控股股东是中国最大的造修船集团:控股股东中国船舶重工集团,是在原中国船舶工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的特大型国有企业,拥有3家上市公司、45家非上市企业、28个科研院所等单位。2010年总资产达3181.1亿元,净资产为647.1亿元,总收入达1425.2亿元,净利润为51.6亿元,是中国最大的造修船集团。 公司是集团上市旗舰:目前包括五大业务,即船舶制造及舰船配套、船舶修理及改装、舰船装备、海洋工程、能源交通装备,除了海洋工程外,其他四块业务均含军工业务。2010年公司备考总资产、净资产、收入、净利润占集团比例分别为46.60%、39.00%、37.80%、57.90%,公司作为集团上市旗舰,是集团资产唯一整合平台。 公司具有以下投资亮点:(1)作为海军装备龙头企业,在综合国力提升和南海油气开采需求的背景下,受益海军大发展;(2)业务多元化日益明显,公司不只是造船,已经在海洋工程、新能源设备、环保设备(如海水淡化和船舶压载水装置等)方面有优异表现,且还将通过此次增发进入以液压支架为代表的煤机行业。(3)此次增发后,公司仍有资产注入预期,除了集团承诺的16家资产中剩余的11家外,集团还有科研院所和总装等优质资产,若政策许可,不排除注入的可能性。 盈利预测与投资建议:预计11-13年EPS分别为0.68、0.84、1.04元,目标价20元,相当于11年30倍左右PE,增持!给予公司高PE的原因在于,公司围绕军工和战略性新兴产业,业务结构不断优化,总体来说,公司即是有业绩的军工股,又是高端装备股。 风险因素:主要包括升值风险和原材料涨价风险。

年报概况:2011年上半年,公司实现营业收入411.32亿元、营业利润18.7亿元、归属母公司净利润16.04亿元,同比分别增长65.36%、129.43%、153.12%。实现每股收益0.19元。 上半年动车组收入快速增长,预计未来增速放缓。2011年上半年,客车(含动车组)、机车、货车、城际地铁车辆分别实现收入123.8亿元、90.9亿元、57.71亿元、21.82亿元;同比分别增长135.07%、59.44%、32.45%、8.34%;收入占比分别为30.1%、22.1%、14%、5.03%。除了城轨地铁增速较低外,其他车辆收入均同比大幅提高。动车组实现营业收入113.6亿元,同比增长189.9%,带动了上半年公司业绩的提升。而在经历了铁道部部长变更、723重大事故后,高铁建设及运行速度都被下调,预计动车组方面短期内很难有大订单,现有订单交付的进度也将放缓。货车、机车、城轨地铁受到上半年行业变动的影响较小,未来将会保持稳定发展。 下半年毛利率会继续提升。公司上半年毛利率为12.6%,比去年同期提高了0.77个百分点。由于2011全年动车组交付量占比的提高,预计下半年毛利率会继续提升,全年在13.5%左右。 在手订单可保证2012年生产。截至6月30日,公司手持订单在1100亿元左右。考虑高铁线路建设放缓的影响,预计订单可保证2012年全年生产。 盈利预测与投资建议:受行业一系列负面因素影响,预计公司未来2-3年年均收入增速会下降到15%左右,低于此前25%的预期。我们略微下调公司11年业绩和对 12、13年业绩成长预期,不考虑增发,预计2011-2013年EPS分别为0.35、0.41、0.47元。维持增持评级,目标价7元。

