年度业绩实现稳健增长，净利率略有下降恒立液压2023年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润25.0亿元，同比增长6.7%；每股收益1.86元；经营性现金净流入26.8亿元，同比增长29.7%。综合毛利率为41.9%，同比提升1.3个百分点；净利率为27.9%，同比下降0.8个百分点，主要由于销售和管理费用率上升。公司拟分红每股0.70元，分红率约为38%。 公司24Q1实现营业收入23.6亿元，同比下降2.7%；归母净利润6.0亿元，同比下降3.8%；经营性现金净流入0.9亿元，同比下降73.2%；综合毛利率为40.1%，同比下降0.8个百分点；净利率为25.5%，同比下降0.3个百分点。 下游多元化布局，非挖业务表现亮眼，线性驱动项目基建已完成2023年受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量大幅增长。分产品来看：①液压油缸实现营业收入46.9亿元，同比增长2.4%；毛利率为41.2%，同比增长1.1个百分点，主要由于公司降本项目有效开展，原材料价格下降；其中销售挖机油缸60.8万只，同比下降3.4%；销售非标油缸23.8万只，同比增长16.1%。②液压泵阀实现营业收入32.7亿元，同比增长18.6%；毛利率为47.6%，同比下降0.6个百分点。③液压系统实现营业收入2.9亿元，同比增长15.1%；毛利率为38.7%，同比下降6.1个百分点。 公司积极布局电驱动领域，目前线性驱动项目基建已初步完成，其中电动缸事业部目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，将于24年一季度试生产。随着工程机械电动化趋势不断推进、人形机器人产业化进程加速，公司有望深度收益。 持续开拓国际市场，海外收入持续增长2023年，公司中国大陆营业收入70.0亿元，同比增长9.1%；毛利率为42.7%，同比提升0.7个百分点。公司海外营业收入19.3亿元，同比增长10.0%；毛利率为37.5%，同比提升3.2个百分点。公司海外市场份额逐步提升，海外销售收入持续增长。2023年公司积极进行国际化探索，在墨西哥建立液压件生产基地，该基地预计于24年二季度试生产；同时公司在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，更好的参与全球化竞争，公司海外业务有望维持稳定增长。 维持“买入”评级公司销售和管理费用率上升，我们随之下调公司24-25年归母净利润预测13.6%/13.2%至28.5/33.8亿元，引入26年归母净利润预测39.7亿元，对应24-26年EPS分别为2.13/2.52/2.96元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低单一行业波动影响，海外市场空间广阔；维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场拓展不顺风险

事件： 公司发布 2024年一季报，1Q2024，实现营收/归母净利润分别为 2.26/1.01亿元,同比分别+76.1%/+135.7%。截至 2024年一季度末，公司合同负债金额为 3932.5万元，同比+58.7%，经营活动现金流 1.05亿元，同比+765.6%。 点评： 一季度营收维持高增，薇旖美增势延续突出：公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）延续放量，驱动一季度营收保持高速增长。 研发端，公司于 2024年 1月取得“生物合成重组人源化纤连蛋白以及制备方法”的新专利；3月联合重庆医科大学附属第二医院、中科院生物物理研究所等机构启动重组人源化胶原蛋白关键技术与应用项目，进一步探究重组人源化胶原蛋白在改善女性绝经泌尿生殖老化方面的应用。 营销端，公司与欧莱雅旗下高端抗衰修丽可合作，并于 3月 8日由修丽可正式发布其首款“械三”字号产品——“修丽可铂研胶原针”，标志着公司开始分享高端胶原蛋白医美市场的成长红利，同时高端院线品牌修丽可的入局也将进一步加速国内胶原蛋白行业的发展。鉴于“修丽可铂研胶原针”于 3月份发布，我们估计修丽可的代工贴牌业务对公司业绩的贡献将从二季度开始凸显。 产品结构升级驱动盈利能力提升，规模效应下期间费用率大幅降低：1Q2024，公司毛利率为 91.9%，同比+2.0pcts；净利率为 45.0%，同比+11.4pcts。我们认为公司盈利能力的提升主要系产品结构优化、高毛利的医美业务营收占比提升所致。 1Q2024公司的期间费用率同比-9.0pcts 至 40.4%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.9%/10.8%/4.6%/1.1%，分别同比+0.3/-3.7/-4.5/-1.0pcts。其中销售费用率的提高主要原因系公司扩充销售团队导致销售人员薪酬及费用增加，以及公司加大品牌推广力度，如针对薇旖美、ProtYouth 核心医美护肤品牌进行电梯媒体广告投放等，导致宣传推广费用增加所致，公司在营销端对下游医美机构的反向赋能将进一步增强公司的品牌粘性，实现业绩的可持续增长。管理费用率及研发费用率则受益于规模效应而有所降低。 重组胶原蛋白领域具备鲜明先发优势，维持“买入”评级：考虑到公司薇旖美产品收入增长超预期，以及公司在贴牌代工领域的发展，我们上调公司 2024-2026年营收预测至 12.69/18.64/25.78亿元（上调幅度分别为 6%、11%、16%）；考虑到公司加大营销投入，且现金流情况良好、货币资金充沛，我们小幅上调公司销售费用率并下调公司财务费用率，得到 2024-2026年归母净利润预测 5.13/7.86/11.21亿元（上调幅度分别为 6%、12%、20%），EPS 分别是 5.80、8.88、12.67元，当前股价对应 PE 分别为 33、22、15倍，维持“买入”评级。

