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杨绍辉

中银国际

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1300514080001,曾供职于平安证券研究所....>>

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中联重科 机械行业 2019-07-16 5.77 -- -- 6.22 7.80% -- 6.22 7.80% -- 详细
支撑评级的要点 2019H1核心产品均实现高速增长,行业中后期业绩弹性最大主机龙头进一步验证。公司核心产品混凝土机械、工程起重机、塔机销量和订单均实现高速增长,根据各产品销量情况,我们预计:混凝土机械整体增长约50%,对应营收约85亿元,其中泵车和搅拌车增速较高,预计达到80%,搅拌站保持20%的稳定增速; 工程起重机营收增长约80%,对应营收75亿元左右;塔机Q2每月基本都是满产状态,月产值9亿元左右,上半年销售收入约36亿元,同比增长接近100%;公司整体营收增长约50%,对应营收220亿元。公司核心产品高增长主要原因是:1)工程起重机、混凝土机械、塔机行业景气度相比挖掘机有所滞后,上半年行业需求旺盛,19-21年将陆续迎来更新需求高峰;2)公司加强产品研发和市场推广,完善售后服务,产品市场竞争力不断提升,市场份额持续提高;3)地产投资仍维持较高水平,基建投资明显改善,对行业的销量形成支撑,考虑到基建继续发挥逆周期调节作用、专项债新规可有效化解基建项目资金不足的困境,下半年基建投资增速会进一步回升,而房地产将以稳为主。我们认为混凝土机械和塔机未来2-3年将继续保持高景气度,而挖掘机、工程起重机景气周期持续性与未来基建投资的力度紧密相关,公司混凝土机械和工程起重机稳居行业前2、塔机稳居行业第1,因此在行业中后期有望成为业绩确定性最高、业绩弹性最大的主机龙头。 坚守稳健经营的发展思路,公司经营质量提升显著。在工程机械行业市场需求持续旺盛的背景下,公司坚守稳健经营的发展思路,经营质量相比上一轮有了明显的提升。塔机、混凝土机械、工程起重机等主要产品严守信用销售门槛,价格也优于行业平均水平,应收账款的增长与营收端匹配性较好,继一季度经营净现金流创历史同期最佳水平后,二季度现金流将进一步改善,上半年经营现金净流量有望超33亿元。2019Q1公司毛利率和净利率相比2018年进一步提升至30.0%、10.9%,由于产品结构调整二季度毛利率预计将略有下滑,但公司盈利能力提升的通道并没有打破,在规模化效应、销售结构的改善及期间费用率下行等驱动下,公司毛利率和净利率还有一定提升空间。 2019H1农机大幅减亏,高空作业平台及挖掘机等新产业有望打造未来强力增长点。2018H1公司农业机械营收9.4亿元,毛利率仅10.2%,2019开始调整农机产品结构,加大对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,上半年预计农机营收将超10亿元,毛利率明显回升,2019H1开始大幅减亏;高空作业平台及挖掘机等新产业是公司未来战略聚焦的重点,凭借持续的研发投入、推出新产品的超强竞争力以及渠道的不断完善,我们认为公司未来取得突破的概率较大,2019H1高空作业平台营收预计近2亿元,目前在手订单约7亿元,产品受到客户广泛好评,下半年公司有望继续保持黑马姿态,成为高空作业平台领域的第一梯队企业,挖掘机从今年6月开始强势进军市场,推出ZE60E-10、ZE230E-9等系列新产品,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。 估值 基于公司半年度业绩预告及产品竞争力的提升,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至42.2/54.3/62.5亿元,对应EPS为0.54/0.69/0.80元/股,对应PE分别为10.4/8.1/7.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89% -- 27.53 3.89% -- 详细
适应低油价,增产设备商受益“七年行动计划”下的非常规油气勘探开发。过去12个月内,国际原油价格在50-80美元/bbl之间波动,算术平均的布油价格在60-65美元/bbl,基本上是全球原油供给曲线下移后重新达到平衡的合理的原油价格水平,但不足以支撑整个原油产业链相对社会平均利润水平还会有超额收益。对于增产设备供应商则可受益于四川页岩气开发、新疆致密油开发,以及吉木萨尔、大港油田和陇东地区推广的页岩油开发。七年行动计划下,国内增产设备将持续多年保持高增长。 增产设备从买方市场转变为卖方市场,设备厂家之间有竞争更有新产品的共同协作与推广。自从2018年上半年开始,国内新老油田作业中整体感受到钻机及压裂设备、试油试气设备及服务队伍供不应求,到目前为止,仍有已完钻的页岩气井需要等待大型压裂车组一段时间来上井场作业,而国内三家压裂设备厂商排产6-9个月,交付周期长,且具备议价能力。在电驱压裂设备的市场推广方面,宏华、杰瑞、四机厂更希望共同推动电驱压裂方式在新油气田的产业化,特别是高压电网铺设、电驱压裂方式的客户接受度提升等方面。 优秀的经营管理使公司油服队伍作业效率提升、人均产能上升,销售费用率和管理费用率呈下降趋势。据我们油田调研了解到,杰瑞在四川页岩气井场的压裂作业中,取得了在长宁H16等页岩气平台井单日最高压裂5-6段的国内新纪录。而且,通过多年的培育后,杰瑞油服已经训练出协作默契的优秀服务队伍,施工效率、人均产能都在提升。此外,公司的资本开支、销售人员数、中后台员工数等增速远低于收入增长,毛利率、净利率都在持续上升。 