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浙江鼎力 机械行业 2019-07-01 58.79 -- -- 63.80 8.52%
68.91 17.21% -- 详细
高空作业平台龙头,业绩快速增长公司主营业务为各类智能高空作业平台研发、制造和销售。 公司主要产品分为两大类,第一类是高空作业平台,包括直臂式、曲臂式、剪叉式、桅柱式、门架式和桅柱爬升式共六大系列产品; 第二类是叉车,包括全电动叉车、半电动叉车和手动叉车三大系列产品。 2015-2018年,公司营业收入复合增长率达到 52.77%,归母净利率复合增长率达到 56.38%。2019Q1实现收入 3.84亿元,同比增长 23.44%; 归母净利润 1.01亿元,同比增长 44.13%。 Q1是公司产品销售的传统淡季,一般收入增速低于全年增速。 公司2019Q1毛利率/净利率为 42.89%/26.29%,同比提升 5.39/3.77个pct,毛利率同比大幅提升一方面系去年汇兑影响毛利率基数较低,另一方面系原材料成本下降及臂式产品小幅放量带来毛利率大幅提升所致。 规模效应带来成本优势, 精益管理全力降本增效公司在 2016年至 2017年钢材价格上涨近一倍的情况下, 公司原材料成本占营收比重仍旧保持在 50-52%左右,显示公司成本消化和价格传导能力较强;直接人工成本从 2017年的 3.65%下降到2018年的 1.58%, 显示公司生产效率不断提高,随着产能扩大,智能化制造使得人工成本不断降低。公司大力推行精益化管理,多个维度着手降低成本, 其中销售费用占营业总成本比例基本稳定,管理费用有所下降, 汇兑收益使得财务费用大幅下降,从而使得公司净利润上升。 持续开拓海外市场,国内市场租赁商覆盖率最高公司持续加大海外市场、 特别是欧美发达地区市场开拓力度。 2018年,公司海外实现主营业务收入 92,491.18万元,较去年同比增长 30.18%。占比总营收分别为 54%。国内市场增长率持续提高, 2016-2018年增速分别为 21.27%、 39.21%、 84.23%。 公司在国内租赁商中覆盖率最高, 根据《 2016年高空作业平台租赁商经营状况调研报告》的统计,从 200余家高空作业平台租赁企业的经营状况数据中可以看到,各品牌中,鼎力的租赁商覆盖率最高,一半的租赁商都有鼎力的设备,覆盖率达到 50.5%。 盈利预测与评级我们认为, 高空作业平台未来需求仍将不断增长, 同时,公司受益于原材料成本下降以及产能不断提升,我们预计公司 19-21年营业收入分别为 23.3/33.1/43.1亿元,归母净利润分别为 6.50/9.16/11.90亿元,对应 EPS 分别为 1.87/2.64/3.43元,对应 PE 分别为 30/22/17倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1) 海外市场增速放缓; 2)中美贸易摩擦风险; 3) 汇率波动风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-06-13 50.48 -- -- 61.58 21.99%
68.91 36.51% -- 详细
新臂式性能优势突出,我们预计有望快速实现进口替代。新臂式突出的亮点主要体现在:1)家族式模块化设计。新臂式系列 95%主要部件通用、80%结构件通用,传统臂式零部件和结构件几乎不通用。10款不同高度的机型只要会维修保养 1款,即可应对所有机型,租赁公司的设备维修保养效率提升,维修维护和人工成本降低;10款不同高度的机型只需购置 1套易损配件,即可应对所有机型突发故障,租赁公司的设备维修配件采购成本、仓储成本降低。2)下沉式设计。新臂式系列重心均下移,产品稳定性能更好;部件均位于底盘两侧,租赁公司维修保养方便;强度更高,同样厚度的板材新臂式可以承受更高的重量,在相同的承载情况下,整体重量也相对更轻。3)搭载了美国德纳工程机械专业车桥。取消了分流阀压力损失,传动效率相比传统轮边减速驱动高 20%以上,动力更强劲;自带 100%差速锁,在三个轮胎打滑情况下,启动差速锁,仍可前行,胜任恶劣工况;最大爬坡能力达 50%,越野性能更强。 目前新臂式加快推进,提供未来业绩高增长新动能。根据公司新闻,5月 26日、6月 1日、6月 8日公司分别迎来了浙江、江苏、安徽、上海及珠三角等多个地区共 100多家租赁商现场体验新臂式。鉴于当前新臂式小计划生产供不应求的情况,不少租赁公司客户在得知鼎力四期大型臂式现代化工厂项目建设进度后,纷纷追问新臂式的排产安排,希望可以尽早预订或选购新臂式系列产品。公司正在加速向市场推广新臂式产品,臂式新产能预计会在 2020年 5月投产。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,公司 2018年臂式产品销售量较前一年增加 98.55%,我们预计未来三年都会高于剪叉式;我们认为公司高端臂式推出的时间点恰好迎合市场,有望实现在全球快速推广,公司收入增速再上一个新的台阶。 盈利预测与估值:受中美贸易争端影响,公司股价出现回调,但我们认为公司长期成长逻辑没有发生变化,长期坚定推荐。考虑中美贸易争端对公司短期业绩影响,预计公司 2019-2021年的归母净利润为 6.44/8.78/12.39亿元,分别同比增长 34.01%/36.32%/41.12%,EPS 为 1.86/2.53/3.57元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 30-35倍,合理价值区间为 55.8元-65.1元,优于大市评级。 风险提示:国内外需求低预期;臂式推广低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-06-03 50.00 -- -- 60.48 20.96%
