事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长20.36%；实现归母净利润 1.02亿元，同比增长 35.05%。 2023Q4实现营业收入 1.67亿元，同比增长 35.97%，环比增长 40.12%；归母净利润 0.32亿元，同比增长 158.21%，环比增长 12.20%。 公司业务拓展以及订单交付顺利， 2023年各业务实现较快增长。 1） 2023年校准测试产品业务销售收入 4.68亿元，同比增长 19.9%，其中数字压力检测产品收入 3.61亿元，同比增长 21.8%；温湿度检测产品收入 7803万元，同比增长11.7%；过程信号检测产品收入 2867万元，同比增长 21.1%。 2） 2023年数字化平台业务销售收入 2516万元，同比增长 44.4%。 3）公司积极开拓传感器业务，截至 2023年年末公司高精度压力传感器已实现综合性能指标 0.01%F.S、覆盖（-0.1~10） MPa 的表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化。 2023年公司盈利能力提升。 1） 2023年公司综合毛利率为 64.45%，同比增加0.96pp， 2023Q4毛利率 65.71%，同比下降 2.26pp，环比下降 1.56pp。 2023年数字压力检测产品毛利率 73.19%，同比下降 0.27pp；温湿度检测产品毛利率55.78%，同比增长 0.32pp；过程信号检测产品毛利率 71.11%，同比增长 0.33pp。 2） 2023年公司期间费用率为 43.34%，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.56%/11.10%/14.26%/-0.58%，分别同比-0.63/1.15/-0.07/pp/1.83pp。 3）2023年公司净利率为 20.35%，同比增加 2.03pp， 2023Q4净利率 19.29%，同比增加 7.99pp，环比下降 4.19pp。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.29亿元、1.77亿元、 2.28亿元，对应 EPS 分别为 0.61、 0.83、 1.07元，未来三年归母净利润将保持 30%的复合增长率。给予公司 2024年 36倍 PE，目标价 21.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险的风险；汇率风险等。

23年报符合预期，经营业绩稳中向好：2023年公司实现营收4.98亿元、yoy+20.36%，实现归母净利润1.02亿元、yoy+35.05%；盈利能力表现优异，销售毛利率/净利率分别同比提升0.96pct/2.03pct。其中国内营收2.84亿元、yoy+21.8%，主要源自校准测试产品业务重点行业客户的订单落地及数字化平台业务的快速拓展；国际营收2.15亿元、yoy+18.5%，主要源自校准测试产品业务在美国/美洲区域的韧性增长、亚洲/大洋洲区域的快速增长及石化行业客户订单落地。 分产品来看：1）打破行业技术壁垒，迎仪器仪表国产替代之潮：23年主业校准测试产品业务实现营收4.68亿元、yoy+19.9%；其中数字压力/温湿度/过程信号检测产品营收分别为3.61/0.78/0.29亿元，yoy+21.8%/11.7%/21.1%，占主业营收比重分别为77.2%/16.7%/6.1%。公司以核心数字压力检测产品为主，逐步拓展测试场景；随着公司逐步实现产品与技术对国际竞品的追赶及超越，未来进口替代空间充足。 2）智能运维+垂直布局，多维度扩展业绩增长点：①控股明德软件打造SaaS云平台，23年数字化平台业务实现营收0.25亿元、yoy+44.4%；公司目标打造集多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证于一体的数字化平台，也将助力公司检测仪器产品及传感器垂直产业体系的场景渗透，为用户提供多层次、多样化服务。 ②公司垂直布局MEMS压力传感器，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平，已实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa的表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化；我们认为，伴随传感器产能逐步爬坡，或将进一步提升公司盈利能力，后续延伸数字压力传感器、压力变送器等产品也将贡献业绩增量。 盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.26/1.55/2.04亿元，对应PE31/25/19倍，维持公司“买入”评级，持续推荐！风险提示：公司的境外经营可能面临外部经营环境变化的压力，供应链变局以及原材料价格波动，投资项目的实施可能未取得如期进展的风险等。

