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孙金琦

中信建投

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禾丰牧业 食品饮料行业 2019-08-16 13.65 -- -- 14.65 7.33% -- 14.65 7.33% -- 详细
事件 8月14日晚,禾丰牧业发布2019年半年度报告。 公司2019年1-6月实现营业收入77.27亿元,同比增长12.81%;实现归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长118.43%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.58亿元,同比增长127.42%。 分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为35.12/42.15亿元,同比增长12.23%/13.29%;归母净利润分别为1.41/2.18亿元,同比增长53.65%/200.31%。 我们的分析和判断 白羽鸡市场景气度高,带动公司盈利大幅增长公司肉禽产业板块拥有30余家控股及参股公司,主要分布于辽宁、河北、河南、吉林、山东等省,业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群,涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品与熟食深加工产业链各业务环节。 报告期内,由于猪瘟疫情以及行业自身供给紧缺,白羽肉鸡市场景气度高,鸡价持续攀升并较长时间保持高位,公司肉禽产业链布局进一步完善和优化,运营能力和综合盈利能力持续提高,公司的肉禽业务板块实现收入快速增长。 报告期内,公司控股及参股企业合计肉鸡养殖量1.91亿羽,同比增长26%;控股及参股企业合计肉鸡屠宰量2.24亿羽,同比增长16%;控股及参股企业合计生产肉品56万吨,同比增长17%。公司肉禽产业板块2019年上半年肉鸡养殖总量占屠宰总量85%,公司产业链配套能力得到提升。 饲料销售稳中有进,禽料增长迅速报告期内,公司饲料业务实现销售收入33.81亿元,同比增长3.58%;公司控股及参股企业合计生产饲料223万吨,同比增长15%;合并范围内企业饲料销量为115.59万吨,同比增长9.15%。饲料毛利率达到13.50%,同比提升0.96pct。 分品类来看:2019H1公司猪料销量为38.03万吨,同比下降5.87%;禽料销量为50.04万吨,同比增长21.19%;反刍料销量为20.82万吨,同比增长11.58%;水产料销量为5.78万吨,同比增长16.30%。 生猪养殖加速布局,培养业绩新驱动 公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。公司生猪养殖业务采用种猪自养、育肥猪放养(公司+家庭农场)的运营模式。公司目标2019年控股及参股企业生猪出栏量达到30万头。 公司新建项目处于有序推进中。辽宁抚顺50万头生猪养殖项目一期已于2019年4月正式运营,关门山猪场建设工作计划于2019年9月底竣工,吉林省种猪繁育场主体建设工程基本结束,预计2019年10月底工程全部竣工,随着新建项目的推进,公司生猪养殖产能将逐步释放。 毛利率、净利率提升,费用率小幅上行 受益于白羽鸡市场高景气度,公司盈利能力提升明显。毛利率方面,2019H1公司毛利率为9.60%,同比提升1.53pct。净利率方面,2019H1公司净利率为5.56%,同比提升2.75pct。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.11%,同比提升0.03pct;管理费用率为2.03%,同比上升0.08pct;财务费用率为0.51%,同比提升0.03pct。公司期间费用率小幅上升。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为178.27、202.54亿元,同比分别增长13.18%、13.62%;归母净利润分别为7.96、8.83亿元,同比分别增长44.20%、10.93%,公司当前总市值128亿,对应PE为16.1x、14.5x,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
圣农发展 农林牧渔类行业 2019-08-14 28.50 -- -- 29.33 2.91% -- 29.33 2.91% -- 详细
事件 8月9日晚,公司发布2019年半年度报告。 2019年上半年公司营业收入为65.54亿元,同比增长29.27%;归属于上市公司股东的净利润为16.53亿元,同比增长393.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16.36亿元,同比增长437.67%。 公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为24.50-25.50亿元,增长区间为204.59%-217.02%。 我们的分析和判断 行业高景气,公司业绩大幅增长 公司主营业务为肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工。 分业务来看:家禽饲养加工业务2019H1受益于行业复苏,鸡肉产品均价同比上升了25.02%,实现营业收入44.21亿元,同比增长21.85%,占比67.45%,毛利率为30.64%,较上年同期上升19.62pct; 食品加工业务2019H1实现营业收入17.90亿元,同比增长43.67%,占比27.31%,毛利率为31.78%,较上年同期上升10.98pct。其中销量同比增长33.31%,产品均价同比增长7.68%。 分季度来看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为30.84/34.70亿元,同比增长31.17%/27.64%;归母净利润分别为6.53/10.00亿元,同比增长414.14%/380.75%。 供给紧缺持续,需求渐显 报告期内,国内白羽肉鸡市场供给持续紧缺,需求表现刚性,行业景气度持续攀升,白羽肉鸡价格整体呈现上涨趋势。 价格方面,据博亚数据,2019H1鸡肉综合产品价格区间在11.45-12.80元/kg,在5月达到阶段高点后6月开始有所回落;毛鸡价格区间8.12-10.68元/kg,5月后亦有所回落;鸡苗价格波动较大,价格区间在3.81-9.76元/kg,在5月鸡苗价格涨到9.76元/kg后于6月份大幅下跌,6月均价仅有3.81元/kg,7月均价回升至4.3元/kg。 引种方面,据博亚数据,2019Q1更新总量约为25.5万套,2019Q2更新总量约25.5万套,品种为AA/Ross,Cobb及Hubbard。2019H1更新总量合计约为51万套,同比增长51.2%。 