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浙江鼎力 机械行业 2019-11-25 65.90 77.70 16.67% 69.10 4.86% -- 69.10 4.86% -- 详细
高空作业平台行业:国内高成长、空间大,处在早期发展阶段;国内市场新玩家众多,国产品牌市占率逐步提高 全球高空作业平台规模800亿元人民币(测算值),稳健增长;国内市场规模仅约50亿元,2018年国内保有量10万台远低于美国60万台。随着安全意识提升、施工效率提升及施工场景多样化驱动,高空作业平台近5年复合增速超50%,应用领域扩大。目前我国处在早期发展阶段,存在产品结构不完善、下游租赁市场不成熟等问题。 全球市场份额集中度高,2018年公司首次进入全球前十;在国内市场市占率27%占据第一,随着外资龙头、传统工程机械企业以及本土专业生产商加速扩产,行业竞争加剧。近年来国产品牌产品质量提升和客户认可度提高,在国内市场占有率逐步提高。 浙江鼎力为国内高空作业平台龙头,打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突出 专注高空作业平台,2013-18 年营收/归母净利润CAGR 达38%/42%。 1)核心竞争力:坚持以客户为中心,打磨产品,全方位降低租赁商运营成本,提升客户粘性。2)海内外渠道优势:海外参股意大利Magi 和美国CMEC 打通欧美主流市场渠道,国内产品覆盖率最高且绑定宏信等优质大客户。3)盈利能力突出:公司具有极强的供应链和成本管控优势,2018 年毛利率为42%,远高于Terex/JLG的19%/18%,构筑高盈利护城河。 浙江鼎力加速转型国内市场及2020年新臂式放量,打开成长新空间 公司2019年上半年国内销售收入占比51%并不断提升。国内臂式产品占比约10%,远低于国外近40%水平,长期受益应用场景拓展,臂式市场空间广阔。公司联合Magi 研发的臂式升级产品综合性能优异,客户试用反响良好,预计2020 年5月投产放量。 投资建议 高空作业平台是工程机械行业的高成长细分领域,公司当前仍处于快速成长阶段。预计2019-2021年收入为20/26/35亿元,同比增长16%/33%/32%5.6/7.7/10.2亿,同比增长17%/37%/33%。EPS为1.62/2.22/2.95元;PE为41/30/22倍。采用PEG估值法,对应其2020年市盈率35 倍,合理市值270元,对应目标价77.7元/股。首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧;全球贸易摩擦加剧;汇率波动;原材料价格波动风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-21 66.40 77.40 16.22% 69.10 4.07% -- 69.10 4.07% -- 详细
高空作业平台领先企业,蓄力再次加速增长。公司是国内高空作业平台领军企业。 产品广泛应用于建筑业、商业、工业等领域,远销欧洲、美洲、亚洲、非洲等80多个国家和地区。多年来,公司的经营业绩保持高速增长,2016到2018年营业收入年复合增长率为34.96%;净利润年复合增长率为60.57%。2019年前三季度,公司营业收入为14.45亿元,同比增长9.02%,扣非归母净利润为4.14亿元,同比增长15.41%,增速较前几年放缓。但我们认为,明年中、美、欧等主要市场有望共振向上,且公司新产品打开成长新空间,增长有望再次提速。 我国高空作业平台处于导入期,下游竞争性扩张确保未来需求。目前,我国高空作业平台保有量明显低于欧美地区。2019年上半年,根据世界银行及IPAF的数据测算,美国第二产业每万人对应的高空作业平台的保有量为102.88台,欧洲为20.27台,而我国仅为3.65台,保有量远低于美国和欧洲地区,未来发展空间巨大。 根据我们的行业调研,下游需求景气背景下,行业租赁商从2018年的800家左右增长到2019年10月份的1600家左右。根据大型租赁商公告,2020年宏信、众能、大黄蜂的采购量分别为10000、35000、13000台高空作业平台,是2018年采购量的两倍以上。新租赁商进入和老租赁商采购量增加将带动国内高空作业平台保有量增速直线式上行。2018年末,我国高空作业平台行业市场规模约为56亿元,预计2019年末为92亿左右,同比增长64.3%。2020年有望达到115亿元。 美国触底回升,欧洲切入顺利,国外销售有望整体向上。受中美贸易争端影响,2019年公司对美出口大幅下滑。2019年10月22日,美国宣布对占公司对北美出口占比约80%的电驱产品豁免征税,且美国客户为避关税提前采购的库存基本消化完毕,预计美国市场将触底反弹。公司借道MAGNI进军欧洲市场成效显著。2019年上半年,公司欧洲市场主营业务收入为1.49亿元,同比增长47.16%。目前公司在欧洲市场市占率极低,有望利用其高性价比及MAGNI的渠道优势,快速拓展市场。 