事件： 2024年 3月 26日，公司发布 2023度报告。 2023年，公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 20.36%；实现归母净利润 1.02亿元，同比增长35.05%。 全年营收净利双增长，海外营收持续提升。 2023年，公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 20.36%；实现归母净利润 1.02亿元，同比增长 35.05%。 分地区来看， 2023年，公司国内市场实现营收 2.84亿元， 同比提升 21.8%，占总体营收比重为 56.9%， 公司海外实现营收 2.15亿元，同比提升 18.5%。 毛利率有所回升，研发投入持续加大。 2023年，公司毛利率 64.45%，同比提升 0.96pct， 期间费用率为 43.34%，同比+2.28pct。 公司以每年研发投入不低于营收 15%为目标， 公司持续加大可持续、有效用的新产品开发，以不断拓展应用场景， 2023年， 公司研发投入 1.13亿元，同比增加 21.51%。 销售体系完备，辐射全球市场，积极拓展数字化平台业务。 公司加速赢得全球用户的认可，已进入全球行业第一梯队。 截止 2023年末，公司外销产品的 90%销往美欧日等工业发达区域，部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对手 10%。 此外，公司控股明德软件，向数字化平台业务进一步拓展，目前，公司已能为用户提供检测一体化平台、基石 LIMS 及云测等智慧计量数字化解决方案。 积极布局 MEMS 压力传感器，未来有望成为第二成长曲线。 2019年，公司启动 MEMS 压力传感器项目， 建设 3条 MEMS 传感器垂直产业智能制造生产线及厂房办公楼，项目预计 2023年达产，达产目标为年产 30万只压力传感器芯体，继续深度加工成 10万只压力传感器和 20万台压力变送器。 康斯特通过二十多年的技术与应用积累，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平， 公司硅压阻式技术路线的压力传感器已实现综合性能指标优于0.01%F.S 的技术目标。 我们认为， 未来随着下游机器人等行业对于 MEMS压力传感器需求进一步提升，公司有望凭借技术优势，进一步将 MEMS 传感器业务开拓至更多领域，有望通过 MEMS 压力传感器打造公司第二成长曲线。 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为1.31/1.70/2.25亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 0.62/0.80/1.06元，当前股价对应 PE 分别为 30.0/23.1/17.5倍。我们认为公司深耕压力检测领域多年，产品结构多元化，销售体系完备可覆盖全球快速响应，同时扩展 SaaS 服务，未来随着明德软件 SaaS 业务持续拓展有望为公司带来新的增长点，此外，公司持续积极拓展 MEMS 压力传感器，公司传感器技术水平领先，伴随下游应用如人形机器人等对于 MEMS 压力传感器需求进一步提升，随着公司 MEMS压力传感器达产，有望为公司打开第二成长曲线，持续利好公司长远发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： MEMS 传感器项目推进不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险，海外市场环境恶化风险。

事件：近期，公司接受多家投资者调研，对整体业绩、垂直一体化压力变送器和高精度传感器项目的进展情况进行了更新。 前三季度稳健增长，温湿度及过程信号产品增速明显。2023 年前三季度压力、温湿度及过程信号合计为 3.14 亿元，同比增长 13.8%，7-9 月环比增长 14%：其中压力产品前三季度收入 2.3亿元，同比增长 9.5%；温湿度产品前三季度收入 6462 万元，同比增长 30%；过程信号产品收入 1933 万元，同比增长 20%。 过程信号类产品自 2022 年正式从温湿度类别下独立出来，前期基数小，增速高，该类产品市场需求明显，未来几年有望保持稳健增长。 持续发力海外市场，国际竞争力持续提升。2023 年，公司继续发力海外市场，直面海外同行业巨头企业，积极抢订单、拓份额，不断巩固产品在海外的品牌以及渠道优势。在国际市场，公司 90%以上的产品销往经济发达国家，这些区域的用户采购第一原则是技术先进性和使用便捷性，即使在公司的产品价格普遍高于海外同类产品的情况下，公司产品仍然具有较强的竞争力，在海外客户中有着很高的认可度。此外，在全球竞争加剧的背景下，公司产品具备较强的后发优势，自动化和智能化程度更高，创新迭代速度远高于外国友商，这些优势都给予公司更强的痛点解决能力，也能够更快更好的满足国际用户的需求，而在延庆基地“黑灯工厂”加成下，公司快速交付能力也将进一步提升。 压力传感器量产在即，第二成长曲线呼之欲出。高精度、宽量程是公司自制压力传感器的主要技术特点，目前全球主流产品中普遍以高精度、窄量程或低精度、宽量程为主，因此，公司自研的兼具高精度和宽量程的压力传感器量产后相比海外同类产品将具有明显技术优势。此外，由于压力传感器是公司主营产品中核心组件，通过自制压力传感器替代进口产品可以有效降低生产成本，进一步提高盈利能力和价格优势。目前传感器项目已经处于开发的收尾阶段，开发阶段的技术难点均已解决，从公司综合测试数据看，优于 0.01%F.S 精度预期。