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浙江鼎力 机械行业 2017-12-08 71.48 -- -- 73.34 2.60% -- 73.34 2.60% -- --
浙江鼎力 机械行业 2017-12-07 69.11 90.00 23.58% 73.34 6.12% -- 73.34 6.12% -- 详细
三大驱动力,高空作业平台行业将迎来高速发展期。国内高空作业平台市场三大驱动力为:(1)高空作业平台替代脚手架,随人力成本上升经济性优势凸显;(2)高空作业标准趋严,国内高空作业相关法律法规有明显的收紧趋势,安全性更高的高空作业平台将充分受益;(3)国际巨头对国内进行市场培育,国内高空作业平台制造龙头受益于国内市场爆发。 高空作业平台行业市场空间大,国内进入爆发期。相对于欧美发达国家,我国的高空作业平台市场尚处于导入期, 高空作业平台保有量不足美国的1/8。国际巨头积极进行国内布局,对我国进行市场培育。随着国内市场需求的不断提升,同时受制于普及速度以及国内厂商产能限制等因素,预计2020年我国高空作业平台保有量将达25万台,2017-2020年高空作业平台增量市场空间305亿,CAGR33.51%。海外市场年均300亿,欧美日AWP以更新需求为主,预计美国、欧洲、日本每年的更新需求约为198亿、62亿、37亿元。 浙江鼎力:龙头先发优势明显,战略清晰发展后劲足。经营方面:浙江鼎力是国内AWP行业龙头企业,2016年国内/国际营收占比分别为44%/56%。公司2015年IPO 融资2.80亿元扩产6000台大中型AWP 实现第一次产能瓶颈突破。公司近期完成定增募资8.8亿元,投入总投资9.77亿元的年产3200台大型智能AWP 生产建设项目,周期30个月,估计其满产年产值近14亿元。战略方面:公司在自贸区投资2亿元设立上海鼎策租赁,促进国内市场开拓并增加国际市场影响力。增资意大利Magni,有效实现渠道拓展。公司联合Magni 设立欧洲研发中心,推出8款全球首创、彻底颠覆欧美传统AWP 研发设计理念的新品。公司积极参加海外各类展会,不断提高品牌国际知名度。壁垒方面:AWP 下游主要是租赁商,重视的产品品质、保值率、维保体系等,公司产品已基本完成需要6-8年的全寿命周期验证,先发优势明显。 盈利预测与估值:首次覆盖,“买入”评级。公司盈利能力突出,毛利率高达40%,净利润率超过25%,上市两年营收CAGR36.22%。公司在国内尚无真正的竞争对手,主营高空作业车辆的海伦哲产品应用领域与公司存在明显差异,拟拓展AWP 业务的徐工机械与诺力股份相关业务尚处于初创期,预计三年内不会与公司形成有力竞争。渠道日趋完善、品牌认可度日益增高的浙江鼎力,面对国内年均近百亿的增量市场与全球年均300亿的存量市场,产能不足已经成为公司业绩增长的限制因素,公司通过IPO 募投项目实现第一轮产能突破,有望通过定增实现第二轮产能突破的同时实现产品结构高端化,预计2019年1月可全部投产。预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润2.86/3.96/5.65亿元,三年复合增速达到48%,对应EPS1.62/2.24/3.19元,对应PE45/33/23倍。考虑到公司技术驱动产品升级,市场份额不断提升,海外渠道有效拓展,结合我们对公司业绩高速增长的预判,参照机械行业其他高成长性子行业的核心标的2018年的估值水平,给与公司2018年40倍PE,对应目标价为90元,对应上涨空间为23%,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国内高空作业平台行业发展低于预期或竞争加剧,浙江鼎力海外市场拓展低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-07 69.11 12.24 -- 73.34 6.12% -- 73.34 6.12% -- 详细