国际局势变化叠加油服长周期向上,油服投资的收益高于风险。从地理位置看,中东地处世界四大文明发源地地理位置覆盖范围内,拥有丰富的历史文化积淀但又深藏信仰文化差异,加上近代史上伊朗与美国形成难以缓和的政治矛盾,以及伊朗追求大国抱负,暂时看不到目前伊朗原油禁运何时能得以平息。加上油服行业身处大周期上需求升温、格局重构的环境下,目前阶段油服行业具备高收益低风险的资产配置特征。 估值 我们将公司2019/2020/2021年净利润预期从11.1/15.7/20.7亿元上调至12.1/16.8/21.3亿元,上调幅度分别为8.5%/6.8%/3.0%,对应EPS分别为1.26/1.75/2/22元/股,目前股价对应PE估值分别为19/14/11倍,我们认为未来6个月公司业绩超预期叠加估值切换,维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战继续恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。
中联重科 机械行业 2019-07-02 6.07 -- -- 6.22 2.47% -- 6.22 2.47% -- 详细
加速完成回购彰显对未来发展信心, 行业中后期业绩弹性最大标的able_Summar y] 6月 29日, 公司发布回购 A 股股份实施完成的公告:自公司 2019年 5月 17日首次实施回购开始,截至 2019年 6月 28日,公司通过回购股份专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 3.9亿股,占 2019年 6月 20日公司总股本的 4.99%,最高成交价 6.29元/股,最低成交价 5.07元/股,成交总金额 21.4亿元。 支撑评级的要点 2个月内集中竞价完成大额回购,彰显公司对未来发展信心。 从公司 5月 13日发布回购方案起,不到 2个月便通过集中竞价完成 21.4亿元的股份回购,平均成本高达 5.49元/股,回购的力度和速度均处于上市公司领先水平, 也彰显了管理层对工程机械行业及公司未来发展前景充满信心。 本次回购的股份将用于员工持股计划, 很好的将股东、公司、员工的利益绑定,有助于进一步调动团队积极性,强化员工忠诚度,增强投资者信心,促进公司健康、持续稳定发展。 混凝土机械和工程起重机稳居行业前 2, 行业中后期阶段业绩弹性最大的主机龙头。 公司混凝土机械技术全球领先, 与三一一起作为行业的双寡头, 在重新战略聚焦工程机械后,凭借广泛的忠实客户及优质的售后服务,公司市场份额将进一步提升。 汽车起重机徐工、中联、三一三分天下, 公司在 25t、 70t、 80t 等吨位优势明显, 18年推出多款新产品并对老产品大幅升级,以 2-3款产品夹击竞争对手,优势地位进一步巩固, 2019年 6月 21日公司进一步推出 7款强悍的新产品,从 12吨到 110吨,从 4节臂到 7节臂,并首创行业 80吨 7节臂产品,最大起升高度 90.5m,作业工况可覆盖行业 100吨产品,公司汽车起重机市场份额与行业龙头的差距将不断缩小。 公司工程机械主要产品景气度相比挖掘机都有所滞后,因而 19年其业绩确定性最高、业绩弹性也最大。 塔机景气程度高,全球领军企业营收有望冲击百亿。 经过过去 4年塔机销量断崖式下跌及房地产投资的不断增长, 行业的过剩产能已充分消化, 塔机从 2017年开始复苏,开启了新一轮景气周期。 近年来装配式建筑的大力发展带来较多的中大型塔机需求,到 2025年需求缺口约 7万台,平均每年带来近万台的新增需求。公司作为全球塔机领军企业,市场份额近 40%,目前在手订单饱满,每月基本均是满产状态, 预计 2019年营收约 85亿元,2020年有望冲击百亿。 农业机械继续减亏, 高空作业平台及挖掘机等新产业后续有望发力。 2018年公司农业机械营收 14.8亿元,毛利率仅 6.9%,继续处于亏损状态, 19年公司开始调整农机产品结构,加大对经济作物农业机械的研发和销售,加速推进人工智能在农业机械领域的落地, 19年有望大幅减亏;高空作业平台及挖掘机等新产业深受公司管理层重视,是公司接下来拓展的重点,推出的新产品受到用户广泛好评, 订单数量明显增加,未来有望形成较大的业绩增量。 估值 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 38.1/49.6/57.4亿元,对应 EPS 分别为 0.49/0.64/0.74元/股,对应 PE 分别为 12.3/9.5/8.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-06-25 53.36 -- -- 56.80 6.45% -- 56.80 6.45% -- 详细
来自客户京东方的订单趋势上升。根据公司IPO以来的三次订单公告,精测来自BOE的含税订单金额逐季上升,只有2018年第二季度除外,这是因为2018年第二季度集中了BOE福州第8.5代TFT-LED产线、合肥第10.5代TFT-LED产线的设备集中招投标,随后BOE集团整体的设备采购趋于平稳,且采购设备的用途逐季从TFT-LED产线转向OLED产线。 京东方将重点建产OLED,重庆和福州OLED检测设备采购成为精测订单新增长点。2018年公司OLED检测系统销售收入2.3亿元,占销售收入比重从上年2%提高至16%。进入2019年,京东方成都OLED线将主要是产能爬坡满产转固,京东方绵阳OLED线将主要是一期量产,而京东方福州OLED、京东方重庆OLED两条投资额均为465亿元的新产线,主要进行厂房建设和一期设备招标工作,我们预计精测来自京东方的订单或将主要是绵阳、重庆和福州的OLED设备采购。