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杨绍辉

中银国际

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1300514080001,曾供职于平安证券研究所....>>

20日
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中国动力 能源行业 2018-05-11 24.29 -- -- 24.45 0.66% -- 24.45 0.66% -- 详细
燃气轮机和全电动力将成为海军主要动力,公司优势明显。我国海军驱逐舰逐步采用燃气轮器作为动力系统,按照世界军事发展趋势,护卫舰也有望采用燃气轮机和全电动力作为动力系统,军用燃气轮机市场广阔,且会迎来快速增长。中国动力是我国军舰用燃气轮机的主要制造商,同时还是西气东输二期工程中燃气轮机的主承包商,我们认为公司燃气轮机和全电动力业务持续高增长。 柴油低速机业务完成整合,国内市占率达到40~45%。2017年中国动力完成了柴油低速机业务的整合,低速机业务由子公司中国船柴负责,市占率进一步提升,业务整合后的中国船柴同时具备MAN、WiGD、J-ENG三大专利授权。我们看好战略整合后将带来效益的逐步提升。 海洋核动力业务有望在2019年爆发。根据中国重工集团的规划,海洋核动力平台市场空间有望超过千亿,公司二回路占据整个平台15%的收入,预计市场空间超过150亿,根据中国能源报的报道,海阳核动力平台有望在2019年建成运行。 评级面临的主要风险 技术验证和批产不达预期。 估值 我们预计公司2018、19年净利润分别为13.47亿、20.03亿,目前对应2018年倍动态市盈率31.3倍。
北方华创 电子元器件行业 2018-05-08 51.40 -- -- 52.79 2.70% -- 52.79 2.70% -- 详细
支撑评级的要点 2018年1季度业绩取得开门红。1季度公司实现收入5.42亿元,同比增长31%,符合预期。作为半导体设备的龙头公司,未来主业工艺装备业务正在快速发力。 净利润大幅增长,得益于收入增长、政府补贴增加和管理费用降低。公司2018年1季度实现归母净利润1536万元,同比增长857%。主要原因是公司收入增长31%、政府补贴大幅增长310%、和管理费用同比减少18.5%所致。 存货大幅增长,在手订单充裕,全年业绩高速增长可期。公司以销定产,存货多为装备产品的零部件。2018年1季度存货达22.96亿元,同比增长75%,预示公司在手订单大幅增长,保障全年业绩高速增长。 美国AkrionSystemsLLC资产交割工作已完成,技术与市场协同效应明显。公司2017年以1500万美元成功收购美国Akrion公司,对公司清洗设备产品线有效的补充和增强,技术和市场协同效益明显,目前已取得长江存储等客户的订单。 评级面临的主要风险 产品技术未持续进步、进口替代进展缓慢 估值 我们预计2018-2020年归母净利润2.33、3.42和4.60亿元,每股收益分别为0.51、0.75和1.00元,对应当前股价市盈率分别为96、65和48倍,维持买入评级。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-03 40.48 -- -- 50.16 23.91% -- 50.16 23.91% -- 详细
公司公布季报:一季度公司实现收入3.11亿,同比增长23.04%,实现归母净利润0.7亿,同比增长4.38%,低于预期,主要是占总营收近7成的海外销售受汇率波动及产品结构下移影响收入增速不及预期,叠加原材料成本上升毛利率下降利润增速不及预期。5月起公司将针对性的实施产品提价,另外微型高空平台产线6月投产将提升制造效率抵抗产品结构变化对抗毛利率的影响。展望未来,2018年国内快速成长与全球持续复苏的行业趋势不变,配合产能释放全年增长无忧。2019年臂式产能逐步释放,我们期待可以再造一个鼎力。鉴于毛利率变化,下调2018-2020年净利润至3.81亿、5亿和6.64亿,目前对应2018年29倍动态市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点。 