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天邦股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 12.16 -- -- 13.98 14.97% -- 13.98 14.97% -- 详细
生猪养殖出栏高增,饲料业务稳健 公司主营业务为生猪育种养殖和食品加工、动物疫苗研制与销售、饲料研制与销售和工程环保服务。报告期内,公司生猪养殖出栏量实现较快增长,饲料和工程环保业务发展稳健,食品业务扩张放慢。分业务来看: 生猪养殖业务实现收入21.99亿元,同比增长102.22%;毛利率为-2.63%,同比减少9.87pct。收入大幅增长主要由于公司生猪出栏151.74万头,同比增长69%,同时2019年上半年猪价同比增长12%。由于非洲猪瘟疫情使得养殖成本上行,公司2019年上半年生猪养殖业务亏损3.63亿元,其中Q1亏损3亿元,Q2开始改善。 饲料业务实现收入6.43亿元,同比增长9.32%;毛利率为21.48%,同比增加0.10pct,实现净利润5300万元,同比增加25%。其中水产料销量同比增加24%,尤其特种水产料销量增加了36%。猪料由于生猪养殖行业产能下滑,销量同比下降21%。 动物疫苗业务实现收入0.30亿元,同比下降51.68%,毛利率为74.50%,同比减少1.78pct。实现净利润1825万元,同比下降65%。主要是由于非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降,减少了疫苗使用需求。 食品加工业务实现收入0.64亿元,同比下降47.70%。 工程环保业务实现收入0.06亿元,同比增长47.85%。 非瘟疫情仍严峻,下半年猪价有望屡创新高 国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。 猪价方面,自3月份开始,国内生猪市场供给缺口逐渐显现,生猪价格逐步上涨,据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg,3月以来价格上涨明显。展望后市,预计下半年供给持续收缩,需求逐渐上扬,国内猪价已经进入快速上涨通道。 Q2盈利能力环比改善,期间费用率下降 毛利率方面,2019H1公司毛利率为3.43%,同比减少10.03pct。净利率方面,2019H1公司净利率为-12.52%,同比降低16.78pct。分季度看,2019Q1/Q2毛利率分别为-6.12%/10.44%,净利率分别为-27.00%/-1.89%,Q2盈利能力明显改善。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为2.45%,同比降低2.15pct;管理费用率为9.13%,同比降低1.12pct;财务费用率为2.24%,同比提升1.09pct。公司期间费用率有所下降。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为72.47亿元和112.22亿元,同比增长60.36%和54.86%;归母净利润分别为7.40亿元和29.25亿元,同比增长229.37%、295.27%;公司当前市值146亿元,对应PE为19.7x和5.0x,维持“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-08-26 12.50 14.64 18.16% 13.98 11.84% -- 13.98 11.84% -- 详细
2019H1公司归母净利润同比下降 555.90%,符合预期公司发布 2019年半年报,公司实现营业收入 29.41亿元,同比增长57.90%;实现归母净利润-3.67亿元,同比下降 555.90%。单季度来看,19Q2,公司实现营业收入 16.95亿元,同比增长 66.38%;实现归母净利润-0.32亿元,同比下降 166.23%,符合市场预期。我们预计,2019-21年,公司 EPS 分别为 0.45/1.83/1.45元,维持“买入”评级。 猪价上行,公司盈利能力明显改善生猪养殖方面, 19H1公司生猪出栏 151.74万头,同比增长 69.01%。 19Q1,受猪价整体较低以及成本上升影响,公司生猪养殖业务亏损 3亿元,二季度随着猪价上升,盈利能力改善较为明显。我们估算,19H1,生猪养殖业务亏损 3.63亿元(完全成本 14.79元/公斤);饲料方面,报告期内,公司销售水产料 10.3万吨,同比增长 24.0%,其中特种水产料销量增长 36%。 受行业产能损失影响,公司猪料销量同比下降 21%。我们估算,19H1,公司饲料业务贡献利润 0.53亿元;生物制品方面,非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降,19H1,公司生物制品实现净利润 1825万元,同比下降 65%。 疫情影响生猪出栏节奏,2019年生猪出栏 260万头左右19H1,公司把生猪养殖工作重点放在了非洲猪瘟疫情防控上,同时稳步推进产能建设,在保证疫情可防可控的前提下,新建成现代化母猪场 4个、现代化培育场 1个。