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浙江鼎力 机械行业 2018-07-20 49.85 64.48 23.81% 52.68 5.68% -- 52.68 5.68% -- 详细
结论:公司18日晚发布中报预告,预计H1归母净利润2.05亿,同比增长37%左右,超市场预期。单季度看,Q2利润同比增长65%左右。即使扣掉非经常性损益,公司上半年依然保持27-30%左右增速。维持公司18-20年EPS为1.62/2.25/3.16元/股,维持64.48元目标价,维持“增持”评级。 从真实经营的角度,公司出货量保持高速增长:回顾一季报,公司18Q1收入/归母净利的增速仅为23%/4.4%,略低于部分投资者预期。当时我们曾强调,应该刨除汇率变动的因素,从出货量的角度观测公司的真实增速。而同样的,根据我们的测算,公司二季度总出货量在6000-6500台左右,同环比均有大幅增长,反映了下游的真实需求依旧旺盛; 从催化剂的角度,贸易战不利影响与汇率变动影响均减轻:一方面,虽然贸易战2000亿金额中确有对高空作业平台的影响,但公司通过涨价、商务谈判等手段,已经大部分化解不利因素,将税收负担转嫁至直接客户与终端客户手中;另一方面,由于公司产品出口占比较大,且出口销售收入以美元计价为主,受人民币贬值影响,公司汇兑收益持续增加。 短期看小剪叉产能逐步释放,长期看臂式项目投产:从市场需求的角度,判断18年国内AWP销量有望达2.5万台,增速超45%。短期看,公司小剪叉项目预计在3季度初陆续投放,整体剪叉产能将突破2万台以上,跟进国内市场需求;长期看,公司臂式产品目前供不应求,19-20年臂式项目投产后,有望再造一个鼎力。 风险因素:汇兑损益的影响。
浙江鼎力 机械行业 2018-07-20 49.85 61.94 18.93% 52.68 5.68% -- 52.68 5.68% -- 详细
事件:2018年7月18日公司发布2018半年度业绩预增公告,预计上半年将实现归母净利润2.05亿元,同比约增长37%。分季度看,Q2单季度预计实现业绩1.35亿元,超预期高速增长63.69%。 我们预计高增长主要来自以下三方面因素:(1)国内外订单饱满,销量继续增长;(2)出口占比高,销售以美元计价多,人民币贬值背景下利好毛利率;(3)人民币贬值带来汇兑收益增加。 海外市场高增长,业务受中美贸易事件影响逐步化解:北美为全球第一大高空作业平台市场,公司经过多年发展,产品质量、技术水平、收入体量不断提升,终获客户认可。同时,公司2016和2017年分别和意大利Magni、美国CMEC合作,持续深入布局北美、欧洲两大市场,销售渠道渐趋成熟。公司重视北美市场,中美贸易事件背景下积极与相关客户进行沟通协商,逐步化解事件影响,关税合理向下游传导,展现公司在北美市场较强的竞争实力。 产能稳步扩张,奠定高增长基础:海外市占率快速提升、国内处在高空作业平台市场导入期,两大市场需求旺盛,对公司产能提出较大需求。目前产能储备方面,公司2016年IPO募投项目顺利建设完毕后,高空作业平台标准总产能由6000台/年增加至1.1万台/年。年报显示2018年新增“年产1.5万台”微型剪叉式产品产能,预计下半年将步入产能逐步爬坡阶段,为持续高增长奠定基础。2017年11月公司公告定增8.8亿元用于年产3200台大型智能高空作业平台建设项目,有效提升臂式产品产能,预计最快2019下半年逐步建成投产。 未来三年国内潜在市场CAGR22%左右,联手上海宏信共发展:据我们测算,预计2015-2020年国内市场销量增速CAGR22%左右,2020-2025年12%左右,到2020年产量有望达到2.18万台,假设均价30万~50万元/台对应市场空间约65~109亿元。国内市场逐步认可高空作业平台安全性和经济性,普及率稳步提升,公司产品+服务优势明显。3月公司新闻显示与全国领先的设备运营服务商上海宏信签署战略合作协议,两大龙头强强联手有望加速国内市场发展。 投资建议:预测2018年-2020年公司净利润分别为4.03亿元、5.59亿元、7.21亿元,对应EPS分别为1.63元、2.26元、2.91元,6个月目标价61.94元。 风险提示:中美贸易摩擦升级,汇兑风险,行业竞争加剧。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-25 49.10 -- -- 52.38 6.68%
52.68 7.29% -- 详细