公司延庆基地的封装产线的设备现阶段已陆续到位，传感器量产条件将逐步满足，公司有望逐步从压力检测设备拓展至上游压力传感器，打开广阔成长空间，第二成长曲线已现雏形。 投资建议：公司是国内稀缺的工业用压力检测设备龙头标的，主营业务稳健增长，产品价值量高，技术及品牌优势明显，压力传感器作为新增长曲线量产在即。我们维持先前的盈利预测并引入 2025 年预测，公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.13/6.61/8.56 亿元，净利润分别为0.92/1.18/1.45 亿元，公司当前股价对应 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 39/30/25 倍，参考可比公司估值，考虑到公司的稀缺性、产品的高壁垒以及第二成长曲线所带来的成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：产品迭代无法适应市场发展需求的风险，业务拓展不及预期的风险，研究报告存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023前三季度： 1）实现营收 3.31亿元，同比+13.79%；实现归母净利润 0.70亿元，同比+11.08%；实现扣非归母净利润 0.69亿元，同比+1.40%。 2）毛利率 63.81%，同比+2.21pct；归母净利润率 21.17%，同比-0.52pct；扣非归母净利润率 20.87%，同比-2.55pct。 3）期间费用率为 43.46%，同比+7.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.29%、12.28%、 15.83%、 -0.94%，同比分别变动-0.79、 2.31、 2.99、 3.12pct。 2023Q3单季度： 1）实现营收 1.19亿元，同比-2.38%，环比+13.11%；实现归母净利润 0.28亿元，同比-2.42%，环比+11.19%；实现扣非归母净利润 0.28亿元，同比-17.79%，环比-2.82%。 2）毛利率 67.28%，同比+7.45pct，环比-0.16pct；归母净利润率 23.77%，同比-0.01pct，环比-0.41pct；扣非归母净利润率 23.42%，同比-4.39pct，环比-3.84pct。 3） 期间费用率为 41.9%，同比+10.23pct,环比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.02%、 10.84%、 15.53%、 -0.49%，同比分别变动 0.8、 1.96、 4.57、 2.91pct，环比分别变动-1.32、 -1.54、 -0.46、 2.02pct。 分市场来看， 国内/国际市场分别实现收入 1.87/1.44亿元，同比+15.3%/+11.9%， Q3环比+12.6%/+13.8%，国内外均稳健成长；其中国内市场着重进行项目型订单及重点渠道客户的精准开发，计量检测、电力、冶金机械装备等细分领域多点开花、均衡式增长；国际市场基于去年同期需求快速反弹且较高增长基数的前提，仍表现优异。 分产品来看， 主营检测产品业务实现收入 3.14亿元，同比+13.8%， Q3环比+14.1%；其中数字压力检测产品/温湿度检测产品/过程信号检测产品分别占检测产品业务收入比重为73.3%/20.6%/6.1%，营收同比+9.5%/+29.9%/+20.0%；公司围绕应用场景继续向智能化、自动化方向完善产品结构，以核心数字压力检测产品为主，放大公司差异化产品优势的同时，将检测产品与数字化平台进行整体方案升级，带动公司其他产品线渗透速率的稳步提升。此外， 数字化平台业务实现收入 1297.01万元，同比+26.5%， Q3环比+34.2%；公司数字化平台业务继续提质增效，稳步推进项目验收并确认收入。 盈利预测： 预计公司 23-25年归母净利润 1/1.2/1.5亿元（前值分别为 1.03/1.37/ 1.74亿元），对应 PE 32/26/21倍， 维持公司“买入”评级， 持续推荐！风险提示： 国际跨国企业竞争风险， MEMS 传感器项目未达预期的风险，供应链变局以及原材料价格波动的风险，境外经营环境变化的风险， SaaS 发展不及预期的风险等。

压力和温湿度校准仪器龙头，产品布局海内外优势大客户公司专注于为全球用户提供压力、温度及过程仪表的校准及检测技术专业解决方案，除去福禄克、德鲁克、德国威卡等海外龙头，公司在国内压力校准仪器细分领域市占率达 15-20%领跑国内企业。公司以创新为根本、品质为目标、交付为通道、服务为导向，构建了以北京总部、洛杉矶全资子公司、犹他州分部、欧洲分部为中心的全球 24 小时快速服务体系，致力于成为具有国际独特地位的高端校准及检测产业集团。客户分布于辉瑞制药、宝马、奔驰、空客、中国计量科学研究院等海内外优质客户。 前瞻布局高性能 MEMS 压力传感器，未来有望进一步提升盈利水平公司自 2015 年开始，研发 MEMS 压力传感器，具有超高精度（0.01%-0.05%）的 MEMS 压力传感器。目前国内的需求约为 10 万只，预计到2030 年将会达到 25 万只。在短期内，公司计划将这种传感器用于自己的产品，以解决核心部件的“瓶颈”问题。未来，公司将把这种传感器应用于拓展压力变送器等产品，并且可以将其制作成模块，对外销售。 