截至报告期末,公司生产性生物资产已达 3.78亿元,较年初下降 26.54%,但相较于一季度末下降 5.99%。我们预计,2019年,公司生猪出栏 260万头左右。 养殖快速放量适逢周期上行,维持“买入”评级受非洲猪瘟影响,生猪产能去化幅度远超往轮周期,且养殖户复养情绪谨慎,我们预计未来 1-2年生猪供给不足的事实将支撑猪价维持高位。同时考虑到非洲猪瘟对出栏节奏的影响,我们调整公司 2019-2020年生猪出栏量为 260/350万头(前值为 300/520万头),并预测 2021年出栏量为 450万头。相应地,我们预计 2019-2020年,公司 EPS 分别为 0.45/1.83元(前值为 0.69/2.40元),并预测 2021年 EPS 为 1.45元。参考可比公司 2020年平均 9XPE 估值水平,我们给予公司 2020年 8-10XPE,对应目标价为14.64-18.30元,给予“买入”评级。 风险提示:猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-08-26 12.50 -- -- 13.98 11.84% -- 13.98 11.84% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 y事件:天邦股份 2019上半年实现营业收入 29.41亿(+57.9%),归母净利润亏损 3.67亿(-555.9%) ,扣非净利润亏损 3.07亿(-474.6%) 。 其中单二季度:公司营业收入 16.95亿(+66.4%),归母净利润亏损 3205.0万(-166.2%),扣非净利润亏损 2504.9万(+69.8%) 。 生猪出栏量高增长,养殖业务亏损逐渐收窄。上半年公司出栏生猪 151.7万头(+69.0%) ,养殖业务收入 22.0亿(+102.2%) 。一季度猪价跌至周期低点,公司商品猪售价同比降 10%,养猪亏损约 3亿。二季度行业进入上行周期,但公司主产区广西疫情仍较重,养猪小幅亏损 0.6亿。我们预计上半年公司肥猪出栏约 150万头,销售均价约 12.6元/kg,完全成本因防疫费用增加、种猪作肥猪销售等原因增至 14.6元/kg 左右,上半年养殖业务共亏损 3.6亿。 饲料盈利稳步增长,动保业务下滑明显。上半年公司水产料销量预计约10万吨,同比增 24%,饲料业务实现净利润 0.5亿(+25%) ,继续保持稳步增长。非瘟导致生猪存栏大幅下滑,疫苗行业处于低谷,公司动物疫苗内外销共实现收入 4700万(-60%) ,净利润 1825万(-65%) ,同比下滑明显。 风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-08-23 12.55 23.50 89.67% 13.98 11.39%
13.98 11.39% -- 详细
8月21日晚,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现销售收入29.41亿元,同比增长57.90%;实现归母净利润-3.67亿元,同比下降555.90%,扣非后的归母净利润-3.07亿元,同比下降474.58%。 受疫情影响严重,养猪业务量增利降。上半年实现生猪出栏151.74万头,同比增长69.02%,肥猪销售均价为12.56元/公斤,毛利率为-2.63%,头均亏损240元,据此测算完全成本约14.74元/公斤,升幅较大,非洲猪瘟防疫成本增加、折旧增加、出栏体重不合理以及部分种猪转肥猪销售等因素均抬高综合养殖成本,其中Q1出栏76.26万头,亏损3.36亿元,Q2出栏75.49万头,亏损0.3亿元。下半年疫情减缓,猪价大幅上涨,公司养殖业务将实现成本下降、扭亏为盈。 产能下降明显,关注后续复养进度。公司的生产性生物资产降幅较大,期初账面价值为5.15亿元,期末账面价值为3.78亿元,下降幅度达到26.60%,二季度末相对一季度末环比下降6%,同比下降22.06%,存货8.77亿元,同比下降32.95%,固定资产22.87亿元,同比增长46.70%,可见种猪短缺是公司要实现规模增长面临的主要问题。大型养殖集团目前均积极做复养,预计下半年公司养殖规模会环比回升,明年出栏量依赖今年下半年产能恢复情况。 轻资产扩张创新,租养与代养并行。公司未来育肥阶段将同时采用家庭农场模式与租养模式,后者占比将逐步提升,租养模式有利于降低产能扩张过程中的资金压力和财务成本。公司预计2019年底育肥场存栏规模可达140万头,其中租养模式的存栏规模为77.5%,2020年母猪产能计划达到60万头,其中20%也采用租养模式。 下半年猪价上涨速度和幅度超预期,将全年生猪均价预测由16.5元/公斤,上调至18.5元/公斤(根据Wind里22个省市猪价数据,1-7月均价15.26元/公斤,假设8-12月均价为23元/公斤,全年均价约18.5元/公斤),同时由于公司上半年生产性生物资产降幅较大,下调2020年出栏预期至400万头,相应的盈利预测调整较大。预计2019、2020年归母净利润为12.57、30.49亿元,EPS分别为1.08、2.63元,对应当前股价PE为12.04、4.96倍,给予“增持”评级。 风险提示:猪瘟与疾病,原材料价格波动,养猪出栏量不达预期等。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-07-10 14.78 25.59 106.54% 16.68 12.86%
