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淮北矿业 基础化工业 2018-12-25 9.55 12.81 41.08% 9.55 0.00%
9.55 0.00% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。受益2018年产地焦煤价格上行,我们预测公司的利润将大超业绩承诺,预测公司2018~2020年EPS为1.60、1.66、1.80元,参考焦煤板块估值,给予公司2018年8倍PE,目标价12.81元。 华东焦煤龙头完成借壳上市,产能仍有增长空间。公司原名雷鸣科化,2018年8月完成大股东旗下淮北矿业100%股权注入,整体作价210.68亿元,承诺2018~2020年扣非净利润23.50、25.81、26.74亿元,三年扣非利润合计76.05亿元。淮北矿业拥有生产矿井17对,生产能力3,575万吨/年;动力煤选煤厂5座,入洗能力1,020万吨/年;炼焦煤选煤厂4座,入洗能力2,900万吨/年,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产基地。公司2017年煤炭产量2661.35万吨,目前产能300万吨/年的信湖(花沟)煤矿(持股60%)预计2018年底建成、2019年开始投产,积极贡献产能增量。 区域优势打造突出竞争力。我国煤炭资源分布和消费结构不平衡,煤炭主产区距离消费区较远,运输能力的瓶颈一直制约着西部矿区的煤炭调出量。公司所处安徽省靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达,经济发展速度和煤炭需求量、调入量均居全国前列,公司作为华东地区主要煤炭生产企业之一,内部铁路专用线总里程达到503公里,煤炭产品运输更便捷、运输成本更低,区域竞争优势突出。 焦炭业务受益行业去产能持续推进。公司旗下临涣焦化拥有焦化产能440万吨/年,为2016年投产的先进产能,目前冀豫鲁三省正在加快落后焦化产能退出,公司紧邻山东,焦化业务将进一步受益行业去产能的推进。 风险提示:煤炭价格超预期下跌;信湖(花沟)煤矿投产进度不及预期。
淮北矿业 基础化工业 2018-11-08 9.78 15.80 74.01% 10.23 4.60%
10.23 4.60% -- 详细
三费控制得力+非经常性损益减少有效对冲毛利减少与研发费用计提,公司业绩基本符合预期。公司2018Q1-Q3毛利下降7亿元,与此同时,三费端除了研发费用同比增加8亿元,其余科目合计同比减少4亿元。与此同时,去年同期因为去产能和矿井透水事故已经过去,非经常性损失同比减少9亿元,投资收益增加2亿元,三费+非经常性损益的深耕,共实现7亿元毛利的增长。主营业务毛利减少被内部效益挖潜基本抵消,扣除减少的2亿元的所得税,公司实现的净利润基本与去年同期持平,基本符合预期。 煤炭成本压力是公司毛利同比降低的主因。煤炭业务上,公司吨煤销售收入同比增加29元/吨报697元/吨,与此同时,吨煤销售成本同比增加74元/吨,毛利同比下滑44元/吨,造成煤炭业务销售毛利减少13.9亿元。与此同时,因为临涣化工的达产,公司焦炭Q1-Q3焦炭产量同比增加96万吨,吨焦售价(不含税)增加302元/吨,与此同时焦煤综合采购价格上升136元/吨,若按照1.3吨焦煤出一吨焦炭简单测算,焦炭业务毛利同比增加5.1亿元。受煤炭业务成本攀升的影响,公司毛利同比减少了7.0亿元。 天赋异禀,消费地焦煤龙头崛起。淮矿股份地处安徽淮北矿区,该区域东面上海、江苏,西临湖北、湖南,南接江西,北旺河北,地处我国煤炭消费心脏。该矿区依长江紧靠连云港,铁运、汽运网十分发达,在产品覆盖半径内,产品相对于山西等地有100-200元/吨的运输成本优势。在矿产资源方面,公司目前共有17对在产煤矿,1个在建煤矿,累计评估利用可采储量22亿吨,已交矿权价款剩余可采储量15亿吨,其中焦煤(主焦煤)占比为43%,肥煤占比为34%,均为低灰特低磷的优质品种,禀赋优异。 投资建议:按照我们的测算,公司2018-2020年归母净利润有望依次达到33.3亿元、35.3亿元和38.8亿元,对应EPS依次为1.58元/股、1.67元/股和1.84元/股。按照主要焦煤标的当下的平均估值进行测算,取PE倍数为10进行估值,目标价为15.80元/股,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:开采成本持续攀升
淮北矿业 基础化工业 2018-11-05 9.84 -- -- 10.26 4.27%
10.26 4.27% -- 详细
公司披露2018年三季度报告:实现营业收入448.28亿元(+13.15%),归属于上市公司股东净利润24.63亿元(+6.93%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为3.29亿元(+352.35%),每股收益为1.17元/股(+7.34%),加权平均ROE为17.67%(-3.16pct)。 煤炭业绩同比下降,主因量减以及成本上涨。2018年前三季度公司煤炭板块毛利为41.42亿元,同比下降25.15%,业绩的下降一是源于煤炭产销量下滑,其中产量为1727.8万吨,同比下降5.92%,销量为1560万吨,同比下降12.63%;二是因为煤炭成本上涨幅度较大,前三季度吨煤平均售价为697.22元/吨,虽然同比上涨了4.39%,但吨煤成本(431.69元/吨)的上涨幅度更大,为20.58%,致使吨煤毛利(265.53元/吨)下降了14.33%。 焦炭业绩同比大幅上升,主因量价双升。2018年前三季度公司焦炭产销量分别为285万吨和294万吨,同比分别增长40.78%、48.76%。焦炭平均售价为1877.07元/吨,同比上涨77.28%。公司甲醇产销量分别为25.12万吨和25.08万吨,同比分别增长104.39%和112.72%。主要煤化工产品量价双升致使煤化工板块营收(61.34亿元)大幅增长82.17%。