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中材科技 基础化工业 2020-01-15 15.05 -- -- 14.31 -4.92% -- 14.31 -4.92% -- 详细
中材科技加速第三主业锂电池隔膜产业布局:中材科技19年明确第三主业锂电池隔膜产业“一体两翼”发展路径:5月公布年产4.08亿平方米动力锂离子电池隔膜生产线建设项目;8月出资9.97亿元取得国内锂湿法隔膜产能第二湖南中锂60%股权;10月与大连装备、大橡塑及法国ESOPP在大连市设立装备公司。19年隔膜产业布局基本完成开始起势。 锂电池行业需求短期承压,但长期看好:国内锂电池市场受19年下游政策补贴退坡影响加剧行业洗牌,短期需求有所承压,龙头集中度加速提升。长期看,全球锂电池企业都在加速储备客户、产能和原材料布局,以期未来在竞争中脱颖而出;全球市场空间广阔,传统汽车整车厂电动化转型和储能领域等的需求带动动力电池和储能电池需求前景向好。 锂电池隔膜企业市占率、产能利用率和生产效率即实力:隔膜是锂电池的关键内层组件之一,影响电池的综合性能。湿法隔膜优于干法隔膜且趋势越做越薄,而湿法涂覆是后期发展方向。锂电池隔膜是资本和人才密集型行业,有较高的进入壁垒,客户储备、销量和产能利用率即代表锂电池隔膜企业的竞争实力。行业高端产品供不应求,需求空间较大,预计竞争力强劲的龙头企业盈利能力将维持在较高水平。 中材科技锂电池隔膜产业的后发优势:19年下半年以来中材锂膜和湖南中锂销售整体向好,出货量接近满产持续供不应求,平均出货量约占行业总出货量25%以上,市占率跃升至行业第二,在行业高端领域具备竞争实力。公司“一体两翼”战略定位于差异化竞争,加大技术和产品研发力度;打造装备平台解决产能扩张瓶颈,并降低新产线投资支出和固定成本费用;以期在价格下跌行业洗牌的过程中提升竞争优势并不断前进。此外,湿法同步+异步产能布局快速做大强强联合,后发优势明显。 盈利预测与估值建议:尽管19年隔膜产业并不贡献利润,但随着销量稳定维持以及整体产能利用率提升至较高水平,将带来单位固定摊销成本快速下降和盈利能力的大幅提升,是新业绩增长点。上调19-21年净利润分别至14.0、16.9、21.0亿元(原预测14.0、16.6、19.4亿元);EPS0.83、1.00、1.25元。随着公司第三产业锂电池隔膜逐步贡献业绩增量,且作为新兴成长行业发展前景向好,将推升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃料价格上升、贸易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。
刘凯 6
利亚德 电子元器件行业 2020-01-15 8.32 -- -- 8.34 0.24% -- 8.34 0.24% -- 详细
利亚德是全球 LED 显示应用行业龙头企业。 公司主营业务包括智能显示、 VR 体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德 2018年收入和净利润分别为 77.0和 12.7亿元,四大业务驱动利亚德 2013-2018年保持 58%收入复合增速和 74%净利润 复合增速。 2019年前三季度,利亚德各业务收入分别为:智能显示 44.39亿元 (+28.69%),夜游经济 11.40亿元(-13.82%),文化新业态 4.25亿元(+4.06%), VR 体验 3.06亿元(+31.63%)。 未来战略:聚焦智能显示业务,优化夜游文旅业务。 利亚德的夜游经济业务和 文旅业务分别 70%以上和约 50%以为政府客户,受到政府“去杠杆”政策影响, 2018年与政府相关业务的回款面临较大压力。 2019年起,公司逐步控制与政府 相关的业务,应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来,利亚德将 继续专注 LED 显示为主的智能显示市场、 VR 市场及 to C 业务市场。 智能显示王者步入快速发展通道。 2018年全球 LED 显示市场销售额为 57亿 美元,利亚德 2016-2018年蝉联全球 LED 显示市占率第一,小间距市占率第一, 户内 LED 市占率第一。智能显示业务 2018年实现收入 51.2亿元,其中 LED 小 间距电视、 LED 显示屏、 LCD 大屏拼接收入占比分别为 55%、 25%和 20%;直 销和经销占比分别约 60%和 40%。 2018年国内和国外市场,小间距 LED 对 LCD 和 DLP 拼接墙的替代率约 20%和 3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院 市场、民用市场等新市场的巨大空间,利亚德推出会议一体机、透明屏、电影屏、 消费电视等新产品,我们预计智能显示业务未来有望保持超过 20%复合增速。 卡位 Mini-LED 和 Micro-LED 布局智能显示高端市场。 Mini LED 显示屏主要 用于小间距显示屏市场和 75寸以上的超大屏幕电视; Micro LED 作为新一代显 示技术,未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上,或将替代部分 OLED 市场。