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康尼机电 交运设备行业 2017-10-17 15.10 19.18 35.74% 14.58 -3.44% -- 14.58 -3.44% -- 详细
事件:公司于2017年10月12日晚发布公告,经证监会并购重组委审核,公司发行股票购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。本次公司公司拟以14.86元/股价格向标的原股东发行约1.57亿股并支付约10.63亿元现金的方式收购龙昕科技100%股权,交易对价34亿。同时募集配套资金不超过11.13亿元。 收购3C行业表面处理龙头,“投资+消费”双轮驱动格局形成。公司拟收购的龙昕科技是行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,主要业务面向塑胶、金属精密结构件的真空镀膜、特殊涂装、3D镭雕等精细表面处理等业务。标的公司具有扎实的行业地位,与国内华为、OPPO、vivo、小米等重要品牌具有稳定的合作关系,2017年上半年OPPO、vivo收入占比分别达24.30%和12.5%,且一供占收入比例稳定在60%水平。从短期看公司具有充分业绩基础,根据公告,龙昕科技2017年可以确认收入的在手订单、框架协议以及管理层根据与客户签署的模具合同、历史销售数据等资料估算的可获订单合计约9.34亿。从中期看标的依然具有较好发展前景,标的已经在原有塑胶、金属材质业务基础上,提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面处理业务,并承诺17-19年实现净利润不低于2.38、3.08、3.88亿元,随着未来国产品牌市场空间的提升以及仿真金属、陶瓷喷镀等新工艺的应用,龙昕未来成长空间越来越广阔。公司成功并购龙昕后,也将形成原有的轨交、新能源汽车等装备类业务 + 消费电子业务的全新业务格局,两大类业务齐头并进、驱动公司更长期的持续成长; 锁定期延长彰显信心,计划增加产能和研发。根据公告,公司及龙昕科技的重要股东、管理人员进一步延长了锁定期限,其中上市公司第一大股东资产经营公司及四名内部董事金元贵、陈颖奇、高文明、刘文平锁定期改为“重组完成前及重组完成后60个月内”;廖良茂、田小琴、众旺昕股份锁定期改为60个月。股权锁定期的进一步延长彰显了管理团队对公司未来发展的信心。在未来,公司战略将1)快速扩张产能,补充金属阳极氧化等工艺的生产能力,补充陶瓷、玻璃等新材料结构件的表面处理产能;2)加大研发投入,坚持技术创新,以应对表面处理行业内工艺和材料快速更迭的挑战;3)开拓新产品市场,将表面处理业务的应用范围向智能家居、汽车内饰及车载系统等更多领域拓展。
康尼机电 交运设备行业 2017-10-17 15.10 18.60 31.63% 14.58 -3.44% -- 14.58 -3.44% -- 详细
事件 公司10月12日晚公告,公司发行股票购买资产并募集配套资金事项获证监会无条件通过,公司股票自2017年10月13日开市起复牌。 点评 收购过会靴子落地,双主业格局铺平道路。公司前期调整收购交易方案,延长相关利益方股份锁定期至五年,同时调减了配套融资金额,使收购审批风险大幅降低。此次公告收购方案获得证监会无条件通过,收购事项靴子落地,公司将形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局,增强单一主业抵御经济波动风险的能力。 龙昕科技为消费电子精密结构件表面处理龙头,业务覆盖主流国产手机品牌。龙昕科技表面处理业务终端客户包括国产主流手机品牌OPPO、VIVO、华为等,今年上半年来自OPPO、VIVO收入合计1.65亿元,占收入比例达37%。未来国产手机品牌中塑料结构件仍拥有较大市场,龙昕科技主业塑胶结构件表面处理业务需求来源广泛,目前订单充足:(1)已签订尚未确认收入订单合计4.84亿,(2)已签订框架协议、预计年内可获取的订单合计3.72亿,(3)根据历史销售数据可获取订单7771万,三类订单合计9.34亿元,龙昕科技目前仍在拓展新客户和业务机会,对公司完成业绩承诺提供有效保障。龙昕科技业绩承诺为2017-2019年扣非后净利润不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元,今年1-6月已实现收入4.47亿元,归母净利润8317万元,完成17年业绩承诺的35%。 主业轨交门系统业绩改善,高铁提速与标动上线增强龙头地位。