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杨绍辉

中银国际

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1300514080001,曾供职于平安证券研究所....>>

20日
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徐工机械 机械行业 2019-10-17 4.77 -- -- 4.76 -0.21%
4.76 -0.21% -- 详细
支撑评级的要点 三季报业绩预告符合预期,各产品板块继续稳步增长。公司预计前三季度共实现归母净利润29.8-30.8亿元,同比增长97.9%-104.5%,单看第三季度,预计实现归母净利润7.0-8.0亿元,同比增长73.3%-98.1%,业绩符合我们之前预期。受益下游需求的持续旺盛,三季度公司起重机械、桩工机械、消防机械、铲运机械等产品的销售继续保持稳步增长势头,营业收入实现快速增长,同时公司加强内部管理水平,严控业务风险,盈利水平也不断提升,预计三季度净利率将保持上半年7%-8%的水平。 起重机械需求有较强韧性,公司继续保持行业领头羊地位。据中国工程机械工业协会统计数据显示,2019年1-8月行业汽车起重机累计销量30564台,同比增长37.4%,经历6-8月销量的小幅下滑后,预计9月销量增速有望重新转正,随着9月国常会强调加快地方债专项债发行使用以及央行全面降准的实施,四季度开始各地基建项目有望加快落地,汽车起重机销量年底有望出现翘尾;另一方面,根据我们的测算,汽车起重机国三保有量约40%-50%,国六标准的执行将在未来2年形成较大的强制更换需求,因此我们认为明年汽车起重机的销量仍有望实现个位数的增长。前三季度,公司汽车起重机市场份额40%左右,继续保持行业领头羊的地位,而随车起重机市场份额提升至60%以上。 加速国际化布局,海外市场有助于平滑国内景气周期。近年来公司加快“走出去”步伐,进一步完善海外市场的营销和服务体系,产品出口欧洲、中东、东南亚、非洲、巴西等多个国家和地区,销售规模不断增长,上半年公司外销营收44.5亿元,同比增长20.1%,出口总额及自营出口均稳居行业第一,三季度海外市场继续保持强劲的增长势头。公司产品在一带一路沿线多个国家竞争力突出,出口份额遥遥领先,其中轮式起重机产品在全球市场份额已达到30%左右的水平。公司产品获得越来越多的国际客户认可,品牌影响力不断扩大,根据Off-HighwayResearch统计数据显示,2018年中国工程机械市场销售额约占全球的30%,广阔的海外市场有助于公司平滑国内周期波动、打造中长期增长点。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别至39.5/47.0/51.5亿元,对应EPS分别为0.50/0.60/0.66,对应PE分别为9.3/7.8/7.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,行业竞争恶化。
晶盛机电 机械行业 2019-10-17 15.35 -- -- 15.48 0.85%
15.48 0.85% -- 详细
支撑评级的要点 公司三季度业绩快速释放,略超预期。根据公司公告,2019年H1新接订单超过18亿元,在手订单27.29亿元,其中半导体5.75亿元。公司在手订单充裕,支撑公司全年业绩稳定。公司今年三季度业绩确认创历史新高,全年业绩稳定增长确定性高,或将完成股权激励目标。未来随着下游光伏硅片扩产潮和半导体硅片扩产的推进,公司有望获得更多设备订单,保障未来几年业绩的快速增长。 中环五期首批设备招标已启动,公司或将受益。据招标信息网公告,内蒙古中环协鑫发布单晶硅材料产业化工程五期项目第一批设备采购,本次采购资金合计15.09亿元,对应产能目标9959MW/年。此次首批招标共分三包,分别是长晶炉12.6亿元,切磨一体机2.3亿元,和截断机1900万元。公司作为传统供应商,或将获得全部订单。此次招标单位GW设备投资额1.52亿元,相比较4期采购下降了30-40%,我们判断主要由于此次招标12寸大硅片用设备,单位硅片发电量提升+单台设备效率提升,导致单位GW设备需求量下降所致。 半导体设备布局较完整,市场正推广。此前9月份,中环宜兴发布半导体大硅片投产公告,预计项目总投资达30亿美元,规划产能8寸抛光片75万片/月和12寸抛光片60万片/月。公司半导体硅片设备提前研发,目前已具备前端生长设备和多数3中后端加工设备,包括:截断机、滚圆机、研磨机、抛光机等。据产能测算,公司所覆盖设备价值量超过58亿元,其中8寸设备10亿元左右,12寸设备48亿元左右。随着中环宜兴项目稳步推进,公司半导体订单有望兑现,我们预计公司有望获得8寸线全部订单和部分12寸线订单。半导体设备单台价值量高,利润率高,业绩弹性大。 估值 我们维持此前盈利预测,测算2019-2021年归母净利润分别为6.62/9.84/13.06亿元,对应当前PE为31/20/15倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏订单交付不及预期,半导体设备研发进展和市场推广不及预期。
中联重科 机械行业 2019-10-16 6.02 -- -- 6.14 1.99%
6.17 2.49% -- 详细
