23年年11月生猪出栏量89万头，环比+12.5%天邦食品发布2023年11月商品猪销售月报：为规避冬季疫病风险，公司加快部分区域商品猪及仔猪出栏。11月出栏生猪89万头，同比/环比均有所提升，其中仔猪销售32.4万头，同比+110%、环比+29%；供给压力下售价同比/环比均下降。我们预计公司23-25年归母净利润为-22.6/-6.9/3.6亿元、BVPS为0.90/0.52/0.71元。我们采取可比公司估值法，参考可比公司24年3.96XPB估值均值，考虑到公司定增落地后、经营效率有望改善，给予公司24年7.3XPB估值，对应目标价3.80元，给予“增持”评级。 为规避冬季疫病风险，11月公司生猪出栏提速为规避冬季疫病风险，公司加快部分区域商品猪及仔猪出栏，11月公司生猪销售数量同比及环比均有所提升，其中仔猪增长更为明显。公司11月出栏生猪89万头，同比+93%/环比+12.5%，其中仔猪销售32.4万头，同比+110%/环比+29%。供给压力下公司生猪售价同比-41.1%、环比-7.7%，为13.9元/公斤。最终公司11月实现销售收入9.2亿元、同比/环比均有近双位数下降。据2023年5月19日投关纪录，公司23Q1育肥完全成本约19-20元/公斤。伴随养殖效率的持续提升，公司预计到今年年底养殖成本或能降至15元/公斤。结合猪价及公司养殖成本表现，我们估算公司11月生猪养殖业务或亏损。 行业深亏叠加局部地区疫病抬头，母猪产能有望加速去化11月涌益咨询、我的钢铁网、博亚和讯、卓创资讯监测口径能繁存栏环比分别-1.57%/-1.92%/-2.82%/-1.48%、较10月环比降幅分别扩大了0.72/1.48/1.42/1.22pct，其中我的钢铁网监测口径规模场存栏环比-1.92%、降幅扩大了1.57pct。我们认为，行业深亏叠加局部地区疫病抬头背景下，母猪产能有望加速去化：母猪存栏降幅扩大之外，母猪去化主体或由散户进一步扩散至成本劣势的规模猪场。 生猪出栏目标或将稳步实现，公司定增成功发行23年1-11月天邦食品已累计出栏生猪627.5万头，同比增长59.4%、已完成全年出栏计划的96.5%。周期底部，行业现金流普遍趋紧。公司一方面加快闲置资产处置，降低山东、河北等地存栏规模；另一方面集中精力降本增效，通过推广合伙人模式、加强生物安全防控等降低养殖成本。此外，公司积极拓宽融资渠道用以保证现金流安全，公司12.0亿元定增已于12月29日成功发行。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，定增不及预期等。

2022H1，公司实现营收39.26亿元，yoy-29.97%，归母净利润5.83亿元，yoy+189.65%；2022Q2，公司实现营收22.86亿元，同比+4%，环比22Q1+39.4%，归母净利润12.57亿元，同比+248.6%，环比22Q1+286.5%。截止2022H1，公司固定资产60.99亿元，环比22Q1-7.30%；在建工程22.38亿元，环比22Q1-9.28%；生产性生物资产9.39亿元，环比22Q1基本持平。 我们的分析和判断： 1、生猪出栏稳健增长，二季度成本下降趋势显著。 1）2022H1：出栏207.90万头（其中仔猪销售约2.60万头），yoy+12.30%。生猪销售均价预计13.83元/kg（其中商品肥猪销售均价13.90元/kg），yoy-44.92%。 2）2022Q2：出栏107.47万头，yoy+43.39%（其中仔猪约1.08万头，肥猪销售106.39万头）。销售均价上，生猪销售均价约15.29元/kg，环比+26.05%。随着完全成本下降至18元/公斤左右，头均亏损改善明显。 2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。 1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏1000万头；能繁截止6月底存栏30+万头，相比于一季度能繁28万头存栏稳步增长，预计到22年年底，能繁存栏将扩张到40万头左右，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计22/23年生猪出栏有望分别达到450/800万头，年均复合增速约37%。 2）成本改善，公司通过提高产量，降低摊销费用；提升养殖效率，降低死淘率和料肉比以及猪场舒适度改造提升生产指标等多种方式从而改善成本，预计今年公司全成本有望降低至16元/kg左右。 3）资金方面，公司积极回笼资金，专注生猪养殖业务和屠宰加工业务。