汇率波动及产品结构下移致使收入增速仅23%不及销量增速。由于春节较晚,公司3月方进入正常生产销售节奏并创下单月销量纪录,估测一季度销量增速超过36%,远高于收入增速。然而一季末美元兑人民币较去年同期贬值8.9%,直接影响出口占比近7成的海外销售人民币记账收入。同时,自去年四季度海外销售中单价较低的微型剪叉式高空作业平台需求旺盛占比提升,产品均价下移也对收入增速产生一定影响。 汇率、产品结构叠加原材料成本上升致使毛利率下滑。一季度综合毛利率37.5%,同比下降5.9个百分点,环比下降1.5个百分点。毛利率下降主要受到人民币升值、微型剪叉式高空作业平台占用现有产线毛利率较低以及原材料成本下降三方面影响。受毛利率下降影响,净利率下降4个百分点至22.51%。 提价+产能释放消化短期不利因素,二季度收入利润增速有望回升。针对海外销售诸多不利因素,在海外市场复苏的背景下公司计划提高外销产品售价,其中自5月起销往美国的产品提价8%,销往欧洲的产品提价5%,其他外销产品提价5-8%。另外,年产1.5万台微型智能剪叉式高空作业平台生产线即将于6月投产,可改变微型产品占用已有产线致使制造效率受限的现状。二季度短期不利因素将逐渐消化,增速有望回升国内成长+海外复苏趋势不变,长期成长无忧。高空作业平台在国内仍旧处于高速成长期,预计2018行业增速不低于40%,海外复苏持续,季度性业绩波动后长期成长无忧。并且,“年产3200台大型智能高空作业平台建设项目”将于2019年逐步释放产能,突破臂式产品技术与市场将推动公司进入更大容量,更优竞争格局的高端市场,推动公司长期优质成长。 评级面临的主要风险。 贸易摩擦出口不确定性,臂式产品技术或市场突破不达预期。 估值鉴于毛利率变化,下调2018-2020年净利润至3.81亿、5亿和6.64亿,目前对应2018年29倍动态市盈率,维持买入评级。
荣泰健康 家用电器行业 2018-05-03 65.64 -- -- 79.50 21.12% -- 79.50 21.12% -- 详细
支撑评级的要点 国内按摩椅市场持续高增长。消费趋势与共享模式推动,国内按摩椅市场在2017年爆发的基础上持续高增长。公司一季度按摩椅内销收入(经销+直营+电商+代理)增速71%,同时预收款项较去年底增长61%显示经销商订购增长迅猛,我们判断线上增速同样维持高位。国内按摩椅渗透率仅1%,“从1到N”快速成长时期可持续多年。 共享模式重构消费实现爆发。一季度共享按摩服务收入同比增长194%,我们判断受益于春节假期效应收入环比增速也有所提升。我们预计2018年末公司共享按摩椅有望达到9.5万台,继续呈现高速增长,为公司提供又一利润增长点。 海外市场增长快速回升超预期。一季度外销收入增速40%,较去年12.7%增速显著提高超预期。我们判断这主要受益于韩国市场回暖及北美市场拓展加速。 净利率低点已过,利润增速将显著提高。一季度受人民币升值影响财务费用高达0.26亿,以一季度13.7%的有效税率推算若扣除该影响利润增速可达到47%,显著高于实际利润增速。一季度净利率10.31%,归母净利润率9.66%,环比均企稳回升,净利率低点已过,利润增速将随净利率提高而显著上升。 评级面临的主要风险 国内按摩椅市场增长不达预期 估值 公司目前股价对应25倍2018年市盈率,考虑行业爆发与公司业绩增长弹性,我们维持“买入”评级。
三一重工 机械行业 2018-05-03 8.73 -- -- 8.85 1.37% -- 8.85 1.37% -- 详细
支撑评级的要点 公司收入增长30%,符合预期。挖机仍是公司贡献业绩的第一大产品。2018年全行业Q1挖掘机累计销量60061台,同比增长48.4%,公司1季度共销售挖机12860台,同比增长40.5%。此外混凝土机械和路面机械销量均稳步增长。 高毛利水平保障公司利润弹性空间大。公司产品1季度平均毛利率32%,同比基本持平。2017年挖机产品毛利率40.6%,混凝土机械毛利率24.2%,起重机械毛利率23%,桩工机械毛利率30.7%,均处于行业较高水平。 收入增长传导盈利能力增强。我们认为伴随行业回暖1年多的时间窗口,公司2018年有望从收入增长传导为利润增长阶段。受益于公司收入稳步增长,规模效应显现,历史包袱计提下降,公司2018年1季度扣非净利率达10.2%,环比于2017年年末4.7%提高5.5pct,盈利能力大幅提高。 