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振华科技 电子元器件行业 2020-01-20 19.29 25.00 31.58% 20.15 4.46% -- 20.15 4.46% -- 详细
聚焦新型电子元器件,剥离非核心主业 公司在电子元器件研制领域深耕多年,业务种类和覆盖面国内领先,已成为具有较强技术实力、产品品种丰富、配套能力较强的电子元器件供应商,2019年股权激励保证公司扣非归母净利润未来4年复合增长率为13.34%。公司不断压缩非核心主业,2019年5月通过振华通信增资扩股等形式,公司持有振华通信股权从60%降低到49%,不再纳入合并报表,标志着公司已基本成为纯正的军工电子元器件公司,虽然近期因振华通信诉讼问题,存在1-2年内因资产减值损失(坏账准备、长期股权投资准备等)从而影响利润的可能,但或更多是一次性的或阶段性的,并不影响高新电子业务增长。 高新电子维持较高增长,并加速向高端转型;新能源或将逐步减亏 随着军改负面影响削弱、信息化推进以及自主可控需求,推动上游电子元器件企业的增长较为确定。振华科技作为上游配套能力领先的军工电子元器件供应商,在信息化发展的时代潮流下,自主可控将加速高端元器件的国产替代并提升国内厂商市场份额,公司或将以高于行业增速稳健增长。 公司立足高新电子并不断优化产品结构,聚焦高毛利产品。2018年公司新型电子元器件实现收入(29.8亿元,-4.86%),主要在于主动压缩低毛利产品,毛利率提升8.24pct至42.36%,并实现净利润(2.55亿元,+26.96%),其中高新电子业务8家子公司实现收入(25.51亿元,+2.17%),净利润(2.97亿元,+24.45%)。截止2019年1-8月8家高新电子业务子公司共实现收入21.29亿元,实现净利润3.45亿元,已经远超2018年全年;假设按照月均利润计算,则预计2019年高新电子将实现净利润5.2亿元,同比增长75%。而新能源业务体量较小,过去两年由于新能源补贴退坡而持续亏损,但随着军品型号的列装,或将带动该业务逐步减亏。 公司加速向高端转型,目前已布局IGBT并参股森未科技,关注后续进展。根据2019年半年报,公司完善IGBT芯片谱系,完成系列芯片研制。此外,公司持有森未科技20%股权,根据资产评估报告书,其已实现第六代产品的国产化,650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售,通过国内工艺代工验证,产品性能可完全对标德国英飞凌等。 关注集团元器件及芯片等优质资产的后续安排 公司作为电子元器件业务的上市平台,此前已先后整合振华永光、振华新云等,目前中国电子和振华集团旗下仍然拥有较多的元器件和芯片业务资产有待整合。振华集团目前持有振华风光51.6%、成都华微54.1%等股权,其中成都华微是国内自主替代FPGA龙头、ADDA骨干企业;振华风光是国内半导体分立器件的研制生产骨干厂家,持续关注相关优质资产的后续安排。 投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,并向高端产品转型,已实现IGBT国产化,持续关注进一步进展;此外,依托振华集团和中国电子,关注集团元器件和芯片资产的后续安排。公司目前市值99.87亿元,2019-2021年的归母净利润分别为3.08、3.83、4.76亿元,EPS分别为0.60、0.74、0.92元,对应PE分别为32、26、21倍。首次覆盖,给与“买入-A”评级。 风险提示:订单不及预期;毛利率或因军品定价机制改革和竞争性采购有所下滑;资产减值计提节奏低于预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-11-07 17.05 20.50 7.89% 16.96 -0.53%
20.15 18.18% -- 详细
公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度公司实现营业收入29.98 亿元,同比减少30.23%;实现归母净利润2.98 亿元,同比增长15.55%;实现扣非归母净利润2.35 亿元,同比增长28.97%。 评论: 聚焦主业成效显著,盈利能力明显改善。2019 年前三季度公司实现营业收入29.98 亿元,同比减少30.23%;实现归母净利润2.98 亿元,同比增长15.55%;单季度来看,2019Q3 公司实现营业收入8.25 亿,同比下滑35.32%;实现归母净利润7905.44 万,同比下滑16.09%。收入下降主要是深圳通信剔除并表导致;利润方面,若剔除对投资性房地产计量准则的变更影响,前三季度归母净利润增速为25.17%,另外受联营企业报告期效益变动影响,投资收益较上年同期下降199.7%,减少6500 万,对公司三季度利润也造成一定的影响。盈利能力方面,公司前三季度毛利率43.22%,同比提升18.18 个百分点;净利率9.93%,同比提升4.93 个百分点,公司盈利能力明显改善,我们认为一方面是深圳通信不再并表,另一方面是产品结构调整,高附加值业务占比提升。 收入规模下降导致费用率有所提升,投资收益减少影响公司业绩。2019 前三季度公司销售费用1.69 亿元,同比增加9.96%,销售费用率6.62%,同比增加2.87 个百分点;管理费用4.11 亿元,同比增加7.33%,管理费用率16.08%,同比增加6.75%;财务费用4990.94 万元,同比增加17.49%,财务费用率1.95%,同比增加0.92 个百分点;研发费用1.97 亿元,同比增加5.99%,研发费用率7.70%,同比增加3.18 个百分点;期间费用合计8.27 亿元,同比增加8.10%,期间费用率32.36%,同比增加13.71%。