签署海外大额订单，为公司业绩增长保驾护航。根据公司4月8日公告，公司及下属全资子公司SKAutomationGermanyGmbH（德国先惠）签订日常经营重大合同，主要内容为提供新能源汽车智能生产线相关设备服务。合同1为4.55亿元人民币（不含税），合同2为21,000,000欧元（不含税）。根据欧元兑换人民币汇率换算，合同累计金额约为6.2亿元人民币（不含税）；若该销售合同顺利履行，预计将会对公司2024-2025年度业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。 国内“自动充电”产品落地，为新能源汽车市场赋能。该产品为上海先惠大数据科技有限公司首款自主研发，全球领先的无人充电产品。产品可实现慢充/快充/超充相互转换等功能。自动充电设施能够提高充电效率和便捷性，用户只需将车辆停放在充电桩附近，通过自动识别和连接系统即可实现快速充电。该产品的上线大幅降低了充电场站投资人的运营成本:自动充电设施具有自动化运营管理功能，可以实现远程监控、自动诊断和故障排除等功能，减少了人力和物力成本，降低了充电场站的运营成本，提高了运营效率和盈利能力，为上海市新能源汽车的推广和新能源汽车后服务市场的普及发展提供重要支持。 “智能制造装备+新能源电池零部件”双轮驱动，公司业务模式持续拓新。上海先惠自动化技术股份有限公司成立于2007年，主营各类智能制造装备的研发、生产与销售，目前已逐步形成了“智能制造装备+新能源电池零部件”双轮驱动的产品布局。近年来新能源车渗透率大幅上升，根据Marklines的统计数据，2023年全球新能源汽车销量达到1443万辆，同比增长35.4%；预计2024年全球新能源汽车销量达到1800万辆左右，同比增长25%左右，带动公司业绩稳步增长。同时海外电动化转型升温，公司或将把高毛利的海外市场作为下一阶段渗透焦点。考虑到数据要素和公司的海外业务仍存在较大的不确定性，我们认为公司未来的业绩可能存在较大波动。暂预计公司2023-2025年营业收入分别为24.49、30.60、36.96亿元，归母净利润分别为0.41、2.23、3.29亿元，维持“增持”评级风险提示：数据业务拓展不及预期，海外业务拓展不及预期，估值模型与盈利预测不及预期

“智能制造装备+新能源电池零部件”双轮驱动，公司业务模式持续拓新。上海先惠自动化技术股份有限公司成立于2007年，主营各类智能制造装备的研发、生产与销售。其中新能源电池装备占比最大，其次是汽车底盘系统装备及氢能源装备，智能制造数据及软件产品。2022年公司通过子公司福建东恒布局动力电池精密结构件领域，与宁德时代系客户深度合作，建立了长期稳定的战略合作关系，为其提供模组侧板、模组端板、模组压接组件等动力锂电池精密结构件，具有较强的市场竞争力，逐步形成了“智能制造装备+新能源电池零部件”双轮驱动的产品布局。 新能源车销量增加带动市场需求稳步增长，海外市场打开未来成长新增量。电池模组及PACK处于动力锂电池产业链中游，受到整体下游需求拉动较为明显。近年来新能源车渗透率大幅上升，根据Marklines的统计数据，2023年全球新能源汽车销量达到1443万辆，同比增长35.4%；预计2024年全球新能源汽车销量达到1800万辆左右，同比增长25%左右，带动公司业绩稳步增长。同时海外电动化转型升温，公司或将把高毛利的海外市场作为下一阶段渗透焦点。 切入数据业务，打开新成长空间。2024年1月9日，公司的全资子公司上海先惠大数据科技有限公司与上海市新能源汽车公共数据采集与监测研究中心签订了《战略合作协议》。双方围绕新能源汽车大数据的市场化应用开展合作，通过资源互补、联合开发的方式，共同挖掘数据的商业价值，打造“世界级智能新能源汽车公共数据中心”。未来公司有望借鉴海外CarFax经验，探索数据经济新模式。CarFax是一家有着四十年积累的汽车数据公司，在北美的二手车市场向汽车经销商和普通消费者提供车辆历史报告，旨在帮助买家和卖家了解二手车辆的详细历史，以做出更明智的购车决策，是典型的数据经济商业模式。目前2023年中国二手车交易量已达1841.33万辆，市场规模已超过万亿级别。未来公司有望借此机会，打开新业务成长空间投资建议：考虑到数据要素和公司的海外业务仍存在较大的不确定性，我们认为公司未来的业绩可能存在较大波动。暂预计公司2023-2025年营业收入分别为24.49、30.60、36.96亿元，归母净利润分别为0.41、2.23、3.29亿元，首次覆盖，给予“增持”评级风险提示：数据业务拓展不及预期，海外业务拓展不及预期，估值模型与盈利预测不及预期

