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魏振亚

天风证券

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吴立 4
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-05-06 19.00 -- -- 20.28 6.74%
20.28 6.74% -- 详细
事件: 公司披露2018年年报,2018年实现收入45.19亿,同比增长47.63%,实现归母净利润-5.72亿,同比下滑318.19%。公司披露2019年一季报,一季度实现收入12.45亿,同比增长47.64%,实现归母净利润-3.35亿,同比下滑1142%。 出栏持续高增长,猪价下跌和疫情冲击导致业绩下滑 近年来,公司生猪养殖板块快速扩张,2018年公司出栏量达到217万头,同比增长达到114.85%。公司养殖成本继续保持下行,2018年前三季度生猪养殖全成本较2017年下降了6%左右,尽管第四季度受到非洲猪瘟禁运措施的影响,出栏体重偏离正常范围较大,成本有所上升,全年平均养殖全成本仍较2017年下降了2%左右。但由于2018年处于猪周期底部,同时叠加非洲猪瘟疫情影响,全年生猪销售均价仅12.17元/公斤,较2017年下降了18.3%。价格下降是2018年养殖业务利润大幅下降出现亏损的主要因素。2019年一季度,公司出栏达到76万头,同比增长78.93%,但是一季度生猪销售均价11.17元/公斤(剔除仔猪价格影响后为11.06元/公斤),同比下降9.85%,猪价的下跌导致公司一季度业绩继续亏损。 非洲猪瘟催化养殖大周期,预计5月份猪价加速上涨 非洲猪瘟导致全国产能加速去化,2019年3月全国能繁母猪存栏环比下降2.3%,同比下降21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。从导致3月15日以来猪价滞涨的原因来看:首先,屠宰场库存率,已经由3月14日的66%降至4月18日的41%,在猪价上行周期中,屠宰场再大幅下降的空间有限;其次,出栏体重,已经由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤,本周下跌至121公斤,依然处于较高水平,出栏体重对于供给的影响预计将边际减弱。我们预计,4月底5月初猪价有望再度加速上涨,预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤,三季度猪价有望突破20元/公斤。 公司出栏高增长,估值低 根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。我们预计2019-2020年公司出栏量仍将持续高增长,2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。对应2020年出栏量和2019年4月23日收盘市值,天邦头均市值4300元,而温氏股份、牧原股份头均市值分别为5968元、8719元,相比之下,公司估值较低。 给予“买入”评级:预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.65/35.35/64.97亿,同比增长率为-321.15%/179.48%/83.81%,对应EPS为1.09/3.05/5.60元,对应4月26日20.97元的收盘价,2019-2021年PE仅20倍、7倍和4倍,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、猪价波动风险;2、出栏增速不及预期;3、养殖疫病风险。
吴立 4
大禹节水 机械行业 2019-04-29 8.37 -- -- 8.48 1.31%
8.48 1.31% -- 详细
事件: 1)公司披露一季报,一季度公司实现营业收入3.99亿,同比增长11.15%,归母净利润5084万元,同比增长10.38%。2)公司聘任原耐特菲姆(Netafim)亚太区运营总监、中国区负责人JoshuaSpector先生为大禹以色列公司CEO。 PPP订单加速落地,盈利能力提升,助力业绩持续高增长。 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升,助力业绩高增长。2019年一季度,公司业绩继续增长,正是公司近年来订单和盈利能力持续提升的结果。 乡村振兴带来公司发展机遇期,传统主业有望持续高增长! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 业务延伸持续推进,打开公司成长空间! 从政府业务延伸至企业业务,转型高标准农田运营商。公司借鉴国际领先节水企业的业务模式和成功经验,顺应国内现代农业发展趋势,将依托其在农田建设和运营领域的经验和优势,开拓非政府端的市场资源,为农场主、企业集团等客户提供从农田标准化建设、农业物联网技术服务、农田运营、农场种植技术服务等业务,将进一步打开公司成长空间!乘一带一路东风,海外业务持续推进。公司近年来持续推进海外业务的拓展,尤其是在非洲、东南亚、以色列等地。此次,公司聘任原耐特菲姆亚太区运营总监、中国区负责人为以色列公司总裁,将有力促进公司在以色列的业务拓展,以及吸收和引进以色列的先进技术。 给予“买入”评级: 预计2019-2021年公司实现收入25.50/33.18/42.72亿,同增43.29%/30.12%/28.75%,实现归母净利润2.06/3.04/4.51亿,同增105.87%/47.21%/48.62%,对应EPS分别为0.26/0.38/0.57元,对应4月25日8.47元收盘价的PE为33倍、22倍和15倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。
