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孙金琦

中信建投

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工作经历: 执业证书编号:S1440517050002...>>

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温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-07 38.96 -- -- 40.38 3.64% -- 40.38 3.64% -- 详细
温氏拟6.4亿元收购京海禽业80%股权,布局白羽鸡业务 公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买顾云飞等36名自然人合计持有的京海禽业集团有限公司80%股权,并向不超过5名特定投资者非公开发行股份或可转换债券募集配套资金。标的资产的交易对价暂定为6.4亿元,业绩承诺为自2019年4月1日至2022年3月31日止三年累计净利润不低于4.10亿元。 温氏禽产业目前为黄羽肉鸡业务,2018年销量达7.48亿只,在黄羽肉鸡行业市占第一。京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只,是首批农业产业化国家重点龙头企业、全国家禽行业十强养殖企业,引种量、饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业前列。若此次公司完成对京海禽业的收购后,与已有的养禽业务将形成较强的品种互补性,为公司未来形成成熟、完整的肉鸡养殖体系奠定扎实的基础,同时在相互交流学习中提升公司养禽业务的综合效益,增强公司的抗风险能力和核心竞争力。 5月生猪销售量价齐增,龙头依然保持稳健 2019年5月公司共销售商品猪201.6万头,同比增11.07%,环比增8.11%,公司商品肉猪销量同比上升,主要是公司养猪业务规模扩大所致;销售均价14.1元/kg,同比增36.16%,环比增0.28%。销售收入32.40亿元,在销量和单价共同增长下,收入同比增47.68%,但环比仅增4.58%,在单价环比小幅上涨的情况下,收入环比增速小于销量环比增速,说明公司商品猪出栏体重环比有所降低。 鸡肉替代性需求有望增长,高景气维持可期 2018年8月以来,我国爆发猪瘟疫情,能繁母猪存栏数据下滑幅度持续加大,农业农村部最新数据显示,2019年4月份生猪存栏比上月下降2.9个百分点,同比下降20.8%,能繁母猪比上月下降2.5个百分点,同比下降22.3%。预计2019年整年,尤其下半年生猪供给缺口持续扩大、价格大幅上行,对替代肉类产品的需求增加将推动鸡肉类产品的消费上涨,维持肉鸡养殖行业景气度。温氏为黄鸡养殖龙头,禽业高盈利有望持续。 抛售、屠宰自检等因素影响逐渐减弱,2019猪价拐点已现,公司出栏增长稳健将受益 4月以来猪肉价格一直横盘小幅波动,主要是由于:(1)需求端处于消费淡季;(2)政府严查猪瘟冻肉,极大的打击了屠宰企业收猪的积极性,进一步降低4月以来下游需求。另外,两广区域的非洲猪瘟疫情突然爆发,导致两广地区的猪大量外销抛售,压低了市场价格。 5月最后一周至今,猪价逐天上涨,前期影响因素减弱后,生猪供给短缺已经开始体现。结合能繁母猪在2019年1月同比大幅下滑14.75%,供给短缺的影响在今年6月将显现,我们判断6月开始供求矛盾会逐步放大,看好6及下半年猪价的大幅上涨。 投资建议: 2019年公司仍保持稳中求进策略,计划肉鸡销售数量增长不低于10%,肉猪销售数量实现稳健增长。不考虑标的资产并表情况下,我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为714.13亿元和866.32亿元,同比增长24.77%和21.31%;归母净利润分别为132.06亿元和249.41亿元,同比增长233.71%、88.86%;EPS分别为2.49元/股、4.69元/股,PE为15.6x和8.3x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
西王食品 食品饮料行业 2019-05-23 8.60 -- -- 8.48 -1.40%
8.75 1.74% -- 详细
食用油、运动保健双主业,长期有望成长为中国健康食品第一品牌。公司从2010年开始玉米油品牌的全国推广,2011年完成重大资产重组后上市,目前为国内最大的玉米胚芽油生产基地。公司股权结构集中稳定,西王集团总控股比例达到50.76%。公司自2016年起共收购Kerr85%股份,开启食品油、运动保健品双主业模式,公司长期有望成长为中国健康食品第一品牌。 规模稳健增长,盈利能力提升。(1)营收、业绩持续增长。2014-2018年,公司收入由18.70亿增至58.45亿元,复合增速32.96%;归母净利润由1.17亿增至4.68亿元,复合增速41.42%。(2)产品结构优化,盈利能力提升。2018年营养补给品实现收入29.64亿,占比为50.72%,毛利率为42.84%;植物油收入22.18亿元,占比41.44%,毛利率为34.85%。一方面高毛利的营养补给品纳入合并报表,另一方面植物油业务产品结构不断优化,公司毛利率由2014年的27.66%提升至36.30%,净利率由6.28%提升至9.10%。 食用油板块:聚焦高景气玉米油细分市场,拓展多类健康油种。(1)行业:2017/18年度,我国共消费植物食用油3336万吨,同比增2.43%,发展平稳。玉米油为新型健康油种,2017年销量为127.6万吨,同比高增25.1%。(2)竞争格局:2018年植物食用油CR4达63.8%,根据AC尼尔森数据,在玉米油细分领域,西王市场份额近30%,稳占玉米胚芽油第一品牌宝座。(3)西王食品:主打玉米油产品,地理位置、集团支持使得公司原料优势凸显。另推出多种其他主流油种拓宽产品线宽度。主推的小包装植物油销量占比超过70%,同时积极拓展散装油市场。渠道上经销端拥有800家经销商、18万家营销网点,KA渠道与天虹、物美等签订战略合作,电商渠道、新零售渠道亦快速开拓。 运动保健板块:2016年公司成功并购Kerr公司,跨入了万亿市场规模的大健康产业。(1)行业:2018年全球运动营养和体重管理行业规模超千亿美元。北美市场占比高、增速放缓;中国市场占比低,在肥胖率及亚健康率提升、健身需求增加因素的驱动下行业成长迅速。(2)Kerr产品矩阵丰富,品牌优势显著。Kerr运动营养品拥有1996年推出的Muscletech等品牌,体重管理品拥有Hydroxycut等品牌,北美地区影响力强。(3)技术、管理优势突出,品牌、渠道运营加码,外销稳健,内销市场快速打开。Kerr技术积累深厚,新品开发能力强。核心管理团队拥有超过20年的行业经验,管理经验丰富,团队稳定。公司收购Kerr后,积极拓展海外市场和线上销售,在国内加强Kerr品牌和渠道端的运营,市场占有率快速提升。 投资建议:预计2019-2020年西王食品收入为62.45、66.24亿元,同比增长6.85%和6.07%;归母净利润为5.13亿元、5.78亿元,同比增长9.60%、12.69%,对应PE为12.8x和11.3x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争大幅加剧,原材料价格大幅波动。
普莱柯 医药生物 2019-05-06 12.46 -- -- 13.20 5.94%
13.62 9.31% -- 详细