68.91 37.82% -- 详细
事件:公司积极推进新臂式产品推广,近期邀请40余家租赁公司体验公司新臂式系列产品。公司持续推进“大型智能高空作业平台建设项目”,投产后将新增3200台大型高空作业平台,将有效提升公司臂式产品的生产能力。 高业绩确定性的高空作业平台龙头。公司主营产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式高空作业平台,随着公司产能扩张和下游需求的持续增长,公司上市业绩快速增长,2015年-2018年归母净利复合增速达到51.13%。公司上市以来产能持续扩张,2016年募投建设项目完成后,公司新增6000台/年大中型高空作业平台产能,总产能达到1.1万台/年。2018年6月,公司以自有资金1500万完成“年产1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”建设,缓解了剪叉式产品的产能瓶颈问题,有效提升了生产效率。随着臂式产品的产能建设推进,公司未来业绩确定性进一步增强。 看好公司臂式产品业务开拓。公司2018年剪叉式产品业务占比达到75.13%,臂式产品占比12.13%,桅柱式产品占比8.84%。公司前期产能扩张推动下,剪叉式产品生产速度从每台15分钟提升到了每台11分钟,微型剪叉式产品可以达到每台8分钟,基本不存在产能瓶颈问题。随着国内高空作业平台应用领域的扩大,复杂工况下对于臂式产品的需求有望快速增长。2018年公司臂式产品销量增长98.55%。臂式产品对于质量和技术要求更高,公司目前臂式产品均价37.81万元/台,剪叉式产品均价5.78万元/台。随着公司产量的快速提升,臂式产品毛利率已经从2016年的18.34%提升到2018年的34.58%,具备较大业绩弹性。 高空作业平台国内市场成长空间巨大。根据IPAF的数据,2016年全球高空作业平台租赁市场保有量为125万台,欧美地区是最大的消费市场,以更新需求为主。公司目前海外收入占比超过一半,产品成功进入美国、德国和日本等高端主流市场。此外,公司已经成与国内最大租赁公司上海宏信达成战略合作,国内高空作业平台租赁商覆盖率保持第一。目前国内高空作业平台尚处于导入期,随着人工成本提升,安全意识增强,施工效率要求提升,国内高空作业平台普及度有望快速提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为23.49亿元、32.30亿41.34亿元;归母净利润分别为6.41亿元、8.82亿元和11.46亿元;EPS分别为1.85元、2.54元和3.30元,对应PE分别为27X、20X和15X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能释放进度不及预期;2、人民币汇率大幅波动;3、贸易保护主义持续升温。
浙江鼎力 机械行业 2019-05-30 49.50 60.00 -- 58.10 17.37%
68.91 39.21% -- 详细
事件: 根据公开信息, 5月 26日,来自浙江全省 40余家租赁商的 50余位客户齐聚鼎力,参观了解公司新臂式系列产品操作演示等。 新臂式产品开始预热,有望推动公司新一轮成长: 公司新臂式产品为租赁公司量身打造,具有几大特点: 1)模块化设计, 95%主要部件、80%结构件通用,提升维保销量,同时降低维修配件成本; 2)下沉式设计, 稳定性更好,相同承载情况下整体重量更轻; 3)工程机械专用车桥,动力更强劲,越野性能更好。第一批 40余家租赁公司客户齐聚鼎力深入了解新臂式情况, 客户对新臂式的动力性能、安全性等表示满意,同时这也意味着公司新臂式产品已开始预热。 目前公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”也已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购阶段, 预计将于 2019年 5月达产,未来新臂式产品投放市场,有望推动公司新一轮成长。 出口受美国加征关税影响,加大国内市场拓展力度: 2018年公司国内外收入分别是 7.16亿和 9.25亿,同比分别增长 84.23%和 30.18%。 海外出口中,美国市场占比约 40%左右,今年受到美国加征关税的影响。公司将通过加强成本端管控以及向下游涨价来消化加征关税的不利影响,汇率贬值也将对冲一部分压力,估计海外仍会保持平稳增长。 国内高空作业平台市场仍然处于爆发期,目前行业保有量仅 9万台左右, 对比美国、欧洲合计 100万台的存量,市场潜力巨大,今年国内特别是华南地区保持了较快的增长。公司加大了国内客户的拓展力度,2018年首次与国内规模最大的租赁公司上海宏信达成战略合作关系,打破其只采购国外品牌的局面,目前公司已成为宏信剪叉设备采购的第一中标人,预计未来国内市场收入占比有望进一步提升。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为6.04亿、 8.09亿和 10.97亿, 对应 PE 分别为 29倍、 21倍和 16倍,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧导致利润率下降,新臂式推广不及预期等
浙江鼎力 机械行业 2019-05-30 49.50 60.00 -- 58.10 17.37%
68.91 39.21% -- 详细
