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禾丰牧业 食品饮料行业 2019-09-05 13.82 21.00 70.45% 14.10 2.03%
14.10 2.03% -- 详细
核心逻辑: 生猪养殖: 预计 2019年生猪出栏 30~40万头, 2020年生猪出栏 80万头, 2021年实现 200万头以上。 猪鸡共振,业绩爆发。 白羽肉鸡:白羽肉鸡行业高景气持续,投资收益大幅增长带动业绩向上。 1、 肉禽产业化十年耕耘,几十倍盈利能力。 公司自 2008年进行肉禽产业化业务, 目前已建立较为完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链。经过 10年发展,肉禽产业化业务营收从 2009年的 1.58亿增长至 2018年的 46.66亿,利润从 0.29亿增长至 3.52亿, 实现了 10年耕耘,几十倍的盈利能力增长。非瘟背景下,鸡肉作为第二大消费肉类率先享受猪肉巨大缺口下的市场扩容, 2019年投资收益有望超 4亿元,白羽肉鸡高景气度将持续带动公司盈利能力大幅增加。 2、 种猪产能充足, 2019~2020年生猪出栏量高增长,肉禽产业化十年奇迹将在生猪养殖板块重现。 预计 2019年生猪出栏量 30~40万头、2020年生猪出栏 80万头。 2020年生猪出栏量预计同比增长 150%,周期高点叠加出栏高弹性,生猪养殖板块前景可期,公司在肉禽产业化的十年奇迹有望在生猪养殖板块重现。 给予买入评级。 基于公司生猪养殖板块出栏弹性较大、头均市值被严重低估,同时肉鸡行业持续高景气度带动业绩向上,我们预计公司2019~2021年归母净利分别为 7.48亿元、 9.70亿元和 12.19亿元,对应EPS 分别为 0.81/1.05/1.32元。给予 2020年 20倍 PE,目标价 21元,以2019/9/3收盘价 13.85元为基准, 上涨空间 51.62%, 给予公司“买入”评级。 风险提示1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、 非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-08-20 14.22 -- -- 14.60 2.67%
14.60 2.67% -- 详细
禾丰牧业发布2019年半年报:报告期内公司实现营业收入77.3亿元(同增+12.81%),归母净利润3.59亿元(同增+118.43%)。盈利能力方面,公司综合毛利率为9.60%,同比上升1.53个百分点;加权ROE为8.37%,同比上升3.60个百分点。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别同比上升0.03/0.08个百分点,财务费用率同比上升0.03个百分点。 饲料销量稳健,毛利率逆势大幅增长。上半年公司合并范围内饲料销量115.6万吨,同比增长9.2%。分品类来看,尽管非瘟疫情导致行业猪料销量承压,通过加强产品研发与服务力度,公司猪料销量仅同比下降不到6%;禽链高景气行情带动禽料销量同比增长21.2%;公司水产料和反刍料则各自取得16.3%、11.6%的较高增速。盈利方面,公司饲料毛利率达到13.5%,同比增长0.96个百分点;我们估计上半年贡献利润约1.1亿元。展望下半年,我们判断猪料销量仍将承压;禽养殖和水产养殖行情向好有望带动禽料和水产料保持高增。在全年饲料销量同比增长5.5%和单吨净利85元的假设下,我们预计2019年公司饲料业务将实现净利润约2.1亿元,同比增长约5.5%。 禽链业务量价齐升,有望持续贡献核心利润增量。上半年禽链整体保持高景气度,公司实现投资收益约1.88亿元,绝大部分来源于肉禽产业化参股公司;我们估计上半年贡献净利润3.1亿元。上半年公司控股及参股企业合计肉鸡养殖量和屠宰量分别为1.91/2.24亿羽,同比分别增长26%/16%,产业链匹配度进一步提升。展望全年,我们预计公司控股及参股企业合计肉鸡屠宰量有望达到4.7亿羽,叠加下半年替代性需求下禽链景气行情持续,公司禽链业务有望继续实现量价齐升,预计贡献净利润5.9亿元。 生猪养殖产能逐步落地,形成新利润增长点。我们估计上半年公司控股及参股合计生猪出栏量约为15万头,由于非瘟背景下安全防控体系升级导致完全成本较高,估计仍录得净亏损;下半年在猪价高涨的带动下有望实现扭亏为盈。展望全年,我们预计2019年公司权益生猪出栏量有望达到15万头,同比小幅减亏。今年公司有多个生猪养殖项目竣工投产,产能逐步释放与新一轮猪周期形成共振,未来两年该项业务或将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年归母净利润7.14亿元,对应EPS为0.77元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2019年20~23倍PE估值,对应合理价值区间为15.40~17.71元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-08-16 13.65 -- -- 14.65 7.33%
14.65 7.33% -- 详细