三季报业绩预告符合预期,公司业绩保持持续高增长。公司预计前三季度共实现归母净利润34.3-35.3 亿元,同比增长163.0%-170.7%,单看第三季度,预计实现归母净利润8.5-9.5 亿元,同比增长93.8%-116.6%,公司三季度业绩继续保持100%左右的高增长,符合我们之前的预期。公司业绩保持高增长的主要原因是:1)工程机械下游需求保持持续旺盛,房地产投资依旧保持较高增速,基建投资增速在逆周期调节发力、专项债新规等的促进下也有所提升,另外产品更新周期还在持续、环保政策影响开始发力、产品应用场景不断拓宽加速人工替代等,多因素叠加致工程机械景气周期持续;2)公司注重产品竞争力的提升, 大力推进新产品的研发,丰富产品谱系,快速响应市场的专业化需求,核心产品市场份额有较大的提升;3)公司盈利能力不断提升,业绩弹性持续释放。 公司4.0 系列核心产品有颜有实力,市场份额持续全面提升。公司汽车起重机、塔机、混凝土泵车等工程机械4.0 产品核心竞争力强劲,受到客户广泛好评,产品市场份额持续全面提升,据中国工程机械协会数据显示,2019 年前三季度公司汽车起重机销量约9000 台, 市场份额提升至28%左右,塔机销量增速超140%,近两年每年市场份额提升超6pct,目前市场份额已超过40%,混凝土泵车销量增速超100%,市场份额也有一定的提升。我们认为2020 年汽车起重机销量将继续保持高位,公司由于新产品竞争力突出、销售服务的全面提升及产品型谱的完善,市场份额还将进一步提升,最终有望达到三分天下的目标;塔机将继续保持高景气度,公司产品具有压倒性优势,19 年销售的制约主要是产能,明年会新增40 亿元的产值,市场份额将有增无减;混凝土泵车今年预计行业销售7000 多台,明年预计行业销售超9000 台,后续公司也会不断有新产品推出,加上对短臂架泵车市场的发力,市场份额还会有较大提升空间。 继续严控成本费用,期间费用率下降+规模化效应+产品结构改善有望带动公司盈利能力持续回升。2019H1 公司期间费用率为16.9%,同比下降2.4pct,三季度公司继续严控成本费用, 随着销售规模的增长,期间费用率预计会进一步下降。与主要竞争对手相比,公司财务费用率略高,随着10 月15 日90 亿元中期票据的兑付及后续的降债优化财务结构,财务费用将会大幅降低,进而带动期间费用率的持续下行。从前三季度公司工程机械主要产品销量增长情况来看,泵车和塔机的增速较高,塔机和泵车毛利率均接近40%,是公司毛利率最高的两大产品,也是2020 年营收的主要增长点,高毛利产品占比的增加将带动公司盈利能力的提升;即便悲观考虑到明年行业竞争的加剧,期间费用率下降+规模化效应+产品结构改善也能抵消价格下行对盈利带来的不利影响,因此公司毛利率有望继续保持稳中有升的趋势,而净利率还有较大的提升空间,在今年业绩高增长的基础上,明年公司业绩还会有较大的弹性和较高的确定性。 估值 预计公司2019-2021 年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0 亿元,对应EPS 为0.56/0.73/0.83 元/ 股,对应PE 分别为10.9/8.4/7.4 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-14 29.88 -- -- 32.50 8.77%
33.65 12.62% -- 详细
持续表现出盈利高弹性。公司三季度业绩表现符合预期,单季度净利润维持100%以上增长,高增长的原因一方面来自国内油气大开发,推动公司销售收入及订单保持30%-40%以上增速,另一方面,根据公司业绩季节性特征,我们预计公司第三季度净利率20%-25%,较去年同期净利率15%上升5-10 个百分点。盈利能力的快速上升,主要体现在收入大幅增长的情况下仍维持固定成本不变或小幅增长,人均产值的大幅上升,管理费用率、销售费用率持续下行等方面,且这种趋势仍有望在未来几年内持续存在。 依然紧俏的增产设备存量市场。公司上半年钻完井设备订单增幅超100%,三季度有望延续订单高增长态势。根据我们井场调研,自2018 年二季度开始四川盆地压裂设备紧缺,至今压裂设备存量服务能力处于利用率饱和状态,但国内100 多个连续油管存量设备的服务能力日益紧张,延续了增产设备供不应求的态势。作为国内三家主要连续油管设备制造商之一,以及国内部署若干个连续油管作业队伍的技术服务商,杰瑞全面受益于目前相当紧缺的连续油管设备市场需求。 电驱压裂成套设备已实现商业化应用,客户评价高。据长城钻探四川页岩气项目部公开披露的信息显示,杰瑞约有7 台电驱压裂设备应用于威202H40 平台作业,且施工作业顺利,支撑该平台创造川渝地区页岩气施工效率等三项新纪录。 估值 我们维持19/20/21 年杰瑞净利润12.1/16.8/21.3 亿元的预测,对应EPS 为1.26/1.75/2.22 元/股,目前股价对应PE 估值分别为24/17/14 倍,我们认为未来6 个月公司业绩有望超预期、行业催化因素叠加估值切换,维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战继续恶化导致核心部件进口难,市场上周期股估值波动。
中联重科 机械行业 2019-10-11 6.02 -- -- 6.15 2.16%
6.17 2.49% -- 详细
支撑评级的要点 公司开始降债优化财务结构,有助于盈利能力进一步提升。2019H1公司财务费用高达6.2亿元,财务费用率2.8%,资产负债率为63.0%,均明显高于主要竞争对手同期水平,其中本次拟兑付的中期票据年利率为5.8%,是公司带息负债中规模较大、成本较高的一笔,每年为其付息达5.2亿元,偿还该中票后公司的负债规模及财务费用都将明显降低,有助于盈利能力的进一步提升,上半年公司货币资金+交易性金融资产合计250.5亿元,经营性现金流达35.8亿元,为历史同期最佳水平,本次中票的偿还不会对公司的持续经营及现金流状况造成不利影响;未来公司将进一步优化财务结构,负债率和财务费用率还会进一步下降,销售和售后服务人员今年增加较多导致销售费用增长较快,明年开始销售费用率也将有所下降,加上严控管理费用,假若毛利率保持不变,期间费用率的下降将对公司净利率提升至少贡献1-2pct。 