统集中改造工程、智慧家校业务平台等项目，具有很强的示范效果，为后续进一步业务合作奠定了良好基础。 顺应信创产业发展趋势，持续加固技术壁垒。公司将持续优化核心中间件产品性能，深化对华为、飞腾、龙芯等体系适配。公司20年党政信创市占率超60%，此次加大投入，未来在党政、央/国企市场份额有望进一步提升。 中间件云化、微服务化，“数据+”战略有望加快推进。数字时代，中间件逐步演化为在PaaS平台或数据中台形态，我们认为技术变革期，国内外技术代差将缩小，面向商用市场，公司潜在市场空间成倍放大。 盈利预测与估值评级。我们认为，21年党政信创持续开展，公司业绩高增长确定性强。而数字经济高景气背景下，政府、企业、工业和金融等领域都有中间件的需求，公司“数据+”战略围绕数据的全生命周期，为数据资产增值裂变提供动力支持。预计2021-2023年公司收入为10.36/17.29/26.52亿元，净利润为4.08/7.29/11.04亿元，PE为29/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.中间件国产替代进度不及预期；2.公司在云中间件、数字中台领域业务拓展不及预期；3.行业竞争加剧，子公司东方通网信科技及泰策科技业务拓展不及预期。

发布U9C，云产品体系进一步完善。公司近期发布面向成长型企业数智制造创新平台用友U9 cloud。作为用友精智工业互联网平台的重要组成部分，U9c全面运用大数据、物联网、AI等技术，融合PLM、智能工厂、AIoT、领域云等服务，构建互联互通的智能制造体系，为成长型企业打造一站式数智化升级方案，重塑制造企业数智化核心竞争力。我们认为，基于Iuap打造的U9C能够更好为制造业企业打通设计、生产、采购等环节，数据采集、分析、建模高效运行，适逢“十四五”开局之年，U9C有望成为公司云业务又一强劲增长极。 与美团合作，打造中小餐饮企业一体化服务。5月16日，子公司畅捷通与美团签署战略合作，共享客户，公司将依托在海底捞等行业龙头的服务经验与技术沉淀，为中小企业客户打造行业专属云服务。我们认为，企业上云数智化转型首先由行业内龙头公司发起并带动全产业链进行智能升级，公司长期服务与各细分行业龙头企业，在产品功能完备性、创新性以及品牌知名度等方面优势巨大，未来有望乘数字化浪潮，由大客户优势反哺育中小客户业务拓展，实现中小云业务高速增长。 签约渤海银行，打造“数智金融”。5月25日，公司与渤海银行签署战略合作协议，双方将联合服务企业客户，并在风险建模、数智银行、企业财资服务、财务数智化、小微企业云服务、产业金融科技创新等方面达成全面战略合作。20年底，公司亦与平安银行达成全面战略合作。我们认为，银行加大IT投入大势所趋，国有大行与商业银行将是投入主力军，公司陆续与大型股份制商业银行达成全面合作，同时亦有部分产品切入国有大行，产品竞争力强劲，未来有望进一步打开其余商业银行、国有大行等数智金融市场。 国产IT生态快速壮大，高端企业IT市场一片蓝海。公司云产品早已完成对华为鲲鹏、中电子PK等体系适配，并作为应用生态核心厂商。云时代IT架构发生根本性变化，国产厂商技术代差与SAP、Oracle等缩小。公司NCC产品持续受到云南腾云、北京建筑设计院等认可，替换原有SPA/Oracle系统。我们认为，我国高端企业IT市场规模总量在千亿级，云时代国产IT生态持续壮大，竞争力不断提升，公司作为国产龙头增长动力巨大。 维持“买入”评级。公司受益企业数字化、IT系统国产化浪潮：1）BIP类产品面向数字化升级，下游客户支出从成本导向转为业务开拓导向，单个订单量级从百万级提升为千万甚至亿级；2）行业龙头全产业进行数字化升级，公司基于大客户优势，中小云服务市场有望加快成长；3）国产替代进程在政策推动以及技术变革趋势下将加快。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率P/E为101/84/68倍。维持“买入”评级。 风险提示：1、云转型进展缓慢；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。

事件：2021年3月30日，公司发布20年度报告，20年营业收入为23.86亿元，同比增长15.41%，20年归母净利润为3.75亿元，同比增长29.32%，扣非净利润为3.41亿元，同比增长27.72%。 点评： 大数据业务收入延续高增长，毛利率回升。报告期内，公司大数据智能产品实现营业收入10.86亿元，同比增长40.59%，延续了高增长趋势，其中人工智能产品实现收入0.37亿元，同比增长233.98%。大数据智能化业务毛利率50.60%，较比2019年提升5.44%。我们认为，公司大数据业务在规模不断扩大的同时，毛利率企稳回升，或表明大数据业务产品化程度加深，看好未来公司“乾坤”大数据平台持续提升业务开展效率、产品竞争壁垒、技术标准化程度以及盈利能力。 “瘦身健体”成效显著，研发投入持续加大。报告期内，公司销售费率与管理费率分别为11.47%与13.21%，下降1.56pct和0.78pct，主要是由于公司引入国投集团全面预算管理体系，非必要支出得到有效控制。同时，20年公司研发投入4.16亿元，占收入比重高达17.44%，同比亦略有提升。我们认为，公司经营成本下降除了内部管理机制升级外，随着研发不断投入，产品的技术壁垒不断加固、性能持续提升以及品牌才是营运费率下行的长期动力。 市场拓展顺利，非公安领域快速发展。报告期内，公司纵向区域下沉和横向行业拓展顺利。纵向：区县市场订单金额近3亿元，同比增长41%。横向方面，税务：子公司在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占70%以上的市场份额。军工：2020年实现上亿的订单规模，较2019年增长约2倍。企业：公司及控股子公司面对企事业单位推出一系列产品及解决方案。如为金融、旅游、知识产权、医疗、家政、执法等行业提供一站式“公证+司法鉴定”电子证据服务平台，以及控股子公司美亚亿安为企业监察、内审、合规、信息安全、法务等部门提供“企业电子数据调查整体解决方案”，专注于世界和国内500强企业业务的美亚亿安2020年收入较2019年增长64.04%。我们认为，公司对标Palantir，业务覆盖领域不断拓展，未来发展前景广阔。 盈利预测与估值评级。我们看好公司作为国内电子取证龙头，2020年业务全面升级，未来传统电子取证与大数据业务均有广阔发展前景，持续看好。预计2021-2023年公司归母净利润为5.1/6.6/8.5亿元，EPS为0.63/0.82/1.06元，PE为27/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1.电子取证行业景气度下滑。2.公安大数据业务建设不及预期。3.行业领域拓展进展缓慢。

