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吕娟

中信建投

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S1440519080001,曾就职于国泰君安证券、方正证券...>>

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中联重科 机械行业 2011-04-08 11.59 15.75 284.34% 12.50 7.85%
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一季度分产品及总体增长。根据我们草根调研和行业协会数据情况,预计公司一季度混凝土机械同比增长100%以上,起重机同比增长50%以上,塔机同比增长150%以上,环卫机械同比增长近100%,挖机同比增长200%左右,海外(不考虑CIFA)同比增长100%以上;公司一季度总体收入增长近70%,净利润同比增长约130%-170%,一季度EPS 超过0.3 元,接近预增上限。 混凝土机械分析。一季度混凝土机械大幅增长,主要因为:1、基建投资拉动明显;2、商品房调控效果尚未显现;3、商品混凝土在二三线省市推广力度继续加大。展望二至四季度,预计:1、二季度商品房调控政策会有所显现;2、根据项目进度,二至四季度11 年1000 万套保障房效应将显现;3、由于其他制造业表现不佳,预计下半年紧缩政策将有所放松。所以,我们认为11 年全年公司混凝土机械增长有保障。考虑公司混凝土机械产品结构往搅拌机械倾斜,更易放量,且10 年增加了新产品成套砂浆设备,预计11 年混凝土机械和砂浆设备同比增长50%以上。 起重机械分析。一季度起重机大幅增长,且3 月放量,主要因为常德厂区产能释放,并非市场传言的降价所致。我们了解到,公司只在部分地区,为了扩大市场份额,降了至多1-2 个百分点,且这种促销行为并不是全国性的,也不是持久性的。同时,这种促销行为也不能说明需求疲软。相反,起重机龙头企业目前依然感觉产能吃紧。在基建投资拉动下,预计11 年起重机同比增长50%以上。 塔机分析。一季度塔机大幅增长,也反映了商品房市场目前仍非常好,从公司走访终端客户的情况来看,保障房需求刚开始启动。10 年公司塔机收入25 亿元左右,全国市场份额17%,排名第1,而第2-8 位合计加总的份额才相当于公司一家的份额,公司在塔机市场龙头地位明显,得益于遥遥领先的技术优势,国内绝大部分塔机企业的技术都是从公司输送出去的,而且公司可以为大客户提供融资租赁服务,这是其他单一的塔机厂商无法提供的服务。11 年公司计划在全国布点,打破塔机运输半径的限制,抢占更多的市场份额,预计11 年同比增长150%以上。 挖机分析。一季度挖机大幅增长,一是因为整个挖机行业表现都很好,内资品牌继续挤占韩系和日系品牌,内资品牌基本同比增长100%以上,市场份额迅速提升;二是因为公司挖机10 年基数较低。展望未来,公司挖机由于地处渭南,配套产业链不够完善,预计公司将在长三角地区布点,分享长三角丰富的挖机零部件资源,预计11 年挖机同比增长150%以上。 小非解禁压力大幅减缓。10 年A 股增发7.45 亿股,至11 年2 月参与增发的机构全部解禁,市场似乎很担心小非解禁对二级市场造成的冲击。但据我们走访的情况,11 年小非实际还会减持的量可能只有2 亿股左右,相当于目前1-2 天的交易量,影响不足为惧,小非解禁不该成为公司成为估值洼地的原因。 盈利预测与投资建议。预计公司11-13 年EPS 分别为1.35、1.91、2.48 元,目标价27 元,增持!公司已成为整个机械行业里面估值最便宜的股票,随着小非解禁压力逐步释放,势必迎来补涨行情。
烟台冰轮 电力设备行业 2011-04-07 13.13 9.86 7.22% 13.18 0.38%
13.18 0.38%
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年报概况:2010年公司实现营业收入12.02亿元、营业利润1.36亿元、归属母公司净利润1.41亿元,同比分别增长19.14%、104.26%、69.37%。 实现每股收益0.54元。利润分配方案为每10股送5股派现2元(含税)。 母公司业绩大幅增长,主业好转成为主要看点。2010年,不考虑投资收益,母公司实现营业利润5,636.77万元,同比增长59%。母公司主营商用和工业用制冷成套设备,目前产品下游占比较大的主要是肉类加工和低温物流的物流库。冷链物流等规划的出台带动了相关设备的需求,我们预计公司主业仍将持续好转。 参股公司业绩略有分化。2010年公司实现投资收益9544万元,同比增长49.87%;占归属母公司净利润比例为67.77%。过去3年投资收益对利润的贡献均在75%以上,也从侧面反映了主业利润贡献逐步提高。现代冰轮重工贡献投资收益3390万元,同比增长154.8%,好于预期。该公司主要从事用于循环流化床锅炉、余热锅炉及其配套设备的生产和销售。2010年产能较2009年翻倍,目前基本满产。由于产品需求较好,预计未来产能将会进一步扩张。烟台荏原和顿汉布什贡献投资收益分别为1591万元和1365万元,同比增长-0.4%和9.8%,略低于预期。烟台荏原主要生产溴冷机,在电力紧缺和节能环保的要求下前景可观。顿汉布什的主要产品中央空调需求增长较平稳。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为0.81、1.09、1.44元,目标价24元,相当于2011年30倍PE,增持评级。