需求方面,非洲猪瘟疫情之下,国内生猪存栏同比降幅持续扩大,猪肉供给处于收缩趋势,白羽肉鸡鸡肉亦可增加动物蛋白供应,我们预期鸡肉消费需求将回升。 盈利能力提升,控费有效 盈利能力方面,2019H1公司毛利率为31.70%,同比增加17.83pct;净利率为25.63%,同比增加19.10pct。分季度来看,2019Q1/Q2公司毛利率分别为28.69%/34.37%,净利率分别为22.04%/28.82%。 期间费用方面,2019H1公司销售费用为1.71亿元,同比增长8.01%,销售费用率为2.60%,同比减少0.51pct;管理费用为0.79亿元,同比增长8.87%,管理费用率为1.21%;财务费用为0.94亿元,同比减少16.86%,财务费用率为1.43%,同比减少0.79pct。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为143.03亿元和160.42亿元,同比增长分别为23.87%和12.16%;净利润分别为28.61亿元和25.62亿元,同比增长分别为90.09%和-10.47%,EPS分别为2.31元/股和2.07元/股,公司总市值358亿,对应的P/E分别为12.5x和14.0x,维持“增持”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-08-06 31.20 -- -- 31.40 0.64% -- 31.40 0.64% -- 详细
事件 海大集团发布2019年半年度报告。 公司2019年上半年实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%,实现归属于上市公司股东的净利润6.74亿元,同比增长12.24%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 分季度看,公司2019Q1/Q2单季度营收分别为88.75/121.89亿元,同比分别增长22.25%/16.97%;2019Q1/Q2单季度归母净利润分别为1.22/5.51亿元,同比分别增长21.81%/10.31%;2019Q1/Q2单季度扣非后归母净利润分别为1.20/5.43亿元,同比分别增长28.55%/12.36%。 我们的分析和判断 肉禽行业景气推动禽饲料快增,非瘟影响下利好行业龙头海大集团主要产品包括水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等,其中水产和畜禽饲料生产销售为公司目前最主要的业务。 报告期内,受非洲猪瘟疫情和猪肉消费缺口预期的影响,全国肉禽养殖热情较好,禽存栏持续增长,养殖利润可观,禽饲料需求旺盛。 同时,非洲猪瘟在全国范围内扩散,截至2019年6月末我国生猪存栏同比下降25.8%,且呈现持续下降的趋势;因此猪饲料销量减少幅度较大,据中国饲料工业协会公布数据,全国猪饲料6月份单月同比下降达到27.1%。 各板块业绩稳定增长,禽类产品成板块内部增长亮点 (1)饲料板块:销量稳定增长,毛利率同比提升。2019年上半年公司实现饲料销售收入167.33亿元,收入占比为79.44%;同比增长13.82%,保持增长态势但增速有所放缓(2018年同比增速为31.77%);毛利率为12.17pct,较2018年H1上涨0.31pct。分产品类别来看,禽饲料销量快速增长(+30%),毛利率提升(+2pct);水产饲料销量增长(+16%),且毛利率保持稳定;猪饲料销量略有下降(-6%),毛利率稍有提升(+0.5pct)。 (2)农产品销售板块:收入保持快速增长,毛利率保持稳定。2019年上半年公司农产品销售板块收入为12.10亿元,占比5.75%,同比增长49.67%;毛利率为10.99%,相较于2018年H1提升0.08pct。公司农产品销售业务包括生猪养殖,水产苗种业务、肉禽屠宰业务以及研发养殖产品销售。受益于上半年禽类养殖高景气,公司屠宰业务同比增长50.68%,有力支撑该板块快速增长。 (3)原料贸易板块:收入增速显著提升,毛利率有所提升。2019年上半年公司贸易收入27.33亿元,同比增长46.44%;毛利为4.14pct,较2018年同期增长1.10pct。 (4)动物保健板块:收入保持稳定,毛利率大幅提升。2019年上半年公司动物保健板块实现收入3.30亿元,增速保持稳定为22.09%;毛利率从为56.46pct,与2018年H1相比提升4.21pct。从细分产品来看,公司水产动保产品面临水产养殖行业低迷的影响,同比仅增长14.65%,但为高毛利产品,毛利率为57.23%。此外,禽类动保产品销售收入迅速提升80%。 盈利能力保持稳定,期间费用率管控合理 盈利能力方面,2019年上半年公司毛利率为11.89%,相较于18年同期的11.57%小幅提升0.32pct,主要原因是饲料和原料贸易板块毛利率提升。2019H1公司净利率为3.40%,较上年同期3.53%小幅减少0.13pct。 期间费用率方面,2019年上半年公司期间费用率为7.72%,相比于18年同期的7.27%上升0.45pct。其中销售费用率上升0.28pct至3.87pct。管理费用率上升0.11pct至2.52%。研发费用率略降0.01pct至0.78%。财务费用率小幅上升,由0.48%上升0.07pct至0.55%。销售费用率升高主要是主要系公司经营规模扩大、业务开发及运输仓储费用增加所致;管理费用率上升主要是经营规模扩大、管理人员增加及薪酬水平提升所致。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为525.15亿元和632.18亿元,同比增速为24.19%和20.38%;归母净利润为16.87亿和19.46亿,同比增长17.67%和15.31%;公司总股本15.8亿,EPS为1.07元/股和1.23元/股,PE为24.3x和21.1x。维持“买入”评级。 风险提示: 水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
益生股份 农林牧渔类行业 2019-08-05 26.00 -- -- 26.80 3.08% -- 26.80 3.08% -- 详细
