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齐心集团 传播与文化 2019-08-26 11.21 -- -- 12.06 7.58%
12.06 7.58% -- 详细
盈利预测和投资建议:我们调整了公司2019年至2021年EPS分别为0.44元、0.6元、0.79元,给予“审慎增持”评级。 风险提示:办公采购规模不及预期、云视频领域市场竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2019-08-20 11.50 -- -- 12.06 4.87%
12.06 4.87% -- 详细
事件: 8月 14日晚间,公司发布上半年财务报告:2019年上半年实现营业收入26.63亿元,同比增长 57.94%;实现净利润 1.40亿元,同比增长 26.43%。 点评: 业绩高速增长,现金流改善明显 报告期内,公司实现营业总收入 26.63亿元,同比增长 57.94%,实现净利润 1.40亿元,同比增长 26.43%,实现扣非净利润 1.23亿元,同比增长50.55%。公司 B2B 业务高速增长驱动,上半年收入同比增长 61.83%。视频会议业务收入同比增长 23.17%,保持平稳较快增长。随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加,节约了资金占用,公司回款能力显著提升,2019年上半年实现经营性现金流净流入0.69亿元,去年同期净流出 2.66亿元。 毛利率短期有所下滑,后期规模效应将助力毛利率回升 公司毛利率为 16.66%。与上年同期比较毛利率下降了 3.66个 pct,主要原因是公司 B2B 业务毛利率较上年同期下降了 2.76个 pct。报告期内,公司B2B 业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,毛利率仍然偏低。随着公司 B2B 业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,公司毛利率将会逐步提升。 B2B 业务竞争力持续提升,云视频会议不断突破 B2B 业务方面,报告期内公司除在传统文具、设备、家电和耗材等品类中标以外,在 MRO 工业品等高附加值品类中也持续中标。截至目前,公司累计中标了包括 80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近 150家大型政企客户的办公集采项目,业务竞争力持续提升。云视频会议业务方面,公司云视频会议与腾讯建立战略合作关系,除了不断丰富智能硬件产品线以外,还推出了教育、党建、医疗等行业解决方案。公司智慧党建项目已在山东、河北、河南等地持续落地。智慧教育方案已在福建、广东、贵州、江西等地持续落地。云视频会议向智慧党建和在线教育延伸打开未来成长空间。智慧医疗方向,公司已与贵阳爱康国宾、与汕头市中心医院展开业务合作,后续市场拓展值得期待。 投资建议:看好公司大办公平台的市场前景、云视频会议发展潜力。预计2019-2021年实现归母净利润 3.00、3.99、5.18亿元,看好公司业务发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,行业竞争加剧。
齐心集团 传播与文化 2019-08-19 11.40 13.57 18.72% 12.06 5.79%
12.06 5.79% -- 详细
2019H1归母净利润同比增长26.4%,扣非后归母净利同比增长50.6% 齐心集团2019年上半年实现营收26.63亿元,同比增长57.9%;实现归母净利1.41亿元,同比增长26.4%,符合我们此前预期;扣非后归母净利1.23亿元,同比增长50.6%。19Q2单季度营收同比增长60.9%至15.88亿元,归母净利同比增长24.8%至1.01亿元。公司在办公用品集采领域优势突出,我们预计齐心集团2019-2021年EPS分别为0.42、0.58、0.76元,维持“买入”评级。 B2B业务延续高增长,部分新品类集采规模效应尚待释放 公司持续丰富办公物资品类,除传统办公文具设备等品类外,MRO工业品等高附加值品类也持续中标,2019年上半年公司B2B业务收入同比增长61.83%至24.54亿元,其中办公用品营收增长71%至14.8亿元、办公设备营收同比增长56%至9.6亿元。B2B业务毛利率同比下降2.8pct至12.5%,主要系部分新增品类尚未形成集采规模效应、毛利率仍然偏低所致。据公司中报,截至目前,公司累计中标了近150家大型政企客户的办公集采项目,与京东合作拓展“无界办公零售”,此外还和宝洁等大办公生态合作伙伴达成战略合作,多渠道推动进B2B大办公业务高速发展。 技术领先、客户基数大且黏性高,助力云视频业务稳步发展 齐心好视通2016-2018年连续三年在国内云视频会议市场市占率第一(据IDC数据),2019年上半年公司SaaS软件业务收入同比增长23%至2.1亿元,其中子公司银澎云收入同比增长31.6%至1.8亿元,净利润同比增长10.4%至0.38亿元,净利率21.5%。