事件： 公司公告：2023年前三季度实现收入 18亿元，同比增长 57%；归母净利润 0.3亿元，同比增长 192%（去年同期为-0.3亿元）。其中第三季度营业收入 5.8亿元，同比下滑 17%；归母净利润 0.2亿元，同比增长 128%。 2023年公司持续推动降本增效，盈利能力有所修复，业绩拐点显现2023年前三季度公司收入大幅增长主要系收购福建东恒并表所致，归母净利润同比扭亏主要系公司推进降本增效、加强人员管理、提高生产效率。2023年前三季度公司销售毛利率为 24%，较去年同期增加 4pct。2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为 2.0%、6.7%、5.3%、1.4%，其中研发费用率同比大幅降低 6.1pct 主要系合理优化调整研发人员。 收购福建东恒已完成，智能制造装备+新能源电池零部件双轮驱动发展2022年，公司以现金方式完成对福建东恒 51%股权的收购，从新能源电池生产线领域拓展到新能源电池零部件领域，切入锂电池模组结构件业务。据公告，福建东恒 2022-2024年的业绩承诺分别为不低于 1.5、1.6、1.7亿元，2022年实际净利润为 1.6亿元，实现比例 104%。 2023年股票期权激励计划首次授予登记完成，有助于提高管理团队积极性2023年 9月首次股权激励授予登记完成，授予人数 621人，行权价为 54元。公司层面的业绩考核指标：2023-2025年的收入较 2022年增速不低于 20%、60%、100%，即不低于 22、29、36亿元；或 2023-2025年净利润分别达到 1、2、3亿元。股权支付费用于 2023-2026年摊销，总费用 0.1亿元。 新能源汽车模组/PACK 装备龙头，优化订单结构、重点开拓海外市场新能源车模组/PACK 自动化设备需求增长的驱动力：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 我们预计国内 2025年模组/PACK 线市场达 113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK 自动化率提升。 重点布局海外市场。公司是德系车企的重要供应商，配套基础较好。欧美新能源汽车快速增长，预计 2025年欧洲/美国模组与 PACK 线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达 20%/67%。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.4、1.6、2.3亿元，对应 PE 分别为107、26、17倍，维持“买入”评级。 风险提示动力锂电扩产低于预期；大圆柱锂电应用进展低于预期

投资事件：公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入11.28亿元，同比增长53.45%；归母净利润亏损0.28亿元，同比下降140.18%；扣非净利润亏损0.46亿元，同比下降177.05%。 并表福建东恒提振收入，Q3单季度净利润转正。2022年前三季度，公司实现营业收入11.28亿元，同比增长53.45%；归母净利润亏损0.28亿元，同比下降140.18%。其中，Q3单季度收入7.05亿元，同比增长254.12%；净利润879.73万元，同比增长466.94%。公司第三季度收入和净利润均实现大幅增长，主要原因是1）二季度疫情封控影响消除，公司恢复正常生产经营；2）控股子公司福建东恒作为宁德时代动力电池结构件的主要供应商之一，业绩表现出色，2021年收入/净利润9.04/1.42亿元，三季度起实现并表，有效提振公司整体业绩。 期间费用率较高，盈利能力静待修复。2022年前三季度，公司期间费用率为20.56%，同比上升2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/6.63%/11.41%/0.63，同比-0.53/-1.11/+3.36/+0.7pct。 由于二季度业绩受疫情影响严重，2022年前三季度公司毛利率为20.26%，同比下降10.23pct；净利率为-0.12%，同比下降9.90pct。受益生产恢复和福建东恒并表，Q3单季度毛利率环比提升15.28pct至21.46%；净利率转正，为1.25%。未来随着业务规模的不断扩张和利润水平较高的锂电结构件业务的导入，公司盈利水平有望逐步修复。 产能扩张支撑业绩释放，切入锂电结构件打造第二成长曲线。公司凭借领先的技术实力和良好的客户拓展，不断斩获海外内大单，已累计获得宁德时代订单共计10.96亿元，海外市场拓展顺利，分别于4月、5月、7月获得北美和欧洲客户大订单。公司收购的福建东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。通过此次收购福建东恒51%股权，将顺利切入锂电池结构件业务，获得第二业绩增长动能，有利于与模组/pack业务形成业务协同，加强对下游客户的服务能力，进一步加深与宁德时代的合作。为满足公司订单快速增长和新业务持续拓展需求，公司募资11.35亿元在上海、武汉、福建罗源等地扩建自动化装备和结构件产能，上海、武汉二期工厂达产后将分别形成49条和20条装配线产能，罗源工厂一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装；二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。产能的不断落地将支撑未来业绩放量。 盈利预测与投资建议：三季度公司恢复正常生产经营，模组/pack业务受益动力电池厂商扩产潮带动设备需求高增，收购东恒切入锂电结构件，有望构筑第二增长极。我们预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元，对应EPS为1.39、3.24、5.14元，对应PE为47倍、20倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