而公司OLED设备已陆续进入国内大部分OLED产线,未来将主要是扩大市占率实现对日韩OLED设备厂家的进口替代,OLED检测设备将替代TFT-LED检测设备成为精测收入增长的主要来源和构成部分。 客户多元化也是订单增长主要驱动力。2016、2017年第一大客户的收入占比分别是53%、61%,2018年降至35%,前五大客户的收入合计占比也从2017年90%降至77%,客户多元化趋势明显,短期单一客户贡献的订单金额增速波动不一定显著影响公司业绩增长趋势。 精测也将是集成电路工艺良率管理稀缺标的。据我们对华力二期、华虹无锡、长江存储等新建产线的设备统计表明,工艺良率管理工具与光刻设备、离子注入机一样,国产化率几乎为零,几乎100%依赖于进口国际品牌设备。上海精测半导体公司已于2018年在上海设立,将是国内半导体前道工艺制程控制检测国产化的希望。 估值 我们预计2019-2021年净利润为4.03/6.00/8.36亿元,对应EPS分别为1.64/2.45/3.41元,目前股价对应PE为32/22/16倍。从OLED行业景气度、半导体设备周期特征、公司业务布局及效果考虑,我们认为精测电子未来3-5年内仍具良好投资弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
中联重科 机械行业 2019-06-12 5.24 -- -- 6.33 20.80%
6.33 20.80% -- 详细
支撑评级的要点 重新战略聚焦做精工程机械,历史包袱逐渐出清带来较大利润弹性。公司17年剥离环卫设备资产,重新战略聚焦工程机械、持续注重产品研发、加速推进智能制造升级和全球化布局,巩固市场领先地位;在市场复苏时公司主动处理二手机、应收账款坏账等历史包袱,同时严控信用销售,资产质量和盈利能力持续向上,未来公司业绩有较大的弹性。今年5月,公司推出大额股份回购计划,进一步彰显了对未来业绩的信心。 混凝土机械和工程起重机接棒高增长,19-21年陆续迎来需求高峰。通过对混凝土机械和工程起重机的更新测算,混凝土机械更新需求高峰将持续到2021年,汽车起重机预计更新高峰在2019年;环保政策对不同设备的影响各异,对混凝土搅拌车的影响较大;通过测算混凝土泵车的IRR及建立“预拌混凝土-泵车保有量-泵车销量”的模型,进一步验证了混凝土机械的景气度将持续,即便地产投资小幅下滑影响也比较有限,汽车起重机景气度持续性主要依赖后续基建投资的力度。 混凝土机械和工程起重机稳居行业前二,深厚的技术+广泛的忠实客户+优质的售后服务有望进一步提升公司市场份额。公司混凝土机械技术全球领先,与三一一起作为行业的双寡头,19年市场份额会进一步提升;汽车起重机目前徐工、中联、三一三分天下,公司在25t、70t、80t等吨位中优势明显,在12t、20t、35t等非优势吨位上也将推出极具竞争力的新产品,在优势吨位新产品强势补位及老产品大幅升级、弱势吨位加强研发的驱动下,公司汽车起重机市场份额会进一步提升,未来三大家的差距也会逐渐缩小。 塔机开启新一轮景气周期,全球领军企业营收有望冲击百亿。近年来装配式建筑的大力发展带来较多的中大型塔机需求,据测算,到2025年该类塔机需求缺口约7万台,平均每年带来近万台新增需求,另外在更新需求、投资增长带来的设备供需缺口、海外市场的增长等驱动下,塔机将开启新一轮景气周期,公司作为塔机领军企业,19年营收预计达85亿元,未来进一步突破百亿是大概率。 农业机械有望减亏,重点关注高空作业平台及挖掘机等新产业的培育。随着农机购置补贴的退坡,农业行业从速度型迈向质量型发展,公司加大对经济作物农业机械的销售,加速人工智能在农业机械的应用落地,19年有望减亏;高空作业平台及挖掘机是重点拓展的新业务,目前产品受到用户广泛好评,未来有望贡献较大业绩增量。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为38.1/49.6/57.4亿元,对应EPS分别为0.49/0.64/0.74元/股,对应PE分别为10.7/8.2/7.1倍,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
三一重工 机械行业 2019-05-08 11.70 -- -- 12.84 9.74%
13.79 17.86% -- 详细
支撑评级的要点 首次实施股份回购,体现公司未来持续稳定发展的信心和对三一公司价值的认可。在经历行业复苏三年高增长后,资本市场基于对工程机械行业强周期性特征的判断引发了对公司持续稳定发展的担忧,此次股份回购则表明三一管理层对公司可持续发展的坚定信心。我们预计2019/2020年三一利润105/123亿元,PE估值仅为9/8倍,且公司各项财务指标十分健康,目前具备中长期配置价值。 回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励,体现三一“造就一流人才”的企业愿景。本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励,实施有效期36个月,超期限则公司回购的股份将依法予以注销。回顾三一发展历史,2012年、2016年两次实施了员工股票期权/限制性股票激励方案,其中2012年的激励计划已于2018年到期,2016年实施的激励计划将于2021年到期,本次回购拟用于的激励计划实施时间在2019-2021年,将成为公司第三次员工股权激励计划,也体现三一“造就一流人才”的企业社会价值。 回购资金来源于公司自有资金,表明现金流十分充裕。2018年现金类资产及准现金类资产超过贷款总额,实现自2010年以来的首次“存贷为正”,公司经营活动净现金流105.27亿元,同比增长22.91%,再创历史新高,2018年末资产负债率为56%,各项财务指标健康,经营状况持续向好。 一季度公司产品全线发力,二季度将延续高增长趋势。2019年一季度公司挖掘机、混凝土机械、汽车起重机、桩工机械等产品全线发力,带动公司单季度收入增长75%,净利润增长115%。在基建需求拉动、环保政策趋严、海外出口增长、更新需求及人口替代继续等的驱动下,预计二季度公司挖掘机、混凝土、起重机销量仍将超行业高增长,市场份额持续提升。 估值 我们维持公司2019-2021年营收分别为710/784/834亿元、净利润分别为105/123/137亿元的预测,EPS分别为1.26/1.47/1.64元,对应PE分别为9.1/7.7/7.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。
