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开润股份 纺织和服饰行业 2020-01-17 38.30 -- -- 38.38 0.21% -- 38.38 0.21% -- 详细
19年预计主营业务收入同增30%-50%、净利同增30%-40% 公司发布2019年业绩预告,预计2019年主营业务收入为24.80-28.62亿元,同增30%-50%,归母净利为2.26-2.43亿元,同增30%-40%,2019年非经常性损益约为1827.12万元(2018年为2093.07万元)。公司强化箱包业务竞争优势,优化客户结构,业绩保持较快增长。 2B业务内生外延带动收入增长,2C业务米系渠道增速恢复 2B业务方面,2019年2月公司收购印尼工厂拓展全球化产能布局,成功进入耐克供应链体系,公司印尼工厂持续扩张产能,拓展其他优质品牌订单。公司国内工厂稳健运营,提升工厂智能化水平、客户服务能力,主要客户订单保持增长。2019年公司2B收入估计同增40%以上,剔除并表贡献预计2B收入同增20%以上。公司发行可转债募资扩张国内产能,且印尼工厂收购土地、扩充产能,预计2020年2B收入保持30%以上增长。2C业务方面,2019年7-8月受米系渠道调整短期影响,收入增速有所放缓,2019年9月后公司米系渠道收入增速恢复,且非米系渠道天猫、京东等旗舰店及团购礼品、KA等线下渠道保持快速增长,2019年公司2C收入增速预计保持在约30%。预计未来公司将进一步丰富出行产品品类,2020年公司非米系渠道收入有望同增50%以上,米系渠道同增20%以上,自有品牌收入增速有望维持30%左右。 可转债发行完成扩充2B产能,股票激励计划绑定管理层利益 2019年4月公司公告发行可转债,拟募资不超过2.23亿元用于滁州米润科技优质出行软包制造项目及补充流动资金。2019年12月公司可转债发行实施完毕,进一步提升休闲软包产能,满足耐克、迪卡侬、小米、VeraBradley等客户需求,带动2B产能收入增长。2019年12月公司推出限制性股票激励计划,授予高管、董事、重要管理层等51人限制性股票376.74万股,占总股本的1.73%,授予价格为16.46元/股,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-23年公司扣非净利增长率不低于15%/32%/52%/75%/100%。公司股权激励充分,业绩考核目标较为稳健,绑定股东与管理层利益关系。 箱包龙头仍有成长空间,双轮驱动收入恢复较快增长,维持“买入”评级 我们维持2019-21年EPS预测为1.10/1.47/1.92元,目前股价对应2019年35倍PE、PEG为1.02,公司箱包主业竞争力较强,未来仍有较大发展空间,我们看好公司2B业务收入保持较快增速,2C业务自有品牌渠道调整结束、收入增速恢复,维持“买入”评级。 风险提示:品类拓展不及预期、客户流失、渠道拓展不及预期等。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-17 3.28 -- -- 3.27 -0.30% -- 3.27 -0.30% -- 详细
新签订单增速略有放缓,项目筛选趋严,EPC转型致大订单占比提升:公司4Q19新签合同额增速进一步放缓,拖累全年新签增速,我们推测源于公司对于项目质量要求趋严,同时传统钢结构工程向EPC转型力度加码。19年亿元以上新签传统钢结构工程合同中,公共建筑新签合同额YoY+143.4%(vs公共建筑总体新签合同额YoY+84.7%),工业建筑新签合同额YoY+19.3%(vs工业建筑总体新签合同额YoY+14.1%),商业建筑新签合同额YoY+10.0%(vs商业建筑总体新签合同额同比基本持平),传统钢结构工程大订单占比明显增加。子公司绿筑集成的装配式建筑业务19年通过“技术加盟”模式承接2单,对应金额1亿元(18年为3单,金额1.7亿),19年“技术加盟”模式相较前期有变化,合作伙伴筛选标准有提升,同时加强管理体系建设力度,为后续健康发展奠定基础。 业绩预告验证判断,技术有优势,EPC转型提升竞争力,深度受益行业高景气:按照公司19年业绩预告中值计算,19年归母净利增速+120%,延续18年以来高增态势,判断源于1)行业景气向上,带动订单推进进度、订单质量提升,带动收入增速、利润率向上;2)相较18年,钢价处于相对低位且波动率明显减弱。政策推广装配式建筑力度持续加码,“钢结构+住宅”试点显示钢结构成长性更佳,判断行业景气继续向上,公司技术有优势,推进EPC转型提升公司竞争力,有望深度受益行业高景气。 维持“增持”评级:我们维持前期业绩预测,19-21年归母净利分别为3.9/4.8/5.5亿,YoY分别为112.1%/24.3%/14.5%,对应EPS分别为0.21/0.26/0.30元。最新股价对应公司19-21年PE分别为15x、12x、11x,维持“增持”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。
