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雷鸣科化 基础化工业 2018-07-17 11.70 14.80 44.96% 10.90 -6.84% -- 10.90 -6.84% -- 详细
事件:2018年7月12日,公司发布公告称收到中国证监会通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2018年第34次工作会议审核,公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过,并自2018年7月13日开市起复牌。 点评 收购标的估值较低:据公司此前公告,本次收购淮矿股份100%股权的交易价格确定为209.16亿元,以2017年淮矿股份27.65亿元的归母净利润测算,折合7.56倍PE,具备低估值优势。 立足民爆,转型为焦煤生产商:据公司官网,雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。收购淮矿股份股权完成后,公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。 淮矿股份焦煤资产质地良好,盈利能力较强:根据重组草案披露,淮矿股份所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,原煤产量占华东地区原煤产量的9.36%,占安徽省原煤产量的22.34%。淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3289万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,正处于建设状态。年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,居上市公司前列。且2018年预计焦煤价格中枢将稳定上移,淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一,且煤质优良,靠近消费地,将受益于焦煤价格上涨。 焦炭产量攀升,盈利有望增强:淮矿股份所属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨(权益产能305.8万吨),2017年生产焦炭约300万吨,产能利用率68%,2018年焦炭产能或具备满产的条件。但在焦化行业面临环保压力的背景下,我们做出两种假设:1)公司焦化属于国内先进工艺,环保设备齐全,不受限产影响,则2018年产量有望向440万吨看齐,且有望受益于其他地区限产;2)受长三角地区焦化限产波及,实施冬季错峰生产。参考2017年供暖季焦化限产,假设从2018年11月1日起,结焦时间延长至36小时,即限产1/3,测算全年影响产量约24万吨,即全年产量约为416万吨。两种假设下,公司焦炭产量均有增加。而在环保压力下,焦炭行业的去产能也将开始,行业景气度有望提升,支撑且焦炭均价走高,焦炭业务有望实现盈利。 收购完成后业绩有望大幅增厚:由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下(淮北矿业集团),我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。据淮矿股份公告,一季度创造归母净利润8.72亿元,二季度受煤炭价格环比下降,因此我们预计2018年上半年淮矿股份有望创造净利润14亿元左右,综合来看全年可贡献净利润30亿左右。加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.05亿元;合计2018年净利润有望达到31.05亿元。增发后总股本20.93亿股,则摊薄后每股收益为1.48元/股,较2017年显著增厚,以停牌前(7月5日)股价测算折合6.66倍PE。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A 投资评级,6个月目标价14.80元。 风险提示:1)收购终止风险;2)宏观经济下行风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-07-16 10.68 -- -- 11.70 9.55% -- 11.70 9.55% -- 详细
资产注入审核通过,集团“煤&焦”资产有望上市。7月12日,雷鸣科化发布公告,“公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过”。根据公司的重组预案,淮矿股份的煤炭和焦炭资产将整体注入到雷鸣科化上市平台,雷鸣科化的主要业务将变为煤炭开采和焦化,但原民爆业务仍旧保留。 淮矿股份盈利持续改善,明显高于同行。2016年以来盈利持续改善,2017年销售毛利率、销售净利率、ROE分别达到20.98%、6.6%、23.48%,2018年Q1三项指标15.16%、6.02%、6.37%,如果年化则盈利有望超过2017年。第一大主业煤炭业务在2017年“降本增效”以及关闭退出劣质矿井的举措下,盈利能力已攀升至行业前列。 多措并举,淮矿股份产销规模仍有增长空间。淮矿股份通过股权收购增大持股比例、产能置换核增产能、大力推进在建矿投资建设、提高现有在产产能利用率等方式,积极提高公司的核定产能规模以及权益产能规模,从而提高公司的产销量规模。综合来看,淮矿股份的核定产能可以增长330万吨,权益产能增长210.3万吨,同比现有在产产能(3575万吨和3387.5万吨)分别增长9.2%和6.2% n 焦化新产能投产,华东市场地位进一步增强。2017年4月淮矿股份焦化二期项目正式投产,使公司焦炭核定产能增长至440万吨,权益产能增长至305.8万吨,权益占比提高至70%。预计公司在2019年焦化业务可以满产,将位居焦炭上市公司第四位,华东焦炭上市公司第一位。 煤炭和焦炭价格维持高位,盈利可持续。