事件 8月14日晚,禾丰牧业发布2019年半年度报告。 公司2019年1-6月实现营业收入77.27亿元,同比增长12.81%;实现归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长118.43%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.58亿元,同比增长127.42%。 分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为35.12/42.15亿元,同比增长12.23%/13.29%;归母净利润分别为1.41/2.18亿元,同比增长53.65%/200.31%。 我们的分析和判断 白羽鸡市场景气度高,带动公司盈利大幅增长公司肉禽产业板块拥有30余家控股及参股公司,主要分布于辽宁、河北、河南、吉林、山东等省,业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群,涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品与熟食深加工产业链各业务环节。 报告期内,由于猪瘟疫情以及行业自身供给紧缺,白羽肉鸡市场景气度高,鸡价持续攀升并较长时间保持高位,公司肉禽产业链布局进一步完善和优化,运营能力和综合盈利能力持续提高,公司的肉禽业务板块实现收入快速增长。 报告期内,公司控股及参股企业合计肉鸡养殖量1.91亿羽,同比增长26%;控股及参股企业合计肉鸡屠宰量2.24亿羽,同比增长16%;控股及参股企业合计生产肉品56万吨,同比增长17%。公司肉禽产业板块2019年上半年肉鸡养殖总量占屠宰总量85%,公司产业链配套能力得到提升。 饲料销售稳中有进,禽料增长迅速报告期内,公司饲料业务实现销售收入33.81亿元,同比增长3.58%;公司控股及参股企业合计生产饲料223万吨,同比增长15%;合并范围内企业饲料销量为115.59万吨,同比增长9.15%。饲料毛利率达到13.50%,同比提升0.96pct。 分品类来看:2019H1公司猪料销量为38.03万吨,同比下降5.87%;禽料销量为50.04万吨,同比增长21.19%;反刍料销量为20.82万吨,同比增长11.58%;水产料销量为5.78万吨,同比增长16.30%。 生猪养殖加速布局,培养业绩新驱动 公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。公司生猪养殖业务采用种猪自养、育肥猪放养(公司+家庭农场)的运营模式。公司目标2019年控股及参股企业生猪出栏量达到30万头。 公司新建项目处于有序推进中。辽宁抚顺50万头生猪养殖项目一期已于2019年4月正式运营,关门山猪场建设工作计划于2019年9月底竣工,吉林省种猪繁育场主体建设工程基本结束,预计2019年10月底工程全部竣工,随着新建项目的推进,公司生猪养殖产能将逐步释放。 毛利率、净利率提升,费用率小幅上行 受益于白羽鸡市场高景气度,公司盈利能力提升明显。毛利率方面,2019H1公司毛利率为9.60%,同比提升1.53pct。净利率方面,2019H1公司净利率为5.56%,同比提升2.75pct。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.11%,同比提升0.03pct;管理费用率为2.03%,同比上升0.08pct;财务费用率为0.51%,同比提升0.03pct。公司期间费用率小幅上升。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为178.27、202.54亿元,同比分别增长13.18%、13.62%;归母净利润分别为7.96、8.83亿元,同比分别增长44.20%、10.93%,公司当前总市值128亿,对应PE为16.1x、14.5x,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-07-22 13.37 -- -- 15.05 12.57%
15.05 12.57% -- 详细
事件 7月15日,禾丰牧业发布2019年半年度业绩预告。 公司预计2019H1实现归母净利润3.30-3.60亿元,同比增长约100.78%-119.03%。 分季度来看,2019Q1公司实现归母净利润1.41亿元,同比增长53.65%;2019Q2公司预计实现归母净利润1.89-2.19亿元,同比增长160.35%-201.67%。 我们的分析和判断 白羽鸡市场景气程度高,公司盈利提升 报告期内,由于猪瘟疫情,白羽肉鸡市场景气度高,鸡价持续攀升并较长时间保持高位,公司肉禽产业链布局进一步完善和优化,运营能力和综合盈利能力持续提高,公司的肉禽业务板块实现收入快速增长。 公司目前实现白羽鸡产业链全覆盖,业务规模稳健增长,产业配套能力提升。公司肉禽产业化业务主要划分为养殖、加工、深加工三大事业群,涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品与熟食深加工产业链各业务环节。2018年公司屠宰业务总营收39.60亿元,同比增长35.45%;2018年公司控股及参股企业合计肉鸡养殖量达到3.1亿羽,同比增长12.73%。 