投资事件：近日，先惠技术公告，自2022年4月7日至今，公司再获得宁德时代及其控股子公司订单合计约8.07亿元。2022年上半年公司频获大单，海外业务不断突破。继今年4月7日公司公告累计收到宁德时代及其子公司各类合同和定点通知单合计约2.89亿元后，公司于8月31日再次披露获得宁德时代及其控股子公司订单合计8.07亿元。由此，公司目前累计获得宁德时代订单共计10.96亿元。此外，公司上半年在欧洲市场保持积极开拓，分别于4月、5月、7月获得北美新能源重要订单、欧洲豪车品牌新能源电池大单和欧洲汽车集团巨头大订单。公司作为锂电池模组/pack自动化产线龙头企业，在重点服务宁德时代、孚能科技、上汽集团、一汽集团等国内锂电龙头和高端车企的同时，长期深耕德系汽车供应链，产线自动化率达到世界顶级水平，凭借良好的技术水平和价格优势，公司海外业务不断取得突破。收购宁德东恒切入锂电结构件，有望打造二次成长曲线。宁德东恒主要产品为动力电池模组侧板、端板等外壳结构件，宁德时代作为其主要下游客户，收入占比超过90%。 此外，宁德东恒是宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，产品最终服务于奔驰、宝马、特斯拉、大众等知名品牌。2021年宁德东恒实现营业收入9.04亿元，同比增长118.23%；实现净利润1.42亿元，同比增长130.00%；综合毛利率为28.93%。公司通过收购宁德东恒51%股权，将顺利切入锂电池结构件业务，获得第二业绩增长动能，并与模组/pack业务形成业务协同，加强对下游客户的服务能力，进一步加深与宁德时代的合作。拟定增募资11.35亿元扩建产能，有力支撑业务增长。2022年8月31日，公司发布定增预案，拟募集资金11.35亿元用于在上海、武汉扩建自动化装备产能，以及在福建罗源扩建结构件产能。项目建成后，上海工厂将增加面积4.2万平方米，2026年达产后形成年产49条装配线产能；武汉二期工厂面积1.5万平方米，年产能20条线，年收入预计达到2.8亿元；罗源工厂面积18.3万平方米，一期年产28,000,000pcs铝型材端板、30,000套新能源设备装配夹具、工装；二期年产2,200,000pcsU型框电池模组、64,000,000pcs侧板。新能源车渗透率提升带动动力电池需求快速增长，叠加设备自动化率的提升，公司订单有望快速增加，产能提升将有效支撑公司业绩放量。盈利预测与投资建议：受二季度上海疫情导致的停工停产影响，公司阶段性收入确认较少，我们认为受益下游电池厂商持续扩产，设备需求高增，公司服务高端优质客户，海外市场不断突破，锂电结构件业务将为公司带来业绩增量。预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润1.06亿元、2.48亿元、3.92亿元，对应EPS为1.39、3.24、5.14元，对应PE为55倍、23倍、15倍，首次覆盖给予推荐评级。风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游电池厂商扩产不及预期。

事件： 据官方公众号，公司再获欧洲汽车集团巨头大订单，欧洲发展再下一城。 再获欧洲汽车巨头新能源电池大单，欧洲板块实力再上台阶 公司作为模组pack自动化设备龙头企业，多年深耕德系汽车供应链，产线自动化率达到世界先进水平。继5月德国子公司收获欧洲豪车品牌新能源订单后，再获欧洲汽车巨头的新能源电池大单。在此次的项目竞标过程中，公司作为唯一一家入选的中国企业，经过多轮竞争，最终取得订单。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构。2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元，授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人，彰显管理层信心。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为34/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

