事件：濮耐股份发布2024年员工持股计划（草案），股票来自此前回购股票（公司累计回购1928.4万股）；计划资金上限为1967.6万元，来自公司提取的专项激励基金（计入当期费用）；持股计划股票购买价格为3.25元/股，对应约605.4万股，占公司总股本约0.6%。24-26年或持续发布员工持股计划，资金来自专项激励基金：公司此前回购共约1928.4万股，或分3年用于员工持股计划。资金来自公司提取的专项激励基金，计入当期费用。24年持股计划资金上限为1967.6万元，购买股票价格为不低于面额且不低于以下两者中较高者：草案公布前1日交易均价/草案公布前20日交易均价。根据草案，24年购买价为3.25元/股，计算对应约605.4万股，占公司总股本约0.6%。本次持股计划的持有人覆盖范围广泛，包含董监高以及核心技术、业务人员等在内共约517人。考核条件精细，精准激励助力发展提速：公司根据持有人在公司的工作身份，设定不同综合考评方式：1）管理团队：①对2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/60%；持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。公司层面解锁比例（X）。个人层面解锁比例（Z）。 2）生产单元：①对2024年度不同的生产单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为100%/80%/60%；②对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/0%；持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。单元层面解锁比例（Y）。个人层面解锁比例（Z）。 3）项目单元：根据个人在项目中的角色分工，按照2024年度专项工作整体指标或个人承担指标完成情况确定解锁比例。持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。解锁比例。 4）其他单元：①对2024年度公司整体业绩目标完成情况进行考评，确定公司层面解锁比例（X）；②对2024年度不同的其他单元的工作完成情况进行考评，分为优秀/良好/合格，对应单元层面解锁比例（Y）为100%/80%/60%；③对2024年度个人绩效进行考评，分为一档/二档/三档，对应个人层面解锁比例（Z）为100%/80%/0%。持有人在该工作身份下的2024年实际归属权益份额=持有人在该工作身份下对应认购份额。公司层面解锁比例（X）。单元层面解锁比例（Y）。个人层面解锁比例（Z）。 我们认为，此激励方案采用A股市场少见的架构，对企业发展有重大意义：1）在员工无须付出额外对价的情况下，激励效果或非常显著，有利于达成年初业绩目标。24年业绩经营目标为收入/归母净利64.3/3.2亿元，同比+17.5%/+30.2%，考虑到24H1归母净利为1.3亿元，24H2业绩或将提速。2）公司考核方案精细，且对各条业务线有明确的考核目标和解锁条件。后续或以每年年度经营目标推出年度激励方案。公司海外业务（美国工厂）、新材料（活性氧化镁）、资源板块（新疆菱镁矿）以及传统耐火材料等业务所处的发展阶段不一，未来的盈利弹性有较大差异；故以年度、以业务单元推出考核方案更符合公司的发展实情，也能更合理调动员工积极性。 盈利预测、估值与评级：公司耐材主业稳健，海外工厂及活性氧化镁业务有望逐步放量，推出员工持股计划强化正向激励，我们维持24-26年归母净利润预测为2.85/3.40/3.97亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、应收账款规模较大、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。

事件：公司发布24年中报，2024年上半年，公司实现营业收入512.7亿元，同比下降0.3%；归母净利润14.2亿元，同比下降34.2%。 点评：。核心业绩保持稳定，拿地强度有待提升，多元化业务稳步发展，财务稳健。 开发毛利率延续下滑，核心业绩保持稳定：：24年H1，公司实现营收512.7亿元，其中开发业务实现营收399亿元，同比下降4.2%，占营收77.8%，上半年结转进度放缓；资产运营业务收入31.0亿元，同比增长13.1%，城市服务业务收入82.7亿元，同比增长16.9%，多元化业务稳步增长；公司综合毛利率为12.0%，同比降低4.3pct，其中开发业务毛利率为12.2%，同比降低5.6pct，延续下滑趋势，主要受结转结构等影响；公司归母净利润为14.2亿元，同比下降34.2%，主要因开发业务结算毛利率下降、转让子公司股权投资收益同比减少，其中，公司扣非归母净利润为14.0亿元，同比增长0.45%，核心盈利能力保持稳定。 深耕城市销售地位稳固，拿地强度有待提升：：24年H1，公司实现销售金额1009.5亿元，同比下降39.3%，销售权益比同比提升9pct至65%，后续有望增厚表内业绩，核心10城销售业绩贡献占比66%，在全国12个城市进入当地流量销售金额TOP5，其中深圳、西安、长沙、合肥、南通排名当地TOP1，城市聚焦与深耕效果显著；公司新增土储总地价146.1亿元，其中在，在“核心10城”的投资金额占比达86%，整体拿地销售比为14.5%，同比降低11pct，或受销售市场需求、核心城市土地供给减少及核心土储竞争激烈等因素影响。 积极转型升级，多元化业务收入稳步提升：24年H1，资产运营方面，公司全口径资产运营收入36亿元，同比上涨15%，EBITDA实现19.0亿元，同比上涨14%，其中商业、产业园、公寓运营收入分别达8.4亿元、5.7亿元、6.3亿元，同比分别增长25.3%、12.8%、24.1%；物业服务方面，公司旗下招商积余实现营收78.4亿元，同比增长12.3%，新签年度合同额18.9亿元，外拓能力较强。 财务稳健，融资成本持续降低：24年H1，公司新增融资成本3.01%，资金成本显著降低。截至24年上半年末，公司剔除预收账款的资产负债率62.42%，净负债率59.17%，现金短债比为1.63，短债占比为16.7%，财务保持稳健；综合融资成本为3.25%，较年初降低22bp，信用优势显著。 盈利预测、估值与评级：考虑近期市场销售修复承压，或影响公司销售规模及毛利率修复，我们下调公司24-26年归母净利润预测为54.1/59.2/68.6亿元（原预测为66.8/73.0/81.2亿元），当前股价对应24-26年PE估值分别为16.5/15.0/12.8倍，公司保持行业销售头部地位，财务稳健，信用优势显著，未来有望持续提升市占率和业绩，维持“买入”评级。 风险提示：销售、拿地不及预期，开工、交付不及预期，市场下行超预期等风险。