好视通产品技术领先,客户基数大、黏性高,未来企业客户数量的稳步增长、公司智慧教育及智慧党建等行业产品的逐步放量有望推动云视频业务稳健发展。 发挥供应链集采规模效应,费用率下行、现金流同比显著改善 2019H1公司期间费用率同比下降3.6pct至10.4%,随着集采规模效应逐步显现,运输费用率、职工薪酬费用率显著下行,带动销售/管理+研发费用率同比下降1.8/1.4pct至5.8%/3.7%。此外,公司发挥集采规模优势,加大集采环节票据结算比例、节约资金占用,办公服务平台能力提升带动商务效率较快、大客户回款效率提升,19H1公司经营性净现金流同比增长126%至6879万元。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.76元;其中预计B2B办公业务/软件业务净利润分别为1.66/1.01亿元。采用分部估值法,考虑到办公业务收入增速及利润率高于可比公司,给予2019年B2B办公业务33-34倍目标PE、软件业务32-33倍目标PE,对应目标价为13.57~13.99元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
齐心集团 传播与文化 2019-08-19 11.40 -- -- 12.06 5.79%
12.06 5.79% -- 详细
B2B+云视频双轮驱动,业绩处于快速增长轨道。报告期内,公司B2B业务实现销售额24.54亿元,同比增长61.83%,云视频服务业务实现销售额2.09亿元,同比增长23.17%。截至中报披露日,公司累计中标近150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。公司与京东建立长期战略合作伙伴关系,共同发展“无界智慧办公零售”,产品覆盖全国31个省市区超过5万家京东便利店和京东之家。 B2B业务毛利率下滑,期间费用率大幅下降,集采规模效应对盈利能力有显著影响。(1)2019H1公司毛利率、净利率分别为16.66%、5.31%,同比下滑3.66、1.38pct,主要原因是公司B2B业务毛利率同比下降2.76pct,由于报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,因此毛利率仍然偏低。(2)2019H1公司期间费用率同比下降3.61pct至10.40%,销售/管理(合并研发口径)/财务费用率同比下降1.80、1.41、0.39pct至5.77%、3.70%、0.94%。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式,预期B2B业务的盈利能力将不断增强。 公司现金流量、营运能力有所改善。2019H1,公司经营活动现金流量净额同比增加125.86%至0.69亿元,主要原因包括:随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加,应付账款周转天数同比增加26.40天至74.57天,节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快,存货周转、大客户回款效率提升,存货周转率同比提升1.72至7.10。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.48亿元,同比增长39.91%、32.21%、26.41%,对应EPS为0.40/0.53/0.67元,PE为27.80/21.03/16.64倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
齐心集团 传播与文化 2019-08-19 11.40 -- -- 12.06 5.79%
12.06 5.79% -- 详细
事件:8月14日,公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入26.63亿元,同比增长57.94%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长26.43%。其中,2019Q2单季度,公司实现营业收入15.88亿元,同比增长60.90%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长24.81%。 受益于阳光采购政策驱动,公司业绩持续高增长。上半年营业收入、归母净利润分别同比增长57.94%、26.43%,收入增长主要来源于B2B办公集采业务。盈利能力方面,由于部分新增产品品类暂未形成集采规模效应以及B2B办公集采业务收入占比上升,毛利率、净利率有所下降,上半年公司毛利率、净利率分别为16.66%、5.31%,分别同比下降了3.66、1.38pct。经营活动现金流量净额表现亮眼,上半年公司经营活动现金流量净额为0.69亿元,同比增加125.86%,主要是随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例以及办公服务平台能力提升,大客户回款效率提升。 B2B办公物资快速发展,公司客户及产品优势明显。