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杨绍辉

中银国际

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1300514080001,曾供职于平安证券研究所....>>

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浙江鼎力 机械行业 2019-01-22 63.10 -- -- 64.00 1.43% -- 64.00 1.43% -- 详细
2018年公司业绩再次超预期高增长。受益于董事长重视国际市场开拓及产品质量过硬,高空作业平台的海外销量一直保持高速增长,销售到海外的产品提价及美元升值等因素也是导致收入加速增长、毛利率超预期上升的重要原因。此外,公司小剪叉产能也在年中顺利投放,下半年产能爬坡满足了更多的市场需求从而实现销量增加。 臂式新产品将获得市场认可。对比浙江鼎力、JLG、Genie、Haulotte、临工、星邦重工、Mantall、中联重科等的28米直臂式产品的各项参数表明,浙江鼎力28米直臂式产品BT28RT在安全工作负载、最大工作高度、最大平台高度、最大水平伸距、整机高度(收拢状态)、最小转弯半径、最大爬坡能力、整机重量等指标均优于同行同类产品,浙江鼎力的曲臂式产品BA28RT相比Snorkel的同类产品也有类似竞争优势。公司独特创新的臂式产品,通过一段时间的客户试用后大概率会得到广泛认可。 国内市场保持高景气度,且行业格局十分稳定。尽管高空作业平台在上海等一线大城市已经很常见,但基于人口数量、经济规模、人工替代等,我国高空作业平台还处于行业周期中的成长阶段,根据行业调研,目前存量仅6-7万台,在基建补短板的宏观环境下,2019年及以后AWP行业增速还可能加快。此外,国内AWP行业竞争格局稳定,尽管高空作业平台制造商众多,但高空作业具备安全性要求高、残值率要求高等特征,新老客户都很具备粘性。 评级面临的主要风险 全球宏观经济超预期下行,导致公司国内外销售低于预期。 估值 根据公司预告及行业调研信息,我们将公司2018/2019年的净利润预测值从原来的4.5/5.4亿元调整为5.0/6.5亿元,对应18/19年PE估值为29/23倍,维持买入评级。
杰瑞股份 机械行业 2019-01-21 16.97 -- -- 17.97 5.89% -- 17.97 5.89% -- 详细
公司向上修正2018年净利润,从原预告的5.29-5.63亿元,上调到5.83-6.17亿元,同比增速从原预告的680%-730%,上调到760%-810%,全年业绩超预期,主要得益于国内钻完井设备板块的快速复苏,及设备板块盈利水平的恢复。再结合目前国内油气田设备供不应求的状况,预计2019年公司业绩仍可趋势向上,维持买入评级。 支撑评级的要点2018年公司业绩超预期。公司对年度净利润上调了10%左右,主要是四季度交付钻完井设备和维修改造零配件的毛利率较高,且交付进度较快所致。从全年来看,我们估计汇兑收益及会计处理变更等也会贡献一部分利润,但绝大部分盈利来自钻完井设备及维修改造配件。 钻完井设备板块继续向好。受益于油价中枢上行,特别是国内非常规油气勘探开发的新一轮浪潮,国内高端钻完井的存量设备从2018年年初至今,仍处于紧缺状态,尽管油价从10月初开始下跌,但我国各个油气田的钻完井设备的紧缺程度仍没有得到改善。随着我国长庆油田和新疆油田的致密油进一步增储上产,四川页岩气田的规模化开发向泸州、铜梁等新区块扩张,钻完井设备在2019-2020年都保持供不应求状态。 油田技术服务进入盈利上升期。从2018年中报看,杰瑞能服首次获得盈利,我们估计随着国内服务队伍的工作量的大幅增加及连续油管等辅助高端服务的价格反弹,2018年及以后杰瑞能服将持续处于盈利扩大状态。 海外市场步入收获期。经过多年培育,公司在全球大部分市场布局多年,从2018年发货情况看,公司在中东、中亚、北美等市场都有可观的钻完井设备交付量,来自海外的设备订单或收入有望占到该板块的1/3左右。 评级面临的主要风险原油价格的波动影响到市场对公司盈利的担忧从而影响估值。 估值根据公司预告及行业基本面的最新变化,我们将公司2018/2019年的净利润预测值从原来的5.29/8.97亿元调整为6.01/8.75亿元,对应18/19年PE估值为26/18倍,维持买入评级。
北方华创 电子元器件行业 2019-01-09 42.05 -- -- 43.80 4.16% -- 43.80 4.16% -- 详细