政策发力加大逆周期调节力度,工程机械行业未来需求具较强韧性。为应对国内经济下行压力的增大,9月初召开的国常会明确提出要确定加快地方政府债券发行使用的措施,提前下达明年专项债部分新增额度,扩大专项债使用范围,强化专项债作为项目资本金的使用,进一步加大对投资的撬动,并于9月16日全面降准0.5pct,向实体经济释放适当的流动性,积极的财政政策和相对宽裕的货币政策为工程机械需求提供较强的支撑,再叠加产品更新周期、环保政策趋严、人工替代及海外市场发力,我们认为未来1-2年行业有较强的需求韧性。据中国工程机械工业协会统计数据,8月份挖掘机销量增速回升至19.5%,汽车起重机销量增速下滑缩窄至3.7%,混凝土泵车和塔机景气度更高,预计四季度及2020年,挖掘机和汽车起重机有望保持个位数的正增长,而泵车和塔机将继续保持30%左右的中高速增长。 超强的产品力促使市场份额全面提升,未来两年业绩弹性释放有望持续超预期。凭借公司超强的产品力、渠道及服务的不断完善,公司工程机械主要产品市场份额均持续提升,2019年前8月汽车起重机销量增速超57%,远高于行业平均增速,市场份额提升至近28%,未来两年市场份额还有进一步提升空间,有望达到三分天下的目标,即便行业销量出现小幅下滑工程起重机收入也能保持在今年的水平,混凝土泵车销量增速超100%,市场份额提升至30%以上,塔机销量增速超140%,市场份额提升至40%以上,这两大业务未来2年行业需求更旺盛,公司的竞争优势也十分明显,将成为营收端增长的主要看点。行业需求韧性超预期、公司超强产品力带来市场份额持续扩张、产品结构调整及降债控费带来盈利能力提升有望促使公司未来2年业绩持续超预期。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.8/8.3/7.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-09 50.00 -- -- 54.15 8.30%
54.15 8.30%
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公司公告全资子公司上海精测半导体获得增资,增资完成后上海精测注册资本由10,000万元增加至 65,000万元,股权结构也从公司持股 100%变为公司持股 46.2%、上海精圆管理咨询合伙企业(有限合伙)持股 15.4%、国家集成电路大基金持股 15.4%、上海半导体装备材料产业基金持股 7.7%、上海青浦投资持股 7.7%、马骏持股 3.8%、刘瑞林持股 3.8%。 支撑评级的要点 国家集成电路产业基金等增资入股上海精测,将加快公司工艺检测设备的研发、产品定型、工艺验证等进度,助力公司发展战略。 首先是上海精测的资本金从 1亿元增加到 6.5亿元,资金实力大幅增强, 研发费用将得到保障。公司中报显示,今年上半年上海精测亏损 2700多万元,我们认为主要是积极的产品研发所致。 其次是上海精测将有望获得与大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等在产品技术、产业资源、资金实力等方面的协同效应。 国内集成电路工艺检测设备基本上也被 KLA 等外资品牌垄断,工艺检测设备国产化率接近为零。 根据 Gartner 统计数据, 2018年全球集成电路工艺检测设备市场规模 64亿美元,占晶圆制程设备市场的 10.8%。 2018年 KLA 设备销售收入 33亿美元,市占率约为 50%, 而应用材料、日立科技等竞争对手市场份额均为 10%左右, KLA 垄断了全球光学图形化晶圆缺陷检测设备 80%左右的市场份额。国内市场也基本上被 KLA、应用材料、日立科技、 Nanometrics 等垄断,仅有上海睿励于 2015年 4月获得武汉新芯 1台膜厚检测设备订单以及 2017年 11月获得长江存储 2台膜厚检测设备订单,表明工艺检测设备国产化进度远低于刻蚀设备、清洗设备和热处理设备的国产化程度。 公司承诺 2020-2023年膜厚设备、 OCD 设备等产品依次通过知名晶圆厂验证并实现重复订单。 上海精测半导体成立于 2018年 7月,继 2018年实现收入 259万元后,今年上半年实现收入 409万元。 增资后公司承诺上海精测 2020-2022年营业收入不低于 0.624/1.47/2.298亿元,且产品研发及生产进度包括:( 1)集成式膜厚设备:应于 2020年底之前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 2)独立式膜厚设备:应于 2020年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2022年底前通过验证并实现重复订单;( 3)半导体 OCD 设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单;( 4)晶圆散射颗粒检测设备:应于 2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于 2023年底前通过验证并实现重复订单。 盈利预测及估值 我们维持 2019-2021年净利润 3.30/4.77/6.65亿元预测,目前股价对应 PE 为 35/24/17倍, 鉴于集成电路工艺检测设备业务获得大基金、上海半导体装备与材料基金的支持,工艺检测设备的研发和产业化有望显著加快, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户 OLED 产线扩产不及预期, 半导体设备研发进展不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-09-06 4.60 -- -- 4.77 3.70%