公司是我国高空作业平台制造龙头,盈利能力突出、营收质量高。公司是全球前二十高空作业平台制造商,为国内行业龙头。2017年,公司营业收入为11.39亿元,同比大幅增长63.99%,其中,海外收入份额超60%。2011年至今,公司海外、国内营收年化复合增速分别为33.16%、22.61%。公司产品综合毛利率超40%,净利率维持25%附近,较行业内巨擘Haulotte分别高16、20个百分点。经营性现金流净额占比营业收入比例超20%,营收质量高。 未来三年,欧美市场需求体量预计在450亿元/年左右;国内市场具备需求爆发基础,三倍成长空间可期。欧美市场:1)美国市场非住宅建造支出增速趋缓、工业设备投资有所下调,美国高空作业平台保有量预计高位小幅增长。2)欧洲主流消费市场需求整体平稳,旧机更新是新机消费核心。预估,欧美市场未来三年高空作业平台需求量合计为17.05、16.57、15.94万台。国内市场:建筑业高空作业平台渗透率增加带动行业人均增加值水平提升是主驱动力,预计未来三年,国内市场需求分别为1.97、2.65、3.57万台。 国内优势地位巩固,伴随行业成长确定性高;国外积极切入租赁商体系,臂式产品释放支撑中长期成长。公司自上市以来布局三条主线:产能扩张&产品结构优化、拓展下游租赁商渠道及深挖海外市场。一次扩产,公司剪叉式、桅柱式产品销量翻倍;二次扩产,依托下游业已打通的租赁商销售渠道及相较国外产品较大的价差优势,高端臂式产品放量支撑长期业绩增长可期;三次扩产,主要进行微型剪叉组装线技术改造、提升产出效率,以满足当前美国市场旺盛需求,短期贡献营收增长点。 盈利预测与估值:预计2018-2020年净利润分别为3.79、5.27、7.25亿元,EPS分别为1.53、2.13、2.93元,对应当前股价PE分别为31.46、22.60、16.43倍,首次覆盖,给予”增持”评级。 风险提示:欧美高空作业平台行业景气度下滑,国内高空作业平台市场成长不及预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-22 49.31 -- -- 52.37 6.21%
52.68 6.83% -- 详细
过去半年浙江鼎力受到人民币升值、中美贸易战等不利因素的影响,我们近期去公司调研,对市场关注的问题进行了讨论,正值中美宣布不打贸易战,利空出尽,我们长期看好高空作业平台在中国应用推广、看好鼎力的臂式高空作业平台未来放量以及公司全球竞争力和销售网络布局带来的持续增长,前期回调正是买入时机,维持强烈推荐评级。下面是目前主要的分歧问题讨论: 1、 一季度业绩略低于预期,不代表全年。 一季度浙江鼎力实现收入3.1亿,同比增长23%,归属上市公司股东的净利润7011万元,同比增长4%,略低于预期,一方面是因为今年春节略晚,另一方面是主要还是人民币升值的影响,2017年公司汇兑损失约2000多万,一季度估计400多万,还不算升值对毛利率的影响。不过,3月后销售保持景气,3月销售收入增长35%左右,净利润增长40%。4月、5月发货稳定增长。 2、收购CMEC的战略考虑?与美国的业务合作是否会受到贸易战的影响? 2017年12月1日,浙江鼎力与CMEC签署了《A类别成员权益购买合同》,以2,000万美元购买CMEC发行的A类别股份 625,000份,交易完成后将持有其25%股权,成为第一大股东。CMEC是一家拥有40多年品牌历史的美国企业,专注于设计、生产及销售高空作业平台、工业级直臂产品及相关目的的业务活动,业务覆盖美国及欧洲地区。该公司主要生产并销售差异化高空作业平台产品,并在美国市场拥有很高的声誉。CMEC主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业,客户数量近50家,并持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。鼎力通过收购可以借助CMEC的销售渠道进入美国市场,虽然投资收益有限,但是可以加强与美国租赁客户的合作,以后鼎力不仅出口剪叉高空作业平台,还有高端的臂式高空作业车。 2017年鼎力出口销售收入占比62%左右,2017年美国出口约40%(2/3销售租赁公司,1/3销售超市),出口欧洲25%,出口亚洲25%。因此,如果中美打贸易战对鼎力与美国的合作多少会有影响,但是,周末商务部表示中美不会打贸易战,解除了之前市场对此的担忧,其实公司之前与美国客户沟通,对方也认为中美贸易是互补的,两败惧伤的可能性很小。 3、部分产品可能提价。 由于人民币升值和原材料涨价原因,公司4月份已跟美国CMEC商谈小剪叉价格,预计从5月1日小剪叉产品涨8个点,涨价后毛利率预计可以恢复到35%,6月份新厂房达产后,毛利率还会再进一步提升。 4、目前公司产能依然紧张 目前剪叉三条线产能分别为:三期9000台、小剪叉线 1.5万台、老厂区6000台;臂式高空作业平台募投项目还没有投产,目前可以达到年产400-500台,未来可以达到3200台。生产节拍:三期是13分钟下线一台、新产线是8分钟下线一台、一期老线是18分钟下线一台,部分班制是两班制,一三五每天会加班2个小时。目前设计产能是按照每天8个小时,每个月26日工作时间测算的。 5、臂式高空作业平台是公司未来的增长点 臂式高空作业平台2018年一季度翻倍增长,销售100多台,从2017年下半年开始收入增速就在加快。目前臂式最大产能是500台,2019年10月份募投项目投产产能达到3200台包括高端臂式和越野大剪叉(30多万-50多万)。目前首批臂式高空作业平台内部在测试,下半年给客户小批量用,第二批会在11月份宝马展亮相,2019年上半年给客户小规模试用。2017年臂式高空作业平台毛利率25%左右,我们预计未来两年仍是培育期,2020年会爆发,毛利率将逐步提升。 