三费费率同比减少,投资收益提高。公司1季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9%、5%和3%,同比分别减少2pct,0.3pct和0.08pct,资产减值损失1.9亿元,同比下降22%;此外拥有货币资金61亿元,基金理财产品5.65亿元,1季度投资收益达1.14亿元,同比增长180%,同时公司外汇管理效果明显,通过购买远期外汇合约,抵抗汇兑损失的风险,由此产生收益达3.3亿元(1.1亿交割利得+2.2亿公允价值变动)。 评级面临的主要风险 宏观经济超预期下行,工程机械需求超预期下跌 估值 我们预计2018-2020年归母净利润38.7、43.0和46.1亿元,每股收益分别为0.51、0.56和0.60元,对应当前股价市盈率分别为17、15和14倍,持续推荐,维持买入评级。
恒立液压 机械行业 2018-05-02 30.12 -- -- 33.85 12.38% -- 33.85 12.38% -- 详细
支撑评级的要点 .2018年业绩高速增长,取得开门红。1季度归母净利润1.57亿元,同比增长163.5%,主要增长点:1)挖机油缸的收入增长,2)泵阀产品快速放量。 泵阀产品业绩爆发,中挖提前放量。公司5年10亿元研发,小挖泵阀-中挖泵阀-大挖泵阀相继推出,迎来业绩爆发年。2018年一季度小挖泵阀产量超过6000台套,同比近翻倍增长,中挖阀产品总产量500-600台套,提前放量供应。 三费控制合理,财务费用增长主要受汇兑损失影响。销售费用率和管理费用率都同比减少,体现规模效应;财务费用受汇兑损失影响,公司外汇存在1.48亿美元敞口未套保,公司未来会采取理财等手段进行管理。 毛利率提高,受益于油缸提价和泵阀规模量产相关。公司产品整体毛利率34%,同比提高5.5pct。毛利率提高的主要原因有3个:1)产品提价;2)产品结构在调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应快速体现。由于2018年年后产品最新提价多在3月份落实,油缸产品提价幅度在5-30%之间,由此我们判断二季度毛利率水平会出现更加明显的提高。 评级面临的主要风险 工程机械行业出现超预期下跌 估值 我们预计2018-2020年归母净利润6.51、8.21和10.84亿元,每股收益分别为1.04、1.30和1.72元,对应当前股价市盈率分别为28、22和17倍,持续推荐,维持买入评级。
杰瑞股份 机械行业 2018-04-27 15.87 -- -- 20.56 29.55% -- 20.56 29.55% -- 详细
支撑评级的要点 核心业务推动收入增长加速。公司一季度收入增长24%较去年四季度17%增速加快,我们预计增长主要源自钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务三大核心业务,尤其是钻完井设备产业调研反馈市场火爆,价格回升,开始出现供不应求。 毛利率显著回升,净利率受财务费用影响略有回升。一季度毛利率达到27%较去年同期增加超过5个百分点,我们判断毛利率上升主要受益于产能利用率提高与部分产品价格回升。一季度为油服行业传统淡季,随着季节性因素解除,毛利率有望进一步提高。一季度人民币升值约3.7%,受此影响公司财务费用大幅上升至0.46亿,净利润率仅上升0.62个百分点至4.32%。 半年度业绩预告1.24-1.4亿,同比增长310-360%。公司订单增长、收入增长已经开始向利润增长传导,盈利拐点如期而至。我们预计伴随油价对油服行业的收入与利润的正面推动在下半年逐渐显现,公司利润增长将逐季增强趋势。 调整应收账款减值损失计提规则,预计增厚利润0.5亿。公司将自二季度开始变更会计估计,将单项重大应收款项由100万调增至500万,并新增0-6个月,3-4年账龄段计提减值损失,我们预计该变更将增厚利润约0.5亿,并在半年报中体现。 评级面临的主要风险 油价变化致使行业复苏不及预期,人民币升值超预期 估值 在观测到更多产品价格变化之前我们维持此前盈利预测预期,目前股价对应2018、2019年动态市盈率39.6倍、24.3倍,考虑行业与公司盈利底部复苏趋势,维持买入评级。