新臂式产品产能建设接近尾声,推向市场打开成长新空间。随着行业发展、施工场景多样化和收入提升,臂式产品需求快速增加,市场呈现供不应求的局面。公司新臂式产品主要客户的验证正顺利推进,有望逐步切入市场。臂式产品单价高、技术门槛高,有望进一步提升公司壁垒,打开更大的成长空间。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为12.6%、48.0%、21.5%,净利润增速分别为15.1%、51.9%、17.3%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为77.4元,相当于2020年32X的动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动的风险、海外市场风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-11 62.60 -- -- 69.10 10.38%
69.10 10.38% -- 详细
公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现收入14.45亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长12.02%,实现扣非净利润4.14亿元,同比增长15.41%。2019Q3实现收入5.97亿元,同比增长10.41%;2019Q3实现净利润1.83亿元,同比降低3.9%,实现扣非净利润1.79亿元,同比增长6.09%。 费用总体控制得当:2019前三季度销售费用率同比降低0.73个百分点,管理费用率同比降低0.29个百分点,财务费用率同比降低1.04个百分点(主要系利息收入及汇兑收益增加所致)。2019Q3销售费用率同比降低1.89个百分点,环比降低2.41个百分点;管理费用率同比降低0.1个百分点,环比降低1.72个百分点;财务费用率同比降低1.21个百分点,环比增加1.68个百分点。 受出口毛利率下滑影响,单三季度毛利率出现下滑:2019前三季度毛利率达到40.85%,同比提升0.19个百分点,其中Q3为39.61%,同比下降3.99个百分点,环比下降1.16个百分点。我们认为主要由于中美贸易摩擦等因素影响。我们认为向前看出口毛利率继续下行空间很小,毛利率整体会保持在一个相对平稳的水平。 新臂式处于投产前期,为公司长期成长提供动力:升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”也已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购、安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,助力高端产品市场开拓。 盈利预测与估值:受中美贸易摩擦影响,公司短期业绩增速放缓,但我们认为公司长期成长逻辑没有发生变化,长期坚定推荐。考虑中美贸易摩擦对公司短期业绩影响,预计公司2019-2021年的归母净利润为5.91/8.06/11.70亿元,分别同比增长23.08%/36.33%/45.06%,EPS为1.71/2.32/3.37元。我们认为公司20年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为69.6元-81.2元,优于大市评级。 风险提示:国内外需求低预期;臂式推广低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-06 62.12 -- -- 69.10 11.24%
69.10 11.24% -- 详细
Q3收入开始好转,毛利率与现金流维持稳定,整体乐观1)前三季度收入 14.5亿(YoY+9%),归母净利润 4.4亿(+12%),扣非后归母净利润4.1亿(+15%)。毛利率 40.85%、净利率 30.7%(去年同期 40.7%和 29.9%); 2)第三季度收入 5.97亿(YoY +10.4%),归母净利润 1.8亿(-3.9%),扣非后归母净利润 1.79亿(+6.1%)。毛利率 39.6%、净利率 30.7%(去年同期 43.6%和 35.3%); 3)销售产品收到现金 16.3亿,经营性现金流净额 3.3亿。 总体收入增速和利润的波动在预期范围内, 总体收款与现金流状态良好。 数据对比,利润波动属于正常现象,主营业务增长持续性将在四季度得到验证对比 18/19年 9月底数据,利润的波动可以得到解释: 1)长期应收款: 2.14亿/4.09亿,预计为子公司鼎策的融资租赁业务增长明显,预计未来其业务中围绕母公司 AWP 销售的占比将大幅提升,尤其应当加大对宏信、永利、通冠等重点、优质客户支持力度。 2)存货: 2.8亿/5.7亿, 19Q2因内外销放缓导致存货增加,考虑到目前国内销售普遍存在滞后几个月开发票的现象、而国内需求旺盛,预计 Q4的报表存货将下降、国内收入将明显增长,实物存货应当已经去化明显。 