国内大办公文具目前市场规模约1.60万亿,大办公文具产品目前主要为设备类、文具耗材、办公家具以及礼品卡券等。随着大办公市场的快速发展以及办公产品品类逐渐扩展到MRO工业品、员工福利等高附加值商品,预计到2020年大办公市场规模可达2.26万亿。公司作为大办公文具行业的领跑者,B2B办公集采业务持续高增长,2019年上半年B2B办公集采业务实现销售收入24.54亿元,同比增长61.83%;毛利率为12.53%,同比下降2.76pct。公司客户资源优质,截至目前公司累计中标了80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目。产品种类持续丰富,齐心企业办公服务平台qx.com已涵盖20个大类、共50万+商品的丰富品类,上半年MRO工业品、劳保用品、员工福利等高附加值商品品类也持续中标,未来随着业务规模增长,规模效应逐渐发挥以及高附加值、自主产品占比提升,B2B办公物资业务毛利率有望提升。 齐心好视通国内市占率第一,云视频平台持续升级。公司旗下云视频会议知名品牌“齐心好视通”于2016-2017年连续两年在云视频会议细分市场的市场份额第一,2017年齐心好视通在国内市场份额达到13.9%。凭借良好的用户体验及产品和服务能力,成功入围国家税务总局2019年度协议供应商,标志着公司云视频服务通过国家级高标准检验。其次,公司在智慧医疗、智慧教育以及智慧党建领域进行业务完善及探索,初步形成业务规模。公司以云视频服务为核心,上半年推出齐心好视通云音视频Paas开放平台,继续巩固在云视频服务领域的领先地位。 投资建议:公司在B2B办公领域具有客户、产品以及规模优势,在阳光采购政策驱动下,B2B办公物资业务预计继续保持高增长;SAAS业务多条业务线共同推进,预计保持稳定增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.55、3.50、4.51亿元,对应PE分别为28倍、20倍、16倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:B2B业务拓展不及预期风险;技术风险。
齐心集团 传播与文化 2019-08-16 11.05 14.10 23.36% 12.06 9.14%
12.06 9.14% -- 详细
事件: 公司发布半年报:2019年上半年实现营收26.63亿元,同比增长57.94%;归母净利润1.41亿元,同比增长26.43%;扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长50.55%。对应单二季度营收15.88亿元,同比增长60.90%;归母净利润1.01亿元,同比增长24.81%;扣非后归母净利润0.88亿元,同比增长46.23%。 点评: 办公业务+SaaS服务双轮驱动,营收高速增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收10.75/15.88亿元,分别同比增长53.75%/60.90%。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.39/1.01亿元,同比增长30.84%/24.81%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.35/0.88亿元,同比增长62.81%/46.23%。分产品看,公司办公用品/办公设备/互联网SAAS软件及服务/其他业务分别实现营收14.80/9.55/2.09/0.19亿元,分别同比变动为71.36%/55.61%/23.17%/-51.79%。 新品类处于培育期导致毛利率下降,费用率大幅下降。毛利率方面:公司19H1毛利率为16.66%,同比变动为-1.55pct,分行业来看,公司B2B业务/互联网SAAS软件及服务分别实现毛利率12.53%/65.09%,分别变动为-2.76/-0.17pct。B2B业务中新增品类处于培育拓展期,未形成规模效应,毛利率偏低拉低公司整体毛利率。费用方面:公司19H1期间费用率为10.40%,同比变动为-3.61pct,销售/管理/财务费用率分别为5.77%/3.70%/0.94%,分别同比变动为-1.80/-1.41/-0.39pct。销售费用:公司提升物流仓储配套服务能力,销售费用率明显下降。2018年运输费仅增长10.33%至2432万元,市场费减少0.16%至1602万元。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.49、0.65、0.86元,对应PE分别为23X、17X、13X。维持“买入”评级。 风险提示:客户开拓不顺利,办公物资市场不景气
齐心集团 传播与文化 2019-08-16 11.05 -- -- 12.06 9.14%
12.06 9.14% -- 详细