支撑评级的要点 国家大基金领衔参与公司非公开发行,进一步加持公司股权。此次非公开发行募集资金不超过21亿,国家集成电路基金、北京电控、京国瑞基金、北京集成电路基金分别认购9.2亿、6亿、5亿、0.8亿。我们估计国家集成电路基金持股比例将从目前的7.5%提升至11.5%,成为公司的第二大股东。 定增助力公司IC设备和电子元器件产能大幅扩张。本次定增募集资金主要用于高端IC设备扩产和高精密电子元器件扩产,其中高端IC设备项目,规划年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。预计达产后年均销售收入为26.38亿元,相当于北方华创微电子装备公司18年预期销售收入的1.5-2倍;电子元器件规划年产模块电源5.8万只,达产销售收入为1.6亿元,年贡献利润总额预计为3,223万元。 定增助力公司IC设备继续迈向先进制程。定增募集资金用途也包括搭建5m和7m关键集成电路装备的研发和测试平台。公司紧密跟随国内、国际客户的芯片生产工艺技术迭代升级,在28纳米装备的基础上,进一步实现14纳米装备的产业化并开展5/7纳米设备的关键技术研发。 继续受益于大陆晶圆厂扩产。据SEMI预计,2018/2019/2020年全球半导体设备销售达621/596/719亿美元,分别同比增长9.2%、-4%、20.7%,在500-700亿美元的区间内波动,仍处于全球半导体扩产高峰。相比之下,中国大陆2018/2019年半导体设备销售将达到118/125亿美金,分别同比增长43.5%/6%,2019年扩产明确的晶圆厂包括长江存储、士兰微、海力士无锡、上海华力等,总投资额位于历史高位。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。 估值 我们预计2018-2020年有望实现净利润分别为2.4/3.5/4.6亿元,对应EPS分别为0.52/0.76/1.01元,目前股价对应PE为76/52/39倍,考虑到公司为国内半导体设备龙头之一,引领集成电路工艺设备国产化,维持买入评级。
精测电子 电子元器件行业 2018-12-31 50.35 -- -- 52.18 3.63% -- 52.18 3.63% -- 详细
近日,公司发 布2018年业绩预告,全年净利润为2.7-2.9亿元,同比增长62%-74%,符合市场预期。我们预计2018-2020年有望实现净利润分别为2.8/4.0/5.9亿元,维持买入评级。 支撑评级的要点专注做面板和半导体良率管理专家,延续10年高增长传奇。公司从TFT-LCD 模组制程检测设备起步,陆续进入Array、Cell 制程以及OLED 检测设备领域,成为面板行业良率管理设备国产化先锋,实现自2009年以来连续10年的收入高增长。同时,今年公司陆续在武汉、上海布局集成电路的工艺控制与良率管理,实现从面板检测跨入集成电路工艺检测的发展路径,志在成为半导体工艺控制与良率管理专家。 今年二季度以来,精测的Macro检查机在高世代TFT-LCD及第六代OLED产线显著放量。根据中国国际招标网数据,精测子公司苏州精濑在三、四季度陆续中标高世代TFT-LCD的Macro检查机累计50-60台,市占率超过50%,在二、三季度陆续中标京东方绵阳OLED、京东方成都OLED、华星光电武汉OLED产线的Macro检查机10多台,估计市占率约为10%-20%。公司Macro检查机相比去年同期继续显著放量,竞争对手主要是东旭亿泰,以及进口品牌韩国DIT。 第一客户京东方继续逆周期加大OLED 投资力度。由中国国际招标网看到,公司的Macro 检查机、Mura 补偿设备陆续进入国内OLED 产线,在Mura 补偿设备主要与华兴源创竞争,在Macro 检查机方面主要与东旭亿泰及DIT 竞争。从设备招标进度看,京东方成都OLED尚未启动第二期设备采购,绵阳OLED 自年初至今陆续大量采购检测设备,同时,京东方重庆第6代柔性AMOLED生产线项目已于12月8日正式开工,可见BOE 对OLED投资进度与力度并未受到面板行业低迷的影响。 国内晶圆厂仍处于快速扩产时期,精测电子将受益工艺控制与良率管理国产化。 全球半导体景气度逐步回落,但国内晶圆厂有望逆势扩张。公司陆续在武汉、上海布局半导体检测设备业务,有助于实现工艺控制与良率管理设备国产化。 评级面临的主要风险OLED 产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。 估值我们预计2018-2020年有望实现净利润分别为2.75/4.03/5.90亿元,对应EPS分别为1.7/2.5/ 3.6元,目前股价对应PE 为30/20/14倍,维持买入评级。
