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雷鸣科化 基础化工业 2018-01-15 15.06 18.62 16.59% 16.59 10.16% -- 16.59 10.16% -- 详细
事件:2018年1月11日,公司发布公告披露重组草案。公告称,雷鸣科化拟和全资子公司西部民爆共同收购淮矿股份100%股份。交易价格为209.16亿元。 点评 增发17.93亿股,募集资金6.3亿元:据公告披露的具体收购方式为,公司以发行股份(17.93亿股)及支付现金(5亿元)的方式,购买淮矿集团等15名股东持有的淮矿股份99.95%的股份;西部民爆以支付现金的方式购买淮矿集团持有的淮矿股份0.05%的股份,共支付现金1045.81万元。同时,公司还将为本次重组募集配套资金6.3亿元。 淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列:淮矿股份目前拥有19对生产矿井,合计产能4020万吨,其中在产3600万吨,与潞安环能产能体量相当,在建产能420万吨。据公告的评估报告书(由北京天健兴业资产评估有限公司评估),公司旗下的矿井的采矿权与探矿权价值为108.39亿元(含1对产能退出矿井)。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 2017年8-9月,单月实现盈利能力4.23亿元:据公告,2017年1-7月淮矿股份实现归母净利润14.01亿元,据淮矿股份财务报表,1-9月实现归母净利润约20.80亿元,资产减值较1-7月增加2.23亿元,对应净利理论可增加1.67亿元(税后),据此测算,单月实现归母净利润4.23亿元。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,合计实现净利润21.58亿元,考虑到四季度费用结算较多,预计2017年全年公司(假设并入后)归母净利润约27亿元,折合每股收益1.29元(股本增发至20.93亿股),较未注入前的0.39元/股大幅增厚。 未来煤价中枢或继续抬升,盈利能力将继续增强:据公告测算,淮矿股份1-7月吨煤净利润为119元/吨,对应1-7月京唐港主焦煤均价1527元/吨。而我们判断2018年煤炭行业景气度继续提升,炼焦煤价格上涨确定性较强,预计京唐港主焦煤全年均价在1700元/吨左右,即净利润理论有110.9元/吨(税后)的上涨空间。不考虑动力煤价格上涨,仅炼焦精煤涨价带来的利润增幅为13.21亿元(1-7月精焦煤产量695万吨,年化1191万吨),较2017年上涨48.93%。折算每股收益1.92元/股,较2017年增厚48.84%。 测算注入后估值低于行业水平,存在估值修复空间:以此每股收益(1.92元/股)测算,公司估值为7.91倍,而据Wind 一致预期,煤炭行业平均估值(2018)为25.81倍,中位估值为11.96倍,公司估值存在较大修复空间。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价18.62元,对应38倍PE(2018年)。 风险提示:并购速度低于预期,宏观经济低迷,煤价大幅下跌。
雷鸣科化 基础化工业 2018-01-10 16.20 17.50 9.58% 16.59 2.41% -- 16.59 2.41% -- 详细
披露重组预案:公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股权,交易价格203.33亿元。同时拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过7亿元。l转型优质焦煤企业。淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,主要产品为焦煤和焦炭,其所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,主要煤种为低硫焦煤,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。重组完成后,雷鸣科化业务范围将由民爆行业拓展至煤炭开采行业,转型为优质焦煤企业。 产能规模位列焦煤公司前三。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份在产矿井共17座,合计产能3575万吨/年,在建产能1座(信湖煤矿),产能300万吨/年。在焦煤为主的上市公司中,产能水平位列第三,仅次于潞安环能(3980万吨/年)和冀中能源(3750万吨/年)。2016年,公司商品煤产量2609万吨,其中生产焦煤1111万吨(占比约43%),产量与潞安环能(1233万吨)和西山煤电(1116万吨)相近。2017年1-7月,公司商品煤产量1404万吨,其中焦煤695万吨(占比约50%)。