3)财务费用: 2,093万/3,783万,主要为汇兑损益与利息收入,期间 USD 兑 RMB 汇率分别为 6.8792/7.0729, 据 18年底美元资产约 9,472万美元测算汇兑损益约 1,800万元,数据相符。 4)投资收益: 5,669万/2,002万, 其中合并报表中联营企业投资收益 4,317.7万/1,219.6万,预计 19年 CMEC 面临上半年高库存和下半年关税分摊的压力,因此投资收益项目明显降低。 国内市场臂车供应紧张, 2020年将大幅提升将大幅提升将大幅提升恢复制造业投资和出口的增长国内市场臂车紧俏,主要四方面原因:一是各地方政府投资的会展中心、 高铁/轻轨、市政综合体等项目和面板、半导体等大型工厂投资增长较为明显,这方面带来的 16~30米规格臂车需求量较大;二是 18年老牌租赁商盈利较好、将利润转化为 19年的采购; 三是金融行业的参与,如众能联合和大黄蜂的快速扩张;四是供应量的扩张降低了成本,进一步刺激了需求增长。 由于臂车的单价较高,资金壁垒决定了行业的稀缺有望持续数年,而且大租赁商的融资优势进一步凸显,未来行业的集中化将在本轮景气度周期实现。 以工业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉在 19年呈现出租率和租金降低的情况,与 19H1供应量大幅增长有关,我们认为 2020年整体制造业投资将恢复增长, 剪叉需求将提升。而公司的出口业务因为豁免名单公布后,将陆续恢复出口增长。 盈利预测及投资建议:公司的产品力、品牌优势、规模优势和全球渠道建设已经数年验证,因此在中美贸易摩擦背景下,能够通过国内市场和欧洲市场增长弥补北美市场下滑,未来新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下,公司在未来几年有望保持高速增长。根据三季报各项费用率和非经常损益变化,我们调低公司的“投资收益”科目预期, 但整体对主营业务销售增长持续力保持乐观、尤其看好新臂车未来两年销量,重新调整后的盈利预测: 19~21年净利润调整至 5.9(前值 6.17亿)、 8.6亿(前值 8.65亿)和 12.35亿元(前值 12.0亿), EPS 为 1.70、 2.47和 3.56元,维持“买入”评级。 风险提示: 中国、美国经济下行导致出口需求减弱; 中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-05 62.41 66.12 -- 69.10 10.72%
69.10 10.72% -- 详细
前三季度营收14.45亿元/同比+9.02%,归母净利4.44亿元/yoy+12.02% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收14.45亿元/同比+9.02%,归母净利润4.44亿元/同比+12.02%。2019Q3公司营收为5.97亿元/同比+10.44%,环比2019Q2增长28.54%,归母净利润为1.83亿元/同比-3.88%,环比2019Q2增长15.20%,好于市场预期。前三季度营收和归母净利润增长的原因是公司加大国内和欧亚地区市场开拓力度,国内租赁商采购规模扩大,同时公司持续优化产品结构,新臂式高空作业车已实现小批量供货。预计公司2019-2021年EPS分别为1.74/2.26/2.72元,给予2019年PE估值38~40x,对应目标价66.12~69.60元,维持“增持”评级。 积极开拓欧亚市场,与日建租赁全面开展合作 为降低贸易战对产品销量的影响,公司主动降低北美市场销售占比,积极开拓欧亚市场同时深耕国内市场。2019H1公司来自国内和境外的营收占比分别为51.13%和48.87%,其中欧洲、北美、亚洲及其他市场营收占出口比重分别为38.79%、32.91%及28.30%,三个地区营收同比变化依次为:+47.16%、-53.64%、+21.84%;境内营收同比增长35.22%。公司目前已与日本最大高空作业平台租赁商日建租赁全面展开合作。日建租赁被业内公认“全球最严苛租赁公司”,公司与它的合作有助于提升品牌形象,拓展全球化布局。日建租赁于7月已购买不同型号高空作业平台数百台。 10月份正式推出纯铅电池,借小型剪叉平台开辟新蓝海 为了节约租赁商运营成本,浙江鼎力历时5年与德国荷贝克公司联合研发了质保2年寿命达4年的纯铅电池,10月份正式入市。不同与铅酸电池难维护、低寿命、运营成本高和锂电池的价格高、报废后回收难的问题,纯铅电池在高效性、安全性、经济性、便捷性等全生命周期拥有卓越表现。目前主流剪叉高空作业平台竞争日趋白热化,租金越来越低,公司积极开辟新蓝海,推出了专注室内登高作业,租金价格优势良好的小型剪叉平台。小剪叉的投资回报率高,维修成本低,在发达国家中市场应用量很大,是最为畅销的剪叉平台之一,在国内市场普及率有望提高。