猪疫苗受非瘟疫情影响下降,禽疫苗、化药稳健增长 公司下游养猪行业受非洲猪瘟疫情等影响,养猪行情持续低迷,生猪、能繁母猪存栏下滑趋势持。2019Q1公司实现营业收入1.47亿元,同比增长2.43%。由于非洲猪瘟疫情短期无法消除,预计2019年度公司猪用疫苗业务仍有较大压力。 分产品来看:猪用疫苗2019Q1营业收入为0.32亿元,同比下降37.67%;禽用疫苗2019Q1营业收入0.55亿元,同比增长20.31%;化学药品2019Q1营业收入0.56亿元,同比增长22.20%;技术许可或转让2019Q1营业收入为0.02亿元。 研发、市场费用投入加强,Q1盈利能力有所下滑 盈利能力方面,2019Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,同比下降62.60%;2019Q1公司销售毛利率为65.82%,较上年同期毛利率68.39%减少2.47pct;销售净利率为9.79%,较上年同期净利率26.81%下降17.02pct。 报告期内公司盈利能力有所下滑,主要是由于公司加大对口蹄疫(O型、A型)、禽流感(H5+H7亚型)、非洲猪瘟等重大动物疫病基因工程疫苗的研发投入力度,研发费用较去年同期增长0.20亿元。同时,公司强化市场开拓,加强直销业务开发力度,销售费用较去年同期增长0.06亿元。 期间费用方面,2019Q1公司销售费用为0.40亿元,同比增长21.21%,销售费用率为27.05%,较上年同期上升3.78pct;管理费用为0.15亿元,研发费用为0.32亿元,管理+研发费用率为31.84%,较上年同期增长13.82pct;财务费用率为-1.01%。 生猪存栏持续下滑,政策鼓励规模场补栏有望提振公司业绩据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年3月末,我国生猪存栏2.74亿头,环比下降1.2%,同比下降18.8%;能繁母猪存栏2675万头,环比下降2.3%,同比下降21.0%。 与此同时,农业农村部表示加快落实生猪生产发展的政策措施,支持生猪养殖场户尽快恢复生产,研究出台对种猪场、地方猪保种场和规模猪场的临时性补贴政策,稳定生猪基础产能。我们认为目前政策方面倾向于鼓励规模养殖场进行补栏,在本轮非洲猪瘟疫情发展得到控制后,规模场的扩产有望提振公司业绩。 投资建议:我们预计2019-2020年普莱柯营业收入分别为6.89亿元、7.86亿元,同比增长13.31%和14.13%;归母净利润分别为1.46亿元、1.59亿元,同比增长7.51%、8.90%,对应PE为28.7x和26.4x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-05-02 29.79 -- -- 32.85 10.27%
33.22 11.51% -- 详细
事件 4月16日,公司发布2018年年度报告。公司2018年度实现营业总收入421.57亿元,同比增长29.49%;实现归母净利润14.37亿元,同比增长19.06%;实现扣非归母净利润13.95亿元,同比增长19.94%。 4月24日,公司发布2019年第一季度报告。公司2019年第一季度实现营业收入88.75亿元,同比增长22.2%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长21.81%;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比增长28.55%。 公司发布核心团队员工持股计划之三期计划。本期持股计划参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心人员,人数不超过30人,公司计提专项基金约3018.06万元,存续期4年,以4月12日收盘价27.73元/股测算,预计购买股票数量为108.84万股,占公司总股本0.07%。 简评 饲料、动保业务稳健,养殖业务快速拓展 公司以饲料业务发展起步,逐步延伸到种苗繁育、兽药和疫苗产品研发制造等,近年进一步进入到生猪养殖、食品加工等产业环节,各产业板块互为支撑与发展。分业务来看: 饲料销售业务2018年实现营业收入349.65亿元,同比增长31.77%,占比82.94%,毛利率为11.04%,同比减少0.52pct。报告期内公司饲料对外销售1070万吨,同比增长26%,其中水产饲料销售311万吨,同比增长23%,猪饲料销量232万吨,同比增长53%,禽饲料销售527万吨,同比增长19%。公司饲料毛利率下滑,主要是猪饲料利润被压缩所致,公司特种水产饲料毛利率同比稳定,禽饲料毛利率同比有所上升。 动保产品销售业务2018年实现营业收入4.73亿元,同比增长19.82%,占比1.12%,毛利率为47.32%,同比减少2.41pct。 农产品销售业务2018年实现营业收入17.42亿元,同比增长44.37%,占比4.13%,毛利率为13.71%,同比增加1.53pct。其中生猪养殖、水产苗种、禽肉加工分别实现收入8.93亿元、2.80亿元和5.65亿元。报告期内公司生猪出栏70万头,同比增长52%。 贸易业务2018年实现营业收入48.75亿元,同比增长11.97%,占比11.57%,毛利率为3.12%,同比增加0.28pct。 分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为72.60/104.21/131.53/113.23亿元,同比增速分别为32.82%/14.94%/9.88%/87.03%;归母净利润分别为1.01/5.00/6.71/1.66亿元,同比增速分别为73.92%/8.46%/6.34%/187.22%。 研发投入持续加大,竞争壁垒不断增强 报告期内,公司研发投入为3.1亿元,同比增长21.76%。公司成立以来持续加大研发投入,系统构建育种、防疫、营养、养殖技术等各个环节技术和专业体系,打造产品核心竞争力。持续高额研发投入,保证公司在水产苗种、饲料、动保、养殖模式上的产业链的领先优势,保证公司猪、禽饲料在市场上的产品竞争力。目前公司拥有一个研究院,三大研究中心、十余个研发中试基地,汇集了包含59名博士、近220名硕士的千人高精尖研发队伍,围绕产业链各个环节进行研发,从育种、防疫、养殖到饲料,涵盖了猪、鸡、鸭、鱼、虾等多个品种。 盈利能力保持稳定,财务费用率小幅增加 报告期内,公司实现综合毛利率10.77%,同比减少0.22pct;净利率为3.52%,同比减少0.20pct。期间费用合理管控,2018年公司销售费用率为3.27%,同比小幅减少0.02pct;管理费用率为2.29%,加回研发费用率0.73%后减少0.20pct;财务费用率为0.52%,同比增加0.27pct。 2019Q1公司毛利率为9.985%,同比增加0.05pct;净利率为1.39%,同比减少0.13pct。期间费用方面,2019Q1公司销售费用率为3.22%,同比减少0.50pct;管理费用率为2.82%,加回研发费用率0.78%后同比减少0.26pct;财务费用率为0.48%,同比增加0.16pct。整体来看,公司销售、管理费用率管控有效,财务费用率小幅提高。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为514.18亿和617.53亿元,同比增速为21.97%和20.10%;归母净利润为17.70亿和21.67亿,同比增长23.16%和22.43%;EPS为1.12元/股和1.37元/股,PE为27.9x和22.8x,维持“买入”评级。 风险因素:水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