4.78 3.91%
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公司发布 2019年半年度报告:上半年实现营收 311.56亿元,同比增长30.12%,归母净利润 22.83亿元,同比增长 106.82%,经营活动现金流 28.41亿元,同比增长 45.97%。 支撑评级的要点 全系列板块共同发力, 巩固市场领先地位。 2019H1公司主要产品起重机械、 铲运机械、 压实机械、 路面机械、桩工机械、 消防机械营收分别为 114.78、 29.95、10.75、 6.41、 34.39、 10.21亿元,分别同比增长 33.94%、 11.83%、 2.34%、 37.09%、44.74%、 59.09%,主要产品销售大幅增长主要是工程机械行业受下游基建拉动、环保政策趋严、设备更新需求增长、人工替代等因素推动。公司始终坚持“三高一大”产品战略,移动起重机市场份额居世界第一,国内百吨级移动起重机市场占据 50%以上的份额,随车起重机市场份额达历史新高的 60%以上,旋挖钻机、水平定向钻和平地机、压路机、摊铺机市场份额均居国内第一, 高空作业车上半年与行业龙头差距进一步缩小,举高类消防车占据国内半壁江山,扫路车、清洗车也均跻身国内三强。 经营质量稳步提升, 现金流创同期历史新高。 公司各项经营指标持续向好,整体经营质量稳步提升,高质量发展进一步夯实。 2019H1公司期间费用率为 8.19%,同比降低 4.18pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 4.45%、 4.11%、 -0.37%,分别同比降低 0.69、 1.64、 0.61pct,主要原因是规模效应、 利息收入、 汇兑收益增加等。公司整体毛利率为 18.33%,同比增加 0.99pct,净利率 7.36%,同比提升 2.73pct,其中拳头产品起重机毛利率同比提升 3.12pct。 存货净额同比下降 6.53%, 计提减值损失 8.87亿元,加速历史风险出清。上半年公司继续注重销售的风险管控,实现经营性净现金流 28.41亿元,同比增长45.97%,创同期历史最佳。 国际化拓展顺利, 打开中长期成长空间。 2019H1公司外销营收 44.48亿元,同比增长 20.07%,毛利率 20.96%,同比提升 3.18pct, 公司国际化拓展顺利,徐工品牌出口总额、自营出口均稳居行业第一。 目前,公司在“一带一路”沿线 65个国家中 35个国家出口市占率第一,在亚太、非洲等地区持续保持行业领头羊地位。 XCA60E 全地面起重机已批量出口, XCA100E 获得德国市场认可, XCA300U成功打入北美市场,公司产品已逐渐获得国际高端客户市场的认可, 广阔的国际市场有望打开公司中长期成长空间。 控股股东混合所有制改革获批,未来优质资产注入值得期待。 公司控股股东徐工有限混改方案于 2019年 7月获得徐州市国资委审批通过,目前混改工作正按计划推进实施,完成后将优化激励约束机制、市场化选人用人、提升经营管理效率、大幅提升员工的积极性。 集团仍有挖掘机、混凝土机械、塔机等优质资产未在上市公司体系内,未来有较强的注入预期,2019H1徐工累计销售挖机 19113台,同增 37.15%,市场份额已稳居国内第二,塔机和混凝土机械市场份额也有不同程度提升。 估值 基于行业高景气度延续以及资产质量、盈利能力的大幅改善,我们上调公司2019-2021年 归 母 净利 润 分别 至 39.50/46.99/51.53亿 元 , 对 应 EPS 分别 为0.50/0.60/0.66,对应 PE 分别为 8.8/7.4/6.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期, 行业竞争恶化。
中联重科 机械行业 2019-09-05 5.79 -- -- 6.06 4.66%
6.17 6.56%
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工程机械“三驾马车”强劲增长,产品核心竞争力持续增强。 2019H1公司混凝土机械营收 74.90亿元,同增 31.15%,工程起重机营收 71.62亿元,同增近 65%,建筑起重机营收 38.43亿元, 同增超 100%, 核心产品销售大幅增长主要是工程机械行业受设备更新换代增长、下游基建拉动、环保政策趋严、人工替代等多重因素叠加影响持续快速增长及公司产品核心竞争力持续增强,市场份额不断提升。凭借强大的技术研发、完善的产品谱系和服务体系,公司混凝土机械市场份额继续稳居行业前二,其中长臂架泵车持续保持行业第一,汽车起重机国内市场份额较 2018年提升 6.8pct 至 30%,不断缩小与行业龙头的差距,塔机继续巩固全球龙头地位,国内市场份额较 2018年提升 6pct 至 40%以上,另外随着 2019年公司重启“事业部制”,各产品产销衔接更加精准, 未来市场份额有望持续良性提升。 期间费用实现有效控制,公司盈利能力持续提升。上半年公司费用进一步实现有限控制,2019H1公司期间费用率为 16.92%,同比下降 2.4pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 8.45%、 5.71%、 2.76%, 管理费用率同比提升 0.21pct, 主要系为加强销售和完善售后服务增加了较多的销售服务人员所致, 管理费用率和研发费用率分别同比下降 1. 11、 1.50pct,主要是规模效应、汇兑损失减少等所致,未来随着降债务规模、控管理费用以及规模化效应,公司的期间费用率会进一步下降。