白羽肉鸡产业周期向上,鸡板块大幅提振业绩 公司主营业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代种鸡的引进与饲养、父母代种鸡雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售、饲料的生产、种猪和商品猪的饲养和销售、奶牛的饲养与牛奶销售、有机肥的生产与销售、农牧设备的生产与销售。 分业务来看:(1)鸡板块:价格大幅增长,盈利能力迅速提升。2019年上半年公司鸡板块收入为13.70亿元,同比增长213.22%;收入占比为94.74%,较2018年同期的87.13%提升7.61pct;毛利率为68.96%,较2018年同期的22.24%提升46.71pct。公司鸡板块收入大幅增长的主要原因是报告期内公司主要产品父母代肉种雏鸡和商品代肉雏鸡价格较上年同期大幅增加所致。 (2)猪板块:2019年上半年公司猪板块收入为0.16亿元,同比下降42.54%,收入占比为1.13%,毛利率为-116.37%,较2018年同期的-5.36%%下滑111.01pct。猪板块收入下滑的主要原因为报告期内出于防疫考虑将猪场改造成鸡场。 (3)奶牛板块:收入平稳。2019年上半年公司奶牛板块收入为0.30亿元,同比下降0.39%,收入占比为2.08%,毛利率为37.17%,较2018年同期的略升0.51pct。 (4)农牧设备板块:新业务新驱动。2019年上半年公司农牧设备板块收入为0.24亿元,为公司新业务,收入占比为1.67%,毛利率为15.10%,该板块收入增长主要原因是公司购买北京四方新域科技发展有限公司净资产,农牧设备制造能力增强。 毛利率大幅提升,期间费用稳定降低 盈利能力方面,2019年上半年公司毛利率为65.13%,相较于18年同期的21.21%提升43.92pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要产品价格大幅提升。2019年上半年公司净利率为62.40%,相较于18年同期的6.19%提升56.21pct,主要原因是毛利率显著提升,财务费用大幅下降,投资收益增长。 2019年上半年公司期间费用率为4.89%,相比于18年同期12.22%下降7.33pct。其中销售费用率下降1.13%pct至1.09%。管理费用率下降3.23pct至2.93%。研发费用率降低0.63pct至0.50%。管理费用率、销售费用率和研发费用率降低主要是由于企业营收规模增加,规模效应所致。财务费用下降2.33pct至0.38%,财务费用率大幅降低由于公司长短期借款全部归还,利息支出大幅较少。 禽链行业供给紧缩,下半年替代需求值得期待 近年来,由于国外主要供种国发生禽流感和国内封关政策影响,我国祖代白羽肉鸡引种持续不足;由于多年来种鸡产能逐步淘汰及持续的引种限制导致种鸡供给量逐步下降,父母代白羽肉鸡的存栏趋势性下滑,商品代白羽肉鸡供给紧缺,父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格持续高位。报告期内,行业供给紧缩的现象依旧持续,公司主营产品父母代肉种鸡雏鸡及商品代肉雏鸡价格较去年同期大幅上涨。 根据博亚和讯,2019年上半年,父母代鸡苗供不应求,父母代鸡苗价格再创新高,父母代鸡苗均价68.5元/套,环比增长44.5%,同比增长98.6%,商品鸡苗均价7.50元/羽,环比上涨48.5%,同比上涨200.0%。 目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展过程中,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。目前南方区域生猪供给偏紧现象凸显,猪价上涨,尤以两广地区猪价涨幅较大,截至7月上旬广东几乎全部区域超过20元/kg,局地超过21元/kg;整体南方规模场挺价现象增多,带动全国猪价由南往北上涨。我们认为,生猪供给收缩趋势已经出现,猪价已经进入上涨通道,下半年大趋势为上涨,作为猪肉消费的主要替代品,我们看好下半年鸡肉消费的替代性需求。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为27.78、26.52亿元,同比分别增长88.59%、-4.54%;归母净利润分别为15.72、14.91亿元,同比分别增长333.06%、-5.15%,公司当前总市值150亿,对应PE为9.5x、10.1x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-07-24 70.00 -- -- 80.55 15.07%
80.55 15.07% -- 详细
事件公司发布 2019年半年度业绩预告。 公司预计 2019年半年度归属于上市公司股东的净利润为亏损 1.45-1.65亿元,上年同期为亏损 7865.57万元。 我们的分析和判断量价齐升, 公司二季度步入盈利期受此次非洲猪瘟疫情的影响,公司在 2019年一季度生猪销售价格较低。 2019年第二季度,生猪价格开始上涨,公司开始步入盈利期。 我们测算公司 2019Q2单季度盈利约为 3.76-3.96亿元,销售量为 273.8万头,对应头均盈利约为 137-145元/头。 价格方面: 据 Wind 数据, 2019年 1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中 2019Q1国内生猪均价为 12.96元/kg, 2019Q2国内生猪均价为 15.69元/kg, 3月以来价格上涨明显。 销量方面: 2019H1公司共销售生猪 581.5万头,较上年同期增长 22.58%。 疫情形势仍严峻, 2019H2猪价进入上涨通道目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展当中,据农业农村部 6月下旬至 7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,根据农业农村部 5月数据,截止到今年 5月,国内母猪存栏同比降幅 24%,生猪存栏环比降幅达到 23%,均已大幅超过 2016年国内存栏下滑幅度的最大值。 猪价方面, 据博亚数据,目前南方区域的抛售现象逐渐减轻,可外调猪源减少,生猪供给偏紧现象凸显,猪价上涨,尤以两广地区猪价涨幅较大, 截至 7月 11日广东几乎全部区域超过 20元/kg,局地超过 21元/kg;其次是两湖地区外调支撑当地猪价上涨,华东地区供给偏紧, 整体南方规模场挺价现象增多,带动全国猪价由南往北上涨。另外北方受外调猪源的冲击减弱,本地消费不佳,供需两低状态下,猪价上涨地区及幅度不及南方。 我们认为,当前仍处于猪肉消费淡季,市场接受高价猪肉能力有限,屠企大部分以销定产,开工率略有下降,短暂影响猪价的持续上涨,但是猪价已经进入上涨通道,下半年大趋势为上涨,中间可能会伴随抛售等其他因素引起的短暂盘整。 黑体宋体非公开发行继续扩大养殖规模公司于 2018年 12月发布非公开发行股票预案,拟发行不超过目前公司总股本 20.85亿股的 20%,即不超过 4.17亿股股票,且募集资金总额不超过 50亿元。本次发行对象认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。 本次非公开发行股票募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金。通过实施生猪产能扩张项目,公司将新增 475万头出栏生猪,项目达产后,公司生猪出栏量将进一步提高,获得良好投资回报,带动公司经营业绩及整体效益的快速提升。此外,通过募集资金偿还目前金融机构贷款及有息负债,能够优化公司财务结构。 投资建议: 我们预计 2019-2020年牧原股份营业收入分别为 216亿元、 345亿元,同比增长 61.34%和 59.72%;归母净利润分别为 42.55亿元、 116.44亿元,同比增长 718.24%、 173.67%; EPS 分别为 2.04元/股、 5.58元/股, PE 为34.4x 和 12.6x, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌,猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-07-22 13.37 -- -- 15.05 12.57%