恒立液压 机械行业 2018-11-05 19.50 -- -- 21.93 12.46%
23.17 18.82% -- 详细
公司发2018三季报,前三季度实现收入31.60亿元,同比增长55.9%,归母净利润7.19亿元,同比增长160%。其中Q3实现收入9.96亿元,同比增长49.3%,归母净利润2.56万元,同比增长122.6%。公司业绩持续超预期。我们上调2018-2020年净利润预测分别为8.5/10.4/12.3亿元,维持买入评级。 支撑评级的要点行业景气度持续,公司业绩持续超预期增长。下游工程机械行业景气度处于高位,2018年前三季度挖机总销量达156,242台,同比增长53.3%; 其中Q3单季度挖机销量36,119台,同比增长34.6%。公司挖机油缸市占率稳定在50%以上,油缸收入同比大幅增长70.5%,呈量价齐升态势。伴随基建加码预期,工程机械行业景气度有望延续,公司主要产品收入有望持续增长。 泵阀产品业绩大增,中挖泵阀成为主要增长点。液压科技子公司生产的小挖泵阀—中挖泵阀—大挖泵阀相继推出,泵阀产品收入同比大幅增长325%,泵阀产品突破盈亏平衡点,贡献业绩主要增长点。公司中(大)挖泵阀生产线持续扩产中,助力未来2年业绩持续增长。 期间费用率明显下降,净利率水平大幅提高。公司2018Q3综合毛利率35.87%,同比提高4.49pct,净利率22.8%,同比提高9.16pct。主要得益于: 1)规模效应显现,泵阀产品生产线资本投入刚性;2)期间费用率明显下降,管理费用率4.2%,同比减少5个pct;销售费用率4.3,同比下降0.9pct,财务费用率-32.6%,由费用转为收入,大幅减少64.4个pct。 非标油缸、中大挖泵阀产品供不应求,贡献未来2年业绩增长。我们判断未来2年挖机销量有望高位震荡,油缸产品随市场小幅波动,但非标油缸应用场景多,需求多样化,抗周期波动能力强,有望接力贡献收入增长,我们预计非标油缸销售额2018年有望实现50%的增长。中大挖泵阀随着产线扩产,有望加速实现进口替代,复制油缸产品的成功路径。 评级面临的主要风险下游挖机销量大幅下滑,大挖泵阀市场推广不及预期。 估值公司充分受益行业景气度,新产品贡献业绩大幅增长。我们上调2018-2020年盈利预测,净利润分别为8.5/10.4/12.3亿元,对应EPS 分别为0.945/1.153/ 1.366元,维持买入评级。
浙江鼎力 机械行业 2018-11-05 54.16 -- -- 56.79 4.86%
64.00 18.17% -- 详细
公司发布2018三季报,营业收入13.25亿元,同比增加53.13%;归母净利润3.96亿元,同比增加74.11%;其中Q3单季度实现收入5.40亿元,同比增长72.55%,归母净利润1.90亿元,同比增长144.75%,单季度收入、业绩创历史新高。业绩高增主要得益于:产能释放和汇兑收益。我们上调2018-2020年盈利预测,预测归母净利润分别为4.5/5.4/7.4亿元,维持买入评级。 支撑评级的要点三季度小剪叉产能释放,贡献收入增长。公司前三季度收入大增53%,超市场预期,其中Q3实现收入5.4亿元,同比增长72.55%,创单季收入最高纪录,主要为年产15,000台微型高空作业平台技改项目已于7月投产,产能释放贡献收入增长点。 提价+产能释放消化成本增加不利因素,三季度毛利率步入上调通道。公司前三季度毛利率40.7%,同比减少了2.3个pct,主要受年初原材料涨价的影响。公司2018Q3单季度毛利率43.6%,环比提高4.97个pct,主要得益于:1)产能释放,规模效应显现;2)出口产品提价,5月开始销往美国产品提价8%,销往欧洲的产品提价5%,其他外销产品提价5-8%; 3)人民币贬值,美元结算收入增加。 三费控制合理,汇兑收益大增。公司前三季度管理费用率2.7%,同比减少3.1个pct;销售费用率8.9%,同比提高1.6pct;财务费用率-58.2%,得益于汇兑收益增加1,000万元。前三季度投资收益5,669万元,同比增长22%,主要为1)收购CMEC25%的股权,前三季度获得1,000多万元的投资收益;2)拥有magni20%股权,导致投资收益增加。 国内成长+海外复苏趋势不变,长期成长无忧。高空作业平台在国内仍处于高速成长期,海外复苏持续。此外,“年产3200台大型智能高空作业平台建设项目”有望于2019年逐步释放产能,突破臂式产品技术与市场将推动公司进入更大容量,更优竞争格局的高端市场,推动公司长期优质成长。 评级面临的主要风险贸易摩擦出口不确定性,臂式产品技术或市场突破不达预期。 估值公司盈利能力在提高,我们上调2018-2020年盈利预测,预计净利润分别为4.5/5.4/7.4亿元,对应EPS 分别为1.804/2.162/ 2.971元,维持买入评级。
