中报概况:2011 年上半年,公司实现营业收入6.86亿元、营业利润6580万元、归属母公司净利润5703万元,同比分别增长14.36%、-0.18%、5.17%。实现每股收益0.19元。 毛利率逐步恢复,预计下半年仍有改善。2011年上半年,公司综合毛利率为19.02%,同比下降2.41%个百分点。主要是由于原材料铜漆包线、铝锭、塑料米、硅钢片的采购价格比去年同期提高。2011年,公司对部分产品进行了提价,第2季度公司综合毛利率为19.61%,比一季度提高1.2个百分点。由于提价会一定的滞后性,预计下半年产品毛利率仍将会不断改善,全年有望保持在20%以上。 美洲市场拓展见成效。2011年上半年,公司在北美洲、南美洲、欧洲、亚洲区域的自营出口业务均保持了良好的增长势头,尤其在南美洲、北美洲区域,自营出口销售收入同比分别增长114.17%、68.19%。 湖南子公司尚未贡献利润,看好长期发展。2010年4月,公司成立湖南子公司,建立了湖南工业用泵基地从事水利及工业用泵的生产。一期工程占地150亩,基建已经完成,预计达产收入可以超过10个亿。目前湖南子公司仍处建设阶段,上半年亏损321.55万元。受益国家加大水利建设投资的拉动,我们看好公司水利泵业务的长远发展。 盈利预测及投资建议:天鹅泵业有望下半年并表,预计贡献利润1200万元左右。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元。目标价19.2元,对应2011年35倍PE,“谨慎增持”评级。

中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入67,111.98万元,比上年同期增长41.74%,实现净利润6,983.56万元,比上年同期增长24.37%,实现EPS0.29元。总体来说,收入增长符合预期,净利润增长略低于预期。 上半年收入快速增长,主要受益于去年房地产新开工:电梯行业与房地产新开工面积高度相关,有1年左右滞后期。去年新开工数据很好,预计今年电梯行业一定是个丰收年,下半年行业与公司增速都会不错。 行业明年展望:受今年地产调控影响,预计明年电梯行业增速将明显下降,届时电梯股不再有行业性机会,但是民族品牌康力基于灵活的机制、性价比、中低速市场份额提升,将有优于行业的表现,继续保持较快增长。 净利润增长略低于预期原因分析:主要因为钢材和稀土价格上涨,导致扶梯核心部件曳引机和电梯零部件成本上涨,综合毛利率下滑2.73个百分点至25.33%,其中扶梯毛利率同比下降6.91个百分点,零部件毛利率同比下降4.42个百分点,电梯毛利率下降0.12个百分点。 股权激励进程:行权价格为10.34元/股,目前方案还没有获批,预计可能要到9、10月份才会有结果。短期内方案未批成股价上涨最大阻力。 维持前期调研观点:作为民族品牌代表,公司份额有进一步上升空间;主要市场在二三线城市,公司受地产调控影响小;产品性价比高,明显受益保障房建设;股权激励方案显示较为确定的高成长性;订单充足,截至上半年有效订单16.5亿元;管理层实干,董事长以公司为家;地处产业集群优势明显的长三角。考虑毛利率下滑风险,预计公司2011-2013年EPS分别为0.65、0.86、1.15元,目标价20元,相当于2011年30倍PE。

基本情况:公司是专业从事农牧业机械研发、设计、生产和销售的高新技术、民营机制企业,前身新研有限由新疆机械研究院改制而来。 主打产品包括自走式玉米机、自走式青贮机、自走式辣椒机等,其中玉米机是公司批量最大的细分产品。 四大因素支持公司高成长:(1)2004年以来,中央农机补贴政策持续加强,行业持续高增长;(2)公司产品经济性好,农机专业户投资回收期只有一年左右,意味着需求处于爆发增长阶段;(3)上市后,产能瓶颈不断突破,未来可以放手接单;(4)研发实力强,产品不断创新,凸显竞争优势。 自走式玉米机行业成长性分析:(1)两大政策表明2015年玉米机收率将超过40%;(2)替代效应下,自走式玉米机2015年占比将上升至50%左右;(3)未来5年自走式玉米机细分行业年均复合增长率达30.4%,公司作为领导企业之一,预计年均复合增长率在40%左右。 市场拓展方向分析:公司起步于新疆,为了扩大规模保持成长性,计划拓展疆外和中亚市场,其中疆外市场将通过当地建厂模式,中亚市场主要依靠区位优势。 盈利预测与投资建议:考虑产能扩张进程,所得税率变动和疆外市场拓展带来的毛利率下降,预计公司2011-2013年EPS分别为0.87、1.22、1.89元,目标价45元,增持。 风险因素:农机补贴政策变化风险、毛利率下滑风险、市场拓展风险。