同时,2016年公司生产焦炭215万吨,产量与金能科技(217万吨)和云煤能源(200万吨)相近。 标的资产收购PE估值仅6.8倍,显著低于行业平均水平。根据公司资产重组方案披露的数据,淮矿股份2017年1-7月实现营业收入约320亿元,归母净利润14亿元,扣非归母净利润17.4亿元。前三季度,淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,考虑Q4焦煤价格继续上涨,我们预计全年公司净利润有望达到30亿元。按收购价格203亿元测算,PE估值仅为6.8倍,显著低于同体量焦煤公司潞安环能(14x)和冀中能源(19x)。增发后,公司市值约为302亿元(扣除现金支付部分,发行价格11.38元/股,发行数量17.4亿股;原3亿股本,按1月5日收盘价14.83元计算),2017年PE为11.8倍,依然显著低于主流焦煤公司15倍的估值水平。 盈利与估值。若不考虑资产注入,我们预计公司2017-2019年EPS为0.36/0.43/0.48元。若考虑资产注入,预计公司17-19年EPS分别为1.25/1.41/1.55元,对应PE估值12/11/10x,参考同行业可比公司,给予公司17年14倍PE,对应目标价17.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重组方案为预案,存在未通过的风险;煤价大幅下跌,国改不达预期。
雷鸣科化 基础化工业 2018-01-03 12.94 15.70 -- 16.59 28.21% -- 16.59 28.21% -- 详细
购买淮矿股份100%股权,注入煤&焦资产 雷鸣科化增发17.4亿股及配套募集资金,交易对价203亿元,向淮矿集团收购淮矿股份100%股权。淮矿股份运营“煤&焦”资产,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦企业。此外,淮矿股份未来将是淮矿集团唯一运营“煤&焦”资产的平台。 煤炭业务:未来集团唯一煤炭平台,产能结构优化盈利将向好 淮矿股份目前在产产能3575万吨,权益占比92%,随着集团其他枯竭矿井退出,将成为集团唯一运营煤炭资产的平台。但淮矿股份未来几年将退出几座资源枯竭和效益一般矿井,同时置换进新增产能,未来产能结构得到优化,盈利能力仍将明显继续向好。 煤炭业务:盈利逐步攀升至行业前列,销售具有先天地理优势 淮矿股份煤种全品质优,销售价格较高,但由于开采条件复杂成本高,2016年以前吨煤盈利能力均处于行业下游,然而,2017年公司“降本增效”以及关闭退出劣质矿井,公司的盈利能力已攀升至行业前列。此外,公司具有先天地理优势,距离华东消费地近,和下游大客户签订长协,建立了长期稳定的供货关系。 焦炭业务:背靠公司丰富焦煤资源,形成较好煤焦一体化模式 淮矿股份的焦化二期已于2017年投产,目前焦炭产能合计440万吨,2018年产销量将位于上市公司同行前列。焦化业务背靠公司丰富的炼焦煤资源,已形成较好的煤焦一体化模式,内部采购比例达到84%,可有效平抑上下游价格波动带来的业绩波动。 煤焦行业判断:明年煤&焦价格仍维持高位,公司盈利可持续 供给方面,明年即使有新增产能投入,但供应仍会保持偏紧,尤其是上半年,下半年将有所好转。需求方面,随着3月中下旬钢铁和焦炭的限产结束,下游开工率提升将加大对焦煤和焦炭的需求,结合到春节和运输情况,预计下游钢厂将进行提前补库,预计补库时间点会在1月份,炼焦煤和焦炭价格仍将保持高位。 投资策略:估值低,买入评级。 预计淮矿股份2017业绩31亿元,203亿对价估值仅为6.5倍,低于焦煤上市公司14倍平均PE。假设2017年底完成注入,暂不考虑配套募资,新公司2017~2019年EPS为1.57/1.79/1.81,PE为8.3X/7.3X/7.2X。相比于可比炼焦煤公司和同地区恒源煤电PE,保守给予公司2017年10倍PE,目标价15.70元,“买入”评级。 风险提示:重组项目终止,宏观经济下行。
雷鸣科化 基础化工业 2018-01-03 12.94 15.00 -- 16.59 28.21% -- 16.59 28.21% -- 详细
1.收购注入优质煤炭资产及煤化工产业链,转型焦煤生产商 雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。目前,公司业务主要包括工业炸药、工业雷管的生产与销售以及爆破工程服务三大板块,是国内民爆行业一体化产业较为齐全的企业之一。2017年前三季度营业收入合计6.68亿。淮矿股份主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售,煤化工产品的生产、销售等业务,其所处的淮北矿区是13个国家亿吨级大型煤炭基地之一的两淮煤炭基地的重要组成部分,同时也是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。