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振华科技 电子元器件行业 2019-08-15 14.80 20.00 26.02% 15.99 8.04% -- 15.99 8.04% -- 详细
军工电子元器件龙头,聚焦主业价值重估,维持“买入”评级。我们认为,公司自2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业,并于近期推出新的股权激励方案,调整业绩考核基准,均彰显出公司做大做强的决心和信心。我们判断,公司作为我国军工电子龙头企业,将长期受益于国产替代和军品采购加速,有望迎来价值重估。我们维持前期盈利预测,预计公司2019-21年净利润分别为3.21/3.93/4.91亿元,对应EPS为0.62/0.76/0.95元(CAGR为23.7%),目标价20元,维持“买入”评级。 公司调整激励方案,彰显长期发展信心。8月10日,公司公布新股权激励方案,对业绩考核期及行权条件等作出调整。1)原方案主内容:根据2018年激励方案,激励对象包括高管、核心员工等共417人,计划授予期权938万份,占公告时总股本2%,行权价11.92元/份。经过24个月的等待期后可行权,三期行权比例分别为40%、30%、30%。2)新方案优化业绩考核标准,对考核期等作出调整。此次计划调整,激励对象不超过375人,激励份额、行权价等不变。主要变化:①考核期调整:考核期由原2019-21年变更为2020-22年,要求3年扣非净资产收益率分别不低于4.25%、4.75%、5.25%,亦不低于同业75分位水平。②考核基准提升:基准年度由2017年变更为2018年,公司2018年扣非归母净利润为1.80亿元,较2017年业绩考核基准提升0.27亿元(YoY+17.6%)。③对标范围扩充:聚焦“半导体及元件”领域,对标企业从15家增至17家。 根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润CAGR不低于13.3%。与旧计划相比,公司新的激励方案业绩考核期更长。1)净利润方面:新激励计划要求,2020-22年扣非归母净利润较2018年增长率分别不低于25%、45%、65%,据此计算,2020-22年扣非归母净利润分别至少为2.25、2.77、2.97亿元,5年CAGR达13.3%。2)个人考核方面:公司设立个人考核要求,制定“A-D”5档绩效评估等级,该等级与激励对象实际可行权额度挂钩,利于深度绑定人才。3)我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。 公司是振华集团唯一上市平台,减负增效聚焦主业,盈利能力有望明显提升。1)母公司振华集团是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,旗下优质资产众多,成都华微(FPGA)、贵州风光等是领先的科创型企业。同时中国电子集团积极推进国企改革、加速军工资产证券化,资产整合预期增强。2)近年公司对低效产业做减法,2018年完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,进一步聚焦电子元器件等优势产业。根据2019年5月6日公告,上海与德成为振华通信控股股东,振华通信将不再纳入公司合并报表。通过剥离手机代工等低效业务,我们认为公司盈利质量将进一步提升。 风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩;3)激励计划方案审议不通过的风险。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-14 14.44 -- -- 15.99 10.73% -- 15.99 10.73% -- 详细
事件: 公司发布公告:1)中国振华收到实控人中国电子提供的为期二年、年化贷款利率4.61%(低于同期贷款基准利率3pct)的8.2亿元贷款,并将其中6.35亿元转贷给旗下从事高新电子业务的7家子公司,用作高新业务流动资金及贷款置换。2)公司更改股权激励行权方案,将考核基准由2017业绩表现年上调至2018年,考核期限由2019-2021年顺延为2020-2022年。 投资要点: 低利率贷款补充高新电子元器件板块流通资金及置换高成本借款,聚焦核心主业持续高研发投入及产能扩张加速核心元器件自主可控进程。振华科技将收到的8.20亿元低利率贷款中的6.35亿元转贷给旗下7家从事高新电子业务的子公司,以用于高新业务的流动资金补充以及贷款置换。根据2018年年报所披露利息费用和负债情况计算,其平均借款利率为7.10%。