事件：新乳业发布 2024年中报。24H1实现营业收入 53.64亿元，同比增加1.25%；归母净利润 2.96亿元，同比增加 25.26%，扣非归母净利润 3.13亿元，同比增加 36.39%。其中 24Q2单季度实现营业收入 27.51亿元，同比减少 0.94%，归母净利润 2.07亿元，同比增加 17.72%，扣非归母净利润 2.13亿元，同比增加 37.66%。 低温业务增势良好，D2C 渠道布局顺利。1）分产品看，24H1液态奶/奶粉/其他产品分别实现营收 48.44/0.35/4.86亿元，同比+0.54%/-15.20%/ +10.64%。 公司坚持品类创新，24H1新品收入占比保持在 10%以上。低温鲜奶和低温酸奶表现良好，高端鲜奶收入同比增长约 15%，“活润”系列在新品拉动下收入实现同比 15%增长。常温奶整体受需求端影响略有承压，公司推进高端化布局，提高中端及中高端白奶占比，常温有机纯牛奶新品收入同比增长超 50%。2）分地区看，24H1西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现营收 18.75/15.03/6.79/5.36/7.71亿元，同比-6.87%/+4.66%/-12.68%/+20.21%/ +23.42%。西南、西北等地区以常温奶产品为主，终端表现相对较弱。24H1华东区域高端品牌朝日唯品表现良好，该品牌鲜奶收入同比增长约 15%。3）分渠道看，24H1直营/经销渠道分别实现营收 27.55/21.24亿元，同比+1.29%/-0.72%。公司 D2C 渠道布局顺利，电商渠道 24H1实现营收 5.15亿元，同比+21.42%。截至 24H1末，公司经销商数量为 3296家，较 2024年初减少 113家。 原奶价格下行拉高毛利率水平，盈利能力进一步提升。毛利率方面，24H1/ 24Q2公司毛利率分别为 29.23%/29.09%，24Q2同比+0.29pcts，环比-0.29pcts。主营业务 24H1毛利率同比+2.23pcts，主要系原奶价格下滑及产品结构优化。费用端，24H1/ 24Q2销售费用率分别为 16.12%/15.21%，24Q2同比-0.60pcts，环比-1.86pcts。主要系广告宣传投放节奏的影响，以及一只酸奶牛的出表带来销售费用中人工成本占比的下降。24H1/ 24Q2管理费用率分别为 4.47%/3.88%，24Q2同比-0.38pcts，环比-1.23pcts。通过组织提效优化，公司管理效率获得进一步提升。综合来看，24H1/ 24Q2公司归母净利率分别为 5.53%/7.51%，24Q2同比+1.19pcts，环比+4.08pcts；公司盈利能力实现进一步提升。 盈利预测、估值与评级：维持 2024-2026年归母净利润预测 5.50/6.63/7.42亿元，对应 2024-2026年 EPS 分别为 0.64/0.77/0.86元，当前股价对应 P/E 分别为 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入429.68亿元，同比减少12.99%，实现归母净利润5.26亿元，同比减少85.14%；2024Q2公司实现营业收入247.12亿元，同比减少11.95%，实现归母净利润0.10亿元，同比减少99.41%。 12024H1组件出货量持续增长，适度一体化布局保障盈利能力。 2024H1公司实现组件出货量34GW，同比增长25.9%，但组件价格的持续下跌使得2024H1组件销售实现营业收入300.57亿元，同比减少11.52%。公司采用富有弹性的、适度垂直一体化布局，上游硅片环节产能较少（预计2024年底公司硅片/电池/组件产能将分别达到55/105/120GW），在2024H1硅片价格大幅下跌背景下公司一体化组件业务体现出行业领先的盈利能力，2024H1组件销售毛利率维持在11.13%，在一体化龙头企业中较为领先。 前瞻性布局海外产能，TOPCon光伏组件最高输出功率突破740W。 公司前瞻性布局了印尼基地（1GW电池&1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可有效保持公司在高盈利市场（美国）的领先地位。公司坚持在高效太阳能电池和高功率组件的研发投入，2024年4月自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率达740.6W，再次刷新世界纪录。 储能出货量维持高增，天合富家运维光伏电站规模达到14GW。 报告期内公司在大储与工商业储能方面均推进完成产品迭代发布，实现了306Ah、314Ah电芯量产，完成了5MWh新一代柔性电池舱Elementa2的国内单体交付，2024H1储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。2024H1公司分布式系统业务出货量超3.2GW，和中核汇能联合开发建设的青海海南州100万千瓦源网荷储一体化项目中的80万千光伏工程持续推进建设，截至报告期末天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，同比提升80%。 维持“买入”评级：行业竞争加剧致产业链价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润11.04/32.13/42.41亿元（下调74%/下调46%/下调42%）。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景下分布式光伏项目开发、跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入34.77亿元，同比增长21.18%；归母净利润4.24亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长15.14%。其中2024Q2公司实现营业收入19.32亿元，同比增长14.20%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长13.71%，环比增长33.96%。 主营业务规模稳健增长，持续扩大市场份额。