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杨绍辉

中银国际

研究方向: 机械行业

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工作经历: 投资咨询资格编号:S1300514080001,曾供职于平安证券研究所....>>

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北方华创 电子元器件行业 2019-12-06 86.01 -- -- 90.94 5.73% -- 90.94 5.73% -- 详细
上海集成电路研发中心致力于先进制程研发及装备材料国产化验证。ICRD有中国最先进的12英寸开放式集成电路先进工艺研发和装备材料试验平台,并为国产光刻机、刻蚀机、铜互连、光刻胶、大硅片等装备和材料提供全方位验证和工艺配套,推动供应链的国产化。上海华虹集团是ICRD股东之一,持股比例为28.98%,与上海创投并列为第一大股东。 公司可实现14nm先进制程ICP刻蚀设备国产化。上海集成电路研发中心作为华虹集团参股公司,其先进制程的成功研发具备产业化前景。北方华创NMC612DICP刻蚀机作为此次14nm先进工艺的核心刻蚀工艺设备,在刻蚀形貌控制、均匀性控制、减少刻蚀损伤、刻蚀选择比提高等方面具有技术优势,既可满足14纳米多种刻蚀工艺制程要求,并具备7/5纳米工艺延伸能力。 从市场规模看,ICP刻蚀设备正在超越CCP刻蚀。CCP刻蚀设备是以高能离子在较硬的介质材料上,刻蚀髙深宽比的深孔、深沟等微观结构,以较高密度的等离子体来刻蚀有机掩模层,未来主要应用于存储器髙深宽比刻蚀、逻辑电路的金属掩模大马士革结构一体化刻蚀。ICP刻蚀设备是以较低的离子能量和极均匀的离子浓度刻蚀较软的和较薄的材料,由于逻辑器件向先进制程发展和存储器件的结构变化,硅基和介质高精度刻蚀,将日益依赖于ICP刻蚀设备的应用。因此,目前100多亿美元刻蚀设备市场(SEMI统计数据)的总体发展趋势是,ICP刻蚀设备市场正在超过CCP刻蚀设备市场。 公司刻蚀设备订单日益充足。据中国国际招标网的数据统计,北方华创2019年持续获得数台长江存储的硅基刻蚀订单,在华力二期、华虹无锡等主流晶圆产线上也有刻蚀订单。 估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE估值为116/86/66倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
中联重科 机械行业 2019-11-21 6.16 -- -- 6.14 -0.32% -- 6.14 -0.32% -- 详细
支撑评级的要点 大手笔员工持股为高质量发展注入内生新动力,工程机械巨头开启成长新篇章。公司拟用上半年所回购的4.96%A股股份用于员工持股计划:参与对象包括对公司整体业绩和中长期发展具有重要影响的核心经营管理层人员及骨干员工约1,200人,其中董事、监事、高级管理人员约16人,董事长持股计划总份额占比10%,高管合计占比33%;持股计划受让公司回购股票的价格为2.75元/股,为公司回购股份均价5.49元/股的50%;持股计划存续期为48个月,持股计划存续期届满前经出席持有人会议所持有2/3以上份额同意并提交董事会审议通过后存续期可以延长;锁定期最长为36个月,分三年按照40%、30%、30%比例,完成业绩考核指标后解锁;持股计划委托具有第三方资产管理机构管理,持有人会议是持股计划的内部最高管理权力机构,设立持股计划管理委员会,并对持股计划资产的处置作了详细规定;本次员工持股计划的股份支付费用总计12.7亿元,分四年摊销。本次员工持股计划是公司实行创新长效机制的重大举措,通过建立和完善劳动者与所有者利益共享机制,有助于挖掘公司内部成长的原动力,大幅提升公司自身的凝聚力与市场竞争力;使核心员工兼具劳动者与所有者双重角色,有利于进一步激发管理团队和各级员工能效,充分调动员工的积极性与创新能力;改善公司较为单一的薪酬结构体系,有助于实现核心经营管理团队的长期稳定,为公司迈向国际一流工程机械企业所需人才提供强有力支撑。此次员工持股计划将大力推动公司转型升级、提升公司长期价值,促进其长期可持续健康发展,公司有望成为国内工程机械领域开启成长新篇章的标杆。 业绩考核符合高质量经营发展战略,公司有望引领工程机械企业价值重估。本轮行业复苏以来,公司坚持贯彻执行高质量经营发展战略,业绩持续迅猛增长,资产质量不断提升,因此此次员工持股计划的业绩考核指标继续强调可持续稳健增长:以2017-2019年公司归母净利润的算术平均值作为基数,分别以2020-2022年三年的归母净利润增长率为指标进行业绩考核,其中2020年归母净利润增长率不低于80%;2021年归母净利润增长率不低于90%,或2020-2021年两年累计归母净利润增长率不低于170%;2022年归母净利润增长率不低于100%,或2020-2022年三年累计归母净利润增长率不低于270%。以我们对公司2019年业绩预期来测算,未来三年业绩考核的归母净利润累计为146.7亿元,再考虑需要摊销的股份支付费用,三年实际需完成的累计利润达159.2亿元,平均53.1亿元/年,彰显公司管理层对未来长远发展的信心。此前由于市场对强周期属性的担忧,工程机械龙头企业估值一直受到抑制,我们认为在国内宏观经济趋于稳定、投资规模和设备保有量大幅增加、应用场景不断扩宽等因素驱动下,行业将从以往的强周期属性向弱周期属性演变,而龙头企业依靠市场份额及经营管理效率提升业绩有望稳步增长,接下来行业的估值中枢预计会有所提升。