从成本节约和未来创收的角度来看，MEMS 传感器项目都将对提升公司的盈利水平非常有利，毛利率持续提升，我们预计压力仪器仪表业务的毛利率在 2023-2025 年分别为 75%/80%/85%。 SaaS 云平台建设提速，携手明德软件SaaS 云平台，是康斯特特别关注的发展方向，也是与南京明德合作的重点，康斯特将整合双方团队，大力推进 SaaS 软件业务。明德软件基于云端架构的 SaaS 云测互联已在部分用户系统中上线实施，其产品的业务流程管理及计量器具管理平台也会进一步补足康斯特的平台架构，这将有助于康斯特加快实现打造集多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证于一体的 SaaS 云平台体系的规划目标。根据公司 2023 年中报数据，数字化平台业务销售收入为956.04 万元，占总营收的 4.5%，同比增长 65.2%，相信在未来双方资源优势整合，有望成为公司潜在业务爆发点。 国际化布局，看好公司长期发展公司自 2015 年上市，一直稳健发展，荣获国家火炬计划高新技术企业、全国智能制造试点示范企业、北京市专精特新中小企业等荣誉称号。公司压力产品技术上对标德鲁克压力传感器，管理上看齐福禄克，经营上学习基恩士，未来可期。 投资建议我们看好公司长期稳健发展，预测 2023-2025 年营业收入为 5.04/6.28/8.08 亿元；2023-2025 年预测归母净利润分别为 0.94/1.31/1.90 亿元；2023-2025 年对应的 EPS 为 0.44/0.62/0.89 元。公司当前股价对应的 PE 为 36/26/18 倍，考虑到公司作为压力和温湿度校准仪器的龙头，并且前瞻布局高性能 MEMS压力传感器进一步提升公司盈利水平，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

业绩总结：公司2021年前三季度实现营收2.4亿元（+26.7%），归母净利润5410万元（+24.1%），扣非后归母净利润5165万元（+27.6%）。公司2021年第三季度实现营收9109万元（+12.3%），归母净利润2281万元（+3.3%），扣非后归母净利润2237万元（+4.6%）。 第第三季度表观业绩增速较低主要是去年基数较高，公司经营情况仍然良好。去年上半年国内外需求受到疫情影响，去年三季度需求集中释放带来相对较高的单季度业绩，今年第三季度业绩在去年同期相对较高的基数下表观增速较低，但是今年前三季度整体增速仍然较高，经营情况也符合公司的预期。从毛利率情况来看，前三季度达到66.9%，同比下滑4.3%，影响毛利率的因素包括原材料上涨、美国关税、新增生产设备的折旧等。前三季度研发投入6134万元，同比增长31.1%，占营收21.7%，研发投入强度仍然较大。 收购明德软件，SaaS云平台业务进展大大加快。公司公告拟以自有资金收购明德软件51%的股权，明德软件技术团队来源于南京理工大学，精耕检测软件服务领域十余年，行业竞争优势突出，客户涵盖以各地计量院所为代表的400多家机构企业。目前全球市场上尚无较好的针对校准行业的ERP软件或者SaaS云平台服务，目前行业内解决方案多来自小型软件企业或者需求方自己研发，产品成熟度较低。公司收购明德软件后，将融合康斯特对于计量校准行业的理解，打造成熟的好产品，并推动产品的SaaS化；也将利用自身在客户资源上面的优势，加强销售和客户推广。软件服务未来绑定公司的硬件产品，也能够提高公司产品的粘性。根据草根调研的结果，国内针对校准行业的SaaS服务市场保守在10亿元，目前明德的营收规模在1000多万元，公司目标是将这块业务提升到1-2亿元的营收体量。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7801万元/9084万元/1.1亿元，对应PE36/31/26倍，看好公司未来主业发展的确定性和产业链深化带来的发展天花板提升，维持“买入”评级。 风险提示：MEMS传感器IDM项目、SaaS云平台业务进展不及预期，公司新产品推出进度不及预期，上游原材料涨价，汇率波动。

业绩总结：公司2021年上半年实现营收1.5亿元（+37.6%），归母净利润3129万元（+45.5%），扣非后归母净利润2928万元（+53.4%）。公司2021年二季度实现营收8611万元（+32.5%），归母净利润1971万元（+45.7%），扣非后归母净利润1902万元（+45.9%）。 业绩恢复性增长，组织架构深化调整。报告期内公司业绩同比2020年上半年增幅较大，但是利润尚未恢复到疫情前的2019年同期水平。公司同时公告了组织架构调整情况：公司设立了研究院，抽调精锐人才进行基层技术预研，强调理论先行，为后面产品的研发设计打好的基础；另外公司强调了“数字化”方向，对公司的客户和财务数据进行数据分析，提升效率，推进数字化转型。 奇点临近，明年主业或将重启高增长。公司持续推进产品的平台化，提升研发效率，新品开发时间缩短30%左右。公司2015年时候每年只能推出1-2款新品，去年公司推出5款新产品，今年全年预计推出9款；公司现阶段招聘着力补强销售队伍，配合较强的新产品周期，预计去年和今年的新产品将在明年开始贡献相当的营收增量，离散工业、制药等新行业客户的开拓也值得期待。