事件:根据公开信息,5月26日,来自浙江全省40余家租赁商的50余位客户齐聚鼎力,参观了解公司新臂式系列产品操作演示等。 新臂式产品开始预热,有望推动公司新一轮成长:公司新臂式产品为租赁公司量身打造,具有几大特点:1)模块化设计,95%主要部件、80%结构件通用,提升维保销量,同时降低维修配件成本;2)下沉式设计,稳定性更好,相同承载情况下整体重量更轻;3)工程机械专用车桥,动力更强劲,越野性能更好。第一批40余家租赁公司客户齐聚鼎力深入了解新臂式情况,客户对新臂式的动力性能、安全性等表示满意,同时这也意味着公司新臂式产品已开始预热。目前公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”也已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购阶段,预计将于2019年5月达产,未来新臂式产品投放市场,有望推动公司新一轮成长。 出口受美国加征关税影响,加大国内市场拓展力度:2018年公司国内外收入分别是7.16亿和9.25亿,同比分别增长84.23%和30.18%。 海外出口中,美国市场占比约40%左右,今年受到美国加征关税的影响。公司将通过加强成本端管控以及向下游涨价来消化加征关税的不利影响,汇率贬值也将对冲一部分压力,估计海外仍会保持平稳增长。 国内高空作业平台市场仍然处于爆发期,目前行业保有量仅9万台左右,对比美国、欧洲合计100万台的存量,市场潜力巨大,今年国内特别是华南地区保持了较快的增长。公司加大了国内客户的拓展力度,2018年首次与国内规模最大的租赁公司上海宏信达成战略合作关系,打破其只采购国外品牌的局面,目前公司已成为宏信剪叉设备采购的第一中标人,预计未来国内市场收入占比有望进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.04亿、8.09亿和10.97亿,对应PE分别为29倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致利润率下降,新臂式推广不及预期等。
浙江鼎力 机械行业 2019-05-08 49.92 -- -- 51.20 2.56%
64.10 28.41%
详细
2019Q1业绩同比增长44% 公司发布2019年一季报,实现收入3.84亿元,同比增长23.44%,归母净利润1.01亿元,同比增长44.13%,扣非净利润1.00亿元,同比增长48.73%。 公司2019Q1毛利率/净利率为42.89%/26.29%,同比提升5.39/3.77个pct,毛利率同比大幅提升一方面系去年汇兑影响毛利率基数较低,另一方面系原材料成本下降及臂式产品小幅放量带来毛利率大幅提升所致,未来随着臂式产品放量,毛利率还有进一步提升空间。公司期间费用率为11.31%,同比增加1.18个pct,其中销售/管理(含研发)/财务/研发费用率为4.54%/5.17%/1.61%/2.87%,同比变动-0.09/0.57/0.71/1.25个pct,管理费用增加主要系研发投入加大,财务费用增加主要系汇兑损益增加所致。公司经营性现金流净额-0.34亿元,同比减少0.23亿元,有明显好转。 国内市场潜力大、渠道持续拓展,有望持续高增长 公司2018年国内/国外收入为7.16/9.25亿元,同比增长84.23%/30.18%,营收占比54.17%/41.93%,我们预计公司2019年一季度国内收入占比进一步提高,且全年将延续这一趋势,一方面中国高空作业平台保有量还很低,不到10万台,约为欧美的十分之一,随着当前产品渗透率的提升,国内市场有望加速发展;另一方面公司作为国内行业龙头,去年与中国龙头租赁商上海宏信签订战略合作协议,产品受其充分认可开始批量进入其供应体系,渠道拓展效果显著,未来随着新客户的持续拓展,国内市场占比还将进一步提升。 小剪叉产能释放顺利,期待臂式产品放量 公司年产1.5万台的小剪叉项目在2018年7月份投产,规模化效应有助于进一步降低生产成本,提升盈利能力;公司“年产3200台臂式大型智能高空作业平台建设项目”厂房主体已基本完工,预计2020年5月达产。后续随生产效率提高+产品结构优化+规模化效应将带动公司产能和产品毛利率稳步提升。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年净利润6.47/8.59/11.50亿元,当前股价对应PE29/22/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;中美贸易摩擦加剧;募投项目未达预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-05-06 51.50 -- -- 52.27 1.50%
64.10 24.47%
详细
需求季度性波动,毛利率改善显著 公司发布一季报,19Q1实现营业收入3.84亿元,同比增长23.44%,呈现一定的波动;归母净利润1.01亿元,同比增长44.13%;实现扣非后净利润1亿元,同比增长48.73%。一季度经营性净现金流同比改善1624万元,主要系销售商品等收到的现金增长;综合毛利率42.89%,同比提升5.4个pct。一季度受到汇率变动带来的汇兑损失影响,公司财务费用率1.61%,相比去年同期提高0.71个pct。当前中美贸易矛盾有不断缓解趋势,后续海外销售增速存在回归基础;考虑到公司产品与下游投资的顺周期属性,预计在国内基建及开工旺盛的带动下,19年内销仍将保持较高增长。 未来产品结构有望优化,募投项目值得期待 当前公司产品结构仍以剪叉式为主,而随着行业发展及施工场景多样化,高附加值的臂式产品需求正逐步增加。根据年报的披露,公司2018年臂式产品销售金额2.07亿元,同比增长98.55%,将成为公司未来主要发力方向。根据年报披露,公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”已完成主要厂房建设工作,现处于建设末期及设备采购阶段,完工后将大幅提升公司高端智能制造能力。 