事件： 公司发布 24年中报， 24年上半年实现收入 49.97亿元，同比增长12.22%；实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 17.55%，实现扣非后归母净利润 0.92亿元，同比增长 25.03%，基本每股收益 0.13元。 B2B 稳步增长， SaaS 软件服务持续亏损， 2Q24收入利润稳步增长： 2Q24公司实现营业收入 28.07亿元， 同比增长 10.39%，实现归母净利润 0.45亿元， 同比增长 25.68%， 2Q24收入利润均实现稳步增长。分业务看， 24年上半年 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入 49.70亿元， 同比增长 12.71%，净利润 1.46亿元， SaaS 软件服务收入下滑 37.62%至 2714万元，亏损 0.51亿元。 B2B 毛利率提升，盈利能力改善： 24年上半年公司毛利率 9.58%，同比提升 0.46pct ， 分 业 务 看 ， B2B/SaaS 软 件 服 务 毛 利 率 同 比 分 别 变 动+0.80/-32.57pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.13pct 至 4.82%，管理费用率同比下降 0.04pct 至 1.67%，研发费用率同比下降 0.13pct 至0.64%，财务费用率同比下降 0.05pct 至-0.72%，综合影响下，公司净利率同比提升 0.08pct 至 1.76%。 B2B 办公集采数字化能力增强，品牌新文具提升客户触达能力： 公司 B2B办公集采业务持续推进数字化建设和优化业务流程，通过大模型和 AIGC 新技术应用，包括招投标智能报价、供应链优化、商品标准库建设等多个数智化解决方案， 在提升服务能力和服务范围的同时，减少了业务模块的人数需求，也为客户实现了更大程度的降本增效， 新客户开发能力持续增强， 上半年新增新入围的项目总体量约四五十亿总采购需求量。 自有品牌业务加大了客户开发和线上线下产品推广力度， 提升产品触达终端客户能力， 在线上渠道加强自营电商的经营能力，不断开发线上分销型客户， 并在直播领域持续投入，加强品牌传播， 拉近品牌与消费者的距离。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 2.30、 2.80亿元，同比增速 199.5%、 21.8%， 9月 11日收盘价对应 24-25年 PE 为 15.0、 12.3倍，参考可比公司给予公司 24年 20~22倍 PE估值，对应合理价值区间 6.40~7.04元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振， 客户拓展不及预期， 原材料价格大幅波动。

齐心集团发布2024年中报业绩预告。根据公告披露，2024H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.98~57.89/0.89～1.05/0.86～1.02亿元，同比分别增加10%~30%/10%~30%/17%~39%。2024Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.08~35.98/0.39~0.55/0.41～0.58亿元，同比分别增加24%~64%/9%~54%/35%~97%。 24Q2收入稳定增长，好视通减亏助力公司盈利能力上行。收入方面：公司深挖现存客户需求叠加中标新客户，大B业务实现稳定增长。利润方面：预计大B客户利润率环比保持稳定，净利润层面同比有大幅增长。云视频业务目前人员优化需要支付相应费用，因此预计云视频业务仍亏损，但环比预计逐步收窄。 存量合约大客户续约情况、客户新增中标情况稳步发展，储备订单规模稳步增长。B2B业务继续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，以专业的数字化采购解决方案助力政企客户实现集采降本增效，深挖客户业务需求。存量客户与新中标客户储备的订单规模保持稳步增长。公司通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式办公物资采购和服务需求。24Q2公司持续履约与新增中标国电投、中石化、中石油等，持续提B2B业务收入，业绩稳步增长。 聚焦核心片区，持续优化云视频业务人员结构，降本增效持续减亏。在技术先行的研发策略下，叠加各业务场景的研发投入业务落地销售转化较为滞后，云视频业务压力仍存。公司发挥主观能动性，对好视通进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，实现精准聚焦发展，精力聚焦在全国核心片区，以期推动该业务开源节流，降本增效。 展望未来：办公集采及MRO方面：公司以平台服务模式构建高附加值行政办公运维物资解决方案，围绕客户需求提升服务能力，重点发展MRO解决方案，配套数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，加强产品整合、供应链管理、资金周转、快捷交付能力，努力提升内占比。