振华重工 机械行业 2011-04-01 7.64 7.19 167.06% 7.79 1.96%
7.79 1.96%
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总体状况:2010年,公司经历了最困难的一年,全年亏损近7亿元。2011年对公司来说至关重要,如果再度亏损,将面临ST的可能,对公司产生较大负面影响。在外部形势依旧严峻的情况下,公司将加大成本控制,2011年力争实现扭亏增盈。 最新订单情况:2011年1季度,公司新接订单10亿美元左右(去年同期6.6亿美元),有较为明显的好转。其中,海工钢构订单占45%。如果1季度接单状况可以保持,全年可实现40亿美元合同额的目标,有助公司改变目前的现状和2012年的发展。公司目前手持订单30多亿美元,港机和海工钢结构比例为6:4。 集装箱起重机业务:2010年,全球岸桥约生产150台,其中公司生产112台。虽然产量较高峰期下降了近1倍,但公司市场占有率得到了提升,由2009年的72%提高到76%。 在经历了2010年的谷底之后,2011年港机业务逐渐恢复。国际市场方面:以马士基、和黄为代表的几大航运公司在2010年末2011年初开始采购新船,预示着下游行业开始复苏。另外,巴西、印度、越南、斯里兰卡等地区港口机械发展迅猛,部分订单要求提前交货,并且后续有持续订单的可能。国内市场:过去几年发展过快,预计未来将保持理性增长。总体来看,我们预计2011年集装箱起重机业务将有明显好转,中长期增速会保持平稳。在未来市场空间稳定的情况下,竞争对手会通过降低价格来抢占市场份额,使公司面临更加激烈的竞争。 海工业务:现阶段主要产品是起重船、浮吊、铺管船,均为自主研发。其中,铺管船是主打产品,目前在建4艘,预计2011年交付3艘。2010年,集团收购F&G是对公司海工业务的推动,将与公司产生协同效应,增强了公司发展海工的信心。我们认为目前国内几家钻井平台生产企业实力相当,预计下一步公司将加大技术投入,将钻井平台作为拓展海工市场的突破口。 重资产和低产能利用率拖累公司业绩。公司2010年毛利率仅为3%,主要是受资产过重而带来折旧的影响。公司有9个生产基地、占地面积超过1万亩。2010年,公司固定资产原值超过了280亿,计提的折旧超过10个亿,给公司带来了较大的成本压力。而相比300亿产值的设计产能,公司目前产值不到200亿,无法形成规模效应来分担这部分成本。另外,公司有接近4万员工,人工成本开支较大。我们认为在目前行业没有大幅好转的情况下,公司只能通过内部控制、降本增效来提高盈利能力。 公司“十二五”“4321”目标:力争“十二五”期末产值达到400亿,营业收入达到300亿,利润达到20亿,毛利率达到10%以上。制定了以传统港口机械为主营业务,发展海工、大型钢结构、风电、工程和矿山机械4个新产品,并且发展配套及自主产品的“141”战略,布局了新一轮发展的蓝图。我们认为,虽然公司传统业务发展空间受限,但公司通过研发新产品,比如全自动化码头、节能环保岸桥产品等都会给传统业务带来新的生机;海工、风电等新产品的培育也会逐步取得成效。在经历了2010年的困境后,2011年是公司的转折点,未来发展将会逐步向好。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0、0.19、0.31元,目标价9元,谨慎增持。
中联重科 机械行业 2011-03-31 10.95 14.00 241.57% 12.50 14.16%
12.50 14.16%
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年报概况:2010年,公司实现营业收入、归属母公司净利润分别为321.93、46.66亿元,同比分别增长55.05%、90.71%。实际业绩超出之前业绩预告的上限近4%,超市场预期。按目前最新总股本,每股收益为0.79元。利润分配方案为每10股派发现金红利人民币2.6元(含税);以资本公积金转增,每10股转增3股。 2010年盈利能力全面提升:综合毛利率、净利率分别为30.34%、14.49%,同比分别提高4.63、2.71个百分点。其中,主营业务混凝土机械、起重机械、路面及桩工机械、土土方机械、融资租赁业务的毛利率分别提升3.49、4.17、5.59、5.20、7.61个百分点,只有收入占比较低的环卫机械、物料输送设备、其他机械和产品毛利率分别下降1.43、2.40、4.27个百分点。 