15.05 12.57% -- 详细
事件 7月15日,禾丰牧业发布2019年半年度业绩预告。 公司预计2019H1实现归母净利润3.30-3.60亿元,同比增长约100.78%-119.03%。 分季度来看,2019Q1公司实现归母净利润1.41亿元,同比增长53.65%;2019Q2公司预计实现归母净利润1.89-2.19亿元,同比增长160.35%-201.67%。 我们的分析和判断 白羽鸡市场景气程度高,公司盈利提升 报告期内,由于猪瘟疫情,白羽肉鸡市场景气度高,鸡价持续攀升并较长时间保持高位,公司肉禽产业链布局进一步完善和优化,运营能力和综合盈利能力持续提高,公司的肉禽业务板块实现收入快速增长。 公司目前实现白羽鸡产业链全覆盖,业务规模稳健增长,产业配套能力提升。公司肉禽产业化业务主要划分为养殖、加工、深加工三大事业群,涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品与熟食深加工产业链各业务环节。2018年公司屠宰业务总营收39.60亿元,同比增长35.45%;2018年公司控股及参股企业合计肉鸡养殖量达到3.1亿羽,同比增长12.73%。 饲料销售稳中有进,降本提效费率改善 报告期内,公司加强饲料产品研发、市场开发与服务等环节,实现了饲料销量稳中有进,业务收入保持稳定增长;通过经营和管理能力的提升,公司实现进一步精细管理,降本提效,促进期间费用率不断改善。 饲料板块是公司核心业务之一,销售稳健增长,收入占比接近50%但逐年下降。2018年公司饲料板块实现收入72.99亿元,占营业总收入的46.34%。目前公司积极开展饲料产品升级和研发工作,持续大力开发市场,创新营销,饲料产量和销量保持增长态势;公司产品覆盖全国29个省区,并在尼泊尔、印尼、菲律宾等国家建有饲料工厂。受益于饲料行业规模化发展趋势,饲料企业总数不断下降,公司有望通过整合内部资源实现各业务协同发展,发挥规模优势。 生猪养殖加速布局,培养业绩新驱动 公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。公司生猪养殖业务采用种猪自养、育肥猪放养(公司+家庭农场)的运营模式,实行“五统一”管理,实现规范化、一体化养殖。2017年公司控股子公司生猪出栏量5.85万头,随着未来生猪养殖产能的逐步释放,公司目标2019年控股及参股企业生猪出栏量达到30万头。 2018年8月我国发生非洲猪瘟疫情以来,生猪产能大幅去化,产量大幅下滑,生猪价格和猪肉价格不断攀升,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,根据农业农村部5月数据,截止到今年5月,国内母猪存栏同比降幅24%,生猪存栏环比降幅达到23%,均已大幅超过2016年国内存栏下滑幅度的最大值。我们预计此次猪周期预计景气时间长于往年,公司在生猪养殖的布局有望受益生猪景气周期,成为公司业绩新驱动。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为181.93、217.42亿元,同比分别增长15.51%、19.50%;归母净利润分别为6.82、7.91亿元,同比分别增长23.55%、15.98%,公司当前总市值126亿,对应PE为18.5、15.9x,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-07-16 38.80 -- -- 43.70 12.63%
43.70 12.63% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度业绩预告。 公司预计2019H1归属于上市公司股东的净利润为13.5-14.5亿元,较上年同期增长47.17%-58.07%,对应2019Q2单季度盈利为18.1-19.1亿元。我们的分析和判断养鸡业务转型升级,成效显著报告期内公司商品肉鸡销量同比增长17.51%,商品肉鸭销量同比增长21.52%,虽然报告期内公司肉禽销售价格同比有所下降,但在较好的成本管控以及销量大幅增长的带动下,公司养禽业务依然获得较好的经营效益。 养猪业务经营业绩好转,步入盈利期 报告期内,国内非洲猪瘟疫情形式仍然严峻,公司加大了生物安全防控成本的投入力度,持续、全面开展疫情防控工作,养猪业务生产经营稳定,2019H1公司商品肉猪销量同比增长13.69%,累计实现1177.4万头。受国内非洲猪瘟疫情及1-2月份市场行情季节性走低的双重影响,上半年公司养猪业务整体呈现小幅亏损。 自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。 在量增价涨环境下,公司养猪业务经营业绩好转,盈利水平已大幅提升,步入盈利期。 疫情形势仍严峻,2019H2猪价已进入上涨通道 目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展当中,据农业农村部6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,根据农业农村部5月数据,截止到今年5月,国内母猪存栏同比降幅24%,生猪存栏环比降幅达到23%,均已大幅超过2016年国内存栏下滑幅度的最大值。 猪价方面,国内猪价已经进入上涨通道。目前北方区域领涨,北方猪价高达20元/kg,成为全国高价区,南方部分区域疫情所带来的抛售已经迅速减弱,由前期的抛售区域转为紧缺区域。我们认为,当前仍处于猪肉消费淡季,市场接受高价猪肉能力有限,屠企大部分以销定产,开工率略有下降,短暂影响猪价的持续上涨,但是猪价已经进入上涨通道,下半年大趋势为上涨,中间可能会伴随抛售等其他因素引起的短暂盘整。 投资建议: 我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和805.82亿元,同比增长21.31%和16.06%;归母净利润分别为96.95亿元和226.26亿元,同比增长144.99%、133.38%;EPS分别为1.82元/股、4.26元/股,PE为21.1x和9.0x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-07 38.96 -- -- 40.38 3.64%
43.70 12.17% -- 详细