事件：2022年5月22日晚公司公告拟以8.16亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒51%股权，成为其控股股东，此次收购构成重大资产重组，宁德东恒2022-2024年度承诺净利润不低于1.5/1.6/1.7亿元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。 投资要点产品角度：宁德东恒主营动力电池精密结构件，收购利于双方开拓新业务：宁德东恒主营动力电池精密金属结构件，其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板和特殊结构需求。（（1）对先惠技术而言：先惠技术主营属于项目制，单体项目投入大，存在项目建设周期长，项目验收、回款慢等特点；而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件，随着动力电池生产线的逐渐投产，其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时，此次收购有利于降低设备业务回款周期波动影响，丰富先惠技术产品品类，形成自动化产线+模组结构件双轮驱动，进一步打开公司成长空间，到我们预计到2025年全球新能源汽车超模组结构件需求量将超260亿元。 （（2））对宁德东恒而言：目前CTC/CTP/CTB等新技术兴起，东恒可以借助先惠技术在汽车底盘领域的技术储备，开发更多新产品。 客户拓展角度：宁德东恒与CATL合作紧密，收购利于提升双方客户服务能力：宁德东恒与CALT长期稳定合作，从2014年设立之初，一直围绕主要客户CATL进行相关电池结构件服务，CATL在宁德东恒2020/2021年营收中占比分别为88%、93%。（1）对先惠技术而言：先惠技术确立了新能源汽车行业的战略目标，服务于CATL等动力电池厂，收购宁德东恒利于共同服务CATL等客户；此外由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配，二者能够为客户提供整体解决方案，提升服务能力。（（2）对宁德东恒而言：先惠技术客户丰富，汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等，汽车零部件类客户包括宁德时代、上汽集团系等，欧美扩张加速，宁德东恒在满足CATL发展的基础上，能够借助先惠技术的客户群，协同开拓国内外优质客户，逐步降低对单一客户的依赖风险。 盈利能力角度：宁德东恒规模较大，收购利于提升双方盈利能力：：2021年宁德东恒营业收入为9亿元，同比+118%，分产品来看侧板产品占主导地位：侧板产品营收占比约70%；端板产品占比约14%。2021年宁德东恒归母净利润为1.4亿元，同比+130%，归母净利率约15.6%；2021年宁德东恒毛利率为28.9%，同比-0.7pct，主要系原材料上涨使得毛利率略有下降，宁德东恒毛利率水平较高，高于同行可比公司科达利（26.3%）等；分产品来看，相较于端板，侧板产品技术要求水平更高，侧板利用了绝缘技术如模组侧板贴膜绝缘工艺、侧板接结构等，故侧板毛利率为33%、端板为9%、设备工装为23%，侧板毛利率水平最高。（1）对先惠技术而言：收购完成后，先惠技术业绩将得到显著增厚，公司2021营业收入由11亿元增长至20亿元，同比+82%；归母净利润由0.7亿元增长至1.4亿元，同比+101%；EPS由0.93元/股增长至1.86元/股，同比+100%。（2）对宁德东恒而言：可利用先惠技术智能化生产线经验积累，将有效降低人工需求，提升产品交付能力，提高产品良率，提升运营与生产效率，进一步增强宁德东恒的盈利能力及综合竞争力。 盈利预测与投资评级：暂未考虑收购东恒后对公司业绩的增厚，我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，对应当前股价PE为30/19/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：电动车销量低于预期；模组PACK自动化率提升低于预期。

事件：2022年5月22日晚公司公告拟以8.16亿元价格从石增辉等人手中现金收购宁德东恒51%股权，成为其控股股东，此次收购构成重大资产重组，宁德东恒2022-2024年度承诺净利润不低于1.5/1.6/1.7亿元（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）。投资要点产品角度：宁德东恒主营动力电池精密结构件，收购利于双方开拓新业务：宁德东恒主营动力电池精密金属结构件，其产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板和特殊结构需求。（1）对先惠技术而言：先惠技术主营属于项目制，单体项目投入大，存在项目建设周期长，项目验收、回款慢等特点；而宁德东恒产品属于动力电池配套必备零部件，随着动力电池生产线的逐渐投产，其产品需求量更大且产品周转快、回款更加及时，此次收购有利于降低设备业务回款周期波动影响，丰富先惠技术产品品类，形成自动化产线+模组结构件双轮驱动，进一步打开公司成长空间，我们预计到2025年全球新能源汽车模组结构件需求量将超260亿元。（2）对宁德东恒而言：目前CTC/CTP/CTB等新技术兴起，东恒可以借助先惠技术在汽车底盘领域的技术储备，开发更多新产品。