电网自动化业务：公司持续深耕电网，挖掘细分市场需求，24H1中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖等多个安全稳定控制系统项目、多个地调保护信息管理主站和子站项目等，顺利投运华北西电东送1000kV横山-洪善特高压项目安全稳定控制系统，持续扩大市场份额。24H1该业务实现营业收入16.89亿元，同比增长11.58%，毛利率同比下降1.31pct至43.63%。电厂及工业自动化业务：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。24H1该业务实现营业收入15.26亿元，同比增长24.89%，毛利率同比下降1.04pct至26.49%。 新能源与储能市场不断突破，助力公司中长期发展。1）新能源方面，公司持续扩大市场占有率，24H1中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门海上风电扩建项目和海南大唐儋州海上风电项目，进一步提升公司在海上风电领域的竞争力；同时中标北京天润河南杞县风电、三一重能新疆塔城风电、河北沣北丰宁光伏、天津静海中旺2GW光伏等多个新能源发电项目，实现了新能源市场的持续突破。2）储能方面，公司持续加大研发投入，推动构网型控制、高压级联储能系统、高安全储能集成等先进技术的研究及应用。“大容量高压级联储能技术研究及应用”和“高安全锂电储能系统集成关键技术研究及应用”两项科技成果通过鉴定，均处于国际领先水平，公司储能产品广泛应用于源网荷侧场景，24H1中标多个项目，包括电网侧的蓝天电厂百兆瓦时独立储能电站，传统电源侧的国能宁海44MW/40MWh火储联合调频电站，以及新能源侧的华电集团大洋光伏电站20MW/20MWh储能项目和用户侧的塔牌集团储能电站项目。 维持“买入”评级。公司在电网领域持续深耕，同时不断突破新能源与储能市场，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.42/8.69/10.02亿元，对应EPS分别为0.89/1.04/1.20元，当前股价对应24-26年PE分别为19/16/14倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，新能源、储能作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。

利润持续增长；营收略有下降，但未来将显著回升杰瑞股份2024年上半年实现营业收入49.57亿元，同比下降8.54%；归母净利润10.88亿元，同比增长4.33%。2024年上半年毛利率为35.83%，同比上升0.15个百分点；净利率为22.47%，同比上升2.71个百分点，主要由于收入结构变化，服务类业务占比增加；我们认为未来公司收入结构将优化，高毛利产品占比将持续提升，营收逐渐回升。持续开拓国内外市场，饱满订单保障未来发展2024年上半年公司累计获取订单71.79亿元，同比增长18.92%。公司各板块持续加强国内外市场开拓，在国内市场中标2024年中石油电驱压裂设备集中采购招标项目，在海外市场斩获多个过亿大单。截至2024年上半年末公司存量订单91.91亿元，饱满订单保障公司未来发展。 海外市场订单高速增长，未来发展潜力巨大2024年上半年公司海外收入23.81亿元，同比下降5.37%，占比上升至48.04%，海外市场新增订单同比保持高速增长。在北美市场，公司顺利完成首套中国电驱压裂装备的交付，在7月获老客户电驱压裂设备新订单，高端市场品牌认可度进一步提升；在中东市场，公司为中东子公司增资12,000万美元，用于建设高端装备制造基地，与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田，未来发展潜力巨大。 聚焦双主业发展战略，各领域持续研发创新公司聚焦“油气产业”和“新能源产业”双主业战略，并取得多项研发成果。2024年上半年公司自主研发制造的燃气直驱涡轮压裂橇，在川渝页岩气井场顺利完成压裂作业，国内新能源压裂技术发展实现又一次突破；发布Greenwell分布式危备，突破性解决了含油废弃物外运集中处置模式存在的危废存储、转移管理、资源浪费等问题；在无油螺杆机设计、高含硫压缩机组等方面持续实现突破，并自主开发系列全自动化控制系统，解决不同类型压缩机运行的控制难题。 维持“买入”评级。公司费用率略有上升，我们随之小幅下调公司24-26年归母净利润预测5.1%/2.9%/0.5%至28.0/33.1/38.1亿元，对应24-26年EPS分别为2.74/3.23/3.72元。公司订单饱满，海外业务持续拓展，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收11.22亿元，同比增长35.9%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长17.4%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长21.7%。2024Q2，公司单季度实现营收6.13亿元，同比增长43.3%，环比增长20.4%；实现归母净利润9658万元，同比增长25.0%，环比增长17.6%。 点评：前驱体显著放量毛利率大幅增长，24H1公司业绩稳步提升。2024年上半年，公司电子特气业务实现营收7.16亿元，同比增长16.1%；对应业务毛利率为46.5%，同比小幅下降0.8pct；实现产品销量5159吨，同比增长11.6%。24H1公司电子特气产品中磷烷混气增长显著，三氟化氮产品毛利率虽然有所下降，但仍然实现销量和销售额的双增长。2024年上半年，公司前驱体业务（含MO源）实现营收2.74亿元，同比增长73.6%；对应业务毛利率为48.5%，同比大幅提升12.9pct；实现产品销量164.05吨，同比大幅增长99.8%。公司前驱体业务毛利率的大幅提升主要在于公司高附加值前驱体新产品的放量和规模效益的提升。费用率方面，24H1公司管理费用率同比提升0.42pct，销售、研发、财务费用率同比分别下降0.39pct、0.19pct、0.71pct。 推动新增产能爬坡，推进新产品客户端验证。2024年上半年，公司电子特气产能利用率为91.4%，相较于2023年水平提升约3.6pct。另外，公司当前在建有2700吨/年电子特气产能。23年12月，公司发布公告表示拟在察哈尔高新区八音化工产业园投资6亿元建设年产8400吨高纯电子级NF3生产项目。同时，公司预计2024年建设30吨/年六氟丁二烯中试项目。2024年上半年，公司前驱体产能利用率为75.0%，相较于2023年水平提升约24.4pct。公司围绕客户需求，不断丰富前驱体产品品类，目前已有近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程。 盈利预测、估值与评级：受益于高附加值前驱体新产品的显著放量，24H1公司前驱体业务毛利率大幅提升，进而带动公司营收及利润增长，业绩略高于我们此前预期。考虑到公司前驱体业务毛利率的大幅提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.37（上调21.0%）、4.50（上调28.0%）、5.82（上调32.3%）亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险，客户导入进度不及预期。