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 受中美摩擦影响,公司来自北美地区的主营业务收入同比和占比境外收入的份额都有所下降。预计公司2019-2021年归母净利润为6.02亿元/7.82亿元/9.45亿元,同比增长率为25.24%、29.99%、20.77%。对应EPS为1.74/2.26/2.72元。考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的企业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为27.01,明年5月大型新型臂式募投项目开始投产,加强对非北美地区的业务拓展,给予2019年PE估值38~40x,对应目标价66.12~69.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,行业竞争加剧,需求增速低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 62.41 75.82 13.84% 69.10 10.72%
69.10 10.72% -- 详细
短期业绩受加征关税影响,长期看国内 AWP 空间 5~10倍、海外需求稳健增长,新臂式 20年投产后,业绩将重回高增长通道。投资要点: 结论:19年前三季度营收、归母利润为 14.5亿、4.4亿,增长 9%、12%,扣非 4.1亿,增长 39.3%;其中 Q3营收、归母利润为 6.0亿、1.8亿,增长 10.4%、下滑 3.9%,扣非 1.8亿,增长 6.1%,符合预期。考虑短期业绩受加征关税影响,下调 2019~21年 EPS 至 1.65(-0.1) /2.23(-0.11) /2.97(-0.18)元,考虑产品成长确定性高、潜在市场空间大、公司品牌实力强给予一定溢价,给予 20年 34倍 PE,上调目标价至 75.82元,增持。 加征关税影响毛利率,优异管理水平体现在扣非。19Q3营收增长 10.4%,主因 18Q3起北美市场高基数;毛利率 39.6%,环比、同比下滑 1.2pct、4pct,环比下滑原因推测有二,一是对美出口 Q3全部加征关税,Q2部分出口尚未加征;二是 Q3欧元兑人民币汇率同比贬值(Q2同比升值),美元兑人民币汇率贬值幅度环比减弱。但 19Q3扣非净利率 30%,同比仅下滑 1.2pct,彰显优异管理水平。此外,19H1账面外币资产包括 1亿美元、0.19亿欧元,Q3人民币贬值贡献约 2千万汇兑损益,增厚归母利润。 国内 AWP 空间 5~10倍、海外需求稳健增长,新品爆款彰显品牌实力。 19H1AWP 销量 3.2万台(其中国内 2.1万台) ,协会预计全年销量超 4.5万台,增速 40%左右,目前国内尚处于起步成长阶段;从海外 AWP 巨头19H1业绩看,欧美市场延续增长。新臂式、纯铅电池新品均成爆款,预计 20年下半年新臂式投产,产能将稳步增加。 催化剂:获得关税豁免风险提示:AWP 市场竞争加剧
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 84.17 26.38% 69.10 13.33%
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Q3收入增速短期承压,但增长压力最大的时期已过 ①19年上半年,由于北美地区收入降幅较大,公司整体增长有所放缓。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为4.64/1.59亿,同比分别增长-2.05%/17.79%;Q3单季度,公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.96/1.84/1.80亿,同比分别增长10.37%/-3.66%/6.51%,收入端增长提升,但归母净利润端首现负增长;②从盈利能力看,公司Q3单季度毛利率/净利率分别为39.6%/30.87%,同比分别变动-4/-4.43pct,主要原因是受加征关税影响,美国市场毛利率有所下滑。然而整体看前三季度,公司毛利率/净利率分别为40.85%/30.73%,同比均有增长,盈利能力整体仍然略有提升。考虑到海外产品毛利率已降至37%左右,国内产品毛利率依然维持在40%+以上较好水平;③展望Q4,我们认为一方面公司前期对销售市场的重心调配已逐渐显现成果,另一方面在美国市场也积极采取应对手段,因此已迈过增长压力最大的时候,利润增速有望回升。 国内市场收入占比持续提升,未来仍有较大发展空间 ①2019年以来,为减少贸易摩擦对公司影响,公司积极调整市场策略,加强欧洲及亚洲等市场的销售。一方面提升国内市场收入占比,另一方面在海外市场中降低北美市场销售占比;②截至9月底,公司海外市场主营业务收入占比降至43%左右。就国内市场而言,上半年公司国内市场收入占比提升至51%,前三季度占比进一步提升至57%左右;③我们认为国内高空作业平台作为“工程机械最后一片蓝海”,尽管经历了多年的高速增长,其保有量仍然有较高成长空间。