龙大肉食 食品饮料行业 2019-04-24 11.66 -- -- 12.33 5.75%
12.33 5.75% -- 详细
事件4月13日,龙大肉食公布2019年3月份销售情况简报。 简报表示,龙大肉食全资子公司龙大养殖2019年3月份共销售生猪2.49万头,实现销售收入0.43亿元。3月份,龙大养殖商品猪销售均价为15.42元/公斤,比2019年2月份上涨30.90%。2019Q1累计销售生猪7.41万头,累计实现销售收入1.11亿元.我们的分析和判断“全产业链”提升盈利,客户渠道多元开拓龙大肉食是集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售,食品安全检测及销售渠道建设为一体的“全产业链”肉食品加工企业。公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,主要产品有商品猪、冷鲜猪肉、冷冻猪肉及肉制品。在“全产业链”模式下,公司不断扩大自有标准化生猪养殖基地规模,实现养殖、屠宰加工和销售的全面协同发展,保障猪肉原料供给安全可靠,屠宰过程标准高效,产品销售稳定增长,通过上下游的全面结合,实现更高的盈利水平。 公司加强销售渠道的多元开拓和品牌建设,实现了销售网络的广泛布局。公司与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立了长期合作关系,并与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。同时,公司加大餐饮客户的开发力度,主要餐饮客户有百胜中国(肯德基、必胜客)、避风塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盘古和泉盛餐饮等。 营业收入稳定增长,净利润小幅下滑公司2018年实现营业收入87.78亿元人民币,同比增长33.56%,保持平稳较快增长。营业收入增长的主要原因为: (1)销售渠道进一步开拓,尤其加强经销商和连锁餐饮企业的开发力度,实现冷鲜冻肉和冷冻调理肉制品销量增长; (2)公司控股子公司进口贸易业务实现大幅度的提升; (3)公司于2018年11月完成收购潍坊振祥70%股权,合并潍坊振祥11-12月份营业收入3.69亿元。 毛利率下降,费用率略增,未来期间有望改善从毛利率看,公司2018Q1-3营业收入为58.91亿元,营业成本为54.77亿元,毛利率为7.56%,相较于17年同期毛利率9.05%下降1.49个百分点,生猪价格下降而养殖成本基本保持不变是毛利率降低的主要原因。从费用率看,公司2018Q1-3费用率为4.52%,相较于17年同期费用率4.48%上涨了0.04pct。2018Q1-3公司的销售费用率、管理费用率分别为2.79%、1.82%,同比分别增长0.50ptc、降低0.58pct。销售费用率上升的主要原因为公司销量增加导致运费等增加,以及本期增加子公司销售费用;管理费用基本保持稳定,但由于18Q1-3营业收入增长,所以管理费用率下降。财务费用率由2017Q1-3的-0.22%增加至-0.09%,同比增长0.13pct。财务费用率增加的主要原因系本期融资增加导致利息支出增长。 投资建议: 我们预计2019-2020年龙大肉食营业收入分别为110.87亿元、134.94亿元,同比分别增长26.30%和21.70%; 归母净利润分别为2.48亿元和3.14亿元,同比增长42.53%和26.61%,对应PE 为32.8x 和25.9x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 非洲猪瘟疫情扩散,公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期。
中粮糖业 食品饮料行业 2019-04-23 10.93 -- -- 10.78 -1.37%
10.78 -1.37% -- 详细
投资建议: 我们预计2019-2020年公司的营业收入分别为192.64亿元、230.27亿元,同比分别增长9.99%,19.53%; 归母公司净利润分别为6.88亿元、11.27亿元,同比分别增长36.59%、63.84%;对应EPS 分别为0.33元/股、0.55元/股;对应PE 分别为33.6x 和20.5x。维持“买入”评级。 风险提示: 糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。
中粮糖业 食品饮料行业 2019-04-19 10.75 -- -- 11.46 6.60%
11.46 6.60% -- 详细
中粮糖业是国内最大的食糖生产和贸易企业,主营食糖业务,包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易以及食糖仓储物流。截至3月29日,公司实际控制人为中粮集团,其持有中粮糖业51.53%股权。中粮糖业股份集中,股权较为稳定。 主营收入高速增长,期间费用逐步下降,业绩与糖价高度相关。(1)主营业务收入长期以来维持高速增长。公司通过与国内外知名企业合作的方式,迅速扩大业务规模。2013年-2017年,公司的营业收入从112.65亿元增长到191.57亿元,年复合增长率达14.20%。但2018年营业收入降至175.15亿元,同比为-8.57%,主要是受食糖价格下降持续低迷的影响。(2)受益于食糖价格回暖,归母净利润增长迅速,但18年有所下滑。2013年公司实现归母净利润扭亏为盈,2015年-2017年归母公司净利润从0.76亿元迅速增长至7.40亿元,主要系15、16年食糖价格持续走高并于17年维持高位所致。2018年糖价低迷,归母公司净利润为5.04亿元,同比下降31.93%。(3)公司期间费用率持续走低。2013年-2018年公司期间费用率分别为10.26%、10.19%、8.82%、8.74%、8.39%、8.08%。(4)制糖业务是公司主营业务的核心。制糖业务营收占比从2013年的84.36%增长至2017年的93.26%,营业收入从2013年的94.69亿元增长至2017年的214.12亿元,年复合增长率为22.63%。但18年收入占比和营业收入分别回落92.04%和203.96亿元。 糖价拐点在即,公司业绩有望进一步增长。公司的营业收入同比与毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现“三年增、三年减”的周期趋势,而国内糖产量85%以上来自甘蔗,所以国内糖价也大体上呈现“三年增、三年减”的周期趋势。2017年是甘蔗产量增长周期的开始,2019年产量虽仍处于高位水平,但甘蔗减产在即,糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。 投资建议:我们预计2019-2020年公司的营业收入分别为192.64亿元、230.27亿元,同比分别增长9.99%,19.53%;归母公司净利润分别为6.88亿元、11.27亿元,同比分别增长36.59%、63.84%;对应EPS分别为0.33元/股、0.55元/股;对应PE分别为33.9x和20.7x。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。
天味食品 食品饮料行业 2019-04-19 23.32 -- -- 41.77 78.12%
44.06 88.94% -- 详细