饲料销售稳中有进,降本提效费率改善 报告期内,公司加强饲料产品研发、市场开发与服务等环节,实现了饲料销量稳中有进,业务收入保持稳定增长;通过经营和管理能力的提升,公司实现进一步精细管理,降本提效,促进期间费用率不断改善。 饲料板块是公司核心业务之一,销售稳健增长,收入占比接近50%但逐年下降。2018年公司饲料板块实现收入72.99亿元,占营业总收入的46.34%。目前公司积极开展饲料产品升级和研发工作,持续大力开发市场,创新营销,饲料产量和销量保持增长态势;公司产品覆盖全国29个省区,并在尼泊尔、印尼、菲律宾等国家建有饲料工厂。受益于饲料行业规模化发展趋势,饲料企业总数不断下降,公司有望通过整合内部资源实现各业务协同发展,发挥规模优势。 生猪养殖加速布局,培养业绩新驱动 公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。公司生猪养殖业务采用种猪自养、育肥猪放养(公司+家庭农场)的运营模式,实行“五统一”管理,实现规范化、一体化养殖。2017年公司控股子公司生猪出栏量5.85万头,随着未来生猪养殖产能的逐步释放,公司目标2019年控股及参股企业生猪出栏量达到30万头。 2018年8月我国发生非洲猪瘟疫情以来,生猪产能大幅去化,产量大幅下滑,生猪价格和猪肉价格不断攀升,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,根据农业农村部5月数据,截止到今年5月,国内母猪存栏同比降幅24%,生猪存栏环比降幅达到23%,均已大幅超过2016年国内存栏下滑幅度的最大值。我们预计此次猪周期预计景气时间长于往年,公司在生猪养殖的布局有望受益生猪景气周期,成为公司业绩新驱动。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为181.93、217.42亿元,同比分别增长15.51%、19.50%;归母净利润分别为6.82、7.91亿元,同比分别增长23.55%、15.98%,公司当前总市值126亿,对应PE为18.5、15.9x,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-07-18 13.32 18.00 46.10% 15.05 12.99%
15.05 12.99%
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事 件 : 公 司 发 布了 半年 度 业 绩 预 告 ,归 母净 利 润 同 比增100.78%-119.03%。 2019Q2盈利同比增 160%-201%。 2019年 1-6月,公司预计归母净利润 3.3-3.6亿元,同比增 100.78%-119.035。 经拆算, 单 2季度实现归母净利润为 1.89-2.19亿元,环比增 34%-55%,同比增 160%-201%,超出市场预期。业绩大幅增长主要得益于肉禽板块的贡献。上半年,肉禽市场景气高涨, 苗价和肉价屡创历史新高。受此影响,公司肉禽板块盈利大幅上升, 粗略估计贡献净利约 3亿元。饲料业务保持稳定,销量稳中有进, 产品结构逐步完善。 肉禽板块谋划中原项目, 优化产能布局。 近期,公司与河南台前县人民政府达成战略合作协议,拟共同投资 17亿元人民币,建设年孵化、养殖和屠宰 1亿只白鸡项目,其中养殖项目分三期建设, 1期和 2期合计 300栋鸡舍项目将于 2020年开始投产运营;屠宰项目分两期建设, 1期计划于 2019年 10月份开始筹建。 如果该项目按计划实施,到 2020年,公司肉禽产业化板块屠宰产能将增至 6亿羽,权益产能增至 3.2亿羽。公司肉禽板块产能布局以北方省份为主,大部位于辽宁、吉林, 少部分位于河南、河北。 台前项目实施后, 产能向中原地区集中, 布局更趋合理。 下半年白鸡市场景气有望再创新高。 据调研了解, 2018年,全行业祖代鸡引种量约 70万套,自产 20万套(包括益生和同兴),合计更新量约 90万套,较 2017年有 30%左右的增长。引种量上升主要发生在 4季度,因此预计到 19年 4季度行业供给也会相应地上升。 需求层面, 受非洲猪瘟疫情影响, 消费替代效应将拉动鸡肉市场扩容, 预计下半年需求增长 40%以上。两相对比,行业供不足需格局在年内不会有明显改观。基于此,我们判断,下半年,禽类市场和行业景气有望再创新高。受益于行业景气, 公司肉禽板块高盈利可期。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 公司战略发展的生猪养殖业务步入高速成长期, 生猪和肉禽两项业务将使得公司业绩弹性显著放大。 预计 19/20/21年归母净利润 11.65亿元/17.37亿元/23.22亿元, EPS分别为 1.19元/1.8元/2.46元, 对应 PE 为 10.35/6.88/5.03。 我们认为给与公司 2020年 10倍的 PE 比较合理,目标价 18元, 买入评级。 风险因素: 禽肉和生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-07-04 12.40 -- -- 14.59 17.66%
15.05 21.37%
