事件：东方雨虹发布2024年中报，24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润152.2/9.4/8.4亿元，同比-9.7%/-29.3%/-32.7%。24H1经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.7/6.0/5.3亿元，同比-13.8%/-37.2%/-42.8%，经营性净现金流5.6亿元，同比+7.0亿元。公司拟每股派发0.6元（含税），对应公告日股息率6.0%。坚定渠道变革，零售与工程稳健增长。 分产品看，24H1防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%；砂粉科技集团依托公司零售渠道网点布局，继续快速增加砂粉产品覆盖范围；同时工程端依托各销区“销技供产服”一体化公司，新增6家供应基地，充分提升响应速度和服务质量。其他主营收入/其他业务收入为7.7/2.5亿元，同比-2.1%/-39.9%。分渠道看，零售/工程/直销/其他业务实现营收54.4/67.0/28.3/2.5亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46.0%/-39.9%；其中民建集团收入49.6亿元，同比+13.2%。分区域看，境内/境外实现营收148.1/4.1亿元，同比-10.1%/+6.5%。 毛利率稳定，费用率上行拖累净利率，现金流明显改善。24H1综合毛利率29.2%，同比+0.3pcts；其中零售/工程/直销渠道毛利率为40.8%/23.3%/22.9%，同比+0.1/+0.1/-3.2pcts。期间费用率为18.6%，同比+2.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为10.0%/6.0%/0.7%/1.9%，同比+1.2/+0.4/+0.2/+0.4pcts，销售费用率提升主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加。信用减值损失3.7亿元，同比+0.4亿元。最终销售净利率为6.1%，同比-1.8pcts。此外，24H1现金流显著改善，经营性净现金流-13.3亿元，同比+26.2亿元。 单Q2毛利率28.8%，同比-0.3pcts；期间费用率17.0%，同比+2.9pcts，销售/管理/财务/研发费用率为9.4%/4.6%/1.0%/2.0%，同比+1.7/+0.4/+0.4/+0.5pcts。最终Q2净利率7.3%，同比-2.9pcts。经营仍在磨底，期待边际改善。行业下行周期，公司一是加速渠道变革，注重项目质量，并加快拓展零售渠道；二是加快防水以外的多品类布局，提升整体经营稳健性，目前建筑涂料零售业务在品牌塑造与市场拓展方面持续改进，新兴业务中砂浆粉料已具有一定规模，虹昇新能源亦在持续推进。伴随地产持续调整，公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号。 盈利预测、估值与评级：考虑到行业需求低迷、竞争加剧，以及公司应收账款历史包袱较重，我们下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元（同比-31%/-27%/-21%）。公司作为防水行业龙头，经营仍在磨底，建议关注边际改善信号，维持“买入”评级。 风险提示：非房业务推进不及预期，原材料价格上涨，行业竞争格局恶化。

事件：三只松鼠公布2024年中报，24H1实现营业收入50.75亿元，同比增加75.39%；归母净利润2.90亿元，同比增加88.57%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增加211.79%。其中，24Q2单季度实现营业收入14.29亿元，同比增加43.93%；归母净利润亏损0.19亿元，去年同期为亏损0.38亿元；扣非归母净利润亏损0.35亿元，去年同期为亏损0.63亿元。 线上整体增长积极，线下强化分销布局。分渠道看，24H1电商平台实现收入40.90亿元，占总收入的81%。其中抖音/天猫系/京东系分别实现收入12.24/10.83/7.93亿元，同比+180.73%/+28.32%/+20.33%。“抖音+N”的模式下，综合电商承载视频电商外溢流量，24H1恢复营收同比正增长。线下渠道中分销业务24H1实现收入6.69亿元，同比增长超100%。截至24H1末，国民零食店共开设209家（24H1新开60家），24H1实现收入1.75亿元。原有店型共116家，24H1实现收入0.55亿元。其中分销业务为2024年重点布局方向，产品端公司增加日销品品类，打造百余款适配分销渠道的单品，覆盖坚果、烘焙、炒货、肉类等多个品类，主要布局9.9元价格带。渠道端强化与经销商的合作关系，加大市场端投入力度。分产品看，24H1坚果/烘焙/综合/其他分别实现营收27.60/6.09/9.34/7.72亿元，同比+67.90%/+38.85%/+164.82%/+68.42%。 供应链布局提振毛利率，盈利能力有所增强。毛利方面，24H1/24Q2公司毛利率分别为25.85%/21.90%，24Q2同比+3.24pcts，环比-5.50pcts。毛利率同比改善主要系坚果品类在源头集采和自主制造模式下，毛利率有所提升，拉高整体毛利率水平。费用端，24H1/24Q2销售费用率分别为17.62%/21.10%，24Q2同比-0.06pcts，环比+4.84pcts。24H1/24Q2管理费用率分别为1.95%/3.53%，24Q2同比-1.73pcts，环比+2.20pcts。综合来看，24H1公司归母净利率为5.71%，同比+0.40pcts。改革推进下，公司盈利能力持续修复。展望全年，公司推进供应链建设，启动“芜湖健康零食产业园”规划，零食品类通过投资控股的方式掌握上游生产端，生产端的持续布局有望助力公司降低生产成本，提升产品综合竞争力。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革成效逐步落地，盈利能力有望恢复。上调2024-2026年归母净利润预测至3.94/5.60/7.37亿元（较前次上调23.32%/32.84%/41.54%）。对应2024-2026年EPS为0.98/1.40/1.84元，当前股价对应P/E分别为17/12/9倍，公司线下分销业务后续表现有待观察，维持“增持”评级。 风险提示：流量入口增加，获客成本增加超预期，线下业务拓展不及预期。