公司前三季度费用率增加明显,主要原因可能是深圳通信剔除并表后收入规模下降所致。 聚焦主业、推行股权激励,公司有望持续释放潜力。公司从事军工电子元器件50 余年,在军工电子元器件领域布局广泛。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业,一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力,在行业需求保持旺盛的背景下,公司的发展潜力或将持续释放,实现跨越式发展。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为2.89 亿、4.20 亿和5.21 亿,对应EPS 为0.56 元、0.82 元和1.01 元。近三年公司PE 范围在22-50 倍,估值中枢为36 倍,综合考虑公司历史估值水平以及公司在行业的龙头地位和未来发展前景,给予公司2020 年25 倍PE,维持目标价格20.5 元,考虑到公司近期已完成股权激励以及年底估值切换等因素,上调评级至“强推”。 风险提示:整机业务亏损及欠款风险;新能源业务盈利改善不及预期;资产整合不确定性。
振华科技 电子元器件行业 2019-11-06 16.76 -- -- 17.28 3.10%
20.15 20.23% -- 详细
(一)低效资产出表,聚焦主业效果显著 深圳振华通信自今年5月份不再并表,因此前三季度营收同比大幅降低30.23%,但借助于公司电子器件核心业务的持续向好,同期归母净利润逆势实现15.55%的增长。 2018年年报显示,深圳振华通信营业收入占比为43.64%,利润贡献占比仅为0.068%,严重影响公司盈利水平。深圳振华通信出表后,公司多项经营指标得到改善:公司2019年Q3单季度销售、管理、财务费用同比分别下降29.63%、10.02%和29.46%,运营成本大幅降低;销售毛利率和净利率分别为43.22%和9.93%,同比分别增加18.19pct和3.02pct,公司盈利能力大幅提高;前三季度公司加权ROE为5.76%,同比提高0.76pct,公司投资回报率稳步提升。数据表明公司聚焦主业、瘦身健体的发展思路得以实现,为后续发展奠定基础。 (二)加速推进产品升级,巩固行业龙头地位 在电子元器件领域,高端基础元器件市场需求将持续增长,国产化替代提速,高压、高频、高可靠、智能化产品成为主要发展方向。公司通过新型电子元器件及新能源产业基地建设项目,积极推进通用元件科技成果转化加速。公司不断加大研发力度,前三季度研发费用为1.97亿元,在营业收入同比下降30%的情况下,研发费用同比提高6%,凸显出公司对技术研发的重视程度。超级电容模块、温补衰减器、MIS硅电容等一批新产品实现送样或订货;关键材料取得突破,半导体分立器件加速向高端转型,完成IGBT芯片及模块、大功率肖特基二极管、大功率整流二极管等多款产品研发。新产品更新换代工作的积极推进,对于提高公司市场竞争力、巩固行业地位有重要意义,未来将成为公司持续发展的原动力。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为3.19亿元、3.99亿元和5.08亿元,EPS为0.62元、0.77元和0.99元,当前股价对应PE分别为26x、21x和17x,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
潘暕 2 4
振华科技 电子元器件行业 2019-11-04 16.35 -- -- 17.28 5.69%
20.15 23.24% -- 详细
事件:三季报业绩公布,子公司出表后营收-30%,归母扣非净利润+29%10月 30日晚公司发布三季报, 前三季度营收 29.98亿元,同比-30.23%,原因是深圳通信自 19年 5月起不再并表所致; 营业成本同比-47.06%,原因:①深圳通信不再并表,②通过产品结构调整,公司低附加值业务减少、高附加值业务占比增加。归母扣非净利润 2.35亿元,同比+28.97%;单季度营收 8.25亿元,同比-35.32%,归母扣非净利润 0.51亿元,同比+34.92%。 此外,公司公允价值变动收益 2712万元,同比-38.96%,主要原因是投资性房地产公允价值变动影响所致。 2019年公司对投资性房地产的计量模式由成本法计量变更为公允价值计量,受此影响, 19年 Q1-Q3归母净利润增加 2761万元, 18年 Q1-Q3追溯后归母净利润增加 4124万元。剔除前归母净利润同比+15.55%,剔除该事项影响后,报告期归母净利润同比+25.17%。 子公司深圳通信出表,深度聚焦元器件主业, 应收/预付账款同比高增长4月 29日,联营企业深圳通信另一股东上海与德对其增资 1.12亿元并取得控股权,振华科技为集聚资源、 聚焦新型电子元器件核心优势产业的发展,决定不对深圳通信(主营手机代工) 增加投资, 放弃对深圳通信的控制权。 本次增资完成后,公司参股深圳通信比例为 49%, 深圳通信不再并表, 而是按权益法计入长期股权投资,其盈利或亏损将通过利润表的投资收益项目反映。 报告期末,长期股权投资共 4.57亿元, 较年初+50.65%。 此外,对于联营企业深圳通信亏欠公司的借款合同,公司已向深圳市中级人民法院提交诉状,该诉状于 19年 8月 14日立案,应视同或有事项处理。 Q3末应收账款 24.19亿元,较年初+58.66%,主要是 1-9月元器件销售增加所致,公司是国内生产电子元器件重点企业,元器件处产业链上游,回款主要在年末。 Q3公司经营性现金流净额为-2.72亿元,同比-985%, 预计年底公司现金流将有望显著改善。 Q3预付账款 1.5亿元,较年初+60.69%,主要是部分子公司进行材料与设备采购、 预付材料款和设备款所致。