与此同时,消耗洗精煤成本(46.78亿元)虽有所上升(39.04%),但涨幅远不及收入涨幅。经测算,前三季度公司煤化工板块贡献毛利14.57亿元,而去年同期仅为316万元。 营业外支出大幅减少、研发费用大幅增加。2018年前三季度,公司营业外支出为1.04亿元,同比大幅下降84.28%,主要原因是公司同期去产能矿井损失及矿井透水事故损失减少;与此同时,公司研发费用大幅增加至12.02亿元,同比上升235.56%,主要原因是公司加大了研发费用投入。 更名完成,煤焦一体未来可期。2018年10月12日,公司发布公告称目前已完成名称变更的工商登记手续,并取得了淮北市工商行政管理局颁发的《营业执照》,公司名称正式由“安徽雷鸣科化股份有限公司”变更为“淮北矿业控股股份有限公司”。随着此次重大资产重组基本实施完毕,公司今后主营业务将从民爆业务变为煤炭、焦炭业务。我们认为,公司作为煤焦一体的优质公司,随着煤价维持高位以及环保限产为焦炭行业带来的机会,未来公司业绩有望进一步增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为34.42/39.15/36.29亿元,折合EPS分别是1.63/1.85/1.72元/股,当前9.61元股价,对应PE分别为6.1/5.3/5.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。
雷鸣科化 基础化工业 2018-09-24 9.26 13.68 50.66% 10.44 12.74%
10.44 12.74%
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名称变更,突出煤焦主业:公司分别于2018年8月4日和8月18日披露了《雷鸣科化关于重大资产重组标的资产过户完成的公告》、《雷鸣科化关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之发行股份购买资产发行结果暨股份变动公告》,标志着重大资产重组已经实施完毕,公司由一家民爆公司转型为优质的焦煤公司。 淮矿股份焦煤资产质地良好,区位优势明显:根据公告,淮矿股份所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。淮矿股份原煤产量占华东地区原煤产量的9.36%,占安徽省原煤产量的22.34%。淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3348万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,据公告,该矿井预计2019年1月投产。 产销量稳定,精煤洗出率高:公司年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,居上市公司前列。且2018年预计焦煤价格中枢将稳定上移,淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一,且煤质优良,靠近消费地,将受益于焦煤价格上涨。 环保推动焦炭去产能,公司有望受益:在环保压力下,焦炭行业正在去产能,行业景气度有望提升,支撑焦炭均价走高,公司焦炭业务有望贡献盈利。目前焦炭主产区普遍面临环保限产,根据《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,江苏地区焦化产能或大量退出。公司紧邻江苏,最具备区位优势,有望受益。(详见点评《江苏省严控焦化产能,加速焦炭行业供需扭转》) 焦炭盈利有望增强:淮矿股份下属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨(权益产能305.8万吨),焦炉为4座6米JN60型焦炉,属于国内先进工艺,符合环保要求,有望不受环保限产影响或影响相对较小。在焦化行业去产能带动焦炭价格上涨的背景下,公司焦炭业务的盈利能力有望增强。以2017年产量300万吨(权益产量208.5万吨)测算,公司焦炭售价每上涨100元(不含税),年化公司盈利增加2.08亿元,对应年化业绩增幅7.5%。目前焦化行业限产以及去产能仍在持续,据统计局数据,1-8月焦炭产量同比下降2.9%,供给持续收缩,而生铁产量增速转正,后续焦炭价格有望继续上涨,公司有望受益获取更大盈利空间。 2018年业绩有望大幅增厚:由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下(淮北矿业集团),我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。我们预计2018年淮矿股份有望创造净利润34.66亿元左右,加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.45亿元;合计2018年净利润有望达到36.11亿元 投资建议:增发后总股本为21.12亿股,则摊薄后每股收益为1.71元/股,较2017年显著增厚,以9月20日股价计算折合5.36倍PE,目前在焦煤股中估值偏低,估值修复可期。给予买入-A投资评级,6个月目标价13.68元。 风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-09-05 10.26 15.39 69.49% 10.53 2.63%
10.53 2.63%
