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齐心集团 传播与文化 2019-11-19 12.22 15.00 19.24% 12.78 4.58% -- 12.78 4.58% -- 详细
维持目标价15.00元,维持增持评级。公司基于未来发展前景信心以及对自身内在价值的认可,拟以集中竞价交易方式回购公司总金额1.5亿元股份并将其全部用于公司员工持股计划,回购价格不超过人民币17.5元/股。 我们维持公司2019~2021年EPS预测为0.38/0.50/0.65元,维持目标价15.00元,对应2020年30倍PE,维持增持评级。 拟以自有资金或自筹资金回购部分公司股份并全部用于员工持股计划。 公司此次回购主要是基于对未来发展的信心以及内在价值的认可,同时为了充分调动核心骨干员工积极性并提升公司竞争力,拟定将回购股份全部用于员工持股计划。此次回购股份价格不超过17.5元/股,回购总金额1.5亿元,预计回购股份比例不低于公司总股本的1.17%。 办公业务厚积薄发,综合服务能力不断提升。公司在办公业务方面正在逐步向着服务商的方向延展,产品及供应链整合、服务能力以及信息技术优势正在不断凸显,储备的客户订单将逐步转变为收入贡献,大型政企客户项目持续中标,为中长期快速增长奠定客户基础。 “硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,协同效应不断发挥。借助集团的资源优势,公司整合好视通会议行业产品全面上线齐心商城,并上线多地政府采购系统,对集团资源客户的整合开发也在持续推进。随着办公集采与软件服务协同效应的进一步释放,公司将进一步强化对大客户的服务能力,提升客户黏性并充分满足客户需求。 风险提示:办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期。
齐心集团 传播与文化 2019-11-08 13.23 15.00 19.24% 13.25 0.15% -- 13.25 0.15% -- 详细
投资要点: 上调目标价至5.00元,维持增持评级。凭借产品及供应链整合、服务能力及信息技术等优势,公司在大客户方面布局将快速推进,从前期的投入期逐渐进入收获期,云视频会议领域有望与办公采购业务形成较强的协同效应。我们维持公司2019~2021年EPS预测为0.38/0.50/0.65元,考虑B2B业务快速发展并参考同行业可比公司估值,上调2020年PE至30倍,上调目标价至15.00,维持增持评级。 收入增长符合市场预期。公司2019年前三季度实现营收43.5亿,同增58.01%,归属净利润1.83亿,同增30.99%,扣非归属净利润1.61亿,同增44.73%,B2B业务拉动收入快速增长。由于办公业务快速发展及收入结构变化,单季度毛利率略有下降,规模效应释放将带来盈利能力提升。 办公业务厚积薄发,综合服务能力不断提升。公司在办公业务方面正在逐步向着服务商的方向延展,产品及供应链整合、服务能力以及信息技术优势正在不断凸显,储备的客户订单将逐步转变为收入贡献,截至2019H1累计中标近150家大型政企客户项目,为中长期快速增长奠定客户基础。 “硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,协同效应不断发挥。借助集团的资源优势,公司整合好视通会议行业产品全面上线齐心商城,并上线多地政府采购系统,对集团资源客户的整合开发也在持续推进。随着办公集采与软件服务协同效应的进一步释放,公司将进一步强化对大客户的服务能力,提升客户黏性并充分满足客户需求。 风险提示:办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期
齐心集团 传播与文化 2019-11-08 13.23 -- -- 13.25 0.15% -- 13.25 0.15% -- 详细
事件描述 齐心集团发布公司股份回购方案:公司拟以自有/自筹资金1.5亿元回购公司股份用于员工持股计划和减少注册资本。11月6日,公司发布回购预案,拟以集中竞价交易方式回购公司部分股份,回购总金额为人民币1.5亿元,回购价格不超过人民币17.50元/股。回购股份期限为自股东大会审议通过本次回购股份事项之日起不超过6个月;本次回购股份7000万元将用于公司员工持股计划,剩余金额的回购股份将用于注销以减少注册资本。 事件点评 大额回购彰显公司信心,稳定市场预期。若全额回购和按回购股份价格上限测算,预计可回购股份数量不低于8,571,429股,回购股份比例不低于本公司总股本的1.17%。回购价格上限较11月5日股价溢价约34%,对应PE(TTM)约55倍。我们认为,本次回购金额较大,价格上限设置较高,彰显公司对未来发展前景的信心,体现出公司对长期内在价值的看好,有利于提升投资者对公司的投资信心和市场预期,构建成熟稳定的投资者结构。 员工持股计划绑定核心骨干员工,完善长效激励,巩固利益共同体。本次回购股份7000万元将用于公司员工持股计划,公司前次回购公司股份项目累计回购的11,802,416股,将与本次回购用于员工持股计划的股份一起,分两期全部用于公司员工持股计划。本次回购有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,提升团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展。 部分股份回购后注销减资,有利于提升公司每股收益,改善公司形象。本次回购股份8000万元用于注销以减少注册资本,在盈利能力不变的情况下,每股收益将得到提升,相应地会提升个股的投资价值,同时有利于改善资本结构、提高资金利用效率。 