办公物资集采趋势助力公司收入高速增长 公司 19H1营业收入 26.63亿元(YoY+57.94%),归母净利润 1.41亿元(YoY+26.43%),扣非归母净利润 1.23亿元(YoY+50.55%)。其中 19Q2营业收入 15.88亿元(YoY+60.90%),归母净利润 1.01亿元(YoY+24.81%)。收入高速增长主要原因是“阳光化采购”趋势下,公司大客户集采业务销售增长较快,带动公司 B2B 办公物资销售增长。 持续研发投入夯实核心竞争力, 拟非公开发行募资助力未来增长 公司在云视频、 B2B 服务平台、自有品牌产品领域持续加大研发投入,公司拟非公开发行股票用于大办公和云视频业务产品开发及技术升级。有助于提升产品质量及服务水平, 满足客户持续升级的办公采购及服务需求,同时建立数字化平台提升公司运营效率, 提高公司市场竞争力与盈利水平。 云视频会议市占率第一, SaaS 业务完善企业办公服务平台服务功能基于 SaaS 广阔的市场前景和物联网技术的发展,公司向硬件+软件+服务提供商转型,好视通品牌连续两年蝉联市场份额和销售增速双料第一。 依托公司在云视频会议方面拥有多项自主研发核心技术,除云视频会议产品外,公司已开拓包括智慧党建、智慧教育、远程医疗在内的行业产品线。 盈利预测与估值 看好公司由办公用品集成供应商转型搭建“硬件+软件+服务”产品体系所带来的增长空间。预计公司 2019-2021年实现营业收入 63.22、 85.20、108.79亿元,归母净利润为 2.68、 3.78、 5.18亿元,当前对 2019年估值26.52xPE,按照办公文具 PE 估值、 SaaS 业务 PS 估值合理价值 14.86元/股,基于公司 SaaS 拓展及大办公蓝海增长空间,维持公司增持评级。 风险提示 宏观经济增速波动,大办公市场采购政策性调整,外延并购项目增长不及预期,云视频行业竞争激烈, 原材料价格波动。
齐心集团 传播与文化 2019-08-16 11.05 -- -- 12.06 9.14%
12.06 9.14% -- 详细
公司公告 2019年半年报:实现收入 26.63亿元,同比增长 57.9%;归母净利润 1.41亿元,同比增长 26.4%;扣非净利润 1.23亿元,同比增长 50.5%,收入及扣非业绩略超预期。其中 19Q2单季实现收入 15.88亿元,同比增长 60.9%;归母净利润 1.01元,同比增长 24.8%。 19Q2现金流大幅改善,19Q2经营性现金流量净额为 7.54亿元、 19H1为 6878.85万元,19H1同比增长 126%。 持续深耕办公物资行业,满足企业级客户需求,提升核心竞争力。 19H1年齐心 B2B 业务收入同比增长 61.8%(vs 2018年 37.0%),收入增速快速提升,销售订单签约及实际落成持续稳步推进。分产品来看,19H1办公用品、办公设备实现收入均保持高速增长,同比增速达到 71.4%和 55.6%。 主要逻辑:1)行业发展趋势显著:办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应,政府和企业成本控制需求提升,办公集采发展前景广阔。办公物资行业近 1.5万亿规模,每年增长稳健。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。 2)优质重点客户持续开发:已累积中标了包括 80家省市级政府、 24家央企、 15家银行保险机构、 15家军工企业等在内的近 150家大型政企客户的办公集采项目,行业市占率不断提升。 3)加强创新供应链管理模式:齐心办公服务平台 qx.com 已涵盖 20大品类,拥有 50多万种丰富品类,公司不断加强品类管理并在技术端完善中后台信息化系统,渠道端加快构建纵横一体化服务网络。通过有效的供应链管理模式,提升经营效率。 4)电商及新零售板块持续推进:公司 2018年 6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,公司产品已覆盖全国 31个省市区的 5万家京东门店,实现办公行业线上线下价值链重塑。 SaaS 云视频服务发展稳健,产品持续布局大型客户,逐渐形成品牌口碑和价值。19H1Saas互联网软件业务板块实现收入增速 23.2%(vs2018年 2.6%),受益于 SaaS 行业的发展,增长加速。 1)行业空间大,渗透率提升:根据 IDC 报告,云视频市场规模为 3000亿元,云会议子行业规模为 150亿,国内未来渗透率有望进一步提升;齐心好视通 2016-2017年连续两年市占率第一,2017年市占率 13.9%。 2)软硬件升级,增强产品与服务体验: 针对小型、中小型、中大型、超大型会议室推出针对性的智能硬件产品(Meeting Plus、Meeting One、 Meeting Box Pro、 HST-V6),且新发布“双云台智能会议跟踪摄像机”,功能与应用场景更加广泛;还增加 3D 手势控制功能,自主研发不断加强,完善各操作系统的功能,更好适应客户需求。 3)加强大客户开拓,双“智慧”业务拓展顺利:目前公司拥有超过 60000家政府、军队、铁路、医疗、教育、金融等行业优质客户。 办公业务规模逐渐扩大,B2B 盈利能力虽然下降,但周转率提升带动 ROE 改善。 19H1年 ROE 提升显著,由 18H1的 4.42%提升至 5.73%。 