6、2017年所有国家MEWP租赁车辆自2008上以来首次增长 根据国际高空作业平台联盟2018年3月的最新报告,2017 年 IPAF 全球高空作业租赁市场表现积极,尤其是欧洲和美国超出预期呈现稳定增长。英国 MEWP 租赁市场的增长速度超过了建筑业的三分之一,由香港、日本和中国大陆推动的亚洲市场和车辆规模增长非常强劲,中东市场也在蓬勃发展,所有国家自 2008 年以来首次出现增长。美国蓬勃发展的建筑业也被认为比预期更强劲:2016 年的收入增长了 8%,车辆规模则扩大了 6%。 兼并和收购是北美和欧洲的特色,United Rentals 收 购了美国的 NES Rentals,Loxam 收购了 Lavendon Group,TVH 则收购了 Gardemann。全球 MEWP 租赁车辆的规模从2015年底的 117 万辆左右增加到 2016 年底的 125 万辆,IPAF专家预测:“全球高空作业车辆将从现在的 125 万增加到 700 万。” 我们预计2018-2020年净利润分别为3.82亿、5.13亿、6.74亿,明年动态PE24倍,对于成长行业的龙头公司估值已在历史较低水平,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人民币升值;原材料价格上涨。
刘军 7
浙江鼎力 机械行业 2018-05-11 46.51 56.83 9.12% 52.35 12.56%
52.68 13.27% -- 详细
公司5月份对部分出口产品涨价5-8%,预计整体毛利率将增加1.3个点。2017年和2018年一季度毛利率均有所下滑,主要原因有两点,一是原材料价格的上涨;二是汇率波动对于产品价格的影响。为应对毛利率继续下滑,2018年5月份公司对出口给美国和欧洲的部分产品分别涨价8%和5%,对应公司整体毛利率将增加1.3个点,同时二季度汇率有所回升,预计二季度公司毛利率将回升至40%左右水平。 新增1.5万台小剪叉产能,确保销量持续高增速。产能是公司另一个瓶颈,随着6月份新增年产1.5万台小剪叉产线投产,以及2020年四期臂式产线放量,确保公司业绩持续高增速,迎接下一个三年翻倍。 北美经济回暖,全球行业巨头一季度业绩迎来近几年新高,新增订单和库存数据从去年四季度开始大幅回升,下游需求明显向好。北美高空作业平台两大巨头一季度业绩增速高达30%+,营业利润率提升近5个点,预计全年业绩增速可达20%,创近五年新高。新增订单量和库存数据也从去年4季度开始大幅回升,下游需求明显好转。同时,JLG一季报中指出,2018年高空作业平台市场的增长主要来自于北美的租赁市场持续走强,以及全球的需求持续向上(亚洲和中东)。其中北美的租赁市场需求主要来自两方面,一是租赁商对于市场的乐观预期带来的新增需求,二是更新需求。美国存量市场约60万台,每年更新需求约13.3万台。鼎力参股CMEC,将大幅受益北美市场的新一轮增长。 投资建议与评级:我们预计公司2018-2020年净利润为3.93亿、5.46亿、7.38亿,PE为29倍、21倍和16倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-09 45.01 61.78 18.63% 52.35 16.31%
52.68 17.04% -- 详细
一季度收入增速同比环比均在下滑,3月份景气度在回暖,二季度增速有望提升:2018年一季度收入增速在30%以下,主要原因是1)国内从往年来看春节前后为需求淡季,2017年春节在1月份,2月开始需求量增大;而2018年春节在2月份,1、2月份销售受到影响,3月份才开始恢复正常。2)由于海外出口主要以美元计价,收入的计量确认按照当日的外汇汇率进行转换,如果不考虑汇率因素,海外收入实际增速更高。根据公司新闻,公司3月份发货量超2600台,创下历史最高峰,目前来看景气度仍在延续,二季度收入增速有望加快。 一季度毛利率出现较大下滑,受汇率及产品结构影响较大,二季度来看有望逐步回稳:Q1毛利率下降主要受汇率、原材料价格上涨及出口美国的微小型剪叉式高空作业平台产品占比增加。公司有望采取多种措施来对冲汇率对公司影响,我们预计公司二季度盈利能力将回升。 年产1.5万台微型剪叉高空作业平台将在6月份左右投产,提升规模效应:海外市场中小剪叉需求旺盛,为匹配客户需求将投产年产1.5万台微型剪叉高空作业平台项目,提升规模效应,预计在6月份进行投产,有效解决公司产能问题。 高端臂式有望在2019年下半年实现投产,支撑公司长期成长:公司定增顺利发行,募集资金净额为8.6亿元,全部用于高端臂式高空作业平台建设项目,全部达产后预计臂式新增产能将超过3200台/年。从国内需求来看,我们预计2018年臂式增速预计会高于剪叉式,同时海外市场来看臂式规模占大头,公司高端臂式有望实现在全球快速推广,公司增速再上一个新的台阶。同时我们预计臂式产品全部达产后毛利率有望大幅提升,2017年公司臂式产品毛利率同比增加6.89个百分点,随着规模效应及产品的更加高端化,毛利率具有很大的持续提升空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.8/5.3/7.4亿元,分别同比增长35.5%/38.1%/39.3%,EPS为2.17/2.99/4.17元。我们给予公司2018年40倍PE,对应目标价87元,维持“买入”评级。 风险提示:人民币持续升值;中美贸易战升温;臂式推广低预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-09 45.01 -- -- 52.35 16.31%