1、川式调味料龙头企业,股权结构稳定 天味食品成立于2007年,主营川味复合调味料的研发、生产和销售,历经十余年深耕已发展成以火锅底料和川菜调料为主导的川味复合调味料生产企业。公司本次发行前总股本为3.72亿股,邓文及唐璐夫妇通过直接方式控制公司股份比例达87.48%,系公司实际控制人。本次公开发行股票4132万股,发行价13.46元/股,发行后总股份4.13亿股,邓文及唐璐仍为实际控制人。 2、营收稳健向上,利润持续增长 1)2016-2018年公司营收为9.84、10.66、14.13亿,同比增长13.27%、8.33%、32.56%。火锅底料与川菜调料为公司主要收入来源。其中,火锅底料2016-2018年营收4.63、4.98、6.85亿,近3年占比约47%,川菜调料2016-2018年营收3.56、3.86、5.18亿,近3年占比约36%,;香肠腊肉调料2016-2018年收入为0.68、0.86、1.17亿,占比约8%;鸡精、香辣酱收入占比分别约2%、1%。2)盈利方面,2016-2018年分别实现归母净利2.03、1.84、2.67亿,同比变动为42.82%、-9.60%、45.05%。2017年公司归母净利润下降的原因为公司实施股权激励确认2745.90万元股份支付费用,如剔除这一费用公司实际实现净利润分别为2.03、2.07、2.67万元,保持稳步增长趋势。 3、调味品行业“小产品大空间”,复合调味料趋势确定 调味品行业规模千亿级,复合调味品增速领跑。根据国家统计局数据,2017年中国调味品、发酵制品制造行业总计实现销售收入3220.36亿元,同比增长3.76%,2011-2017年行业营收CAGR达9.02%。整体增速虽随规模增长有所放缓,但复合调味料作为新兴子行业,近年发展突飞猛进。根据Frost&Sullivan统计,2013-2017年中国复合调味品市场规模由2013年的557亿元人民币增长至2017年的1091亿元人民币,年复合增长率为15.83%。 根据《中国食品工业年鉴(2016)》,复合调味品部分替代单一调味品系行业趋势,主要基于1)随着国内居民收入水平的提高,饮食习惯的改变,过去简单的油、盐、酱、醋单一调味品难以满足消费者追求美味、方便、快捷的需要,种类多样的复合调味料可直击年轻家庭消费者不会做、没时间做的消费痛点;2)餐饮行业规范化和连锁化经营对标准化复合调味料提出更高需求;3)欧美等发达国家的调味品市场中复合调味料占比高,而中国复合调味料的占比约为30%,对标海外成熟餐饮市场,国内复合调味料市场具备较高增长潜力。 4、川味复合调料行业翘楚,品牌、产品、渠道端俱优 公司在川味复合调味料行业处领先地位,根据中国调味品协会发布的《中国调味品品牌企业100强年度数据统计汇总分析》,2015年、2016年和2017年百强企业火锅调料产量排名中公司分别位列第2名、第2名和第3名;2015年、2016年和2017年百强企业复合调味料产量排名中公司分别位列第8名、第6名和第5名,且排名在公司前面的企业均非以生产川味复合调料为主。 1)品牌端:公司先后荣获“农业产业化国家重点龙头企业”、“四川省企业技术中心”等40多项荣誉称号,公司旗下“大红袍”、“好人家”商标被认定为“中国驰名商标”,“大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料被认定为“四川名牌产品”称号,“天车”商标被商务部认定为“中华老字号”,品牌区域影响力强劲。 2)产品端:公司拥有以川味复合调味料为核心,以其他地区特色调味品、基础调味品、定制产品为补充的丰富产品线,旗下产品覆盖火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多个品种(不包含定制餐调产品)。同时新产品、新工艺开发能力领先,每年均可向市场推出高质新品,充分覆盖消费者对烹调风味多样性和便捷性的需求。 3)渠道端:公司建立起覆盖全国,以经销商为主,定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。2018年度公司合作的经销商809家,销售网络覆盖约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店。目前公司销售网络已经覆盖全国31个省、自治区及直辖市,完善的市场营销网络助力公司巩固和提高市场占有率、迅速切入潜在市场。 5、募集资金扩充产能,加码营销与信息化建设 公司本次拟公开发行普通股(A股)4,132万股(最终数量以中国证监会核准的发行数量为准),预计本次募集资金扣除发行费用后净额为4.89亿元。IPO募资将按照轻重缓急投资于郸县天味家园生产基地项目、双流生产基地改扩建以及营销服务体系和信息化综合配套建设项目。 通过募投项目实施,公司将:1)新增产能3.8万吨,占2018年公司总产能的42.22%,其中主要新增产能为1.2万吨的定制餐调产能和0.8万吨的全型(手工)火锅底料产能。项目实施将有效扩充公司新型调味品产能,满足日益增长的市场需求;2)全面升级网点职能、增加连锁KA卖场和BC连锁超市渠道终端布局,加大在户外、综艺、电商平台的投入,强化品牌建设和宣传;3)全面导入预算系统、商务智能系统、研发系统、全渠道产品追溯系统等信息化设备,有效提高公司整体信息化运营水平。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为16.99亿元、20.23亿元,同比分别增长20.23%、19.07%;归母净利润分别为3.23亿元、3.95亿元,同比分别增长21.05%、22.21%;对应EPS分别为0.78和0.96元/股,对应PE分别为24.8X、20.3X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品质量安全风险、原材料价格波动风险、新企业入场分流风险、行业政策变动风险等。
晨光生物 食品饮料行业 2019-04-17 7.13 -- -- 9.62 33.43%
9.51 33.38% -- 详细
事件 1、3月25日晚,晨光生物发布2018年年度报告。 公司2018年营业总收入为30.63亿元,同比增长10.51%;归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元,同比增长1.72%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.21亿元,同比增长5.34%;每10股派发现金红利0.80元(含税)。 公司预计2019年1-3月归属于上市公司股东的净利润为盈利4700-4900万元,较上年同期增长-0.12%-4.13%公司拟以5.12亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),合计派发0.41亿元,占当年净利润比例为28.24%。 2、4月5日,公司发布可转债预案,发行总额预计不超过6.8亿元。扣除发行费用后,募集资金拟用于:(1)天然植物综合提取一体化项目(一期);(2)补充流动资金。 简评 1、植提业务稳健发展,棉籽类业务快速增长公司主要业务属于天然植物提取物细分领域,主要产品有天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。报告期内,公司聚焦植物提取和大健康产业领域,持续发挥生产技术和产业优势,实现营收、业绩稳定增长。 分产品来看: 1)色素/香辛料/营养及药用类产品2018年营业收入为14.57亿元,同比增长3.80%,占比47.55%,毛利率为17.67%,同比减少2.99pct。 报告期内,公司主导产品辣椒红销售量5500多吨,同比增长32%,连续十一年稳居世界第一;饲料级叶黄素预售发力,销量同比增长34%;花椒提取物产品与营养药用类产品发展势头良好,行业知名度与影响力显著提升。 