1)利润率:19H1毛利率 16.7%,同比回落 3.7pct,净利率 5.3%,同比回落 1.4pct。 其中云视频业务毛利率持平,办公业务受新开拓客户影响,毛利率下滑较多,但销售和管理费用(包括研发费用)随收入规模提升有所下降,占收入比分别下降 1.8pct 和 1.4pct。 2)周转率:随着办公板块规模提升,加强重点 SKU 的管理和制造,提升周转效率, 19H1总资产周转率为 0.39, 同比提升 0.04,存货周转率同比提升 1.72。 3)杠杆:19H1权益乘数为 2.78,同比提升 0.84,资产负债率为 63.8%,导致利息费用支出占比较高,占 2.72%,同比提升 1.4pct。 齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。 好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。鉴于公司 2019年 B2B 板块以及 SaaS 业务发展加速,盈利持续改善,我们维持公司 2019-2021年的 EPS 至 0.42元/股、 0.54元/股、 0.71元/股的盈利预测,2019-2021年增速分别为 40%,30%和 30%,目前股价(11.09元)对应 PE 为 26倍、 21倍、 16倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,2019年随着业务开拓顺利,收入和业绩维持高速增长,维持增持。
齐心集团 传播与文化 2019-08-09 12.25 -- -- 11.80 -3.67%
12.06 -1.55% -- 详细
深耕企业级办公服务市场,搭建一站式企业办公服务平台 齐心集团专注企业级办公服务市场20余年,具备企业办公服务平台客户服务基础。公司在办公物资领域聚集了超过5万家优质客户资源,尤其在政府、能源、金融、军队等行业和领域具备大客户资源优势。上市后公司定位办公用品集成供应商,2012年之后持续投入已实现较好物流、配送、供应链管理能力,为进一步打造一站式企业办公服务平台奠定基础。 办公集采市场增长空间大,马太效应推动头部企业市占率提升 我国办公物资行业规模超过2万亿,行业集中度较低,CR5不到5%,与发达国家如美国70%的CR5相比,集中度有着巨大的提升空间,且史泰博、欧迪办公等海外办公文具龙头均已退出中国市场,国内办公物资市场仍为蓝海,国企央企及地方政府部门阳光化采购加速行业集中度提升。 云视频会议市占率第一,SaaS业务完善企业办公服务平台服务功能 基于SaaS广阔的市场前景和物联网技术的发展,公司向硬件+软件+服务提供商转型,好视通品牌连续两年蝉联市场份额和销售增速双料第一。依托公司在云视频会议方面拥有多项自主研发核心技术,除云视频会议产品外,公司已开拓包括智慧党建、智慧教育、远程医疗在内的行业产品线,2018年已有订单落地的智慧党建、智慧教育对应市场空间超过2000亿元。 盈利预测与估值 看好公司由办公用品集成供应商转型搭建“硬件+软件+服务”产品体系所带来的增长空间。预计公司2019-2021年实现营业收入63.22、85.20、108.79亿元,归母净利润为2.68、3.78、5.18亿元,当前对2019年估值29.10xPE,按照办公文具PE估值、SaaS业务PS估值合理价值14.86元/股,基于公司SaaS拓展及大办公蓝海增长空间,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 宏观经济增速波动,大办公市场采购政策性调整,外延并购项目增长不及预期,云视频行业竞争激烈,原材料价格波动。
齐心集团 传播与文化 2019-07-17 11.74 13.98 22.31% 12.35 5.20%
12.35 5.20% -- 详细
核心观点 据公司公告,齐心集团被列入中国移动2019年至2022年电商平台合作伙伴集中采购中选候选人并进行公示,公示截止时间为7月16日,如公示后无异议,公司将收到中国移动正式中标通知书,确认本次合作关系。公司在办公用品集采领域优势突出,此次中国移动中标项目彰显了公司在全国办公垂直电商服务领域的实力,我们预计齐心集团2019-2021年EPS分别为0.42、0.58、0.76元,维持“买入”评级。 中标中国移动2019-2022年电商平台合作伙伴集中采购项目 据公司公告,此次中国移动2019-2022年电商平台合作伙伴集中采购项目3年合计服务金额上限为60亿元(不含税),预计每年服务金额约20亿元(不含税),涉及产品品类涵盖办公文具、耗材配件、数码产品、普通电器、劳防用品、文体用品、五金工具、办公日用等行政性常规用品共计8大类、102个中类、478个小类。据中国移动采购与招标网公示文件显示,此次中标候选人共6家,分别为齐心集团、晨光科力普、欧菲斯办公伙伴控股有限公司、得力集团、史泰博(上海)以及苏宁易购集团。 政企采购平台化、电商化趋势明显,门槛提升利于龙头企业提升市场份额 随着国家阳光采购政策推进,政企采购集中化、平台化、电商化趋势明显,部分中小集采企业因规模、资质等原因难以再参与政企公开招标。