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事件:淮矿股份发布2018年中报,报告期内实现营业总收入311.72亿元,同比增长14.54%,实现归母净利润15.68亿,同比增加46.77%。 点评 传统炸药业务业绩增加40.99%:2018年上半年,雷鸣科化原有炸药业务实现归母净利润7216.84万元,同比降低40.99%,二季度实现归母净利润5894.31万元,同比增加56.36%,环比增加345.91%。引起利润上升的主要原因有1)联营企业计提的投资收益增加1,567.24万元(其中子公司雷鸣爆破对联营企业通鸣矿业的收益1,387.50万元),处置子公司取得的收益增加153.60万元;2)子公司雷鸣西部和雷鸣爆破增加产品销量、爆破工程量所增加的利润。 淮矿股份二季度创造归母净利润6.96亿元:淮矿股份二季度实现归母净利润6.96亿元,同比增加15.02%,环比降低20.18%我们认为业绩环比下滑的主要原因是1)煤价环比下降,据煤炭资源网,淮北矿业瘦煤煤二季度售价为1253元/吨,售价环比下降1.03%。2)财务费用环比增加2.41亿元。 环保推动焦炭去产能,公司有望受益:在环保压力下,焦炭行业正在去产能,行业景气度有望提升,支撑焦炭均价走高,公司焦炭业务有望贡献盈利。目前焦炭主产区普遍面临环保限产,江苏地区预计到2020年底前退出约千万吨焦化产能。公司紧邻江苏,最具备区位优势,有望受益。(详见点评《江苏省严控焦化产能,加速焦炭行业供需扭转》)。 焦炭盈利有望增强:淮矿股份下属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨(权益产能305.8万吨),焦炉为4座6米JN60型焦炉,属于国内先进工艺,符合环保要求,有望不受环保限产影响或影响相对较小。在焦化行业去产能带动焦炭价格上涨的背景下,公司焦炭业务的盈利能力有望增强。以2017年产量300万吨(权益产量208.5万吨)测算,公司焦炭售价每上涨100元(不含税),年化公司盈利增加2.08亿元,对应年化业绩增幅7.5%。据Mysteel数据,目前焦炭价格已经连续5轮上涨,累计涨幅540元/吨(含税),以山西地区作为参考,公司焦炭业务仍有较大盈利空间。 收购完成后业绩有望大幅增厚:由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下(淮北矿业集团),我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。我们预计2018年淮矿股份有望创造净利润34.66亿元左右,加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.45亿元;合计2018年净利润有望达到36.11亿元。 投资建议:增发后总股本21.12亿股,则摊薄后每股收益为1.71元/股,较2017年显著增厚,以8月30日股价计算折合6.3倍PE,目前在焦煤股中估值偏低,估值修复可期。给予买入-A投资评级,6个月目标价15.39元。 风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-08-24 11.48 16.90 86.12% 11.36 -1.05%
11.36 -1.05%
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事件:2018年8月17日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》标志着公司重大资产重组完成,以向特定对象发行股份及支付现金购买淮矿股份100%股份,并向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过6.3亿元,目前股权已完成过户。 点评 淮矿股份焦煤资产质地良好,区位优势明显:根据公告,淮矿股份所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。淮矿股份原煤产量占华东地区原煤产量的9.36%,占安徽省原煤产量的22.34%。淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3348万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,据公告,该矿井预计2019年1月投产。 产销量稳定,精煤洗出率高:公司年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,居上市公司前列。且2018年预计焦煤价格中枢将稳定上移,淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一,且煤质优良,靠近消费地,将受益于焦煤价格上涨。 环保推动焦炭去产能,公司有望受益:在环保压力下,焦炭行业正在去产能,行业景气度有望提升,支撑焦炭均价走高,公司焦炭业务有望贡献盈利。目前焦炭主产区普遍面临环保限产,江苏地区预计到2020年底前退出约千万吨焦化产能。公司紧邻江苏,最具备区位优势,有望受益。(详见点评《江苏省严控焦化产能,加速焦炭行业供需扭转》) 焦炭产量攀升,盈利有望增强:淮矿股份下属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨(权益产能305.8万吨),焦炉为4座6米JN60型焦炉,属于国内先进工艺,符合环保要求。2017年生产焦炭约300万吨,产能利用率68%,2018年焦炭产能或具备满产的条件。但在焦化行业面临环保压力的背景下,我们做出两种假设:1)公司焦化属于国内先进工艺,环保设备齐全,不受限产影响,则2018年产量有望向440万吨看齐,且有望受益于其他地区限产;2)受长三角地区焦化限产波及,实施秋冬季错峰生产。假设从2018年10月1日起,结焦时间延长至36小时,即限产1/3,测算全年影响产量约33万吨,即全年产量约为407万吨。两种假设下,公司焦炭产量均有增加。 收购完成后业绩有望大幅增厚:由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下(淮北矿业集团),我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。我们预计2018年淮矿股份有望创造净利润34.66亿元左右,加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.05亿元;合计2018年净利润有望达到35.71亿元。增发后总股本21.12亿股,则摊薄后每股收益为1.69元/股,较2017年显著增厚,以8月17日股价测算折合7.1倍PE。给予买入-A投资评级,6个月目标价16.90元 风险提示:宏观经济下行风险,下游需求萎缩风险;在建矿井无法按时投产,安全生产风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-08-07 11.20 -- -- 11.98 6.96%
