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杨绍辉

中银国际

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1300514080001,曾供职于平安证券研究所....>>

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精测电子 电子元器件行业 2019-09-09 50.00 -- -- 54.15 8.30% -- 54.15 8.30% -- 详细
公司公告全资子公司上海精测半导体获得增资,增资完成后上海精测注册资本由10,000万元增加至 65,000万元,股权结构也从公司持股 100%变为公司持股 46.2%、上海精圆管理咨询合伙企业(有限合伙)持股 15.4%、国家集成电路大基金持股 15.4%、上海半导体装备材料产业基金持股 7.7%、上海青浦投资持股 7.7%、马骏持股 3.8%、刘瑞林持股 3.8%。 支撑评级的要点 国家集成电路产业基金等增资入股上海精测,将加快公司工艺检测设备的研发、产品定型、工艺验证等进度,助力公司发展战略。 首先是上海精测的资本金从 1亿元增加到 6.5亿元,资金实力大幅增强, 研发费用将得到保障。公司中报显示,今年上半年上海精测亏损 2700多万元,我们认为主要是积极的产品研发所致。 其次是上海精测将有望获得与大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等在产品技术、产业资源、资金实力等方面的协同效应。 国内集成电路工艺检测设备基本上也被 KLA 等外资品牌垄断,工艺检测设备国产化率接近为零。 根据 Gartner 统计数据, 2018年全球集成电路工艺检测设备市场规模 64亿美元,占晶圆制程设备市场的 10.8%。 2018年 KLA 设备销售收入 33亿美元,市占率约为 50%, 而应用材料、日立科技等竞争对手市场份额均为 10%左右, KLA 垄断了全球光学图形化晶圆缺陷检测设备 80%左右的市场份额。国内市场也基本上被 KLA、应用材料、日立科技、 Nanometrics 等垄断,仅有上海睿励于 2015年 4月获得武汉新芯 1台膜厚检测设备订单以及 2017年 11月获得长江存储 2台膜厚检测设备订单,表明工艺检测设备国产化进度远低于刻蚀设备、清洗设备和热处理设备的国产化程度。 公司承诺 2020-2023年膜厚设备、 OCD 设备等产品依次通过知名晶圆厂验证并实现重复订单。 上海精测半导体成立于 2018年 7月,继 2018年实现收入 259万元后,今年上半年实现收入 409万元。 增资后公司承诺上海精测 2020-2022年营业收入不低于 0.624/1.47/2.298亿元,且产品研发及生产进度包括:( 1)集成式膜厚设备:应于 2020年底之前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 2)独立式膜厚设备:应于 2020年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 3)半导体 OCD 设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单;( 4)晶圆散射颗粒检测设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单。 盈利预测及估值 我们维持 2019-2021年净利润 3.30/4.77/6.65亿元预测,目前股价对应 PE 为 35/24/17倍, 鉴于集成电路工艺检测设备业务获得大基金、上海半导体装备与材料基金的支持,工艺检测设备的研发和产业化有望显著加快, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户 OLED 产线扩产不及预期, 半导体设备研发进展不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-09-06 4.60 -- -- 4.77 3.70% -- 4.77 3.70% -- 详细
公司发布 2019年半年度报告:上半年实现营收 311.56亿元,同比增长30.12%,归母净利润 22.83亿元,同比增长 106.82%,经营活动现金流 28.41亿元,同比增长 45.97%。 支撑评级的要点 全系列板块共同发力, 巩固市场领先地位。 2019H1公司主要产品起重机械、 铲运机械、 压实机械、 路面机械、桩工机械、 消防机械营收分别为 114.78、 29.95、10.75、 6.41、 34.39、 10.21亿元,分别同比增长 33.94%、 11.83%、 2.34%、 37.09%、44.74%、 59.09%,主要产品销售大幅增长主要是工程机械行业受下游基建拉动、环保政策趋严、设备更新需求增长、人工替代等因素推动。公司始终坚持“三高一大”产品战略,移动起重机市场份额居世界第一,国内百吨级移动起重机市场占据 50%以上的份额,随车起重机市场份额达历史新高的 60%以上,旋挖钻机、水平定向钻和平地机、压路机、摊铺机市场份额均居国内第一, 高空作业车上半年与行业龙头差距进一步缩小,举高类消防车占据国内半壁江山,扫路车、清洗车也均跻身国内三强。 经营质量稳步提升, 现金流创同期历史新高。 公司各项经营指标持续向好,整体经营质量稳步提升,高质量发展进一步夯实。 2019H1公司期间费用率为 8.19%,同比降低 4.18pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 4.45%、 4.11%、 -0.37%,分别同比降低 0.69、 1.64、 0.61pct,主要原因是规模效应、 利息收入、 汇兑收益增加等。