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恒润股份 有色金属行业 2019-08-29 15.43 -- -- 17.77 15.17% -- 17.77 15.17% -- 详细
盈利逐季改善,下半年产能或进一步释放:公司在2019年上半年的盈利在逐步改善,第一、第二季度公司的收入分别同比增长21.43%、39.92%,归母净利润分别同比-14.82%、32.28%,整体的销售毛利率分别达到22.75%、25.20%;目前行业需求旺盛,核心零部件供应紧俏,我们预计公司盈利能力的恢复在下半年仍将继续。公司一季度业绩表现不及预期,一定程度上是受到新产能调试进度的影响,目前公司已基本完成内部技术改造和110KV变电站建设,下半年产能或进一步释放。 进一步打开国内市场:风电--尤其是海上风电是公司产品的重要下游,公司经过10年的发展,在欧盟、日本等国家积累了一些优质的客户资源,公司是通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、维斯塔斯等国际知名风电设备企业的直接或间接供货商,在海上风电领域获得了广泛认可。随着近几年国内风电的大规模建设,公司先后与泰胜风能、天顺风能等国内知名上市公司建立了良好的合作关系,客户结构越来越丰富化。 投资建议:行业层面,我们认为2019年-2020年国内风电行业将存在抢装行情,预计将有力带动设备端需求;全球海上风电装机活跃,核心部件供不应求的行情将继续。公司层面,恒润的客户结构将越来越丰富化,有望带来可观的订单增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力,维持对公司的业绩预测,预计公司2019年-2021年的EPS(当前股本摊薄)分别为1.25元、1.70元、2.12元,对应当前股价的市盈率分别为12.2倍、9.0倍、7.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)重要客户订单量骤减的风险,公司客户结构优良,头部客户订单量可观,但如果大客户受自身因素影响而业务量减少,将使公司的订单量受到一定影响。(2)钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。(3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。(4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。
恒润股份 有色金属行业 2019-06-11 15.47 -- -- 16.44 6.27%
16.44 6.27%
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投资要点 公司营收持续快速增长。公司2018年实现营业收入11.85亿元,同比增长60.03%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长37.62%;2019年一季度公司实现营收2.64亿元,同比增长21.43%。 风电塔筒法兰同比收入大增,毛利率有所下滑。2018年,公司风电塔筒收入达5.90亿元,同比大幅增长50.37%;毛利率为23.31%,同比减少10.54pct。 公司作为海上风电法兰龙头,显著受益于全球海上风电装机快速增长。但原材料价格仍处于高位、风机整体价格下降以及员工薪酬提升等原因导致毛利率出现较为明显的下滑。 石化管道行业引领锻制法兰高速增长。公司锻制法兰及其他自由锻件收入达3.01亿元,同比增长67.95%。其中锻制法兰收入达2.68亿元,同比增速达70.45%,并且毛利率上升6.96pct达26.08%。从行业应用来看,石化管道行业增长最迅速,收入7206.53万元,同比激增487.82%。金属压力容器和贸易公司也分别有38.96%和22.92%的收入增长。炼化的兴起和供给侧改革对公司该业务带动效果明显。 三费比率显著缩减,研发费用率上升。公司销售费用率为5.19%,同比大幅缩减3.91pct;管理费用率为2.86%,同比减少0.76pct。