中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.87 4.25% -- 6.87 4.25% -- 详细
年度业绩预告净利润 43-45亿,同比增长 113%-123%,符合预期 公司发布 2019年度业绩预告,预计全年归属于上市公司股东的净利润 为 43-45亿元,同比增长 112.89%-122.79%,对应 EPS 0.55-0.57元人民 币,符合我们预期。 核心产品销售维持高速增长,盈利能力大幅提升 公司核心产品销售强劲,规模效应提升,费用管控成效显著, 2019年 前三季度收入同比增长 51.0%,净利润同比增长 167.1%。我们预计公司混 凝土机械和起重机械两大核心产品销售维持高速增长,混凝土泵车、 塔机、 汽车吊等 4.0系列核心产品市占率继续提升,竞争力进一步加强。 受益于智 能制造、规模效应、产品升级、结构优化和管理水平提升等因素,公司盈 利能力同比大幅改善。 成功发行中期票据,利率下行节省财务费用 公司 2019年 10月成功完成最近一期中期票据发行,募集 25亿人民 币已全部到账。 本期中票期限 3+2年, 票面利率下降至 3.75%, 所募集资 金主要用于偿还公司存量有息负债。 公司同期已偿还 2014年发行的 90亿 中期票据,当时的票面利率达到 5.8%。因此随着公司完成借新还旧,综合 借款利率有望显著下降,节省未来的财务费用支出。 后周期细分行业维持高增长,公司直接受益 公司的工程机械产品以偏后周期的混凝土机械和起重机械为主, 已逐 渐进入更新换代升级高峰期。公司起重机械、混凝土机械在国内的市场份 额持续保持前两名,其中建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一。 随着公司 4.0系列核心产品继续发力,未来公司在混凝土机械、 起重机械和 高空作业平台市场仍有可观的发展空间。 盈利预测与评级 公司年度业绩预告内容符合我们预期。我们维持公司盈利预测,预计 公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.65/0.74元人民币。维持公司 A 股和 H 股 “买入”评级。 风险提示: 上游固投不及预期风险、产品降价风险、新业务拓展风险
康弘药业 医药生物 2020-01-16 38.50 -- -- 39.90 3.64% -- 39.90 3.64% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润6.95~7.64亿元,同比增长0~10%,其中非经常性损益6500~7700万元,利润低于市场预期。 点评: 利润低于预期,预计原因在于医保接入期波动和研发、销售费用较高。以预告中位数计算,19Q3、Q4单季度归母净利润同比增长8%、-6%,扣非归母净利润同比增长1%、-12%,增速下滑,预计主要原因在于康柏西普在19Q4进行医保谈判导致部分患者主动暂缓用药,以及销售和研发费用增加较多综合导致。根据PDB样本医院数据,我们推测公司19年收入端10%左右增长,其中传统药品同比基本持平,康柏西普30%左右增长。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿。另外,除了国际多中心3期临床(AMD)已完成患者入组,DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。针对转移性结直肠适应症的KH903临床二期试验,正在加速推进。 股价压制因素正陆续消除。19年11月底,朗沐医保谈判结果超预期,不确定性消除;20年1月初,鼎辉减持完毕,同时公司的可转债发行计划取得批文,发行在即。时至今日,公司股价压制因素陆续消除,后续有望迎来新一轮发展。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,海外市场逐步拓展,公司前景广阔。考虑业绩低于预期,我们下调公司19-21年EPS预测为0.84/1.08/1.39元(原为1.03/1.27/1.58元),同比+6%/28%/29%,对应19-21年PE为46/36/28倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。