炼焦煤价格虽受近期“煤焦钢”产业链弱势影响,但煤企基本倾向限产保价,预计炼焦煤价格后半年高位平稳;焦炭价格近期弱势,但“金九银十”开工旺季还能迎来一波反弹,后半年价格高位震荡;动力煤价格虽有国家政策稳价,但对于现货动力煤来说,仍有望在夏季旺季和供暖季旺季迎来反弹,后半年价格维持稳步上涨趋势。 暂无大额计提减值&享受高新技术税率优惠,业绩将明显增厚。2017年淮矿股份因为关闭退出三座矿井,导致出现大额资产减值以及营业外支出,合计减少利润总额6.5亿元,未来淮矿股份不会再对关闭退出矿井做计提减值等会计处理(因已在以前年份做过集中处理),所以亦不会对业绩带来负贡献。此外淮矿股份母公司和临涣焦化属高新技术企业,享受所得税率15%的政策支持,且有望连续享有该项优惠。 优质的炼焦煤标的,低估值,已凸显投资价值。预计淮矿股份(标的资产)2018年业绩为34亿元,以交易价格来算对应估值仅为6.2倍,估值明显偏低。如果注入上市公司后,“新雷鸣科化”2018~2020的业绩分别为35.3亿元、37.8亿元、37.9亿元,EPS分别为1.68、1.79、1.80元,目前股价9.86元/股,对应的PE分别为5.9X/5.5X/5.5X,相比炼焦煤上市公司平均9倍PE也明显偏低,当前已凸显投资价值。 风险提示:尚未收到证监会正式核准文件,煤炭和焦炭价格大幅下滑
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-17 13.34 19.45 90.50% 13.70 1.48%
13.53 1.42% -- 详细
立足民爆,转型为焦煤生产商:雷鸣科化为是全国民爆行业第一家上市公司。目前正在收购淮矿股份100%股权,收购完成后,公司将从一家民爆公司转型成为华东地区大型焦煤生产商。 淮矿股份精煤洗出率位居上市公司前列:淮矿股份目前拥有在产矿井17对,合计产能3575万吨,权益产能3289万吨。在建矿井仅产能300万吨/年的信湖(花沟)矿一座,正处于建设状态。年产量稳定在3000万吨左右,其中精煤洗出率40%左右,据上市公司前列。精煤产量或因提高质量而略微下滑,但也由此售价更高,以价补量,业绩有望继续走强。 焦煤供给增量有限,公司最受益价格上涨:预计2018年的煤炭全行业新增产能约为5300万吨,全部为动力矿井,预计全年炼焦煤供给0增长。目前下游钢铁产业盈利增强,产量边际增加,预计将带动炼焦煤价格在6月份开始上涨。淮矿股份是长江中下游唯一大型焦煤供应商,且煤质优良,靠近消费地,最受益于焦煤价格上涨。 焦化技术先进,受益华东环保整治:淮矿股份所属临涣焦化2016年投产,焦炭产能440万吨,属于国内最为先进工艺,环保设备齐全。 目前焦化厂环保治理力度加大,5月江苏又出台措施关停独立焦化和降低钢厂焦化自给率。预计其他省区很快跟进。公司临涣焦化紧邻江苏徐州等焦化产区,有望受益。 注入完成后具备低估值优势:假设收购可成功完成且在2018年并表,注入标的创造的收益可全部注入上市公司,则2018年合计净利润为37.51亿元。增发后总股本20.93亿股,则摊薄后每股收益为1.79元/股,较2017年增厚30.05%以当前股价(5月11日收盘价13.82亿元)测算,7.7倍PE,远低于焦煤行业平均估值,具备低估值优势。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2018年- 2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A 投资评级,6个月目标价19.69元。对应增发后11倍PE。 风险提示:1)收购终止风险;2)宏观经济下行风险。
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-17 13.34 -- -- 13.70 1.48%
13.53 1.42% -- 详细
雷鸣科化是淮北矿业集团控股上市公司,此次通过资产注入的方式将实现集团煤炭资产整体上市,目前还处于回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》阶段,一旦审核通过,A 股将新添一家3000万吨级别的焦煤标的,淮矿所处矿区区位优势显著,并转化为价格优势,吨煤净利比肩陕煤,盈利能力行业领先,考虑资产注入后预计2018年EPS 为1.68元/股,仅8倍PE,行业冶金煤龙头潞安环能在经过前期大幅调整之后仍有11.4倍,雷鸣被明显低估,建议买入。区位优势明显,煤炭品种齐全。公司矿区隶属两淮基地,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。当前公司共有18对矿井,产能3875万吨,17对在产,产能3575万吨,其中权益部分3348万吨,在建1对,信湖(花沟)矿,产能300万吨。 产销预期稳定,盈利能力行业领先。淮矿股份2017年原煤产量2650万吨附近,2018年预计原煤产量在2910万吨,权益占比94%,商品煤产量预计维持在2600-2700万吨之间。2017年完全成本大致在514元/吨,2017年巷道开拓、治水等集中支出较多,实质上是弥补以前的欠账,2018年除了人均工资涨一点,其他费用都是下降的,未来稳态完全成本大致在500元/吨,吨煤净利在140-150元,比肩陕煤。 焦化二期投产,焦炭产能达到440万吨。2017年焦炭产量合计约300万吨,焦化利润总额2.6亿元,吨焦利润87元,由于不在限产区,2018年焦化两条线有望满负荷运转,产量预计将到400万吨以上,参照2017年87元/吨的盈利水平,焦化板块可实现归母净利18270万元。 盈利预测与投资评级:考虑资产注入后,我们预计2018-2020年公司归母净利分别为35.3亿、36.8亿、37.4亿,同比分别增长8%、5%、3%,对应当前股价EPS 分别为1.68、1.75、1.8元/股,PE 分别为8.2/7.9/7.7倍,当前估值严重低估,存在修复空间,给以“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目过会存在不确定性,经济增速下滑。