财务费用为-0.30%,同比减少1.23pct。三项费用率共同比大幅减少5.90pct,这在一定程度上减轻了毛利率下滑的影响。研发费用率为3.93%,同比增加0.47pct。 收购光科光电51%股权,切入光伏、泛半导体零部件行业。公司董事会于2018年9月同意以1.80亿元收购光科光电51%股权。光科光电承诺2018-2020年归母净利润和扣非归母净利润分别不低于3000万元、3500万元和4000万元。 光科光电主要工艺为机加工,与公司能够形成良好协同。通过收购光科光电,公司切入光伏、泛半导体设备领域,为公司未来发展打开巨大空间。 盈利预测及评级:公司海上风电法兰高速增长,收购光科光电打开新空间。 我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.33/1.70/2.08元,对应6月6日收盘价PE为11.5x/9.0x/7.4x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:原材料进一步涨价,海外贸易风险,商誉减值风险。
恒润股份 有色金属行业 2019-05-30 15.51 22.00 30.56% 16.44 6.00%
16.44 6.00%
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全球海上风电优质锻件厂商,经营管理稳定。公司主要生产辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件,应用于风电、石化、机械等多个领域,其中2015-2018年风电业务收入占主营收入比例超50%。受益全球海上风电市场持续增长和工厂技改提升产能,公司2015-2018年营收和归母净利润CAGR为14.4%和34.7%。2019年Q1公司实现营收2.64亿元,同比增长21.43%,归母净利润0.23亿元,同比下降14.82%,未来随着产能提升业绩逐步好转,全年业绩增长趋势不变。 全球风电快速发展,海上风电大有可为。2018年全球新增装机51.3GW,其中陆上新增装机46.8GW,海上新增装机4.5GW;全球风电累计装机591GW,其中海上累计装机23GW。据GWEC预测,2019-2023年全球海上风电新增装机总计39.8GW,CAGR达17.5%。 乘海上风电东风,公司不断“加码”风电业务。(1)公司是全球海上风电塔筒法兰重要供应商,已构筑先进质量体系、工艺流程和管理体系,竞争力突出,绑定通用电气、西门子歌美飒、维斯塔斯、三星重工、韩国重山等国际知名企业。(2)海上风电产品技术要求高,公司资质齐全、工艺先进,同时绑定大客户具备先发优势,构筑公司护城河。(3)公司定位海上风电塔筒法兰高端市场,辗制环形锻件2014-2018年毛利率保持在24%以上。(4)募投项目提升热处理和后端精加工产能,支撑业绩增长。 投资建议:公司作为全球海上风电碾制环形锻件优质供应商,绑定海内外大客户,考虑到全球海上风电发展,公司业绩有望稳定增长,我们预测公司2019-2021年净利润为1.88/2.28/2.48亿元,对应EPS为1.29/1.56/1.71元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予公司2019年约17倍PE,对应目标价22元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、国际贸易摩擦升级、行业政策重大变动,收购项目协同不及预期。
恒润股份 有色金属行业 2019-04-15 19.35 -- -- 26.48 -4.02%
18.57 -4.03%