16.68 12.86% -- 详细
公司先后于 2013、 2014年收购艾格菲实业 100%股权,通过认购增资持有法国 CG(Choice Genetics SAS)公司 40.69%的股权, 掌握了国际领先的育种技术,并建立了一体化的选育体系。 2015年,汉世伟食品集团有限公司成立,围绕长三角、珠三角和京津冀三大城市群(包含 9大省区分公司)布局生猪养殖与肉制品,自此公司的养猪规模快速扩张, 主营业务迅速向生猪养殖业务转换,新增项目和资本开支大部分都围绕生猪养殖开展, 生猪养殖成为公司的支柱产业。 公司 2016年定增融资 14.8亿元, 2019年定增已于 6月 15日发布预案,融资额为 28亿元,两次定增主要投向新增的母猪产能, 两次定增包含的项目全部完工后合计可以新增商品猪年出栏能力 568万头,其中 2016年项目大部分已完工, 对应的商品猪新增产能 327万头已经部分实现产出, 2019年项目预计在 2021年之前有望完工, 2021年将新增 241万头商品猪的年出栏能力。 受益于近几年新建项目产能的快速释放,公司 2018年出栏生猪 217万头,同比增长 113.93%, 2019年 1-5月出栏量的同比增速达到 76.93%,在主要的养猪上市公司中排名第一,预计 2019年出栏量有望达到 300万头,同比增长 38%左右。 非洲猪瘟导致产能回升缓慢,坚定看好 2020年猪价创新高,均价达到22元/公斤,头均高盈利有望贯穿 2020-2021年,利好公司业绩暴增。 预计公司 2019-2021年营收为 76.94、 156.45和 193.09亿元,归母净利润为 5.65、 37.06和 20.73亿元, EPS 为 0.49、 3.20和 1.79元,对应当前股价的 PE 为 30.01、 4.57和 8.18倍,给予“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟及其他疫病、自然灾害、出栏量或猪价不达预期等。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-05-06 19.00 -- -- 20.28 6.74%
20.28 6.74%
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事件: 公司披露2018年年报,2018年实现收入45.19亿,同比增长47.63%,实现归母净利润-5.72亿,同比下滑318.19%。公司披露2019年一季报,一季度实现收入12.45亿,同比增长47.64%,实现归母净利润-3.35亿,同比下滑1142%。 出栏持续高增长,猪价下跌和疫情冲击导致业绩下滑 近年来,公司生猪养殖板块快速扩张,2018年公司出栏量达到217万头,同比增长达到114.85%。公司养殖成本继续保持下行,2018年前三季度生猪养殖全成本较2017年下降了6%左右,尽管第四季度受到非洲猪瘟禁运措施的影响,出栏体重偏离正常范围较大,成本有所上升,全年平均养殖全成本仍较2017年下降了2%左右。但由于2018年处于猪周期底部,同时叠加非洲猪瘟疫情影响,全年生猪销售均价仅12.17元/公斤,较2017年下降了18.3%。价格下降是2018年养殖业务利润大幅下降出现亏损的主要因素。2019年一季度,公司出栏达到76万头,同比增长78.93%,但是一季度生猪销售均价11.17元/公斤(剔除仔猪价格影响后为11.06元/公斤),同比下降9.85%,猪价的下跌导致公司一季度业绩继续亏损。 非洲猪瘟催化养殖大周期,预计5月份猪价加速上涨 非洲猪瘟导致全国产能加速去化,2019年3月全国能繁母猪存栏环比下降2.3%,同比下降21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。从导致3月15日以来猪价滞涨的原因来看:首先,屠宰场库存率,已经由3月14日的66%降至4月18日的41%,在猪价上行周期中,屠宰场再大幅下降的空间有限;其次,出栏体重,已经由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤,本周下跌至121公斤,依然处于较高水平,出栏体重对于供给的影响预计将边际减弱。我们预计,4月底5月初猪价有望再度加速上涨,预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤,三季度猪价有望突破20元/公斤。 公司出栏高增长,估值低 根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。我们预计2019-2020年公司出栏量仍将持续高增长,2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。对应2020年出栏量和2019年4月23日收盘市值,天邦头均市值4300元,而温氏股份、牧原股份头均市值分别为5968元、8719元,相比之下,公司估值较低。 给予“买入”评级:预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.65/35.35/64.97亿,同比增长率为-321.15%/179.48%/83.81%,对应EPS为1.09/3.05/5.60元,对应4月26日20.97元的收盘价,2019-2021年PE仅20倍、7倍和4倍,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、猪价波动风险;2、出栏增速不及预期;3、养殖疫病风险。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-04-26 22.00 -- -- 22.00 0.00%