吴立 4
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-24 20.75 -- -- 24.67 18.61%
24.61 18.60% -- 详细
事件: 1)公司披露2018年年报,2018年公司实现收入221.13亿元,同比增长7.27%,实现归母净利润1.93亿元,同比下降63.21%。2)公司披露2019年一季报,一季度公司实现收入51.94亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润-4.14亿元,同比降低743.42%。 出栏持续高增长,猪价下跌导致公司业绩下滑 2018年,公司出栏量554万头,同比增长62%,但受猪价下行影响,公司养殖利润大幅下滑。2018年公司养殖板块实现毛利6.05亿,头均毛利约109元,相对于2017年(232元/头)降低53%。养殖板块利润的下滑是导致公司业绩大幅下滑的核心原因。 2019年一季度来看,公司出栏168.75万头,同比增长58.87%,其中育肥猪约150万头,养殖板块销售收入20.9亿元,同比增长33.89%。2019年一季度,育肥猪销售均价约11元/公斤,继续深度亏损,从而导致公司一季度业绩同比大幅降低。 非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计5月再度加速上涨 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨。 公司产能快速扩张,出栏量高速增长,估值仍处相对低位 生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产为9.83亿,2017年出栏量达到724万头,2017年底生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底至2019年一季度公司生产性生物资产持续在10亿元以上,始终高于牧原2016年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019年公司出栏也将达到800万头。 对应2020年的出栏量和2019年4月19日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5671元、8644元和4100元,而正邦科技的头均市值仅3782元,在主要的生猪养殖企业中估值较低! 给予“买入”评级: 预计2019-2021年,公司育肥猪出栏均价16/19/20元/公斤,公司实现归母净利润30.77/70.70/113.21亿,同比增长率分别为1491.01%/129.75%/60.12%,对应EPS分别为1.30/2.98/4.77元,给予公司2020年10倍PE,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升;业绩不达预期。
吴立 4
大禹节水 机械行业 2019-04-23 7.89 -- -- 8.92 13.05%
8.92 13.05% -- 详细
事件: 2018年公司实现营业收入17.8亿元,同比增长38.55%,实现归母净利润1亿元,同比增长4.99%,实现归母扣非净利润9377万,同比增长22.99%。 PPP订单加速落地,盈利能力大幅提升,助力公司业绩增长! 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升。 2018年来看,公司节水工程毛利率达到24.21%,较去年提升了5.04个百分点,节水材料毛利率达到50.30%,较去年提升了18.52个百分点。公司整体毛利率达到28.46%,较去年提升了2.1个百分点。公司收入和盈利能力的提升构成公司扣非净利润增长的核心因素。2018年,受公司财务费用的攀升和资产减值损失的计提等因素的影响,导致公司利润增速未能实现高速增长,我们预计随着金融政策的宽松以及公司订单的逐步释放,公司业绩有望加速增长。 乡村振兴带来公司发展机遇期,传统主业有望持续高增长! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 从政府业务延伸至企业业务,转型高标准农田运营商 公司借鉴国际领先节水企业的业务模式和成功经验,顺应国内现代农业发展趋势,将依托其在农田建设和运营领域的经验和优势,开拓非政府端的市场资源,为农场主、企业集团等客户提供从农田标准化建设、农业物联网技术服务、农田运营、农场种植技术服务等业务,将进一步打开公司成长空间! 给予“买入”评级: 预计2019-2020年公司实现收入25.50/33.18/42.72亿,同增43.29%/30.12%/28.75%,实现归母净利润2.06/3.04/4.51亿,同增105.94%/47.27%/48.55%,对应EPS分别为0.26/0.38/0.57元,对应4月17日收盘价的PE为31倍、21倍和14倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。