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业绩基本符合预期,钢价高企影响毛利率:公司2018年的收入和净利润基本符合我们的预期。收入方面,分产品来看,公司的辗制法兰和锻制法兰的收入分别达到6.62亿和2.68亿,分别较2017年同比增长了38.34%和70.45%。2018年公司整体毛利率为24.73%,较2017年下滑了5.86个百分点,主要是由于受到钢价高位的影响,辗制法兰产品(主要应用于风电塔筒)的毛利率有较大幅度的下滑。我们认为当前很可能是公司产品毛利率的底部阶段,如果2019年国内钢价中枢下移,则公司毛利率有望回升。 海上风电装机活跃,继续看好下游需求:风电--尤其是海上风电是公司产品的重要下游,2018年公司来自风电行业的收入占总收入的58.96%。我们判断2019年国内将存在风电抢装行情,预计2019年全球及国内的海上风电新增装机量分别有望达到6.6GW和2.3GW;风电装机活跃将有力带动相关设备和零部件的需求。另一方面可以看到,中国是目前海上风电装机量增长最快的区域,而2018年公司也在国内市场获得了可观体量的订单,使得公司的国内收入占比首次超过了出口收入,未来公司在国内的海上风电领域仍大有可为。 光科光电顺利完成业绩承诺,2019年开始贡献业绩增量:2018年公司以1.8亿现金收购了江阴市光科光电51%股权,光科光电承诺,2018年、2019年和2020年的净利润分别不低于3000万元、3500万元和4000万元。根据公司年报披露,2018年光科光电共实现净利润3068万元,顺利完成业绩承诺。恒润的收购使得光科光电有了更充裕的资金开拓市场,假设2019年光科光电亦顺利完成业绩承诺,则可为上市公司贡献至少1785万元的净利润增量,占2018年全年净利润的14%。从长远看,收购光科光电,使恒润股份成功切入面板、LED等下游,为公司的发展打开了新的空间。 投资建议:行业层面,我们认为2019年国内风电行业将存在抢装行情,预计将有力带动设备端需求;全球海上风电装机活跃,核心部件供不应求的行情将继续。公司层面,恒润的客户结构将越来越丰富化,有望带来可观的订单增量;所收购的光科光电将在2019年贡献可观业绩增量。看好下游旺盛的需求和公司产品优秀的竞争力,维持对公司的业绩预测,预计公司2019年-2021年的EPS(当前股本摊薄)分别为1.75元、2.39元、2.97元,对应当前股价的市盈率分别为15.5倍、11.4倍、9.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)重要客户订单量骤减的风险,公司客户结构优良,头部客户订单量可观,但如果大客户受自身因素影响而业务量减少,将使公司的订单量受到一定影响。(2)钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。(3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。(4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。
恒润股份 有色金属行业 2019-03-07 19.48 -- -- 29.66 6.77%
20.80 6.78%
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下游需求回暖,公司业绩稳步增长 公司是锻造行业零部件供应商,产品主要应用于风电、石化、金属压力容器、工程机械等多个行业。2018年前三季度,公司收入7.88亿元,同比增长46.62%;归母净利润9342万元,同比增长46.82%,毛利率25.68%。 当前国内风电新增装机容量重回增长通道,未来随着需求的进一步复苏,公司锻造零部件产品有望受益,实现业绩的稳步增长。 全球风电装机向上,锻件市场繁荣可期 全球风电行业发展迅速,根据GWEC的数据,2018年全球风电市场累计装机容量588.82GW,同比增长9%。近期风电市场呈现三个边际变化:1.海外风电市场有望超预期,彭博新能源财经预计19年全球风电市场迎来反弹;2.海上风电崛起,尤其是欧洲海上风电增速较快,而国内地方政府集中核准了一批较大规模的海上风电项目;3.国内北方地区装机复苏,这主要得益于弃风限电的改善、良好的资源环境和便利的安装条件等。另外,公司收购江阴光科光电51%的股权,切入泛半导体产业,打造新的利润增长点。 投资建议:我们预测18-20年公司收入分别为10.42/14.18/18.90亿元,EPS分别为1.20/1.75/2.46元/股,当前股价对应的PE为23/16/11倍。