52.68 17.04% -- 详细
淡季不淡,汇率因素与原材料价格上涨影响公司业绩。2018年第一季度,浙江鼎力实现营业收入3.11亿元,同比增长23.04%;实现归属母公司股东净利润0.70亿元,同比增长4.38%,实现扣非后归属母公司净利润0.67亿元,同比增长0.71%。销售毛利率为37.49%,比上年同期下降5.90个百分点,毛利率下降的主要原因是原材料价格的快速上涨(2017年全年直接材料成本占总成本的90.37%);受毛利率下滑、人民币升值从而带来的汇兑损失(2017年公司逾6成营收来自海外且海外增速高于国内)影响,一季度公司净利率为22.51%,比上年同期下降4.02个百分点。值得关注的是,一季度是工程机械行业的传统淡季,报告期内公司应收账款为3.83亿元,同比增长31.46%,反映出公司销售情况良好。 CMEC股权交割完毕,有望复制协同Magni的成功。2017年12月1日,浙江鼎力与美国CMEC签署了《A类别权益购买合同》,以2000万美元购买CMEC发行的A类别股份62.5万份,交易完成后浙江鼎力持有CMEC25%的股权,该交易在2018年第一季度内已交割完毕。美国是全球高空作业平台的第一大市场,CMEC是一家拥有40多年历史的美国高空作业品平台生产销售企业,业务覆盖美国及欧洲地区,与当地大型租赁公司保持着良好的合作关系,旗下“MEC”品牌在美国市场具有一定知名度。2017年浙江鼎力海外市场实现营收7.10亿元,同比增长82.22%,是公司业绩增长的最主要动力。海外市场的高增长主要源于公司通过与先前入股意大利Magni公司并产生协同效应,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与CMEC的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进美国高端市场,公司有望复制协同Magni的成功。 募投项目顺利推进,产能释放有望确保公司业绩高增长。2017年11月24日,浙江鼎力发布公告,公司募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中,有望于2019年-2020年释放产能。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。此外,“年产15000台智能微型剪叉式高空作业平台”生产线有望在2018年6月投产,将有效改善公司剪叉式高空作业平台产能不足的问题。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。 盈利预测及评级:我们预计浙江鼎力2018年至2020年的营业收入分别为15.57亿元、21.53亿元和29.76亿元,归属母公司净利润分别为3.72亿元,5.07亿元和7.10亿元,对应EPS分别为2.10元/股、2.86元/股和4.10元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、公司产能有望得到有效提升,我们维持浙江鼎力的“买入”评级。
刘军 7
浙江鼎力 机械行业 2018-05-08 44.03 56.83 9.12% 52.35 18.90%
52.68 19.65% -- 详细
1.受春节等因素影响,历年一季度均为淡季,同时,各项费用的增加对公司一季度利润影响较大。随着公司二季度新增加一条小剪叉生产线,保证公司的产能足够满足业绩的高速增长。 2.一季度公司整体毛利率为37.5%,仍维持在较好的水平,但相比去年同期降低了6个点。主要是由于原材料价格上涨对公司产品的毛利影响较大,一季度公司营业成本增加了5137万元,同比增长36%。受汇率波动影响,公司一季度财务费用增加157万元,同比增长128%。受报告期销量增加运输装卸费、包装费、售后维修费相应增加影响,销售费用增加417万元,同比增长41%。 推荐逻辑: 1、对标欧美发达国家,国内高空作业平台市场巨大。从海外市场规模来看,行业整体有四至五百亿的市场空间,中国目前只有大致十亿左右的市场规模。 2、行业因素催化,国内需求加速。人工成本持续攀升,用人单位逐步采用机械替代人工。其次,高空作业平台在国内推广后,施工人员和单位对于作业安全性更加看重,催化了需求的增加。 3、公司海外收入占比60%,进入全球租赁巨头的采购体系,充分受益海外市场的红利。 4、臂式新品打造另一个新市场,再造一个鼎力。海外臂式占比高,可达30-40%,国内仅10%,国内发展空间大。 投资建议与评级:我们预计公司2018-2020年净利润为3.93亿、5.46亿、7.38亿,PE为28倍、20倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司订单低于预期,新产品销量低于预期。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-07 44.03 -- -- 52.35 18.90%