公司核心产品为城轨车辆门系统,国内市场占有率超过50%。今年上半年,公司轨交主业保持稳步发展,实现营业收入10亿元,同比增长4.7%,归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降4.87%,整体业绩较一季度改善。我们测算十三五期间城轨+干线铁路门系统市场规模超过150亿元,中国标动“复兴号”9月21日在京沪高铁上线运营,康尼机电是中国标动门系统研发试制的主要参与单位,在标动门系统市场份额有望超过50%,未来中国标动将成为国内采购和高铁出海的主力车型,公司动车组门系统市占率将得到明显提升。 盈利预测 考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩,我们预测公司2017-2019年营业收入为36.1/43.4/51.9亿元,分别同比增长80%/20%/20%;归母净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元,分别同比增长116%/28%/24%;考虑增发摊薄后,EPS分别为0.53/0.68/0.84元,对应PE分别为28/22/18倍。 投资建议 我们认为公司收购事项审核通过靴子落地,“轨交+消费电子”双主业正式起航;龙昕科技主要客户覆盖国产一线品牌手机,下游需求来源广泛、在手订单充足;公司主业城轨门系统龙头地位稳定,受益标动上线动车领域市占率提升。 分部考虑公司估值:(1)轨交主业,17年预计净利润2.8亿元,考虑轨交行业平均估值及康尼细分龙头地位,给予32倍PE、对应市值90亿;(2)龙昕科技,17年业绩承诺2.38亿元,按照消费电子可比公司及龙昕科技专注第三方表面处理的稀缺性,给予38倍PE、对应市值90亿。我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价18.6元。 风险提示 收购事项的整合风险,轨道交通行业投资放缓。
康尼机电 交运设备行业 2017-10-17 15.10 18.00 27.39% 14.58 -3.44% -- 14.58 -3.44% -- 详细
收购龙昕科技过会,将打造“轨道交通+消费电子”双主业。 公司公告,收购龙昕科技暨募集配套资金获无条件通过。公司拟34亿收购龙昕科技,并募集配套资金17亿,其中10.6亿为收购现金对价。收购完成后公司将形成“轨道交通+消费电子”双主业。 追加锁定期及减持补偿承诺,业绩有望持续高增长。 公告收购预案二次修订稿追加锁定承诺,在龙昕科技2017-2019年分别不低于2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元的业绩承诺基础上,追加2020-2021年净利润不低于4.65亿元、5.35亿元的业绩承诺,业绩有望持续高增长。 龙昕科技在表面处理细分领域占据领先地位,广泛服务于国内外著名品牌龙昕科技为行业领先的消费电子精密结构件表面处理整体解决方案提供商,产品及技术服务广泛应用于OPPO、VIVO、华为、TCL、ADVAN、MICROMAX、LAVA 等国内外著名品牌的旗舰机型,受益国产终端品牌及产业链快速发展。 “标准动车组”核心供应商,受益城轨地铁快速增长和动车招标逐步恢复公司主营轨交门系统,在城轨市场国内市占率连续十年超过50%;同时公司作为中国标准动车组门系统研发、试制的主要参与单位,未来动车组门系统的市场占有率将会明显提升。受益城轨地铁快速增长和动车招标逐步恢复,轨交业务将保持稳定增长。 公司轨交主业、新能源业务及龙昕科技表面处理业务,下游业务均处于较高景气度。暂不考虑龙昕科技并购,预计公司2017-2019年业绩为2.6/3.4/4.0亿元,对应PE 为43/32/28倍。如考虑龙昕科技收购,我们预计公司2017-2019年备考业绩为5.0/6.5/7.9亿元,备考PE 为30/24/20倍;维持“买入”评级。 风险提示:龙昕科技收购失败风险,城轨地铁低于预期、动车组招标低于预期、新能源汽车发展低于预期。
康尼机电 交运设备行业 2017-10-17 15.10 -- -- 14.58 -3.44% -- 14.58 -3.44% -- --
康尼机电 交运设备行业 2017-10-17 15.10 -- -- 14.58 -3.44% -- 14.58 -3.44% -- 详细