事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 9.08 亿元，同比-14.78%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比-44.37%。其中，24Q2 公司实现营收 5.76 亿元，同比+18.9%，环比+73.91%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-25.53%，环比+79.2%。 点评：上半年微逆出货同比下滑，毛利率维持高位。公司 2024 年上半年微型逆变器及监控设备业务实现营收 7.49 亿元，同比-15.21%，其中微型逆变器销量约 61.42万台，监控设备销量约 14.44 万台；毛利率为 53.22%，较去年全年毛利率提升2.9pct。营收的下滑主要系欧洲市场库存压力较大，从季度情况来看，Q2 营收较 Q1 已有明显改善，随着库存的持续去化，公司微逆出货有望持续改善。 微逆产品矩阵不断完善，品牌建设持续推进。2024 年上半年，公司推出了全球首款功率高达 5000W 的微型逆变器 MiT。相较于传统逆变器质保时间较短且一般 10 年需要更换一次的缺陷，MiT 质保可达 25 年，天生安全的设计可以消除高压直流拉弧的风险，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。在品牌建设上，公司目前设立荷兰、澳洲、美国等销售子公司，2024年上半年公司参加大型国际展会 12 场，面向重点市场客户举办了 30 余场产品路演活动。 储能业务持续放量，贡献重要业绩增量。公司 2024 年上半年储能业务实现营收1.37 亿元，同比+59.73%；毛利率为 17.02%，较去年全年毛利率提升 0.42pct。2024 年上半年，公司推出了全球首款 AC 耦合微型储能新品，能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。公司储能系列产品已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近 30 个重要国家的并网认证，在全球获得广泛认可。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年实现归母净利润 5.85/7.76/9.96 亿元（下调 7%/8%/9%），当前股价对应 24-26 年 PE 为 27/21/16 倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

24H1净利润稳定增长，盈利能力持续提升三一重工24H1实现营业收入387.4亿元，同比下降2.0%；归母净利润35.7亿元，同比上升4.8%；每股收益0.42元。经营性现金净流入84.4亿元，同比大幅增长2240.6%，主要系公司加大回款力度，本期销售回款增加、采购付款减少影响。24H1公司综合毛利率28.2%，同比上升0.03个百分点；净利率9.4%，同比上升0.5个百分点。公司盈利能力持续提升，主要由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响。 行业地位保持领先，设备更新需求有望打开成长空间24H1公司挖掘机械收入152.1亿，同比上升0.4%，国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，全球市占率稳步提升；混凝土机械收入79.6亿，同比下降5.2%，稳居全球第一品牌；起重机械收入66.2亿，同比下降10.1%，其中履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；路面机械收入15.8亿，同比上升15.7%；桩工机械收入11.7亿，同比下降7.1%。根据住建部2024年3月发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，在建筑施工设备领域，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆），要按照规范要求，更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的设备。随着设备更新政策的持续推进，工程机械老旧机型有望加速出清，从而刺激工程机械更新需求的增长。 坚定推进国际化战略，海外市场盈利稳步提升公司坚定推进国际化战略，24H1实现海外收入235.4亿元，同比增长4.8%；海外收入占主营业务收入比重达62.2%。其中亚澳区域91.7亿元，同比增长2.6%；欧洲区域82.7亿元，同比增长1.1%；美洲区域37.9亿元，同比下降4.2%；非洲区域23.1亿元，同比增长66.7%。24H1公司海外市场盈利能力稳步提升，海外主营业务毛利率持续提升达31.6%，同比上升0.6个百分点。 维持“买入”评级：公司净利润稳定增长，我们维持公司24-26年归母净利润预测63.3/84.8/110.2亿元，对应24-26年EPS分别为0.75/1.00/1.30元。公司盈利能力持续改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入108亿元，同比-2%；实现归母净利润3.28亿元，同比+111%。其中Q2单季度公司实现营业收入55亿元，同比-0.2%，环比+6%；实现归母净利润2.5亿元，同比-1%，环比+221%。 