利亚德携手中国台湾晶电深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 显示技术领域, 未来将推出 Micro-LED 和 Mini-LED 显示屏、 Micro LED135/162电视等产品。 VR 业务有望打开广阔成长空间。 利亚德定位为 VR/AR 开放性的交互平台和解 决方案的供应商,利亚德子公司 NP 是全球 VR 动作捕捉领域的先进企业。目前 VR 解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。 盈利预测与投资建议。 考虑到新产品布局的投入, 我们下调利亚德 2019-2021年归母净利润为 10.5、 12.8和 16.9亿元, 目前约 210亿元市值对应 2019-2021年 PE 分别为 20、 16和 12倍。利亚德估值具备较高安全边际, 未来智能显示、 Mini-LED 和 Micro-LED、 VR 有望打开广阔空间, 我们维持“买入”评级。 风险提示: 小间距市场拓展不及预期,政府政策影响下的应收账款收款风险。
中海油服 石油化工业 2020-01-15 18.59 -- -- 18.87 1.51% -- 18.87 1.51% -- 详细
战略指引公告,预计四大板块工作量同比增加,预计2020年公司资本性开支为48亿人民币 根据公告内容,在国内外市场需求回暖的背景下,受益于公司近年在技术研发创新、装备结构优化、国际竞争力加强以及风险管控能力的提升,2020年公司将积极参与加快推进勘探开发,力争继续保持良好的经营业绩并进一步提升公司发展质量。公司的装备和技术服务能力也将在本轮国内外油田服务行业复苏、尤其是在国内增储上产中发挥更重要的地位和作用。根据目前公司国内外订单情况,预计四大板块中钻井服务和油田技术服务工作量同比将有所增长,船舶服务、物探和工程勘察服务工作量整体平稳。 另外,2020年,油田服务市场整体竞争仍很激烈,公司将重点关注成本控制,通过加强安全管理、机构改革、管理流程优化、劳动生产率提升等系统性降本举措努力提升公司的盈利能力。2020年,公司的现金流整体安全,公司将继续严格遵循审慎的资本投资,通过资本性支出加速经营模式优化升级,坚持轻资产重技术的公司发展理念和商业模式变化。2020年,预计公司的资本性开支为人民币48亿元左右,主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造等。公司将以新发展理念为指引,加快绿色环保低碳技术的研发和创新;通过技术产业升级增强核心竞争力;以自有资产、租赁、管理多种方式灵活配置装备资源,更快地把握市场需求变化;关注股东分红回报,积极维护投资者利益。 中海油持续增加资本开支,油服行业景气度延续 同时,1月13日晚,中海油发布2020年度经营策略及发展计划概要。2020年,公司的净产量目标为520-530百万桶油当量,其中中国约占64%、海外约占36%。公司2019年的净产量将达到约503百万桶油当量。2021年和2022年,公司的净产量目标分别为约555百万桶油当量和约590百万桶油当量。 产量方面,公司19年预计生产503百万桶油当量,20年公司产量目标为520-530百万桶油当量。其中,石油液体占81%,天然气占19%。此外,20年公司有10个新项目投产,还有20个在建项目,40个在评项目,为未来产量提供基础。2022年的产量目标是590百万桶油当量,石油液体和天然气占比预计为78%和22%,未来三年CAGR约为5.5%。 资本开支方面,2019年公司实际完成资本开支802亿,按照19年初的资本开支计划,实际完成超过100%。按照公司2020年的资本开支总量计划看,公司2020年资本开支增速约为6%-18.5%,继续保持较高增速。详细来看: 1、从国内外业务占比看,2020年继续保持对国内业务的倾斜,国内占比约为62%,与2019年的国内资本开支占比计划基本持平。 2、从资本开支业务占比看,2020年勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。而2019年勘探、开发和生产资本化支出分别占约20%、59%和19%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
德联集团 基础化工业 2020-01-14 5.60 7.50 27.33% 6.66 18.93% -- 6.66 18.93% -- 详细
