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魏振亚

天风证券

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正邦科技 农林牧渔类行业 2019-09-02 19.62 -- -- 19.87 1.27%
19.87 1.27% -- 详细
事件: 公司披露半年报,上半年实现营收 113.77亿(-6.91%),实现归母净利润-2.75亿(-43.98%);其中,单二季度实现收入 61.83亿(-14.87%),实现归母净利润 1.39亿,去年同期亏损 2.55亿。 生产性生物资产和存货环比改善,彰显公司产能扩张加速进行时! 上半年,公司出栏 309万头,同比增 24.65%。根据我们测算:公司上半年生猪销售均价约 12.8元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 4亿元,其中一季度亏损约 4.74亿元,二季度盈利 0.73亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 24.22%,较 18年底增长 13%,存货环比涨 6.37%,较 18年底增长 4.72%,公司生产性生物资产和存货的改善充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。 产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。 7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。 公司产能快速扩张助推公司出栏高增长。 从公司的在建工程来看, 2018年底有 31亿,一季度末有 34亿,而温氏股份分别为 35亿和 35亿,牧原股份为 37亿和 41亿,考虑到 2018年正邦科技的出栏量仅为牧原的一半,温氏的 1/4,正邦 2018年底和 2019年一季度的在建工程所能够支持的生猪产能增速应远高于温氏和牧原。而且由于存在大量的新增产能,也为公司在非洲猪瘟疫情之下依然能够维持产能的扩张提供了坚实的基础。 我们预计2019-2020年公司出栏量分别为 650万头和 950万头,持续高增长。 公司估值已处于低位 对应 8月 28日收盘市值以及 2020年出栏量,公司头均市值仅 4916元,而牧原股份和温氏股份则分别高达 9900元和 7366元, 正邦科技的估值较低。 给予“买入”评级 未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了 2020-2021年的出栏均价,并调整了出栏成本和出栏量,从而将公司 2019-2021年净利润由 30.77/70.70/113.21亿调整为 23.53/95.90/141.96亿,同增 1117%/308%/48%, EPS 为 0.97/3.94/5.83元,对应 8月 27日收盘市值 PE 为 19/5/3倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2019-08-30 80.85 -- -- 82.98 2.63%
85.40 5.63% -- 详细
事件: 公司披露半年报,上半年实现营收 71.6亿(29.87%),实现归母净利润-1.56亿(-97.95%);其中,单二季度实现收入 41.12亿(+49.15%),实现归母净利润 3.85亿,去年同期亏损 2.15亿。 生产性生物资产环比大幅改善,公司高速成长正当时!上半年,公司出栏 581.5万头,同比增 22.58%。根据我们测算:公司上半年生猪(含仔猪)销售均价约 12.73元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 1.56亿元,其中一季度亏损约 5.4亿元,二季度盈利 3.85亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 32%,较 18年底增长 21%;此外公司固定资产达到 145.8亿元,环比一季度增加6.4亿元;公司生产性生物资产和固定资产的增长充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。我们预计受大量留种影响,公司出栏量有望持续高增长。 产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。 7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,有望达到 30元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。 成本低, 目前估值仍然处于较低水平。 与同行业上市公司相比,公司养殖成本较低。 对应 8月 27日收盘市值以及2020年出栏量,公司头均市值约 9606元,而在上一轮周期中,公司头均市值约 12444元/头,公司当前估值仍较低。 给予“买入”评级未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了2020-2021年的出栏均价,并调整了 2019-2020年的出栏成本和出栏量,从而 将 公 司 2019-2021年 净 利 润 由 58.70/122.60/108.52亿 调 整 为46.87/212.70/261.08亿,同增 801%/354%/23%, EPS 为 2.25/10.20/12.52元,对应 8月 28日收盘市值 PE 为 36/8/6倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 猪价波动;疫情灾害;出栏量不达预期。