投资要点 1、收购龙昕顺利过会,形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局 公司此前调整了收购方案,将相关交易方股份锁定期从3年延长至5年,此次顺利过会开启公司发展新篇章。本次收购龙昕承诺2017-2021年净利润2.38亿、3.08亿、3.88亿元、4.65亿元、5.35亿元。 2、轨交未来三年趋势向上,公司作为轨交门系统龙头在显著受益行业增长的同时市占率有望进一步提升 轨交产业链最坏时点过去,未来2-3年轨交产业链景气度会保持稳健回升,特别到十三五末期将加速回升。2017年是动车组交付和订单筑底的年份,2018-2020年逐步恢复增长。2016年新增地铁里程535公里,达到历史最高水平,2017-2018年新增里程有望突破1000公里,地铁车辆需求持续旺盛。 公司是轨交门系统绝对龙头,将充分受益行业增长。公司城轨门系统市占率常年保持50%以上,动车组内门系统市占率达60-70%,外门系统市占率2016年近30%且随标动招标比例提升市占率有望进一步提升。 3、龙昕在手订单充足,业绩高增长确定性高 龙昕科技处于手机表面处理行业,该业务居手机产业链重要地位。智能手机的表面处理市场规模高达759亿元,龙昕技术及客户资源积累深厚,未来增长可期。龙昕2017年上半年实现营业收入4.47亿元,实现净利润8293.52万元,综合毛利率为28%。预计截至2017年11月30日之前可获取订单合计9.34亿元,在手订单充足。 4、盈利预测 预计康尼本部2017-2019年净利润2.79亿元、3.35亿元和4.27亿元,龙昕科技净利润2.37亿元、3.07亿元和3.87亿元,则备考净利润达5.16亿、6.42亿、8.14亿,对应EPS为0.53、0.66、0.84,对应PE为28X、22X、18X,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示 收购整合风险。
康尼机电 交运设备行业 2017-10-17 15.10 -- -- 14.58 -3.44% -- 14.58 -3.44% -- 详细
国内轨交车门龙头,城轨门受益车辆大规模交付,高铁门市场份额稳步提升:公司作为轨交车门龙头,城轨门市占率连续十年超过50%,2017年下半年至2020年,城轨车辆将迎来大规模交付期,龙头公司率先受益。高铁动车门由于复兴号大规模招标启动,市占率有望由20%提升至50%,进口替代空间较大。行业壁垒高,公司依托技术专利优势构建宽阔护城河,长期受益轨交投资发展红利。我们测算,2017年城轨门系统市场规模超过30亿元,高铁动车门系统市场规模近8亿元。 拟收购龙昕科技,打造“轨道交通+消费电子”双轮驱动模式:公司拟收购龙昕科技,进军消费电子表面处理行业,龙昕2017-2019年业绩承诺扣非后净利润分别为2.38/3.08/3.88亿元,有助于增强公司整体抗风险能力。智能手机每年出货量高达15亿部,颜值关注度日益提升,表面处理成为核心工艺,预计每年智能手机表面处理市场规模超过300亿元。龙昕科技塑胶表面处理技术领先,具有成为细分市场龙头潜质,新型NCL新工艺满足非金属时代(5G信号和无线充电技术要求)金属质感需求,有望成为爆款工艺,深度绑定OV大客户,在手订单饱满,业绩增长无忧。 新能源汽车零部件,搭乘政策红利扬帆起航:公司较早布局新能源汽车零部件业务,成功进入新能源汽车连接器和电动大巴门市场,分享行业发展红利,有望打造收入增长新一极。2016年公司新能源汽车零部件业务收入2.7亿元,同比增长69%。受国家政策推动,新能源汽车发展迅猛,2017年1-8月份,我国新能源汽车销量为32万辆,同比增长30.2%。我们测算,2020年新能源汽车连接器市场空间超过68亿元,2017-2020年复合增长率41.9%。 股权激励绑定核心人员,财务指标稳健有利持久发展:公司注重技术研发和人才,2016年研发投入占收入比为8.5%,研发人员占比达20%。2014年公司推出股权激励方案,绑定核心技术人才和管理人才,提升员工认同感和积极性。公司财务指标稳健,近几年ROE、ROA分别为20%、10%,应收账款和存货周转率状况良好,盈利能力和营运能力俱强,有利于公司持久发展。 盈利预测与投建议:公司作为轨交门龙头,持续受益轨交投资加码,收购龙昕科技,打造表面处理细分市场龙头,新能源汽车零部件业务有望打造收入增长新一极。不考虑收购,预计公司2017-2019年净利润分别为2.82亿元、3.45亿元、4.00亿元,EPS分别为0.38元、0.47元、0.54元,对应的市盈率为39、32、27倍,考虑收购完成,则预计公司2017-2019年净利润分别为5.20亿元、6.53亿元、7.88亿元,EPS分别为0.54元、0.67元、0.81元,对应的市盈率为27、21、18倍。公司打造“轨交装备+消费电子“双主业发展模式,业绩持续快速增长可期,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:龙昕科技收购进度低于预期;轨交设备市场需求增速下滑等。