2019年三季报业绩超预期,Q3净利润增长近五成,预收款项3.10亿元,继续看好四季度及明年业绩。2019Q1-3,公司实现营业收入43.50亿元,同比增长58.01%;归母净利润1.83亿元,同比增长30.99%。其中,Q3单季度公司实现营业收入16.86亿元(+58.13%),归母净利润0.43亿元(+48.56%),扣非净利润0.38亿元(+28.59%)。三季报期末,公司预收款项为3.10亿元,同比增长190.33%,预收款项可视为收入前瞻指标,将在四季度及明年转化为收入。 B2B+云视频双轮驱动,大客户数量不断提升,业绩处于快速增长轨道。2019Q1-3,公司办公直销业务实现收入40.1亿元,同比增长64%,其中B2B业务实现收入32.5亿元,同比增长85.8%,实现净利润9500万,同比增长78%。2019Q1-3,公司SaaS业务实现收入3.1亿元,同比增长25%。公司2019Q3新中标中国移动、国家电网、中国联通和陕西省政府等项目,累计在手的客户包括80家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企,在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。 三项费用率显著下降,费用管控能力加强,毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致,未来规模效应形成后会有所回升。2019Q1-3,公司毛利率、净利率分别为14.60%(-3.57pct)、4.23%(-0.92pct),毛利率、净利率下降主要是由于报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应导致,新品销售成规模后预期逐步回到较高的合理水平。2019Q1-3,公司期间费用率为9.74%,同比下降3.38pct。其中,销售费用率6.02%(-1.53pct);管理费用率3.76%(-1.24pct);财务费用率-0.03%(-0.60pct)。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式,预期盈利能力将不断增强。 公司回款加快,现金流量充沛,营运能力指标显著改善。2019Q1-3,公司经营活动现金流量净额同比增加185.38%至1.89亿元,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升14.35至116.50,主要原因包括:随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加,应付账款周转天数同比增加30.45天至68.83天,节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快,存货周转、大客户回款效率提升,存货周转率同比提升2.16至10.88。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.56、3.88、5.64亿元,同比增长33.31%、51.88%、45.29%,对应EPS为0.33/0.50/0.73元,PE为39.54/26.04/17.92倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.95 -- -- 13.56 4.71% -- 13.56 4.71% -- 详细
事件描述? 公司发布 2019年三季报: 报告期内, 公司实现营业收入 43.50亿元,同比增长 58.01%;归母净利润 1.83亿元,同比增长 30.99%;扣非归母净利润 1.61亿元,同比增长 44.73%。 业绩超出此前预期。 事件点评? Q3业绩超预期,净利润增长近五成,预收款项高增,继续看好四季度业绩。Q3单季度公司实现营业收入 16.86亿元( +58.13%),归母净利润 0.43亿元( +48.56%),扣非净利润 0.38亿元( +28.59%)。公司 Q1/Q2/Q3营收增 速 分 别 为 53.75%/60.90%/58.13% , 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为30.84%/24.81%/48.56%, 扣非后净利润增速分别为 62.81%/46.23%/28.59%。 报告期末,公司预收款项为 3.10亿元,同比增长 190.33%。 ? 三项费用率显著改善, 毛利率、净利率下降主要由新品类销售增加导致,未来规模效应形成后会有所回升。 报告期内,公司毛利率、净利率分别为 14.60%( -3.57pct)、 4.23%( -0.92pct), 由于报告期内公司 B2B 业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,因此毛利率仍然偏低。 报告期内,公司期间费用率为9.74%,同比下降 3.38pct。其中,销售费用率 6.02%( -1.53pct);管理费用率 3.76%( -1.24pct), 其中研发支出为 0.38亿元,同比增加 13.95%;财务费用率-0.03%( -0.60pct)。 随着公司 B2B 业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式, 预期盈利能力将不断增强。 ? 公司回款加快,现金流量充沛, 营运能力指标显著改善。 