投资杭州琅玕科技布局睡眠健康领域。公司以自有资金3120万元投资琅玕科技52%股权。该公司致力于帮助失眠用户恢复健康睡眠,“好睡眠365”是琅玕科技研发的治疗失眠的互联网线上平台,主要为精神科、身心科及心理科医生和患者提供服务。公司通过控股琅玕科技切入以大数据及人工智能为支撑的睡眠健康领域,有利于带动公司智慧医疗相关产品如智能床等在睡眠健康领域的销售增长。琅玕科技目前正在自主研发的失眠诊断机器人也将在公司医疗人工智能应用的布局中发挥重要作用。 增资孙公司加强东南亚、港澳等区域开拓力度。全资子公司思创香港以3,000万港币认购EwellHK新发行的300万股。本次增资扩股完成后,思创香港持有EwellHK72%股权,将进一步加强对EwellHK的控股地位。EwellHK是专业提供医疗整体解决方案的集成商,主要服务香港、澳门及东南亚市场,产品包括医疗软件、安老院系统、物联网和无线网络架构建设。本次增资有助于公司加强在港澳以及东南亚的开拓力度,有助于进一步打开区域市场。 商业智能业务承压导致业绩增速回落,智慧医疗业务布局深入。公司前三季度收入增长7.28%,利润增长7.78%。主要原因是商业智能业务受到原材料价格上涨,标签产品竞争加剧,新零售研发投入,客户订单波动等因素影响。我们认为,该影响将使得公司2017年全年业绩增速承压。相对来说,公司另一核心业务板块智慧医疗业务发展良好,以智能开放平台为核心的医院整体解决方案大型项目订单显著增加,同时公司自主研发的医疗认知引擎ThinkGo,促进单病种AI产品的逐步形成与落地。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.25、0.33、0.41。(原预测:0.28、0.37、0.45),下调原因主要是商业智能业务承压,收入与利润情况不及预期。其中,医惠科技2017-2019年贡献EPS分别为0.19、0.24、0.31,商业智能2017-2019年贡献EPS分别为0.06、0.09、0.10。按照分部估值法,给予2018年智慧医疗业务36倍PE,传统业务40倍PE,目标价12.24元。 风险提示 智慧医疗、RFID业务进展不达预期,人工智能产品化落地不达预期。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-07 69.11 -- -- 73.34 6.12% -- 73.34 6.12% -- 详细
事件:公司2017年12月4日发布公告:以2000万美元收购美国CMEC发行的A类股份625,000份,交易完成后将持有公司25%的股权。 公司此次收购股权意在加速拓宽在美国市场。CMEC是美国加州一家主营高空作业平台、工业级直臂产品设计、制造及销售的公司,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,旗下品牌“MEC”在美国市场有一定知名度,与美国当地大型租赁公司有良好的合作关系。鼎力的产品近两年成功打入美国连锁超市、经销商体系,产品获得了美国市场的认可,公司2017年前三季度海外收入增速超过70%,美国市场收入占比公司海外收入超过40%。此次收购后,鼎力将进一步拓展市场主流租赁商客户,具备本土竞争优势的CMEC将帮助鼎力拓宽美国市场渠道。根据双方协议,CMEC以非业绩承诺形式向鼎力作出经营目标:尽最大努力实现鼎力产品2018-2020年在美国市场营收5200万、6700万、8200万美元。公司2016年海外营收3.89亿元,2017上半年海外营收3.23亿,预计CMEC将给鼎力的海外营收再次增加业绩砝码。 海外市场拓展迅速,美国市场是主要目标。全球高空作业平台市场约600亿,美国保有量约60万台、欧洲30万台、日本10万台,发达国家市场主要以更新需求为主。高空作业平台具备更高的施工效率、提供更加安全的施工环境,在劳动力成本上升的背景下,高空作业平台发展潜力巨大。公司目前的业务重心在拓展海外市场,公司近两年连续收购了意大利MAGNI、美国CMEC股权,目标以此二家公司为跳板进入欧美成熟市场。公司的产品的性价比较国外品牌更高,在产品的安全性、性能得到市场的检验认可后需求将进一步释放,预计未来海外市场营收占比将进一步提高。 美国税改将很大程度降低美国本土高空作业平台制造商的税收负担,中国企业面临更大的来自本土价格竞争压力。美国税改主要政策是降低企业所得税、个人所得税,将很大程度降低美国本土制造企业的费用成本,提高企业的净利率,产品具备更强的价格竞争力,这将会给鼎力在美国市场销售产品的毛利率造成一定程度的压力。但我们同样认为不必太过担心税改给鼎力带来的负面影响:1)、美国本土制造商主要以高毛利率的直臂式产品销售为主,而鼎力进攻的目标市场是剪叉车市场,鼎力的产品在美国还具备20%左右的价格优势;2)、公司产品的毛利率达到44%,净利率27%,与美国本土品牌2016年的毛利率相比表现十分优秀,JLG(19.15%),GENIE(6.03%),在税改后公司净利率有望提升,但降价空间并不大。