康尼机电 交运设备行业 2017-09-25 14.88 -- -- 15.44 3.76% -- 15.44 3.76% -- --
康尼机电 交运设备行业 2017-09-22 15.31 20.00 41.54% 15.44 0.85% -- 15.44 0.85% -- 详细
首屈一指的轨交门系统龙头,积极推动并购龙昕科技进军消费电子领域 公司主营业务为轨道交通门系统的研发、制造和销售及提供轨道交通装备配套产品与技术服务,运营已超过15年历史,公司产品具有完全自主知识产权,在城轨车辆门系统市占率达到50-60%,在高铁市场市占率高达30%以上。公司近年来围绕机电一体化,积极拓展新能源业务,连接器产品已覆盖比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽、江淮、众泰等新能源品牌车企;2017年3月24日公司发布公告,拟以34亿对价收购龙昕科技100%股权,龙昕科技为国内领先的精密结构件表面处理及全制程厂商,公司借此布局消费电子市场,打开全新成长空间。 轨交行业景气度有望见底回升,复兴号时代开启国产化新浪潮,传统门系统主业继续夯实 高铁与城轨建设是我国政府稳增长的重要抓手,因而表现出一定逆周期特征。根据铁路建设自身的周期规律,我们判断本年度将是十三五期间高铁通车里程的低点,总里程仅为1565公里,2018-2020年通车里程将逐步恢复到1898公里、3103公里和3089公里。我们预计2017-2020年动车组将分别新增288、285、322及399标准列。2014年以来我国城轨建设步入高峰,2017-2020年通车里程将分别达到1156公里、908公里、938公里和1397公里,叠加已有线路通车密度提升与地铁海外订单逐步交付,我们认为2017-2020年城轨车辆将分别新增1005、1040、1058、1309标准列。考虑安全门市场,我们测算得到2017-2020年的轨交门系统市场规模将分别达到31.65亿、30.95亿、32.40亿和40.59亿元。复兴号时代开启,铁总资金压力传导至主机厂,中车更倾向采购国内配件,康尼在动车组门系统市场市占率提升至50%以上。假设康尼在门系统市场的整体市占率未来提升到60%,则对应24.35亿元体量。 收购国内物理表面处理领域龙头,多元业务布局铸就持续高成长预期 公司拟通过发行股份及现金支付以34亿元对价收购龙昕科技100%股权。龙昕科技主营智能手机及配件精密结构件的生产及其表面处理业务,在物理表面处理和仿金属机壳领域居行业龙头地位。龙昕科技业绩承诺为2017 -2019 年合并报表口径扣非前后孰低的净利润分别不低于2.38亿、3.08 亿和3.88亿元,CAGR达到27.63%,收购成功后将大大增厚上市公司业绩。目前龙昕科技已与国内外知名消费电子厂商建立了长期深度合作关系,其产品及表面处理服务覆盖OPPO、VIVO、华为、TCL、三星、LG等品牌的旗舰机型,同时也是万利达、TCL和乐视的合作方,未来业绩有望继续保持快速增长。公司的多元业务布局有利于形成新的业绩增长点,并通过发挥协同效应实现降本升效,从而驱动业绩持续性增长。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润为2.90亿、3.72亿和4.80亿,EPS为0.39元、0.50元和0.65元,对应PE为37倍、29倍和22倍。公司为轨交门系统龙头,在轨交建设高峰期充分受益,同时外延收购龙昕科技形成多元业务布局,强烈看好其发展前景,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示:铁路投资不达预期,收购标的业绩不达预期。
康尼机电 交运设备行业 2017-09-21 14.66 16.00 13.23% 15.46 5.46% -- 15.46 5.46% -- 详细