与化工巨头深度合作,客户结构优质。公司是国内汽车化学原料及化学制品业龙头,长期与德国巴斯夫、美国陶氏杜邦、美国雅富顿、英国BP等化工行业巨头供应商保持深度合作。覆盖国内主流合资和自主品牌主机厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车和拜腾汽车等造车新势力。 光大汽车时钟运行至复苏时区,公司业绩领先零部件行业触底回升。公司作为行业细分领域龙头,受益于稳定的竞争格局和优质的客户结构,收入增速好于乘用车销量增速。预计伴随汽车需求的景气上行,公司毛利率有望触底回升,公司2019年三季报归母净利润增速30.2%,领先零部件行业触底回升,有望受益于汽车板块性估值修复。 电动车2022年加速普及,有望再造一个“德联”。预计2022年新能源汽车销量占比达到10%并开始加速普及,2025年新能源汽车销售占比接近25%。2025年新能源汽车放量带动粘胶类产品增量市场规模接近75亿。公司2018年精细化学品收入规模约为27.4亿,该业务有望打开公司成长空间,再造一个“德联”。 携手产业资本布局汽车“新四化”,管理层增持表信心。目前汽车行业处于新一轮朱格拉周期开启前夜,公司通过股权投资积极应对行业变革,布局汽车电子、新能源汽车、汽车后市场等领域,有望在新的产业趋势确立前占据先机,发挥目前的客户优势,开拓增量业务。截至2019年7月31日,公司高管增持公司股票金额1377.12万元,彰显管理层对公司未来长期发展的信心和对公司股票投资价值的认可。 估值与评级:目前光大汽车时钟已经运行至复苏时区,该阶段汽车板块估值较为确定发生提升,公司作为汽车零部件细分领域龙头公司,业绩已经领先零部件行业触底,随着行业景气复苏,公司收入增速和毛利率上行,新能源汽车渗透率的提升打开公司中长期成长空间。我们预测公司2019-2021年净利润1.9/2.4/3.1亿,对应EPS为0.25/0.32/0.41元。我们按1倍PEG给予公司7.5元目标价,对应2019/2020年PE分别为30/23倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车市场复苏不及预期;材料成本上升导致毛利率不及预期;粘胶产品放量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-14 9.19 9.18 6.74% 9.16 -0.33% -- 9.16 -0.33% -- 详细
2019销量数据公布 2019 公司汽车总销量约106.0 万辆(vs. 销量目标约107.0 万辆),不及预期。其中,H 系列同比下降17.1%至60.2 万辆(销量占比约56.8%),F 系列销量同比增长3.1x 至16.8 万辆(销量占比约15.8%),皮卡系列销量同比增长7.8%至14.9 万辆(销量占比约14.0%),WEY 系列销量同比下降28.3% 至10.0万辆(销量占比约9.4%),欧拉系列销量达3.9万辆(销量占比约3.7%)。 4Q19 销量边际改善趋势仍存,预计2020E 销量有望保持平稳增长 分季度表现来看,4Q19 销量边际改善趋势仍存(同比下降10.7%/环比增长45.8%至33.6 万辆);其中,H 系列同比下降21.5%/环比增长53.7% 至20.3 万辆(2019/12 主力车型H6/M6 分别约4.2 万辆/1.9 万辆),F 系列同比增长11.8%/环比增长24.7%至4.5 万辆(2019/12 主力车型F7 约1.0 万辆),2019/12 皮卡炮爬坡至7,020 辆(2019/10 上市,2019/11 约6,259 辆)。我们预计1H20E 主力车型改款、以及2H20E 全新平台的2 款全新SUV车型上市,仍有望带动公司销量保持平稳增长(我们预测2020E 销量同比增长1.9%至108 万辆)。 4Q19E 单车盈利或环比回落,1H20E 去库压力仍存 我们判断,1)业绩弹性或已成为推动港股汽车板块上涨的主要驱动力。2) 预计年末费用计提等因素影响或导致4Q19E 单车盈利环比回落;鉴于1H20E H6 等主力车型的竞品力或相对有限(vs. 长安全新车型CS75 plus/ 传祺换代车型GS4 /吉利改款车型博越Pro 等)、以及2H20E 全新平台车型的垂直换代影响,预计1H20E 去库压力或依然存在。 下调H股至“增持”评级,下调A股至“增持”评级 鉴于2019 年销量不及预期、以及4Q19E年末费用计提等因素影响(vs 2018 年扣除与业务相关政府补贴后的非经常性收益近人民币10.0 亿元),我们下调2019E 归母净利润至人民币41.6 亿元。鉴于去库风险,我们下调2020E/2021E 归母净利润分别至人民币44.5 亿元/52.0 亿元。下调H 股目标价至HK$6.01(对应约11.1x 2020E PE),下调至“增持”评级;下调A 股目标价至RMB9.18(对应约18.8x 2020E PE),下调至“增持”评级。 核心风险提示去库风险;销量/毛利率承压风险;新车上市不及预期等。
泰格医药 医药生物 2020-01-14 71.30 -- -- 77.49 8.68% -- 77.49 8.68% -- 详细