22.00 0.00%
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1、事件 公司发布2018年年度报告和2019年一季报。 2、我们的分析与判断 1)受生猪养殖及资产减值损失影响,18年业绩大幅下降 2018年公司实现营业收入45.2亿元,同比上涨47.63%,其中养殖/食品/饲料及饲料原料/生物制品收入分别为28.02亿元/2.27亿元/13.72亿元/1.07亿元,同比+73.03%/-86.63%/+18.98%/-22.95%。公司归母净利润-5.72亿元,同比下降318.29%,扣非后归母净利润-6.61亿元,同比下降381.28%。公司业绩大幅下降主要受生猪养殖业务大幅亏损所致,以及受资产减值损失3.16亿元影响。公司综合毛利率为11.69%,比上年同期下降12.74pct。期间费用占比为14.4%,同比下降1.2pct。2019Q1公司实现营收12.45亿元,同比+47.64%,归母净利润-3.35亿元,同比-1141.95%。 2)生猪出栏大幅增长,业绩受猪价低位而表现不佳 2018年公司生猪出栏216.97万头,同比+114%,其中仔猪及保育猪出栏13.24万头、育肥猪203.73万头,生猪出栏量实现高速增长。由于2018年猪价处于猪周期底部,叠加下半年非洲猪瘟疫情的持续蔓延,全年生猪均价约12.17元/kg,较2017年下降18.3%,生猪销售收入增速为73%。在养殖成本端,2018Q1-3同比-6%,但Q4受非洲猪瘟影响,养殖成本上升,全年成本-2%左右。综合来看,猪价的大幅下降导致生猪养殖业务出现亏损,18年该业务净利润-2.93亿元。2019Q1公司生猪出栏76.26万头,同比+78.93%,销售收入10.11亿元,同比+60.49%,销售均价11.17元/kg拖累业绩表现。 3)19H2猪价或将创新高,生猪养殖业务增长可期 19年4月初至23日,我国部分省份生猪均价下跌2.85%,整体处于震荡下行状态。我们认为受三月压栏惜售后的四月集中抛售压力以及屠宰场冻肉库存检查的政策影响,猪价呈现短期疲软状态;随着五月政府抽检的逐步推进,屠宰场开工率的回升,将迎来猪价的快速上涨阶段;同时,仔猪价格持续高位预示仔猪供给短缺与需求旺盛,未来生猪出栏紧缩确定性高,19H2猪价将创新高,我们预计19年全年生猪均价在18元左右。在上述背景下,具备优秀防控能力、出栏量有保证的大型养殖场将显著受益。2019年公司计划新建10个母猪场,出栏力争超过300万头,利好公司生猪养殖业务的利润增长。 4)饲料业务快增长,为业绩增长锦上添花 2018年公司饲料销量为61.82万吨,同比+32.21%,其中水产料、猪料销量分别为21.4万吨、40.4万吨,同比+34.09%、+31.17%。公司与广东海茂合作,利好虾料快速增长,叠加其他特种料的营销促进,使得水产料保持高速增长。2018年饲料毛利率为19.68%,同比-1.05pct,毛利率下降主要是猪料占比提升,拉低整体毛利水平。在动物疫苗业务方面,18年该业务实现净利润8798万元,同比+16%,主要来源于内销及政府招标苗增长;同时公司具备10余个新产品储备,其中猪伪狂犬变异株活疫苗即将通过新兽药注册初审,重组新城疫(基因Ⅶ型)病毒、禽流感(H9亚型)病毒二联灭活疫苗通过新兽药注册复审,为未来保持增长奠定基础。 3.投资建议 屠宰场开工率随着国家冻肉抽检的展开而逐步恢复,从而带动猪价快速上涨,预计于5月开启;当前仔猪价格持续高位是供给短缺以及需求旺盛的表现,看好19H2猪价创新高,叠加公司生猪出栏保持增长态势,利好公司业绩增长;饲料业务保持稳定增长,业绩贡献显著。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.92/2.88/2.83元,对应PE为23/7/7倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示 动物疫情风险、研发风险、质量风险、市场竞争风险等。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-03-07 13.45 -- -- 21.50 59.85%
23.47 74.50%