此次低利率8.20亿贷款预期降低财务费用约0.20亿元,支撑运营成本缩减,有效降低公司财务成本。公司所处高新电子产业具有资本密集型和技术密集型的特点,该笔资金的投入或将满足公司经营活动对资金的需求。公司作为军工电子元器件自主可控先锋,高研发投入及产业化实践或将助推公司原有中低端产品向高端产品转型升级,攫取高端核心元器件在军民两用市场的价值空间。 顺延行权期限及上移考核基准彰显公司未来业绩提升信心,业绩考核进一步激发内生活力为业绩上行注入充分韧性。股权激励方案的行权业绩考核基准将基于公司2018年业绩水平进行调整:将扣非归母净利润由1.53亿元更改为1.80亿元,将扣非加权平均净资产收益率由3.76%更改为4.20%。业绩考核期间由原2019-2021年更改为2020年-2022年。行权基准及行权期限放长体现出公司对未来业绩持续向好抱有信心,进一步实现公司发展与管理层直接激励相融,优化国企背景下公司综合治理架构与激励约束机制,在公司参与市场经济竞争过程中不断激发公司发展内生驱动力。同时,良好的内部控制更有利于推动公司“聚焦核心,提质增量”战略规划实施进程,双轮驱动为公司未来业绩上行注入充分的韧性。 再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑:1)依托“三线建设”先发优势和军工央企渠道背景,公司新增募投项目实现产品升级与产能扩张、重构子公司组织关系激发经营活力与协同效应,有望进一步巩固军用元器件核心竞争力;2)控股股东拥有优质的自主可控元器件资产,公司作为旗下唯一上市平台,未来不排除在集团资产证券化进程中发挥关键作用的可能性,加之公司修改股票期权激励计划进一步提高考核标准,使市值做大与管理层利益的高度激励相容,公司长足发展可期。 下调盈利预测并维持买入评级:考虑到公司经营活动多依托子公司开展,为聚焦主业逐渐剥离低效资产,在这期间不排除出现业绩宽幅波动的可能性,故我们下调公司19/20年归母净利润预测至2.84/3.55(原值:3.10/3.91)亿元,新增21年预测值为4.28亿元,19/20/21年的EPS分别为0.55/0.69/0.83元/股,当前股价(2019/08/09,14.04)对应PE分别为26/20/17倍。但鉴于公司在军用电子元器件领域具优势地位,同时管理层持续推进聚焦新型电子元器件主业、压缩低附加值业务战略,叠加股权激励计划落地及自主可控资产整合预期,坚定看好公司作为自主可控先锋在聚焦主业战略下未来业绩稳健增长。因此,维持买入评级。 风险提示:1)振华通信经营情况大幅波动的业绩风险;2)股权激励方案仍需股东大会及国资委审核;3)实控人与控股股东对公司发展的决策风险;4)军品元器件的需求释放和竞争格局变化的不确定性;5)产能扩大项目建设进程及投产达产的进程不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-07-05 15.65 20.30 27.91% 15.88 1.47%
15.99 2.17% -- 详细
“三线”建设奠定坚实基础,军工电子老兵砥砺前行。 振华科技是在始建于上世纪 60年代中期国家“三线”建设的军工电子基地——083基地旗下优势企业不断发展而来的。 作为一家平台型公司,振华科技的新型电子元器件、整机及系统、现代服务业三大业务板块主要由下属的 15家子公司负责具体经营。 近年来,公司通过清理处置“僵尸”、低效类企业,逐步收缩并最终退出盈利能力较弱的通信整机业务,进一步聚焦军工电子核心主业,使业务结构得到优化升级, 财务状况大幅改善, 盈利能力持续提升。 深耕高新电子稳健增长,拥抱国产替代空间广阔。 公司最核心的新型电子元器件业务板块主要由振华新云、振华云科、振华永光、振华富、振华群英、振华微电子、振华华联这 7家子公司组成。公司经过多年研发投入和科技攻关, 已经掌握了一批具有自主知识产权的核心技术,在信息安全国产化替代方面有了一定突破。 目前,公司已成为国内具有较强技术实力、产品品种丰富的电子元器件研发设计和生产制造企业,在片式电阻、微波阻容器件、叠片式电感、新型磁性元件、接触器与继电器等多个细分产品领域积累了领先的技术优势。 打造自主可控上市平台, 优质资产注入值得期待。 公司第一大股东——中国振华电子集团有限公司近年来陆续通过资产置换、非公开发行股票等方式向上市公司注入优质资产, 目前还有多家电子元器件类企业仍在体外,未来有望整合注入上市公司。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 3.61亿元、 3.91亿元、 4.10亿元, EPS 为 0.70元、 0.76元、 0.80元,对应 PE 为 23倍、 22倍、 20倍, 维持“买入”评级。