公司公告,今年上半年归属于上市公司股东的净利润在20亿元-22亿元之间,比上年同期增长45%-60%。 业绩增长的主要原因是报告期内公司销售收入较去年同期有较大幅度增长,主要产品毛利率同比有所提高。 盈利能力持续提升:我们一直强调公司是盈利能力提升空间最大的工程机械公司,原因就在于公司之前的毛利率由于内部流程等方面的原因,一直没有体现汽车起重机的龙头市场地位;从去年开始,公司持续进行有效的内部管理,毛利率开始稳步上升,我们预计这种上升趋势还将继续,在未来较长时间里,公司净利润增速都将快于收入增速。 出口获大单:上半年,公司控股子公司徐工进出口与委内瑞拉石油公司分公司签署了重大购销合同,合同金额为48.42亿元人民币,相当于2010年公司收入的19.2%。合同有效期限为18个月,经双方同意,合同有效期可延长至设备和资金交付完成。公司是工程机械行业所有上市公司中,上半年出口取得最大突破的公司。 公司海外线路分析:(1)在发展中地区,先有市场再建厂,如巴西、南非、印度、俄罗斯等市场;(2)在欧美是抢技术,集团层面已经收了两个研究院,这两个研究院一个解决液压系统,一个是解决液压阀,有利于增强公司在核心零部件方面的实力。目前公司还缺液压泵、液压马达,预计集团将继续在全球范围搜索合适的标的。 与兵器合作猜想:2010年5月27日,江苏省人民政府与中国兵器工业集团公司在南京签署了战略合作框架协议。兵器工业集团将与徐工集团实施战略重组,并在重型装备、光电信息、精细化工等领域全面深化与江苏的战略合作。此后关于兵器入主徐工集团的消息不绝,有说双方在继续接触,也有说双方终止接触。我们的观点是认为双方仍在接触之中,原因在于上周我们去新疆乌鲁木齐经济开发区调研时,发现该经济开发区给徐工集团和兵器旗下北奔预留的地块紧挨着,我们推测这就是为了双方后续深入整合做准备。 H股发行:H股发行工作仍在进展之中,预计9月底之前可能会有结果。H股募集资金主要用来在国外设研发中心、设厂、设营销网络、设融资租赁公司。按港交所规定,报表有效期为6个月,在9月底之前公司的一季度的财报都是可以的,无需补中报报表。 盈利预测与投资建议:预计公司11-13年EPS分别为1.99、3.00、4.00元,考虑公司一系列的整合预期,目标价40元,相当于2011年预测业绩20倍PE,增持。H股发行摊薄后2011年EPS在1.55-1.60元。

公司中报预增同比增长120%以上,我们分析主要原因有两个:一、动车和城规地铁交付量大幅度增长,预计动车组全年交付量180标准列,同比增长125%;预计城规地铁全年收入同比增长60%;公司整体全年收入同比增长约35%。二、毛利率同比有所上升。去年上半年交付了22列毛利率较低的第一单动车组,导致整体毛利率只有11.8%。之后交付的均是第三单和第二单动车组,毛利率相对较高。不过考虑到公司今年上半年交付的22列京沪高铁所用列车受拆除豪华座椅的影响,整体毛利率较去年同期虽有提升,但幅度应该不大,下半年毛利率提升幅度应该更大些。 我们对铁路设备行业的最新观点:一方面,铁道部部长更换事件导致短期内无法看到铁路建设和投资规模的超预期,因为各种迹象表明新任铁道部长工作重点在于运行安全、经济效益等“后建设问题”,这与前任侧重建设的情况有很大差别。另一方面,按照基建建设快于国民经济发展需要的基本思路,“十二五”高铁建设仍是重要主题,而且若考虑高铁的贯通效应,未来运营密度将大幅增加,此部分带动的高铁车辆需求将超过市场普遍预期。总体来说,“十二五”期间铁路设备依然会有比较快的增速,但是增速较铁道部部长更换前的预期有所下降,铁道部部长更换事件使得整个行业估值中枢由30倍下移至25倍。 定增方案调整点评:公司此次定增方案修订,主要是为了加快推进定增发行工作,确保公司发展战略目标的实现。大股东北车集团现金认购金额不变,仍然是不少于425,000万元且不超过450,000万元,由于募集资金总额的微调,大股东认购比例由39.58%-41.91%上升为41.51%-43.95%。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.37、0.49、0.65元,考虑此次定增方案,预计2011-2013年EPS分别摊薄至0.31、0.41、0.54元,6个月目标价为7.8元,相当于2011年摊薄后业绩25倍;12个月目标价为10.5元,相当于2012年摊薄后业绩25倍附近,增持。