温氏拟6.4亿元收购京海禽业80%股权,布局白羽鸡业务 公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买顾云飞等36名自然人合计持有的京海禽业集团有限公司80%股权,并向不超过5名特定投资者非公开发行股份或可转换债券募集配套资金。标的资产的交易对价暂定为6.4亿元,业绩承诺为自2019年4月1日至2022年3月31日止三年累计净利润不低于4.10亿元。 温氏禽产业目前为黄羽肉鸡业务,2018年销量达7.48亿只,在黄羽肉鸡行业市占第一。京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只,是首批农业产业化国家重点龙头企业、全国家禽行业十强养殖企业,引种量、饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业前列。若此次公司完成对京海禽业的收购后,与已有的养禽业务将形成较强的品种互补性,为公司未来形成成熟、完整的肉鸡养殖体系奠定扎实的基础,同时在相互交流学习中提升公司养禽业务的综合效益,增强公司的抗风险能力和核心竞争力。 5月生猪销售量价齐增,龙头依然保持稳健 2019年5月公司共销售商品猪201.6万头,同比增11.07%,环比增8.11%,公司商品肉猪销量同比上升,主要是公司养猪业务规模扩大所致;销售均价14.1元/kg,同比增36.16%,环比增0.28%。销售收入32.40亿元,在销量和单价共同增长下,收入同比增47.68%,但环比仅增4.58%,在单价环比小幅上涨的情况下,收入环比增速小于销量环比增速,说明公司商品猪出栏体重环比有所降低。 鸡肉替代性需求有望增长,高景气维持可期 2018年8月以来,我国爆发猪瘟疫情,能繁母猪存栏数据下滑幅度持续加大,农业农村部最新数据显示,2019年4月份生猪存栏比上月下降2.9个百分点,同比下降20.8%,能繁母猪比上月下降2.5个百分点,同比下降22.3%。预计2019年整年,尤其下半年生猪供给缺口持续扩大、价格大幅上行,对替代肉类产品的需求增加将推动鸡肉类产品的消费上涨,维持肉鸡养殖行业景气度。温氏为黄鸡养殖龙头,禽业高盈利有望持续。 抛售、屠宰自检等因素影响逐渐减弱,2019猪价拐点已现,公司出栏增长稳健将受益 4月以来猪肉价格一直横盘小幅波动,主要是由于:(1)需求端处于消费淡季;(2)政府严查猪瘟冻肉,极大的打击了屠宰企业收猪的积极性,进一步降低4月以来下游需求。另外,两广区域的非洲猪瘟疫情突然爆发,导致两广地区的猪大量外销抛售,压低了市场价格。 5月最后一周至今,猪价逐天上涨,前期影响因素减弱后,生猪供给短缺已经开始体现。结合能繁母猪在2019年1月同比大幅下滑14.75%,供给短缺的影响在今年6月将显现,我们判断6月开始供求矛盾会逐步放大,看好6及下半年猪价的大幅上涨。 投资建议: 2019年公司仍保持稳中求进策略,计划肉鸡销售数量增长不低于10%,肉猪销售数量实现稳健增长。不考虑标的资产并表情况下,我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为714.13亿元和866.32亿元,同比增长24.77%和21.31%;归母净利润分别为132.06亿元和249.41亿元,同比增长233.71%、88.86%;EPS分别为2.49元/股、4.69元/股,PE为15.6x和8.3x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
西王食品 食品饮料行业 2019-05-23 6.09 -- -- 8.48 -1.40%
6.83 12.15%
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食用油、运动保健双主业,长期有望成长为中国健康食品第一品牌。公司从2010年开始玉米油品牌的全国推广,2011年完成重大资产重组后上市,目前为国内最大的玉米胚芽油生产基地。公司股权结构集中稳定,西王集团总控股比例达到50.76%。公司自2016年起共收购Kerr85%股份,开启食品油、运动保健品双主业模式,公司长期有望成长为中国健康食品第一品牌。 规模稳健增长,盈利能力提升。(1)营收、业绩持续增长。2014-2018年,公司收入由18.70亿增至58.45亿元,复合增速32.96%;归母净利润由1.17亿增至4.68亿元,复合增速41.42%。(2)产品结构优化,盈利能力提升。2018年营养补给品实现收入29.64亿,占比为50.72%,毛利率为42.84%;植物油收入22.18亿元,占比41.44%,毛利率为34.85%。一方面高毛利的营养补给品纳入合并报表,另一方面植物油业务产品结构不断优化,公司毛利率由2014年的27.66%提升至36.30%,净利率由6.28%提升至9.10%。 食用油板块:聚焦高景气玉米油细分市场,拓展多类健康油种。(1)行业:2017/18年度,我国共消费植物食用油3336万吨,同比增2.43%,发展平稳。玉米油为新型健康油种,2017年销量为127.6万吨,同比高增25.1%。(2)竞争格局:2018年植物食用油CR4达63.8%,根据AC尼尔森数据,在玉米油细分领域,西王市场份额近30%,稳占玉米胚芽油第一品牌宝座。(3)西王食品:主打玉米油产品,地理位置、集团支持使得公司原料优势凸显。另推出多种其他主流油种拓宽产品线宽度。主推的小包装植物油销量占比超过70%,同时积极拓展散装油市场。渠道上经销端拥有800家经销商、18万家营销网点,KA渠道与天虹、物美等签订战略合作,电商渠道、新零售渠道亦快速开拓。 运动保健板块:2016年公司成功并购Kerr公司,跨入了万亿市场规模的大健康产业。(1)行业:2018年全球运动营养和体重管理行业规模超千亿美元。北美市场占比高、增速放缓;中国市场占比低,在肥胖率及亚健康率提升、健身需求增加因素的驱动下行业成长迅速。(2)Kerr产品矩阵丰富,品牌优势显著。Kerr运动营养品拥有1996年推出的Muscletech等品牌,体重管理品拥有Hydroxycut等品牌,北美地区影响力强。(3)技术、管理优势突出,品牌、渠道运营加码,外销稳健,内销市场快速打开。Kerr技术积累深厚,新品开发能力强。核心管理团队拥有超过20年的行业经验,管理经验丰富,团队稳定。公司收购Kerr后,积极拓展海外市场和线上销售,在国内加强Kerr品牌和渠道端的运营,市场占有率快速提升。 投资建议:预计2019-2020年西王食品收入为62.45、66.24亿元,同比增长6.85%和6.07%;归母净利润为5.13亿元、5.78亿元,同比增长9.60%、12.69%,对应PE为12.8x和11.3x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争大幅加剧,原材料价格大幅波动。
普莱柯 医药生物 2019-05-06 12.46 -- -- 13.20 5.94%
13.98 12.20%