2)棉籽类业务2018年营业收入为14.72亿元,同比增长12.79%,占比为48.06%,毛利率为10.62%,同比增加6.81pct。 报告期内,公司棉籽类业务增长快速,主要是2018年棉籽1请参阅最后一页的重要声明类产品市场平稳回暖,公司通过开拓市场、分析行情并完善分析体系、拓宽信息渠道、快进快出等措施,使该类业务扭亏并实现较快增长。 分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为6.39、6.57、8.47、9.20亿元,同比增速分别为5.81%、-4.18%、2.44%、40.37%;归母净利润分别为0.47、0.48、0.33、0.17亿元,同比增速分别为35.64%、8.46%、-10.72%、-35.68%。 2、盈利能力小幅提高,期间费用有所增加盈利能力方面,2018年公司毛利率为14.29%,同比增加1.46pct;净利率为4.65%,同比增加0.01pct。分季度来看, 2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为17.60%/17.19%/11.94%/12.09% , 净利率分别为7.27%/7.13%/3.87%/1.78%。 期间费用方面,2018年公司销售费用为1.12亿元,同比增长48.26%,主要系公司主产品销售量持续增长,相应发货费、装卸费、服务费增长,影响销售费用;销售费用率为3.67%,同比增加0.94pct;管理费用为1.07亿元,同比增长37.80%,主要系公司实行绩效考核薪酬机制,员工薪酬有所增加;管理费用率为3.48%,同比减少0.37pct;财务费用为0.42亿元,同比增长32.61%,财务费用率为1.38%,同比增加0.23pct。 3、原料基地优势凸显,客户网络稳步拓展作为植物提取行业龙头企业, 公司在材料供应与客户拓展两方面进行全球资源配置。1)原材料方面,公司依托“公司+基地+农户”的经营模式,在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县等原材料优势产区设立加工种植基地,并在印度优质辣椒产区设立子公司,确保原材料品质与出厂产品质量。2018年,公司进一步加强原料种植基地建设,发展万寿菊种植15万亩、甜叶菊种植4千多亩并开展辣椒及菊芋试种。 2)客户方面,公司与国内外核心客户形成了长期、稳定的战略合作关系,客户资源优势明显。在国际市场上,公司产品远销欧洲、日本 、韩国、南亚、东南亚、南、北美洲、大洋洲等国家和地区。同时客户网络稳步拓展,报告期内,公司天然色素类、香辛料类、营养及药用类业务新开拓重点客户30家以上,2018年内先后与广东仙乐、美国NBTY 等知名终端用户达成了战略合作。 4、技改扩能稳扎稳打,产线技术持续升级公司始终坚持工艺创新,培养核心优势。2018年公司大力扩大产能并推进生产自动化,三条棉籽生产线扩能效果显著。其中辣椒红色素精制线改造后加工产能扩大至50吨,油溶萃取车间推出首个黑灯车间;甜菊糖新工艺提取放大试验成功,实现大生产线的升级改造;葡萄籽扩能项目稳步推进;印度晨光公司正在进行新一轮年度改造,辣椒日加工量600吨的目标即将实现;姜黄在印度提取物公司实现了规模化生产;胡椒水蒸气蒸馏加连续化提取工艺实现产业化,为精油类产品规模化生产提供了世界性的解决方案。 5、公布可转债预案,加码植提主业4月5日,公司发布可转债预案,发行总额预计不超过6.8亿元,存续期限为自发行之日起6年,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价,扣除发行费用后,募集资金拟用于: (1)天然植物综合提取一体化项目(一期); (2)补充流动资金。 我们认为,公司营业收入主要为天然色素、香辛料、营养及药用类产品和棉籽等产品销售所产生的收入,主营业务比较突出,植提主营业务毛利贡献比例较大,是公司利润的主要来源,未来随着可转债项目的逐年落地,公司营业收入和净利润均有望实现持续稳定增长,维持良好的盈利能力和持续发展能力。 投资建议: 我们预计2019-2020年晨光生物营业收入分别为33.13亿元和35.24亿元,同比增长8.18%和6.36%;归母净利润分别为 1.56亿元和1.66亿元,同比增长7.63%、6.57%;EPS 分别为0.30元/股、0.32元/股,PE 为24.2x和22.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;原材料供应及价格波动风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-04-15 39.98 -- -- 44.46 9.80%
43.90 9.80% -- 详细
养鸡业务保持稳定,养猪业务业绩下滑 公司的主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售,以“公司+农户(或家庭农场)”为养殖生产模式的核心。 报告期内,公司实现营收572.36亿元,同比增长2.84%,实现归母净利润39.57亿元,同比下降41.38%;公司业绩下滑较大,主要因素为: (1)公司养猪业务规模持续增长,实现商品肉猪销售2229.70万头,同比增长17.1%,但受行业周期性低迷及下半年非洲猪瘟疫情的影响,全年商品肉猪销售价格同比下降14.42%,盈利水平同比下降。2018年公司肉猪类业务实现收入337.66亿元,同比下降3.66%,毛利率为12.32%,同比减少12.48pct。 (2)养鸡业务基本保持稳定,销售商品肉鸡7.48亿只,同比下降3.48%,受益市场行情回暖,销售价格同比上涨17.6%,提振养鸡业绩。2018年公司肉鸡类业务实现营业收入199.56亿元,同比增长13.62%,毛利率为23.28%,同比增加12.11pct。 分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为131.54/121.63/155.22/164.05亿元,同比增速分别为2.75%/-1.28%/10.12%/-0.20%;归母净利润分别为14.08/-4.91/19.83/10.58亿元,同比增速分别为-4.40%/-245.72%/-11.04%/-61.01%。 盈利能力有所下降,期间费用率较为稳定 盈利能力方面,2018年公司毛利率为16.85%,同比下降3.21pct;净利率为7.44%,同比下降5.14pct。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为18.41%/4.40%/20.63%/21.27%,净利率分别为11.28%/-3.90%/13.46%/7.06%。 期间费用方面,2018年公司销售费用为8.02亿元,同比增长19.59%,销售费用率为1.40%,同比增加0.19pct;管理费用为36.18亿元,同比增长15.95%,管理费用率为6.32%,同比增加0.29pct;财务费用为1.01亿元,同比增加2025.91%,财务费用率为0.18%,同比增加0.19pct,主要系利息支出增加所致。 2018猪价周期性低迷,非洲猪瘟疫情催化供给出清,2019猪价拐点已现 2018年生猪养殖行业受猪周期下行及非洲猪瘟的影响,猪价较2017年出现明显下降。据Wind数据,国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬,全年均价约为12.70元/kg,较2017年均价15.01元/kg同比下降15.35%。 