吴立 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-04-16 10.56 -- -- 11.05 2.70%
11.15 5.59% -- 详细
量利齐升,助推公司业绩逆势增长。 2018年,公司产业一体化的优势进一步凸显,依托于成本、产品、渠道和营销优势,公司2018年销售量稳步增长。2018年,公司磷复肥销售量达到440万吨,同比增长2.74%,其中常规复合肥销售276万吨,同比增长5.67%,新型复合肥销售55万吨,同比增长12.17%,公司新型肥的销售量增速较高,促进公司产品结构不断优化,盈利能力也不断提升。根据我们测算,2018年,公司单吨常规复合肥、新型复合肥、磷肥的毛利分别达到392元、601元和399元,同比增加11元、48元和103元。2019年一季度,公司继续保持了收入和利润的持续增长,凸显出公司在行业不景气之下的竞争优势。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,实现归母净利润为9.90/11.90/14.28亿元,对应的EPS分别为0.76/0.91/1.09元,同比增长20.94%/20.14%/20.01%,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
吴立 4
大禹节水 机械行业 2019-04-12 7.14 -- -- 9.05 25.00%
8.92 24.93% -- 详细
事件: 公司披露2019年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润5528万-6910万元,同比增长率为20%-50%,增长中枢35%。 PPP订单加速落地,盈利能力提升,助力业绩持续高增长。 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升,助力业绩高增长。2019年一季度,公司业绩继续维持高增长,正是公司近年来订单和盈利能力持续提升的结果。 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。 此外,公司当前主要从事的是政府端的项目,我们预计随着乡村振兴的持续推进,涉农企业也将产生大量的节水灌溉、农业智慧生产等方便的需求,公司作为农田节水灌溉龙头,未来有望从政府项目切入企业项目,并打开新的成长空间! 公司强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为公司未来订单和业绩的放量打下基础! 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 给予“买入”评级: 2018年,受国家金融政策收紧等因素的影响,导致公司订单落地不及预期,业绩也低于此前预期,我们将公司2018-2020年的收入由20.46/33.60/54.53亿下调至17.14/25.50/33.18亿元,将公司2018-2020年的归母净利润由1.74/3.21/5.84亿下调至1.19/2.04/3.04亿,同比增速为24.39%/71.49%/49.23%,对应的EPS分别为0.15元、0.26元和0.38元,对应4月9日7.16元的收盘价市盈率为48倍、28倍和19倍,考虑到公司广阔的发展空间和高成长性,继续给予买入评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期。
吴立 4
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-03 18.93 -- -- 24.67 30.05%
24.61 30.01% -- 详细