公司整体毛利率为 18.33%,同比增加 0.99pct,净利率 7.36%,同比提升 2.73pct,其中拳头产品起重机毛利率同比提升 3.12pct。 存货净额同比下降 6.53%, 计提减值损失 8.87亿元,加速历史风险出清。上半年公司继续注重销售的风险管控,实现经营性净现金流 28.41亿元,同比增长45.97%,创同期历史最佳。 国际化拓展顺利, 打开中长期成长空间。 2019H1公司外销营收 44.48亿元,同比增长 20.07%,毛利率 20.96%,同比提升 3.18pct, 公司国际化拓展顺利,徐工品牌出口总额、自营出口均稳居行业第一。 目前,公司在“一带一路”沿线 65个国家中 35个国家出口市占率第一,在亚太、非洲等地区持续保持行业领头羊地位。 XCA60E 全地面起重机已批量出口, XCA100E 获得德国市场认可, XCA300U成功打入北美市场,公司产品已逐渐获得国际高端客户市场的认可, 广阔的国际市场有望打开公司中长期成长空间。 控股股东混合所有制改革获批,未来优质资产注入值得期待。 公司控股股东徐工有限混改方案于 2019年 7月获得徐州市国资委审批通过,目前混改工作正按计划推进实施,完成后将优化激励约束机制、市场化选人用人、提升经营管理效率、大幅提升员工的积极性。 集团仍有挖掘机、混凝土机械、塔机等优质资产未在上市公司体系内,未来有较强的注入预期,2019H1徐工累计销售挖机 19113台,同增 37.15%,市场份额已稳居国内第二,塔机和混凝土机械市场份额也有不同程度提升。 估值 基于行业高景气度延续以及资产质量、盈利能力的大幅改善,我们上调公司2019-2021年 归 母 净利 润 分别 至 39.50/46.99/51.53亿 元 , 对 应 EPS 分别 为0.50/0.60/0.66,对应 PE 分别为 8.8/7.4/6.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期, 行业竞争恶化。
中联重科 机械行业 2019-09-05 5.79 -- -- 6.06 4.66% -- 6.06 4.66% -- 详细
工程机械“三驾马车”强劲增长,产品核心竞争力持续增强。 2019H1公司混凝土机械营收 74.90亿元,同增 31.15%,工程起重机营收 71.62亿元,同增近 65%,建筑起重机营收 38.43亿元, 同增超 100%, 核心产品销售大幅增长主要是工程机械行业受设备更新换代增长、下游基建拉动、环保政策趋严、人工替代等多重因素叠加影响持续快速增长及公司产品核心竞争力持续增强,市场份额不断提升。凭借强大的技术研发、完善的产品谱系和服务体系,公司混凝土机械市场份额继续稳居行业前二,其中长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较 2018年提升 6.8pct 至 30%,不断缩小与行业龙头的差距,塔机继续巩固全球龙头地位,国内市场份额较 2018年提升 6pct 至 40%以上,另外随着 2019年公司重启“事业部制”,各产品产销衔接更加精准, 未来市场份额有望持续良性提升。 期间费用实现有效控制,公司盈利能力持续提升。上半年公司费用进一步实现有限控制,2019H1公司期间费用率为 16.92%,同比下降 2.4pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 8.45%、 5.71%、 2.76%, 管理费用率同比提升 0.21pct, 主要系为加强销售和完善售后服务增加了较多的销售服务人员所致, 管理费用率和研发费用率分别同比下降 1. 11、 1.50pct,主要是规模效应、汇兑损失减少等所致,未来随着降债务规模、控管理费用以及规模化效应,公司的期间费用率会进一步下降。受益高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,上半年整体毛利率 30.00%,同比提升 4.41pct,净利率 11.55%,同比提升 5.75pct,分业务来看, 混凝土机械、起重机械、农业机械毛利率分别为 27.37%、32.17%、 10.37%,分别同比提升 5.21%、 3.83%、 0.17%,工程机械主要产品毛利率均实现大幅提升, 未来随着规模化效应、高毛利产品混凝土泵车和塔机营收占比的增加及期间费用率的下降,公司毛利率和净利率还将进一步提升。 强化管理创新与风险管控, 资产质量持续提升。 公司稳步实施多层次的激励措施,全面推进市场绩效合伙制,激发员工活力, 持续完善和优化服务体系,树立行业服务标杆。 同时公司高度注重经营质量和风险管控,建立完善的风控体系,坚守首付比例不低于 30%的红线, 上半年经营净现金流达 35.75亿元, 同比增长 124.19%, 创历史同期最佳水平。 目前,公司固定资产仅 110亿元,货币资金超 180亿元,易变现的资产占大高,应收账款周转率和存货周转率分别有不同程度提高,公司资产质量持续提升。 农业机械+高机、挖掘机等新产业+智能化+国际化有望平滑国内周期波动,打造可持续增长的国际工程机械巨头。 上半年公司农业机械营收 9.11亿元,与上年同期基本持平,但公司加大了对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,农机上半年大幅减亏,预计全年减亏超 2亿元;高空作业平台及挖掘机等新产业是公司未来战略聚焦的重点, 高机作为新进入者, 产品深受客户好评, 上半年已实现 2亿元左右的营收, 全年有望实现 6-7亿元的营收, 逐渐从行业黑马向第一梯队企业进军,挖掘机今年开始强势出击, 重点完成经销商网络布局,丰富产品谱系, 依托公司在产品、技术和研发创新方面的超强基因和渠道的不断完善,未来大概率能实现突破,为公司打造新的强力增长点; 18年开始公司加速推进生产制造的智能升级,公司在长沙的万亩智慧产业城项目也已正式启动,达产后有望成为国内高端制造发展的新标杆,在生产和管理效率上拉近与国际一流企业的水平; 2019H1公司海外收入 16.84亿元,同比增长 2.61%,毛利率同比提升 4.57pct,随着将海外销售智能回归到主机事业部, 海外市场拓展的动能将大大增强,中白和印度工业园项目均有序推进,海外本地化运营布局日趋完善,未来爆发可期。 