公司二季度通过出售南京史记51%股权产生部分资金，截止2022H1，公司现金及现金等价物约9.57亿元，资产负债率78.68%，均相较于Q1有所改善。公司出售史记部分股权一方面有效改善公司资金压力，另一方通过将史记市场化运转，有望调动史记员工积极性，形成双赢局面。此外，随着行业猪价持续回暖，公司资金压力也有望进一步获得缓解。因此，整体来看，通过剥离业务回笼资金以及行业景气度逐步上升，预计公司的资金压力后续将得到较大缓解。 3、投资建议：维持“买入”评级。随着近期猪价超预期上涨以及公司出售子公司部分股权影响，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收125.06/218.88/249.97亿元（22-23年前值95.89/204.59亿元），同比+19.03%/+75.01%/+14.20%；归母净利润14.49/34.01/32.66亿元（22-23年前值-16.52/45.21亿元），同比+132.48%/+134.70%/-3.99%。公司当前市值对应2023年出栏量，头均市值不到2000元/头，处于历史底部区间。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，继续推荐。 风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期。

核心业务依旧承压，看好后续边际改善。公司2022H1 营收为39.26 亿元，同比-29.97%，归母净利润为5.83 亿元，同比+189.65%，大幅转正主要系转让子公司股权产生投资收益14.20 亿元。分业务来看，公司生猪养殖业务2022H1 商品猪出栏量为207.90 万头，销售收入34.93 亿元，销售均价13.83元/公斤，分别同比+12.30%、-22.89%、-44.92%，Q2 猪价虽有所回暖，但受粮价上涨以及部分未满产猪场分摊费用较高影响，公司生猪养殖板块上半年整体依旧承压，2022H1 共计亏损6.46 亿元，后续随猪价景气上行依旧项目逐渐满产，业务盈利有望环比回暖。公司食品加工业务规模扩张迅速，2021H1生猪屠宰量同比增加141.48%至83.72 万头，但由于部分新厂尚处试产阶段，产能不饱和导致折旧分摊费用等较高，上半年亏损共计3871.8 万元，后续随产品优化及渠道拓展，产能利用率提升有望推动盈利边际改善。 养殖产能稳步上量，出栏有望持续增长。公司在年报中提出力争2022 年全年生猪出栏超过500 万头，截至2022 年6 月底，公司已建成的育肥场可存栏规模已达256.4 万头（自建+租赁），生产性生物资产生猪存栏（包括能繁和母猪场后备猪）已达35.66 万头，消耗性生物资产生猪存栏数量为205.34 万头，依靠现有产能及存栏，公司生猪出栏量有望继续保持增长。另外，为了进一步聚焦于生猪养殖和屠宰加工环节，公司2022 年6 月出售了主要从事种猪业务的子公司史记生物（南京）有限公司51%的股权。 品牌猪肉业务顺利推进，盈利能力有望持续增强。产能方面，公司首个自建的年产能规模500 万头的生猪屠宰加工厂于2022 年上半年在安徽临泉于投产，公司生猪屠宰产能步入新阶，进而推动公司上半年生鲜销量同比增长109.09%，总销售额同比增长30%。产品方面，公司下属拾分味道食品集团推出“飘香肉”品牌，重点开发分割品、精分割品、加工调理品等产品，品牌溢价有望提升。渠道方面，公司计划通过“自营店+加盟店”模式打造飘香肉品牌形象店，同时聚焦餐饮、央厨、商超、电商等渠道客户，大力拓展飘香肉销售网络。参照行业经验，深加工业务盈利能力通常更高且更为稳定，随着公司不断向产业链下游业务延伸，其整体盈利能力有望持续提升。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“买入”评级。公司为养猪专业化老牌企业，产能稳步上量，主业进一步聚焦，看好公司发展。考虑到上半年确认投资收益且近期猪价持续上行，我们将公司22-24 年归母净利预测调整为7.77/22.87/19.93亿元（原为-22.07/12.54/30.94 亿元），对应当前股价PE 为15.5/5.3/6.0X。