公司此次强劲的盈利预期将加强市场对持续稳定增长的信心,降低对未来业绩周期波动的担忧,有望引领国内工程机械企业价值重估。 核心产品市场份额持续提升,公司整体竞争力全方位增强。近年来,公司汽车起重机、塔机、混凝土泵车三大核心产品市场份额持续提升,汽车起重机市场份额从2017年21%左右提升至如今28%左右水平,混凝土泵车市场份额从2017年24%左右提升至如今30%以上水平,塔机市场份额从2017年不到30%提升到如今40%以上水平,混凝土搅拌车市场份额也从2018年不到5%提升至如今7%以上水平,市场份额持续提升彰显公司在产品、服务、营销等方面竞争力的全面提升。今年以来,地产投资依旧保持超预期的韧性,政府持续推出政策组合拳来加强逆周期调节,专项债额度提前下发及下调基建项目最低资本金比例等,基建投资开始有所上行,加上环保、治超、自然更新、产品结构等的影响,对接下来工程机械需求我们保持积极乐观,汽车起重机销量有望维持在高位,混凝土机械行业景气度有望延续到2021年,塔机需求将保持持续旺盛,公司主导产品市场份额还会有进一步的提升,看好公司接下来获得超越行业平均水平的增长。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.8/8.3/7.3倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-20 31.86 -- -- 33.65 5.62% -- 33.65 5.62% -- 详细
双燃料系统的涡轮压裂设备为杰瑞全球首创。杰瑞涡轮压裂设备自2014年研发成功以来,经过五年的现场验证和不断创新升级,已成为安全性高、稳定可靠、经济环保的大功率压裂设备。涡轮压裂设备由一套输出功率为5,600马力的涡轮发动机作为全车的动力源,搭载杰瑞自主研发的5,000HHP的五缸压裂柱塞泵、高速减速箱、控制系统与液压系统,与传统柴油发动机为动力源的常规压裂设备相比,涡轮压裂设备单机输出功率更大,可实现现场设备数量与占地面积的大幅度减少。杰瑞涡轮压裂设备配有独特的双燃料系统,可100%使用天然气燃料,大幅降低燃料成本,满足全球不同的排放法规要求。 涡轮压裂设备进入美国市场,标志杰瑞突破国内市场天花板,进入年均200-400万HHP的北美高端压裂市场。伴随着北美页岩油气开发的高速发展以及水平井压裂的难度提升,各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。在这个关键时期,杰瑞涡轮压裂设备凭借着技术先进性和质量可靠性实现弯道超车,在竞争激烈的北美市场上脱颖而出,赢得了北美主流客户的认可。根据Spears&Associates统计,美国存量压裂设备2,400万HHP以上,1/3压裂设备寿命达到10年,压裂设备更新需求估计年均200万HHP以上,且主流压裂服务公司SLB、HAL、BHI和FTSI的设备服务能力估计占美国存量设备的1/2左右,此次涡轮压裂突破美国市场,表明杰瑞至少有望持续受益于美国压裂设备年均超过200万HHP更新需求。 贴近市场的技术创新与变革造就一流装备品质。公司2014年首次在北京国际石油展上发布世界首台4,500水马力涡轮压裂车,2015年2月-7月顺利在大港油田完成两口油井的压裂增产服务,也在四川珙县的页岩气压裂施工作业中参与施工作业。我们认为,正是杰瑞自身拥有多支训练有素的压裂和连续油管服务队伍,对公司新产品的质量大幅上升起到关键支持。公司今年4月发布的电驱压裂成套设备,已经在国内压裂设备市场上实现多台套销售,新产品产业化速度较快。 估值 杰瑞成套压裂设备在美国市场实现重大突破,对业绩边际贡献将十分显著,我们将密切跟踪后续来自美国客户的新订单,暂维持19/20/21年杰瑞净利润13.1/19.2/26.0亿元的预测,对应EPS为1.37/2.01/2.71元/股,目前股价对应PE估值分别为23/16/12倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 市场对周期估值的短期波动;油价下行波动对油服行业的影响。
北方华创 电子元器件行业 2019-11-15 79.70 -- -- 91.76 15.13% -- 91.76 15.13% -- 详细
继续加大员工激励。2018年公司实施第一期450万份股票期权激励计划,行权价格35.39元/股,激励对象341人。本次发布的新一期股权激励方案,合计授予不超过900万份股权激励计划,相当于去年的200%,激励对象448人是去年激励对象人数的131%,激励范围和激励力度都在加大。本次股票期权激励计划行权价格69.2元/股,限制性股票激励计划授予价格34.6元/股,激励计划还需北京市国资委审核批准和公司股东大会审议批准。未来将受益于5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮。公司发展前景一方面是大陆晶圆厂持续扩产及设备国产化:去年开始规划或动工的第一轮大陆晶圆厂陆续投产,表明产品设计和工艺技术等日趋成熟:成熟制程方面,华虹半导体(无锡)项目、广州粤芯半导体等均于9月投产;先进制程方面,中芯南方的FinFET工厂已顺利建造完成,开始进入产能布置和建设阶段;存储芯片方面,长江存储器基地一期已实现量产,预计今年底量产64层堆栈的3DNand,2020年生产128层堆栈3DNand;合肥长鑫2019年第三季度8GBLPDDR4正式投产。