徐工机械 机械行业 2019-05-06 4.34 -- -- 4.58 4.09%
4.96 14.29% -- 详细
全系列板块全面发力,助力公司营收高增长。18年公司全系列板块全面发力,起重机械、铲运机械、压实机械、桩工机械、消防机械、路面机械营收分别同增48.1%/39.8%/24.2%/46.6%/58.4%/54.6%,2019Q1延续2018年的高景气度,公司汽车起重机销量4,994台,同比增长50.7%,随车起重机销量2,617台,同比增长12.7%,履带起重机销量293台,同比增长61.0%。18年公司多项产品稳居继续稳居国内行业第一,汽车起重机市占率45.8%,同比下降2.3pct,履带式起重机市占率42.2%,同比提升0.1pct,随车起重机市占率60.5%,同比提升4pct,6吨以上大吨位装载机市占率提升5.1pct,摊铺机重新夺回国内市场第一位置,压路机、平地机、旋挖钻机、水平定向钻市场份额继续保持行业第一,双轮铣与隧道掘进机也做到国内市场第一;19Q1由于厂房搬迁、对经济型产品的谨慎态度使得公司汽车起重机的市占率进一步下滑,但不影响公司该产品在国内行业的领军地位。上半年汽车起重机有望延续一季度的高增长,其他产品也有望保持较高景气度,公司作为龙头将充分受益行业高增长的红利。 毛利率有所下滑,二季度开始有望逐渐回升。18年公司整体毛利率16.7%,同比下降2.2pct,其中主要产品起重机、铲运、桩工毛利率分别同比下降1.5/2.9/2.7pct,一季度公司整体毛利率16.8%,同比下降1.4pct,主要产品毛利率基本保持与18年全年一致,公司毛利率下降主要是二手机的销售处理、原材料价格的上涨及产品销售结构的变化所致,随着公司二手机的逐渐出清、规模化效应及降本增效的影响,起重机等主要产品的毛利率二季度开始有望逐步回升。 经营质量显著改善,集团混改有望年内落地。18年公司期间费用率为10.8%,同比下降3.4pct,销售/管理+研发/财务费用率全面下降,19Q1进一步下降至9.0%。在18年营收保持50%以上高增长时,存货同比仅增长8.8%、应收款项同比仅增长21.4%,同时公司严格把控风险,起重机坚持40%-45%的高首付比例,公司18年经营现金流净额达到33.1亿,创历史新高,公司的经营质量在不断夯实。19年一季度经营现金流下滑主要是应收票据相比年初多了近15亿,这些票据完全可以贴现变成现金流,因此一季度实际经营现金流仍在好转。国家和地方政府对徐工的混改高度重视,今年有望取得实质性进展,挖掘机等优质资产有较强的注入预期。 估值 预计公司19-21年营收分别为530.2/582.4/622.6亿元,归母净利润分别为34.1/42.1/51.8亿元,EPS分别为0.44/0.54/0.66,对应PE分别为10.5/8.5/6.9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建地产投资增速不及预期,行业竞争恶化。
浙江鼎力 机械行业 2019-05-06 51.50 -- -- 52.27 1.50%
61.58 19.57% -- 详细
支撑评级的要点 一季度增长符合预期,国内市场增速更高。一季度作为公司业务淡季,实现23.4%的营收增长基本符合预期,销量的增长基本和营收增速保持一致。从不同区域来看,由于公司在国内市场发力,国内市场增速更高,2018年全年国内市场、海外市场营收占比分别为43.6%、56.4%,预计一季度国内和海外市场营收占比分别为45%、55%,随着国内市场19年高需求的持续,公司国内业务的营收占比有望进一步提升。 期间费用率略有增长,毛利率和净利率显著提升。一季度公司期间费用率为11.3%,同比增加1.2pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为4.5%/5.2%/1.6%,同增-0.1/0.6/0.7pct,研发费用和财务费用增长较多,主要系公司加大研发投入及汇率变动造成的汇兑损失影响所致。2019Q1公司整体毛利率42.9%,同比提升5.4pct,净利率26.3%,同比提升3.8pct,毛利率同比增长较多主要是18Q1由于汇率因素影响及产品结构调整导致基数较低,另外臂式产品毛利率提升及规模化效应也有一定促进作用。 经营活动现金流略有改善,静待臂式产品放量。2019Q1公司经营现金流量净额-3436.1万,净流出同比减少2323.6万,经营现金流为负主要是公司一季度为二季度的销售旺季备一定的库存,2019Q1公司存货为4.6亿,同比增加2.0亿,因此二季度的高增长可以期待。公司臂式募投项目在稳步推进中,下半年产能有望逐步释放,完全达产后将新增3,200台臂式产能,届时公司的产品布局将进一步优化,盈利能力也会有显著提升。 估值 我们预计公司2019-2021年营收分别为23.1/30.7/42.0亿,归母净利润分别为6.6/8.9/12.6亿元,EPS分别为2.68/3.60/5.09,对应PE分别为28.7/21.4/15.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 人民币大幅升值,国内外高空作业平台需求不及预期,行业竞争恶化,中美贸易战失控。