报告期内,公司经营活动现金流量净额同比增加 185.38%至 1.89亿元, 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比重同比提升 14.35至 116.50, 主要原因包括: 随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加, 应付账款周转天数同比增加 30.45天至 68.83天, 节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快, 存货周转、 大客户回款效率提升,存货周转率同比提升 2.16至 10.88。 ? B2B+云视频双轮驱动, 业绩处于快速增长轨道。 截至中报披露日,公司累计中标近 150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、 军队等领域具备大客户资源优势。 公司与京东建立长期战略合作伙伴关系,共同发展“无界智慧办公零售”, 产品覆盖全国 31个省市区超过 5万家京东便利店和京东之家。 投资建议? 公司以“ B2B 办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 2.56、 3.88、5.64亿元,同比增长 33.31%、 51.88%、 45.29%,对应 EPS 为 0.33/0.50/0.73元, PE 为 35.99/23.70/16.31倍, 维持“增持”评级。 存在风险? 宏观经济增长不及预期;办公物资 B 端市场竞争加剧;客户开拓不顺利; 云视频业务拓展不及预期等。
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.60 15.60 24.01% 13.56 7.62% -- 13.56 7.62% -- 详细
事件概述(详见正文分析)齐心集团发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 43.5亿元,同比增长 58.0%;归母净利润 1.8亿元,同比增长 31.0%; 扣非后净利为 1.6亿元,同比增长 44.7%。三季度单季度公司实现营收 16.9亿元,同比增长 58.1%,归母净利润 4,285万元,同比增长 48.6%;扣非后净利为 3,783万元,同比增长28.6%。 前三季度公司经营活动产生现金流量净额 1.89亿元,同比增长 185.4%, 经营现金流大幅好转。 分析判断 收入端: B2B 业务持续高增长, 云视频业务持续落地报告期内,公司 B2B 业务大客户数量不断提升,公司中标了中国移动“ 2019年至 2022年电商平台合作伙伴集中采购” 项目以及2019年国家电网物资采购项目。 B2B 业务的持续高增长为公司业绩带来弹性。 同时,云视频服务持续有项目落地,报告期内入围国家税务总局 2019年度协议供应商。 利润端: 新产品尚未形成规模效应, 利润率同比略有下降公司持续丰富办公物资品类,目前新增品类尚在集采初期,还未形成规模效应,导致公司整体利润率有所下降。 2019年 Q3公司毛利率为 11.34%,同比下降了 3.41pct。净利率为 2.54%,同比下降了 0.18pct。公司 2019年 Q3的期间费用率为 9.47%,同比下降了 3.23pct。 非公开发行股票顺利实施,为公司长远发展奠定基础公司非公开发行股票顺利实施,募集资金净额为 9.42亿元,新增股份于 2019年 10月 22日在深交所上市。认购方为“格力金融投资管理有限公司”、“招商基金”、“宝盈基金”等 7家投资机构。本次非公开发行的发行对象认购的股票限售期为 12个月,预计可上市流通时间为 2020年 10月 22日。 随着募资项目的稳定推进,公司未来的市占率有望进一步提升。 投资建议受益于国家推行阳光化采购, 公司这样的头部供应商面临较好的政策红利;另一方面,公司在电商化集采方面做的比较早,具有先发优势。公司未来将重点布局 2,000-3,000个核心高毛利商品,提高销售过亿的商品数量和规模,通过和品牌客户统谈分签,降低销售费用;通过更有效的激励机制,促进销售人员提升销售。 我们预计 2019/2020/2021年营收分别达到62.6/86.7/112.6亿元,归母净利润分别达到 2.77/3.80/5.15 亿元,对应 EPS 分别为 0.38/0.52/0.70元, 参考可比公司2020年平均 31倍 PE,我们给予公司 30倍 PE 估值,对应目标价 15.6元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1) 客户拓展不及预期 2)互联网巨头进入云视频服务市场导致市场竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.60 15.30 21.62% 13.56 7.62% -- 13.56 7.62% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报。前三季度实现收入 43.5亿,同比增长 58.0%,实现净利润 1.8亿,同比增长 31.0%,实现扣非后归母净利润 1.6亿,同比增长44.7%。其中 Q1-Q3收入增速分别为 53.8%、 60.9%和 58.1%;净利润增速分别为 30.8%、 24.8%和 48.6%,业绩增长明显加快。 盈利提升,现金流大幅改善。 1)受益于大客户集采业务市场广阔且进入门槛高,公司在办公集采的先发优势带动办公物资销售额快速增长,前三季度营收同比增长 58%, MRO 等新品类逐渐放量。 2)前三季度毛利率为 14.6%( -3.6pp),主要由于办公设备占比提升,其毛利率比办公用品低,因此毛利率出现回落。 3)前三季度公司管理效率提升,期间费用率 9.7%,同比下降 3.4pp,具体来看: 销售费用率 6%( -1.6pp);管理费用率 2.9%( -0.9pp);受人民币贬值,外汇收益增加影响,公司研发+财务费用率 0.8%( -1.0pp),费用率下行缓冲毛利率下行影响,前三季度整体净利率为 4.2%( -0.9pp)。 