我们认为,公司电子元器件主业正在持续不断推进转型升级,在完成该项子公司最终处置后,未来公司业绩有望长期持续良好发展。 盈利预测与投资建议: 公司是中电子集团上市公司,是国内生产电子元器件的重点企业, 主要从事电子信息产品的研制生产和销售, 主导产品包括以片式钽电容器、片式电阻/电感/二三极管、厚膜混合集成电路等新型电子元器件, 在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平。 预计子公司出表对公司短期营收影响较大,将营收增速从-16%/13%/30%调整 至 -28.7%/7.47%/20.6% , 19-21年 营 收 从 44.8/50.7/66.0下 调 至38.1/40.9/49.3亿元, 归母净利润从 3.4/4.77/6.75下调至 3.2/4.0/5.0亿元,EPS 为 0.63/0.78/0.98元/股, P/E 为 26.1/20.9/16.7x,维持买入评级。 风险提示: 军用元器件收入确认时点不确定,深圳通信欠款偿还风险,深圳通信作为长期股权投资发生亏损的风险。
振华科技 电子元器件行业 2019-11-04 16.35 -- -- 17.28 5.69%
20.15 23.24% -- 详细
振华科技 2019Q3利润增长 16% 扣非后增长 29%,符合预期,维持“买入”。 公司 2019年前三季度,实现营业收入 29.98亿元(yoy-30.2%)、归母净利 2.98亿元(yoy+15.55%)、扣非后归母净利 2.35亿元(yoy+29.0%)。 从 2019年 5月起手机代工业务不再并表,实现低效资产加快剥离,军工电子核心主业进一步凸显,业务增长趋势良好。我们认为,公司作为我国军工电子龙头企业,有望长期受益于国产替代和军品采购加速。暂不考虑深通信的影响,我们维持前期盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利分别为3.21/3.93/4.91亿元,对应 EPS 为 0.62/0.76/0.95元(CAGR 23.7%),目标价 20元,维持“买入”评级。 公司业务结构优化,盈利能力提升明显。 三季报主要亮点: 1)经营利润: 2019Q1-Q3营业收入 29.98亿元(yoy-30.2%),主要系深通信不再纳入合并报表所致;归母净利 2.98亿元(yoy+15.55%)、扣非归母净利 2.35亿元(yoy+29.0%),利润端高增与电子元器件板块维持高增长有关。单季度看,2019Q3单季归母净利 7905万元(yoy-16.1%),或与部分订单在 19H1集中确认收入、及期间费用率提升有关。 2)利润率:公司高毛利电子元器件业务占比提升,前季度销售毛利率 43.22%,同比增加 18.19pct;销售净利率9.93%,同比增加 4.92pct,盈利能力改善明显。 3)成本管控: 2019Q1-Q3期间费用率 27.6%,较 2018年同期提升 9.8pct,管理/销售/财务费用率均有所提升,主要是受低效资产剥离影响所致。其中,研发费用率提升 2.2pct,我们看好公司加大军工元器件投入,发展后劲十足。 振华集团唯一上市平台,减负增效聚焦主业,激励方案彰显发展信心。 1)母公司振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,旗下优质资产众多,成都华微(FPGA)、贵州风光等是领先的科创型企业。同时中国电子集团积极推进国企改革、加速军工资产证券化,资产整合预期增强。 2)近年公司对低效产业做减法, 2018年完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,聚焦电子元器件等优势产业,当前正加快处理 2.1亿元债权追偿诉讼事项。通过剥离手机代工等低效业务,我们认为公司盈利质量将进一步提升。 3) 8月10日,公司公布新股权激励方案,据考核要求计算, 2018-2022扣非净利润CAGR 不低于 13.3%,同时设立个人考核要求深度绑定人才,我们认为此次股权激励方案的落地, 将调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力。 风险提示: 1)军品订单的波动性较大; 2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩。
振华科技 电子元器件行业 2019-11-04 16.35 -- -- 17.28 5.69%
20.15 23.24% -- 详细
估值与评级 我们调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.53/0.65/0.78元/股,对应PE为31/25/21(2019/10/30)倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,需求增长不及预期;振华通信对公司欠款约2.1亿元无法偿还风险。
振华科技 电子元器件行业 2019-10-01 16.26 20.50 7.89% 16.95 4.24%
17.67 8.67%
详细