北方华创 电子元器件行业 2018-09-11 49.79 -- -- 49.88 0.18%
49.88 0.18%
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支撑评级的要点 半导体设备行业具备市场大、规模稳定、壁垒高、盈利能力强等特征。半导体设备市场规模正从2010-2016年平均300多亿美元,向600亿美元抬升,韩国、中国大陆、中国台湾成为最主要的装机需求市场。由于半导体设备与芯片制造工艺息息相关,单一核心制程设备均由1-3家企业长期垄断,行业内分工十分明确,龙头企业盈利能力强。 与国际半导体设备巨头相比,北方华创的业务布局类似于应用材料、拉姆研究、东京电子。北方华创布局薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备和氧化扩散设备,其Alpad/HardmaskPVD设备成熟,已实现部分产线PVD国产化,而清洗设备、刻蚀设备也相继进入中芯国际、长江存储等产线。 与国内半导体设备企业相比,北方华创更具成长弹性。参考半导体设备的产品构成,北方华创布局薄膜设备在整个半导体设备市场的比重为20%,硅基刻蚀占比10%,清洗设备占比5%,氧化扩散设备占比3%,合计占比30%-40%,是国产设备中涉足半导体细分设备空间最大的企业。 从跟随到战略合作,北方华创市场地位重大转变。从业务角度看,全球半导体产业向中国转移、AI&IoT推动的大数据时代来临、芯片工艺制程微缩图形化,国内迎来千亿装机大年,公司已陆续进入各条主要的产线,成为半导体设备国产化标杆企业。 看好北方华创明后年工艺设备订单继续爆发。国内将迎来数条90-40nm12寸制程产线在2019年开始的设备采购高峰,以及国内三大存储将在2020年前后扩产的设备采购高峰,集成电路工艺设备订单有望在2018年基础上持续高增长。 评级面临的主要风险 客户跨工艺低于预期;公司高估值风险。 估值 我们预计2018-2019年公司收入分别为35/47亿元,净利润分别为2.4/3.5亿元,目前公司PS估值为6.6/5.0倍,PE为98/67倍,作为半导体设备国产化龙头,且业绩弹性较大,我们维持“买入”评级。
精测电子 电子元器件行业 2018-09-03 74.18 -- -- 75.10 1.24%
75.10 1.24%
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支撑评级的要点 面板检测设备继续高增长。公司在面板检测领域高增长,一方面是公司自身进行产品升级和推出制程检测设备Macro等检查机,在Array和Cell制程中继续放量,另一方面享受新建面板产线对制程设备和模组设备的旺盛需求,从公开招标信息显示精测电子的宏观微观缺陷检查机能进入大部分国内新建面板产线。上半年具体到产品类别看,OLED实现收入0.77亿元,同比增长267%,AOI光学检测系统实现收入2.45亿元,同比增长66%,平板显示自动化0.66亿元,同比增长126%。 OLED收入比重显著上升,可转债募投助力OLED检测设备发展。上半年公司OLED检测业务的收入占比达到14%,相比公司过去OLED检测的收入比重0-10%的范围,有很大幅度的提升,但与全球250-300亿美金的面板投资中OLED投资占比60%相比,精测OLED检测设备仍有很大的业务发展空间,而批量进入国内OLED新建产线需等待客户的OLED产线工艺成熟和良率达标后,精测引领的OLED良率管理工具国产化才大有可为。公司拟发行3.75亿元可转债,用于苏州精濑光电有限公司年产340台套新型显示智能装备项目,包括OLED后工程自动化检测设备、OLED前工程自动化检测设备,加快OLED前制程设备的进口替代。 三季度净利润金额预计创历史新高,中长期仍看好公司高成长性。公司预告第三季度实现净利润0.69~0.83亿元,相比18年一、二季度分别124%和123%的利润增速,第三季度净利润仅同比增长10%-33%,我们认为这主要是2017年第三季度利润高基数和交付节奏等影响到了今年第三季度盈利增速,但不会影响到我们中长期对精测电子高成长性的乐观判断。 评级面临的主要风险 布局半导体工艺控制检测后,大量的研发成本和更长的研发周期可能会对公司短期盈利构成不利影响,且工艺控制检测产业化进度可能低于预期。 估值 我们维持2018/2019年精测电子实现2.8/4.1亿元净利润的预测,目前市值对应PE分别为46/31倍,鉴于公司在OLED良率管理设备方面很有市场潜力,且已布局新能源检测及半导体工艺控制检测等高壁垒大市场,中长期业绩弹性大,维持买入评级,继续强烈推荐。