振华科技 电子元器件行业 2019-07-02 16.95 20.00 26.02% 16.79 -0.94%
16.79 -0.94% -- 详细
军工元器件龙头,焕发新机价值重估,首次覆盖给予“买入”评级。公司是我国军工电子元器件老牌的龙头企业,市场可能担心公司业绩缺乏爆发力,但我们认为公司自 2018年以来,公加快剥离低效资产、持续聚焦军工主业,将长期受益于国产替代和军品采购加速,盈利能力将明显改善,并且内生外延俱佳,有望迎来价值重估。我们预计公司 2019-21年净利润分别为 3.21/3.93/4.91亿元,对应 EPS 为 0.62/0.76/0.95元,首次覆盖目标价 20元(对应 32倍 PE),给予“买入”评级。 公司是国内军工电子元器件标杆企业,受益于国产替代和军品采购加速。 电子元器件产业前景广阔,在军民领域应用广泛,随着高端制造业向中国转移,我国电子元器件产业快速迅速。国防信息化离不开基础元器件,目前我国国防信息化水平较低,国防投入将向其倾斜,预计 2025年国防信息化开支有望超过 2500亿元。公司由始建于 1960年代的国家军工电子0八三基地发展而来,在军工电子产业具备领先地位。公司持续加大科研投入、加速产品转型升级,逐渐形成宇航级、高可靠的产品体系。随着微波阻容元器件、混合集成电路等募投项目投入建设,公司产品竞争力有望持续提升。 减负增效聚焦主业,推出激励彰显信心。1)近年来公司对低效产业做减法、剥离低效资产,2018年公司完成转让振华天通、吸纳振华进出口公司,进一步聚焦电子元器件等优势产业。深圳振华通信,主营手机及移动终端代工业务,盈利能力较差,2018年收入主动压缩至 23.3亿,净利润17万元。公司于 2019年 5月 6日发布公告,上海与德通过增加投资成为振华通信控股股东,同时振华通信将不再纳入公司合并报表。2)公司推出激励方案彰显公司长期发展信心:计划共授予 938万份股票期权,约占总股本的 2%,激励对象包括核心高管、技术骨干等 417人,行权价格为 11.92元/份。 作为振华集团唯一上市平台,公司有望受益于振华集团优质资产整合。1)振华集团隶属于中国电子集团,是国内一流的军用元器件、集成电路供应商,部分被动器件做到世界前三水平,产品全部覆盖航天航空、电子、船舶、兵器等军工领域重点工程,先后为东方红一号、两弹一星、探月工程、北斗等重点工程提供保障。2)振华集团子公司数量众多,涵盖电子元器件、新能源材料、集成电路等领域,旗下有成都华微(FPGA)、振华风光等半导体及集成电路领域的优质科创企业。中国电子集团积极进行市场化改革,推进军工资产证券化是集团的重要方向,优质资产整合预期增强。 风险提示:1)军品订单的波动性较大;2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩。
振华科技 电子元器件行业 2019-05-09 14.62 -- -- 17.69 20.59%
17.64 20.66%
详细
估值与评级 暂不考虑合并报表范围变化,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.91元/股,对应PE为26/21/17(2019/04/30)倍,维持“审慎增持”评级。对标主营业务同属军工电子元器件的中航光电、航天电器等公司2019年30倍左右的PE估值,振华科技的估值仍有提升空间。 风险提示 行业竞争加剧,需求增长不及预期或毛利率下滑。
振华科技 电子元器件行业 2019-04-26 15.26 18.40 15.94% 17.30 13.00%
17.64 15.60%
详细
营收下滑系主动压缩低效业务,业绩增速略超预期。2018 年,公司实现营收53.38 亿元,同比下滑主要是公司主动压缩低毛利的手机代工业务规模(该业务收入下滑52%)。公司实现利润2.59 亿元,同比增长27.17%,主要受益于产品结构优化带来的盈利能力提升。军品高景气背景下,公司核心主业营收与效益持续较快增长,高性能产品覆盖扩大、国产替代品种增加。 提质增效见成效,毛利率、净利率和ROE 创近十年来新高。近年来,公司持续瘦身健体,聚焦优势产业,压缩低效业务,提升盈利质量。2018 年,公司毛利率、净利率和ROE 指标改善明显,创十年新高。公司毛利率从17 年14.94%提升至18 年25.14%,主要是: 1)产品结构优化,低毛利的手机代工规模下降,高毛利的高新电子业务占比提升。2)军品高新电子转型升级,产品竞争力提高带动毛利率提升。公司近年来加大对高新电子的技术创新和研发投入,18 年研发支出2.5 亿元,为提升优势产品竞争力奠定基础。 内生业绩增速提升,体外优质芯片资产整合空间大。