2010年主营业务快速增长,其中混凝土机械表现突出:主营业务收入同比增长55.4%,其中,混凝土机械、起重机械、环卫机械、路面及桩工机械、土方机械、融资租赁收入同比分别增长96.8%、33.5%、52.4%、58.3%、73.5%、162.6%。值得一提的是,自收购CIFA后,公司混凝土机械与三一的收入比例由2008年的68.95%持续提升至79.01%,整合效应开始显现。 2011年经营目标超预期:年报指出,2011年营业收入目标为500亿元,同比2010年增长55.3%,增速超过2010年水平。对此,建议持续关注公司后续动作。 盈利预测与投资建议:考虑固定资产投资中保障房和基建的结构性增长,以及人工替代效应,预计2011-2013年EPS分别为1.20、1.60、2.03元,目标价24元,相当于11年20倍PE,增持。
中集集团 交运设备行业 2011-03-25 24.94 23.58 114.25% 26.04 4.41%
26.04 4.41%
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投资要点: 年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为517.68、34.38、30.02亿元,同比分别增长152.83%、160.37%、213.03%,实现每股收益1.13元,利润分配方案为每10股派现3.5元(含税)。 集装箱量价齐升,渐入景气周期。2010年集装箱收入249.5亿元,同增391%,其中干货箱销量为129.6万TEU,是去年同期的20倍。2010年集装箱贸易及航运的快速恢复带来了集装箱需求旺盛,2010下半年单箱价格达2400美元-2700美元,目前近3000美元,单箱利润达500美元,处历史高点。 行业正逐步进入景气周期,预计公司集装箱2011年销量将超过200万TEU。 道路运输车辆盈利能力提高,重卡取得突破。2010年车辆业务实现销售收入162.55亿元、净利润5.87万元、销量15.53万台,同比分别增长51.94%、102.41%、59.45%。公司以提高盈能力为核心的战略转型取得成效,车辆业务净利润率达到3.5%,同比提高0.9个百分点。在重卡领域取得突破,联合卡车第一批全工序生产的重卡产品正式发布上市,公司已经形成重卡整车全部工艺的生产能力,计划2011年销售1万台以上。 能源化工食品装备业务恢复性增长。2010年,能源化工业务实现收入50.81亿元,同比增长49.44%。除食品装备收入下滑21%,能源、化工装备收入分别同比增长51.47%、61.96%。 海工业务暂时亏损,长期看好。海工业务实现销售收入24.44亿元,亏损11.09亿。主要是受部分订单延迟交付导致赔偿的影响。2010年末持订单15.88亿美元。预计在建的3艘自升式钻井平台1艘和生活支持平台将于2011年实现销售并交付。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为1.7、2.11、2.59元,目标价34元,相当于2011年20倍PE,增持评级。
中国北车 机械行业 2011-03-24 7.20 9.11 118.62% 7.35 2.08%
7.35 2.08%
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评论: 此次A股非公开发行,拟投资项目既包括高铁车辆及相关部件、大功率机车、重载快捷货车等与公司原有主业完全匹配的技改投入,也包括延伸产业铁路集装箱、煤机装备等,还包括投资成立财务公司。融资项目反映出,在铁道部人事大变动后,公司对高铁车辆、大功率机车、重载货车市场的继续看好;也反映出公司加快发展延伸产业的决心,尽快增加新的盈利点。 控股股东拟认购金额相当于募集资金总额的40%左右,表明控股股东对募集资金拟投资项目充满信心。 我们认为,尽管铁道部负面新闻没有释放完毕,但是北车和南车作为铁路车辆的唯二供应主体,所受的负面影响最小。而且,按照基建建设快于国民经济发展需要的基本思路,十二五高铁建设仍是重要主题。 虽然2015年末高铁里程达2.3或2.4万公里的预期可能落空,但是应该还是会超过2万公里。也就是说,铁道部人事调整,影响的高铁里程不超过0.3万公里,分摊至5年,影响甚微。再者,若考虑高铁的贯通效应,未来运营密度将大幅增加,此部分带动的高铁车辆需求将超过市场普遍预期。总体来说,十二五高铁车辆需求依然处于高位。目前,北车已经是估值洼地。 以2011年3月23日为定价基准日,我们测算,发行底价为7.16元/股。发行股票数量不超过15亿股,不考虑非公开发行项目收益,公司业绩摊薄15%左右,预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.21、0.35、0.47元,摊薄前EPS分别为0.24、0.41、0.55元。目标价10.5元,相当于11年摊薄后30倍PE,增持!