北方华创 电子元器件行业 2018-08-31 53.13 -- -- 56.33 6.02%
56.33 6.02%
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公司发布2018 年半年报:实现营业收入13.95 亿元,同比增长33.44%, 营业利润1.65 亿元,同比增长81.99%,归母净利润1.19 亿元,同比增长125.44%。EPS 为0.26,同比增长125%。销售费用率5.12%,管理费用率22%,财务费用率1.51%。公司产品整体毛利率38.67%,同比提高2.77pct,净利率为9.66%,同比提高2.86pct。公司预计1-9 月份实现净利润1.44-1.85 亿元,同比增长80%-130%。我们认为公司业绩符合预期,全年业绩有望稳步增长,得益于光伏设备如期交付和半导体设备加速落地,我们维持买入评级。 支撑评级的要点 收入端:增长符合预期,主要为电子工艺装备的收入增长。公司业务可分为工艺装备+电子元器件产品,其中工艺装备收入10.64 亿元,同比增长36.49%;电子元器件收入3.25 亿元,同比减少6.51%。工艺装备主要增长点为半导体设备实现7.9 亿元,同比增长37.85%和真空设备实现2.52 亿元,同比增长186.18%,电子元器件收入下降主要由于订单转销的影响,我们认为伴随元器件单价上涨的趋势,全年元器件产品收入有望恢复增长。 利润端:业绩释放符合预期,扣非净利润显著提高。公司2018 年H1 实现净利润1.19 亿元,同比增长125%,扣非净利润6,320 万,同比和环比均扭亏为盈,营收质量明显提高。1)公司2018 年H1 获得政府补贴6,600 万元(其中与日常经营相关的政府补助为6,297 万元),同比大幅减少2 亿元,我们判断公司政府补助当期出现明显减少,与02 专项资助验收节点相关;2)公司装备业务为订单-交付式,未来业绩确定性强,预计1-9 月份实现净利润1.44-1.85 亿元,同比增长80%-130%,我们结合在手订单以及中报情况分析,测算公司2018 年业绩有望超过2.3 亿元。 三费控制合理,管理费用大幅减少。公司2018 年H1 实现管理费用率22%, 同比大幅减少22pct,主要为研发费用降低为7,234 万元,同比减少2 亿元;公司研发投入同比持续增加,2018 年H1 研发投入共3.8 亿元,同比增长13%,研发费用资本化率为81%;销售费用率5.12% ,同比持平; 财务费用率1.51%,同比略增0.3pct。公司产品整体毛利率38.67%,同比提高2.77pct,净利率为9.66%,同比提高2.86pct。 评级面临的主要风险 全球集成电路产业景气度下降;公司新产品推广进展缓慢;下游晶圆制造厂扩产放缓。 估值 我们预计 2018-2020 年归母净利润2.38、3.46 和4.64 亿元,每股收益分别为0.52、0.76 和1.01 元,对应当前股价市盈率分别为102、70 和52 倍, 维持买入评级,持续推荐。
三一重工 机械行业 2018-08-30 9.22 -- -- 9.27 0.54%
9.27 0.54%
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2018年H1业绩大幅增长,落在中报业绩预报中位数。2018年H1实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%,其中二季度收入160亿元,同比增长62%,环比增长31%。主要得益于行业景气度向上,各细分产品销售均有所增长,分产品而言:混凝土机械/挖机/起重机/桩工机械/路面机械收入分别为85.49/111.60/41.02/21.65/8.69亿元, 同比增长29%/62%/78%/45%/24%。公司传统优势产品挖机、混凝土机械市占率稳居市场第一水平,起重机强势增长,体现公司综合竞争力在提高。 规模效应逐步体现,毛利率和净利率水平显著提高。