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浙江鼎力 机械行业 2018-08-13 50.85 -- -- 53.60 5.41% -- 53.60 5.41% -- 详细
公司利润增速超30%,二季度业绩出色。根据公司业绩预增公告,公司上半年预计实现归母净利润约2.05亿元,同比增长37%;扣非净利润约1.89亿元,同比增长30%。其中一季度归母净利润为0.70亿元,同比增长4%;二季度归母净利润为1.35亿元,同比增长64%,业绩增速符合预期。公司业绩提升的主要原因是国内外产品销量增加、汇兑损益增加和闲置资金管理获得收益增加。 公司国内外市场并重,海外提价+本币贬值有望提升业绩。公司是国内最大的高空作业平台制造商,2017年在AccessInternational排名中位列全球12名。公司海内外市场并重,2017年公司境外销售收入达营业收入比重65.88%。今年5月,公司对美国和欧洲市场适当提价,预计此次提价不改公司产品竞争优势;加之下半年人民币兑美元贬值将是大概率事件,进一步提高公司营业收入和汇兑收益,预计公司全年业绩持续较高增长。 国内市场迎来发展机遇期,海外市场仍有开拓空间。高空作业平台相比于高空作业车和脚手架具有安全性和经济性的特征。而根据中商情报网,高空作业平台在我国仅有16年的交易历史,处于市场导入期。IPAF数据显示,2016年我国租赁市场保有量预计为1.6万台,远低于美国的56.1万台和欧洲十国的25.9万台。我国高空作业平台租赁市场近几年发展迅速,租赁商数量由几家增长到几百家,是高空作业平台的下游驱动力。因此,我国高空作业平台市场仍有较大的增长空间。国外市场方面,欧美国家市场发展成熟,但仍存在更新换代需求,尤其对于设备首次服役年限不足5年的美国市场而言,存量更替需求更大。公司海外市场终端销售价格较同行便宜15%-20%,具备良好的性价比优势。 产能释放支撑业绩增长,布局海外市场扩大竞争优势。尽管国内对高空作业平台需求大,但产能不足制约着生产商业绩突破。公司项目建设将显著提高产能,支撑业绩增长:微型剪叉式高空作业平台技改项目今年下半年投产,将增加1.5万台小剪叉的产能,约6亿元产值;非公开发行募投项目“大型高空作业平台建设项目”预计2019年建成,可提高2100台臂式高空作业平台和1100台越野剪叉式高空作业平台产能,对应约14亿元营收。公司布局海外市场扩大竞争优势:2016年1月,公司增持Magni20%股权,双方合作建立欧洲研发中心,提升研发能力;2017年12月购买CMEC的25%股权,开拓美国市场的销售渠道。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为4.18亿元、5.61亿元、7.46亿元,对应EPS分别为1.69元/股、2.26元/股、3.01元/股,按照2018年8月8日收盘价51.03计算,对应PE分别为30、23、17倍。我们认为国内外市场均有开拓空间,公司产能释放将支撑业绩高增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:海外市场开拓不及预期;国内市场发展不及预期;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期;汇兑损益的不确定性影响。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-25 52.10 -- -- 55.88 7.26% -- 55.88 7.26% -- 详细
报告导读 事件:2018 年7 月19 日,浙江鼎力发布18 年二季报业绩预告:18 年Q2 实现净利润2.05 亿元,扣非净利润1.89 亿元,分别同比增长37%和30%。 Q2 业绩如期修复,并超我们预期 Q2 单季度预计实现净利润1.35 亿元,环比Q1 增长92.40%;同比增长63.78%。Q2 单季度业绩修复明显,根据我们测算二季度净利率有望回到24%~26%正常区间;上半年实现净利润2.05 亿元,扣非净利润1.89 亿元,扣非净利润超出我们预期2000 万元,偏差幅度11.83%。 人民币兑美元贬值和产品均价提升是业绩修复的主要原因 1)人民币兑美元贬值是Q2 业绩修复的主要原因之一。2017 年公司海外收入占比超过60%,Q1 同比人民币升值8.22%,导致毛利率较大幅度下降;Q2 末人民币兑美元汇率为6.6210,虽然同比2017 年Q2 仍升值2.36%,但是环比Q1 末贬值幅度5.51%,有利于毛利率修复和汇兑收益环比增加。 2)产品均价提升可能是业绩超预期修复的另一个主要原因。根据我们的估计, 公司上半年销量在11000~12000 台,销量基本符合预期。因此,由于公司营业成本中与钢材价格相关的材料占比25%左右,2018 年Q1 中钢协钢材综合价格指数同比增长了11.73%。我们推测为了对冲原材料成本压力公司产品均价可能较2017 年同期有一定上浮。 短期看微型剪叉产能2018 年H2 投放,长期看臂式等大型产品放量 2018 年新增年产 15000 台智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能,预计该项目2018 年下半年会建成投产;长期看臂式等大型高空作业平台构筑壁垒和带来业绩增长点。公司定增的3200 台大型智能高空作业平台产能预计2019 年底建成,其中2/3 产能用于臂式高空作业平台生产, 目前国内竞争主要集中在电驱动剪叉式高空作业平台领域,大型智能高空作业平台因其技术复杂性,进入门槛高,市场仍然集中在少数国外厂商中。