在海上风电崛起、国内北方地区装机复苏等因素的影响下,19年全球风电市场装机容量有望迎来反弹。公司在风电塔筒法兰市场拥有较高的地位,产品具有较强竞争力,客户结构持续优化。当前可比公司19年PE估值为20x,我们按照市场平均水平给予公司估值,对应19年合理PE估值为20x,对应合理价值为35元/股。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游市场需求变化,国际贸易摩擦影响行业发展,原材料价格波动的风险,国家产业政策的变化,市场竞争加剧的风险、大客户依赖的风险。
恒润股份 有色金属行业 2019-02-04 23.55 -- -- 28.54 21.19%
29.66 25.94%
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风力塔筒细分零部件法兰的龙头制造商之一,受海内外客户高度认可。1)产品主要外销至西门子、通用等国际知名厂商。公司凭借多年专业技术积累,受到西门子、通用等国际知名厂商认可,国外收入占比60%,产品主要为辗制环形锻件和锻制法兰等,近六成运用于风电领域中。2)产品结构不断优化,高毛利产品占比不断提升。传统毛利率较低的锻制法兰逐年减少,毛利较高、附加值较高的辗制环形锻件产能不断扩充,收入比重从12年30%提升至18年H1的60%。3)国内布局发力,近些年爆发式增长。近年来公司国内业务发力,17年国内收入同比增长73%,18年H1同比增长149%。4)高投入进入壁垒高,重视研发产品壁垒强。由于设备资产及其研发投入较重,中小厂商难以进入,公司是为数不多能够制造7.0MW及以上的海上风电塔筒法兰企业,在国内同行同类产品中处于领先地位。 下游风电行业景气度复苏,核准未建项目加速风电机组抢装。1)风电行业迎来复苏拐点。风电行业历经两年洗牌后,海上风电贡献增量,弃风限电现象改善激活存量,行业有望迎来新机遇,18年中国风电市场新增吊装容量达21GW,同比提升17%。2)抢装有望加速,19年景气度继续向上确定性极高。根据目前风电标杆电价调整模式,18年前核准项目在19年底未开工,将执行新的标杆电价政策,或将下调电价,抢装有望加速。3)行业需求有保障,仍旧70GW核准未建。截止17年我国风电机组累计核准容量284GW,而目前风电累计装机212GW,仍有超过70GW核准未建。 成本端压力缓解,未来毛利有望提升,盈利拐点有望出现。钢材占主营业务成本比重近六成,公司整体毛利率与钢材价格呈负相关关系。16年以来钢价持续上涨,产品成本承压,整体毛利率从16年37%降至18年前三季度26%。19年钢铁政策效应将边际减弱,叠加房地产需求回落,预计钢铁价格将企稳或有所下降,公司毛利率有望提升。 募投项目产能即将释放,产能结构不断优化。公司目前拥有辗制法兰产能3万吨和锻制法兰产能1.12万吨。2.5万吨大型辗制法兰产能项目、1.2万吨自由辗制法兰产能项目19年开始投产,辗制锻件生产规模进一步扩大,产能结构继续优化。 公司深耕风电设备零部件16余年,受益于风电景气向上和原材料成本向下,盈利拐点出现确定性高,维持增持评级,积极推荐关注!风电塔筒零部件法兰的细分龙头之一,产品力强劲长期被通用,西门子认可。受益于国内风电行业需求改善与海上风电快速发展,加之原材料钢价企稳或向下,公司将迎来盈利拐点。由于18、19年成本端与17年预测时大幅提高,故略下调18/19年净利润至1.32/1.83亿元(原18/19年盈利预测为1.65/2.24亿元),新增预测2020年净利润为2.41亿元,对应估值为19/14/10倍,维持增持评级,积极推荐!
恒润股份 有色金属行业 2018-12-12 19.44 -- -- 21.49 10.55%
28.54 46.81%