欧普康视 医药生物 2020-01-16 50.10 -- -- 53.75 7.29% -- 53.75 7.29% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.81~3.24亿元,同比增长30~50%,其中非经常性损益为3560万元,业绩略超市场预期。 点评: 业绩略超预期,行业加速拐点确立。以预告中位数计算,19Q1到Q4单季度归母净利润同比增长42%、38%、37%、45%,扣非归母净利润同比增长41%、38%、39%、46%,19Q4提速明显,主要受益于角膜塑形镜逐步受到市场认可。2018年角膜塑形镜纳入国家《近视防治指南》,临床共识逐步达成。另外,各地将控制青少年近视率写进政府工作目标。公司积极与政府合作,参与近视筛查。利用新媒体将原先相对弱势的宣传渠道打开,形成公立医院+私立医院+社区卫生服务站+自营视光渠道的四维发展体系,实现引流、验配、服务一体化。 环曲面设计推广顺利,平均单价有望持续上升。我们预计公司19年角膜塑形镜销量增长约25%,利润增速快于销量原因在于单价上升。除去经销转直销因素外,公司存在三大结构升级带来的均价上升:1)梦戴维AP替代DF型号。2)DV替代梦戴维。3)环曲面设计。其中环曲面设计有助于帮助散光青少年提高矫正效果。由于其出厂价低、效果较为明显,对经销商以及消费者都有较强吸引力,渗透率有望未来两三年持续上升。 护理液自产替代,有望增厚利润。公司20年自营护理液将正式投放市场,有望拉动公司利润率提升。我们预计19年公司护理液产品总销售约1亿元计,毛利率40%左右,若全部实现自产替代,假设自产毛利率80%,则增厚营业利润4000万元,对19年净利润可增厚约10%。预计未来几年内公司将陆续推出角膜塑形镜外的新品,丰富产品结构。 盈利预测与投资评级:公司作为国内角膜塑形镜龙头,随着产业链布局深化,将充分受益行业高景气。我们维持19-21年EPS预测为0.75/1.06/1.48元,分别同比增长41%/41%/39%,现价对应19-21年PE为66/47/34倍,维持“增持”评级。 风险提示:主营业务单一;竞争加剧致违规推广风险;上游供应商集中。
刘凯 7
利亚德 电子元器件行业 2020-01-15 8.32 -- -- 8.29 -0.36% -- 8.29 -0.36% -- 详细
利亚德是全球 LED 显示应用行业龙头企业。 公司主营业务包括智能显示、 VR 体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德 2018年收入和净利润分别为 77.0和 12.7亿元,四大业务驱动利亚德 2013-2018年保持 58%收入复合增速和 74%净利润 复合增速。 2019年前三季度,利亚德各业务收入分别为:智能显示 44.39亿元 (+28.69%),夜游经济 11.40亿元(-13.82%),文化新业态 4.25亿元(+4.06%), VR 体验 3.06亿元(+31.63%)。 未来战略:聚焦智能显示业务,优化夜游文旅业务。 利亚德的夜游经济业务和 文旅业务分别 70%以上和约 50%以为政府客户,受到政府“去杠杆”政策影响, 2018年与政府相关业务的回款面临较大压力。 2019年起,公司逐步控制与政府 相关的业务,应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来,利亚德将 继续专注 LED 显示为主的智能显示市场、 VR 市场及 to C 业务市场。 智能显示王者步入快速发展通道。 2018年全球 LED 显示市场销售额为 57亿 美元,利亚德 2016-2018年蝉联全球 LED 显示市占率第一,小间距市占率第一, 户内 LED 市占率第一。智能显示业务 2018年实现收入 51.2亿元,其中 LED 小 间距电视、 LED 显示屏、 LCD 大屏拼接收入占比分别为 55%、 25%和 20%;直 销和经销占比分别约 60%和 40%。 2018年国内和国外市场,小间距 LED 对 LCD 和 DLP 拼接墙的替代率约 20%和 3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院 市场、民用市场等新市场的巨大空间,利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、 消费电视等新产品,我们预计智能显示业务未来有望保持超过 20%复合增速。 卡位 Mini-LED 和 Micro-LED 布局智能显示高端市场。 Mini LED 显示屏主要 用于小间距显示屏市场和 75寸以上的超大屏幕电视; Micro LED 作为新一代显 示技术,未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上,或将替代部分 OLED 市场。利亚德携手中国台湾晶电深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 显示技术领域, 未来将推出 Micro-LED 和 Mini-LED 显示屏、 Micro LED135/162电视等产品。 VR 业务有望打开广阔成长空间。 