事件：2024年上半年，中国太保营业收入1946.3亿元，同比+10.9%；归母净利润251.3亿元，同比+37.1%；归母营运利润197.4亿元，同比+3.3%；加权平均ROE9.5%，同比+1.9pct；新业务价值90.4亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%）；内含价值5687.7亿元，较年初+7.4%；净投资收益率（非年化）1.8%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.7%，同比+0.7pct；综合投资收益率（非年化）3.0%，同比+0.9pct。 点评：太保寿险：核心人力企稳回升，价值率提升支撑NNVBV维持较快增长。 1）核心人力规模企稳回升，产能及收入稳步提升。公司代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型，强化绩优梯队建设，2024年上半年月均保险营销员18.3万人，同比-16.4%（23年同比-24.7%），其中月均核心人力6.0万人，同比+0.8%，实现企稳回升。同时，代理人队伍质态持续改善，上半年月均举绩率73.8%，同比+4.1pct，核心人力月人均首年规模保费6.5万元，同比+10.6%，核心人力月人均首年佣金收入8219元，同比+4.2%，推动业务品质不断优化，个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.5pct/7.6pct至96.9%/91.7%。 2）价值率提升推动NNVBV同比增长22.8%。2024年上半年，公司实现规模保费1701.1亿元，同比微增0.3%，增速较Q1提升2.6pct，主要由续期业务支撑，其中新保业务491.4亿元，同比-11.8%，增速较Q1下滑12.2pct，主要受银保业务下滑影响。分渠道来看，上半年公司实现代理人渠道新保业务245.2亿元，同比+10.0%，增幅较Q1收窄21.3pct，主要受去年同期基数抬升影响，其中期缴业务181.9亿元，同比+3.9%，增幅较Q1收窄21.4pct；上半年银保渠道新保业务为139.8亿元，同比-30.4%，降幅较Q1扩大8.6pct，主要受“报行合一”政策影响。尽管新单承压，但得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响，上半年公司新业务价值率同比提升5.3pct为18.7%（其中银保渠道同比提升5.6pct至12.5%），推动公司实现新业务价值90.4亿元，同比+22.8%（可比口径下同比+29.5%），增幅较Q1收窄8.0pct，高基数下仍延续较快增长，其中代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长21.5%/26.5%至72.2/17.5亿元。 太保产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善0.88tpct至至9977..11%。 1）保费维持稳健增长，非车业务占比提升。2024年上半年，公司实现财产险保费收入1118.0亿元，同比+7.8%，增速整体保持稳健。具体来看，车险保费521.7亿元，同比+2.8%，增速较Q1提升0.5pct，其中新能源车保费占比同比提升3.9pct至14.1%，个人客户车险保单续保率同比提升1.1pct至76.0%；非车险保费596.4亿元，同比+12.7%，增速较Q1下滑1.2pct，但非车业务占比同比提升2.3pct至53.3%，业务结构持续优化。 2）车险与非车险业务COR均同比改善。受益于公司持续提升业务品质，加强费用管理，上半年综合成本率同比改善0.8pct至97.1%，其中赔付率/费用率分别同比变动-0.8pct/持平至69.6%/27.5%。分险种来看，车险业务综合成本率为97.1%，同比-0.9pct，非车险业务综合成本率为97.2%，同比-0.7pct。投资业绩表现良好，盈利增速大幅提升。2024年上半年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至1.8%；但受益于权益市场整体回暖，总投资收益率（非年化）同比提升0.7pct至2.7%，综合投资收益率（非年化）同比提升0.9pct至3.0%。受益于投资收益改善，上半年公司归母净利润同比增长37.1%至251.3亿元，增幅较Q1走阔35.9pct，其中Q2单季同比大幅增长99.4%，表现亮眼。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司上半年实现归母营运利润197.4亿元，同比+3.3%。 盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并深化多元渠道建设，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司发布“352”大健康施工蓝图，构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力规模及产能持续提升，以及银保渠道价值贡献能力不断增强，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，全年NBV有望维持较好增长。考虑到公司上半年盈利增长提速，以及下半年低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为388/417/460亿元（前值343/365/401亿元）。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.50/0.31，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

事件：中国建筑发布2024年半年报，24年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11446/294/269亿元，同比+2.8%/+1.7%/+1.9%。24Q2公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为5953/145/122亿元，同比+1.2%/+2.1%/+3.0%。 点评：新签合同快速增长，工业厂房、能源、水利水务方面持续突破。24H1公司新签合同24797亿元，同增10.0%，其中房建/基建/勘察设计业务15320/7491/72亿元，同比+5.7%/+34.9%/-9.2%。境内/境外新签合同21651/1231亿元，同增10.9%/105.4%。房建业务中工业厂房新签合同3891亿元，同比高增26.1%，增速亮眼。基建新签合同快速增长，基建板块中能源、水务及环保、水利水运工程新签合同为2609/794/277亿元，同增230.4%/49.2%/42.5%，占比提升至49.1%。 基建业务增速较快，土储区位优势明显。