盈利预测与投资建议:我们预测19-21年公司EPS分别为2.81/3.82/5.03元/股,当前股价对应的PE为27/20/15倍。在19年国内工业和基建投资复苏带动,海外出口环境趋于改善的背景下公司业绩有望延续较高增速,公司产品具有较强国际竞争力,后续新品量产和海外拓展将持续发力。预计未来3年公司归母净利润复合增速37%,据此我们给予公司19年合理PE估值33倍,对应合理价值为92.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求波动的风险;国际贸易摩环境风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-05-06 51.50 -- -- 52.27 1.50%
64.10 24.47%
详细
支撑评级的要点 一季度增长符合预期,国内市场增速更高。一季度作为公司业务淡季,实现23.4%的营收增长基本符合预期,销量的增长基本和营收增速保持一致。从不同区域来看,由于公司在国内市场发力,国内市场增速更高,2018年全年国内市场、海外市场营收占比分别为43.6%、56.4%,预计一季度国内和海外市场营收占比分别为45%、55%,随着国内市场19年高需求的持续,公司国内业务的营收占比有望进一步提升。 期间费用率略有增长,毛利率和净利率显著提升。一季度公司期间费用率为11.3%,同比增加1.2pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为4.5%/5.2%/1.6%,同增-0.1/0.6/0.7pct,研发费用和财务费用增长较多,主要系公司加大研发投入及汇率变动造成的汇兑损失影响所致。2019Q1公司整体毛利率42.9%,同比提升5.4pct,净利率26.3%,同比提升3.8pct,毛利率同比增长较多主要是18Q1由于汇率因素影响及产品结构调整导致基数较低,另外臂式产品毛利率提升及规模化效应也有一定促进作用。 经营活动现金流略有改善,静待臂式产品放量。2019Q1公司经营现金流量净额-3436.1万,净流出同比减少2323.6万,经营现金流为负主要是公司一季度为二季度的销售旺季备一定的库存,2019Q1公司存货为4.6亿,同比增加2.0亿,因此二季度的高增长可以期待。公司臂式募投项目在稳步推进中,下半年产能有望逐步释放,完全达产后将新增3,200台臂式产能,届时公司的产品布局将进一步优化,盈利能力也会有显著提升。 估值 我们预计公司2019-2021年营收分别为23.1/30.7/42.0亿,归母净利润分别为6.6/8.9/12.6亿元,EPS分别为2.68/3.60/5.09,对应PE分别为28.7/21.4/15.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 人民币大幅升值,国内外高空作业平台需求不及预期,行业竞争恶化,中美贸易战失控。
浙江鼎力 机械行业 2019-05-06 51.50 -- -- 52.27 1.50%
64.10 24.47%
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一季度如期高增长,人民币贬值带动毛利率与净利率双击,人均效率不断提升 19Q1收入3.84亿(+23.4%),归母净利润1.01亿(+44.1%),扣非后归母净利润1亿(+48.7%);毛利率42.9%、净利率26.3%,去年同期分别为37.5%和22.5%;销售商品收到现金3.89亿。 毛利率方面,按上一年度出口比例测算,出口主要以美元计价,美元兑人民币中间价18 /19年3月底分别:6.2881/6.7335,汇率变化可将毛利率从18Q1的37.5%升至19Q1的41.5~42%,而实际毛利率达42.9%,我们认为还有原材料价格下和规模效应的影响。 净利率方面,按年报账上美元资产(现金+应收账款-应付账款-预收款) 17/18年底分别为6,886万和9,472万美元,以此测算18/19年Q1汇兑损益极限分别为-2,138万元/-1,228万元,汇兑损失明显减少,但以往美元资产和汇兑损益并不一致,预计公司进行了套期保值或汇率掉期等操作,以减少汇率因素带来的利润波动。 需要注意的是,2011~2018年间人均收入CAGR11.4%、人均利润CAGR20.8%,在《20180719深度研究:面对激烈竞争和贸易摩擦,浙江鼎力有哪些方面可以给你信心?》中我们已经明确了规模效应和自动化会带来生产效率的提升,并且未来还将持续提升。 中美市场未来是核心中的核心,将成为公司和行业长期成长点 公司18年内销7.16亿(+84.2%)、占主营收入比重43.6%(17年35.4%)、毛利率43%,相比之下出口增速仅30.2%、毛利率仅38%,显然产能紧张的背景下18年销售主要保供国内市场。根据公司年报中与关联方交易信息,预计18年美国市场销量约6.5亿元(+75.9%)。由此可见,中美两大市场是公司最核心板块。 按照公司的出口和内销占比,18全年为56.4%和43.6%,但下半年达到48%和52%,有这两个比例测算19Q1内销1.67~2亿(约+60%~90%),出口1.86~2.17亿(约-10%~5%),预计其中中美市场仍能保持高于其他国外市场。2018自然年Genie和JLG的收入增速23.6%和25.6%,第四季度同比增速分别为19.2%和31.6%,且18年底JLG和Genie的在手订单分别为17亿美元(+7.6%)和8.7亿美元(+14%),由此可见美国市场需求之强劲。 同时,公司18年在其他地区的销量下滑了约20%,究其原因我们认为与欧洲(如土耳其等传统较大市场)经济增速放缓有关,尤其是欧盟区经济增速在17Q4见顶后开始下行,而美国的GDP增速仍然处于上行态势。