投资要点: 年报概况:2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润445.25、94.22、74.82百万元,同比分别增长56.28%、56.8%、41.27%。实现每股收益0.34元。 冷冻冷藏压缩机销量旺盛,占比提高。2011年上半年,制冷压缩机组实现收入2.4亿元,同比增长 47.5%;毛利率为35.58%,同比下降5个百分点。毛利率下降主要是由于中小型冷冻冷藏压缩机占比的提高。目前,该类产品已占制冷压缩收入的20%左右。十二五期间冷链物流发展将会持续带动冷冻冷藏压缩机的旺盛需求。 空压机规模效应显现,毛利率提升。2011年上半年,空压机实现收入1.7亿元,同比增长65.9%;毛利率为28.8%,同比提高7.7个百分点。空压机市场逐渐打开,规模效应带动了毛利率的提升。 真空泵业务具备成长空间。2011年上半年,干式真空泵实现收入1027万元,同比增长225%,毛利率为14.9%。该业务目前处于起步阶段,公司凭借维修经验可以提供较好的售后服务,产品将会逐步替代进口,毛利率也有较大提升空间。 盈利预测与投资建议:按照15%所得税计算,公司2011年1-9月净利润预计比上年同期增长15%-30%,即在1.08-1.27亿元之间。下半年业绩增速较上半年略有放缓。略微下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.81、1.09、1.48元,目标价28.3元,对应11年35倍PE,增持!

投资要点: 年报概况: 2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润947.89、113.42、95.49百万元,同比分别增长33.4%、39.46%、32.98%。实现每股收益0.27元。 行业景气上升中,母公司增收更增利。公司主业全部为制冷空调产品。 2011年上半年,母公司实现收入6.39亿元,同比增长41%;由于公司加强费用控制,费用率下降了近一个百分点,使盈利能力得到提高。不考虑投资收益,实现营业利润1132万元,同比增长152%。符合我们对制冷设备行业处于景气上升阶段的判断。 净利润提高主要源自处置大冷王股权。报告期内,公司出售所持大冷王运输制冷有限公司25%股权,获得3,732.62万元的投资收益。近2年,大冷王对公司投资收益贡献极少,处置后基本不会影响公司利润水平。而上半年公司净利润提高主要归因该部分股权的处置。 参股公司贡献的投资收益略有下降。报告期内,参股公司贡献投资收益3534万元,同比下降14.34%。(1)三洋压缩机受原材料价格影响利润下滑。报告期内,参股的三洋压缩机实现投资收益2364万元,同比下降13%。上半年,压缩机销售旺盛,三洋压缩机收入实现50%以上增长,但由于原材料价格的走高,导致了净利润的同比下滑。(2)其他主要参股公司业绩小幅提高。报告期内,三洋冷链、昭和汽车空调、三洋空调机分别贡献投资收益951、687和-801万元,同比增速分别为10%、7%和4%。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.48、0.6元,目标价12元,谨慎增持!

投资要点:中报超预期:上半年公司实现收入、归属母公司净利润分别为284.85、33.04亿元,同比分别增长16.11%、26.19%,实现EPS 为0.36元,同时公司拟每10股转增6股。 军品收入占比大幅提升:上半年军品收入占比达到11.8%,相比2010年7%的占比大幅提升3.8个百分点。在海军大发展和南海油气资源开发的背景下,预计2015年军品收入占比至少可以达到18%。 新接订单构显示公司业务逐步多元化:新接订单中,船舶制造及舰船配套业务占比只有26.75%,而海洋工程业务和能源交通装备业务占比分别高达14.11%、29.09%,说明公司业绩受全球船舶市场的影响将逐步降低,海军装备、海洋工程、能源交通装备是公司新的增长点。 新接订单大幅增长:合计324.13亿元新接订单,同比增长57.48%,其中,受益集装箱船等高附加值船型表现较好,船舶制造及舰船配套业务新接合同额同比增长69.25%,舰船装备业务新接合同额同比增长23.23%;受益海工市场好转,海洋工程业务新接合同额同比增长1152%;受益风电核电、节能环保等,能源交通装备业务新接合同额同比增长38.94%。 新兴业务取得进展:(1)船舶压载水装置正式获准安装远洋船舶,成为世界第10个、我国第1家获准装船的船舶压载水处理装置,在海洋环境保护的背景下,将面临巨大市场前景;(2)2.5MW 级风力发电增速齿轮箱齿轮、海水淡化、大功率离心曝气鼓风机等项目也在稳步推进。 盈利预测与投资建议:预计2011-2013年EPS 分别为0.68、0.84、1.04元,目标价20元,相当于2011年30倍左右PE,增持!给予公司高PE 的原因在于:(1)受益海军大发展;(2)后续仍有资产注入预期,军品业务占比将不断提升;(3)公司是有业绩有较高盈利能力的军工股。