2017年1-7月营收总计319.6亿元,煤炭及煤化工产品主营业务收入121亿元。本次收购完成后,雷鸣科化主业变更,转型焦煤生产商。 2.看好明年焦煤市场,淮矿股份资源储备丰富、煤种齐全、煤质优良、区域竞争优势突出。 我们看好明年焦煤市场,今年在冬季焦煤需求很弱的情况下,焦煤价格依然保持高位,说明今年焦煤市场整体供需偏紧。明年焦煤新增产能较少,在全社会库存低位的情况下,预计18年焦煤市场整体供需结构依然偏紧。淮矿股份煤种齐全,拥有焦煤、肥煤、瘦煤、1/3焦煤、贫煤、气煤等多个品种,其中焦煤、肥煤、瘦煤等炼焦煤稀缺煤种的储量约占公司煤炭总储量的74.28%。煤质优良,具有低硫,特低磷,中等挥发分,中等—中高发热量,粘结性强,结焦性良好的特点。拥有生产矿井17对,保有资源储量38亿,截至2017年上半年煤矿核定生产能力总计3575万吨。2017年1-7月原煤产量1507.65万吨,据此测算,目前已探明储量尚可开采140年以上。公司地处华东腹地,靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达,区域竞争优势突出。 3.低估值收购淮矿股份 据Wind淮矿股份发行的债券所公布的财务数据显示,2017年前3季度淮矿股份实现归母净利润20.8亿元,据此计算年化净利润约27.7亿。根据交易预案显示,淮矿股份整体交易价格为203.33亿元,据此测算,淮矿股份收购所对应的PE仅为7.3倍,远低于其他焦煤上市公司,目前市场上其他焦煤公司PE大多在12倍以上。 4.合理市值调整空间大 雷鸣科化前三季度归母净利润0.78亿,据我们测算17年全年净利润约1.14亿。2013年以来公司平均PE为35倍,历史PE最低为18倍。保守估计取历史最低PE18倍测算,雷鸣科化合理对应市值为=18*1.14=20.5亿。淮矿股份取一般焦煤公司对应的12倍PE测算,对应市值为=27.7*12=332.4亿。则收购完成后公司整体合理估值为=20.5+332.4=353亿。公司目前总股本为3亿股,本次收购拟发行17.42亿股,另拟募集资金7亿元,,以2017年12月28日收盘价13.03元/股测算,重组成功后公司市值为=13.03*(3+17.42)+7=273亿。则目前市值调整空间为:(353-273)/273=29%。 投资建议:不考虑重组,我们预计公司2017-2019年净利润为1.14亿、1.29亿和1.37亿,若重组成功,淮矿股份整体注入,公司转型为焦煤生产商,目前估值修复空间较大,给予“买入”评级,目标价15元。 风险提示:重组失败;宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌。
雷鸣科化 基础化工业 2017-12-21 13.60 16.17 1.25% 16.31 19.93%
16.59 21.99% -- 详细
事件:2017年12月19日,公司披露重组方案预案以及复牌公告,公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股份,交易价格为203.33亿元。同时公司拟募集配资不超7亿元,并将于2017年12月20日复牌。 点评 由民爆企业将转型为华东地区唯一的焦煤生产商:雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。 收购淮矿股份后,将转型为华东地区仅有的大型焦煤生产企业。 淮矿股份并入上市公司后,体量居上市公司前列:淮矿股份目前拥有17对生产矿井,合计产能3600万吨,与潞安环能产能体量相当。 据公司公告,以2016年公司经营数据与行业内公司相比,焦煤产量位于焦煤上市公司第五位,次于兖州煤业、冀中能源、潞安环能以及西山煤电;焦炭产量排名焦炭行业第七位。以2016年营业收入口径来看,淮矿股份位列36家煤炭上市公司第五位(申万二级行业)。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 收购标的估值低于行业水平:据公告,1-7月淮矿股份实现归属于母公司所有者的净利润14.01亿元(未经审计)。据煤炭资源网数据,假设淮北矿业主焦煤价格1355元/吨可以持续到年底,则均价较前7个月上涨60元/吨,以前7月月均销量测算,后5个月可贡献净利润增加额为3.86亿元,则全年净利润水平应该在31.88亿元左右。以收购价格203.33亿元测算,淮矿股份资产PE约为6.4倍,远低于焦煤行业上市公司8~25倍估值水平。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,根据我们预测,雷鸣科化2017年全年净利约为1.16亿元,假设收购完成,2017年上市公司净利润约33.04亿元,折合每股收益约1.62元(增发后股本变为20.4亿股),较之前的0.39元增幅约315%,以此每股收益测算,并购淮矿股份后上市公司市盈率约为7倍,与同体量的潞安环能(2017年10倍PE)相比存在较大提升空间。我们预计明年煤价中枢将继续上移,估值存在继续降低的可能性。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设 2017年- 2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。 我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6个月目标价16.17元,对应33倍PE(2018年)。