公司近期对证监会一次反馈意见进行回复,并公告了调整后的收购交易方案,主要内容包括锁定期的延长和配套融资金额的修改。 交易对方及上市公司核心股东股份锁定期延长,保障上市公司股权结构稳定。此次修改方案主要内容之一是延长了相关利益方的股份锁定期:(1)收购标的龙昕科技的主要股东廖良茂、田小琴、众旺昕投资,所获得的股份对价锁定期延长至发行结束之日起60个月,并且在业绩承诺履行完毕之前不得转让。(2)康尼机电原第一大股东资产经营公司及四名内部董事金元贵、陈颖奇、高文明、刘文平(交易后持股比例约22.8%),所持股份锁定期延长至重组完成后60个月。我们认为相关利益方股份锁定期延长,将有利于维护收购完成后上市公司股权结构稳定,不发生实际控制权的变更,降低交易的审批风险。 调减配套融资金额,原有募投建设项目资金将另行筹集实施。由于收购方案中募投项目建设用地取得时间存在不确定性,公司对配套融资方案进行调整,取消了原来“新材料精密结构件表面处理建设项目”、“精密结构件表面处理搬迁与技改项目”、“研发中心建设项目”三个项目的建设。同时对募资金额进行调整,原有方案配套融资金额不超过17亿元,新方案配套融资调减至不超过11.13亿元,主要用于支付标的资产现金对价和中介费用,原有募投项目将在办理取得相关土地使用权证后另行筹集资金实施。 龙昕科技已签及意向订单充足,保障业绩承诺完成。龙昕科技业绩承诺为2017-2019年扣非后净利润不低于2.38亿、3.08亿、3.88亿元,今年1-6月已实现收入4.47亿元,归母净利润8317万元,完成17年业绩承诺的35%。龙昕科技表面处理业务终端客户包括国产主流手机品牌OPPO、VIVO、华为等,今年上半年来自OPPO、VIVO收入合计1.65亿元,占收入比例达37%。未来国产手机品牌中塑料结构件仍拥有较大市场,龙昕科技主业塑胶结构件表面处理业务需求来源广泛,目前订单较为充足:(1)已签订尚未确认收入订单合计4.84亿,(2)已签订框架协议、预计年内可获取的订单合计3.72亿,(3)根据历史销售数据可获取订单7771万,三类订单合计9.34亿元,龙昕科技目前仍在拓展新客户和业务机会,对公司完成业绩承诺是有效保障。 盈利预测 考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩,我们预测公司2017-2019年营业收入为36.1/43.4/51.9亿元,分别同比增长80%/20%/20%;归母净利润分别为5.2/6.6/8.2亿元,分别同比增长116%/28%/24%;考虑增发摊薄后,EPS分别为0.50/0.64/0.79元,对应PE分别为25/20/16倍。 投资建议 我们认为公司此次修改收购方案,延长主要利益相关方的股份锁定期限,并调减配套融资方案,降低收购审批的不确定性;龙昕科技终端客户覆盖国产一线品牌手机,下游需求来源广泛、在手订单充足;收购完成后,公司将形成“轨交装备+消费电子”双主业格局,主业稳增长+新业务新成长,我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价16元。 风险提示 收购事项的审批风险,轨道交通行业投资放缓,新能源汽车行业增长放缓。
康尼机电 交运设备行业 2017-09-21 14.66 -- -- 15.46 5.46% -- 15.46 5.46% -- 详细
1、调整内容1:交易相关方管理层持股锁定期3年改5年 上市公司第一大股东资产经营公司、内部董事金元贵陈颖奇、高文明、刘文平持股锁定期由3年改为5年;龙昕董事长廖良茂、田小琴、众旺昕锁定期由3年改为5年,在5年锁定期内,质押股权比例不得超过30%。公司调整5年不减持承诺,彰显了对公司未来业绩的信息,有效降低了过会风险。 2、调整内容2:配套融资资金总额由17亿调减至 11.12亿元 本次配套融资资金总额由不超过 170,000万元调减至不超过 111,264万元, 共调减 58,736万元。主要是与东莞市大朗镇政府签署的《投资协议》,由于地块用地规划调整等原因,该募投项目用地目前尚不具备出让条件。受影响的项目为新材料精密结构件表面处理建设项目、精密结构件表面处理搬迁与技改项目 、研发中心建设项目。龙昕科技相关募投项目将在办理取得相关土地使用权证后另行筹集资金实施。 3、龙昕业务:上半年实现营收4.47亿元,净利润8293.52万元,在手订单充足 公司公告2017年1H 实现营业收入4.47亿元,实现净利润8293.52万元。其中金属、塑胶结构件表面处理、塑胶全制程、纳米注塑营收分别为1286.21万元/1.21亿元/2.53亿元/5275.81万元。公司2017年1H产品综合毛利率为28%,相比于2016年综合毛利率为31.34%,略有下降。主要是由于毛利较低的塑胶全制程业务占比由53%提高至57%。 2017年11月30日前获取的订单合计 9.34亿元 。类别一:截至2017年8月31日,已签订但中报尚未确认收入的订单金额为4.84亿元;类别二:据公司签署框架协议,预计17年11月30日之前可获取的订单3.72亿元;类别三:历史销售数据估算,预计2017年11月30日前可获取订单7770.51万元。 