2018H1综合毛利率31.64%,同比提高1.78pct,净利率12.5%,同比提高5.88pct。分业务看,公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械业务的毛利率分别同比提高1.19pct/3.76pct/-8.54pct/7.43pct/3.79pct。在钢材等原材料成本增加的基础上,公司成本控制合理,规模效应凸显,多产品毛利率处于提高态势,单有起重设备毛利率有所下降,我们认为与公司积极销售策略相关,体现在起重机市占率稳步提高。 三费控制合理,经营质量显著提高。公司期间费率14.43%,同比减少5.35pct,经营性现金流62.21亿元,同比增长5.5%,为同期历史最高水平,主要系销售回款增加;应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46;存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。 龙头公司,竞争力强,业绩弹性大。我们持续推荐公司主要考虑:1)宏观政策边际改善,下游基建有望加码,有望代替房地产投资成为本轮需求增长的主动力;2)中观方面景气度在延长,2019年上半年挖机销量增长可期;3)公司作为龙头公司,产品线全,竞争力强,市占率稳步提高。 评级面临的主要风险 基建投资不及预期,工程机械需求量大幅下滑。 估值 公司中报业绩超预期,我们上调盈利预测,预计 2018-2020年归母净利润61、71.5和76.9亿元,每股收益分别为0.78、0.92和0.99元,对应当前股价市盈率分别为12、10和9倍,维持买入评级。
晶盛机电 机械行业 2018-08-27 12.90 -- -- 13.74 6.51%
13.74 6.51%
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公司发布2018 年半年报:实现营业收入12.44 亿元,同比增长53.79%, 归属于上市公司股东的净利润2.85 亿元,同比增长101.2%,EPS 为0.22, 同比增长100%。销售费用率2.1% ,管理费用率12.7%,财务费用率0.2%。公司产品整体毛利率38.3%,同比提高4.5pct,净利率为22.5%,同比提高5.9pct。同时公司预计1-9 月份实现净利润4.3-5.1 亿元,同比增长70%-100%。业绩符合预期,得益于光伏产品在手订单实施和半导体设备加速落地,维持买入评级。 支撑评级的要点 光伏在手订单充裕,保障全年业绩高增长。公司光伏单晶生长设备2018 年H1 实现收入10.4 亿元,同比增长56%,占总收入83%。截至到H1 末, 公司未完成光伏设备合同24.22 亿元(包含半导体设备1.32 亿元),其中全部发货合同7.88 亿元,部分发货13.09 亿元,尚未到交货期的合同3.25 亿元。在手订单保障全年业绩高增长。 半导体设备布局较完整,市场推广在加速。公司半导体单晶硅的设备包括前端生长设备和覆盖多数中后端加工设备,包括:截断机、滚圆机、研磨机、抛光机等。2018 年H1 新签半导体设备订单超过4.5 亿元,叠加2017 年末的1.5 亿元订单,半导体设备在手订单已超过6 亿元,主要客户为中环、有研等公司,半导体设备单台价值量高,毛利率高,业绩弹性大。 三费控制合理,盈利能力保持高水平。公司期间费用率15.03%,同比微增0.46pct,其中管理费用率12.7%,同比下降0.5pct,公司研发经费高达9940 万元,占比营业收入8%,保持高研发投入的态势。公司毛利率和净利率处于合理水平,和17 年全年相比基本持平,同比17 年H1 有所提高, 主要原因是17 年H1 部分产品扰动报告期内综合毛利率。 持续布局半导体大硅片周边产业,分享产业高景气度。公司公告与韩国ACE 公司合作,切入抛光材料领域;与日本普莱美特株式会社合作,开展机械装备、管件零部件业务,完善半导体设备精密零部件业务。公司通过整合相关资源,积极开拓半导体周边产业,践行材料+设备的供应商系统。我们认为半导体产业高景气度在持续,具有研发实力的公司能脱颖而出,享受产业向中国转移的红利,贡献未来几年公司的业绩主增点。 评级面临的主要风险 半导体市场拓展不及预期,光伏产业政策影响公司设备交付进度。 估值 考虑到光伏设备在手订单充分,保障2018 年业绩持续高增长,半导体设备加速落地,贡献未来业绩。我们预计 2018-2020 年每股收益分别为0.54、0.66 和0.80 元,对应当前股价市盈率分别为23、19 和16 倍,维持买入评级。