我们认为公司2011年取得高新技术企业资格认定的概率较大,全年将执行15%的所得税率,但中报可能仍执行25%的所得税率,预计中期业绩同比增长30%-50%。预计公司2011年净利润将超过1.8亿元,归属母公司净利润同比增长接近35%。 公司冷冻冷藏用螺杆式制冷压缩机明显受益农产品冷链物流发展规划。公司螺杆式制冷压缩机大致分为中央空调压缩机、热泵用压缩机和冷冻冷藏压缩机。其中冷冻冷藏压缩机2010年产量达到1600台,同比增长60%。根据《农产品冷链物流发展规划》,2010-2015年我国将新建1000万吨冷藏库,冷库库容的年复合增长率为13.5%,有望带动冷库用压缩机的年复合增长率超过20%。公司的螺杆式压缩机具备节能、高效的优势,符合螺杆机替代活塞机的趋势。因此,螺杆式压缩机在冷冻冷藏设备中的应用将会日趋广泛,需求增速将超过冷冻冷藏压缩机需求平均增速。我们预计公司冷冻冷藏螺杆式压缩机预计未来3年的年复合增长率将超过40%。 产能逐步释放满足需求。2010年,公司螺杆式压缩机的产能在3.6万台左右。我们预计公司2011年产能将接近5万台。不断释放的产能,可以满足下游对螺杆式压缩机的旺盛需求。 干式真空泵带来新的增长空间。干式真空泵方面,公司过去几年一直从事干式真空泵的维修。目前开始进入了干式泵的生产。公司凭借维修经验提供较好的售后服务,进口替代率将会逐步提升,为公司产品带来较好的前景,成为公司新的增长极。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2013年EPS分别为0.84元、1.14元和1.6元。目标价29.5元,对应2011年35倍PE,增持。

作为民族品牌代表,公司份额有进一步上升空间:作为我国对外开放最早的行业,电梯行业经历了八大国企品牌全军覆没,经历了上世纪90年代后民族电梯品牌通过零部件和中低速整机进行绝地反击、目前已获得25%左右市场份额的跌宕历史。在可预见的未来,电梯需求95%以上仍为中低速,这有利于民族品牌进一步壮大,公司作为民族品牌龙头,市场份额将进一步上升。 主要市场在二三线城市,受地产调控影响小:公司项目绝大部分在二三线城市,尤以三线为主,受地产调控影响小。根据国泰君安地产小组研究成果,一手房销量年初至今整体同比下滑14%,其中一线城市下滑5%,二线城市下滑19%,三线城市上升4%。 产品性价比高,明显受益保障房建设:预计11年1000万套保障房将带动近10万台电梯需求,占10年行业总需求约1/3;十二五3600万套保障房将带动近36万台电梯需求。公司产品性价比与保障房的定位吻合,目前已经在南昌、福州、郑州、东莞获得了保障房订单股权激励方案显示较为确定的高成长性:行权条件要求未来三年扣非后净利润同比增长30%。 其他亮点:订单充足,管理层实干,地处产业集群优势明显的长三角盈利预测与投资建议:考虑毛利率下滑,预计11-13年EPS分别为0.65、0.86、1.15元,目标价20元,相当于11年30倍PE,增持。 风险因素:股权激励方案尚未获批,短期股价上涨有压力;毛利率下滑的风险。

总体状况:公司是我国最大的微小型水泵制造商。1季度营业收入同比增长近40%,据此推算月均产量在50万台左右。公司立足传统的微小水泵,拓展工业泵市场。根据公司整体布局,将在国内建设由公司总部和大农实业组成的农用泵、由湖南利欧泵业和天鹅泵业组成的湖南工业泵、和大连石化泵三大生产基地,形成微小泵和工业泵两翼齐飞的格局。过去7年间,公司依托微小水泵业务,收入从2.5亿元增长到11.9亿元;利润从1546万元增长到1.1亿元。2010年,公司进入工业泵这一新领域,并制定了未来10年达到100亿元的收入目标。其中,公司目标在2013收入达到30亿元以上,工业泵业务至少占到1/3;2015年收入50亿元。受益国家加大水利投资、以及进入电站泵、石化泵等市场容量较大的领域,将会有助于公司目标的实现。我们预计公司未来3年的年均增速在35%左右。 毛利率下半年有望回升。2011年1季度,公司毛利率18.42%,较2010年21.70%的毛利率下降3.3个百l 分点。从公司历年毛利率来看,即使在金融危机影响较为严重的2008年,公司综合毛利率也保持在20%以上。1季度毛利率下降主要是由于原材料价格的上涨。2011年公司也对部分产品进行了提价,但会有一定的滞后性。预计全年毛利率将会好于1季度,有望维持在20%以上。 