利亚德定位为 VR/AR 开放性的交互平台和解 决方案的供应商,利亚德子公司 NP 是全球 VR 动作捕捉领域的先进企业。目前 VR 解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。 盈利预测与投资建议。 考虑到新产品布局的投入, 我们下调利亚德 2019-2021年归母净利润为 10.5、 12.8和 16.9亿元, 目前约 210亿元市值对应 2019-2021年 PE 分别为 20、 16和 12倍。利亚德估值具备较高安全边际, 未来智能显示、 Mini-LED 和 Micro-LED、 VR 有望打开广阔空间, 我们维持“买入”评级。 风险提示: 小间距市场拓展不及预期,政府政策影响下的应收账款收款风险。
中海油服 石油化工业 2020-01-15 18.59 -- -- 18.73 0.75% -- 18.73 0.75% -- 详细
战略指引公告,预计四大板块工作量同比增加,预计2020年公司资本性开支为48亿人民币 根据公告内容,在国内外市场需求回暖的背景下,受益于公司近年在技术研发创新、装备结构优化、国际竞争力加强以及风险管控能力的提升,2020年公司将积极参与加快推进勘探开发,力争继续保持良好的经营业绩并进一步提升公司发展质量。公司的装备和技术服务能力也将在本轮国内外油田服务行业复苏、尤其是在国内增储上产中发挥更重要的地位和作用。根据目前公司国内外订单情况,预计四大板块中钻井服务和油田技术服务工作量同比将有所增长,船舶服务、物探和工程勘察服务工作量整体平稳。 另外,2020年,油田服务市场整体竞争仍很激烈,公司将重点关注成本控制,通过加强安全管理、机构改革、管理流程优化、劳动生产率提升等系统性降本举措努力提升公司的盈利能力。2020年,公司的现金流整体安全,公司将继续严格遵循审慎的资本投资,通过资本性支出加速经营模式优化升级,坚持轻资产重技术的公司发展理念和商业模式变化。2020年,预计公司的资本性开支为人民币48亿元左右,主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造等。公司将以新发展理念为指引,加快绿色环保低碳技术的研发和创新;通过技术产业升级增强核心竞争力;以自有资产、租赁、管理多种方式灵活配置装备资源,更快地把握市场需求变化;关注股东分红回报,积极维护投资者利益。 中海油持续增加资本开支,油服行业景气度延续 同时,1月13日晚,中海油发布2020年度经营策略及发展计划概要。2020年,公司的净产量目标为520-530百万桶油当量,其中中国约占64%、海外约占36%。公司2019年的净产量将达到约503百万桶油当量。2021年和2022年,公司的净产量目标分别为约555百万桶油当量和约590百万桶油当量。 产量方面,公司19年预计生产503百万桶油当量,20年公司产量目标为520-530百万桶油当量。其中,石油液体占81%,天然气占19%。此外,20年公司有10个新项目投产,还有20个在建项目,40个在评项目,为未来产量提供基础。2022年的产量目标是590百万桶油当量,石油液体和天然气占比预计为78%和22%,未来三年CAGR约为5.5%。 资本开支方面,2019年公司实际完成资本开支802亿,按照19年初的资本开支计划,实际完成超过100%。按照公司2020年的资本开支总量计划看,公司2020年资本开支增速约为6%-18.5%,继续保持较高增速。详细来看: 1、从国内外业务占比看,2020年继续保持对国内业务的倾斜,国内占比约为62%,与2019年的国内资本开支占比计划基本持平。 2、从资本开支业务占比看,2020年勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。而2019年勘探、开发和生产资本化支出分别占约20%、59%和19%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
刘凯 7
TCL集团 家用电器行业 2020-01-15 4.75 -- -- 5.00 5.26% -- 5.00 5.26% -- 详细
事件: 公司发布公告, 拟将公司名称变更为“TCL 科技集团股份有限公司”。 点评: 公司更名“TCL 科技”,聚焦半导体显示及材料领域 公司已于 2019年初完成重大资产重组,剥离了终端业务及配套业务,上 市公司以半导体显示技术及材料业务为主,保留产业金融和投资业务以支持和 赋能主业发展。 更名“TCL 科技”之后,公司聚焦半导体显示及材料领域, 将把握产业调 整和洗牌机会,加速产业链的纵向延伸和产业横向整合,尤其是在基础材料、 下一代显示材料,以及新型工艺制程中的关键设备等领域的投资布局,以生态 领先构筑显示领域的战略性竞争优势。 