3)、经我们测算,美国营收销售2017上半年收入占鼎力收入约为20~24%,我们预计未来营收占比还将进一步提高,美国市场产品的一定程度的毛利率压力对公司整体毛利率不会产生过大的影响。 定增项目发行价61元/股,新增产能将成为未来利润增长点。公司目前设计产能1.1万台,1-9月份公司充分释放产能弹性,目前公司产销两旺的情况下仍然实行一班倒制,经测算产能利用率达到145%,生产线产能以剪叉式高空平台为主。公司正在进行的定增项目近日获得证监会批复,拟新建3200台以臂式平台为主的生产线,预计于2019Q2投产,设计产能对应产值约为10亿元。新的生产线将缓解公司高端作业平台产线的生产能力不足,为公司下阶段的业绩增长奠定基础。 投资建议:我们维持2017-2019年预期不变,预计公司2017-2019年营业收入增速将达到67%/40%/35%,归母净利润分别为2.81亿/4.03亿/5.56亿,摊薄后EPS分别为1.59元/2.28元/3.14元,对应目前股价PE为45.9x/32.0x/23.3x。11月24日完成定增价格61元/股,目前公司滚动PE为48.1x,价格处于合理区间,具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为35~38x,6~12个月合理价格区间79.8~86.8,维持“推荐”评级。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-06 72.67 96.20 32.09% 73.34 0.92% -- 73.34 0.92% -- 详细
拟增资购买CMEC公司25%股权,深度合作美国经销商 公司公告将以2000万美元购买美国CMEC公司发行的A类别股份62.5万股、对应投后25%的股权,并取得相应的投票权和重大管理决定参与机会。 CMEC的2016收入2913.48万美元、净利润37.47万美元;2017前三季度收入5012.6万美元、净利润422.29万美元,我们预计其全年收入6500~7000万美元、净利润550~600万美元。CMEC在2017年以来取得了快速的增长,我们判断与其和鼎力的合作有关,随着双方深度合作,未来将保持高增长。 CMEC没有业绩承诺,但将努力在2018~2020年实现鼎力产品在美国市场营收目标:5200万美元、6700万美元和8200万美元。根据我们的预测,今年CMEC代理鼎力的产品销售将达到1.5~2亿元(约2272~3030万美元),基于此可预测CMEC2018~2020年代理鼎力产品的增速不低于128.9~71.6%、28.8%、22.4%。 布局全球市场,未来两年最大增长点,三大品牌联合 公司经历了2015年国内市场爆发后,2016年调整经营策略,逐渐将销售重心向海外倾斜,在2015年以1亿元投资意大利Magni公司20%股权,联合研发新型臂式平台产品并在2016年中国BAUMA展上获得高度关注。本次参股CMEC公司,并在较早前实现了对日本的销售,由此全面布局美欧日全球三大市场,2016年这三个市场保有量分别超过60万台、30万台和15万台,将是公司未来重要销售市场。 我们预测今年公司出口业务占比超65%、7.9亿元、未来超70%,出口美国市场占比40~50%、欧洲20~25%,2017~2019年出口有望保持70%、60%、50%增长,成为最强劲增长动力。以往在欧美销售策略为“自主平牌Dingli+经销商品牌Magni、CMEC”双品牌转变为公司“主品牌+两大子品牌”模式,能够长期的品牌积累优势。 定增扩产,远期产能有望提高25亿元 公司在11月份完成了定增募集资金(8.8亿元),实际项目建设已经接近1年。该建设项目将增加3,200台大型高空作业平台产能,根据前几年公司臂式平台销售均价30万/台计算,对应9.6亿元销售额。若未来高端产品销售比例提升、均价有望提高到40~50万元/台,对应销售额12.8~16亿元。我们预计在2019年完工投产、2021年全面达产,参考IPO募投项目今年产能释放情况,远期臂式平台产能有望超5,000台、峰值产能超25亿元。 盈利预测及投资建议:公司的产品优质,客户口碑好,已做好战略布局,在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的前提下,能够实现未来高速成长。我们预测公司2017年~2019年的净利润预测为3.07亿、4.6亿元和6.68亿元,相应的EPS 1.74元、2.6元和3.77元,坚定维持“买入”评级,半年内目标价96.2元。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-06 72.67 -- -- 73.34 0.92% -- 73.34 0.92% -- 详细