公司研发支出从2015年的1684万快速增长到今年的预计9000万左右，但随着软硬件开发平台的基本完成和研发队伍的基本齐备，预计公司在中期研发开支不再会大幅增长，公司利润将逐步得到释放。 自产MEMS。传感器明年将基本覆盖压力产品线。公司预计将于月底开始进行传感器芯体的二次封装实验，估计年底完成。在传感器评测完成后，预计于明年下半年在公司压力产品上进行大批量装载出货，目前公司采用的德国的芯片设计方案可以覆盖公司80%的产品线。一次封装产线投产、传感器及变送器的外供时间点预计在后年。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7801万元/9084万元/1.1亿元，对应PE44/38/33倍，看好公司未来主业发展的确定性和产业链深化带来的发展天花板提升，维持“买入”评级。 风险提示：MEMS传感器IDM项目进展不及预期，公司新产品推出进度不及预期，上游原材料涨价，汇率波动。

业绩总结：1）]公司2020年实现营收2.9亿元（+1.0%），归母净利润5984万元（-24.2%），扣非后归母净利润5086万元（-26.5%）。公司2020年四季度实现营收1.0亿（+8.3%），归母净利润1625万元（-36.1%），扣非后归母净利润1039万元（-46.2%）。2）公司2021年一季度实现营收6116万元（+45.5%），归母净利润1158万元（+45.2%），扣非后归母净利润1026万元（+69.8%）。 美国关税和研发投入是影响报告期内公司盈利能力的主要因素。报告期内公司营收仍然实现了健康增长，但是盈利能力下滑。2020年公司全年美关税影响为170.8万美元，是影响毛利率的主要因素，其中的绝大部分在2020年Q4计入成本，也是Q4业绩大幅下滑的主要原因。此外，公司在2020年继续加大研发投入力度，研发支出占比达到25.2%，研发费用率达到15.2%；公司在疫情背景下大举进行技术人才储备，技术人员数目达到166人，占比达到41.5%。 苦炼内功，迎来新产品大年。公司近年着力进行流程、战略上的理顺，提升组织架构和运营效率，补强管理上的短板；研发推进平台化体系化，新品开发时间缩短30%左右，营销和生产实现全面数字化。2021年是公司新产品大年，将推出6款重磅新品，上半年已经推出的3款新品中有2款为领先国外同行的顶尖产品。 MEMS传感器项目即将结果。目前公司正与技术方进行合作，做压力传感器终版方案的流片，我们预计今年Q4公司传感器芯体将形成小批量出货，装载在公司高端压力产品上。预计公司在延庆基地第一条MEMS传感器产线有望明年投入使用，形成批量生产，主要供公司压力产品自用。后续公司仍有两条产线规划，主要供公司压力变送器业务应用，部分富余产能外供。 盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7801万元/9084万元/1.1亿元，对应PE35/30/26倍，看好公司未来主业发展的确定性和产业链深化带来的发展天花板提升，维持“买入”评级。 风险提示：MEMS传感器IDM项目进展不及预期，公司新产品推出进度不及预期，市场竞争加剧，汇率波动。

推荐逻辑：公司是压力检测校准仪器全球龙头企业，凭借技术和客户复用，公司积极进行温度、电学领域的产品横向拓展，完善产品体系。此外公司也积极进行产业链纵向深化，推进压力仪器核心元器件MEMS 传感器的自产项目以及SaaS 云服务项目，进一步提高公司产品的竞争力。 压力检测校准仪器全球龙头，产品量价齐升保障业绩长期增长。公司是压力检测校准仪器全球龙头企业，凭借技术的深厚积累，公司产品逐步实现高端化； 同时公司开发迭代能力也保证了新品的快速推出。公司产品的量价齐升保障业绩实现长期增长。 校准仪器行业壁垒高，成长空间大，康斯特已进入全球第一梯队。校准仪器行业客户对于产品的精密性和稳定性要求高，对品牌认可度高。行业壁垒高，业内公司有较高的盈利能力，康斯特、Fluke 等公司产品毛利率常年维持在70%以上。目前全球压力和温度检测校准仪器市场空间超过100亿元，Fluke、GE等外国公司主导市场，国产品牌中康斯特已经进入全球第一梯队，在国内中低端产品领域已经占据一席之地，但是在海外、高端领域上仍有较大发展空间。 借助检测校准仪器主业优势，沿产业链打造“校准设备+MEMS 传感器+SaaS云服务”的新业务架构。MEMS 传感器是校准仪器仪表、变送器等工业仪表的核心元器件，目前被GE、横河电机等少数几家外国巨头所垄断，公司已经启动MEMS 传感器IDM 项目建设，项目建成后将年产30万套压力传感器芯体，公司预期可贡献2.1亿利润。此外，为帮助用户进行设备数字化管理和数据分析，公司将于2021年推出SaaS 软件平台，进一步提升公司产品粘性。 盈利预测与投资建议。公司在压力温度检测校准仪器扩产项目缓解产能瓶颈，MEMS 传感器IDM 项目则给公司中长期发展打开了新的空间。预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为7317万元、9653万元、1.17亿元，对应PE 为50/38/31倍。鉴于公司优良的质地和较大的发展潜力，给予公司2021年45倍PE 的目标估值，对应目标价20.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司扩产项目投产进度不及预期、MEMS 传感器IDM 项目进展不及预期、公司新产品推出进度不及预期、中美贸易摩擦、疫情影响下游需求等风险。