事件：锦江酒店发布24年半年报，24H1营收68.92亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48亿元（处置时尚之旅贡献收益4.21亿元），同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.0%，接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86亿元，同比-4.8%；归母净利润6.58亿元，同比+68.0%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+16.0%。 境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1，公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2%。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元；全服务型酒店营收体量较小，对净利润拉动作用尚弱。 24H1，境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间，同比-4.63%，国内需求疲弱，且酒店供给增加，致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间，同比-0.4%；出租率为62.46%，同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18%/-1.8%/-3.74pcts。 24H1，中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2.03%/-3.5pcts，经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04%/+0.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店，中端酒店表现较弱。 海外业务同比减亏，平均房价具备韧性。24H1，境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元（按照1欧元=7.8元的汇率换算，约合0.58亿元）。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化，盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元，同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1.8%/-1.5pcts。24Q2，境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts，海外酒店的平均房价具备一定韧性。 加盟店快速扩张，直营店优化调整。224H1，公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家，按照全年新开店1200家的目标迈进。其中，全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快，直营店按照规划稳步优化调整（规划为2024年直营店亏损数量减少80家）。 发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划（草案），首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股，2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元，对应同比增速分别为30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革，提升直营店盈利能力，优化海外债务结构，期待公司的改革成果逐步释放。 盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14.11/15.15/17.41亿元（较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%）。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1.63元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。