浙江鼎力(603338.CH/人民币72.18,买入)此次投资有望加快美国租赁商渠道建设,快速打开巨大的美国市场,支撑公司未来三年平均30%以上的增速,继续予以强烈推荐,维持买入评级。 1、全球布局又下一城,鼎力有望加快美国租赁商渠道拓展。 CMEC于2004年成立于美国加利福尼亚州,公司专注于设计、生产及销售高空作业平台、工业级直臂产品及相关目的的业务活动,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业,客户数量近50家,主要销售人员从业经验均在20年以上,公司持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。公司主席DavidWhite,P.E.拥有长达32年的从业经验,是美国国家标准协会委员会及高空作业平台小组委员会的重要成员。 根据公告披露CMEC2016年营业收入达到2,913万美元(2017年1-9月收入5,013万美元,未经审计),如果收入全部来自高空作业平台,则按照IPAF公布的2016年全球高空作业平台制造商排名公司应处于第30名左右的地位。 浙江鼎力作为国内高空作业平台龙头企业,其海外收入占比超过50%,海外市场一直是公司业务拓展的重点。公司在美国的客户正逐步从大型超市、经销商逐步向占据市场主流的租赁商拓展,此时投资具有本土市场地位、核心客户资源和管理、销售人才的CMEC必将有助于鼎力在美国租赁商方向的渠道拓展。 根据双方协议,CMEC将尽其最大努力实现鼎力产品2018-2020年在美国市场营收5,200万美元、6,700万美元、8,200万美元。虽然这并不是业绩承诺,但显现出公司通过此次投资开拓美国市场的信心。 2、美国市场存量全球第一,更新+新增需求巨大。 据IPAF统计,2016年美国租赁商高空作业平台保有量达到56.1万台,预计2017年将达到58.2万台,同比增长3.7%。美国作为成熟市场虽然行业增速不高,但保有量将近全球一半,且其设备平均服役时间短(2016年为4年7个月),更新需求巨大。假设按照保守估测更新周期为5年,则年均更新需求达到11-12万台。 本周末美国通过税改法案,大大降低企业税负与投资税负,将有利于资本回流与制造业回归美国,美国未来投资加速可期。高空作业平台作为工程机械的重要组成部分,我们对其新增需求也保持乐观,2018年有望超过2017年2.1万台保有量增长。 3、高空作业平台龙头企业,预计未来三年保持30%以上增速。 鼎力2016年全球排名第19(资料来源:IPAF),2017年公司预计以将近70%的业绩增速排名再创新高。公司作为国内高空作业平台龙头企业,其面对的是海外广阔的市场空间与国内高速的发展态势,成长性凸显。公司在产品系列化、产品品质与质量稳定性、生产成本与管理、市场开拓与渠道建设相比国内竞争者优势明显,公司产品性价比与盈利能力相比海外竞争者同样具有比较优势,竞争优势突出。 公司刚刚完成非公开股票发行,募集资金净额8.6亿用于新建3,200台臂式高空作业平台生产线。产品高端化将是公司长期发展目标,也是推动公司持续增长的内在动力。 我们相信公司未来三年将保持年均30%以上的业绩增长,继续强烈推荐。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-05 73.21 91.20 25.22% 73.34 0.18% -- 73.34 0.18% -- 详细
事件:12 月3 日公司公告,拟以自有资金2000 万美元购买美国CMEC 公司发行的A 类别股份62.5 万份,交易完成后将持有CMEC 公司25%股权,本次交易尚需美国外资投资委员会、发改委、商务厅、外汇管理局等主管部门核准/备案。 拟参股美国老牌公司CMEC,进一步完善海外市场布局:CMEC 拥有40 多年历史,主要生产并销售差异化高空作业平台产品,业务覆盖美国及欧洲地区,主要客户均为全美高空作业设备租赁百强企业,客户数量近50 家,并持续获得美国重要大型设备租赁客户订单;2016 年销售收入2914.48 万美元,净利润37.47万美元。美国是全球高空作业平台最大的消费市场,CMEC 主要销售人员从业经验均在20 年以上,公司本次参股CMEC 将进一步完善海外市场布局,尤其加速开拓美国市场。公告显示,CMEC 将尽其最大努力,实现鼎力产品2018-2020年在美国市场营收目标分别为5200 万、6700 万、8200 万美元(不构成业绩承诺)。 