公司建有省级企业研究院,与Magni 公司合作建有鼎力欧洲研发中心,有实力加速占领大型智能高空作业平台市场。 盈利预测及估值 国内高空作业平台正处于“蓝海,全球租赁市场保有量125 万台、国内约4 万台,增长潜力巨大。公司作为国内高空作业平台龙头,先发优势明显。我们仍 然看好公司在高空作业平台领域的竞争优势和成长性。维持盈利预测不变,预计2018~2020 年归母净利润分别为4.07 亿元、5.35 亿元、7.26 亿元,同比增长48.77%、31.52%、35.69%;考虑到转增股本已于5 月实施,我们调整EPS 为1.64 元、2.16 元、2.93 元,对应PE32 倍、24 倍和18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;人民币持续升值;中美贸易战持续恶化
浙江鼎力 机械行业 2018-07-24 52.00 -- -- 55.88 7.46% -- 55.88 7.46% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预增预告,预计2018年半年度实现归母净利润20492.37万元,同比增加37.05%,2018年第二季度实现归母净利润13481.42万元,同比大幅度增加63.69%,环比增加92.29%;2018半年度实现扣非净利润18910.24万元,同比增加30.05%;报告期内非经常性损益为1580万元左右,主要系闲置资金理财收益。 国内外业务稳定增长,汇兑损益负面影响减小。公司国内外业务稳定增长,产品销量有所增加,营业收入和净利润均实现稳步增长,预计2018年上半年营收增速在30-35%区间范围内;公司出口美国产品以美元计价为主,2018年第一季度毛利率因人民币升值承受压力,第二季度人民币走势逆转,毛利率预计恢复到39-40%水平,汇兑收益亦有所增加;由于欧美市场需求旺盛,公司产能紧张,公司于5月1日起,对美国市场涨价5%左右,对欧洲市场涨价8%左右,对毛利率产生的正面影响预计3、4季度会陆续体现。 坚定执行海外拓展战略,公司产品税码目前不在美国征税名单内。公司考虑到海外市场更加成熟、租赁商信用机制更为完善,公司目前战略重心依然以供给国外市场需求为主。近两年公司陆续增资收购意大利MAGNI、美国CMEC股权,与日本机械行业租赁商NJM达成战略合作,成功拓展了海外租赁商销售通道,渠道拓展带来的收入增长效应预计今年将继续维持。根据美国USTR于6月15日、7月10日公布的征税清单,公司所销售的高空作业平台税码目前不在清单内。虽然中美贸易战未来仍然存在不确定性因素,但我们认为公司仍然有足够的选项防范风险:公司产品毛利率领先同行业其他企业,价格调整空间较大;由于供给形势紧张,公司可以转嫁大部分税收压力给美国客户、终端客户;另一方面,若贸易摩擦加剧,公司在美合作伙伴可采取申请豁免方式规避征税,公司也可采取与CMEC合作在美组装鼎力产品的模式来降低影响。 公司产能储备充足,18-20年产能规划布局保障高增长。得益于自动化生产线高效率,旧厂生产线效率18min/台,新厂13min/台,新募投的生产线效率计划达到8min/台,高效率生产线保障了产品的高毛利。2018年6月已完成“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,单价预计为4-6万,预计产值约为6-9个亿。根据我们调研情况,公司的定增募投项目建设进展顺利,于2019年下半年达产,新增产能2100台臂式高空作业平台、1100台越野剪叉式高空作业平台,设计产值14亿左右。先进的自动化产能储备将为公司未来的高增长做好充足准备。 投资建议:我们维持对公司的收入增速预期,预计2018-2019年营业收入为15.49/21.19亿元,增速为到36%/36.8%,归母净利润分别为3.90亿/5.37亿,增速为37.6%/37.8%,摊薄后EPS分别为1.57元/2.17元,对应目前股价PE为30.31x/21.99x。2017年11月24日完成定增价格43.57元/股(考虑转增摊薄),目前公司股价47.7元,滚动PE为41.3x,价格处于合理区间,具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为35~37x,6个月合理区间54.95~58.09,维持“推荐”评级。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-24 52.00 -- -- 55.88 7.46% -- 55.88 7.46% -- 详细
