2023年归母净利同比-11%。 2023年公司实现营收/归母净利 733.9/62.2亿元，同比+6.3%/-11.2%，扣非净利 58.9亿元，同比-15.5%。 Q4单季，公司归母净利 11.66亿元，同比-35.7%，环比-20.7%。 23年公司拟每股派发现金股利 1元（含税）， 分红比例 42.6%，按 4月 7日收盘价计算，股息率 5.7%。 精煤占比持续提升，煤炭业务盈利稳健。 1）产销量： 23年公司商品煤产/外销量 2197/1783万吨，同比-4.6%/-5.3%，其中焦煤产/销量 1145/1164万吨，同比+1.4%/+3.8%。焦煤产量占比 52%，较 22年提升 2.8pct，精煤占比持续提升。 Q4单季商品煤产量 523万吨，同比/环比+5.8%/-3.6%，外销量 404万吨，同比/环比+12.7%/+1.4%。 2）售价： 23年商品煤综合售价 1160元/吨，同比-0.01%，其中 Q4单季售价 1026元/吨，同比-0.8%，环比持平。 3）成本： 23年单位综合成本 592元/吨，同比+0.8%。 4）毛利率： 23年煤炭业务毛利率 48.9%，同比-0.4pct。 23年陶忽图矿井（产能 800万吨，权益比例38%）正在加快建设，同时公司临涣矿收储深部资源 5374万吨，袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨，公司煤炭资源丰富，产量持续增长可期。 原料煤价格高居不下拖累焦化业绩，煤化工主要公司合计亏损 13亿元。 1）焦炭： 23年公司焦炭产/销量 377/375万吨，同比+2.2%/+0.03%，销售均价2330元/吨，同比-19.7%，原料煤采购均价 1823元/吨，同比-15.3%。受焦炭价格大幅下降，焦炭焦煤价差收窄影响， 23年临涣焦化净利润-9.12亿元，同比增亏 9.11亿元。 2）甲醇： 23年甲醇产/销量 52.8/51.9万吨，同比+40.2%/+43.4%，增量来自焦炉煤气综合利用制甲醇项目投产，销售均价2124元/吨，同比-8.9%。 Q4单季，甲醇销量 16.3万吨，环比+54.6%，售价 2105元/吨，环比+3.9%。 3）煤化工分部： 23年公司煤化工分部实现收入/成本 111.4/88.8亿元，同比-14.8%/-3.8%，实现毛利 22.7亿元，同比-41%； 毛利率水平 20.3%，同比-9.05pct，临涣焦化（-9.12亿）及碳鑫科技（-4.01亿）合计亏损 13.13亿元，主要受原料煤价格持续高位拖累。

23 年归母净利同增逾 20%。 23 年公司实现营收/归母净利 299/23.6 亿元，同比+9.2%/+20.8%，扣非净利 21.8 亿元，同比+22%，非经主要为政府补助2.3 亿元。 Q4 单季，公司归母净利 3.9 亿元，同比/环比+9.8%/-33.9%。公司每股现金分红 0.28 元（含税），占 23 年归母净利的 49.1%（同比+6.7pct），创历史新高，对应当前股息率 4.1%。 煤机业务稳健增长，毛利率小幅提升。 23 年公司矿山自动化机械化装备收入141.3 亿元，同比+19.9%，成本 95.5 亿元，同比+18.2%，毛利率上升 1pct至 32.4%； 煤炭洗选装备收入 18.8 亿元，同比+16.8%； 成本 15 亿元，同比+23.1%，毛利率下降 4.1pct 至 20.5%； 矿井生产技术服务与经营收入 20.7亿元，同比-20.2%，成本 15.9 亿元，同比-22.9%，毛利率上升 2.7pct 至 23.1%。主要子公司盈利稳健提升， 23 年天玛智控/上海煤科/西安院/山西煤机/天地奔牛 / 重 庆 院 净 利 润 分 别 为 4.2/4/3.3/3.2/3.1/2.5 亿 元 ， 同 比+7.1%/+20.3%/+19.8%/+98.8%/+7.1%/+47.5%，合计 20.4 亿元，占公司净利润的 64%。l 煤炭业务成本降幅高于售价，毛利率逆势上升。 23 年公司商品煤销量 273 万吨，同比基本持平，销售均价 989 元/吨，同比-10.2%，单位成本 468 元/吨，同比-12.5%，成本降幅高于售价带动毛利率提升 1.2pct 至 52.7%。 23 年煤炭子公司能源发展净利润 6.6 亿元，同比+47.4%。煤炭业务净利润占公司的21%，同比+3pct。公司吨煤成本连续两年显著下降，充分反映煤矿智能化改造有助于降本增效，有望促进煤矿智能化改造渗透率的进一步提升。 盈利质量高，净现金占市值 62%。 23 年公司经营性现金流量金额为 57.7 亿元，远高于净利润水平，反映盈利质量高，公司目前货币资金 170 亿，有息负债 14 亿，净现金 156 亿，占市值比例 51.8%（截至 24 年 4 月 3 日）。 盈利预测与估值。 煤机行业有望迎来景气上行周期，公司作为行业龙头，有望显著受益。我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 27.9/32/36.5 亿元，对应 EPS 为 0.67/0.77/0.88 元，参考可比公司，给予 2024 年 12~14 倍 PE，对应合理价值区间 8.09~9.44 元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨。