24H1公司房建/基建/房开业务实现营收7493/2695/1164亿元，同增1.7%/11.7%/-8.7%；毛利率为6.9%/10.2%/19.4%，同比-0.2/-0.3/+1.3pcts。24H1公司实现境外营收为565亿元，同增3.7%。房建稳健增长，基建在能源、水利及水务等重点基建补短板领域持续突破，增速较快。地产业务整体承压下行，但在良好的成本管控下毛利率有所提升。24H1公司地产合约销售额/销售面积同减20.6%/33.2%，上半年公司新增土地储备341万平方米，全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市，较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。 研发费用率下降，经营性现金流入下降明显。24H1公司销售毛利率/净利率为9.4%/3.5%，同减0.1/0.1pct。24H1期间费用率下降0.3pct至4.2%，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.5%/0.9%/1.5%，同比+0.01/-0.04/-0.04/-0.21pct。24H1公司经营性净现金流为-1088亿元，比上年同期多流出982亿元，公司经营性现金流入下降明显，24H1公司销售商品、提供劳务收到的现金比上年减少968亿元。 盈利预测、估值与评级：公司业绩稳健增长，新签订单保持高增，新兴领域持续突破，房开业务盈利修复，投资价值凸显，我们维持公司24-26年归母净利润预测为577.3/609.8/630.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险

事件：天味食品发布24年中报，24H1实现营收/归母净利润分别为14.68/2.47亿元，分别同比+3.0%/+18.8%。24Q实现营收/归母净利润分别为6.14/0.71亿元，分别同比-6.8%/-10.9%。 2Q2淡季火锅调料业务承压，线上渠道表现亮眼。分产品：24H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元，分别同比-10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%。火锅调料营收表现欠佳主要系行业竞争激烈，且Q2是火锅调料淡季。中式菜品调料营收增长估计主要由食萃业务以及小龙虾调料业务增长驱动。分渠道：24H1线下/线上渠道分别实现营收12.11/2.54亿元，分别同比-5.4%/+77.5%。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务增长，24H1食萃业务实现净利润1808.12万元。分地区：24H1东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收2.94/1.50/5.27/1.22/3.73亿元，分别同比+0.6%/+6.4%/+13.8%/-8.4%/-5.3%，公司在南部与西部营收增速较快。 24Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他的营收分别同比-22.9%/+4.7%/-87.4%/-12.2%，香肠腊肉调料营收同比下滑主要系Q2淡季。24Q2线下/线上营收分别同比-15.3%/+57.4%。 截至24Q2末，公司共有3150个经销商，较23年末减少15家，减少经销商主要来自西部/北部，分别减少16/35家。 盈利能力同比改善，营销投入力度加大。24H1公司毛利率/归母净利率分别为39.6%/16.8%，分别同比+3.3/+2.2pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降。除去毛利率因素影响，24H1其他收益/投资收益/营业外收入分别同比+96.4%/+11.4%/+115.8%，绝对额合计同比增加743万元，推动24H1净利率上行。费用方面，24H1期间费用率为21.4%，同比+0.3pcts。其中，销售/管理费用率分别为14.4%/5.8%，分别同比+1.1/-1.2pcts。销售费用率上升主要系公司加强营销推广力度，24H1广告及市场费用同比+29.1%。管理费用率降低主要系股权激励费用摊销减少。 24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为33.3%/11.5%，分别同比+2.2/-0.5pcts。销售/管理费用率分别为10.7%/6.9%，分别同比-0.7/-1.4pcts。 产品矩阵日渐丰富，围绕近食材终端拓展渠道。24H1公司在产品端持续上新，推出番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱香香锅等新品，丰富产品矩阵。并且，围绕健康化布局产品研发，产品的去抗氧化剂研究取得突破性进展。渠道端，公司努力开拓餐饮渠道，将食材关联网点、社区生鲜等终端作为公司渠道开发重心，并通过在C端搭建线下经销商战略联盟体系，以及物码营销等数字化运营方式帮助经销商成长为品牌运营商。展望24年下半年，公司的火锅底料业务有望旺季回暖，推动公司火锅底料企稳。盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，消费需求疲弱，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至5.32/6.17/7.09亿元（较前次预测分别下调5.5%/9.4%/13.1%），折合24-26年EPS分别为0.50/0.58/0.67元；当前股价对应24-26年PE分别为20x/18x/15x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业，拥有“好人家”、“大红袍”等多个品牌，已树立较强的品牌力，逐渐加强B端渠道布局，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。