公司发展前景一方面是5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮,包括物联网、工业互联等的微控制器、传感器、射频、电源管理和存储器等,有利于成熟制程工艺和存储厂的扩产。 三季度以来硅基刻蚀等集成电路工艺设备中标数量显著增加。根据中国国际招标网,北方华创从7月至今陆续中标了芯恩(青岛)集成电路有限公司的工艺设备数台,上海积塔半导体的聚合物烘烤工艺立式常压炉管1台、去胶与清洗设备7台,株洲中车时代电气股份有限公司PVD5台、6寸线去胶清洗设备9台;中标了华虹(无锡)多晶硅等离子蚀刻设备1台,长江存储的工艺设备10台,包括长江存储采购的多晶硅等离子蚀刻设备1台、硅槽刻蚀设备2台、金属退火设备3台、立式常压氧化设备3台、立式高温退火设备1台。 定增+参股创新中心,产品研发有望获得大量资金支持。公司20亿元定增项目已获证监会审核通过,募投资金主要用于高端集成电路装备研发及产业化项目,包括在28nm纳米设备基础上,进一步实现14nm设备的产业化,并开展7/5nm设备的关键技术研发。北京集成电路装备创新中心有限公司是控股股东等合资成立的集成电路装备相关技术的研究与开发平台,有利于公司集成电路设备相关技术的研发与产业化。估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE估值为93/69/53倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
三一重工 机械行业 2019-11-08 14.03 -- -- 15.07 7.41%
15.62 11.33% -- 详细
支撑评级的要点 主导产品市场竞争力加强,市场份额全面提升。受益下游需求持续旺盛、公司产品竞争力增强、市场份额的全面提升,前三季度整体业绩依旧保持高增长,三季度由于年初需求的透支及正常的季节需求波动,营收增速有所放缓,但公司主导产品销量增速均高于行业平均水平,市场份额有不同程度提升。根据中国工程机械工业协会统计显示,前三季度公司挖掘机市场份额已提升至25.6%,远超行业第二名14.7%,作为行业的绝对龙头与后续企业的差距越拉越大,预计公司挖掘机全年实现25%的增速,2020年仍有望实现两位数的增长;汽车起重机前三季度公司市场份额已提升至25%左右,与行业龙头差距不断缩小,凭借在研发、渠道、服务等方面的优势,未来市场份额还有进一步提升的空间,汽车起重机虽经历6-8月的销量下滑,但9月销量增速已转正,行业需求具有较强的韧性;混凝土整体销量超50%,其中泵车销量增速接近80%,三季度搅拌车和泵车增速都有所回落,接下来在自然更新、环保淘汰升级、治超加强等多重因素的驱动下,行业景气度还会延续。 继续加强精细化管控,盈利能力大幅提升。公司继续加强对成本费用的精细化管控,期间费用率持续下行,前三季度期间费用率为12.5%,同比降低1.2pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为6.9%、5.8%、-0.2%,分别同比降低1.4、-0.8、0.5pct,管理(含研发)费用率有所增长主要是公司加大对工程继续产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入,研发费用有较高的增长所致。受益公司高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,整体毛利率为32.5%,同比增加1.4pct,净利率16.0%,同比提升3.7pct,分业务来看,挖掘机毛利率有所下滑,主要是为了提升市场份额在价格上略有折让,起重机械毛利率基本持平,混凝土机械、桩工机械、路面机械的毛利率均有大幅提升。 继续保持高质量发展,资产质量稳步提升。公司高度注重经营与发展的质量,强调对风险的管控,建立较完善的风控体系,资产质量处于历史最佳水平,2019年前三季度经营净现金流达94.4亿元,同比增长8.2%,再创历史同期新高,应收票据+应收账款合计257.4亿元,同比仅增加24.3%,明显低于营收增速,与上半年金额基本持平,资产质量稳中向好,营运能力不断提升,应收账款和存货周转率分别提升至2.6、3.5。 数字化+国际化战略推进顺利,从中国的三一走向世界的三一。公司继续推进数字化+国际化的发展战略,数字化、智能化转型进一步提升公司生产和管理效率,提升公司产品的国际竞争力。2019H1公司产品出口增速约40%,三季度出口增速继续维持在40%,过去几年出口的复合增速都在30%-40%,在印度、印尼、欧洲、美国等重点海外区域销售均实现较高增长,目前公司已基本完成海外重点区域的厂房建设、营销网络铺建等,海外业务开始步入收获期,海外营收占比未来有望提升至40%以上,从中国的三一走向成为世界的三一。 估值 预计2019-2021年归母净利润分别为115.5/137.8/154.8亿元,EPS分别为1.37/1.64/1.84,对应PE分别为10.3/8.6/7.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。
徐工机械 机械行业 2019-11-06 4.55 -- -- 4.67 2.64%
4.69 3.08% -- 详细