中牧股份 医药生物 2019-08-26 15.26 -- -- 18.98 24.38%
18.98 24.38% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营收 18.35亿元,同比下滑 3.21%, 归属于上市公司股东的净利润 1.62亿元,较上年同期下滑15.65%。 禽用疫苗高速增长,猪用疫苗有望持续改善上半年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量锐减,养殖户补栏意愿不积极影响了公司猪用疫苗产品整体的销量。 具体到不同类别的产品中,由于口蹄疫疫苗强制免疫且公司市场苗正处于放量阶段, 我们预计上半年公司口蹄疫疫苗收入整体持平而非下滑。 另一方面,由于禽养殖的高度景气以及政采禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升,公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显, 我们预计同比增长超 30%。 看下半年,禽用疫苗收入仍有望保持高速增长,而公司猪 OA 二价苗有望三季度获批,从而带动公司口蹄疫市场苗收入的增长。 化药板块短期承压,饲料业务表现亮眼其他板块方面, 1)化药板块: 由于行业政策以及非洲猪瘟的影响, 虽然禽用兽药收入实现了增长,但是化药板块整体收入仍然下滑。此外, 公司子公司胜利生物通过了美国 FDA 现场审计, 为化药产品扩大出口创造了有利条件; 2)饲料板块: 公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势,并顺势加快开发和推广其他家禽饲料产品, 叠加下游高景气度, 上半年公司预混料销量和收入增幅明显; 3)贸易板块: 公司上半年加大库存销售,销量同比增幅较大,通过稳定上游供应渠道、把握行情波动机会, 利润表现较好业绩机制有望双双改善, 未来或将受益非瘟疫苗商业化禽养殖的景气度有望持续,叠加下游猪养殖规模厂的陆续补栏及公司猪 OA疫苗的上市,公司未来业绩有望持续得到改善,另一方面公司持续推进股权层面的混合所有制改革以及经营机制的市场化改革,经营机制有望释放活力。 此外, 目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龙头公司有望受益。 当前公司已获得非洲猪瘟第三方检测实验室资质,非洲猪瘟病毒快速诊断试剂盒也已实现上市销售,有望给公司带来部分增量。 盈利预测与投资建议考虑到公司禽用兽药及禽饲料收入高速增长,我们略微上调公司业绩。预计 19-21年,公司营收 41.32/46.03/51.30亿元,同比-6.82%/11.41%/11.44%上调归母净利润 3.94/4.99/5.92亿元(前值 3.28/3.70/4.19亿元),同比-5.23%/26.61%/18.74%, EPS 分别为 0.47/0.59/0.70元,对应 PE 分别为33/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情风险,猪价不及预期,产能不及预期
普莱柯 医药生物 2019-08-23 16.48 -- -- 22.65 37.44%
22.65 37.44% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,公司实现营收3.20亿元,同比增长12.02%,归母净利润6507.68万元,同比下滑14.86%。第二季度,公司实现营收1.72亿元,同比增长21.77%,归母净利润5065.85万元,同比增长33.72%。 禽用疫苗、化药超预期,猪用疫苗短期承压 2019年上半年,受益于下游高景气度,公司禽用疫苗及抗体实现销售收入1.44亿元,同比增长38.76%;在化药方面,非洲猪瘟疫情催生对消毒剂市场的需求,公司实现收入1.05亿元,较去年同期增长30.47%;受非洲猪瘟疫情的持续影响,养猪存栏量大幅下滑,公司猪用疫苗承压,实现收入5,405.74万元,较去年同期下降40.11%,在主营收入中的占比下滑到17.17%。由于公司收入结构的变化,导致整体毛利率下降到64.82%(同比下滑3.17pct),从而影响公司净利润。 研发持续高投入,积极布局防控非瘟相关业务 报告期内,公司研发投入金额达到4,540.03万元,占营业收入的比例为14.21%,持续高强度的研发投入,保障公司研发项目的顺利开展。特别是在非瘟防控方面,公司成功研制出非洲猪瘟抗体酶免试剂盒,协同支持哈兽研非洲猪瘟疫苗研发,同时在非洲猪瘟亚单位疫苗、系列活载体基因工程疫苗的研发方面取得了一定的进展,为非洲猪瘟基因工程疫苗开发奠定了良好基础。此外,针对口蹄疫(O型、A型)、禽流感(H5+H7亚型)等重大动物疫病,公司持续加大对相关基因工程疫苗的研发投入力度;针对宠物动保市场,全力推动宠物疫苗、治疗性生物制品、化学药品的研发进程,相关产品有望陆续推出。 立足研发和创新,不断驱动成长 尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响,但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改,随着猪价回升,猪用疫苗有望得到改善,将持续利好产品优质、研发领先的公司。公司立足于研发,在基因工程、多联多价上等拥有领先优势,在稳步推进经济动物疫苗研发的同时,积极布局宠物领域打开新市场,未来随着新品的不断推出,公司的研发实力将持续不断的转化成为业绩,助力公司持续高增长。 盈利预测与投资建议 我们预计公司19/20/21年实现营收6.56/7.88/9.57亿元,同比增长7.94%/20.11%/21.37%,实现归母净利润1.50/1.73/2.07亿元,同比增长10.77%/14.87%/19.68%,EPS分别为0.47/0.54/0.64元,对应PE分别为34/30/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,产品销量不达预期,产品审批进度不达预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-08-21 11.48 -- -- 11.75 2.35%