军用电子元器件骨干企业,聚焦主业成效显著。公司是中国电子信息产业集团下属军工企业,在军用电子元器件领域布局广泛,2019年5月剥离了整机与零部件业务,新型电子元器件业务的主导地位开始突出,拖累公司盈利水平的因素得到解除,未来盈利能力有望提升。 三重因素叠加,军工元器件需求保持高景气度。我们认为国防预算稳定增长且结构不断向装备倾斜、军队加速向信息化转型、军工电子元器件国产替代趋势增强三种因素叠加,军工元器件需求有望保持高度景气。公司在军用电子元器件领域深耕50余年,产品覆盖阻、容、感等被动元件以及二、三极管、IGBT、晶体管等半导体器件,构筑了强大的技术壁垒与品牌壁垒,产品类型多、产能规模大,处于龙头地位,料将充分享受行业发展红利。 剥离低效产业聚焦核心业务,推出股权激励老牌国企焕发新春。公司聚焦电子元器件核心业务的发展战略明确,2012年以来不断剥离与电子元器件不相关或盈利能力较低的子公司,2018年开始压缩整机业务,2019年5月剥离振华通信,手机整机业务不再合并报表。未来虽然营收规模会收到一定影响,但是盈利能力将大大提高,可持续发展能力将进一步增强。公司2019年8月发布了股权激励草案修订稿,未来股权激励的实施有望充分调动员工积极性,助理长期向好发展。相比民企,公司在ROE水平以及盈利能力方面还处于劣势,但是公司在研发投入、专利积累方面优势明显,多年的积淀较为深厚。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业,一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力,在行业需求保持旺盛的背景下,公司的发展潜力或将持续释放,实现跨越式发展,老牌国企有望焕发新春。 公司平台地位明确,大股东体外资产丰富。公司大股东中国振华是首批国家试点大型企业集团之一,旗下优质资产丰富。公司作为中国振华旗下唯一上市平台,近年来中国振华曾多次向公司注入优质资产。目前,中国振华还有13家与电子元器件相关的子公司尚未完成资产证券化,其中集成电路设计领域领军企业成都华微科技和半导体分立器件研发骨干贵州振华风光半导体值得重点关注。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.89亿、4.20亿和5.21亿,对应EPS为0.56元、0.82元和1.01元。综合考虑可比公司估值水平、公司历史估值水平以及公司在行业的龙头地位和未来发展前景,给予公司2020年25倍PE,对应目标价格20.5元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:整机业务亏损及欠款风险;新能源业务盈利改善不及预期;资产整合不确定性。
振华科技 电子元器件行业 2019-09-11 18.44 21.50 13.16% 19.18 4.01%
19.18 4.01%
详细
出身于三线军工电子基地,是军用电子元器件领域的全能型龙头。大股东中国振华是“三线建设”时期的军工电子基地,长期为国家重点工程提供保障,在产业链、品牌、资本、渠道和市场等方面具有较强的竞争优势。电子元器件产品是公司的核心主业,2018年毛利润占比约为94%,产品覆盖被动元件、半导体分立器件、集成电路、机电元件、新能源等多个类型,广泛应用于飞机、卫星、运载火箭、雷达、电子对抗等军用领域,以及通信、物联网、新能源汽车等民用领域。 压缩亏损和低效业务,主业向军品聚焦奠定业绩稳健成长的基础。及时处置持续亏损或经营效率低下的子公司,提高资产质量与经营效率,2018年主动压缩低毛利的通信整机业务50%以上的收入,并将其剥离出并表范围。在保持核心主业军工领域竞争优势的同时,应用领域向汽车、光伏、电力等市场扩张。2018年公司实现归母净利润2.59亿元,5年复合增速约为19%。在主业向核心业务聚焦,电子元器件产品快速向高端转型的背景下,公司业绩有望持续较快增长。 技术升级促进产品向高端转型,股权激励凝聚发展动力。上市以来直接募集资金30.3亿元,资金大多用于技术升级与产能扩张,提高成果转化效率、推动业务高端转型。重视人才队伍建设,并在选人用人、员工保障、激励措施方面营造有利的人才发展环境,今年8月股权激励计划获批,计划以11.92元的行权价格向不超过375名激励对象授予938万份股票期权,这将充分调动骨干员工的积极性与创造性。 中国振华旗下唯一上市平台,后续优质资产注入预期较高。目前大股东旗下振华风光半导体、成都华微、盛科网络等优质子公司尚未上市,在大股东强化产融结合的背景下,优质资产未来有望逐步注入上市公司,有效增厚上市公司的业绩。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收为39.30/43.16/51.73亿元,归母净利润3.33/4.34/5.88亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.14元,对应PE为25/17/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品业务业绩不及预期;新能源业务未能有效减亏;借款合同纠纷导致资产减值损失。
潘暕 2 4
振华科技 电子元器件行业 2019-09-06 18.30 19.79 4.16% 19.18 4.81%
19.18 4.81%
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电子业务历史悠久,聚焦主业发挥核心优势 振华科技成立于1997年6月,是中国电子信息产业集团有限公司旗下振华子集团唯一上市平台。公司主要从事电子信息产品的研制生产和销售,主导产品在性能、质量以及市场占有率上均处于国内同类产品先进水平,并且全部通过ISO9001:2000质量管理体系认证和国军标质量体系认证。公司2018年聚焦新型电子元器件主业,在营收同比下降33.43%的情况下归母净利润同比增长27.17%,表明公司在优化产业结构,聚焦优势产业发展,压缩清理低效业务方面开展的工作成效显著,质量效益持续提升。 主被动元件协同发展,未来较高速增长可期 公司高新电子产品业务同时涵盖被动元件与主动元件板块,覆盖电阻、电容、电感、半导体分立器件、机电组件、集成电路多个门类,业务主要由其旗下子公司振华新云、振华微电子、振华永光、振华富、振华云科等子公司开展,分工明确且相互协调。