自主品牌方面：需求面临收缩挑战，公司锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化等打造公司核心能力。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化满足客户需求，提高自身盈利。 投资建议：2024年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B业绩持续兑现，随小B客户业务和云视频业务线调整完成，2024年减亏可期。预计公司2024-2026年归母净利润为2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为12X/11X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报， 23年及 24年一季度分别实现收入110.99、 21.91亿元，同比增长 28.62%、 14.66%；实现归母净利润 0.77、0.49亿元，同比变动-39.41%、 +10.96%，实现扣非后归母净利润 0.75、 0.44亿元，同比变动-17.61%、 +3.58%，基本每股收益 0. 11、 0.07元。 23年 B2B 稳步增长， SaaS 软件服务亏损较大， Q1收入利润稳步增长： 4Q23/1Q24公司实现营业收入 33.39/21.91亿元，同比增长 76.78%/14.66%，实现归母净利润-0.71/0.49亿元， 1Q24收入利润均实现稳步增长。分业务看，23年 B2B 办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入 110.22亿元， 同比增长 29.93%，不考虑 0.55亿元商誉减值的净利润为 2.44亿元，同比增长8.93%， SaaS 软件服务收入下滑 47.24%至 7728万元，亏损 1.12亿元。 23年毛利率下降， 除汇兑影响外期间费用改善， 净利率小幅下滑： 23年公司毛利率 8.38%，同比下降 1.69pct， 分业务看， B2B/SaaS 软件服务毛利率同比分别下降 1.38/4.31pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降 0.52pct至 4.89%，管理费用率同比下降 0.39pct 至 1.69%，研发费用率同比下降0.05pct 至 0.81%，财务费用率同比提升 0.71pct 至-0.42%， 主要由于汇兑收益减少， 综合影响下，公司净利率同比下降 0.85pct 至 0.55%。 B2B 办公集采聚焦核心客户，品牌新文具打造核心能力： 公司 B2B 办公集采业务持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，对超大型客户深度拓展，提升客户订单内占比，核心大客户销售规模继续保持领先。自有品牌业务锁定渠道多元化、产品创新化、产供销一体化、信息数字化和品牌情感化五大核心能力打造，在渠道端加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力，在产品端加强与优质 IP 的品牌联名战略合作，聚焦核心品类，继续优化调整产品结构，并持续拓展大办公品类。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25年净利润分别 2.36、 2.91亿元，同比增速 207.3%、 23.2%， 5月 15日收盘价对应 24-25年 PE 为 16.7、 13.5倍，参考可比公司给予公司 24年 22~23倍 PE估值，对应合理价值区间 7.26~7.59元，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不振， 客户拓展不及预期， 原材料价格大幅波动。

公司发布2023年报及2024年一季报24Q1收入21.9亿元，同增14.7%；归母净利润0.5亿元；同增11.0%；扣非净利润0.4亿元，同增3.6%。24Q1合同负债期末余额2.3亿元，主要系新开拓客户点单后商品处于发货状态，收入尚未确认，我们预计为Q2收入提供可观增长动力。23Q4收入33.4亿元，同增76.8%；归母净利润-0.7亿元；扣非净利润-0.7亿元。23A收入111.0亿元，同增28.6%；归母净利润0.8亿元，同减39.4%；扣非净利润0.8亿元，同减17.6%。收入高增主要系B2B业绩优异；归母净利润减少主要系好视通业务研发投入转化为销售较为滞后，亏损较大，基于谨慎性计提商誉减值0.55亿元；剔除商誉减值影响后归母净利润1.32亿元。 公司2023年度拟派发现金红利0.59亿元，分红率77.3%。分产品看，办公物资收入109.9亿元，同增30.0%；毛利率8.1%，同减1.3%；公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具实现扣除商誉减值后的净利润1.89亿元，本期公司计提商誉减值0.55亿元，剔除商誉减值后B2B办公物资集采业务及品牌新文具净利润为2.44亿元，同比增长8.93%。