事件: 公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 7.95~9.02亿, 同比增长 68~91%,其中非经常性损益 2.5~3.5亿元,业绩符合预期。 点评: 非经常性损益大增致归母净利润继续提速,主业稳健增长。以预告中位数 计算,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长 52%、68%、 77%、108%,19Q4继续提速,原因在于公司在 19Q4按照新金融工具准 则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常 性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q1、19Q2、19Q3、19Q4分别同 比增长 61%、47%、101%、19%,19Q4降速原因在于 18Q4基数较高, 以及公司调整回款波动较大的 Biotech 公司服务策略所致,我们预计这些因 素均具有一过性,后续扣非归母净利润增速将提速。 港股上市在即,海外布局继续推进。公司计划后续于港交所上市,我们预 计有望于 2020年下半年挂牌。港股上市将大大拓展公司的融资渠道,将为 公司海外布局加码。目前,中国大陆以外,公司已布局 11个地区,初步具 备承接全球多中心临床试验的能力。韩国 DreamCIS 有望在韩国市场上市。 公司已和阿斯利康(中国)签署了《战略合作协议》,有望借此进入阿斯 利康的全球供应链体系。 科创板+港股松绑,助力新药投资业务。公司投资业务储备丰富,已参股投 资 100多家创新医药企业。预计 2019年投资业务将贡献约 3亿元收益。 科创板推出,叠加港股对 Biotech 松绑,将极大助力公司投资业务的持续获 益。预计 2020年公司投资业务仍将带来显著收益。 盈利预测与投资评级:作为国内临床 CRO 龙头,充分受益国内创新大 潮。考虑到公司后续将加大海外布局,投资业务按公允价值计量后,非经 常性损益短期将增加,但远期波动性加大,我们上调 19-21年 EPS 预测 为 1.13/1.52/1.77元(原为 0.92/1.23/1.62元),分别同比增长 80%/34%/16%,对应 19-21年 PE 为 61/46/39倍,维持“买入”评级。 风险提示:中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。
康泰生物 医药生物 2020-01-14 89.78 -- -- 107.80 20.07% -- 107.80 20.07% -- 详细
全年业绩前低后高,批签发逐步恢复。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100%-168%。19年上半年受疫苗事件影响,批签发量较少,下半年逐步恢复。公司19年业绩呈现前低后高,Q1/Q2/Q3/Q4各单季度归母净利润分别同比-8.65%/-10.86%/+98.99%/+100%~168%。 四联苗实现微幅增长,销售费用率预计大幅降低。全年四联苗批签发477万支,预计实现销量450万支,同比+6%;10μg乙肝批签发1909万支,同比-25%;20μg乙肝批签发201万支,同比-61%;60μg乙肝批签发29万支,同比-60%;Hib疫苗批签发217万支,同比-43%;麻风疫苗批签发210万支,同比-3%。23价肺炎疫苗批签发89.26万支。公司18年以来积极进行营销调整,对推广商施行精细化管理,纳入核心推广商并实施期权激励,显著降低销售费用,18年公司销售费用率接近50%,预计19年降低至40%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗报产已受理,预计进入优先审评;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望20年报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:2020年起公司四联苗将改换预灌封剂型,价格调整,叠加乙肝疫苗等多个二类苗品种在部分省份中标价格上涨,上调19-21年EPS至0.89/1.40/2.23元(原0.86/1.16/2.04),分别同比增长32%/57%/59%。现价对应19-21年PE为100/64/40倍。20-22年进入重磅新品集中上市期,维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
上海建工 建筑和工程 2020-01-14 3.61 -- -- 3.61 0.00% -- 3.61 0.00% -- 详细
事件: 公司近日公告《关于分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案》,拟将全资子公司上海建工材料工程有限公司(简称“建工材料”)进行股份制改造并分拆至上交所主板上市。 建工材料主要业务包括三方面,1)预拌混凝土业务,具有预拌混凝土生产最高资质,目前年生产能力达2,500 万立方米以上;2)预制构件业务, 拥有预制构件生产最高资质,是上海最大建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商,年产能在75 万立方米左右;3)石料业务,下属湖州新开元碎石是华东地区具备优势地位的大型石矿企业,目前年产能达400 万吨。 建工材料19 年1-9 月归母净利2.6 亿(占同期上海建工9.6%)。3Q19 末,建工材料总资产、净资产分别为218 亿、28 亿。 