2Q24利润端承压：1H24公司营收同比+22.9%至 32.5亿元（占我们原先全年预测的 43%），归母净利润同比+13.6%至 4.5亿元（占我们原先全年预测的38%）；其中，2Q24营收同比+15.9%/环比-2.1%至 16.1亿元，归母净利润同比-3.8%/环比-6.0%至 2.2亿元。我们判断，2Q24公司业绩承压主要由于上游原材料价格上涨、折旧费用增加、以及汇兑收益大幅减少。 2Q24毛利率下滑，预计 2H24E 有望逐步修复：1H24公司毛利率同比-0.4pcts至 28.7%，销管研费用率同比+0.2pcts 至 11.9%；2Q24毛利率同比-0.9pcts/环比-2.0pcts 至 27.7%，销管研费用率同比+1.3pcts/环比+0.9pcts 至 12.4%。 我们认为，2Q24公司毛利率下滑主要由于铝价上涨+生产设备折旧费用增加； 三费费用率中研发费用率同比上升明显，主要由于研发折旧、材料增加。预计2H24E 随铝价企稳+下游需求改善+库存消化公司毛利率有望逐步改善。 产品品类完善迎合新能源车发展趋势，全球化生产布局稳步推进：1H24公司新能源汽车用产品销售收入占比超 30%。我们判断，公司有望凭借持续完善的产品品类+全球化产能布局助力新能源汽车业务发展：1）产品品类持续完善：公司持续提升中小件“隐形冠军”产品市占率，并已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖；看好公司“小、中、大件”产品结构协调发展，预计随大件产品逐步放量，量价齐升或开启“第二增长曲线”。2）全球化生产布局稳步推进：国内安徽马鞍山生产基地一期工厂已于 2023年投入量产（主要生产动力/储能电池托盘一体化压铸结构件）、二期正在有序推进；海外布局北美/东南亚/欧洲生产基地，a）墨西哥一期工厂已于2023/7全面投产、墨西哥二期（生产新能源汽车结构件及三电系统零部件）将于 2Q25E 投产，b）2024/7马来西亚铝合金材料生产线开始量产，预计 4Q24E部分锌合金零件产线投入量产，c）2024/4公司在匈牙利设立子公司响应欧洲客户配套需求。我们认为，1）公司全球化产能布局有望深化与下游客户合作、或部分分散墨西哥加征关税风险；2）公司通过马来西亚生产基地延伸上游产业链布局，有望与精益管理形成合力保障长期盈利能力。 维持“买入”评级：鉴于新工厂爬坡，我们分别下调 2024E/2025E/2026E 归母净利润预测 8.4%/11.1%/12.7%至 10.85亿元/12.78亿元/15.70亿元，下调目标价至 16.64元（对应 15x 2024E PE）。看好公司精益管理+全球化布局赋能长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、下游汽车需求不及预期

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，实现归母净利润12.00亿元，同比减少68.77%；2024Q2公司实现营业收入241.68亿元，同比减少20.69%，实现归母净利润0.24亿元，同比减少98.89%。2024H1组件销量维持全球第一，预计24Q3组件出货量23~25GW。2024H1公司实现组件出货约43.8GW，其中N型组件约35.9GW（占比超80%），组件出货量维持全球第一，但在产业链价格持续下行背景下盈利能力受到一定影响，2024Q2公司毛利率环比减少1.98个pct至7.60%。公司预计2024Q3实现组件出货23~25GW，并有信心完成全年的出货指引（100~110GW）。 一体化产能稳步扩张，海外市场销售及产能建设持续突破。（1）公司稳步推进山西垂直一体化大基地，预计2024年末公司硅片/电池/组件产能分别达到约120GW/95GW/130GW，N型产能规模维持行业领先。（2）公司持续加大海外市场开拓，销售方面公司在中东光伏组件市场市占率约50%，在巴基斯坦市场全年已签单超过4GW，2024H1公司组件产品海外市场出货占比约65%；产能方面公司在2024年7月宣布与RenewableEnergyLocalizationCompany和VisionIndustriesCompany将在沙特阿拉伯共同成立合资企业并建设运营高效光伏电池及组件项目（预计产能10GW）。 N型TOPCon产品维持行业领先，加码海外储能市场开拓。（1）截至2024H1末公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率保持在98%以上，182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W，各项数据均保持行业领先。（2）公司持续拓展储能业务发展，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2并凭借海豚系列工商业产品打开分布式市场，并在中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓取得重要成果。 维持“买入”评级：行业竞争加剧使得产品价格及盈利快速走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.17/40.67/57.20亿元（下调60%/下调33%/下调16%），当前股价对应25年PE为17倍。在光伏装机需求增长、组件市场集中度逐步提升的背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，维持“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；TOPCon产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。

事件：新乳业发布 2024年中报。24H1实现营业收入 53.64亿元，同比增加1.25%；归母净利润 2.96亿元，同比增加 25.26%，扣非归母净利润 3.13亿元，同比增加 36.39%。其中 24Q2单季度实现营业收入 27.51亿元，同比减少 0.94%，归母净利润 2.07亿元，同比增加 17.72%，扣非归母净利润 2.13亿元，同比增加 37.66%。 低温业务增势良好，D2C 渠道布局顺利。1）分产品看，24H1液态奶/奶粉/其他产品分别实现营收 48.44/0.35/4.86亿元，同比+0.54%/-15.20%/ +10.64%。 公司坚持品类创新，24H1新品收入占比保持在 10%以上。低温鲜奶和低温酸奶表现良好，高端鲜奶收入同比增长约 15%，“活润”系列在新品拉动下收入实现同比 15%增长。常温奶整体受需求端影响略有承压，公司推进高端化布局，提高中端及中高端白奶占比，常温有机纯牛奶新品收入同比增长超 50%。2）分地区看，24H1西南/华东/西北/华北/其他区域分别实现营收 18.75/15.03/6.79/5.36/7.71亿元，同比-6.87%/+4.66%/-12.68%/+20.21%/ +23.42%。