传统微型水泵立足国外,稳定成长。公司传统的业务是微小型水泵,涵盖家用泵、楼宇用泵、花园泵、l 暖通用泵、排污泵5大主要行业,广泛用于花园浇灌、农业灌溉、市政给排水、空调暖通、管道增压、家庭供水、小区住宅、商业别墅等主要领域。微小水泵产品主要以出口为主,2010年出口销售收入占主营业务收入的比例为96.81%,国内市场销售占3.19%。母公司出口市场中最大的是欧洲市场、其次是亚洲。国外市场方面,公司于2010年底在美国和意大利成立了子公司,有助于开拓当地市场;另外,市场需求快速增长的新兴发展中国家也将是公司重点开发的市场。内销方面,公司起步比较晚,2009年开始有了正式的销售团队、建立了经销商网络。由于行业较为分散,品牌太多,因此国内市场的打开需要一段时间,未来公司仍将会加大在国内的拓展力度。预计2011年传统业务增长在30%左右。 布局工业泵,进入新领域。为实现成为全系列泵产品制造商的整体战略规划,公司从2010年开始介入大中型工业泵产品领域。该部分业务的实施主体包括公司湖南工业泵基地和天鹅泵业。目前公司工业泵涵盖水利、水务系统用泵;钢铁、冶金、矿山用泵;石油、石化、化工泵;电站泵(含核泵)等核心领域,并先后为国内五大发电公司、东方电气、武汉钢铁、中国水利电力、中国寰球、中联重科、中国石化、苏丹尼罗河泵站、印度尼西亚南望热电厂等服务。工业泵领域产品附加值高、市场容量大、进入门槛也较高,有助于公司优化产品结构、提高盈利能力,进一步提升在泵行业的竞争力和影响力。 水利投资加大为公司提供了良好的发展机遇。2010年4月,公司成立湖南子公司,建立了湖南工业用泵基地。目前,一期工程占地150亩,基建项目预计3季度完成,预计达产收入可以超过10个亿。2010年8月24日,公司通过小非减持方式引进中国水务为其战略投资者,中国水务及其一致行动人持有公司13%的股权。作为水利部直属的规模最大的国家级专业水务投资和运营管理公司,中国水务将会有助于公司分享未来几年国家水利投资的盛宴。据专家测算,按照每年4000亿元的水利投资计算,设备的投入接近10%,泵和电机可以占到设备需求的50%,每年的市场容量达200亿元,为公司水利用泵的发展提供了良好的机遇。 收购天鹅泵业,发挥协同效应。2011年2月,公司非公开发行收购天鹅泵业100%股权。天鹅泵业主营各类工业用泵的生产和销售,是国内重要的电站循环泵生产基地之一。电站泵对固定资产投资、流动资金方面的要求都比较高。受制于资金瓶颈,近年来该公司发展速度较缓。通过收购,公司引进天鹅泵业的技术,加上公司资金及营销方面的支持,将会产生明显的协同效应。2010年1-10月天鹅泵业实现净利润1,808万元,天鹅泵业股东承诺2011-2013年度扣除非经常性损益后的净利润不低于2,424.31万元、2,851.64万元、3,119.70万元;据此计算,可增厚每股EPS0.08、0.09和0.1元。 盈利预测及投资建议:天鹅泵业有望下半年并表,预计贡献利润1200万元左右。我们预计公司工业泵业务发展的成效在2012年会有明显体现。预计公司2011-2013年EPS分别为0.55元、0.73元、0.97元。目标价19.2元,对应2011年35倍PE,“谨慎增持”评级。

总体状况:2011年1季度,公司缝纫机产品需求延续了旺盛的态势。1季度缝纫机产量约为22万台。 实现收入3.18亿元,同比增长82.96%;净利润2831万元,同比增长317.7%。2011年,通过收购上工机壳加工线,吴江基地的产能达到25万台,同比增长1.75倍。公司总产能将达72万台。由于2010年缝纫机需求火爆,所以去年传统的淡旺季表现不明显。2011年,缝纫机需求趋于平稳,传统的淡季一般会在2、3季度出现。从行业情况来看,下游纺织服装业转型升级、人力成本上升、向中西部转移、以及稳定的更新需求都会使缝纫机需求平稳增长。公司2011年经营目标是实现收入12.6亿元。我们预计公司2011收入增长达到30%以上,考虑DA公司开始贡献投资收益、以及公司对各项成本费用的控制,公司利润有望实现翻倍增长。 注重产品结构调整。近几年,公司注重在产品结构方面的调整。2009年,机电一体化产品仅有4万台,2010年增长到了15万套。产量占比不到30%,对公司收入贡献达到43%以上。以平缝机为例,普通平缝机价格在1000元左右,毛利率约为8%,而电脑直驱的平缝机价格超过3000元,毛利率约28%。2011年3月份,公司发布了变更募集资金用途的公告。