分拆上市有望提升子公司治理水平、激发经营活力,推动资产价值重估: 我们认为,子公司建工材料分拆上市对上海建工及子公司为双赢操作, 具体体现为:1)分拆上市增加子公司透明度,增强独立性,倒逼子公司管理水平提升,激发公司内生动力并提升治理水平,独立性增强有望推动完善激励机制,激发经营活力;2)建工材料定位为集团专门从事混凝土/预制构件研发/生产的平台型子公司,有助于在上海建工层面理顺业务架构,分拆上市进一步夯实业务定位,独立性增强有助于加速业务布局,发力更广阔市场;3)建工材料核心业务在于建材领域,拥有新产品、新技术、新工艺、新材料的研发和应用基地,产品应用于建筑绿色建造,契合政策导向, 行业发展空间大,公司具备成长性,分拆上市有望推动资产价值重估。 回购继续推进、分拆上市有望提振估值、维持“买入”评级:公司近期公告股票回购进展,截止19年12月底,已完成总额约5,511万元股份回购(前期回购方案设置回购下限5,000万,上限1亿),回购股份后续计划用于员工持股,显示公司信心。我们维持前期盈利预测,预计19-21年归母净利分别为34.1/41.4/45.4亿,现价对应PE分别为9x/8x/7x,估值较同类地方国企有优势,分拆上市预期有望提振估值,维持“买入”评级。 风险提示:分拆上市进度、区域投资低于预期,地产业务快速下滑
精工钢构 建筑和工程 2020-01-14 3.08 -- -- 3.38 9.74% -- 3.38 9.74% -- 详细
事件: 公司近日公告,公司全资子公司绿筑集成为主要完成单位之一的“高层钢-混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目在20年1月10日召开的19年度国家技术奖励大会上获颁国家科学技术进步一等奖,系公司第六次获得国家级科学技术重要奖项。项目研发内容主要包含支撑巨型框架-核心筒体系等四类结构体系,系房建领域首次获得该级别奖励。 获奖佐证公司技术处于业内第一梯队,未来住宅建造主流或是钢结构: 本次项目参与单位包括重庆大学、悉地国际、中建钢构、绿筑集成、中冶建筑研究总院等单位。作为房建领域首个国家科学技术进步一等奖,代表业内对该技术的认可度,同时佐证公司子公司绿筑集成PSC钢与混凝土混合技术处于业内第一梯队。 该项目主要包括四种结构体系:巨型框架-核心筒体系(适用于300-800m地标性建筑)、钢管束混凝土结构体系(适用于100-300m建筑)、交错桁架结构体系(学校、医院等公共建筑)、钢管混凝土异形柱框架体系(100m以下高层住宅)。项目代表的技术在高度、使用功能方面基本涵盖各类高层建筑,应用场景广。我们认为获奖一方面是肯定过往成就及科学贡献,另一方面亦出于树立标杆以引领行业未来发展方向的目的。推进建筑工业化是长期发展方向,其中住宅建设未来主流或是钢结构。 掌握核心技术,转型EPC,看好公司长期成长空间: 绿筑集成PSC技术业内有优势,开发的产品体系装配化率可高达95%,通过“直营EPC+技术加盟合作”两种模式同步推广,逐渐进入收获期。此外,公司传统钢结构业务大力向EPC转型,成效已经开始显现,看好公司未来成长空间。 维持“增持”评级:我们维持前期业绩预测,19-21年归母净利分别为3.9/4.8/5.5亿,YoY分别为112.1%/24.3%/14.5%,对应EPS分别为0.21/0.26/0.30元。最新股价对应公司19-21年PE分别为14x、12x、10x,维持“增持”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。
保利地产 房地产业 2020-01-13 16.30 20.00 29.45% 16.59 1.78% -- 16.59 1.78% -- 详细
2019Q4结转较为积极,利润增速大幅提升 2019年Q1-3,公司营业总收入、营业利润、归母净利润分别同比增长18%、29%、34%,其中Q2表现最为靓眼,三项指标增速分别为23%、43%、66%。Q4迎来年末交付高峰期,公司利润释放再度提速,单季度三项指标增速分别达到24%、54%、48%。 首先结转层面来看,我们在《可售丰沛,结转积极,物管规模扩张可期--保利地产(600048.SH)动态跟踪报告》中明确提示,公司竣工节奏前置(2019年Q1-3竣工面积同比增长47%),展现了较为积极的结转意向,2019Q4营业总收入增速如期回升至24%。 其次利润表现来看,2019Q4营业利润增速(+54%)大幅高于总收入增速(+24%),一方面来自于2018Q4计提了约24亿元资产价值损失,导致基数较低,若剔除这一因素,则2019Q4营业利润对应的调整后同比增速约33%。另一方面,我们推测2019Q4公司表内高均价项目入账带动结算毛利率同比提升,以及表外项目迎交付高峰,贡献利润占比增加。2019Q4归母净利润增速(+48%)略低于营业利润增速,或显示少数股东损益占比较2018Q4水平(26%)有所增长。 全年业绩增长超市场预期,盈利水平回升至2014年以来最高水平 2019年全年来看,公司收入平稳增长,同比增速(+21%)与全年竣工目标增速(+24%)基本吻合。全年实现归母净利润266亿元,同比增长41%,超市场预期(2019年归母净利润超过业绩快报公告日WIND一致预测值8%)。调整后的营业利润率、归母净利润率分别同比提升3.1pc、1.6pc至21.4%、11.3%,加权平均净资产收益率同比提升2.2pc至18.8%,盈利水平回升至2014年以来最高水平。 