11.75 2.35% -- 详细
事件:公司披露半年度报告,上半年实现收入57.75亿(+4.25%),实现归母净利润6.30亿(+17.06%)。 依托成本、产品、品牌和渠道能力,助推销售量和利润持续增长。 在行业竞争激烈的行情下,公司作为在成本力、产品力、品牌力与渠道力均业内领先的龙头企业,继续实现了稳健增长。上半年,公司常规复合肥销量同增5.13%,收入同增11.84%;新型复合肥销售量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%。受复合肥自用量增加的影响,磷肥销量同比减少3.05%,收入同比减少3.95%。由于成本同比下跌5.13%,幅度更大,毛利率同比增加0.98个百分点。整体来看,上半年公司磷复肥实现收入54.49亿(+11.05%),毛利率也同比提升了0.24个百分点。 上半年,公司计提信用减值损失3966万元,该部分计提是因为公司给予江苏绿港31位自然人股东的应收退回投资款进入了2-3年的账龄期,因而计提减值损失增加,若未来绿港股东偿付该部分款项,本次计提的减值损失可补回。若剔除该部分损失,2019年上半年公司营业利润约8.24亿元,同比增长21.3%。 产品结构持续优化,新型复合肥占收入和利润比重持续提升。2016-2018年,新型复合肥的收入占营业收入的比例分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占毛利总额的比例分别为13.27%、15.98%与17.02%。2019年上半年,新型复合肥的收入占营业收入的比例提升至18.82%,毛利占毛利总额的比例提升至22.61%。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 过去10年养殖规模化加速,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着农业现代化推进,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司具备核心竞争优势:一是成本控制能力强,成本优势突出;二是公司产品创新能力强,新型肥业内领先;三是渠道建设完善,黏性强。正是依托这些综合竞争优势,公司才实现了销售量和业绩的逆势增长,市占率的持续提升。 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,考虑到公司今年计提了3966万的信用减值损失,我们将公司的归母净利润由9.90/11.89/14.27亿元调整为9.58/11.89/14.27亿,同比增长17.03%/24.08%/20.02%,对应8月19日11.5元的收盘价PE分别为16倍、13倍和11倍,考虑到公司竞争优势突出和稳健成长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
国联水产 农林牧渔类行业 2019-08-02 4.25 -- -- 4.41 3.76%
4.65 9.41% -- 详细
事件: 公司公告,公司与 Royale Marine IMP-EX Private Limited(以下简称标的公司)及其11位股东签署了《股份认购及股东协议》,拟使用自有资金 400万美元认购标的公司新增发行股份。本次投资完成后,公司或公司的全资子公司将持有标的公司25.30%的股份,成为标的公司的第二大股东。 进军印度对虾产业链 深化全球供应链布局。 标的公司成立于 2011年,位于印度对虾主产区,主营业务涵盖海产养殖、捕捞、培育、收获及其熏制、冷藏等业务。标的公司具备较强的标准化加工能力和质量管理体系,其客户覆盖美国、中国和欧洲等国家和地区,拥有较为成熟的业务基础。 本次对外投资标的公司所在地印度是对虾行业新兴的主产国之一,其在原料价格、人工成本等方面具备相对优势,在产业空间、加工水平等方面也具有发展潜力。通过本次对外投资,公司有望充分利用印度对虾产业的优势和潜力,依托标的公司的业务基础,发挥公司的市场、技术和资金等方面的优势,实现业务协同发展;通过优化对印度供应链的统筹管理,加大对美国全资子公司的供应支持力度。 产业机遇:下游餐饮、电商、新零售崛起推动优质水产品供应大机遇!目前,水产品下游需求发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快; 二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。 战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系!2016年,公司战略转型开启,立足国内国外两个市场,向上游整合优质水产品资源,实现公司品类的扩张;向下游进行渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、电商、新零售等 B 端渠道,优化公司渠道结构和客户结构;产品方面进行优化,针对下游 B 端客户进行研发和创新,提供高附加值产品。