11.98 6.96%
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淮北矿业资产注入雷鸣科化:雷鸣科化公告拟发行股份和支付现金方式购买资产并募集配套资金方式,收购淮北矿业股份资产。淮矿股份估值为209.16亿元,扣除现金支付部分,按照发行价11.26元/股计算,股票发行数量为181222.46万股。公司承诺14个煤矿2018年、2019年、2020年扣除非经常性损益后的净利润分别为:23.50亿元、25.81亿元、26.74亿元,如出现不足由淮矿集团进行补偿。 淮北矿业是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产基地:淮矿股份拥有生产矿井17对,煤炭可采储量16.47亿吨,煤炭生产能力3605万吨/年;焦炭产能为年产2×220万吨、联产40万吨焦炉气制甲醇焦化工程项目以及30万吨煤焦油加工项目。其中,焦化二期年产焦炭220万吨及化产品于2017年3月开始试产。煤炭和焦化是公司主要利润来源,2017年煤炭和焦化业务分别贡献毛利的66.9%和27.6%。 公司竞争优势表现在区域和煤种:公司75%-80%的煤炭销售主要以铁路运输方式,内部铁路专用线总里程达到512公里,矿场交货的专用线运费为23.98元/吨,远远低于内陆产地的运输费用,大大增强了公司煤炭的价格竞争优势;公司是华东地区唯一煤种齐全的矿区,肥煤、焦煤等稀缺煤种占总储量保持在80%以上,在冶金煤类上市公司中,焦精煤产量占全部煤炭产量的比重排名仅次于盘江股份;安徽省及周边的苏、沪、浙、闽、赣、湘、鄂等省也是焦煤消费的重点区域,2018年5月上述省市的生产产量占全国的比重为26.35%,略高于河北省的25.99%的比重,且以国有大型客户居多。公司凭借上述优势与马钢、宝钢、新兴铸管、杭钢、南钢、安徽省能源集团、华电安徽电力、淮北申皖发电、海螺水泥等保持战略合作关系。 公司竞争优势带来较高盈利水平:公司2017年公司吨煤净利96元/吨,高于同类公司平均水平近40%,体现了公司运输成本优势和较高的生产组织和管理水平。公司煤炭产能公司将于2018年底完成“三供一业”分离移交,届时将进一步降低公司运营成本。 投资建议:我们参考同类公司的平均市盈率、储量对应市值和产量市值估算,公司的合理市值在266-338亿元之间,按照重组后21.12亿的股本计算对应的股价区间为13元-16元。我们预测公司2018年至2020年模拟合并后全面摊薄每股收益分别为1.49、 1.49和1.50元,给予买入-B 评级。 风险提示:成本上升风险、安全生产风险、流动性风险、贸易模式风险、重组失败风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-07-31 11.78 -- -- 11.98 1.70%
11.98 1.70%
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事件:雷鸣科化重大资产重组获得证监会核准,拟向特定对象发行股份及支付现金购买淮矿股份100%股份,并向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过6.3亿。雷鸣科化是淮北矿业集团控股上市公司,此次通过资产注入的方式将实现集团煤炭资产整体上市,淮矿所处矿区区位优势显著,并转化为价格优势,吨煤净利比肩陕煤,盈利能力行业领先,资产注入后预计2018年EPS为1.68元/股,仅6.4倍PE,被明显低估,维持“强烈推荐-A”评级。 区位优势明显,煤炭品种齐全。公司矿区隶属两淮基地,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。当前公司共有18对矿井,产能3875万吨,17对在产,产能3575万吨,其中权益部分3348万吨,在建1对,信湖(花沟)矿,产能300万吨。 产销预期稳定,盈利能力行业领先。淮矿股份2017年原煤产量2650万吨附近,2018年预计原煤产量在2910万吨,权益占比94%,商品煤产量预计维持在2600-2700万吨之间。2017年完全成本大致在514元/吨,2017年巷道开拓、治水等集中支出较多,实质上是弥补以前的欠账,2018年除了人均工资涨一点,其他费用都是下降的,未来稳态完全成本大致在500元/吨,吨煤净利在140-150元,比肩陕煤。 焦化二期投产,焦炭产能达到440万吨。2017年焦炭产量合计约300万吨,焦化利润总额2.6亿元,吨焦利润87元,由于不在限产区,2018年焦化两条线有望满负荷运转,产量预计将到400万吨以上,参照2017年87元/吨的盈利水平,焦化板块可实现归母净利18270万元。 盈利预测与投资评级:考虑资产注入后,我们预计2018-2020年公司归母净利分别为35.3亿、36.8亿、37.4亿,同比分别增长8%、5%、3%,对应EPS分别为1.68、1.75、1.8元/股,PE分别为6.4、6.2、6倍,当前估值严重低估,存在修复空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钢铁行业限产升级导致焦煤需求走弱。
雷鸣科化 基础化工业 2018-07-17 11.70 14.80 63.00% 11.90 1.71%
11.98 2.39%