将募集资金投入年产5.6万台的高速直驱电脑平缝机、绷缝机和年产3万台高速直驱电脑包缝机的技改项目。电脑直驱工业缝纫机是普通工业缝纫机的升级产品,在降低能耗、提高效率、节省运行费用上都具更高的综合竞争力,可大大提高服装、鞋包袋企业生产效率。一台直驱机年节省成本约在2,500块钱左右,直驱化将是今后缝制设备发展的必然方向。随着未来两年新的技改项目的实施,直驱化产品在公司产品中所占比例将进一步提高,有助于提高公司的收入规模和盈利水平。 通过一系列收购,不断进行扩张。2009年9月,公司变更募集资金用于购买DA公司股权、设立DA吴江公司、并购买上工申贝机壳加工流水线;2011年3月公司拟以现金方式购买下浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。通过一系列的收购,加快了扩张的脚步。在行业复苏并将延续持续增长的背景下,为公司进一步发展提供了必要条件。 (1)跨国并购,购买上工欧洲所持DA公司29%股权资产:DA公司是缝制设备尖端技术的领跑者,但在2009年金融危机中受到了较大的冲击,出现亏损。公司与上工申贝发挥各自优势,合力消化DA公司先进技术,扩大在中国的高端缝制设备制造,实现互利双赢的目标。2010年,DA公司实现了营业收入7636万欧元、净利润1093万欧元。据此推算,2011年该公司对公司投资收益的贡献将超过2000万元。 (2)设立“DA吴江公司”:2010年末,公司与上工申贝、DA公司在吴江设立DA吴江公司。该公司成立后,将成为公司与上工申贝缝制设备的重要生产基地之一。根据协议,在DA吴江公司具备生产能力后,上工申贝除控股的DA公司外,不再自行制造该类工业缝纫机产品。DA吴江公司设立,可以借助公司的营销网络和DA的技术优势,形成良好的联动效应。 (3)购买上工申贝GC5550机壳加工流水线:该流水线由中屹公司购买使用,适合于标准型的高速平缝机类产品的机壳加工,加工技术在国内领先。该流水线具有年产15万台机壳的生产能力,但由于使用率较低,自1995年至2010年,仅生产缝纫机机壳约50万台。公司购买后缓解了目前机壳的产能瓶颈,有助于提高平缝机产量。 (4)购买嘉兴大宇51%的股权:2011年3月,公司公告拟以现金方式购买浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。同时,公司将下属绣花机分公司的绣花机技术、渠道等全部归入嘉兴大宇。浙江大宇完成资产、股权转让后也停止绣花机业务开展。预期目标是在合作后第一年,争取完成销售超过1亿元,当年实现盈利。 中辉期货利润贡献稳步提升。公司持股中辉期货55%的股权。目前中辉期货拥有石家庄、大连、莆田、柳州、唐山等11家营业部和上海、郑州两个办事处。2009年,中辉期货成交量和成交额全国排名第五。 2008-2010年,净利润分别为1115、1608和1892万元。随着期货新品种的不断上市,该公司面临较好机遇,并且有助于平滑主业缝纫机波动的风险。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.31、0.39、0.48元,考虑行业仍处于景气恢复阶段,以及公司不断进行的兼并收购,给予公司25倍估值,目标价7.7元,“增持”评级。

评论: 总体状况:2010年,下游纺织服装行业需求强劲回升,缝纫设备需求旺盛。2010年缝纫机行业418家公司,实现营业收入296.17亿元,同比增长48.02%;实现利润总额15.90亿元,同比增长147.49%。作为国内缝纫机行业的龙头企业,公司经营状况明显恢复。2010年,公司销量达到了46.94万台;实现营业收入9.97亿元,同比增长101.29%;净利润2349.7万元,同比增长124.01%。2011年,预计市场需求将保持旺盛,增速会趋于平稳。公司预计2011年全年收入将增长30%。 制定新目标,进入发展的新阶段。2011年,公司制定了新的发展目标“在不断进行技术创新和精耕市场的基础上,进一步推动工业缝纫机产业规模化、国际化和多元化进程,完成战略规划阶段性目标,使公司发展步入新的阶段。”在十二五期间,公司面临工业缝纫机产业发展的新机遇。下游服装产业的转型升级、梯度性转移、人工成本上升会加速缝纫机行业的技术创新及更新换代。由于行业竞争日渐激烈,一些技术领先的老牌缝制设备企业经营亏损,使行业面临着整合重组的机会。从公司“规模化、国际化、多元化”的新目标我们可以期待公司下一步的发展方向。 