公司高新电子业务主要有以下三大增长动力:第一,公司研发实力过硬,研发投入近五年稳定增长,各子公司均有成熟的研发团队与体系;第二,市场前景广阔,19年年中相关产品进出口金额大幅提升,加之5G与汽车新能源双热点共同推动,市场空间有望进一步扩大;第三,电子产品为我国重点支持产业,公司将受益于我国长期发展战略。 定向增发募资到位,振华通信成功出表 公司2018年定向增发募集资金到位,所募资金主要用于新型电子元器件产业项目的升级,同时公司资产负债率得到进一步下降,偿债能力及融资能力得到提高。公司2019年5月发布公告,上海与德拟对振华通信增资11223.34万元并取得对振华通信的控股权,至此振华通信将不再纳入振华科技合并报表范围。公司定增及出售子公司的行为与公司聚焦新型电子元器件主业务,压缩通信整机业务规模的战略保持一致,未来公司将集聚资源聚焦核心主业发展,公司核心竞争力有望进一步增强。 公司2018年12月公告股权激励计划,向417名员工授予938万份股票期权。我们预期在股权激励计划成功实施后,公司核心人员将保持一定程度的稳定,公司各部门运营效率将得到提升,公司将得到全方位的受益。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司19/20/21年营业收入分别为44.84/50.66/66.03亿元,对应增速为-15.99%/12.97%/30.33%;归母净利润分别为3.40/4.78/6.75亿元,对应增速为31.40/40.37%/41.27%;19/20/21年EPS分别为0.66/0.93/1.31元/股,对应9月2日收盘价P/E值分别为27.26/19.42/13.75x。公司作为军工电子产业龙头,相对于可比公司平均P/E值29.98x,价值有所低估,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:电子元器件采购量不及预期,军品和民品业务推进不及预期,振华通信变更为权益法后仍影响公司业绩,电子产品市场竞争加剧,IGBT等产品研发受阻
振华科技 电子元器件行业 2019-09-02 16.83 18.46 -- 19.18 13.96%
19.18 13.96%
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事件:近日公司发布 2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入 21.73亿元,同比下降 28.08%;实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 33.75%。 核心观点 收入端符合预期,振华通信不再合并报表导致收入下滑,公司核心的电子元器件业务实现较快增长。 2019年上半年公司实现营收 21.73亿元,同比下降28.08%。公司营收下滑主要是由于手机代工业务持续压缩规模, 5月份起从事手机代工的子公司振华通信 5月份起不再纳入合并报表范围( 1-4月实现收入 3.22亿元,同比下降 77.7%。)。由于军品订单饱满,公司新型电子元器件板块实现收入 18.31亿元,同比增长 19.66%。 l 业绩略超预期,毛利率、净利率等指标全面显著改善。 2019H1实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 33.75%。 上半年,由于低毛利手机代工业务出表+电子元器件毛利率提升,公司综合毛利率提升到 41.03%,显著高于过去20%多的毛利率水平,自 2018年以来持续提升。其中,新型电子元器件业务毛利率高达 47.40%,与 2018年相比又提高了 5.04个百分点。公司收入结构优化后,净利率显著提升,从过去的 5%左右提高到 10%。 此外公司持续加大研发投入,上半年研发费用 1.37亿元,同比增长 26.14%。 l 核心业务增速和盈利水平提升,大股东旗下相关优质资产潜在整合空间大。 公司是国内军用被动元器件龙头,信息化建设背景下,高新电子业务发展较快。公司做好加减法,通过能力建设项目提升核心主业竞争力,剥离低效资产,优化产业结构,边际改善显著,利润增速上台阶。 18年底推出的首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业新活力。此外,大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的集成电路公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科等,未来潜在整合空间大。 财务预测与投资建议 l 我们预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.60、 0.72、 0.86元。参考可比公司 19年 31倍市盈率,给予目标价 18.46元,维持“增持” 评级。 风险提示 l 军工订单和收入确认进度不及预期;振华通信经营状况影响公司业绩
振华科技 电子元器件行业 2019-09-02 17.06 17.92 -- 19.18 12.43%
