事件：公司披露半年报，上半年公司实现收入22.7亿元，同比+23.69%，实现归母净利润3.56亿元，同比+119.51%，实现归母扣非净利润2.33亿元，同比+44.52%。 各项主营业务全面改善，驱动上半年业绩高增长 上半年，公司政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降，行业领先位势保持稳定。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。市场化口蹄疫疫苗业务持续推进渠道优化及大客户开发维护，客户满意度和市场份额稳步提高。受益于大单品策略、“一户一策”、大力开发集团客户等系列措施，圆环、伪狂等重点疫苗产品收入增幅显著提升。 公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率，同时，市场化禽用疫苗业务销售收入再创新高，高附加值的禽苗产品占比提升，产品结构及渠道布局优化、大型集团客户拓展方面工作成效突出。 兽药方面，兽药业务销售收入超过4亿元，同比增长超过10%，原料药泰万菌素销售收入实现翻番，制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。以胜利生物通过FDA现场审计为契机，兽用化药重点产品实现对美国出口的突破，国际业务增长20%。 公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势，销售量增长超过25%；反刍预混料新产品投放市场取得较好业绩，全区域实现销量增长；猪料销售取得良好进展；区域大客户开发稳步推进，客户质量获得较大提升。 动保行有望持续增长，叠加公司产品发力，业绩有望持续高增长 我们预计，一方面随着未来几年国内生猪养殖产能的恢复以及行业集中度的加速提升，我国猪疫苗行业有望持续快速增长；另一方面，由于生猪产能的偏紧，或导致未来禽养殖量持续增加，禽疫苗和饲料的需求有望持续增长。 公司作为动保龙头，一方面巩固住原有招采市场，另一方面积极推动市场苗的销售，有望迎来业绩的持续高增长。 非洲猪瘟疫苗推进，公司有望受益 目前，非洲猪瘟疫苗即将进行扩大临床试验和生产性试验阶段，商业化前景可期。中牧股份作为国内动保央企龙头，有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后，获得生产资质，并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级 预计2020-2022年公司收入48.81/56.36/63.65亿，同比+18.54%/15.47%/12.94%，由于公司2020年投资收益增加，将2020-2022年归母净利润由4.67/5.60/6.59亿上调至5.87/5.66/6.65亿，对应PE仅32/33/28倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化；下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期；下游疫情风险；非洲猪瘟疫苗开发不达预期。

事件：公司披露半年报，上半年实现收入7.33亿，同比-13.07%，实现归母净利润2708万，同比-59.72%。 新冠疫情导致公司半年度业绩下滑，但二季度同比已大幅反转！报告期内受新冠肺炎疫情影响，公司除西北区域市场外大部分项目开工延迟，建设完工项目的结算也由于现场原因滞后，政府招标项目亦受疫情影响相应推后，但公司员工工资、折旧摊销、利息支出等固定的支出项目与去年同期基本持平。从而，导致公司上半年收入和利润下滑。但从二季度来看，随着公司受新冠疫情影响的消除，公司经营恢复，二季度公司实现收入5.41亿，同比+21.85%，实现归母净利润2596万元，同比+58.49%。 保粮食安全，国家将加大农田基础设施建设力度。 在国家粮食安全战略之下，我们认为高标准农田以及高效节水灌溉农田建设有望加速。根据国家“藏粮于地、藏粮于技”的战略，我们认为通过现代农业技术改造农田以提升农田生产效率是国家粮食安全战略的重要内容。2017年底国家完成高标准农田建设5.6亿亩，2018-2020年年均新增8000万亩，预计2020年将实现8亿亩高标准农田建设；按照国家规划2022年将达到10亿亩，因此预计2021-2022年平均每年增加1亿亩，较8000万亩增加25%。高标准农田亩均投资约1500元，仅此一项每年的市场规模就高达1500亿。 公司作为高效节水灌溉工程业务领域绝对龙头，订单加速增长，预计三季度业绩继续高增长。 公司业务已从节水灌溉，延展至智慧水务、污水处理、安全供水、水生态修复等领域，集区域生态规划、设计，项目施工建设、产品供应、智能化项目运营服务为一体的系统方案集成解决商。公司产业链优势显著，且近年来通过与各地水务公司以及水投公司的合作初步完成了全国市场布局，在国家加大农业农村投资的背景下，公司订单持续快速增长。截止目前，公司2020年新增订单23亿元，已经超过去年全年2亿元。预计随着订单的高增长，公司业绩有望在三季度进一步加速增长。 给予“买入”评级：预计2020-2022年，公司实现营业收入27.84/37.17/48.27亿，同比增长率达到28.56%/33.48%/29.87%，归母净利润为2.03/3.05/4.48亿，同比增长率为56.96%/49.91%/47.14%，对应PE 仅23倍、15倍和10倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：国家政策变更；公司订单落地不及预期；外来竞争者进入