安徽合力 机械行业 2011-03-23 12.55 10.00 46.35% 14.15 12.75%
14.15 12.75%
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投资要点: 年报概况:2010年公司实现营业收入、利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为50.84、4.76、3.62亿元,同比分别增长63.43%、234.18%、224.48%。实现每股收益1.01元,符合预期。利润分配预案为每10股派3.00元(含税),每10股转增2股。 配件与叉车快速增长,规模效应提升盈利水平:在宏观经济、人工成本上涨带动下,配件、叉车收入同比分别增长128.6%、50.85%,规模效应带动毛利率分别提升0.72、4.07个百分点,综合毛利率提升2.2个百分点。 叉车业务分析:叉车2010年销量达58,000台左右,同比增长67.47%,低于其收入增速,主要是因为产品结构以小吨位为主;全年毛利率17.94%,低于上半年水平,主要是因为下半年物价上涨所致。预计2011年叉车销量增长25%左右,考虑钢价上涨预期,毛利率将相对较平稳。 装载机业务分析:装载机2010年销量约550台,同比增长111%,收入同比增长71%;毛利率-1.55%,同比提升10.67个百分点,主要是由坏账转回所致,剔除坏账转回后实际毛利率在-6%左右。预计2011年装载机销量1200台,毛利率仍为负数,该业务还需培育,2012年有望实现盈利。 出口市场分析:2010年外销收入同比增长79%,叉车出口7000台左右,同比增长94%,外销收入与叉车出口量增速均超过内销,出口市场恢复良好。预计2011年叉车出口可达8400台左右,同比增长20%。 投资建议:十二五,人工成本确定性上涨,叉车将持续替代人工。公司受地产调控影响甚微,成长性更为确定。预计2011-2013年EPS分别为1.32、1.69、2.10元,目标价26元,相当于2011年20倍PE,增持。
杰瑞股份 机械行业 2011-03-23 25.21 24.71 -- 28.28 12.18%
28.28 12.18%
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年报概况:2010年公司实现营业收入、利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为9.44、3.36、2.82亿元,同比分别增长38.72%、56.46%、56.96%。实现每股收益2.46元,符合预期。利润分配预案为每10股派8元(含税),每10股转增10股。 服务与设备发展迅猛,产品结构优化,盈利提升:(1)油田服务收入占比由10.56%提升至18.16%,收入同比增长139.2%,固井服务在哈萨克、巴布亚新几内亚站稳脚跟;(2)油田设备收入占比由38.06%提升至44.63%,收入同比增长63.1%;(3)传统配件业务占比首次降至50%以下,为36.51%;(4)高毛利率的服务业务收入占比大幅提升使得综合毛利率提升3.7个百分点。产品结构调整符合公司以服务与设备为重的战略方向。 成长性分析及展望:2010年快速增长主要在于公司不断拓展和系列化原有产品,增加新产品和新服务线。未来,公司将继续通过收购合作等方式增加产品与服务种类,预计2011年将在页岩气、煤层气和天然气市场取得突破,公司高增长可持续。 差异化是公司开拓国内外市场的重要策略:在国内主要与竞争对手拼交货速度与服务,在服务已经很强的北美着重卖设备(WEAFRI已经成为公司前五大客户之一),在设备已经很强的中东着重卖服务。从一季度情况看,预计2011年海外市场将大幅增长,尤其是来自北美的设备收入。 投资建议:2010年末在手订单8.62亿元,同比增加2.42亿元,接单情况良好。预计11-13年EPS分别为3.96、6.14、9.23元,目标价200元,相当于11年50倍PE,与未来三年复合增长率水平相当,增持!