雷鸣科化 基础化工业 2017-11-30 13.60 -- -- 13.84 1.76%
16.59 21.99% -- 详细
拟发行股份并支付现金全资购买淮矿股份股权。 雷鸣科化发布公告,拟向控股股东淮矿集团及其他17名股东发行17.4亿股,并向淮矿集团支付现金5.0亿元,收购淮矿股份99.95%股权,发行价为11.38元/股。雷鸣科化全资子公司西部民爆支付淮矿集团1017万元收购淮矿股份其余0.05%股权,淮矿股份资产合计作价203.3亿元。另外公司拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集不超过7.0亿元,用于支付本次交易的现金对价及相关交易税费。本次交易尚需获得政府相关主管部门或机构的批准。 淮矿股份为华东区域重要焦煤生产企业。 淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,为华东地区主要煤炭生产基地之一,主要煤种包括焦煤、肥煤、瘦煤等;截止2016年12月末,其煤炭资源保有储量合计约37亿吨,生产装置包括动力煤选煤厂5座,入洗能力1210万吨/年,炼焦煤选煤厂4座,入洗能力2900万吨/年,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。 收购完成后公司将转型煤炭采选,资源优势凸显。 受益于供给侧改革推进,煤炭行业景气复苏,2017年1-7月淮矿股份实现营收319.6亿元,实现净利14.1亿元(详见附表),净资产为147.0亿元。本次交易按照简单年化的净利对应PE约为8.4倍,PB约为1.4倍,低于可比煤炭行业公司二级市场估值水平。同时,淮矿集团后续将与公司签订明确可行的《盈利补偿协议》,确保完成业绩承诺。我们预计收购完成后,公司将持有淮矿股份100%股份,煤炭采选及煤化工将成为公司主要业务,资源优势凸显,且有望显著消除雷鸣科化与淮矿股份及其下属公司之间的关联交易,过去3年每年关联交易规模约2000-4000万元。 民爆业务保持稳健,砂石骨料业务盈利前景良好。 公司前三季度实现营收6.68亿元,同比增12.3%,实现净利0.78亿元,同比降10.2%,其中2017Q3实现营收2.49亿元,同比增16.7%,实现净利0.27亿元,同比降14.4%。预计伴随下游需求恢复及原料压力缓解,公司民爆业务将保持稳健发展;同时,公司砂石骨料矿山有望逐步投产,结合产品价格走势,预计该业务盈利前景良好。 维持“增持”评级。 本次交易若顺利完成,公司将转型煤炭采选,资源优势凸显,且有望显著消除雷鸣科化与淮矿股份及其下属公司之间的关联交易;同时,民爆业务保持稳健,砂石骨料业务盈利前景良好,公司产业转型升级仍将持续推进,我们预计公司2017/2018年EPS分别为0.59/0.95元(暂未考虑本次增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。
雷鸣科化 基础化工业 2017-11-29 13.60 14.34 -- 13.84 1.76%
16.59 21.99% -- 详细
事件:公司披露重组预案,公司及其全资子公司西部民爆拟以发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股份,交易价格为203.33亿元。同时公司拟募集配资不超7亿元。 点评 主业新增煤炭采掘、洗选加工等业务,向焦煤生产企业转型:雷鸣科化是一家专注于各类民用爆炸物品的研发、生产和销售,以及为客户提供特定工程爆破解决方案及相关服务的工业炸药生产商和爆破服务提供商。本次收购标的淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,是华东地区仅有的大型焦煤生产企业,其矿区具有区位及运输便利、煤种齐全、煤质优良、资源储量雄厚的天然禀赋优势。主要煤种有焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤、贫煤、气煤等;煤质具有特低硫,低磷,粘结性强,结焦性良好的特点,所产煤炭产品含硫量低,磷、砷、氯等有害元素含量极少。目前拥有保有储量约37亿吨,可采储量17亿吨。雷鸣科化前三季度公司实现营业收入6.68亿元,淮矿股份1-7月实现营业收入319.59亿元,公司由一家民爆公司向煤炭生产企业转型。 