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国内领先的锻件供应商,风电是重要下游:恒润股份是我国领先的锻件供应商,公司的主要产品辗制环形锻件、锻制法兰、及其他自由锻件。各类产品中,碾制环形锻件在收入中占比最高,2018年H1达到了65.7%,同期锻制法兰及其他自由锻件在收入中的占比为24.2%。碾制环形锻件下游主要应用于风电领域,2018年H1来自风电领域的收入占比达到58.9%。 海上风电装机活跃,公司客户结构优良:近年来海上风电装机增速远高于陆上风电。2017年全球海上风电累计装机量达到18.8GW,同比增长31%,新增装机量达到约4.4GW,同比增长了约1倍。2012年-2017年的五年间,全球海上风电累计装机量和新增装机量的复合增速分别达到约28.3%、27.6%,均远高于陆上风电,预计未来两年新增装机量仍相当可观。恒润股份的风电领域客户主要是GE、西门子等海外品牌,公司新进入了Vestas 的供应商体系,为公司带来了可观的订单增量。 毛利率或将受益于钢价下行:公司的整体毛利率与钢材价格呈明显的反相关关系,我们认为我国钢材行业的供给侧改革已取得阶段性成果,政策的边际效应在2019年或将减弱,在地产等下游需求不能起到强力支持的情况下,钢材价格或将有所下降,公司产品毛利率有望受益。 收购光科光电,切入泛半导体设备领域:公司以1.8亿现金收购了江阴市光科光电51%股权。光科光电主要为客户提供光学镀膜设备、多弧磁控镀膜设备、高真空机组设备及连续镀膜(生产线)设备等系列真空产品及相关零部件,广泛应用于太阳能、半导体、平板显示、光学、手机、半导体、微电子、等泛半导体领域。光科光电承诺,2018年、2019年和2020年合并报表归属于母公司股东的净利润分别不低于3000万元、3500万元和4000万元。双方进行合作后,光科光电得以补充了充足的现金和产能,有利于其快速发展。恒润股份外延方式切入泛半导体设备领域,为公司的发展带来了新的动力。 投资建议:恒润股份是国内领先的锻件生产商,也是全球风电领域重要的锻造零部件供应商,其碾制环形锻件在海上风电领域有较高的市占率。我们认为公司未来几年的盈利能力在以下几个因素的影响下,有望持续增强: (1)全球海上风电装机量活跃,公司客户结构持续优化,来自风电领域的订单有望快速增长; (2)公司产品毛利率或将受益于钢材价格的下降; (3)收购光科光电,切入泛半导体下游市场,带来新的利润增长点。预计公司2018年-2020年的EPS 分别为1.26元、1.75元、2.39元,对应当前股价的市盈率分别为16倍、12倍、8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)全球海上风电新增装机量大幅下滑的风险:海上风电,尤其是欧洲的海上风电市场,是公司主要下游应用,公司主业的收入受到其影响较大,若全球海上风电新增装机量大幅下滑,将直接导致公司订单减少,影响公司业绩。 (2)受国内环保政策影响,钢材价格大幅上行的风险:若国内环保政策和供给侧改革政策继续收紧,仍有可能对钢材价格形成较强支撑,若钢材价格大幅上涨,将使公司产品毛利率降低。 (3)收购标的无法完成业绩承诺的风险:若光科光电无法完成业绩承诺,则会影响公司的整体业绩,且将承受商誉受损的风险。 (4)大股东减持的风险:若出现上市之前股东的大规模减持,可能会在短期内为公司股价带来压力。
恒润股份 有色金属行业 2018-10-26 17.24 -- -- 21.21 23.03%
22.70 31.67%
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海上风电法兰绑定国际一线客户,发展潜力可观。公司是目前国内较少能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一,与西门子、通用电气等国际龙头公司有长期稳定供应关系。海上风电壁垒高、市场集中度高,西门子歌美飒、维斯塔斯等基本垄断欧洲市场,上海电气在国内市场占比超过50%,短期格局难以发生重大改变。 炼化扩产如叠加供给侧改革,公司锻制法兰业务营收、毛利率双重改善。 2017年年中以来,油价持续上升,原油价格中枢向上,在70美元/桶附近徘徊,油气产业链有望迎来整体复苏,下游炼化扩产叠加产能结构整合,设备需求如火如荼。而供给侧改革取缔了大量中低端产能,整体供给缺口扩大。公司产能充足,技术成熟,锻制法兰业务营收加速向上,毛利率从2017H1的23.42%提升到2018H1的27.55%,毛利润同比近翻倍。 