受益高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,上半年整体毛利率 30.00%,同比提升 4.41pct,净利率 11.55%,同比提升 5.75pct,分业务来看, 混凝土机械、起重机械、农业机械毛利率分别为 27.37%、32.17%、 10.37%,分别同比提升 5.21%、 3.83%、 0.17%,工程机械主要产品毛利率均实现大幅提升, 未来随着规模化效应、高毛利产品混凝土泵车和塔机营收占比的增加及期间费用率的下降,公司毛利率和净利率还将进一步提升。 强化管理创新与风险管控, 资产质量持续提升。 公司稳步实施多层次的激励措施,全面推进市场绩效合伙制,激发员工活力, 持续完善和优化服务体系,树立行业服务标杆。 同时公司高度注重经营质量和风险管控,建立完善的风控体系,坚守首付比例不低于 30%的红线, 上半年经营净现金流达 35.75亿元, 同比增长 124.19%, 创历史同期最佳水平。 目前,公司固定资产仅 110亿元,货币资金超 180亿元,易变现的资产占大高,应收账款周转率和存货周转率分别有不同程度提高,公司资产质量持续提升。 农业机械+高机、挖掘机等新产业+智能化+国际化有望平滑国内周期波动,打造可持续增长的国际工程机械巨头。 上半年公司农业机械营收 9.11亿元,与上年同期基本持平,但公司加大了对经济作物农机的研发和生产,并加速推进人工智能在农机领域的落地,农机上半年大幅减亏,预计全年减亏超 2亿元;高空作业平台及挖掘机等新产业是公司未来战略聚焦的重点, 高机作为新进入者, 产品深受客户好评, 上半年已实现 2亿元左右的营收, 全年有望实现 6-7亿元的营收, 逐渐从行业黑马向第一梯队企业进军,挖掘机今年开始强势出击, 重点完成经销商网络布局,丰富产品谱系, 依托公司在产品、技术和研发创新方面的超强基因和渠道的不断完善,未来大概率能实现突破,为公司打造新的强力增长点; 18年开始公司加速推进生产制造的智能升级,公司在长沙的万亩智慧产业城项目也已正式启动,达产后有望成为国内高端制造发展的新标杆,在生产和管理效率上拉近与国际一流企业的水平; 2019H1公司海外收入 16.84亿元,同比增长 2.61%,毛利率同比提升 4.57pct,随着将海外销售智能回归到主机事业部, 海外市场拓展的动能将大大增强,中白和印度工业园项目均有序推进,海外本地化运营布局日趋完善,未来爆发可期。 农业机械的做优做强、高机和挖掘机等新产品的发力、智能化和国际化战略的推进,有助于公司平滑国内工程机械周期波动,打造可持续、高质量增长的国际工程机械巨头。 估值n 微调公司 2019-2021年归母净利润分别为 43.7/57.1/65.0亿元,对应 EPS 分别为0.56/0.73/0.83元/股,对应 PE 分别为 9.5/7.3/6.4倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
晶盛机电 机械行业 2019-09-05 13.92 -- -- 15.48 11.21%
16.08 15.52%
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多晶硅料和电池片企业扩产潮已过(正处产能释放期),单晶硅片扩产大年或将来临。2018-2019年,多晶硅料有望扩产产能近30万吨,PERC单晶电池片有望扩产43GW,同比增长64%。相比之下单晶硅片2019年扩产16-22GW,处于相对低谷,预计2020年有望迎来扩产高峰(预计40+GW)。 量的角度:单晶硅片供不应求,具备扩产动力。2019年的硅片市场需求预计在120-140GW之间,同比增长10-25%之间,预计未来几年仍呈稳步增长态势。其中单晶硅片渗透率快速提升,造成单晶硅片的供需紧平衡态势。2019年PERC电池预计产量为95GW,测算预计需要180亿片单晶硅片,而供给端:隆基和中环两大龙头公司,当前合计月产能在9亿片左右,加上其他硅片厂商出货量,测算实际供给仍小于实际需求。由此单晶硅片企业存在扩产动力。 价的角度:单晶硅片环节仍存超额收益,具备扩产动能。上游多晶硅料价格持续走低,已不具备超额收益,且为单晶硅片成本下降创造条件;下游单晶电池片价格持续走低,也不具备超额收益,且刺激需求增长。相比之下,单晶硅片价格跌幅小于上、下游环节,仍具备超额收益,存在扩产动能。 设备龙头公司有望再次受益单晶硅片的扩产高峰。晶盛机电作为单晶炉生长设备的龙头公司,技术优势明显,竞争格局好。公司的潜在客户,包括中环股份、晶科能源、上机数控等,均公布扩产规划,我们预计2019年新接订单和公司业绩有望迎来二次快速增长期。业绩和估值有望齐升。 估值 根据对单晶硅片行业扩产情况的测算,我们认为2020有望成为扩产高峰年份,公司业绩有望快速增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为6.62/9.84/13.06亿元,对应EPS分别为0.50/0.77/1.02元,对应PE为27/17.5/13.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏行业国内外需求不及预期,单晶硅生产厂商扩产不及预期,平价上网进度不及预期。
三一重工 机械行业 2019-09-02 13.51 -- -- 15.13 11.99%
15.15 12.14%