淮矿股份并入上市公司后,体量与潞安环能相当:淮矿股份目前拥有17对生产矿井,合计产能3600万吨,与潞安环能产能体量相当。2017年一季度淮矿股份实现产量612.06万吨,同时期,潞安环能实现产量558万吨。 收购标的估值低于行业水平:据公告,1-7月淮矿股份实现归属于母公司所有者的净利润14.01亿元(未经审计)。简单年化全年归母净利润24亿元,以收购价格203.33亿元测算,淮矿股份资产PE约为8.5倍,远低于同体量焦煤公司如潞安环能(12倍PE)、冀中能源(20倍PE)。而与焦煤行业上市公司8~25倍估值相比,淮矿股份的估值也处于较低水平。 淮矿股份并入上市公司后,业绩有望大幅增厚:2017年前三季度,雷鸣科化实现归母净利润0.78亿元,根据我们预测,雷鸣科化2017年全年净利约为1.16亿元,则预计2017年全年上市公司净利润约.16亿元,折合每股收益约1.07元(增发后股本变为23.42亿股),较之前的0.39元增幅约174%。另外,以收购价格和净利润测算,并购淮矿股份后上市公司市盈率约为8倍,与同体量的潞安环能(12倍)相比存在较大提升空间。 投资建议:不考虑资产注入的条件下,假设2017年-2019年营收增速分别为2.4%/2.1%/1.6%,对应净利润1.16亿元/1.47亿元/1.59亿元。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。给予买入-A 投资评级,6 个月目标价14.34元,对应37倍PE。
雷鸣科化 基础化工业 2017-05-11 13.30 -- -- 14.24 6.19%
14.13 6.24%
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《安徽省“十三五”非煤矿山发展规划》发布 安徽经信委日前发布《安徽省“十三五”非煤矿山发展规划》(以下简称“规划”),并公布“十三五”期间安徽省非煤矿山重点建设工程项目,《规划》计划到2020年,安徽省非煤矿山总量比“十二五”末减少20%,建设100个安全环保提升示范矿山,建成5-6家在全国具有一定影响力的智能化矿山;方解石、白云岩、建筑石料等重点矿产品产量年增长6-8%。 《规划》鼓励资源整合和企业兼并重组 《规划》指出,将继续推进皖北矿业原料基地建设,围绕发展硅基、化工、水泥、陶瓷新材料,整体开发建设淮北宿州水泥和建筑石料用灰岩矿原料等相关产品生产基地。同时支持企业间战略合作和跨行业、跨区域兼并重组,培育核心竞争力强的企业集团,鼓励大型原材料生产企业兼并重组矿山企业。 公司为“十三五”规划重点企业,有望受益于资源整合 雷鸣科化作为安徽省属国有企业,背靠淮矿集团,由爆破服务领域向下游延伸,切入砂石骨料开采领域,是“十三五”期间皖北矿业原料基地的重要发展主体,本次公司的“安徽省萧县王山窝象山建筑石料用灰岩矿”等三个砂石骨料矿山均被列为“十三五”期间安徽省非煤矿山重点建设工程项目,未来有望持续受益于安徽省非煤矿山资源的整合。 砂石骨料项目有望于近期投产,盈利有望显著超预期 公司的三座砂石骨料矿山有望于近期投产,且受益于行业供给收缩及淮北地区基建需求稳步增长,当地产品价格自2010年以来大幅上涨,预计盈利情况将显著超预期。长远而言,我们预计公司有望依托自身省属国企地位,持续获取、整合矿山资源。 重申“增持”评级 依托砂石骨料矿山的投产和民爆主业的复苏,公司未来三年将保持高速增长,且有望持续整合矿山资源,实现产业转型升级;增发完成有助于财务费用减少,骨料价格进一步上涨将构成潜在超预期因素,我们预计公司2017/2018年EPS分别为0.59/0.95元,重申“增持”评级。 风险提示:项目投产进度低于预期风险、下游需求不达预期风险。
雷鸣科化 基础化工业 2017-05-03 15.70 -- -- 15.81 -0.13%
15.68 -0.13%
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年报略超预期,Q1业绩小幅下降 雷鸣科化发布公告,公司2016年实现营收8.36亿元,同比降7.6%;净利0.90亿元,同比降22.5%,以最新股本3.0亿股计算,EPS为0.30元,略超市场预期,公司拟每10股派1元(含税)。公司2017Q1实现营收1.86亿元,同比增9.2%,净利0.13亿元,同比降8.4%,EPS为0.04元。 民爆整体景气下行及非经常性费用制约业绩增长 2016年民爆行业整体需求萎缩,且产品价格在政策管制放开后有所下滑,公司炸药业务实现营收4.24亿元(YoY -11.3%),销量6.7万吨(同比持平);工业雷管业务实现营收1.23亿元(YoY -11.8%),销量0.3万吨(YoY -19.2%);爆破工程业务营收2.65亿元(同比持平),公司民爆主业减少毛利逾1700万元。公司财务费用增加(筹资竞拍矿山)及计提减值准备等合计影响净利约逾3000万元,故公司2016Q4净利润仅为300余万元。 