恒立液压 机械行业 2018-04-24 27.45 -- -- 33.21 20.98%
33.85 23.32% -- 详细
支撑评级的要点 2017年业绩高速增长,受益于下游挖机销量的翻倍增长之势。公司归母净利润3.82亿元,同比增长442.88%,高速增长,符合预期。2017年挖机油缸销量274122只,同比增长99.2%,与挖机销量增速基本一致(2017年挖机销量为14.03万台,同比增长99.5%);公司油缸配套可以配套6.85万台挖机,由此挖机油缸市占率达48.9%,处于进口替代的典型产品。 泵阀产品接力增长,未来有望超过翻倍增长。泵阀产品放量元年,销售收入2.48亿元,销售量超过15000台套,同比增长199%。目前公司小挖泵阀产量仍持续释放,2018年有望持续翻倍增长;同时中挖泵阀提前量产,实现批量供应,贡献2018年业绩增长新动力。 综合毛利率逐季提高,2017年全年毛利率提高10.8pct。挖机油缸毛利率38.8%,同比提高13.5pct;非标油缸毛利率31.7%,同比提高12.5%。毛利率提高的主要原因有3个:1)产品提价;2)非标油缸产品结构在调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应逐步释放。 受汇兑和存货减值计提影响,4季度净利润略微下降。2017年4季度净利率达13.57%,同比提高6.56个pct,环比下降3.77个pct。环比下降的主要原因是四季度年终奖计提和存货减值计提,若回溯上述两项计提费用,公司四季度净利率不降反升。 评级面临的主要风险 工程机械行业出现断崖式下跌 估值 我们预计2018-2020年归母净利润6.51、8.21和10.84亿元,每股收益分别为1.04、1.30和1.72元,对应当前股价市盈率分别为26、21和18倍,持续推荐,维持买入评级。
晶盛机电 机械行业 2018-04-23 18.30 -- -- 26.79 12.19%
20.53 12.19% -- 详细
公司发布2017年报:实现收入19.49亿,同比增长79%,实现归母净利润3.87亿,同比增长90%,业绩高速增长,符合预期。公司受益于下游光伏产业景气度提升,客户持续扩产对于设备的爆发式需求,光伏单晶生长设备销售额大幅增长,在手订单保障18年公司业绩高增长。同时半导体单晶硅生长设备和加工设备已成功研发,提前卡位,蓄势待发,有望成为公司新的增长极,我们持续看好公司未来发展,维持买入评级。 支撑评级的要点 受益于光伏产业的持续扩产,公司业绩高速增长。2017年公司实现总收入19.5亿元,同比增长79%;归母净利润3.87亿,同比增长90%,业绩大幅增长,主要受益下游光伏产业的持续扩产,我们认为光伏行业景气度仍在持续,为公司未来几年业绩增长提供支撑。 2018年在手订单充裕,已锁定超31亿元收入。2017年公司晶体生长设备及智能化装备共计签订合同36.57亿元。我们预计2017年设备在手订单将有20亿元将结转至2018年,再加上2018年1季度新签大订单,已锁定2018年超过31亿元收入,同比增长60%以上。 具备半导体设备生产基因,半导体市场有待爆发。公司成立之初就涉足半导体单晶炉产品,近年来研发费用持续投入,成功研发半导体设备, 包括单晶生长设备和加工设备,提前卡位。公司目前在手订单中包含半导体设备1.05亿元,预计18年有望逐步放量。 评级面临的主要风险 半导体设备研发进展不及预期,半导体市场开拓不及预期。 估值 考虑到光伏行业景气度仍在持续,光伏设备在手订单充分,保障18年业绩持续高增长,我们上调盈利预测,2018-2020年归母净利润7.04、8.59和10.3亿元,每股收益分别为0.71、0.87和1.05元,对应当前股价市盈率分别为35、29和23倍,维持买入评级。
北方华创 电子元器件行业 2018-04-23 52.41 -- -- 53.99 3.01%
53.99 3.01% -- 详细