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猪疫苗受非瘟疫情影响下降,禽疫苗、化药稳健增长 公司下游养猪行业受非洲猪瘟疫情等影响,养猪行情持续低迷,生猪、能繁母猪存栏下滑趋势持。2019Q1公司实现营业收入1.47亿元,同比增长2.43%。由于非洲猪瘟疫情短期无法消除,预计2019年度公司猪用疫苗业务仍有较大压力。 分产品来看:猪用疫苗2019Q1营业收入为0.32亿元,同比下降37.67%;禽用疫苗2019Q1营业收入0.55亿元,同比增长20.31%;化学药品2019Q1营业收入0.56亿元,同比增长22.20%;技术许可或转让2019Q1营业收入为0.02亿元。 研发、市场费用投入加强,Q1盈利能力有所下滑 盈利能力方面,2019Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,同比下降62.60%;2019Q1公司销售毛利率为65.82%,较上年同期毛利率68.39%减少2.47pct;销售净利率为9.79%,较上年同期净利率26.81%下降17.02pct。 报告期内公司盈利能力有所下滑,主要是由于公司加大对口蹄疫(O型、A型)、禽流感(H5+H7亚型)、非洲猪瘟等重大动物疫病基因工程疫苗的研发投入力度,研发费用较去年同期增长0.20亿元。同时,公司强化市场开拓,加强直销业务开发力度,销售费用较去年同期增长0.06亿元。 期间费用方面,2019Q1公司销售费用为0.40亿元,同比增长21.21%,销售费用率为27.05%,较上年同期上升3.78pct;管理费用为0.15亿元,研发费用为0.32亿元,管理+研发费用率为31.84%,较上年同期增长13.82pct;财务费用率为-1.01%。 生猪存栏持续下滑,政策鼓励规模场补栏有望提振公司业绩据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年3月末,我国生猪存栏2.74亿头,环比下降1.2%,同比下降18.8%;能繁母猪存栏2675万头,环比下降2.3%,同比下降21.0%。 与此同时,农业农村部表示加快落实生猪生产发展的政策措施,支持生猪养殖场户尽快恢复生产,研究出台对种猪场、地方猪保种场和规模猪场的临时性补贴政策,稳定生猪基础产能。我们认为目前政策方面倾向于鼓励规模养殖场进行补栏,在本轮非洲猪瘟疫情发展得到控制后,规模场的扩产有望提振公司业绩。 投资建议:我们预计2019-2020年普莱柯营业收入分别为6.89亿元、7.86亿元,同比增长13.31%和14.13%;归母净利润分别为1.46亿元、1.59亿元,同比增长7.51%、8.90%,对应PE为28.7x和26.4x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-05-02 29.50 -- -- 32.85 10.27%
32.89 11.49%
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事件 4月16日,公司发布2018年年度报告。公司2018年度实现营业总收入421.57亿元,同比增长29.49%;实现归母净利润14.37亿元,同比增长19.06%;实现扣非归母净利润13.95亿元,同比增长19.94%。 4月24日,公司发布2019年第一季度报告。公司2019年第一季度实现营业收入88.75亿元,同比增长22.2%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长21.81%;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比增长28.55%。 公司发布核心团队员工持股计划之三期计划。本期持股计划参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心人员,人数不超过30人,公司计提专项基金约3018.06万元,存续期4年,以4月12日收盘价27.73元/股测算,预计购买股票数量为108.84万股,占公司总股本0.07%。 简评 饲料、动保业务稳健,养殖业务快速拓展 公司以饲料业务发展起步,逐步延伸到种苗繁育、兽药和疫苗产品研发制造等,近年进一步进入到生猪养殖、食品加工等产业环节,各产业板块互为支撑与发展。分业务来看: 饲料销售业务2018年实现营业收入349.65亿元,同比增长31.77%,占比82.94%,毛利率为11.04%,同比减少0.52pct。报告期内公司饲料对外销售1070万吨,同比增长26%,其中水产饲料销售311万吨,同比增长23%,猪饲料销量232万吨,同比增长53%,禽饲料销售527万吨,同比增长19%。公司饲料毛利率下滑,主要是猪饲料利润被压缩所致,公司特种水产饲料毛利率同比稳定,禽饲料毛利率同比有所上升。 动保产品销售业务2018年实现营业收入4.73亿元,同比增长19.82%,占比1.12%,毛利率为47.32%,同比减少2.41pct。 农产品销售业务2018年实现营业收入17.42亿元,同比增长44.37%,占比4.13%,毛利率为13.71%,同比增加1.53pct。其中生猪养殖、水产苗种、禽肉加工分别实现收入8.93亿元、2.80亿元和5.65亿元。报告期内公司生猪出栏70万头,同比增长52%。 贸易业务2018年实现营业收入48.75亿元,同比增长11.97%,占比11.57%,毛利率为3.12%,同比增加0.28pct。 分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为72.60/104.21/131.53/113.23亿元,同比增速分别为32.82%/14.94%/9.88%/87.03%;归母净利润分别为1.01/5.00/6.71/1.66亿元,同比增速分别为73.92%/8.46%/6.34%/187.22%。 研发投入持续加大,竞争壁垒不断增强 报告期内,公司研发投入为3.1亿元,同比增长21.76%。公司成立以来持续加大研发投入,系统构建育种、防疫、营养、养殖技术等各个环节技术和专业体系,打造产品核心竞争力。持续高额研发投入,保证公司在水产苗种、饲料、动保、养殖模式上的产业链的领先优势,保证公司猪、禽饲料在市场上的产品竞争力。目前公司拥有一个研究院,三大研究中心、十余个研发中试基地,汇集了包含59名博士、近220名硕士的千人高精尖研发队伍,围绕产业链各个环节进行研发,从育种、防疫、养殖到饲料,涵盖了猪、鸡、鸭、鱼、虾等多个品种。 盈利能力保持稳定,财务费用率小幅增加 报告期内,公司实现综合毛利率10.77%,同比减少0.22pct;净利率为3.52%,同比减少0.20pct。期间费用合理管控,2018年公司销售费用率为3.27%,同比小幅减少0.02pct;管理费用率为2.29%,加回研发费用率0.73%后减少0.20pct;财务费用率为0.52%,同比增加0.27pct。 2019Q1公司毛利率为9.985%,同比增加0.05pct;净利率为1.39%,同比减少0.13pct。期间费用方面,2019Q1公司销售费用率为3.22%,同比减少0.50pct;管理费用率为2.82%,加回研发费用率0.78%后同比减少0.26pct;财务费用率为0.48%,同比增加0.16pct。整体来看,公司销售、管理费用率管控有效,财务费用率小幅提高。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为514.18亿和617.53亿元,同比增速为21.97%和20.10%;归母净利润为17.70亿和21.67亿,同比增长23.16%和22.43%;EPS为1.12元/股和1.37元/股,PE为27.9x和22.8x,维持“买入”评级。 风险因素:水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-04-24 11.66 -- -- 12.33 5.75%