事件：凯伦股份发布2023年年报及2024年一季报，23年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润28.01/0.23/-0.3亿元，同比+31.6%/转盈/减亏。23Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.2/-0.52/-0.64亿元，同比+21.2%/减亏/减亏。此外，23年地产行业持续承压下公司计提信用减值损失1.4亿，同比+11%，公司经营活动产生的现金流量净额1.9亿元，同比+315%。24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.28/0.08/-0.1亿元，同比+4.1%/-77.1%/-499.6%。 毛利率改善叠加费用率下行，盈利能力显著改善：23年/23Q4公司毛利率为22%/15.9%，同比+2.5/+0.7pcts，毛利率有所提升主要系沥青等原材料采购成本下行所致。23年/23Q4销售费用率为7.3%/6.8%，同比-0.6/-5.0pcts。23年/23Q4管理费用率分别为4.0%/5.0%，同比-2.4/+0.1pcts，管理费用率下行主要系股份支付费用下降。综合来看，23年/23Q4销售净利率达到1.0%/-7.3%，同比+8.6/+23.5pcts。24Q1公司毛利率为21.7%，同比-1.0pcts；销售/管理费用率为7.5%/7.0%，同比-0.5/+3.2pcts，销售净利率为1.7%，同比-5.2pcts。 大力开拓经销渠道，主动收缩地产订单：23年公司大力发展经销商模式，经销商数量显著增加，并通过渠道下沉，合理调整区域销售资源，经销占比继续提升，收入结构得到优化。同时，公司加强客户风险识别和保障措施，主动收缩部分风险较大的房地产客户订单，房地产业务占比在22年快速下降的基础上进一步下降。渠道持续优化下，公司经营性现金净流量实现大幅增长。 开发融合钢塑复合板体系，填补屋面系统解决方案空白：公司依托高分子产业园，率先实现生产G类和GL类TPO和PVC防水材料，产品的尺寸稳定性、耐候性、抗风揭能力等方面优势明显。公司基于进口生产线生产出高分子材料的优异性能，针对性开发融合钢塑复合板体系，填补屋面系统解决方案空白，23年收入贡献占比较低但发展态势良好，后续有望成为新增长点。 盈利预测、估值与评级：伴随地产需求逐步触底、防水新规落地和渠道布局优化，后续增长具备韧性。考虑到公司经销渠道拓展顺利，并主动收缩房地产客户订单优化渠道结构，盈利有望持续改善。我们调整公司24-25年归母净利润预测为1.75/2.06亿元（上调11%/11%），新增26年预测为2.23亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求疲软，原材料价格上涨风险，融合光伏屋顶系统推广不及预期

事件：公司发布 2023年年度报告，23年公司实现营业收入 1361亿元，同比-10%，归母净利润 4.35亿元，同比+15.15亿元；其中 Q4单季度实现营业收入 346亿元，同比+20%，环比-7%，归母净利润 2.3亿元，同比+26亿元，环比+76%。 点评： 芳烃高景气、聚酯价差改善，23年公司业绩增长显著：2023年，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY 均价分别为 82美元/桶、649美元/吨、8579元/吨、5862元/吨、7703元/吨，分别同比-17%、-17%、-2%、-3%、-4%。石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为-79美元/吨、1029元/吨、379元/吨、1111元/吨，分别同比+35美元/吨、-363元/吨、-81元/吨、+43元/吨。伴随下游需求持续回暖，芳烃维持高景气，聚酯价差改善。公司准确把握市场动向，一方面积极实施文莱一期炼化项目技术提升工作，优化产品结构；另一方面持续加大聚酯板块技术提升改造力度，提升差别化产品比例，助推聚酯产品实现产销两旺。随着行业景气度逐渐提升，23年公司盈利能力明显改善，业绩增长显著。 文莱二期有序推进，PTA、聚酯产能持续扩张：1）2023年 11月 8日，文莱炼化二期项目签署工程实施协议，目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括 1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨 PX、250万吨 PTA、100万吨 PET 和 165万吨乙烯及下游产品。2）海南逸盛年产 250万吨 PTA 项目于 23年年底投产，年产 180万吨 PET 项目第一套年产 60万吨装置已经试生产，两套合计年产 120万吨装置将于 24年进行试生产。3）2024年 4月 9日，广西恒逸年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程大型设备首吊顺利完成，标志着项目建设全面进入设备安装实质攻坚阶段。4）其余在建项目有年产 110万吨新型环保差别化纤维项目等。重大项目稳步推进，项目逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。 