农业机械的做优做强、高机和挖掘机等新产品的发力、智能化和国际化战略的推进,有助于公司平滑国内工程机械周期波动,打造可持续、高质量增长的国际工程机械巨头。 估值n 微调公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.7/57.1/65.0亿元,对应 EPS 分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应 PE 分别为 9.5/7.3/6.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-30 51.13 -- -- 54.15 5.91% -- 54.15 5.91% -- 详细
面板检测设备领域:保持国内市场龙头地位。由于来自面板行业景气度下行压力,以及国内市场竞争者增加等影响,公司整体毛利率有所下滑,应收账款增长较快,但上半年整体收入增长73%,国内收入增长92%,OLED收入大幅增长352%,AOI收入增长57%。公司在TFT-LCD及OLED检测设备中的龙头地位稳固,得益于公司定位国内成长市场的经营战略,已在大尺寸面板和OLED检测设备的产品层面、客户层面都构建了较强的护城河,其中精测的DeMura相关测量技术获日内瓦发明展金奖。 半导体测试设备:已形成小批量订单。2018年公司开始与IT&T合作,成立的武汉精鸿主要聚焦在存储芯片测试设备。在全球Memory测试设备市场上,Advantest市占率达到69%,Teradyne市占率26%。据我们统计,国内某存储芯片产线的测试机也主要被美国Teradyne和日本厂商Advantest垄断,其中日本Advantest占比64%,美国Teradyne占比34%,其他品牌仅占比2%,国产化率几乎为零。精测电子承担Memory测试设备国产化重任,上半年已取得小批量订单。 半导体工艺检测设备:已开发膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。上海精测半导体成立于2018年7月,是国内第二家致力于集成电路工艺检测设备国产化的企业,继2018年实现收入259万元后,今年上半年实现收入409万元。上海精测以椭圆偏振技术为核心,已开发适用于集成电路膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统,根据上海精测半导体网站显示,半导体集成式膜厚测量机EFILM300IM首台样机已于4月发运合作商。 盈利预测及估值 考虑到来自行业竞争压力对盈利能力和回款的影响,特别是半导体设备领域内的研发支出较大,我们将2019-2021年净利润从4.03/6.00/8.36亿元下调至3.30/4.77/6.65亿元,目前股价对应PE为39/27/19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-08-29 29.50 -- -- 36.90 25.08% -- 36.90 25.08% -- 详细
支撑评级的要点 2019年业绩持续高速增长,基本符合预期。2019年Q1和Q2分别实现收入15.7和12.2亿元,同比增速分别为61.6%和2.6%,实现净利润3.26亿元(同比增速108.1%)和3.45亿元(同比增速12.3%)。我们认为由于收入确认因素,二季度收入增速下降,但毛利率和净利率水平均大幅提升,单季度毛利率达到39.9%,净利率达到28.2%,同比/环比均大幅提升,创近5年来最高值。 受益下游挖机销量新高,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速高于挖机销量增速,体现量价提升格局。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年H1挖机行业销量13.7万台,同比增长14.2%。同期公司油缸销量25.56万支,同比增长13%,挖机油缸收入12.33亿元,同比增长25%,超过行业和公司销量增速。此外非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,实现收入6.33亿元,同比增长8%,销量7.86万支,增速18%。非标油缸单均价在下滑,主要与产品类型相关,毛利率水平保持提升态势。 泵阀产品业绩爆发,保障未来2年持续增长。公司泵阀产品快速放量,应用场景持续拓展,挖机泵阀方面,由小挖向中大挖延伸顺利;非标泵阀方面,高空作业平台,起重机等多场合同步扩展。2019年H1液压科技收入增长100%,同时由于规模效应,产品毛利率和净利率大幅提高。我们认为公司泵阀产品种类持续增加+应用多元,随着产能的顺利爬坡,有望贡献业绩未来2年持续增长。 费用率整体下降,财务费用贡献收益。受益于规模效应,公司管理费用率和销售费用率,同比分别下降0.51和0.42个pct。财务费用为-1436万元,同比转负为正,主要因为二季度美元汇率增值带来的汇兑收益影响。公司2019H1共实现8068万元汇兑收益。研发费用率维持稳定,持续投入扩宽护城河。 公司盈利能力持续提升,且计提充分,日后存冲回可能。受益于新产品快速放量和强成本管控能力,公司盈利能力持续提高。公司净资产收益率为11.56%,同比提高6.99pct。公司报告期内资产减值损失同比增加20%,主要为本期坏账准备和存货跌价准备增加所致,其中本期存货为10.73亿元(同比增长16%),计提存货跌价准备为9089万元,同比增长85%。我们认为公司计提充分,之后存在冲回的可能。 估值 根据对挖机行情的判断和公司扩产进度的测算,以及2019年中报,我们微调2019-2021年盈利预测,净利润分别为12.01/13.83/15.95亿元,对应EPS分别为1.34/1.55/1.79元,对应PE为21.4/18.5/16倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产/基建投资失速下降,挖机销量大幅下滑,非标领域拓展不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-22 55.95 -- -- 58.00 3.66% -- 58.00 3.66% -- 详细