随着今年4月德国BAUMA展上与荷兰大型租赁商签订1,000台设备销售,未来欧洲市场业务有望恢复增长趋势,尤其是在Q3大量交货之后。 国内市场臂车供应紧张,剪叉下半年需求有望恢复高景气度 国内市场目前出现了臂车缺货、剪叉需求增速放缓的局面,主要原因是各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大。由于臂车的单价较高,大多数租赁商并未配置或者较少量采购臂车,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年。 以制造业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉呈现增速放缓,与18年底各设备厂销售优惠政策结算提前刺激了销量有关。18年工业土地新增量保持了20%的增速,且近期以注塑机为代表的设备订单陆续回暖,我们认为Q3整体制造业投资将恢复增长,剪叉需求将提升。 盈利预测及投资建议:公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证,因此在中美市场景气度持续向好、新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据一季报各项费用率变化,我们调整公司盈利预测,19~21年净利润调整至7.27亿(前值7.34亿)、9.43亿(前值9.76亿)和12.9亿元(前值13.3亿),EPS为2.93、3.81和5.19元,维持“买入”评级。 风险提示:中国、美国经济下行导致出口需求减弱;中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。
浙江鼎力 机械行业 2019-04-19 56.04 -- -- 79.56 0.84%
61.58 9.89%
详细
2018营收业绩持续高增长 公司发布2018年报,实现营收17.08亿元,同比+49.89%;归母净利润4.80亿元,同比+69.69%业绩大幅增长主要系:1)公司产品竞争力不断增强,产品需求旺盛;2)年产1.5万台小剪叉项目2018年7月份投产,产能进一步提升;3)受人民币贬值影响汇兑收益增加。另公司业绩低于此前年报预增数据2068万元,主要原因系对持股25%的控股CMEC公司审计过程中发现需将CMEC历年资本化的研发支出全部费用化,导致CMEC全年亏损约8700万元人民币,影响公司净利润约2175万元,后续将不再受此影响。 国内市场表现亮眼,盈利能力保持稳定 1)国内受龙头租赁商认可,国外渠道持续拓展:公司国内/国外收入为7.16/9.25亿元,同比增长84.23%/30.18%,国内系公司与中国龙头租赁商上海宏信签订战略合作协议,产品受其充分认可,渠道拓展效果显著;国外公司产品已成功进入美国/德国/日本三大高端主流市场,且保持持续拓展。2)公司盈利能力稳定,臂式盈利能力大增:公司18年毛利率/净利率为41.52%/28.14%,同比变动-0.46%/3.28%,净利率提升主要系汇兑收益及利息收入增加所致;分产品看,臂式/剪叉/桅柱产品2.07/12.83/1.51亿元,同比+103.22%/50.32%/4.98%,毛利率34.58%/40.93%/41.69%,同比变动9.35/-1.82/1.65gepct,臂式毛利率大增主要系产品放量摊薄营业成本所致,剪叉毛利率略降主要系毛利率较低的小剪叉产品销售大幅增加且主要销往美国带来产品结构性变化所致。 小剪叉产能释放顺利,期待臂式产品放量 公司年产1.5万台的小剪叉项目在2018年7月份投产,规模化效应有助于进一步降低生产成本,提升盈利能力;公司“年产3200台臂式大型智能高空作业平台建设项目”厂房主体已基本完工,预计2020年5月达产。后续随生产效率提高+产品结构优化+规模化效应将带动公司产能和产品毛利率稳步提升。 盈利预测与投资建议: 公司行业竞争力突出,国内外渠道拓展效果显著,今年持续受益小剪叉产能释放,臂式投产后将打开更大市场,预计2019-21年净利润6.47/8.59/11.50亿元,当前股价对应PE30/23/17倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;中美贸易摩擦加剧;募投项目未达预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-04-18 56.72 -- -- 79.56 -0.38%
61.58 8.57%
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公司公告2018年业绩:2018年实现收入17.08亿元,同比增长49.89%,单四季度实现收入3.82亿元,同比增长39.63%,增速低于全年属于正常季节性因素;实现净利润4.8亿元,同比增长69.69%;实现扣非净利润4.28亿元,同比增长58.07%。 收入端:1)2018年国内实现收入7.16亿元,同比增长84%,占公司整体收入比重44%。根据中国产业信息网预计,2018年国内高空作业平台行业增速接近50%,公司表现远好于行业整体,我们认为主要受益于公司大大加深了与大租赁公司的合作,这也是行业发展必然趋势。2)2018年国外实现收入9.25亿元,同比增长30.18%,下半年海外收入增速放缓,我们认为主要与公司产能瓶颈有关。鉴于国内高空作业平台行业迅速增长,我们预计2019年公司国内的收入占比有望进一步提升。3)从产品类别来看,剪叉式营收同比增长50.32%,桅柱式营收同比增长4.98%,臂式营收同比增长103.22%。公司2015年年报显示,公司桅柱式高空作业平台主要供应美国超市,我们认为未来将保持平稳。