事件: 公司披露一季度业绩预告,预计2019年一季度亏损3.8-4.3亿元,而去年同期盈利6438万元。 一季度猪价较低以及疫情导致成本提升,使得公司一季度亏损 根据公司销售月报,2019年1-2月份,公司生猪销售量112.24万头,同比增长67.78%,销售收入12.35亿元,同比增长15.16%,由此计算,公司头均销售价格为1100元,低猪价是构成公司一季度亏损的核心原因。此外,我们预计受非洲猪瘟导致的防疫等成本的提升,公司的全成本预计也将抬升,从而导致一二月份养殖出现较大亏损。三月份来看,全国猪价已经开始快速上涨,3月份的出栏均价达到14.54元/公斤,随着猪价的上涨,公司业绩拐点也逐步到来。 非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计四月再度加速上涨! 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比降低5%,同比降低19.1%,环比降幅达到近十年来之最。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入4月份,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨。 公司产能快速扩张,出栏量高速增长! 公司从2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产,从2017年Q3起转化为生猪的快速出栏。2017-2018年公司出栏量分别达到342万头和554万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产达到9.83亿元,2017年的的出栏量达到724万头,2017年底的生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底正邦科技的生产性生物资产为9.8亿元,2018年出栏量554万头,至2018年H1正邦科技生产性生物资产达到13.69亿元,已经接近牧原2017年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到800万头和1100万头。 与同行相比公司头均市值较低。 对应2020年的出栏量和2019年3月29日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5918元、8250元和3460元,而正邦科技的头均市值仅3191元,在主要的生猪养殖企业中估值较低! 给予“买入”评级:预计2018-2020年,公司实现归母净利润1.85/30.77/70.70亿,同增-65.82%/1563.60%/129.79%,对应EPS分别为0.08/1.30/2.98元,给予公司2020年利润高点10倍PE,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。
吴立 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-03-13 10.42 13.42 23.57% 11.88 11.86%
11.66 11.90%
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事件:公司公告2018年业绩快报和2019年一季度业绩预告。1、2018年公司实现营业收入101.07亿元,同比增长11.89%,实现归母净利润8.21亿元,同比增长20.64%;2、2019年一季度,公司预计实现归母净利润3.22-3.50亿元,同比增长15%-25%。 量利齐升,公司业绩持续高增长。 2018年,公司积极深耕渠道、拓展渠道,加大品牌建设与营销推广,加大研发投入、重点开发提质增效的新型产品,加大对经销商和种植户的技术服务经费与人员投入,通过技术服务施行差异化竞争。得益于此,公司的一级经销商数量不仅在2018年末较2017年末有所增加,而且显著增强了经销商与用户粘性,带动了销量提升。从量上来看,2018年,公司的复合肥市占率加速提升,复合肥销量继续保持增长态势,同比增长6%-7%之间,其中,常规复合肥销量增长近6%,新型复合肥销量增长约12%。叠加价格的上涨,常规复合肥与新型复合肥的收入增速分别为19.01%与30.54%。2019年一季度,公司销售量继续提升,叠加成本控制强化,从而实现业绩继续维持较高速增长。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.07/110.32/120.48亿,同增11.90%/9.14%/9.21%,实现归母净利润分别为8.21/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.71%/20.63%/20.12%,维持“买入”评级,目标价13.68元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-03-01 11.74 29.83 62.65% 19.78 68.05%
24.61 109.63%