互联网SaaS软件及服务0.8亿元，同减47.2%；毛利率34.2%，同减4.3%；营业收入不达预期，云服务业务总体面临较大亏损。聚焦优质大客户，增量客户可观，订单规模稳步增长公司持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，持续履约与新增中标国家电网、南方电网、中石化、华润、中船集团、中林集团、等集采项目，储备订单规模保持稳步增长。2023年前五名客户合计销售金额64.9亿元，同增65.9%，净增25.8亿，占收入58.5%。我们认为，公司深度拓展超大型客户、提升大客户订单占比、拥抱优质客户，或将有效降低回款风险，提升集采业务发展稳定性。 B2B结构优化，办公物资稳健，MRO深度延展公司办公行政物资业务稳健发展，营收规模呈逐年稳健增长；此外业务场景强化MRO工业品、员工福利核心业务服务能力，拓展营销物料等高附加值业务服务边界。目前MRO工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网等，MRO工业品业务已成为公司核心业务和主要收入来源之一。MRO通用物资毛利率不高，而长尾物资毛利率则相对较高，但现阶段公司长尾物资销售占比较低。我们认为，长期来看，随着公司长尾物资业务操作日渐熟练，净利润及盈利率表现或将更优。 好视通及云视频业务调整，推进降本增效进程公司于2024年年初对研发投入、团队规模进行较大调整，努力实现降本增效。在业务发展上，好视通顺应业务场景聚焦和重点区域聚焦的发展战略，把精力聚焦在全国核心片区，例如广东政务国企市场、珠三角教育市场等。未来云视频业务通过行业化聚焦、标准化产品和规模化复制实现效益运营。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司聚焦优质大客户实现订单规模稳步增长，调整好视通及云视频业务减小拖累。随着市场规模逐步扩大，集采渗透率进一步提升，充分释放规模效应下，有望迎来阳光集采新发展。同时，参考23年报及24年一季报，我们预计好视通业务或对净利润产生拖累。鉴于此，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.51/3.10/4.17亿元（24-25年前值分别为2.66/3.24亿元），EPS分别为0.35/0.43/0.58元/股，对应PE分别为17/13/10X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；B2B客户流失风险；云视频业务持续亏损风险；人才缺失风险等。

公司公告2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入110.99亿元，同比增长28.6%，实现归母净利润0.77亿元，同比下滑39.4%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比下滑17.6%；其中23Q4实现收入33.39亿元，同比增长76.8%，实现归母净利润-0.71亿元，实现扣非归母净利润-0.71亿元，主要系计提商誉减值0.55亿元以及好视通亏损导致。24Q1实现收入21.91亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长11.0%，实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长3.6%。 B2B业务持续聚焦核心优质客户，强化MRO服务解决能力，实现稳步增长。2023年公司B2B办公物资集采业务及品牌新文具实现营业收入110.22亿元，同比增长29.9%，扣除商誉减值后的净利润1.89亿元，计提商誉减值0.55亿元，不考虑商誉减值的净利润为2.44亿元，同比增长8.9%。1）持续聚焦能源、金融、通讯、航空等优质大客户，提升客户内占比：存量大客户内占比提升，老客户新增业务和新开发客户持续贡献增量，储备订单规模持续增长。通过持续履约与新增中标大客户集采项目，深挖客户一站式办公物资采购和服务需求；2）强化MRO生产运维服务解决能力：顺应集采趋势，扩大MRO品类，持续满足客户非生产场景需求，并打造完整的交付履约网络，强化MRO在生产运维服务上的场景解决能力；3）对供应链、交付服务和内部运营方面进行针对性调节：通过数字化流程的调整，内部提效降本。公司利用大模型技术优化供应链、改善库存结构，并打造数采、云采和易采三大解决方案，满足多场景、多模式采购需求，有效提升运营效率和交付能力；4）办公文具自有品牌稳步增长：加大客户开发和线上线下产品推广力度，通过直播电商等方式提高产品触达能力、优质IP战略合作打造爆品。 云视频调整改善、适当收缩，期待后续扭亏。2023年云服务业务总体面临较大亏损，实现营业收入0.77亿元，实现净利润-1.12亿元。好视通进行组织和业务阵线的收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，轻量化战队实现精准聚焦发展，后续有望通过开源节流、降本增效实现扭亏。 齐心集团作为办公行业领军企业不断创新，深耕核心优质客户及行业，持续完善产品类型及业务场景。