同时,公司强化整个供应链的管控,打造出全球水产品供应链体系,为下游客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮企业和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司的竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。 给予“买入”评级: 考虑到贸易战以及公司短期拓展国内市场导致费用提升的影响,将公司 2019-2020年的收入由 56.85/68/80.85亿下调至 54.41/64.36/75.02亿,利润由 2.61/3.59/4.70亿下调至 1.02/1.92/2.80亿,同增-56.02%/88.24%/46.16%,对应 EPS 为 0.11/0.21/0.31元,对应 7月 30日收盘价 PE 为 39倍、21倍和 14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险;中美贸易摩擦。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-06-21 11.11 -- -- 11.10 -0.09%
11.80 6.21%
详细
事件 公司披露半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润6.19-7.00亿元,同比增长15%-30%,增长中枢22.5%。 深耕渠道,优化产品,实现公司销售量和业绩稳健增长 2019年上半年,公司积极拓展、深耕渠道,在常规复合肥市场保持强大的竞争力,促进了常规复合肥销量与市占率稳健提升。同时,公司积极把握近年来新型肥料行业快速增长的发展机遇,加大资源投入开发新型肥料市场,尤其是南方经济作物区的新型肥料市场;加强对经销商与种植户的技术服务力度,促进了新型肥料销量出现显著的增加,产品结构进一步优化。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,实现归母净利润为9.90/11.89/14.27亿元,对应的EPS分别为0.76/0.91/1.09元,同比增长20.93%/20.11%/20.01%,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-05-06 19.00 -- -- 20.28 6.74%
20.28 6.74%
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事件: 公司披露2018年年报,2018年实现收入45.19亿,同比增长47.63%,实现归母净利润-5.72亿,同比下滑318.19%。公司披露2019年一季报,一季度实现收入12.45亿,同比增长47.64%,实现归母净利润-3.35亿,同比下滑1142%。 出栏持续高增长,猪价下跌和疫情冲击导致业绩下滑 近年来,公司生猪养殖板块快速扩张,2018年公司出栏量达到217万头,同比增长达到114.85%。公司养殖成本继续保持下行,2018年前三季度生猪养殖全成本较2017年下降了6%左右,尽管第四季度受到非洲猪瘟禁运措施的影响,出栏体重偏离正常范围较大,成本有所上升,全年平均养殖全成本仍较2017年下降了2%左右。但由于2018年处于猪周期底部,同时叠加非洲猪瘟疫情影响,全年生猪销售均价仅12.17元/公斤,较2017年下降了18.3%。价格下降是2018年养殖业务利润大幅下降出现亏损的主要因素。2019年一季度,公司出栏达到76万头,同比增长78.93%,但是一季度生猪销售均价11.17元/公斤(剔除仔猪价格影响后为11.06元/公斤),同比下降9.85%,猪价的下跌导致公司一季度业绩继续亏损。 非洲猪瘟催化养殖大周期,预计5月份猪价加速上涨 非洲猪瘟导致全国产能加速去化,2019年3月全国能繁母猪存栏环比下降2.3%,同比下降21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。从导致3月15日以来猪价滞涨的原因来看:首先,屠宰场库存率,已经由3月14日的66%降至4月18日的41%,在猪价上行周期中,屠宰场再大幅下降的空间有限;其次,出栏体重,已经由3月初的106公斤快速抬升至4月5日-11日的123公斤,本周下跌至121公斤,依然处于较高水平,出栏体重对于供给的影响预计将边际减弱。我们预计,4月底5月初猪价有望再度加速上涨,预计二季度猪价高点有望逼近18元/公斤,三季度猪价有望突破20元/公斤。 公司出栏高增长,估值低 根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元,且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场,从而实现了产能的快速扩张。我们预计2019-2020年公司出栏量仍将持续高增长,2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。对应2020年出栏量和2019年4月23日收盘市值,天邦头均市值4300元,而温氏股份、牧原股份头均市值分别为5968元、8719元,相比之下,公司估值较低。 给予“买入”评级:预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.65/35.35/64.97亿,同比增长率为-321.15%/179.48%/83.81%,对应EPS为1.09/3.05/5.60元,对应4月26日20.97元的收盘价,2019-2021年PE仅20倍、7倍和4倍,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、猪价波动风险;2、出栏增速不及预期;3、养殖疫病风险。