公司发布 2019年半年报, 报告期内共实现营收 8.5亿,同比增长 8.1%,归母净利润 2.6亿,同比增长 26.8%,扣非归母净利润 2.3亿,同比增长 23.7%。 支撑评级的要点 北美业务大幅下滑拖累公司业绩, 积极拓展欧洲、亚洲及国内市场。 2019H1公司国内主营业务收入 4.0亿元,同比增长 35.2%, 占比 51.1%,国内市场持续发力,增长符合预期; 海外主营业务收入 3.8亿元,同比降低 17.1%, 其中欧洲市场主营业务收入 1.5亿元,同比增长 47.2%,海外主营占比 38.8%, 欧洲市场开始发力, 亚洲及其他 1.1亿元,同比增长21.8%,占比 28.3%, 依旧保持稳步增长,北美市场 1.3亿元,同比降低53.6%,占比 32.9%,北美市场营收的大幅下滑拖累公司整体业绩,主要是公司为应对中美贸易摩擦的持续升温,灵活调整市场策略, 加大对欧洲、亚洲及国内市场的开拓, 降低海外市场中北美市场销售占比,减少对北美市场的依赖度。 加强精细化管理, 盈利能力稳步提升。 上半年公司期间费用率为 9.2%,同比下降 0.8pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 5.3%/5.9%/-2.1%,销售费用率、管理费用率(含研发)基本持平, 财务费用率进一步下降,主要系利息收入增加及汇兑损益影响所致。 2019H1公司整体毛利率41.7%,同比提升 3.1pct, 毛利率提升较多主要是 18H1由于产品结构及汇率因素影响基数较低, 净利率 30.7%,同比提升 4.5pct, 公司期间费用控制良好,降本增效明显,另外,上半年政府补助等其他收益大幅增加至2547万,使得公司净利率水平创历史新高。 臂式产品国内销售增长亮眼, 静待募投项目达产。 2019H1公司臂式产品国内销售 7159.2万元,同比增长 88.2%,占国内主营业务收入比例 17.8%,同比提升 5.0%。 公司与 Magi 合作研发的 10款新臂式产品已进行小规模生产, 并获得客户的高度认可。目前国内市场臂式占比仍较低,随着行业的快速发展及施工场景的不断拓展,臂式产品的需求量正在逐步增加。目前, 公司 3200台臂式募投项目主要厂房已建成,完全达产后将成为公司新的业绩增长点。 估值 基于公司半年度业绩、行业竞争加剧及中美贸易战持续的影响, 我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别为 6.3/8.1/11.1亿元,EPS 分别为 1.81/2.34/3.20元(原预测为 1.92/2.58/3.64元) ,对应 PE 分别为 37.5/29.0/21.2倍, 基于对后续臂式新产品的放量带来的业绩回升预期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧,中美贸易战加剧,臂式新产品推广不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-09 45.01 -- -- 52.00 15.53%
54.15 20.31% -- 详细
WINTEST:一家成立26年之久的半导体测试设备日本企业。WINTEST自1993年成立,主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片(产品型号WTS-577)、CMOS图像传感器芯片(产品型号WTS-377)、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备,同时,WINTEST也开展太阳能光伏电站的运营维护服务业务。2018财年收入RMB2,615万元,净利润亏损RMB2,200万元。 WINTEST具有独特的竞争优势和核心技术。WINTEST拥有的核心技术包括独特的图像处理技术、广泛范围的电流/电压检测技术、独特的非同步检测技术、独特的Onboard分布式处理器技术。WINTEST在LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备,在性能上和性价比上都具有竞争力。 WINTEST面对的市场空间年均6-8亿美元。全球ATE市场规模30-50亿美元,其中SoC测试设备市场约22多亿美元,存储芯片测试设备市场约为5-6亿美元,与WINTEST有关的市场6-8亿美元。据公司估计,中国大陆和中国台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1,200-1,500台,按单价50-80万美元/台推算,市场空间为6-10亿美元;中国大陆的CMOS图像传感器芯片测试设备市场需求量在200-300台,按单价30-50万美元/台推算,市场空间为0.6-1.5亿美元。 全球ATE市场成双寡头垄断格局,精测控股WINTEST有望加快面板驱动器芯片等测试设备国产化的突破。全球ATE市场被Teradyne和Advantest垄断,其中Tearadyne在SoC等领域具备优势,而Advantest在存储芯片测试设备具备领先优势。在LCD/OLED驱动器芯片测试设备领域,Advantest市占率很高,但国产设备基本上是空白;在CMOS图像传感器芯片测试设备领域,Teradyne、Advantest均有竞争优势,国产设备中已有个别企业脱颖而出。精测电子控股WINTEST后,有望填补我国在LCD/OLED驱动器芯片测试设备领域的空白,加快高端半导体测试设备国产化。 估值 我们维持2019-2021年净利润4.03/6.00/8.36亿元不变,对应EPS分别为1.64/2.45/3.41元,目前股价对应PE为27/18/13倍。从OLED行业景气度、半导体设备周期特征、公司业务布局及效果考虑,我们认为精测电子未来3-5年内仍具良好投资弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-06 25.46 -- -- 27.68 8.72%