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-15 13.58 19.83 94.22% 13.94 1.38%
13.77 1.40% -- 详细
事件:淮矿股份2018年一季报数据显示,2018年Q1实现营业收入168.54亿,同比增长20%,环比上涨69%,实现归母净利润8.72亿,同比上涨88%,环比上涨61%。 点评: 1.营收同比增加主要源于焦煤价格上涨。煤炭资源网数据显示,2018年Q1淮北矿业主焦煤车板价(不含税)均价1355元/吨,同比上涨50元/吨,焦煤价格上涨是2018年Q1营收同比上涨的主要原因。受今年春节较晚和两会影响,下游开工后延,在需求后移、下游累库较高的情况下,焦煤价格承压,2018年Q1淮北矿业主焦煤车板价(不含税)均价环比下降19元/吨。进入5月份以来,焦炭现货价格已经经历了2轮上涨,累计涨幅100元/吨,随着下游需求的释放以及下半年限产的预期,预计二季度赶工现象更为明显,双焦的基本面趋于修复,预计二季度焦煤和焦炭均价将高于一季度,根据公司公告,公司目前拥有2600万吨左右焦煤年产量及400万吨左右焦炭年产量,双焦价格上涨将带来公司利润的增厚。 2.轻装上阵,不良资产减值基本完成,助力淮矿股份业绩同比大幅提升。根据公司公告,2018年Q1淮矿股份计提资产减值损失268万元,同比减少3.20亿,环比减少0.33亿,去年同期计提大量减值主要为2016年退出煤矿所致。淮矿股份2016年底关闭了袁庄煤矿(69万吨)、海孜煤矿(159万吨)和刘店煤矿(150万吨)三个矿井。公司对不良资产进行集中处理后,历史包袱较轻。目前公司在产矿井中只有杨庄矿和芦岭矿还在去产能的名单里。关闭杨庄矿对公司影响很小,原因在于:1.不会有大的资产减值损失,由于杨庄矿建设时间很早,账面土地资产很小,目前资产减值损失计提是负的;2. 杨庄矿本身资源就快枯竭了,年生产量较少。芦岭矿资产储量非常丰富,目前尚有900万吨的储量,列入去产能名单主要原因为在2003出了重大瓦斯事故。因此这个矿目前暂时不会关,即使关停,也可以与附近煤矿(朱仙庄矿)进行资源整合从而继续开采。预计2018年公司将轻装上阵,不会有大额资产减值损失的计提。 3.成本控制得力,期间费用率同比大幅下降。根据公司公告,2018年Q1淮矿股份期间费用率7.8%,同比下降3个百分点,环比下降7.4个百分点,其中降幅主要来自管理费用率和财务费用率,2018年Q1管理费用率5.1%,同比下降1.4个百分点,环比下降5.8个百分点;2018年Q1财 务费用率2.3%,同比下降1.6个百分点,环比下降1.5个百分点。公司整体上产量偏稳,因此人工成本是公司一个很大的成本。为了降低成本,公司积极提高机械化水平和自动化与信息化程度,减少员工人数,公司公告显示综采机械化程度由2015年的95.91%提高到2017年的100%、综掘机械化程度由2015年的49.48%提高到2017年的89%。2018年减员有望继续。同时,在严格成本管控下,吨煤成本有望下降20元/吨左右。 4.低估值焦煤企业。假设2018年公司原煤产量与去年持平,在2600万吨左右,假设2018年吨煤成本下降20元/吨,在公司原煤售价不变的情况下,公司净利润增加5.2亿。此外,2018年焦炭产量增加100万吨左右,假设2018年焦炭每吨净利润80元,则焦炭板块净利润增加0.8个亿。假设其他业务板块均与17年持平。在此假设下,2018年公司有望实现净利润33.65(27.65+5.2+0.8)亿。据测算,2018年原雷鸣科化业务预计实现净利润1.29亿。公司目前总股本为3亿股,本次收购拟发行17.42亿股,另拟募集资金7亿元,以2018年05月10日收盘价13.15元/股测算,目前PE=[(3+17.42)*13.15+7]/(33.65+1.29)≈8倍。低估值焦煤企业尚待修复。 投资建议:不考虑重组,我们预计公司2017-2019年净利润为1.29亿、1.40亿和1.52亿,若重组成功,淮矿股份整体注入,公司转型为焦煤生产商,根据以往经验来看,上市公司收购集团资产成功概率较大,根据公司公告,目前公司处于“回复证监会项目审查反馈意见”阶段,维持目标价至20.07元,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,淮矿股份注入重组失败,成本控制不利
雷鸣科化 基础化工业 2018-05-10 12.44 15.61 52.89% 14.48 15.01%
14.30 14.95% -- 详细
事件:淮矿股份发布2018年一季报,报告期内实现营业总收入168.54亿元,同比增长19.54%,实现归母净利润8.72亿,同比增加88.34%。 点评。 传统炸药业务业绩下滑,:2018年一季度,雷鸣科化实现归母净利润1321.98万元,同比降低1.97%,环比下降67.51%。主要原因是成本端抬升,据公告,原材料硝酸铵与硝酸钠价格分别同比上涨21.3%与11.48%。 淮矿股份一季度盈利大幅增强:据公司前期公告,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。淮矿股份一季度实现归母净利润8.72亿元,同比增加88.34%,环比增加61.48%。据煤炭资源网,淮北矿业主焦煤一季度售价为1355元/吨,售价同比增加50元/吨,涨幅3.83%。 终止经营利润大幅减少,业绩有望释放:据公告,淮北矿业2018年一季度实现经营性利润10.27亿元,同比增长14.11%,终止经营利润-0.12亿元,同比减少96.4%。终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成,预计2018年公司因产能退出造成的减值损失将减少,公司业绩有望更好释放。 