中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润572.26、15.98、12.38百万元,同比分别增长15.35%、116.55%、-9.81%。实现每股收益0.04元。 今年净利润源自主业增长,去年同期净利润主要来自政府补贴。2011年上半年公司净利润同比下降9.81%。主要是由于去年同期净利润中有近1000万元的政府补贴,占净利润的比例超过50%,而今年净利润基本全部来自主业贡献。扣除非经常性损益后,2011年上半年净利润同比增长126.6%。在上半年缝纫机需求强劲的背景下,公司业绩大幅提高。 加大研发见成效,盈利能力大幅提升。2011年上半年,工业缝纫机销量为23.78万架,同比下降5.28%,但收入取得15.35%的增长;综合毛利率为18.75%,同比提高3个百分点。高端产品占比提高是收入和盈利能力大幅提升的主要原因。公司为了应对市场竞争,加快调整产品策略、转型升级的步伐。公司在德国成立了欧洲技术研发中心,从事新产品的研发和试制,对提高公司盈利能力起到了重要推动作用。 海外市场需求继续恢复。2011年上半年,公司海外市场实现销售收入1.7亿元,同比提高22.94%,基本恢复到2008年之前的水平。发展中国家的需求是拉动海外市场恢复的主要驱动力。 盈利预测与投资建议:预计公司11-13年EPS为0.09、0.11、0.13元,按照2011年8月19日收盘价6.54元计算,对应2011年PE为73倍,估值水平较高。考虑公司后续可能进行的收购及不断进行的产品结构的调整。维持“谨慎增持”评级;鉴于目前缝纫机需求趋于平稳,目标价调整为8元。

投资要点: 中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为709.27、62.42、60.08百万元,同比分别增长64.4%、213.47%、224.17%;实现每股收益0.13元,基本符合预期。 上半年工业缝纫机需求强劲,预计下半年需求回归平稳。2011年上半年,主业实现收入686.65百万元,同比增长80.9%;毛利率为22.8%,同比提高1.16个百分点。上半年缝纫机需求强劲,机电一体化产品占比的提高带动了毛利率的提升。行业传统淡季在2、3季度,预计3季度需求将较前2季度略有下滑,下半年整体需求回归平稳。下游纺织服装业转型升级、人力成本上升、向中西部转移、以及更新需求会保障行业未来的稳定增长。 DA公司贡献投资收益占净利润12.2%,全年贡献投资收益将接近2000万元。公司以欧洲中捷为平台持有DA公司29%股权。2011年上半年,DA实现收入3,970.40万欧元,净利润363.40万欧元;为公司贡献投资收益732.14万元,占净利润的12.19%。预计全年将贡献投资收益近2000万元。 产业扩张为公司进一步发展提供必要条件。公司不断进行产业扩张,除购买DA公司股权外,公司设立了DA吴江公司、购买上工申贝机壳加工流水线,并拟以现金方式购买下浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。通过一系列收购,为公司下一步发展提供必要条件。 盈利预测和投资评级:公司预计2011年1-3季度净利润同比增长100%-130%,即在6856-7884万元之间。3季度传统淡季的到来对公司业绩产生较大影响,调整公司11-13年EPS分别为0.26、0.33、0.41元。给予公司25倍估值,目标价6.6元,下调为“谨慎增持”评级。

此次拟在H股发行不超过5.93亿股(含超额配售),股本增加不超过现有股本29%。在获得中国证监会批准后,接下来要经过港交所聆讯,有效期一年,我们预计具体发行时点还要看市场状况。 继续推荐徐工:(1)上半年起重机械在产能释放后市场份额开始提升,并非如投资者预期的市场份额一直在往下走,明年产能进一步释放,凭借过硬的品质和中大吨位的竞争优势有望新增80亿收入,份额有望提升至60%;(2)混凝土机械明年有望继续翻番,新增超过20亿收入;(3)国内外收购预期增强;(4)三个层面的股权激励将陆续到位;(5)集团挖机明年有望超过70亿元收入,注入可期;(6)与兵器的合作从未停止,集团层面双方已就产品进行合作。 预计2011-2013年净利润同比分别增长40%、50.9%、33.3%,不考虑H股发行,2011-2013年EPS分别为1.99、3.0、4.0元;考虑H股发行但不考虑超额配售,2011-2013年EPS分别为1.59、2.40、3.20元;考虑H股发行且考虑超额配售,2011-2013年EPS分别为1.54、2.33、3.10元。目标价40元不变,增持。