西南、西北等地区以常温奶产品为主，终端表现相对较弱。24H1华东区域高端品牌朝日唯品表现良好，该品牌鲜奶收入同比增长约 15%。3）分渠道看，24H1直营/经销渠道分别实现营收 27.55/21.24亿元，同比+1.29%/-0.72%。公司 D2C 渠道布局顺利，电商渠道 24H1实现营收 5.15亿元，同比+21.42%。截至 24H1末，公司经销商数量为 3296家，较 2024年初减少 113家。 原奶价格下行拉高毛利率水平，盈利能力进一步提升。毛利率方面，24H1/ 24Q2公司毛利率分别为 29.23%/29.09%，24Q2同比+0.29pcts，环比-0.29pcts。主营业务 24H1毛利率同比+2.23pcts，主要系原奶价格下滑及产品结构优化。费用端，24H1/ 24Q2销售费用率分别为 16.12%/15.21%，24Q2同比-0.60pcts，环比-1.86pcts。主要系广告宣传投放节奏的影响，以及一只酸奶牛的出表带来销售费用中人工成本占比的下降。24H1/ 24Q2管理费用率分别为 4.47%/3.88%，24Q2同比-0.38pcts，环比-1.23pcts。通过组织提效优化，公司管理效率获得进一步提升。综合来看，24H1/ 24Q2公司归母净利率分别为 5.53%/7.51%，24Q2同比+1.19pcts，环比+4.08pcts；公司盈利能力实现进一步提升。 盈利预测、估值与评级：维持 2024-2026年归母净利润预测 5.50/6.63/7.42亿元，对应 2024-2026年 EPS 分别为 0.64/0.77/0.86元，当前股价对应 P/E 分别为 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入429.68亿元，同比减少12.99%，实现归母净利润5.26亿元，同比减少85.14%；2024Q2公司实现营业收入247.12亿元，同比减少11.95%，实现归母净利润0.10亿元，同比减少99.41%。 12024H1组件出货量持续增长，适度一体化布局保障盈利能力。 2024H1公司实现组件出货量34GW，同比增长25.9%，但组件价格的持续下跌使得2024H1组件销售实现营业收入300.57亿元，同比减少11.52%。公司采用富有弹性的、适度垂直一体化布局，上游硅片环节产能较少（预计2024年底公司硅片/电池/组件产能将分别达到55/105/120GW），在2024H1硅片价格大幅下跌背景下公司一体化组件业务体现出行业领先的盈利能力，2024H1组件销售毛利率维持在11.13%，在一体化龙头企业中较为领先。 前瞻性布局海外产能，TOPCon光伏组件最高输出功率突破740W。 公司前瞻性布局了印尼基地（1GW电池&1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产，可有效保持公司在高盈利市场（美国）的领先地位。公司坚持在高效太阳能电池和高功率组件的研发投入，2024年4月自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率达740.6W，再次刷新世界纪录。 储能出货量维持高增，天合富家运维光伏电站规模达到14GW。 报告期内公司在大储与工商业储能方面均推进完成产品迭代发布，实现了306Ah、314Ah电芯量产，完成了5MWh新一代柔性电池舱Elementa2的国内单体交付，2024H1储能业务实现出货1.7GWh，同比增长293.3%。2024H1公司分布式系统业务出货量超3.2GW，和中核汇能联合开发建设的青海海南州100万千瓦源网荷储一体化项目中的80万千光伏工程持续推进建设，截至报告期末天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，同比提升80%。 维持“买入”评级：行业竞争加剧致产业链价格快速下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润11.04/32.13/42.41亿元（下调74%/下调46%/下调42%）。公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，在光伏业务盈利承压的背景下分布式光伏项目开发、跟踪支架、储能等多业务有望给公司贡献新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入34.77亿元，同比增长21.18%；归母净利润4.24亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润4.09亿元，同比增长15.14%。其中2024Q2公司实现营业收入19.32亿元，同比增长14.20%，实现归母净利润2.43亿元，同比增长13.71%，环比增长33.96%。 主营业务规模稳健增长，持续扩大市场份额。电网自动化业务：公司持续深耕电网，挖掘细分市场需求，24H1中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖等多个安全稳定控制系统项目、多个地调保护信息管理主站和子站项目等，顺利投运华北西电东送1000kV横山-洪善特高压项目安全稳定控制系统，持续扩大市场份额。24H1该业务实现营业收入16.89亿元，同比增长11.58%，毛利率同比下降1.31pct至43.63%。电厂及工业自动化业务：公司紧抓行业发展周期，重点开拓新能源市场，持续加强产品创新，快速扩大业务规模。24H1该业务实现营业收入15.26亿元，同比增长24.89%，毛利率同比下降1.04pct至26.49%。 新能源与储能市场不断突破，助力公司中长期发展。1）新能源方面，公司持续扩大市场占有率，24H1中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门海上风电扩建项目和海南大唐儋州海上风电项目，进一步提升公司在海上风电领域的竞争力；同时中标北京天润河南杞县风电、三一重能新疆塔城风电、河北沣北丰宁光伏、天津静海中旺2GW光伏等多个新能源发电项目，实现了新能源市场的持续突破。