公司简介： 生猪养殖专业化老牌企业， 生猪+肉制品加工全产业链协同发展。 公司发家于特种水产饲料， 近年来重点发展生猪养殖业务， 努力成为“饲料、养殖、 食品” 一体发展的的动物源食品企业。 近年来公司生猪业务飞速发展，已成为支柱板块， 2021年公司生猪养殖、 食品加工、 饲料产品、 工程环保的营业收入占比分别为 60.44%、 25.28%、 13.64%、 0.23%， 已形成以生猪养殖为核心， 饲料、 猪肉制品加工协同发展的全产业链布局。 2021年公司出栏生猪 428万头， 出栏规模在国内全行业位列第 9位。 行业分析： 猪周期反转在即， 猪肉全链规模化是大势所趋。 对于生猪行业，我们预判 2022年底到 2023年上半年启动产能反转， 新一轮的猪周期更类似于“2008-2011年猪周期” ， 都是疫情后的首轮市场化猪周期， 因此本轮新周期时间跨度可能略短， 而不是被拉长； 2022年更类似于 2010年， 周期虽未反转， 但反转在即。 对于肉制品行业， 短期， 2022年猪价处于底部位置，有望直接带动肉制品盈利修复， 长期， 养殖规模化及餐饮连锁化对屠宰企业的产品供应稳定性及产品质量提出更高要求， 中小规模屠宰企业的生存空间或将持续恶化， 头部优质的屠宰及肉制品加工企业市占率有望加速提升。 公司看点： 生猪主业稳健扩张， 食品加工快速发展。 生猪业务上， 公司的育种、 资金、 运营优势显著， 目前改造猪场、 产能利用率提升等降本增效举措稳步推进， 其目标于 2022年底全成本达到 16元/公斤， 边际改善空间显著； 同时， 为了更加聚焦于以生鲜猪肉及肉制品为主体的产业链的搭建和完善，公司于 2021年出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权， 截止 2022年 1月底公司已收到相关股权转让款 17.2亿元， 进一步夯实了公司在周期底部的资金实力， 公司预计 2022年争取实现 500万头出栏，出栏有望继续维持稳定增长。 食品加工业务上， 公司盈利或将受益于屠宰产能上量明显改善， 2021年底阜阳“年屠宰 500万头屠宰及肉品深加工项目”一期工程基本完成建设， 并于 2022年 1月试投产运营， 先进的自有屠宰产能为公司食品业务奠定了良好的发展基础。 此外， 公司全产业链的经营优势明显， 食品业务有望同上游养殖业务达成良好的协同效应， 同时公司持续优化渠道， 发展多元化销售网络， 看好其品牌猪肉业务发展。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 2022-24年 归 母 净 利 润 -22/13/31亿 元（+50%/157%/146%） ， EPS 分别为 5.9/8.8/10.6元。 通过多角度估值， 预计公司合理估值 8.8-9.3元， 相对目前股价有 30%-40%溢价， 维持买入评级。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

猪价低迷叠加粮价上涨，公司短期业绩承压明显。公司2021年营业收入达105.07亿元，同比-2.39%，归母净利亏损44.62亿元，同比-237.5%。公司2021年业绩承压主要系猪价同比大幅下滑导致生猪养殖亏损。分业务来看，生猪收入达63.50亿元，同比-20.88%，占总收入60.44%；2021年商品猪出栏量为428.01万头，同比+39.06%，销售均价18.38元/公斤，同比-64.27%。 屠宰规模大幅扩张，2021年生猪屠宰量为133.13万头，总毛利为4376.97万元，头均毛利为33.05元，分别同比+307%、+52%、-63%。2022年春节后猪价大幅下滑让公司2022Q1业绩进一步承压，2022Q1实现收入16.40亿元，归母净利润-6.74亿元，分别同比-51.89%、-444.78%，2022Q1生猪出栏100.43万头，销售均价为12.2元/公斤，分别同比变动-8.85%、-59.84%。 生猪养殖主业进一步聚焦，养殖产能稳步上量。公司在年报中提出力争2022年全年生猪出栏超过500万头，生猪出栏量有望继续保持增长。截至2021年底，公司已建成母猪场产能达69.56万头，较2020年底增加10.76万头；能繁加后备母猪数量总计达47.53万头，其中，能繁母猪存栏达32.85万头，后备母猪存栏达14.68万头。此外，为了更加聚焦于以生鲜猪肉及肉制品为主体的产业链的搭建和完善，公司于2021年出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权，截止2022年1月底公司已收到相关股权转让款17.2亿元，进一步夯实了公司在周期底部的资金实力。 积极开拓食品业务，完善猪肉产业链布局。公司致力于打造和完善从养殖到深加工食品的生鲜肉及肉制品产业链，持续加码食品业务发展。2021年底公司在阜阳的“年屠宰500万头屠宰及肉品深加工项目”一期工程基本完成建设，并于2022年1月试投产运营，该项目引进了世界一流技术水平的屠宰与深加工先进工艺，是亚洲单体最大的现代化屠宰加工厂，先进的自有屠宰产能为公司发展食品业务奠定了良好基础。