事件：公司发布2020年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入1.88亿元，同比下滑2.59%，实现归母净利润4359.06万元，同比下滑18.59%。公司第三季度单季度实现营业收入8109.18万元，同比增长18.87%，实现归母净利润2208.53万元，同比增长24.12%。 三季度业绩显著复苏，国内外需求持续复苏。公司第三季度加大市场扩展力度，实现压力检测产品整体平稳增长，温度检测产品增量增长。前三季度，公司国内市场订单增速超过6%。公司前三季度国际市场订单同比增长1.3%，其中第三季度订单同比增长15%。公司大力拓展美国地区业务并提升检测服务能力，在疫情及贸易争端的背景下，美国地区前三季度实现10%的订单增长。公司第三季度毛利率达到74.18%，净利率达到27.64%，今年以来盈利能力持续复苏，也显示在国内疫情得到充分控制，海外需求回暖形势下，公司业绩步入复苏轨道。 公司产品高端客户优质，进口替代空间巨大。全球压力检测、温度校准市场具有碎片化的特点，且与产业发展水平和经济规模有较大相关性。公司主要竞争者为Fluke、Druck、WIKA等欧美企业，2018年中国压力检测仪表进口规模为82.13亿元，公司2018年国内销售额仅为1.48亿元，高端产品进口替代空间巨大。公司客户定位高端，国内客户包括三大石油公司、五大发电集团、钢铁公司、省市计量院所、汽车公司、各铁路集团、医疗机构、研究机构、食品饮料企业等，海外客户包括宝马、奔驰等汽车企业，辉瑞制药、庞巴迪、空客、壳牌、可口可乐等多个领域头部企业。 定增扩产及MEMS项目布局长期成长。公司在报告期推进定增扩产项目，将新增压力温度检测仪表3万台/年，将极大缓解公司产能瓶颈问题。同时公司推进MEMS传感器垂直产业智能制造项目建设，达产目标为年产30万只压力传感器芯体。预计达产后年度销售收入约8.19亿元，净利润2.05亿元。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为3.19亿元、3.77亿元、5.19亿元；归母净利润分别为0.89亿元、1.06亿元和1.50亿元；EPS分别为0.41元、0.48元和0.69元，对应PE分别为44X、37X和26X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、扩产及MEMS项目建设不及预期；2、下游需求不及预期。

前三季度业绩承压，Q3单季高速增长：公司主营业务为数字检测仪器设备，辅助检测服务，能为客户提供专业的压力、温湿度校准、测试解决方案。公司产品应用领域广泛，几乎覆盖了流程工业、离散型制造业、轨交、医药医疗、科研、市政等各方面。2020年前三季度公司实现营收1.88亿元，同比下降2.59%，实现归母净利润4359.06万元，同比下降18.59%，实现扣非净利润4046.91万元，同比下降45.75%。其中，Q3单季实现营收8109.18万元，同比上升18.87%，实现归母净利润2208.53万元，同比上升24.12%，实现扣非净利润2138.46万元，同比上升31.59%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为2707.80万元，同比下降23.17%。同时，公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为3537.89万元、2330.99万元和198.87万元，同比增幅分别为-12.56%、3.52%和133.99%。 国内市场订单稳步增长，Q3国际市场订单快速回暖：Q3公司加大市场拓展力度，实现压力检测产品整体平稳增长，温度检测产品增量增长。公司加强长远规划与品牌影响力，捕捉用户的需求及结构的变化，前三季度国内市场订单增长超6%。受订单延迟交付影响，前三季度国内市场营收1.11亿元，同比下降4.7%。国际市场前三季度订单同比增长1.3%，其中Q3订单同比增长15%。公司大力拓展美国地区业务并提升检测服务能力，在疫情及贸易争端的背景下，美国地区前三季度实现10%的订单增长，前三季度国际市场实现营收7,672.62万元，同比增长0.7%。在近十年来全球市场海量的需求下，公司积累了大量的压力及温度检测应用技术，通过不断完善技术创新、高附加值产品数字化定位、智能制造升级、拓展国际市场及极致服务等形式，提升了整体经营能力以及技术成果转化力，能够快速应对全球客户转型升级期的理性与个性需求变化。 持续加大研发投入，新厂区有序投入建设：公司研发团队不断进行压力传感器应用技术及检测技术、自适应控制技术、动态环境补偿技术、双温区控温技术、电网波动补偿技术、无线总线技术、扩展IT技术、NB-IoT物联网技术等方向的技术融合，每年研发投入占营收的目标不低于15%，目前部分高端压力产品的技术已经处于世界领先。报告期内，公司在收入端增速下滑的背景下，继续加大研发投入，前三季度研发投入4,679.50万元，占总营收比重为24.9%。公司SaaS云平台将在2021年正式上线，而云计算、大数据、AI等交叉领域的技术也将在未来助力公司产品体系的场景渗透。同时，2020年3月公司新建厂区正式动工，目前均在有序建设阶段。“桑普新源延庆新厂区建设项目一期”主要包含“MEMS传感器垂直产业智能制造项目”、“压力温度检测仪表智能制造项目”及“智能校准产品研发中心项目”。随着新厂区项目的后续投产，将会有效的缓解公司产能压力。 投资建议：公司前三季度业绩承压，Q3业绩实现高速增长，国际市场订单快速回暖。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.40元、0.48元和0.57元，对应PE分别为38.83倍、32.25倍和27.16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外疫情持续；国际贸易争端持续；下游需求低迷；募投项目推进不及预期；应收账款坏账风险。