2）储能方面，公司持续加大研发投入，推动构网型控制、高压级联储能系统、高安全储能集成等先进技术的研究及应用。“大容量高压级联储能技术研究及应用”和“高安全锂电储能系统集成关键技术研究及应用”两项科技成果通过鉴定，均处于国际领先水平，公司储能产品广泛应用于源网荷侧场景，24H1中标多个项目，包括电网侧的蓝天电厂百兆瓦时独立储能电站，传统电源侧的国能宁海44MW/40MWh火储联合调频电站，以及新能源侧的华电集团大洋光伏电站20MW/20MWh储能项目和用户侧的塔牌集团储能电站项目。 维持“买入”评级。公司在电网领域持续深耕，同时不断突破新能源与储能市场，我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.42/8.69/10.02亿元，对应EPS分别为0.89/1.04/1.20元，当前股价对应24-26年PE分别为19/16/14倍。公司在继保自动化领域有深厚的技术积累，新能源、储能作为公司未来重点发力板块，有望取得一定市占率。综合来看，公司各项业务均有较高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、电力工程投资不及预期风险。

利润持续增长；营收略有下降，但未来将显著回升杰瑞股份2024年上半年实现营业收入49.57亿元，同比下降8.54%；归母净利润10.88亿元，同比增长4.33%。2024年上半年毛利率为35.83%，同比上升0.15个百分点；净利率为22.47%，同比上升2.71个百分点，主要由于收入结构变化，服务类业务占比增加；我们认为未来公司收入结构将优化，高毛利产品占比将持续提升，营收逐渐回升。持续开拓国内外市场，饱满订单保障未来发展2024年上半年公司累计获取订单71.79亿元，同比增长18.92%。公司各板块持续加强国内外市场开拓，在国内市场中标2024年中石油电驱压裂设备集中采购招标项目，在海外市场斩获多个过亿大单。截至2024年上半年末公司存量订单91.91亿元，饱满订单保障公司未来发展。 海外市场订单高速增长，未来发展潜力巨大2024年上半年公司海外收入23.81亿元，同比下降5.37%，占比上升至48.04%，海外市场新增订单同比保持高速增长。在北美市场，公司顺利完成首套中国电驱压裂装备的交付，在7月获老客户电驱压裂设备新订单，高端市场品牌认可度进一步提升；在中东市场，公司为中东子公司增资12,000万美元，用于建设高端装备制造基地，与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田，未来发展潜力巨大。 聚焦双主业发展战略，各领域持续研发创新公司聚焦“油气产业”和“新能源产业”双主业战略，并取得多项研发成果。2024年上半年公司自主研发制造的燃气直驱涡轮压裂橇，在川渝页岩气井场顺利完成压裂作业，国内新能源压裂技术发展实现又一次突破；发布Greenwell分布式危备，突破性解决了含油废弃物外运集中处置模式存在的危废存储、转移管理、资源浪费等问题；在无油螺杆机设计、高含硫压缩机组等方面持续实现突破，并自主开发系列全自动化控制系统，解决不同类型压缩机运行的控制难题。 维持“买入”评级。公司费用率略有上升，我们随之小幅下调公司24-26年归母净利润预测5.1%/2.9%/0.5%至28.0/33.1/38.1亿元，对应24-26年EPS分别为2.74/3.23/3.72元。公司订单饱满，海外业务持续拓展，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收11.22亿元，同比增长35.9%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长17.4%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长21.7%。2024Q2，公司单季度实现营收6.13亿元，同比增长43.3%，环比增长20.4%；实现归母净利润9658万元，同比增长25.0%，环比增长17.6%。 点评：前驱体显著放量毛利率大幅增长，24H1公司业绩稳步提升。2024年上半年，公司电子特气业务实现营收7.16亿元，同比增长16.1%；对应业务毛利率为46.5%，同比小幅下降0.8pct；实现产品销量5159吨，同比增长11.6%。24H1公司电子特气产品中磷烷混气增长显著，三氟化氮产品毛利率虽然有所下降，但仍然实现销量和销售额的双增长。2024年上半年，公司前驱体业务（含MO源）实现营收2.74亿元，同比增长73.6%；对应业务毛利率为48.5%，同比大幅提升12.9pct；实现产品销量164.05吨，同比大幅增长99.8%。公司前驱体业务毛利率的大幅提升主要在于公司高附加值前驱体新产品的放量和规模效益的提升。费用率方面，24H1公司管理费用率同比提升0.42pct，销售、研发、财务费用率同比分别下降0.39pct、0.19pct、0.71pct。 推动新增产能爬坡，推进新产品客户端验证。2024年上半年，公司电子特气产能利用率为91.4%，相较于2023年水平提升约3.6pct。另外，公司当前在建有2700吨/年电子特气产能。23年12月，公司发布公告表示拟在察哈尔高新区八音化工产业园投资6亿元建设年产8400吨高纯电子级NF3生产项目。同时，公司预计2024年建设30吨/年六氟丁二烯中试项目。2024年上半年，公司前驱体产能利用率为75.0%，相较于2023年水平提升约24.4pct。公司围绕客户需求，不断丰富前驱体产品品类，目前已有近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程。 盈利预测、估值与评级：受益于高附加值前驱体新产品的显著放量，24H1公司前驱体业务毛利率大幅提升，进而带动公司营收及利润增长，业绩略高于我们此前预期。考虑到公司前驱体业务毛利率的大幅提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.37（上调21.0%）、4.50（上调28.0%）、5.82（上调32.3%）亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险，客户导入进度不及预期。