3)在向上游供应商加长账期的促进下,应付账款增长至 9.3亿元,公司经营活动现金流 1.9亿元,大幅提升。 办公集采业务:大客户数量持续增加,品类持续丰富。 1)受益于国家阳光化集采政策,前三季度公司大客户数量持续增加,持续中标了包省市级政府、央企、银行保险机构、军工企业等在内的 150多家大型政企客户的办公集采项目。 2)公司持续丰富办公物资品类,除在传统的办公文具、办公设备、办公耗材等品类中标以外,也中标了 MRO 工业品、员工福利等高附加值品类;公司与京东合作,产品覆盖全国 31个省市区超过 5万家京东便利店和京东之家;公司还获得腾讯授权,设计、制作、销售 QQfamily 周边衍生品,进一步丰富了公司办公用品系列。 云视频服务:加大产品创新。 前三季度齐心好视通新发布了“ 4K+H.265+AI 智能云会议终端”、“双云台智能会议跟踪摄像机”、“ 3D 手势识别全向麦”等多项重量级产品和方案,在智慧医疗、智慧党建、智慧教育等垂直行业领域也有多个项目落地。第三季度公司还成功非公开发行股票,募资用途之一是用于云视频会议平台升级及业务线拓展。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.38元、 0.51元、 0.66元,对应 PE 分别为 31倍、 23倍和 18倍。考虑到公司处于办公集采的快速扩容期,行业赛道好,竞争优势突出,且四季度处于估值切换期,给予 2020年30倍估值,目标价 15.3元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险; 利润率下行的风险;现金流回收低于预期的风险
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.60 -- -- 13.56 7.62% -- 13.56 7.62% -- 详细
(一)营业收入逐季递增,B2B办公物资销售助力规模扩张 截止2019年第三季度,公司共计实现总营业收入43.50亿元,较去年同期增加15.97亿元,同比增长58.01%。其中,2019Q1/Q2/Q3单季度分别实现总营业收入10.75/15.88/16.86亿元,较去年同期分别增加3.76/6.01/6.20亿元,实现同比增长53.79%/60.89%/58.13%;公司历史经营数据显示,营收规模每年内显示出较为明显的逐季递增的变化趋势,今年三季度贡献年初至今营收规模的38.77%以及营收增量的38.82%,表现符合历史规律。公司第三季度的增长主要是受益于全国大客户集采业务销售增长较快,推动公司B2B办公物资销售额快速增长所致。 截止今年三季度末,公司实现归母净利润1.83亿元,较上年同期增加0.43亿元,同比增长30.99%;实现归母扣非净利润1.61亿元,较上年同期增加0.40亿元,同比增长44.73%。其中,公司三季度实现归母净利润0.43亿元,较去年同期增加0.14亿元,同比增长48.56%;实现归母扣非净利润0.38亿元,较上年同期增加0.09亿元,同比增长28.59%。公司前三季度共实现非经常性损益0.22亿元,其中主要包括0.18亿元的公允价值变动及投资收益。 (二)综合毛利率下降3.57pct,期间费用率下降3.38pct 截止2019年三季度末,公司的综合毛利率为14.60%,较去年同期下降3.57个百分点。其中公司三季度单季度综合毛利率11.34%,较去年同期14.76%下降3.42个百分点,相较于上半年综合毛利率16.66%的水平出现明显下降。毛利率的下滑主要是源于B2B业务规模迅速增大,但向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低;因此毛利率出现结构性下滑。 截止2019年三季度末,公司的期间综合费用率为9.74%,相比上年同期下降3.38个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为6.02%/3.76%/-0.03%,较去年同期分别减少1.53/1.24/0.60个百分点。财务费用较上年同期减少,主要是公司报告期内人民币贬值,外汇收益较上年同期大幅增加所致。 (三)一站式办公集成服务叠加公司品牌优势,吸引优质客户资源 齐心企业办公服务平台qx.com已涵盖20个大类、共50万+商品的丰富品类,可为客户提供集办公用品、办公设备、MRO工业品、生活用品、办公家电、员工福利等在内的商品和服务,最大程度满足企业客户一站式采购需求。公司依托良好的品牌形象和品牌美誉度,在政企采购领域持续保持了领先优势,通过持续完善和丰富企业办公服务平台qx.com功能,提升客户体验,实现公司整体价值的进一步提升。目前,公司在办公物资领域聚集了超过5万家优质客户资源,尤其在政府、能源、金融、军队等行业和领域具备大客户资源优势,央企方面,公司拥有国家电网、南方电网、中石化、中海油、中国移动、中国联通、中国能建、中国电建等优质客户;此外还拥有中国银联、中国银行、工商银行、建设银行、招商银行、中国邮政储蓄银行等金融机构客户;拥有中直机关、国家税务总局、北京市政府、上海市政府、湖北省政府、山东省政府、四川省政府、云南省政府、深圳市政府等政府客户。 (四)深耕研发助力云视频业务发展,业内市占率稳居榜首 云视频服务方面,公司拥有业内领先的大并发、QOS稳定传输、视频增益、音频降噪等80多项知识产权,具备“软件+智能一体化硬件”的云视频办公整体解决方案和日益完善的垂直行业解决方案,产品广泛用于智慧党建、智慧教育、远程培训、远程医疗、远程招聘、应急指挥等丰富场景。