目前, TCL 华星的大尺寸面板出货量全球第三, LTPS 手机面板出货量第 二, AMOLED 产品已量产出货,随着 t6、 t4和 t7产线的陆续投产及量产,华 星的效率和规模优势进一步增强;交互白板、电竞、商显、车载、笔电等高附 加值的产品和应用正不断丰富; TCL 华星将通过 Mini LED on TFT 和 8K 技术 主攻大尺寸 LCD 高端产品,率先布局印刷 OLED 技术研发和商业应用,基于 QLED 材料优势实现领跑,迈入技术领先的发展新阶段。 面板行业触底反弹, 1月份开始价格进入上行周期 由于大陆面板厂商的崛起导致价格持续下跌,韩国和日本面板厂商在 016年初经历了大幅的关厂,三星显示和乐金显示将 7代以下 LCD 产线全部 退出,导致面板供不应求,价格从 2Q16开始上涨,并在高位维持至 3Q17。 随后大陆新建的面板产能大幅投放,行业处于供过于求状态,导致面板价 格持续下跌,目前主流 32寸的 LCD 面板价格相比 2017年高点下跌 56.76%。 伴随着价格的持续下跌,各面板厂的盈利能力不断下滑。进入 2019年后, 全行业出现普遍性的经营性亏损,主流尺寸面板价格已经跌破韩国和台湾地区 厂商的现金成本。 在持续亏损、多做多亏的压力下,韩国和台湾地区面板厂商率先调整产能。 三星显示 SDC 在 3Q19将 L8-1-1产线关闭 80K 的月产能,将 L8-2-1产线关 闭 35K 的月产能;华映 CPT 将 L2产线的 105K 产能全部关闭;乐金显示 LGD 在 4Q19将 P7产线关闭 50K 的月产能,将 P8产线关闭 140K 的月产能。 随着韩台厂商持续退出产能,而全球面板的需求还在持续增长中,我们预 计下游订单将主要向大陆的京东方、华星光电和台湾地区的群创、友达转移。 根据群智咨询的预测,大尺寸面板有望从 2020年 1月份开始涨价,并有望持 续两个季度左右。盈利预测、估值与评级公司完成更名后,我们认为将更为聚焦于半导体显示及材料领域,增强公司在半导体显示领域的技术实力和行业地位。 我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为 0.27/0.32/0.36元,维持“增持”评级。 风险提示: 面板价格出现超预期下跌; 与小米的战略合作不及预期。
中材科技 基础化工业 2020-01-15 15.05 -- -- 14.31 -4.92% -- 14.31 -4.92% -- 详细
中材科技加速第三主业锂电池隔膜产业布局:中材科技19年明确第三主业锂电池隔膜产业“一体两翼”发展路径:5月公布年产4.08亿平方米动力锂离子电池隔膜生产线建设项目;8月出资9.97亿元取得国内锂湿法隔膜产能第二湖南中锂60%股权;10月与大连装备、大橡塑及法国ESOPP在大连市设立装备公司。19年隔膜产业布局基本完成开始起势。 锂电池行业需求短期承压,但长期看好:国内锂电池市场受19年下游政策补贴退坡影响加剧行业洗牌,短期需求有所承压,龙头集中度加速提升。长期看,全球锂电池企业都在加速储备客户、产能和原材料布局,以期未来在竞争中脱颖而出;全球市场空间广阔,传统汽车整车厂电动化转型和储能领域等的需求带动动力电池和储能电池需求前景向好。 锂电池隔膜企业市占率、产能利用率和生产效率即实力:隔膜是锂电池的关键内层组件之一,影响电池的综合性能。湿法隔膜优于干法隔膜且趋势越做越薄,而湿法涂覆是后期发展方向。锂电池隔膜是资本和人才密集型行业,有较高的进入壁垒,客户储备、销量和产能利用率即代表锂电池隔膜企业的竞争实力。行业高端产品供不应求,需求空间较大,预计竞争力强劲的龙头企业盈利能力将维持在较高水平。 中材科技锂电池隔膜产业的后发优势:19年下半年以来中材锂膜和湖南中锂销售整体向好,出货量接近满产持续供不应求,平均出货量约占行业总出货量25%以上,市占率跃升至行业第二,在行业高端领域具备竞争实力。公司“一体两翼”战略定位于差异化竞争,加大技术和产品研发力度;打造装备平台解决产能扩张瓶颈,并降低新产线投资支出和固定成本费用;以期在价格下跌行业洗牌的过程中提升竞争优势并不断前进。此外,湿法同步+异步产能布局快速做大强强联合,后发优势明显。 盈利预测与估值建议:尽管19年隔膜产业并不贡献利润,但随着销量稳定维持以及整体产能利用率提升至较高水平,将带来单位固定摊销成本快速下降和盈利能力的大幅提升,是新业绩增长点。上调19-21年净利润分别至14.0、16.9、21.0亿元(原预测14.0、16.6、19.4亿元);EPS0.83、1.00、1.25元。随着公司第三产业锂电池隔膜逐步贡献业绩增量,且作为新兴成长行业发展前景向好,将推升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃料价格上升、贸易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。
德联集团 基础化工业 2020-01-14 5.60 7.50 20.58% 6.66 18.93% -- 6.66 18.93% -- 详细