公司发布 2019年三季报:前三季度共实现营业收入 432.4亿元,同比增长 26.9%,归母净利润 30.2亿元,同比增长 100.3%,单看第三季度,实现营业收入 120.8亿元,同比增长 19.3%,归母净利润 7.4亿元,同比增长 82.4%。 支撑评级的要点 三季度业绩延续高增长, 起重机械巩固市场龙头地位。 公司前三季度共实现营收 432.4亿元,同比增长 26.9%,归母净利润 30.2亿元,同比增长 100.3%, 三季度业绩延续之前的高增长,收入端和利润端均创同期历史新高。 分产品看, 根据中国工程机械工业协会统计显示,公司前三季度汽车起重机 13000台左右,同比增长约 15%, 由于今年大吨位汽车起重机销量占比更高,营收增速将会高于产量增速, 随车起重机、桩工机械、消防机械等销量和营收增速预计更高, 将继续保持稳步增长。 汽车起重机由于年初需求透支、去年由于产能不足导致各月基数较平等因素影响, 6-8月开始显示出季节性波动,经历连续 3月的销量下滑后, 9月汽车起重机销量重新转正,实现 9.2%的正增长,展望四季度及明年,我们对其需求仍然保持相对乐观。公司作为起重机械的绝对龙头,上半年由于竞争对手产能提升、推出多款新产品、加强营销售后服务力度等影响市场份额下滑至约 40%, 三季度随着公司新产品推出及加强市场拓展力度,市场份额企稳回升至 42%左右,进一步巩固行业领头羊地位。 盈利能力不断提升,经营质量持续向好。 公司注重成本费用管控, 2019年前三季度期间费用率为 9.7%,同比下降 1.7pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 4.9%、 5.0%、 -0.2%,分别同比下降 0.5、 1.0、 0.3pct。受益期间费用率下行及规模化效应,公司盈利能力不断提升,前三季度整体毛利率 18.6%,同比提升 0.7pct, 相比上半年提升 0.2pct, 净利率 7.0%, 与上半年基本持平, 同比提升 2.6pct。 分产品来看,公司起重机械、消防机械、环卫机械等核心产品盈利能力都有不同程度提升。 同时公司积极注重风险管控, 加速出清存货和应收账款等历史包袱, 经营质量不断改善, 经营净现金流量达 31.0亿元,接近同期历史峰值水平, 应收账款周转率和存货周转率稳中向好。 国际化业务加速布局, 混改推进顺利提升优质资产注入预期。 公司近年来加大对海外市场营销和服务体系的建设,在亚太、中亚、东南亚等多个国家和地区出口份额稳居行业第一, 品牌在全球的竞争力日益突出,销售规模不断扩张,国际化业务布局有助于打造公司中长期业绩增长点。 目前公司控股股东徐工集团工程机械有限公司的混改正在有序推进, 完成后将大幅提升公司的经营管理效率和员工的积极性。目前集团仍有挖掘机、塔机、混凝土机械等优质资产未在上市公司体系内,后续会有较强注入预期。 估值 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 39.5/47.0/51.5亿元,对应 EPS 为0.50/0.60/0.66元/股,对应 PE 分别为 9.1/7.6/6.9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧, 产品市场份额下滑, 基建和地产投资大幅低于预期。
北方华创 电子元器件行业 2019-11-06 71.06 -- -- 81.71 14.99%
91.76 29.13% -- 详细
第三季度收入、利润增速均有加快,主要是客户产线集中投产加快了公司订单的收入确认节奏。2016-2018年开始规划或动工的第一轮大陆晶圆厂陆续投产,表明产品设计和工艺技术等日趋成熟:成熟制程方面,华虹半导体(无锡)项目、广州粤芯半导体等均于9月投产;先进制程方面,中芯南方的FinFET 工厂已顺利建造完成,开始进入产能布置和建设阶段;存储芯片方面,长江存储器基地一期已实现量产,预计今年底量产64层堆栈的3D Nand,2020年生产128层堆栈3D Nand;合肥长鑫2019年第三季度8GB LPDDR4正式投产。公司客户覆盖国内大部分产线,客户投产后的收入确认加快,且新一轮客户扩产带来的设备集中采购工作已经在三季度开始陆续启动。 三季度以来硅基刻蚀等集成电路工艺设备中标数量显著增加。根据中国国际招标网,北方华创从7月至今陆续中标了芯恩(青岛)集成电路有限公司的工艺设备数台,上海积塔半导体的聚合物烘烤工艺立式常压炉管1台、去胶与清洗设备7台,株洲中车时代电气股份有限公司PVD 5台、6寸线去胶清洗设备9台;中标了华虹(无锡)多晶硅等离子蚀刻设备1台,长江存储的工艺设备10台,包括长江存储采购的多晶硅等离子蚀刻设备1台、硅槽刻蚀设备2台、金属退火设备3台、立式常压氧化设备3台、立式高温退火设备1台。 三季度研发支出大幅增加。公司三季度末开发支出12.17亿元,环比二季度末的9.06亿元,单季度大幅增加了3.11亿元,增量主要是资本化的研发投入增加。其次,公司1-3季度费用化后的研发费用3.53亿元,同比增长169%,第三季度研发费用1.42亿元,环比二季度增长35%,同比增长140%。 定增+参股创新中心,产品研发有望获大量资金支持。公司20亿元定增项目已获证监会审核通过,募投资金主要用于高端集成电路装备研发及产业化项目,包括在28nm 纳米设备基础上,进一步实现14nm 设备的产业化,并开展7/5nm 设备的关键技术研发。北京集成电路装备创新中心有限公司是控股股东等合资成立的集成电路装备相关技术的研究与开发平台,有利于公司集成电路设备相关技术的研发与产业化。 估值 我们维持19/20/21年公司净利润3.43/4.59/6.02亿元预测,目前市值对应PE 估值为95/70/54倍,但公司全面布局集成电路工艺设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