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内部改革叠加禽链景气行情,业绩持续向好。禾丰牧业是东北地区的饲料龙头企业,公司近年来积极向肉禽一体化和生猪养殖产业链进行延伸。2018年公司归母净利润5.52亿元,同比增长17.2%,我们认为一方面与持续开展内部经营变革密不可分,另一方面则主要得益于禽链板块的高景气行情。向后展望,我们预计2019年业绩仍将继续向好,其中饲料业务基本保持稳定,生猪养殖业务扭亏为盈,禽链业务有望继续贡献核心利润增量。 2019年饲料销量或小幅增长,业绩基本保持稳定。2018年公司饲料销量235万吨,同比增长约7%。我们预计2019年饲料销量或将小幅增长,其中在生猪养殖产能持续去化的背景下猪料销量仍然面临萎缩困境;禽链行情持续向好则有望带动禽料销量保持高增。此外,公司水产料和反刍料仍将保持良好增速。2018年公司饲料业务毛利率下降0.77%至12%,2019年饲料产品结构短期恶化或导致毛利率继续面临下行压力。我们预计2019年饲料业务净利润约为1.8亿元,同比略有下降,业绩基本保持稳定。 肉禽一体化业务量价齐升,有望贡献核心利润增量。公司已经形成了较为完整的一体化肉禽产业链,在不断扩大体量规模的同时致力于提高各环节的匹配程度。我们预计2019年公司肉鸡养殖量与屠宰量分别达到3.9/5亿羽,匹配度进一步提高。2018年禽链行情向好带动板块业绩高增,2019年有望受益替代性消费需求继续实现量价齐升。我们预计2019年公司肉禽一体化业务有望实现净利润4.55亿元,同比增加约1亿元,继续贡献核心利润增量。 生猪养殖进入落地阶段,与新一轮周期形成共振。公司于2016年开始启动生猪产业布局,随着辽宁抚顺50万头生猪养殖项目一期工程投产,生猪养殖项目进入实质性落地阶段。2018年公司控股及参股合计生猪出栏量约为20万头,我们预计2019-21年有望分别达到30/60/150万头。公司生猪养殖项目主要位于本轮产能去化较为严重的东北、河南等地,新一轮周期中猪价上涨幅度或将超过全国平均水平。我们估计2018年公司生猪业务亏损约3000万元,2019-20年有望为公司贡献净利润825万元、1.65亿元。 盈利预测与投资建议。在2019年饲料销量增速2%、白羽肉鸡权益屠宰量1.75亿羽、生猪养殖权益出栏量15万头的假设下,我们预计公司2019年归母净利润6.43亿元,对应EPS为0.70元。同时,禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2019年20~23倍PE估值,对应合理价值区间为14.00~16.10元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期;鸡肉价格下跌;生猪出栏量不达预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-11-06 7.71 9.91 -- 8.48 9.99%
8.48 9.99%
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事件:公司发布2018三季报,前三季度实现营业收入114.79亿元,同比增长14.85%;归母净利4.05亿元,同比增长53.42%;扣非后归母净利3.98亿,同比增长59.64%。 1.肉鸡行业高景气,投资收益大幅增加带动业绩向上。肉鸡需求复苏叠加供应偏紧,白羽肉鸡行业进入景气周期。供给方面,主动和被动去产能使祖代和父母代存栏及商品代鸡苗销量同处低位,供应偏紧;需求方面,需求复苏态势明确,肉鸡价格有望进一步上涨,叠加非洲猪瘟使团膳需求转向鸡肉,全年鸡肉需求增长。公司2017年已建立较为完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链,2018年前三季度公司实现投资收益1.98亿元,主要为肉禽产业化贡献,同比增长142.41%。白羽肉鸡高景气度带动公司盈利能力大幅增加,ROE同比增长3个百分点至11.43%。 2.成本控制能力增强,三费费率持续降低。公司前三季度三费费率4.74%,同比降低近一个百分点,销售费用和管理费用持续降低,成本控制能力逐步增强。给予买入评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡产业新贵,前三季度归母净利实现超预期增长。2017年非经营性收入对净利润贡献约8142万,2018年预计不到2000万,因此2018年扣非后净利润大幅增长,叠加当前肉鸡产业景气度高企的大背景,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为5.55亿元、6.39亿元和7.44亿元,对应EPS0.67元、0.77元和0.89元。给予2018年15倍PE,目标价10.05元,以2018/11/01收盘价7.65元为基准,上涨空间31.37%,给予公司“买入”评级。 风险提示 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-11-02 7.55 10.73 -- 8.48 12.32%
8.48 12.32%