公司发布2017年报:实现营业收入22.22亿元,同比增长37.01%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长35.21%,业绩稳步增长,符合预期。作为A股仅有的集成电路前道核心设备供应商,公司的集成电路生产设备的市场认可度和影响力也在发生变化。我们持续看好龙头公司持续受益半导体产业向国内转移的红利,维持买入评级。 支撑评级的要点。 北方华创发布2017年报:实现营业收入22.22亿元,同比增长37.01%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长35.21%;管理费用8亿元,同比减少12.02%,销售费用1.25亿元,同比增长15%;经营活动现金流量3,162.07万,同比提高115.7%;每10股派发现金红利0.28元。 受益下游半导体、光伏、LED等多行业高景气度,装备业务稳步增长。2017年公司电子工艺装备主营业务收入14.4亿元,同比增长43.96%。其中,泛半导体设备业务收入11.34亿元,同比增长39.47%,真空设备收入2亿元,同比增长127.46%。我们认为下游行业高景气度仍在持续,为公司未来几年业绩增长提供动力。 电子元器件产品收入,稳定增长。电子元器件主营业务收入7.63亿元,同比增长25.49%,占比总收入比重为34%,下游客户粘性强,增长相对稳定,未来有望保持年增速10-20%左右。 光伏设备在手订单充裕,保障2018年持续爆发式增长。公司为隆基公司主要提供单晶生长设备,在手订单9亿元左右,将在2018-19年逐步确认收入,我们预计2018年有望确认6-7亿元收入,同比增长200-250%。 半导体设备持续研发,有望加快放量。半导体设备技术难度大、瓶颈高,对集成电路产业发展起关键作用,公司产品覆盖20%价值量的核心设备,技术和市场有望持续突破,贡献未来业绩主增长点。 评级面临的主要风险。 半导体设备研发进展不及预期,半导体市场开拓不及预期。 估值。 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51、0.75和1.00元,对应当前股价市盈率分别为102、69和51倍,持续推荐。
杰瑞股份 机械行业 2018-04-11 15.92 -- -- 17.87 11.48%
20.56 29.15% -- 详细
公司公布年报:2017年公司实现收入31.87亿,同比增长12%,实现归母净利润0.68亿,同比下滑43.82%,符合预期。油服行业底部复苏,公司各项业务收入与毛利率均出现上升迹象,油田技术服务收入达到7.23亿并首次实现盈利,订单快速增长59%并呈现加速趋势。展望2018-2019年,随着油价中枢抬升,油公司资本开支持续增长可期,国内天然气供需缺口持续推动天然气尤其是页岩气开发加速。公司在经历行业低谷后转型一体化油气开发技术与工程服务供应商初见成效,盈利有望走出低谷重归增长通道。预计2018-2019年净利润3.43亿、7.49亿,维持买入评级。 支撑评级的要点 收入企稳回升,毛利率稳定销售与管理费用率下降,汇兑损失至利润下滑。 受益行业底部回升,公司除钻完井设备与油气工程服务外各项收入与毛利率均实现上升,整体收入结束下滑趋势实现12%的增长,毛利率亦稳中略升至26.8%。精细化管理与严控费用下,销售费用率与管理费用率分别下降0.97个百分点和2.18个百分点至8.74%和10.93%。 油田技术服务迈过盈亏平衡有望迎来利润率上升。油田技术服务板块, 收入同比增长51.46%至7.23亿,毛利率由负转正至6.37%。集团旗下杰瑞能源服务有限公司(油田技术服务业务实施主体)实现收入10.12亿, 实现净利润127万首次实现盈利,转型油田服务业务初见成效。随着行业进一步复苏,收入的进一步上升将带来板块毛利率和净利率的快速提升。 订单加速增长,利润反转可期。2017年全年公司新接订单42.33亿,同比大幅增长59%。其中2017年上下半年新接订单分别为20.27亿和22.06亿,同比分别增长44%和76%。订单增长呈现加速趋势,预计2018年收入增长将随之加速,利润出现快速反转。 天然气重归快速增长通道,杰瑞受益页岩气开发。国内天然气供需缺口持续扩大,页岩气作为天然气主要增量之一迎来历史机遇。2017年两桶油三大页岩气产区产气近90亿方,规划至2020年将提升至270-300亿方, 杰瑞股份作为压裂设备与一体化技术服务领先企业,将通过多种途径助力页岩气开发。 评级面临的主要风险 油价超预期下跌,油服行业复苏不及预期。 估值 预计2018-2019年净利润3.43亿、7.49亿,目前对应2019年19.8倍动态市盈率,对应2018年市净率1.8倍,维持买入评级。