从当前的存栏情况来看,生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大,据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年2月生猪存栏环比下降5.4%,同比下降16.6%;能繁母猪存栏环比下降5.0%,同比下降19.1%。 从我们前期走访情况看,河南等北方区域疫情发展仍较为严重,存栏大幅下滑,规模场及中小养殖户补栏积极性仍较低;四川等西南区域疫情发展相对较轻,规模场及中小养殖户补栏情绪较高,但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清,整体区域存栏小幅下滑。 自3月第1周国内猪价大幅上涨后,3月猪价整体在14-15元左右震荡,目前维持在15元/kg。我们认为2018年10-11月国内养殖补栏开始出现大幅下滑,反应到供给下滑需滞后6-10个月,2019年4-5月国内生猪供给缺口将逐渐扩大,猪价有望迎来第2轮大幅上涨。 黄羽鸡行业稳健发展,景气提升可期 2018年我国禽肉产量1994万吨,同比增长0.6%,其中禽肉产量占禽畜肉类总产量约为23%。据新牧网数据,黄羽鸡年出栏量约40亿只。受H7N9流感事件影响,2014年初到2017年中,肉鸡行业经历了两次行业低谷。随着H7N9流感事件影响的消退,黄羽肉鸡行情从2017年下半年开始好转。报告期内,公司黄羽肉鸡销售价格保持在较高水平,养鸡业盈利能力良好,行业周期处于景气区间。我们认为,2019年随着国内生猪供给缺口逐渐扩大,猪肉向鸡肉的替代性需求将会拉升黄羽鸡行业消费景气。 投资建议: 我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为714.13亿元和866.32亿元,同比增长24.77%和21.31%;归母净利润分别为132.06亿元和249.41亿元,同比增长233.71%、88.86%;EPS分别为2.49元/股、4.69元/股,PE为16.2x和8.6x,维持“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
普莱柯 医药生物 2019-04-05 14.70 -- -- 15.95 5.98%
15.58 5.99% -- 详细
事件 3月30日,公司发布2018年年度报告。 2018年公司实现营业收入6.08亿元,同比增长14.75%;实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长18.77%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.87亿元,同比增长28.86%;每10股派发现金红利3.00元(含税)。 我们的分析和判断 动保龙头,业绩稳定增长 公司主要从事动物用生物制品与化学药品的研发、生产与销售,以及相关技术转让或许可业务,产品涵盖猪用和禽用系列基因工程疫苗、全病毒疫苗、抗体、兽用制剂、中兽药等。 2018年公司下游养猪行业受非洲猪瘟疫情、环保压力等影响,养猪行情持续低迷,公司通过加快新产品开发进度、营销市场化转型、完善人才激励机制,实现了收入与业绩良好增长,营收同比增长14.75%,归母净利润同比增长18.77%。 分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为1.44/1.41/1.46/1.77亿元,同比增速为8.77%/12.24%/18.58%/19.03%;归母净利润分别为0.39/0.38/0.43/0.17亿元,同比增速为15.52%/32.61%/39.93%/-24.07%。 分产品来看, 猪用疫苗2018年营业收入为1.89亿元,同比增长18.19%,毛利率为81.15%,同比增加1.24pct。 禽用疫苗2018年营业收入2.14亿元,同比增长16.99%,毛利率为58.59%,同比减少1.10pct。 化学药品2018年营业收入1.67亿元,同比增长3.57%,毛利率为57.32%,同比减少6.33pct。 技术许可或转让2018年营业收入为0.30亿元,同比增长40.37%。 盈利能力Q4有所下滑,期间费用显著改善 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为67.07%,较上年同期毛利率68.33%减少1.26pct;销售净利率为22.30%,较上年同期净利率21.55%提升0.75pct。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为68.39%/67.58%/67.92%/64.89%,销售净利率分别为26.81%/26.78%/29.28%/9.33%。报告期内公司盈利能力相对稳定,Q4有所下滑。 期间费用方面,2018年公司销售费用为1.47亿元,同比增长2.69%,销售费用率为24.19%,较上年同期降低2.85pct。管理费用为0.63亿元,同比下降9.54%,管理费用率为10.30%,较上年同期减少14.31pct;财务费用为利息收入0.05亿元,同比增长47.04%,财务费用率为-0.90%。 非洲猪瘟导致存栏下滑,政策鼓励规模场补栏有望提振公司业绩从当前的存栏情况来看,生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大,据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年2月生猪存栏环比下降5.4%,同比下降16.6%;能繁母猪存栏环比下降5.0%,同比下降19.1%。 从我们走访情况看,疫情较为严重的北方区域规模场及中小养殖户存栏大幅下滑,且补栏积极性较为低迷。疫情相对发展较轻的南方区域,规模场及中小养殖户补栏情绪较高,但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清,整体区域存栏小幅下滑。 与此同时,农业农村部表示加快落实生猪生产发展的政策措施,支持生猪养殖场户尽快恢复生产,研究出台对种猪场、地方猪保种场和规模猪场的临时性补贴政策,稳定生猪基础产能。我们认为目前政策方面倾向于鼓励规模养殖场进行补栏,在本轮非洲猪瘟疫情发展得到控制后,规模场的扩产有望提振公司业绩。 投资建议:我们预计2019-2020年普莱柯营业收入分别为6.89亿元、7.86亿元,同比增长13.31%和14.13%;归母净利润分别为1.46亿元、1.59亿元,同比增长7.51%、8.90%;公司当前总市值48亿,对应PE为32.9x和30.2x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-29 55.24 -- -- 74.45 34.78%
74.45 34.78% -- 详细