事件:公司公告2018年半年报业绩预告,实现归母净利润与上年同期相比,将增加5,540万元左右,同比增加37%左右;实现扣非净利润与上年同期相比,将增加4,370万元左右,同比增加30%左右,优质公司业绩表现亮眼。 业绩加速明显,三季度增速有望进一步加快:从单季度来看,二季度扣非净利润增速在55%左右,即使不考虑汇兑收益,二季度扣非业绩增速依然亮眼;从收入端来看,我们预计二季度增速在加快,如果扣除汇率因素,收入增速更快。海外市场中小剪叉需求旺盛,为匹配客户需求投产年产1.5万台微型剪叉高空作业平台项目,随着7月底小剪叉新增产能释放,我们预计3季度收入增速会进一步加快。 毛利率有望逐季度改善:2018年二季度人民币兑美元汇率均值为6.38元人民币,环比一季度6.36元在改善,但相对于2017年二季度6.86元仍在低位,我们预计2018年上半年毛利率相对于去年同期仍在低位,汇率对公司二季度毛利率环比改善体现还不明显。随着6月底汇率上行,汇率对三季度毛利率改善将更加明显。 高端臂式有望在2019年下半年实现投产,支撑公司长期成长:公司高端臂式募投项目全部达产后臂式新增产能将超过3200台/年。从国内需求来看,我们预计2018年臂式增速会高于剪叉式,同时从海外市场来看臂式需求规模占大头,公司高端臂式有望实现在全球快速推广,公司增速再上一个新的台阶。同时我们预计臂式产品全部达产后毛利率有望大幅提升,2017年公司臂式产品毛利率同比增加6.89个百分点,随着规模效应及产品的更加高端化,毛利率具有很大的持续提升空间。 盈利预测与估值:贸易战逐步落地,对公司影响有限。短期看国内外需求均在快速增长,剪叉式支撑公司2018年2019年业绩增长,中长期来看随着高端臂式项目投产,2020年公司收入增速有望再上一个新台阶,优质公司长期坚定推荐!我们预计公司2018-2020年的归母净利润为4.08/5.31/7.45亿元,分别同比增长44.1%/30.1%/40.5%,EPS为1.65/2.14/3.01元。我们认为公司18年合理PE估值区间为35-40倍,合理价值区间为58元-66元,优于大市评级。 风险提示:人民币升值;中美贸易战升温;臂式推广低预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-24 52.00 -- -- 55.88 7.46% -- 55.88 7.46% -- 详细
报告要点事件描述浙江鼎力发布2018H1业绩预增公告,预计2018H1归属上市公司股东净利润同比增长37%左右,归属上市公司股东扣非净利润同比增长30%左右。 事件评论“确定性成长行业+优质公司”组合,公司Q2业绩重回高增长。公司Q1业绩因汇率升值等因素低于预期,但2季度迅速扭转颓势,以18H1业绩预告增速测算,预计Q2归母净利润同增约64%,扣非归母净利同增约55%,重回高增长通道。公司持续高增长的核心原因在于:1)国内高空作业平台为确定性高成长行业,市场空间大且正处于高速增长阶段。同时,作为公司主要出口地的欧美市场在17年下半年后重启复苏向上周期;2)鼎力是一家业绩持续高增长且不断被市场验证的优质公司,公司在17年全球高空作业平台制造商榜单中排名较16年提升5名升至第12位,已成为一家得到市场认可的全球供应商。此外,汇兑及投资收益为公司18H1业绩贡献了增量。 贸易摩擦影响整体可控,欧美市场复苏叠加CMEC 拓展助力海外业务继续保持较高增速。美国新一轮2000亿美元征税清单预计将对公司美国业务造成一定影响,但通过提价等手段有望转移大部分不利影响。同时,公司海外出口主要以美元计价,人民币贬值带来的汇兑收益也有望中和部分贸易摩擦影响。欧美高空作业平台市场持续复苏,公司海外渠道布局不断突破,鼎力去年收购25%股权的CMEC 将全力帮助公司实现18年美国市场0.52亿美元营收目标(占17年公司海外营收总额的约48%)。多重因素合力,预计18年海外业务仍有望保持较高增速。 产能扩张打下持续高增长坚实基础,龙头优势不断夯实。公司目前产品供不应求,随着新增的“年产15000台智能微型高空作业平台项目”产能逐步释放,产品供应压力将有所缓解。同时,公司定增募投的年产3200台高端臂式项目正全面开工建设,臂式高端产能扩张将助力公司产品结构优化、龙头优势夯实及海内外高端市场拓展。 投资建议:行业确定性高增长叠加优质公司基因,看好公司龙头优势不断巩固基础上的长期成长能力。预计18-19年归母净利润分别为4.36、6.14亿元,EPS 为1.76、2.48元/股,对应PE 为27、19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)贸易摩擦升级风险;2)行业竞争加剧风险;3)汇率大幅波动风险;4)募投项目建设进度不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-23 52.50 60.00 13.57% 55.88 6.44% -- 55.88 6.44% -- 详细
18中报预告显示将业绩连续7年增长,自身实力与市场规模扩张均有推动 公司中报预告扣非前、后的归母净利润分别为2.05亿和1.89亿元,同比增速分别为37%和30%,明显高于我们的预期。作为国产高空作业平台(AWP)龙头,公司的收入和利润有望实现连续7年增长。一季报销售和归母净利润增速分比为23%和4.4%,出现分化的主要原因是汇率波动对毛利率和净利率双重负面影响,预计三季度汇率影响将减弱。 2017年公司收入和利润增速均超60%,毛利率、净利率和ROE分别为42%、25%和22%,均位居行业前列;主要产品剪叉式和桅柱式平台均保持较高毛利率,臂式平台的收入和毛利率在经历15~16年下滑后开始反弹。 国内AWP租赁商需求强劲,下游需求爆发的主要动力为人力成本提高带来“机器换人”的需求,叠加2017年工业投资复苏,预计未来4年CAGR42%。 盈利能力强,源于技术优势转化为规模和品牌优势,精选优质客户 公司技术明显领先国内同行,核心产品超过40%的毛利率,具备一定的产品定价权,同时凭借优质客户积累和产销规模的快速扩张,逐渐建立起品牌和规模优势。未来有望凭借规模效应持续降低成本,毛利率和人均产值也将持续提升。公司年产1.5万台微型AWP生产线和年产3200台大型智能AWP生产线将于2018年和2019年分别投产,届时公司生产规模和自动化率将进一步提高,盈利能力也有望加强。我们对此进行了测算,在考虑人工成本上涨、人均产值提升和固定资产折旧增加等因素后,毛利率仍有较大提升空间。 另外,2017年公司起诉两家租赁商的案件表明了公司对销售现金流的重视,同时也是对优质客户的一种筛选。 多维发展形成全球竞争力,抵消贸易摩擦和汇率波动影响 公司客户遍布全球80多个国家,已经进入美国联合租赁、日本MJN、上海宏信等重要市场的龙头租赁商供应链,证明了自身的技术实力和市场开拓能力,未来国内外市场均有望保持持续增长。 公司长远布局,参股意大利Magni、联合研发高端臂式产品。公司通过扩大规模降低成本、开拓全球市场、研发高端产品提高技术壁垒等方式,抵御汇率波动、贸易摩擦带来的关税提升、若干年后爆发行业价格战等负面影响。 盈利预测与投资评级:受益于国内外需求提升和自身长期品牌建设,公司连续多年保持收入和利润增长。公司的技术实力和市场开拓能力远超国内同行,规模扩张后成本进一步降低,同时布局高端产品研发,未来若面临恶性竞争、美国市场加征关税、汇率波动等因素都有能力顺利化解。我们预计公司2018~2020年净利润分别为4.22亿、5.94亿和8.1亿,EPS分1.70元、2.40元和3.27元,对应PE分别为27倍、19倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内外经济下行导致需求减弱;国内竞争加剧,下游价格战导致行业生态恶化;钢材等主要原材料涨价导致装备企业盈利能力减弱;中美贸易摩擦带来的外贸不确定性。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-23 52.50 59.30 12.25% 55.88 6.44% -- 55.88 6.44% -- 详细
事件:公司于今日公布2018年上半年业绩预增公告,上半年公司预计实现归母净利润2.05亿元,同比增长37%,实现扣非净利润1.89亿元,同比增长30%。分季度来看,一季度归母净利润0.7亿元,同比增长4%,二季度归母净利润1.35亿元。同比增长63%。 点评: 1.公司国内外业务稳定增长,产品销量有所增加,营业收入和净利润均实现稳步增长。此外,由于公司产品出口占比较大,且出口销售收入以美元计价为主,受人民币兑美元汇率贬值的影响,公司汇兑收益增加。 2.公司目前排产和出货情况维持高位,新增小剪叉产线预计7月份投产。公司目前总体产能大约2400-2500台/月,其中大剪叉1200台,小剪叉和桅柱公用一条产线,每月产量1200台,臂式40-50台。新增的年产1.5万台的小剪叉产线预计7月份投产,达产后产线重新规划,预计正常每月产能为3300-3500台,其中大剪叉1300台,小剪叉1500台,桅柱500台,臂式40-50台。下半年产能释放,销量有望持续高增长。 3.二季度人民币兑美元汇率开始贬值,部分出口产品开始涨价,预计未来毛利率可以稳定在40%+。受人民币升值影响,一季度毛利率为37.5%,处于历史低位。根据我们对汇率对公司毛利率影响的测算,二季度人民币贬值对毛利影响为1.6个点,产品涨价对于毛利率影响为1个点。如果汇率保持稳定或持续贬值,下半年公司整体毛利率将稳定在40%以上的水平。 投资建议与评级:我们上调公司2018-2020年净利润至4.2亿、5.67亿、7.65亿,PE为28倍、21倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司订单低于预期,贸易战对出口产品的影响。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-23 52.50 -- -- 55.88 6.44% -- 55.88 6.44% -- 详细
事件:浙江鼎力于7月18日公告2018年半年度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加5540万元左右,同比增加37%左右。 业绩预告初步验证业绩全年高增长逻辑,继续看好下游需求驱动的公司业绩的释放。1)根据公告的披露,2018H公司预计实现归母净利润约2.05亿元(+37%左右),扣非净利润约1.89亿元(+30%左右)。公司业绩增长的主要原因是:国内外业务快速增长;公司产品出口占比较大,人民币贬值增加公司汇兑收益;公司利用闲置资金进行现金管理获得收益,形成非经常性损益,对净利润的影响为1580万元左右。2)公司受到汇率问题、小剪叉产品处于产能爬坡期和原材料成本上涨等短期因素的影响,2018Q1净利润增速不及预期,中报业绩恢复到较高的增速水平,符合我们之前的预期。我们认为,经济性优势显现、高空作业法规趋严、高空作业安全需求提升、租赁商体系日益完善,四大因素共振,我国高空作业平台迎来爆发。继续看好公司作为我国AWP龙头,全球优势企业,直接受益于国内和国际市场需求的爆发。 海外业务:参股Magni和CMEC深耕海外市场,全球经营和双品牌运营下贸易战影响整体可控。欧美发达国家是全球高空作业平台最大的消费市场和最主要的生产基地,公司重视海外市场。2016年,公司收购意大利智能伸缩臂叉装车领先企业Magni20%股权,设立欧洲研发中心的同时有效利用Magni拓展欧洲销售渠道;2017年,公司成功收购美国本土优势企业CMEC25%股权,借助CMEC在美国本土的客户资源和良好声誉打开美国市场,目前公司产品在海外供不应求。人民币的贬值也将进一步提高公司的利润水平。同时,公司拥有调整出口编号、提价等多种方法对冲贸易战风险,受到的影响或有限。