天马股份 机械行业 2011-03-22 15.85 18.97 363.29% 16.25 2.52%
16.25 2.52%
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投资要点: 年报概况:2010年公司实现营业收入35.83亿元、营业利润7.43亿元、归属母公司净利润6.58亿元,同比分别增长9.84%、18.93%、18.9%。实现每股收益0.55元。利润分配方案为每10股派1元(含税),符合预期。 轴承需求逐步释放,风电轴承价格下降影响盈利水平。2010年,公司轴承业务实现销售收入19.9亿元,同比增长28.65%;毛利率为37.26%,同比下降2.23个百分点。(1)风电轴承:轴承毛利率下降主要是受风电轴承价格下降的影响,预计未来风电轴承毛利率将保持35%左右的水平。2011年下半年2.5兆瓦以上项目投产后,将形成年产2500套风电轴承的生产能力,新增25%的产能。预计2011年风电轴承收入将超过10个亿。(2)铁路轴承:2011年客货分线及重载铁路建设的推进将提升货车的招标量,带动公司货车轴承需求。我们估算2010年公司铁路轴承销售超过3亿元,预计2011年有望达到5亿元。(3)通用轴承:下游行业包括汽车、重型机械等领域,分布较广,需求增长较为平稳。预计公司轴承产品2011年整体增速在25%左右。 产品结构调整推动毛利率提升。2010年,机床业务实现收入14.7亿元,同比下降8%;毛利率为26.16%,同比增长4.42个百分点。齐重调整产品结构,加大重大型机床产品的生产,带动了毛利率提升。由于机床行业后周期性,预计2011年需求将会逐步恢复,预计增速将超过15%。 布局海工、风电等关键零部件。公司正在建设的德清基地将布局海工、风电等新能源产业,为公司带来新的成长机会。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.67、0.82、1.00元,目标价20元,相当于2011年30倍PE,谨慎增持评级。
三一重工 机械行业 2011-03-22 18.04 18.75 250.70% 19.54 8.31%
19.54 8.31%
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投资要点: 年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为339.55、68.97、56.15亿元,同比分别增长78.94%、105.57%、112.71%。 实现每股收益1.11元,与我们之前的预测一致。公司利润分配预案为每10股送红股5股,派发现金红利0.6元(含税)。 2010年资本运作总结:通过4次受让股权,大股东工程机械资产基本注入公司,公司新增挖掘机、汽车起重机业务,已成为产品线最全的工程机械企业,多元化卓有成效。 2010年主业增长情况分析:除了履带吊出现负增长(-4.6%)外,其他主业均呈现高速增长,混凝土机械、挖掘机、汽车起重机、路机、旋挖钻、配件收入同比分别增长88.15%、108.6%、89.4%、86.7%、79%、61.6%。 混凝土机械增长超预期,除了与房地产新开工增速高达40.7%有关以外,预计还和商混的推广有关;挖掘机、汽车起重机、路机和旋挖钻增长主要受益大规模的基建投资;配件增长受益公司主机销售的快速增长。履带吊负增长,反映出2010年大型施工项目较少。 增长展望:2011年固定资产投资有结构性增长,主要体现在保障房和水利基建投资方面,预计除了旋挖钻和履带吊之外,公司挖掘机、汽车起重机、路面机械、配件和混凝土机械业务将继续保持高增长。公司发展方向是完善制造产业链,实现核心零部件自制,同时提升服务性业务。 盈利预测与投资建议:预计2011-2013年EPS分别为1.78、2.50、3.26元,考虑H股发行,2011-2013年摊薄后EPS大约为1.61、2.28、2.96元,目标价32元,相当于2011年摊薄后业绩20倍PE,增持。