中联重科 机械行业 2019-11-05 5.93 -- -- 6.17 4.05%
6.17 4.05% -- 详细
支撑评级的要点 三季度业绩符合预期,核心产品市场份额全面提升有助于公司价值重估。公司前三季度共实现营收317.5亿元,同比增长51.0%,归母净利润34.8亿元,同比增长167.1%,业绩完全符合我们之前预期,公司业绩持续高增长主要源自下游需求持续强劲、产品核心竞争力的彰显、营销服务体系的优化以及市场拓展力度的加大等。分产品来看,公司混凝土机械营收同比增长33.2%,汽车起重机营收同比增长62.0%,建筑起重机营收同比增长125.3%,增速均高于行业平均水平。据中国工程机械工业协会统计数据显示,公司汽车起重机、塔机、混凝土泵车三大核心产品市场份额持续提升,汽车起重机市场份额从2017年21%左右提升至如今28%左右水平,混凝土泵车市场份额从2017年24%左右提升至如今30%以上水平,塔机市场份额从2017年不到30%提升到如今40%以上,市场份额全面提升的背后是公司产品超强竞争力和优质服务的最佳反应,有助于打破目前市场对公司的惯性错误认知,研发费用仍保持近100%的增长,将对产品品质和竞争力的追求做到极致,我们认为公司核心产品市场份额还将进一步提升,其真实价值有望逐渐迎来重估。 成本费用实现有效控制,公司盈利能力持续回升。公司继续加强成本费用管控,2019年前三季度期间费用率为17.5%,相比上半年略有提升,同比下降2.8pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为8.7%、5.9%、2.9%,分别同比下降0.2、1.1、1.4pct,未来随着降债控费及规模化效应,期间费用率还会有较大下行空间。受益期间费用率下行、高经营质量及产品结构改善等,公司盈利能力持续回升,前三季度整体毛利率29.8%,与上半年基本持平,同比提升3.5pct,净利率10.9%,同比提升4.8pct,分产品来看,公司工程机械主要产品毛利率均有不同程度提升,混凝土机械毛利率同比提升近5pct,工程起重机毛利率同比略有提升,而塔机毛利率同比提升超7pct,在期间费用率继续下行、产品结构优化、规模化效应的驱动下,公司毛利率和净利率有望继续保持稳中有升的趋势。 继续坚持高质量经营,新兴业务为中长期发展注入活力。公司继续坚持高质量经营的发展战略,强化风险管控,资产质量不断夯实,前三季度经营净现金流达49.6亿元,再创同期历史最佳水平,应收账款259.4亿元,同比仅提升12.9%,大幅低于营收增长幅度,应收账款周转率和存货周转率均有不同程度提升。公司新兴业务均在有序推进中,农业机械市场空间广阔,目前虽未出现明显增长,但随着农机行业的复苏及公司对经济作物的大力拓展,未来发展前景可期,挖掘机重新开始出击,加大对全国经销商网络的布局,前三季度销量增长超100%,考虑到农业机械和小挖之间较强的协同效应,公司未来将持续聚焦农业机械+挖掘机,努力将公司打造为“中国版的约翰迪尔”;高空作业平台经过两年的匠心制造,公司已覆盖剪叉、直臂、曲臂三大类30余款产品,技术实力和生产制造已达到行业领先水平,产品获得众多客户的广泛认可,前三季度已累计销售超3亿元,公司逐渐向第一梯队靠拢,新兴业务将为公司的中长期发展注入新动力,是未来迈上新台阶的关键。估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0亿元,对应EPS为0.56/0.73/0.83元/股,对应PE分别为10.5/8.0/7.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧,基建和地产投资大幅低于预期。
晶盛机电 机械行业 2019-11-04 14.94 -- -- 15.48 3.61%
15.48 3.61% -- 详细
公司发布公告,成为中环协鑫五期第一批招标的第一中标候选人, 中标内容主要为光伏单晶硅生长设备、切磨设备和截断设备。 公司有望中标金额达14.25亿元, 占比总合同金额 94.4%。 此次大订单(中标候选) 预示着下游单晶硅新一轮扩产潮已开启, 公司作为设备龙头企业,或将深度受益。 我们维持此前盈利预测, 2019/20/21年净利润分别为 6.62亿元/9.84亿元/13.06亿元, 对应 PE 估值为 29.3/19.0/14.5倍, 维持买入评级。 支撑评级的要点 公司有望中标中环五期第一批大订单, 开启新一轮设备需求。 此前中环协鑫公司发布招标信息:中环五期项目第一批设备招标,采购资金合计15.09亿元,对应产能目标 9959MW/年。招标共分三包,分别是长晶炉 12.6亿元,切磨一体机 2.3亿元,和截断机 1900万元。 公司公告已成为第一中标候选人,有望获得第一包 12.1亿元(占比 96%),第二包 1.98亿元(占比 86%),第三包 1710万元(占比 90%) 。 公司产品竞争优势明显,预计中标绝大部分比例订单, 按规定订单在合同签订后 210日交付, 我们预计或将在 2020年 6月左右交付。 在手订单充裕,保障 2020业绩高增。 我们测算公司 2019年新接订单或将超过 40亿元(包括此次订单)。 根据公司公告,截至 2019年 Q3季度末,公司在手订单 25.58亿元,其中半导体 5.4亿元。 若考虑此次订单,公司在手订单有望超过 40亿元,预计在 2019年 Q4季度和 2020年确认收入, 或将保障 2020年业绩增长。 下游单晶硅扩产潮已开启,未来订单值得期待。 