先导智能 机械行业 2019-04-30 31.44 -- -- 32.95 3.75%
35.32 12.34% -- 详细
先导智能发布一季报,Q1 实现收入8.44 亿元,同比增加28.5%,归母净利润1.94 亿元,同比增长12.04%,符合此前业绩预告区间。自2018 年年末以来,下游动力电池迎来第二轮扩产潮,景气度在提高,公司海内外订单均在突破。我们维持此前盈利预测,预计2019/20 年的利润预测分别为11.12 亿元和15.55 亿元,对应2019/20 年PE 估值为25/18 倍,维持买入评级。 支撑评级的要点 Q1 业绩持续增长,符合预期,新接订单有望实现高增。2019 年Q1 实现营业收入8.44 亿元(yoy28.5%),归母净利润1.94 亿元(yoy12.04%),业绩相对于2018 年全年增速放缓,主要因为公司订单转化周期在1 年-1.5 年之间,包括设备生产周期3-6 月,发出商品确认周期8-10 个月,由此回溯2017Q4 到2018Q1 期间,动力电池景气度低谷,下游资本开支减少,公司当期订单减少所致,我们预计2 季度有望快速环比提升。 锂电设备龙头,竞争优势明显,毛利率、净利率恢复高位。公司2019 年Q1 毛利率同比和环比提升,恢复到45%左右(2018 年全年毛利率为39%)。在动力电力单位Gwh 的设备投资额逐年减少的背景下,公司产品毛利率和净利率维持高位,其中主要原因包括:1)公司产品技术领先,竞争优势明显,议价能力凸显;2)公司通过提高产品技术和效率,为客户创造超额价值,减少产品价格的直接下降风险。 管理费用率(含研发费用)前高后低,现金流大幅改善。公司2019 年Q1 管理费用率8.3%,同比有所提高,主要原因是:1)研发人员同比增加;2)股权激励费用增加;3)中介费等一次性费用增加。Q1 研发费用率为10%,同比提高,主要原因:1)锂电整线设备研发投入;2)3C 检测设备研发投入;3)光伏、汽车行业设备研发。管理费用率全年或将呈现前高后低态势,全年恢复到正常水平。 2019 年Q1 预收款和存货同比减少,不能说明订单减少。公司2019 年Q1 预收款项12.67 亿元,同比减少22%,主要原因是存在客户应收款和预付款冲抵现象。存货24.71 亿元,同比小幅减少6.3%,主要原因是存货周转率持续提高。我们估算截至2019 年Q1 末公司在手订单达到50 亿元, 同时预计公司2019 年新接订单有望达到60-70 亿元,同比增长40-50%,保障公司未来业绩持续。 公司进入全球主要动力电池龙头供应商体系,海外客户拓展值得期待。伴随下游二次扩产潮,国内主要客户均在实施扩产计划,例如CATL、BYD、中航锂电、欣旺达、亿纬锂能等客户。此外公司2018 年12 月底进入特斯拉全球配套体系,公司此前获得松下、LG 化学、SKI、Northword 等海外龙头企业订单。由此我们认为伴随2019-2020 年下游景气度提高,公司未来两年新签订单有望稳步增长,贡献长远业绩增长。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2019/20 年的利润预测分别为11.12 亿元和15.55 亿元,对应19/20 年PE 估值为25/18 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车销量不及预期,下游动力电池资本开支大幅减少。
精测电子 电子元器件行业 2019-04-26 52.63 -- -- 77.80 -2.20%
56.80 7.92% -- 详细
业绩再度高增长,体现精测电子具备优秀的经营管理。公司坚持以国内面板厂商BOE、华星光电等为主要客户,贴近中国大陆面板高世代TFT-LCD和OLED投资爆发这个大市场,2018年及1Q2019的收入与利润增速均超过50%,延续了自2009年以来销售收入/利润一直保持高速增长的发展趋势。 OLED检测设备成为销售收入增长主要动力。2018年公司OLED检测系统销售收入2.3亿元,占销售收入比重从上年2%提高至16%。从中国国际招标网公开数据看到,公司的OLED设备陆续进入国内大部分OLED产线,这些OLED核心工艺检测设备包括Macro检查机、Mura补偿设备,以及结晶测量仪、四点探针测量仪、微型显示器膜厚测量椭偏仪、配向膜膜厚量测机等。随着以京东方为首的OLED面板厂持续布局与投资,公司OLED检测设备在今后将获得更多的进口替代机会。 2018年重在布局,2019年开始步入收获季节。半导体测试领域,公司设立武汉精鸿,同时参股韩国IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域;公司设立上海精测,主要聚焦于半导体前道(工艺控制)检测。新能源测试领域,公司设立武汉精能,布局新能源测试领域,2018年武汉精能已实现小批量订单,部分客户的认证工作卓有成效;面板检测领域,发行3.75亿元可转债,用于“苏州精濑光电有限公司年产340台套新型显示智能装备项目”。 半导体前道(工艺控制)检测的部分产品研发及市场拓展取得突破。全资子公司上海精测主要聚焦于半导体前道(工艺控制)检测,目前上海精测已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,公司以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统,部分产品研发及市场拓展亦取得突破。据上海精测主页显示,上海精测2018年年中成立后签订了OLED微型显示器膜厚测量仪合同、柔性激光切割设备合同,并在当年实现收入258.62万元。 估值 我们预计2019-2021年净利润为4.04/6.02/8.39亿元,对应EPS分别为2.47/3.68/5.13元,目前股价对应PE为32/22/16倍。从OLED行业景气度、半导体设备周期特征、公司业务布局及效果考虑,我们认为精测电子未来3-5年内仍具良好投资弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 -- -- 30.50 -4.09%