股票回购+员工持股，彰显公司未来发展信心：2023年公司实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期股份回购计划已实施完毕，回购股份数 15081万股，占公司总股本的 4%，成交金额为 11亿元；截至 2024年 3月 31日，第四期股份回购计划累计回购股份数 6458万股，占公司总股本的 2%，成交金额为 4亿元。 公司四期股份回购计划累计回购金额 27亿元。同时， 2023年公司实施并购买完毕第五期员工持股计划，买入公司股票 8717万股，占公司总股本的 2%，成交金额为人民币 7亿元，五期员工持股计划累计金额 44亿元。稳定的股份回购计划及员工持股计划，彰显公司未来发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求弱复苏，炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期，因此我们下调公司 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测。预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 9.42（下调 52%）/13.55（下调 48%）/16.15亿元，折算 EPS 分别为 0.26/0.37/0.44元，公司 PTA、聚酯产能持续扩张，文莱二期稳步推进，我们看好未来公司成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期。

事件：国轩高科 2023年营业收入为 316.05亿元，同比增长 37.11%；实现归母净利润 9.39亿元，同比增长 201.28%；实现扣非归母净利润 1.16亿元，同比扭亏。单季度来看，23Q4公司营业收入为 98.27亿元，同比增长 13.93%，环比增长 50.27%；实现归母净利润 6.47亿元，同比增长 300.57%，环比增长677.57%；实现扣非归母净利润 0.65亿元，同比扭亏，环比增长 325.32%。 公司 24Q1营业收入为 75.08亿元，同比增长 4.61%，环比下降 23.60%；实现归母净利润 0.69亿元，同比下降 8.56%，环比下降 89.31%；实现扣非归母净利润 0.11亿元，同比扭亏，环比下降 83.81%。 23年海外及储能营收翻倍增长，带动收入快速增长。23年公司产品交付突破40GWh，同比增长超过 40%，其中海外业务及储能业务营收实现翻番。公司2023年储能电池收入为 69.32亿元，同比增长 97.61%，收入占比超 20%，毛利率 18.29%。 动力电池客户结构升级优化，市占率稳定。公司动力电池客户结构优化，吉利、奇瑞、上通五菱、TATA、长安、VinFast 等稳定交付；新增广汽、合众等客户，A 级及以上市场装车量持续提升。据中国汽车动力电池产业联盟，2023年公司动力电池装机量市占率 4.10%，磷酸铁锂电池竞争力突出。 规模效应、降本增效消化降价压力，现金流改善显著。公司 2023Q4毛利率为16.77%，环比下降 4.04pcts，同比下降 7.18pcts，净利率为 6.19%，环比增长 4.36pcts，同比增长 4.15pcts。公司 2024Q1毛利率为 17.86%，环比增长1.09pcts，同比下降 1.08pcts，净利率为 0.48%，环比下降 5.71pcts，同比下降 0.97pcts。2023年公司经营现金流量净额同比增加 16.17亿元，同比增长201.86%，主要系销售商品回款增加。 研发制造精益求精，全球化布局加速。公司 UC 电芯获大众全球首家定点及大众汽车集团电芯测试实验室资质认证， L600启晨电池包系统能量密度达190Wh/kg。公司在亚太、欧非、美洲等区域已形成 150GWh 全球产能规模，一体化产业链布局全面，导入大众品质管理体系提升精益制造能力。 盈利预测、估值与评级：原材料价格下滑叠加行业竞争加剧盈利下滑，下调24-25年公司归母净利润预测至 12.05/16.94亿元（下调 23%/35%），新增2026年归母净利润预测为 22.01亿元，当前股价对应 24-26年 PE 为27/19/15X。公司高端车客户占比有望提升，储能放量带动增长，大众入股提升公司精益制造和管理能力，受益于海外市场增长，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。 公司盈利预测与估值简表

事件：公司发布2024年一季度报告，2024年Q1公司实现营业收入88亿元，同比-6.95%（调整后），环比-16.98%；实现归母净利润10.23亿元，同比+46.55%（调整后），环比-26.73%。 点评：C2产业链盈利持续改善，公司24Q1业绩同比大幅增长：2024Q1，国内PDH价差474元/吨，同比+156元/吨，环比+90元/吨；聚丙烯价差795元/吨，同比+339元/吨，环比+154元/吨；丙烯酸价差1546元/吨，同比-973元/吨，环比+126元/吨；丙烯酸丁酯价差588元/吨，同比-157元/吨，环比+162元/吨。2024Q1，C3产业链，PDH、聚丙烯价差同比改善，丙烯酸及酯价差同比下滑。C2产业链，在油价上涨及美国天然气价格下跌的背景下，公司乙烷裂解装置盈利能力增强，带动公司24Q1业绩同比大幅增长。 α-烯烃综合利用项目一期进入环评公示阶段，C2项目稳步推进：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。2023年12月29日，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评公示，一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。 2021-2023年，公司累计分红18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。盈利预测、估值与评级：考虑到C3产业链下游产品景气度下滑，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为59.64亿元（下调9%）/69.75亿元（下调13%）/88.98亿元，折合EPS分别为1.77元/2.07元/2.64元。公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。