一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点 1)磷肥产能去化多少?近三年来随供给侧改革推进,我国磷肥产能有所下降,2019年“三磷”整治进一步加速行业产能去化进程,2019我国磷酸一铵产量同比下降3.75%,2020年产能或将继续收缩。随“三磷”整治持续深入,行业准入条件及环保标准将不断提升,以及国家对磷矿开采的持续收紧,我们预计磷肥产量将继续下滑,其中拥有环保优势、资源优势的企业或将持续受益于行业的供给收缩趋势。 2)复合肥产业“正走向寡头竞争格局”,新洋丰龙头优势尽显:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下,中小产能逐步退出,化肥行业正发生结构性变化,未来将会是强者愈强,弱者淘汰,竞争态势将趋向寡头竞争格局。根据近2017-2019年经营情况显示,新洋丰收入、盈利水平均显著优于其他复合肥企业,例如新洋丰净利率高于金正大和史丹利5pct以上,2019年年报显示,新洋丰归母净利为6.5亿,而金正大归母净利为负,史丹利则为1.08亿。显示新洋丰在复合肥行业承压情况下,成本优势突出、产品创新能力强、拥有资源和渠道优势、从而保持业绩稳定态势。 3)下游农产品价格复苏:农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求,2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需,叠加多年库存去化,预计2020年玉米价格将底部复苏,农民种植玉米意愿增强,利好上游农资需求上升。 二、 公司优势:资源禀赋+产品升级+渠道完善 1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年随着磷酸一铵价格上涨,公司盈利弹性增强,同比上涨将加速。 2)公司近年来开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 三、投资建议:磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元(前值为104.85/124.5/142.2亿),归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元(前值为8.4/11.2/13.6亿元),对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应21年20倍PE,对应目标价为18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、成本测算的局限性、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。

事件:公司披露半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润14.8-15.8亿元,而去年同期亏损3.67亿元。 报告期内,公司业绩大幅增长主要来自于公司生猪养殖业务。 2020年上半年,生猪销售价格处于高位运行区间,公司商品猪出栏价格较去年同期上升336.11%,销售收入同比上升67.14%。同时公司商品猪销售构成中仔猪和种猪的占比较高,相应的毛利率也较高。 预计二季度实现利润10-11亿元,公司迎来业绩高增长阶段。 2020年一季度,公司实现归母净利润4.8亿元,公司公告半年度业绩预告为14.8-15.8亿元,预计二季度实现归母净利润10-11亿元,业绩环比高速增长。一季度公司出栏量51.38万头,头均盈利926元,二季度公司出栏量60.59万头,头均盈利1650-1815元,环比大幅增长。我们预计2020年三季度,公司出栏量有望持续改善;随着公司疫情防控能力提升生猪的存活率将提升,出栏量增加也将摊薄分摊的费用,因此我们认为三季度公司成本有望走低,叠加猪价高位,从而使得公司业绩环比持续高增长。 产能重回高增长趋势,预计未来生猪出栏量依然高增长公司育种优势明显,种猪资源丰富,随着疫情防控能力的提升,公司产能开始快速恢复,截止2019年底公司生产性生物资产9.52亿,同比2018年底的5.15亿增长约85%,2019年底生产性生物资产对应生猪存栏达到32.7万头,我们预计2020-2021年公司出栏量有望高成长。 短期猪价或继续上行根据涌益咨询:一方面由于 5月份随着国内现货猪价下跌,贸易商多赔钱;另一方面国外受冠影响,部分工厂停工;我国6-7月份猪肉进口订单减少;此外,从库存来看,目前国内屠宰企业内部库存总计约30-40万吨。国内供给或持续偏紧,三季度猪价预计继续上行,有望达到40元/公斤高位。 给予“买入”评级:公司半年报业绩超市场预期,我们预计源于公司成本的持续下行,以及公司种猪销售所致,我们下调公司2020-2022年的成本,并对公司出栏结构进行了调整,提高了种猪占比,从而将公司2020-2022年的收入由125.58/173.32/210.48上调至128.30/193.69/243.73亿元,同比增长率为113.59%/50.96%/25.84%;实现归母净利润由33.29/40.10/33.52上调至34.92/44.69/39.73亿元, 同比增长3378.35%/27.96%/-11.09%,对应PE 仅4.6/3.6/4.0倍,估值低位,价值彰显!风险提示:猪价波动;非洲猪瘟疫情带来损失;出栏量不达预期。