收购光科设备,切入泛半导体设备产业链。公司现金收购光科设备51%股权,光科设备承诺2018-2020年扣非净利润达3000万、3500万、4000万元。光科设备技术国内先进,与多家世界知名企业长期合作,2015-2017年营收复合增速近70%,利润率持续快速提升。公司通过此次收购,进一步扩大在核心零部件方面的布局,给未来发展打开新空间。 盈利预测与评级:公司绑定国际一线龙头,海上风电法兰发展空间充足; 锻制法兰业务迎来营收、毛利率双重改善;切入新兴产业链,打开发展新空间,我们调整2018-2019年EPS 预测为1.31元、1.87元、2.29元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:海上风电发展不及预期,原材料价格大幅上涨,商誉减值风险。
恒润股份 有色金属行业 2017-11-01 43.00 -- -- 44.72 4.00%
44.72 4.00%
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公司发布2017年三季报:营业收入5.38亿元(YoY+16%),归母净利润6362万元(YoY-7.48%),其中2017Q3收入1.76亿元(YoY+11.78%),归母净利润为1562万元(YoY-49.43%),收入增速符合预期,利润增速低于此前的预期(前三季度实际净利润比我们预期低1500万元)。 原材料涨价导致成本端大幅上升,挤压最终利润。2017年7-9月营业成本1.27亿元,同比上涨38%,成本增速远大于收入增速导致第三季度毛利率仅27.7%(去年同期为41.5%)。 主要原因在于公司最主要的原材料是钢材,而三季度单季各大钢材品种均价环比大幅提升,钢材综合价格指数上涨15%以上。三项费用基本符合预期,其中销售费用率和管理费用率与中期基本保持一致,财务费用比率较中期有所改善,主要是银行贷款减少所致。 收入端增长主要源于订单数量(特别是风电领域)的稳定增长。我们认为公司未来3年的增长来自于两个方面:(1)受益于全球海上风电的稳定增长:全球海上风电累计装机保持年均20%以上的增速,公司作为全球风电塔筒法兰领域的领先企业,一方面在国际市场上,与西门子、通用电气等巨头建立了长期稳定的合作关系,且不断开拓国际新客户,拥有强大的客户资源,将受益于行业共同成长。另一方面在国内市场上,公司目前具备给海上风电大兆瓦风机配套法兰的生产能力,且参与过早期海上风电示范项目,未来在国内海上风电(6MW等大型风机)的持续推进下,公司或将迎来新的增长点。(2)募投项目提升公司高端产能:近三年公司顺应市场需求不断优化产品结构,汽轮机环件等高附加值产品近两年快速增长。 随着募投项目的逐步投产,公司精/深加工的产能将得到大幅提升,预计2019年高端成品产能将达到4万吨以上,公司将有能力进入到更多高端装备领域的配套,提升天花板。 维持增持评级,下调17年盈利预测。公司辗制环段件将受益于海上风电的快速发展,同时募投项目将大幅提升公司精加工产能,欲打造成为高端装备制造配套领域的领先企业。预计17年收入保持稳定增长,但由于钢材价格短期仍将处于高位震荡,对于原材料成本的影响较大,我们下调17年盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为0.81、1.65、2.24亿元(原预测1.15、1.65、2.24亿元),对应EPS分别为1.01、2.06、2.80元,对应PE为47、23、16倍。 风险提示:原材料价格波动带来的毛利率波动;下游高端市场开拓不达预期;风电行业发展不达预期。
恒润股份 有色金属行业 2017-08-28 43.08 -- -- 48.86 13.42%
48.86 13.42%