IDC 市场持续增长。近年来，我国加速推进新型信息基础设施建设的步伐，陆续出台了《“十四五”数字经济发展规划》、《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等多项政策，鼓励数据中心行业发展与创新。截至 2023 年 8 月，全国在用数据中心机架总规模超过760 万标准机架，中国算力总规模已达到 197EFLOPS。根据《2022-2023 年北京及周边地区 IDC 市场研究报告》，2022 年北京及周边地区 IDC 市场规模达到 410.2 亿元，较 2021 年增长 15.5%，在全国 IDC 市场领跑。从整体看，北京及周边地区算力产业规模快速增长，市场竞争激烈，应用场景多元化，创新能力突出。数字化发展引领数据中心迈入高算力时代。新型数据中心高集聚、高算力、高能效、高技术的发展特点，不仅将推动企业降本增效，更将有力支撑重点行业数字化转型，助推数字经济蓬勃发展。自 ChatGPT 快速发展以来，大模型、人工智算等快速发展。仅就大模型来看，数据显示，截至 2023 年 10 月，我国 10 亿参数规模以上的大模型厂商及高校院所共计 254 家，分布于 20 余个省市及地区。2023 年中国大模型市场规模约为 50 亿元，预计到 2024 年这一数字将达到 120亿元，将带来海量的智算需求；2023 年我国人工智能算力市场规模达到 664 亿元，同比增长 82.5%。公司 IDC 业务保持快速发展，拓展高性能智算服务。公司位于北京市房山区窦店中关村产业园的数据中心，是北京市第一批绿色数据中心示范项目，为超大型客户提供从数据中心单栋定制化建设到后期运维管理的全生命周期服务。截至2023 年末，公司在河北燕郊地区投放数据中心资源已超过 10000 架，签约率100%，上架率达 70%。公司于 2019 年开始投建的河北燕郊三四期项目采用分期建设、逐步投入运营，目前项目运营收入可满足部分后续项目建设需求。公司天津宝坻数据中心首期项目于 2021 年 12 月开工建设，2024 年 1 月已完成了全部土建建设，可为各类企业提供高定制化、高扩展性的绿色数字基础设施综合服务和高性能智算服务，满足北京地区用户外溢需求。盈利预测、估值与评级：根据公司公告，公司受到 2023 年宏观经济增速放缓、下游客户需求疲软等影响，我们预计该影响可能持续。我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测为 6.13/7.98 亿元，较前次下调幅度为 34%/26%，新增公司2026 年归母净利润预测为 9.27 亿元，对应 PE26/20/17X。我们看好 IDC 及高性能智算业务给公司带来的长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险、租金价格压力风险

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。公司 2023 年实现营业收入 6.94亿元，同比-22.7%；归母净利润亏损 0.41 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损 0.44 亿元，同比由盈转亏。公司 24Q1 实现营业收入 1.1 亿元，同比下降 13.8%；归母净利润亏损 0.07 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损 0.12 亿元，同比由盈转亏。行业环境变化及内部销售收款政策调整，致使公司营收同比下滑：公司减隔震产品主要应用于学校、医院等公共建筑，23 年受部分地区房地产行业及基建投资放缓影响，部分区域学校、医院等公共建筑投资建设力度有所放缓，同时，部分公共建筑的业主、总包企业资金到位率受到一定影响，影响项目的进度。公司加强风险管控，对销售和收款政策进行了一定的调整，主动放弃了部分项目，致使 23 年营收同比下滑，24Q1 营收仍延续下滑态势但同比降幅有所收窄。归母净利由盈转亏，经营性现金流同比转正：23 年及 24Q1 公司毛利率为34.6 %/28.2%，同减 7.7/9.2pcts；23 年隔震/减震产品毛利率分别为 33.6%/34.9%，同减 9.6/3.3pcts，部分产品销售价格下降的同时固定成本上升导致公司毛利率下滑。23 年公司销售/管理/财务/研发费用分别为 14.3%/9.2%/3.7%/6.0%，同增3.7/3.5/1.8/2.9pcts ， 24Q1 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 分 别 为17.8%/10.7%/5.6%/7.0%，同比+0.5/-1.8/+1.0/+1.6pcts。营收同比下滑、毛利率同比下滑及期间费用率的整体上扬导致公司 23 年及 24Q1 归母净利均由盈转亏。年内公司更加重视经营性现金流状况，一定程度上收紧了收款和信用政策，23 年及24Q1 经营性净现金流改善明显，同比转正，分别为 0.8/0.7 亿元。