年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为153.66、18.13、15.44亿元,同比分别增长50.9%、86.5%、78.3%。 每股收益2.06元,每10股派现5元且转增5股,业绩基本符合预期。 传统业务装载机增长趋缓:受益基建施工,2010年公司装载机销量接近3.9万台,同比增长约32%,估算其收入在85亿元左右,同比增长略低于30%。目前装载机市场无论是保有量和竞争格局都比较成熟,预计未来增长低于20%,装载机对公司业绩贡献将趋于下降。 挖机、起重机和融资租赁三大新兴业务势头强劲:1、2010年挖机销量5600多台,同比增长87%,估算其收入约33亿元,同比增长约125%,体现了吨位结构有改善。基于挖机行业高达75%的进口替代空间,柳工作为国内品牌的代表将保持高成长性;2、2010年汽车起重机销量约2200台,同比增长约70%,收入8.12亿元,同比增长约65%。随着底盘和整机产能释放,在低基数的基础上,将保持高成长性;3、2010年融资租赁业务收入同比增长382%,销售占比约1/3,与欧美同行超过50%的占比还有差距,预计公司将继续加快发展该业务,延续高成长性。 出口已恢复,后续看点不断:2010年出口整机超过5600台,创历史新高,出口收入13亿元,同比增长49.6%,装载机和挖机出口量均居行业第一。收购波兰HSW工程机械业务有序进行,全球销售采购布局日益完善。 盈利预测与投资建议:在挖机、汽车起重机、配件和融资租赁业务的带动下,预计2011-2013年EPS分别为3.14、4.39、6.01元,同比分别增长52.4%、40.1%、36.7%,目标价62元,相当于2011年20倍PE,增持。

公司H股发行方案尚需经过股东大会审议,以及境内外有关政府、监管机构的批准。 公司前次募集资金到位时间为2010年9月29日,扣除发行费用后实际募集资金净额为49.27亿元,前次募集资金项目中的“发展大型履带式起重机技改项目”已经实施完成并达到预期收益,其余项目目前基本处于完成前期土建工作、部分设备到位的阶段,正在按计划执行。 公司现有总股本1031379077股,若不考虑10送10分配预案,根据公司此次H股发行计划,H股发行数量不超过257,844,700股,超额配售数量不超过38,676,700股,那么H股发行上市后超额配售前,总股本不超过1,289,223,777股;股发行上市且超额配售后,总股本不超过1,327,900,477股。考虑公司目前股价,预计H股募集资金在120-180亿元左右,公司总股本增加15%-20%之间。 我们认为,公司H股发行,有利于提高徐工品牌的全球知名度,有利于公司开展国外并购投资工作,有利于公司扩大出口份额,有利于公司进行产业升级和核心零部件配套,有利于改善公司资本结构增强竞争力。发行H股是公司国际化具有里程碑意义的一步。 至此,工程机械三巨头均提出了H股融资计划(其中中联重科已经完成了H股发行上市工作),意味着中国工程机械行业的领军企业将在国外实体经济和资本市场大展拳脚,开始更广和更深意义上的国际化进程。 我们预计,徐工在完成H股发行工作后,将继续推进集团改制工作,投资者可以持续看到公司激励机制的改善和管理效益的提升。 盈利预测与投资建议:按照现有10.31亿总股本,预计2010-2012年公司EPS分别为2.72、3.73、4.73元,其中2011和2012年业绩分别较前次预测上调了0.26、0.49元,上调的理由是因为公司目前毛利率水平没有体现行业龙头地位,在公司建立统一的采购平台、加强内部管理之后,2011和2012年各产品毛利率都存在较大的改善空间。上调公司目标价至70元,相当于2011年H股发行摊薄前业绩18.75倍、摊薄后业绩23倍左右。