事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收78.73亿元，同比+44.2%；归母净利润17.31亿元，同比+56.2%。利润略高于前期预告（前期预告24H1归母净利润同比+44.4%~56.1%）。24Q2实现营收43.91亿元，同比+47.9%；归母净利润10.67亿元，同比+74.6%。 点评：东鹏特饮稳健增长，补水啦放量高增。分产品：1）24H1东鹏特饮实现营收68.55亿元，同比+33.5%。营收增长主要系500ML装大金瓶增势较好，以及东鹏特饮的客群范围扩大，从货车司机等行业的体力劳动者扩充到互联网、广告等行业的脑力劳动者，从三、四线城市消费者扩充到更具购买力的一、二线城市消费者。24H1东鹏特饮的营收占比为87.2%，同比-6.9pcts，公司的多品类战略取得较好成效。2）24H1东鹏补水啦实现营收4.76亿元，同比+281.1%，营收占比6.05%，同比+3.8pcts。公司积极把握中国电解质水的行业发展红利，通过品牌形象升级，丰富产品SKU，精准定位“汗点”场景，除了延续在学校、便利店的优势之外，积极布局爬山景点、物流园区、国道省道等人群活动量较大的场景，使得东鹏补水啦营收延续高增。3）24H1其他饮料营收5.3亿元，同比+172.2%，营收占比6.76%，同比+3.2pcts。公司推出新品上茶普洱、上茶茉莉加速布局无糖茶赛道；上新“东鹏大咖生椰拿铁”丰富咖啡饮料；另外推出“海岛椰”椰汁饮料，试水餐饮场景。 分销售模式：24H1经销/直营/线上分别实现营收67.99/8.61/1.89亿元，分别同比+40.5%/+69.1%/+96.6%；经销/直营/线上的营收占比分别为86.5%/11.0%/2.4%，分别同比-2.2/+1.6/+0.6pcts。公司持续加强销售终端的冰冻化陈列，提升单点产出。在巩固线下渠道优势，建设天猫等传统电商渠道的基础上，24H1公司积极尝试抖音、小红书等新渠道，助推24H1线上营收高增。 分地区：24H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收21.14/11.58/10.69/5.63/9.22/9.87亿元，分别同比+13.8%/+53.6%/+51.9%/+9.5%/+75.6%/+99.1%。公司全国化战略稳步推进，重点向薄弱地区投放资源，加强网点开拓与终端陈列，助力西南、华北区域上半年的营收取得亮眼增速。 截至24Q2末，公司经销商数量较2023年末净增1家至2982家。除直营与线上渠道净增103家经销商至616家外，其他区域经销商均有不同程度的净减少。截至24Q2末，公司的销售网络覆盖超过360万家有效活跃终端门店，较23年年末增长9.09%。 24Q2，公司东鹏特饮营收37.54亿元，同比+36.4%，营收占比85.6%，同比-7.1pcts。 经销/直营/线上营收分别同比+44.4%/+66.4%/+94.6%。广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别同比+17.4%/+58.1%/+49.4%/+19.2%/+80.6%/+102.2%。 成本下降推升毛利率，销售费用投放增加。24H1公司毛利率为44.6%，同比+1.5pcts，主要系原材料成本下降。费用端来看，24H1公司期间费用率为17.1%，同比-2.1pcts。24H1由于销售人员增加、加大冰柜投入带来宣传广告费上行，使得销售费用同比+41.9%至12.25亿元，但是受益于营收的规模效应，销售费用率同比-0.3pcts至15.6%。24H1公司管理费用率2.5%，同比-0.5pcts。综上，24H1公司实现归母净利率22.0%，同比+1.7pcts。 24Q2公司毛利率46.1%，同比+3.3pcts。期间费用率15.5%，同比-3.8pcts。其中，销售费用率/管理费用率分别为14.3%/2.1%，分别同比-1.6/-0.7pcts。第二增长曲线增势良好，公司逐步迈向综合性饮料集团。公司作为中国功能饮料的领跑者，24年上半年凭借东鹏特饮的产品力、渠道力以及性价比优势实现消费客群破圈，进一步夯实稳固公司发展的基本盘。未来东鹏特饮有望进一步提升在中国一、二线城市的渗透率，覆盖更广泛的客群，且逐步扩大在海外市场的影响力。24年上半年，公司第二增长曲线——东鹏补水啦延续高增态势，营收同比+281.1%至4.76亿元，占比同比+3.8pcts至6.05%。未来，借助东鹏特饮的渠道铺设，叠加东鹏补水啦、其他饮料产品持续推新，公司的增长天花板逐渐提升，向综合性饮料集团迈进。产能方面，公司通过建设华东浙江基地、华中长沙基地、华北天津基地，完善全国供应链体系，平衡各区域的发展。另外，24H1公司设立了资本市场品牌组，更积极与各类投资者进行交流，帮助公司树立良好的资本市场品牌形象。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品契合消费趋势，东鹏补水啦放量高增，且成本端呈下行趋势，我们上调公司24-26年归母净利润预测分别为28.77/37.20/44.39亿元（据前次预测分别上调7.2%/10.3%/8.8%），对应24-26年EPS分别为7.19/9.30/11.10元，当前股价对应24-26年PE分别为32x/25x/21x。维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产品安全风险。

事件： 小熊电器公布 2024年半年报。24H1公司实现营收 21亿元（同比-9%），归母净利润/扣非归母净利润 1.6/1.2亿元（同比-32%/-40%）。其中 24Q2公司实现营收9.4亿元（同比-14%）；归母净利润/扣非归母净利润 0.1/0.08亿元（同比-86%/-85%）。 点评： 内销整体承压，外销加速布局。分区域看，2024H1国内/国外营收分别为 20/2亿元（同比-11%/+27%），分别占比总营收 92%/8%（其中海外占比同比提升 2.3pcts），海外业务增速亮眼得益于公司加速布局海外自有品牌及跨境电商业务。分品类看，2024H1电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收分别为3.4/1.4/5.1/3.7/2.4/2.4/2.8亿(同比+12%/-14%/-13%/-15%/-33%/+2%/+11%)，行业整体承压竞争加剧下厨房小家电业务整体下滑，公司刚需品类（电动类+12%）表现优于非刚需品类。 24H1毛利率同比下降，研发费用率同比增加。24H1毛利率 36.7%（同比-1.0pct），其中 24Q2毛利率 34.4%（同比-1.0pct），毛利率下滑主要系行业竞争加剧价格战下 公 司 产 品 整 体 均 价 下 行 ； 24H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率18.7%/4.9%/4.4%/0.2%（同比-0.0/+0.7/+1.4/+0.3pct），其中 24Q2销售/管理/研发/财务费用率 19.7%/6.2%/5.9%/0.3%（同比-2.5/+1.5/+2.5/+0.4pct），投放谨慎下销售费用率有所下滑，管理费用及研发费用偏刚性支出因此在收入承压下费率上行；24H1公司净利率 7.6%（同比-2.6pct），24Q2净利率 1.1%（同比-5.5pct），盈利短期承压。资产负债表方面，24H1存货周转天数 112天（去年同期 94天）、应收账款周转天数 28天（去年同期 20天）。现金流方面，24H1公司经营性现金流净额-1.7亿（去年同期 2.2亿）。 盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于行业扩容和新兴消费趋势。考虑到短期国内竞争加剧、公司盈利能力承压，下调公司2024-26年归母净利润预测为 3.6/4.1/4.6亿元（较前次评级下调 29%/27%/28%），现价对应 PE 为 17、15、13倍，随着公司持续拓展新兴品类、布局海外业务，公司业绩将迎来持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。