公司2016 年已参股意大利全系列智能伸缩臂高位叉装车制造商Magni20%股权,并与其合作设立欧洲研发中心,增强技术实力并拓宽海外销售渠道,此次若成功参股CMEC,公司在海外市场布局将更趋完善。 2016 非公开发行事项完成,高端市场开拓能力将增强。11 月23 日公司公告非公开发行完成,发行价格61 元/股,共募集资金8.8 亿元,投入年产3200 台大型智能高空作业平台建设项目,预计建设期30 个月。募投项目达产后优化公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台竞争实力,市场份额有望进一步扩大。 国内市场空间巨大,公司租赁商覆盖率领先:对标成熟市场经验,保守估计我国市场达到1 台/亿美元的渗透率水平,以2016 年12.25 万亿美元的国内GDP,对应高空作业平台12.25 万台。当前据市场调研情况,国内市场存量3-4 万台,由此看,市场存在3-4 倍发展空间。公司作为行业龙头,在海外市场积累了丰富经验,正积极引导国内市场理性发展:2016 年公司在国内首推质保期延长至2年,并提供回购翻新增值服务,为租赁客户提高产品出租和保值率。公告显示,公司在国内高空作业平台的租赁商覆盖率位居第一,未来发展值得期待。 维持买入-A 评级:我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.91 亿元、4.04亿元、5.51 亿元,对应EPS 分别为1.64 元、2.28 元、3.12 元,公司海外市场持续深入布局,国内市场积极引导市场理性发展,看好公司未来发展前景。维持买入-A 评级,6 个月目标价91.20 元,相当于2018 年40 倍动态市盈率。
浙江鼎力 机械行业 2017-12-05 73.21 -- -- 73.34 0.18% -- 73.34 0.18% -- 详细
公司12月3日晚间发布对外投资公告,与美国CMEC签署了《A类别成员权益购买合同》,拟以2,000万美元购买CMEC股份625,000份,交易完成后将持有其25%股权。 CMEC系专业销售企业,加速扩展美国市场。 CMEC是一家拥有40多年品牌历史的美国企业,专注于设计、生产及销售高空作业平台,业务覆盖美国及欧洲地区,并享有较高的市场声誉。该公司主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业,并持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。同时,公告披露CMEC预期帮组鼎力实现产品在美国营收达到2018年5200万美元、2019年6700万美元和2020年8200万美元,但不构成业绩承诺。公司2017年前三季度实现营业收入8.66亿元,同比增长74%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长70%,继续延续今年以来高速增长的态势。此次投资海外市场,符合公司发展需求和战略规划。美国是全球高空作业平台最大的消费市场,CMEC作为北美专业生产和销售企业,有利于公司加速拓展美国市场,形成国内外市场的良好共振。 非公开发行进展顺利,奠定长期发展格局。 公司11月22日完成定向增发,以每股61元的价格募集资金8.8亿元,全部用于大型智能高空作业平台建设项目。此次募投方案的落地,将有助于公司完善产品结构,进一步巩固核心竞争力。新产线将扩充臂式产品的产能,为公司下一阶段的业绩增长打下基础。 投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.599、2.308和3.170元,当前股价对应市盈率45/31/23倍。考虑到明年海外扩张速度与未来产能投放,继续给予公司“买入”的投资评级。
浙江鼎力 机械行业 2017-11-30 68.54 96.20 32.09% 74.45 8.62% -- 74.45 8.62% -- 详细