多地持续出台减隔震相关政策，公司仍具增长潜力：21 年 8 月国务院发布《建设工程抗震管理条例》（以下简称《条例》）后，各地陆续出台减隔震相关政策。24 年1 月新疆出台的《新疆维吾尔自治区建筑工程隔震减震技术应用管理办法》在制度层面健全完善了隔震减震技术应用中的监管措施，为加强隔震减震建筑工程质量监督提供有力支撑，明确了各方主体责任，对隔震减震建筑施工验收及质量监督管理方面均做出了明确规定。24 年 3 月云南省发布的《关于进一步加强隔震减震技术及产品应用的意见》(征求意见稿)明确了强化应用范围，较《条例》提高了 1 度抗震设防烈度，较《云南省隔震减震建筑工程促进规定》增加了 5 种建筑类型。我国 41%左右的国土面积处于地震基本烈度 7 度及 7 度以上地区，强制性政策要求类项目减隔震需求持续提升，电力、通信、科研试验及部分工业建筑等对减隔震的需求也有所增长，公司作为国内建筑减隔震行业龙头，随着行业环境的逐步回暖以及减隔震技术及产品应用的持续推广，仍具备增长潜力和成长空间。盈利预测、估值与评级：考虑到 23 年公司业绩承压且市场需求修复尚需一定时间，我们下调公司 24 年归母净利润预测至 0.40 亿元（下调幅度为 94%），新增 25-26年归母净利润预测为 0.48/0.56 亿元，下调公司评级至“增持”。 虽业绩有所承压，但随着各地减隔震配套政策的持续出台，以及减隔震技术及产品的应用持续推广，公司仍具备增长潜力。 风险提示：减隔震政策落地不及预期，行业市场竞争加剧，应收账款回款不及预期，原材料价格波动。

事件：公司发布 23 年年报和 24 年一季报：2023 年收入 13.38 亿元，同比下滑5.5%；归母净利润 3.13 亿元，同比下滑 22.1%；扣非归母净利润为 2.91 亿元，同比增下滑 26.0%。24Q1 收入 2.82 亿元，同比下滑 23.3%；归母净利润 0.58亿元，同比下滑 46.5%；扣非归母净利润 0.56 亿元，同比下滑 44.4%，业绩基本符合市场预期。点评：家用呼吸机组件下游客户去库存影响逐步减弱。公司目前的基石业务是家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023 年度公司家用呼吸机组件业务收入因下游客户阶段性去库存影响而同比下滑，该业务板块 23 年营收 8.67 亿元（YOY-18.1%），毛利率 43.0%，同比增加 0.1pcts；人工植入耳蜗组件收入 1.14亿元（YOY+15.9%）, 毛利率 63.7%，同比下降 1.7pcts；家用及消费电子组件收入 1.50 亿元（YOY+94.21%）,毛利率 23.43%，同比下滑 3.0pcts。公司新产品组件领域收入快速增长，反映了其在多元业务赛道布局卓有成效。毛利率有所下降，期间费用有所增长。公司 2023 年销售/管理/研发费用率2.4%/7.6%/9.0%，同比+0.5/+1.6/+2.8pcts，1Q24 上述三项费用率分别为3.3%/8.3%/8.1%，同比+1.7/+3.3/+2.4pcts。公司 2023 年/1Q24 毛利率41.2%/38.3%，同比-1.9/-5.1pcts，公司毛利率有所下降主要和营收规模下滑和新品类未达量产阶段毛利率较低有关。此外公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，24 年各项费率和毛利率情况有望逐步改善。新业务、新客户持续拓展，股权激励彰显信心。公司掌握精密模具、液态硅胶等核心技术，具备先进设备和设施优势及完善的质量管理体系。公司在血糖管理、IVD 诊断、心血管等细分领域与全球多家医疗器械龙头如强生、迈瑞、Kardium、Nanosonics 等展开合作，预计近两年将在血糖管理新产品领域初具规模，随后在 IVD 诊断和心血管领域逐步发力。公司发布 24 年股权激励计划，公司层面24~26 年考核目标值为年收入增速/净利润增速不低于 25%；公司层面 24~26 年考核触发值为年收入增速/净利润增速不低于 20%，股权激励彰显公司发展信心。盈利预测、估值与评级：公司是精密医疗器械组件制造龙头，考虑到呼吸机组件去库存影响、费用投入等因素，我们下调 24~25 年归母净利润预测至 3.97/5.02亿元（原预测值为 6.10/7.57 亿元，下调 34.9%/33.7%），新增 26 年归母净利润预测为 6.41 亿元，考虑到公司的细分领域龙头地位和新业务拓展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：需求回落风险/供应链风险/市场竞争加剧风险/研发进度低预期风险

事件：1）公司发布 2023 年年报，实现营业收入 228.20 亿元，同比+7.26%；归母净利润43.02 亿元，同比+10.14%；扣非归母净利润 41.41 亿元，同比+21.46%；经营性净现金流 76.44 亿元，同比+504.12%；EPS（基本）0.68 元。业绩符合市场预期。2）公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 59.98 亿元，同比+9.20%；归母净利润 13.69 亿元，同比+10.48%；扣非归母净利润 14.40 亿元，同比+18.06%；经营性净现金流 12.55 亿元，同比+ 486.35%；EPS（基本）0.21 元。业绩符合市场预期。点评：创新药收入强劲增长，现金流状况大幅改善：2023Q1~2024Q1，公司单季度营业收入分别为 54.92/56.76/58.45/58.06/59.98 亿元，同比+0.25%/19.51%/ 2.24%/8.93%/9.20%；归母净利润 12.39/10.69/11.66/8.29/13.69 亿元，同比+0.17%/21.17%/10.57%/13.05%/10.48%；扣非归母净利润 12.20/10.23/ 11.17/7.81/14.40 亿元，同比+3.40%/23.48%/7.14%/117.90%/18.06%。