焦煤价格中枢抬升,淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚:假设收购完成,我们认为2018年公司利润仍有上涨空间,假设1)产能利用率保持80%,则测算产量2860万吨(公司总产能3575万吨),精煤洗出率40%,测算精煤产量1144万吨;2)雷鸣科化原有主业由于原材料价格上涨,行业景气度下滑等原因,预计利润或收窄,预计贡献1.05亿利润;3)2018年焦煤价格中枢预计继续抬升,我们保守估计精煤售价上涨60元/吨,测算得淮矿股份2018年可盈利32.05亿元,收购完成并表后上市公司2018年业绩预计为33.1亿元,折合每股EPS为1.58元/股,较2017年增厚14.49%。 本次收购事宜尚需证监会审核,预计三季度可拿到批复:据公告,雷鸣科化将回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的申请延期至2018年5月31日,因此我们预计顺利的话可在三季度拿到证监会批复。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.05亿元/1.07亿元/1.14亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A投资评级,6个月目标价15.80元。
雷鸣科化 基础化工业 2018-03-13 15.07 19.83 94.22% 16.17 7.30%
16.17 7.30%
详细
【事件】雷鸣科化发布2017年度审计报告,2017年实现营业收入9.57亿,同比增长14.5%;实现归母净利润1.19亿,同比增长32.2%。淮北矿业发布2017年度审计报告,2017年实现营业收入489.64亿,同比增长17.9%;实现归母净利润27.65亿,同比增长681.1%。 点评: 1.淮北矿业主营业务利润大幅增厚,推动公司业绩飞跃增长。2017年淮北矿业实现营业收入489.64亿,其中煤炭业务营收154.62亿,占比32%,同比增长44%;焦化业务营收60.21亿,占比12%,同比增长99%;商品贸易营收253.61亿,占比52%,同比减少2%;其他业务(包括电力销售、工程及劳务、运输服务等)营收21.2亿,占比4%,同比增长5%。从毛利润来看,煤炭业务实现毛利68.7亿,同比增长88%;焦化业务实现毛利28.32亿,同比增长186%;商品贸易实现毛利1.65亿,同比减少23%;其他业务毛利润合计4.02亿,同比下降49%。 2.2018年产量或小幅增加,未来煤炭产量趋于稳定。淮北矿业拥有生产矿井17对,核定产能总计3575万吨。公司矿井未能实现满产,预计2017年商品煤产量和16年持平在2600万吨左右。2018年随着生产效率的提高,原煤产量或小幅增长,总体来看淮北矿业未来产量趋稳。公司煤质优良,具有低硫,特低磷,中等挥发分,中等-中高发热量,粘结性强,结焦性良好的特点,地处华东腹地,靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达,区域竞争优势突出,“做精而非做大”的煤炭业务战略进一步明确。 3.提高机械化水平减员降本,2018年预计吨煤成本有所下降。公司整体上产量偏稳。因此,人工成本是公司一个很大的成本。为了降低成本,公司积极提高机械化水平和自动化与信息化程度,综采机械化程度由2015年的95.91%提高到2017年的100%、综掘机械化程度由2015年的49.48%提高到2017年的89%。在机械化程度大幅提高的同时,公司减少人员以降低成本,淮北矿业集团员工人数从最初的10万人到现在的5万6(其中股份公司4万5)。2017年吨煤人工成本在140元/吨左右,约占完全成本的35%。整体来看,17年公司由于人力成本上升、巷道建设、征迁费用、预提费用增加等影响,吨煤成本偏高。以预提费用为例,2017年计提专项储备金额3.38亿,相较16年增加2.8亿,专项计提的增加使得吨煤成本增加约11元/吨。18年减员有望继续,同时剔除征迁费、计提增加等影响,吨煤成本有望下降20元左右。 4.焦化二期投产,焦炭产能增加220万吨。公司焦炭原有产能为220万吨,2017年下半年焦化二期投产,目前焦炭产能为440万吨。今年预计全年产量300万吨,明年预计可达到400万吨以上,2018年焦化板块将进一步增厚。公司炼焦工艺环保、炼焦水平领先,加之公司煤质优良,煤的密度可以生产定制焦,因此公司焦炭产品在市场极具竞争优势。 5.低估值焦煤企业。假设2018年公司原煤产量与去年持平,在2600万吨左右,假设2018年吨煤成本下降20元/吨,在公司原煤售价不变的情况下,公司净利润增加5.2亿。此外,2018年焦炭产量增加100万吨左右,假设2018年焦炭每吨净利润80元,则焦炭板块净利润增加0.8个亿。假设其他业务板块均与17年持平。在此假设下,2018年公司有望实现净利润33.65(27.65+5.2+0.8)亿。据测算,2018年原雷鸣科化业务预计实现净利润1.29亿。公司目前总股本为3亿股,本次收购拟发行17.42亿股,另拟募集资金7亿元,以2018年03月8日收盘价14.82元/股测算,目前PE=[(3+17.42)*14.82+7]/(33.65+1.29)≈9倍。低估值焦煤企业尚待修复。 投资建议:不考虑重组,假设18-20年业务收入增长率为8.5%、5%、5%,我们预计公司2017-2019年净利润为1.29亿、1.40亿和1.52亿,若重组成功,淮矿股份整体注入,公司转型为焦煤生产商,从目前重组进程来看,收购集团资产大概率成功。目前估值修复空间较大,目前焦煤上市公司pe基本在12倍以上,以12倍pe测算,对应新雷鸣科化2018年备考业绩34.94亿(33.65+1.29),上调目标价至20.07元,给予“买入”评级。
雷鸣科化 基础化工业 2018-03-13 15.07 17.78 74.14% 16.17 7.30%
16.17 7.30%