32.19 2.19% -- 详细
2018年业绩高速增长,符合此前业绩预告。2018年实现收入42.11亿元(YoY为51%),四季度收入分别为9.7/11.9/9.96/10.5亿元,实现净利润8.37亿元(YoY为119%),四季度利润分别为1.56/3.07/2.56/1.17亿元。四季度净利率小幅下滑,主要由于四季度财务费用环比增加。全年业绩超预期增长,主要得益于下游挖机行业周期复苏+公司新产品翻倍成长。 享受行业高景气度,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速略高于挖机销量增速。2018年挖机销量为20.3万台,同比增长45%,公司挖机油缸销量41.35万支,同比增长50.86%,超过挖机销量增速,市占率超过50%,持续提升;公司挖机油缸收入18.11亿元,同比增长56.95%,收入增速大于销量增速,验证年初价格提价(平均涨幅4%)。非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,全年实现收入11.44亿元,同比增长12.76%,销量14.37万支,增速12.76%;销量增速为不及挖机油缸,但由于产品结构调整和年初涨价因素,毛利率快速提升到35%,同比提高3.34pct。 泵阀产品业绩爆发,中挖泵阀提前放量。公司泵阀产品快速放量,液压科技收入增长138.96%,净利润大幅增加,实现扭亏。规模效应显现,产品毛利率和净利率大幅提高。公司小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,有望贡献业绩未来2年持续增长。n成本控制超预期,三费均在减少,财务费用减少,主要受汇兑收益影响。受益于规模效应,公司三费费率均同比减少。其中管理费用率(含研发费用)9.17%,同比下降1.1pct,销售费用率2.73%,同比下降0.72pct;财务费用-0.72%,同比下降3.75pct,主要受汇兑收益影响,公司全年汇兑收益为5128万元,去年同期为-5082万元。 盈利能力持续超预期提高,受益于新产品快速放量和强成本管控能力。公司净资产收益率为19.9%,同比提高9.55pct。公司产品整体毛利率36.58%,同比提高3.76pct,净利率为19.88%,同比提高6.25pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)油缸产品提价;2)非标油缸产品结构调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应体现。我们认为伴随中挖泵阀产线爬坡,收入持续增长,利润率水平有望持续快速提升。 估值 根据对挖机增速的判断和公司扩产进度的测算,以及2018年业绩,我们微调2019-2021年盈利预测,净利润分别为12.83/14.48/16.14亿元,对应EPS分别为1.43/1.62/1.81元,对应当前PE为22/19/17倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 基建投资增速放缓,挖机销量大幅下滑。
北方华创 电子元器件行业 2019-04-25 64.10 -- -- 73.01 13.81%
72.96 13.82% -- 详细
公司发布2018年年报:实现营业收入33.24亿元,同比增长50%,归母净利润2.34 亿元,同比增长86%。公司收入与利润保持高增长,符合我们的预期,主要得益于电子工艺装备收入翻倍增长,维持买入评级。 支撑评级的要点 以北方微为经营主体的半导体设备业务收入同比增长110%。公司业务主要分为电子工艺装备、电子元器件产品。2018 年公司电子工艺装备实现收入25.21 亿元,同比增长76%,收入增量11 亿元,主要来自以集成电路设备、面板设备、LED 设备为主营业务的北方华创微电子装备有限公司(下称“北方微”),而电子元器件收入仅增长3%。子公司北方微2018 年实现收入20 亿元,同比增长111%,我们估计主要是集成电路设备、面板设备、LED 设备等收入均获得高增长。 扣非净利率转正,主要是主营业务毛利率上升及管理费率的下降。公司2018 年扣非净利润0.76 亿元,上年同期亏损2.07 亿元,扣非后的净利率从-9%升至2%,提高了12 个百分点,其中,来自主营业务毛利率上升2 个百分点,以及包括研发费用在内的管理费用率下降了10 个百分点。 增发及员工股权激励等重点工作顺利推进。2018 年公司亦庄半导体装备基地二期转固,美国NAURA Akrio 完成资产交割并开始运营,非公开发行前期工作进展顺利,股权激励计划首次授予完成,股权激励计划二期将在今年启动。 全球半导体行业下半年复苏,加上大陆晶圆厂持续扩产、进口替代空间, 公司半导体设备业务具备弹性。据SEMI 最新预计,2019/2020 全球晶圆厂设备支出530/670 亿美元,分别同比-14%/+27% ,稳定在500-700 亿美元的区间内波动。同时,中国大陆 新建晶圆厂包括长江存储、士兰微、华虹无锡、上海华力等项目,均按计划进行工程施工及设备采购中,公司作为把老牌国产半导体设备供应商,将继续与中微、盛美等一起致力于集成电路工艺设备的进口替代。 估值 根据行业周期表现及国内设备招标进度,我们将2019/2020 年EPS 预测从0.75/0.99 元/股上调至0.92/1.67 元/股,对应当前股价市盈率分别为69 和38 倍,维持买入评级,持续推荐。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-23 25.29 -- -- 26.78 5.31%