大禹节水 机械行业 2019-04-29 8.37 -- -- 8.48 1.31%
8.48 1.31%
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事件: 1)公司披露一季报,一季度公司实现营业收入3.99亿,同比增长11.15%,归母净利润5084万元,同比增长10.38%。2)公司聘任原耐特菲姆(Netafim)亚太区运营总监、中国区负责人JoshuaSpector先生为大禹以色列公司CEO。 PPP订单加速落地,盈利能力提升,助力业绩持续高增长。 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升,助力业绩高增长。2019年一季度,公司业绩继续增长,正是公司近年来订单和盈利能力持续提升的结果。 乡村振兴带来公司发展机遇期,传统主业有望持续高增长! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 业务延伸持续推进,打开公司成长空间! 从政府业务延伸至企业业务,转型高标准农田运营商。公司借鉴国际领先节水企业的业务模式和成功经验,顺应国内现代农业发展趋势,将依托其在农田建设和运营领域的经验和优势,开拓非政府端的市场资源,为农场主、企业集团等客户提供从农田标准化建设、农业物联网技术服务、农田运营、农场种植技术服务等业务,将进一步打开公司成长空间!乘一带一路东风,海外业务持续推进。公司近年来持续推进海外业务的拓展,尤其是在非洲、东南亚、以色列等地。此次,公司聘任原耐特菲姆亚太区运营总监、中国区负责人为以色列公司总裁,将有力促进公司在以色列的业务拓展,以及吸收和引进以色列的先进技术。 给予“买入”评级: 预计2019-2021年公司实现收入25.50/33.18/42.72亿,同增43.29%/30.12%/28.75%,实现归母净利润2.06/3.04/4.51亿,同增105.87%/47.21%/48.62%,对应EPS分别为0.26/0.38/0.57元,对应4月25日8.47元收盘价的PE为33倍、22倍和15倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-24 20.75 -- -- 24.67 18.61%
24.61 18.60%
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事件: 1)公司披露2018年年报,2018年公司实现收入221.13亿元,同比增长7.27%,实现归母净利润1.93亿元,同比下降63.21%。2)公司披露2019年一季报,一季度公司实现收入51.94亿元,同比增长4.74%,实现归母净利润-4.14亿元,同比降低743.42%。 出栏持续高增长,猪价下跌导致公司业绩下滑 2018年,公司出栏量554万头,同比增长62%,但受猪价下行影响,公司养殖利润大幅下滑。2018年公司养殖板块实现毛利6.05亿,头均毛利约109元,相对于2017年(232元/头)降低53%。养殖板块利润的下滑是导致公司业绩大幅下滑的核心原因。 2019年一季度来看,公司出栏168.75万头,同比增长58.87%,其中育肥猪约150万头,养殖板块销售收入20.9亿元,同比增长33.89%。2019年一季度,育肥猪销售均价约11元/公斤,继续深度亏损,从而导致公司一季度业绩同比大幅降低。 非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计5月再度加速上涨 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨。 公司产能快速扩张,出栏量高速增长,估值仍处相对低位 生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产为9.83亿,2017年出栏量达到724万头,2017年底生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底至2019年一季度公司生产性生物资产持续在10亿元以上,始终高于牧原2016年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019年公司出栏也将达到800万头。 对应2020年的出栏量和2019年4月19日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5671元、8644元和4100元,而正邦科技的头均市值仅3782元,在主要的生猪养殖企业中估值较低! 给予“买入”评级: 预计2019-2021年,公司育肥猪出栏均价16/19/20元/公斤,公司实现归母净利润30.77/70.70/113.21亿,同比增长率分别为1491.01%/129.75%/60.12%,对应EPS分别为1.30/2.98/4.77元,给予公司2020年10倍PE,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升;业绩不达预期。
大禹节水 机械行业 2019-04-23 7.89 -- -- 8.92 13.05%
8.92 13.05%