公司增长主力在剪叉式和臂式,从2018年开始国内臂式需求增速在明显加快,我们预计公司未来3年臂式增速表现最亮眼。 盈利能力:2018年公司实现毛利率41.52%,同比降低0.46个百分点;公司实现净利率28.14%,同比增长3.28个百分点,即使扣除非经常收益,公司净利率依然在25%以上。从单四季度来看,公司实现毛利率44.52%,同比增长5.52个百分点,实现净利率22.12%,同比提升1.75个百分点。分产品来看,臂式毛利率达到34.58%,同比增长9.35个百分点,我们认为主要与公司臂式产品结构变化有关。剪叉式毛利率同比下降1.82个百分点。 新臂式稳步推进:公司预计高端募投项目预计会在2020年完工。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,公司2018 年臂式产品销售量较去年增加98.55%,我们预计未来三年都会高于剪叉式;我们认为公司高端臂式推出的时间点恰好迎合市场,有望实现在全球快速推广,公司收入增速再上一个新的台阶。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.77/9.41/13.03亿元,分别同比增长40.96%/38.91%/38.51%,EPS为2.73/3.80/5.26元。我们认为公司19年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为81.9元-95.6元,优于大市评级。 风险提示:人民币升值;中美贸易战升温;臂式推广低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-04-18 56.72 -- -- 79.56 -0.38%
61.58 8.57%
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事件:浙江鼎力近日发布2018年年报,2018年公司实现营业收入17.08亿元,同比增长49.89%;实现归属于母公司净利润4.80亿元,同比增长69.69%,实现扣非后归属于母公司净利润4.28亿,同比增长58.07%;对应EPS为1.94元,业绩符合我们的预期。点评: 2018年业绩如期增长,国内市场增速超预期。2018年,受益于公司国内外市场开拓成效显著、业务增长迅速,浙江鼎力营业收入、归属母公司净利润都实现了持续的高速增长。从营收结构上看,受益于高空作业平台的安全性和经济性更加受到市场认可,国内普及率进一步上升,公司产品优质服务良好,境内销售收入较上年增长84.23%,远超市场的预期;欧美等海外市场销售渠道持续开拓,公司产品进一步获得欧美高端客户的认可,境外销售收入较上年增长30.18%,境外业务营收占比为54.16%。2018年公司销售毛利率为41.52%,尽管比上年同期下滑0.46pct,但连续多年保持高位,毛利率有所波动的主要原因是毛利率相对较低的小剪叉产能释放销量大幅增加。一季度人民币兑美元升值而到二季度到四季度人民币兑美元持续小幅贬值,对公司而言汇兑影响从损失转向获益。受此影响,2018年公司财务费用为-0.36亿元而上年同期为0.23亿元,叠加投资净收益大幅增长,报告期内公司净利率达到28.14%,达到上市以来最高水平。 “年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”正式投产,臂式产品产能完工期延后至2020年5月。报告期内,公司“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目(小剪叉)”正式投产,产能释放顺利,受此影响,2018年公司剪叉式产品营业收入同比增长50.32%。公司意大利款臂式系列新品发布后,广泛地受到了世界各地租赁商的青睐。2019年,公司将对该系列新品进行小规模生产,选择部分客户进行试用,根据客户的试用反馈进一步完善新品,使得臂式新品更为成熟,为顺利量产做好准备。2017年11月24日,浙江鼎力发布公告,公司募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设年产3200台大型智能高空作业平台项目,工期为30个月。该项目已完成主要厂房的建设工作,目前正处于建设末期和设备采购阶段,受诸多因素影响,该项目完工期延长至2020年5月。我们认为,募投项目的达产将有效提升公司臂式产品的产能与生产效率,显著提升公司臂式产品的毛利率水平。目前国内高空作业平台租赁商数量众多但整体规模较小,且设备需求集中在剪叉式高空作业平台。我们认为,伴随着高空作业平台应用领域的持续扩张,更高更复杂的工况势必要求更多的使用臂式高空作业平台,未来租赁商对大型臂式高空作业平台的需求也会随之大幅增长。公司臂式产品技术先进、产品优质、产能静待释放,有望充分分享国内高空作业平台行业高增长与结构优化的红利。 盈利预测与投资评级:我们预计浙江鼎力2019年至2021年的营业收入分别为23.29亿元、32.67亿元和44.85亿元,归属母公司净利润分别为6.47亿元,8.68亿元和11.92亿元,按照公司当前股本计算,对应摊薄EPS分别为2.61元/股、3.51元/股和4.81元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、公司产能有望得到有效提升,我们维持浙江鼎力的“买入”评级。 风险因素:高空作业平台行业增速放缓;公司业务拓展不及预期;与CMEC合作协同效应未能充分显现;募投项目成效不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-04-17 54.13 -- -- 81.58 7.05%
61.58 13.76%