客户拓展角度：宁德东恒与CATL合作紧密，收购利于提升双方客户服务能力：宁德东恒与CALT长期稳定合作，从2014年设立之初，一直围绕主要客户CATL进行相关电池结构件服务，CATL在宁德东恒2020/2021年营收中占比分别为88%、93%。（1）对先惠技术而言：先惠技术确立了新能源汽车行业的战略目标，服务于CATL等动力电池厂，收购宁德东恒利于共同服务CATL等客户；此外由于生产线天然需要与零部件进行后期匹配，二者能够为客户提供整体解决方案，提升服务能力。（2）对宁德东恒而言：先惠技术客户丰富，汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等，汽车零部件类客户包括宁德时代、上汽集团系等，欧美扩张加速，宁德东恒在满足CATL发展的基础上，能够借助先惠技术的客户群，协同开拓国内外优质客户，逐步降低对单一客户的依赖风险。盈利能力角度：宁德东恒规模较大，收购利于提升双方盈利能力：2021年宁德东恒营业收入为9亿元，同比+118%，分产品来看侧板产品占主导地位：侧板产品营收占比约70%；端板产品占比约14%。 2021年宁德东恒归母净利润为1.4亿元，同比+130%，归母净利率约15.6%；2021年宁德东恒毛利率为28.9%，同比-0.7pct，主要系原材料上涨使得毛利率略有下降，宁德东恒毛利率水平较高，高于同行可比公司科达利（26.3%）等；分产品来看，相较于端板，侧板产品技术要求水平更高，侧板利用了绝缘技术如模组侧板贴膜绝缘工艺、侧板接结构等，故侧板毛利率为33%、端板为9%、设备工装为23%，侧板毛利率水平最高。（1）对先惠技术而言：收购完成后，先惠技术业绩将得到显著增厚，公司2021营业收入由11亿元增长至20亿元，同比+82%；归母净利润由0.7亿元增长至1.4亿元，同比+101%；EPS由0.93元/股增长至1.86元/股，同比+100%。（2）对宁德东恒而言：可利用先惠技术智能化生产线经验积累，将有效降低人工需求，提升产品交付能力，提高产品良率，提升运营与生产效率，进一步增强宁德东恒的盈利能力及综合竞争力。盈利预测与投资评级：暂未考虑收购东恒后对公司业绩的增厚，我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，对应当前股价PE为31/19/13倍，维持“增持”评级。风险提示：电动车销量低于预期；模组PACK自动化率提升低于预期。

公司发布重大资产购买报告书（草案）：公司以支付现金的方式收购宁德东恒机械51%的股权，交易金额为8.16亿元。 东恒深度绑定CATL，公司加码锂电金属结构件 宁德东恒主营业务为动力电池精密金属结构件，产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板，掌握切割、延压、贴膜、喷涂、焊接等工艺，是CATL某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商。宁德东恒2021年收入达9.04亿元，同比增长118%；净利润达1.42亿元，同比增长129%。公司与CATL深度绑定，2021年对CATL销售额为8.41亿元，营收占比达93.0%，保持高速增长并将持续享受CATL快速发展。此外，宁德东恒原大股东承诺2022-2024年净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元，将显著增强公司利润，并将形成设备和结构件双轮驱动。收购完成后，公司业务从新能源电池生产线领域扩展到新能源电池零部件领域，从客户协同、生产效率优化、技术协作等方面加码新能源动力电池产业，成为未来公司业务一大增长点。 海内外深耕新能源汽车行业战略目标 在“碳中和”背景下，随着车企停止销售燃油车计划的逐步推出与各国碳中和政策的陆续实施，新能源汽车成为未来汽车行业的发展方向。从海外市场看，欧盟2021年起对所有新车实施二氧化碳排放量不超过95g/km的规定；同时计划新车和货车的排放量从2030年起下降 65%，2035年开始下降100%；欧洲各大车企最迟将于2035年前停止销售燃油车型。国内方面，我国2021年新能源汽车销量达352万辆，同比增长160%。随着国家政策的持续推动、行业技术的不断进步及充电配套设施的完善，新能源汽车市场发展空间巨大。据GGII预测，预计全球动力和储能锂电池2025年需求接近1.9TWh，2020至2025年复合增长达63%。在动力电池领域，2021年全球新能源汽车动力电池需求约为 289GWh，根据预测，2025年全球新能源汽车动力电池需求有望达到1380GWh，行业将进入TWh时代。公司产品主要面向方形电池，SNEResearch预测，2025年全球方形电池结构件市场规模将达到307亿元，公司市场空间庞大。在锂电池需求确定性增长的背景下，动力电池相关原材料以及结构件产品也呈现快速增长，公司将充分受益并打开盈利空间。 盈利预测 考虑收购宁德东恒51%股权并表的影响，预计公司2022-2024年收入分别为28.6亿元、37.2亿元、47.1亿元；归母净利润分别为2.75亿元、4.07亿元、5.35亿元，当前股价对应动态PE分别为24、16、12倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观形势及行业发展风险；市场竞争加剧带来的风险；原材料价格波动风险；产品价格下降的风险；劳动力成本上升风险等。