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天邦股份(以下简称公司)全产业链布局,2019-2020年主要看生猪养殖业务。公司主营业务包括饲料、生物制品(成都天邦)、生猪养殖(汉世伟)、生鲜食品(拾分味道)及工程建设(天邦开物)。2019-2020年公司的业绩弹性主要来自生猪养殖的“量价齐升”。 预计2018-2020年生猪出栏量将达到217/350/500万头,同比增速114%/61%/71%.我们分别从资产负债表的固定资产、在建工程、生产性生物资产及现金流量的资本支出对公司的生猪养殖储备产能进行分析。2019年:新增产能仍主要来自定增募投项目,18Q1、18Q2、18Q4、19Q1新增产能分别为127.5万头、16.5万头、93万头、99.3万头。2019年新增出栏量理论上可以做到200万头(16.5/2+93+99.3),假设新增产能利用率可以做到65%-70%,则2019年可以实现350万头出栏。2020年:2018年公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比增速全面赶超同行业公司(牧原股份、温氏股份、正邦科技)。2017年-2018Q3资本支出已超过23亿元(预计新增产能460万头),即使不考虑18Q4及2019年新增产能,储备中的产能也可以实现2020年600万头的出栏量。中期目标:根据公司规划,公司产能布局有望突破1000万头,但产能释放的节奏取决于资金、非洲猪瘟疫情等因素。 根据我们对公司量、价、成本的估计及中性假设,预计2019年公司养猪利润超7亿元。驱动2019年生猪价格上涨主要因素是非洲猪瘟疫情影响,理论上疫情越严重,行业产能去化幅度越大,猪价涨幅越大,上市公司出栏量不达预期的可能性越大,成本上升的可能性越大。如果排除非洲猪瘟的影响,假设:2019年出栏量350万头;生猪销售均价15元/公斤;出栏体重110公斤/头;养殖完全成本13元/公斤,由此可以计算出2019年公司生猪养殖业务利润约为7.73亿元。在成本固定下做弹性测算,公司生猪养殖板块的归母净利润对价格的弹性远大于对出栏量的弹性。此外,我们在不同成本的假设前提下做了弹性测算,2019年公司生猪养殖板块净利润大概率落在7-8亿元左右,则当前市值(剔除其他业务)对应的生猪养殖业务的PE约为15-17X;在乐观假设下,养殖利润有望达到10-15亿元,则当前估值约为8-12X;在悲观假设下,养殖利润仅为3-4亿元,在目前估值约为29-39X。 盈利预测与估值:预计18/19/20年公司归母净利润分别为-5.52/8.98/20.64亿元(由于18年猪价较低,且确认大额非经常性损失,下调18年盈利预测,原值为5.85亿元;新增19-20年盈利预测),EPS为-0.48/0.77/1.78元/股,当前股价对应的19/20年PE分别为16/7X。天邦股份、温氏股份、牧原股份、正邦科技当前股价对应19年PE分别为16/21/45/23X;头均市值分别为3334/6161/7034/3944元。两种估值方法下,天邦股份的估值均低于行业均值。如果采用头均市值的方法,且公司估值向龙头企业靠拢,则公司的股价仍有翻倍空间,维持“买入”评级。 风险提示:猪价上涨幅度不达预期;公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅低于预期或者成本上涨幅度大幅高于预期均会影响公司业绩;公司治理方面存在不足受监管的风险等
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-02-25 11.54 -- -- 21.50 86.31%
23.47 103.38%
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公司概况:(1)生猪养殖后起之秀,猪肉、水产全产业链布局。业务涵盖生猪养殖、食品加工、饲料产品、动物疫苗、工程环保服务五大板块,生猪养殖及水产料业务收入占比高。(2)实际控制人持股24.75%,农发集团入股凸显投资价值。天邦股份的实际控制人为董事长张邦辉先生,其直接持有股份占比为24.75%,吴天星先生为公司上届董事长,持股占比12.42%,公司股权结构较为稳定。农发集团完成要约收购,持有公司3.04%股份,形成战略合作关系。 整体业绩:(1)业务规模持续扩张,收入增速向上。2017年、2018Q1-3营收分别为30.61、31.79亿元,同比增长29.13%、40.42%,主要是由于公司生猪养殖收入放量。(2)盈利能力随猪价周期性波动,饲料、动物疫苗盈利能力稳健。公司毛利率呈现周期性变化,2016年,猪肉价格全年平均价处于高位,公司毛利率也达到峰值31.90%;后猪肉价格进入下行周期公司毛利率亦下降。公司饲料业务、动物疫苗业务毛利率保持稳健甚至向上。进一步分产品、分市场拆分来看:(1)生猪养殖规模扩张迅速,多途径降本增效,业绩弹性大。(i)公司采用“公司+家庭农场”模式,2017年以来公司生猪养殖规模迅速扩大。2017、2018年生猪出栏量为101.42、216.97万头,同比高增103%、114%,生猪养殖收入同比高增45%、82%。生猪的完全成本持续下降,2017年和2018H1,公司生猪的完全成本均值分别为13.10元/公斤和12.06元/公斤,同比下降9.30%、10.9%。2018年全年受非洲猪瘟影响,约50%商品猪没有落在理想体重范围内,成本略有上升。(ii)在养殖场方面,公司自建与租赁并举,养殖规模扩张进一步加快。