点评：原材料成本下跌，持续推进降本增效，公司Q2业绩环比大幅改善：2024年Q2，粘胶市场呈稳中偏好态势，供需逐渐平衡；氯碱行业检修与复工并存，阶段性货源供给缩量，下游需求保持稳定，带动价差逐步修复。24年Q2，粘胶短纤价差4758元/吨，同比-395元/吨，环比-253元/吨；纯碱价差589元/吨，同比-202元/吨，环比-93元/吨；PVC价差2444元/吨，同比+162元/吨，环比+188元/吨。大宗原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格下跌，叠加公司强化降本增效工作，致公司Q2业绩环比大增。 在建项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业链布局：公司持续深化“三链一群”产业布局，推动主营产品向高端延伸发展。截至2024上半年，1）“两碱一化”循环经济产业链：公司高端电子化学品年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目土建施工基本完成，主要建筑物主体全部完工，安装工程全面铺开。该项目将推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期年产20万吨单体扩建项目生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；13.9千吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复，目前整体设计、主要设备采购完成。4）新能源新材料“双新”战略产业集群：年产10万吨电池级碳酸钠项目主装置区土建基本完工，部分进入设备安装阶段。公司积极推进下游产业链延伸，积极储备行业前沿技术，随着生产规模的不断扩大，公司规模经济效益显著，行业竞争力将明显提升。 积极推动“提质增效重回报”方案，高分红比例回馈投资者：2024上半年公司全效挖掘管理潜力，提升运行质量。一方面，强化主观增效，充分发挥财务降本控费作用，全要素推进成本改善。另一方面，推进经营创效，坚持“以效定产、以销定产”，优化调整产销结构，全力推进差别化销售创效。同时公司积极落实股东合理投资回报，2024年6月，公司实施了2023年年度权益分派方案。本次利润分配以公司总股本20.64亿股为基数，每股派发现金红利0.083元（含税），共计派发现金红利1.71亿元，占2023年度归母净利润的30.29%，自上市以来，公司已累计现金分红42.26亿元。“提质增效重回报”行动方案的贯彻深刻彰显公司“以投资者为本”的发展理念，维护了全体股东的利益。 盈利预测、估值与评级：原材料成本下跌叠加公司持续推进降本增效，公司盈利能力增强，因此我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.10（上调23%）/9.41（上调4%）/11.04（上调2%）亿元，对应EPS分别为0.34/0.46/0.53元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。

事件：2024年上半年，中国太保营业收入1946.3亿元，同比+10.9%；归母净利润251.3亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.4亿元，同比+3.3%；加权平均ROE9.5%，同比+1.9pct；新业务价值90.4亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；内含价值5687.7亿元，较年初+7.4%；净投资收益率（非年化）1.8%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.7%，同比+0.7pct；综合投资收益率（非年化）3.0%，同比+0.9pct。 点评：太保寿险：核心人力企稳回升，价值率提升支撑NNVBV维持较快增长。 1）核心人力规模企稳回升，产能及收入稳步提升。公司代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型，强化绩优梯队建设，2024年上半年月均保险营销员18.3万人，同比-16.4%（23年同比-24.7%），其中月均核心人力6.0万人，同比+0.8%，实现企稳回升。同时，代理人队伍质态持续改善，上半年月均举绩率73.8%，同比+4.1pct，核心人力月人均首年规模保费6.5万元，同比+10.6%，核心人力月人均首年佣金收入8219元，同比+4.2%，推动业务品质不断优化，个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.5pct/7.6pct至96.9%/91.7%。 2）价值率提升推动NNVBV同比增长22.8%。2024年上半年，公司实现规模保费1701.1亿元，同比微增0.3%，增速较Q1提升2.6pct，主要由续期业务支撑，其中新保业务491.4亿元，同比-11.8%，增速较Q1下滑12.2pct，主要受银保业务下滑影响。分渠道来看，上半年公司实现代理人渠道新保业务245.2亿元，同比+10.0%，增幅较Q1收窄21.3pct，主要受去年同期基数抬升影响，其中期缴业务181.9亿元，同比+3.9%，增幅较Q1收窄21.4pct；上半年银保渠道新保业务为139.8亿元，同比-30.4%，降幅较Q1扩大8.6pct，主要受“报行合一”政策影响。尽管新单承压，但得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，上半年公司新业务价值率同比提升5.3pct为18.7%（其中银保渠道同比提升5.6pct至12.5%），推动公司实现新业务价值90.4亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%），增幅较Q1收窄8.0pct，高基数下仍延续较快增长，其中代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长21.5%/26.5%至72.2/17.5亿元。 太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善0.88tpct至至9977..11%。 1）保费维持稳健增长，非车业务占比提升。