定增完成,2021年有望扩充臂式平台16亿年产值 公司公告完成新定增项目的验资,本次定增将发行14,426,229股、发行价61元/股,募集资金总额8.8亿元、扣除各种发行费用后募集资金净额8.65亿元,用于大型智能高空作业平台建设项目(预计总投资额9.77亿元)。 根据最新的定增方案,该建设项目将增加3,200台大型高空作业平台产能,我们预计在2019年完工、2020年产能爬坡、2021年全面达产。若根据前几年公司臂式平台销售均价30万/台计算,对应9.6亿元销售额,但随着高端产品的比例提升,未来销售均价有望提高到40~50万元/台,对应销售额12.8~16亿元。参考IPO募投项目今年产能释放情况,远期臂式平台产能有望超5,000台、峰值产能超25亿元。 未来两年最大看点:稳步提高海外市场占有率 公司经历了2015年国内市场爆发后,2016年调整经营策略,逐渐将销售重心向海外倾斜,同时投资了意大利Magni公司并联合研发了新型臂式平台产品。2016年北美市场需求预计为12~13万台,但Genie和JLG两大巨头销售收入分别下降5%和10%,可见技术差距在缩小、鼎力等公司将向巨头发起挑战。公司的欧美销售将有望提速,同时签约日本租赁商NJM、成为要求最苛刻市场的供应商。 目前公司的出口业务占比稳定维持在60%以上,我们预计未来几年公司出口业务占比有望超过70%、将成为公司最强劲增长动力,2017~2019年出口业务增速有望保持70%、60%、50%。 国内竞争优势明显,市占率保持约40% 作为国产的龙头,公司已经从与美国两大品牌JLG、Genie瓜分国内市场到现在引领同行,在剪叉平台领域全面替代进口。我们预计今年国内新增设备1.3~1.4万台、公司市占率约40%、Genie和JLG合计低于25%,国产设备的市占率已经接近70%。 公司的核心竞争力在于产品的稳定性,经过多年的客户使用验证了故障率明显低于国内同行,得到租赁商客户高度认可。未来5年国内市场仍将保持25~30%的增速。 另一方面,公司综合毛利率超过40%以上,核心竞争优势来源于人力成本控制及“机器换人”带来的超高生产效率。横向对比来看,公司单位人力成本仅为8万左右,低于市场平均水平;人均产出逐年提升,目前已达到119万元以上。成本控制和生产效率明显优于其他工程机械公司。 盈利预测及投资建议:公司的产品优质,客户口碑好,已做好战略布局,在产能不断释放和海外客户开发取得不断突破的前提下,能够实现未来高速成长。考虑到定增完成带来的股本增加,调整2017年~2019年的净利润预测为3.02亿、4.51亿和6.55亿元,相应的EPS 1.71元、2.55元和3.7元,维持“买入”评级,目标价元。
浙江鼎力 机械行业 2017-11-27 68.00 -- -- 74.45 9.49% -- 74.45 9.49% -- --
浙江鼎力 机械行业 2017-11-10 74.50 -- -- 77.33 3.80%
77.33 3.80% -- 详细
高空作业平台龙头2017Q3业绩继续高增长。单季度来看,公司2017Q3实现营业收入3.13亿元,同比增长73.46%,归母净利润7795万元,同比增长57.88%,公司的业绩继续保持高增长。具体来看,2017Q1-3实现毛利率42.92%/环比-0.96%,净利率26.27%/环比-0.78%。毛利率略有下滑,但是基本维持在高位。 定增批复,助力公司二次发展。公司的定增目前已经得到证监会的批复,按照公司的规划其中新增臂式产能2100台,预计新增收入10.12亿元,新增剪叉式产能1100台,预计新增收入3.86亿元。合计共新增3200台高空作业平台产能,新增收入13.98亿元。臂式产品将成为公司二次成长的重要来源。将来公司的臂式产品能够达到和剪叉式产品相同的竞争力,按照国际上目前臂式产品和剪叉式产品的比例(1.35:1),未来的成长空间更大。 国内高空作业平台市场空间巨大。按照租赁市场来看,美国2013年每10万人所拥有的高空作业平台为81台,欧洲为65台,而中国经大概测算仅为0.66台,远远低于主要欧美国家。高空作业平台原来主要应用于建筑业,但是非建筑业的应用占比在不断扩大,根据协会数据,2013年美国市场高空作业平台应用于非建筑业的比例已经达35%,而欧洲的比例更高,已经达45%。应用领域包括工业制造、物业管理、市政工程等,应用领域的拓展为高空作业平台提供更广阔的市场空间。中国人口红利的消失(机器换脚手架)、施工安全重视程度的提高、租赁市场的发展、应用领域的拓展将成为推动国内高空作业平台市场持续增长的四重动力。 投资建议。基于三季报,我们预测公司2017/2018/2019年销售收入为11.12、15.44、20.56亿元,归属母公司净利润2.82、4.11、5.75亿元,为1.73、2.53、3.54元。对应的PE为42.7、29.3、20.9倍。考虑定增,2018年PE为33倍。公司成长性突出,维持公司“增持”评级,
浙江鼎力 机械行业 2017-11-09 74.24 73.80 1.33% 77.33 4.16%