52.68 19.65% -- 详细
事件:2018年4月28日,浙江鼎力发布了《2018年第一季度报告》。2018年第一季度公司实现营业收入3.11亿元,同比增长23.04%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长4.38%;扣非后净利润0.67亿元,同比增长0.71%。 投资要点: 原材料价格、销售费用和汇率变动压低第一季度业绩增长:公司2018年第一季度营收增长率是近3年的最小值,明显低于2017年第一季度103.39%的同比增速,但依旧高于刚上市时的2015年第一季度13.45%的营收增幅。2018年第一季度的营业利润、利润总额、归母净利润的同比增速基本相同,分别为4.37%、4.48%、4.38%,增速均为2014年有第一季度单季数据以来最小值,从而使得扣非后归母净利润0.71%的微增长成为有一季度单季数据以来的增速最小值。今年一季度与往年最大的区别是净利润的同比增速明显没有跟上营收的增速。主要原因是营业成本35.84%的同比增速明显高于营业收入的23.04%,导致销售毛利率下降至37.49%,较2017年全年的41.98%下降了4.49个百分点,较2017年第一季度的43.39%下降了5.90个百分点,今年第一季度的销售毛利率是2012年以来的最小值。销售毛利率的明显下降主要是由公司高空作业平台的原材料价格上涨导致的,可见公司为了保持产品的价格竞争力没有采取提价方式转移原材料价格上涨带来的成本增加。按2017年年报中的公司产品成本构成中的直接材料占比达90.37%,而公司原材料主要是钢材,按目前钢材价格处于历史较高位置的状况看,我们认为短期原材料价格上涨对公司的销售毛利率冲击较为明显,但中长期而言,销售毛利率再被钢材涨价大幅压缩的概率较小。影响净利润增速的另外两个因素是销售费用和财务费用的同比增加,它们虽然同比增幅明显高于营收增速,但绝对额均较小,可归结为次要因素。销售费用同比增加40.64%至1441.77万元,主要是销量增加带来的运输装卸费、包装费、售后服务费增加所致。财务费用同比增加128.35%至279.85万元,主要是汇率变动造成的汇兑损失增加。由于2017年第一季度美元兑人民币汇率在6.90左右,而2018年第一季度在6.35左右,人民币的升值影响了占比大约三分之二的境外销售的收入增速。公司在2011年至2017年期间由原来的国内外营收基本对半开变成了接近1:2的营收配比,主要还是在国外高空作业平台市场成熟的背景下,公司产品海外销售渠道开拓有效且产品获得国外市场认可,国外营收增长高于国内的缘故(特别是与Magni合作后,2016年和2017年的国外销售收入增长迅速)。 应收账款等科目导致经营性现金净流出明显:2018年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-5759.65万元,是2014年有第一季度历史数据以来净流出最多的,远高于2017年第一季度的-96.15万元。主要原因是销售产品收到的现金增幅小于购买原材料支付的现金增幅。应收账款较年初增加31.46%至3.83亿元,存货较年初增长10.93%至2.70亿元,一年内到期的非流动资产由于子公司的融资租赁业务增长所增加的应收融资租赁款而较年初增长33.88%至1.89亿元。虽然预付账款绝对额较小,但因生产规模扩大使预付材料采购款增加使得其较年初增长80.53%至1368.99万元。虽然目前公司基于正常的经营需要扩大生产并开拓渠道促进销售,经营风险可控,但依旧可以看出在扩大国内外销售时导致的和客户及供应商的议价减弱趋势。 CMEC股权已交割完毕:2017年12月1日公司与美国CMEC签署了权益购买合同,以2000万美元购买CMEC发行的A类别股份62.5万份,交易完成后持有25%的CMEC股权,该交易在2018年第一季度内已交割完毕。CMEC是美国一家拥有40多年品牌历史的高空作业品平台生产销售企业,业务覆盖美国及欧洲地区,与美国当地大型租赁公司保持良好的合作关系,美国是全球高空作业平台最大的消费市场。今年起公司将受益于对CMEC的投资,北美市场的开拓将促进公司产品的海外销售。此前2017年业绩的大幅增长主要得益于公司通过和Magni的合作获得了与产能扩张相匹配的海外市场销售收入增长。意大利Magni伸缩臂叉装车有限公司是全球智能伸缩臂叉装车领军企业,其在2016年1月25日与公司签约,公司收购Magni的20%股权,公司产品在欧洲以Magni和鼎力“双品牌”销售。与Magni合作后,公司稳步对接Magni的全球网络进行双品牌销售并获得了良好效果,海外销售增长显著,2017年度公司实现海外营收7.10亿元,同比增长了82.22%。虽然目前中美两国的贸易格局可能在短期内对公司产品在美国的销售拓展有一定的负面影响,但我们预计,中长期内与CMEC的合作将产生类似于与Magni合作的积极效果。 