2024年上半年，公司实现财产险保费收入1118.0亿元，同比+7.8%，增速整体保持稳健。具体来看，车险保费521.7亿元，同比+2.8%，增速较Q1提升0.5pct，其中新能源车保费占比同比提升3.9pct至14.1%，个人客户车险保单续保率同比提升1.1pct至76.0%；非车险保费596.4亿元，同比+12.7%，增速较Q1下滑1.2pct，但非车业务占比同比提升2.3pct至53.3%，业务结构持续优化。 2）车险与非车险业务COR均同比改善。受益于公司持续提升业务品质，加强费用管理，上半年综合成本率同比改善0.8pct至97.1%，其中赔付率/费用率分别同比变动-0.8pct/持平至69.6%/27.5%。分险种来看，车险业务综合成本率为97.1%，同比-0.9pct，非车险业务综合成本率为97.2%，同比-0.7pct。投资业绩表现良好，盈利增速大幅提升。2024年上半年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至1.8%；但受益于权益市场整体回暖，总投资收益率（非年化）同比提升0.7pct至2.7%，综合投资收益率（非年化）同比提升0.9pct至3.0%。受益于投资收益改善，上半年公司归母净利润同比增长37.1%至251.3亿元，增幅较Q1走阔35.9pct，其中Q2单季同比大幅增长99.4%，表现亮眼。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司上半年实现归母营运利润197.4亿元，同比+3.3%。 盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力规模及产能持续提升，以及银保渠道价值贡献能力不断增强，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，全年NBV有望维持较好增长。考虑到公司上半年盈利增长提速，以及下半年低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为388/417/460亿元（前值343/365/401亿元）。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.50/0.31，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

事件：东方雨虹发布2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润152.2/9.4/8.4亿元，同比-9.7%/-29.3%/-32.7%。24H1经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.7/6.0/5.3亿元，同比-13.8%/-37.2%/-42.8%，经营性净现金流5.6亿元，同比+7.0亿元。公司拟每股派发0.6元（含税），对应公告日股息率6.0%。坚定渠道变革，零售与工程稳健增长。 分产品看，24H1防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%；砂粉科技集团依托公司零售渠道网点布局，继续快速增加砂粉产品覆盖范围；同时工程端依托各销区“销技供产服”一体化公司，新增6家供应基地，充分提升响应速度和服务质量。其他主营收入/其他业务收入为7.7/2.5亿元，同比-2.1%/-39.9%。分渠道看，零售/工程/直销/其他业务实现营收54.4/67.0/28.3/2.5亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46.0%/-39.9%；其中民建集团收入49.6亿元，同比+13.2%。分区域看，境内/境外实现营收148.1/4.1亿元，同比-10.1%/+6.5%。 毛利率稳定，费用率上行拖累净利率，现金流明显改善。24H1综合毛利率29.2%，同比+0.3pcts；其中零售/工程/直销渠道毛利率为40.8%/23.3%/22.9%，同比+0.1/+0.1/-3.2pcts。期间费用率为18.6%，同比+2.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为10.0%/6.0%/0.7%/1.9%，同比+1.2/+0.4/+0.2/+0.4pcts，销售费用率提升主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加。信用减值损失3.7亿元，同比+0.4亿元。最终销售净利率为6.1%，同比-1.8pcts。此外，24H1现金流显著改善，经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2亿元。 单Q2毛利率28.8%，同比-0.3pcts；期间费用率17.0%，同比+2.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率为9.4%/4.6%/1.0%/2.0%，同比+1.7/+0.4/+0.4/+0.5pcts。最终Q2净利率7.3%，同比-2.9pcts。经营仍在磨底，期待边际改善。行业下行周期，公司一是加速渠道变革，注重项目质量，并加快拓展零售渠道；二是加快防水以外的多品类布局，提升整体经营稳健性，目前建筑涂料零售业务在品牌塑造与市场拓展方面持续改进，新兴业务中砂浆粉料已具有一定规模，虹昇新能源亦在持续推进。伴随地产持续调整，公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号。 盈利预测、估值与评级：考虑到行业需求低迷、竞争加剧，以及公司应收账款历史包袱较重，我们下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元（同比-31%/-27%/-21%）。公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号，维持“买入”评级。 风险提示：非房业务推进不及预期，原材料价格上涨，行业竞争格局恶化。