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投资建议:维持增持。受禽产业景气回升影响,公司禽类产品价格大幅回升,我们上调18-20年盈利预测,对应的EPS为0.83元(+0.24)、1元(+0.24)、1.31元,维持10.88元目标价,对应18年13.1倍PE,给予“增持”评级。 公司披露三季报,业绩符合预期。前三季度公司实现收入114.79亿元,实现归母净利润4.05亿元,同比增长53.42%。仅三季度单季度公司实现收入46.29亿元,同比增长15.89%;实现归母净利2.41亿元,同比增长54.38%。 行业景气度回升带动产品价格上升。前三季度鸡肉价格逐季上涨,公司盈利大幅扩张。由于行业引种受限为鸡价回升奠定了产品基础;此外,一方面父母代种公鸡配套不足导致换羽受限;另一方面,行业中垂直性疾病增多导致死淘率上升,白羽肉鸡的供给大幅收缩。受益供给下滑影响,目前白羽肉毛鸡的价格已超过8.8元/公斤。未来随着引种持续维持低位,行业景气度有望持续至19年,同时随着下游需求的恢复,将带动行业景气度持续提升。 白羽肉鸡产业链加速布局,白鸡成为公司业绩增长的另一支柱。公司自2008年起进行禽养殖产业链一体化布局,现已形成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的产业链,今年屠宰量将继续增加。随着公司白羽肉鸡产业链建设提速,未来有望持续提速增长。 风险提示:生猪存栏恢复不及预期、畜禽价格下跌风险。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-10-12 7.53 13.41 8.85% 7.85 4.25%
8.48 12.62%
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1.肉鸡行业景气向上,产业化效率行业领跑。肉鸡需求复苏叠加供应偏紧,白羽肉鸡行业进入景气周期。供给方面,主动和被动去产能使祖代和父母代存栏及商品代鸡苗销量同处低位,供应偏紧;需求方面,下游疫情影响消退,需求复苏态势明确,肉鸡价格有望进一步上涨。公司肉鸡养殖效率全行业领跑,肉鸡单位重量达2850g,在饲料无抗、养殖减抗和鸡只重量远大于同行条件下,肉鸡棚前料肉比达1.5-1.55:1,其余多项养殖指标位于行业前列。在饲料和疾病防治上实现减抗或无抗,保障鸡肉安全,食品质量全程可追溯。 2.饲料行业多年深耕,产业链逐步完善。饲料是公司的核心业务,营收占比超40%,公司不断丰富饲料品类,拓宽销售渠道和市场。2017饲料直销占比显著提升,海外营收大增70%。近两年公司顺势进入禽畜养殖领域,2017年已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链,2018H1公司实现投资收益9274万,同比增长178.88%,主要来自肉禽产业链贡献。养殖量、屠宰量、加工量同比均有较大增长;生猪养殖业务已进入建设阶段,预计两年内放量。主营业务发展稳健,2018年非经常性收入同比减少约7000万,今年扣非后净利润大幅增长。 盈利预测 给予“买入”评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡产业新贵,2018H1归母净利实现超预期增长。2017年非经营性收入对净利润贡献约8142万,2018年预计不到1000万,因此2018年扣非后净利润大幅增长,叠加当前肉鸡产业景气度高企的大背景,我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元,对应EPS 0.68元、0.82元和0.99元,分别对应PE11.23X、9.38X和7.76X。给予2018年20倍PE,目标价13.60元,以2018/10/09收盘价7.69元为基准,上涨空间76.85%,给予公司“买入”评级。 风险提示 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-09-04 8.51 -- -- 8.51 0.00%
8.51 0.00%
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禾丰牧业发布2018年半年报:报告期内公司实现营业收入68.5亿元,同比上升14.16%,归母净利润1.64亿元,同比上升52.04%,扣非归母净利润1.58亿元,同比上升62.67%。盈利能力方面,公司综合毛利率为8.07%,同比下降0.31个百分点。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.44个百分点和0.51个百分点,财务费用率同比下降0.04个百分点。 饲料销量稳步增长,内部变革初见成效。上半年饲料产品实现收入32.64亿元,同比增长9.1%;合并范围内饲料销量105.9万吨,同比增长6.51%。分品类来看,在南猪北养大趋势下东北地区生猪养殖存栏量上升,带动公司猪料销量同比增长4.27%;由于上半年禽养殖存栏量仍然较低,禽料销量增速下降1%左右;鱼价景气行情带动水产料销量同比增长25.65%;公司反刍料销量增速亮眼,销量占比由上年的14.70%增长至17.62%。盈利方面,上半年猪价低迷,猪料毛利率承压,通过生产效率提升,毛利率与去年基本持平,但上半年继续推行精兵简政、降本提效等内部变革措施,费用率同比下降0.97个百分点,达5.51%。