截止2019年三季度,公司表内预收账款约3829亿元,计入Q4估算表内销售及结转金额后,保守估算至年末预收账款约3250-3350亿元,相当于2019年营业总收入的140%,可完全覆盖我们预测公司2020年营业收入,后续结算保障力度较高。 12月拿地策略转向积极,全年新增土储权益比例回升至7成 2019年12月,公司投资策略转向积极,单月新增28个项目,总地价款达382亿元,对比9-11三个月合计地价款约307亿元;12月单月新增土储规划建面694万方,对比9-11月三个月新增建面约705万方。 由于1-11月公司拿地保持谨慎,2019年全年新增土储建面约2675万方,同比下降14%;新增土储总地价约1555亿元,同比下降15%;拿地金额/销售金额的比例约34%,对比2018年为48%;拿地面积/销售面积的比例约86%,补货规模小于去化规模;拿地均价/销售均价的比例约39%,与2018基本持平。按面积计算,公司新增土储权益比例约71%,较2018年提升3pc;按金额计算,公司新增土储权益比例约70%,较2018年提升7pc。 2019年销售额同比+14%,规模稳居行业TOP5,央企地产TOP1 2019年公司实现销售金额4618亿元,同比增长14%;实现销售面积3213万方,同比增长13%;销售均价约14788元/平方米,同比增长4%。根据CRIC数据,公司销售规模继续保持在行业TOP5,央企地产公司TOP1。考虑到公司土地储备充足,且主要位于一二线城市,我们预计2020年供货规模及去化水平仍具备支撑,销售金额或继续维持双位数增长。 估值与评级 考虑到12月公司销售增速回升,拿地意愿转向积极,并参考2019年业绩快报数据,我们上调公司2019-2021年预测净利润至266、318、362亿元(原为246、294、324亿元),对应预测EPS上调至2.23、2.67、3.04元(原为2.07、2.47、2.73元)。当前股价对应公司2019-2021年预测PE分别约7.0、5.8、5.1倍,预测股息率分别约4.3%、5.2%、5.9%,估值水平较万科A、招商蛇口均值折让超过2成,具较强吸引力。 公司资源储备深厚,信用能力优秀,中期内销售市占率提升前景较为明朗,业绩保持平稳增长的确定性较高。两翼业务发展提速,物业分拆上市,后续规模扩张可期。我们维持公司2020年7.5倍预测PE估值,对应目标价上调至20.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产持续调控,公司推盘去化、销售毛利率不及预期;公司竣工、结算进度不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-13 10.95 11.48 10.49% 12.04 9.95% -- 12.04 9.95% -- 详细
19年12月销量数据公布,自主同、环比双增,符合预期 2019年12月公司销量19.4万辆,同比/环比+31.0%/+9.8%。其中,自主品牌重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约10万辆,同比/环比+81.3%/+11.6%;长安福特销量1.8万辆,同比/环比+0.8%/-4.7%;长安马自达销量1.3万辆,同比/环比+9.2%/+0.7%。2019年公司全年销量176.3万辆,同比-15.2%。其中,长安福特销量18.4万辆,同比-51.3%;长安马自达销量13.4万辆,同比-19.7%。 19Q4自主品牌新车放量,2020年有望量价齐升 19Q4重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量同比+32.0%/环比+43.3%。销量增长驱动力来自CS75系列(9月plus版上市)、CS55系列(11月plus版上市)和CS35系列。CS75plus销量以中高配车型为主,且逐步打开沿海省份市场(长安自主乘用车18年销量top2省份为四川和河南,19年10~11月为浙江和广东)。我们认为,长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级,有望实现量价齐升。 19Q4合资品牌销量改善,2020年新品驱动销量增长 长安福特19Q4销量同比-20.3%,降幅环比收窄。2020年长安福特将有4款新车上市(2款林肯车型),销量有望边际改善。且福特本轮新品周期以高ASP车型为主,整体单车利润或改善。长安马自达19Q4销量同比-0.1%/环比+8.9%。随着9月马自达3换代,公司销量企稳。2020年新车CX-30的导入有望驱动销量边际改善。 维持公司盈利预测和“买入”评级 公司新品周期逐步兑现,基本面改善在即,2020年业绩弹性或显现。我们维持公司19~21年归母净利润-1.8/34.6/48.7亿元,对应EPS-0.04/0.72/1.01元的预测,维持“买入”评级。(提示:若计入新能源子公司引入战投事项预计产生的22.91亿元收益和出售CAPSA股权预计产生的13.52亿元收益,我们预测2020年公司净利润或增厚至71亿元。) 风险提示: 1.汽车市场复苏不及预期;2.市场竞争加剧,新品销售不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-13 3.08 3.38 2.42% 3.38 9.74% -- 3.38 9.74% -- 详细