2023 年公司创新药收入 106.37 亿元（含税，不含对外许可收入），同比+22.1%，截至 2023年底，公司已在国内获批上市 15 款 1 类创新药、4 款 2 类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。但仿制药收入略有下滑，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，2023 年销售额同比减少 7.02 亿元， 2022 年 11 月开始执行的第七批集采涉及产品 2023 年销售额同比减少 9.11 亿元。2023 年收入分产品来看，抗肿瘤营收122.17亿元，同比+7.99%，毛利率91.82%，同比增加1.63pp；镇痛麻醉营收 37.43 亿元，同比+12.21%，毛利率 85.22%，同比增加 1.68pp；造影剂营收 27.42 亿元，同比+0.50%，毛利率 61.14%，同比减少 4.38pp。2023 年现金流状况大幅改善，主要系收入增长及客户回款加快，销售商品收到的现金增加。持续大力投入研发，领军创新药行业发展：2023 年公司研发投入 61.50 亿元，占营收比例为 26.95%，其中费用化 49.54 亿元，研发费用率 21.71%。2023 年内公司获批上市的产品及适应症如下：1 类创新药阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑；2 类新药盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片；卡瑞利珠单抗的第 9 个适应症及阿帕替尼的第 3 个适应症（二者联合用于一线治疗晚期肝癌）；马来酸吡咯替尼片第 3 个适应症（联合曲妥珠单抗加多西他赛一线治疗 HER2 阳性复发/转移性乳腺癌）；羟乙磺酸达尔西利第 2 个适应症（联合来曲唑或阿那曲唑一线治疗 HR 阳性、HER2 阴性局部复发或晚期转移性乳腺癌）；盐酸右美托咪定鼻喷雾剂第 2 个适应症（用于 2-6 周岁儿童全麻手术前的镇静/抗焦虑）。盈利预测、估值与评级：考虑到仿制药收入下滑速度快于我们此前预期，下调预测2024~2025 年归母净利润为 51.64/62.18 亿元（原预测为 57.08/67.20 亿元，分别下调 10%/7%），新增预测 2026 年归母净利润为 74.50 亿元，同比增长20.04%/20.41%/19.80%，按最新股本测算 EPS 分别为 0.81/0.97/1.17 元，当前股价对应 PE 分别为 51/43/36 倍，维持“增持”评级。 风险提示：创新药研发失败的风险；销售低于预期的风险。

事件：华阳股份发布 2023 年报，公司实现营业收入 285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润 51.79 亿元，同比-26.28%。公司每 10 股派息 7.18 元（含税），截至 2024 年 4 月 19 日计算股息率为 7.1%。点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创 2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为 4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价 605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司 2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。公司 2023 年研发费用 7.03 亿元，创 2018 年以来新高值。股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年 4 月 18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能 1000 万吨。携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至 2023 年 10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备 153 台（套），搭建了全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现 48V18Ah 电动自行车 Pack 电池组和 48V、72V 储能电池组量产。2023 年 9 月 30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产 1GW、销售 1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成 2024 年 400MW 以上销售目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为 45 亿元、50.1 亿元，对应下调 28.1%/23.8%，新增 2026 年归母净利润 53.3 亿元，2024-2026 年 PE 为 8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

