公司发布23年年报。23年实现营业收入7.95亿元，同口径下同比增长85%；归母净利润1.27亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润6271万元，扭亏为盈。与业绩快报基本一致。 公司发布24年一季报。24Q1实现营业收入2.10亿元，同比增长18%；归母净利润4611万元，同比增长28%；扣非归母净利润2853万元，同比增长21%；符合预期。24Q1上海区域总票房同比下滑（根据猫眼专业版），公司影院院线业务以上海为核心，IP业务拉动增长。 分红比例提升至40%。公司23年拟现金分红5109万元，占当期归母净利润40%，较过往分红比例提升；24年拟在持续盈利等前提下增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的40%。 投资要点：影院院线份额稳中有升，经营效率提高。根据财报，23年公司联和院线市占率为8.28%，直营影院市占率为1.17%，较21和22年均有提升。电影发行头部影片参与程度已提高，上市公司及上影元参与春节档影片《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》。公司持续降本增效，23年电影放映业务毛利率为1.57%，实现转正（19年毛利率为-7%）。 IP项目持续落地，拉动公司整体增长。公司23年5月完成上影元51%股权的收购及并表，IP业务进入提速期。根据财报，内容焕新方面，由上美影出品、上影元运营的《中国奇谭》热度口碑双高；上影元作为主发起方的《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典IP影视化改编已于23年11月启动；抖音《葫芦兄弟官方》、快手《上美影动画车间》等累计粉丝突破450万。商业化方面，联动光明乳业、百胜中国、星巴克中国等衣食住行各品牌展开IP授权联名合作；与《蛋仔派对》《大话西游》《摩尔庄园》等多款游戏开展联动合作，上线授权游戏《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》；打造精品文创新品牌“上影元品”，“哪吒·幻影SHO”数智人产品等。 AI等科技前沿新方向布局积极。公司将探索训练中国动画学派大模型体系，近期启动“全球AI电影马拉松大赛”，聚焦AI在短剧和影视垂直领域的应用开发。 上调盈利预测，维持买入评级。公司IP项目持续落地增厚业绩，我们上调24-25年公司归母净利润预测为2.24/3.06亿元（原预测为2.18/2.87亿元），新增26年预测为4.17亿元，对应PE为62/46/33x，维持买入评级。 风险提示：电影大盘表现不及预期，公司IP项目进度不及预期。

老牌电影国企，23 年经营强势恢复。公司实控人为上海国资委，第一大股东上影集团（持股 69%）前身为上海电影制片厂，成立于 1949 年，是国内历史最为悠久的综合性电影文化集团之一，资源丰富，其中，上海电影制片厂、上海美术电影制片厂和上海译制片厂旗下有大量 IP 版权，公司为上影集团下属唯一上市公司。公司当前收入利润主要来自电影业务，23 年收入增速跑赢电影大盘，降本增效下盈利能力显著提升；20 年 3 月明确了三大战略“精品内容、大 IP 开发、数字化转型”，23 年进展积极，今年 5 月完成上影元文化51%股权的收购，6 月合作设立发起的上影新视野私募基金完成产品备案，重点关注 AIGC、VR/AR/MR 等前沿领域。 电影行业明显回暖，公司立足上海具备区位优势。根据猫眼专业版，23 年前十一个月累计票房共 510 亿元，恢复至 19 年同期的 85%；重点档期表现突出，春节档影史第二，暑期档影史第一。暑期档将年轻观影受众带回影院具有长期影响，作为平价悦己消费，预计电影票房中期仍保持较好景气，逐步恢复并超过历史高点。上海是国内电影重要票仓和宣发阵地，票房占比领先于其他一线城市，上海国际电影节是国内唯一国际 A 类电影节。公司直营影院、院线市占较为稳定；直营影院主要分布在一二线城市核心区域，23 年前三季度市占率较 21 和 22 年同期提升；联和院线份额全国前三。电影发行是潜在看点，公司当前发行业务体量较小，后续将继续发挥控股股东上影集团的优势资源，提升头部影片宣发参与度；上影集团今年在头部影片的参与度已明显提高。 IP 积累深厚，多点开花，快速起步。上影元文化 22 年 10 月成立，获得上影集团与美影厂《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等 60 个经典 IP 无偿转让，23 年 5 月起并入上市公司报表。内容上，公司对老 IP 进行焕新，如在短视频平台开设账号增加新内容，目前葫芦娃抖音账号粉丝数和点赞量明显高于同类型经典卡通 IP。变现上，多维度推进，1）IP授权与多行业合作，肯德基、珠宝国检等大众衣食住行，《蛋仔派对》等游戏，京东品牌宣传片；2）文创商品，天猫上美影旗舰店有超 300+SKU，单品销量最高超 1 万；3）游戏开发，授权的微信小游戏和 APP 游戏均陆续上线；4）全面布局 IP+AIGC。上影元 23 年前五个月的收入利润较 22 年提升显著，11 月上影集团宣布启动三大计划，未来将持续扩展 IP 矩阵，公司 IP 业务成长性具有较强可见度。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025 年公司总营业收入为 8.21/10.32/12.58 亿元，归母净利润为 1.56/2.18/2.87 亿元。考虑到公司未来战略变化，我们将公司业务分为电影与IP 开发两部分进行估值，电影业务使用 PE 估值法，IP 业务使用单 IP 估值法，给予 2024年目标市值 141 亿元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示：电影大盘不及预期，公司电影业务市占率不及预期，公司 IP 开发进展不及预期