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行业:受疫情影响,预计本轮猪周期的持续时间及高点将远超市场预期 1、产能去化情况:我们预计当前能繁母猪同比减少在15%以上,而且因疫情的持续影响,当前产能还在继续减少。 2、周期高点:历史猪价高点为2016年6月份,达到约21元/公斤的高价,本轮周期产能去化程度更快、更深,预计均价高点将达到25元/公斤以上,部分地区有望达到30元/公斤! 3、持续时间:历史来看猪价上涨持续时间在1-2年,2006年在蓝耳病的影响下持续23个月,2010年持续17个月,2015 年持续15个月,预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨时间将持续2-3年。 4、疫情常态下,剩者为王。重点关注养殖企业以下指标::1)产能布局的分散程度;2)公司“抗击打能力”:补栏能力,核心种猪场存栏及防疫情况;3)养殖模式:“公司+农户”相对优于“自繁自养”;4)公司融资能力。 公司:养殖产能布局分散,补栏能力强,预计未来两年出栏高增长 1、养殖产能布局如何?1)产能规模:2016年以来公司固定资产和在建工程均大幅增加,截止2018年Q3,公司固定资产71亿,其中从事生猪养殖的固定资产原值约65.13亿元,在建工程达到36.83 亿元,我们测算2018 年Q3 公司已建成的固定资产可实现出栏规模700万头,在建工程项目完工后可实现出栏规模500万头,合计达到1200万头。2)地区分布:分布分散,其中江西、广东、湖北相对较多,超过10%,其他省份大多都是3-6个点的出栏占比,在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅18.63%,受疫情影响相对较小。 2、补栏能力如何?1)二元能繁:2018年半年报公司能繁母猪约44.4万头,受疫情影响,预计当前母猪产能约40万头,足够支撑19年800万头出栏;2)核心种猪场分布分散,主要在东北、山东、江西、湖北、广东等省份,且四川、广西都有新建GGP场,公司充足的GGP为其后续补栏和扩张提供了基础。 3、养殖模式如何?公司当前以公司+农户模式为主,由于该模式养殖分布较为分散,相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势。 4、资金方面,2016-2018年公司在固定资产、在建工程和生产性生物资产方面的资本开支约92.5亿,巨额资金投入是公司出栏高增长的基础。我们测算,若2019-2020年公司出栏800万和1100万,2019年需要资金43.68亿。公司解决方式:1)大股东持有股票市值103亿,通过股权质押获得的融资仅3亿;另一方面公司通过增发、向大股东临时借款、向人保资产申请支农融资等方式获取资金,三项合计可融资约38亿,若顺利落地,则基本可以满足2019年的资金需求。 我们预计公司2019-2020年出栏量为800万和1100万头,继续高增长。估值来看,对应2020年出栏量,公司当前头均市值仅2064元,而温氏股份和牧原股份的头均市值分别为5054元和5981元,正邦科技将迎来头均市值及出栏量的双升! 给予“买入”评级: 1、上调2019-2020年的出栏价至16元/公斤和19元/公斤,将公司2018-2020年归母净利润由1.77/14.34/51.23亿上调至1.85/30.77/70.70亿,同增-65.84%/1564.61%/129.78%,对应EPS分别为0.08/1.30/2.99元,给予公司2020年利润高点10倍PE,目标价29.9元,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。
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立华股份 农林牧渔类行业 2019-02-21 50.07 88.71 61.23% 99.17 93.92%
97.10 93.93%
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区域养殖龙头,业务基础扎实,盈利能力强。 公司是我国黄羽鸡养殖第二大企业,生猪养殖业务也处于快速成长期。2017年公司出栏黄羽鸡2.55亿羽,出栏生猪38.5万头。公司经营稳健,业务扎实,盈利能力强。2016-2018年H1公司黄羽鸡的毛利率分别为18.30%、21.45%和29.86%,而同期温氏股份的黄羽鸡业务毛利率仅11.01%、11.17%和20.11%,公司的毛利率较温氏股份高近10个点;2016-2018H1公司生猪养殖业务的毛利率为44.37%、29.67%和4.22%,而同期温氏股份的生猪养殖业务毛利率为38.05%、24.80%和3.18%,公司的盈利能力也较高。 猪鸡共振,公司有望迎来行业高盈利阶段。 生猪方面,受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。根据农业农村部披露的能繁母猪存栏数,2018年12月份能繁母猪存栏环比下跌2.3%,较2018年11月份环比跌幅1.3%大幅扩大,说明产能的去化正在加速。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 从鸡来看,2018年行业产能已经在恢复,预计19年的行业供给将小幅扩张,但是往19年看,一方面非洲猪瘟短期难以消除,部分猪肉消费需求将转移至鸡肉;另一方面,若19年下半年猪价正式开始周期上涨,猪价的上涨也会对鸡价起到支撑作用。因此,综合判断,2019年黄鸡的需求将会明显提升。黄羽鸡价格预计仍将处于高位,行业仍处于高盈利阶段。 IPO扩产,公司有望进入发展快车道 公司IPO,用于饲料、黄羽肉鸡和生猪养殖业务的扩张。