77.33 4.16% -- 详细
核心观点 成本费用控制良好,业绩维持高增长。营业成本4.94 亿元,同比增长70.55%;公司前三季度毛利率为42.91%,比去年同期毛利率有所提升。说明上游钢材的上涨并未对公司造成明显的成本冲击。销售费用同比增长57.08%,财务费用转负为正,管理费用同比增长13.8%;1-9 月份的期间费用率为11.13%,比去年同期亦有所下降。综合来看,鼎力在成本、费用控制良好的前提下,实现了收入端的高速增长,全年业绩端有望超预期。 行业处成长期,鼎力先入为主享红利。国内高空作业平台行业具有“小男孩”特性:国内目前高空作业平台保有量为4 万台,对比经济体量相当的美国市场(60 万台),欧洲市场30 万台,国内行业还有巨大的成长空间。随着高空作业平台安全性、经济性和劳动力替代趋势等比较优势的显现,高空作业平台对工程领域的渗透将不断加快。在这一过程中,浙江鼎力先入为主,牢牢占据行业龙头地位,充分享受行业红利。 定增获核准,产能将不是限制。公司的高空作业平台一直处于饱和销售状态,产品供不应求。根据定增方案,预计新增产能将在2019 年底实现销售。 财务预测与投资建议 公司中报和三季报收入增幅均达74%,超过前期预期,因此我们上调原预测:2017-2019 年的EPS 分别为1.57、2.23、3.16 元(原预测:1.52、2.06、2.80 元),参考可比公司平均估值,给予2017 年47 倍市盈率,对应目标价为73.80 元,维持买入评级。
浙江鼎力 机械行业 2017-11-02 67.22 -- -- 77.33 15.04%
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事件:2017年10月26日,浙江鼎力发布17年三季报:17年前三季度实现营业收入8.66亿元,归母净利润2.27亿元,分别同比增长74.15%和70.28%;三季度实现营收3.13亿元,归母净利润0.78亿元,超出我们预期对三季报预期794万元,超预期幅度为11%。 国内外市场开拓效果显著,营收继续保持高增长 公司今年加大国内外市场开拓力度,销售费用同比增长57.08%。市场开拓效果非常明显,2017年前三季度营收同比增长74.15%,继续保持高增长。具体来看:1)海外市场:通过直接在海外设立子/分公司,增加直销比例;与magni合作后,利用其强大的销售网络进一步拓展了海外市场;公司去年进入美国租赁市场,今年美国租赁市场增长迅速,截至前三季度海外业务营收占比大约65%;2)国内市场:国内市场受下游厂房建设、场馆建设需求增长影响,加之鼎策租赁业务快速展开,为优质客户提供融资支持,国内市场也维持高增速 规模效应继续显现,三费营收占比显著下降 2017年前三季度公司营收累计增长74.15%,营收快速增长的规模效应促使三费营收占比显著下降。2017年前三季度毛利率受上游原材料涨价的影响和产品结构调整环比下降0.96pct,同比上升1.21pct;三费合计占比11.13%,与去年同期相比下降1.06pct,其中管理费用的销售占比同比下降了3.09pct,规模效应显现,公司费用控制能力优秀。 定增批文已经获得,新增产能打开长期增长空间 公司的定增项目已于10月18日获得证监会批文。募投项目中约2/3产能用于臂式高空作业平台生产。根据DuckerWorldwide调查显示,2013年亚太地区臂式与剪叉式高空作业平台数量比为1:1.5,欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4,拉美为1:0.9。而目前国内竞争主要集中在电驱动剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。公司建有省级企业研究院,与Magni公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。 盈利预测及估值 国内高空作业平台正处于“蓝海”,目前全球保有量112万台、国内约4万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们持续看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。鉴于17年前三季度业绩持续超预期的情况,我们上调了盈利预测,预计2017~2019年归母净利润分别为2.84亿元、3.88亿元、5.23亿元,同比增长62.38%、36.65%、34.79%;暂不考虑增发摊薄,对应的EPS分别为1.75元、2.39元、3.22元,对应当前股价动态市盈率38倍、28倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格继续大幅上升;人民币持续大幅升值。
