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杨光

中信建投

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坚朗五金 有色金属行业 2020-03-26 49.13 -- -- 59.17 20.44% -- 59.17 20.44% -- 详细
一、引言 从大家居产业链研究视角来看,家居辅材公司业绩规模对于品类路径的依赖较高,能否扩品类成为上市公司能否成长大市值公司的关键驱动。亚萨合莱通过内生加并购在门系赛道中成长至685亿元人民币。从中国市场来看,坚朗五金基于自身的信息化管理水平上的扩品类路径,成为跨越单品瓶颈的重要路径可能。所以我们从亚萨合莱的成长史思考中国家居大公司的成长选择。 二、全球开门方案领导者亚萨合莱的发展之路 亚萨合莱是全球从锁系,到门系,到安防系的综合解决方案领先者。公司发展阶段包括:(1)1994-2006年并购扩张期。(2)2007年至今为创新科技发展期,转型数字化。公司产品以机械锁、电子锁及入口自动化产品为公司核心品类,占比超过80%。 公司品类包括(1)机械锁、锁系统及配件;(2)入口自动化产品;(3)机电锁和电子锁;(4)安全门及五金硬件等。 从业绩来看,公司营业收入逐年增长,从2014年311.37亿元人民币上升到2018年840.48亿元人民币,年均复合增长率为8.63%。 归母净利润震荡上行,18年受商誉计提影响出现下跌。公司盈利能力和营运能力相对稳定。 公司依靠多品牌多市场布局以及外延收购的战略实现成长驱动。公司布局有机械锁、智能锁、电子锁、门窗五金、安防系统、闭门器、防火门、防盗门等多品类产品,公司业务遍布世界各地市场。公司贯彻外延收购战略,获得市场领先地位。 二、中国集成五金供应商坚朗五金的发展之路 坚朗五金定位明确,打造国内领先建筑五金集成供应商,已形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的战略布局。公司采取多品牌战略,满足不同细分市场需求。公司注重内部创新和外部并购,持续拓展新品品类。公司营销网络布局合理,提供优质销售服务。公司业绩频频高于预期。2019年公司通过产品和渠道双发力,实现营业总收入52.53亿元,同比增长36.31%;归母净利润4.21亿元,同比增长144.75%;其中2019Q4当季实现营业收入16.78亿元,同比增长46.04%;归母净利润1.52亿元,同比增长176.36%。 三、坚朗五金的比较优势在于深耕中国市场及业务范围广阔 坚朗五金与亚萨合莱双方均注重研发投入与产品创新。此外,坚朗五金模式的优势主要体现在深耕于广阔的、带有特色的中国市场以及具有更广泛的业务范围。 四、投资建议:2020-2021年营业收入分别为66.2、82.76亿元,同比增长26.02%、25.02%;归母净利润为5.54、7.04亿元,同比增长31.59%、27.08%;对应PE分别为27.9x、22.0x,维持“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-02-14 5.22 6.10 29.51% 6.13 17.43%
6.13 17.43% -- 详细
浮法玻璃制造领先企业,成本管控优势明显 ①公司是国内浮法玻璃原片生产规模最大的玻璃制造企业之一。产能布局华中、华南、华东及马来西亚,2019年浮法玻璃日熔量达到1.76万吨。②公司生产的浮法玻璃主要应用于房屋建筑领域,处于地产竣工环节。从抢开工到交付压力逐渐加大的传导过程中,预计施工增速维持高位,竣工逐渐回升,玻璃需求量有望维持高景气。③公司浮法玻璃业务毛利率位于25%-30%之间,高于第二梯队的耀皮玻璃、金晶科技等公司10个百分点左右,成本管控优势明显。 紧随行业发展趋势,加大深加工玻璃布局力度 深加工玻璃是在浮法玻璃原片基础上进行加工,包括中空玻璃、镀膜玻璃等,起到建筑保温、隔热、隔音作用,符合绿色建筑的发展趋势。公司在广东、浙江及马来西亚拥有3个节能玻璃生产基地,单个基地中空玻璃年产能100万平方米、镀膜玻璃年产能120万平方米。此外,在湖南及广东在建2个在建节能玻璃基地,在浙江拟建节能玻璃项目。预计2020年深加工玻璃业务收入规模将达到15亿。公司规划2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃增加200%以上,产能稳步扩张。 中长期发展规划及员工持股保障长期增长 公司《中长期发展战略规划纲要(2019-2024年)》提出2021年实现营业收入超100亿元,2024年营业收入超过135亿元,2019-2024年预计年复合增速为10%以上(比2016-2018年营业收入平均值)。同时公司通过制定员工持股计划,让员工利益与发展规划目标密切相关,长期增长可期。 盈利预测与合理估值 基于行业供需格局角度、公司深加工业务拓展等因素,我们预计旗滨集团2019-2021年归母净利润分别为13.6/14.8/16.2亿元,同比增长12.4%/9.1%/9.3%,EPS分别为0.50/0.55/0.60元,给予公司目标价至6.1元,上调评级至“买入”。 风险分析 供给侧改革力度减弱;地产竣工不及预期;沙河地区道路管制宽松后集中出货;新增产线对华南市场冲击。
坚朗五金 有色金属行业 2019-12-17 30.36 -- -- 38.33 26.25%
61.20 101.58%
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事件2019年 12月 4日晚,公司发布第一期员工持股计划(草案)。 此次员工持股计划参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司中高层管理人员、公司核心技术及业务骨干人员,总人数不超过 250人; 筹集资金总额不超过 1亿元;股票来源为公司回购专用证券账户所持有的今年回购的股票, 数量为734.62万股,占公司总股本的 2.29%;购买价格为公司回购股份均价,即 13.61元/股。 公司同时公布业绩考核目标, 要求以2016-2018年营业收入平均值为基数, 公司 2019-2021年的营业收入增长率不低于 55%、 95%、 140%。 我们的分析和判断员工持股计划草案公布,凸显公司长远发展信心我们测算,基于公司业绩考核目标,公司 2019-2021, 要求收入不低于 50.33、 63.31、 77.93亿元,对应同比增速分别为30.60%、 25.81%、 23.08%。 公司 2019年以来业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 此次员工持股计划, 提出的业绩考核要求较高,激励人数多、范围广、 强度大, 彰显了公司长远发展信心,提高业绩改善的确定性。 渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道新品类扩展、渠道下沉布局加速,助力公司业绩持续改善。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。19H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同 比+3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时, 公司自主设计开发的的针对 B 端客户一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳, 通过“线上下单+线下服务”新的业务模式来满足客户下单需求,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升,实现公司渠道管理的进一步优化。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 50.96、 64.73、 80.24亿元,同比增长 32.25%、 27.03%、 23.96%;归母净利润为 3.29、 4.28、 5.36亿元,同比增长 91.28%、 30.06%、 25.14%;对应 P/E 分别为 29.4x、 22.6x、 18.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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