27.96 9.82% -- 详细
杰瑞股份发布半年度报告, 公司上半年收入 25.78亿元,同比增长 49%, 净利润 5.00亿元,同比增长 169%, 第二季度单季度利润接近历史高点, 公司业绩体现高盈利弹性, 一是来自国内油气勘探开发所推动的非常规油气对增产设备需求持续供不应求, 导致收入自 2017年三季度以来步入高增长, 二是公司成功的精细化管理,毛利率和净利率均快速回升。我们维持盈利预测,维持买入评级。 支撑评级的要点 不可低估的高盈利弹性。 上半年公司油田设备与服务的综合毛利率为35.3%,相比去年同期提高 8.4个百分点。第二季度公司毛利率达到 36.4%,相比公司近年来最低点( 3Q2016) 21.3%提高了 15.1个百分点,单季度净利率达到 24.9%,相比公司近年来最低点( 3Q2016)提高了 25.3个百分点。 盈利能力的快速上升, 主要体现在收入大幅增长的情况下仍维持固定成本不变或小幅增长,人均产值的大幅上升,管理费用率、销售费用率持续下行等方面, 且这种趋势仍有望未来几年内持续存在。 不可低估的增产设备可持续性。 公司披露上半年新接订单 34.73亿元,同比增长 30.6%, 其中钻完井设备订单增幅超 100%;上半年油气装备制造及技术服务收入 18.71亿元同比 52%增长,我们预计钻完井设备占到2/3,且钻完井设备收入增速更快。 据 2019年 7月 18日宝鸡日报报道,某石油装备龙头上半年新增订货同比增长 65.65%,收入同比增长 50.93%,累计产出钻机、 泥浆泵、压裂车的增幅分别达到 124%、 36%、 750%,表明短期内钻完井设备行业景气度高。长期看, 据产业调研及 Spear &Associates 数据显示,目前我国压裂设备存量规模仅为美国的 1/5, 但国内已具备经济性的页岩油气勘探开发推动下,增产设备市场规模有望超预期扩大。 不可限量的行业格局重构。 国际上,四大油服长期垄断油田技术服务的各个高端细分市场, 但受到行业周期下行的冲击, Baker Hughes 已被 GE收购, Weatherford 将正式申请破产重组, 而杰瑞公司已布局全球六个海外销售大区(俄罗斯及中亚大区、北美大区、中东大区、欧非大区、拉美大区、亚太大区), 海外收入占比达到 30%-40%。国内服务市场上,非常规的工程技术服务已在长宁区块市场化招投标, 具备钻完井服务总包能力的企业市场份额有望持续上升,杰瑞已在国内服务市场锋芒毕露;国内设备市场上, 尽管面临体制内竞争压力以及电驱压裂设备的新竞争者,但杰瑞的传统压裂车被客户高度认可,电驱压裂设备目前已有销售。 估值 我们维持 19/20/21年杰瑞净利润 12.1/16.8/21.3亿元的预测,对应 EPS 为1.26/1.75/2.22元/股,目前股价对应 PE 估值分别为 21/15/12倍,我们认为未来 6个月公司业绩有望超预期、行业催化因素,并叠加估值切换, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战继续恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。
北方华创 电子元器件行业 2019-07-22 65.88 -- -- 69.50 5.49%
74.55 13.16% -- 详细
电子工艺装备的在手订单充裕。根据公司公告,2017/2018年末电子工艺装备在手订单依次为22.83、32.61亿元,分别较上年末增长75%、43%。2018年末,公司有电子工艺装备15.09亿元的库存商品,参考2018年毛利率水平,推算这些库存商品对应20多亿元订单金额,而今年上半年电子工艺装备仅确认12.47亿元收入,可见还有大量在手订单尚未交付或已交货但尚未确认收入。2019年一季度末,电子工艺装备在手订单为31.94亿元,仍保持较充裕的在手订单。 下半年将进入收入确认高峰。今年上半年全球半导体行业处于行业低谷,国内部分产线的建设进度可能因此受到影响。据DRAMeXchange等显示,5月21日上海积塔半导体厂房结构封顶,力争年底前设备搬入;6月25日燕东微8英寸生产线建设项目现场举行了首批设备搬入仪式;6月6日,华虹七厂12英寸生产线首批光刻机顺利搬入。可见大部分设备交付与收入确认仍将集中发生在今年三四季度。 集成电路工艺设备新增订单乐观。从我们统计到的三条有代表性的晶圆产线数据看,北方华创今年1-5月工艺设备中标的数量超过2018年全年,刻蚀设备、PVD、热处理等工艺设备中标数量较多,引领集成电路工艺设备国产化。 关注薄膜设备、刻蚀设备的国产化。尽管公司在Al钝化PVD产品上市占率较高,但在市场容量更大的Cu互联PVD,以及CVD、ALD等设备方面,公司仍处于新产品工艺验证或研发中。公司的刻蚀设备在硅槽刻蚀有所突破,但硅栅刻蚀、深沟槽刻蚀等核心的硅基刻蚀工艺中,仍由LamResearch处于绝对垄断地位。 估值 考虑到半导体行业景气波动对国内外晶圆厂扩产的影响,我们将2019/2020/2021年公司净利润调整为3.95/6.07/8.52亿元,目前市值对应PE估值为81/53/38倍。考虑公司下半年有望加快收入确认节奏,业绩增速有望回升,全年业绩保持高增长趋势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 -- -- 14.69 6.99%