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各项业务收入持续高增长,核心竞争力持续增强。2019H1公司挖掘机、混凝土、起重机、桩工、路面机械营收分别为159.10亿元、129.23亿元、85亿元、29.64亿元、12.50亿元,分别同比增长42.56%、51.17%、107.24%、36.87%、43.87%,主要产品销售大幅增长主要是工程机械行业受下游基建拉动、环保政策趋严、设备更新需求增长、人工替代等因素推动持续快速增长及公司产品竞争力持续增强,主导产品增速均高于行业平均水平,国内外市场份额持续提升,挖掘机在国内已连续9年位居行业龙头,混凝土机械继续稳居全球第一品牌,起重机械与行业龙头差距不断缩小,桩工机械稳居国内第一品牌,路面机械市场地位也显著提升。 期间费用有效控制,盈利能力持续提升。公司费用继续实现有效控制,2019H1期间费用率为11.80%,同比降低2.63pct,创历史最低水平,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为6.94%、4.83%、0.03%,分别同比降低2.16、0.92、0.79pct,主要原因是规模效应、汇兑损失减少、利息净支出减少等。受益公司高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,整体毛利率为32.36%,同比增加0.72pct,净利率15.99%,同比提升3.49pct,分业务来看,挖掘机、混凝土、起重机、桩工、路面机械毛利率分别为36.84%、29.55%、25.83%、44.43%、36.49%,分别同比增长-3.92%、5.76%、1.27%、7.60%、4.10%,主要产品毛利率基本实现大幅提升,挖掘机毛利率下滑主要是销售政策变化影响所致,不同时期统计口径有差异因而可比性不强。 现金流再创历史同期最佳,资产质量持续提升。公司高度注重经营质量与风险管控,建立较完善的风控体系,资产质量处于历史最佳水平,新增销售逾期率控制在历史最低水平。2019H1公司经营净现金流75.95亿元,同比增长22.10%,同期历史最佳,应收账款周转率从去年同期的1.46次提升至1.89次,存货周转率从2.24次提升至2.74次,资产负债率为53.31%,财务结构非常稳健。 数字化+国际化战略推进顺利,有望平滑周期波动。报告期内公司积极推进数字化、智能化转型,包括营销服务、研发设计、供应链、生产制造、运营管理等全生命周期管理的数字化与智能化,强化精细化管理,人均产值已处于全球工程机械领先水平,随着数字化、智能化转型的深入推进,未来公司的生产和管理效率将逐渐步入国际一流水平。2019H1公司海外实现营收70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比提升1.2pct,出口增速远高于行业平均水平,海外市场份额持续提升,印度、印尼、欧洲、美国等重点海外区域销售均实现较高增长,海外的市场渠道、代理商体系、服务能力等也取得积极进展。数字化+国际化战略的顺利推进,有助于公司平滑国内市场的周期波动,打造更稳步增长的国际工程机械巨头。 估值 预计2019-2021年归母净利润分别为116/139/157亿元,EPS分别为1.38/1.66/1.88,对应PE分别为9.7/8.1/7.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-30 51.13 -- -- 54.15 5.91%
54.15 5.91%
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面板检测设备领域:保持国内市场龙头地位。由于来自面板行业景气度下行压力,以及国内市场竞争者增加等影响,公司整体毛利率有所下滑,应收账款增长较快,但上半年整体收入增长73%,国内收入增长92%,OLED收入大幅增长352%,AOI收入增长57%。公司在TFT-LCD及OLED检测设备中的龙头地位稳固,得益于公司定位国内成长市场的经营战略,已在大尺寸面板和OLED检测设备的产品层面、客户层面都构建了较强的护城河,其中精测的DeMura相关测量技术获日内瓦发明展金奖。 半导体测试设备:已形成小批量订单。2018年公司开始与IT&T合作,成立的武汉精鸿主要聚焦在存储芯片测试设备。在全球Memory测试设备市场上,Advantest市占率达到69%,Teradyne市占率26%。据我们统计,国内某存储芯片产线的测试机也主要被美国Teradyne和日本厂商Advantest垄断,其中日本Advantest占比64%,美国Teradyne占比34%,其他品牌仅占比2%,国产化率几乎为零。精测电子承担Memory测试设备国产化重任,上半年已取得小批量订单。 半导体工艺检测设备:已开发膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。上海精测半导体成立于2018年7月,是国内第二家致力于集成电路工艺检测设备国产化的企业,继2018年实现收入259万元后,今年上半年实现收入409万元。上海精测以椭圆偏振技术为核心,已开发适用于集成电路膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统,根据上海精测半导体网站显示,半导体集成式膜厚测量机EFILM300IM首台样机已于4月发运合作商。 盈利预测及估值 考虑到来自行业竞争压力对盈利能力和回款的影响,特别是半导体设备领域内的研发支出较大,我们将2019-2021年净利润从4.03/6.00/8.36亿元下调至3.30/4.77/6.65亿元,目前股价对应PE为39/27/19倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
恒立液压 机械行业 2019-08-29 29.50 -- -- 40.99 38.95%
48.30 63.73%