公司是国内军用被动元器件龙头,在信息化建设需求旺盛的背景下,高新电子业务发展较快。此外,公司做好加减法,优化产业结构,边际改善显著,利润增速提升。18 年底推出首个期权激励项目,有望进一步激发管理层积极性,焕发企业活力。此外,公司大股东中国振华先后控股或持股多家前景广阔、技术实力强的国产芯片公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等,整合空间大。 财务预测与投资建议l 考虑到公司优化结构盈利能力有望持续提升,我们上调公司毛利率,调整公司19-20 年EPS 为0.60、0.72 元(原预测为0.55、0.65 元),并增加21年预测为0.86 元。参考可比公司19 年31 倍PE,给予目标价18.46 元,维持“增持”评级。 风险提示: 军工订单和收入确认情况不及预期
振华科技 电子元器件行业 2019-04-22 15.71 -- -- 16.80 6.60%
17.64 12.29%
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一、事件概述 4月17日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入53.38亿元,同比下降33.43%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长27.17%。 二、分析与判断 聚焦主业,盈利水平提升显著 2018年,公司实现营业收入53.38亿元,同比下降33.43%,主要原因为整机业务营收大幅下降;归母净利润2.59亿元,同比增长27.17%,在营收下降的情况下,公司盈利水平却显著提高,系产业结构优化、聚焦优势发展和质量效应提升所致。本年度公司期间费用率为18.93%,较2017年的11.84%大幅上涨7.09pct,主要原因为职工薪酬和研发投入增加。2018年实现毛利率25.14%,较2017年大幅提高10.2pct,为2001年以来公司最高毛利率水平,主要原因为公司调整低毛利率业务规模,促使整体毛利率水平显著提升。公司电子元器件库存量较上年大幅增长187.52%,原因为民用产品备货需要,库存量相应增加。 新型电子元器件毛利率提升,新能源电池仍需突破 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。公司阻容感板块一体化形成,在电子元器件国产化、智能化趋势下有望发挥优势。2018年板块实现营收29.76亿元,同比下降4.84%,但毛利率水平达到42.36%,较2017年增长8.24%,提质增效成果显著。其中子公司振华新能源主营锂离子电池,新能源业务是公司战略性新兴业务,报告期内亏损5943万元。但公司新能源电池已通过科技成果鉴定和高新技术产品审核,在特殊领域为特种装备提供配套,未来该业务有望实现快速增长。 整机业务结构调整,通信整机规模将继续压缩 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务。2018年该板块实现营收23.31亿元,同比下降51.77%,原因为公司主动大幅压缩通信整机业务规模;实现毛利率3.37%,与核心业务相比毛利率水平较低。报告期内,基本完成由移动通信终端向人工智能终端的调整转型,新的客户关系及区域性主供应商市场地位正在重构。2019年公司将继续压缩通信整机业务规模,抛弃低毛利的产品,聚集资源发展优势产业。 振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光、盛科网络、天津飞腾等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2018年12月1日,公司公布股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计417人授予938万份股票期权。公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,新能源项目有望成为业绩增长点,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.58、0.71和0.84元,对应PE为27X、22X和19X,可比公司平均估值33X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、新能源电池项目实现盈利缓慢;2、资产注入进程缓慢
振华科技 电子元器件行业 2019-04-22 15.59 -- -- 16.80 7.42%
17.64 13.15%
详细