事件：凯盛科技发布 2023年年报，公司 2023年实现营收/归母净利润 50.1/1.07亿元，同比+6.2%/-24.4%；扣非归母净利润-0.52亿元，22年同期 0.02亿元。 其中，23Q4实现营收/归母净利润 6.6/0.11亿元，同比-16.7%/+71.4%；扣非归母净利润-0.59亿元，较上年同期亏损扩大 0.15亿元。23年经营活动现金流量净额 1.33亿元，同比-67.5%。 毛利率同比-3.9pcts，盈利能力有所承压：23年公司毛利率为 13.25%，同比-3.87pcts，毛利率下滑估计主要系行业需求疲软及原材料价格上涨所致；销售/管理/财务费用率分别为 2%/4.71%/1.15%，同比-0.09/+0.2/-1.16pcts；最终销售净利率为 3%，同比-1.84pcts。 显示材料：收入同比+4.7%，产业链优势持续强化：23年显示材料实现营收 32.7亿元，同比+4.7%；毛利率 11.2%，同比-2.4pcts。23年公司 UTG 二期建成并具备产能规模，并导入面板及终端厂商客户；显示模组成功进入 LGD、三星等国际大客户供应链，车载数控显示模组实现量产，进入国内部分主流车企供应链。 23年公司新材料/新型显示/新型显示材料/超薄电子玻璃销量为 3.9万吨/0.2亿片/0.2亿片/0.3亿平米，同比+6.7%/-7.4%/+30.4%/+56.4%。 应用材料：收入同比+9.5%，利润下滑 20%：23年主营业务中应用材料实现营收 15.8亿元，同比+9.5%；毛利率 18.7%，同比-9.5pcts。应用材料实现利润总额 2.39亿元，同比-20%。主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材净利润 0.9/1.3亿元，同比-16.3%/-28.9%，新整合的太湖石英实现净利润 1396万元。23年公司开辟电子、新能源等新兴粉体材料赛道。其中电熔氧化锆稳居行业龙头，实现销量同比+6%；球形材料销量同比+85%；纳米氧化锆导入多家三元锂电池龙头企业； 半导体封装用高纯超细球形二氧化硅和抛光液已通过国内外客户验证，23年已建成/在建电子封装球形粉体材料分别 2400吨/6000吨；抛光粉在液晶显示行业市场占有率超 40%；高纯石英砂完成产线建设，并落地年产 5000吨光伏用高纯石英材料生产线。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司科研创新能力持续升级，引领公司新材料业务持续突破，硬核科技实力带来中长期发展广阔前景。但考虑到下游需求疲软，公司业绩有所承压，下调 24-25年归母净利润预测为 2.09/2.94亿元，分别较上次下调 25%/21%，并引入 26年归母净利润预测为 3.47亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续承压，新材料业务放量不及预期，新产能投产不及预期

事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年度公司实现营业收入44.44 亿元，同比增长 0.05%，实现归母净利润 12.17 亿元，同比增长 4.28%；扣非归母净利润 11.85 亿元，同比增长 5.86%。2024 年第一季度公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润 3.14 亿元，同比增长 33.15%。点评：公司 23 年业绩承压，24Q1 净利润回暖：公司 2023 年营业收入 44.44 亿元（YOY+0.05%），归母净利润 12.17 亿元（YOY+4.28%）。24 Q1 实现营业收入 10.89 亿元（YOY+5.09%），归母净利润 3.24 亿元（YOY+33.93%）。2023年，免疫诊断、微生物检测、生化诊断业务营收同比增速稳定，分子诊断与检测仪器业务营收同比下降 79.18%、30.47%。2023 年公司营收增速较低主要源于较 22 年新冠检测类产品需求大幅下降，剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约 16.64%。24 年 Q1 归母净利润增幅较大主要源于营业成本降低、毛利率提升。研发投入稳定增长，产品线不断丰富：2023 年，研发投入为 6.56 亿元，同比增长 15.42%。2023 年公司新获产品注册（备案）证书 60 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，丰富了公司的产品系列。生化诊断领域，全自动生化分析仪 AutoChem B801 系列获医疗器械注册证；微生物检测领域，全自动微生物质谱检测系统 Autof ms 系列获得国内首张欧盟 IVDR微生物质谱检测系统产品注册证；血凝检测领域，公司与战略伙伴希肯医疗推出AutoCimo C6000。各产品线产品的不断推出有望促进营收进一步增长。战略合作持续推进，稳步拓展国内外市场：2023 年及 2024 年第一季度，公司与国药器械、华润医疗等多家企业与协会达成战略合作。公司多款新产品参展CACLP、Medlab Middle East、德国 MEDICA 等大型展览会，积极拓展国内外市场。2023 年，公司通过海关 AEO 高级认证，为海外市场拓展增添新动力。此外，公司牵头建立上海市实验医学研究院生物信息研究所，促进“产学研”一体化。市场、研发等多方面战略布局有助于增强公司的竞争优势和影响力。盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采政策逐步落地可能对公司带来的影响，我们略下调公司 24-25 年的归母净利润预测为 15.18/18.55 亿元（原预测值为15.95/19.29 亿元，分别下调 5%/4%），同时引入 26 年归母净利润预测为 22.55亿元，现价对应 24-26 年 PE 为 21/17/14 倍。考虑到公司为国内化学发光领域领先企业，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；行业政策变更风险；研发不及预期风险