若公司募投项目顺利投产,将直接新增商品代黄羽鸡产能3500万只、商品猪产能30万头,是对公司产能的进一步扩充及对市场覆盖区域的进一步拓展。预计2018-2020年公司黄羽鸡商品代产能分别达到2.65亿只、2.85亿只、3.05亿只,发展成为全国性的黄羽鸡养殖龙头企业;对于生猪养殖业务,公司计划2018-2020年稳步拓展连云港、阜阳等地市场,商品猪产能分别达到42万头、55万头、75万头。 公司养殖业务将进入发展快车道。 给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司实现营业收入69.56亿/75.37亿/85.21亿,同比增长17.26%/8.36%/13.05%,实现归母净利润11.68亿/14.01亿/18.30亿元,同比增长47.71%/20.01%/30.57%。考虑到立华股份盈利的稳定增长能力以及公司的次新股特性,给予公司20倍PE,对应2020年18.30亿的利润,目标市值366亿,目标价90.6元,给予“买入”评级。 风险提示:1、价格波动;2、养殖疫病;3、食品安全风险;4、自然灾害。
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新洋丰 纺织和服饰行业 2019-02-15 9.42 13.42 23.57% 10.96 16.35%
11.88 26.11%
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事件:公司公告,将与罗文胜、宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业(实际控制人为罗文胜)共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司,其中公司出资3250万元,占比65%,宁波君合启赋出资1750万元,占比35%。合资公司将作为新洋丰肥料高端品牌的销售平台,全面负责新型肥料市场开发,目标是用三至五年时间打造一个新型专用肥料的行业领导品牌。 携手行业先锋,提升公司营销和品牌建设能力。 罗文胜1973年出生,中国人民大学管理学硕士,先后担任广东联邦家私集团有限公司营销总裁助理,百事可乐(广州)有限公司区域拓展主管,雀巢(广州)分公司重点客户主任,嘉士伯啤酒(广东)有限公司华北区市场销售副经理,伊利集团有限公司液态奶事业部销售总监等职。罗文胜2010年加入金正大,依托其在消费品行业营销和品牌建设的经验,其对金正大的销售增长和品牌建设作用匪浅;之后加入中化农业任首席战略官。新洋丰作为复合肥龙头,在成本和产品品质方面优势突出,此次与罗文胜携手成立合资公司,将有效提升公司在营销和品牌建设方面的能力! 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。此次通过合资公司的方式引入行业营销专家,将公司成本与产品的优势与罗文胜的营销和品牌建设能力相结合,将使得公司的竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.92/110.32/120.48亿,同增12.84%/8.24%/9.21%,实现归母净利润分别为8.19/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.40%/20.92%/20.13%,维持“买入”评级,目标价13.68元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-02-15 7.43 -- -- 19.78 166.22%
24.67 232.03%
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事件: 公司公告,公司2019年1月销售生猪76.42万头,环比增长41.46%,同比增长109.63%;销售收入8.40亿元,环比下降2.85%,同比增长34.45% 公司产能快速扩张,出栏量高速增长! 公司从2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产,从2017年Q3起转化为生猪的快速出栏。2017-2018年公司出栏量分别达到342万头和554万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。2019年1月份公司出栏量达到76.42万头,继续保持高速增长。 生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产达到9.83亿元,2017年的的出栏量达到724万头,2017年底的生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底正邦科技的生产性生物资产为9.8亿元,2018年出栏量554万头,至2018年H1正邦科技生产性生物资产达到13.69亿元,已经接近牧原2017年底的水平,即使考虑到两公司在生产性生物资产和出栏量之间的对应差距,正邦科技2019年实现750万头的出栏量也是大概率事件。