24H1净利润稳定增长，盈利能力持续提升三一重工24H1实现营业收入387.4亿元，同比下降2.0%；归母净利润35.7亿元，同比上升4.8%；每股收益0.42元。经营性现金净流入84.4亿元，同比大幅增长2240.6%，主要系公司加大回款力度，本期销售回款增加、采购付款减少影响。24H1公司综合毛利率28.2%，同比上升0.03个百分点；净利率9.4%，同比上升0.5个百分点。公司盈利能力持续提升，主要由于海外销售快速增长、降本增效措施推进等因素影响。 行业地位保持领先，设备更新需求有望打开成长空间24H1公司挖掘机械收入152.1亿，同比上升0.4%，国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，全球市占率稳步提升；混凝土机械收入79.6亿，同比下降5.2%，稳居全球第一品牌；起重机械收入66.2亿，同比下降10.1%，其中履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；路面机械收入15.8亿，同比上升15.7%；桩工机械收入11.7亿，同比下降7.1%。根据住建部2024年3月发布的《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，在建筑施工设备领域，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆），要按照规范要求，更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的设备。随着设备更新政策的持续推进，工程机械老旧机型有望加速出清，从而刺激工程机械更新需求的增长。 坚定推进国际化战略，海外市场盈利稳步提升公司坚定推进国际化战略，24H1实现海外收入235.4亿元，同比增长4.8%；海外收入占主营业务收入比重达62.2%。其中亚澳区域91.7亿元，同比增长2.6%；欧洲区域82.7亿元，同比增长1.1%；美洲区域37.9亿元，同比下降4.2%；非洲区域23.1亿元，同比增长66.7%。24H1公司海外市场盈利能力稳步提升，海外主营业务毛利率持续提升达31.6%，同比上升0.6个百分点。 维持“买入”评级：公司净利润稳定增长，我们维持公司24-26年归母净利润预测63.3/84.8/110.2亿元，对应24-26年EPS分别为0.75/1.00/1.30元。公司盈利能力持续改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入108亿元，同比-2%；实现归母净利润3.28亿元，同比+111%。其中Q2单季度公司实现营业收入55亿元，同比-0.2%，环比+6%；实现归母净利润2.5亿元，同比-1%，环比+221%。 点评：原材料成本下跌，持续推进降本增效，公司Q2业绩环比大幅改善：2024年Q2，粘胶市场呈稳中偏好态势，供需逐渐平衡；氯碱行业检修与复工并存，阶段性货源供给缩量，下游需求保持稳定，带动价差逐步修复。24年Q2，粘胶短纤价差4758元/吨，同比-395元/吨，环比-253元/吨；纯碱价差589元/吨，同比-202元/吨，环比-93元/吨；PVC价差2444元/吨，同比+162元/吨，环比+188元/吨。大宗原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格下跌，叠加公司强化降本增效工作，致公司Q2业绩环比大增。 在建项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业链布局：公司持续深化“三链一群”产业布局，推动主营产品向高端延伸发展。截至2024上半年，1）“两碱一化”循环经济产业链：公司高端电子化学品年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目土建施工基本完成，主要建筑物主体全部完工，安装工程全面铺开。该项目将推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期年产20万吨单体扩建项目生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；13.9千吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复，目前整体设计、主要设备采购完成。4）新能源新材料“双新”战略产业集群：年产10万吨电池级碳酸钠项目主装置区土建基本完工，部分进入设备安装阶段。公司积极推进下游产业链延伸，积极储备行业前沿技术，随着生产规模的不断扩大，公司规模经济效益显著，行业竞争力将明显提升。 积极推动“提质增效重回报”方案，高分红比例回馈投资者：2024上半年公司全效挖掘管理潜力，提升运行质量。一方面，强化主观增效，充分发挥财务降本控费作用，全要素推进成本改善。另一方面，推进经营创效，坚持“以效定产、以销定产”，优化调整产销结构，全力推进差别化销售创效。同时公司积极落实股东合理投资回报，2024年6月，公司实施了2023年年度权益分派方案。本次利润分配以公司总股本20.64亿股为基数，每股派发现金红利0.083元（含税），共计派发现金红利1.71亿元，占2023年度归母净利润的30.29%，自上市以来，公司已累计现金分红42.26亿元。“提质增效重回报”行动方案的贯彻深刻彰显公司“以投资者为本”的发展理念，维护了全体股东的利益。 盈利预测、估值与评级：原材料成本下跌叠加公司持续推进降本增效，公司盈利能力增强，因此我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.10（上调23%）/9.41（上调4%）/11.04（上调2%）亿元，对应EPS分别为0.34/0.46/0.53元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 9.08 亿元，同比-14.78%；实现归母净利润 1.88 亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比-44.37%。