民爆主业有望稳步复苏 伴随去年下半年以来,大宗产品价格回升,且国内基建需求回暖,民爆行业的整体需求有望回升,叠加原料硝酸铵价格底部整固,民爆行业有望稳步复苏。公司成立枞阳分公司,新增1200吨炸药需求,并切入贵州市场。公司提出2017年确保产销炸药7万吨,雷管2800万发,参考去年公司产品销量和当前盈利水平,我们预计公司民爆主业在2017年有望实现正增长。 砂石骨料项目值得期待 受益于行业供给收缩及淮北地区基建需求稳步增长,当地砂石骨料价格自2010年以来大幅上涨。公司的三座矿山有望于上半年投产,预计盈利情况将显著超预期。公司预计王山窝象山矿、瓦子口山北矿、所里东山矿今年分别实现产销量250/250/100万吨,合计600万吨。 砂石骨料资源整合有望持续推进 公司指出,关注省内及周边地区的矿山资源挂牌信息,积极参与矿山的公开竞拍,尽快做大矿业规模,目前西部民爆收购张家界双佳沙石的工作正在积极运作,后续将重点关注淮南龙王山、萧县大山挂牌进度,我们预期公司将依托自身省属国企地位,持续推进矿山资源整合。 重申“增持”评级 依托砂石骨料矿山的投产和民爆主业的复苏,公司未来三年将保持高速增长,且有望持续整合矿山资源,实现产业转型升级;增发完成有助于财务费用减少,骨料价格进一步上涨将构成潜在超预期因素,我们预计公司2017/2018年EPS分别为0.59/0.95元,重申“增持”评级。 风险提示:项目投产进度低于预期风险、下游需求不达预期风险。
雷鸣科化 基础化工业 2017-04-28 15.95 17.56 9.96% 16.20 0.75%
16.07 0.75%
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安徽省民爆排头兵,切入砂石骨料领域 雷鸣科化为安徽省民爆企业,现具备工业炸药安全许可生产能力10万吨以上,工业雷管产能1.2亿发,位居国内前十。公司2015年实现收入9.04亿元,净利1.16亿元(YoY18.6%),2016年预计实现净利0.75-0.82亿元。公司于2015年11月以4.35亿元竞拍取得淮北市萧县三处建筑石料用灰岩矿采矿权,切入建筑用砂石骨料的生产销售领域。 砂石骨料需求保持快速增长,供给端持续收缩 砂石骨料的需求与公路、铁路、隧桥等基建领域高度相关,目前国内年消费量逾120亿吨,直接产值达千亿级别,但运输半径不足200公里,价格区域性特征明显。中小型骨料企业生产破坏生态环境,造成崩塌、滑坡等地质灾害隐患,2013年开始各地政府持续推动行业整合,企业数量缩减近50%;近期长江流域禁渔,进一步制约天然砂石开采。 骨料价格涨势明确,项目盈利有望显著超预期 公司竞拍取得的三处建筑石料矿山,合计资源储量7583.42万吨,达产后预计开采上限为1200万吨/年,产品包括建筑石料及建筑用各粒级石子、石粉等,达产后可辐射安徽、河南等目标市场,未来需求预期良好。当地10-20毫米的骨料价格由2010年的16元/吨上涨至2016年的约65元/吨,公司项目盈利有望显著超预期,且有助于自身民爆产品的销售增长。 增发引入战略投资者,利于长远发展 4月24日,公司公告完成定增(发行价格为11.34元/股,募资4.23亿元,锁定期36个月),发行对象为淮矿集团(大股东)、皖投工投、铁路基金(均为安徽省投资集团控股企业),认购金额分别为2.82/0.705/0.705亿元,其中铁路基金主营业务为铁路投资等,将有助于公司砂石骨料产品的顺利销售。若本项目运行良好,我们预计公司将依托自身优势,持续获取矿山资源,推进企业转型升级。 矿山及基建需求回升,民爆主业稳步复苏 去年下半年以来,煤炭、铁矿石、有色金属等大宗产品价格大幅回升,且国内基建需求在今年也将有所提升,民爆行业的整体需求有望回升,叠加原料硝酸铵价格底部整固,行业整体盈利水平有望得到显著修复(民爆行业大部分上市公司的一季度业绩也出现显著改善),我们预计上述趋势有望延续,公司民爆业务有望保持稳步改善。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.27/0.59/0.95元,依托砂石骨料矿山的投产和民爆主业的复苏,公司未来三年将保持高速增长,且有望持续整合矿山资源,实现产业转型升级;骨料价格进一步上涨将构成潜在超预期因素,我们认为可以给予公司2017年30-35倍PE,对应目标价为17.7-20.6元,对应PB为4.3-5.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目投产进度低于预期风险、下游需求不达预期风险。
雷鸣科化 基础化工业 2013-03-12 11.50 -- -- 11.52 0.17%
12.24 6.43%