时代新材 基础化工业 2011-03-22 24.14 28.59 223.00% 24.31 0.70%
24.31 0.70%
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年报概况:2010年公司实现营业收入23.21亿元、营业利润2.26亿元、归属母公司净利润1.99亿元,同比分别增长52.45%、119.3%、108.86%。 实现每股收益0.85元。利润分配方案是每10股送4股、转增8股、派现1元(含税)。 同心多元发展,业务全面成长。2010年,公司不断做强轨道市场、做大风电产业,在新产品新项目开拓取得了良好业绩,各业务全面增长。高分子减振降噪弹性元件、绝缘制品及涂料、特种工程塑料、电磁线、复合材料制品收入增速分别为33.34%、209.30%、79.85%、13.74%、160.79%。 (1)轨道交通领域:保持高速道岔用弹性铁垫板国内65%的总市场份额;客运专线桥梁支座项目全年新增7亿元以上订单,成为行业第一。我们预计2011年重载铁路的招标会为公司带来新的增长空间。(2)风电领域:1.5兆瓦40.3米叶片实现批量配套供货,2.5兆瓦50.3米叶片与东方电气签订销售合同;风电减振元件继续保持国内唯一批量供应商地位,并在西班牙AT和美国GE实现突破。 规模效应带来费用大幅降低。2010年,公司净利率达到8.59%,是公司历史最高水平,归功于销售规模扩大带来的费用降低。期间费用率为14.1%,同比降低了4个百分点。 进军汽车领域,打造新的增长极。公司目前已经形成汽车悬架系统产品、减振降噪产品、非金属零部件产品三大产品系列。目前整体收入在1亿元左右。预计“十二五”期间,公司将全力进军汽车产业,增强在汽车橡胶减振元件和非金属零部件方面的竞争力。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS分别为1.42、2.01、2.84元,目标价71元,相当于2011年50倍PE,增持!
山推股份 机械行业 2011-03-21 14.91 20.53 606.51% 16.49 10.60%
16.49 10.60%
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简介:公司是山东重工集团下属唯一的工程机械上市平台,主要生产推土机、工程机械配件和混凝土机械,以及代销合资公司小松山推生产的挖掘机。 公司特色:(1)推土机产品是行业绝对龙头,市场份额超过60%;(2)配件产品50%用于推土机,40%用于挖掘机;(3)挖掘机对公司利润影响高达60%左右;(4)下游需求基本来自基建领域。 水利投资力度加大,公司最受益:(1)未来10年水利投资额4万亿是过去10年的3.9倍,2011年水利投资4000亿是2010年的2倍;(2)水利投资对挖掘机推土机需求的拉动作用明显,水利施工主要需要挖掘机和推土机,经测算,2011年2000亿水利投资增量可带动挖掘机、推土机销量分别增长17%、14%左右。预计2011年挖掘机、推土机行业增速分别为50%、40%左右,那么其中35%左右均是由水利投资所贡献;(3)公司推土机挖掘机占比最高,最受益水利投资。 多元化显成效:2008年通过收购武汉楚天进入混凝土机械行业,2011年4月楚天一期工程完工,混凝土机械年产能提升至5000台,预计可实现收入20亿元,将成为公司第三大业务。 海外市场基本摆脱危机影响,存在收购预期:作为出口占比最高的工程机械企业,公司出口市场恢复较快,预计2011年可恢复到2008年水平,同时有海外收购的可能。 投资建议:集团“3510”目标体现对公司增长充满信心,预计2010-2012年EPS分别为1.1、1.8、2.6元,目标价32元,增持!