15.13 10.20% -- 详细
支撑评级的要点 公司产品销量及盈利能力均大幅提升,上半年业绩表现亮眼。由于基建需求拉动、环保政策趋严、更新需求延续、海外出口增长及人口替代加速等因素驱动,工程机械行业上半年仍保持较高景气度,公司主导产品均实现强劲增长。同时,公司大力推进数字化及智能制造,成本费用进一步得到有效控制,期间费用率继续下行,盈利水平大幅提高,公司经营质量进一步改善,经营效率持续大幅提升,预计上半年净利率提升至15%-16%的水平,产品销量增长叠加盈利能力提升,公司上半年业绩再超市场预期。 公司主导产品全线发力,市场份额全面提升。分产品看,上半年挖掘机销量34995台,同增32.1%,远超行业增速14.2%,市场份额相比2018年提升2.4pct至26.2%,其中小挖/中挖/大挖销量增速分别32.6%/28.0%/38.1%,大挖市场份额提升最显著,相比2018年提升5.2pct;1-4月汽车起重机销量4380台,同增118.0%,远超行业增速68.0%,市场份额提升至24.9%,上半年预计销量增速达100%以上,与行业龙头的份额差距不断缩小;混凝土机械国内销量增速约80%-90%,也显著高于国内行业增速,其中泵车销量增速超100%,搅拌车销量增速近80%,市场份额均有不同程度的提升。另外,公司产品的国际竞争力也越来越强,挖掘机、起重机、泵车出口销量都有较高的增长,公司在新兴国家渠道开发、设立公司、销售团队进展良好,大多数地区整体增速会达到40%-60%,公司国际产品市场份额快速提升。 核心主营下半年仍有需求弹性,利润有望持续释放。上半年基建和房地产固定资产投资分别同比增加约3.0%、10.9%,主要下游基建投资一季度开始出现边际改善,上半年出台的专项债新规可缓解基建项目资金不足的困境,在加强逆周期调节背景下下半年基建投资增速会进一步回升,而房地产投资增速上半年仍处于较高水平,政府的调控将以稳为核心,下半年投资预计将平稳回落,工程机械主要产品下半年需求仍将较旺盛,销量较难出现持续大幅下滑,挖掘机、汽车起重机销量会维持在高位,混凝土机械销量会继续保持较高增长。而公司作为行业的绝对龙头,下半年三大产品的销量增速会更高,利润弹性有望持续释放。 估值 基于公司半年度业绩预告及核心产品市占率全面提升,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为115/139/158亿元,EPS分别为1.38/1.65/1.89,对应PE分别为9.8/8.1/7.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。
中联重科 机械行业 2019-07-16 5.55 -- -- 6.22 12.07%
6.22 12.07% -- 详细
支撑评级的要点 2019H1核心产品均实现高速增长,行业中后期业绩弹性最大主机龙头进一步验证。公司核心产品混凝土机械、工程起重机、塔机销量和订单均实现高速增长,根据各产品销量情况,我们预计:混凝土机械整体增长约50%,对应营收约85亿元,其中泵车和搅拌车增速较高,预计达到80%,搅拌站保持20%的稳定增速; 工程起重机营收增长约80%,对应营收75亿元左右;塔机Q2每月基本都是满产状态,月产值9亿元左右,上半年销售收入约36亿元,同比增长接近100%;公司整体营收增长约50%,对应营收220亿元。公司核心产品高增长主要原因是:1)工程起重机、混凝土机械、塔机行业景气度相比挖掘机有所滞后,上半年行业需求旺盛,19-21年将陆续迎来更新需求高峰;2)公司加强产品研发和市场推广,完善售后服务,产品市场竞争力不断提升,市场份额持续提高;3)地产投资仍维持较高水平,基建投资明显改善,对行业的销量形成支撑,考虑到基建继续发挥逆周期调节作用、专项债新规可有效化解基建项目资金不足的困境,下半年基建投资增速会进一步回升,而房地产将以稳为主。我们认为混凝土机械和塔机未来2-3年将继续保持高景气度,而挖掘机、工程起重机景气周期持续性与未来基建投资的力度紧密相关,公司混凝土机械和工程起重机稳居行业前2、塔机稳居行业第1,因此在行业中后期有望成为业绩确定性最高、业绩弹性最大的主机龙头。 坚守稳健经营的发展思路,公司经营质量提升显著。在工程机械行业市场需求持续旺盛的背景下,公司坚守稳健经营的发展思路,经营质量相比上一轮有了明显的提升。塔机、混凝土机械、工程起重机等主要产品严守信用销售门槛,价格也优于行业平均水平,应收账款的增长与营收端匹配性较好,继一季度经营净现金流创历史同期最佳水平后,二季度现金流将进一步改善,上半年经营现金净流量有望超33亿元。2019Q1公司毛利率和净利率相比2018年进一步提升至30.0%、10.9%,由于产品结构调整二季度毛利率预计将略有下滑,但公司盈利能力提升的通道并没有打破,在规模化效应、销售结构的改善及期间费用率下行等驱动下,公司毛利率和净利率还有一定提升空间。 2019H1农机大幅减亏,高空作业平台及挖掘机等新产业有望打造未来强力增长点。2018H1公司农业机械营收9.4亿元,毛利率仅10.2%,2019开始调整农机产品结构,加大对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,上半年预计农机营收将超10亿元,毛利率明显回升,2019H1开始大幅减亏;高空作业平台及挖掘机等新产业是公司未来战略聚焦的重点,凭借持续的研发投入、推出新产品的超强竞争力以及渠道的不断完善,我们认为公司未来取得突破的概率较大,2019H1高空作业平台营收预计近2亿元,目前在手订单约7亿元,产品受到客户广泛好评,下半年公司有望继续保持黑马姿态,成为高空作业平台领域的第一梯队企业,挖掘机从今年6月开始强势进军市场,推出ZE60E-10、ZE230E-9等系列新产品,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。 估值 基于公司半年度业绩预告及产品竞争力的提升,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至42.2/54.3/62.5亿元,对应EPS为0.54/0.69/0.80元/股,对应PE分别为10.4/8.1/7.0倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89%