募投项目顺利推进,产能释放保障销量增长:2016年公司IPO募投项目“年产6000台大中型高空作业平台项目”顺利建设完毕,增加高空作业平台产能6000台/年,公司高空作业平台总产能可达1.1万台/年。为有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,公司于2017年11月完成8.8亿元的定向增发,用于推进“大型智能高空作业平台建设项目”,该项目建成达产后可形成年产3200台大型智能高空作业平台建设基地(主要用于直臂和曲臂等高端产品的生产),可增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,助力高端产品市场开拓,目前该项目处于建设阶段,从一季报看,在建工程科目较年初增长39.35%至4209.80万元,此为募投项目新厂区建设资金支出合理增加带来的。另外,公司拟在2018年新增“年产15000台”智能微型高空作业平台项目,进一步扩大微型剪叉式高空作业平台产能。我们预计随着定增募投项目3200台大型智能高空作业平台建设基地的投产(预计2019年部分投产,2020年全部投产),公司后续的臂式高空作业平台将有效放量。 中鼎投资减持在短期内有负面影响:2018年4月21日德清中鼎股权投资管理公司(“中鼎投资”)公布了减持股份计划,其持有的2627.50万股(占公司总股本14.85%)股份已于2018年3月26日解除限售并上市流通,将在公告日起15个交易日后的6个月内减持不超过262.75万股(占公司总股本1.49%,占其所持股份数的10%)。公司招股说明书显示,中鼎投资设立于2011年6月9日,主营业务为股权投资管理及相关咨询服务,中鼎投资的各出资人均为公司员工,许树根持有中鼎投资39.69%的股权,许志龙持有中鼎投资3.14%的股权。我们认为虽然控股股东许树根及其兄弟许志龙未就个人直接持股发布减持计划,但中鼎投资的减持行为依旧会对短期股价有一定的负面影响。 盈利预测和评级:我们预计,浙江鼎力2018年和2019年的EPS分别为2.14元和2.93元,对应4月27日收盘价的PE为29.18倍和21.31倍。鉴于公司海外销售渠道开拓带来的营收持续增长、国内外产品认可度提升、国内高空作业平台租赁需求增长趋势明确、以及短期内净利润增长放缓,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:国内传统工程机械龙头切入高空作业平台导致未来竞争加剧的风险,中美贸易谈判影响未来面向美国出口产品销量增长不及预期的风险。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-07 45.31 -- -- 52.35 15.54%
52.68 16.27% -- 详细
营收保持稳定增长,汇率影响公司业绩。营收稳定增长,毛利率受短期因素影响略有下滑。2018Q1公司实现营收3.11亿元(+23.0%);实现毛利1.17亿元(+5.5%),毛利率为37.49%(-5.99pct),毛利率有所下滑主要受汇率问题、小剪叉产品处于产能爬坡期和原材料成本上涨等短期因素所影响。成本控制能力进一步增强。公司期间费用率为9.97%(-0.31pct),公司成本控制能力有所增强,其中财务费用为280万元(+128.35%),汇率变动造成汇兑损失增加导致财务费用有所增加;实现归母净利润0.70亿元(+4.38%),归母净利率为22.51%(-3.97pct)。销售情况持续向好,应收账款增加。2018Q1公司应收账款为3.83亿元(+31.46%)。 海外业务:参股Magni和CMEC深耕海外市场,全球经营和双品牌运营下贸易战影响整体可控。欧美发达国家是全球高空作业平台最大的消费市场和最主要的生产基地,公司重视海外市场。2016年,公司收购意大利智能伸缩臂叉装车领先企业Magni20%股权,设立欧洲研发中心的同时有效利用Magni拓展欧洲销售渠道;2017年,公司成功收购美国本土优势企业CMEC25%股权,借助CMEC在美国本土的客户资源和良好声誉打开美国市场,目前公司产品在海外供不应求。同时,公司拥有调整出口编号、提价等多种方法对冲贸易战风险,即使贸易战全面爆发,公司受到的影响或有限。根据我们的测算,发达国家AWP市场年均更新需求达300亿元,2017年公司境外营收为7.10亿元,市占率仅约2%,海外市场仍有巨大的扩展空间。我们认为,作为全球高空作业设备制造商十强中唯一一家中国公司,公司的产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场,远销全球80多个国家和地区,全球布局有效分散美国市场潜在风险。目前全球AWP市场仍处于高速成长期,预计未来3年公司海外市场营收CAGR能达到30%以上。 国内业务:国产设备绝对龙头,切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。公司是国内高空作业平台生产能力最强的企业,拥有全球领先的智能化生产设备,建有国内最先进的自动化总装生产线,能在提升产品品质的同时提高产出率,降低成本。公司重视国内客户信用和质量,2018年3月与宏信签署战略合作协议,切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。