事件：天味食品发布24年中报，24H1实现营收/归母净利润分别为14.68/2.47亿元，分别同比+3.0%/+18.8%。24Q实现营收/归母净利润分别为6.14/0.71亿元，分别同比-6.8%/-10.9%。 2Q2淡季火锅调料业务承压，线上渠道表现亮眼。分产品：24H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。火锅调料营收表现欠佳主要系行业竞争激烈，且Q2是火锅调料淡季。中式菜品调料营收增长估计主要由食萃业务以及小龙虾调料业务增长驱动。分渠道：24H1线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，分别同比-5.4%/+77.5%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务增长，24H1食萃业务实现净利润1808.12万元。分地区：24H1东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，分别同比+0.6%/+6.4%/+13.8%/-8.4%/-5.3%，公司在南部与西部营收增速较快。 24Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他的营收分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，香肠腊肉调料营收同比下滑主要系Q2淡季。24Q2线下/线上营收分别同比-15.3%/+57.4%。 截至24Q2末，公司共有3150个经销商，较23年末减少15家，减少经销商主要来自西部/北部，分别减少16/35家。 盈利能力同比改善，营销投入力度加大。24H1公司毛利率/归母净利率分别为39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降。除去毛利率因素影响，24H1其他收益/投资收益/营业外收入分别同比+96.4%/+11.4%/+115.8%，绝对额合计同比增加743万元，推动24H1净利率上行。费用方面，24H1期间费用率为21.4%，同比+0.3pcts。其中，销售/管理费用率分别为14.4%/5.8%，分别同比+1.1/-1.2pcts。销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度，24H1广告及市场费用同比+29.1%。管理费用率降低主要系股权激励费用摊销减少。 24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts。销售/管理费用率分别为10.7%/6.9%，分别同比-0.7/-1.4pcts。 产品矩阵日渐丰富，围绕近食材终端拓展渠道。24H1公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵。并且，围绕健康化布局产品研发，产品的去抗氧化剂研究取得突破性进展。渠道端，公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心，并通过在C端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商。展望24年下半年，公司的火锅底料业务有望旺季回暖，推动公司火锅底料企稳。盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，消费需求疲弱，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至5.32/6.17/7.09亿元（较前次预测分别下调5.5%/9.4%/13.1%），折合24-26年EPS分别为0.50/0.58/0.67元；当前股价对应24-26年PE分别为20x/18x/15x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有“好人家”、“大红袍”等多个品牌，已树立较强的品牌力，逐渐加强B端渠道布局，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收78.73亿元，同比+44.2%；归母净利润17.31亿元，同比+56.2%。利润略高于前期预告（前期预告24H1归母净利润同比+44.4%~56.1%）。24Q2实现营收43.91亿元，同比+47.9%；归母净利润10.67亿元，同比+74.6%。 点评：东鹏特饮稳健增长，补水啦放量高增。分产品：1）24H1东鹏特饮实现营收68.55亿元，同比+33.5%。营收增长主要系500ML装大金瓶增势较好，以及东鹏特饮的客群范围扩大，从货车司机等行业的体力劳动者扩充到互联网、广告等行业的脑力劳动者，从三、四线城市消费者扩充到更具购买力的一、二线城市消费者。24H1东鹏特饮的营收占比为87.2%，同比-6.9pcts，公司的多品类战略取得较好成效。2）24H1东鹏补水啦实现营收4.76亿元，同比+281.1%，营收占比6.05%，同比+3.8pcts。公司积极把握中国电解质水的行业发展红利，通过品牌形象升级，丰富产品SKU，精准定位“汗点”场景，除了延续在学校、便利店的优势之外，积极布局爬山景点、物流园区、国道省道等人群活动量较大的场景，使得东鹏补水啦营收延续高增。3）24H1其他饮料营收5.3亿元，同比+172.2%，营收占比6.76%，同比+3.2pcts。公司推出新品上茶普洱、上茶茉莉加速布局无糖茶赛道；上新“东鹏大咖生椰拿铁”丰富咖啡饮料；另外推出“海岛椰”椰汁饮料，试水餐饮场景。 分销售模式：24H1经销/直营/线上分别实现营收67.99/8.61/1.89亿元，分别同比+40.5%/+69.1%/+96.6%；经销/直营/线上的营收占比分别为86.5%/11.0%/2.4%，分别同比-2.2/+1.6/+0.6pcts。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，提升单点产出。在巩固线下渠道优势，建设天猫等传统电商渠道的基础上，24H1公司积极尝试抖音、小红书等新渠道，助推24H1线上营收高增。 分地区：24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收21.14/11.58/10.69/5.63/9.22/9.87亿元，分别同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%。公司全国化战略稳步推进，重点向薄弱地区投放资源，加强网点开拓与终端陈列，助力西南、华北区域上半年的营收取得亮眼增速。 