此外，公司食品团队亦积极扩张，食品事业部人员由2020年底的500人增加到2021年底约1300人。品牌及渠道方面，公司自有猪肉品牌“拾分味道”在2021年被中商情报网列为“中国猪肉主要品牌”之一，同时公司持续优化渠道及产品，发展多元化销售网络，2021年生鲜销量、深加工销售额及电商销售额均取得较大增长。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司为养猪专业化老牌企业，产能稳步上量，主业进一步聚焦，看好公司发展。预计公司22-24年归母净利为-22.07/12.54/30.94亿元，对应当前股价PE 为-5.8/10.2/4.1X。

事件：公司发布2021年报，显示公司全年实现营收105.07亿元，同比下降2.39%；实现归母净利润为-44.62亿元,同比减少237.50%；实现扣非净利润-49.05亿元，同比减少248.09%。 点评：猪周期下行影响养殖业务营收，猪肉制品加工盈利有待提高公司业绩下降原因：1）生猪养殖业务亏损。公司2021年出栏生猪428万头，同比增长39.06%，销售单价同比下降64.29%。饲料原材料价格普遍上涨，公司下半年淘汰更新低效母猪，对存栏的消耗性生物资产计提跌价准备9.89亿元，养殖成本上升，公司营收净利下降。2）猪肉制品盈利能力有待提高。2021年公司屠宰生猪133.13万头，营收26.57亿元，同比增长95.48%，由于公司储备人员增多，2021年猪肉制品仍亏损7581.09万元。 养殖与猪肉制品加工业务齐驱并进，提前布局抢占优质消费区公司以发展生猪养殖及屠宰猪肉制品加工业务为主。公司现存能繁母猪近30万头，产能充足，未来两年有望完成出栏目标500/800万头。2021年底阜阳500万头屠宰及肉品深加工项目完工，2022年投产，未来有望围绕环渤海、长三角、大湾区进行布局，凭借旗下拾分味道品牌抢占市场。 盈利预测与投资建议预计公司22-23年营收分别为160.77/260.76亿元，归母净利分别为-11.18/18.18亿元（原值-11.17/14.78亿元），同时增加24年盈利预测营收为348.95亿元，归母净利为54.24亿元，BPS分别为1.82/2.81/5.76元/股，对应PB分别为3.8/2.5/1.2x，参考公司历史估值中枢，给予公司2022年5.57xPB,目标价10.13元，维持“买入”评级。 风险提示非洲猪瘟扩散；猪价长期处于低位；饲料原材料大幅涨价；屠宰与食品加工业务不及预期；公司负债上升。

1、行业：猪价低迷+原材料价格高位，行业亏损加剧，产能去化有望加速 猪价低迷，行业产能去化有望加速，我们预计能繁母猪存栏去化有望在上半年的超低猪价的加持下超额实现。目前生猪出栏仍稳定增长，传统消费淡季叠加新冠影响复工，供需偏松状态加剧，预计当前12元/kg生猪均价低位震荡的态势将延续至5月，且有可能进一步下探；猪价低迷，养殖现金亏损显著，若考虑粮价持续高位运行带来的饲用成本提升，我们预计自繁现金亏损在200+元/头，散户或将进一步主动去化，规模场资金压力加剧、被动去化有望加速，周期拐点有望在今年年中前后到来。 2、公司：多维度改善，助力公司生猪板块高增长。 1）技术导向的育种领先龙头猪企业：2014年公司战略注资全球一流育种企业Choice Genetics，之后研究团队产学研结合、吸收世界先进育种技术，多年保持业内高水平的研发能力，实现从引进吸收共同育种到自主创新育种阶段；公司已建设起公猪站、核心场、扩繁场等全套繁育设施，通过“两点式”的繁育体系和数字化转型，依托已有禀赋创造独有优势猪种体系。 2）产能储备充足，公司出栏有望高增长：能繁母猪和固定资产的加速投放是公司出栏量加速恢复的核心支撑。截止2021年底，能繁母猪存栏为33万头且后备充足，叠加前期在建工程高速增长，预计有望支撑公司未来出栏高增长；此外，“自建育肥+租赁育肥+农户合作”模式下产能快速增长。截止2021年中，公司合作农户年总出栏产能增长至约600万头，“自建+租赁”出栏产能超400万头，预计合计年产能约1000万头，完全满足公司2022、2023年生猪500-600万头和800万头的出栏规划所需的产能。 3）积极回笼资金，专注生猪业务：受生猪下行周期冲击，公司去多元化聚焦养殖主业发展。公司通过出售疫苗业务、饲料业务，暂停饲料厂建设用以补充流动资金，快速回笼资金为生猪业务提供资金支持；公司借助饲料厂的出让与通威展开战略合作，获得供应链融资约20亿元，同时通过饲料渠道改善实现饲料成本降低，助力养殖业务发展。 4、公司估值处于相对底部区间，向上空间可观，重点推荐！ 