23年前三季度归母净利同比-14%，其中23Q3环比+4%。23年前三季度公司实现营收/归母净利1562.1/166.9亿元，同比-10.9%/-13.7%。Q3单季，公司归母净利48.5亿元，同比-18.5%，环比+3.7%。 23年前三季度自产煤量增价减，其中23Q3环比量增价减且成本上升。1）产销量：23年前三季度公司商品煤产量/自产煤销量10117/9967万吨，同比+10%/8.5%，其中动力煤/焦煤销量9114/853万吨，同比+9.1%/2.4%，产销量增加主因在于大海则煤矿爬坡。Q3单季，自产煤销量3482万吨，同比/环比+4.8%/7.9%（环比增加主因或为季节性因素），其中动力煤/焦煤销量3201/281万吨，同比+4.8%/4.5%，环比+9.2%/-5.1%。2）价格：23年前三季度公司自产煤综合售价603元/吨，同比-17.4%，其中动力煤/焦煤售价532/1364元/吨，同比-15.2%/-22.9%。Q3单季，自产煤综合售价565元/吨，同比/环比-18.4%/-2.1%，其中动力煤/焦煤售价502/1266元/吨，同比-17.8%/-22.2%，环比-3.3%/+10.5%。3）成本：23年前三季度公司自产煤单位成本295元/吨，同比-3.7%。其中Q3自产煤单位成本313元/吨，同比/环比+3.6%/5%。 23年前三季度煤化工产品量增价减且成本下降，23Q3盈利环比继续改善。 23年前三季度公司聚烯烃/尿素/甲醇销量110.5/170.4/146.5万吨，同比+3%/20.8%/12.7%。聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6914/2408/1752元/吨，同比-8%/-9%/-9.4%，单位销售成本6071/1591/1849元/吨，同比-13.1%/-17.3%/-5.3%。Q3单季，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量35.6/50.5/49.4万吨，环比-7.3%/-8.8%/+6.5%，聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6937/2228/1717元/吨，环比+2.7%/0.7%/0.8%，单位销售成本6105/1361/1605元/吨，环比+4.2%/-10.2%/-10.9%。我们认为，考虑到原油价格处于高位但煤炭成本压力进一步缓解，叠加公司规模效应及一体化协同优势突出，预计煤化工业务收益有望持续稳中向好。 盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望稳中向好，且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进。我们预计公司23-25年归母净利分别为195/204/215亿元，对应EPS为1.47/1.54/1.62元，参考可比公司，给予2023年7~9倍PE，对应合理价值区间10.27~13.21元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。

位处山西省煤炭主产区，煤种优质弹性突出。公司所属煤矿分布于山西省大同、忻州、临汾等煤炭主产区，煤种多以贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优质的配焦用煤和动力用煤，主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。目前公司已形成动力煤、焦煤、无烟煤三大煤炭生产基地，截至 2022年末拥有煤炭资源量/可采储量 21.58/8.26亿吨，在产煤矿 12座，在建煤矿 3座（鑫顺、庄子河、镇里）。 积极释放先进产能，持续推进精煤制胜。公司深入实施“先进产能”“精煤制胜”战略，不断优化生产布局。1）产销量：2022年实现自产煤产/销量4057/3696万吨，同比+0.4%/-1.1%，其中动力煤产/销量 2811/2583万吨，同比+3.0%/+1.6%，冶金煤产/销量 1247/1113万吨，同比-5%/-7%。2）售价和成本：2022年公司自产煤平均售价 738元/吨，同比+16.2%，其中动力煤/冶金煤平均售价 566/1136元/吨，同比+11.2%/+26.0%；自产煤平均成本196元/吨，同比+8.1%，其中动力煤/冶金煤平均成本 148/305元/吨，同比+13.6%/+6.1%。3）降本增效战略：一方面，公司大力推进矿井数字化、智能化、信息化、自动化建设，推广矿井无人值守、远程遥感技术，以技术进步推动降本增效；另一方面，全面实施财务成本管理，将成本控制量化到每个岗位每位员工，切实做到成本领先。 背靠山西煤炭进出口集团，构建产运销贸一体化经营模式。公司依托三十多年贸易业务的积累，在全国主要煤炭生产地都建立煤炭贸易公司及发运站点，在主要出海通道设立了港口公司，形成独立完善的货源组织体系和煤炭销售运输体系，与众多优质用户建立了长期稳定的合作关系。公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司（持股比例 57.91%）是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业，拥有出口内销两个通道，可配臵国际国内两个市场资源。公司以自有煤矿为基础，以货源组织、运输仓储服务为保障，以产稳销、以销促贸，贸服结合，积极构建产运销贸协同发展、联动发力的经营模式。 我们认为公司背靠股东资源的市场和渠道优势，有望进一步巩固煤炭主业。 2022年分红比率高达 64%，未来高分红有望延续。2022年公司累计派发现金红利每股 2.25元，分红比率高达 63.89%，创下历史最高水平。2023年 3月 28日公司发布《2024年-2026年股东回报规划》，拟规划以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%，未来高分红有望延续。 盈利预测与估值。我们认为，公司生产煤种优质弹性突出，背靠山西煤炭进出口集团实现产运销贸一体化，盈利和分红水平均有望维持在高位。我们预计公司 23-25年归母净利为 69.0/65.9/64.5亿元，对应 EPS 为 3.48/3.32/3.25元，参考可比公司，给予 2023年 6~7倍 PE，对应合理价值区间 20.88~24.36元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑。