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浙江鼎力 机械行业 2019-10-09 59.96 -- -- 64.80 8.07% -- 64.80 8.07% -- 详细
高空作业平台:全球近千亿空间,国内市场高速成长 高空作业平台相比传统脚手架等具备安全、高效等显著优势,经济性日益凸显,当前全球市场稳健增长,中国市场爆发式高增长。根据IPAF数据,2018年高空作业平台全球租赁市场保有量147万台,据此测算全球需求总量40.4万台,全球市场规模约851亿元。目前中国市场保有量约9-10万台,近年销量复合增速超40%,但人均保有量、产品渗透率(高空作业平台/GDP)与欧美成熟市场仍差距巨大,国内行业成长空间巨大。 国内高空作业平台龙头,差异化优势显著,受益海内外双轮驱动 公司专注高空作业平台,2013-18年营收/归母净利润CAGR达38%/42%,具备显著差异化优势:1)欧美成熟市场中受益渠道打开高成长:与全球巨头相比,鼎力人工成本优势显著,产品性价比高,2018年毛/净利率42%/28%,远高于Terex的19%/2%与JLG的18%/6%,构筑高盈利护城河,且通过参股Magni和CMEC打通欧美主流市场渠道,近3年海外收入CAGR+56.40%;2)国内市场中成长更快:与国内同行相比,鼎力产品品质过硬,高效率最先进自动化生产线+80%结构件自制等构筑更强供应链及成本管控能力,且渠道优势显著(产品覆盖率最高),绑定宏信等优质大客户,对标欧美经验大设备商+大租赁商绑定合作模式下,卡位优势明显,近3年国内收入CAGR+45.97%。 臂式放量在即,打开成长新空间 对标欧美市场,国内臂式产品占比约10%,远低于国外近40%的水平,长期看受益应用场景拓展,臂式产品占比提升是必然趋势,市场空间广阔。鼎力联合Magni研发的臂式升级产品综合性能优异,今年以来客户试用反响良好;公司大型臂式募投项目厂房主体已基本完工,预计2020年上半年有望达产放量。 盈利预测与投资建议: 公司盈利护城河高,产品竞争力强,海外打通欧美主流市场渠道,短期中美贸易摩擦不改长期成长趋势,国内卡位优势显著,充分受益行业高成长,明年臂式放量有望复制剪叉路径,我们预计2019-21年净利润为5.87/7.77/10.80亿元,对应PE36/27/20X。维持“买入”评级。 风险提示:海外市场风险、募投项目达产不及预期、行业竞争加剧。
浙江鼎力 机械行业 2019-09-02 55.26 65.40 7.00% 64.18 16.14%
64.80 17.26% -- 详细
结论:19H1公司实现营收、归母利润分别为8.5亿、2.6亿,增长8.0%、26.8%,其中扣非利润2.3亿,扣非利润率27.6%。收入端不及预期,主因加征关税导致北美经销商在18年加库存、19H1降库存导致增速下滑。基于关税导致北美市场销售不及预期,下调2019-21年归母净利润至6.05(-0.86)、8.13(-1.67)、10.91(-1.98)亿元,对应EPS为1.75、2.34、3.15元,考虑到新臂式市场空间较大,维持目标价65.40元,增持。 美加征关税志经销商降库存,降低对美依赖度平衡风险。19H1北美营收1.26亿,下滑53.6%,主因18年加税预期下北美经销商提前囤货,19H1加税落地后进入库存消化阶段。从Genie、JLG在美销售,以及租赁商业绩看,北美市场设备及租赁市场增长良好。考虑到关税无法豁免的风险,19H1公司将北美占比降至32.9%,同比降低26pct,以平衡风险。 臂式新品产能逐步爬坡,国内市场空间巨大。19H1公司国内市场营收4亿,增长35.2%,占比51.1%,较18年提升7.5pct,其中臂式0.72亿,增长88.2%,剪叉及桅柱式销售3.28亿,增长26.9%,国际贸易震荡局势下,国内市场保持较快增长。虽然国内市场剪叉领域不乏大厂商进入,但公司不断推出差异化产品避免陷入恶性竞争;此外,新臂式已投产,可与Genie、JLG等国际品牌直接竞争,目前国内臂式渗透率仅为10%左右,而国外普遍达到40%,新产品将使公司进入新的起点。 催化剂:获得关税豁免。 风险因素:新产品产能扩张不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-26 53.13 -- -- 64.18 20.80%
64.80 21.96% -- 详细
半年报收入增速略低于预期,全球布局空间战略明显 (1)收入8.5亿(YoY+8%),归母净利润2.6亿(+27%),扣非后归母净利润2.3亿(+24%)。 (2)综合毛利率41.7%、净利率30.7%,较去年同期38.6%和26.1%明显提升,汇率影响较大。 (3)上半年内销:出口=51%:49%,其中内销增速35.22%、出口略有下滑。 (4)美国子公司兼经销商CMEC与鼎力的业务关联比例(假设加价10~15%销售、并考虑去年Harris的库存)为67~70%,18H1相关度51~53%,未来CMEC的经销比重有望持续提高。 (5)销售商品收到现金9.1亿;经营性现金流净额5692万元、略低于去年同期;长期应收款(主要对应子公司鼎策的融资租赁业务)增长95.5%,预计其中增量与公司主营业务有一定关联,未来若持续降息、降准,有望降低下游企业的融资成本、进一步加速渗透率提升。 (6)公司在美国、欧洲、亚太及其他地区的销售增速分别为-53.6%、47.2%、21.8%,三者占出口的比重分别为38.8%、32.9%及28.3%,欧洲增长较明显,有望最终与美国成为最重要市场。 (7)库存5.6亿元,YoY+108%,按照公司以往表现库存增速均较低,且行业内臂车供不应求,因此我们估计主要增量在于剪叉平台产品,我们对下半年的出口和内销保持乐观。 美过市场下滑料源于贸易摩擦,全球均衡布局有利于降低但一市场风险 美国市场下滑我们认为主要有两大原因:一是与中美贸易摩擦、被加征关税有关;二是与18年经销商避免关税限令、提前囤货或有关系。显然CMEC+Harris的采购金额明显超出了当年CMEC销售额,而超出部分与今年上半年销售额比较匹配,由此也可看出美国经销商的库存已经比较低,有望在三季度开始恢复正常销售并补充库存。贸易摩擦短期内直接影响公司对美出口,待未来产量扩大后有望降低成本、消化关税带来的成本提高,亦有望进入豁免名单。欧洲市场在18年下滑的原因料与土耳其国家动荡、经济下滑有关,今年上半年欧洲市场上半年发力明显,未来有望实现持续增长。预计未来欧洲和亚太地区增速仍将保持高增速,由此,在不考虑海外并购背景下,公司的全球布局在国产工程机械主机厂中明显领先。未来日、韩、新等成熟的亚洲市场也有望实现突破和持续的增长。 新型号臂车蕴含巨大空间,中美互征关税有望助推国内推广 按照应用场景来看,臂车已经突破了“工业厂房建造”领域,已向各类市政工程、大型基建项目等领域延伸,未来全领域的“渗透率提升”是最强逻辑,尤其各地方政府投资的会展中心、高铁/轻轨、市政综合体建设、小区旧改等项目增长较为明显,这方面带来的16~30米规格臂车需求量较大,与公司的主打产品规格也十分匹配。 由于臂车的单价较高,对于大多数中小租赁商而言资金壁垒高,因此行业内臂车保有量和比例都较低,随着未来应用领域扩宽,其稀缺性有望持续数年。 按照美国保有量臂车占比接近40%和鼎力的臂车均价接近剪叉的6倍测算,臂车的总市场空间约为剪叉的4~5倍,随着未来大型设备比例增加、均价和市场规模有进一步提升空间。 公司的国内臂车销售额增速88.2%、成为最大亮点,全球两强JLG和Genie的剪叉在国内市占率预计将持续降低,未来鼎力臂车的格局有望复刻这一过程、彻底击败海外同行。 盈利预测及投资建议:公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证,未来新产品和新产线陆续投放、将对未来市占率和渗透率提升有巨大帮助,我们乐观预测公司未来几年将保持增长。由于上半年美国市场大幅下滑,我们对该市场短期内持谨慎态度,故调低公司外销部分的盈利目标,19~21年净利润预测调整至6.18亿(前值7.27亿)、8.65亿(前值9.43亿)和12亿元(前值12.9亿),EPS为2.49、3.49和4.84元,维持“买入”评级。 风险提示:中国、美国经济下行导致出口需求减弱;中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长;原材料涨价或汇率波动影响盈利能力;新产能释放低于预期影响未来业绩增长
刘军 8
浙江鼎力 机械行业 2019-08-23 57.25 57.28 -- 64.18 12.10%
64.80 13.19% -- 详细
1.受二季度贸易战加剧的影响,北美销售短期内下降,随着贸易战缓解,预计北美的销售将逐步回升。二季度收入同比小幅下滑,主要由于中美贸易战加剧,北美销售的下降大于国内及其他地区销售的增长,短期内弥补不了,其中美国市场销售下降54%,中国及其他地区销售增长46%。从各地区销售占比情况来看,上半年中国占比51%,同比增加10个点,美国占比16%,同比下降20个点,欧洲占比19%,同比增加5个点,亚洲及其他地区占比14%,同比增加2个点。 2.受益人民币贬值,毛利率同比大幅增长,净利润增速高于收入增速。人民币今年上半年同比贬值约6%左右,今年上半年公司毛利率同比增加3个点,达41.7%。从单季度情况来看,一季度毛利率为42.7%,同比增加5个点,二季度毛利率为40.9%,同比增加1个点。 3.臂式产品销量大幅增长。公司2019年上半年国内臂式产品销售额较去年同期增长88.18%,随着四期臂式产能的投产,持续看好公司发展。 4.财务费用和政府补助对利润影响较大。公司上半年实现利息收入0.14亿元,使得财务费用为-0.17亿元,去年同期财务费用为-0.09亿元。其次,公司上半年收到政府补助0.25亿元,去年同期仅为0.05亿元,对利润影响较大。 投资建议与评级:受中美贸易战影响,下调公司2019-2021年净利润至5.8亿、7.5亿、9.8亿(公司利润受美国关税影响,如关税免除,利润将调整),给予“增持”评级。 风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-22 55.95 62.64 2.49% 61.50 9.92%
64.80 15.82% -- 详细
上半年营收 6.49亿元/同比+8.05%,归母净利润 2.60亿元/同比+26.79%公司发布半年报:2019上半年公司营收 6.49亿元/同比+8.05%,归母净利润 2.60亿元/同比+26.79%,低于市场预期。2019上半年毛利率 41.73%,净利率 30.67%。2019上半年营收和归母净利润增长的原因系: (1)公司境内外营销市场发生变化; (2)国内租赁商采购规模扩大; (3)公司产品竞争力强化。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.74/2.26/2.72元,给予 2019年 PE 估值 36~38x,对应目标价 62.64~66.12元,维持“增持”评级。 灵活调整境内外市场策略,积极开拓亚欧及国内市场2019上半年为尽量减少中美贸易摩擦对公司带来的影响,公司灵活调整境内外市场销售策略,降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲及其他市场和国内市场的占比。公司实现欧洲市场主营业务收入 1.49亿元,同比增长47.16%,占境外主营业务收入比例 38.79%,提升 16.93个百分点;亚洲及其他市场主营业务收入 1.09亿元,同比增长 21.84%,占境外主营业务收入比例 28.30%,提升 9.04个百分点;国内市场占比上升主要系国内租赁采购规模过大,2019上半年公司实现境内主营业务收入 4.01亿元,同比增长 35.22%,占比 51.13%,较去年同期增长 12.05个百分点。 臂式产品业绩增长较多,技术创新夯实竞争实力2019上半年臂式产品需求逐步增加,公司上半年臂式产品国内销售额为0.72亿元,同比增长 88.18%,占国内主营业务收入比例 17.84%,较去年同期提升 5.02个百分点。公司 BT30RT 直臂式高空作业平台凭借领先的技术优势和产品性能,摘得“2019中国工程机械年度产品 TOP50”。升级款臂式新品已进行小批量生产并投放,募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”处于建设末期及设备采购、安装阶段,公司预计将在 2019年建成,投产后可新增 3,200台大型智能高空作业平台,预期将带动公司业绩持续增长。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级受中美摩擦影响,公司来自北美地区的主营业务收入同比和占比境外收入的份额都有所下降。预计公司 2019-2021年归母净利润为 6.02亿元/7.82亿元/9.45亿元,同比增长率为 25.24%、29.99%、20.77%(2019-2021年前值为 6.70/9.24/11.53亿元),对应 EPS 为 1.74/2.26/2.72元。考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的企业,参考可比公司 Wind 一致预测 2019年 PE 估值均值为 20.73,明年 5月大型新臂式募投项目会开始投产,加强对非北美地区的业务拓展,给予 2019年 PE 估值 36~38x,对应目标价 62.64~66.12元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-22 55.95 -- -- 61.50 9.92%
64.80 15.82% -- 详细
公司发布 2019年半年报, 报告期内共实现营收 8.5亿,同比增长 8.1%,归母净利润 2.6亿,同比增长 26.8%,扣非归母净利润 2.3亿,同比增长 23.7%。 支撑评级的要点 北美业务大幅下滑拖累公司业绩, 积极拓展欧洲、亚洲及国内市场。 2019H1公司国内主营业务收入 4.0亿元,同比增长 35.2%, 占比 51.1%,国内市场持续发力,增长符合预期; 海外主营业务收入 3.8亿元,同比降低 17.1%, 其中欧洲市场主营业务收入 1.5亿元,同比增长 47.2%,海外主营占比 38.8%, 欧洲市场开始发力, 亚洲及其他 1.1亿元,同比增长21.8%,占比 28.3%, 依旧保持稳步增长,北美市场 1.3亿元,同比降低53.6%,占比 32.9%,北美市场营收的大幅下滑拖累公司整体业绩,主要是公司为应对中美贸易摩擦的持续升温,灵活调整市场策略, 加大对欧洲、亚洲及国内市场的开拓, 降低海外市场中北美市场销售占比,减少对北美市场的依赖度。 加强精细化管理, 盈利能力稳步提升。 上半年公司期间费用率为 9.2%,同比下降 0.8pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 5.3%/5.9%/-2.1%,销售费用率、管理费用率(含研发)基本持平, 财务费用率进一步下降,主要系利息收入增加及汇兑损益影响所致。 2019H1公司整体毛利率41.7%,同比提升 3.1pct, 毛利率提升较多主要是 18H1由于产品结构及汇率因素影响基数较低, 净利率 30.7%,同比提升 4.5pct, 公司期间费用控制良好,降本增效明显,另外,上半年政府补助等其他收益大幅增加至2547万,使得公司净利率水平创历史新高。 臂式产品国内销售增长亮眼, 静待募投项目达产。 2019H1公司臂式产品国内销售 7159.2万元,同比增长 88.2%,占国内主营业务收入比例 17.8%,同比提升 5.0%。 公司与 Magi 合作研发的 10款新臂式产品已进行小规模生产, 并获得客户的高度认可。目前国内市场臂式占比仍较低,随着行业的快速发展及施工场景的不断拓展,臂式产品的需求量正在逐步增加。目前, 公司 3200台臂式募投项目主要厂房已建成,完全达产后将成为公司新的业绩增长点。 估值 基于公司半年度业绩、行业竞争加剧及中美贸易战持续的影响, 我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别为 6.3/8.1/11.1亿元,EPS 分别为 1.81/2.34/3.20元(原预测为 1.92/2.58/3.64元) ,对应 PE 分别为 37.5/29.0/21.2倍, 基于对后续臂式新产品的放量带来的业绩回升预期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧,中美贸易战加剧,臂式新产品推广不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-21 55.10 -- -- 59.58 8.13%
64.80 17.60% -- 详细
事件:公司发布了2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入8.49亿元,同比增长8.05%;归属于母公司净利润2.60亿元,同比增长26.79%;基本每股收益0.75元,同比增长27.12%。 销售策略积极调整,国内市场占比快速提升:受困贸易摩擦影响,公司上半年业绩增速放缓。公司灵活调整市场策略,2019年上半年国内市场开拓取得成果,实现营业收入4.01亿元,同比增长35.22%,占比达到51.13%,较去年同期提升12.05个百分点。同时,欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比也得到提高,北美市场的销售占比不断下降。2019年上半年,欧洲市场主营业务收入1.49亿元,同比增长47.16%,占比达到38.79%,提升16.93个百分点;亚洲及其他市场收入实现1.09亿元,同比增长21.84%,占比达到28.30%。 臂式产品技术优势显著,未来发展值得期待:臂式高空作业平台产品为国内市场未来趋势,上半年市场需求显著增长。公司积极开拓臂式产品市场,上半年收入实现7159.20万元,同比增长88.18%,占国内主营业务收入的比重为17.84%,较去年同期提升5.02个百分点。同时,公司“大型智能高空作业平台建设项目”建设稳步推进,目前项目正处于建设末期和设备采购安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,可有效提升公司臂式产品的生产能力,助力高端产品的市场开拓。 盈利预测与投资评级:浙江鼎力为国内高空作业平台的龙头企业,具备突出的核心竞争实力。虽然上半年受困贸易摩擦,业绩增速放缓,但是我们认为国内外对于高空作业平台的需求依然强劲,臂式募投项目明年投产,发展值得期待。我们维持公司2019-2021年净利润为6.69、9.38、11.50亿元,对应EPS为2.01、2.70、3.31元,当前股价对应34X/25X/20X,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争恶化、汇率变动风险、新产品研发或市场拓展不力;原材料价格波动风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-20 61.04 -- -- 60.60 -0.72%
64.80 6.16% -- 详细
中报业绩同比增长24%,盈利能力稳中有升 公司发布2019年中报,实现营收8.49亿元,同比+8.05%;归母净利润2.60亿元,同比+26.79%;扣非归母净利润2.34亿元,同比+23.71%,业绩低预期,主要系中美贸易战影响,北美业务收入大幅降低所致。公司19H1毛利率/净利率为41.73%/30.67%,同比+3.09/4.53个pct;公司期间费用率控制良好,管理(含研发)/销售/财务费用率为5.94%/5.27%/-2.06%,同比变动-0.03/0.09/-0.91个pct,财务费用主要系利息收入增加所致。 北美业务大幅下滑,公司主动调整带动产品区域收入结构性优化 分地区看,公司19H1国内收入4.01亿元,同比+35.22%,占比达51.13%(同比+13.24个pct);国外欧洲/亚太及其他/美国收入为1.49/1.09/1.26亿元,同比+47.16%/21.84%/-53.64%,收入占比为18.96%/13.83%/16.08%,同比变动8.27/4.42/-12.69个pct。北美收入显著下滑,一方面系公司为减少中美贸易摩擦影响主动降低北美市场销售占比,并提高亚欧等海外市场占比,另一方面系高空作业平台在美国加征25%关税名单中,二季度起公司北美客户采购大幅减少。整体看,公司19H1国内收入快速增长,亚欧市场开拓显著,产品区域收入结构优化降低北美市场影响。 臂式新产品快速推进,20年有望放量大增 公司19H1实现国内收入0.72亿元(同比+88.18%),占国内收入比例17.84%(同比+5.02个pct),其中新款臂式占比快速提升。新款臂式系公司与Magni合作研发,采用模块化设计,95%主要部件通用、80%以上结构件通用,客户维修人员只要会维修保养1款设备,即可应对所有机型维修保养问题,维修效率提升、人工成本降低;客户只需配备一套易损件,即可应对所有机型突发故障,降低配件采购和仓储成本。公司上半年积极开展臂式产品试用活动,目前反响良好。我们预计随着公司“年产3200台臂式大型智能高空作业平台建设项目”在20年上半年达产,臂式放量有望带动公司业绩快速增长。 盈利预测与投资建议: 下调公司2019-21年净利润至5.83/7.63/10.23亿元,当前股价对应PE40/31/23倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;中美贸易摩擦加剧;募投项目未达预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-20 61.04 -- -- 60.60 -0.72%
64.80 6.16% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收8.5亿元(+8.1%),归母净利润2.6亿元(+26.8%),扣非净利润2.3亿元(+23.7%)。其中Q2实现营收4.6亿元(-2.1%),归母净利润1.6亿元(+17.8%),扣非净利润1.3亿元(+10%)。 贸易战影响较大,短期业绩承压。2019H1公司北美业务实现营收1.3亿元(-53.6%),相比去年同期减少1.5亿元,营收占比14.9%,下降约19.8pp,对公司短期业绩影响较大,致使公司整体营收增速放缓。2019H1公司毛利率为41.7%(+3.1pp),销售费用率为5.3%(+0.1pp),管理费用率(含研发费用)为5.9%(-0.03pp),财务费用率-2.1%(-0.9pp),显示公司降本提效取得较好成果。 灵活调整策略,非美市场快速增长,产品结构优化。2019H1公司实现境内主营业务收入4亿元(+35.2%),占主营业务收入比重为51.1%(+12.1pp)。海外市场中,北美市场销售占比降低,欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比提升。 其中,北美、欧洲、亚洲及其他市场营收分别为1.3亿元(-53.6%)、1.5亿元(+47.2%)、1.1亿元(+21.8%),占境外主营业务收入比例分别为32.9%(-26pp)、38.8%(+16.9pp)、28.3%(+9pp)。同时,公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场,为明年募投项目建成达产作市场准备,2019H1公司臂式产品国内销售额为0.7亿元(+88.2%)。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.8/7.9/10.7亿元,对应EPS分别为1.68/2.28/3.08元,对应PE估值分别为40/30/22倍,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期风险;盈利能力提升不及预期风险;海外市场拓展不及预期风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-20 61.04 -- -- 60.60 -0.72%
64.80 6.16% -- --
浙江鼎力 机械行业 2019-08-20 61.04 -- -- 60.60 -0.72%
64.80 6.16% -- 详细
公司公布中报: 收入 8.5亿, 同比增长 8.1%; 归母净利润 2.6亿, 同比增长 26.8%,略低于我们的预期。尽管贸易摩擦影响较大,但我们更应重点关注到公司布局长远的应对措施:主动收缩不确定性高的北美市场,积极开拓国内及欧洲市场并初获成效,同时公司加强内部精益化管理,净利率创下历史新高!预计 19/20年净利润分别为 6.2亿/9.0亿,对应 PE 分别为 38倍/26倍,继续强烈推荐!收入增速较低主要受贸易摩擦影响:中美贸易摩擦影响较大,北美收入同比下降 53%。为应对中美贸易摩擦影响,公司主动调整战略,降低海外市场中降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比:欧洲收入 1.5亿元,同比增长 47.16%,占海外收入上升至 39%,亚洲及其他市场收入 1.1亿元, 同比增长 21.84%, 通过多元化市场抵御风险是公司长远布局。 净利润增速高于收入主要有两方面:一是净利率提升至 30.7%(同比+4pct); 二是非经常性损益方面,虽然投资收益大幅下降(同比减少 1400万),但政府补助同比增加 2000万,对净利润提升有所贡献(汇兑收益变动不大)。 应重点关注公司精益化管理成果,净利率创下历史新高!尽管美国业务压力较大,但应关注到国内高空平台依然高速发展:上半年国内收入 4亿元,同比增长 35%,占比 51%(+12pct)。同时得益于公司精益化管理,三费率得到有效控制,毛利率提升至 41.7%(同比+3pct),净利率高达 30.7%(同比+4pct),创下历史新高。销售费用率 5.27%,管理费用率 5.94%,同比有所下降。 上半年应收账款 6.3亿, 绝大部分是 1年内到期, 融资租赁款 9.8亿 (环比 18年底增加 3亿),一年内到期的长期应收款 4.7亿(环比 18年底增加 1亿),整体账款风险可控。 臂式成为新战场,鼎力有望复刻剪叉优势。上半年臂式国内收入 7159万,同比增长 88%,地位愈发显著。复盘欧美设备行业演变,我们可以发现:①目前国内臂式仅占比 10%(欧美 30-40%),臂式占比逐步提高,是产业升级的必然选择;②国内 90%以上应用场景仍为建筑领域(美国非建筑领域应用占比 30-40%),未来有望拓展非建筑应用领域,打开新市场;③国内主流仍为柴油驱动,而国际市场剪叉 83%、臂式 39%为电力/混合驱动,驱动方式的替代也是发展必经之路。鼎力新臂式有望复刻剪叉统治地位:①产品设计重心下移,故障率接近为零,平稳度比进口产品更好;②载重量加大,提升产品效益;③鼎力新臂式各型号结构件 90%通用,底盘件、电器元件等都通用,极大降低租赁商成本。据了解鼎力新臂式试用期内没有故障情况,客户反馈其质量控制非常好,20年有望大放量继续强烈推荐优质公司浙江鼎力!国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅 9.7万台,行业专家预计 10年内达到 80万台,2020年才进入高增长阶段,未来 3-5年行业有望维持 30%以上增速。我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计 19/20年归母净利润分别为 6.22亿元/9.02亿元,对应 PE 分别为 37.7倍/26.0倍,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:外汇波动;原材料价格上升。
石康 9
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我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润6.13/8.21/11.49亿元,EPS为1.77/2.37/3.31元,对应8月16日收盘价PE为38/28/21倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:臂式产品销售不及预期,海外市场销售不及预期,汇率波动及原材料涨价风险。
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2019H1,公司收入同增8.05%,归母净利润同增26.79%。2019H1,公司营收8.49亿元,同比增长8.05%;归母净利润为2.60亿元,同比增长26.79%。Q2,公司营收/归母净利润同比分别增长-2.05%/17.79%。 北美市场收入同比下降53.64%,加征关税+市场景气度趋于温和是主要原因。北美是全球最大的高空作业平台需求市场,同时也是公司海外核心收入来源,去年同期其占境外收入比例达58.88%。上半年,公司源自北美收入为1.26亿元,同比下降53.64%。我们认为主要有两方面影响:1、经历近两年的高景气后,北美市场需求趋于温和。资金利用率回升下,国外租赁商自2017年以来大幅加大设备采购支出。但2019H1资本支出呈现收缩,主要是消纳前期大幅兼并/采购的设备(设备出租率同比下滑)。2、中美贸易摩擦下,加征关税进一步压缩客户采购需求。公司高空作业平台产品在美国政府加征25%关税的2500亿美元商品之列,在终端需求降温且采购成本预期提升下,短期北美客户采购公司产品节奏有所放缓。 重点突破下,欧洲及国内市场增长强劲。公司积极调整市场策略,重点布局欧洲(全球第二大)及国内市场(增长最快)。2019H1,欧洲及国内销售收入分别为1.49/4.01亿元,同比分别增长47.16%/35.33%。对于欧洲市场,公司产品性价比优势突出,有较大挖掘空间;对于国内市场,仍处于租赁商加速进入的采购高景气期,下游大租赁商客户认可度持续提升下,公司作为龙头将充分受益。 关注臂式产品放量下带动业绩增长弹性。国内市场臂式产品具备需求提升的长逻辑,上半年公司国内臂式产品销售收入为0.72亿元,同增88.18%。目前,公司升级款臂式产品已进行小批量生产并投放市场,“3200台大型智能高空作业平台建设项目”有序推进,预期将带动公司业绩再增长。 净利润弹性主要来自毛利率改善、其他收益增长。2019H1,公司产品综合毛利率41.73%,同比增加3.09%,我们认为和当期人民币贬值及产品结构改善有关。同期,公司其他收益占比公司收入3.00%,主要是当期政府补助增加。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为6.06、7.74、10.39亿元,EPS分别为1.75、2.23、3.00元,对应当前股价PE分别为38.8、30.4、22.6倍。维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦超预期;国内行业竞争加剧。
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收入增速有所回落,盈利水平稳中有升 公司披露2019年中报,上半年公司实现营业收入8.49亿元,同比增长8.05%,归母净利润2.60亿元,同比增长26.79%,增速相比18年度有所下降。其中2019Q2实现营业收入4.64亿元,归母净利润1.59亿元,同比增长17.79%。2019年上半年公司实现毛利率41.73%,净利率30.67%,较18年度均有提升,尤其是净利率提升了2.5pct,公司盈利水平稳中有升。 国内&欧洲市场显著发力,深化租赁商合作 为应对贸易影响带来的北美市场下滑,公司在欧洲和国内市场显著发力。上半年公司实现境内收入4.01亿元,同比增长35.22%,占总体收入比重提升至51.13%,较去年同期增长12.05 个百分点。公司深化和国内租赁商的合作,与国内规模最大的租赁公司上海宏信工程设备有限公司达成战略合作关系,并已成为宏信剪叉设备采购的第一中标人。上半年公司欧洲市场主营业务收入亦实现同比47.16%增长。 臂式产品占比扩大,募投产能有序进行 报告期内公司臂式产品国内销售7159.20 万元,同比增长88.18%,占国内收入17.84%,较去年同期提升5.02个百分点。经过4年储备公司匠心制造推出10 款设计新颖的臂式新品。公司目前正有条不紊地进行新品的测试、调试工作。报告期内,公司对该系列新品已进行小规模生产。 盈利预测与投资建议:我们预测19-21年公司EPS分别为1.88/2.47/3.21元/股,当前股价对应的PE为36/27/21倍。我们给予公司19年合理PE估值37倍,对应合理价值为69.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求波动的风险;国际贸易摩环境风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名