事件： 公司发布重大资产购买报告书（草案），标的资产为宁德东恒机械51%股权，交易金额为8.16亿元。标的公司2021年收入/净利润分别9.04/1.42亿元。 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板等，2021年对宁德时代收入占比93%，为宁德时代某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商，公司产品最终服务于特斯拉、奔驰、宝马、大众等知名汽车品牌。宁德东恒曾多次获得“CATL优秀供应商”、“CATL投产贡献奖”等认证。并购完成后，双方能够在客户开拓、资源维护、内部生产效率提升等各方面产生协同效应，有利于进一步拓展产品线、拓展新的业务增长点。 标的公司原大股东承诺2022/2023/2024年的净利润分别不低于1.5/1.6/1.7亿元。若标的公司承诺期间累计完成净利润金额超额部分的30%计提业绩奖励，且不高于本次交易对价金额的20%。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.6/6.3亿元，同比增速分别为281%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

事件 ： 2022年 4月 29日晚间公司发布 2022一季报。 投资要点? 营收高增，快速扩产费用前置致短期净利润承压： 2022Q1公司实现营业收入 2.91亿元，同比+93%；归母净利润 0.21亿元，同比+20%；扣非归母净利润为 0.08亿元，同比-33%。受益于动力电池厂高速扩产及在手订单逐步确认，公司营收快速增长；净利润承压主要系快速扩产费用前置所致， 2022年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达 7.2万平米，现有总产能达 20亿，我们预计 2022年底公司总面积达 14万平米，产能达 40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。 规模增长驱动期间费用率下降，静待盈利能力修复： 公司 2022Q1毛利率为 23.7%，同比-9pct，环比+2pct；净利率为 6.7%，同比-5pct，环比+7pct。未来随公司高自动化产线议价能力提升，公司毛利率水平有望迎来拐点。规模增长驱动期间费用率下降，期间费用率为 22.2%，同比-0.6pct，其中销售费用率为 1.7%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为 20.5%，同比+0.5pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.5pct。 合同负债&存货大幅增长，订单充足保障业绩确定性： 截至 2022Q1公司合同负债为 2.37亿元，同比+409%；存货为 3.96亿元，同比+160%，表明公司订单充足， 2021年公司新签订单达 21亿元； 2022年 4月 6日，公司再次公告与宁德时代 2.89亿元（不含税）大订单。 2022Q1经营活动净现金流为-0.83亿元，主要系扩张导致员工人数增长使得薪酬、费用增长较多所致，为了匹配公司产能扩张，截至 2022年 3月底公司员工数量超过 3000人。 拟收购宁德东恒机械，实现产品拓品类&深化宁德合作： 先惠拟收购宁德东恒机械有限公司 51%的股权，切入锂电池模组结构件业务，形成“锂电池模组结构件+自动化产线”双轮驱动的产品布局，进一步彰显自动化优势；同时有助于进一步深化先惠与宁德的合作关系。 盈利预测与投资评级： 公司产能处于高速扩张中，我们维持公司 2022-2024年归母净利润为 1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态 PE28/18/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。

1、 公司互动平台表示：已在美国成立了全资子公司，随着北美新能源市场需求的不断扩大，公司已取得了美国客户的重要订单。 2、 发布重大资产重组补充公告：披露东恒机械部分业务及财务信息。 ? 收获北美动力电池企业重要锂电设备订单，国际化工作取得重要进展 4月15日，公司收获自2019年美国子公司成立以来最为重要的北美新能源订单，标志着国际化工作取得重要进展，同时也标志公司作为全球模组/PACK自动化设备的龙头企业，未来将持续伴随国内龙头动力电池厂商进军海外市场。 ? 收购宁德东恒机械，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破 宁德东恒机械主营锂电池精密结构件，广泛用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板及特殊结构需求。