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事件 3月7日晚,雷鸣科化发布2012年年报,全年实现营业收入6.67亿元,同比增长21.50%;归属上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长5.39%,每股收益0.27元。四季度单季营业收入2.22亿元,环比增长46.61%,归属上市公司股东的净利润0.06亿元,环比减少52.38%,其中西部民爆11-12月份并表。 简评 行情低迷下,爆破业务支撑收入增长 2012年民爆行业整体运营低迷,公司仍然实现营业收入21.50%的增长,诚然有西部民爆并表因素的影响,但是从前三季度15.92%的收入增速来看,公司本部依然实现维持增长的态势。从收入构成来看,炸药业务依然是公司的主要收入来源,占比59.64%,与上年持平,雷管占比略有下滑,从上年的21.73%下降到16.62%,爆破业务则由上年的14.24%上升到20.95%,成为收入增长的主要来源。这主要是由于子公司雷鸣爆破跨期工程接近完工以及子公司宿州永安爆破工程数量大幅增长,可见在逆势情况下公司在爆破工程服务领域拓展顺利。 技改+费用上升,导致净利润水平下滑 公司12年销售毛利率为32%,基本与上年持平,但是净利润却由上年6.73%下滑到5.97%,从而造成利润增速赶不上收入增速,这主要是由于:1)行情低迷下开拓市场销售费用率增长,由上年4.68%增加到5.40%,其中还包括拓展省外业务带来的运输费用的增加;2)公司进行生产线改造,报废膨化炸药生产线,营业外支出较上年增加284.49万元。 综合毛利率基本持平,分产品来看涨跌互现 公司整体毛利率水平基本与上年持平,但是分产品来看,差异明显。虽然从原材料价格来看,硝酸铵12年均价2086元/吨,较11年2582元/吨明显下滑,但是公司炸药产品的毛利率却只有34.30%,较上年减少2.74个百分点。我们认为:主要是在报告期内一些技改项目的实施造成制造费用的增加所致,随着技改项目的完成,生产线恢复生产,今年炸药毛利率将会得到改善。而另外一些没有受到技改影响的雷管、爆破工程业务的毛利率则在今年明显改善,特别是爆破工程业务,随着跨期工程的完工结算,毛利率增加10.51个百分点。 并入西部民爆,技改基本完成,13年产能扩张在即 公司现具有9.4万吨的凭照产能,其中包括西部民爆2.2万吨产能。12年徐州雷鸣和商洛秦威都受到停产的影响,分别亏损896.49万元和877.80万元,徐州雷鸣和商洛秦威分别具有1.1和1.2万吨产能,12年不考虑停产的部分和西部民爆,实际只有3.9万吨产能,所以13年,随着西部民爆的并入和技改的完成,产能将有很大的扩张空间。 预计13年EPS0.63元,维持增持评级 公司的经营目标是营业收入9.49亿元,净利润1.08亿元,归属于母公司净利润1亿元,其中:雷鸣科化本部营业收入2.78亿元,净利润1,917万元。 我们认为:从宏观上来说,13年是“十二五”规划的第三年,是各项规划集中建设的高峰年,随着政府换届的完成和宏观经济弱复苏回暖,今年整体经营环境将好于去年;从公司层面上来说,公司已形成6个生产基地,6个流通公司,10个爆破公司的发展规模,产业链延伸到流通和爆破工程领域,随着并购整合带来产业链的完善和规模的增强,综合实力得到增强。随着大股东淮北矿业逐步向内蒙、新疆等地延伸,公司有望跟随大股东的脚步,向内蒙、新疆等地扩展,抢占市场空间,公司未来发展前景可观。预计12~13年EPS0.62、0.75元,维持增持评级。
雷鸣科化 基础化工业 2012-09-25 11.19 8.75 18.74% 12.19 8.94%
12.80 14.39%
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事件 9月21日,雷鸣科化公告公司吸收合并西部民爆公司的资产重组方案经证监会审核通过。 公司并购西部民爆的方案主要内容:以13.06元/股的价格,向西部民爆全部股东发行4528.7万股收购西部民爆全部资产、负债及业务。 简评 并购扩张产能,突进西南市场 西部民爆是工业炸药生产、销售和工程爆破服务一体化的民爆企业,拥有工业炸药产能2.2万吨,在“大湘西”区域内拥有全资民爆子公司19家,B级资质工程爆破服务公司2家等,具有完善的销售流通网络。 公司并购西部民爆后,炸药产能可扩至10.6万吨,产能分布更加合理,在安徽、江苏、陕西和湖南均有布点;更为重要的是可进入民爆供不应求的西南市场,西部民爆所处的湘西土家族苗族自治州,地形多山,具有丰富的矿藏资源,矿物开采和本地交通基建项目将保持对民爆产品的旺盛需求,未来还可向湖南全省,贵州、重庆等民爆需求快速增长的地区辐射。 重组提升盈利能力,实现利润倍增 西部地区炸药成本低,需求旺,生产利润率高。西部民爆的毛利率一直高于行业平均水平;从披露数据上看,2009,2010,2011年,西部民爆综合毛利率55.9%,51.8%,47.1%,净利率36.7%,31.6%,21.4%,远高于公司盈利水平。以2011年经营数据参考,在西部民爆的炸药产能利用率64%情况下,合并西部民爆后公司净利润可增长约145%。