报告期内,公司营收规模虽然下降,但盈利水平显著提高,主要由于公司低毛利率的整机业务大幅压缩、高毛利率的新型电子元器件业务营收占比大幅增长。2018年,新型电子元器件业务实现营收29.76亿元,同比增长4.84%,占营收比重55.76%,同比增长16.75个百分点,毛利率42.36%,同比增长8.24个百分点;整机及系统业务盈利能力较低,营收规模大幅压缩,实现营收23.31亿元,同比减少51.77%,占营收比重43.68%,同比减少16.61个百分点。 公司归母净利润增速高于扣非后归母净利润增速。报告期内,公司资产减值损失虽然从去年的8088万元增至1.15亿元,但公司收到政府补助从去年的5594万元增至9975万元;非流动资产处置收益为1514万元,去年为-208万元,主要是公司将振华天通股权转让,将以前超额亏损计入投资收益所致。 2019年,公司将集聚优势资源,通过资本市场资源配置功能实现资产证券化和兼并重组,推动产业链从中下游向中上游延伸,资产证券化有望继续推进。 根据最新财报,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.75/0.91元/股,对应PE为26/21/18(2019/04/17)倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:整机与集成电路业务压缩及剥离不及预期;新能源电池业务盈利改善低于预期;体外资产注入具有不确定性。
振华科技 电子元器件行业 2019-03-20 15.02 -- -- 17.06 13.21%
17.64 17.44%
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公司继承了军工电子基地-083基地旗下优势资产,是我国军工电子装备基础元器件的主力供应商(军品市占率:钽电容75%以上,其中,部分航天领域98%以上;二极管40%;电阻85%以上)。展望未来十年,随着我军电子信息化建设的加速推进,以及公司募投项目建成投产,公司高新电子板块有望长期保持10%以上的快速增长。 继2018年中报手机代工业务收入规模大幅下降后,公司专用整机及核心零部件等盈利能力不强的资产未来有望继续压缩乃至剥离,进一步聚焦高新电子板块的发展,并显著提升公司整体资产质量和净资产收益率。 公司作为控股股东中国振华旗下唯一上市平台,体外集成电路资产稀缺性强:成都华微科技是国内FPGA芯片龙头企业之一;振华风光在高压大电流功率驱动和RDC(轴角转换器)领域处于国内领先水平,产品广泛用于国防各领域。继2014/2016年注入后,后续集团旗下尤其是集团控股的成都华微科技、振华风光等优质集成电路资产持续整合可期。 2018年12月,公司拟以11.92元/份的行权价格向417人(包括10名董事和高管、407名其他核心员工)授予合计938万份的股票期权,占公司总股本的2%,按照公司股票期权激励业绩考核目标,公司2019、2020和2021年将至少实现净利润2.7亿元、3.12亿元、3.64亿元。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.48/0.57/0.66元/股,对应3月15日收盘价PE为31/26/22倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:整机与集成电路业务压缩及剥离不及预期;新能源电池业务盈利改善低于预期;体外资产注入具有不确定性。
振华科技 电子元器件行业 2019-03-12 14.97 -- -- 17.06 13.58%
17.64 17.84%
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投资要点: 过去几年市场对公司关注度持续较低,新董事长上任以来贯彻落实集团公司高质量发展战略,发布股权激励方案彰显公司管理层较好的执行力,老企业有望焕发新活力。公司是中国振华集团旗下主营军用基础元器件的领跑企业。新董事长有丰富的资本运作与产融结合工作经历,上任后在中国电子高质量发展战略背景下,大力筹划与实施“加法强基+减法降负+乘法添翼”改革,聚焦军工主业、压缩低效资产、推动体外优势自主可控资源整合。 加法强基:依托“三线建设”先发优势和军工央企渠道背景,公司新增募投项目实现产品升级与产能扩张、重构子公司组织关系激发经营活力与协同效应,有望进一步巩固军用元器件核心竞争力。公司由“三线建设”时期建成的军工电子083基地不断发展而来,具有较强的先发优势,后期又依托中国电子优质产业地位与资源逐步在军用元器件行业树立了领先地位。18年末公司募投项目或将进一步夯实主业,同时在高新电子领域阻容感板块一体化运营模式推进下协同效应突出,军用元器件主业有望实现稳健增长。 