其中，24Q2 公司实现营收 5.76 亿元，同比+18.9%，环比+73.91%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-25.53%，环比+79.2%。 点评：上半年微逆出货同比下滑，毛利率维持高位。公司 2024 年上半年微型逆变器及监控设备业务实现营收 7.49 亿元，同比-15.21%，其中微型逆变器销量约 61.42万台，监控设备销量约 14.44 万台；毛利率为 53.22%，较去年全年毛利率提升2.9pct。营收的下滑主要系欧洲市场库存压力较大，从季度情况来看，Q2 营收较 Q1 已有明显改善，随着库存的持续去化，公司微逆出货有望持续改善。 微逆产品矩阵不断完善，品牌建设持续推进。2024 年上半年，公司推出了全球首款功率高达 5000W 的微型逆变器 MiT。相较于传统逆变器质保时间较短且一般 10 年需要更换一次的缺陷，MiT 质保可达 25 年，天生安全的设计可以消除高压直流拉弧的风险，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。在品牌建设上，公司目前设立荷兰、澳洲、美国等销售子公司，2024年上半年公司参加大型国际展会 12 场，面向重点市场客户举办了 30 余场产品路演活动。 储能业务持续放量，贡献重要业绩增量。公司 2024 年上半年储能业务实现营收1.37 亿元，同比+59.73%；毛利率为 17.02%，较去年全年毛利率提升 0.42pct。2024 年上半年，公司推出了全球首款 AC 耦合微型储能新品，能够 100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。公司储能系列产品已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近 30 个重要国家的并网认证，在全球获得广泛认可。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年实现归母净利润 5.85/7.76/9.96 亿元（下调 7%/8%/9%），当前股价对应 24-26 年 PE 为 27/21/16 倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件：2024年上半年，中国太保营业收入1946.3亿元，同比+10.9%；归母净利润251.3亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.4亿元，同比+3.3%；加权平均ROE9.5%，同比+1.9pct；新业务价值90.4亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；内含价值5687.7亿元，较年初+7.4%；净投资收益率（非年化）1.8%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.7%，同比+0.7pct；综合投资收益率（非年化）3.0%，同比+0.9pct。 点评：太保寿险：核心人力企稳回升，价值率提升支撑NNVBV维持较快增长。 1）核心人力规模企稳回升，产能及收入稳步提升。公司代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型，强化绩优梯队建设，2024年上半年月均保险营销员18.3万人，同比-16.4%（23年同比-24.7%），其中月均核心人力6.0万人，同比+0.8%，实现企稳回升。同时，代理人队伍质态持续改善，上半年月均举绩率73.8%，同比+4.1pct，核心人力月人均首年规模保费6.5万元，同比+10.6%，核心人力月人均首年佣金收入8219元，同比+4.2%，推动业务品质不断优化，个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.5pct/7.6pct至96.9%/91.7%。 2）价值率提升推动NNVBV同比增长22.8%。2024年上半年，公司实现规模保费1701.1亿元，同比微增0.3%，增速较Q1提升2.6pct，主要由续期业务支撑，其中新保业务491.4亿元，同比-11.8%，增速较Q1下滑12.2pct，主要受银保业务下滑影响。分渠道来看，上半年公司实现代理人渠道新保业务245.2亿元，同比+10.0%，增幅较Q1收窄21.3pct，主要受去年同期基数抬升影响，其中期缴业务181.9亿元，同比+3.9%，增幅较Q1收窄21.4pct；上半年银保渠道新保业务为139.8亿元，同比-30.4%，降幅较Q1扩大8.6pct，主要受“报行合一”政策影响。尽管新单承压，但得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，上半年公司新业务价值率同比提升5.3pct为18.7%（其中银保渠道同比提升5.6pct至12.5%），推动公司实现新业务价值90.4亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%），增幅较Q1收窄8.0pct，高基数下仍延续较快增长，其中代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长21.5%/26.5%至72.2/17.5亿元。 太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善0.88tpct至至9977..11%。 1）保费维持稳健增长，非车业务占比提升。2024年上半年，公司实现财产险保费收入1118.0亿元，同比+7.8%，增速整体保持稳健。具体来看，车险保费521.7亿元，同比+2.8%，增速较Q1提升0.5pct，其中新能源车保费占比同比提升3.9pct至14.1%，个人客户车险保单续保率同比提升1.1pct至76.0%；非车险保费596.4亿元，同比+12.7%，增速较Q1下滑1.2pct，但非车业务占比同比提升2.3pct至53.3%，业务结构持续优化。 2）车险与非车险业务COR均同比改善。