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2018年公司业绩大幅提升,毛利率逐季提升。2018年公司实现营收17.1亿元,同比增长49.9%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长69.7%;实现扣非后归母净利润4.3亿元,同比增长58.1%;实现每股收益1.94元,公司拟每10股转4股派3.5元。2018年,公司各项业务产品销售大增,营收、利润均实现快速增长。第四季度,公司实现营收3.8亿元,同比增长39.6%;实现归母净利润8441.3万元,同比增长51.6%。第四季度公司经营稳健,毛利率攀升至44.5%,同比提升5.5pct,环比提升0.9pct,2018年公司毛利率呈现逐季提升的态势。2018年,公司毛利率小幅下滑,净利率、ROE大幅提升,现金流情况不断改善。 臂式高空作业平台增长迅速,桅柱式高空作业平台毛利率较高。2018年,公司臂式/剪叉式/桅柱式高空作业平台分别实现营收2.1/12.8/1.5亿元,分别同比增长103.2%/50.3%/5.0%;毛利率分别达34.6%/40.9%/41.7%,毛利率分别同比提升9.4/-1.8/1.7pct。2018年,租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加,目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,公司2018年臂式产品销售量同比增长98.6%,毛利率也大幅提升。桅柱式高空作业平台虽然增速较低,但毛利率相对其他产品较高。 国内市场销售大增,积极扩产优化产业布局。2018年,公司境内/境外市场营收分别为7.2/9.2亿元,分别同比增长84.2%/30.2%;毛利率分别为43.1%/38.0%,分别同比增加2.1/-2.7pct。公司在国内的高空作业平台租赁商覆盖率保持首位,2018年国内市场销售大增,毛利率不断提升。海外市场方面,公司产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场,远销全球80多个国家和地区,公司是中国唯一一家连续两年蝉联全球高空作业设备制造商十强的企业。2018年,公司年产15000台智能微型高空作业平台技改项目于7月份投入生产,产能释放顺利。大型智能高空作业平台建设项目现已完成主要厂房的建设工作,项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构。 投资建议:公司是我国高空作业平台龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.80/3.95元,当前股价对应PE分别为27.9/19.8倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,海外贸易环境恶化,市场竞争加剧,募投项目不及预期,业绩不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-04-17 54.13 57.53 -- 81.58 7.05%
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2018营收17.08亿元/yoy+49.89%,归母净利润4.80亿元/yoy+69.69% 公司发布年报:2018年营收17.08亿元/yoy+49.89%,归母净利润4.80亿元/yoy+69.69%,略低于此前业绩预增公告数据。Q1-Q4营收分别为3.11亿/yoy+22.92%、4.74亿/yoy+58.00%、5.40亿/yoy+72.52%、3.82亿/yoy+39.93%,归母净利润0.70亿/yoy+4.48%、1.35亿/yoy+64.63%、1.91亿/yoy+144.87%、0.84亿/yoy+50.00%,全年毛利率41.52%,净利率28.14%,同比增13.19pct。营收及归母净利润增长系积极开拓新客户和加大海外市场布局。预计公司2019-2021年EPS分别为2.70/3.73/4.65元。 高空作业平台普及度提升,国内租赁市场发展迅速 随着近几年来国内人口红利的消退以及对施工的安全与效率的重视,高空作业平台的应用领域正逐渐扩大,目前已由厂房场馆建造延伸到了基础设施建设等领域。租赁是用户使用设备的主要方式,近年来国内高空作业平台租赁市场发展迅速,具体表现为租赁规模的扩大与产品结构的优化,目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,臂式产品的需求也逐步增加。 盈利水平维持高位,稳居国内高空作业平台行业领先地位 公司总体毛利率自2013年以来一直维持在40%以上,2018年毛利率达41.52%,臂式/剪叉式/桅柱式产品毛利率分别为34.58%/40.93%/41.69%,年度销量548/22,173/4,458台,同比提升98.55%、69.95%、12.80%,其中臂式产品销量大幅提升的原因系市场需求增加,剪叉式产品销量增长原因系销售渠道拓展与租赁需求增加。 海内外市场销售迅速增长,技术创新推动产能持续释放 公司产品已成功进入美/德/日三大高端主流市场,产品远销全球80多个国家和地区,2018年公司海外销售9.25亿元/yoy+30.18%。公司租赁商覆盖率保持全国首位,在报告期内与宏信达成战略协议,成为剪叉设备采购第一中标人,2018年公司境内营收7.16亿元/yoy+84.23%。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已完成主要厂房的建设工作,目前正处于建设末期和设备采购阶段。