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事件:2018年3月8日,公司发布年度业绩报告称,2017年归属于母公司所有者的净利润为1.19亿元,较上年同期增32.01%;营业收入为9.57亿元,较上年同期增14.43%。 传统炸药营收下滑,矿业公司成为新的盈利增长点:2017年,受民爆行业整体状况好转影响,公司经营情况良好,盈利能力持续提高,矿业公司成为新的经济增长点。严格做好成本管理,在原材料硝酸铵、硝酸钠价格同比上涨25.23%和33.55%的背景下,可控成本同比下降10.1%。 淮北矿业全年实现归母净利润27.65亿元,同比增682.14%:据公司前期公告,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。2017年淮北矿业股份有限公司创造营业收入489.64元,同比增长17.89%,实现归母净利润27.65亿元,同比增长682.14%。其中煤炭与煤化工业务贡献43.88%的营业收入,贡献94.46%的毛利。 受益煤价上涨,盈利能力持续走强:据公告,淮北矿业2017年实现经营性利润39.18亿元,同比增长1730.37%,终止经营利润-6.86亿元。据淮矿股份债券募集说明书,淮矿股份煤炭产能3575万吨,其中在建产能300万吨,产能利用率80%左右,测算吨煤盈利能力月120元/吨。我们认为终止经营净利润主要由矿井列入退出产能名单造成。假设将这部分损失冲回,测算归母净利润可增加4.4亿元(考虑所得税),因此,假设煤价不上涨,仅保持2017年水平,公司也有较大盈利空间。 焦煤价格中枢抬升,淮矿股份并入上市公司后业绩有望大幅增厚:假设收购完成,2017年上市公司创造净利润28.84亿元,折合每股收益约1.41元/股(增发后股本变为20.4亿股),利润大幅增厚。而我们认为2018年公司利润仍有上涨空间,假设1)产能利用率保持80%,则测算产量2860万吨,精煤洗出率40%,测算精煤产量1144万吨;2)雷鸣科化原有主业贡献1.2亿利润;3)受益焦煤价格上涨,2018年公司精煤售价上涨150元/吨左右。测算得并表后上市公司2018年业绩预计为39.85亿元,折合每股EPS1.95元/股,较2017年的1.41元/股增厚38.29%。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2018年-2020年净利润分别为1.20亿元/1.33亿元/1.47亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。考虑到一旦注入成功,公司主业将由民爆转为煤炭生产,转型为华东地区主要焦煤生产商,盈利有望大幅增厚,因此给予买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。 风险提示:并购速度低于预期,宏观经济低迷,煤价大幅下跌。
雷鸣科化 基础化工业 2018-01-15 15.06 18.39 80.12% 18.14 20.45%
18.14 20.45%
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事件:2018年1月11日,公司发布公告披露重组草案。公告称,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。交易价格为209.16亿元。 点评 增发17.93亿股,募集资金6.3亿元:据公告披露的具体收购方式为,公司以发行股份(17.93亿股)及支付现金(5亿元)的方式,购买淮矿集团等15名股东持有的淮矿股份99.95%的股份;西部民爆以支付现金的方式购买淮矿集团持有的淮矿股份0.05%的股份,共支付现金1045.81万元。同时,公司还将为本次重组募集配套资金6.3亿元。 淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列:淮矿股份目前拥有19对生产矿井,合计产能4020万吨,其中在产3600万吨,与潞安环能产能体量相当,在建产能420万吨。据公告的评估报告书(由北京天健兴业资产评估有限公司评估),公司旗下的矿井的采矿权与探矿权价值为108.39亿元(含1对产能退出矿井)。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 2017年8-9月,单月实现盈利能力4.23亿元:据公告,2017年1-7月淮矿股份实现归母净利润14.01亿元,据淮矿股份财务报表,1-9月实现归母净利润约20.80亿元,资产减值较1-7月增加2.23亿元,对应净利理论可增加1.67亿元(税后),据此测算,单月实现归母净利润4.23亿元。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,合计实现净利润21.58亿元,考虑到四季度费用结算较多,预计2017年全年公司(假设并入后)归母净利润约27亿元,折合每股收益1.29元(股本增发至20.93亿股),较未注入前的0.39元/股大幅增厚。 未来煤价中枢或继续抬升,盈利能力将继续增强:据公告测算,淮矿股份1-7月吨煤净利润为119元/吨,对应1-7月京唐港主焦煤均价1527元/吨。而我们判断2018年煤炭行业景气度继续提升,炼焦煤价格上涨确定性较强,预计京唐港主焦煤全年均价在1700元/吨左右,即净利润理论有110.9元/吨(税后)的上涨空间。不考虑动力煤价格上涨,仅炼焦精煤涨价带来的利润增幅为13.21亿元(1-7月精焦煤产量695万吨,年化1191万吨),较2017年上涨48.93%。折算每股收益1.92元/股,较2017年增厚48.84%。 测算注入后估值低于行业水平,存在估值修复空间:以此每股收益(1.92元/股)测算,公司估值为7.91倍,而据Wind 一致预期,煤炭行业平均估值(2018)为25.81倍,中位估值为11.96倍,公司估值存在较大修复空间。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价18.62元,对应38倍PE(2018年)。 风险提示:并购速度低于预期,宏观经济低迷,煤价大幅下跌。
雷鸣科化 基础化工业 2018-01-10 16.20 17.29 69.34% 18.14 11.98%
18.14 11.98%