事件：近日，公司发布 2023年年度报告，营业收入有所下滑。2023年公司共实现营收 2.58亿元，同比下降 39.14%；实现归母净利润 793.07万元，同比减少 80.41%；实现扣非归母净利润 369.52万元，同比下降 89.00%。 点评： 营业收入有所下滑，肿瘤相关核心业务稳步增长：2023年公司实现营收 2.58亿元（YOY-39.14%），实现归母净利润 793.07万元（YOY-80.41%），实现扣非归母净利润 369.52万元（YOY-89.00%）。2023年公司营业收入同比下降主要系非核心检测业务收入下降较多，而肿瘤相关核心业务收入同比增长 17.22%； 归母净利润同比下降主要系检测业务收入大幅下降，同时累计折旧、人员等固定成本增加使得期间费用较上年略有上升。 科技研发创新驱动发展，创新产品入围奖项：2023年公司研发投入 6979.93万元，同比增长 8.34%，占营业收入 27.03%。截至 2023年底，公司共取得 61项专利授权，其中发明专利 52项，实用新型专利 8项，外观设计专利 1项，并于 2023年新增 6项发明专利，公司研发投入持续增加，多项产品荣获行业创新奖项。2023年 4月，公司研发的人 MET 基因扩增检测试剂盒入围“肿瘤标志物十大创新技术/产品”。2023年 8月，全资子公司源奇生物和瑞金医院联合开发的“弥漫大 B 细胞淋巴瘤相关基因检测试剂盒”荣获 2023年度最具创新性医疗器械产品 TOP100。 深层次合作再加码，深化肿瘤精准诊断领域应用：2023年 11月 7日，公司与阿斯利康再度达成合作，将自主研发的数字 PCR 芯片阅读系统入驻投放阿斯利康广州肿瘤精准诊断创新中心。该系统是一款高度自动化核酸绝对定量平台，创新采用一体化微流控芯片设计，集成微滴生成、芯片 PCR、六色荧光通路采集检测模块，具有准确度高，高灵敏度，高耐受性和绝对定量等优势，将深化肿瘤精准诊断领域的应用。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司销售改革正在逐步推进中，叠加行业政策影响，产品放量可能存在一定延后，我们下调公司 24-25年归母净利润的预测为0.12/0.14亿元（原预测值为 0.50/0.63亿元，分别下调 77%/78%），同时引入26年归母净利润的预测为 0.17亿元，考虑到产品具有较高壁垒以及后续的产学研孵化产品有望逐步落地，我们维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。

公司 2023 年营收同比增长 3.72%，归母净利润同比增长 48.84%4 月 18 日，公司公布 2023 年年报：2023 年实现营业收入 189.85 亿元，同比增长 3.72%，实现归母净利润 13.15 亿元，同比增长 48.84%，实现扣非归母净利润 11.29 亿元，同比增长 41.73%。单季度拆分来看，4Q2023 实现营业收入 42.17 亿元，实现归母净利润 1.77 亿元，实现扣非归母净利润 0.59 亿元。公司 2023 年综合毛利率下降 0.44 个百分点，期间费用率下降 2.08 个百分点2023 年公司综合毛利率为 25.67%，同比下降 0.44 个百分点。2023 年公司期间费用率为 19.59%，同比下降 2.08 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.75%/5.05%/0.65%/0.14%，同比分别变化-1.67/ -0.30/-0.09/-0.02 个百分点。线下门店持续优化，继续推进线上线下一体化截至 2023 年底，公司共计门店 281 家，其中百货 50 家，超市 152 家，电器 41家，汽贸 38 家。线上化方面，公司持续优化多业态融合 APP，2023 年会员总数超 2,000 万。业态创新方面，2023 年公司百货业态加速轻代理、托管业务拓展模式，打造世纪新都“生活美学院”、重百大楼“城市社交新空间”，推出文化及非遗、国际文化消费等主题展；超市业态持续开发 3R 预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市 20 家；电器业态成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，改造主题门店 17 家；汽贸业态与二手车平台合作，探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌店。员工激励方面，2023 年公司优化并完成主业态一线骨干 359 人的业绩贡献激励计划，设计并完成 51 人核心经营管理团队年度业绩贡献奖励计划。上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩略高于我们此前预期，我们略上调对公司 2024/2025 年归母净利润的预测 0.4%/0.5%至 14.10/15.01 亿元，新增对公司 2026 年归母净利润的预测15.90 亿元。公司在重庆等地具有较强品牌优势和区位优势，不同业态线下门店积极调改，同时持续推进线上线下一体化进程，维持“买入”评级。 风险提示：互联网金融业务发展不达预期，业内竞争加剧，门店拓展进程不及预期