考虑到猪价预期变化及成本影响，结合公司2021年对业务的调整，我们调整公司2021-2023年的营业收入为109.95/95.89 /204.59亿元（前值203.22/394.80/440.62亿元），公司归母净利润为-37.95/-16.52/45.21亿元（前值45.64/53.89/27.21亿元），同比增长率为-216.96%/56.48%/373.72%。公司当前市值对应2023年出栏量，头均市值不到2000元/头，头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，重点推荐！ 风险提示：1、猪价不达预期；2、公司出栏不达预期；3、非瘟疫情爆发；4、成本下降不达预期。

饲料价格上涨加速产能去化，三季度猪价有望迎来低点。 今年年初以来，猪价低迷导致行业整体亏损。截止到4月8日，生猪价格已下探至12.53元/kg，远低于市场生猪养殖成本。春节过后为猪肉消费淡季，供需错配使得猪价压力仍然较大，猪价下跌会进一步加速行业产能去化，利好未来猪价反弹。受俄乌冲突及南美干旱影响，饲料原材料价格上升、去产能加速，未来有望迎来更大周期反转。 屠宰端扩张，养殖巨头向食品企业转型。 公司在剥离完饲料业务后，大力发展屠宰和深加工能力，从生猪销售向肉制品销售进行转变。公司2021年累计屠宰133.13万头，待公司阜阳屠宰厂全面投产后屠宰产能有望进一步提升，屠宰产能可消化公司全部生猪出栏。公司同时延伸到电商、深加工、生鲜团购、餐饮等渠道，在华东地区把养殖和屠宰食品一体化经营渠道全面打通。 公司2222、2233年计划出栏生猪5500/800万头，能繁充足力保增长。 公司现存能繁母猪约为30万头，后备产能充裕，2021公司低效能繁母猪淘汰近50万头，已基本完成淘汰，公司目前计划22、23年出栏生猪500/800万头，未来猪价反弹，公司有望凭借优质能繁产能快速上量，从而进一步提升市占率，迎来困境反转。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-23年营业收入分别为115.64/160.77/260.76亿元，归母净利润分别为-35.20/-11.17/14.78亿元，EPS分别为-1.91/-0.61/0.80元/股，对应PE分别为-4.27x/-13.47x/10.18x，每股净资产BPS分别为2.86/2.25/2.99元/股，对应PB分别为2.86x/3.63x/2.73x。公司作为大型生猪养殖企业，凭借规模化优势与下游屠宰端布局，公司有望穿越周期迎来超额收益。综合考虑公司一体化发展的特性，参考国内生猪养殖公司可比公司平均估值与公司历史估值中枢，给予公司2022年4.50XPB，对应目标价为10.13元，给予“买入”评级。 风险提示非洲猪瘟扩散；猪价长期处于低位；饲料原材料大幅涨价；屠宰与食品加工业务不及预期；公司负债上升。

事件： 公司发布2021年业绩预告：预计2021年度归属于上市公司股东的净亏损为35-40亿元，同比下降207.86%-223.27%；扣除非经常性损益后的净亏损为40-45亿元，同比下降220.76%-235.86%，业绩不及市场预期。 点评： 低猪价导致公司业绩受损，公司出售动保、饲料板块回流现金2021年国内生猪养殖产能过剩，生猪价格快速下降。2021年公司商品猪销售均价为18.38元/kg，同比下降64%，生猪销售头数为428万头，同比增长39%。公司采取自建猪场自繁自养与农户合作的外购仔猪育肥代养两种模式，公司上半年采购的母猪、仔猪价格处于高位，下半年淘汰低效母猪、弱猪，提升猪舍舒适度等导致了公司成本增加。为保障公司资金链的稳定，公司出售了疫苗和水产饲料子公司全部股权及猪料子公司部分股权，共计收到股权转让款17.2亿元，预计产生投资收益6.9亿元。 能繁数量反弹，产能去化减缓，公司发展下游抵御猪周期波动。 据wind数据，2021年12月份能繁母猪数量为4329万头，环比增长7.68%。 能繁母猪产能去化减缓，生猪价格的二次低点有望延缓到Q3季度，叠加三季度非猪肉消费旺季，生猪价格整个季度可出现低位磨底，从而淘汰过剩产能，迎来周期反转。同期公司大力发展屠宰端与食品加工端，阜阳500万头规模屠宰厂计划2022年5月开始投产，公司同时大力推广子公司食品品牌“拾分味道”，计划打造从养殖通向食品的一体化产业链。 盈利预测考虑到低猪价对公司业绩的影响，因此我们对公司业绩预测进行了下调。 预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为-38.55、-8.38、10.82亿元，对应PB分别为2.24x、2.70x、2.17x，参考国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司22年3.67x PB，对应目标价8.15元，维持“增持”评级。 风险提示：非洲猪瘟扩散；猪价长期处于低位；公司现金流紧张。