恒立液压 机械行业 2018-08-23 23.63 -- -- 24.43 3.39%
24.43 3.39%
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2018年H1业绩高速增长,大超预期。2018年H1实现收入21.64亿元(YoY为59%),实现净利润4.63亿元(YoY为186.65%);其中二季度实现收入11.93亿元,净利润3.07亿元,单季度净利率达到25.6%。业绩超预期增长,主要得益于公司产品满产满销带来收入增长和净利率提升。 享受行业高景气度,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速同步于挖机销量增速。2018年H1行业挖机销量为12万台,同比增长60%,公司挖机油缸收入9.86亿元,同比增长61%,挖机油缸销量22.61万支,市占率稳定在40%以上。非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,销量增速不及挖机油缸,但由于产品结构有所调整和年初涨价因素,盈利质量有所提高,实现收入5.86亿元,同比增长29%,销量6.57万只,增速19%。 泵阀产品业绩爆发,中挖泵阀提前放量。公司泵阀产品快速放量,液压科技共实现收入3.25亿元,同比增长220%,净利润3550万元,同比增长225%。规模效应显现,产品毛利率和净利率大幅提高。公司小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,有望贡献业绩未来2年持续增长。 三费控制合理,财务费用大幅减少,主要受汇兑收益影响。受益于规模效应,公司三费费率均同比减少。其中管理费用率下降1.54个pct,销售费用率下降0.7pct;财务费用受汇兑收益影响,公司外汇存在1.3-1.4亿美元敞口,汇兑收益为1401万元,同比增长182%。n净利率大幅提高,受益于油缸产品提价和泵阀快速放量。公司产品整体毛利率34.6%,同比提高6.5pct,净利率为21.47%,同比提高9.5个pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)产品提价;2)产品结构在调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应体现。 评级面临的主要风险 工程机械行业出现超预期下滑、大挖泵阀市场推广不及预期 估值 公司中报业绩超预期,我们上调全年盈利预测,我们预计2018-2020年归母净利润7.8、9.8和11.9亿元,每股收益分别为0.86、1.09和1.32元,对应当前股价市盈率分别为25、20和16倍,持续推荐,维持买入评级。
北方华创 电子元器件行业 2018-08-07 48.22 -- -- 55.89 15.91%
56.33 16.82%
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支撑评级的要点 收入端:增长符合预期,主要为电子工艺装备的收入增长。公司业务可分为工艺装备+电子元器件产品,其中工艺装备收入10.64亿元,同比增长36.49%;电子元器件收入3.25亿元,同比减少6.51%。我们认为电子元件产品价格有上涨趋势,全年收入有望恢复同比增长。 利润端:业绩释放符合预期。公司2018年H1实现归母净利润1.19亿元,同比增长125%,接近2017年全年净利润1.26亿元。实现净利润为一季报中的业绩指引区间的中位数,符合预期。公司2017年年报中指引2018业绩为1.72亿元左右,上半年已经完成近70%,我们测算公司全年业绩为2.38亿元。 在手订单充裕,保障未来持续增长。2018年H1公司真空设备产品贡献收入2.52亿元,同比增长186%,为增长最快的细分产品,我们预计2018年真空设备有望实现6-7亿元收入,同比增长200-250%。此外其他泛半导体设备2018年H1实现7.95亿元,同比增长37.9%,我们认为公司新接订单增长更快,尤其是集成电路工艺设备、面板设备新接订单充裕,保障未来业绩持续增长。 公司半导体新产品研发进展顺利,提供未来业绩弹性。公司PVD(Hardmask、Al-PVD)、刻蚀、氧化/扩散炉、清洗机等多种前道制程设备已经成为下游客户的baseline机台,新产品研发进展顺利,有望进一步补充公司产品线,成为前道制程核心设备供应商。伴随国内下游晶圆厂的扩产,公司有望充分受益。 评级面临的主要风险 全球集成电路产业景气度下降;公司新产品推广进展缓慢;下游晶圆制造厂扩产放缓 估值 我们预计2018-2020年归母净利润2.38、3.46和4.64亿元,每股收益分别为0.52、0.76和1.01元,对应当前股价市盈率分别为96、66和49倍,维持买入评级,持续推荐。