短期，B2B业务顺应集采数字化趋势，公司持续优化客户结构，深耕MRO等细分场景需求，加大高毛利的MRO非标产品销售，增厚业绩；中长期，公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司。考虑到好视通的盈利能力仍具备不确定性，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.38/2.92亿元（原值为2.72/3.49亿元），增加2026年归母净利润预测为3.59亿元，2024-2026年归母净利润分别同比+209.1%/+22.9%/+22.9%，对应PE为17/14/11X。估值具备性价比，维持增持评级。 风险提示：大客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。

齐心集团发布 2023年报及 2024年一季报23A 实现收入 111亿元(同比+29%)，归母净利润 0.77亿元(同比-39%） ； 其中23Q4实现收入 33亿元(同比+77%)，归母净利润-0.71亿元，主要系计提商誉减值 0.55亿，此外好视通亏损亦有较大拖累。 24Q1实现收入 22亿（同比+15%），归母净利 0.49亿（同比+11%）， Q1系淡季、稳健增长。 B2B 集采高景气、客户+品类开拓公司 B2B 业务高增， 23A 收入 110.22亿（同比+30%） ，其中 23H2为 66亿（同比+52%），利润 1.89亿（剔除商誉减值影响为 2.44亿），净利率 2.21%（22年为 2.64%），主要系 B2B 毛利率 8.2%（同比-1.4pct）。 收入高增系： 1）持续提升核心客户份额： TOP5客户收入 65亿（占比 58%），去年同期为 39亿（占比 45%）。 2）新中标： 23Q4继续中标中石化、中国电子科技集团、中国华电、中国通服、京能电子、浦发银行等优质头部客户订单。 3）扩张 MRO 品类： 齐心 MRO 工业品平台已服务多家大型企业客户，如国家电网、南方电网、中国华能、中国华电等。 好视通拖累有望边际弱化23年 SAAS 业务收入 0.77亿（同比-47%），其中好视通收入 0.57亿（同比-50%）、亏损 1.16亿，公司进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，轻量化战队实现精准聚焦发展，以期推动该业务开源节流，降本增效，看好 24年减亏。好视通账面商誉净值剩余 0.47亿、风险减小。 财务指标1）毛利率&费用端： 23A 毛利率同比-1.69pct、期间费用率同比-0.26pct，其中23Q4毛利率同比-3.21pct、期间费用率同比-2.56pct。 2）经营性现金流： 经营现金流净额 23A 为 6.34亿（+95%），表现亮眼，主要系应付账款及票据期末 44.38亿（较年初+12%），且在收入增长显著的同时存货控制得当（2.54亿，较年初-3%），营运效率提升。 盈利预测及估值齐心集团是 B2B 办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好 24年经营转好。我们预计公司2024-2026年实现营收 134.06、 157. 10、 181.28亿元，分别增长 20.78%、17.19%、 15.39%，归母净利润 2.52、 3. 11、 3.67亿元， 24-26年分别增长228.20%、 23.02%、 18.23%，对应 24-26年 PE 为 15.06/12.24/10.35X，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，新业务开拓不达预期

事件： 齐心集团发布 2023年三季报。 公司 23Q1-3实现营业收入 77.60亿元，同比增长 15.13%；归母净利润 1.48亿元，同比增长 3.92%； 扣非后归母净利润 1.46亿元，同比增长 14.52%。 其中 23Q3公司实现营业收入 33.07亿元，同比增长 33.38%；归母净利润 0.68亿元，同比增长 17.85%；扣非后归母净利润 0.73亿元，同比增长 29.51%。 B2B 业务聚焦优质大客户，云视频聚焦教育、医疗、政务行业客户方面，公司持续能源、金融、通讯、航空等优质大客户， 在老客户增长、内占比增长，新客户储备方向公司趋于向好趋势；品类方面，公司在深度经营办公行政物资基础上，业务场景强化 MRO 工业品、企业福利核心业务服务能力，拓展营销物料高附加值业务服务边界，MRO等新品收入贡献比稳步提升。此外，公司积极探索品牌新文具业务，通过 IP 合作、国潮文化打造等推出学生文创，业务模式有望逐步跑通。此外，好视通战略性放弃中小微企业，探索智慧教育、智慧医疗、智慧政务场景，如连续中标宝中集团外国语学校等十多所学校，但由于项目落地周期影响短期收入。 毛利率趋于稳健，经营现金流大幅回暖毛利率方面，23Q1-3公司综合毛利率为 8.69%，同比下降 1.16pct； 23Q3综合毛利率为 8.12%，同比下降 0.87pct。 期间费用率方面， 23Q1-3公司期间费用率为 6.08%，同比增长0.08pct； 23Q3公司期间费用率为 5.49%，同比增长 0.