受益于产品结构优化以及期间费用率下降,饲料产品吨净利进一步上升,我们预计上半年整体贡献利润约9000万元。 禽链高景气行情,肉禽板块盈利显著提升。2018年禽链行情明显回升,上半年白羽鸡主产区平均价约为7.74元/公斤,同比大增23.4%。受此影响,公司肉禽板块业绩显著回升。公司报告期内实现投资收益约9274万元,收益主要来源于肉禽产业化参股公司;我们预计上半年贡献利润约1亿元。此外,上半年公司控股及参股企业合计肉鸡屠宰量和养殖量分别为1.93/1.51亿羽,不同环节匹配度进一步提高。展望全年,我们认为3季度将迎来禽链各环节价格高点,4季度有所回落;预计2018年肉禽板块将贡献利润约2亿元。 猪价低迷,生猪养殖业务受拖累。2018年上半年,公司控股及参股公司合计生猪出栏量8.51万头,同比大增77%左右。上半年猪价整体呈现低迷态势,生猪均价约为11.9元/公斤,同比大幅下降24.2%。由于公司生猪养殖业务处于起步阶段,生产成本较高导致整体录得亏损。向后看,我们判断下半年生猪价格在12.5-13元/公斤的区间波动,公司生猪养殖业务有望重拾盈利。 盈利预测与投资建议。在2018年饲料销量增速7%、白羽肉鸡权益出栏量1.8亿羽、生猪养殖权益出栏量10万头的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5亿元,不考虑定增影响,对应EPS 0.60元。同时,禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2018年18~20倍PE估值,对应合理价值区间为10.8~12元,维持公司“优于大市”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-04-30 8.97 -- -- 10.02 11.71%
10.69 19.18%
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事件:公司发布2018年一季报,报告期内公司实现营收31.29亿元,同比增长16.31%;实现归母净利润0.92亿元,同比增长30.40%;基本每股收益0.11元。 投资要点: 产品结构持续优化,饲料销量稳步增长。作为东北地区饲料龙头,公司凭借多年的品牌竞争力及饲料业务的转型升级,在竞争激烈的饲料行业中稳步前进。2018年公司继续深化内部改革,稳步推进重点领域改革,各项业务均得到稳步发展。2018Q1公司实现营收31.29亿元,同比增长16.31%,实现归母净利润0.92亿元,同比增长30.40%。我们预计一季度公司饲料业务贡献营收14.00亿元左右,同比增长约10%,主要受益于公司饲料产品结构进一步优化,盈利能力强的猪料销量增长所致。同时,在经历2017年上半年东北地区饲料价格战后,公司饲料单吨净利已有所恢复。随着“南猪北养”的持续推进、生猪养殖总量的回升以及禽养殖行业的回暖,公司所具备的区域、渠道和产品力优势将助力公司饲料业务持续稳健发展。我们预计公司2018年全年饲料销量可达到240万吨,同比增速约10%。 肉鸡行情回暖,肉禽产业化业务盈利能力提升。2017年上半年,受禽流感抑制消费造成养殖业务亏损等影响,公司屠宰加工业务利润下滑严重。但随着禽流感影响的消散及白羽鸡行业供需的改善,2017年下半年以来公司屠宰加工业务盈利明显恢复。我们预计公司2018Q1白羽鸡屠宰量8000余万羽,屠宰加工业务贡献收入7.5-8.0亿元,同比增长30-35%。公司凭借多年的技术、人才、管理等方面的积淀,实现了从2008年只有一家屠宰工厂到2017年拥有30余家分子公司的跨越式发展,目前公司在规模上跻身白羽肉鸡行业第一梯队,成为国内主要的白羽肉鸡产品供应商之一,在2018年白羽鸡行情景气度提升及公司肉禽产业化业务量持续扩张的背景下,我们预计公司2018年肉禽产业化业务盈利能力将有明显提升。 降本提效成效显著,期间费用率大幅改善。公司自2017年起开始调整经营策略,通过优化产品结构、降本提效、销售精进等措施实现2017年业绩的稳步增长。2018年公司继续深化内部改革,采取精兵简政、减费增效等管理措施降低各项成本及费用。2018Q1公司销售费用率、管理费用率及财务费用率同比分别减少0.40、0.44、0.05pct,公司盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级。随着东北地区饲料竞争环境的好转及公司饲料产品结构的进一步优化,我们预计2018年公司饲料销量增速可达到10%左右。同时,2018年白羽鸡行情的回暖将带动公司肉禽产业化业务盈利能力的提升。我们预计公司2018、2019净利润分别为5.71、6.70亿元,EPS分别为0.69、0.87元(暂不考虑定增影响),目前股价对应2018、2019年PE为13.25、10.51倍,参考同行业可比公司,给予公司2018年16-18倍PE,6-12个月合理区间价格为11.04-12.42元,上调公司评级至“推荐”。 风险提示:饲料销量不达预期、疫情影响、畜禽产品价格大幅波动等。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-04-30 9.10 -- -- 10.02 10.11%
10.69 17.47%