2017年9月,公司发布生猪养殖产业及配套项目建设规划,在当时已建成的规模(32个母猪场,存栏母猪12.5万头)及前期已经规划和审批的若干其他项目的基础上,拟投资24.09亿元建社33个项目,全部达产后预计可形成年出栏大约680万头商品猪的生产能力。2018年12月,公司公告拟在山东省与由鄄城丝路合作,租赁由鄄城丝路将投资建设的生猪养殖基地及相关配套设施,项目总规模为2.4万头母猪存栏、25.5万头育肥猪存栏(年2.2批次出栏60万头)。(2)食品板块渠道、品牌、产能并进。公司近年加大品牌建设,拓展多样化的销售渠道,实现了食品板块较快增长。同时上游养猪规模的扩张、下游收购屠宰基地,食品板块产能扩张持续跟进。(3)水产料聚焦高端,猪料内供空间大。2017、2018H1饲料对外销售收入11.54、5.88亿元,同比增长18.49%、19.81%,其中水产料收入占比约88%。天邦以高端水产料为主,毛利率超过20%,技术领先形成竞争壁垒,购买普利茂(PRIMO)的种虾业务后虾蟹“苗种+饲料”协同成果显著。猪饲料以内供为主,担负降本增效的重任。(4)动物疫苗具竞争力,盈利能力强。公司在猪流行性腹泻病方面亦取得技术突破。2017、2018H1动物疫苗对外销售收入为1.39、0.61亿元,持续保持75%以上的高毛利率。 非洲猪瘟加速行业去产能,猪价拐点提前,天邦生猪养殖放量,业绩弹性大:(1)国内疫情的传播途径最主要是餐厨剩余物喂猪(42.9%)和人员与车辆带毒传播(40.8%)。(2)我国生猪产能布局不平衡,禁运后猪价区域分化。生猪年度出栏量排名前五的省份为四川、河南、湖南、山东和湖北,占40.66%。调运政策的限制使得生猪跨省调运量由月均200万头左右下滑至10万头以下,调运量下跌95%以上,主产区价格大幅下跌。(4)养殖户补栏积极性降低,供给收缩后看好2019年下半年猪价。二元能繁母猪价格及仔猪价格下探至历史底部,养殖户补栏积极性低迷,生猪出栏量将在随后一年逐步收缩直至探底。供给收缩叠加2019年下半年消费旺季,猪价于2019年下半年上涨可期。 投资建议:我们预计公司2018-2019年营业收入分别为45.63亿元、75.98亿元,同比增速分别为49.08%和66.50%;归母净利润分别为-5.97亿元(同比增长-327.83%)和6.52亿元,对应2019年PE为17.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:生猪价格下跌;猪瘟疫情扩大;公司生猪出栏量低预期。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-02-22 10.93 -- -- 21.50 96.71%
23.47 114.73%
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公司布局“猪肉+水产品”全产业链,2019年量利齐升。生猪养殖、饲料产品合计贡献90%的营收以及81.4%的毛利。生猪养殖业务产能释放、降本增效,叠加2019年猪价大概率上涨带来高业绩弹性。公司聚焦“全熟化 +酵香型”高端水产饲料领域市场化业务,量价齐升,增长稳健。自2016年收购整合多家优势公司,发展全抗虾苗种+天邦全熟化料的“双全”盈利保障模式。 非洲猪瘟加速产能出清,周期拐点将至。2018年8月份非洲猪瘟爆发以来,能翻母猪存栏量下滑11.8%,12月产能加速淘汰,供给端能翻母猪存栏、生猪存栏同时出现大幅下降。疫情压抑养殖户补栏意愿,仔猪价格处于历史低位。当前生猪产能已经去化8-10%,2019年5-6月大概率迎来猪价拐点。非瘟疫情也推动我国生猪养规模化程度不断提升,农业部明确提出2020年出栏500头以上的规模养殖比例要从2014年的42%提升至52%。当前规模化养殖CR 10出栏市占率仅8.06%,温氏、牧原领先,公司位列第九,规模化养殖发展空间大。 产能释放+降本增效+2019年猪价反弹,生猪养殖业绩弹性高。 公司2017年加快产能布局,固定资产、生物性资产分别大幅增长93%/96%。2017-2018年生猪出栏量复合增长93.4%,增速在同行业上市公司中领跑。根据公司生猪养殖布局规模计划,2019年将继续扩张产能,预计2018/19/20年生猪出栏规模达到217/330/520万头,同比增长113.9%/52.1%/57.6%。 公司养殖成本下降,效率提升。2016-18年公司生猪养殖完全成本逐年下降,从2016年的14.44元/公斤下降至2018年的12.87元/公斤。养殖成本下降的主要原因:1)技术先进、种猪优质,生长周期、料肉比低于行业平均;2)养殖规模快速扩张,摊薄头均制造费用。从头均成本拆分看,公司与龙头温氏相比在饲料成本、折旧费用上仍有下行空间。3)猪场规模化、自动化、智能化水平进一步提高。新投产的西式母猪场PSY高达28-31 头之间,进一步提升了公司的养殖效率。 投资建议:预计公司2018/19/20年营收45.37/73.40/122.25亿元,同比+48.2%/61.8%/66.5%。预计2018/19/20年归母净利润-6.56/5.05/22.83亿元,EPS分别为-0.57/0.44/1.97元,当前市值对应2019/20年PE 25.7x/5.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、生猪市场价格波动风险、疫病爆发和自然灾害的风险、食品安全风险。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-02-04 8.00 -- -- 17.23 115.38%