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.64%/1.72%/0.41%/-0.27%，同比分别-0.46/-0.19/-0.48/+1.92pct。销售与管理费率下降我们分析主要系随着公司客户结构调整结束，规模效应增强叠加公司内部管理人效提升，财务费用率提升我们分析主要系汇兑收益较去年同期减少。 经营现金流方面， 23Q3公司经营活动现金流量净额为 0.61亿元，同比增长 313.86%， 我们分析主要系公司优质客户占比提升，回款效率加速，同时公司持续推动数字化运营， 带动经营效率持续改善。 投资建议：公司 B2B 办公集采业务稳步发展，同时持续开拓 SaaS云视频服务业务，业绩有望持续改善。我们预计齐心集团 2023-2025年营业收入为 102.42、 122.36、 145.75亿元，同比增长18.69%、 19.46%、 19.12%；归母净利润为 1.99、 2.52、 2.80亿元，同比增长 56.97%、 26.47%、 11.25%， 对应 PE 为 24.7x、 19.6x、17.6x，给予 23年 31.7xPE，目标价 8.75元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险。

10月 28日，齐心集团发布 2023年三季报： 2023Q3实现营收/归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 33.07/0.68/0.73亿 元 ， 同 比 增 加33.38%/17.85%/29.51%； 2023年 Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 77.60/1.48/1.46亿元，同比增加 15.13%/3.92%/14.52%。 投资要点: 业绩双位数增长， B2B 业务表现稳健。 2023Q3实现营收/归母净利润 / 扣 非 归 母 净 利 润 33.07/0.68/0.73亿 元 ， 同 比 增 加33.38%/17.85%/29.51%。 其中 2023Q1-Q3公司 B2B 业务营收71.66亿元，同比增长 17.36%，净利润 2.16亿元，同比增长 7.52%。 1）行业内企业集中采购的降本增效管理需求及成本需求进一步加强，对于供应商趋势向好， MRO 供应商与办公供应商数量上略有增加，整体竞争格局相对稳定。 2）公司 B2B 业务重点聚焦优质大客户， MRO 加速渗透，收入来源更为稳健。 近期国家电网采购体量增加，南方电网将 MRO 作为独立标包进行招标，公司顺利中标办公物资及 MRO 双标包，邮政、邮储项目中总体规模稳中趋升。同时公司对部分客户主动调整，重点聚焦在能源、金融、通讯、航空等优质大客户，收入来源更为安全稳健。 公司降本增效成效显著，规模效应叠加内部管理红利逐步释放。 1） 截至 2023Q3毛利率/净利率分别为 8.69%/1.81%，同比降低1.16/0.26pct，随着公司规模体量逐步提升，固定费用率有望逐步摊薄，利润结构将逐步趋于合理。 2） 截 至 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.24%/1.72%/0.62%/-0.50%，同比变化-0.22/-0.23/-0.39/+0.93pct，公司注重内部提效降本，通过数字化流程调整去掉冗余岗位。外部销售过程中公司持谨慎态度应对，针对不同问题及时响应并采取不同策略手段，销售及管理费用逐步下降。在研发端侧重客户需求端的研发投入，有效更贴近业务的需求，促进公司经营效益持续改善。财务费用同比增加，主要原因是报告期公司财务费用汇兑收益较上年同期减少所致。 经营活动现金流同比改善，应收账款周转天数明显下行，数字化&信息化带动经营效率和安全性提升。 截至 2023Q3公司经营活动现金流量净额为 1.73亿元,同比增加 96.59%，应收账款周转天数为 98.97天，同比下降 50.09天。公司主营业务优质客户占比提升，以现金流为核心指标开展业务选择，在客户端加快应收账款回收，加强信控管理；在运营端，公司多年数字化的开展及信息化持续升级带动经营效率和安全性提升。 盈利预测和投资评级： 公司作为办公集采核心企业，依托资源聚集优势，在集采方面采用集中采购闭环运营方式，目前已形成了相对稳定的生态，在 MRO 方面计划在通用性产品和专业类产品两个方向携手并进，积累优质央企大客户和经济发展较好的地方客户，提高自身资源整合能力和内部管理能力， 充分发挥竞争优势。 我们预计 2023-2025年公司营业收入 100.69/117.76/137.80亿元，归母净利润分别为 2.05/2.41/2.86亿元，对应 PE 估值 24/21/18x，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，办公集采线上化渗透不及预期，技术领先优势无法保持，降本增效效果不及预期，专业人才稀缺，宏观经济下行。