事件:天邦股份发布三季报：2021年前三季度营业总收入84.27亿元，同比去年增加5.00%，归母净利润-26.96亿元，由盈转亏，去年同期盈利28.24亿元；其中第三季度营业总收入28.21亿元，同比去年下降17.40%，归母净利润-20.46亿元，由盈转亏，去年同期盈利12.89亿元。 投资要点： 三季度生猪出栏量同比略增，猪价低迷亏损进一步扩大。三季度猪周期保持下行态势，猪价进一步下降，步入全行业亏损，并在三季度末跌到10元/公斤附近。受此影响，公司第三季度归母净利润-20.46亿元（其中计提资产减值5.91亿元），亏损较二季度进一步加剧，前三季度合计归母净利润-26.96亿元（其中计提资产减值8.45亿元）。出栏量方面，2021Q3公司出栏生猪95.84万头，同比+5.8%。 前三季度合计出栏280.97万头，同比+38.7%。单价方面，公司前三季度生猪销售均价约为2199.8元/头，同比-32%。三季末公司生产性生物资产较期初减少33.9%，主要由于报告期内加快种猪的更新优化，淘汰高成本与低效种猪。9月底公司能繁母猪存栏约38万头，比6月底略降，降幅较小。 屠宰食品板块快速发展。2021年前三季度公司屠宰食品板块快速发展，去年全年屠宰量约30万头，今年1-9月屠宰量已接近70万，公司预计2021年总屠宰量较上一年度增长4倍，2022年总屠宰量在2021年的基础上增长3倍。 饲料业务调整，聚焦生猪养殖屠宰业务。2021年7月公司发布公告，拟向通威股份转让旗下水产饲料全部资产及业务、猪饲料全部资产及业务51%股权，未来公司全部饲料需求将托付给双方合资公司及通威股份。饲料业务调整后，公司战略将更加聚焦生猪养殖和下游屠宰食品业务。公司目前已建成母猪场产能约70万头，储备和在建能繁产能合计约100万头，育肥场（包括家庭农场）可存栏规模合计约有 600万头，已建成约400万头，养殖场产能充足，长期生猪出栏目标为3000万头，预计未来生猪养殖规模将持续扩张。 盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023年营收分别为119.02/158.58/224.43亿元，归母净利润分别为-29.48/-7.84/18.25亿元，EPS 分别为-1.60/-0.43/0.99元/股，对应的PE 分别为-/-/6.27倍。考虑到公司聚焦生猪养殖屠宰业务，养殖规模有望持续扩张，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 公司业绩不及预期；疫病爆发影响出栏；饲料原材料成本大幅上涨等。

事件： 公司披露20年业绩预告，预计实现归母净利润31.5-33亿元，同比+3037.37%-3186.77%。 养殖板块量利齐升驱动业绩高增长 公司业绩大幅提升主要来自生猪养殖业务的贡献。公司2020年的主要工作放在了生猪养殖业务扩产能、提效率上。公司在综合考虑自身育种优势、猪价走势、疫情风险、短期和中长期利润、现金流平衡基础上，采取了仔猪、种猪、肥猪多品种组合的销售策略，全年实现生猪出栏量307.78万头，较2019年提升了26%，多品种组合的生猪销售每公斤均价达到51.46元，较2019年提升了177%；每头均价达到2912.52元，较2019年提升了51%，生猪销售收入90.27亿元，较2019年提升了92.65%；猪价高企和出栏品种多样化、出栏头数增长是公司业绩增长的主要原因。 公司产能快速扩张，预计出栏量有望持续快速增长 2021年，公司出栏目标是700-800万头，从母猪产能快速提升、自留更多种猪两个方面来做部署。提升母猪产能方面，公司采取的方式是把现有的部分育肥场、培育场改建成母猪场，这种方式只需2-3个月，可以快速提升母猪产能。截止11月底，公司能繁母猪存栏达到45万头，根据公司股权激励方案，2021年公司出栏量不低于700万头，2022年出栏量不低于1600万头，持续快速增长。 成本方面，我们预计随着公司出栏量的快速增长以及公司运营管理的持续优化，公司养殖成本在21年和22年有望持续走低。 疫情抬升养殖门槛，预计养殖高景气度将持续至2022年 我们认为，非洲猪瘟疫情将使得生猪养殖门槛显著抬升，叠加此前疫情导致的行业产能的损失，我们认为我国生猪养殖产能的恢复将是个缓慢的进程，预计2021-2022年对于管理优势突出、成本控制能力领先的集团企业都将是高盈利阶段，头部集团企业处于发展的黄金阶段。 