减法降负:个别子公司经营表现不佳是拖累公司整体盈利能力提升和业绩规模扩张的主要因素,公司积极推行消灭亏损源的战略布局,新任管理层调整低效资产的决心与执行力或将在财务报表指标改善上得到持续验证。振华通信主营手机代工业务,17年销售毛利率不足3%,压低公司综合毛利率;振华新能源主营电动车电池业务,近期亏损有扩大趋势,抵消公司整体业绩释放。在新任董事长提出加大消灭亏损源的战略布局后,公司在整机板块的收入规模已经被大幅压缩,公司或将继续压缩低效业务营收与减少亏损规模。 乘法添翼:控股股东拥有优质的自主可控元器件资产,公司作为旗下唯一上市平台,未来不排除在集团资产证券化进程中发挥关键作用的可能性。中国振华领先布局多个高端元器件国产替代的科创企业:成都华微主要从事FPGA、A/D 和D/A 芯片研制;盛科网络是全球领先的SDN 先行者以及核心芯片、白牌交换机供应商;振华风光是我国半导体分立器件和混合集成电路的研制生产骨干厂家。中国振华在2019年工作会议上提出,将以推动产业调整升级与协同为主导思路深化市场化结构性改革,集团资产整合进程值得重点关注。 首次覆盖给予买入评级。我们预计,公司18/19/20年的EPS 分别为 0.48元、0.60元和0.76元/股,目前股价(3月7日收盘价)为14.88元,对应PE 分别为31、25和20倍,低于可比公司18/19/20年的估值平均值33、26和20倍。作为我国元器件领域的先行者,公司正在推进“加法强基+减法降负+乘法添翼”,未来有望成为引领我国实现核心元器件自主可控的领军者,给予公司19年PE 目标 30倍,因此,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:公司与集团的决策风险;军品元器件竞争格局变化的可能性;新能源锂电池业务减亏低于预期;专业整机业务规模压缩不及预期;产能扩大项目建设及投产的不确定性。
刘磊 10
蒋俊 9
振华科技 电子元器件行业 2019-01-22 11.58 -- -- 13.16 13.64%
17.06 47.32%
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四大主业同步发展,利润保持稳定增长。振华科技主营业务分为高新电子、集成电路与关键元器件、专用整机与核心零部件、现代电子商贸与园区服务等四个业务板块。其中高新电子是公司基础核心业务,也是公司利润的重要来源。2017年,公司实现营业总收入80.18亿元,2011-2017年复合增速为15.71%;归母净利润2.04亿元,2011-2017年复合增速为30.14%。 高新电子是公司立身之本,受益于军用电子元器件国产化。当前,重大航空航天工程使用国产元器件比重不断提升,各军兵种加大了针对进口替代元器件政策方案的落实力度,各主机厂所针对新装备中电子元器件的国产化率有了强制要求,未来军用电子元器件需求潜力巨大。公司IGBT模块、LTCC微波组件、固态继电器、高压直流接触器等一批高端电子元器件研发成功,产品结构的调整加速向以宇航级、高可靠为主的新型电子元器件体系升级。振华科技高新电子业务2017年营业收入达25.06亿元,2010-2017年复合增速20.52%;高新电子毛利2017年为8.58亿元,毛利率为39.12%。 拓展锂电池的特种装备应用,成为新增长点。锂离子电池在特种装备各领域内的应用已经逐步铺开,其中在通信设备、携行装备、小型无人机等领域,锂离子电池已经成为绝对主导的储能设备;同时,锂离子电池也逐渐进入水中装备、车载设备等领域。在特种领域内应用以锂离子电池为代表的电池储能系统,具有增加装备隐蔽性、提高装备可靠性、增加续航能力和航行时间、减少与燃料保障有关的后勤需求等优点。根据公司2017年年报批露,加强特种电源的市场拓展和业务规模,进一步提高企业的经营能力和盈利空间。 大股东体外资产值得期待,股权激励彰显发展信心。中国振华体外集成电路资产包括天津飞腾(国产CPU芯片)、盛科网络(网络交换机芯片)、以及成都华微电子等。我们认为振华科技是中国振华唯一上市平台,能形成协同效应。2018年12月,公司推出股权激励计划,股权激励对象为公司管理层和核心员工,共计417人。根据行权条件,我们可以测算出,2019-2021年对应业绩为2.60亿元、3.00亿元、3.50亿元,复合增速为20.51%。 盈利预测和投资建议。我们预计振华科技2018年至2020年EPS分别为0.49、0.62和0.71元/股。结合可比公司估值情况,我们给予振华科技2018年27至32倍PE估值,对应合理价值区间为13.23元至15.68元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。公司军工订单存在大幅波动的风险;新能源汽车市场下滑或补贴政策变化,公司动力电池业务收入有下滑风险;国防信息化领域,军用电子元器件国产化进程不及预期,公司高新电子业务存在收入下滑的风险。