事件： 齐心集团发布 2023年三季报， 2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润 33.07/0.68/0.73亿元，同比增加 33.38%/17.85%/29.51%； 23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 77.60/1.48/1.46亿元，同比增加15.13%/3.92%/14.52%。 MRO 业务发力， 单季度收入创历史新高。 23Q3收入同增 33.38%，其中B2B 大客户业务收入 30.55亿元，同比/环比分别增长 35.48%/27.13%， 行业方面，阳光采购趋势下，线上化采购比例持续提升，公司方面： 客户结构调整结束，如央企等优质客户占比显著提升，同时公司加大 MRO 业务投入， 不同于办公物资， MRO 线上化采购仍处于加速渗透期，且客户对于供应链管理复杂度和服务要求更高，公司加大 MRO 团队和信息化系统布局，推动 B2B 业务重回高增。 MRO 业务增长迅速利润持续释放，数字化运营降本增效盈利能力环比改善。 23Q3归母净利润/扣非净利润 0.68/0.73亿元，同比增加 17.85%/29.51%， 毛利率/净利率分别为 8.12%/1.99%，同比分别降低 0.87/0.23pct，我们认为毛利率下降主因产品结构性变化且终端存在一定压价情况； 费用率方面， 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.64%/1.72%/0.41%/-0.27%，同比分别变化-0.45/-0.19/-0.48/+1.92pct， 随着公司客户结构调整结束后， 规模效应叠加内部管理提效红利释放， 销售&管理费用率下行，财务费用率提升主因汇兑收益较上年同期减少所致。23Q3公司经营活动现金流量净额为 0.61亿元，同增 313.86%，我们判断主因优质客户占比提升，回款效率在加速，同时信息化升级带动经营效率和安全性提升： 公司资产负债率从 21Q4的 67.46%下降至 23Q3的 62.17%，应收账款从 39.40亿元下降至 28.51亿元。 展望未来。 办公集采方面： 政府采购资金紧缩叠加客户内部审计愈发严格，公司重点聚焦资金到位、经济发展较好区位客户， 提升客户内占比， 未来收入趋于稳定。 MRO 方面： 客户招标向专业化、精细化发展，公司在标准品品牌化、专业品定制化两个方向携手并进，预计 MRO 收入与利润水平将不断提升。自主品牌方面：通过与知名设计方合作，提升年轻群体好感度。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足大客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化模式满足客户需求，提高自身盈利水平。 投资建议： 2023年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司 B2B 业绩持续兑现，小 B 客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成，2023年减亏可期。预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.2/3.3/3.8亿元，对应 PE 估值为 21X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示： 办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。

齐心集团发布 2023年三季报2023Q1-3实现收入 77.60亿元(同比+15.13%)，归母净利润 1.48亿元(同比+3.92%)，扣非归母净利润 1.46亿元(同比+14.52%)； 其中 23Q3实现收入 33.07亿元(同比+33.38%)，归母净利润 0.68亿元(同比+17.85%)。 伴随办公物资业务稳定增长， MRO 业务持续开拓，公司 23Q3经营业绩高质量提升。 B2B 业务高增，降本增效提高盈利能力，聚焦优质客户降低风险度公司 B2B 业务高增， 23Q1-3收入 71.66亿（+17.36%）， 净利润 2.16亿（+7.52%）， 利润率 3.01%； 23Q3收入 30.55亿。 公司优化办公集采业务结构，聚焦能源、金融、通讯、航空等优质大客户， 收入来源稳定性高， 风险进一步降低。 伴随数字化流程调整，去除冗余岗位， 叠加提效降本，优化运营管理， 公司盈利能力得到增强。公司 23中标中国中车年度集采、南方电网 MRO 包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），预期 B2B 业务维持快速增长。 SaaS 业务仍有拖累，积极调整业务结构SaaS 业务 23Q1-3收入 0.62亿， 亏损 0.59亿； Q3单季度收入 0.18亿， 亏损 0.15亿， 亏损幅度收窄。 好视通深入推进智慧教育、建设教育新型基础设施，持续提升音视频核心能力与融合 AI 人工智能技术，重点解决教育领域数字化需求，预计未来有较好产出。 财务指标1）毛利率&费用端： 23Q1-3/23Q3毛利率为 8.69%/8.12%，分别同比-1.16pct/-0.87pct。 