依托云视频会议知名品牌“齐心好视通”,公司完成从PC端、笔记本、Ipad端、手机端、电视端的跨终端、全平台、全场景覆盖,获得了超过6万家政府、军队、铁路、医疗、教育、金融等行业优质客户。根据IDC统计,齐心好视通在2016-2017连续两年国内云视频会议市场占有率第一,其中,2017年市场占有率高达13.9%。 投资建议 公司在办公及文具市场内拥有较高的品牌认知度,通过“COMIX齐心”办公品牌、企业办公服务平台qx.com以及齐心“好视通”云视频服务品牌等综合发展文具、政企采购和云视频领域的业务。齐心集团优质客户资源稳定,营收规模与市占率水平稳步提升,因此我们预测公司2019/2020/2021年分别实现营收61.08/82.76/107.88亿元,实现归母净利润2.75/3.75/5.05亿元;对应PS1.33/0.98/0.75倍,对应PE30/22/16倍,给予“推荐评级”。 风险提示 B2B办公物资采购行业竞争加剧的风险;毛利率持续下滑的风险;云视频业务发展不及预期的风险。
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.60 -- -- 13.56 7.62% -- 13.56 7.62% -- 详细
办公物资集采趋势助力公司收入高速增长 公司发布三季报,19Q1-3实现营业收入43.50亿元(YoY+58.01%),归母净利润1.83亿元(YoY+30.99%),扣非归母净利润1.61亿元(YoY+44.73%)。其中19Q3营业收入16.86亿元(YoY+58.13%),归母净利润0.43亿元(YoY+48.56%)。收入高速增长主要原因是阳光化采购趋势下,大客户集采业务销售增长较快,带动公司B2B办公物资销售增长。 非公开发行顺利实施,持续研发投入夯实公司核心竞争力 报告期内非公开发行股票顺利实施,主要用于大办公和云视频业务产品开发及技术升级,提升产品质量及服务水平,满足客户持续升级的办公采购及服务需求,同时建立数字化平台提升公司运营效率。公司在云视频、B2B服务平台、自有品牌产品领域持续加大研发投入,进军智慧办公市场,培育新的利润增长点。 云视频会议市占率第一,SaaS业务完善企业办公服务平台服务功能 基于SaaS广阔的市场前景和物联网技术的发展,公司向硬件+软件+服务提供商转型,依托公司在云视频会议方面拥有多项自主研发核心技术外延拓展,除云视频会议产品外,公司成功将云视频服务场景拓展至智慧教育、智慧党建、智慧医疗领域,根据2019年中报均已有相关项目落地。 盈利预测与估值 看好公司由办公用品集成供应商转型搭建“硬件+软件+服务”产品体系所带来的增长空间。预计公司2019-2021年实现营业收入65.92、89.87、115.55亿元,归母净利润为2.61、3.63、4.96亿元,当前对2019年估值35.70xPE,办公文具参照同行业可比公司晨光文具公司估值水平,给予对应2019年35xPE合理估值,由于SaaS软件服务公司收入增速较快、营销等费用较多,参照海外同类型公司估值方法,审慎给予7xPS合理估值,对应合理价值12.80元/股,基于公司SaaS拓展及大办公蓝海增长空间,维持公司增持评级。 l风险提示 宏观经济增速波动,大办公市场采购政策性调整,外延并购项目增长不及预期,云视频行业竞争激烈,原材料价格波动。
齐心集团 传播与文化 2019-11-04 12.60 -- -- 13.56 7.62% -- 13.56 7.62% -- 详细
事件:公司发布 2019年前三季度报告,公司实现营收 43.50亿元,同比增长 58.01%; 归母净利润 1.83亿元,同比增长 30.99%。其中, Q3单季度公司实现营收 16.86亿元,同比增长 58.13%;归母净利润 0.43亿元,同比增长 48.56%。 收入延续高增长,净利润增速提升。 公司 2019Q3单季度营业收入、归母净利润同比分别增长 58.13%、 48.56%, 业绩持续高增长,主要是公司持续中标全国性大客户, B2B 办公物资业务收入实现快速增长。公司 Q3单季度毛利率同比下降了 3.42个百分点至 11.34%,净利率同比下降 0.18个百分点至 2.54%, 毛利率下降,净利率基本与去年同期持平,其中毛利率下降主要由于低毛利率的 B2B 收入占比提升。 成本管控良好,期间费用率下降。 公司成本管控效果良好, Q3期间费用率同比下降 3.02个百分点至 8.70%,其中销售费用率同比下降了 1.12个百分点至 6.41%,管理费用率同比下降了 0.75个百分点至 3.09%,研发费用率同比下降了 0.23个百分点至 0.76%,财务费用率同比下降了 0.92个百分点至-1.56%, 其中,财务费用由于人民币贬值,公司外汇收益大幅提升,使得财务费用为负。良好的成本管控,使得公司 Q3单季度净利率水平与去年同期基本持平。 经营稳健,经营性现金流持续高增长。 公司经营稳健, 2019年前三季度由于公司业务体量的扩大, B2B 业务中大客户占比的提升,存货周转天数同比下降了 6.14天至 24.83天,应收账款周转天数同比增加了 2.96天至 70.46天。 经营性现金流持续表现亮眼, 公司加大集采环节票据结算比例, 前三季度经营活动产生的现金流量净额为 1.89亿元,同比增长 185.38%。 持续受益 B2B 办公物资快速发展, Q4业绩或保持高增长。 我们认为: 1) 持续受益 B2B 办公物资行业的快速发展, 公司作为 B2B 办公物资领先者, 持续中标全国性大客户办公集采订单,截至 2019年半年度,公司持续中标包括 80家省市级政府、 24家央企、 15家银行保险机构、 15家军工企业等在内的近 150家大型政企客户的办公集采项目,上半年中标中国移动、国家电网两大央企客户,大客户数量的不断增加,集采订单较为充足; 2)持续丰富办公物资品类,公司中标品类中除传统办公文具、办公设备、办公耗材等品类外,也开始中标 MRO 工业品、员工福利等高附加值产品,产品结构持续优化,有助于提升 B2B 办公物资业务整体毛利率。 从长期来看,公司近期非公开发行,募集资金净额 9.42亿元持续投入云视频会议平台升级及业务线拓展、智能办公设备开发及产业化、集团数字化运营平台建设等项目,为公司长远发展奠定了基础。 投资建议: 看好 B2B 办公物资行业的快速发展以及公司具有的客户、产品、 规模优势, 上调此前预测, 预计公司 2019-2021年净利润分别为 2.59、 3.40、 4.63亿元,对应 PE 分别为 34倍、 26倍、 19倍, 维持“增持-A”建议。 风险提示: B2B 业务拓展不及预期; 云视频业务拓展不及预期; 技术风险