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支撑评级的要点 2019年业绩持续高速增长,基本符合预期。2019年Q1和Q2分别实现收入15.7和12.2亿元,同比增速分别为61.6%和2.6%,实现净利润3.26亿元(同比增速108.1%)和3.45亿元(同比增速12.3%)。我们认为由于收入确认因素,二季度收入增速下降,但毛利率和净利率水平均大幅提升,单季度毛利率达到39.9%,净利率达到28.2%,同比/环比均大幅提升,创近5年来最高值。 受益下游挖机销量新高,油缸产品量价齐升。公司挖机油缸产品收入增速高于挖机销量增速,体现量价提升格局。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年H1挖机行业销量13.7万台,同比增长14.2%。同期公司油缸销量25.56万支,同比增长13%,挖机油缸收入12.33亿元,同比增长25%,超过行业和公司销量增速。此外非标油缸由于产能让渡给挖机油缸,实现收入6.33亿元,同比增长8%,销量7.86万支,增速18%。非标油缸单均价在下滑,主要与产品类型相关,毛利率水平保持提升态势。 泵阀产品业绩爆发,保障未来2年持续增长。公司泵阀产品快速放量,应用场景持续拓展,挖机泵阀方面,由小挖向中大挖延伸顺利;非标泵阀方面,高空作业平台,起重机等多场合同步扩展。2019年H1液压科技收入增长100%,同时由于规模效应,产品毛利率和净利率大幅提高。我们认为公司泵阀产品种类持续增加+应用多元,随着产能的顺利爬坡,有望贡献业绩未来2年持续增长。 费用率整体下降,财务费用贡献收益。受益于规模效应,公司管理费用率和销售费用率,同比分别下降0.51和0.42个pct。财务费用为-1436万元,同比转负为正,主要因为二季度美元汇率增值带来的汇兑收益影响。公司2019H1共实现8068万元汇兑收益。研发费用率维持稳定,持续投入扩宽护城河。 公司盈利能力持续提升,且计提充分,日后存冲回可能。受益于新产品快速放量和强成本管控能力,公司盈利能力持续提高。公司净资产收益率为11.56%,同比提高6.99pct。公司报告期内资产减值损失同比增加20%,主要为本期坏账准备和存货跌价准备增加所致,其中本期存货为10.73亿元(同比增长16%),计提存货跌价准备为9089万元,同比增长85%。我们认为公司计提充分,之后存在冲回的可能。 估值 根据对挖机行情的判断和公司扩产进度的测算,以及2019年中报,我们微调2019-2021年盈利预测,净利润分别为12.01/13.83/15.95亿元,对应EPS分别为1.34/1.55/1.79元,对应PE为21.4/18.5/16倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产/基建投资失速下降,挖机销量大幅下滑,非标领域拓展不及预期。
长川科技 计算机行业 2019-08-26 21.65 -- -- 27.56 27.30%
27.56 27.30%
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国内半导体测试设备龙头。公司成立于2008年4月,主要产品包括检测机和分选机,公司的测试机包括大功率测试机(CTT系列)、模拟/数模混合测试机(CTA系列)等,目前正处于探针台、数字测试机等新产品研发阶段。已完成收购的STI是光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商,主要产品包括AT468机台、Hexa机台、iSort机台及iFcous机台等四种型号高精度光学检测设备(AOI)。2018年备考收入5.8亿元,净利润0.86亿元,跨入国产半导体设备第一梯队。 全球集成电路测试设备市场规模约50亿美元。集成电路测试设备市场中,测试机、分选机和探针台分别占比63.1%、17.4%和15.2%。如按应用分类,SOC测试占64%,MemoryIC和RF测试设备各占15%-20%。2018年全球测试设备行业市场规模56亿美元,在全球半导体设备市场占比8.7%。对比2009-2018年,测试设备行业增速与晶圆制造工艺设备增速基本同步。 全球半导体测试设备行业被Teradyne与Advantest垄断,中国大陆国产化率估计10%左右。参考Gartner及各公司公告,2018年Advantest市占率50%位居市场第一,Teradyne市占率40%位居全球第二,Cohu市占率估计为8%左右位居市场第三。半导体测试设备供应商产品优势各不相同,其中Teradyne在SOC、RF测试领域占据绝对市场份额,爱德万则在MemoryIC测试领域占据绝对市场份额,而Cohu在AnalogIC测试设备方面保持优势。根据各家公司公告,国内测试设备企业包括长川科技、北京华峰、冠中集创等,总收入规模估计不到10亿元,我们估计国产化率为10%左右。 内部新产品研发+外部并购STI打开成长空间。公司现有应用于大功率器件及模拟/数模混合测试机,在整个测试设备中占比较小,公司业务所面对的行业天花板较低。未来的成长性来自:公司正在研发的探针台全球市场空间10多亿美元,相当于测试设备的1/5,新研发的数字测试机,市场规模远大于模拟/数模混合测试机;并购STI不仅仅填补公司及本土AOI测试设备的空白,而且长川与STI的国内外市场互补。估值 如果考虑备考的收入与利润,公司目前市值对应2019/2020年PE约为74/57倍、PS为10/9倍,公司正处于快速成长阶段,且考虑到新产品未来销售及收购STI的协同效应,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 产品研发未能持续突破;海外研发制造和销售的汇率波动风险。
浙江鼎力 机械行业 2019-08-22 55.95 -- -- 61.50 9.92%
67.52 20.68%