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事件:2018年7月12日,公司发布公告称收到中国证监会通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2018年第34次工作会议审核,公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过,并自2018年7月13日开市起复牌。 点评 收购标的估值较低:据公司此前公告,本次收购淮矿股份100%股权的交易价格确定为209.16亿元,以2017年淮矿股份27.65亿元的归母净利润测算,折合7.56倍PE,具备低估值优势。 立足民爆,转型为焦煤生产商:据公司官网,雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。收购淮矿股份股权完成后,公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。 淮矿股份焦煤资产质地良好,盈利能力较强:根据重组草案披露,淮矿股份所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,原煤产量占华东地区原煤产量的9.36%,占安徽省原煤产量的22.34%。淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3289万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,正处于建设状态。年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,居上市公司前列。且2018年预计焦煤价格中枢将稳定上移,淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一,且煤质优良,靠近消费地,将受益于焦煤价格上涨。 焦炭产量攀升,盈利有望增强:淮矿股份所属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨(权益产能305.8万吨),2017年生产焦炭约300万吨,产能利用率68%,2018年焦炭产能或具备满产的条件。但在焦化行业面临环保压力的背景下,我们做出两种假设:1)公司焦化属于国内先进工艺,环保设备齐全,不受限产影响,则2018年产量有望向440万吨看齐,且有望受益于其他地区限产;2)受长三角地区焦化限产波及,实施冬季错峰生产。参考2017年供暖季焦化限产,假设从2018年11月1日起,结焦时间延长至36小时,即限产1/3,测算全年影响产量约24万吨,即全年产量约为416万吨。两种假设下,公司焦炭产量均有增加。而在环保压力下,焦炭行业的去产能也将开始,行业景气度有望提升,支撑且焦炭均价走高,焦炭业务有望实现盈利。 收购完成后业绩有望大幅增厚:由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下(淮北矿业集团),我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。据淮矿股份公告,一季度创造归母净利润8.72亿元,二季度受煤炭价格环比下降,因此我们预计2018年上半年淮矿股份有望创造净利润14亿元左右,综合来看全年可贡献净利润30亿左右。加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.05亿元;合计2018年净利润有望达到31.05亿元。增发后总股本20.93亿股,则摊薄后每股收益为1.48元/股,较2017年显著增厚,以停牌前(7月5日)股价测算折合6.66倍PE。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A 投资评级,6个月目标价14.80元。 风险提示:1)收购终止风险;2)宏观经济下行风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-07-16 10.68 -- -- 11.90 11.42%
11.98 12.17%
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资产注入审核通过,集团“煤&焦”资产有望上市。7月12日,雷鸣科化发布公告,“公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过”。根据公司的重组预案,淮矿股份的煤炭和焦炭资产将整体注入到雷鸣科化上市平台,雷鸣科化的主要业务将变为煤炭开采和焦化,但原民爆业务仍旧保留。 淮矿股份盈利持续改善,明显高于同行。2016年以来盈利持续改善,2017年销售毛利率、销售净利率、ROE分别达到20.98%、6.6%、23.48%,2018年Q1三项指标15.16%、6.02%、6.37%,如果年化则盈利有望超过2017年。第一大主业煤炭业务在2017年“降本增效”以及关闭退出劣质矿井的举措下,盈利能力已攀升至行业前列。 多措并举,淮矿股份产销规模仍有增长空间。淮矿股份通过股权收购增大持股比例、产能置换核增产能、大力推进在建矿投资建设、提高现有在产产能利用率等方式,积极提高公司的核定产能规模以及权益产能规模,从而提高公司的产销量规模。综合来看,淮矿股份的核定产能可以增长330万吨,权益产能增长210.3万吨,同比现有在产产能(3575万吨和3387.5万吨)分别增长9.2%和6.2% n 焦化新产能投产,华东市场地位进一步增强。2017年4月淮矿股份焦化二期项目正式投产,使公司焦炭核定产能增长至440万吨,权益产能增长至305.8万吨,权益占比提高至70%。预计公司在2019年焦化业务可以满产,将位居焦炭上市公司第四位,华东焦炭上市公司第一位。 煤炭和焦炭价格维持高位,盈利可持续。炼焦煤价格虽受近期“煤焦钢”产业链弱势影响,但煤企基本倾向限产保价,预计炼焦煤价格后半年高位平稳;焦炭价格近期弱势,但“金九银十”开工旺季还能迎来一波反弹,后半年价格高位震荡;动力煤价格虽有国家政策稳价,但对于现货动力煤来说,仍有望在夏季旺季和供暖季旺季迎来反弹,后半年价格维持稳步上涨趋势。 暂无大额计提减值&享受高新技术税率优惠,业绩将明显增厚。