齐心集团 传播与文化 2019-11-01 12.76 14.84 17.97% 13.56 6.27% -- 13.56 6.27% -- 详细
19年三季报:公司前三季度收入43.5亿元,同比增长58%,归母净利润1.8亿元,同比增长31%,扣非后增长44.7%;单三季度收入16.9亿元,同比增长58.1%,归母净利润4285万元,同比增长48.6%,扣非后增长28.6%。 收入增长有所提速:公司三季度收入同比增长58.1%,收入增速保持较高水平,主要依靠B2B办公物资业务拉动。分业务看,B2B业务前三季度收入40.1亿元,同比增长64%,单三季度收入15.8亿元,同比增长63%;其中办公直销业务前三季度收入32亿元,同比增长85.8%,单三季度收入12.4亿元,同比增长88.7%。公司三季度新晋中标包括中国移动、中国联通、国家电网、陕西省政府等大客户,保障集采业务快速增长。公司B2B业务累计中标了80多家省市级政府、25家央企、15家银行保险机构、16家军工企业等150多家大型政企客户,包括国家电网、中国石化、工商银行、北京/上海市政府等客户。公司SaaS软件服务业务前三季度收入3.1亿元,同比增长25%,单三季度收入1.1亿元,同比增长26.9%,SaaS业务增速有所恢复,主要由于银澎云快速增长,银澎云前三季度收入2.7亿元,同比增长34%,单三季度收入1亿元,同比增长28%。公司云视频成功入围国家税务总局19年协议供应商,同时与中国电子工程设计院、中国电建市政集团等展开合作。另外,公司在智慧医疗、智慧教育、智慧党建领域均有所突破,后续有望拉动公司发展。 利润增长提速,现金流有所改善:公司三季度净利润增长48.6%,环比二季度有所提速。前三季度净利率4.2%,同比下滑1pct,单三季度净利率2.5%,同比下滑0.2pct,净利率下滑主要受低利润率的集采业务占比提升所致,前三季度公司直销业务净利率近3%。公司前三季度毛利率14.6%,同比下滑3.6pct,单三季度毛利率11.3%,同比下滑3.5pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善,利润率有望逐步恢复。费用率方面,前三季度公司期间费用率9.8%,同比下滑3.3pct,单三季度期间费用率8.7%,同比下滑3pct;其中销售费率前三季度6%,同比下滑1.5pct,单三季度销售费率6.4%,同比下滑1.1pct;管理研发费率前三季度3.8%,同比下滑1.2pct,其中三季度管理研发费率3.9%,同比下滑1pct;财务费率前三季度-0.03%,同比下滑0.6pct,其中三季度-1.6%,同比下滑0.9pct。 盈利预测及投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,给予目标价14.84元。现金流有所改善,公司前三季度经营性现金流净额1.9亿元,同比转负为正,其中三季度经营性现金流净额1.2亿元,同比有较大幅度改善,现金流自18年下半年以来持续有所改善,主要因为公司加大了集采环节应付票据结算比例,减少资金占用。公司运营效率提升,存货周转速度加快,前三季度存货周转天数24.8天,同比下降6.1天;应收票据及账款前三季度周转天数70.5天,同比上升1天;前三季度应付账款及票据周转天数102.1天,同比下降20.8天。 办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。根据公司公告,2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速。同时,办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且竞争对手相对有限的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。 开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,公司公告,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长 风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
齐心集团 传播与文化 2019-11-01 12.76 12.88 2.38% 13.56 6.27% -- 13.56 6.27% -- 详细