与化工巨头深度合作,客户结构优质。公司是国内汽车化学原料及化学制品业龙头,长期与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP等化工行业巨头供应商保持深度合作。覆盖国内主流合资和自主品牌主机厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车和拜腾汽车等造车新势力。 光大汽车时钟运行至复苏时区,公司业绩领先零部件行业触底回升。公司作为行业细分领域龙头,受益于稳定的竞争格局和优质的客户结构,收入增速好于乘用车销量增速。预计伴随汽车需求的景气上行,公司毛利率有望触底回升,公司2019年三季报归母净利润增速30.2%,领先零部件行业触底回升,有望受益于汽车板块性估值修复。 电动车2022年加速普及,有望再造一个“德联”。预计2022年新能源汽车销量占比达到10%并开始加速普及,2025年新能源汽车销售占比接近25%。2025年新能源汽车放量带动粘胶类产品增量市场规模接近75亿。公司2018年精细化学品收入规模约为27.4亿,该业务有望打开公司成长空间,再造一个“德联”。 携手产业资本布局汽车“新四化”,管理层增持表信心。目前汽车行业处于新一轮朱格拉周期开启前夜,公司通过股权投资积极应对行业变革,布局汽车电子、新能源汽车、汽车后市场等领域,有望在新的产业趋势确立前占据先机,发挥目前的客户优势,开拓增量业务。截至2019年7月31日,公司高管增持公司股票金额1377.12万元,彰显管理层对公司未来长期发展的信心和对公司股票投资价值的认可。 估值与评级:目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区,该阶段汽车板块估值较为确定发生提升,公司作为汽车零部件细分领域龙头公司,业绩已经领先零部件行业触底,随着行业景气复苏,公司收入增速和毛利率上行,新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们预测公司2019-2021年净利润1.9/2.4/3.1亿,对应EPS为0.25/0.32/0.41元。我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价,对应2019/2020年PE分别为30/23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-14 9.19 9.18 5.03% 9.16 -0.33% -- 9.16 -0.33% -- 详细
2019销量数据公布 2019 公司汽车总销量约106.0 万辆(vs. 销量目标约107.0 万辆),不及预期。其中,H 系列同比下降17.1%至60.2 万辆(销量占比约56.8%),F 系列销量同比增长3.1x 至16.8 万辆(销量占比约15.8%),皮卡系列销量同比增长7.8%至14.9 万辆(销量占比约14.0%),WEY 系列销量同比下降28.3% 至10.0万辆(销量占比约9.4%),欧拉系列销量达3.9万辆(销量占比约3.7%)。 4Q19 销量边际改善趋势仍存,预计2020E 销量有望保持平稳增长 分季度表现来看,4Q19 销量边际改善趋势仍存(同比下降10.7%/环比增长45.8%至33.6 万辆);其中,H 系列同比下降21.5%/环比增长53.7% 至20.3 万辆(2019/12 主力车型H6/M6 分别约4.2 万辆/1.9 万辆),F 系列同比增长11.8%/环比增长24.7%至4.5 万辆(2019/12 主力车型F7 约1.0 万辆),2019/12 皮卡炮爬坡至7,020 辆(2019/10 上市,2019/11 约6,259 辆)。我们预计1H20E 主力车型改款、以及2H20E 全新平台的2 款全新SUV车型上市,仍有望带动公司销量保持平稳增长(我们预测2020E 销量同比增长1.9%至108 万辆)。 4Q19E 单车盈利或环比回落,1H20E 去库压力仍存 我们判断,1)业绩弹性或已成为推动港股汽车板块上涨的主要驱动力。2) 预计年末费用计提等因素影响或导致4Q19E 单车盈利环比回落;鉴于1H20E H6 等主力车型的竞品力或相对有限(vs. 长安全新车型CS75 plus/ 传祺换代车型GS4 /吉利改款车型博越Pro 等)、以及2H20E 全新平台车型的垂直换代影响,预计1H20E 去库压力或依然存在。 下调H股至“增持”评级,下调A股至“增持”评级 鉴于2019 年销量不及预期、以及4Q19E年末费用计提等因素影响(vs 2018 年扣除与业务相关政府补贴后的非经常性收益近人民币10.0 亿元),我们下调2019E 归母净利润至人民币41.6 亿元。鉴于去库风险,我们下调2020E/2021E 归母净利润分别至人民币44.5 亿元/52.0 亿元。下调H 股目标价至HK$6.01(对应约11.1x 2020E PE),下调至“增持”评级;下调A 股目标价至RMB9.18(对应约18.8x 2020E PE),下调至“增持”评级。 核心风险提示去库风险;销量/毛利率承压风险;新车上市不及预期等。