23.47 193.38%
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事件: 公司发布业绩修正公告,预计18年亏损5.5-6.5亿元,其中:对中国动保的股权投资全额计提资产减值损失2.01亿元;参股合伙企业对中国动保的贷款和已确认的利息收入全额计提资产减值损失,公司按照参股权益计投资损失2.06亿;计提存货减值损失9600万。 风险全额释放,19年轻装上阵。 此次通过资产减值损失的计提,公司将此前对中国动物保健的股权投资而产生的风险因素全额释放,为后续的发展打下基础。我们预计公司的实际业务亏损约3500万左右,此次计提的减值损失:一方面不影响公司实际现金流和业务开展;另一方面若后续猪价回升,或者公司将持有的中国动物保健的股权进行有效处理,目前计提的资产减值损失和投资损失还有望有一定的转回。 生猪产能加速去化,2019年下半年猪价开始趋势性上涨概率渐强。 受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 出栏高成长,于同行相比,公司估值仍处于低位。 我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升! 公司在周期底部快速扩产,2018年出栏达到217万头,同比增长114%,尽管受非洲猪瘟影响,我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。 从估值来看,剔除公司饲料和疫苗30亿市值,公司对应19年出栏量的头均市值不足1900元,而温氏股份和牧原股份的头均市值均接近5000元,公司的估值仍处于低位。 给予“买入”评级: 受公司计提资产减值损失影响,以及非洲猪瘟导致公司出栏成本上升,我们将公司2018-2020年的利润由1.21/7.44/34.39亿下调至-5.74/6.67/32.30亿,同比增长率为-318.80%/216.31%/384.19%,对应EPS为-0.49/0.58/2.79元,对应1月30日8.3元的收盘价,2019-2020年PE仅14倍和3倍,继续给予买入评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-01-16 8.15 8.97 -- 11.18 37.18%
21.50 163.80%
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量利双升,给予“买入”评级 受益于行业春风以及公司生猪产能的高成长性,我们预计,公司2018-20年EPS分别为0.12元、0.69元、2.40元。参考行业2019年平均21X估值水平,同时结合公司目前成本控制力待提高(成长属性弱),我们给予公司2019年13-16XPE,对应目标价8.97-11.04元,给予“买入”评级。 十余载初心不改,综合性农牧企业初长成 历经多年发展,天邦股份已逐步成长为涉足养殖及食品加工、饲料、生物制品以及工程环保四大业务领域的综合性农牧企业,其中,养殖与饲料业务是公司主要收入来源。公司主要产品为食品及其相关类别中的商品肉猪、肉制生鲜产品、肉制及水产深加工产品、动物疫苗以及饲料产品等。围绕“食”,公司提出了聚焦一个核心,打造两条全产业链,构筑三大服务平台支撑,建设六大产业基地,推进六个深度融合的“12366”核心战略,构造具有系统性、一体化、多功能特点的综合食品解决方案。 产能收缩加剧,猪周期加速演绎 调运政策放松不会对生猪产能收缩的趋势产生影响,1)各地政策落地执行仍需协调,“内紧外松”或成调运常态;2)疫情对养殖户心理的冲击大于调运政策本身,具体补栏节奏要视养殖心理的修复与生猪价格的共振,而养殖户心理修复有赖于非洲猪瘟疫情的平稳并有效控制,中长期或较难修复。根据我们草根了解,当前散户产能去化由强淘汰与弱补栏主导,规模场(年出栏万头+)产能收缩主要由弱补栏主导。综合看,我们认为,受非洲猪瘟疫情影响,当前生猪产能同比下滑5~10个百分点,且下滑趋势受疫情影响可能持续发酵,我们预计2019年下半年将大概率迎来生猪价格向上拐点。 降本下的扩张,养殖版图整装起航 2013年始,公司布局生猪养殖,2015年形成出栏,2016-18年,生猪出栏量复合增速高达93.40%。同时,公司计划2019年投资17亿元左右用于产能的扩张,我们预计,2019年公司出栏量可达350万头左右。在出栏量高速增长的同时,公司也在不断提高养殖效率、降低养殖成本,2018年肥猪完全成本12.68元/公斤,yoy-3.2%。并且,通过与温氏股份比较,我们发现,公司间毛成本差异主要体现在原料采购以及折旧两个方面,随着公司产能不断释放,公司与标杆公司的成本差异有望逐步缩窄。 风起周期,给予“买入”评级 周期春风将至,在降成本的扩张中,公司将迎来量价双升下戴维斯双击。我们预计,公司2018-20年EPS分别为0.12元、0.69元、2.40元(原值0.23元、0.68元、2.24元)。参考行业2019年平均21X估值水平,同时结合公司目前成本控制力还待提高(成长属性相对弱),我们给予公司2019年13-16XPE,对应目标价8.97-11.04元,给予“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情爆发、出栏量不及预期、产能淘汰不及预期。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-01-03 6.77 -- -- 8.47 25.11%