事件：广州酒家发布 2024年半年报业绩，24H1实现营业收入 19.1亿元，同比+10.3%；归母净利润 0.6亿元，同比-27%；扣非归母净利润 0.5亿元，同比-31%。 其中，24Q2实现营业收入 9亿元，同比+10.6%；归母净利润-0.1亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.2亿元，同比由盈转亏。 餐饮业务取得较快增长，省外市场拓展顺利。1）分产品来看：24H1公司月饼系列产品/速冻产品/其他产品及商业/餐饮业分别实现收入 0.32/5.40/5.70/7.22亿元,同比+7.14%/-0.51%/+18.12%/ +14.62%。餐饮收入增长较快，应与其直营门店扩张有关，上半年公司增设北京广州大厦店等 3家“广州酒家”自营餐饮店；陶陶居餐饮店新增 6家，包括完成收购的 5家授权餐饮门店及新开设的广州天河路天河城店。2）分渠道来看：直接销售/经销商分别实现收入 3.41/8.01亿元，同比+2.96%/+10.64%。截至 2024年 6月，公司经销商数量达 1081家，较 2023年底增加 9家。3）分区域来看：广东省内/境内广东省外/境外分别实现收入 8.48/2.63/0.32亿元，同比+5.38%/+16.09%/+29.01%。 产品结构变化致毛利率下滑，净利率亦受拖累。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为 25.86%/21.42%，同比-3.22/-3.93pcts，主要系低毛利率的餐饮服务业务收入占比提升。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 10.74%/11.81%，同比-0.35/-0.35pcts，主要系收入提升较快。3）24H1/24Q2管理费用率分别为9.65%/11.04%，同比-0.11/+0.56pcts。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 3.87%/-0.73%，同比-1.69/-2.9pcts。 聚焦主业稳健增长，关注中秋月饼动销。食品制造业务方面，上半年公司通过巩固华南市场，加强华东、华北区域市场拓展，推进新渠道建设，完成产品矩阵，实现了营业收入的稳步增长。食品业务持续开拓境外市场，境外业务收入同比增长近 30%。连锁门店超 220家，拓宽粤港澳大湾区销售布局。餐饮业务方面，公司通过节日氛围的营造、特色菜品的推出、新门店的开业以及对授权门店的收购，增强了门店运营能力，吸引了更多顾客，同样实现了营业收入的显著提升。 三季度即将迎来中秋月饼旺季，公司推出多款月饼新品以及升级月饼防伪，为旺季做好充足准备，后续建议关注月饼产品动销情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较疲软，公司盈利能力短期承压，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测分别至 5.51/6.29/6.99亿元（分别下调15%/17%/18%），折合 2024-2026年 EPS 分别为 0.97/1.11/1.23元，对应 PE分别为 15x/13x/12x，考虑到公司拥有多个中华老字号品牌，历史积淀深厚，随着品牌优势的释放，公司仍有望维持稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，原材料上涨，行业竞争加剧风险。

公司发布 2024年中报，1H2024实现营收 85.8亿元，同比-12.8%，实现归母净利润 9.9亿元，同比-12.6%；2Q2024实现营收 49.6亿元，同比-20.9%，实现归母净利润 7.7亿元，同比-21.3%。 点评： 坚定大家居发展战略，整装渠道稳健增长：1H2024，橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收 25.6/44.2/5.0/5.0亿元，分别同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收 3.3/64.0/15.0亿元，分别同比+17.3%/-17.6%/+1.0%，其中整装渠道营收同比+8.7%，外贸渠道营收同比+27%。 截至 1H2024末，公司经销商门店总数为 8329家，比 2023年末减少 387家，其中，欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌的门店数分别为 5644/1037/954/539家，与 2023年末相比分别变动-369/-41/-47/+74家，门店变动与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关。公司全面推进营销体系大家居转型步伐， 1H2024整装大家居渠道继续实现稳健增长，零售大家居有效门店已超过 850家，较 2023年末增加 200多家。 毛利率稳中有升，战略性广告投入下期间费用有所增加：1H2024公司毛利率为32.6%，同比+1.1cts；公司归母净利率为 11.5%，同比持平。2Q2024，公司毛利率为 34.5%,同比+0.2pcts；公司归母净利率为 15.6%，同比-0.1pcts。 1H2024分产品看，橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的毛利率分别为 29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，分别同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为 53.3%/32.4%/25.2%，分别同比-4.7/+1.3/-2.8pcts。 