HSW简介:成立于1937年,主要股东为波兰财政部和工业发展局,业务包括军工和工程机械产品,其中工程机械业务包括74~515马力全系列推土机产品线,120~427马力的装载机产品线,以及吊管机、挖掘装载机等,主要市场在欧美。技术层面上,HSW推土机的排名仅次于卡特和小松。 HSW出售工程机械业务的原因:作为国有企业,其业务重点是军工,且其对市场经济理解不透彻,没能充分发挥工程机械业务的优势。 收购价格、资金来源、进程:鉴于柳工在波兰很早就有销售,与当地政府关系较好,预计收购价格不会高于柳工09年净资产的10%,即在4.1亿元以下,也不会高于收购标的净资产很多,收购资金来源自有资金,预计最快于2011年一季度完成收购。 收购HSW工程机械业务对柳工的影响:可以大幅节省海外建厂的费用和时间,以HSW为平台在欧洲建立高效的研发、采购、生产、营销及配件服务网络,将柳工推土机等产品推向欧美高端市场,对实现柳工国际化战略具有重要意义。 盈利预测与投资建议:柳工未来的增长体现在各个业务规模的增长和毛利率的提升。预计2010-2012年EPS分别为2.55、3.31、4.24元,即使考虑公司的增发预案,2010-2012年摊薄后的业绩分别不低于2.08、2.70、3.47元。维持目标价37.5元,增持!

公司前三季度实现营业收入、营业毛利、净利润分别为117.51、26.54、12.61亿元,同比分别增长61.2%、74.97%、122.79%;综合毛利率和净利率分别为22.58%、10.73%,同比分别提高1.78、2.97个百分点,环比上半年分别下降0.73、0.52个百分点。前三季度EPS为1.94元,超出我们中报点评时的预测0.08元。 收入大增的主要原因及趋势分析:受国内4万亿后续拉动,前三季度装载机、挖掘机销量同比分别增长41%、74%。预计Q4在翘尾因素影响下,单季度销量与收入将环比Q3有所上升。 综合毛利率变动的主要原因及趋势分析:前三季度毛利率同比上升,主要是因为销量同比大增、钢材成本不高。前三季度毛利率环比上半年有所下降,主要是因为Q3销量环比Q2下滑,其中装载机、挖掘机环比分别下滑21.8%、35.4%,这种下滑主要还是季节性因素,我们在中报点评时,已经对销量和毛利率环比下滑做出了判断。Q4在翘尾因素影响下,预计销量和毛利率将环比有所上升。 净利率增幅超过毛利率、净利润增速快于收入和毛利的原因:期间费用率降低1.71个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.79、0.5、0.42个百分点,主要是因为销量大增带来的规模效应,行业内其他公司基本也呈现这一特征。 投资建议:城市化与新农村建设是十二五重点,持续看好基建投资,上调10-12年EPS至2.55、3.06、3.62元,考虑A股增发计划,10-12年EPS顶多被摊薄至2.08、2.50、2.96元,目标价37.5元,增持。

公司前三季度实现营业收入、营业毛利、投资收益、净利润分别为102.24、14.01、1.95、6.93亿元,同比分别增长100.84%、94.60%、90.47%、146.73%;综合毛利率和净利率分别为13.71%、6.78%,同比分别变化-0.44、1.26个百分点。前三季度EPS为0.91元,与我们中报点评时的预期一致。 前三季度收入和投资收益大增,主要因为修路、土建等基础建设项目对公司推土机及配件、小松山推挖掘机需求旺盛,其中山推推土机、小松山推挖掘机销量分别为7054、10381台,同比分别增长98%、68%。 毛利率判断:受机型以小马力为主影响,毛利率与过去相比较低,但是我们看到第三季度毛利率环比有所上升,预计全年毛利率将继续有所上升。 期间费用率判断:前三季度公司期间费用率同比下降2.56个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比分别下降0.83、1.69个百分点,主要是因为销量大幅增加带来的规模效应,预计全年期间费用率仍将处于低位。 出口判断:前三季度出口销量1305台,同比增长67%。目前出口月均销量在145台左右,较上半年情况又有所改善,越来越接近2008年月均180台左右的水平,公司出口平稳上升。 盈利预测与投资建议:预计10-12年公司EPS分别为1.18、1.58、1.96元,相比同类公司,目前估值优势较明显,目标价20元,增持。