据公告，公司先进技术工艺满足其主要客户（某重点国际整车企业）特殊的结构要求，成为其国内重要供应商。 2020-2021年东恒机械营业收入分别4.1/9.0亿元，其锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。 ? 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心；当前股价相对授予价折价19% 2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 ? 新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速 五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4）全球化；5）新产品和新领域突破。 预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年复合增速19%。增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 ? 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.7/6.4亿元，同比增速分别为290/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期，资产重组进度不及预期。

公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入11.0亿元，同比增长119.4%；归母净利润0.7亿元，同比增长15.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长7.9%。 支撑评级的要点公司收入快速增长，成本上升导致毛利率有所下降。受益于2021年动力电池厂商持续的产能扩张，公司新能源汽车自动化设备业务取得快速发展，2021全年实现营业收入10.3亿元，同比增长178.8%，为公司收入增长的主要动力。公司主营业务毛利率为27.6%，同比减少4.3pct，净利率6.4%，同比减少5.7pct，一方面由于原材料价格上涨成本压力上升，另一方面由于公司产品的非标特性，在向新领域扩张的过程中将通常需要较高的成本投入。 拟收购宁德东恒机械扩充产品类型，切入锂电池结构件。2022年2月，公司发布公告拟以现金形式收购宁德东恒机械有限公司51%的股权。宁德东恒机械有限公司成立于2014年，主要经营范围包括机械设备制造，五金制品、汽车零配件加工，金属表面处理及热处理加工，塑料包装箱及容器制造。另外，东恒机械在宁德和溧阳拥有多家能源科技相关的全资子公司，宁德和溧阳两地也是宁德时代动力电池产能投资的重地，已经形成庞大的产业集群，并且东恒机械曾在2019年入选宁德时代优秀供应商。通过本次收购，公司将切入锂电池结构件产品领域，为公司未来增长再填一大支撑。 在手订单充足，未来突破产能瓶颈带来业绩成长。2021年末公司合同负债为1.9亿元，同比增长161.0%，表明公司在手订单充足，对公司未来业绩提供强有力的支撑。另外，根据公司最新公告显示，自2021以来公司累计收到来自宁德时代的订单额约12.97亿元，与大客户关系保持紧密并且充分证明了公司产品的硬实力。为了应对订单的快速增长，公司积极扩充产能，2021年末公司员工总数达到2,367人，同比增长199.2%，并且将在武汉、上海、长沙将分别新增4万平方米的厂房，于2022底全部投入使用，届时产能总面积将达12万平方米。 估值考虑公司实际经营情况，我们调整公司2022-2023年盈利预测，同时增加2024年预测，预计2022-2024实现营业收入24.0/34.5/46.2亿元，净利润2.3/3.4/4.6亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险新能源车销量不及预期；动力电池厂商扩产速度不及预期；行业竞争加剧。

事件 ： 公司于 2022年 4月 8日发布 2021年报，实现营收 11.02亿元，同比+119%；归母净利润 7006万元，同比+15%。 投资要点 2021年营收高增，高速扩产费用前置致短期净利润承压： 先惠技术 2021全年实现营收 11.02亿元，同比+119%；实现归母净利润 7006万元，同比+15%； 扣非归母净利润 5169万元，同比+8%。 Q4单季度来看，营收 3.66亿元，同比+83%，环比+84%；归母净利润 36万元，同比-99%，环比+115%。 其中新能源业务是公司 2021年第一大收入来源与收入增长点： 2021年公司新能源自动化装备营收为 10.31亿元，同比+178.8%，占 2021年公司营业收入 94%。受益于新能源电池厂高速扩产以及公司的在手订单逐步确认，公司营收快速增长。 2021年净利润承压主要系让利客户致毛利率有所下滑，同时高速扩产费用前置所致。 