公司持续推行降本增效，组织优化、费用管控等措施已全面落地，但为适应消费趋势和市场的变化，公司战略性增加了品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用率有所增加。 1H2024公司期间费用率为 22.0%，同比+4.0pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，分别同比+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pcts，销售费用率提高主要原因系公司加强广告宣传投入，市场广告费用增加所致；财务费用率增加主要原因系利息支出以及汇兑损失增加所致。2Q2024期间费用率为 20.2%，同比+4.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.2%/6.1%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7/+1.0/-0.1/+0.6pcts。 国内家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，市场竞争激烈，我们下调公司 2024-2026年营收预测至 210.0/221.8/246.6亿元（下调幅度为 15%/19%/17%）,下调 2024-2026年归母净利润预测至 28.0/30.4/34.2亿元（下调幅度为 16%/18%/17%），2024-2026年的 EPS 分别为 4.59元、4.99元、5.61元，当前股价对应的 PE 分别为 10、9、8倍。欧派家居作为国内家居产业的头部企业，顺应市场趋势，积极推进大家居战略，有望在未来获取更大的市场份额，当前估值水平处于历史较低的位置，维持“买入”评级。 风险提示：国内房地产销量低于预期的风险，行业竞争程度超预期的风险。

事件：公司发布 2024年中期业绩，24H1实现营业收入 200.7亿元，同比-7.1%； 归母净利润 36.4亿元，同比+6.3%；扣非归母净利润 34.3亿元，同比+6.2%。 其中，24Q2实现营业收入 99.2亿元，同比-8.9%；归母净利润 20.4亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润 19.1亿元，同比+1.9%。 需求疲软，Q2量价承压。1）量价拆分看，24H1销量 463万千升，同比-7.8%（24Q2销量同比-8.0%），主要系高基数叠加雨水天气，以及需求疲软等影响。 24H1销售单价 4334元/千升，同比+0.8%（24Q2销售单价同比-0.9%）。2）分结构看，24H1青岛主品牌实现销量 261万千升，同比-7.2%；中高档及以上产品销量为 189.6万千升，同比-4.0%。其中 24Q2青岛主品牌/中高档及以上销量分别同比-8.7%/-5.5%。3）分区域看，24H1公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比-3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%/-32.5%，24H1受南方雨水天气影响，南方市场收入下滑较多。 成本压力缓解，改善盈利能力。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts，主要系部分原材料价格下降。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为 10.81%/8.75%，同比-0.25/+0.42pcts，上半年销售费用率同比下降，主要系部分区域业务宣传费减少。3）24H1/24Q2管理费用率分别为 3.32%/3.24%，同比+0.29/+0.16pcts，费率提升主要系收入下滑。4）分地区看，24H1东南地区及港澳海外地区净利率提升明显，分别实现净利率 12.7%/27.4%，分别同比+16.7/+13.7pcts。5）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到 18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts。 基数压力有望逐渐缓解，下半年业绩有望环比改善。上半年青岛啤酒研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特 A6和奥古特 A3、无醇白啤等新产品，不断完善高端产品矩阵，上半年超高端产品和精酿系列收入均实现增长。上半年受高基数和需求偏弱的影响，青岛啤酒整体销量承压，随着进入下半年，基数压力逐渐减小，销量降幅有望收窄；叠加成本红利的持续释放，全年利润有望实现稳健增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒需求较疲软，我们下调公司 2024-2026年归母净利润分别至 46.07/49.52/52.54亿元（分别下调 8%/14%/17%），折合 2024-2026年 EPS 分别为 3.38/3.63/3.85元，当前股价对应 2024-2026年PE 分别为 18x/16x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软，行业竞争加剧，高端化进程低于预期。

事件： 2024年上半年，新华保险营业收入 555.9亿元，同比+13.6%；保险服务收入 234.2亿元，同比-11.9%；归母净利润 110.8亿元，同比+11.1%；归母加权平均净资产收益率 11.2%，同比+2.5pct；新业务价值 39.0亿元，同比+57.7%；内含价值2683.7亿元，较年初+7.1%；年化净投资收益率 3.2%，同比-0.2pct；年化总投资收益率 4.8%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率 6.5%，同比+1.8pct；首次实施中期分红，拟派发每股股息 0.54元（含税）。 点评： 人均产能大幅提升，高基数下个险渠道新单实现小幅增长。2024年上半年，公司个险渠道加快推进绩优队伍建设，出台新《基本法》，以优增为重点，月均绩优人力 1.85万人，同比基本持平，月均绩优率 12.5%，同比+2.3pct，月均万 C人力 0.47万人，同比+19.0%，万 C 人力占比 3.2%，同比+1.0pct，月均人均综合产能 1.04万元，同比+28.3%，队伍质态持续优化。同时公司大力推动长年期业务转型，上半年个险渠道实现长险首年保费 84.9亿元，同比+1.8%，增幅较Q1收窄 18.9pct，其中 24Q1/Q2分别同比+20.8%/-18.3%，主要受预定利率切换背景下去年同期基数抬升影响；其中长险首年期交保费同比增长 4.1%至 82.6亿元，增幅较 Q1收窄 19.0pct，其中 24Q1/Q2分别同比+23.0%/-16.6%。 