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到750万头和1000万头。 疫情和政策加速产能去化,大周期拐点渐近。 行业产能去化主要有三:1)亏损,2018年二季度以及2018年四季度以来部分区域已经长时间深度亏损;2)疫情,疫情对于产能的影响不仅在于直接的扑杀,而且在于因恐慌而导致的补栏积极性降低甚至退出;3)政策,限运政策和环保等进一步导致了产能的退出。我们认为,在疫情、亏损、政策等驱动下,行业产能已经大幅去化,预计未来几个月还将继续去化,2019年生猪养殖产业景气上行的趋势已经渐渐明确,大周期拐点渐近。 与同行相比公司头均市值最低,市值空间较大。 对应2019年2月12日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5496元、5750元和2114元,而正邦科技的头均市值仅1947元,在主要的生猪养殖企业中估值最低,一旦周期启动,公司市值空间较大! 给予“买入”评级 由于产能的加速去化,我们上调18-20年的猪价至12.5元/公斤、14元/公斤和16.5元/公斤,同时受疫情影响,将公司出栏量下调至554万头、750万头和1000万头,将公司收入由298.51/337.30/398.12亿调整至241.41/296.22/378.73亿,净利润由-3.02/-4.60/30.31亿上调至1.77/14.34/51.23亿,同增-66.39%/711.43%/257.33%,对应2月12日收盘价(7.45元)PE仅100/12/3倍,继续给予“买入”评级! 风险提示:猪价下跌风险;疫病风险;政策风险;
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天邦股份 农林牧渔类行业 2019-02-04 8.00 -- -- 17.23 115.38%
23.47 193.38%
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事件: 公司发布业绩修正公告,预计18年亏损5.5-6.5亿元,其中:对中国动保的股权投资全额计提资产减值损失2.01亿元;参股合伙企业对中国动保的贷款和已确认的利息收入全额计提资产减值损失,公司按照参股权益计投资损失2.06亿;计提存货减值损失9600万。 风险全额释放,19年轻装上阵。 此次通过资产减值损失的计提,公司将此前对中国动物保健的股权投资而产生的风险因素全额释放,为后续的发展打下基础。我们预计公司的实际业务亏损约3500万左右,此次计提的减值损失:一方面不影响公司实际现金流和业务开展;另一方面若后续猪价回升,或者公司将持有的中国动物保健的股权进行有效处理,目前计提的资产减值损失和投资损失还有望有一定的转回。 生猪产能加速去化,2019年下半年猪价开始趋势性上涨概率渐强。 受非洲猪瘟、环保以及亏损等因素的综合影响,当前生猪养殖产业的产能在加速去化。2019年一季度猪价大概率偏弱势运行,再叠加非洲猪瘟的影响,我们预计2019年的上半年,行业的产能仍将继续加速去化,2019年下半年猪价开启趋势性上涨的可能性正在提升。 出栏高成长,于同行相比,公司估值仍处于低位。 我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升! 公司在周期底部快速扩产,2018年出栏达到217万头,同比增长114%,尽管受非洲猪瘟影响,我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。 从估值来看,剔除公司饲料和疫苗30亿市值,公司对应19年出栏量的头均市值不足1900元,而温氏股份和牧原股份的头均市值均接近5000元,公司的估值仍处于低位。 给予“买入”评级: 受公司计提资产减值损失影响,以及非洲猪瘟导致公司出栏成本上升,我们将公司2018-2020年的利润由1.21/7.44/34.39亿下调至-5.74/6.67/32.30亿,同比增长率为-318.80%/216.31%/384.19%,对应EPS为-0.49/0.58/2.79元,对应1月30日8.3元的收盘价,2019-2020年PE仅14倍和3倍,继续给予买入评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。
吴立 4
新希望 食品饮料行业 2019-01-22 7.75 11.50 -- 10.33 33.29%
15.92 105.42%