泰格医药 医药生物 2020-01-14 71.30 -- -- 74.20 4.07% -- 74.20 4.07% -- 详细
事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 7.95~9.02亿, 同比增长 68~91%,其中非经常性损益 2.5~3.5亿元,业绩符合预期。 点评: 非经常性损益大增致归母净利润继续提速,主业稳健增长。以预告中位数 计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长 52%、68%、 77%、108%,19Q4继续提速,原因在于公司在 19Q4按照新金融工具准 则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常 性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别同 比增长 61%、47%、101%、19%,19Q4降速原因在于 18Q4基数较高, 以及公司调整回款波动较大的 Biotech 公司服务策略所致,我们预计这些因 素均具有一过性,后续扣非归母净利润增速将提速。 港股上市在即,海外布局继续推进。公司计划后续于港交所上市,我们预 计有望于 2020年下半年挂牌。港股上市将大大拓展公司的融资渠道,将为 公司海外布局加码。目前,中国大陆以外,公司已布局 11个地区,初步具 备承接全球多中心临床试验的能力。韩国 DreamCIS 有望在韩国市场上市。 公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯 利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投 资 100多家创新医药企业。预计 2019年投资业务将贡献约 3亿元收益。 科创板推出,叠加港股对 Biotech 松绑,将极大助力公司投资业务的持续获 益。预计 2020年公司投资业务仍将带来显著收益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床 CRO 龙头,充分受益国内创新大 潮。考虑到公司后续将加大海外布局,投资业务按公允价值计量后,非经 常性损益短期将增加,但远期波动性加大,我们上调 19-21年 EPS 预测 为 1.13/1.52/1.77元(原为 0.92/1.23/1.62元),分别同比增长 80%/34%/16%,对应 19-21年 PE 为 61/46/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。
康泰生物 医药生物 2020-01-14 89.78 -- -- 96.20 7.15% -- 96.20 7.15% -- 详细
全年业绩前低后高,批签发逐步恢复。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100%-168%。19年上半年受疫苗事件影响,批签发量较少,下半年逐步恢复。公司19年业绩呈现前低后高,Q1/Q2/Q3/Q4各单季度归母净利润分别同比-8.65%/-10.86%/+98.99%/+100%~168%。 四联苗实现微幅增长,销售费用率预计大幅降低。全年四联苗批签发477万支,预计实现销量450万支,同比+6%;10μg乙肝批签发1909万支,同比-25%;20μg乙肝批签发201万支,同比-61%;60μg乙肝批签发29万支,同比-60%;Hib疫苗批签发217万支,同比-43%;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%。23价肺炎疫苗批签发89.26万支。公司18年以来积极进行营销调整,对推广商施行精细化管理,纳入核心推广商并实施期权激励,显著降低销售费用,18年公司销售费用率接近50%,预计19年降低至40%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗报产已受理,预计进入优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望20年报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:2020年起公司四联苗将改换预灌封剂型,价格调整,叠加乙肝疫苗等多个二类苗品种在部分省份中标价格上涨,上调19-21年EPS至0.89/1.40/2.23元(原0.86/1.16/2.04),分别同比增长32%/57%/59%。现价对应19-21年PE为100/64/40倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