2017年淮矿股份因为关闭退出三座矿井,导致出现大额资产减值以及营业外支出,合计减少利润总额6.5亿元,未来淮矿股份不会再对关闭退出矿井做计提减值等会计处理(因已在以前年份做过集中处理),所以亦不会对业绩带来负贡献。此外淮矿股份母公司和临涣焦化属高新技术企业,享受所得税率15%的政策支持,且有望连续享有该项优惠。 优质的炼焦煤标的,低估值,已凸显投资价值。预计淮矿股份(标的资产)2018年业绩为34亿元,以交易价格来算对应估值仅为6.2倍,估值明显偏低。如果注入上市公司后,“新雷鸣科化”2018~2020的业绩分别为35.3亿元、37.8亿元、37.9亿元,EPS分别为1.68、1.79、1.80元,目前股价9.86元/股,对应的PE分别为5.9X/5.5X/5.5X,相比炼焦煤上市公司平均9倍PE也明显偏低,当前已凸显投资价值。 风险提示:尚未收到证监会正式核准文件,煤炭和焦炭价格大幅下滑
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-17 13.34 19.45 114.21% 13.70 1.48%
13.53 1.42%
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立足民爆,转型为焦煤生产商:雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。目前正在收购淮矿股份100%股权,收购完成后,公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。 淮矿股份精煤洗出率位居上市公司前列:淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3289万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,正处于建设状态。年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,据上市公司前列。精煤产量或因提高质量而略微下滑,但也由此售价更高,以价补量,业绩有望继续走强。 焦煤供给增量有限,公司最受益价格上涨:预计2018年的煤炭全行业新增产能约为5300万吨,全部为动力矿井,预计全年炼焦煤供给0增长。目前下游钢铁产业盈利增强,产量边际增加,预计将带动炼焦煤价格在6月份开始上涨。淮矿股份是长江中下游唯一大型焦煤供应商,且煤质优良,靠近消费地,最受益于焦煤价格上涨。 焦化技术先进,受益华东环保整治:淮矿股份所属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨,属于国内最为先进工艺,环保设备齐全。 目前焦化厂环保治理力度加大,5月江苏又出台措施关停独立焦化和降低钢厂焦化自给率。预计其他省区很快跟进。公司临涣焦化紧邻江苏徐州等焦化产区,有望受益。 注入完成后具备低估值优势:假设收购可成功完成且在2018年并表,注入标的创造的收益可全部注入上市公司,则2018年合计净利润为37.51亿元。增发后总股本20.93亿股,则摊薄后每股收益为1.79元/股,较2017年增厚30.05%以当前股价(5月11日收盘价13.82亿元)测算,7.7倍PE,远低于焦煤行业平均估值,具备低估值优势。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2018年- 2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A 投资评级,6个月目标价19.69元。对应增发后11倍PE。 风险提示:1)收购终止风险;2)宏观经济下行风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-17 13.34 -- -- 13.70 1.48%
13.53 1.42%
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雷鸣科化是淮北矿业集团控股上市公司,此次通过资产注入的方式将实现集团煤炭资产整体上市,目前还处于回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》阶段,一旦审核通过,A 股将新添一家3000万吨级别的焦煤标的,淮矿所处矿区区位优势显著,并转化为价格优势,吨煤净利比肩陕煤,盈利能力行业领先,考虑资产注入后预计2018年EPS 为1.68元/股,仅8倍PE,行业冶金煤龙头潞安环能在经过前期大幅调整之后仍有11.4倍,雷鸣被明显低估,建议买入。区位优势明显,煤炭品种齐全。公司矿区隶属两淮基地,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。当前公司共有18对矿井,产能3875万吨,17对在产,产能3575万吨,其中权益部分3348万吨,在建1对,信湖(花沟)矿,产能300万吨。 产销预期稳定,盈利能力行业领先。淮矿股份2017年原煤产量2650万吨附近,2018年预计原煤产量在2910万吨,权益占比94%,商品煤产量预计维持在2600-2700万吨之间。2017年完全成本大致在514元/吨,2017年巷道开拓、治水等集中支出较多,实质上是弥补以前的欠账,2018年除了人均工资涨一点,其他费用都是下降的,未来稳态完全成本大致在500元/吨,吨煤净利在140-150元,比肩陕煤。 焦化二期投产,焦炭产能达到440万吨。2017年焦炭产量合计约300万吨,焦化利润总额2.6亿元,吨焦利润87元,由于不在限产区,2018年焦化两条线有望满负荷运转,产量预计将到400万吨以上,参照2017年87元/吨的盈利水平,焦化板块可实现归母净利18270万元。 盈利预测与投资评级:考虑资产注入后,我们预计2018-2020年公司归母净利分别为35.3亿、36.8亿、37.4亿,同比分别增长8%、5%、3%,对应当前股价EPS 分别为1.68、1.75、1.8元/股,PE 分别为8.2/7.9/7.7倍,当前估值严重低估,存在修复空间,给以“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目过会存在不确定性,经济增速下滑。