4、盈利预测: 若不考虑收购龙昕科技,预计2017-2019年实现归母净利润2.78亿元/3.35亿元/427亿元,对应EPS 分别为0.38元/0.45元/0.58元,对应PE 分别为33X/28X/22X; 若考虑当前收购方案,收购前总股本为73,838.33万股,本次配套融资不超过11.12亿元,若按14.96元计(购买资产价),预计增发7433万股,总股本将增至96,895万股。根据龙昕科技业绩承诺2017-2019分贝为2.37亿元、3.07亿元、3.87亿元,则收购后对应EPS 分别为0.53元/0.66元/0.84元,对应PE 分别为23X/19X/15X。维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示: 轨交业务不及预期、收购失败风险。
康尼机电 交运设备行业 2017-09-19 14.57 -- -- 15.46 6.11% -- 15.46 6.11% -- --
康尼机电 交运设备行业 2017-09-18 14.57 -- -- 15.46 6.11%
15.46 6.11% -- 详细
事件: 康尼机电昨日公告回复证监会对“收购龙昕科技100%”交易案的问询,发布收购草案第三次修订稿,主要回复内容包括两大方面,股份锁定安排/业绩承诺修订+龙昕详细财务数据及业绩预测依据。正如我们之前一直强调的,本次回复解决了市场关注的两大问题,实际控制权稳定及增加了龙昕的曝光度,既反映了康尼对此次收购的决心,同时也有利于消除之前市场对龙昕存在的较多质疑。按18年估算备考PE仅为19.7倍,随着市场对龙昕的认识偏差逐渐减少,未来估值将修复到正常水平,维持强烈推荐-A评级。 评论: 1、3+2解禁方案直接改为锁5年 彰显强大的收购信心 康尼机电收购龙昕科技100%的股权,交易对价34亿,现金支付10.6亿,发行股份23.4亿,定价14.96元/股。 本次修订稿中康尼机电第一大股东资产经营公司及四名内部董事金元贵、陈颖奇、高文明、刘文平承诺在完成收购之前及之后5年内不减持,原方案为3+2(即龙昕科技承诺5年业绩,若前三年达不到承诺业绩则相关股东追加锁定股份2年),以保持控制结构的稳定性,其他持股高管承诺2017年8月1号之后的36 个月内减持不超过10%,而龙昕科技的交易对手中廖良茂、田小琴、众旺昕(合计占龙昕35%股权)也承诺收购完成后5年内不减持,同时不增持上市公司股权。康尼机电于2014年7月30号上市,原IPO限售股的解禁时间为2017年8月1号,本次修订案将3+2解禁方案直接改为锁5年,即康尼大股东及主要管理层直接锁定股份长达8年,彰显康尼对龙昕的长期看好及强大的收购信心。 2、新增对龙昕管理团队的超额业绩奖励 权责明确 龙昕科技承诺利润由《二次修订案》的5年承诺净利改回《一次修订案》的3年承诺,2017-2019年龙昕科技分别承诺净利达2.37、3.07、3.87亿元,减少《二次修订案》中2020-2021的业绩净利承诺4.65亿、6.35亿元。同时由实际管理团队(占龙昕66.4%)履行业绩补偿协议,龙昕其他股东不参与业绩补偿,原因主要系其他股东以财务投资为主,不参与公司的实际经营,因而不参与业绩补偿协议。 同时新增超额业绩奖励,若龙昕在承诺期内每年经营性现金流为正,且2019年应收账款及票据于2020年6月30号收回超过70%,则三年累计超出承诺的净利50%以现金方式奖励于龙昕管理团队,但总额不超过6.8亿元,会计处理上由上市公司于承诺期各年内预提并计入当期损益。 本次业绩承诺的修订,权责明确,既加大对龙昕管理团队的奖励,激励龙昕管理团队超额完成承诺业绩,同时也明确业绩补偿协议的责任主体为管理团队,有利于保证龙昕承诺利润的完成,保护上市公司中小股东的权益。
康尼机电 交运设备行业 2017-08-16 12.25 18.90 33.76% 14.48 18.20%
15.46 26.20% -- 详细