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披露重组预案:公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股权,交易价格203.33亿元。同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过7亿元。l转型优质焦煤企业。淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,主要产品为焦煤和焦炭,其所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,主要煤种为低硫焦煤,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。重组完成后,雷鸣科化业务范围将由民爆行业拓展至煤炭开采行业,转型为优质焦煤企业。 产能规模位列焦煤公司前三。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份在产矿井共17座,合计产能3575万吨/年,在建产能1座(信湖煤矿),产能300万吨/年。在焦煤为主的上市公司中,产能水平位列第三,仅次于潞安环能(3980万吨/年)和冀中能源(3750万吨/年)。2016年,公司商品煤产量2609万吨,其中生产焦煤1111万吨(占比约43%),产量与潞安环能(1233万吨)和西山煤电(1116万吨)相近。2017年1-7月,公司商品煤产量1404万吨,其中焦煤695万吨(占比约50%)。同时,2016年公司生产焦炭215万吨,产量与金能科技(217万吨)和云煤能源(200万吨)相近。 标的资产收购PE估值仅6.8倍,显著低于行业平均水平。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份2017年1-7月实现营业收入约320亿元,归母净利润14亿元,扣非归母净利润17.4亿元。前三季度,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,考虑Q4焦煤价格继续上涨,我们预计全年公司净利润有望达到30亿元。按收购价格203亿元测算,PE估值仅为6.8倍,显著低于同体量焦煤公司潞安环能(14x)和冀中能源(19x)。增发后,公司市值约为302亿元(扣除现金支付部分,发行价格11.38元/股,发行数量17.4亿股;原3亿股本,按1月5日收盘价14.83元计算),2017年PE为11.8倍,依然显著低于主流焦煤公司15倍的估值水平。 盈利与估值。若不考虑资产注入,我们预计公司2017-2019年EPS为0.36/0.43/0.48元。若考虑资产注入,预计公司17-19年EPS分别为1.25/1.41/1.55元,对应PE估值12/11/10x,参考同行业可比公司,给予公司17年14倍PE,对应目标价17.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重组方案为预案,存在未通过的风险;煤价大幅下跌,国改不达预期。
雷鸣科化 基础化工业 2018-01-03 12.94 15.51 51.91% 16.88 30.45%
18.14 40.19%
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购买淮矿股份100%股权,注入煤&焦资产 雷鸣科化增发17.4亿股及配套募集资金,交易对价203亿元,向淮矿集团收购淮矿股份100%股权。淮矿股份运营“煤&焦”资产,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦企业。此外,淮矿股份未来将是淮矿集团唯一运营“煤&焦”资产的平台。 煤炭业务:未来集团唯一煤炭平台,产能结构优化盈利将向好 淮矿股份目前在产产能3575万吨,权益占比92%,随着集团其他枯竭矿井退出,将成为集团唯一运营煤炭资产的平台。但淮矿股份未来几年将退出几座资源枯竭和效益一般矿井,同时置换进新增产能,未来产能结构得到优化,盈利能力仍将明显继续向好。 煤炭业务:盈利逐步攀升至行业前列,销售具有先天地理优势 淮矿股份煤种全品质优,销售价格较高,但由于开采条件复杂成本高,2016年以前吨煤盈利能力均处于行业下游,然而,2017年公司“降本增效”以及关闭退出劣质矿井,公司的盈利能力已攀升至行业前列。此外,公司具有先天地理优势,距离华东消费地近,和下游大客户签订长协,建立了长期稳定的供货关系。 焦炭业务:背靠公司丰富焦煤资源,形成较好煤焦一体化模式 淮矿股份的焦化二期已于2017年投产,目前焦炭产能合计440万吨,2018年产销量将位于上市公司同行前列。焦化业务背靠公司丰富的炼焦煤资源,已形成较好的煤焦一体化模式,内部采购比例达到84%,可有效平抑上下游价格波动带来的业绩波动。 煤焦行业判断:明年煤&焦价格仍维持高位,公司盈利可持续 供给方面,明年即使有新增产能投入,但供应仍会保持偏紧,尤其是上半年,下半年将有所好转。需求方面,随着3月中下旬钢铁和焦炭的限产结束,下游开工率提升将加大对焦煤和焦炭的需求,结合到春节和运输情况,预计下游钢厂将进行提前补库,预计补库时间点会在1月份,炼焦煤和焦炭价格仍将保持高位。 投资策略:估值低,买入评级。 预计淮矿股份2017业绩31亿元,203亿对价估值仅为6.5倍,低于焦煤上市公司14倍平均PE。假设2017年底完成注入,暂不考虑配套募资,新公司2017~2019年EPS为1.57/1.79/1.81,PE为8.3X/7.3X/7.2X。相比于可比炼焦煤公司和同地区恒源煤电PE,保守给予公司2017年10倍PE,目标价15.70元,“买入”评级。 风险提示:重组项目终止,宏观经济下行。
雷鸣科化 基础化工业 2018-01-03 12.94 14.82 45.15% 16.88 30.45%
18.14 40.19%