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1、公司为什么要发力生猪养殖产业? 公司是国内最大农牧企业之一。2017年,公司制定了“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的中长期发展规划。从各个业务的战略定位以及发展潜力来看,饲料板块是公司最主要的业务板块,但是产业面临发展瓶颈,急需通过向产业链下游养殖领域的延伸来获取成长空间。禽养殖及屠宰业务由于行业规模化程度高、集中度低,因此产品价格波动大,经营欠缺稳定性。 而生猪养殖产业由于行业规模化程度低,规模化企业仍有较为明显的成本优势。温氏、牧原的上市,则向市场展示规模化企业在养殖产业中的超高回报。而由于生猪养殖产业是重资产行业,资金实力及融资潜力决定了行业的规模化发展还是个相对长期的过程。因此生猪养殖产业目前处于黄金发展期,也是支撑起公司中长期成长潜力的核心业务。 2、公司如何养猪? 公司从2016年开始加大生猪养殖投入。根据产业形势的变化,最终确定了2022年实现2500万头生猪出栏的发展目标。公司的生猪养殖包括以养殖板块牵头的“新好模式”以及以饲料板块牵头的“新六模式”。核心的“新好模式”以夏津项目为模板,采用聚落式养殖模式,公司自建商品猪示范场,少量自养商品猪,绝大部分商品猪以“公司+家庭农场的合作模式代养”来完成,通过养殖、饲料、屠宰等产业资源的匹配,最终建立从养殖端到消费端的产业闭合。 截止2018年3季度,公司在建工程23.8亿元,生产性生物资产5.3亿元。已经完成350-400万头产能建设,在建350-400万头产能预计今明两年完工,另有1500-1800万头产能建设处于筹备阶段。我们预计,公司2018-2020年的生猪出栏规模分别为250万头、350万头、800万头。 3、公司养殖有何优势? 1)资金储备充足。截止3季报,公司拥有货币资金48.58亿元,资产负债率42%,每年经营性现金流入净额20亿左右,现金流状况极为健康。 2)养殖成本低。公司从种源入手,并形成了一整套生产管理技术体系。2017年PSY达到了26.5,出栏成活率超过94%。我们预计,2018年,公司生猪养殖业务的完全成本在12.6元/公斤,并有望继续下降。 4、投资建议:传统业务稳中向好,生猪养殖规模的持续扩大将成为公司业绩新的增长点。我们预计,2018-2020年,公司净利润分别为19.90/28.62/45.12亿元,同比增长-12.71%/43.79%/57.68%,给予买入评级。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格不达预期风险;
吴立 4
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-01-03 6.77 -- -- 8.47 25.11%
21.50 217.58%
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事件: 公司公告,浙江农村发展集团通过要约收购的方式收购公司3522.48万股,占公司股份总数的3.0376%。 携手浙农发,步入发展新时代! 浙农发是浙江省政府直属唯一以粮农为主业的功能性国有企业,实力雄厚。通过引入浙农发,将为公司带来大量机遇:一是增强公司融资征信,为公司产能扩张提供融资条件;二是公司有望通过浙农发实现公司在浙江这一主销区的生猪养殖产能布局。我们认为,通过与浙农发的协作,公司快速扩张之路将更为顺畅,将步入快速发展的新时代! 疫情加速产能去化,猪周期或提前到来! 当前,行业产能去化主要有三:1)亏损。当前来看,仅因为亏损导致的产能去化应不太充分,一是亏损时间不够长,二是亏损是区域性的。2)疫情导致的扑杀。3)疫情和政策导致的散养户的加速退出:一是疫情恐慌带来的主动退出,这个量或远大于直接扑杀导致的产能减少;二是政府的强制清退,尤其是泔水猪;三是当前限运政策对于散养户更为严格,倒逼散养户退出。我们认为,本轮周期的产能去化中,亏损只是其中一个方面,疫情和政策带来的产能去化或更大。随着疫情的发酵,预计产能将持续深度去化,猪周期或提前到来。我们预计2018年将成为行业产能去化的拐点,2019年猪价平均至少在13.5-14元/公斤。 出栏高成长,成本下行,头均市值低!我们认为,2018年-2020年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段,公司业务价值也将随公司出栏扩张和成本下行而大幅提升! 根据公告,2018年1-11月份公司出栏量达到194.11万头,其中11月份出栏达到26.22万头,我们预计2018公司出栏总量至少在210万头以上,2019年出栏量将在350-400万头,仍处于快速扩张期。2018年1-11月份,公司育肥猪养殖全成本12.67元/公斤,预计随着公司养殖规模的扩张、猪场成熟度的提升和管理的优化,2019年养殖成本有望下行。 对应2019年的出栏量和12月27日收盘价对应的市值,公司头均市值为1250元,而温氏股份、牧原股份和正邦科技分别为4300、3947和1213元,公司估值较低。给予“买入”评级: 我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.21/7.44/34.39亿,对应EPS分别为0.10/0.64/2.97元,同比增长-53.96%/516.28%/362.33%,考虑到行业景气上行以及公司出栏高成长及成本下行带来的高业绩增长,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价波动风险;2、原材料价格波动;3、养殖疫病风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名