无论从人力成本上升、作业效率要求提高、安全作业政策法规日益完善等角度,还是从应用领域的广泛性角度来看,中国AWP市场需求空间巨大。 臂式产品销售快速增长,公司已基本完成产品布局 ①高空作业平台的最终用户主要通过租赁方式使用设备,国内租赁市场近年来发展迅速,租赁公司数量日益增加,租赁规模逐步扩大;②然而,目前国内租赁公司产品结构仍以剪叉式为主,随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加;③公司在臂式平台领域率先布局,与Magni合作研发推出10款设计新颖的臂式新品,目前基本已完成产品及产能布局,升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。而募投项目也已完成主要厂房的建设工作,处于建设末期及设备采购、安装阶段;④根据客户反馈,公司的直臂式产品集综合性能佳、客户体验棒、设备故障率低、维护保养便捷等众多优势为一体,判断未来产能释放后,将给公司带来较大增量。 盈利预测与投资评级 2019年国内AWP市场整体增长预期依旧较好,但海外市场尤其是北美市场的增长短期承压。展望2020年,我们认为公司增长压力最大的时期已过。就海外销售而言,一方面公司正大力发展非北美地区的海外市场,另一方面针对北美市场当前的贸易摩擦,相关产品后续仍有谈判空间,我们认为公司海外市场收入增速有望触底回升;就产品而言,我们认为国内AWP市场经过2-3年的培育,对臂式产品的认可度及需求量快速提升。公司2020年募投项目投产后,有望再造一个鼎力。预计公司2019~2021年收入分别为20.01/26.43/34.54亿元,归母净利润分别为6.06/8.03/10.49亿元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为35.9x、27.2x、20.78x,维持目标价84.17元,维持“增持”评级。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 -- -- 69.10 13.33%
69.10 13.33% -- 详细
三季度业绩符合预期,后续将重回增长通道:公司前三季度实现收入14.45亿,同比增长9.02%,归母净利润4.44亿,同比增长12.02%,其中2019Q3单季度实现收入5.97亿,同比增长10.41%,净利润1.83亿,同比下降3.87%,业绩略有下降主要是去年三季度政府补贴较大造成基数较高,收入端扭转二季度下降趋势,整体符合预期。单季度毛利率为39.61%,环比二季度下降1.16pct,主要是美国加征关税调整价格等因素影响。未来随着美国加征关税造成的下游经销商库存以及采购等方面影响消除,公司后续将重回增长通道。 紧跟市场变化灵活调整策略,加大国内及其他国家市场开拓:根据半年报,由于受到美国加征关税影响,公司上半年北美收入1.26亿元,同比下降53.64%,占海外收入比例下降至32.91%。同时,公司加大国内及其他国家市场开拓,国内市场上半年收入4.01亿,同比增长35.22%,占总收入的51.13%;欧洲市场收入1.49亿,同比增长47.16%,占海外收入比例提升至38.79%,亚洲及其他市场1.09亿,同比增长21.84%,占海外收入比例提升至28.30%。 强产品力巩固龙头地位,新臂式有望推动新一轮成长:公司积极推进募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”的建设工作,该项目主要厂房已建成,目前正处于建设末期和设备采购安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,有效提升公司臂式产品产能。公司上半年对臂式新品已进行小规模生产,并选择部分客户进行试用,为明年新产品量产打下市场基础。根据公开信息,目前公司新臂式订单已超千台。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.87亿、8.02亿和11.16亿,对应PE分别为37倍、27倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致利润率下降,新臂式推广不及预期等。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 -- -- 69.10 13.33%
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浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 -- -- 69.10 13.33%
69.10 13.33% -- 详细