项目投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升臂式产能。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 根据公司2018年报最近财务数据及行业增速预判调整盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润为6.70亿元/9.24亿元/11.53亿元,同比增长率为39.40%、37.92%、24.78%(2019-2020年前值为6.79/8.81亿元)。对应EPS为2.70/3.73/4.65元(2019-2020年前值为2.74/3.56元)。考虑到高空作业平台行业是工程机械子行业中成长性较高的行业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为23.52,又考虑到公司主营业务都是高空作业平台,未来三年行业增速较高,给予2019年PE估值30~32x,对应目标价81.00~86.40元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-04-16 55.72 -- -- 81.58 3.99%
61.58 10.52%
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国内海外多点开花。2018年公司境内实现主营业务收入7.16亿元,同比增长84.23%,2018年首次与国内规模最大的租赁公司上海宏信工程设备有限公司达成战略合作关系,打破其只采购国外品牌的局面。同时,公司持续加大欧美发达地区市场开拓力度,海外实现主营业务收入9.25亿元,较去年同比增长30.18%,公司产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场,远销全球80多个国家和地区,同时通过建立子公司、股权合作等形式进一步拓展海外销售渠道,加强与海外大型租赁公司的合作关系。 臂式占比稳步提升,毛利率保持稳定。第一大类产品剪叉式全年销售2.2万台,收入12.8亿,同比增长55%,占收入比例与去年持平约75%,均价5.8万元下降8000左右,主要是今年小剪叉产量增加,剪叉毛利率也下降1.8pct至40.93%,但是依然保持高毛利水平。臂式全年销售548台,收入2亿,同比翻倍增长,占收入比例由17年9%上升至12%,毛利率提升9.35pct至34.58%,均价27.53万元,同比下降9.4万元。今年公司海外销售毛利率37.96%,下降了2.68pct,主要是产品结构变化,小剪叉比例上升。 现金流情况良好,规模效应体现。2018年经营性现金流净额4.2亿,同比增长19.2%,现金流情况良好。销售费用率5.38%,同比17年提高0.9pct,主要由于售后维修费、运输装载费、销售人员薪酬、展览费等增加。研发费用6148万(占收入3.6%),同比翻倍,公司加大研发投入。受益于人民币贬值,公司去年汇兑收益2320万元,2017年汇兑损失2343万元,因此财务费用-3568万元,同比大幅下降。 募投项目将于2020年投产。2018年7月自有资金1500万投资的“1.5万台智能微型高空作业平台技改项目”已经投产,提升了公司的规模效应。“大型智能高空作业平台建设项目”现已完成主要厂房的建设工作,预计投产2020年5月,届时臂式高空作业平台将放量,规模效应下毛利率仍有提升空间。 CMEC历史研发费用一次性费用化,2018业绩略低于预测。2018年为客户提供融资租赁服务的上海鼎策收入4751万元,同比增长80%,和收入增长基本匹配,净利润率36%,较2017年下降7个百分点,体现在公司对客户的融资贴息支持。公司在境外采用经销商和租赁商相结合的销售模式,在部分海外市场收购或直接设立分/子公司,如欧洲Magni(持股20%)及美国CMEC(持股25%)。2018年Magni收入1.3亿欧元,同比增长47%,净利润1220万欧元,同比增长41%,体现了很好的协同效应。美国子公司CMEC收入8831万美元,亏损1284万美元,计入投资收益-2150万元,是导致公司年报业绩略低于预期的重要原因之一,因为CMEC之前研发费用资本化,而这次按会计师要求历史研发费用全部费用化。 面对激烈的市场竞争,鼎力是否面临压力?我们对多家高空作业平台中小企业和经销商进行过调研,鼎力在剪叉式高空作业平台有明显的竞争力,包括产品系列完整、产品质量稳定、销售渠道布局完善,臂式的竞争对手主要是外资品牌。“租赁+转售”的商业模式及高空作业平台的作业属性,也使得租赁商不再仅仅看中产品的销售价格和付款条件,而把产品质量作为了考虑的第一要素,产品质量直接决定了产品的最佳租赁年限和转售的价值。徐工、中联等企业正在进入这个行业,但是定价方面还是跟随的政策,并且竞争力还有一定差距,而且徐工中联看好的是行业成长前景,和行业集中度提高。 未来3-5年高空作业平台有望保持30%以上增速。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅9.7万台,行业专家预计10年内达到80万台,2020年才进入高增长阶段,未来3-5年行业有望维持30%以上增速。 我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计未来三年归母净利润6.5、8.6、11.18亿,复合增长率在30%-35%,2019年动态PE30倍,2020年22倍,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:外汇波动;原材料价格上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名