目前公司8分钟下线一台微型剪叉设备的技改线已投入使用,或将有效缓解海外市场供不应求的情况,增加公司业绩弹性。根据我们的测算,发达国家AWP市场年均更新需求达300亿元,2017年公司境外营收为7.10亿元,市占率仅约2%,海外市场仍有巨大的扩展空间。我们认为,作为全球高空作业设备制造商十强中唯一一家中国公司,公司的产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场,远销全球80多个国家和地区,全球布局有效分散美国市场潜在风险。全球AWP市场仍处于增长期,预计未来3年公司海外业务营收CAGR能达到30%以上。 国内业务:国产设备绝对龙头,切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。公司是国内高空作业平台生产能力最强的企业,拥有全球领先的智能化生产设备,建有国内最先进的自动化总装生产线,能在提升产品品质的同时提高产出率,降低成本。公司重视国内客户信用和质量,2018年3月与宏信签署战略合作协议,切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。目前国内市场需求火爆,产品库存量较少。截至2017年底,我国高空作业平台租赁市场存量仅为约6万台,仅为GDP口径建筑业产值与我国接近的美国的1/8左右,国际对标仍有数倍增量空间。在经济性优势显现、高空作业法规趋严、高空作业安全需求提升、租赁商体系日益完善等因素的共同作用下,保守估计未来3年我国高空作业平台市场CAGR将不低于30%,年均市场空间超过100亿元。我们认为,公司在2015和2017年两次新建产线,实现产能爬坡,这有望为公司迎接国内市场爆发提供保障。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司作为专注于AWP的行业龙头,在国内无直接竞争对手,未来将直接受益于AWP渗透率的全面提升,占领国内中高端客户平台。同时,公司通过双品牌战略积极拓展海外市场,随着品牌和规模效应的提升,公司有望进一步拓展全球市占率。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润3.96/5.65/7.40亿元,对应EPS1.60/2.28/2.99元,对应PE30/21/16倍,维持“买入”评级。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-20 49.85 64.48 22.05% 55.88 12.10% -- 55.88 12.10% -- 详细
结论:公司18日晚发布中报预告,预计H1归母净利润2.05亿,同比增长37%左右,超市场预期。单季度看,Q2利润同比增长65%左右。即使扣掉非经常性损益,公司上半年依然保持27-30%左右增速。维持公司18-20年EPS为1.62/2.25/3.16元/股,维持64.48元目标价,维持“增持”评级。 从真实经营的角度,公司出货量保持高速增长:回顾一季报,公司18Q1收入/归母净利的增速仅为23%/4.4%,略低于部分投资者预期。当时我们曾强调,应该刨除汇率变动的因素,从出货量的角度观测公司的真实增速。而同样的,根据我们的测算,公司二季度总出货量在6000-6500台左右,同环比均有大幅增长,反映了下游的真实需求依旧旺盛; 从催化剂的角度,贸易战不利影响与汇率变动影响均减轻:一方面,虽然贸易战2000亿金额中确有对高空作业平台的影响,但公司通过涨价、商务谈判等手段,已经大部分化解不利因素,将税收负担转嫁至直接客户与终端客户手中;另一方面,由于公司产品出口占比较大,且出口销售收入以美元计价为主,受人民币贬值影响,公司汇兑收益持续增加。 短期看小剪叉产能逐步释放,长期看臂式项目投产:从市场需求的角度,判断18年国内AWP销量有望达2.5万台,增速超45%。短期看,公司小剪叉项目预计在3季度初陆续投放,整体剪叉产能将突破2万台以上,跟进国内市场需求;长期看,公司臂式产品目前供不应求,19-20年臂式项目投产后,有望再造一个鼎力。 风险因素:汇兑损益的影响。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-20 49.85 61.94 17.24% 55.88 12.10% -- 55.88 12.10% -- 详细
事件:2018年7月18日公司发布2018半年度业绩预增公告,预计上半年将实现归母净利润2.05亿元,同比约增长37%。分季度看,Q2单季度预计实现业绩1.35亿元,超预期高速增长63.69%。 我们预计高增长主要来自以下三方面因素:(1)国内外订单饱满,销量继续增长;(2)出口占比高,销售以美元计价多,人民币贬值背景下利好毛利率;(3)人民币贬值带来汇兑收益增加。 海外市场高增长,业务受中美贸易事件影响逐步化解:北美为全球第一大高空作业平台市场,公司经过多年发展,产品质量、技术水平、收入体量不断提升,终获客户认可。同时,公司2016和2017年分别和意大利Magni、美国CMEC合作,持续深入布局北美、欧洲两大市场,销售渠道渐趋成熟。公司重视北美市场,中美贸易事件背景下积极与相关客户进行沟通协商,逐步化解事件影响,关税合理向下游传导,展现公司在北美市场较强的竞争实力。 产能稳步扩张,奠定高增长基础:海外市占率快速提升、国内处在高空作业平台市场导入期,两大市场需求旺盛,对公司产能提出较大需求。目前产能储备方面,公司2016年IPO募投项目顺利建设完毕后,高空作业平台标准总产能由6000台/年增加至1.1万台/年。年报显示2018年新增“年产1.5万台”微型剪叉式产品产能,预计下半年将步入产能逐步爬坡阶段,为持续高增长奠定基础。2017年11月公司公告定增8.8亿元用于年产3200台大型智能高空作业平台建设项目,有效提升臂式产品产能,预计最快2019下半年逐步建成投产。 未来三年国内潜在市场CAGR22%左右,联手上海宏信共发展:据我们测算,预计2015-2020年国内市场销量增速CAGR22%左右,2020-2025年12%左右,到2020年产量有望达到2.18万台,假设均价30万~50万元/台对应市场空间约65~109亿元。国内市场逐步认可高空作业平台安全性和经济性,普及率稳步提升,公司产品+服务优势明显。3月公司新闻显示与全国领先的设备运营服务商上海宏信签署战略合作协议,两大龙头强强联手有望加速国内市场发展。 投资建议:预测2018年-2020年公司净利润分别为4.03亿元、5.59亿元、7.21亿元,对应EPS分别为1.63元、2.26元、2.91元,6个月目标价61.94元。 风险提示:中美贸易摩擦升级,汇兑风险,行业竞争加剧。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-25 49.10 -- -- 52.38 6.68%
55.88 13.81% -- 详细
公司是我国高空作业平台制造龙头,盈利能力突出、营收质量高。公司是全球前二十高空作业平台制造商,为国内行业龙头。2017年,公司营业收入为11.39亿元,同比大幅增长63.99%,其中,海外收入份额超60%。2011年至今,公司海外、国内营收年化复合增速分别为33.16%、22.61%。公司产品综合毛利率超40%,净利率维持25%附近,较行业内巨擘Haulotte分别高16、20个百分点。经营性现金流净额占比营业收入比例超20%,营收质量高。 未来三年,欧美市场需求体量预计在450亿元/年左右;国内市场具备需求爆发基础,三倍成长空间可期。欧美市场:1)美国市场非住宅建造支出增速趋缓、工业设备投资有所下调,美国高空作业平台保有量预计高位小幅增长。2)欧洲主流消费市场需求整体平稳,旧机更新是新机消费核心。预估,欧美市场未来三年高空作业平台需求量合计为17.05、16.57、15.94万台。国内市场:建筑业高空作业平台渗透率增加带动行业人均增加值水平提升是主驱动力,预计未来三年,国内市场需求分别为1.97、2.65、3.57万台。 国内优势地位巩固,伴随行业成长确定性高;国外积极切入租赁商体系,臂式产品释放支撑中长期成长。公司自上市以来布局三条主线:产能扩张&产品结构优化、拓展下游租赁商渠道及深挖海外市场。一次扩产,公司剪叉式、桅柱式产品销量翻倍;二次扩产,依托下游业已打通的租赁商销售渠道及相较国外产品较大的价差优势,高端臂式产品放量支撑长期业绩增长可期;三次扩产,主要进行微型剪叉组装线技术改造、提升产出效率,以满足当前美国市场旺盛需求,短期贡献营收增长点。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为3.79、5.27、7.25亿元,EPS分别为1.53、2.13、2.93元,对应当前股价PE分别为31.46、22.60、16.43倍,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:欧美高空作业平台行业景气度下滑,国内高空作业平台市场成长不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-22 49.31 -- -- 52.37 6.21%
55.88 13.32%
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过去半年浙江鼎力受到人民币升值、中美贸易战等不利因素的影响,我们近期去公司调研,对市场关注的问题进行了讨论,正值中美宣布不打贸易战,利空出尽,我们长期看好高空作业平台在中国应用推广、看好鼎力的臂式高空作业平台未来放量以及公司全球竞争力和销售网络布局带来的持续增长,前期回调正是买入时机,维持强烈推荐评级。下面是目前主要的分歧问题讨论: 1、 一季度业绩略低于预期,不代表全年。 一季度浙江鼎力实现收入3.1亿,同比增长23%,归属上市公司股东的净利润7011万元,同比增长4%,略低于预期,一方面是因为今年春节略晚,另一方面是主要还是人民币升值的影响,2017年公司汇兑损失约2000多万,一季度估计400多万,还不算升值对毛利率的影响。不过,3月后销售保持景气,3月销售收入增长35%左右,净利润增长40%。4月、5月发货稳定增长。 2、收购CMEC的战略考虑?与美国的业务合作是否会受到贸易战的影响? 2017年12月1日,浙江鼎力与CMEC签署了《A类别成员权益购买合同》,以2,000万美元购买CMEC发行的A类别股份 625,000份,交易完成后将持有其25%股权,成为第一大股东。CMEC是一家拥有40多年品牌历史的美国企业,专注于设计、生产及销售高空作业平台、工业级直臂产品及相关目的的业务活动,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,并在美国市场拥有很高的声誉。CMEC主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业,客户数量近50家,并持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。鼎力通过收购可以借助CMEC的销售渠道进入美国市场,虽然投资收益有限,但是可以加强与美国租赁客户的合作,以后鼎力不仅出口剪叉高空作业平台,还有高端的臂式高空作业车。 2017年鼎力出口销售收入占比62%左右,2017年美国出口约40%(2/3销售租赁公司,1/3销售超市),出口欧洲25%,出口亚洲25%。因此,如果中美打贸易战对鼎力与美国的合作多少会有影响,但是,周末商务部表示中美不会打贸易战,解除了之前市场对此的担忧,其实公司之前与美国客户沟通,对方也认为中美贸易是互补的,两败惧伤的可能性很小。 3、部分产品可能提价。 由于人民币升值和原材料涨价原因,公司4月份已跟美国CMEC商谈小剪叉价格,预计从5月1日小剪叉产品涨8个点,涨价后毛利率预计可以恢复到35%,6月份新厂房达产后,毛利率还会再进一步提升。 4、目前公司产能依然紧张 目前剪叉三条线产能分别为:三期9000台、小剪叉线 1.5万台、老厂区6000台;臂式高空作业平台募投项目还没有投产,目前可以达到年产400-500台,未来可以达到3200台。生产节拍:三期是13分钟下线一台、新产线是8分钟下线一台、一期老线是18分钟下线一台,部分班制是两班制,一三五每天会加班2个小时。目前设计产能是按照每天8个小时,每个月26日工作时间测算的。 5、臂式高空作业平台是公司未来的增长点 臂式高空作业平台2018年一季度翻倍增长,销售100多台,从2017年下半年开始收入增速就在加快。目前臂式最大产能是500台,2019年10月份募投项目投产产能达到3200台包括高端臂式和越野大剪叉(30多万-50多万)。目前首批臂式高空作业平台内部在测试,下半年给客户小批量用,第二批会在11月份宝马展亮相,2019年上半年给客户小规模试用。2017年臂式高空作业平台毛利率25%左右,我们预计未来两年仍是培育期,2020年会爆发,毛利率将逐步提升。 6、2017年所有国家MEWP租赁车辆自2008上以来首次增长 根据国际高空作业平台联盟2018年3月的最新报告,2017 年 IPAF 全球高空作业租赁市场表现积极,尤其是欧洲和美国超出预期呈现稳定增长。英国 MEWP 租赁市场的增长速度超过了建筑业的三分之一,由香港、日本和中国大陆推动的亚洲市场和车辆规模增长非常强劲,中东市场也在蓬勃发展,所有国家自 2008 年以来首次出现增长。美国蓬勃发展的建筑业也被认为比预期更强劲:2016 年的收入增长了 8%,车辆规模则扩大了 6%。 兼并和收购是北美和欧洲的特色,United Rentals 收 购了美国的 NES Rentals,Loxam 收购了 Lavendon Group,TVH 则收购了 Gardemann。全球 MEWP 租赁车辆的规模从2015年底的 117 万辆左右增加到 2016 年底的 125 万辆,IPAF专家预测:“全球高空作业车辆将从现在的 125 万增加到 700 万。” 我们预计2018-2020年净利润分别为3.82亿、5.13亿、6.74亿,明年动态PE24倍,对于成长行业的龙头公司估值已在历史较低水平,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人民币升值;原材料价格上涨。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-11 46.51 56.83 7.57% 52.35 12.56%
55.88 20.15%
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公司5月份对部分出口产品涨价5-8%,预计整体毛利率将增加1.3个点。2017年和2018年一季度毛利率均有所下滑,主要原因有两点,一是原材料价格的上涨;二是汇率波动对于产品价格的影响。为应对毛利率继续下滑,2018年5月份公司对出口给美国和欧洲的部分产品分别涨价8%和5%,对应公司整体毛利率将增加1.3个点,同时二季度汇率有所回升,预计二季度公司毛利率将回升至40%左右水平。 新增1.5万台小剪叉产能,确保销量持续高增速。产能是公司另一个瓶颈,随着6月份新增年产1.5万台小剪叉产线投产,以及2020年四期臂式产线放量,确保公司业绩持续高增速,迎接下一个三年翻倍。 北美经济回暖,全球行业巨头一季度业绩迎来近几年新高,新增订单和库存数据从去年四季度开始大幅回升,下游需求明显向好。北美高空作业平台两大巨头一季度业绩增速高达30%+,营业利润率提升近5个点,预计全年业绩增速可达20%,创近五年新高。新增订单量和库存数据也从去年4季度开始大幅回升,下游需求明显好转。同时,JLG一季报中指出,2018年高空作业平台市场的增长主要来自于北美的租赁市场持续走强,以及全球的需求持续向上(亚洲和中东)。其中北美的租赁市场需求主要来自两方面,一是租赁商对于市场的乐观预期带来的新增需求,二是更新需求。美国存量市场约60万台,每年更新需求约13.3万台。鼎力参股CMEC,将大幅受益北美市场的新一轮增长。 投资建议与评级:我们预计公司2018-2020年净利润为3.93亿、5.46亿、7.38亿,PE为29倍、21倍和16倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-09 45.01 61.78 16.94% 52.35 16.31%
53.77 19.46%