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事件。公司发布 2019年半年报,公司累计实现利润总额 2.53亿元,同比增长 26.54%;归属母公司净利润 2.19亿元,同比增长 33.75%。 聚焦核心优势产业,净利润实现较好增长。公司深入实施优势发展战略,聚焦核心优势产业发展。放弃对深圳通信的控股权,通信整机业务不再作为公司的主要业务,新型电子元器件业务发展优势凸显。上半年,公司实现营业收入 21.73亿元,同比下降 28.08%。其中,新型电子元器件板块实现收入18.31亿元,同比增长 19.66%,占整体收入的 84.28%;振华通信 5月份起不再纳入合并报表范围,其 1-4月实现收入 3.22亿元,同比下降 77.7%。 加快产品结构技术升级。公司加快产品技术升级,完善 IGBT 芯片谱系,完成系列芯片研制;以小型化、大功率、高频、高可靠为方向,推进通用元件产品技术升级;加快智能机电组件/模块研发;加快推进 LTCC、MLCC 系列材料定型设计,持续推进电子功能陶瓷、贵金属浆料研发,进一步扩大基础元器件产业生态链优势。加强科技创新资源协调,深化产学研协同创新,加大与高校高层互访、技术交流力度,扩大产学研广度和深度。 优化产业结构,三费提高。2019年上半年,营业收入 21.73亿元,同比下降-28.08%,主要原因是深圳通信不再纳入公司合并报表范围,营业收入同比下降。销售费用同比增长 38.66%,主要是两方面原因:一是部分企业上年度及报告期业绩完成较好,绩效奖励兑付增加;二是加大市场开拓力度,业务经费及差旅费增加。管理费用同比增长 16.99%,管理费用增长主要是职工薪酬同比增加,一是缴纳社会保险的基数同比上升;二是部分企业上年业绩完成较好,职工薪酬同比增加。财务费用同比增长 44.40%,主要是深圳通信出口产品大幅下降以及人民币汇率波动影响,汇兑收益同比减少。经营活动产生的现金流量净额同比下降-169.30%,主要原因:一是深圳通信产品出口下降,退税相应下降;二是部分企业支付取得的应收账款证券化项目客户回款。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.64、0.83、1.07元,结合可比公司估值情况,给予公司 2019年 28-32倍 PE 估值,对应合理价值区间 17.92-20.48元/股,“优于大市”评级。 风险提示。 (1)下游需求下降; (2)市场竞争加剧。
振华科技 电子元器件行业 2019-09-02 17.06 -- -- 19.18 12.43%
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盈利预测与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.91元/股,对应PE为27/22/18(2019/08/23)倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,需求增长不及预期;振华通信对公司欠款约2.1亿元无法偿还。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-30 17.08 -- -- 19.18 12.30%
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事件:公司发布2019年半年报:1)公司2019年H1实现营业收入21.73亿元,同比增速为-28.08%,上年同期值为-31.52%;实现归母净利润2.19亿元,同比增速为33.75%,上年同期值为14.35%;实现扣非后归母净利润1.84亿元,同比增速为38.21%,上年同期值为0.41%;2)单季度来看,公司2019年Q2实现营业收入10.14亿元,同比增长-34.20%,环比Q1增长-12.47%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长44.39%,环比Q1增长5.84%。公司业绩增速超市场预期。 点评:公司已经成为元器件自主可控的平台型企业,聚焦新型电子元器件的唯一主业,通信整机业务不再作为公司的主业。公司新型电子元器件板块,2019年H1实现营收18.31亿元,同比增长19.66%,占整体营收比重达84.28%;实现利润总额2.69亿元,同比增长43.78%,占公司整体利润总额(2.53亿元)比重达106.32%;实现销售毛利率47.40%,同比去年同期增加6.22个pct。此外,剔除振华通信对半年报的收入利润影响值,备考财务数据表征的是公司目前元器件主业的经营实质,公司元器件主业的备考营收为18.51亿元,同比增速19.73%;备考归母净利润为2.18亿元,同比增速37.75%,相对真实地反映了公司主业的经营成果。 公司依托先发优势处于军用元器件好赛道上且竞争格局比较清晰,与行业内竞争对手相比,核心主业发展优势凸显,未来成长潜力较大。以已披露中报的火炬电子、永贵电器、中航光电及航天电器为对照组,沿用剔除振华通信的备考财务数据口径。我们发现,2019年H1,公司元器件主业的备考营收增速实现19.73%(行业可比公司中位值:12.70%);归母净利润同比增速实现33.75%(中位值21.22%),公司盈利增幅是处于可比公司中的最高水平;公司持续投入推动高端元器件自主可控和国产替代,研发费用占备考营收比例为6.86%(行业可比公司中位值:7.47%)。从盈利能力上来看,公司上半年销售净利率实现11.83%(中位值:12.58%),销售毛利率实现48.19%(中位值:34.77%);以振华通信不再并表后的2019H1的净资产扣去其长期股权投资和2018年剔除振华通信后的净利润计算2018年的ROE,公司的备考ROE为4.43%(可比公司2018年ROE的中位值:6.64%)。 公司历经调整发展战略和压减低效资产的短期经营波动后,元器件主业的成长能力实现拐点式提升,其盈利水平保持持续向上的增长趋势。