单季度收入创新高,毛利率保持平稳 公司披露19年三季报,前三季度实现营业收入14.45亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长12.02%,其中第三季度收入5.97亿元,同比增长10.41%并创公司历史单季度收入最高水平,单季度归母净利润1.83亿元同比下降3.87%,逐步消化贸易影响带来的北美市场下滑。前三季度公司实现毛利率40.85%,略高于去年同期水平。报告期经营性现金流净流入3.29亿元,三季度回款加速。 拟增资融资租赁子公司,助力国内主业销售增长 公司期末应收账款5.68亿,相比年中下降7%,同时应收票据也大幅下降。主要系公司通过融资租赁子公司鼎策开展业务,票据结算货款减少所致,同时期末长期应收款有所增加。公司公告拟对鼎策增资至3亿元,鼎策为客户提供采购资金解决方案,促进主业销售的同时实现回款风险管控。 募投项目建设顺利进行,打造行业高品质标杆 期末在建工程2.6亿元,相比期初增长64%,主要系募投产能建设支出增加。根据公司半年报披露,募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购、安装阶段。该项目完工后将大大提升公司高端智能高空作业平台的制造工艺,打造行业高品质产品。 盈利预测与投资建议:我们预测19-21年公司EPS分别为1.71/2.22/2.81元/股,当前股价对应的PE为37/28/22倍。我们维持公司19年合理PE估值37倍,对应合理价值为63.25元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求波动的风险;国际贸易摩环境风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-04 60.97 -- -- 69.10 13.33%
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2019Q3单季公司收入/归母净利润同比分别增长 10.4%/-3.9%。 2019年前三季度,公司实现营业收入 14.45亿元,同比增长 9.0%;归母净利润为 4.44亿元,同比增长 12.0%。Q3单季,公司营收/净利润分别为 5.97/1.83亿元,同比分别增长 10.4%/-3.9%。 毛利率承压,环比/同比分别降 1.15%、 3.99%。 加征关税+北美市场需求趋于温和等压力下,前三季度公司综合毛利率逐步下滑, Q3单季回调至39.6%,环比/同比分别降低 1.15%、 3.99%。 北美之后, 欧洲市场景气度亦有所下滑。 经历近两年的高景气后,北美市场需求渐显温和。 消纳前期大幅兼并/采购的设备,主要设备租赁商资本开支趋于谨慎。 欧洲市场景气亦有所下降, Haulotte 三季度单季收入估算略微持平,较上半年 20%左右高增速呈现大幅下降。 增资鼎策,助力国内市场开拓。 外部需求放缓下,公司积极调整市场策略,重点布局国内市场。一方面, 头部租赁商认可度持续提升,进口替代提升; 另一方面,加大力度支持资质优良的中小租赁商开展融资租赁。根据公司公告信息,公司拟以自有资金 1亿元对全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司进行增资以进一步提升子公司融资和运营能力。 当前国内市场处于需求高增长阶段,资本加持下, 不断有新租赁商进入。公司适时扩大对融资租赁业务的支持力度有利于更好把握国内景气需求机遇,切实将增长动能由国外切换至国内。 关注臂式产品放量下带动业绩增长弹性。 国内市场臂式产品具备需求提升的长逻辑。目前,公司升级款臂式产品已进行小批量生产并投放市场,“ 3200台大型智能高空作业平台建设项目”有序推进,预期将带动公司业绩再增长。 盈利预测与估值。 预计 2019-2021年净利润分别为 5.60、 7.52、 10.28亿元,EPS 分别为 1.62、 2.17、 2.96元,对应当前股价 PE 分别为 42.0、 31.3、 22.9倍。维持“增持”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦超预期;国内行业竞争加剧。
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浙江鼎力发布 19年三季报: 2019年前三季度实现营收 14.45亿元,同比增长9.02%,归母净利润 4.44亿元,同比增长 12.02%, 基本符合此前预期。尽管贸易摩擦影响较大,但我们更应重点关注到公司布局长远的应对措施:主动收缩不确定性高的北美市场,积极开拓国内及欧洲、日本市场并初获成效,同时公司加强内部精益化管理,净利率维持高水平!预计 19/20年净利润分别为 6.0亿/7.8亿,对应 PE 分别为 36倍/28倍, 继续强烈推荐!公司公告 Q3单季收入 5.9亿,同比增长 10.4%,归母净利润 1.8亿,同比下降 3.87%;前三季度收入 14.5亿,同比增长 9%,归母净利润 4.4亿,同比增长 12%,基本符合此前预期。 