振华科技 电子元器件行业 2018-12-05 11.99 16.20 2.08% 12.26 2.25%
14.97 24.85%
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事件:公司发布2018年股票期权激励计划(草案),拟授予938万份股票期权,约占本计划公告时公司总股本4.69亿股的2%,行权价格为11.92元/份。激励对象包括董事、高管、核心骨干等417人。 核心观点 首推股权激励计划,覆盖面较广,将充分调动员工积极性,彰显公司长期发展信心。公司首推激励计划,惠及部分董事、高管以及各类核心员工,总计417人。本次激励计划共授予938万份股票期权,约占本计划公告时公司总股本的2%,行权价格为11.92元/份。将员工和公司利益绑定,有利于充分盘活各方活力,调动员工积极性,彰显公司长期发展信心。 行权的业绩条件19~21年每年增速约15%,公司有望保持稳健发展。本次计划授予的股票期权的行权条件为:1)以2017年为基础,公司19-21年扣非后归母净利润增长率分别不低于30%、50%、75%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;2)19-21年扣非后加权平均净资产收益率分别不低于3.75%、4.25%、4.75%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;3)19-21年ΔEVA均为正值。本次授予的股票期权总价值为2466.94万元,18-22年分别摊销77.09、925.10、883.99、411.16、169.60万元。公司行权要达成的业绩条件对应19~21年每年增速约15%,同时费用摊销相对有限,将继续稳健发展。 公司是国内军用被动元器件龙头,高新电子业务发展较快,有望继续瘦身健体提高运营效率。在信息化建设需求旺盛的背景下,公司围绕核心业务高新电子,加快收购和整合高新电子相关资产,剥离非核心业务,优化产业结构,持续瘦身健体,利润率稳步增长,本次推出的激励计划有助于经营活力,盈利水平有望继续提高。 财务预测与投资建议 我们维持18-20年每股收益预测为0.51、0.55、0.65元,认为目前公司的合理估值水平为2018年的32倍市盈率,对应目标价16.25元,维持增持评级。 风险提示 激励计划仍需国资委及股东大会审议;军工订单和收入确认情况不及预期;
振华科技 电子元器件行业 2018-11-05 12.00 16.20 2.08% 12.55 4.58%
12.55 4.58%
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主动压降低毛利非主业,前9个月营收减幅明显,而净利润稳步提升。公司前三季度实现营收42.97亿元,同比减少30.85%,利润2.11亿元,同比增长21.25%。2018Q3单季实现营收12.75亿元,同比减少29.21%,归母净利润0.48亿元,同比增长53.09%。营业收入下降主要是公司主动压降盈利能力较低的通信终端业务和“低附加值、非主业”贸易业务所致。公司业绩增长主要源于毛利率的提升和本期固定资产处置收益。 持续瘦身健体,剥离低效非核心资产,生产经营实现较高质量发展。公司近年来,不断“瘦身健体”、压缩非主业,减少亏损源、提高经营质量。随着高毛利的高新电子业务占比提升,2018Q1起公司毛利率稳步提升,2018Q3公司综合毛利率高达30.25%,远高于往年水平。此外公司在报告期内转让所持振华天通公司的100%股权,将非主营业务子公司及时排除,从而减少亏损源,降低经营风险,为全年生产经营较高质量发展提供了保障。 公司作为中国电子集团高新电子上市平台,继续加快产品结构和产业布局的调整,芯片产业潜在整合空间大。公司以产业发展为牵引,加快产品转型升级,电子元器件产业形成了宇航级、高可靠的新型电子元器件产品体系,进一步提升了产品核心竞争力。在高新电子领域,集成电路(芯片)是极为重要的核心电子元器件,在中美贸易战的大背景下,电子元器件和芯片国产化将是国家重点投入推广的方向。公司大股东中国振华,先后控股或持股了多家应用前景广阔、技术实力强的国产芯片公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等。 财务预测与投资建议 我们维持18-20年每股收益预测为0.51、0.55、0.65元,认为目前公司的合理估值水平为2018年的32倍市盈率,对应目标价16.25元,维持增持评级。 风险提示 军工订单和收入确认情况不及预期。