国内钢构工程龙头之一:公司主要业务包括装配式建筑产品和传统钢结构工程,是国内钢结构工程龙头之一,10年起公司进军绿色集成建筑领域,开发了独具特色的实现钢结构、预制混凝土混合运用的绿筑GBS集成建筑体系。 装配式技术有优势,“直营EPC+技术授权”双模式齐头并进,EPC转型带动传统钢结构工程竞争力持续提升:公司自主研发推出绿筑PSC集成建筑体系,建筑装配化率可高达95%,国内领先。目前形成了拥有自主知识产权的住宅、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系。依托PSC技术的装配式建筑业务采取“直营EPC+技术加盟合作”两种模式同步推广,18年开始陆续进入收获期。截止1H19末,公司通过“直营EPC”模式斩获订单近20亿;“技术加盟”模式主要通过公司的技术、品牌、管理输出以轻资产方式打开业务覆盖区域,达到快速提升市场占有率的目的。另一方面,公司传统钢结构业务积极向EPC转型,19年初公司承接了绍兴国际会展中心一期EPC工程,合同金额达23.5亿,(为公司18年收入的27.2%),以此项目为契机,传统钢结构业务向EPC转型之路买入新征程,公司竞争力有望持续加强。 行业景气向上支撑需求,公司收入、订单高增,利润率修复有持续性:19年12月23日,北京召开的全国住房和城乡建设工作会议,部委层面首次明确“钢结构+住宅”试点,政策持续加码,钢结构有望站上装配式风口。部分钢构企业收入、新签合同额增速向上趋势已经出现,显示行业景气向上。公司19年前三季度收入73.1亿,YoY30.9%,增速同比+10.7pcts,承接业务额合计112.2亿,YoY18.9%,增速同比+9.5pcts,收入、订单增速延续高增。19年前三季度归母净利率同比提升1.6pcts至4.2%。行业景气度向上、经营管理效率仍有提升空间,判断盈利修复有持续性。 维持“增持”评级:我们维持前期业绩预测,19-21年归母净利分别为3.9/4.8/5.5亿,YoY分别为112.1%/24.3%/14.5%,对应EPS分别为0.21/0.26/0.30元。最新股价对应公司19-21年PE分别为14x、12x、10x,参考可比公司估值情况,给予公司20年13x目标PE,对应目标价3.38元,维持“增持”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。
中建环能 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-13 4.88 -- -- 5.25 7.58% -- 5.25 7.58% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.51~1.79亿元,同比增长10%~30%,其中预计非经常性损益对净利润的影响净额约为2000万元,超出市场预期。 下半年业绩转好,运营效率有所提升。受宏观经济形势影响,公司上半年业绩承压。但随着下半年基建情况转好,以及中建集团入主后的协同效应逐步显现,公司2019年三、四季度业绩得到显著改善:2019Q3归母净利润同比+22.25%至0.22亿元(vs2019Q2归母净利润同比-66.23%至0.19亿元),2019Q4归母净利润同比大幅增长78%~134%至0.89~1.17亿元(根据业绩预告)。 中建入主协同效应逐步显现,资源+资金助力公司发展。2019年1月中建集团成为公司实际控制人。中建集团的入主可有效降低公司质押风险,改善公司财务状况;未来,中建集团有望整合其旗下环保业务,在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源,进一步增厚公司业绩。2019年12月30日,公司公告2019年日常关联交易情况,公司与中建集团至公告日已发生2.91亿元关联交易,相较公司在2019年年初预计的关联交易金额1.6亿元增加1.3亿元,中建集团带来的平台资源已有所体现;此外,公司先后于2019年12月30日和2020年1月10日公告,将分别与中建租赁和中建财务通过融资租赁(不超过3000万元)和综合授信(5亿元)的方式有效拓宽资金渠道,解决资金需求。 上调至“买入”评级:根据公司2019年业绩预告情况,以及中建集团给公司带来的平台资源正逐步显现,叠加我们对2020年水务市场发展情况的景气度判断,我们上调公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为1.70/2.23/2.72亿元(原值为1.32/1.38/1.47亿元,原值暂未考虑中建集团的资源协同作用),当前股价对应2020年PE为14倍。我们认为,后续中建集团将持续为上市公司带来新的业务资源,叠加2020年是“水十条”收官之年,中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展,进一步增加公司业务和资产体量,期待混改整合后带来新的增长动力,上调至“买入”评级。 风险提示:公司原有业务发展低于预期;整合进度低于预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-01-10 27.78 35.42 17.91% 30.96 11.45% -- 30.96 11.45% -- 详细