受益于公司持续提升业务品质，加强费用管理，上半年综合成本率同比改善0.8pct至97.1%，其中赔付率/费用率分别同比变动-0.8pct/持平至69.6%/27.5%。分险种来看，车险业务综合成本率为97.1%，同比-0.9pct，非车险业务综合成本率为97.2%，同比-0.7pct。投资业绩表现良好，盈利增速大幅提升。2024年上半年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至1.8%；但受益于权益市场整体回暖，总投资收益率（非年化）同比提升0.7pct至2.7%，综合投资收益率（非年化）同比提升0.9pct至3.0%。受益于投资收益改善，上半年公司归母净利润同比增长37.1%至251.3亿元，增幅较Q1走阔35.9pct，其中Q2单季同比大幅增长99.4%，表现亮眼。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司上半年实现归母营运利润197.4亿元，同比+3.3%。 盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力规模及产能持续提升，以及银保渠道价值贡献能力不断增强，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，全年NBV有望维持较好增长。考虑到公司上半年盈利增长提速，以及下半年低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为388/417/460亿元（前值343/365/401亿元）。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.50/0.31，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

事件：天味食品发布24年中报，24H1实现营收/归母净利润分别为14.68/2.47亿元，分别同比+3.0%/+18.8%。24Q实现营收/归母净利润分别为6.14/0.71亿元，分别同比-6.8%/-10.9%。 2Q2淡季火锅调料业务承压，线上渠道表现亮眼。分产品：24H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。火锅调料营收表现欠佳主要系行业竞争激烈，且Q2是火锅调料淡季。中式菜品调料营收增长估计主要由食萃业务以及小龙虾调料业务增长驱动。分渠道：24H1线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，分别同比-5.4%/+77.5%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务增长，24H1食萃业务实现净利润1808.12万元。分地区：24H1东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，分别同比+0.6%/+6.4%/+13.8%/-8.4%/-5.3%，公司在南部与西部营收增速较快。 24Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他的营收分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，香肠腊肉调料营收同比下滑主要系Q2淡季。24Q2线下/线上营收分别同比-15.3%/+57.4%。 截至24Q2末，公司共有3150个经销商，较23年末减少15家，减少经销商主要来自西部/北部，分别减少16/35家。 盈利能力同比改善，营销投入力度加大。24H1公司毛利率/归母净利率分别为39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降。除去毛利率因素影响，24H1其他收益/投资收益/营业外收入分别同比+96.4%/+11.4%/+115.8%，绝对额合计同比增加743万元，推动24H1净利率上行。费用方面，24H1期间费用率为21.4%，同比+0.3pcts。其中，销售/管理费用率分别为14.4%/5.8%，分别同比+1.1/-1.2pcts。销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度，24H1广告及市场费用同比+29.1%。管理费用率降低主要系股权激励费用摊销减少。 24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts。销售/管理费用率分别为10.7%/6.9%，分别同比-0.7/-1.4pcts。 产品矩阵日渐丰富，围绕近食材终端拓展渠道。24H1公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵。并且，围绕健康化布局产品研发，产品的去抗氧化剂研究取得突破性进展。渠道端，公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心，并通过在C端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商。展望24年下半年，公司的火锅底料业务有望旺季回暖，推动公司火锅底料企稳。盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，消费需求疲弱，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至5.32/6.17/7.09亿元（较前次预测分别下调5.5%/9.4%/13.1%），折合24-26年EPS分别为0.50/0.58/0.67元；当前股价对应24-26年PE分别为20x/18x/15x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有“好人家”、“大红袍”等多个品牌，已树立较强的品牌力，逐渐加强B端渠道布局，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。