精测电子 电子元器件行业 2018-04-03 76.80 -- -- 172.96 12.24%
86.20 12.24% -- 详细
支撑评级的要点 2017年盈利1.67亿元符合预期,预告2018年一季报翻倍增长:公司2017年实现营业收入8.95亿元,同比增长71%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长69%,对应EPS为2.07元,同比增长29%。年报业绩符合业绩快报数据。2018年一季度净利润增长111%-139%,如果剔除上年同期的退税因素,单季度业绩增速会更高,我们认为主要由于2018年更多面板产线进入点亮或投产阶段。 AOI销售收入占比超过模组检测系统,成为第一大收入板块。AOI产品持续研发,未来有望加速渗透,包括Cell/Array制程的宏微观检测机在内的新产品。2017年公司AOI业务毛利率仅36%较上年度下降7.4个百分点,将公司综合毛利率从2016年的54%拉低至2017年的47%,未来由于批量供应,AOI面板设备的毛利率有望提高。 半导体检测和新能源领域的战略布局,打开更高成长空间。公司已与韩国IT&T合资设立子公司精鸿电子,半导体测试设备的技术、业务团队正在抓紧组建扩充过程中,技术产品在下游客户的认证也在同步推进,国内正在建设的存储芯片制造厂包括紫光南京项目、紫光成都项目、合肥长鑫、三星西安、海力士无锡项目等,精测电子在存储芯片及OLED驱动芯片的检测国产化方面提前卡位,具备发展潜力。 公司成长逻辑清晰。从module发展到array/cell制程,从TFT-LCD到OLED,从面板领域到半导体检测,市场空间将得到放大,公司成长天花板将逐步突破。无论是公司业绩还是公司估值都具备弹性,继续推荐精测电子,维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 半导体测试设备研发进展不及预期,半导体市场开拓不及预期。 估值 预计公司2018-2020年每股收益分别为3.35、5.45和8.07元,对应当前股价市盈率分别为43、26和18倍,维持买入评级。
弘亚数控 机械行业 2018-03-30 52.68 -- -- 58.30 10.17%
58.03 10.16% -- 详细
1、业绩回归快速增长。根据公司2017年业绩快报,2017年第四季度实现收入1.91亿元,同比增长34.5%,实现归母净利润0.4亿元,同比增长14.3%。2018年一季度业绩增速中枢较去年四季度明显提升,消除市场对其受地产后周期影响增速持续下滑的担忧。 2、产品结构改善与进口替代持续推动公司发展。公司下游对应家具制造行业,虽然对房地产销售存在一定依赖,但中长期自动化改造空间巨大,进口替代趋势均未改变。随着定制家具渗透率的持续提升,定制家具品类从橱柜向衣柜再向全屋家具扩张,以及对板材利用率、生产效率要求的提升,对更自动化、更柔性化的生产设备的需求将长期推动行业发展。公司在国产封边机领域具有显著竞争优势,并持续开拓包括数控裁板锯、数控钻孔机、加工中心等自动化数控设备,扩张产品线同时提升一体化服务能力,有望持续受益。 3、弘亚数控仍处于市占率提升、龙头地位巩固的最优阶段,维持买入评级。公司有望凭借上市持续提升的产品性能、管理、销售实力以加深护城河,在产能投放后保持市占率提升趋势并巩固龙头优势。维持2018-2019年净利润3.25亿、4.18亿预测,由于市场对地产后周期影响及公告减持影响,公司前期股价深度调整,目前股价对应2018年仅20倍动态市盈率,PEG低于1,继续予以推荐。
荣泰健康 家用电器行业 2018-03-20 64.88 -- -- 74.50 13.91%
79.50 22.53% -- 详细