目前国内市场需求火爆,产品库存量较少。截至2017年底,我国高空作业平台租赁市场存量仅为约6万台,仅为GDP口径建筑业产值与我国接近的美国的1/8左右,国际对标仍有数倍增量空间。在经济性优势显现、高空作业法规趋严、高空作业安全需求提升、租赁商体系日益完善等因素的共同作用下,保守估计未来3年我国高空作业平台市场CAGR将不低于30%,年均市场空间超过100亿元。我们认为,公司在2015和2017年两次新建产线,实现产能爬坡,这有望为公司迎接国内市场爆发提供保障。 估值与评级:维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司作为行业龙头,在国内无直接竞争对手,未来将直接受益于AWP行业的全面复苏,占领国内中高端客户平台。同时,公司通过双品牌战略积极拓展海外市场,随着品牌和规模效应的提升,公司有望进一步拓展全球市占率。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润3.96/5.65/7.40亿元,对应EPS2.24/3.19/4.18元,对应PE28/20/15倍,维持“买入”评级。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-04 42.36 -- -- 52.35 23.58%
52.68 24.36% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现收入3.11亿元,同比增长23.04%,净利润7011万元,同比增长4.38%,扣非净利润6726万元,同比增长0.71%。 一季报业绩增速略低,主要受春节、汇率等多方面因素影响:2018Q1公司收入3.11亿元,同比增长23.04%,净利润7011万元,同比增长4.38%,增速低于市场预期。收入增幅略低有以下几方面原因1)春节因素影响,今年春节较去年晚半个月,影响正常发货;2)从销量来看,整体增幅约36%,仍然较高,但由于出口占比较大,约占70%,人民币汇率较去年同期大幅升值而公司未调价影响收入;3)产品结构来看,一季度出口产品中小剪叉产品占比较高,产品单价较低。 综合毛利率有所下降,二季度有望显著好转:2018Q1综合毛利率为37.49%,较17年全年39.00%下降1.51pct,主要原因是:1)汇率升值影响毛利;2)小剪叉占比高,而毛利较低;3)今年原材料价格有所上升。针对人民币升值,公司将于二季度提高出口售价,预计毛利率将显著好转。期间费用率方面,2018Q1销售、管理、财务费用率分别为4.63%、4.60%和0.90%,分别同比+0.58pct、-1.41pct和-0.44pct,费用控制成效显著。 重心转向国内市场,全年将保持高增长趋势:公司海外拓展卓有成效,2017年收购美国CMEC公司25%股权,深入布局美国这一全球最大高空作业平台市场。由于中美贸易战,市场预期公司将受到较大影响,我们认为公司可以采取规避措施或向下游转嫁税负,整体风险可控。国内市场方面,目前市场保有量估计仅4-5万台,行业正处于爆发期,公司作为国内行业龙头,将把重心转向国内市场,重点开拓国内优质客户。2018年3月,公司与上海宏信签署战略合作协议,标志着公司产品受到国内最大租赁商认可。整体来看,公司在国内和国外市场仍将保持高增长趋势。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.82亿、5.67亿和8.01亿,对应PE分别为29倍、19倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场受贸易战影响,国内市场竞争加剧等。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-03 40.48 64.48 23.81% 52.35 29.32%
52.68 30.14% -- 详细
本报告导读: 公司18Q1收入/归母净利为3.1亿/7011万,同增23%/4.4%。判断二季度起收入增速显著回升,毛利率水平回到正常水平。维持“增持”评级。 结论:公司18Q1收入/归母净利为3.1亿/7011万,同增23%/4.4%,收入增速符合预期,但由于人民币升值等因素,利润低于预期。判断Q2起公司收入增速及毛利率水平均将显著回升,维持公司18-20年EPS分别为2.27/3.15/4.42元/股,维持90.8元目标价,维持“增持”评级。 Q1整体收入增速平稳,但实际销量增速较高:①从销量角度看,即使有春节因素影响,公司Q1实际产品出货量增速大于36%,且3月单月发货2600多台,创单月新高,显示出下游强劲需求。但由于美元计价情况下人民币升值有较大直接影响,整体收入增速弱于销量增速。 Q1单季度毛利率较低,预计Q2起毛利率提升:①Q1毛利率降至40%以下,主要由于人民币升值影响收入、原材料价格上涨影响成本、Q1海外较低毛利的产品销售占比提升;②根据我们的了解,一方面,Q2起部分海外产品售价将有5-8个点提升;另一方面,伴随微型剪叉项目下线,相关产品规模效应开始显现。判断Q2起毛利率将明显回升;③汇兑损失对Q1利润有一定冲击,未来公司将灵活采用相关汇率工具控制汇兑损失。 国内市场需求饱满,公司产能有序释放:①从市场需求的角度,判断18年国内AWP销量有望达2.5万台,增速超45%;②从公司产能的角度,年产1.5万台微型剪叉项目预计于18年6月投入使用,整体产能将突破2万台以上,跟进国内市场需求。臂式募投厂房预计将于19年下半年释放部分产能,未来其臂式产品的覆盖率、毛利率也有望显著提升。 风险因素:汇兑损益的影响