事件 3月26日晚,公司发布2018年年度报告。 公司2018年营业总收入为133.88亿元,同比增长33.32%;归属于上市公司股东的净利润为5.20亿元,同比下降78.01%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.62亿元,同比下降80.53%;每10股派发现金红利0.50元(含税)。同时公司预计2019年1-3月净利润为亏损5.6亿元-5.2亿元。 我们的分析和判断 2018年猪价低迷,业绩同比下滑公司主营业务为生猪养殖及销售,主要产品为商品猪、仔猪和种猪。2018年公司销售生猪1101.1万头,其中商品猪1010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头,全年实现归母净利润5.20亿元,头均盈利约为47元/头。截至2018年底,公司养殖板块子公司数量达到84个,产能处于持续释放趋势。 分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为27.56/27.57/36.68/42.07亿元,同比增速分别为40.03%/21.86%/25.35%/45.80%;归母净利润分别为1.36/-2.15/4.29/1.70亿元,同比增速分别为-80%/-141.27%/-29.92%/-69.27%。2018年生猪养殖行业受猪周期下行及非洲猪瘟的影响,猪价较2017年出现明显下降。据Wind数据,国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬,全年均价约为12.70元/kg,较2017年均价15.01元/kg同比下降15.35%。2018年公司商品猪销售均价为11.62元/kg,同比下降19.70%,导致2018年净利润同比下滑。 非洲猪瘟疫情催化供给出清,2019猪价拐点已现 从当前的存栏情况来看,生猪、能繁母猪存栏下滑幅度进一步扩大,据农业农村部发布的生猪存栏数据,2019年2月生猪存栏环比下降5.4%,同比下降16.6%;能繁母猪存栏环比下降5.0%,同比下降19.1%。 从我们前期走访情况看,河南等北方区域疫情发展仍较为严重,存栏大幅下滑,规模场及中小养殖户补栏积极性仍较低;四川等西南区域疫情发展相对较轻,规模场及中小养殖户补栏情绪较高,但中小户受环保等因素影响产能仍部分出清,整体区域存栏小幅下滑。 自3月第1周国内猪价大幅上涨后,3月猪价整体在14-15元左右震荡,目前维持在15元/kg。我们认为2018年10-11月国内养殖补栏开始出现大幅下滑,反应到供给下滑需滞后6-10个月,2019年4-5月国内生猪供给缺口将逐渐扩大,猪价有望迎来第2轮大幅上涨。 非公开发行继续扩大养殖规模 公司于2018年12月发布非公开发行股票预案,拟发行不超过目前公司总股本20.85亿股的20%,即不超过4.17亿股股票,且募集资金总额不超过50亿元。本次发行对象认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。 本次非公开发行股票募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金。通过实施生猪产能扩张项目,公司将新增475万头出栏生猪,项目达产后,公司生猪出栏量将进一步提高,获得良好投资回报,带动公司经营业绩及整体效益的快速提升。此外,通过募集资金偿还目前金融机构贷款及有息负债,能够优化公司财务结构。 盈利能力有所下降,期间费用率较为稳定 盈利能力方面,2018年公司毛利率为9.82%,同比下降19.99pct;净利率为3.94%,同比下降19.61pct。分季度来看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为13.07%/-0.36%/17.46%/7.69%,净利率分别为4.94%/-7.79%/11.69%/4.23%。 期间费用方面,2018年公司销售费用为0.54亿元,同比增长39.36%,销售费用率为0.40%,同比增加0.02pct;管理费用为5.00亿元,同比增长10.15%,管理费用率为4.14%,同比减少2.30pct;财务费用为5.38亿元,同比增加72.50%,财务费用率为4.02%,同比增加0.91pct。 投资建议: 我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为237.60亿元、330.00亿元,同比增长77.47%和38.89%;归母净利润分别为42.55亿元、116.26亿元,同比增长718.28%、173.24%;EPS分别为2.00元/股、5.49元/股,PE为27.6x和10.0x,上调至“买入”评级。 风险提示: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-03-07 52.89 -- -- 72.01 36.15%
74.45 40.76%
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价跌量增,业绩同比下滑 价格方面:据Wind数据,国内22省市生猪均价2018年整体走势先抑后扬,全年均价约为12.70元/kg,较2017年均价15.01元/kg同比下降15.35%。公司自身2018年商品猪全年销售均价为11.61元/kg,较2017年下降19.96%。 销量方面:2018年公司共销售生猪1101.1万头,较2017年723.7万头同比增长52.15%;其中2018年公司销售商品猪1010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头。据此销量,我们预计2018年牧原养猪业务头均盈利约为47元。 非洲猪瘟加速行业去产能,2019猪价拐点可期 我们认为,从海外非洲猪瘟疫情发展经验来看,疫情持续时间较长,较难完全根除,对国内生猪、能繁母猪存栏量影响较大。 在疫情的影响之下,叠加部分省份出于对环保的考虑,目前国内养殖户补栏的积极性较低。我们看到能繁母猪、仔猪价格在春节前出于持续下跌的趋势,春节后虽有所上涨,但是据我们了解交易量较小,价格上涨主要是供给不足的原因所致,养殖户补栏意愿不强。 据博亚数据,目前东北、华北等多地猪价底部回升,涨至11-12元/kg左右,涨幅2-3元/kg;华中、华东、华南多地猪价上调,涨幅1元/kg左右,四川、福建等高价区较年前有所回落。 我们认为,考虑到当前国内能繁母猪、仔猪的存栏量持续下滑,养殖户补栏的积极性持续低迷,我们预计2019年3-4月猪价将拐点向上。 非公开发行继续扩大养殖规模 公司于2018年12月发布非公开发行股票预案,拟发行不超过目前公司总股本20.85亿股的20%,即不超过4.17亿股股票,且募集资金总额不超过50亿元。本次发行对象认购的股票自发行结束之日起十二个月内不得转让。 本次非公开发行股票募集资金主要用于扩大生猪养殖规模以及补充运营资金。通过实施生猪产能扩张项目,公司将新增475万头出栏生猪,项目达产后,公司生猪出栏量将进一步提高,获得良好投资回报,带动公司经营业绩及整体效益的快速提升。此外,通过募集资金偿还目前金融机构贷款及有息负债,能够优化公司财务结构。 投资建议:我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为188.50亿元、247.50亿元,同比增长40.80%和31.30%;归母净利润分别为26.02亿元、45.58亿元,同比增长400.38%、75.17%;EPS分别为1.25元/股、2.19元/股,PE为36.9x和21.1x,维持“增持”评级。 风险提示:生猪价格大幅下跌,猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-02-25 11.54 -- -- 21.50 86.31%
23.47 103.38%