以此次中国移动项目招标为例,其要求供应商注册资金不低于2亿元,2016年以来具备至少3个大型企业电商采购服务案例且案例执行周期不低于1年,具备全国范围内的物流配送服务能力,同时需具备自有电商平台并能与中国移动自有电商平台进行系统对接。齐心集团作为办公用品集采领域领军企业,在大型企业服务经验、产品品类丰富度、仓储及物流配送等多方面实力突出,此次中标也彰显出公司在全国办公垂直电商服务领域的竞争力。 定增获得中国证监会审核通过,提升智能办公设备及云视频领域竞争力 齐心集团拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过9.6亿元,用于云视频会议平台升级及业务线拓展项目、智能办公设备开发及产业化项目、集团数字化运营平台建设项目等,目前定增申请已获得中国证监会发审委审核通过。此次募投项目的推进有助于巩固公司在云视频领域的核心竞争力,打造“终端+应用”的智能生态链,增强公司可持续竞争力。 办公业务有望快速增长,维持“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显,维持盈利预测,我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.76元。 采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务34-35倍目标PE、软件业务33-34倍目标PE,对应目标价为13.98~14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:项目仍处公示期存在不确定性,合同条款尚存在不确定性。
齐心集团 传播与文化 2019-07-16 12.00 14.10 23.36% 12.35 2.92%
12.35 2.92% -- 详细
事件: 公司发布公告: 公司列入中国移动 2019年至 2022年电商平台合作伙伴集中采购候选人。 本项目将服务中国移动及其下属 55家子公司, 涉及产品品类分为办公文具、耗材配件、数码产品、普通电器、劳防用品、文体用品、五金工具、办公日用等行政性常规用品,共计 8大类、102个中类、 478个小类。供应商负责产品仓储库存管理,提供全国范围内(不含港澳台地区)采购人指定地点的物流配送服务和产品售后服务。 本项目每年预计 20亿,三年交易总金额上限 60亿元。 点评: 中标中国移动, 公司办公集采业务持续爆发。 中国移动是国内较早开始办公用品集采的央企, 是国内办公集采业务模式最为成熟、采购量最多的央企之一。 公司进入中国移动的集采供应链,服务金额预计每年 20亿,预计将成为本次中选候选人中份额较大的公司。公司 B2B业务营收由 15年 15.30亿元快速增长至 18年 38.89亿元, CAGR 达36.47%,实现快速增长。 办公业务对一站式供应、全国多区域服务、供应链管控等多项能力有极高的要求。近期公司连续中标中国邮政集团公司等多家政府、央企机构。 本次中标中国移动充分体现了公司办公集采业务的能力, 预计公司 B2B 业务将持续快速发展。 自有产品占比+经营、管理效率提升, 净利润率持续提升。 2016年至今,公司大办公业务扣非后净利润率由 2016年的-0.25%稳步提升至2018年的 1.15%,随着未来公司自有产品的销售占比提升、经营&管理效率进一步提升,供应链管控能力的持续增强,公司大办公业务的利润率有望继续提升。 盈利预测与估值: 受本次中标影响,我们上调公司盈利预测, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.49、 0.65、 0.86元,对应 PE 分别为 24X、 18X、14X。维持“买入”评级。 风险提示: 大办公业务拓展不及预期,好视通营收不及预期
齐心集团 传播与文化 2019-07-15 11.70 13.98 22.31% 12.35 5.56%
12.35 5.56% -- 详细
核心观点 2015年以来国家阳光化招标等政策推进下,办公集采迎来行业红利期。齐心集团客户资源丰富、办公集采产品品类丰富、仓储物流布局完善,能够充分满足客户一站式采购需求。此外,齐心好视通在云视频软件领域优势显著,市占率连续三年第一,双轮驱动公司快速发展,我们预计齐心集团2019-2021年EPS为0.42、0.58、0.76元,首次覆盖给予“买入”评级。 市场空间广阔,阳光化采购政策推动办公用品集采快速发展 我们预计2018年我国办公用品市场规模达到约1.7万亿元,2018年齐心集团、晨光科力普、得力三大企业占办公用品市场份额不及1%,与美国办公集采龙头史泰博、欧迪办公2015年各占38%市场份额相比,仍有较大提升空间。2015年以来《中华人民共和国政府采购法实施条例》、《国有金融企业集中采购管理暂行规定》等政策相继出台,推进平台化、电商化、集中化采购,加强对政府及国企采购活动的监督,确保采购活动阳光、公开、透明。阳光采购政策加速推进,使得部分中小集采企业因规模、资质等原因难以再参与政企公开招标,推动市场份额加速向头部企业集中。 专注企业级服务市场,大办公业务规模领先 齐心集团2018年B2B办公业务实现收入38.9亿元,同比增长37%,2009-2018年CAGR达到20%,业务规模行业领先。