13.90 19.21%
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事件4月13日,龙大肉食公布2019年3月份销售情况简报。 简报表示,龙大肉食全资子公司龙大养殖2019年3月份共销售生猪2.49万头,实现销售收入0.43亿元。3月份,龙大养殖商品猪销售均价为15.42元/公斤,比2019年2月份上涨30.90%。2019Q1累计销售生猪7.41万头,累计实现销售收入1.11亿元.我们的分析和判断“全产业链”提升盈利,客户渠道多元开拓龙大肉食是集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售,食品安全检测及销售渠道建设为一体的“全产业链”肉食品加工企业。公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,主要产品有商品猪、冷鲜猪肉、冷冻猪肉及肉制品。在“全产业链”模式下,公司不断扩大自有标准化生猪养殖基地规模,实现养殖、屠宰加工和销售的全面协同发展,保障猪肉原料供给安全可靠,屠宰过程标准高效,产品销售稳定增长,通过上下游的全面结合,实现更高的盈利水平。 公司加强销售渠道的多元开拓和品牌建设,实现了销售网络的广泛布局。公司与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立了长期合作关系,并与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。同时,公司加大餐饮客户的开发力度,主要餐饮客户有百胜中国(肯德基、必胜客)、避风塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盘古和泉盛餐饮等。 营业收入稳定增长,净利润小幅下滑公司2018年实现营业收入87.78亿元人民币,同比增长33.56%,保持平稳较快增长。营业收入增长的主要原因为: (1)销售渠道进一步开拓,尤其加强经销商和连锁餐饮企业的开发力度,实现冷鲜冻肉和冷冻调理肉制品销量增长; (2)公司控股子公司进口贸易业务实现大幅度的提升; (3)公司于2018年11月完成收购潍坊振祥70%股权,合并潍坊振祥11-12月份营业收入3.69亿元。 毛利率下降,费用率略增,未来期间有望改善从毛利率看,公司2018Q1-3营业收入为58.91亿元,营业成本为54.77亿元,毛利率为7.56%,相较于17年同期毛利率9.05%下降1.49个百分点,生猪价格下降而养殖成本基本保持不变是毛利率降低的主要原因。从费用率看,公司2018Q1-3费用率为4.52%,相较于17年同期费用率4.48%上涨了0.04pct。2018Q1-3公司的销售费用率、管理费用率分别为2.79%、1.82%,同比分别增长0.50ptc、降低0.58pct。销售费用率上升的主要原因为公司销量增加导致运费等增加,以及本期增加子公司销售费用;管理费用基本保持稳定,但由于18Q1-3营业收入增长,所以管理费用率下降。财务费用率由2017Q1-3的-0.22%增加至-0.09%,同比增长0.13pct。财务费用率增加的主要原因系本期融资增加导致利息支出增长。 投资建议: 我们预计2019-2020年龙大肉食营业收入分别为110.87亿元、134.94亿元,同比分别增长26.30%和21.70%; 归母净利润分别为2.48亿元和3.14亿元,同比增长42.53%和26.61%,对应PE 为32.8x 和25.9x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 非洲猪瘟疫情扩散,公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期。
中粮糖业 食品饮料行业 2019-04-23 10.93 -- -- 10.78 -1.37%
10.78 -1.37%
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投资建议: 我们预计2019-2020年公司的营业收入分别为192.64亿元、230.27亿元,同比分别增长9.99%,19.53%; 归母公司净利润分别为6.88亿元、11.27亿元,同比分别增长36.59%、63.84%;对应EPS 分别为0.33元/股、0.55元/股;对应PE 分别为33.6x 和20.5x。维持“买入”评级。 风险提示: 糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。
中粮糖业 食品饮料行业 2019-04-19 10.75 -- -- 11.46 6.60%
11.46 6.60%
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中粮糖业是国内最大的食糖生产和贸易企业,主营食糖业务,包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易以及食糖仓储物流。截至3月29日,公司实际控制人为中粮集团,其持有中粮糖业51.53%股权。中粮糖业股份集中,股权较为稳定。 主营收入高速增长,期间费用逐步下降,业绩与糖价高度相关。(1)主营业务收入长期以来维持高速增长。公司通过与国内外知名企业合作的方式,迅速扩大业务规模。2013年-2017年,公司的营业收入从112.65亿元增长到191.57亿元,年复合增长率达14.20%。但2018年营业收入降至175.15亿元,同比为-8.57%,主要是受食糖价格下降持续低迷的影响。(2)受益于食糖价格回暖,归母净利润增长迅速,但18年有所下滑。2013年公司实现归母净利润扭亏为盈,2015年-2017年归母公司净利润从0.76亿元迅速增长至7.40亿元,主要系15、16年食糖价格持续走高并于17年维持高位所致。2018年糖价低迷,归母公司净利润为5.04亿元,同比下降31.93%。(3)公司期间费用率持续走低。2013年-2018年公司期间费用率分别为10.26%、10.19%、8.82%、8.74%、8.39%、8.08%。(4)制糖业务是公司主营业务的核心。制糖业务营收占比从2013年的84.36%增长至2017年的93.26%,营业收入从2013年的94.69亿元增长至2017年的214.12亿元,年复合增长率为22.63%。但18年收入占比和营业收入分别回落92.04%和203.96亿元。 糖价拐点在即,公司业绩有望进一步增长。公司的营业收入同比与毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现“三年增、三年减”的周期趋势,而国内糖产量85%以上来自甘蔗,所以国内糖价也大体上呈现“三年增、三年减”的周期趋势。2017年是甘蔗产量增长周期的开始,2019年产量虽仍处于高位水平,但甘蔗减产在即,糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。 投资建议:我们预计2019-2020年公司的营业收入分别为192.64亿元、230.27亿元,同比分别增长9.99%,19.53%;归母公司净利润分别为6.88亿元、11.27亿元,同比分别增长36.59%、63.84%;对应EPS分别为0.33元/股、0.55元/股;对应PE分别为33.9x和20.7x。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。