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事件: 2018年公司实现营业收入17.8亿元,同比增长38.55%,实现归母净利润1亿元,同比增长4.99%,实现归母扣非净利润9377万,同比增长22.99%。 PPP订单加速落地,盈利能力大幅提升,助力公司业绩增长! 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升。 2018年来看,公司节水工程毛利率达到24.21%,较去年提升了5.04个百分点,节水材料毛利率达到50.30%,较去年提升了18.52个百分点。公司整体毛利率达到28.46%,较去年提升了2.1个百分点。公司收入和盈利能力的提升构成公司扣非净利润增长的核心因素。2018年,受公司财务费用的攀升和资产减值损失的计提等因素的影响,导致公司利润增速未能实现高速增长,我们预计随着金融政策的宽松以及公司订单的逐步释放,公司业绩有望加速增长。 乡村振兴带来公司发展机遇期,传统主业有望持续高增长! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 从政府业务延伸至企业业务,转型高标准农田运营商 公司借鉴国际领先节水企业的业务模式和成功经验,顺应国内现代农业发展趋势,将依托其在农田建设和运营领域的经验和优势,开拓非政府端的市场资源,为农场主、企业集团等客户提供从农田标准化建设、农业物联网技术服务、农田运营、农场种植技术服务等业务,将进一步打开公司成长空间! 给予“买入”评级: 预计2019-2020年公司实现收入25.50/33.18/42.72亿,同增43.29%/30.12%/28.75%,实现归母净利润2.06/3.04/4.51亿,同增105.94%/47.27%/48.55%,对应EPS分别为0.26/0.38/0.57元,对应4月17日收盘价的PE为31倍、21倍和14倍,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的高速增长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期;3、业务转型不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-04-16 10.56 -- -- 11.05 2.70%
11.15 5.59%
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量利齐升,助推公司业绩逆势增长。 2018年,公司产业一体化的优势进一步凸显,依托于成本、产品、渠道和营销优势,公司2018年销售量稳步增长。2018年,公司磷复肥销售量达到440万吨,同比增长2.74%,其中常规复合肥销售276万吨,同比增长5.67%,新型复合肥销售55万吨,同比增长12.17%,公司新型肥的销售量增速较高,促进公司产品结构不断优化,盈利能力也不断提升。根据我们测算,2018年,公司单吨常规复合肥、新型复合肥、磷肥的毛利分别达到392元、601元和399元,同比增加11元、48元和103元。2019年一季度,公司继续保持了收入和利润的持续增长,凸显出公司在行业不景气之下的竞争优势。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,实现归母净利润为9.90/11.90/14.28亿元,对应的EPS分别为0.76/0.91/1.09元,同比增长20.94%/20.14%/20.01%,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
大禹节水 机械行业 2019-04-12 7.14 -- -- 9.05 25.00%
8.92 24.93%
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事件: 公司披露2019年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润5528万-6910万元,同比增长率为20%-50%,增长中枢35%。 PPP订单加速落地,盈利能力提升,助力业绩持续高增长。 2016年以来,受国家对农业和农村投资力度加大以及PPP模式在农业农村基础设施建设领域的推行,公司龙头优势得以凸显,订单快速增长,2017-2018年公司新签订单分别达到30亿和45亿,同比增速分别为88%和52%。此外,随着公司PPP大订单的持续落地,公司的盈利能力预计也将持续提升,助力业绩高增长。2019年一季度,公司业绩继续维持高增长,正是公司近年来订单和盈利能力持续提升的结果。 公司受益国家战略落地:乡村振兴推动农田和农村水利发展黄金期! 2018年9月份,《国家乡村振兴战略规划(2018-2022年)》正式发布,提出要加强农业和农村的基础设施建设,节水农业的发展迎来机遇期。我们预计农业和农村将成为国家发展和投资的重中之重。 此外,公司当前主要从事的是政府端的项目,我们预计随着乡村振兴的持续推进,涉农企业也将产生大量的节水灌溉、农业智慧生产等方便的需求,公司作为农田节水灌溉龙头,未来有望从政府项目切入企业项目,并打开新的成长空间! 公司强化与地方水务投资平台的合作,卡位之势已成,为公司未来订单和业绩的放量打下基础! 当前行业仍然处于跑马圈地的阶段,公司作为龙头,竞争优势凸显;公司强化与国泰节水、山西水投、青海水投、河南水投等地方水务投资运营平台及金融平台的合作,卡位之势已成。随着合作的推进,我们预计公司的订单有望继续快速增长。 给予“买入”评级: 2018年,受国家金融政策收紧等因素的影响,导致公司订单落地不及预期,业绩也低于此前预期,我们将公司2018-2020年的收入由20.46/33.60/54.53亿下调至17.14/25.50/33.18亿元,将公司2018-2020年的归母净利润由1.74/3.21/5.84亿下调至1.19/2.04/3.04亿,同比增速为24.39%/71.49%/49.23%,对应的EPS分别为0.15元、0.26元和0.38元,对应4月9日7.16元的收盘价市盈率为48倍、28倍和19倍,考虑到公司广阔的发展空间和高成长性,继续给予买入评级! 风险提示:1、国家政策变更;2、订单落地不及预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-04-03 18.93 -- -- 24.67 30.05%