21.50 217.58%
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事件: 公司公告,浙江农村发展集团通过要约收购的方式收购公司3522.48万股,占公司股份总数的3.0376%。 携手浙农发,步入发展新时代! 浙农发是浙江省政府直属唯一以粮农为主业的功能性国有企业,实力雄厚。通过引入浙农发,将为公司带来大量机遇:一是增强公司融资征信,为公司产能扩张提供融资条件;二是公司有望通过浙农发实现公司在浙江这一主销区的生猪养殖产能布局。我们认为,通过与浙农发的协作,公司快速扩张之路将更为顺畅,将步入快速发展的新时代! 疫情加速产能去化,猪周期或提前到来! 当前,行业产能去化主要有三:1)亏损。当前来看,仅因为亏损导致的产能去化应不太充分,一是亏损时间不够长,二是亏损是区域性的。2)疫情导致的扑杀。3)疫情和政策导致的散养户的加速退出:一是疫情恐慌带来的主动退出,这个量或远大于直接扑杀导致的产能减少;二是政府的强制清退,尤其是泔水猪;三是当前限运政策对于散养户更为严格,倒逼散养户退出。我们认为,本轮周期的产能去化中,亏损只是其中一个方面,疫情和政策带来的产能去化或更大。随着疫情的发酵,预计产能将持续深度去化,猪周期或提前到来。我们预计2018年将成为行业产能去化的拐点,2019年猪价平均至少在13.5-14元/公斤。 出栏高成长,成本下行,头均市值低!我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升! 根据公告,2018年1-11月份公司出栏量达到194.11万头,其中11月份出栏达到26.22万头,我们预计2018公司出栏总量至少在210万头以上,2019年出栏量将在350-400万头,仍处于快速扩张期。2018年1-11月份,公司育肥猪养殖全成本12.67元/公斤,预计随着公司养殖规模的扩张、猪场成熟度的提升和管理的优化,2019年养殖成本有望下行。 对应2019年的出栏量和12月27日收盘价对应的市值,公司头均市值为1250元,而温氏股份、牧原股份和正邦科技分别为4300、3947和1213元,公司估值较低。给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.21/7.44/34.39亿,对应EPS分别为0.10/0.64/2.97元,同比增长-53.96%/516.28%/362.33%,考虑到行业景气上行以及公司出栏高成长及成本下行带来的高业绩增长,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。
天邦股份 农林牧渔类行业 2018-12-27 6.72 -- -- 8.47 26.04%
21.50 219.94%
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公司具备“猪肉和水产品食品”两条完整产业链,业务包括生猪养殖、饲料、动物疫苗、生鲜食品等。2017年实现营收30.6亿(+29.1%),其中养殖和饲料业务收入占比53%、38%,归母净利润2.6亿(-29.7%)。2018Q3收入31.8亿(+40.4%),归母净利润1.2亿(-45.1%)。受益养殖业务扩张,预计全年营收可实现40%以上的增长,但猪价下行利润预计同比减少,饲料、动保业务保持稳定。预计明后年随猪周期上行,公司盈利将有大幅改善。 猪价见底,周期拐点将至。2018上半年猪价进入本轮周期底部区间,一度跌破上一周期低点,整个行业出现亏损。下半年非洲猪瘟导致生猪禁止跨省调运,全国价差扩大,产区销售困难,中小养殖户补栏意愿低迷。疫情致行业产能加速出清,目前生猪存栏、能繁母猪存栏、猪饲料销量增速均接近上一周期底部,虽调运政策存在不确定性,但不改长期趋势,乐观预计2019年下半年行业迎来周期反转。 公司定位养猪板块高弹性标的。公司产能扩张迅速,2018-2020出栏量预计2 10、350、600万头。与行业其他公司相比,公司出栏增速最快,且成本控制与行业龙头差距不断缩小,猪价上涨后业绩弹性大。目前估值相对较低,未来有望随猪周期上行迎来估值修复。我们调整公司2018-2020年EPS:0. 13、0.58、2.05元,对应12月24日收盘价6.91元的PE 为 53.3、11.9、3.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、股权变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名