上海建工 建筑和工程 2020-01-14 3.61 -- -- 3.61 0.00% -- 3.61 0.00% -- 详细
事件: 公司近日公告《关于分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案》,拟将全资子公司上海建工材料工程有限公司(简称“建工材料”)进行股份制改造并分拆至上交所主板上市。 建工材料主要业务包括三方面,1)预拌混凝土业务,具有预拌混凝土生产最高资质,目前年生产能力达2,500 万立方米以上;2)预制构件业务, 拥有预制构件生产最高资质,是上海最大建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商,年产能在75 万立方米左右;3)石料业务,下属湖州新开元碎石是华东地区具备优势地位的大型石矿企业,目前年产能达400 万吨。 建工材料19 年1-9 月归母净利2.6 亿(占同期上海建工9.6%)。3Q19 末,建工材料总资产、净资产分别为218 亿、28 亿。 分拆上市有望提升子公司治理水平、激发经营活力,推动资产价值重估: 我们认为,子公司建工材料分拆上市对上海建工及子公司为双赢操作, 具体体现为:1)分拆上市增加子公司透明度,增强独立性,倒逼子公司管理水平提升,激发公司内生动力并提升治理水平,独立性增强有望推动完善激励机制,激发经营活力;2)建工材料定位为集团专门从事混凝土/预制构件研发/生产的平台型子公司,有助于在上海建工层面理顺业务架构,分拆上市进一步夯实业务定位,独立性增强有助于加速业务布局,发力更广阔市场;3)建工材料核心业务在于建材领域,拥有新产品、新技术、新工艺、新材料的研发和应用基地,产品应用于建筑绿色建造,契合政策导向, 行业发展空间大,公司具备成长性,分拆上市有望推动资产价值重估。 回购继续推进、分拆上市有望提振估值、维持“买入”评级:公司近期公告股票回购进展,截止19年12月底,已完成总额约5,511万元股份回购(前期回购方案设置回购下限5,000万,上限1亿),回购股份后续计划用于员工持股,显示公司信心。我们维持前期盈利预测,预计19-21年归母净利分别为34.1/41.4/45.4亿,现价对应PE分别为9x/8x/7x,估值较同类地方国企有优势,分拆上市预期有望提振估值,维持“买入”评级。 风险提示:分拆上市进度、区域投资低于预期,地产业务快速下滑
精工钢构 建筑和工程 2020-01-14 3.08 -- -- 3.33 8.12% -- 3.33 8.12% -- 详细
事件: 公司近日公告,公司全资子公司绿筑集成为主要完成单位之一的“高层钢-混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目在20年1月10日召开的19年度国家技术奖励大会上获颁国家科学技术进步一等奖,系公司第六次获得国家级科学技术重要奖项。项目研发内容主要包含支撑巨型框架-核心筒体系等四类结构体系,系房建领域首次获得该级别奖励。 获奖佐证公司技术处于业内第一梯队,未来住宅建造主流或是钢结构: 本次项目参与单位包括重庆大学、悉地国际、中建钢构、绿筑集成、中冶建筑研究总院等单位。作为房建领域首个国家科学技术进步一等奖,代表业内对该技术的认可度,同时佐证公司子公司绿筑集成PSC钢与混凝土混合技术处于业内第一梯队。 该项目主要包括四种结构体系:巨型框架-核心筒体系(适用于300-800m地标性建筑)、钢管束混凝土结构体系(适用于100-300m建筑)、交错桁架结构体系(学校、医院等公共建筑)、钢管混凝土异形柱框架体系(100m以下高层住宅)。项目代表的技术在高度、使用功能方面基本涵盖各类高层建筑,应用场景广。我们认为获奖一方面是肯定过往成就及科学贡献,另一方面亦出于树立标杆以引领行业未来发展方向的目的。推进建筑工业化是长期发展方向,其中住宅建设未来主流或是钢结构。 掌握核心技术,转型EPC,看好公司长期成长空间: 绿筑集成PSC技术业内有优势,开发的产品体系装配化率可高达95%,通过“直营EPC+技术加盟合作”两种模式同步推广,逐渐进入收获期。此外,公司传统钢结构业务大力向EPC转型,成效已经开始显现,看好公司未来成长空间。 维持“增持”评级:我们维持前期业绩预测,19-21年归母净利分别为3.9/4.8/5.5亿,YoY分别为112.1%/24.3%/14.5%,对应EPS分别为0.21/0.26/0.30元。最新股价对应公司19-21年PE分别为14x、12x、10x,维持“增持”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名