浙江鼎力 机械行业 2018-05-03 40.48 -- -- 52.35 29.32%
52.68 30.14% -- 详细
公司18年1季度实现营收3.11亿元,同比增长23.04%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长4.38%;扣非净利润2.71亿元,同比增长63.3%。1季度毛利率39.00%,净利率20.37%,相比17年全年均有一定程度的下降。主要原因是18年春节相比17年更晚,因此春节后到3月末的交货旺季更短;另一方面随着海外收入占比接近70%,1季度人民币升值对公司影响显现。 春节效应消散后产销两旺,汇兑导致财务成本增加。 1季度公司财务费用279万,同比增长128%,主要是汇率变动造成汇兑损失增加所致。期末应收账款3.83亿元,相比期初增长31%,增幅与收入幅度相当,显示公司收付制度依然稳健。期末存货2.70亿元,相比期初增长10%,增长幅度低于营收增速,一定程度显示了下游需求旺盛周转加快。公司网站披露3月发货量超2600台创历史新高,显示了春节后的首月产销两旺。 新增产能年中落地,客户结构持续加强。 公司投资1500万元的“年产15000台智能微型剪叉产品技改项目”,据年报预计18年6月完成,实现微型剪叉产品升级,考虑微剪产品单价新增产值约4-5亿;据募投项目可行性报告(2017-02)披露的30月建设期推算,年产3200台臂式智能高空作业平台建设基地预计19年底前投产,考虑到产能爬坡以及臂式单价约是剪叉的5-10倍,产值提升有望对2020年业绩形成积极影响。公司与全国领先的设备运营服务商上海宏信签订合作协议,加速国内市场开,国内客户结构加强。 投资建议:我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.296、3.085和4.024元,当前股价对应市盈率27/20/16倍。考虑到明年海外扩张速度与未来产能投放,继续给予公司“买入”的投资评级。风险提示:中美贸易摩擦影响海外市场开拓;汇率大幅波动带来汇兑影响;行业竞争程度加剧导致毛利率下降。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-03 40.48 -- -- 52.35 29.32%
52.68 30.14% -- 详细
汇率升值叠加春节因素压制1季度业绩表现。1季度公司经营表现小幅低于预期,主要原因或在于:1)国内销量受到春节因素抑制,且去年同期基数较高;2)国内受限背景下,1季度海外占比应有所提升,但由于公司海外出口大部分美元定价,汇率升值进而影响到海外收入确认。收入端受影响同时,1季度营业成本同增35.84%超越收入增幅,导致当季综合毛利率同比减少5.90pct降至37.49%,成为1季度归母净利增速低于收入增长的主要原因。 1季度盈利能力有所下降,预计Q2毛利率有望回升。或受汇率升值、原材料涨价以及美国市场对毛利相对较低的中小型剪叉设备需求提升影响,1季度毛利率有所下降;主要由于汇兑损失致1季度财务费用同比大增128.35%,叠加销售费用同比增长40.64%,1季度净利率同比减少4.02pct至22.51%。公司出口产品质量优异、性价比优势明显且部分为定制产品,对海外客户议价能力不断增强,不排除后续通过提价中和汇率升值影响,同时下游需求旺盛,国内销量有望重回快速增长通道。在公司近年竞争力持续加强基础上,Q2盈利能力有望逐步修复。 产品竞争优势明显、国内外市场双线出击,短期外部因素影响不改长期成长逻辑。外部因素短期对公司业绩虽造成一定影响,但公司长期成长逻辑并未改变,原因在于: 公司产品竞争能力不断增强,海外渠道布局持续完善,叠加欧美终端市场需求重启向上周期,海外业务拓展有望加速;同时,臂式募投项目建设完成后,海外出口结构升级有望提升产品盈利能力; 国内高空作业平台潜在增长空间在10倍以上,机器换人和租赁行业爆发驱动下,行业已步入高速增长期。公司龙头优势持续巩固,在行业高成长阶段有望更多受益。 投资建议:短期影响不改公司长期成长逻辑,欧美市场复苏、国内行业高速成长,看好公司龙头优势不断巩固基础上的长期成长能力。预计18-20年归母净利润分别为3.81、5.43和7.30亿元,EPS为2.15、3.07和4.12元/股,对应PE为29、20和15倍,维持“买入”评级。
浙江鼎力 机械行业 2018-05-03 40.48 -- -- 52.35 29.32%
52.68 30.14% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名