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饲料销量大幅增长,东北龙头地位稳固。公司是东北饲料行业龙头,近年来市占率持续提升。根据我们草根调研显示,一季度公司饲料销量增长约14%。其中,在生猪存栏大幅回升以及南猪北养共同带动下,猪料销量增长23%;而受蛋鸡去产能影响,禽料销量减少4%;反刍料通过销售导向由奶牛扩展至肉牛和肉羊,实现32%销量增长;水产料则受益于水产品行业高景气,销量增长超过50%。我们预计公司依靠区位优势、深耕渠道,全年销量有望达到250万吨,从而进一步巩固东北饲料龙头地位。 结构升级无惧成本上涨,单吨饲料净利不降反升。尽管今年以来,玉米、豆粕、鱼粉等原材料价格普遍上涨,但饲料行业本身采取成本加成模式,公司已通过提价等方式转移了部分成本上涨的压力。同时,公司饲料销售结构不断向毛利更高的猪料、浓缩料集中,实际单吨饲料净利润不降反升。 成本优势护航规模扩张,白鸡反转驱动盈利提升。公司肉鸡屠宰技术处于行业领先水平,出成率高达92%,单吨鸡肉加工成本仅900元,明显低于行业平均水平,成本优势保障了公司白鸡一体化规模持续快速扩张。我们估算一季度公司白鸡屠宰8400万羽,同比增长40%;其中自养7000万羽,同比增长30%。2018年全年,公司屠宰规模有望达到5亿羽,自养比例也将提升至75%。除了规模扩张外,白鸡去产能下鸡肉价格也大幅反弹,预计今年单羽肉鸡盈利也将较去年明显提升。 内部改革效果显著,三费费率大幅下降。公司从去年开始加强内部管理,通过精兵简政、降本增效实现运营效率提升。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别较去年同期下降0.40和0.44个百分点,使得公司盈利能力进一步增强。 盈利预测和投资评级:鉴于公司经营效率提升效果超出预期,我们上调公司2018-20 年盈利预测至6.60/8.20/9.25 亿元(出于谨慎性原则,暂不考虑此前增发预案对公司盈利及业绩摊薄的影响),对应EPS 分别为0.79/0.99/1.11 元,对应当前P/E 估值分别为11.3/9.1/8.1 倍,重申买入评级。 风险提示:原材料价格波动风险,白鸡价格波动风险,畜禽疫病。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-03-15 8.98 12.54 1.79% 10.49 15.53%
10.69 19.04%
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禾丰牧业发布2017年报:报告期内,公司实现营业收入136.96亿元,同比增长15.38%,实现归属上市公司股东的净利润4.71亿元,同比增长10.32%,实现基本每股收益0.57元,加权ROE为14.72%。公司非经常性收益8141.66万元,主要包括非流动资产收益和政府补贴;扣非净利润3.90亿元,同比下降2.49%,但3、4季度扣非净利润实现同比增长。利润分配方案:每10 股派发现金股利1.0元(含税)。 饲料板块盈利修复,2017年下半年业绩复苏。2017年公司合并范围内饲料销量为220.18万吨,同比增长2.18%。从公司4季度盈利看,我们认为公司饲料吨净利水平的修复得到了保持,符合我们的前期判断。经过一年的持续调整,公司饲料业务基本面有了显著改观,加上外部竞争环境的好转,以及下游养殖端盈利的恢复,我们认为2018年公司饲料业务有望实现量利齐升,贡献净利增量约7500万元。 白羽肉鸡产业链景气向好。从扣非净利看,受益于2017年3、4季度屠宰盈利的好转和饲料盈利的修复,公司业绩环比大幅好转。在消费端需求同比改善和供给端偏紧的大背景下,我们认为2018年白羽肉鸡产业链景气度同比将有提升。在低基数效应下,我们判断2018年上半年,公司的白羽肉鸡板块盈利将有显著同比增长。我们估计公司2018全年白羽肉鸡屠宰量4.5亿羽,将贡献约4000万元归母净利增量。 定增加码生猪养殖和禽肉深加工,保障公司长期可持续增长。2017年11月末,公司公告拟向10名特定对象募集资金不超过11.95亿元,用于4个种猪场项目和1个禽肉熟食工厂建设。种猪场规划年出栏数71万头,我们预计将有效带动公司猪料销售增长。我们预计募投项目生猪将集中在2020年出栏,届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段,利润贡献可观。 市场预期仍在低位,估值优势进一步凸显。根据我们的盈利预测,公司2018、2019年PE估值分别仅为14.3x、12.1x,远低于饲料行业2018年20x的中枢水平。通过近期对公司的最新跟踪,以及公司年报的分析,我们认为公司经营层面的基本面情况已经有了实质性的改善。2018年伴随着业绩的逐步回暖,公司估值有望得到逐步修复。 盈利预测与投资建议。在2018年饲料吨盈利维持125元、销量增速10%,白羽肉鸡单羽屠宰盈利0.9元的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5.35亿元,不考虑定增影响,对应EPS0.64元。同时,禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2018年20倍PE估值,对应目标价12.86元,维持公司“买入”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-03-15 8.98 12.10 -- 10.49 15.53%