事件：3月30日，公司披露2020年度报告：报告期内，公司实现营业收入106.86亿元，同比增长5.32%；实现归属于上市公股东的净利润4.76亿元，同比增长26.64%；公司于2019年实施了股权激励，在本年度累计摊销股权激励费用2,869万元，若加回股权激励费用，公司2020归母净利润为5.05亿，同比增长34.23%；扣非归母净利润为2.15亿元，同比下降33.93%；经营性现金流3.22亿元，同比增长11%。 点评：营收分业务来看：2020年全年系统集成设备营业收入为60.81亿元，同比增长28.52%；技术服务营业收入45.99亿元，同比下降14.96%；其他业务收入5.99亿元，同比下降2.15%。我们认为受疫情影响，软件和服务业务项目实施与验收受疫情影响而出现收入确认的后延。 公司盈利能力来看：费用率下降明显，净利率有提升。公司全年整体毛利率17.09%，同比下降1.48pct；而全年整体净利率4.36%，同比提升0.6pct。主要原因为销售费用、管理费用下降与投资净收益的增加。 我们认为公司基于全年研发费用同比增长我们认为公司基于全年研发费用同比增长36.24%（累计5.11亿）前亿）前提下能实现净利率提升，彰显良好控费效果。 金融科技叠加行业数字化稳健推进，三大下游应用场景均有不俗表现。 1）金融行业在手订单充足，未来营收确定性强。2020年，公司金融科技板块签约53.67亿元，同比大幅增长19.35%。金融行业营业收入实现42.44亿元，其中系统集成业务实现收入22.55亿，同比增长30.79%，软件和服务业务实现收入19.89亿元，毛利率26.93%，同比增长1.92pct。该细分板块从农村金融，中小微企业金融及数字人民币应用等高景气度场景入手，2020年在手订单充足，整体已签未销31.33亿元，同比大幅增长39.02%。我们认为公司布局高景气度赛道，在手订单充足，未来有望继续放量，成为公司业务基石。 2）受益于XC，21年政企场景将继续突破。政企行业实现收入35.25亿元，同比增长28.65%，毛利率14.57%。其中软件和服务业务实现收入8.63亿元，毛利率25.42%。2020年公司在党政信创软硬件领域均取得突破，中标北京、浙江、陕西、山西等16个省市，中标项目71个，总金额超10亿元，帮助多个省市地区完成信创环境适配和替换，并落地了千万级政府机关核心业务系统信创软件项目。我们认为我们认为2021年是年是党政党政XC大年，行业XC也将从今年开启，政企场景有望在21年成为年成为公司最有弹性的核心业务。公司最有弹性的核心业务。 3））运营商行业保持行业领先。运营商行业实现收入24.84亿元，毛利率15.69%。其中软件和服务业务实现收入15.00亿元，毛利率19.08%，同比增长0.46pct。作为国内领先的第三方优化和工程维护服务厂商之一，积极参与全国5G建设，在基站开通后的性能验证和入网验证工作方面，负责站点上万个，保障5G网络成功部署。公司在2020年网络年网络优化集中采购中标继续保持第三方厂商份额第一。我们认为优化集中采购中标继续保持第三方厂商份额第一。我们认为5G建站部建站部署将继续在区域下沉，运营商行业将持续为公司提供业务增量。 未来发展未来发展2大核心：1）把握XC。在金融信创领域，加大对各条产品线的投入和推广力度，推动自主创新的应用软件和基于云的数字基建业务迅速增长。深化与华为、龙芯、麒麟软件等信创厂商的伙伴关系，抓住窗口机遇，积极推动金融信创基础设施建设。注重大客户销售，开拓更多国有大行、股份制银行的项目机会，持续加大研发投入，提升交付效率，不断扩充人才队伍，为大规模扩张提供支撑。 2）深化高景气度行业部署。）深化高景气度行业部署。在场景金融领域，以金融科技的手段推动农业、税务场景业务模式走向成熟，携手合作伙伴，发挥自身所积累的场景资源优势，拓展合作场景的深度与广度。打造区块链技术在供应链金融、数字钱包、预付卡、农业溯源等场景的创新应用，随着数字货币的推广与应用部署，打通金融与实体经济的连接，实现创新业务模式的落地。我们认为我们认为XC及高景气度行业赛及高景气度行业赛道均有高确定性属性，公司在此两大赛道布局彰显其前瞻性，继续看好公司未来发展。 盈利预测及假设：我们预计公司2021-2023归母净利润为5.77、7.50及9.56亿，EPS为0.59、0.77及0.98元，对应PE为24、18及15倍。维持“买入”评级。 风险因素：1.金融科技行业市场竞争加剧；2.国产化推进不达预期；3.短期影响经济体经济下滑，国际贸易环境进一步紧张