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公司发布2017年半年度报告:公司2017年上半年实现营业收入3.61亿元,同比增长18.17%;实现归属于上市公司股东净利润4800.02万元,同比增长26.74%,对应EPS0.76元。 收入增长稳定,以出口大型风电碾制环锻件为主。公司上半年实现营业总收入3.61亿元,同比增长18.17%。其中,碾制法兰上半年实现收入2.41亿元,占营业总收入的66.81%,是收入的主要来源。从行业来看,风电塔筒法兰占比最大,实现收入1.94亿元,占总营收的53.62%。公司技术领先,受到国外巨头高度认可,产品以外销为主,上半年主营业务外销收入2.44亿元,占主营收入的74.15%。 毛利率略微下降,销售费用率有所增加。公司上半年实现综合毛利率33.48%,比上年同期略有下降1.78个百分点,主要是上游原材料价格暴涨所致,但公司产品优质、管理高效,已将不利影响因素下降到低水平。公司上半年销售费用、管理费用、财务费用占比分别为9.90%、6.79%、1.28%,同比增加3.56、0.26、-0.68个百分点。销售费用波动较大主要因为外销DAP贸易方式增加,造成相关运费和出口费增加。 碾制环锻龙头,深度绑定国际巨头。公司工艺、技术水平领先,是GE、西门子、阿尔斯通、歌美飒、艾默生、韩国重山等国际巨头的主要或重要供应商,向其批量供应大型海上风电法兰、燃气轮机锻件等高端产品,并且高端产品占比不断提高,已从2012年的30%左右提高到目前的近70%,公司应收账款前五名均为国际龙头。 海上风电发展迅速,公司业务通用性强,发展空间大。2016年全球海上风电投资总额达299亿美元,同比增长40%,为历史新高。据欧洲风能协会,到2020年欧洲海上风电总容量将达24.6GW。至目前为止,海上风电并网机组西门子占比67.2%,维斯塔斯份额21%,未来维斯塔斯作为风电龙头,有望增加海上风电业务,给上游带来新订单。公司锻造工艺先进,有望融会贯通,扩展自身在燃气轮机、核电、军工等高端锻造领域的业务,发展空间广阔。 盈利预测与评级:公司深度绑定国际龙头,下游行业发展景气。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.31、1.75和2.21元,给予“增持”评级。
恒润股份 有色金属行业 2017-08-25 44.20 -- -- 48.86 10.54%
48.86 10.54%
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公司发布2017年半年报:营业收入3.61亿元(YoY+18.17%),2017H1归母净利润4800万元(YoY+26.75%),其中2017Q2收入1.85亿元(YoY+10.30%),归母净利润为1758万元(YoY+28.77%),符合预期。 收入重回增长,综合毛利率略微下滑。收入端增长主要源于订单数量的稳定增长,其中风电领域作为公司最主要的应用领域,上半年实现收入1.94亿元(去年全年2.93亿元),占上半年总收入的53%。而成本端,上半年主营成本2.40亿元,同比增长21%,主要因为上半年钢材涨价导致公司原材料成本上涨,而公司想要通过产品涨价以此来转嫁成本尚需一定时间,导致成本增长高于收入增长进而公司综合毛利率略微下滑至33%。但从中长期而言,公司本身是成本加成的定价模式,同时与上游供应商和下游客户保持多年的合作关系,未来通过产品结构调整、合理安排采购、调整产品价格等方式,我们认为公司的毛利率能保持相对稳定。另外上半年期间费用6491万元,同比增长43%,占收入比重18%(过去三年保持在15%左右),主要受IPO、出口产品费用增长等因素影响,未来我们认为三费率将回归正常水平。 我们认为公司未来3年的增长来自于两个方面:(1)受益于全球海上风电的稳定增长:全球海上风电累计装机保持年均20%以上的增速,公司作为全球风电塔筒法兰领域的领先企业,一方面在国际市场上,与西门子、通用电气等巨头建立了长期稳定的合作关系,且不断开拓国际新客户,拥有强大的客户资源,将受益于行业共同成长。另一方面在国内市场上,公司目前具备给海上风电大兆瓦风机配套法兰的生产能力,且参与过早期海上风电示范项目,未来在国内海上风电(6MW等大型风机)的持续推进下,公司或将迎来新的增长点。(2)募投项目提升公司高端产能:近三年公司顺应市场需求不断优化产品结构,汽轮机环件等高附加值产品近两年快速增长。随着募投项目的逐步投产,公司精/深加工的产能将得到大幅提升,预计2019年高端成品产能将达到4万吨以上,公司将有能力进入到更多高端装备领域的配套,提升天花板。 维持增持评级,维持盈利预测。公司辗制环段件将受益于海上风电的快速发展,同时募投项目将大幅提升公司精加工产能,欲打造成为高端装备制造配套领域的领先企业。我们预计公司2017-2019年实现净利润1.15、1.65、2.24亿元,对应EPS分别为1.44、2.06、2.80元,对应PE为32、22、16倍。 风险提示:原材料价格波动带来的毛利率波动;下游高端市场开拓不达预期;风电行业发展不达预期。