天地科技 机械行业 2011-03-21 20.73 13.31 213.35% 21.41 3.28%
21.41 3.28%
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投资要点: 年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为79.69、15.25、8.53亿元,同比分别增长20.74%、13.77%、20.52%。 实现每股收益0.84元,符合预期。利润分配预案为每10股派1.00元(含税)。 提出股权激励方案,成长空间打开:作为国有企业,激励不到位,已成为制约公司发展的重要因素。2011年2月公司提出股权激励方案,与2008年方案(后终止)相比,激励面广行权条件高,打开了公司的成长空间。 液压支架及其关键部件进展:天地平顶山支架产业基地一期工程预计今年年中前完工,通过边建设边生产的方式,2010年已实现净利润62万元;天地玛珂具有自主知识产权的“SAC”液压支架电液控制系统2010年成功推出27套,实现了国产化。液压支架业务的推进为公司煤机成套装备的发展提供有力保障。 示范工程产业规模不断壮大:2010年生产运营管理的煤炭产量约2100万吨,较2009年的约1300万吨提高约62%。 天地王坡煤矿:300万吨改扩建项目只等国家产能核准即可很快完成。 海外市场:重点开拓了俄罗斯、乌克兰市场,并与有关企业签定了战略合作协议。 投资建议:预计上半年内公司股权激励方案即可获批,我们认为,之后公司可能会提出再融资,用于解决产能瓶颈以及收购集团剩余的煤机资产。考虑产能扩张,以及开展融资租赁业务对销售的促进作用,预计2011-2013年EPS分别为1.10、1.54、2.19元,目标价35元,相当于2011年32倍PE,增持。
厦工股份 机械行业 2011-03-16 16.32 21.53 522.63% 17.32 6.13%
17.32 6.13%
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年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为103、7.2、6.1亿元,同比分别增长94%、496%、478%,实现EPS为0.79元,业绩符合预期。 收入大幅增长原因分析:受内需拉动和国产自主品牌占有率提升,挖机销量同比增长120%;基建等投资带动装载机销量同比增长57%,挖掘机和装载机整机收入同比增长66%。另外,受材料销售大幅增长影响,公司配件及材料销售收入同比增长420%。 毛利率提升原因分析:2010年综合毛利率提升2.25个百分点,其中整机毛利率提升4.85个百分点,提升原因在于毛利率较高的挖掘机销量大增,拉升整机毛利率水平,且装载机销量增长,规模效应显现。 产品线拓展,多元化获成效:研发了桩工机械和混凝土机械两大类新产品;挖机进入30吨机系列,产品不断大型化;开发了XG836MH抓钢机和XG836LC挖掘机;装载机实现了Ⅲ型全品系切换。 资本运作情况:A股增发方案已获股东大会通过,预计上半年将做完增发。同时,我们注意到公司在年报中强调加快战略并购步伐,预计集团资产注入和国内外战略扩张已在酝酿之中。 盈利预测与投资建议:考虑挖机高达75%的进口替代空间,日本大地震将造成我国二手挖机进口量缩减,水利和保障房投资带动挖机需求,预计2011年公司挖机销量同比增长100%左右,2011-2013年EPS为1.41、2.10、2.96元,考虑A股增发,预计摊薄后业绩为1.16、1.73、2.44元。 目标价23元,相当于11年摊薄后业绩20倍,维持增持评级!
徐工机械 机械行业 2011-03-14 28.01 12.02 443.37% 31.28 11.67%
31.28 11.67%
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投资要点: 年报概况。2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为252、33、29亿元,同比分别增长38%、65%、68%,实现EPS为2.84元,业绩超预期。 业绩超预期主要因为毛利率提升2.3个百分点,超预期。我们此前一系列报告就一直强调公司是所有工程机械中,盈利能力提升空间最高的品种,年报证明了我们此前的推断,我们认为接下来还可以继续看到公司盈利能力的提升,直至与其龙头地位相匹配,提升手段包括精细化管理、统一采购平台、整合营销平台等。 积极摆脱产品单一,多元化取得突破。2010年公司履带吊、泵车、摊铺机等新产品销量实现了140%以上的增长;同时,大吨位起重机、环卫机械、混凝土机械、搅拌站和装载机等技改项目陆续启动,相信十二五产品结构调整将更加深入。 激励机制不断完善。2010年公司的一大亮点就是对研发投入的增加,对技术人才的激励不断加强。后续我们预计还会提出对管理和技术人员进一步激励计划,直至与三一、中联同类公司的激励水平相当。 盈利预测与投资建议。我们再次强调,徐工是工程机械一线股中盈利能力、股权激励和市值提升空间最大的公司。基于水利高铁等基建和保障房建设投资,基于公司盈利改善加速,上调业绩预测,预计2011-2013年EPS为4.33、6.02、7.70元,考虑H股发行摊薄的话,预计2011-2013年EPS为3.5、4.8、6.2元。考虑公司可能的激励、资本运作和海外拓展计划,提高目标价至78元,维持增持评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名