核心观点 齐心集团前三季度营收同比增长58.0%至43.50亿元,归母净利润同比增长31.0%至1.83亿元,符合我们此前预期;扣非归母净利同比增长44.7%至1.61亿元。我们认为齐心集团在大办公及云视频领域的竞争优势突出,定增落地助力公司“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台建设,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.51、0.66元,维持“买入”评级。 办公业务持续放量,SaaS业务稳健增长 公司前三季度收入同比增长58.0%至43.50亿元,办公业务方面,持续拓展政府、央企等优质大客户,随着客户逐步放量,B2B办公业务快速发展,我们预计前三季度B2B办公业务同比增速接近80%,利润率与上半年水平接近;SaaS业务方面,好视通产品客户基数大、黏性高,智慧教育及智慧党建等行业产品线大项目逐步落地推动云视频业务稳健发展,我们预计三季度银澎云有望延续上半年30%左右增速。 规模效应逐步显现,期间费用率同比下行 受低毛利率B2B办公业务快速发展、业务结构变化影响,销售毛利率同比下降3.6pct至14.6%。随着集采规模效应逐步显现,运输费用率、职工薪酬费用率等销售及管理费用显著下行,前三季度期间费用率同比下降3.4pct至9.7%,其中销售/管理+研发/财务费用率同比分别下降1.5/1.2/0.6pct至6.0%/3.8%/0.0%,单三季度财务费用率同比降低0.9pct,主要系人民币持续贬值使得公司外汇受益较去年同比大幅增长所致。 期待规模效应释放,定增募投项目助力“硬件+软件+服务”平台建设 受益于阳光集采政策,齐心集团近两年办公集采业务实现高增长,我们认为未来公司在收入规模提升的同时,随着自有产品及高毛利率产品占比提升、规模效应逐步显现,盈利能力有望进一步提升。10月22日公司非公开发行股票在深交所上市,此次定增募投资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”、“智能办公设备开发及产业化项目”、“集团数字化运营平台建设项目”,助力公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台,进一步巩固公司在办公集采及云视频行业领先地位。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显,维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.36、0.51、0.66元。采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务35-36倍目标PE、软件业务36-37倍目标PE,对应目标市值为94.58~97.25亿元,对应目标价12.88~13.25元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
齐心集团 传播与文化 2019-10-31 11.81 14.10 12.08% 13.56 14.82% -- 13.56 14.82% -- 详细
事件: 公司披露2019年 三季报:公司2019 年前三季度实现营收43.50 亿元, 同比增长58.01%;归母净利润1.83 亿元,同比增长30.99%;扣非后归母净利润1.61 亿元,同比增长44.73%。其中单三季度实现营收16.86 亿元,同比增长58.13%;归母净利润4284.96 万元,同比增长48.56%; 扣非后归母净利润3783 万元,同比增长28.59%。 点评: B2B 业务推动营收高增速,定增顺利实施看好长期发展。受政策驱动, 办公直销行业持续爆发。公司深耕办公文具多年,充分享受行业发展红利,具有连续中标能力。目前除了在传统的文具、设备以及耗材等品类之外,公司今年大力发展MRO 工业品,增强了一体化服务能力, 竞争力突出,推动今年以来B2B 业务营收高增。2019 年10 月21 日, 公司定增顺利实施,拟投入1.8 亿元资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”;2.6 亿元资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”;3.1 亿元资金用于“集团数字化运营平台建设项目”。三大募投项目助力B2B&云视频两大主业,这将1. 增强B2B 业务的信息化, 打通前端产品和后端管理;2. 提升对云平台多方面的业务支持,在5G 时代即将来临之际拓展应用;3. 两大主业相互助力,合力为公司打造“硬件+软件+服务”的一体化综合办公服务平台。公司B2B 业务和云视频均在所在领域处领先地位,定增的顺利实施将提升公司业务能力, 综合竞争力进一步增强,未来营收有望持续增长。 收入结构改变影响毛利率,规模效应渐显费用率显著下降。公司前三季度毛利率为14.60%,同比下滑3.57pct。公司B2B 业务毛利率(19H1:12.53%)低于SaaS 业务(19H1:65.09%),我们预计公司前三季度B2B 业务营收增速显著快于SaaS 业务,收入结构改变拖累整体毛利率。费用方面,公司前三季度期间费用率为9.74%,同比减少3.38pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.02%/ 3.76%/ -0.03%,分别同比变动-1.53/ -1.24/ -0.60pct。由于公司B2B业务营收规模增长,规模效应渐显,销售、管理费用率下降。受人民币贬值影响,公司录得汇兑收益64.40万元,远多于去年同期,因此财务费用率下降。总来看,公司前三季度净利润率为4.23%,同比下滑0.92pct。 盈利预测与估值:受公司毛利率下降影响,下调公司盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.35、0.44、0.61元,对应PE分别为34X、27X、20X。维持“买入”评级。 风险提示:客户开拓不顺利,办公物资市场不景气
齐心集团 传播与文化 2019-10-23 11.50 12.75 1.35% 13.56 17.91%