天味食品 食品饮料行业 2019-04-19 23.32 -- -- 41.77 78.12%
49.10 110.55%
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1、川式调味料龙头企业,股权结构稳定 天味食品成立于2007年,主营川味复合调味料的研发、生产和销售,历经十余年深耕已发展成以火锅底料和川菜调料为主导的川味复合调味料生产企业。公司本次发行前总股本为3.72亿股,邓文及唐璐夫妇通过直接方式控制公司股份比例达87.48%,系公司实际控制人。本次公开发行股票4132万股,发行价13.46元/股,发行后总股份4.13亿股,邓文及唐璐仍为实际控制人。 2、营收稳健向上,利润持续增长 1)2016-2018年公司营收为9.84、10.66、14.13亿,同比增长13.27%、8.33%、32.56%。火锅底料与川菜调料为公司主要收入来源。其中,火锅底料2016-2018年营收4.63、4.98、6.85亿,近3年占比约47%,川菜调料2016-2018年营收3.56、3.86、5.18亿,近3年占比约36%,;香肠腊肉调料2016-2018年收入为0.68、0.86、1.17亿,占比约8%;鸡精、香辣酱收入占比分别约2%、1%。2)盈利方面,2016-2018年分别实现归母净利2.03、1.84、2.67亿,同比变动为42.82%、-9.60%、45.05%。2017年公司归母净利润下降的原因为公司实施股权激励确认2745.90万元股份支付费用,如剔除这一费用公司实际实现净利润分别为2.03、2.07、2.67万元,保持稳步增长趋势。 3、调味品行业“小产品大空间”,复合调味料趋势确定 调味品行业规模千亿级,复合调味品增速领跑。根据国家统计局数据,2017年中国调味品、发酵制品制造行业总计实现销售收入3220.36亿元,同比增长3.76%,2011-2017年行业营收CAGR达9.02%。整体增速虽随规模增长有所放缓,但复合调味料作为新兴子行业,近年发展突飞猛进。根据Frost&Sullivan统计,2013-2017年中国复合调味品市场规模由2013年的557亿元人民币增长至2017年的1091亿元人民币,年复合增长率为15.83%。 根据《中国食品工业年鉴(2016)》,复合调味品部分替代单一调味品系行业趋势,主要基于1)随着国内居民收入水平的提高,饮食习惯的改变,过去简单的油、盐、酱、醋单一调味品难以满足消费者追求美味、方便、快捷的需要,种类多样的复合调味料可直击年轻家庭消费者不会做、没时间做的消费痛点;2)餐饮行业规范化和连锁化经营对标准化复合调味料提出更高需求;3)欧美等发达国家的调味品市场中复合调味料占比高,而中国复合调味料的占比约为30%,对标海外成熟餐饮市场,国内复合调味料市场具备较高增长潜力。 4、川味复合调料行业翘楚,品牌、产品、渠道端俱优 公司在川味复合调味料行业处领先地位,根据中国调味品协会发布的《中国调味品品牌企业100强年度数据统计汇总分析》,2015年、2016年和2017年百强企业火锅调料产量排名中公司分别位列第2名、第2名和第3名;2015年、2016年和2017年百强企业复合调味料产量排名中公司分别位列第8名、第6名和第5名,且排名在公司前面的企业均非以生产川味复合调料为主。 1)品牌端:公司先后荣获“农业产业化国家重点龙头企业”、“四川省企业技术中心”等40多项荣誉称号,公司旗下“大红袍”、“好人家”商标被认定为“中国驰名商标”,“大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料被认定为“四川名牌产品”称号,“天车”商标被商务部认定为“中华老字号”,品牌区域影响力强劲。 2)产品端:公司拥有以川味复合调味料为核心,以其他地区特色调味品、基础调味品、定制产品为补充的丰富产品线,旗下产品覆盖火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多个品种(不包含定制餐调产品)。同时新产品、新工艺开发能力领先,每年均可向市场推出高质新品,充分覆盖消费者对烹调风味多样性和便捷性的需求。 3)渠道端:公司建立起覆盖全国,以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。2018年度公司合作的经销商809家,销售网络覆盖约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店。目前公司销售网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市,完善的市场营销网络助力公司巩固和提高市场占有率、迅速切入潜在市场。 5、募集资金扩充产能,加码营销与信息化建设 公司本次拟公开发行普通股(A股)4,132万股(最终数量以中国证监会核准的发行数量为准),预计本次募集资金扣除发行费用后净额为4.89亿元。IPO募资将按照轻重缓急投资于郸县天味家园生产基地项目、双流生产基地改扩建以及营销服务体系和信息化综合配套建设项目。 通过募投项目实施,公司将:1)新增产能3.8万吨,占2018年公司总产能的42.22%,其中主要新增产能为1.2万吨的定制餐调产能和0.8万吨的全型(手工)火锅底料产能。项目实施将有效扩充公司新型调味品产能,满足日益增长的市场需求;2)全面升级网点职能、增加连锁KA卖场和BC连锁超市渠道终端布局,加大在户外、综艺、电商平台的投入,强化品牌建设和宣传;3)全面导入预算系统、商务智能系统、研发系统、全渠道产品追溯系统等信息化设备,有效提高公司整体信息化运营水平。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为16.99亿元、20.23亿元,同比分别增长20.23%、19.07%;归母净利润分别为3.23亿元、3.95亿元,同比分别增长21.05%、22.21%;对应EPS分别为0.78和0.96元/股,对应PE分别为24.8X、20.3X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品质量安全风险、原材料价格波动风险、新企业入场分流风险、行业政策变动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名