从公司历史主营业务拆分来看,用新型电子元器件业务(报表口径调整前的高新电子业务和集成电路与关键元器件业务)考量公司主业增长情况:从销售规模上看,上半年实现营收18.31亿元,同比增长19.66%,扭转自2015年以来元器件营收低水平增长的趋势(15-18年公司新型电子元器件业务年度营收增速分别为9.96%、7.79%、-0.41%和-4.86%);从盈利能力上看,公司上半年聚焦主业实现毛利率为47.40%,同比增加6.22个pct(15-18年同期值为32.92%、32.72%、38.88%和41.18%),核心业务盈利能力再历经短期下滑后进入逐年提升的良性发展轨道。 公司整体业绩改善程度显著高于收入规模变动,主要受益于元器件主业盈利能力大幅提升,振华新能源子公司减亏效果较好,以及欠款减值损失增量计提有限。公司新型电子元器件板块的收入增速(19.66%)明显慢于利润总额增速(43.78%);子公司减亏方面,振华新能源上半年净利润为-0.07亿元,较上年同期值(-0.20亿元)实现减亏0.13亿,对整体公司业绩增速正向贡献8个pct。振华通信仍有2.1亿欠款未能按时偿还给母公司,今年八月中旬公司就与振华通信、上海与德借款合同纠纷一案,向深圳中院提交诉状,因此本期公司对其他应收款已经计提坏账准备0.29亿元,但目前来看,减值准备的计提幅度仍然比较有限。 1.65亿长期股权投资和2.10亿借款纠纷是振华通信不再并表后,仍然留在公司财务报表的主要影响值,未来不排除大幅计提针对深通信账面资产坏账准备的可能性:1)股权投资方面:从母公司报表来看,对子公司长期股权投资中涉及振华通信的1.65亿元投资损益和0.59亿初始投资成本转为对合营企业投资,本期未计提减值准备,同期合并报表长期股权投资较年初增加2.22亿元;2)债权方面:由于债务人振华通信尚未清偿2.10亿借款及利息,合并报表其他应收款显示母公司与振华通信往来借款为0.48亿元,其余1.62亿元列入其他流动资产中;目前振华通信的实控人上海与德现金流状况不佳,已由于拖欠供应商货款被列为被执行人,公司已就未追回债权起诉深通信及其实控人。 公司扎实推进平台型的发展战略,持续研发投入高增长促产品技术升级和国产化替代,资本高额投入和产能扩张建设有助于形成完整芯片产业生态链优势。研发投入方面,上半年公司研发投入达1.37亿元,同比增长26.14%;18年子公司振华云科牵头的LTCC低温共烧陶瓷微波组件项目实现突破,LTCC、MLCC系列材料定型设计加速推进,或可实现1.5亿关键原材料的国产化替代;资本投入方面,报告期内公司对成都森未科技追加投资以加大对IGBT产品的应用开发力度,并设立联合开发中心打造产业集群基地,IGBT芯片谱系不断完善并完成系列芯片研制;产能扩张建设方面,上半年新型电子元器件及新能源东莞产业基地建设项目项目进度已达84.84%,项目进度符合预期。 再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑:1)聚焦主业:依托“三线建设”先发优势和军工央企渠道背景,公司新增募投项目实现产品升级与产能扩张、重构子公司组织关系激发经营活力与协同效应,有望进一步巩固军用元器件核心竞争力;2)减法降负:个别子公司经营表现不佳是拖累公司整体盈利能力提升和业绩规模扩张的主要因素,公司积极推行消灭亏损源的战略布局,新任管理层调整低效资产的决心与执行力或将在财务报表指标改善上得到持续验证;3)乘法添翼:控股股东拥有优质的自主可控元器件资产,公司作为旗下唯一上市平台,未来不排除在集团资产证券化进程中发挥关键作用的可能性,加之公司修改股票期权激励计划进一步提高考核标准,使市值做大与管理层利益的高度激励相容,公司长足发展潜力积聚。 维持盈利预测不变并维持买入评级:考虑到公司持续压缩低效资产,经营质量不断提升,故我们维持公司19/20/21年归母净利润的预测2.84/3.55/4.28亿元,19/20/21年的EPS分别为0.55/0.69/0.83元/股,当前股价(2019/08/26,16.17元/股)对应PE分别为29/23/19倍。公司在军用电子元器件领域具优势地位,同时管理层持续推进聚焦新型电子元器件主业、压缩低附加值业务战略,叠加股权激励计划落地及自主可控资产整合预期,坚定看好公司作为自主可控先锋在聚焦主业战略下未来业绩稳健增长。因此,维持买入评级。 风险提示:1)振华通信存在无法偿还债务甚至破产清算的可能性;2)实控人与控股股东对公司发展的决策风险;3)军品元器件的需求释放和竞争格局变化的不确定性;4)产能扩大项目建设进程及投产达产的进程不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-28 16.20 -- -- 19.18 18.40%
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事件:公司发布2019半年度报告。2019上半年,共实现营业收入21.73亿元,同比减少28.08%;累计实现利润总额2.53亿元,同比增长26.54%;归属母公司净利润2.19亿元,同比增长33.75%;基本每股收益0.426/股,加权平均资产净资产收益率4.40%。 不断聚焦高新电子元器件,业绩实现高速增长。2019上半年内,公司深入实施优势发展战略,聚焦核心优势产业发展。上半年,公司实现营业收入21.73亿元,同比下降28.08%,主要是深圳通信不再纳入公司合并报表范围所致。公司核心主业新型电子元器件板块实现收入18.31亿元,同比增长19.66%,占整体收入的84.28%;实现利润总额2.53亿元,同比增长26.54%,其中:新型电子元器件板块实现利润总额2.69亿元,同比增长43.78%,为公司利润做出重大贡献。公司在新型电子元器件业务上扎实发展,稳步推进,表现突出。 加快产业布局调整,提升核心竞争力。公司继续加快产品结构和产业布局的调整,强化板块整合和创新体系建设,不断提高资源配置效率。