13.56 17.91% -- 详细
核心观点 据公司公告,公司定增顺利完成,发行价格10.41元/股,共募资9.6亿元,认购方为格力金融、招商基金、宝盈基金等共7家机构,彰显出对公司长远发展的信心。我们认为定增募资项目的稳步推进有助于提升齐心集团在大办公及云视频领域的竞争力,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.51、0.66元,维持“买入”评级。 定增顺利实施,大型投资机构认购彰显对公司长远发展信心 据公司公告,齐心集团定增顺利完成,非公开发行股份发行价格10.41元/股,共募资9.6亿元,新增股份将于2019年10月22日在深交所上市,限售期为12个月。此次定增共有7家机构获配,其中格力金融、招商基金、宝盈基金获配金额均在1.5亿元以上,博时基金、泰康人寿、南方基金、国贸期货获配金额分别为1.5/1.2/1.0/0.6亿元,大型投资机构认购非公开发行股份彰显出对公司长远发展的信心。 定增募投项目助力齐心集团提升在智能办公设备及云视频领域竞争力 齐心集团拟投入1.8亿元定增募集资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”,对会议云平台的客户端、运营支持、服务架构等方面进行优化升级,拓展云视频应用领域,培育业务新增长点;拟投入2.6亿元募集资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”,加大智能办公设备的研发投入并对现有生产线进行智能化改造升级;拟投入3.1亿元募集资金用于“集团数字化运营平台建设项目”,打通从前台产品端到后台仓储物流端的全产品服务链,助力公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台。随着定增项目稳步推进,公司在行业领先地位有望得到进一步巩固。 办公集采业务优势突出,盈利能力有望逐步提升 随着国家阳光采购政策推进,政企采购集中化、平台化、电商化趋势明显,齐心集团作为办公用品集采领域领军企业,在大型企业服务经验、产品品类丰富度、仓储及物流配送等多方面实力突出,2019年上半年公司B2B业务收入同比增长61.83%至24.54亿元,其中办公用品营收增长71%至14.8亿元、办公设备营收同比增长56%至9.6亿元。后续随着公司收入规模增长规模效应释放、自有品牌产品占比提升、MRO等高毛利率产品占比提升,办公业务盈利能力有望实现稳步提升。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显,维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.36、0.51、0.66元。采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务35-36倍目标PE、软件业务35-36倍目标PE,对应目标市值为93.56-95.22亿元,对应目标价12.75~12.97元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
齐心集团 传播与文化 2019-10-23 11.50 -- -- 13.56 17.91%
13.56 17.91% -- 详细
事件描述 公司定增实施完毕,共募资9.60亿元:公司披露《非公开发行A股股票之发行情况报告书暨上市公告书》,宣告公司筹划的定增实施完毕。本次非公开发行的股票发行价格10.41元/股,发行数量9222万股,募集资金总额9.60亿元。 事件点评 B2B+云视频双轮驱动,业绩处于快速增长轨道,大机构认购彰显对公司中长期发展的信心。公告显示,公司增发股份获得多家大机构认购,其中包括格力金融、招商基金、宝盈基金、博时基金、南方基金、泰康人寿、国贸期货等7家机构。2019上半年,公司B2B业务实现销售额24.54亿元,同比增长61.83%,云视频服务业务实现销售额2.09亿元,同比增长23.17%。截至中报披露日,公司累计中标近150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。 本次募资有利于公司强化“硬件+软件+服务”的企业办公服务能力,推动公司市场竞争力进一步提升。本次非公开发行募集资金总额在扣除相关发行费用后将用于投资建设“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”、“智能办公设备开发及产业化项目”、“集团数字化运营平台建设项目”和“补充营运资金”。我们认为,投资项目的落地将有利于公司打造“硬件+软件+服务”的企业级综合办公服务平台的发展战略、深化业务布局、优化产品结构、提升技术优势和有效提升成本控制能力。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.48亿元,同比增长39.91%、32.21%、26.41%,对应EPS为0.35/0.46/0.59元,PE为33.44/25.29/20.01倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
齐心集团 传播与文化 2019-08-26 11.21 -- -- 12.06 7.58%
13.56 20.96% -- 详细
盈利预测和投资建议:我们调整了公司2019年至2021年EPS分别为0.44元、0.6元、0.79元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:办公采购规模不及预期、云视频领域市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名