事件 公司公布2020年一季报业绩预报,2020年第一季度营收同比下降20%-30%,净利润557.6万-780.7万,同比下降30%-50%,符合预期。 简评 (1)营收同比下降主要是受到国内外疫情影响,预计全年受到的影响有限。公司2020年第一季度营收同比下降20%-30%,主要是受到两个方面、两个市场影响。一方面,公司的开工时间受到国内疫情的影响,2月10日后公司逐步复产,开工时间较晚;另一方面,即使公司复产,营收同样受到物流、下游客户开工不及时的影响。国内市场在3月中下旬逐步恢复以后,国外市场开始受到疫情影响(2018年公司海外营收占比达到38%,主要集中在欧美),因此公司2020年第一季度的营收出现下滑的情况。预计公司全年业绩受到疫情的影响有限:首先,公司下游行业受到疫情影响较小。公司国内市场下游主要集中在检测实验室、电力、石化、冶金等行业,检测实验室目前在国内处于朝阳行业,电力、石化、冶金等属于大型流程工业,受到疫情的影响较小;其次,公司市占率有望持续提升。公司十年内保持复合20%左右的增长速度,除了行业自身具有增长以外,更重要是在逐步提升市占率,抢占海外龙头的市场空间,疫情发生后,海外龙头的生产、服务受到的影响更大,预计公司将加速市占率的提升,同时,公司目前在销售端触及的行业正在快速增长,叠加公司2020年将有多款新产品推出,在医药、气象、科研单位等新市场的突破将加速;其次,2018年公司海外市场营收占比达到38%,主要集中在海外市场,公司的产品生产多在国内完成,通过美国发往欧洲,即使在海外市场,公司受到的影响也小于海外龙头,同时即使在欧美等发达国家电力、冶金、医药等大型流程工业受到的影响也是较小的。综合以上分析,公司2020年业绩会受到疫情影响,但是受到的影响将有限。 (2)成长逻辑已经验证,具备长期成长性的隐形冠军。公司目前主要生产压力检测设备和温度检测设备,这两款设备其技术水平已经达到国际一流水平,在技术水平上已经基本可以与国外龙头企业媲美,目前属于国内高端制造业的“隐形冠军”。但是我们认为公司更关键的地方在于其不仅仅具有隐形冠军“小而美”的特点,其具备很好的长期成长性,并且其成长性的逻辑已经得到验证。首先,作为制造业企业,其产品种类拓展的逻辑已经得到验证。公司在将压力检测设备做到国际一流水平以后,推出同样具有国际一流水准的温度检测设备迅速占领市场,公司成功完成“0-1-2”的蜕变,国际一流的产品从“无”到“有”,从“有”到“多”,其主要原因在于检测、测量设备的技术复用性和市场复用性。不同类型的检测设备,除了检测的物理指标不同在技术上有部分差异以外,从设计、算法到制造均具备非常强的复用性,即公司在新产品上具备非常强的技术储备,其次在客户端,不同的检测设备的客户重合度很高,因此在市场开拓上,公司前一款产品积累的品牌效应对新产品的推广奠定了强有力的基础,我们认为公司新品温度检测设备在技术和市场上的成功,验证了检测设备具有多品类发展的基础,预计公司新类型的检测设备将会顺利推出,不断为公司打开新的成长空间。其次,海外国际市场的成功开拓,验证了公司具有开拓欧美等市场的能力。公司2018年海外营收占比达到38%,其中80%左右集中在欧美等发达市场,并且公司海外客户亦多集中在全球500强等大型企业,同时公司产品的在海外市场的定价,并不比国际龙头低,有些新产品其定价要比海外龙头高10%-15%,因此我们认为就“制造走向国际,打开海外市”这一逻辑而言,公司已经得到验证。此外,检测设备市场技术路线已经非常成熟,且市场规模非常稳定。因此我们认为,在检测设备市场技术路线成熟、市场规模稳定的背景下,由于检测设备的技术复用性和市场复用性,检测设备企业进行产品品类拓展具有天然的优势,公司温度检测设备的顺利推出,使得这一逻辑得以验证,同时公司在海外市场的成功使得公司直接打开了全球的市场,公司作为高端制造企业,其成长逻辑已经得以验证,随着公司销售、管理、产能等问题的逐步改善,我们认为公司“长大”的确定性非常高。 (3)步步为营,近期发展策略明确。以上我们分析了公司不仅仅成长逻辑明晰,而且其逻辑的核心点已经得以验证,成长的确定性非常高。同时公司在具体的成长路径上,步步为营战略清晰:①提高压力检测设备和温度检测设备的市占率。