截至24Q2末，公司经销商数量较2023年末净增1家至2982家。除直营与线上渠道净增103家经销商至616家外，其他区域经销商均有不同程度的净减少。截至24Q2末，公司的销售网络覆盖超过360万家有效活跃终端门店，较23年年末增长9.09%。 24Q2，公司东鹏特饮营收37.54亿元，同比+36.4%，营收占比85.6%，同比-7.1pcts。 经销/直营/线上营收分别同比+44.4%/+66.4%/+94.6%。广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+17.4%/+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%。 成本下降推升毛利率，销售费用投放增加。24H1公司毛利率为44.6%，同比+1.5pcts，主要系原材料成本下降。费用端来看，24H1公司期间费用率为17.1%，同比-2.1pcts。24H1由于销售人员增加、加大冰柜投入带来宣传广告费上行，使得销售费用同比+41.9%至12.25亿元，但是受益于营收的规模效应，销售费用率同比-0.3pcts至15.6%。24H1公司管理费用率2.5%，同比-0.5pcts。综上，24H1公司实现归母净利率22.0%，同比+1.7pcts。 24Q2公司毛利率46.1%，同比+3.3pcts。期间费用率15.5%，同比-3.8pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为14.3%/2.1%，分别同比-1.6/-0.7pcts。第二增长曲线增势良好，公司逐步迈向综合性饮料集团。公司作为中国功能饮料的领跑者，24年上半年凭借东鹏特饮的产品力、渠道力以及性价比优势实现消费客群破圈，进一步夯实稳固公司发展的基本盘。未来东鹏特饮有望进一步提升在中国一、二线城市的渗透率，覆盖更广泛的客群，且逐步扩大在海外市场的影响力。24年上半年，公司第二增长曲线——东鹏补水啦延续高增态势，营收同比+281.1%至4.76亿元，占比同比+3.8pcts至6.05%。未来，借助东鹏特饮的渠道铺设，叠加东鹏补水啦、其他饮料产品持续推新，公司的增长天花板逐渐提升，向综合性饮料集团迈进。产能方面，公司通过建设华东浙江基地、华中长沙基地、华北天津基地，完善全国供应链体系，平衡各区域的发展。另外，24H1公司设立了资本市场品牌组，更积极与各类投资者进行交流，帮助公司树立良好的资本市场品牌形象。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品契合消费趋势，东鹏补水啦放量高增，且成本端呈下行趋势，我们上调公司24-26年归母净利润预测分别为28.77/37.20/44.39亿元（据前次预测分别上调7.2%/10.3%/8.8%），对应24-26年EPS分别为7.19/9.30/11.10元，当前股价对应24-26年PE分别为32x/25x/21x。维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。

事件：广州酒家发布 2024年半年报业绩，24H1实现营业收入 19.1亿元，同比+10.3%；归母净利润 0.6亿元，同比-27%；扣非归母净利润 0.5亿元，同比-31%。 其中，24Q2实现营业收入 9亿元，同比+10.6%；归母净利润-0.1亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.2亿元，同比由盈转亏。 餐饮业务取得较快增长，省外市场拓展顺利。1）分产品来看：24H1公司月饼系列产品/速冻产品/其他产品及商业/餐饮业分别实现收入 0.32/5.40/5.70/7.22亿元,同比+7.14%/-0.51%/+18.12%/ +14.62%。餐饮收入增长较快，应与其直营门店扩张有关，上半年公司增设北京广州大厦店等 3家“广州酒家”自营餐饮店；陶陶居餐饮店新增 6家，包括完成收购的 5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。2）分渠道来看：直接销售/经销商分别实现收入 3.41/8.01亿元，同比+2.96%/+10.64%。截至 2024年 6月，公司经销商数量达 1081家，较 2023年底增加 9家。3）分区域来看：广东省内/境内广东省外/境外分别实现收入 8.48/2.63/0.32亿元，同比+5.38%/+16.09%/+29.01%。 产品结构变化致毛利率下滑，净利率亦受拖累。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为 25.86%/21.42%，同比-3.22/-3.93pcts，主要系低毛利率的餐饮服务业务收入占比提升。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 10.74%/11.81%，同比-0.35/-0.35pcts，主要系收入提升较快。3）24H1/24Q2管理费用率分别为9.65%/11.04%，同比-0.11/+0.56pcts。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 3.87%/-0.73%，同比-1.69/-2.9pcts。 聚焦主业稳健增长，关注中秋月饼动销。食品制造业务方面，上半年公司通过巩固华南市场，加强华东、华北区域市场拓展，推进新渠道建设，完成产品矩阵，实现了营业收入的稳步增长。食品业务持续开拓境外市场，境外业务收入同比增长近 30%。连锁门店超 220家，拓宽粤港澳大湾区销售布局。餐饮业务方面，公司通过节日氛围的营造、特色菜品的推出、新门店的开业以及对授权门店的收购，增强了门店运营能力，吸引了更多顾客，同样实现了营业收入的显著提升。 三季度即将迎来中秋月饼旺季，公司推出多款月饼新品以及升级月饼防伪，为旺季做好充足准备，后续建议关注月饼产品动销情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较疲软，公司盈利能力短期承压，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测分别至 5.51/6.29/6.99亿元（分别下调15%/17%/18%），折合 2024-2026年 EPS 分别为 0.97/1.11/1.23元，对应 PE分别为 15x/13x/12x，考虑到公司拥有多个中华老字号品牌，历史积淀深厚，随着品牌优势的释放，公司仍有望维持稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，原材料上涨，行业竞争加剧风险。