浙江鼎力 机械行业 2017-11-02 67.22 70.00 -- 77.33 15.04%
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三季度维持高增长,业绩符合预期:2017年前三季度公司营收8.66亿元,同增74.15%;归母净利润2.27亿元,同增70.28%。分季度看,第三季度收入3.13亿元,创今年以来新高;归母净利润0.78亿元,同增57.88%,增速环比提升9.21pct,业绩增长符合市场预期。 期间费用率控制良好,全年业绩高增长确定性高:前三季度公司期间费用率为11.13%,同比下降0.39pct,费用控制较为合理。其中,财务费用978万,较去年同期增加454万元,主要是受汇兑损失影响及短期借款增加融资费用上升所致。毛利率方面,公司前三季度毛利率42.92%,净利率26.27%,均较去年小幅下滑,主要是由于原材料价格上升导致毛利减少。总体来看,前三季度营收增长稳定,费用控制合理,全年业绩有望大幅增长。 高空作业平台发展潜力大,募投项目获批,奠定长期发展基础:据IPAF2015年报告显示,全球AWP保有量约为112万台,对应国内2-3万的存量,预测我国高空作业平台市场有望保持CAGR30%以上的增速。10月18日公司定增方案获证监会核准批复,预计将募集不超过8.8亿元投入大型智能AWP平台建设项目。我们认为该项目的落地有助于完善公司产品结构,提升高端产品营收占比,增强公司长期盈利能力。 投资建议:我们预测2017年至2019年公司营业收入分别为10.80亿元、15.16亿元和21.26亿元,净利润分别为2.76亿元、3.72亿元,5.13亿元,每股收益分别为1.70元、2.29元和3.16元,维持增持一A建议,6个月目标价为70元,相当于2018年31倍的动态市盈率。 风险提示:高空平台租赁业发展低于预期;工程机械厂商进入加剧行业竞争;钢材等原材料成本大幅上升;汇率变动风险等。
浙江鼎力 机械行业 2017-11-02 67.22 -- -- 77.33 15.04%
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投资要点: 业绩持续大幅增长,受益于销售规模扩大以及产品结构的稳步优化,毛利率受原材料价格上涨的负面影响有限;公司现金流状况良好。第三季度,大宗原材料价格大幅上涨,以浙江地区1mm冷轧钢板为例,三季度均价环比二季度上涨约22%,铝材上涨约11%,均大幅拉升。但公司第三季度营业收入同比亦大幅增长74%,规模效应明显,加之公司产品结构重心逐渐向毛利率较高的臂式高空作业平台等产品转移,最终第三季度实现41.22%的毛利率,环比二季度仅下降3.08个百分点。我们预计四季度随着钢材等原材料价格上涨趋缓,产品毛利率无持续下降压力。高空作业平台近年来快速扩张,已经从几年前的小众产品发展成为受社会认可且被广泛应用的产品,其增长刺激了租赁商的快速发展,而租赁业的成长又成为行业持续增长的重要推手。行业处在成长初期,叠加基建等下游需求增长的带动作用,公司产销两旺,三季度末经营活动现金流净额达1.73亿元,创历史新高,公司现金流状况非常良好。 中国高空作业平台市场潜力较大,公司市占率国内第一,将充分享受行业发展盛宴。高空作业平台在国内仍处于市场起步阶段,渗透率远低于欧美发达国家水平,替代脚手架等高成本工具的趋势已经显现,未来增长潜力较大。国内生产厂家通过学习、引进和消化国外先进技术开发出的产品不但品种创新,而且其技术水平和质量均在提高,价格较国外产品具有明显的优势,因此,国内企业产品销量增长较快,竞争力较强。浙江鼎力是我国最早参与研发生产的企业之一,龙头效应显著,未来将持续受益于国内该行业的快速发展。公司产品供不应求,定增项目的顺利推进将有利于解决公司的产能瓶颈,使得公司产品进一步向高端智能化转变,公司发展后劲较强。 向上调整公司业绩,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为1.81元、2.43元以及3.25元,市盈率对应当前股价分别为37.05倍、27.62倍和20.70倍。公司增长稳健,维持“推荐”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名