当前时点,单晶硅片供不应求,具备超额收益,下游传统厂商(隆基,中环,晶科、 晶澳) +确定扩产的新进入者(上机数控、锦州能源等) +潜在新进入者(环太集团等) 均在积极扩产。我们认为单晶硅片 2020-2021年有望迎来新一轮扩产潮, 我们测算 2020年行业扩产有望超过 50GW, 其中超过 60%为公司的潜在客户。公司作为设备龙头企业,有望率先受益下游扩产潮。 半导体设备多点布局, 中环无锡订单有望落地。 中环无锡项目拟投资 30亿美元用以生产集成电路大硅片, 分两期建设, 产能目标为 8寸 75万片和 12寸 60万片。 中环公司非公开募集资金有望在近期落地,无锡项目或将加快推进。我们测算公司所覆盖设备价值量超过 58亿元( 其中 8寸设备 10亿元左右, 12寸设备 48亿元左右) 。我们预计公司有望获得 8寸线订单和部分 12寸线订单。 估值 我们维持此前盈利预测, 预计 2019/20/21年净利润分别为 6.62亿元/9.84亿元/13.06亿元,对应 PE 估值为 29.3/19.0/14.5倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏行业装机量不及预期,半导体推广进展不及预期。
晶盛机电 机械行业 2019-11-04 14.94 -- -- 15.48 3.61%
15.48 3.61% -- 详细
公司业绩增速拐点向上,符合预期。公司2019年Q3单季度实现业绩2.2亿元,同比增长37.4%,业绩如期释放,同比增速止降为升,呈现明显拐点。主要得益于1)行业景气度高位,存量订单如期转化。2)配件业务(包括坩埚、抛光液、精密部件等)稳步推进,贡献收入增长点。我们认为公司2019年全年业绩稳定增长确定性高,或将完成股权激励目标。 三费控制合理,盈利能力维持高位。公司2019年前三季度毛利率38.2%,同比减少1.45pct,净利率23.5%,同比减少0.08pct,毛利率和净利率均维持较高水平,基本稳定。主要得益于:1)公司产品技术升级,设备单台价值量在提高;2)期间费用率13%,维持同比减少态势,凸显公司优秀的费用控制能力。 展望未来:行业景气度向上,新接订单或将快速增长。据公司公告,截至2019年Q3,公司在手订单25.58亿元,其中半导体5.4亿元。我们测算公司2019前3季度新接订单或将超过24.5亿元。公司在手订单充裕,支撑公司全年业绩稳定增长,有望实现股权激励目标。展望四季度,据招标信息网公告,中环五期首批设备招标已启动,采购资金合计15.09亿元,公司或将新增大订单。伴随下游客户中环、晶科、上机、晶澳等客户的加速扩产,公司作为设备龙头企业,未来有望充分受益。 半导体设备多点布局,未来有望加速释放。公司半导体设备已布局多年,前期更多处于小批量试用阶段,我们判断随着下游客户中环无锡项目的推进,半导体设备业务有望迎来放量增长。我们根据中环无锡规划产能测算,公司所覆盖设备价值量超过58亿元(其中8寸设备10亿元左右,12寸设备48亿元左右)。我们预计公司有望获得8寸线订单和部分12寸线订单。半导体设备单台价值量高,利润率高,业绩弹性大。 估值 我们维持此前盈利预测,预计2019/20/21年净利润分别为6.62亿元/9.84亿元/13.06亿元,对应PE估值为28.5/18.5/14.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 光伏行业装机量不及预期,半导体推广进展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-04 30.61 -- -- 33.65 9.93%
33.65 9.93% -- 详细
公司盈利高弹性,主要来自行业高景气度和公司收入结构优化。公司三季度业绩表现符合预期,单季度净利润维持100%以上增长,高增长的原因一方面来自国内油气大开发,推动公司销售收入及订单保持30%-40%以上增速,另一方面,公司第三季度净利率24.6%,较去年同期净利率15%上升9.3个百分点。盈利能力的快速上升,主要体现在业务结构中高盈利能力的钻完井设备收入占比从去年三季度的34%提高到今年三季度的45%,且收入大幅增长的情况下仍维持固定成本不变或小幅增长,人均产值的大幅上升,管理费用率、销售费用率持续下行等方面。 三桶油保持高强度油藏勘探开发,为油服行业维持高景气度提供前提保障。据公司中报,公司上半年钻完井设备订单增幅超100%,三季度延续钻完井订单高增长态势。同行业中,据宝石机械公众号显示,宝石机械截至10月25日第100台压裂车下线,四机厂也已经交付上百台压裂设备,均较去年有50%-100%增长。根据我们井场调研,尽管目前压裂设备存量市场紧缺程度得到缓解,但国内100多个连续油管存量设备的服务能力日益紧张,延续了增产设备供不应求的态势。增产设备行业火爆程度延续,将依赖于油气藏地质理论新的认识和储量勘探新发现,而去年以来三桶油依次在渤海、四川盆地、鄂尔多斯油田、塔里木等都有新的储量发现,且塔里木盆地除奥陶系以外有可能还存在富油多气的其他地层。 贴近市场的技术创新与变革造就一流装备品质。公司自身拥有多支训练有素的压裂和连续油管服务队伍,对公司装备的品质大幅上升起到关键支持。同样结合油服队伍施工作业中遇到的井场问题,2018年杰瑞自主研发并推出了全球首创的压裂免破砂袋供砂设备、全球首台超大功率固井车以及智能超大型电控连续油管设备,推出电驱压裂橇产品,研制成功全球单泵功率最大的7000QP系列大功率压裂柱塞泵;2019年杰瑞自主研发并推出了成套电驱压裂设备,并实现国内多套电驱压裂设备销售,自主研发的世界首台双混合大排量超大功率固井车成功下线,自主研制的全球首台7000型电驱压裂橇也成功下线,这些设备的推出有助于公司继续领跑页岩气开发装备,在行业内始终保持领先地位。 估值 考虑钻完井设备订单持续向好,且毛利率上升幅度超预期,我们将19/20/21年杰瑞净利润12.1/16.8/21.3亿元上调至13.1/19.2/26.0亿元,对应EPS从1.26/1.75/2.22元/股上调至1.37/2.01/2.71亿元/股,目前股价对应PE估值分别为22/15/11倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 -- -- 39.87 3.45%