2011年3月17日,公司公告拟以非公开发行股票和现金购买相结合方式收购相关资产事宜,但由于项目涉及面广、工作量大,各方未能在停牌期内完成相关预案,于2011年3月24日恢复交易。虽然此次收购事项没有取得实质性进展,但是我们可以预期公司已经开始筹划新一轮的发展。 重视零配件体系建设、推进多元化发展。随着工业缝纫机行业的发展变化以及各企业的成长,对产业链上的资源争夺日趋激烈。上游配套成为各企业资源争夺的重点。零配件企业主要是一些中小企业。2010年,很多零配件企业由于资金链断裂而倒闭,造成了供给严重不足。2011年1季度以来,紧缺现象较2010年下半年有所好转。 2010年11月,公司出资成立了西安标准精密制造有限公司。该公司主要从事工业缝纫机零部件、机械设备零部件的开发等业务,完善了公司的零部件业务体系,延长了产业链,有助于推进公司多元化的发展。 加强高端产品研发、提高竞争力。目前全球缝纫机行业排在前2位的是重机和兄弟,其在高端产品方面的竞争优势较为明显。从行业发展来看,智能化、高速化是缝纫机发展的主要趋势。2009年5月,公司在德国成立了欧洲技术研发中心,从事新产品的研发和试制。该中心人员大多来自于曾经全球最大的缝纫机制造企业德国百福。虽然百福在金融危机中倒闭,但设计人员具备丰富的经验。从目前的情况来看,设计中心的建设对公司完善产品设计水平,加速产品的升级换代方面达到了预期效果。 2011年5月23日,在“2011年法兰克福国际纺织品及柔性材料缝制加工展览会(Texprocess2011)”主办方举办的“技术创新优秀奖”评选中,公司X-FEED和VETRON两项新技术,获得“Texprocess2011技术创新优秀奖”,成为八个获奖项目中,唯一一个有两项新技术获奖的企业。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.09、0.19、0.31元,按照2011年5月27日收盘价7.8元计算,对应2011年PE为88倍,估值水平较高。考虑到缝纫机行业处于景气上升周期,公司后续可能进行的收购及不断进行的产品结构的调整,给予公司“谨慎增持”评级,目标价9元。

总体状况:公司是世界领先的沥青路面技术及设备的提供商,主要从事沥青路面机械设备的研发、生产、销售及服务。2011年1季度,由于人工、原材料成本上涨以及销售提成结算等因素的集中影响,业绩低于预期。从目前的情况来看,4月份单月销售已实现同比增长,国内新疆、云南等地区的销售状况较好;国外市场销售也逐渐恢复。我们预计2011年公司收入将同比增长30%左右。 产能释放情况:近2年,公司车载类产品产能靠外协才仅能达到150台左右,严重制约了公司的发展。公司2010年上市募集资金后,2011年下半年开始产能将会得到明显改善。目前,“焊接机械装配车间”正在进行内部装修及水电等设施的装配,总建筑面积约1.2万平方米,预计6月份可投入生产,全年产能将较2010年增长50%。另外2个车间将于明年上半年开工,2014年全部达产。 销售网络的建设:公司上市之前在国内只有一个办事处并且网点人员不足。目前,公司已经完成已完成新疆、石家庄及沈阳3个办事处的设立。昆明、南京、南昌3个办事处今年也将全部设立完毕。 关于斯里兰卡项目:2011年4月26日,公司发布公告称拟于近期参与斯里兰卡二期公路升级改造项目竞标,项目规模预计为1-1.5亿美元。公司与斯里兰卡方面过去有多次项目合作,2009年,公司与斯里兰卡方面签订了价值4,170万元路面机械产品的供货合同,提供包括智能型沥青洒布车、稀浆封层车、同步封层车等全系列路面机械产品,该国对公司产品认可度较高。斯里兰卡现有公路2.8万公里。根据“斯里兰卡北部公路重建计划”,政府将对该国北部的13条公路进行改造建设,其中5条干线公路已被列为国家重点支持项目,我国企业负责承建其中的4条,对于我国设备供应商而言是巨大的商机。 如果此次项目可以中标,所需设备大概在8000万元左右。由于设备的采购主要集中在前2年,所以对2011年收入贡献将接近4000万元。如果该项目能进展顺利,公司2011年业绩增长30%将会得到保证,并有望超预期。目前,该项目正在进行资格预审,未来能否竞标成功存在一定的不确定性,值得后续密切关注。 对市场需求的判断:公司生产的智能型沥青路面机械设备改变了沥青路面重污染、高能耗及沥青用量不可精确控制的施工历史,具备节能环保的特性,是沥青路面设备中的高端产品。