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1.收购注入优质煤炭资产及煤化工产业链,转型焦煤生产商 雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。目前,公司业务主要包括工业炸药、工业雷管的生产与销售以及爆破工程服务三大板块,是国内民爆行业一体化产业较为齐全的企业之一。2017年前三季度营业收入合计6.68亿。淮矿股份主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售,煤化工产品的生产、销售等业务,其所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,同时也是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。2017年1-7月营收总计319.6亿元,煤炭及煤化工产品主营业务收入121亿元。本次收购完成后,雷鸣科化主业变更,转型焦煤生产商。 2.看好明年焦煤市场,淮矿股份资源储备丰富、煤种齐全、煤质优良、区域竞争优势突出。 我们看好明年焦煤市场,今年在冬季焦煤需求很弱的情况下,焦煤价格依然保持高位,说明今年焦煤市场整体供需偏紧。明年焦煤新增产能较少,在全社会库存低位的情况下,预计18年焦煤市场整体供需结构依然偏紧。淮矿股份煤种齐全,拥有焦煤、肥煤、瘦煤、1/3焦煤、贫煤、气煤等多个品种,其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤稀缺煤种的储量约占公司煤炭总储量的74.28%。煤质优良,具有低硫,特低磷,中等挥发分,中等—中高发热量,粘结性强,结焦性良好的特点。拥有生产矿井17对,保有资源储量38亿,截至2017年上半年煤矿核定生产能力总计3575万吨。2017年1-7月原煤产量1507.65万吨,据此测算,目前已探明储量尚可开采140年以上。公司地处华东腹地,靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达,区域竞争优势突出。 3.低估值收购淮矿股份 据Wind淮矿股份发行的债券所公布的财务数据显示,2017年前3季度淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,据此计算年化净利润约27.7亿。根据交易预案显示,淮矿股份整体交易价格为203.33亿元,据此测算,淮矿股份收购所对应的PE仅为7.3倍,远低于其他焦煤上市公司,目前市场上其他焦煤公司PE大多在12倍以上。 4.合理市值调整空间大 雷鸣科化前三季度归母净利润0.78亿,据我们测算17年全年净利润约1.14亿。2013年以来公司平均PE为35倍,历史PE最低为18倍。保守估计取历史最低PE18倍测算,雷鸣科化合理对应市值为=18*1.14=20.5亿。淮矿股份取一般焦煤公司对应的12倍PE测算,对应市值为=27.7*12=332.4亿。则收购完成后公司整体合理估值为=20.5+332.4=353亿。公司目前总股本为3亿股,本次收购拟发行17.42亿股,另拟募集资金7亿元,,以2017年12月28日收盘价13.03元/股测算,重组成功后公司市值为=13.03*(3+17.42)+7=273亿。则目前市值调整空间为:(353-273)/273=29%。 投资建议:不考虑重组,我们预计公司2017-2019年净利润为1.14亿、1.29亿和1.37亿,若重组成功,淮矿股份整体注入,公司转型为焦煤生产商,目前估值修复空间较大,给予“买入”评级,目标价15元。 风险提示:重组失败;宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌。
雷鸣科化 基础化工业 2017-12-21 13.60 15.97 56.42% 16.31 19.93%
18.14 33.38%
详细
事件:2017年12月19日,公司披露重组方案预案以及复牌公告,公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股份,交易价格为203.33亿元。同时公司拟募集配资不超7亿元,并将于2017年12月20日复牌。 点评 由民爆企业将转型为华东地区唯一的焦煤生产商:雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。 收购淮矿股份后,将转型为华东地区仅有的大型焦煤生产企业。 淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列:淮矿股份目前拥有17对生产矿井,合计产能3600万吨,与潞安环能产能体量相当。 据公司公告,以2016年公司经营数据与行业内公司相比,焦煤产量位于焦煤上市公司第五位,次于兖州煤业、冀中能源、潞安环能以及西山煤电;焦炭产量排名焦炭行业第七位。以2016年营业收入口径来看,淮矿股份位列36家煤炭上市公司第五位(申万二级行业)。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 收购标的估值低于行业水平:据公告,1-7月淮矿股份实现归属于母公司所有者的净利润14.01亿元(未经审计)。据煤炭资源网数据,假设淮北矿业主焦煤价格1355元/吨可以持续到年底,则均价较前7个月上涨60元/吨,以前7月月均销量测算,后5个月可贡献净利润增加额为3.86亿元,则全年净利润水平应该在31.88亿元左右。以收购价格203.33亿元测算,淮矿股份资产PE约为6.4倍,远低于焦煤行业上市公司8~25倍估值水平。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,根据我们预测,雷鸣科化2017年全年净利约为1.16亿元,假设收购完成,2017年上市公司净利润约33.04亿元,折合每股收益约1.62元(增发后股本变为20.4亿股),较之前的0.39元增幅约315%,以此每股收益测算,并购淮矿股份后上市公司市盈率约为7倍,与同体量的潞安环能(2017年10倍PE)相比存在较大提升空间。我们预计明年煤价中枢将继续上移,估值存在继续降低的可能性。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。 我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价16.17元,对应33倍PE(2018年)。