公司自建大办公电子商务平台,打造垂直行业生态圈,目前办公物资囊括19大类、2000余品牌、多达50万种商品;30个仓储物流基地、百余辆物流车覆盖全国;深耕办公业务多年,聚集了超过5万家优质客户资源,尤其在能源、金融、军队、政府等领域大客户资源优势显著。公司作为国内B2B办公物资领域的领跑者,有望受益于阳光采购政策带来的机遇,快速抢占市场份额。 云视频市占率连续三年位居第一,智慧教育、智慧党建布局值得期待 当前云视频在大中型企业的渗透率持续提升,应用场景不断拓展,行业发展迅速。公司2015年开始积极布局SaaS业务,全资收购杭州麦苗、银澎云计算,2018年公司软件业务收入达到3.5亿元。好视通产品技术领先,客户基数大、黏性高,2016-2018年在软件视频行业市占率均位列第一。未来企业客户数量的稳步增长、公司智慧教育及智慧党建等行业产品的逐步放量有望推动云视频业务稳健发展。 办公业务有望快速增长,首次覆盖给予“买入”评级 阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中,齐心集团大办公业务布局完善、优势明显;齐心好视通市占率连续三年第一,双轮驱动下公司收入有望实现快速增长。我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.67、3.75、4.88亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.76元。采用分部估值法,给予2019年B2B办公业务34-35倍目标PE、软件业务33-34倍目标PE,对应目标价13.98~14.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧,应收账款坏账风险。
熊军 8
齐心集团 传播与文化 2019-07-01 11.74 14.10 23.36% 12.24 4.26%
12.35 5.20%
详细
政策驱动,孕生办公用品蓝海市场。2015 年《中华人民共和国政府 采购法实施条例》明确要求实行统一的政府采购电子交易平台建设标准,后续国务院先后出台多条法规规定要求政府及央企从传统分散采购模式向集中采购模式转变。目前全国各省、地市级政府、保险机构、军工企业等大型企事业单位均已就办公物资采购向社会公开招标,政策孕育大办公用品蓝海市场。2018 年我国办公用品市场规模约1.9 亿,预计到2020 年市场规模可达2.2 万亿。龙头公司近年纷纷布局办公用品市场,公司深耕办公文具行业逾20 年,客户资源积累丰富,有望受益行业快速增长的红利,实现快速增长。 B2B+云视频业务核心竞争力强,提供“硬件+软件+服务”的产品体系。公司2018 年办公集采共实现营收约28 亿元,B2B 业务核心竞争力强,不断开拓大客户。公司当前拥有30 个仓储物流中心,合计占地10 万平米,有运输车辆100+部,交付服务能力强;另外,公司通过26 家子公司、3 个办事处和200+家线下服务商提升商务能力, 实现了全国31 个省市的交付服务全覆盖。公司于2016 年收购云视频行业龙头银澎云计算,切入SaaS 企业服务领域。公司将持续投入对云视频会议平台的开发升级,不断拓展应用场景,并加强智能硬件开发,提升产品配套能力,更好地满足不同客户、不同场景的多种需求。公司为客户提供一站式的“硬件+软件+服务”产品体系,提升客户粘性的同时增强公司盈利能力。 效率提升,净利润率有望继续提升。2016 年至今,公司大办公业务扣非后净利润率由2016 年的-0.25%稳步提升至2018 年的1.15%,随着未来公司自有产品的销售占比提升、效率的进一步提升,公司大办公业务的利润率有望继续提升。 盈利预测与估值:预计19-21 年公司EPS 分别为0.47、0.63、0.83 元,对应PE 分别为25X、18X、14X。维持“买入”评级 风险提示:大办公业务拓展不及预期,好视通营收不及预期
齐心集团 传播与文化 2019-06-25 11.50 12.74 11.46% 12.24 6.43%
12.35 7.39%
详细
市场认为办公采购行业增长受宏观经济扰动较多,而在政策红利下行业规模的快速增长来自于品类扩张及线下到线上的转化,公司办公 B2B 业务将从投入期进入收获期。 投资要点: 维持目标价 12.74元,维持增持评级。 办公集采 B2B 迎来政策红利期,凭借产品及供应链整合、服务能力及信息技术优势,公司在办公集采大客户的布局快速推进,从投入期逐渐进入收获期,云视频会议领域将与办公采购形成较强协同效应。维持公司 2019~2021年 EPS0.44/0.58/0.74元,参考可比公司给予 2019年约 29倍 PE,目标价 12.74元,维持增持评级。 办公采购的范围扩张,逐步从标准化采购扩张到非标产品以及服务采购。 随着采购品类扩张需求的不断释放,办公集采正从标准化产品采购向非标采购及服务方向延展。根据对齐心集团、 科力普、得力草根调研的情况,办公集采的市场规模约 3万亿,其中消耗类办公物资、资产类办公设备、MRO 标准产品等占比较高,市场规模的扩张主要来自于采购品类的增加。 