给予“买入”评级： 我们调整公司2020-2022年的出栏量情况，将公司2020-2022年的收入由128.30/193.69/243.73亿调整为102.79/188.07/321.23亿元，将公司归母净利润由34.92/44.69/39.73亿调整为32.22/45.12/50.15亿元，同比增长率为3110%/40%/11%，对应EPS为2.45/3.43/3.82元，对应PE仅5.8倍、4.2倍和3.7倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：猪价波动；非洲猪瘟疫情带来损失；出栏量不达预期；业绩预告为公司初步测算结果，以年报数据为准。

投资建议：行业产能逐步恢复，猪价持续高位运行。随着公司出栏量释放以及成本改善，业绩有望持续兑现。我们调整公司2020-2022年EPS至2.79、2.04、2.16元，基于2020年10月26日收盘价，对应PE分别为5.4、7.4、7.0倍，维持“审慎增持”评级。

事件：公司发布2020年三季度报告。前三季度，公司实现营收约80.26亿元，同比增长80.17%；实现净利润约28.24亿元，同比增长23,553.38%点评：三季度业绩超预期：Q3公司单季度业绩创历史新高，实现营业收入为34.15亿元，较上年同期增长125.60%，较Q3环比提升25.4%;实现归母净利润12.89亿元，同比增长239.98%，环比增长21.7%生猪养殖业务持续发力,助力业绩高增长：截至2020年9月，公司共销售商品猪202.53万头，实现销售收入65.85亿元，销售均价56.33元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为33.06元/公斤），同比变动分别为-0.09%、97.90%、266.02%。其中，Q3公司共出栏生猪90.56万头，环比增长40.5%。实现销售收入27.98亿元，环比增长29.3%。公司业绩的大幅增长主要得益于：1）销售构成中仔猪、种猪占比较高。Q3全国仔猪均价为121.8元/公斤，环比上涨10.2%，同比高增103.8%，拉动公司销售收入实现了高增长。目前公司家庭农场、租赁或自建育肥场的育肥和后备猪存栏中还有部分外购仔猪育肥，占比不足20%，Q4将依据市场波动做出相应的安排，以减少亏损的风险；2）“养大猪”策略提升利润。公司充分发挥CG商品代猪后期生长快、饲料转化率高的特点，公司现在的育肥猪上市率在90%左右，上市体重维持在130公斤左右，进一步提升了销售利润；3）成本控制能力提升。目前估算公司自有仔猪育肥出栏全成本每公斤约19元，外购仔猪育肥出栏完全成本约每公斤30元。未来，随着公司疫情防控能力的提升、母猪场进入满负荷节律生产、租养和自建育肥场投入使用，育肥产能利用率提升、公司成本有望进一步减少。 母猪存栏目标有望超额完成，助力长期发展：随着公司养殖规模扩大，猪舍投入增加，后备种猪储备及母猪存栏持续上升。截至9月底，公司在建工程为814.1亿元，较年初增加37.0%。生产性生物资产达3005.12亿元，较年初提升了215.0%，其中主要为种猪存栏增加所致；共有能繁母猪35万头，其中纯种和二元合计占比约60%，三元占比约40%。二元PSY在约为25，三元PSY约为22。2020年底，公司预计能繁母猪存栏有望超额完成原制定的40万头目标，力争达到50万头。充足母猪存栏量和较高的纯种及二元占比，将有助于公司产能实现快速恢复，为公司后续增长提供强劲动力。 投资建议：我们对公司盈利预测进行上调，预计2020-2022年公司归母净利润为35.52/33.74/30.24亿元，折合EPS分别为2.70/2.57/2.30。 给予“增持-A”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；产品市场价格波动风险；养殖成本增加风险；产业链整合风险。 (