雷鸣科化 基础化工业 2017-11-30 13.60 -- -- 13.84 1.76%
18.14 33.38%
详细
拟发行股份并支付现金全资购买淮矿股份股权。 雷鸣科化发布公告,拟向控股股东淮矿集团及其他17名股东发行17.4亿股,并向淮矿集团支付现金5.0亿元,收购淮矿股份99.95%股权,发行价为11.38元/股。雷鸣科化全资子公司西部民爆支付淮矿集团1017万元收购淮矿股份其余0.05%股权,淮矿股份资产合计作价203.3亿元。另外公司拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集不超过7.0亿元,用于支付本次交易的现金对价及相关交易税费。本次交易尚需获得政府相关主管部门或机构的批准。 淮矿股份为华东区域重要焦煤生产企业。 淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,为华东地区主要煤炭生产基地之一,主要煤种包括焦煤、肥煤、瘦煤等;截止2016年12月末,其煤炭资源保有储量合计约37亿吨,生产装置包括动力煤选煤厂5座,入洗能力1210万吨/年,炼焦煤选煤厂4座,入洗能力2900万吨/年,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。 收购完成后公司将转型煤炭采选,资源优势凸显。 受益于供给侧改革推进,煤炭行业景气复苏,2017年1-7月淮矿股份实现营收319.6亿元,实现净利14.1亿元(详见附表),净资产为147.0亿元。本次交易按照简单年化的净利对应PE约为8.4倍,PB约为1.4倍,低于可比煤炭行业公司二级市场估值水平。同时,淮矿集团后续将与公司签订明确可行的《盈利补偿协议》,确保完成业绩承诺。我们预计收购完成后,公司将持有淮矿股份100%股份,煤炭采选及煤化工将成为公司主要业务,资源优势凸显,且有望显著消除雷鸣科化与淮矿股份及其下属公司之间的关联交易,过去3年每年关联交易规模约2000-4000万元。 民爆业务保持稳健,砂石骨料业务盈利前景良好。 公司前三季度实现营收6.68亿元,同比增12.3%,实现净利0.78亿元,同比降10.2%,其中2017Q3实现营收2.49亿元,同比增16.7%,实现净利0.27亿元,同比降14.4%。预计伴随下游需求恢复及原料压力缓解,公司民爆业务将保持稳健发展;同时,公司砂石骨料矿山有望逐步投产,结合产品价格走势,预计该业务盈利前景良好。 维持“增持”评级。 本次交易若顺利完成,公司将转型煤炭采选,资源优势凸显,且有望显著消除雷鸣科化与淮矿股份及其下属公司之间的关联交易;同时,民爆业务保持稳健,砂石骨料业务盈利前景良好,公司产业转型升级仍将持续推进,我们预计公司2017/2018年EPS分别为0.59/0.95元(暂未考虑本次增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。
雷鸣科化 基础化工业 2017-11-29 13.60 14.17 38.79% 13.84 1.76%
18.14 33.38%
详细
事件:公司披露重组预案,公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股份,交易价格为203.33亿元。同时公司拟募集配资不超7亿元。 点评 主业新增煤炭采掘、洗选加工等业务,向焦煤生产企业转型:雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。本次收购标的淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,是华东地区仅有的大型焦煤生产企业,其矿区具有区位及运输便利、煤种齐全、煤质优良、资源储量雄厚的天然禀赋优势。主要煤种有焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤、贫煤、气煤等;煤质具有特低硫,低磷,粘结性强,结焦性良好的特点,所产煤炭产品含硫量低,磷、砷、氯等有害元素含量极少。目前拥有保有储量约37亿吨,可采储量17亿吨。雷鸣科化前三季度公司实现营业收入6.68亿元,淮矿股份1-7月实现营业收入319.59亿元,公司由一家民爆公司向煤炭生产企业转型。 淮矿股份并入上市公司后,体量与潞安环能相当:淮矿股份目前拥有17对生产矿井,合计产能3600万吨,与潞安环能产能体量相当。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 收购标的估值低于行业水平:据公告,1-7月淮矿股份实现归属于母公司所有者的净利润14.01亿元(未经审计)。简单年化全年归母净利润24亿元,以收购价格203.33亿元测算,淮矿股份资产PE约为8.5倍,远低于同体量焦煤公司如潞安环能(12倍PE)、冀中能源(20倍PE)。而与焦煤行业上市公司8~25倍估值相比,淮矿股份的估值也处于较低水平。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,根据我们预测,雷鸣科化2017年全年净利约为1.16亿元,则预计2017年全年上市公司净利润约.16亿元,折合每股收益约1.07元(增发后股本变为23.42亿股),较之前的0.39元增幅约174%。另外,以收购价格和净利润测算,并购淮矿股份后上市公司市盈率约为8倍,与同体量的潞安环能(12倍)相比存在较大提升空间。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2017年-2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6 个月目标价14.34元,对应37倍PE。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名