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公司概况:(1)生猪养殖后起之秀,猪肉、水产全产业链布局。业务涵盖生猪养殖、食品加工、饲料产品、动物疫苗、工程环保服务五大板块,生猪养殖及水产料业务收入占比高。(2)实际控制人持股24.75%,农发集团入股凸显投资价值。天邦股份的实际控制人为董事长张邦辉先生,其直接持有股份占比为24.75%,吴天星先生为公司上届董事长,持股占比12.42%,公司股权结构较为稳定。农发集团完成要约收购,持有公司3.04%股份,形成战略合作关系。 整体业绩:(1)业务规模持续扩张,收入增速向上。2017年、2018Q1-3营收分别为30.61、31.79亿元,同比增长29.13%、40.42%,主要是由于公司生猪养殖收入放量。(2)盈利能力随猪价周期性波动,饲料、动物疫苗盈利能力稳健。公司毛利率呈现周期性变化,2016年,猪肉价格全年平均价处于高位,公司毛利率也达到峰值31.90%;后猪肉价格进入下行周期公司毛利率亦下降。公司饲料业务、动物疫苗业务毛利率保持稳健甚至向上。进一步分产品、分市场拆分来看:(1)生猪养殖规模扩张迅速,多途径降本增效,业绩弹性大。(i)公司采用“公司+家庭农场”模式,2017年以来公司生猪养殖规模迅速扩大。2017、2018年生猪出栏量为101.42、216.97万头,同比高增103%、114%,生猪养殖收入同比高增45%、82%。生猪的完全成本持续下降,2017年和2018H1,公司生猪的完全成本均值分别为13.10元/公斤和12.06元/公斤,同比下降9.30%、10.9%。2018年全年受非洲猪瘟影响,约50%商品猪没有落在理想体重范围内,成本略有上升。(ii)在养殖场方面,公司自建与租赁并举,养殖规模扩张进一步加快。2017年9月,公司发布生猪养殖产业及配套项目建设规划,在当时已建成的规模(32个母猪场,存栏母猪12.5万头)及前期已经规划和审批的若干其他项目的基础上,拟投资24.09亿元建社33个项目,全部达产后预计可形成年出栏大约680万头商品猪的生产能力。2018年12月,公司公告拟在山东省与由鄄城丝路合作,租赁由鄄城丝路将投资建设的生猪养殖基地及相关配套设施,项目总规模为2.4万头母猪存栏、25.5万头育肥猪存栏(年2.2批次出栏60万头)。(2)食品板块渠道、品牌、产能并进。公司近年加大品牌建设,拓展多样化的销售渠道,实现了食品板块较快增长。同时上游养猪规模的扩张、下游收购屠宰基地,食品板块产能扩张持续跟进。(3)水产料聚焦高端,猪料内供空间大。2017、2018H1饲料对外销售收入11.54、5.88亿元,同比增长18.49%、19.81%,其中水产料收入占比约88%。天邦以高端水产料为主,毛利率超过20%,技术领先形成竞争壁垒,购买普利茂(PRIMO)的种虾业务后虾蟹“苗种+饲料”协同成果显著。猪饲料以内供为主,担负降本增效的重任。(4)动物疫苗具竞争力,盈利能力强。公司在猪流行性腹泻病方面亦取得技术突破。2017、2018H1动物疫苗对外销售收入为1.39、0.61亿元,持续保持75%以上的高毛利率。 非洲猪瘟加速行业去产能,猪价拐点提前,天邦生猪养殖放量,业绩弹性大:(1)国内疫情的传播途径最主要是餐厨剩余物喂猪(42.9%)和人员与车辆带毒传播(40.8%)。(2)我国生猪产能布局不平衡,禁运后猪价区域分化。生猪年度出栏量排名前五的省份为四川、河南、湖南、山东和湖北,占40.66%。调运政策的限制使得生猪跨省调运量由月均200万头左右下滑至10万头以下,调运量下跌95%以上,主产区价格大幅下跌。(4)养殖户补栏积极性降低,供给收缩后看好2019年下半年猪价。二元能繁母猪价格及仔猪价格下探至历史底部,养殖户补栏积极性低迷,生猪出栏量将在随后一年逐步收缩直至探底。供给收缩叠加2019年下半年消费旺季,猪价于2019年下半年上涨可期。 投资建议:我们预计公司2018-2019年营业收入分别为45.63亿元、75.98亿元,同比增速分别为49.08%和66.50%;归母净利润分别为-5.97亿元(同比增长-327.83%)和6.52亿元,对应2019年PE为17.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:生猪价格下跌;猪瘟疫情扩大;公司生猪出栏量低预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2019-02-21 26.30 -- -- 29.66 12.78%
32.85 24.90%
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饲料业务结构不断优化,收入大幅增长 2018年全年公司实现营业收入422.86元,同比增长29.89%;实现归母净利润14.34亿元,同比增长18.82%。公司战略部署清晰,养殖技术服务体系完善,产品力保持领先。 公司研发投入坚决,持续加强技术和采购结合的成本优势;调整产品结构,不断推出优质功能性产品,提升产品竞争力;全面加强养殖技术服务体系打造,进一步提升养殖户养殖效益,实现公司与客户的共赢发展。 分业务来看: (1)公司饲料收入增长30%,实现饲料产品销量约1070万吨,同比增长26%,其中水产饲料数量同比增长20%+,禽料数量增长约20%,猪料数量增长50%+,公司饲料收入增速高于销量,主要是结构不断优化,猪料产品不断提升。 (2)根据我们模型测算,公司生猪养殖业务出栏量约为70万头左右,预计2019年达到110-120万头。 (3)公司增加了贸易业务拓展,我们预计2018Q4当季大幅增长。 行业体量巨大,海大龙头优势显著,市占不断提高 我国是世界第一大饲料生产国,以自产自销为主,2017年饲料总产量2.22亿吨,同比增长5.94%,工业总产值8393.5亿元,同比增长4.74%。近年来,市场规模增速存在波动,但整体放缓。2017年全国产10万吨以上的饲料企业达到548家,比2011年增长52%,占全国饲料总产量的比例达到46%,比2011年增长 12pct。下游需求以猪、禽、水产三大需求为主。2017年全国猪料、禽料、水产料分别占饲料产量的44.27%、40.37%、9.38%,猪料需求提升由生猪规模化养殖驱动;禽链景气度回升短期提振禽料需求;受益消费升级,水产饲料靠中高端水产品养殖驱动。 海大的饲料业务经营效益同业领先,公司以水产饲料起家,于2006年、2010年进军禽料、猪料市场,与同业相比品类更均衡,有效抵消单一品类的周期风险。公司每年投入2亿以上研发费用,技术积累转化为产品力优势,销售端溢价能力强。同时公司是最早进行原材料集中采购的企业,采购经验丰富,成本端控制能力强。综合优势下海大饲料毛利率接近12%,盈利能力在行业中处优势地位。2006年起公司率先向养殖户提供“苗种-放养模式-环境控制-疫病防治-饲料-行情信息”全流程产品和服务支持,增强客户粘性,推动销售增长,周转率领先同业实现高ROE水平。 多品类经营,生猪养殖不断放量,有望受益猪周期 种苗+动保研发成果稳步落地,产业链乘数效应逐步发挥。经过多年研发积累,种苗和动保产品深得养殖户认可,品牌影响力强,毛利率高达50%,有望成为公司新利润增长点。种苗和动保产品与饲料相互带动,产业链乘数效应逐步体现。 生猪养殖放量,有望受益猪周期。2015年起公司布局生猪养殖,一方面已成为饲料业务的有力支撑;另一方面,根据我们模型测算,2018年公司生猪出栏量约为70万头左右,2019年底随公司母猪场建成,2019年生猪出栏量预计达到110-120万头,长期产能规划目标500万头,公司产能逐步释放叠加猪价步入上行周期,养猪业务利润弹性可期。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为525.15亿元和632.18亿元,同比增速为24.19%和20.38%;归母净利润为16.87亿和19.46亿,同比增长17.67%和15.31%;公司总股本15.8亿,EPS为1.07元/股和1.23元/股,PE为24.3x和21.1x。维持“买入”评级。 风险提示: 水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名