可见,公司合并西部民爆后,盈利能力可实现倍增,且提高了公司在上市民爆企业中的竞争力,而总股本只增加了34%,每股收益显著增强。 同时,西部民爆原股东承诺重组后,标的资产2012-2014净利润不低于4933.33万元、5591.03万元和6,059.88万元,否则以股份补偿方式进行盈利补偿。 硝酸铵持续跌价,重组完成管理费用率降低,公司盈利改善 年内硝酸铵原料持续下跌,下半年炸药毛利率水平将提升。上半年公司管理费用率同比提高1.6个百分点,影响了公司利润率,增加部分包含了重组中介费用以及生产线改造期间人员费用。子公司改造已经完成,收购完成后费用结算,管理费用率将会降低,公司净利率将得到提高。 盈利预测假 设公司年内和西部民爆可实现报表合并,合并后股本174.89百万股,预计公司2012-14年每股收益0.55、0.66、0.75;公司合并西部民爆即提升产能又开拓了西部优质市场,业务快速成长可期,给予12年25倍市盈率,增持评级。
雷鸣科化 基础化工业 2012-09-24 11.04 -- -- 12.01 8.79%
12.80 15.94%
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事件: 9月20日晚,公司发布公告,公司吸收合并湖南西部民爆的重大资产重组方案获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核通过,公司股票将于9月21日复牌。重组方案是公司西部民爆向其173名自然人股东按照13.06元/股发行4528.7059万股,吸收合并后,西部民爆法人资产注销。 点评: 重组成功对公司意味的不仅仅是炸药产能的增长,更加重要的是切入到民爆产品缺口较大的湘西地区。通过本次吸收合并西部民爆,公司工业炸药年许可生产能力从7.2万吨提升至9.4万吨,许可产能增加30.5%。但更加重要的是公司业务将延伸至湖南地区,湖南的地质条件以及目前交通设施现状,决定了其未来民爆产品还存在广阔的需求增长空间。同时,还可以向周边存在民爆产品缺口的贵州等地辐射,未来成长空间打开。 西部民爆业务一体化,盈利能力强,大幅增厚公司业绩。西部民爆是炸药产销、运输、爆破服务一体化的区域优势民爆企业,主要经营区域在云贵高原东侧武陵山片区的湘西自治州、怀化市、张家界市,区域内矿产资源丰富,基础设施落后,区域内民爆产品需求增长潜力广阔。下属16家炸药流通子公司和近20家爆破工程分公司,每年利润贡献额占比超过50%。2010年西部民爆净利润1.08亿,2011年受当地安全事故影响产能未发挥出来,加上硝酸铵成本居高不下,净利润4990万元。吸收合并后,公司2010-2011年营业收入较交易前分别增长42.52%、72.29%;净利润较交易前分别增长129.81%、176.26%。 原有业务盈利下半年也将改善。收购的陕西商洛秦威化工去年停车亏损,徐州子公司因去年新建生产线亏损,今年下半年开始正常生产,业绩将有明显改善。 预计公司重组完成后2012-2013年每股收益分别为0.32元、0.71元,首次给予公司买入评级。
雷鸣科化 基础化工业 2012-06-20 12.31 -- -- 12.62 2.52%
12.62 2.52%
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盈利预测与投资建议 在不考虑西部民爆的情况下,我们测算公司2012-2014年净利润分别为4853万、5403万和5809万。 假设对西部民爆的并购于2012年完成,并购完成后股本为1.7478亿股;按照西部民爆老股东的业绩承诺,2012-2014年西部民爆扣除非经常损益的净利润分别不低于4933万元、5591万元和6059万元,则并购完成后的新雷鸣科化的2012-2014年净利润有望分别达到9786万、10994万和11869万元,对应EPS分别为0.56元、0.63元和0.68元。 由于公司2011年来战略扩张动作较多,工程业务有望快速发展,后续并购是持续看点,公司未来的成长性可期,给予公司“买入”评级。 风险提示 1、安全生产风险; 2、爆破工程业务增长低于预期。
雷鸣科化 基础化工业 2011-01-12 13.55 9.75 32.22% 13.82 1.99%
16.56 22.21%
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我们认为公司盈利能力将能够受益于民爆行业景气周期,业绩会稳定增长。预计公司2010、2011和2012年的EPS分别为0.62、0.65、0.67元,对应2010、2011和2012年的PE为26.9倍、25.7倍、24.9倍,按照目前同行业平均PE估值30倍,我们给予公司6个月目标价为18.6元,首次给予公司“增持”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名