受银保业务下滑影响，总新单同比承压。2024年上半年，公司银保渠道长险首年保费 99.6亿元，同比-60.8%，主要受银保渠道“报行合一”严监管影响，但降幅较 Q1收窄 2.9pct；其中期交首年保费同比下滑 24.9%至 71.4亿元，降幅较Q1收窄 1.6pct。受银保业务下滑拖累，上半年公司总新单同比下滑 41.7%至211.6亿元，降幅较 Q1略扩大 0.7pct。具体来看，长险首年保费同比下滑 45.1%至 185.9亿元，增速与 Q1基本持平，其中期交首年保费同比下滑 11.4%至 154.8亿元，降幅较 Q1扩大 7.3pct，十年期及以上期交新单同比增长 16.3%至 20.4亿元，增幅较 Q1收窄 67.6pct。 价值率提升推动 NBV 增长提速。2024年上半年，公司长险首年业务中期交保费占比高达 83.3%，同比大幅提升 31.6pct，环比 Q1提升 1.1pct，其中十年期及以上期交保费占比为 11.0%，同比提升 5.8pct，环比 Q1提升 1.9pct，期限结构大幅优化，叠加产品定价利率下调及银保渠道费用压降等因素影响，上半年 NBVM同比提升 12.0pct 至 18.8%，推动新业务价值同比大幅增长 57.7%至 39.0亿元，增幅较 Q1走阔 6.7pct。其中，个险渠道 NBV 同比增长 39.5%至 27.8亿元，银保渠道 NBV 同比增长 97.1%至 13.8亿元，贡献率同比提升 7.1pct 至 35.3%。 投资业绩大幅提升，Q2单季盈利实现翻倍增长。2024年上半年，受利率中枢水平下行影响，公司年化净投资收益率为 3.2%，同比-0.2pct，但受益于公司主动把握股票市场机会，年化总投资收益率同比提升 1.1pct 至 4.8%，年化综合投资收益率同比提升 1.8pct 至 6.5%。受益于投资业绩改善，上半年公司归母净利润同比增长 11.1%至 110.8亿元，增速较 Q1提升 39.6pct，其中 Q2单季同比大幅增长 100.6%。 盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提产能、优结构、稳增长”发展路径，打造高效能代理人队伍；同时积极构建银保合作新生态，优化产品供给，通过“以趸促期”策略提升价值贡献。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，全年 NBV 有望延续较好增长。考虑到公司上半年盈利增长提速，以及下半年低基数下资产端有望持续改善，我们上调公司 2024-2026归母净利润预测分别为 154/163/186亿元（前值 113/122/138亿元），目前 A/H 股价对应公司 24年 PEV 分别为 0.38/0.18，维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

1H24业绩位于预告中枢：1H24营业收入同比+30.7%至 914.3亿元，归母净利润同比+420.0%至 70.8亿元，扣非后归母净利润同比+654.0%至 56.5亿元，毛利率同比+3.8pcts 至 20.7%。2Q24营业收入同比+18.7%/环比+13.3%至 485.7亿元，归母净利润同比+224.4%/环比+19.3%至 38.5亿元，扣非归母净利润同比+275.3%/环比+79.2%至 36.3亿元，毛利率同比+4.0pcts/环比+1.3pcts 至 21.4%。我们判断，2Q24公司单车盈利环比+15.5%至 1.4万，业绩显著改善主要受益于产品结构优化、以及海外销售增长。 公司主流市场车型布局稳步推进，新蓝山表现可期：2024年前 7月公司汽车销量同比+3.6%至 65.1万辆，新能源汽车销量同比+28.1%至 15.7万辆（占销量总量同比+4.6pcts 至 24.1%）。2H24E 公司重磅车型中已上市魏牌蓝山、哈弗H9已开启预售，公司或将以更贴合市场需求的产品增强在中大型 SUV 市场的竞争力。1）魏牌新版蓝山 8/21上市，升级方面包括 Hi4动力系统、内置 GPT大模型的全新座舱系统、高阶智驾功能，新车型上市 24小时内大定已超过8500台。2）新哈弗 H9产品调整为具备越野造型风格的家用 SUV，补齐哈弗品牌 20万以内“方盒子”车型矩阵并满足大众消费者的多元化需求。3）公司已将高阶智驾作为发力重心，8/30将在保定、深圳、成都、重庆首次开通无图城市 NOA，随着后续算法迭代+数据积累，预计城市 NOA 在全国范围内的开通速度加快。 全品牌生态出海，布局贯穿产品、制造、渠道多维度：2024前 7月海外销量同比+58.8%至 24.0万辆（占销量总量同比+12.8pcts 至 36.8%）。公司的海外市场布局贯穿产品的全生命周期。1）产品：公司通过市场调研和对消费者需求的洞察，对不同市场进行差异化布局。以重点发力的拉美为例，公司布局皮卡、越野车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司已拥有多个海外全工艺+KD 工厂产能布局。近期公司在加速推进巴西工厂投产工作，投入运营后将累计释放 15万辆以上年产能。3）渠道：公司新产品上市伴随着渠道升级，截至 2024/7公司在海外销售渠道已拓展至 1000家以上，并在欧亚、拉美、南非、中东等区域设有营销中心及全新旗舰店。我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。 维持 A/H 股“增持”评级：我们维持 2024E-2026E 归母净利润预测至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。维持 A/H 股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。