事件： 小熊电器公布 2024年半年报。24H1公司实现营收 21亿元（同比-9%），归母净利润/扣非归母净利润 1.6/1.2亿元（同比-32%/-40%）。其中 24Q2公司实现营收9.4亿元（同比-14%）；归母净利润/扣非归母净利润 0.1/0.08亿元（同比-86%/-85%）。 点评： 内销整体承压，外销加速布局。分区域看，2024H1国内/国外营收分别为 20/2亿元（同比-11%/+27%），分别占比总营收 92%/8%（其中海外占比同比提升 2.3pcts），海外业务增速亮眼得益于公司加速布局海外自有品牌及跨境电商业务。分品类看，2024H1电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收分别为3.4/1.4/5.1/3.7/2.4/2.4/2.8亿(同比+12%/-14%/-13%/-15%/-33%/+2%/+11%)，行业整体承压竞争加剧下厨房小家电业务整体下滑，公司刚需品类（电动类+12%）表现优于非刚需品类。 24H1毛利率同比下降，研发费用率同比增加。24H1毛利率 36.7%（同比-1.0pct），其中 24Q2毛利率 34.4%（同比-1.0pct），毛利率下滑主要系行业竞争加剧价格战下 公 司 产 品 整 体 均 价 下 行 ； 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率18.7%/4.9%/4.4%/0.2%（同比-0.0/+0.7/+1.4/+0.3pct），其中 24Q2销售/管理/研发/财务费用率 19.7%/6.2%/5.9%/0.3%（同比-2.5/+1.5/+2.5/+0.4pct），投放谨慎下销售费用率有所下滑，管理费用及研发费用偏刚性支出因此在收入承压下费率上行；24H1公司净利率 7.6%（同比-2.6pct），24Q2净利率 1.1%（同比-5.5pct），盈利短期承压。资产负债表方面，24H1存货周转天数 112天（去年同期 94天）、应收账款周转天数 28天（去年同期 20天）。现金流方面，24H1公司经营性现金流净额-1.7亿（去年同期 2.2亿）。 盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于行业扩容和新兴消费趋势。考虑到短期国内竞争加剧、公司盈利能力承压，下调公司2024-26年归母净利润预测为 3.6/4.1/4.6亿元（较前次评级下调 29%/27%/28%），现价对应 PE 为 17、15、13倍，随着公司持续拓展新兴品类、布局海外业务，公司业绩将迎来持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。

事件：公司发布 2024年中期业绩，24H1实现营业收入 200.7亿元，同比-7.1%； 归母净利润 36.4亿元，同比+6.3%；扣非归母净利润 34.3亿元，同比+6.2%。 其中，24Q2实现营业收入 99.2亿元，同比-8.9%；归母净利润 20.4亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润 19.1亿元，同比+1.9%。 需求疲软，Q2量价承压。1）量价拆分看，24H1销量 463万千升，同比-7.8%（24Q2销量同比-8.0%），主要系高基数叠加雨水天气，以及需求疲软等影响。 24H1销售单价 4334元/千升，同比+0.8%（24Q2销售单价同比-0.9%）。2）分结构看，24H1青岛主品牌实现销量 261万千升，同比-7.2%；中高档及以上产品销量为 189.6万千升，同比-4.0%。其中 24Q2青岛主品牌/中高档及以上销量分别同比-8.7%/-5.5%。3）分区域看，24H1公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比-3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%/-32.5%，24H1受南方雨水天气影响，南方市场收入下滑较多。 成本压力缓解，改善盈利能力。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts，主要系部分原材料价格下降。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 10.81%/8.75%，同比-0.25/+0.42pcts，上半年销售费用率同比下降，主要系部分区域业务宣传费减少。3）24H1/24Q2管理费用率分别为 3.32%/3.24%，同比+0.29/+0.16pcts，费率提升主要系收入下滑。4）分地区看，24H1东南地区及港澳海外地区净利率提升明显，分别实现净利率 12.7%/27.4%，分别同比+16.7/+13.7pcts。5）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts。 基数压力有望逐渐缓解，下半年业绩有望环比改善。上半年青岛啤酒研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特 A6和奥古特 A3、无醇白啤等新产品，不断完善高端产品矩阵，上半年超高端产品和精酿系列收入均实现增长。上半年受高基数和需求偏弱的影响，青岛啤酒整体销量承压，随着进入下半年，基数压力逐渐减小，销量降幅有望收窄；叠加成本红利的持续释放，全年利润有望实现稳健增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒需求较疲软，我们下调公司 2024-2026年归母净利润分别至 46.07/49.52/52.54亿元（分别下调 8%/14%/17%），折合 2024-2026年 EPS 分别为 3.38/3.63/3.85元，当前股价对应 2024-2026年PE 分别为 18x/16x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软，行业竞争加剧，高端化进程低于预期。