47.80 24.03% -- 详细
行业竞争导致业绩增速放缓,符合预期。随着面板行业持续调整,以及韩国、国内面板检测设备企业纷纷回到大陆分抢国内市场,价格竞争导致公司盈利能力下滑,订单数量不显著变化情况下总金额受到影响。尽管如此,公司仍在大尺寸面板检测设备市场中保持绝对垄断地位,在OLED等小尺寸面板检测设备市场中维持较高市占率,单季度收入仍保持49%较快增长,剔除半导体领域高额研发费用后,单季度利润估计在1亿元上下,同比增速较快。 半导体检测设备研发强度加大,ATE与量测设备产业化顺利。第三季度公司研发费用0.85亿元,同比增长111%,前三季度研发费用累计2.02亿元,同比增长104%,表明精测对半导体设备研发力度持续加大。根据公司公告,武汉精鸿的存储芯片测试设备目前已实现小批量的订单;精测控股60.53%的Wintest(主要产品是驱动芯片测试设备),目前也已实现小批量的订单;上海精测聚焦的半导体前道量测设备领域,目前已有一台膜厚的设备进入半导体厂商。公司在ATE及前道量测设备研发与产业化进度比我们预期要快。 公司布局前道量测设备即将进入收获期。上海精测半导体成立于2018年7月,继2018年实现收入259万元后,今年上半年实现收入409万元。国家集成电路大基金等增资后公司承诺上海精测2020-2022年营业收入不低于0.624/1.47/2.298亿元,且产品研发及生产进度包括:(1)集成式膜厚设备:应于2020年底之前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2022年底前通过验证并实现重复订单;(2)独立式膜厚设备:应于2020年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2022年底前通过验证并实现重复订单;(3)半导体OCD设备:应于2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2023年底前通过验证并实现重复订单;(4)晶圆散射颗粒检测设备:应于2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2023年底前通过验证并实现重复订单。 盈利预测及估值n考虑到市场竞争对公司盈利能力的影响,以及半导体测试和量测设备研发力度加大,我们将2019-2021年净利润由3.30/4.77/6.65亿元调整为3.25/4.16/4.90亿元,目前股价对应PE为31/24/21倍,鉴于集成电路工艺检测设备业务获得大基金、上海半导体装备与材料基金的支持,工艺检测设备的研发和产业化将有望显著加快,未来公司存在来自半导体设备特别是(上海精测半导体)工艺控制量测设备的估值高弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
长川科技 计算机行业 2019-11-04 21.00 -- -- 22.58 7.52%
22.77 8.43% -- 详细
单季度收入增速加快,整体经营形势趋于好转。考虑到长川将STI9月份财务数据并表,即9月份STI并表收入估计0.24亿元,而长川本部口径第三季度收入0.76亿元,环比增长29%,同比增长36%,而第一、二季度收入分别同比下滑6%、15%,单季度收入恢复正增长。长川本部口径第三季度毛利率53%,较第二季度回升5个百分点。公司备货积极,剔除并表因素外长川本部存货从二季度末1.67亿元升至2.08亿元。 研发费用、管理费用等计提影响当期利润。第三季度公司研发费用0.26亿元,同比增长54%,前三季度研发费用累计0.67亿元,同比增长48.6%,表明长川科技对半导体设备研发力度持续加大。其次,第三季度公司计提管理费用0.21亿元,环比增长176%,同比增长54%,前三季度管理费用0.35亿元,同比增长95%,主要是并购STI的中介机构费用及日本子公司的管理费用、部分新收购的STI管理费用并表。 期待收购STI后的产品、市场、客户协同效应。长川科技主要产品包括检测机和分选机,正处于探针台、数字测试机等新产品研发推广阶段;已完成收购的STI是光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备商,主要产品包括AT468机台、Hexa机台、iSort机台及iFcous机台等四种型号高精度光学检测设备(AOI),销售给日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光、飞思卡尔等国际一流客户。2018年备考收入5.8亿元,净利润0.86亿元,跨入国产半导体设备第一梯队。 新产品打开成长空间。公司现有应用于大功率器件及模拟/数模混合测试机,在整个测试设备中占比较小,公司业务所面对的行业天花板较低。未来的成长性来自:公司正在研发的探针台全球市场空间10多亿美元,相当于测试设备的1/5,新研发的数字测试机,市场规模也远大于模拟/数模混合测试机。 盈利预测及估值 考虑到9月份开始将STI并表,且公司本部单季度营收增速恢复增长,以及研发费用、管理费用计提对当期利润影响,我们将2019-2021年未并表净利润0.40/0.62/0.95亿元调整为并表后的0.36/1.15/1.48亿元,目前股价对应PE为185/58/45倍,但公司正处于快速成长阶段,且新产品未来销售及收购STI存在协同效应,维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品研发未能持续突破;海外研发制造和销售的汇率波动风险。