24H1公司业绩稳步增长，毛利率有所提升恒立液压24H1实现营业收入48.3亿元，同比上升8.6%；实现归母净利润12.9亿元，同比上升0.7%；经营性现金净流入5.5亿元，同比下降44.9%，主要系本期票据结算增加，材料采购以及职工薪酬增加。综合毛利率为41.6%，同比上升2.6个百分点；净利率为26.7%，同比下降2.1个百分点。公司24Q2实现营业收入24.7亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长5.0%。综合毛利率为43.1%，同比上升6.3个百分点；净利率为27.8%，同比下降4.5个百分点。 “多元化”布局取得成效，非标油缸、非挖泵阀实现快速增长24H1我国挖掘机销量为10.32万台，同比下降5.15%，我国工程机械行业仍处于筑底调整阶段。公司继续推进多元化布局，抵御行业景气度下行带来的不利影响。24H1公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%；紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额。公司积极布局电驱动领域，线性驱动项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。公司生产的线性执行器可广泛应用于农业机械、高空作业车平台、轨道交通、智能物流、能源发电等多个行业领域，替换原有由手动、气动及液压系统的执行机构。随着工程机械电动化趋势不断推进，公司有望深度受益。 积极推进海外产能布局，海外营收同比增长超15%公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时公司在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地以新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局，致力成为具有国际影响力的高端传动设备供应商和传动方案的提供商。 维持“买入”评级公司业绩稳步增长，毛利率稳步提升，我们维持公司24-26年归母净利润预测28.5/33.8/39.7亿元，对应24-26年EPS分别为2.13/2.52/2.96元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低单一行业波动影响，海外市场空间广阔；维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场拓展不顺风险

事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入3.41亿元（YOY+46.9%）；实现归母净利润0.30亿元（YOY+71.04%）；实现扣非归母净利润0.26亿元（YOY+164.08%），符合我们此前预期。 点评：临床业务快速发展，中药服务能力提升：2024H1，公司临床研究服务收入为2.71亿元（YOY+56.1%），新增临床研究服务合同额为7.19亿元（YOY+60.99%），临床业务保持高速增长。24H1公司整体新增业务合同金额约8.24亿元（YOY+47.52%），新增业务合同主要来自于临床业务订单，表明公司临床业务能力进一步得到认可，发展态势良好。24H1，公司与博奥晶方签订战略合作协议，共同构建中药创新药开发能力。博奥晶方建立的分子本草技术平台，创建了国际超大规模中药分子功能基因表达实验数据库和以逆转疾病通路为核心的中药智能组方高性能计算系统，有望强化博济医药的中药研发服务能力，巩固公司中药临床CRO的龙头地位。 毛利率略有承压，各项费用率有所改善：24H1公司整体毛利率为32.61%，同比下滑3.79pp，其中临床研究服务/临床前研究服务/其他咨询服务/其他业务的毛利率分别为31.24%/27.83%/49.22%/59.31%，分别同比下滑1.76/6.17/8.58/1.21pp。公司各项费用率均有所改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.87%/9.96%/7.86%，而23年同期分别为7.79%/13.52%/10.09%。24H1公司归母净利率为8.83%，高于去年同期的7.58%，符合我们预期。 盈利预测、估值与评级：公司进一步加强中药创新药研发服务能力，且临床业务保持快速发展。维持24-26年归母净利润预测为0.70/0.99/1.28亿元。当前股价对应PE为40/28/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。

事件：公司发布 2024年半年报。 公司 2024H1实现营收 7.52亿元，同比下降 20.50%，实现归母净利润 0.14亿元，同比下降 91.14%，实现归母扣非净利润 0.10亿元，同比下降 74.94%。 数据通信、消费及工业互联业务增长。24H1公司电信市场需求不及预期，实现营收 3.67亿元，同比下降 47.05%，毛利率同比下降 7.31pct。24H1公司电信市场产品产能同比减少 38万件，同比下降 6.99%；产量同比减少 179.28万件，同比下降 39.45%，销量同比减少 162.48万件，同比下降 37.17%。受益于算力需求的增加，24H1公司数据通信、消费及工业互联市场业务营收为 3.84亿元，同比增长 52.70%，毛利率同比增长 9.09pct。24H1公司数据通信、消费及工业互联市场产品产能同比增加 808万件，同比增长 146.11%，产量同比增加 696.83万件，同比增长 223.97%，销量同比增加 435.47万件，同比增长 139.34%。 自研 AOC（有源光缆）的多通道光电收发芯片占据全球领先市场份额。根据LightCounting 报告，高速线缆市场规模到 2028年将达 28亿美元，预计 2024年至 2028年 AOC（有源光缆）的销售额将以 15%的复合年增长率(CAGR)增长，DAC（无源铜缆）和 AEC（有源电缆）的销售额将分别以 25%和 45%的复合年发展率增长。公司已向多家国内外互联网客户批量供货 25G 至 400G 速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆。公司 PLC 光分路器、密集波分复用（DWDM）器件和 10G PON 光模块占据全球领先市场份额，公司子公司长芯盛自研的应用于有源光缆（AOC）的多通道光电收发芯片占据全球领先市场份额，其旗下拥有 FIBBR 和 iCONEC 两大子品牌。 400G-DR4硅光模块已实现量产出货。公司基于硅光子技术的 400G-DR4硅光模块已实现量产出货，目前正在积极开发下一代数据中心用硅光模块。硅光技术是利用现有集成电路 CMOS 工艺在硅基材料上进行光电子器件的开发和集成，结合了集成电路技术超大规模、超高精度制造的特性和光子技术超高速率、超低功耗的优势，是光器件行业未来一大重要技术发展方向。据据 LightCounting预测，基于硅光的光器件产品市场份额将从 22年的 24%上升到 28年的 44%。 盈利预测、估值与评级：考虑电信市场需求不及预期，我们预计公司 2024-2025年归母净利润为 1.72和 2.05亿元，相比上次预测值分别下调 40%与 42%，并新增 2026年归母净利润预测为 2.44亿元。公司积极布局下一代数据中心用硅光模块，有望持续受益于行业趋势，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发不及预期。