中报基本符合预期,分业务来看,非煤机增长超预期,而煤机增长低于预期,这一局面有望随着煤炭FAI增速回升而改变。股权激励获批后,资本运作预期加强。 投资要点:中报基本符合预期。实现收入47亿元,同比增长37.3%,归属母公司净利润3.63亿元,同比增长22.5%,对应基本每股收益为0.36元;扣非后净利润为3.48亿元,同比增长20.3%,基本每股收益为0.34元。 上半年煤机收入增速低于预期。上半年公司新增煤炭物流板块,该项业务贡献收入8.1亿元,导致上半年收入同比增长37.3%,如果剔除该项收入,公司核心业务收入39.1亿元,同比增长13.7%,低于预期,主要原因是煤机增速较低,上半年仅实现收入24亿元,同比仅增长7.3%,增速较低主要原因是一季度煤炭行业固定资产投资增速较低。 辩证看待上半年综合毛利率。上半年公司综合毛利率为32.07%,同比降低1.69个百分点,主要是由于新增的煤炭物流业务毛利率仅为2.75%,拉低了整体毛利率。如果剔除该项业务,公司综合毛利率为38.1%,同比则提升了4.34个百分点,煤机、煤炭、地下特殊工程施工等几项核心业务毛利率均有所提升。 下半年煤机增速将会有所提升。主要基于以下两点考虑:一是从四月份开始,煤炭行业固定资产投资增速不断回暖,到7月份已经达到22%。 二是随着公司平顶山煤机逐渐进入生产状态,成套能力不断提高,综合竞争能力进一步提升。 公司资本运作预期强。基于以下因素:6月股权激励方案已获批,多个同行上市后实力增强,平顶山煤机股权出售,集团仍有煤机资产未上市。 盈利预测与投资建议。预计2011~2013年公司的EPS分别为0.95、1.15、1.36元,考虑公司资本运作预期,目标价30元,增持。

本报告导读:上半年收入增长符合预期,但受毛利率下降影响,净利润增速低于预期。毛利率下降的主要原因在于内销产品结构下移,外销受汇率影响比较大,钢材价格也有所上涨。 投资要点:中报概况:上半年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为33.3、2.77、2.11亿元,同比分别增长42.04%、17.78%、14.12%。 实现EPS为0.492元,收入增长符合预期,但净利润低于预期。 净利润增速低于预期的主要原因:(1)内销产品中,中小吨位占比较高,毛利率下降2.47个百分点;(2)外销产品,虽然产品结构没什么变化,但是受汇率变动影响大,毛利率下降4.89个百分点;(3)钢材价格上涨,毛利率下降。综合起来,整体毛利率下降2.78个百分点,其中叉车、配件毛利率分别下降3.08、2.99个百分点。 装载机盈利有所改善:上半年装载机业务毛利率开始转正,实现毛利率2.26%,不过预计实现盈利还有一段时间。 内外销增长不错,外销恢复更好:上半年在人工替代、物流发展等因素推动下,内销收入增长37.77%;海外市场恢复不错,外销收入同比增长68.37%,增长快于内销,同时也快于其他工程机械品种。 盈利预测与投资建议:公司短期内对股价无诉求,可能进行的资产注入预计最早明年接近年底才可能进行,短期释放业绩动力不足。但是叉车行业受调控影响小,人工替代、物流发展等有利因素长期存在。 预计2011-2013年EPS分别为1.00、1.27、1.62元,目标价18元,增持。