与国外检测设备龙头相比,公司检测设备种类单一是公司的不足之处,检测设备种类单一是目前公司与国际龙头相比最大的差距,种类的单一目前是制约代理商以及业主方选择公司品牌的重要因素,因此公司在压力检测设备取得一定市场地位后,直接推出温度检测设备,种类的丰富将促进公司产品市占率的进一步提升;②储备新的检测设备种类,参照国际龙头的发展里程,公司将会持续推出新的检测设备,打开新的成长空间;③向下游延伸,发展市场规模更大的标准器(测量设备)市场,检测设备(标准器)与测量设备(变送器)的技术相关性强,测量设备的精度比检测设备低,同时二者的客户也是高度重合,但是测量设备的市场要远大于检测设备,参照国际龙头的发展经验,检测设备企业进入测量设备市场具有天然的技术与市场优势,因此我们认为潜在的测量设备(变送器)市场将为公司打开更为广阔的成长空间;④MEMS传感器市场,无论自用还是外销都将为公司打开新的成长空间,工业MEMS传感器产业链中分为设计、制造封装与检测三个技术环节,公司目前在传感器检测领域具备国际一流水平,公司能够通过独有技术为传感器提供全面检测分析,为设计、制造封装环节的改进提供重要依据,因为我们认为公司发展高精度工业用MEMS传感器具备独有优势。 (4)投资建议:预计公司2019-2021年营收285.98、340.06、404.36百万元,同比增长18.91%、15.00%、25.00%,2019-2021年净利润78.41、92.52、117.50百万元,同比增长5.94%、18.00%、27%,对应PE31.26、26.49、20.86倍,维持“买入”评级。

(1)新品拓展顺利,高研发投入与财务费用高增长略拖累净利润。2019年公司研发投入的持续保持高增长,研发投入的营收占比接近20%,较2018年同期增长2pct;同时受到因美元汇率变动及银行定期存款利息下降等原因,本报告期财务费用同比增长60%,不考虑以上两个因素的影响,公司净利润如期保持稳健增长。 (2)国际市场成本转嫁能力强,增速降低主要受总体贸易影响。受到提高关税影响,公司在国际市场上产品的转嫁能力较强,国际市场增速下降主要是受到整体贸易环境的影响。 (3)新产品拓展顺利,公司成长逻辑持续验证,高研发加码新品,未来增长可期。公司新产品温度系列产品同比增长50%,进展顺利,表明公司作为检测设备龙头,其产品横向拓展的能力极强,其技术与渠道复用的长大逻辑不断得到验证:技术上,不同类型检测设备技术复用性高公司有足够技术积淀;客户渠道上,不同检测设备客户复用性高,公司品牌已经得到客户认可,我们认为公司以上优势为设备制造企业长大提供了良好的背景;公司2019年研发投入的营收占比接近20%,为公司后续新品推出奠定的基础。 (4)综上,我们认为公司营收持续稳健增长,以及新产品的持续高增长,是公司“长大”逻辑的不断验证;高研发投入,为公司后续新品推出又奠定了基础。我们认为经过长时间的技术沉淀,公司作为国内高端检测设备龙头、高端仪器龙头领军企业,积累了足够的护城河,已然能够与国际龙头媲美;随着产能的逐步扩张,公司制造环节、销售环节将会不断的得到梳理、调整,适应公司的成长,在体量上不断逼近国际龙头。 (5)投资建议:预计公司2019-2021年营收292.28、361.23、436.69百万元,同比增长21.53%、23.59%、20.89%,2019-2021年净利润82.14、106.78、129.21百万元,同比增长11%、29.8%、21%,对应PE33.2、25.31、20.92倍,维持“买入”评级。

事件公司公布 2019 年三季报,公司 2019Q1-3 实现收入 1.93 亿元同比增长 21.9%,实现净利润 0.54 亿元同比增长 21.07%,符合预期。 简评(1)新品拓展顺利。公司产品以压力检测设备为主,同时公司多年不断加大研发投入储备新产品,2018 年公司研发投入的研发占营收比例高达 19.3%,近 5 年来公司研发投入占营收的比例均值为 12.59%,研发投入复合增长率为 27.55%。公司在把压力检测设备做到国内龙头以后,无论在技术储备还是在客户渠道上均有了较好的积淀,2018 起公司新品温度检测设备开始发力,截止到 2019 年前三季度公司温度检测设备产品进展顺利。 (2)公司“长大”逻辑逐步得到验证,成长性极佳。公司压力检测设备远销欧美等发达国家,且一直保持较高毛利率,并且一些欧美等大型企业已经成为公司客户,公司在检测设备领域的技术水平已经得到认可。与外资检测设备龙头相比,公司目前体量较小,但公司“长大”逻辑正在逐步验证:一方面,公司在单一产品为主的前提下,能够保持超过十年 19%的复合增长,部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对 10%,公司外销产品的 90%销往美欧日等工业发达区域,陆续获得波音、辉瑞、拜耳、德国巴斯夫、奔驰、宝马、法国电力、喜力啤酒等终端客户的认可,主要的原因在于其无论在国内还是在国外,都在不断抢占国外龙头企业的是市场,我们认为公司有能力进行国产替代的逻辑已经得的验证;另一方面,海外龙头企业设备种类多,公司要想“长大”进行产品种类拓展是必不可少的环节,公司新品温度检测设备的顺利进展,公司有能力进行产品种类拓展的逻辑在逐步验证,我们认为就技术而言,不同类型检测设备技术复用性高公司有足够技术积淀,就客户渠道而言,不同检测设备客户复用性高,公司品牌已经得到客户认可,综合技术复用、渠道复用以及公司新品拓展顺利,我们认为公司有能力进行多产品种类的拓展。综上,我们认为公司作为国内检测设备龙头企业,其成长性极强。 (3)投资建议:预计公司 2019-2021 年营收 297.33、367.48、444.24 百万元,同比增长 23.63%、23.59%与20.89%,2019-2021 年净利润 90.85、111.38、133.51 百万元,同比增长 22.76%、22.60%、19.87%,对应 PE 26.5、21.68、18.05 倍,维持“买入”评级。