公司重视突出主业,2018年公司的通信整机业务毛利率水平低并决定把其主要业务地位进行压缩,放弃对深圳通信的控股权,以凸显新型电子元器件业务发展优势。振华通信5月份起不再纳入合并报表范围,其1-4月实现收入3.22亿元,同比下降77.7%,调整主营业务结构已经取得成效。 重视产品技术,创新驱动发展。公司加快产品技术升级:完善IGBT芯片谱系、推进通用元件产品技术升级、加快智能机电组件/模块研发、加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计、持续推进电子功能陶瓷、贵金属浆料研发等。同时加强科技创新资源协调,深化产学研协同创新,加大与高校高层互访、技术交流力度。2019年上半年,公司的研发投入为1.37亿,同比增长26.14%,期间公司共申请专利116件(其中:发明专利45件),获得专利授权101件(其中:发明专利31件),与时俱进,不断创新,有效巩固行业龙头地位。 股权激励彰显长期发展信心,业绩考核激发员工积极性。根据公司公告,公司股票期权激励计划获得国务院国资委批复,公司计划向10名管理层人员及其他365名核心员工授予938万份股票期权,约占本计划公告时公司总股本的2.00%,行权价格为11.92元。计划分2020年至2022年三期行权,解锁条件对公司业绩增长提出要求,且相应指标不低于对标公司75分位值水平,此外实际解锁份额与个人绩效考核挂钩,持续全面激励员工积极性。 中国振华优质资产丰富,未来有望注入上市公司体内。公司大股东中国振华曾多次向振华科技注入优质资产,包括振华永光、振华新云等,以增强公司竞争力。目前大股东仍存在部分未证券化的自主可控元器件企业,主要是贵州风光和成都华微,两家企业均为中国振华控股的半导体行业优质企业,未来有望注入上市公司体内,增厚上市公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为36.61/46.08/58.10亿元,同比增长-31.40%/25.86%/26.08%;实现归母净利润3.32/4.18/5.23 亿元,同比增长28.35%/25.85%/25.00%;对应19-21 年EPS 分别为0.65/0.81/1.02元。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;市场竞争加剧;宏观经济下滑。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-27 16.30 20.00 5.26% 18.75 15.03%
19.18 17.67%
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振华科技 2019中报业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年中报,实现营业收入 21.73亿元(-28.08%)、归母净利 2.19亿元(+33.75%)、扣非后归母净利 1.84亿元(+38.21%) 。 我们认为,公司作为我国军工电子龙头企业,有望长期受益于国产替代和军品采购加速。 我们维持前期盈利预测, 预计公司 2019-21年归母净利分别为 3.21/3.93/4.91亿元, 对应 EPS为 0.62/0.76/0.95元(CAGR 23.7%),目标价 20元,维持“买入”评级聚焦主业、剥离低效资产,军品核心业务增长趋势良好。 1) 2019年公司持续推进聚焦军工主业、加快剥离低效资产, 5月起主营手机代工业务的振华通信不再纳入合并报表范围,其 1-4月实现收入 3.22亿元、同比下降 77.7%。 2) 新型电子元器件板块实现收入 18.31亿元(+19.66%),营收占比提升至 84.28%,公司核心主业进一步凸显。 经营质量显著改善,盈利能力大幅提升, 净利润实现高增长。 1)经营利润新型电子元器件板块 2019H1实现利润总额 2.69亿元(+43.78%) ,是净利润高增长的主要来源。 2)毛利率: 新型电子元器件 2019H1毛利率47.40%、 提升 6.32pct,是公司盈利改善的关键。 3)经营效率: 2019H1应收账款及票据 31.19亿元(-32%) 、存货 8.73亿元(-20%) , “两金运营效率明显提高,经营质量显著改善。 4)成本管控: 2019H1公司期间费用率 26.54%, 大幅提升 11.37pct 主要是受低效资产剥离影响所致, 其中管理费率、财务费率和销售费率分别同比提升 7.75pct、 2.75pct 和 0.88pct, 管理费率还受到研发投入加大影响, 2019H1研发投入 1.37亿元(+26%) 。 减负增效聚焦主业,激励方案彰显长期发展信心。 1)公司自 2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业, 2019年 8月 16日就振华通信借款合同纠纷一案已提起诉讼追偿 2.1亿元的债权,加快处理低效剥离资产的未决事项。 2)公司于近期推出新的股权激励方案, 根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润 CAGR不低于 13.3%,同时设立个人考核要求深度绑定人才, 我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。 风险提示: 1)军品订单的波动性较大; 2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩; 3)激励计划方案审议不通过的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名