振华科技 电子元器件行业 2018-10-01 13.31 16.20 2.08% 13.31 0.00%
13.31 0.00%
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国内军用高新电子龙头,信息化建设需求旺盛+产品结构优化,公司高新电子发展迅速。公司是国内军用被动元器件龙头,在军用高新电子综合实力强,市占率高,技术领先,几乎覆盖所有军工子领域,长期配套重点工程业务。我国国防信息化建设持续推进,对军用元器件需求量旺盛,叠加军改影响消除的补偿性采购,公司高新电子业务收入增长较快。此外,公司近年加大研发,推动高附加值新产品的产业化,通过定增新增和改造高新电子产线,产品结构不断优化,盈利能力不断提高。 瘦身健体持续剥离低效非核心资产,各业务盈利能力有望持续优化。高新电子业务是公司最主要的利润来源,围绕核心业务,公司一方面加快收购和整合高新电子相关资产,打造新型电子元器件产业基地;另一方面持续剥离非核心业务,清理无效低效资产,优化产业结构。同时,公司还对盈利能力低,资源占用较高的业务进行了股权减持和规模压缩。通过一系列举措,公司的运营管理效率得以提升和改善,盈利水平有望提高。 公司是中国电子集团高新电子上市平台,大股东中国振华拥有多个优质芯片资产,产业潜在整合空间大。在高新电子领域,除“阻容感”等被动器件外,集成电路(芯片)是更为重要的核心电子元器件。军用芯片被誉为信息化武器装备的“大脑”。保障信息安全正逐渐从软件切入到核心硬件,芯片国产化将是国家重点投入推广的方向。公司大股东中国振华,先后控股或持股了多家应用前景广阔、技术实力强的国产芯片公司,包括振华风光、成都华微、苏州盛科和天津飞腾等,产业潜在整合空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.51、0.55、0.65元,根据公司在军品高新电子领域的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的32倍市盈率,对应目标价为16.25元,首次给予增持评级。 风险提示 军品订单和收入确认等进度不及预期;产业整合进度不及预期;公司军品毛利率波动较大。
振华科技 电子元器件行业 2017-11-02 15.27 -- -- 15.98 4.65%
16.35 7.07%
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1.事件。 公司披露2017年三季报,前三季度公司实现营收62.14亿元,同比增长25.93%;实现归母净利润为1.74亿元,同比增长6.82%;每股收益为0.37元;三季度单季,公司实现营收18.02亿元,同比下降14.40%;实现归母净利润0.31亿元,同比下降33%;实现每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断。 (一)三季度业绩低于预期,关注四季度经营情况。 2017年上半年整体经营情况良好,得益于高新电子业务和通信整机板块业务发力,公司收入和利润同比都取得了大幅增长。但是三季度单季,公司营收和归母净利润都环比下降。我们判断这与特定客户的收入确认方式有关。此外,管理费用大增也侵蚀了部分利润。但是整体来看,三季度公司毛利率水平同比、环比均有显著改善。建议关注公司四季度经营情况。公司应收账款增幅较大,且部分应收受客户结算影响主要在四季度结算。我们判断公司四季度经营情况将有所改善。展望未来,专用整机业务继续为公司收入增长贡献较大,但是该业务毛利率较低,公司已经逐步聚焦高新电子业务。公司高新电子元器件主要客户以国防、航天领域为主,在国产化替代和信息化不断发展的背景下,行业成长性值得看好。公司通过定增不断加强高新电子业务,预计该业务有望继续保持较快的发,值得长期看好。 (二)公司未来有望持续整合优质资产。 公司大股东是中国振华,实际控制人是中国电子信息产业集团。近年,公司与控股股东不断进行资产置换提升盈利能力。中国振华除高新电子外也进入信息安全领域,公司作为大股东旗下唯一上市公司,未来有望持续整合大股东优质资产,通过资产整合有望进一步提升公司的投资价值。 3.投资建议。 下调公司2017-2019年EPS至0.48元、0.62元和0.80元。目前股价对应2018年26倍PE。公司高新电子业务发展前景良好,将保持较快增长;公司作为中国电子旗下重要的军工电子平台,有持续整合集团优质资产的潜力,投资价值有较大提升空间,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名