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-15 13.58 19.83 118.39% 13.94 1.38%
13.77 1.40%
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事件:淮矿股份2018年一季报数据显示,2018年Q1实现营业收入168.54亿,同比增长20%,环比上涨69%,实现归母净利润8.72亿,同比上涨88%,环比上涨61%。 点评: 1.营收同比增加主要源于焦煤价格上涨。煤炭资源网数据显示,2018年Q1淮北矿业主焦煤车板价(不含税)均价1355元/吨,同比上涨50元/吨,焦煤价格上涨是2018年Q1营收同比上涨的主要原因。受今年春节较晚和两会影响,下游开工后延,在需求后移、下游累库较高的情况下,焦煤价格承压,2018年Q1淮北矿业主焦煤车板价(不含税)均价环比下降19元/吨。进入5月份以来,焦炭现货价格已经经历了2轮上涨,累计涨幅100元/吨,随着下游需求的释放以及下半年限产的预期,预计二季度赶工现象更为明显,双焦的基本面趋于修复,预计二季度焦煤和焦炭均价将高于一季度,根据公司公告,公司目前拥有2600万吨左右焦煤年产量及400万吨左右焦炭年产量,双焦价格上涨将带来公司利润的增厚。 2.轻装上阵,不良资产减值基本完成,助力淮矿股份业绩同比大幅提升。根据公司公告,2018年Q1淮矿股份计提资产减值损失268万元,同比减少3.20亿,环比减少0.33亿,去年同期计提大量减值主要为2016年退出煤矿所致。淮矿股份2016年底关闭了袁庄煤矿(69万吨)、海孜煤矿(159万吨)和刘店煤矿(150万吨)三个矿井。公司对不良资产进行集中处理后,历史包袱较轻。目前公司在产矿井中只有杨庄矿和芦岭矿还在去产能的名单里。关闭杨庄矿对公司影响很小,原因在于:1.不会有大的资产减值损失,由于杨庄矿建设时间很早,账面土地资产很小,目前资产减值损失计提是负的;2. 杨庄矿本身资源就快枯竭了,年生产量较少。芦岭矿资产储量非常丰富,目前尚有900万吨的储量,列入去产能名单主要原因为在2003出了重大瓦斯事故。因此这个矿目前暂时不会关,即使关停,也可以与附近煤矿(朱仙庄矿)进行资源整合从而继续开采。预计2018年公司将轻装上阵,不会有大额资产减值损失的计提。 3.成本控制得力,期间费用率同比大幅下降。根据公司公告,2018年Q1淮矿股份期间费用率7.8%,同比下降3个百分点,环比下降7.4个百分点,其中降幅主要来自管理费用率和财务费用率,2018年Q1管理费用率5.1%,同比下降1.4个百分点,环比下降5.8个百分点;2018年Q1财 务费用率2.3%,同比下降1.6个百分点,环比下降1.5个百分点。公司整体上产量偏稳,因此人工成本是公司一个很大的成本。为了降低成本,公司积极提高机械化水平和自动化与信息化程度,减少员工人数,公司公告显示综采机械化程度由2015年的95.91%提高到2017年的100%、综掘机械化程度由2015年的49.48%提高到2017年的89%。2018年减员有望继续。同时,在严格成本管控下,吨煤成本有望下降20元/吨左右。 4.低估值焦煤企业。假设2018年公司原煤产量与去年持平,在2600万吨左右,假设2018年吨煤成本下降20元/吨,在公司原煤售价不变的情况下,公司净利润增加5.2亿。此外,2018年焦炭产量增加100万吨左右,假设2018年焦炭每吨净利润80元,则焦炭板块净利润增加0.8个亿。假设其他业务板块均与17年持平。在此假设下,2018年公司有望实现净利润33.65(27.65+5.2+0.8)亿。据测算,2018年原雷鸣科化业务预计实现净利润1.29亿。公司目前总股本为3亿股,本次收购拟发行17.42亿股,另拟募集资金7亿元,以2018年05月10日收盘价13.15元/股测算,目前PE=[(3+17.42)*13.15+7]/(33.65+1.29)≈8倍。低估值焦煤企业尚待修复。 投资建议:不考虑重组,我们预计公司2017-2019年净利润为1.29亿、1.40亿和1.52亿,若重组成功,淮矿股份整体注入,公司转型为焦煤生产商,根据以往经验来看,上市公司收购集团资产成功概率较大,根据公司公告,目前公司处于“回复证监会项目审查反馈意见”阶段,维持目标价至20.07元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,淮矿股份注入重组失败,成本控制不利
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-10 12.44 15.61 71.92% 14.48 15.01%
14.30 14.95%
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事件:淮矿股份发布2018年一季报,报告期内实现营业总收入168.54亿元,同比增长19.54%,实现归母净利润8.72亿,同比增加88.34%。 点评。 传统炸药业务业绩下滑,:2018年一季度,雷鸣科化实现归母净利润1321.98万元,同比降低1.97%,环比下降67.51%。主要原因是成本端抬升,据公告,原材料硝酸铵与硝酸钠价格分别同比上涨21.3%与11.48%。 淮矿股份一季度盈利大幅增强:据公司前期公告,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。淮矿股份一季度实现归母净利润8.72亿元,同比增加88.34%,环比增加61.48%。据煤炭资源网,淮北矿业主焦煤一季度售价为1355元/吨,售价同比增加50元/吨,涨幅3.83%。 终止经营利润大幅减少,业绩有望释放:据公告,淮北矿业2018年一季度实现经营性利润10.27亿元,同比增长14.11%,终止经营利润-0.12亿元,同比减少96.4%。