凭借较强的电商化运营能力、丰富的产品种类、完善的服务能力,公司在大型客户市场占比将不断提升。 公司现有大型客户包括 70家政府采购、15家央企、 8家银行保险及其他类型客户, 在已有办公集采客户中的中标率较高,随着竞争优势不断体现,公司在大型客户市场占比有望不断提升。 公司将 SaaS 服务作为软件服务的重要发展方向并积极进行战略布局,与传统办公物资业务形成良好协同效应。 公司通过外延式并购布局 SaaS 软件服务领域,从单一的产品销售向软件和服务方向延展,大数据营销、云视频会议业务持续保持高速增长的趋势,沿着“硬件+软件+服务”的战略布局方向稳步推进,智慧党建等新增场景有望成为中长期新增长点。 风险提示: 办公采购行业竞争加剧的风险,云视频业务拓展不及预期
齐心集团 传播与文化 2019-05-31 11.34 14.30 25.11% 11.88 4.76%
12.35 8.91%
详细
办公集采服务是快速增长的好赛道:办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。2018年大办公物资采购市场规模约1.6万亿元,且随着企业办公服务需求的扩容,MRO等新品类加入,大办公服务市场规模稳步增长。近年来,为降低办公物资采购的各项成本,并解决办公采购中潜在的利益输送问题,中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化,政策推动政府/央企采购电商化改革,提高了行业进入门槛,促进行业集中度提升,头部企业近年来普遍获得较高增速,18年齐心大办公直销业务增速40%以上。办公集采业务坏账风险小,资金回笼好;且由于企业固定资产投入较小,资金周转快,随着企业业务规模的扩大,规模效应下盈利能力提升,企业的资产回报率也有望达到较高水平。 受益行业东风,B2B+云视频双轮驱动,齐心有望实现加速增长:齐心集团是国内领先的综合办公物资服务供应商,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台,满足企业级客户的一站式办公采购和服务需求。2018年,公司实现营业收入42.4亿元,同比增长33.3%;归属上市股东净利润1.9亿元,同比增长36.9%。在办公集采领域,公司是国内最早切入该业务的供应商之一,2018年办公集采业务收入规模近28亿元,客户积淀深厚,业务规模处于行业领先水平,在获客能力、IT体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力,区域仓储物流体系建设完善,在行业快速增长,行业仍高度分散且龙头旗鼓相当的市场环境下,公司作为头部企业有望受益行业红利,实现快速增长。同时,随着公司收入规模的扩大,采购成本降低,客户/产品结构优化,毛利水平提升,固定成本摊销降低,费用率下降,产品及服务能力完善,自有产品及直营服务占比提升,公司盈利能力有望稳步提升。 开拓智慧党建/智慧教育新领域,云视频业务打开新空间:公司16年收购银澎云,布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买MCU、大规模改造网络、配备专业IT人员,仅通过租用服务的形式,实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通,大幅提高沟通效率,持续降低沟通成本,市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌,公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通,兼容扩展性好,视频过程流畅,16-17年连续两年市占率第一,17年公司市占率达到13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化,公司目前拥有300人以上的优秀研发团队,80多项专利技术,500个产业链合作伙伴。未来,公司将进一步巩固行业领先地位:在夯实现有云会议核心产品线的同时,大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线;加大智能硬件产品线研发,配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场,探索新业务,包括会议大屏、AI智能会议等。2018年公司以云视频服务为核心,推出了齐心好视通云音视频PaaS开放平台,构建云视频PASS开放平台,强化直营业务的同时,大力拓展渠道合作伙伴,实现规模快速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年的净利润为2.7、3.9、5.3亿元,增速分别为42%、41%、38%,维持“增持-A”评级,6个月目标价为14.3元。 风险提示:toB业务拓展不及预期风险,toB业务盈利不及预期风险,存款与贷款水平均处于较高水平风险,商誉减值风险,大股东质押风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名