23Q3期间费用率为 5.49%（同比+0.79pct），其中管理与研发费用率为2.13%（同比-0.67pct），主因研发投入较同期下降（-38.44%），财务费用率为-0.27%（同比+1.92pct），受汇兑损益影响。 2）经营性现金流： 23Q1-3净经营现金流为 1.73亿元（同比+0.85亿元）， Q3为0.61亿元（同比+0.46亿元），主因业务运营效率改善，客户回款加快， 23Q3应收账款为 28.51亿元（同比-6.51亿元）。 盈利预测及估值齐心集团是 B2B 办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好下半年经营转好。 我们预计公司2023-2025年实现营收 100.62、 120.77、 145.10亿元，分别增长 16.61%、20.02%、 20.15%，归母净利润 2.02、 2.47、 3.07亿元， 23-25年分别增长59.67%、 22.11%、 24.43%，对应 23-25年 PE 为 23.54/19.27/15.49X，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，新业务开拓不达预期

事件： 公司发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入 77.60亿元，同比+15.13%；归母净利润 1.48亿元，同比+3.92%。其中， 2023Q3公司实现收入 33.07亿元，同比+33.38%;归母净利润 0.68亿元，同比+17.85%。 Q3收入增长提速， 利润端稳步增长。 受公司业务运营能力提升及效率改善、客户回款加快影响， 2023年前三季度公司经营活动现金流量净额 1.73亿元, 同比+95.53%， 其中， 2023Q3经营活动现金流量净额 0.61亿元，同比+313.86%， 表现靓丽。 办公物资增长提速， 互联网 SaaS 软件及服务压力缓解分产品看， 2023年前三季度公司 B2B 业务实现收入 71.66亿元，同比+17.36%；净利润为 2.16亿元，同比+7.52%。 B2B 业务收入增速较上半年有所提速，增长明显，主要得益于公司深挖客户业务需求，持续履约与新增中标项目，储备订单规模稳步增长；净利润稳步增长，2023年前三季度公司 B2B 业务净利率为 3%，整体保持稳定。 互联网SaaS 软件及服务业务方面公司推动实施行业化聚焦、标准化产品、规模化复制的业务战略，着力大中型优质客户拓展，并在人员等方面进行优化，对整体公司拖累逐步缓解。 盈利能力略有下滑， 期间费用率略有提升2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为 8.69%、 1.81%，同比分别-1.16pct、 -0.26pct， 其中 2023Q3公司毛利率、净利率分别为 8.12%、 1.99%，同比分别-0.87pct、 -0.23pct， 盈利能力略有下滑。 期间费用率方面， 2023年前三季度公司期间费用率为 6.08%，同比+0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 4.46%、1.95%、1.01%、-1.42%，同比分别-0.22pct、-0.23pct、-0.39pct、 +0.93pct。分季度看， 2023Q3公司期间费用率为 5.49%，同比+0.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.64%、 1.72%、 0.41%、 -0.27%，同比分别-0.46pct、+0.08pct、 -0.19pct、 +1.92pct，期间费用率略有提升。 投资建议： 齐心集团作为 B2B 办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展， 维持此前预测， 预计公司 2023-2025年收入分别为 109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为 2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应 PE 分别为 19/15/11倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现收入44.53亿元，同比+4.51%；归母净利润0.81亿元，同比-5.47%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+2.74%。其中，2023Q2公司实现收入25.42亿元，同比+20.31%;归母净利润0.36亿元，同比+18.83%;扣非后归母净利润0.31亿元，同比+109.01%。 收入端实现稳步正增长，利润端修复。 受公司业务运营能力提升及效率改善、客户回款加快影响，2023H1公司经营活动现金流量净额1.12亿元,同比+52.06%，其中，2023Q2经营活动现金流量净额1.04亿元，同比+32.13%，表现靓丽。 办公物资稳增，互联网SaaS软件及服务短期承压分产品看，2023H1公司办公物资、互联网SaaS软件及服务分别实现收入43.97、0.44亿元，同比分别+6.50%、-64.42%，其中办公物资业务收入占比同比+1.84pct至98.74%，对收入贡献进一步扩大；互联网SaaS软件及服务业务由于其技术与业务场景项目落地不能较好匹配，未能有效转化导致收入承压。