终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成,预计2018年公司因产能退出造成的减值损失将减少,公司业绩有望更好释放。 焦煤价格中枢抬升,淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚:假设收购完成,我们认为2018年公司利润仍有上涨空间,假设1)产能利用率保持80%,则测算产量2860万吨(公司总产能3575万吨),精煤洗出率40%,测算精煤产量1144万吨;2)雷鸣科化原有主业由于原材料价格上涨,行业景气度下滑等原因,预计利润或收窄,预计贡献1.05亿利润;3)2018年焦煤价格中枢预计继续抬升,我们保守估计精煤售价上涨60元/吨,测算得淮矿股份2018年可盈利32.05亿元,收购完成并表后上市公司2018年业绩预计为33.1亿元,折合每股EPS为1.58元/股,较2017年增厚14.49%。 本次收购事宜尚需证监会审核,预计三季度可拿到批复:据公告,雷鸣科化将回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的申请延期至2018年5月31日,因此我们预计顺利的话可在三季度拿到证监会批复。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A投资评级,6个月目标价15.80元。
雷鸣科化 基础化工业 2018-03-13 15.07 19.83 118.39% 16.17 7.30%
16.17 7.30%
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【事件】雷鸣科化发布2017年度审计报告,2017年实现营业收入9.57亿,同比增长14.5%;实现归母净利润1.19亿,同比增长32.2%。淮北矿业发布2017年度审计报告,2017年实现营业收入489.64亿,同比增长17.9%;实现归母净利润27.65亿,同比增长681.1%。 点评: 1.淮北矿业主营业务利润大幅增厚,推动公司业绩飞跃增长。2017年淮北矿业实现营业收入489.64亿,其中煤炭业务营收154.62亿,占比32%,同比增长44%;焦化业务营收60.21亿,占比12%,同比增长99%;商品贸易营收253.61亿,占比52%,同比减少2%;其他业务(包括电力销售、工程及劳务、运输服务等)营收21.2亿,占比4%,同比增长5%。从毛利润来看,煤炭业务实现毛利68.7亿,同比增长88%;焦化业务实现毛利28.32亿,同比增长186%;商品贸易实现毛利1.65亿,同比减少23%;其他业务毛利润合计4.02亿,同比下降49%。 2.2018年产量或小幅增加,未来煤炭产量趋于稳定。淮北矿业拥有生产矿井17对,核定产能总计3575万吨。公司矿井未能实现满产,预计2017年商品煤产量和16年持平在2600万吨左右。2018年随着生产效率的提高,原煤产量或小幅增长,总体来看淮北矿业未来产量趋稳。公司煤质优良,具有低硫,特低磷,中等挥发分,中等-中高发热量,粘结性强,结焦性良好的特点,地处华东腹地,靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达,区域竞争优势突出,“做精而非做大”的煤炭业务战略进一步明确。 3.提高机械化水平减员降本,2018年预计吨煤成本有所下降。公司整体上产量偏稳。因此,人工成本是公司一个很大的成本。为了降低成本,公司积极提高机械化水平和自动化与信息化程度,综采机械化程度由2015年的95.91%提高到2017年的100%、综掘机械化程度由2015年的49.48%提高到2017年的89%。在机械化程度大幅提高的同时,公司减少人员以降低成本,淮北矿业集团员工人数从最初的10万人到现在的5万6(其中股份公司4万5)。2017年吨煤人工成本在140元/吨左右,约占完全成本的35%。整体来看,17年公司由于人力成本上升、巷道建设、征迁费用、预提费用增加等影响,吨煤成本偏高。以预提费用为例,2017年计提专项储备金额3.38亿,相较16年增加2.8亿,专项计提的增加使得吨煤成本增加约11元/吨。18年减员有望继续,同时剔除征迁费、计提增加等影响,吨煤成本有望下降20元左右。 4.焦化二期投产,焦炭产能增加220万吨。公司焦炭原有产能为220万吨,2017年下半年焦化二期投产,目前焦炭产能为440万吨。今年预计全年产量300万吨,明年预计可达到400万吨以上,2018年焦化板块将进一步增厚。公司炼焦工艺环保、炼焦水平领先,加之公司煤质优良,煤的密度可以生产定制焦,因此公司焦炭产品在市场极具竞争优势。 5.低估值焦煤企业。假设2018年公司原煤产量与去年持平,在2600万吨左右,假设2018年吨煤成本下降20元/吨,在公司原煤售价不变的情况下,公司净利润增加5.2亿。此外,2018年焦炭产量增加100万吨左右,假设2018年焦炭每吨净利润80元,则焦炭板块净利润增加0.8个亿。假设其他业务板块均与17年持平。在此假设下,2018年公司有望实现净利润33.65(27.65+5.2+0.8)亿。据测算,2018年原雷鸣科化业务预计实现净利润1.29亿。公司目前总股本为3亿股,本次收购拟发行17.42亿股,另拟募集资金7亿元,以2018年03月8日收盘价14.82元/股测算,目前PE=[(3+17.42)*14.82+7]/(33.65+1.29)≈9倍。低估值焦煤企业尚待修复。 投资建议:不考虑重组,假设18-20年业务收入增长率为8.5%、5%、5%,我们预计公司2017-2019年净利润为1.29亿、1.40亿和1.52亿,若重组成功,淮矿股份整体注入,公司转型为焦煤生产商,从目前重组进程来看,收购集团资产大概率成功。目前估值修复空间较大,目前焦煤上市公司pe基本在12倍以上,以12倍pe测算,对应新雷鸣科化2018年备考业绩34.94亿(33.65+1.29),上调目标价至20.07元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名