10.69 19.04%
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1.猪饲料稳健增长,受禽板块行情影响禽饲料销量下降拖累板块业绩。2017年饲料业务实现销售收入66.81亿元,同比增长7.52%,占主营业务收入的48.89%,饲料业务毛利率为12.78%。合并范围内企业饲料销量为220.18万吨,同比+2.18%;其中,猪饲料92.57万吨,同比+12.08%(中大猪饲料销量提升);禽饲料81.2万吨,同比-7.50%(受蛋禽行情影响);反刍饲料31.59万吨,同比-7.22%(因奶牛存栏量下降且大牧场逐渐转向自配饲料);水产饲料13.02万吨,同比+33.95%。报告期内饲料产品结构改善,夯实渠道,猪饲料销量快速增长。我们认为,随着公司产品升级和销售渠道完善,猪饲料/水产饲料增长有望持续;禽饲料随着2018年禽行业景气而明显改善;反刍饲料经过3年低迷期已到底部,肉牛肉羊客户增加,叠加新增牧场大客户,2018年有望大幅反弹。预计2018年公司饲料销量有望同比增长10-15%。 2.肉禽板块发力。2017年肉禽行业整体行情低迷,公司养殖业绩下滑;毛鸡价格低位,叠加熟食/调理品占比提升,公司屠宰加工业绩快速增长。2017年公司屠宰业务销售收入29.23亿元,同比增长39.98%,实现毛利1.05亿元,同比增长49.14%;养殖业务实现销售收入8.42亿元,同比增长18.87%;实现毛利0.49亿元,同比下降21.87%。报告期内,公司控股及参股企业(估计综合持股比例40%+)合计肉鸡养殖量2.75亿羽,屠宰量3.92亿羽,生产肉品95.2万吨,调理品2,693吨,出口生食肉品16,000吨,并向日本出口熟食产品,开拓国际熟食产品市场。随着公司养殖业务的持续放量,养殖业务贡献的业绩或超预期。我们认为2018年白羽肉鸡供给低位,价格上涨有支撑,公司养殖板块业绩有望改善;预计2018年屠宰量约4.5亿羽,同时深加工产品占比提升,屠宰加工盈利能力提升。 3.海外业务稳步推进。公司积极拓展海外市场,加快加强了对“一带一路”沿线地区的布局与投资。在尼泊尔、菲律宾、印度、印度尼西亚等国家建设饲料工厂正稳步推进。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为5.39亿元、6.35亿元、7.29亿元,同比增长14.41%/17.74%/14.91%。对应EPS分别为0.65元、0.76元、0.88元,前次预计2018-19年净利润分别为7.98亿元、9.23亿元,业绩下调主要因为东北饲料行业竞争加剧,禽饲料销量增速不达预期。当前股价对应2018年仅为14倍估值,给予19倍估值,对应目标价12.4元(前次目标价14元,主要是18年盈利下调,对应EPS下调),给予“买入”评级。 风险提示:养殖疫情;禽价格不达预期。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-03-15 8.98 -- -- 10.49 15.53%
10.69 19.04%
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事件:2017年,禾丰牧业营业收入137亿元(+15.4%);归母净利润4.71亿元(+10.3%),扣非3.90亿(-2.5%)。单四季度,公司收入37亿(+9.2%),归母净利润2.07亿(+58%)。利润分配预案为每10股派发现金红利1元。 饲料销量稳中有增,降本增效初见成效。17年上半年东北地区价格战对公司销量增长产生阻力,饲料业务收入全年同比增长12.8%达到66.8亿。总销量略增2.2%达220万吨,其中猪料增长12%至93万吨,禽料受蛋禽拖累下降7.5%至81万吨,反刍料下滑7.2%至32万吨,水产料增34%至13万吨。毛利率受大宗商品价格下滑影响略减至12.8%,但相比上半年,下半年公司饲料单吨费用估计下降40元左右,降本增效初见成效。 下半年屠宰利润明显转好。公司白鸡板块发展8年,目前处于上下游快速发展,逐步配套的阶段。不考虑权益剔除,公司白鸡板块屠宰量3.9亿羽,肉鸡出栏量2.75亿羽,同比均大幅增长。白鸡板块利润目前大部分体现在投资收益中,上半年白鸡相关的投资净收益仅约0.32亿,主要受禽流感和产能过剩影响白鸡行情;下半年行情回暖,白鸡相关投资收益约0.75亿,边际明显改善。 降费增效叠加行业景气,边际改善或可持续。公司销售费用下降0.12个百分点至3%,管理费用下降0.3个百分点至2.1%,降费增效已有体现。行业层面,东北饲料市场趋于稳定,2018年下游养猪规模的提升将对后周期的饲料需求产生拉动,另外白鸡行业2017年低迷和祖代产能去化的传导有望为2018年带来景气行情。综合来看,公司两块主业饲料、白鸡有望双双景气。 投资建议:我们预计18-20年公司业绩5.9亿、7.1亿和9.1亿,对应2018年3月13日收盘价,PE13.0、10.7、8.4倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名