27.96 5.51% -- 详细
适应低油价,增产设备商受益“七年行动计划”下的非常规油气勘探开发。过去12个月内,国际原油价格在50-80美元/bbl之间波动,算术平均的布油价格在60-65美元/bbl,基本上是全球原油供给曲线下移后重新达到平衡的合理的原油价格水平,但不足以支撑整个原油产业链相对社会平均利润水平还会有超额收益。对于增产设备供应商则可受益于四川页岩气开发、新疆致密油开发,以及吉木萨尔、大港油田和陇东地区推广的页岩油开发。七年行动计划下,国内增产设备将持续多年保持高增长。 增产设备从买方市场转变为卖方市场,设备厂家之间有竞争更有新产品的共同协作与推广。自从2018年上半年开始,国内新老油田作业中整体感受到钻机及压裂设备、试油试气设备及服务队伍供不应求,到目前为止,仍有已完钻的页岩气井需要等待大型压裂车组一段时间来上井场作业,而国内三家压裂设备厂商排产6-9个月,交付周期长,且具备议价能力。在电驱压裂设备的市场推广方面,宏华、杰瑞、四机厂更希望共同推动电驱压裂方式在新油气田的产业化,特别是高压电网铺设、电驱压裂方式的客户接受度提升等方面。 优秀的经营管理使公司油服队伍作业效率提升、人均产能上升,销售费用率和管理费用率呈下降趋势。据我们油田调研了解到,杰瑞在四川页岩气井场的压裂作业中,取得了在长宁H16等页岩气平台井单日最高压裂5-6段的国内新纪录。而且,通过多年的培育后,杰瑞油服已经训练出协作默契的优秀服务队伍,施工效率、人均产能都在提升。此外,公司的资本开支、销售人员数、中后台员工数等增速远低于收入增长,毛利率、净利率都在持续上升。 国际局势变化叠加油服长周期向上,油服投资的收益高于风险。从地理位置看,中东地处世界四大文明发源地地理位置覆盖范围内,拥有丰富的历史文化积淀但又深藏信仰文化差异,加上近代史上伊朗与美国形成难以缓和的政治矛盾,以及伊朗追求大国抱负,暂时看不到目前伊朗原油禁运何时能得以平息。加上油服行业身处大周期上需求升温、格局重构的环境下,目前阶段油服行业具备高收益低风险的资产配置特征。 估值 我们将公司2019/2020/2021年净利润预期从11.1/15.7/20.7亿元上调至12.1/16.8/21.3亿元,上调幅度分别为8.5%/6.8%/3.0%,对应EPS分别为1.26/1.75/2/22元/股,目前股价对应PE估值分别为19/14/11倍,我们认为未来6个月公司业绩超预期叠加估值切换,维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战继续恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。
中联重科 机械行业 2019-07-02 5.84 -- -- 6.47 6.59%
6.22 6.51% -- 详细
加速完成回购彰显对未来发展信心, 行业中后期业绩弹性最大标的able_Summar y] 6月 29日, 公司发布回购 A 股股份实施完成的公告:自公司 2019年 5月 17日首次实施回购开始,截至 2019年 6月 28日,公司通过回购股份专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份 3.9亿股,占 2019年 6月 20日公司总股本的 4.99%,最高成交价 6.29元/股,最低成交价 5.07元/股,成交总金额 21.4亿元。 支撑评级的要点 2个月内集中竞价完成大额回购,彰显公司对未来发展信心。 从公司 5月 13日发布回购方案起,不到 2个月便通过集中竞价完成 21.4亿元的股份回购,平均成本高达 5.49元/股,回购的力度和速度均处于上市公司领先水平, 也彰显了管理层对工程机械行业及公司未来发展前景充满信心。 本次回购的股份将用于员工持股计划, 很好的将股东、公司、员工的利益绑定,有助于进一步调动团队积极性,强化员工忠诚度,增强投资者信心,促进公司健康、持续稳定发展。 混凝土机械和工程起重机稳居行业前 2, 行业中后期阶段业绩弹性最大的主机龙头。 公司混凝土机械技术全球领先, 与三一一起作为行业的双寡头, 在重新战略聚焦工程机械后,凭借广泛的忠实客户及优质的售后服务,公司市场份额将进一步提升。 汽车起重机徐工、中联、三一三分天下, 公司在 25t、 70t、 80t 等吨位优势明显, 18年推出多款新产品并对老产品大幅升级,以 2-3款产品夹击竞争对手,优势地位进一步巩固, 2019年 6月 21日公司进一步推出 7款强悍的新产品,从 12吨到 110吨,从 4节臂到 7节臂,并首创行业 80吨 7节臂产品,最大起升高度 90.5m,作业工况可覆盖行业 100吨产品,公司汽车起重机市场份额与行业龙头的差距将不断缩小。 公司工程机械主要产品景气度相比挖掘机都有所滞后,因而 19年其业绩确定性最高、业绩弹性也最大。 塔机景气程度高,全球领军企业营收有望冲击百亿。 经过过去 4年塔机销量断崖式下跌及房地产投资的不断增长, 行业的过剩产能已充分消化, 塔机从 2017年开始复苏,开启了新一轮景气周期。 近年来装配式建筑的大力发展带来较多的中大型塔机需求,到 2025年需求缺口约 7万台,平均每年带来近万台的新增需求。公司作为全球塔机领军企业,市场份额近 40%,目前在手订单饱满,每月基本均是满产状态, 预计 2019年营收约 85亿元,2020年有望冲击百亿。 农业机械继续减亏, 高空作业平台及挖掘机等新产业后续有望发力。 2018年公司农业机械营收 14.8亿元,毛利率仅 6.9%,继续处于亏损状态, 19年公司开始调整农机产品结构,加大对经济作物农业机械的研发和销售,加速推进人工智能在农业机械领域的落地, 19年有望大幅减亏;高空作业平台及挖掘机等新产业深受公司管理层重视,是公司接下来拓展的重点,推出的新产品受到用户广泛好评, 订单数量明显增加,未来有望形成较大的业绩增量。 估值 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 38.1/49.6/57.4亿元,对应 EPS 分别为 0.49/0.64/0.74元/股,对应 PE 分别为 12.3/9.5/8.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-06-25 53.36 -- -- 58.90 10.38%