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公司发布 2019年半年报, 报告期内共实现营收 8.5亿,同比增长 8.1%,归母净利润 2.6亿,同比增长 26.8%,扣非归母净利润 2.3亿,同比增长 23.7%。 支撑评级的要点 北美业务大幅下滑拖累公司业绩, 积极拓展欧洲、亚洲及国内市场。 2019H1公司国内主营业务收入 4.0亿元,同比增长 35.2%, 占比 51.1%,国内市场持续发力,增长符合预期; 海外主营业务收入 3.8亿元,同比降低 17.1%, 其中欧洲市场主营业务收入 1.5亿元,同比增长 47.2%,海外主营占比 38.8%, 欧洲市场开始发力, 亚洲及其他 1.1亿元,同比增长21.8%,占比 28.3%, 依旧保持稳步增长,北美市场 1.3亿元,同比降低53.6%,占比 32.9%,北美市场营收的大幅下滑拖累公司整体业绩,主要是公司为应对中美贸易摩擦的持续升温,灵活调整市场策略, 加大对欧洲、亚洲及国内市场的开拓, 降低海外市场中北美市场销售占比,减少对北美市场的依赖度。 加强精细化管理, 盈利能力稳步提升。 上半年公司期间费用率为 9.2%,同比下降 0.8pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 5.3%/5.9%/-2.1%,销售费用率、管理费用率(含研发)基本持平, 财务费用率进一步下降,主要系利息收入增加及汇兑损益影响所致。 2019H1公司整体毛利率41.7%,同比提升 3.1pct, 毛利率提升较多主要是 18H1由于产品结构及汇率因素影响基数较低, 净利率 30.7%,同比提升 4.5pct, 公司期间费用控制良好,降本增效明显,另外,上半年政府补助等其他收益大幅增加至2547万,使得公司净利率水平创历史新高。 臂式产品国内销售增长亮眼, 静待募投项目达产。 2019H1公司臂式产品国内销售 7159.2万元,同比增长 88.2%,占国内主营业务收入比例 17.8%,同比提升 5.0%。 公司与 Magi 合作研发的 10款新臂式产品已进行小规模生产, 并获得客户的高度认可。目前国内市场臂式占比仍较低,随着行业的快速发展及施工场景的不断拓展,臂式产品的需求量正在逐步增加。目前, 公司 3200台臂式募投项目主要厂房已建成,完全达产后将成为公司新的业绩增长点。 估值 基于公司半年度业绩、行业竞争加剧及中美贸易战持续的影响, 我们下调公司盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别为 6.3/8.1/11.1亿元,EPS 分别为 1.81/2.34/3.20元(原预测为 1.92/2.58/3.64元) ,对应 PE 分别为 37.5/29.0/21.2倍, 基于对后续臂式新产品的放量带来的业绩回升预期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧,中美贸易战加剧,臂式新产品推广不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-08-09 45.01 -- -- 52.00 15.53%
54.15 20.31%
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WINTEST:一家成立26年之久的半导体测试设备日本企业。WINTEST自1993年成立,主要产品是LCD/OLED等平板显示器驱动芯片(产品型号WTS-577)、CMOS图像传感器芯片(产品型号WTS-377)、逻辑芯片以及模拟混合信号芯片用的自动测试设备,同时,WINTEST也开展太阳能光伏电站的运营维护服务业务。2018财年收入RMB2,615万元,净利润亏损RMB2,200万元。 WINTEST具有独特的竞争优势和核心技术。WINTEST拥有的核心技术包括独特的图像处理技术、广泛范围的电流/电压检测技术、独特的非同步检测技术、独特的Onboard分布式处理器技术。WINTEST在LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备,在性能上和性价比上都具有竞争力。 WINTEST面对的市场空间年均6-8亿美元。全球ATE市场规模30-50亿美元,其中SoC测试设备市场约22多亿美元,存储芯片测试设备市场约为5-6亿美元,与WINTEST有关的市场6-8亿美元。据公司估计,中国大陆和中国台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1,200-1,500台,按单价50-80万美元/台推算,市场空间为6-10亿美元;中国大陆的CMOS图像传感器芯片测试设备市场需求量在200-300台,按单价30-50万美元/台推算,市场空间为0.6-1.5亿美元。 全球ATE市场成双寡头垄断格局,精测控股WINTEST有望加快面板驱动器芯片等测试设备国产化的突破。全球ATE市场被Teradyne和Advantest垄断,其中Tearadyne在SoC等领域具备优势,而Advantest在存储芯片测试设备具备领先优势。在LCD/OLED驱动器芯片测试设备领域,Advantest市占率很高,但国产设备基本上是空白;在CMOS图像传感器芯片测试设备领域,Teradyne、Advantest均有竞争优势,国产设备中已有个别企业脱颖而出。精测电子控股WINTEST后,有望填补我国在LCD/OLED驱动器芯片测试设备领域的空白,加快高端半导体测试设备国产化。 估值 我们维持2019-2021年净利润4.03/6.00/8.36亿元不变,对应EPS分别为1.64/2.45/3.41元,目前股价对应PE为27/18/13倍。从OLED行业景气度、半导体设备周期特征、公司业务布局及效果考虑,我们认为精测电子未来3-5年内仍具良好投资弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名