中报概况:上半年公司实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为195.15、26、22.29亿元,分别较去年同期(调整后)同比增长43.54%、67.94%、61.70%。实现EPS为1.08元,略超预期。 多元化进一步显成效:上半年主业工程起重机收入同比增长42.6%,除了该主业外,多元化业务中的铲运机械、混凝土机械、路面机械、消防车、其他工程机械及配件增长更加喜人,收入同比分别增加55.7%、112.2%、77.3%、162.1%、81.8%,均超过主业的增长,显示多元化成果。 盈利能力持续提升:通过强化供应管理和供应商整合、加强内控等手段,上半年综合毛利率达21.68%,同比提升1.36个百分点,其中工程起重机、铲运机械、压实机械、混凝土机械、路面机械、消防车的毛利率分别提升0.35、0.33、4.27、5.03、0.19、3.15个百分点。公司综合净利率达到11.42%,同比提高1.28个百分点。 海外拓展频现亮点: (1)上半年外销收入25.88亿元,同比增长59.73%,超过公司内销增长,也超过竞争对手出口增速; (2)与委内瑞拉石油公司分公司签署了金额约为48.42亿元人民币的重大购销合同,是迄今为止中国工程机械出口第一大单。 (3)目前公司正利用一切资源和渠道加强出口,加快巴西工厂建设,启动实施南非、东欧、东南亚等区域布局。 盈利预测与投资建议:预计公司11-13年EPS分别为1.99、3.00、4.00元,考虑公司一系列的整合预期,目标价40元,相当于2011年预测业绩20倍PE,增持。H股发行摊薄后2011年EPS在1.55-1.60元。

中报概况:2011年上半年公司实现营业收入、投资收益、营业利润、归属母公司净利润分别为756、45、88、80百万元,同比分别增长29.89%、0.90%、55.46%、37.49%。 实现每股收益0.2元,基本符合预期。 制冷设备需求旺盛,主业持续好转。不考虑投资收益,上半母公司实现营业利润39.76百万元,同比增长41%。正如我们前期对公司主业情况的判断,受益冷链物流等相关规划出台,公司肉类加工和低温物流库的销量大增,主业持续好转。 上半年投资收益增速较低源于两个非经常性因素:(1)由于偶然性因素,冰轮重工投资收益下滑。上半年冰轮重工贡献投资收益602万元,同比下降60.6%,主要因为当期交付产品的利润率较低和收入确认的关系,实际上冰轮重工在手订单非常饱满,全年业绩不会像上半年这样变动。(2)由于财务处理方式变化,烟台万华投资收益下降。从第2季度开始公司将烟台万华股权计入可供出售金融资产,导致上半年烟台万华贡献的投资收益715万实则仅是第1季度贡献的,与去年同期不具有可比性。 除了上述因素外,其他参股公司贡献的业绩均大幅增长:上半年烟台荏原、顿汉布什、哈特福德压缩机分别贡献投资收益1281、998、347万元,同比分别增长64.6%、30.8%、155.7%。 盈利预测与投资建议:基于我们在冷链设备行业深度研究报告中的分析,持续看好公司发展。考虑烟台万华股权财务处理方式变更,但不考虑烟台万华股权若全部卖出贡献的6亿元收益,将公司2011-2013年EPS预测保守调整至0.49、0.7、0.91元,维持16元目标价和增持评级。

中报概况:2011年上半年,公司实现营业收入25.5亿元、营业利润5.01亿元、归属母公司净利润4.47亿元,同比分别增长15%、47.74%、48%。 实现每股收益0.27元。 加大营销力度,订货量提升明显。2011年上半年,公司加大营销力度和规模,收入平稳增长。透平压缩机组、工业能量回收装置、透平鼓风机组分别实现营业收入15.97亿元、7.1亿元、2.22亿元,同比分别增长24.08%、2.72%和8.67%。上半年公司订货量为订货量为58.64亿元,同比增长38.14%,加大营销效果明显。 产品销售结构变化,毛利率大幅提高。报告期内,公司综合毛利率为35.9%,同比增长4.49个百分点,推动公司净利润大幅增长。其中,透平压缩机组、工业能量回收装置、透平鼓风机组毛利率分别达36.38%、41.06%、16%,同比分别增长4.58、4.36和7.11个百分点。 主要是由于毛利率较高产品品种销售比重上升、产品三化水平提升、机组技术创新、制造降本等方面原因所致。透平压缩机组和工业能量回收装置毛利率为近4年最好水平。 海外拓展效果显现,上半年收入大增。2010年,公司成立了海外事业部。2011年上半年,公司在海外地区的销售为9505万元,同比增长428.5%。2010年,公司与俄罗斯某公司签订了TRT项目,在国际市场上已经具备竞争优势。 盈利预测与投资建议:公司毛利率大幅提升,中报业绩好于预期。 上调对公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.56、0.67、0.82元,目标价14元,相当于2011年25倍PE,与未来三年复合增长率相当,谨慎增持。