58.90 10.38% -- 详细
来自客户京东方的订单趋势上升。根据公司IPO以来的三次订单公告,精测来自BOE的含税订单金额逐季上升,只有2018年第二季度除外,这是因为2018年第二季度集中了BOE福州第8.5代TFT-LED产线、合肥第10.5代TFT-LED产线的设备集中招投标,随后BOE集团整体的设备采购趋于平稳,且采购设备的用途逐季从TFT-LED产线转向OLED产线。 京东方将重点建产OLED,重庆和福州OLED检测设备采购成为精测订单新增长点。2018年公司OLED检测系统销售收入2.3亿元,占销售收入比重从上年2%提高至16%。进入2019年,京东方成都OLED线将主要是产能爬坡满产转固,京东方绵阳OLED线将主要是一期量产,而京东方福州OLED、京东方重庆OLED两条投资额均为465亿元的新产线,主要进行厂房建设和一期设备招标工作,我们预计精测来自京东方的订单或将主要是绵阳、重庆和福州的OLED设备采购。而公司OLED设备已陆续进入国内大部分OLED产线,未来将主要是扩大市占率实现对日韩OLED设备厂家的进口替代,OLED检测设备将替代TFT-LED检测设备成为精测收入增长的主要来源和构成部分。 客户多元化也是订单增长主要驱动力。2016、2017年第一大客户的收入占比分别是53%、61%,2018年降至35%,前五大客户的收入合计占比也从2017年90%降至77%,客户多元化趋势明显,短期单一客户贡献的订单金额增速波动不一定显著影响公司业绩增长趋势。 精测也将是集成电路工艺良率管理稀缺标的。据我们对华力二期、华虹无锡、长江存储等新建产线的设备统计表明,工艺良率管理工具与光刻设备、离子注入机一样,国产化率几乎为零,几乎100%依赖于进口国际品牌设备。上海精测半导体公司已于2018年在上海设立,将是国内半导体前道工艺制程控制检测国产化的希望。 估值 我们预计2019-2021年净利润为4.03/6.00/8.36亿元,对应EPS分别为1.64/2.45/3.41元,目前股价对应PE为32/22/16倍。从OLED行业景气度、半导体设备周期特征、公司业务布局及效果考虑,我们认为精测电子未来3-5年内仍具良好投资弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
中联重科 机械行业 2019-06-12 5.04 -- -- 6.33 20.80%
6.22 23.41%
详细
支撑评级的要点 重新战略聚焦做精工程机械,历史包袱逐渐出清带来较大利润弹性。公司17年剥离环卫设备资产,重新战略聚焦工程机械、持续注重产品研发、加速推进智能制造升级和全球化布局,巩固市场领先地位;在市场复苏时公司主动处理二手机、应收账款坏账等历史包袱,同时严控信用销售,资产质量和盈利能力持续向上,未来公司业绩有较大的弹性。今年5月,公司推出大额股份回购计划,进一步彰显了对未来业绩的信心。 混凝土机械和工程起重机接棒高增长,19-21年陆续迎来需求高峰。通过对混凝土机械和工程起重机的更新测算,混凝土机械更新需求高峰将持续到2021年,汽车起重机预计更新高峰在2019年;环保政策对不同设备的影响各异,对混凝土搅拌车的影响较大;通过测算混凝土泵车的IRR及建立“预拌混凝土-泵车保有量-泵车销量”的模型,进一步验证了混凝土机械的景气度将持续,即便地产投资小幅下滑影响也比较有限,汽车起重机景气度持续性主要依赖后续基建投资的力度。 混凝土机械和工程起重机稳居行业前二,深厚的技术+广泛的忠实客户+优质的售后服务有望进一步提升公司市场份额。公司混凝土机械技术全球领先,与三一一起作为行业的双寡头,19年市场份额会进一步提升;汽车起重机目前徐工、中联、三一三分天下,公司在25t、70t、80t等吨位中优势明显,在12t、20t、35t等非优势吨位上也将推出极具竞争力的新产品,在优势吨位新产品强势补位及老产品大幅升级、弱势吨位加强研发的驱动下,公司汽车起重机市场份额会进一步提升,未来三大家的差距也会逐渐缩小。 塔机开启新一轮景气周期,全球领军企业营收有望冲击百亿。近年来装配式建筑的大力发展带来较多的中大型塔机需求,据测算,到2025年该类塔机需求缺口约7万台,平均每年带来近万台新增需求,另外在更新需求、投资增长带来的设备供需缺口、海外市场的增长等驱动下,塔机将开启新一轮景气周期,公司作为塔机领军企业,19年营收预计达85亿元,未来进一步突破百亿是大概率。 农业机械有望减亏,重点关注高空作业平台及挖掘机等新产业的培育。随着农机购置补贴的退坡,农业行业从速度型迈向质量型发展,公司加大对经济作物农业机械的销售,加速人工智能在农业机械的应用落地,19年有望减亏;高空作业平台及挖掘机是重点拓展的新业务,目前产品受到用户广泛好评,未来有望贡献较大业绩增量。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为38.1/49.6/57.4亿元,对应EPS分别为0.49/0.64/0.74元/股,对应PE分别为10.7/8.2/7.1倍,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名