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一季度收入增速同比环比均在下滑,3月份景气度在回暖,二季度增速有望提升:2018年一季度收入增速在30%以下,主要原因是1)国内从往年来看春节前后为需求淡季,2017年春节在1月份,2月开始需求量增大;而2018年春节在2月份,1、2月份销售受到影响,3月份才开始恢复正常。2)由于海外出口主要以美元计价,收入的计量确认按照当日的外汇汇率进行转换,如果不考虑汇率因素,海外收入实际增速更高。根据公司新闻,公司3月份发货量超2600台,创下历史最高峰,目前来看景气度仍在延续,二季度收入增速有望加快。 一季度毛利率出现较大下滑,受汇率及产品结构影响较大,二季度来看有望逐步回稳:Q1毛利率下降主要受汇率、原材料价格上涨及出口美国的微小型剪叉式高空作业平台产品占比增加。公司有望采取多种措施来对冲汇率对公司影响,我们预计公司二季度盈利能力将回升。 年产1.5万台微型剪叉高空作业平台将在6月份左右投产,提升规模效应:海外市场中小剪叉需求旺盛,为匹配客户需求将投产年产1.5万台微型剪叉高空作业平台项目,提升规模效应,预计在6月份进行投产,有效解决公司产能问题。 高端臂式有望在2019年下半年实现投产,支撑公司长期成长:公司定增顺利发行,募集资金净额为8.6亿元,全部用于高端臂式高空作业平台建设项目,全部达产后预计臂式新增产能将超过3200台/年。从国内需求来看,我们预计2018年臂式增速预计会高于剪叉式,同时海外市场来看臂式规模占大头,公司高端臂式有望实现在全球快速推广,公司增速再上一个新的台阶。同时我们预计臂式产品全部达产后毛利率有望大幅提升,2017年公司臂式产品毛利率同比增加6.89个百分点,随着规模效应及产品的更加高端化,毛利率具有很大的持续提升空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.8/5.3/7.4亿元,分别同比增长35.5%/38.1%/39.3%,EPS为2.17/2.99/4.17元。我们给予公司2018年40倍PE,对应目标价87元,维持“买入”评级。 风险提示:人民币持续升值;中美贸易战升温;臂式推广低预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-09 45.01 -- -- 52.35 16.31%
53.77 19.46%
详细
淡季不淡,汇率因素与原材料价格上涨影响公司业绩。2018年第一季度,浙江鼎力实现营业收入3.11亿元,同比增长23.04%;实现归属母公司股东净利润0.70亿元,同比增长4.38%,实现扣非后归属母公司净利润0.67亿元,同比增长0.71%。销售毛利率为37.49%,比上年同期下降5.90个百分点,毛利率下降的主要原因是原材料价格的快速上涨(2017年全年直接材料成本占总成本的90.37%);受毛利率下滑、人民币升值从而带来的汇兑损失(2017年公司逾6成营收来自海外且海外增速高于国内)影响,一季度公司净利率为22.51%,比上年同期下降4.02个百分点。值得关注的是,一季度是工程机械行业的传统淡季,报告期内公司应收账款为3.83亿元,同比增长31.46%,反映出公司销售情况良好。 CMEC股权交割完毕,有望复制协同Magni的成功。2017年12月1日,浙江鼎力与美国CMEC签署了《A类别权益购买合同》,以2000万美元购买CMEC发行的A类别股份62.5万份,交易完成后浙江鼎力持有CMEC25%的股权,该交易在2018年第一季度内已交割完毕。美国是全球高空作业平台的第一大市场,CMEC是一家拥有40多年历史的美国高空作业品平台生产销售企业,业务覆盖美国及欧洲地区,与当地大型租赁公司保持着良好的合作关系,旗下“MEC”品牌在美国市场具有一定知名度。2017年浙江鼎力海外市场实现营收7.10亿元,同比增长82.22%,是公司业绩增长的最主要动力。海外市场的高增长主要源于公司通过与先前入股意大利Magni公司并产生协同效应,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与CMEC的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进美国高端市场,公司有望复制协同Magni的成功。 募投项目顺利推进,产能释放有望确保公司业绩高增长。2017年11月24日,浙江鼎力发布公告,公司募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中,有望于2019年-2020年释放产能。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。此外,“年产15000台智能微型剪叉式高空作业平台”生产线有望在2018年6月投产,将有效改善公司剪叉式高空作业平台产能不足的问题。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。 盈利预测及评级:我们预计浙江鼎力2018年至2020年的营业收入分别为15.57亿元、21.53亿元和29.76亿元,归属母公司净利润分别为3.72亿元,5.07亿元和7.10亿元,对应EPS分别为2.10元/股、2.86元/股和4.10元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、公司产能有望得到有效提升,我们维持浙江鼎力的“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名