轨交门系统绝对龙头,受益未来5年地铁通车高峰和高铁国产化大趋势。公司是国内轨交门系统绝对龙头,在城轨车辆门系统市占率超过50%,并且是目前唯一高铁国产供应商。我们根据对于国内地铁项目的测算,未来5年将出现2次通车高峰,其中2017-2018年将是第一次高峰期,年均新增运营里程超过1000公里,是16年的2倍,2020年左右将进入第二次高峰期,年均通车里程有望超过1500公里。受益于通车里程4-5年3倍的高速增长,占公司收入比重50-60%的地铁门系统业务有望进入加速期。同时,在高铁领域公司参与复兴号的设计和研发,在动车组国产化率提升、复兴号作为拳头产品加速海外出口的大趋势下,公司高铁领域业务有望从16年的约30%快速提升到50%以上。 以自动控制技术为核心打造机电一体化平台,电动车零部件和自动化装备业务扬帆起航。公司背靠南京工程学院、拥有强大的研发实力,研发投入占收入比稳定在7-8%。依托强大的自动控制技术,公司成立康尼新能源和康尼精机,在新领域进行布局,将受益于新能源和精密制造行业的发展。同时公司也在不断拓展产品谱系,电动塞拉门产品顺利上市和应用,将进一步拓展新能源领域市场空间。我们认为,未来电动车零部件和自动化装备业务将是公司集中资源打造的两个新增长点,电动塞拉门推出一年左右时间即放量也证明了公司卓越的研发新产品和产业化能力;拟收购表面处理龙头公司龙昕科技,受益5G时代手机材料复杂化浪潮。公司拟以14.96元/股价格向标的原股东发行约1.56亿股并支付约10.63亿元现金的方式收购龙昕科技100%股权,交易对价34亿。龙昕科技是消费电子表面处理行业龙头,16年实现归母净利润约1.80亿,并承诺17-19实现净利润分别不低于2.38、3.08、3.88亿元。在即将到来的5G时代,材料与通信技术的匹配将使玻璃、陶瓷、复合材料的应用比例大幅提升。而海外尤其是东南亚的手机市场的发展,也将带来快速发展的表面处理机遇。龙昕科技作为表面处理业内龙头,既拥有丰富的塑料、金属、陶瓷等机身材料处理的技术和经验,也与国内华为、OPPO、vivo、小米等重要品牌具有稳定的合作关系,在机身材料和市场的快速变化中占据极大优势。 主业内生动力充足,消费电子打开新增长空间,维持买入评级。公司拥有核心的机电一体化研发能力,在轨道交通门系统基础上拓展新能源汽车零部件业务,通过收购龙昕科技将形成“投资+消费”双主业格局。若不考虑收购标的,我们预计公司17-19年归母净利润为3.25、4.24、5.49亿,对应EPS分别为0.44、0.57、0.74元。考虑收购,以标的承诺业绩计算,我们假设全年并表,预测公司17-19年EPS分别为0.63、0.82、1.05元。根据可比公司估值,给予17年30倍PE,按假设合并EPS计算,目标价18.90元,维持买入评级。 风险提示:轨交招标和车辆交付不及预期,收购不及预期。
康尼机电 交运设备行业 2017-08-09 12.30 16.77 18.68% 13.65 10.98%
15.46 25.69% -- 详细
事件:2017 年上半年,公司实现营业收入10 亿元,较去年同期增长4.66%; 归属于上市公司股东的净利润为1.15 亿元,较上年同期下降4.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07 亿元,较上年同期下降5.61%。业绩总体符合预期略有下降,下半年有望回升。 核心观点 上半年成本费用端提升明显,致业绩端承压。根据半年报,报告期内营业成本同比增长6.85%,超过营收端;财务费用较上年同期增长82.51%,主要是由报告期内银行借款增加导致利息费用增加所致;研发支出较上年同期增长28.96%,主要是对新产品、新技术方面的投入所致。 门系统龙头地位稳固,城轨品是公司的成长点。公司该领域产品主要分为城市轨道交通产品和干线铁路车辆门系统。公司的城轨车辆门系统作为公司当前的核心产品占公司主营业务收入50%左右的份额,同时,该产品国内市场占有率持续十年保持在50%以上。干线铁路车辆门系统,公司市占率为25%~26%,存在进一步提升的空间。下半年,预计动车组招标将会以“少量多次”的模式进行,全年有望维持在350 标列左右,公司将按既有市占比例分享招标订单(铁路系统供应格局相对稳定)。城轨方面,新线路建设景气高涨,新建线路的车辆需求预计会在2018~2019 年走向高潮。综上,我们判断公司的上半年业绩是相对低点,业绩拐点确立向上大概率会在下半年演绎。 拟收购龙昕科技,布局消费电子业务。龙昕科技是专门从事手机结构件表面处理的公司,下游主要客户有OPPO、Vivo 等知名手机厂商,公司质地良好, 承诺2017-2019 年净利润不低于2.37 亿元、3.07 亿元和3.87 亿元。 财务预测与投资建议 预测公司2017~2019 年的eps 分别为0.43 元、0.59 元和0.79 元(不考虑龙昕科技并表)。根据所选可比公司,经调整后给予2017 年39 倍估值,合理目标价为16.77 元。 风险提示 政策因素致轨交建设不及预期;收购失败风险。
康尼机电 交运设备行业 2017-08-09 12.30 -- -- 13.65 10.98%