24.61 30.01%
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事件: 公司披露一季度业绩预告,预计2019年一季度亏损3.8-4.3亿元,而去年同期盈利6438万元。 一季度猪价较低以及疫情导致成本提升,使得公司一季度亏损 根据公司销售月报,2019年1-2月份,公司生猪销售量112.24万头,同比增长67.78%,销售收入12.35亿元,同比增长15.16%,由此计算,公司头均销售价格为1100元,低猪价是构成公司一季度亏损的核心原因。此外,我们预计受非洲猪瘟导致的防疫等成本的提升,公司的全成本预计也将抬升,从而导致一二月份养殖出现较大亏损。三月份来看,全国猪价已经开始快速上涨,3月份的出栏均价达到14.54元/公斤,随着猪价的上涨,公司业绩拐点也逐步到来。 非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计四月再度加速上涨! 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比降低5%,同比降低19.1%,环比降幅达到近十年来之最。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入4月份,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨。 公司产能快速扩张,出栏量高速增长! 公司从2016年Q3开始快速增加的生产性生物资产,从2017年Q3起转化为生猪的快速出栏。2017-2018年公司出栏量分别达到342万头和554万头,同比增速高达51%和62%,持续高速增长。生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较,牧原股份2016年底的生产性生物资产达到9.83亿元,2017年的的出栏量达到724万头,2017年底的生产性生物资产达到14.02亿元,2018年的出栏量达到1101万头;2017年底正邦科技的生产性生物资产为9.8亿元,2018年出栏量554万头,至2018年H1正邦科技生产性生物资产达到13.69亿元,已经接近牧原2017年底的水平。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响,2019-2020年公司的出栏量也将达到800万头和1100万头。 与同行相比公司头均市值较低。 对应2020年的出栏量和2019年3月29日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为5918元、8250元和3460元,而正邦科技的头均市值仅3191元,在主要的生猪养殖企业中估值较低! 给予“买入”评级:预计2018-2020年,公司实现归母净利润1.85/30.77/70.70亿,同增-65.82%/1563.60%/129.79%,对应EPS分别为0.08/1.30/2.98元,给予公司2020年利润高点10倍PE,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-03-13 10.42 13.42 47.63% 11.88 11.86%
11.66 11.90%
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事件:公司公告2018年业绩快报和2019年一季度业绩预告。1、2018年公司实现营业收入101.07亿元,同比增长11.89%,实现归母净利润8.21亿元,同比增长20.64%;2、2019年一季度,公司预计实现归母净利润3.22-3.50亿元,同比增长15%-25%。 量利齐升,公司业绩持续高增长。 2018年,公司积极深耕渠道、拓展渠道,加大品牌建设与营销推广,加大研发投入、重点开发提质增效的新型产品,加大对经销商和种植户的技术服务经费与人员投入,通过技术服务施行差异化竞争。得益于此,公司的一级经销商数量不仅在2018年末较2017年末有所增加,而且显著增强了经销商与用户粘性,带动了销量提升。从量上来看,2018年,公司的复合肥市占率加速提升,复合肥销量继续保持增长态势,同比增长6%-7%之间,其中,常规复合肥销量增长近6%,新型复合肥销量增长约12%。叠加价格的上涨,常规复合肥与新型复合肥的收入增速分别为19.01%与30.54%。2019年一季度,公司销售量继续提升,叠加成本控制强化,从而实现业绩继续维持较高速增长。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.07/110.32/120.48亿,同增11.90%/9.14%/9.21%,实现归母净利润分别为8.21/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.71%/20.63%/20.12%,维持“买入”评级,目标价13.68元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名