2022年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达 72000平米，现有总产能达 20亿，我们预计 2022年底公司总面积达 14万平米，产能达 40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下，公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。 控费能力优异，规模效应下静待盈利能力修复： 2021年先惠技术综合毛利率为 27.6%，同比-4.3pct；销售净利率为 6.4%，同比-5.7pct。 Q4单季综合毛利率为 21.9%，同比-8.8pct，环比-7.0pct；销售净利率为-0.26%，同比-15.3pct，环比-0.01pct。综合毛利率下降系公司 2021年让利重要客户获取高份额所致，未来随公司高自动化产线议价能力提升，毛利率水平有望在 2022年迎来拐点。 规模增长驱动 2021年公司期间费用率下降。 2021年公司期间费用率为 17.6%，同比-0.8pct，其中销售费用率为 1.6%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为 15.9%，同比-1.3pct；财务费用率 0.04%，同比+0.7pct。 2021年公司持续加大研发投入，2021年研发投入达 0.99亿元，同比+84.1%，研发费用率为 8.94%，同比-1.7pct。未来规模效应下，我们判断 2022年公司的期间费用率进一步下降，净利率有望提升至 10%左右。 合同负债&存货大幅增长，在手订单饱满催化业绩高增： 截至 2021年末，合同负债 1.91亿元，同比+161%；公司存货 3.33亿元，同比+171%，体现公司在手订单饱满，主要系 2021年为下游电池厂高速扩产元年，依托自动化优势，公司新签&在手订单大幅增长。 2021年公司新签订单达 21亿元（不含税，其中电池厂 18亿元、整车厂 2亿+元、其它不到 1亿元），约为2020年收入（5.04亿元）的 4倍。 2022年 4月 6日，公司再次公告与宁德时代 2.89亿元（不含税）大订单。 盈利预测与投资评级： 公司产能处于高速扩张中，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态PE 33/21/14倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。

事件：发布2021年年报：实现营业收入11亿元，同比增长119%；归母净利润0.7亿元，同比增长15%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长8%。 满新能源汽车自动化设备品类延伸，合同负债大幅增长表明在手订单饱满受益于新能源汽车销量大幅增长，2021年公司新能源汽车自动化设备业务收入为10.3亿元，同比大幅增长179%。除了模组/pack自动化设备，电芯中段物流线等新产品也实现了销售，2021年新能源汽车自动化设备业务毛利率为26.7%，同比降低4.1pct，主因非标产品具有定制化属性，研制首台产品的成本较高。 2021年期末公司合同负债1.9亿元，同比大幅增长161%，表明在手订单饱满。 收购宁德东恒机械破，切入锂电池模组结构件，新产品布局取得重大突破宁德东恒机械主营锂电池模组结构件（如模组/PACK壳体等），入选宁德市“专精特新”企业（2019年）及宁德时代优秀供应商（2018年）。东恒机械锂电池结构件有望与公司新能源汽车自动化设备产生上下游协同，进一步提高公司产能、强化与宁德时代的绑定，实施新能源车设备、产品的双轮驱动发展战略。 股权激励计划授予完成，彰显管理层信心价；当前股价相对授予价折价19%2022年股权激励计划共授予限制性股票100万股，授予价格为108元（当前股票价格为87元），授予对象公司董事、高管以及业务骨干等合计148人。 组新能源车模组/PACK装备龙头，五因素驱动业绩提速五因素分别为：1）新能源车增长；2）设备的自动化率提升；3）国产替代；4））全球化；5）新产品和新领域突破。 内预计国内2025年模组/PACK线市场达113亿元，2021-2025年年速复合增速19%。 增长驱动力：1）锂电设备需求持续增长；2）模组/PACK自动化率提升。 从国产替代到供应全球。1）公司2020年国内市场份额25%左右，还有进一步提升空间。2）欧美新能源汽车快速增长，预计2025年欧洲/美国模组/PACK线市场规模将分别达到83/53亿元，2021-2025年的复合增速将达20%/67%。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.7/4.7/6.4亿元，同比增速分别为290%/73%/36%；对应2022-2024年PE分别为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新产品拓展不及预期，重大资产重组进展不及预期。