从公司历年的毛利率和净利润可以看出,2007-2010年,公司综合毛利率维持在50%以上,净利润率在35%左右,远高于普通的工程机械产品。公司所处的沥青设备细分市场规模较小,整个市场容量不足百亿元,行业内竞争者多为规模较小的民营企业。对于公司这种成长中的民营企业,具备较好的市场环境。 国内市场方面,截至2010年底,全国公路网总里程已达到398.4万km,其中高速公路由“十五”期末的4.1万km发展到7.4万km,新增3.3万km。此前国家制定的高速公路网规划指出,2020年高速公路达到8.5万km。按目前发展趋势,预计到2012年前后,我国高速公路里程将达到10万km,远超此前2020年规划目标。2011年是“十二五”的开局之年,根据交通部投资计划,全国公路建设投资将有望超过7000亿。 “白改黑”是未来路面材料与施工的发展趋势。发达国家的沥青路面占铺装公路总里程比重达到90%以上,而我国这一数字在仅22%左右。大部分发展中国家包括中国正在经历白改黑的过程,对沥青路面机械的需求将大幅增加。在公路建设“绿色经济”理念倡导和对路面使用寿命要求不断提高的背景下,公路施工对路面机械的施工工艺和施工质量提出了更高的要求,公司生产的高端智能化产品具备智能、环保、节能的明显优势,是沥青路面设备发展的方向。 在2010年之前,公司由于产能受限,丢失了很多订单,也培养了竞争对手。2010年以来,公司加大了在国内市场的营销力度,在国外市场受金融危机影响需求下滑的情况下,国内市场提供了有力保障。 国外市场方面,2009年之前,公司直接对外出口、通过国内大型集团公司转手到国外和通过国内进出口公司出口三种情况出口到国外的产品占到50%左右。由于公司出口的国家主要是印度、阿尔及利亚、安哥拉、斯里兰卡等发展中国家,这些国家受到后金融危机的影响,2010年需求有所下滑。但这些国家目前仍处于大规模建设阶段,道路建设对公司产品的需求很大。 2011年海外市场的恢复加上国内以新疆、四川、云南等市场的开拓将成为公司的主要增长点。 新产品的研发:公司主要产品为智能型沥青洒布车、沥青碎石同步封层车等。2010年,同步封层车需求大幅提高,销售收入达到了5864万元,同比增长176%。公司加大研发投入,沥青水泥砂浆半挂车样机在试制阶段,冷再生机正处于工业化测试过程中。冷再生机今年下半年有望投放市场,该产品技术难度大、产品价格高,一旦批量化生产,对公司业绩贡献较大。 盈利预测及投资建议:斯里兰卡项目将是公司2011年业绩超预期的主要影响因素。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61、0.83、1.14元,目标价18.5元,对应11年30倍PE,增持。

近日我们组织了“与3000米深海钻井平台零距离”的参观与交流活动,有幸在“海洋石油981”出航前,一堵真容。“海洋石油981”的交付,战略意义重大,一意味着中国船舶正式进入钻井平台市场,尤其是深海钻井平台市场,二意味着我国南海深海油气开发将启动。 该平台是最先进的第六代深水半潜式钻井平台,最大作业水深3000米,平台配置了世界上最先进的DP3动力定位系统,可在中国南海、东南亚、西非等深水海域作业。 该平台总投资额60亿元,其中3/4左右是设备款;建造周期37个月,设计使用寿命30年,船东是中海油,预计设备回收期8年左右。 该平台设备大部分采购自国外,船体制造、调试船体制造、设备调试和安装由外高桥船厂完成。技术是在F&G提供的母船型基础上,结合南海的工作环境重新做了模型设计。 目前国内主要有公司、北船、中集、振华、中海油、中远船务从事海工平台业务。预计全球海工设备每年市场在400亿美元左右,大部分被韩国和新加坡瓜分。国内海工设备需求热点在南海,预计“十二五”期间大概有200艘深海船只的需求(包括平台和辅助船等)。 公司定位海工平台系统集成商,目前询价的情况较多。公司海工年产能可交付半潜式2座、自升式4座,相当于20亿美元。短期盈利状况没法说,期待未来管理水平的提升带来业绩弹性。 预计公司11-13年EPS为4.79、5.34、5.93元,考虑全球造船产业转移、公司持续的资产注入和股本市值扩张预期,目标价100元。