27.53 8.86% -- 详细
意在推动页岩气降本增效,杰瑞电驱压裂成套装备应运而生。杰瑞自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,完成电驱压裂成套产品的开发和布局。该成套装备及解决方案包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案,涉及压裂、混砂、管汇等核心压裂成套装置,估计相同施工功率下,因减少发动机、变速箱等核心部件,电驱压裂装备成本将大幅下降,但低噪音等导致晚间施工成为可能。 成套电驱压裂解决方案拥有四大革命性的创新亮点。 装备性能和效率大幅提升。目前国内压裂市场上,2500型及以下的压裂车是市场覆盖率较高的型号,而杰瑞电驱压裂设备配备了5000QPN的柱塞泵,一台比传统两台的输出功率还大,能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。除了电驱压裂设备,达16方排量的电驱混配橇,是目前国内最大排量的混配橇,一台设备即可满足大排量页岩气压裂施工的需求。 经济性能的大幅提升。由于单机功率的提升,按照同样的输出水马力计算,井场可使用更少的设备实现更好的作业效果,装备购置费用大幅降低。全套产品的可靠性能,也大大的降低了设备运维成本。以大通径管汇解决方案为例,通过流线型的管汇设计,有效降低80%的冲蚀磨损,使用寿命提升6倍以上,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本。搭载了杰瑞全球首创的智能免破袋连续输砂装置,不用依赖大型吊车,专利的免破袋技术可以使每个砂袋重复利用5次以上。同时,全套电驱压裂装备配有更“聪明”的智能集成控制系统,作业人数的减少将人员成本大幅降低。 解决电力供需矛盾。目前页岩气主产区,基层电网设施比较落后,电力系统无法满足压裂作业的应用。杰瑞研发工程师通过深入页岩气主产地调研,自主研发设计的杰瑞供电解决方案涵盖大功率电网、燃气轮机发电机组、高效储能装置全系列方案,解决了电网对压裂作业的限制。 提供环保解决方案。2006年就已涉足油气田环保的杰瑞,早已将环境保护纳入了解决方案中。常规压裂车单台噪音达115分贝,制约页岩气开采的夜间施工,而通过静音风扇加变频控制,杰瑞的电驱压裂设备仅不到85分贝,压裂晚上施工、日均泵注时长的延长成为可能。对于页岩气开发的钻井和压裂过程中不可避免产生难处理的含油废弃物和压裂返排液,杰瑞能够提供以热相分离、机械分离、高级氧化等技术为核心的一体化环保解决方案,使得作业零排放。 电驱压裂成套装备有望成为增产设备主流之一。电驱压裂设备在我国四川页岩气开发中已有应用,但大规模应用受限于交通、电力供应、工艺磨合程度等因素。我们预计电驱压裂成套装备有望在试用1-2年后的2019年,尝试在成熟页岩气区块独立施工作业,威远、长宁页岩气成本有望在实现盈亏平衡基础上进一步增强其经济性。此外,电驱压裂设备也有望助力杰瑞走向规模50-100亿元的北美压裂装备市场。 估值 我们维持公司19/20年盈利预测11.1/15.7亿元,对应19/20年PE估值为22/15倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球原油价格的波动影响到市场对公司盈利的担忧从而影响估值。
晶盛机电 机械行业 2019-04-15 13.53 -- -- 14.34 5.13%
14.23 5.17%
详细
晶盛机电公司发布2018 年年报,全年实现营业收入25.36 亿元,同比增长30.11%,归母净利润5.82 亿元,同比增长50.57%;基本每股收益为0.46 元,每10 股派息1 元(含税)。同时公司发布2019 年一季度业绩预告, 实现归母净利润1.15 亿-1.49 亿,同比增长-15%到+10%。受下游行业扩产进度影响和2018 年业绩,我们微调公司2019-2021 年盈利预测,净利润分别为7.0/8.1/9.7 亿元,对应当前PE 为26/22/18 倍,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业务横向拓展,收入和业绩录得增长。公司2018 年实现收入25.36 亿元,其中晶体硅生长设备(包括光伏和半导体)收入19.4 亿元,同比增长23.36%,占比总收入77%。智能化加工设备(包括光伏、半导体、和LED)实现收入2.77 亿元,同比增长39%,主要是自动化生产线/系统收入。蓝宝石材料实现收入1.25 亿元,同比增长33%,主要为包头产线二期产能爬坡放量所致。其他收入4857 万元,主要为配件、抛光液、坩埚等辅材配件,为公司2018 年新增业务。 新接订单仍在持续,保障未来持续增长。公司2018 年新接光伏订单26 亿元以上(2017 年全年超过30 亿元),新接半导体订单5 亿元以上(同比大幅增长)。截至18 年底,公司未完成合同总计26.74 亿元(Q3 末为28.70 亿元),其中全部发货的合同金额为5.95 亿元,部分发货合同金额13.78 亿元,尚未交货的合同金额7.01 亿元;其中,未完成半导体设备合同5.34 亿元。我们预计中环股份2019 年25GW单晶硅片扩产项目有望实施,公司大概率获得新接订单。据此测算,我们认为:1)公司2018 年在手订单保障2019 收入持续增长;2)公司2019 年新接订单仍在持续,保障未来业绩。 半导体设备布局较完整,市场正推广。公司半导体单晶硅的设备包括前端生长设备和覆盖多数中后端加工设备,包括:截断机、滚圆机、研磨机、抛光机等。