投资要点: 中报概况:公司实现营业收入 59.51、7.72、10.33万元,同比增长53.98%、72.44%、44.85%。实现EPS0.115元。总体上来说,由于农机下游特性,公司上半年主要以生产为主,销售是淡季,业绩符合预期。 营业收入同比大幅增长原因及展望:公司产能从1200台提升到今年2000台,销量随之提升,收入同比大幅增长。展望全年预计各类农机销量合计近2000台,同比增长66%,其中玉米机1360台,同比增长114%。 净利润增速低于收入和营业利润的原因及展望:之前免征企业所得税的优惠于2010年末中止,2011年开始执行15%所得税率,税率变化是净利润增速较低的主要原因。展望未来,随着疆外市场拓展,公司毛利率将呈下降趋势,预计未来三年净利润增速均低于收入,但依然会是高增长。 疆外市场占比不断提升:随着产能提升、市场拓展,上半年疆外市场占比上升至44.68%,较去年同期提升32.81个百分点,较去年全年提升3.13个百分点。疆外市场提升较快的主要是东北三省和内蒙古地区。 自走式玉米机成长性判断:根据我们前期在深度研究报告中的分析,未来5年自走式玉米机细分行业年均复合增长率达30.4%,公司作为领导企业之一,预计年均复合增长率在40%左右。 四大因素支持公司高成长:(1)中央农机补贴政策持续加强;(2)公司产品经济性好,农机专业户投资回收期只有一年左右;(3)产能瓶颈不断突破,未来可以放手接单;(4)研发创新实力强。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.87、1.22、1.89元,目标价45元,增持。 风险因素:农机补贴政策变化风险、毛利率下滑风险、市场拓展风险。

总体情况:上半年实现营业收入、净利润分别为144.45、12.82亿元,同比分别增长10.79%、2.73%;毛利率和净利率为21.15%、8.88%,同比各变化3.15、-0.70个百分点。上半年EPS为1.209元,基本符合预期。 造船业务:三大指标受全球散货船和油轮市仍在底部徘徊影响,均有所下滑,其中新接订单下降比较明显。在完工量同比有下降的情况下,造船收入增长5.77%、毛利率提升7.65个百分点,主要因为主要船型按期交船,实际确认收入同比增加,同时加强内控所致。 海工业务:继5月外高桥船厂成功交付了海洋石油981后,据网络公开信息,近日外高桥船厂和ProspectorOffshoreDrillingS.A.签订了2座自升式钻井平台订单。另外该合同还包括3座类似平台的选择权。意味着海工业务取得重大突破,将成为公司最重要的增长点。 柴油机业务:三大指标受集装箱船和LNG船市场回暖影响,均有所增长。收入和毛利率受柴油机单价下降影响均有所下滑。 修船业务:金融危机之后,修船业务受到很大影响,基数不断降低,今年公司增加营销力度,实现修船收入同比增长91.60%,不过因为修船价格并没有上涨,修船毛利率还是同比下降了3.06个百分点。 集团与公司高管变化:因第四届董事会期限届满,第五届董事会和高管成员发生了一些变化,其中董事长为谭作钧,总经理变为胡金根。管理层的变化,有利于公司经营变化和集团后续资本运作的推进。 盈利预测与投资建议:预计2011-2013年EPS分别为2.62、2.89、3.21元,目标价52元,增持!