公司作为国内消费电子包装龙头,在包装行业领域拥有较高的ROE水平,我们认为随着公司新业务的逐步放量和研发投入的成果逐步显现,资产周转率和净利率水平有望进一步抬升,ROE优势有望进一步凸显。 2020年关注5G手机放量和新业务的高增长。从18、19年的数据来看,A客户需求下行对于消费电子包装板块的需求有一些影响。我们认为2020年将出现拐点,首先是5G手机和可穿戴设备的放量,使得公司核心客户的订单增长有望回暖,此外公司新开拓了哈曼、谷歌、亚马逊等客户,这些客户在智能家居、智能穿戴等新的领域有较好的增长前景。同时,公司消费电子业务的占比在逐步降低,其最近几年通过收购等方式积极扩大下游需求,酒包、烟标、化妆品包装等业务的崛起将持续贡献收入。 原材料价格保持低位利好毛利率,公司生产效率提升促进盈利水平上行。我们通过原材料价格对毛利率的回归分析发现,原材料价格的变动对于毛利率变动的影响达到了57%,且影响滞后两个季度。2020年上半年纸价大概率处在低位,有利于毛利率保持稳定,此外影响毛利率的因素还包括客户结构调整,公司生产经营效率提升等等,我们认为随着新业务的逐步放量和生产效率的提升,公司的毛利率还有向上空间,并且随着汇兑损益的减少和费用率的管控,净利率水平有望迎来拐点。 从长期视角看裕同。作为包装行业的龙头,行业集中度的提升是长期逻辑,集中度提升有三条路径,第一个是不断地扩品类。通过并购外延等方式进军新的包装业务和新的市场。第二个是大客户效应,下游的客户如果是大客户,下游本身的集中度也在提升,当下游集中度提升之后,上游供应商集中度也自然得到提升。第三条路径是现有内生性的开拓,通过提升服务质量和制造水平,挤掉其他的竞争对手,将自有的份额提升。 盈利预测、估值与评级:受到A客户需求下行影响,2019年公司业绩不及预期,我们下调19年净利润水平,但同时判断业绩拐点出现,上调20、21年净利润增速,下调公司2019-2021年EPS的预测为1.24(-0.17)元、1.61(-0.15)元、2.04(-0.10)元,当前股价对应PE分别为22X、17X、14X,公司估值高于行业平均估值,考虑到公司不断研发投入和跟客户深度合作带来的持续提升的竞争力,给予一定估值溢价,对应2020年EPS目标PE22X,给予目标价35.42元。上调至“买入”评级。 风险提示:收购整合不及预期,新业务开拓不利,项目建设低于预期。
中海油服 石油化工业 2020-01-10 19.38 -- -- 19.25 -0.67% -- 19.25 -0.67% -- 详细
海外子公司诉讼顺利和解,对方支付1.88亿美元,新框架协议进一步巩固海外市场 根据公告内容,本次诉讼和解的双方为中海油服下属挪威子公司和公司海外客户。公司下属子公司COSLOffshoreManagementAS作为原告、上诉人和被上诉人。当前诉讼的状态是双方已经达成和解。 本次和解达成,对上市公司有两大意义。首先,公司挪威子公司与对方同意签署一项有助于巩固双方合作关系的框架协议,进一步巩固公司海外市场,有助于提升未来公司海外业务的工作量和业绩。随着国际油服市场的回暖,公司有望在海外获取更大市场和更多工作量,中海油服在国际市场中的声望和地位有望进一步提升,也有助于公司后续继续开拓其他海外市场。 其次,Eqinor将向COM支付1.88亿美元,未来当公司确定相关经济利益基本肯定可以流入时,会进行相应确认处理。按照当前人民币兑换美元的汇率,有望为公司带来约13亿人民币的一次性收益。 业务结构进一步优化,业绩毛利率稳步增长 前三季度公司营业收入213.35亿元,同比增长55.5%。归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。公司盈利表现持续大幅改善,也受益于毛利率的提升。前三季度公司毛利率为18.94%,第三季度达到23.96%,延续上升趋势。随着行业景气复苏,市场需求增加,钻井与技术服务等主要业务价量齐升。 油田技术服务板块成长迅速。公司持续加大科技研发投入,以技术创新发展推动作业效能提升。技术产品系列化、产业化进程加快,多项科研成果取得突破,技术服务国际竞争力增强,市场开拓取得良好成效。报告期内技术服务主要业务线作业量均有大幅增加,总体收入相应增加。 此外,公司坚持近年技术发展战略,将油田技术服务作为重要增长点。上半年油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块。预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,故我们持续看好公司长期发展的前景。由于本次诉讼刚刚达成协议,我们暂不考虑1.88亿美元的一次性收益,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名