恒润股份 有色金属行业 2017-07-12 47.90 -- -- 48.59 1.44%
48.86 2.00%
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投资要点: 优化产品结构,收入近三年基本保持稳定,但净利润三年复合增速高达88%。公司主营高品质、高性能辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件。产品主要应用于风电、机械、石化等各个领域。其中风电领域是目前核心应用领域,收入占比超过50%。且公司产品主要出口欧盟和日本,收入占比达到接近80%。近三年公司顺应市场需求,调整产品结构,不断开拓优质海外大型客户,2016年辗制环形锻件收入比重提升至75%,整体毛利率37%(同比提升9%),净利率15.05%(同比提升6%)。 全球风电行业未来5年仍将保持稳定增长,年累计装机容量增速10%以上。其中全球海上风电累计装机保持20%以上的增速。根据全球风能理事会预测,预计2021年风电装机累计容量将达到817GW。公司作为风电塔筒法兰领域的领先企业,我们认为公司将从两个层面受益: (1)国际上绑定主流风电厂,具备一定的先发优势和品牌优势,受益于行业共同成长。公司的风电塔筒法兰销售以外销为主(占比达到89.94%),目前公司与西门子、通用电气等国际巨头建立了长期稳定的合作关系,且不断开拓国际新客户,拥有强大的客户资源,将受益于行业共同成长。另一方面,国内外风电市场正掀起一轮并购潮,17年4月西门子收购完成歌美飒,在行业新一轮洗牌下,拥有国际龙头客户资源的公司将继续占优,预计市场份额有望进一步提升。 (2)国内海上风电加速推进,或将给公司带来新的增长动力。根据十三五计划:风电新增装机容量在8000万千瓦以上,其中海上风电新增容量400万千瓦以上。测算下,对应的法兰的整体空间在490亿元(其中海上45亿元)。尽管目前国内市场主要由山东伊莱特等公司占据,但我们认为公司目前具备给海上风电大兆瓦风机配套法兰的生产能力,且参与过早期海上风电示范项目,未来在国内海上风电持续推进下,公司或将进入国内海上风电企业的供应商目录,开拓新的增长点。 募投项目提升精加工产能,高端产品有望持续放量。目前公司热处理及精加工能力的不足,是制约公司成品产能的“短板”。募投项目将显著提高公司精/深加工的产能,全部达产后将优化公司产能结构,预计2019年公司高端成品产能将达到4万吨以上,未来将有能力进入到更多高端装备领域的配套,提升天花板。 首次覆盖给予“增持”评级。公司辗制环段件将受益于海上风电的快速发展,同时募投项目将大幅提升公司精加工产能,欲打造成为高端装备制造配套领域的领先企业。我们预计公司2017-2019年实现净利润1.15、1.65、2.24亿元,对应EPS分别为1.44、2.07、2.80元,对应PE为35、24、18倍。目前18年行业平均估值为23倍,但考虑到公司募投项目投产后,未来18和19年两年的净利润复合增速我们预计将达到39%,同时结合公司在风电塔筒法兰领域的国际领先地位,我们按照PEG等于0.92给予公司18年35.8倍的估值(可比公司的平均PEG为1.51,最低PEG为0.92),中期对应目标市值59亿,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:原材料价格下降带来产品价格下滑以及毛利率波动;下游高端市场开拓不达预期;风电行业发展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名