公司公布年报:2017年实现收入与归母净利分别为 19.18亿、2.16亿,同 比增长49%、4.6%,收入增速略超预期,受汇率和股权激励费用增长影响利润增长略低于预期。国内按摩椅由培育期走向成长期,产品销售与按摩服务双双爆发,内销收入增长137%达到9.4亿,占收入比重快速提升至近50%,由ODM 向自主品牌迅速转变。我们持续看好国内按摩椅市场的长期增长潜力和共享按摩椅模式的爆发,看好公司成长为国内按摩椅龙头企业, 实现“走进千万家庭,服务亿万人群”的愿景,预计2018-2020年净利润3.74、5.46、7.13亿,维持买入评级。 按摩椅进入“从1到N”快速成长期。受益消费趋势与共享模式推动, 2017年国内按摩椅成为快速成长元年。公司在经销、直营、电商多渠道扩张下按摩椅收入高速增长,经测算公司国内产品销售将近7亿,同比增长93%。国内按摩椅渗透率仅1%,我们估算到2025年按摩椅渗透率达到4.72%,年市场规模增长至263亿。“从1到N”快速成长时期可持续多年。 共享模式重构消费实现爆发。2017年公司共享按摩椅新增4.26万台至5.26万台,按摩服务收入2.33亿,均实现爆发。我们预计2018年末公司共享按摩椅有望达到9.5万台,继续呈现高速增长,为公司提供利润又一利润增长点。 海外市场稳步拓展增速回升。2017年海外收入9.67亿同比增长9.77%, 较2017上半年2.44%增速显著回升,日本按摩器具销售减少的影响已经结束,我们预计2018年海外市场收入增速将继续稳步回升至10-15%。 研发-制造-销售全方位扩张迎接市场爆发。2017年公司研发投入增长67% 至1亿元。研发方面公司持续以技术创新为导向,制造方面募投项目计划新增43万台按摩椅与15.5万台按摩小电器产能,销售方面持续加大新型营销网络、营销渠道与售后服务网络建设。公司正全方位准备加快扩张,期待国内市场爆发期收获丰厚。
精测电子 电子元器件行业 2018-03-12 64.79 -- -- 162.54 25.03%
86.20 33.05% -- 详细
支撑评级的要点 半导体检测大体可以分为前道的过程工艺控制检测(ProcessCotroll)和后道的测试环节(ATE)。工艺控制检测主要包括:(1)OCD结构检测,如形状、线宽、膜厚;(2)缺陷检测;(3)其它小类型的检测,例如电阻率的测试,离子注入浓度检测。ATE则包括封装前的中测(CircuitProbig),即搭配使用集成电路测试机和探针台对每一粒芯片进行电压、电流、时序和功能的测量,以及封装后的FialTest(FT)。 半导体检测设备市场规模估计已达100亿美金,工艺流程控制与ATE市场规模比例为2:1。我们预计检测设备市场规模占总体半导体设备的15%-20%,2017年已超100亿美金,其中工艺流程控制(ProcessCotroll)的市场规模约占2/3,ATE检测市场规模约占1/3。 过程工艺控制检测主要被KLA-Tecor、应用材料、日立三家公司垄断。 过程工艺控制检市场中,规模较大的产品包括光学图像测量、光罩检测、薄膜测量、晶圆缺陷检测等,KLA-Tecor在这个领域均占有50%左右市场份额,其次是应用材料和日立,前三家市占率合计达到70%。上海睿励以膜厚测量为主,其他产品尚未国产化起步。 ATE检测市场也被TERADYNE、爱德万、Xcerra垄断。ATE检测包括SOC测试、TF测试、存储芯片测试、模拟芯片测试等,SOC测试占有ATE60%的市场。ATE的市场集中度也很高,前三家市占率合计占到90%,其中泰瑞达市占率最高45%,爱德万市占率44%,Xcerra市占率低于10%。 全球半导体检测龙头产品优势各异。KLA-Tecor优势在于芯片核心生产环节的工艺流程控制检测,特别是晶圆缺陷检测,而泰瑞达、爱德万、Xcerra主要优势领域在ATE,其中泰瑞达在SOC测试方面领先,而爱德万的优势在存储芯片测试,Xcerra的优势则在模拟芯片测试。 精测电子进军半导体检测有助于国产化。国产设备中,上海睿励涉足工艺流程控制中的膜厚检测,其他工艺流程控制环节的检测设备国产化还很遥远,而涉足ATE设备的厂商有长川科技、北京华峰等,但均以电源管理芯片测试为主,存储芯片测试和面板驱动芯片测试几乎是空白。精测电子拟与韩国IT&T合作,进军半导体检测领域,弥补国内存储器检测、面板驱动芯片检测的空白。 评级面临的主要风险 集成电路行业景气度下滑;半导体检测客户拓展不顺利。 估值 我们预计精测电子2017-2018年公司利润1.7/2.9亿元,目前2018年动态PE估值为35倍,精测电子在半导体测试领域内定位精准,有望突破面板设备领域的天花板,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名