毛利率方面，2023H1办公物资、互联网SaaS软件及服务毛利率分别为8.68%、41.84%，同比分别-0.43pct、-7.74pct，盈利能力略有下滑，其中，办公物资业务毛利率下滑预计主要与供应产品结构有关。 盈利能力有所下滑，期间费用率管控良好2023H1公司毛利率、净利率分别为9.12%、1.68%，同比分别-1.23pct、-0.31pct，其中2023Q2公司毛利率、净利率分别为8.33%、1.31%，同比分别-2.14pct、-0.05pct，盈利能力有所下滑，主要与低毛利率的办公物资业务收入占比提升有关。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为6.51%，同比-0.24pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.69%、1.71%、0.77%、-0.67%，同比分别+0.02pct、-0.26pct、-0.31pct、+0.31pct。分季度看，2023Q2公司期间费用率为5.67%，同比-0.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.21%、1.56%、0.55%、-0.65%，同比分别-0.55pct、-0.62pct、-0.51pct、+1.05pct，期间费用率管控良好。 投资建议：齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展，维持此前预测，预计公司2023-2025年收入分别为109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

投资要点 齐心集团发布 2023 年中报2023H1 实现收入 44.53 亿元(同比+4.5%)，归母净利润 0.81 亿元(同比-5.5%)，扣非归母净利润 0.74 亿元(同比+2.7%)；其中 23Q2 实现收入 25.42 亿元(同比+20.3%)，归母净利润 0.36 亿元(同比+18.8%)。伴随公司前期客户结构调整、高研发投入等因素消化充分，23Q2 经营显著改善，下半年有望稳步向上。 B2B 业务延续成长，客户结构优化、MRO 开拓B2B 业务稳健增长，23H1 收入 44.1 亿元（+6.54%），毛利率 8.79%（-0.4pct），净利润 1.19 亿（同比基本持平），利润率 2.7%。公司办公集采业务前期客户结构优化基本完成，未来将聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户。毛利率方面，上半年因产品结构变化毛利率有所下降，伴随着商品集中度提升，建立客户产品清单制，毛利率有望迎来改善，叠加运营效率提升，预期盈利能力得到增强。22 年 B2B 业务客户数量增长至 8 万家（21 年 7 万+家，20 年 6万+家），并顺利中标中国电信员工福利、南方电网 MRO 包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），下半年预期 B2B 业务维持快速增长。 SaaS 业务仍有拖累，积极调整业务结构SaaS 业务 23H1 收入 0.04 亿（-64.42%），毛利率 41.84%（同比-7.74pct）,亏损0.4 亿，经营承压主要系大量的技术研发投入与各业务场景项目落地未能形成较好匹配，以及竞品会议系统竞争加剧影响传统会议系统收入。好视通业务结构积极调整优化（to SMB 的会议系统收入占比下降，类似粤视会的大型政企客户占比增加），AI+教育/医疗项目落地，预期 23H2 有望减亏。 财务指标1）毛利率&费用端：23H1/23Q2 毛利率为 9.12%/8.33%，分别同比-1.23pct/-2.14pct。23H1 期间费用率为 6.5%（同比-0.2pct），其中管理与研发费用率为2.5%（同比-0.6pct），主因研发投入较同期下降（-15.28%），财务费用率为-0.7%（同比+0.3pct），受汇兑损益影响。 2）经营性现金流：23H1 净经营现金流为 1.12 亿元（同比+0.38 亿元），Q2 为1.04 亿元（同比+0.25 亿元），主因业务运营效率改善，客户回款加快，23H1 应收账款为 27.21 亿元（同比-6.69 亿元）。 盈利预测及估值齐心集团是 B2B 办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好下半年经营转好。我们预计公司2023-2025 年实现营收 100.62、119.82、142.82 亿元，分别增长 16.61%、19.08%、19.19%，归母净利润 2.37、2.92、3.64 亿，23-25 年分别增长 87.41%、23.13%、24.37%，对应 23-25 年 PE 为 21.08/17.12/13.77X，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，新业务开拓不达预期