精测电子 电子元器件行业 2018-07-11 83.00 -- -- 88.99 7.22%
88.99 7.22%
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支撑评级的要点 单季度来自京东方订单创历史新高。公司公告,按季度统计,1Q2017-2Q2018的六个季度,来自京东方的新订单分别为1.77、1.15、0.66、2.05、0.80、3.48亿元,2018年Q2来自京东方的订单创历史新高。 2018年H1来自京东方的新接订单同比增长47%。按半年度统计,公司来自京东方的新订单1H2017、2H2017、1H2018分别为2.92、2.71、4.28亿元,2018年上半年新接订单同比增长47%,环比增长58%。 未来订单有望保持上升趋势。从京东方已披露的在建和拟建的OLED和TFT-LCD产线看,2018年以后仍有OLED绵阳线、OLED重庆线,以及TFT-LCD武汉线进入设备采购高峰。 FPD行业高景气度持续时间有望好于市场预期。我们与市场观点不同,认为不断加码的OLED产线投资因考虑良率的缓慢攀升,单条产线投资周期至少2年以上,2019年仍然是设备采购高峰,行业景气度持续时间比市场预期长。 评级面临的主要风险 布局半导体工艺控制检测后,大量的研发成本和更长的研发周期可能会对公司短期盈利构成不利影响,且工艺控制检测产业化进度可能低于预期。 估值 我们维持精测电子2018/2019年净利润为2.77/4.11亿元的盈利预测,目前市值对应的PE估值为48/32倍,与同业长川科技、北方华创的估值水平相比,精测电子仍有优势,公司经营战略具备前瞻性,FPD领域提供业绩和估值支撑,半导体工艺控制提供发展潜力和估值弹性。我们维持“买入”评级。
精测电子 电子元器件行业 2018-06-28 75.80 -- -- 87.50 15.44%
88.99 17.40%
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支撑评级的要点 精测电子再一次突破公司成长天花板。公司原有模组制程检测设备的市场空间有限。IPO后,公司陆续推广Array/Cell制程新产品,但相比平板显示检测设备20-30亿美元的市场空间,半导体检测设备行业具备约为100亿美元的市场空间,公司的成长空间再次被打开。 工艺控制检测市场规模50-60亿美元,且呈寡头垄断格局。半导体检测大体可以分为前道的过程工艺控制检测(ProcessCotroll)和后道的测试环节(ATE)。其中工艺控制检测(ProcessCotroll)的市场规模约占2/3,ATE检测市场规模约占1/3。工艺控制检测市场中,规模较大的产品包括光学图像测量、薄膜测量、晶圆缺陷检测等,KLA-Tecor在这个领域均占有50%左右的市场份额,其次是应用材料和日立高科,前三家市占率合计达到70%。 拟成立上海精测微电子,有助于工艺控制检测设备国产化。国产设备中,上海睿励涉足工艺控制检测中的膜厚检测,其他工艺控制检测环节的检测设备国产化还很遥远,精测电子与韩国IT&T合作,弥补国内存储器检测、面板驱动芯片检测的空白,此次拟成立上海精测微电子,将弥补我国在工艺控制检测国产化的不足,加快工艺控制检测国产化的步伐。 对标KLATecor,做全球领先的工艺控制检测设备供应商。KLATecor在半导体工艺控制检测设备市场上拥有绝对的领先地位,尤其是在光学表面缺陷检测领域市占率高达80%以上。KLATecor2017年销售收入35亿美元,净利润9.3亿美元,毛利率高达63%,净利率为26.6%,公司目前总市值172亿美元,对应2018年PE13倍、PS为4倍。 评级面临的主要风险 布局半导体工艺控制检测后,大量的研发成本和更长的研发周期可能会对公司短期盈利构成不利影响,且工艺控制检测产业化进度可能低于预期。 估值 我们预计精测电子2018/2019年净利润为2.77/4.11亿元,目前市值对应的PE估值为41/28倍,与同业长川科技、北方华创的估值水平相比,精测电子仍有估值优势,且公司经营战略具备前瞻性,我们维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名