Q3单季净利润增速为负主要有两方面原因: ①18年 Q3是新产能释放期,基数较高;②19年 Q3单季非经营性收益 428万,而去年同期 2195万(主要来自 18Q3交易性金融资产的投资收益),同比下滑较多。收入增速较低主要受贸易摩擦影响:加税对 Q3盈利水平影响较大,为应对中美贸易摩擦影响,公司主动调整战略,降低海外市场中降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比,包括今年小批量给日本供货,与全球第 8大租赁商日建租赁合作,进一步提升公司产品影响力,通过多元化市场抵御风险是公司长远布局。 应关注到公司精益化管理成果! 尽管美国业务压力较大,但应关注到鼎力在国内市场地位稳固,欧洲、日本市场份额也在逐步提升。得益于公司精益化管理,三费率得到有效控制,前三季度销售费用率 4.5%,同比下降 0.7pct,管理费用率 2.4%,同比下降 0.2pct,均得到有效控制。毛利率净利率也形势向好:前三季度毛利率 40.9%,环比有所下降,同比提高 0.3pct;净利率 30.7%,环比持平,同比提高 0.8pct,凸显公司较强的管理能力。 臂式成为新战场,鼎力有望复刻剪叉优势,目前试用新产品得到客户认可。 复盘欧美设备行业演变,我们可以发现:①目前国内臂式仅占比 10%(欧美30-40%),臂式占比逐步提高,是产业升级的必然选择;②国内 90%以上应用场景仍为建筑领域(美国非建筑领域应用占比 30-40%),未来有望拓展非建筑应用领域,打开新市场;③国内主流仍为柴油驱动,而国际市场剪叉83%、臂式 39%为电力/混合驱动,驱动方式的替代也是发展必经之路。鼎力新臂式有望复刻剪叉统治地位:①产品设计重心下移,故障率接近为零,平稳度比进口产品更好;②载重量加大,提升产品效益;③鼎力新臂式各型号结构件 90%通用,底盘件、电器元件等都通用,极大降低租赁商成本。据了解鼎力新臂式目前的试用阶段没有故障情况,客户反馈其质量控制非常好,20年有望大放量。 继续强烈推荐优质公司浙江鼎力! 国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅 10余万台,行业专家预计 10年内达到 80台, 2020年才进入高增长阶段,未来 3-5年行业有望维持 30%以上增速。我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长, 预计 19/20年净利润分别为 6.0亿/7.8亿,对应 PE 分别为 36倍/28倍, 继续强烈推荐 。 风险提示: 外汇波动; 原材料价格上升;政策变动。
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业绩总结: 公司发布三季报,前三季度实现营收 ] 14.5亿元( +9%),归母净利润 4.4亿元( +12%),扣非利润 4.1亿元( +15.4%)。其中, Q3实现营收 6亿元( +10.4%),归母净利润 1.8亿元( -3.9%),扣非利润 1.8亿元( +6.1%) 。 营收恢复增长,贸易战影响较大。 公司 2019年前三季度整体营收放缓,主要受贸易战影响较大,2019H1数据显示,公司北美业务实现营收 1.3亿元( -53.6%),随着公司多元市场拓展和臂式产品顺利推广,公司 Q3营收增速恢复到两位数增长。公司前三季度实现毛利率 40.9%( +0.2pp),期间费用率 7.1%( -2pp),其中销售费用率 4.5% ( -0.7pp),管理费用率 5.1% ( -0.2pp),财务费用率-2.6%( -1pp)。 积极拓展非美市场,臂式产品持续放量。 2019年受贸易战影响较大,致使北美市场营收大幅下降,公司积极拓展非美市场, 2019H1北美、欧洲、亚洲及其他市场营收分别为 1.3亿元( -53.6%)、 1.5亿元( +47.2%)、 1.1亿元( +21.8%),占境外主营业务收入比例分别为 32.9%( -26pp)、 38.8%( +16.9pp)、 28.3%( +9pp)。同时,公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场,为明年募投项目建成达产做市场准备, 2019H1公司臂式产品国内销售额为 0.7亿元( +88.2%)。 盈利预测与投资建议。 公司是国内高空作业平台龙头企业,受益行业较快增长以及产能释放,业绩有望持续较快增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为1.58/2.12/2.87元,对应 PE 估值分别为 40/30/22倍,维持“增持” 评级。 风险提示: 募投项目进展不及预期风险;盈利能力提升不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险;贸易战持续或导致北美业务发展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名