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入46.10亿元，同比+56.79%；实现归母净利润15.35亿元，同比+517.84%。业绩符合预期。 点评： 上半年猪价高位运行致销售业绩大增。公司主营生猪养殖与饲料，上半年养殖与食品加工收入39.51亿元，占比85.70%；饲料收入6.10亿元，占比13.23%。公司2020年1-6月销售商品猪111.97万头，销售收入37.87亿元，销售均价55.60元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54元/公斤），同比变动分别为-26.21%、67.14%、336.11%。公司2020年1-6月生猪销售数量同比下降、销售收入和销售均价同比大幅上升，一是因为非洲猪瘟疫情导致生猪行业产量减少，生猪市场价格同比大幅上涨，二是因为公司销售构成中种猪、仔猪占比较高。分季度看，Q1和Q2分别实现营收18.88亿元和27.23亿元，分别同比+51.60%和+60.59%。 盈利能力同比大增。上半年，公司实现毛利率44.87%，同比增长41.44个百分点；实现净利率33.28%，同比增长45.80个百分点；实现期间费用率10.69%，同比下滑3.13个百分点。盈利能力大增主要是生猪价格同比大涨致销售利润空间扩大所致。 存栏数据修复，猪价维持高位运行。①生猪行业存栏：据农业农村部监测，7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10个月增长，同比增长20.3%；全国生猪存栏环比增长4.8%，同比增长13.1%，是非洲猪瘟以来首次实现同比正增长。上半年补栏以能繁母猪为主，下半年至明年商品肥猪将进入密集出栏期。②猪价：8月14日生猪价格报37.36元/千克，仍然维持超高位运行。1至8月生猪均价34.76元/千克，预期猪价随补栏加速逐步回落，我们维持全年生猪价格在30元/千克附近的判断。③公司存栏数据：6月底，公司生产性生物资产生猪存栏93.26万头，其中能繁母猪存栏26万头。公司预计全年生猪出栏量将在300万头左右。上半年生猪平均出栏体重达到135公斤。 投资建议：公司补栏进展良好，生猪价格维持高位运行，出栏量持续释放下业绩有望继续攀升。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.45/3.86元，当前股价对应PE分别为5.65/5.04倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示：非瘟疫情爆发、猪价大幅下行、补栏不及预期、补贴政策改变、饲料成本大幅上涨等。

事件：公司发布2020年半年度报告。报告期内公司业绩扭亏为盈，实现营业收入46.1亿元，同比增长56.79%；实现归母净利润15.43亿元，同比增长517.84%。 点评 外售仔猪增加，推动业绩高增：2020H1公司共销售生猪111.97万头，销售均价为55.60元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54元/公斤）。其中，Q2公司共出栏生猪60.59万头，环比增长17.9%。销售均价约58.9元/公斤，环比增长14.2%。头均盈利约1992.1元，环比增长115.0%。公司业绩的大幅增长主要得益于：1）外售仔猪增加。Q2全国仔猪均价为97.26元/公斤，环比上涨17.1%，同比高增155.2%。公司及时抓住仔猪价格上涨的历史机遇，上半年仔猪销售占比高达50%。此外，我们测算得，7月公司销售生猪的头均重量为51.6公斤，同比下降48.9%，环比下降12.2%，说明公司出售仔猪的进度仍在加快，有望促进公司享受更高利润空间；2）“养大猪”策略提升利润。公司充分发挥CG商品代猪后期生长快、饲料转化率高的特点，H1平均出栏体重达到135公斤，进一步提升了销售利润；3）成本控制能力提升。2019年公司为防范非洲猪瘟疫情投入大量资金，建立了高标准的生物安全流程和防控措施，Q1公司家庭农场月度死淘率已控制在3%以下。未来，随着公司疫情防控能力的提升、母猪场进入满负荷节律生产、租养和自建育肥场投入使用，育肥产能利用率提升、公司成本有望进一步减少。 母猪存栏量持续提升，后续增长动力强劲：报告期内公司采取公母分群饲养策略、扩大了后备种猪的储备。但受市场供应不足，2020年H1外购仔猪育肥的计划未完全实现的影响，公司将年初预计的全年350万头生猪出栏量下调至了300万头。2020年H1公司生产性生物资产余额达20.76亿元，较2019年底环比增长了117.6%，共包括生猪存栏93.26万头，其中能繁母猪存栏为26万头。未来，充足母猪存栏量有助于公司产能实现快速恢复，为公司后续增长提供强劲动力。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利为31.91/31.16/33.02亿元，折合EPS分别为2.75/2.69/2.85。给予“增持-A”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；产品市场价格波动风险；养殖成本增加风险；产业链整合风险。