恒立液压 机械行业 2019-11-04 39.14 -- -- 48.30 23.40%
48.30 23.40% -- 详细
7月排产下滑短期影响,业绩基本符合预期。公司2019年Q1/ Q2/Q3分别实现收入15.7/ 12.2/ 10.41亿元,同比增速分别为61.6%/ 2.6%/ 4.5%,实现净利润3.26亿元(同比增速108.1%),3.45亿元(同比增速12.3%)和2.47亿元(同比下降3.7%)。Q3收入和业绩增速有所下滑,其中单季度挖机油缸收入为3.9亿元,同比下降7%。我们认为主要原因包括:1)三季度为挖机行业传统淡季;2)7月公司排产低于预期,短期影响销量。三季度非标油缸收入3亿元左右,同比持平,排产相对充分,应用领域不断突破,新增光伏、军工等应用场景,呈现非标应用拓展逻辑。 8-10月排产显著增加,四季度翘尾行情可期。下游挖机行业韧性凸显,有望保持同比正增长态势。受益于下游需求增长,公司自8月以来,挖机油缸排产显著回升。我们判断公司四季度订单或饱满,排产同比和环比均有望增长,四季度业绩高增可期。 泵阀业绩持续增长,多方面扩展稳步推进。公司泵阀产品快速放量,我们预计三季度收入同比增长50%以上。公司泵阀产品取得多方面拓展成果,包括:1)挖机泵阀方面,由小挖向中大挖延伸顺利;2)应用场景持续拓展,挖机向高空作业平台、旋挖钻机等多场合同步扩展;3)客户突破性扩展,由国内客户出发,突破斗山等外资客户。我们认为公司泵阀产品种类增加+应用多元+客户突破,随着产能的顺利爬坡,有望贡献业绩未来几年持续增长。 费用率基本稳定,财务费用贡献正收益。公司整体毛利率为36.55%,同比提高1.65个pct,其中挖机油缸毛利率同比下滑,泵阀和非标油缸毛利率同比提升。公司前3Q 的期间费用率为7.1%,同比增加0.7个pct,保持较低水平。其中前Q3的财务费用为-5800万元,其中Q3单季度为-4300万元,贡献正收益,主要因为美元汇率增值带来的汇兑收益影响。公司研发费用率小幅提升,持续投入扩宽护城河。 估值 我们维持此前盈利预测,2019-2021年净利润分别为12.01/13.83/15.95亿元,对应PE 为29/25/22倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产/基建投资失速下降,挖机销量大幅下滑,非标领域拓展不及预期。
先导智能 机械行业 2019-10-30 33.15 -- -- 38.68 16.68%
39.78 20.00% -- 详细
受行业影响,公司三季报业绩增速放缓。公司2019 年Q3 单季度实现营业收入13.55 亿元(yoy7.9%),实现归母净利润2.42 亿元(yoy10.16%),增速同比和环比均有所放缓。由于新能源汽车销量增速持续下降(2019 年9 月同比下降34%),公司下游动力电池厂商扩产节奏有所放缓,导致公司3 季度收入确认节奏放缓,业绩增速略不及预期。2018 年H2 部分新接大订单(包括:泰能新能源5.36 亿元,宁德时代9.15 亿元和特斯拉4300 万元) 均在实施中,部分设备有望年内通过验收并确认收入,我们预计四季度收入增速会环比提升。 研发费用率呈增长态势,影响短期利润释放。公司2019 年前3Q 毛利率达到41.3%,恢复性增长,高于行业平均水平,体现公司竞争优势和议价能力;净利率达19.75%,同比和环比维持平稳,并未随毛利率提升而提升,主要由于期间费用率在增加。公司前3Q 的研发费用率达11.06%, 呈持续增长态势,主要用于锂电整线设备的研发。公司业务同时扩展至光伏、氢燃料电池、和3C 行业,预计未来研发费用率或将维持高位,影响短期利润释放,但将有助于培育长期业绩增长点。 未来2 年锂电增量订单在海外,公司已设立瑞典子公司。当前下游动力电池厂商正迎来二次扩产窗口,海外客户或将提供公司主要增量订单。公司产品具备全球竞争力,技术优势明显,海外客户包括:松下、LG 化学、SKI、Northvolt、特斯拉等海外龙头公司。伴随欧洲主流汽车厂商的电动化趋势的布局,公司或将受益欧洲电池厂商的扩产。公司公告成立瑞典子公司,注册资本为500 万瑞典克朗,我们认为有望帮助公司对接Northvolt 和CATL(欧洲)等重要客户,获得海外增量订单。 估值 根据公司三季报业绩,我们小幅下调盈利预测,预计2019/20/21 年净利润分别为9.6 亿元/13.3 亿元/16.4 亿元,对应PE 估值为31/22/18 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车销量不及预期,海外动力电池扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名