一季度概况:公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为139.88、32.68、26.63亿元,同比分别增长90.85%、131.50%、140.60%,实现EPS为0.351元,略超预期。 季报三大亮点:(1)地产调控的负面影响未显现,销售火爆,泵车、挖机、汽车起重机市场份额提升;(2)期间费用率大幅下降2.49个百分点至11.94%,尤其值得一提的是销售费用率下降了1.26个百分点;(3)盈利能力再提升,综合毛利率提升1.13个百分点至37.48%,净利率提升3.94个百分点至19.04%,盈利能力傲视机械群雄。 行业需求判断:(1)虽然地产调控的负面影响可能在5、6月份显现,但是1000万套保障房将在5、6月份大规模开工,将有力地平滑商品房增速的下滑;(2)三、四季度水利建设进入施工期,水利投资将有成倍增长;(3)铁路和公路投资的拉动作用贯穿全年。综合地产、水利、铁路和公路投资,11年工程机械下游投资不断接力,全年需求将保持较快增长。 盈利预测与投资建议:受益地产调控负面影响滞后和二三线城市商混比例提高,预计混凝土机械全年有50%增长;受益进口替代,挖掘机全年将保持100%左右增长;汽车起重机基数低,也可以保持高速增长。预计11-13年EPS分别为1.32、1.91、2.47元,假设H股摊薄10%,那么摊薄后11-13年EPS分别为1.20、1.73、2.25元。目标价24元,相当于11年摊薄后业绩20倍PE。 风险因素:进口液压件价格若上涨,将影响下半年毛利率水平。

投资要点: 小松山推贡献的投资收益虽低于预期,但维持11年1.8元的业绩预测:公司年报完全符合预期。一季报净利润同比增长46%,其中小松山推贡献的业绩低于预期,但是我们看到山推自身在规模效应影响下,毛利率明显提升,我们对业绩假设条件作出两个调整——上调毛利率,下调投资收益增速至10%,维持盈利预测结果。而且从策略角度看,小松山推释放业绩越糟糕,集团挖机资产注入公司的预期就可以越高。 水利投资成倍增长,公司最受益:预计11年水利投资4000亿元,较10年增加2000亿元。经测算,11年水利投资增量可带动挖掘机、推土机销量分别增长17%、14%左右。公司超过90%的业绩与推土机和挖掘机直接或间接相关,相比其他工程机械,公司最受益水利投资。 多元化方向明确,开始显成效:1、增资山推楚天,扩大混凝土机械产能和竞争力,预计11年可实现收入20亿元;2、收购抚顺起重机70%股权,进军起重机业务;3、将盈利较差的叉车和旋挖钻机业务部分资产出售给集团的山东山推机械有限公司,集中资源重点发展核心业务。 海外市场不断恢复,存收购预期:预计11年可恢复至08年危机前水平,且公司在俄罗斯和波兰积极寻找海外收购项目,有望实现本土制造和贸易方式的转变。 盈利预测与投资建议:集团3510目标彰显对山推工程机械业务的重视和信心,公司11年收入目标200亿元。受益水利投资和公路高速化等,预计11-13年EPS 分别为1.80、2.57、3.35元,目标价32元,增持,目前股价仅相当于11年11倍PE,出现超跌!

年报概况:2010年,实现收入、毛利、归属母公司净利润分别为298.55、59.27、26.09亿元,同比分别增长18.3%、61.51%、4.32%;新接合同额273.53亿元,大幅增长140.5%。净利增长低于毛利,主要因为大幅计提了14.8亿资产减值损失。每股收益为3.94元,每10股分红6元(含税),转增6股。 造船业务:危机负面影响逐步褪去,船舶恢复正常交货,实现收入248.56亿元,增长23.52%,交付56艘809.34万DWT,增长21.45%,交付多为高价订单,且钢材成本较09年下降,毛利率提升7.7个百分点。新接合同211.58亿元,增长170.39%,手持订单120艘2099万DWT,11和12年订单充足。 造机业务:受益船舶恢复正常交货,实现收入35.78亿元,增长24%,交付113台127.347万千瓦,增长15.8%,毛利率略有下调1.82个百分点。 新接合同额36.9亿元,大幅增长126.1%。 修船业务:受常规修理船舶数量增多、修船量不足、修船价格低迷影响,实现收入12.4亿元,下降38.6%,毛利率大幅下降9.57个百分点。新接合同额12.4亿元,与09年基本相当。 增发方案进程:公告了龙穴造船资产评估报告,因龙穴投产时间短,10年刚刚实现盈利,采取成本法为作价标准,评估结果为29.53亿元,占拟募集资金总额74%。增发方案尚需国资委、股东大会批准和证监会核准。 投资建议:此次增发意味着集团新一轮以中国船舶为平台的资本运作的开始。预计公司11-13年EPS为4.79、5.34、5.93元,考虑造船向中国持续的产业转移、公司持续的资产注入和股本市值扩张预期,目标价100元。