公司2017 年末半导体设备在手订单1.05 亿元,2018 年新签订单超过5 亿元,主要客户为中环、有研等公司;2018 年底半导体设备在手订单5.34 亿元。由此推算,公司2018 年已实现半导体设备的交付(1 亿元左右)。半导体设备单台价值量高,利润率高,业绩弹性大。 三费控制合理,盈利能力呈提高态势。公司2018 年整体毛利率39.51%, 同比提升1.16pct,净利率22.42%,提升3.35pct,毛利率和净利率均稳中有升。主要得益于:1)公司产品技术升级,设备单台价值量在提高;2) 高毛利的半导体设备的收入确认在加速;2)期间费用率保持减少态势, 期间费用率13.41%,同比减少1.23pct,凸显公司费用控制能力;其中研发费用为1.83 亿元,占比收入比重7.21%,研发费用和人员均显著增长。 估值 我们根据2018 年公司业绩,微调2019-2021 年盈利预测,净利润分别为7.0/8.1/9.7 亿元,对应当前PE 为26/22/18 倍。当前国内光伏政策获得修复, 在国内外需求增长的预期下,下游客户规划恢复扩产,公司作为设备供应商有望持续受益,我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏订单交付不及预期,半导体设备研发进展和市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-04-12 25.35 -- -- 26.78 5.02%
26.63 5.05%
详细
行业长周期复苏趋势下,杰瑞尽显油服龙头本色。自2017年二季度以来,全球油服行业开始步入复苏,根据Spears&Associates数据,油服市场规模年均增长5%-10%,三桶油勘探开发资本开支连续两年保持20%左右的快速增长,国内油服市场迎来大力度的复苏,民营油服也在2018年5月开始享受订单的量价齐升。杰瑞作为国内优秀的民营油服之一,同样经历多年寒冬洗礼后,2018年收入46亿元超越了2014年的历史最高点,净利率从2017年的2.4%恢复至14%,净利润6.15亿元中54%来自钻完井设备、33%来自维修改造与配件销售、6%来自油田技术服务、6%来自油田工程服务,各业务线表现突出。 钻完井设备:业绩弹性最大。收入14.79亿元同比增长76%,毛利率从17年36.6%提高7.1个百分点至43.7%。根据收入确认的节奏,上、下半年设备毛利率依次是34.5%、50%,可见设备毛利率已经回升至2012-2014年48%-52%的历史最高水平。钻完井设备收入结构中,我们测算压裂成套设备占比从上年的25%左右上升至40%左右,固井设备占比维持在20%,连续油管设备占比10%以内,包括高附加值的自制部件在内的其他设备占比30%左右。钻完井设备为杰瑞集团贡献44%毛利润,以及约1/2的营业利润和净利润。从我们近期对各家增产设备供应商的调研情况看,2019年杰瑞的钻完井设备仍处于供不应求状态,高速的订单和收入增长值得期待,毛利率也有望维持在历史高位。 油田技术服务:在国内市场初露锋芒,并首次实现盈利。2018年油田技术服务板块实现收入8亿元,同比仅增长10%,增速较慢的原因,我们认为主要是海外服务收入的确认节奏、国内2018年5月之前处于淡季等因素所致,这也制约了毛利率的上升幅度(仅从17年6.4%上升至11.2%)。尽管如此,包括海外环保服务等在内的杰瑞能服2018年实现了约4000万元净利润,创造了能服公司历史最好的盈利水平。目前,公司约有10多支连续油管服务队伍和7-8支压裂服务队伍布局在国内的新疆、华北、西南市场,以及海外的中亚、中东市场,尤其是在国内市场上陆续创造连续油管超深井作业下深新纪录、页岩气井单日压裂施工段数5-6段的新纪录。随着国内增产服务工作量全年饱满,以及队伍的扩张计划、连续油管服务价格的上涨,预计2019年油田技术服务板块的收入将增长20%-30%以上,毛利率有望达到15%以上。 维修改造与配件销售贡献1/3的公司利润。受益于油服行业复苏,收入大幅增长54%,毛利率上升1个百分点至31.1%。我们预计配件净利率接近15%,利润贡献接近2亿元,占总利润的1/3。 油田工程设备及服务也首次实现盈利。杰瑞油气工程公司2018年收入6.89亿元同比增长61%,净利润0.36亿元首次实现盈利,业绩弹性主要来自油田工程服务中的国内LNG项目。在订单大幅增长的驱动下,我们预计油田工程服务2019年仍将保持高速增长。 多个综合财务指标明显改善。盈利能力方面,较之2017年,综合毛利率上升4.8个百分点至31.6%,期间费用率大幅下降7.3个百分点至15.2%,净利率上升11.4个百分点至13.8%,ROE从1%恢复至7.5%。运营能力方面,存货与应收账款周转速度显著加快,其中应收账款周转率从1.7提高至2.1,存货周转率从1.4提高至1.6,周转天数均大幅缩短。成长能力看,公司收入增速恢复到50%附近,利润增长弹性大。现金流方面,在存货等大增的情况下,经营性净现金流量仍保持正数。 在手订单充裕,2019年收入高增长有保障。2018年新接订单60.57亿元同比增长43%,年末在手订单36亿元较上年末增长66%,充裕的在手订单加上国内钻完井设备和油田技术服务旺盛的订单需求,2019年全年新接订单、年末在手订单及年内可确认的销售收入将创历史新高。 估值 考虑到钻完井设备毛利率超预期,我们将公司19/20年盈利预测从10.1/14.5亿元上调至11.1/15.7亿元,对应19/20年PE估值为23/16倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 全球原油价格的波动影响到市场对公司盈利的担忧从而影响估值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名