15.46 25.69% -- 详细
事件: 2017年7月27日,公司公布2017年半年度报告,上半年实现营业收入10.00亿元,同比增长4.66%,归属于上市公司股东的净利润为1.15亿元,同比下降4.87%,归母净利润下降主要系新能源业务归母亏损863万元。 投资要点: 并购龙昕科技布局3C 领域,追加不减持和业绩承诺彰显信心。公司拟斥资34亿元收购龙昕科技100%股权。龙昕科技为国内领先的消费电子精密结构表面处理整体解决方案提供商,主营业务包括塑胶、金属及新材料精密结构件的表面处理工艺研发和生产制造服务等。客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL、乐视等大型消费电子品牌商。通过本次并购,上市公司将形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局,为公司业绩增长提供长期驱动力。在重组草案的二次修订稿中,上市公司关键股东追加不减持和“3+2”业绩承诺:若2017-2019业绩低于累计承诺金额9.3亿元,则追加不减持承诺至2021年;同时追加2020和2021年业绩承诺4.7、5.3亿元。按此计算,龙昕科技2017-2021业绩CAGR为22.2%。此举充分彰显股东对龙昕科技的强烈信心。此次收购已进入证监会审查一次反馈流程,一旦实施完毕有望显著增厚上市公司利润。 地铁开通高峰+标动招标重启,双轮驱动助力轨交业绩再度攀升。据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》规划,2016-2018年我国新增城轨规划里程为2385公里。同时,根据发改委实际批复的新建地铁项目,我们预计2017城轨新增里程可达1029公里,地铁车辆需求旺盛,公司作为城轨地铁门龙头企业将深度受益,预计城轨门业绩增速有望超过70%。另一方面,动车招标重启,预计将恢复到400列以上。公司作为中国高铁门系统国产标准制定者,动车门系统市占率有望进一步提升,从而驱动公司在铁路门系统的营业收入持续增长。 新能源汽车行业回暖,业绩有望重回快车道。2017上半年受新能源商用车补贴额度调整影响,公司业绩有所下滑。6月份行业整体销量恢复快速增长,新能源汽车产销分别完成6.5万辆和5.9万辆,同比分别增长43.4%和33%。同时,根据国务院发布的《节能与新能源产业发展规划(2012-2020)》,到2020年新能源汽车产量达200万辆;而2016年产量为51.7万辆,则2016-2020新增产量CAGR 为40%。康尼新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成(车内)以及新能源公交车门系统等,2016年该项业务收入占比为13.5%。自2015年以来,公司连续获得上汽大众和德国TS16949、DEKRASeal证书,主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽等国内大部分新能源品牌车企,并获取上汽大众预定点通知书。公司新能源汽车业务营收增速一直高于行业平均速度。在行业回暖的背景下,下半年公司新能源汽车板块有望重新进入增长快车道,实现业绩快速回升。 坚持“一体两翼”多元发展框架,全年业绩企稳回升。公司作为国内轨道交通门系统的龙头企业,以轨交门系统产品为主体,以新能源汽车零部件和消费电子为两翼,形成多元发展框架。公司2017年二季度收入同比增长16.29%,较一季度显著好转。下半年,城轨市场规划饱满,行业进入快速发展期,加之新能源行业政策助推,预计公司整体营业收入增速为45%。 维持增持评级:公司收购龙昕科技顺利切入消费电子领域,在“轨道交通+消费电子”双主业的情况下,有望增强公司盈利能力和抵御宏观风险能力,给予公司“增持”评级。考虑到公司收购事项尚未完成,我们分两种情况进行盈利预测: (1)在不考虑收购龙昕科技的前提下,预计2017-2019年公司归母净利润分别为354百万元、440百万元、516百万元, EPS 分别为0.48元/股、0.60元/股、0.70元/股,对应PE分别为26X、21X、18X; (2)假设2018年收购完成龙昕科技,则预计2017-2019年公司备考归母净利润分别为354百万元、748百万元、904百万元, EPS 分别为0.48元/股、0.84元/股、1.01元/股,对应PE 分别为26X、15X、12X。 风险提示:收购风险;动车组招标不及预期;城轨建设不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名