1、公司中标张家口市怀来县洋河二灌区节水综合改造工程EPC总承包及运营维护项目,项目总金额暂定3.14亿,项目运作模式为EPC+O(工程总承包+运营),项目运营维护期为合同完工验收后10年(不包含建设期28个月)。本项目建设内容为:张家口市怀来县洋河二灌区节水综合改造工程,涉及新保安、大黄庄、西八里3个镇,及鸡鸣驿、东八里2个乡,共计35个行政村街。本项目改造节水灌溉面积8.2万亩,其中高效节水灌溉面积1.5万亩,常规渠道灌溉面积6.7万亩。 2、慧图科技中标北京市延庆区农村饮水智能计量设施建设及运维项目,中标金额5633万元,该中标金额包含项目建设费及年运维费,项目共八年运维,实际金额近8000万元。2020年6月30日,大禹节水公告以其持有的云南大禹节水有限公司100%股权对北京慧图科技股份有限公司增资并认购其新发行股份4321.28万股,合计持股比例为29.49%。 连续斩获大单,证明公司领先实力,公司或进入快速发展期张家口项目建设内容涵盖高效节水灌溉、生态化治理、信息化建设以及各项目建成后的运维服务管理,全面覆盖了公司主营业务范围,是公司综合实力的又一次验证。 该项目正式中标后若能顺利实施,将有力提升公司在永定河流域地区的市场影响力,也使得公司的EPC+O模式在现代化灌区改造中得到有效推广和复制。 延庆区项目建设为建设和8年运维一体化招标,改变以往项目重建设轻管理问题,保障项目长效稳定运行。此次中标是对慧图科技在农村饮水领域实力与优势的再一次肯定。未来,慧图科技将在此领域持续发力,高质、高效完成项目建设,进一步加快首都“数字水利”建设,助力提升农村饮水信息化水平。 我们认为,这两个项目的中标,证明了公司行业领先的竞争力,以及公司在农田水利建设以及智慧水利领域已经形成了有效的发展模式,我们预计随着国家乡村振兴政策的大力推进,公司有望进入发展快车道。 短期受新冠疫情影响业绩下滑,预计三季度迎来拐点一季度,受疫情影响,公司工程进展不达预期,从而导致业绩下滑。随着疫情的控制,预计公司业务有望快速恢复,叠加公司订单的持续增加,我们预计三季度公司业绩有望迎来显著拐点。 给予“买入”评级:预计2020-2022年公司实现收入27.30/33.95/41.13亿,同增26.07%/24.35%/21.14%,实现归母净利润1.81/2.45/3.31亿,同增40.03%/35.10%/35.09%,对应EPS分别为0.23/0.31/0.41元,对应当前PE分别为21x/16x/12x,考虑到公司广阔的发展空间和业绩的稳步增长,继续给予“买入”评级!风险提示:国家政策变更、自然灾害、订单落地不达预期

实控人巨资参与增发,彰显对公司发展信心。 正邦集团(实控人为林印孙)为公司控股股东,江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司,公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权,公司董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权,宏桂投资为本次引入的战略投资者。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计达75亿元,实控人巨资参与公司定向增发,充分显示了对公司未来的发展信心!非洲猪瘟背景下,公司加快产能扩张,迎来发展黄金期。 我们认为,非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛,将导致中小养殖户加速退出,为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头,持续进行产能扩张,此次增发32亿元将大大提升公司产能扩张速度。2020年一季度末,公司能繁母猪存栏60万头,较2019年底增长20%,后备母猪48万头,母猪合计108万头,预计到2020年年底,公司母猪存栏将达到200万头。预计,公司出栏有望持续快速增长!短期来看,猪价及公司出栏量双涨,公司迎来业绩加速释放阶段。 猪价方面,预计受新冠疫情影响,国内猪肉进口量或减少,国内猪肉供给将持续偏紧,我们预计三季度猪价或进一步上行并维持高位;此外,进入2020年,公司月度出栏量持续走高,我们预计随着公司产能的扩张,公司的月度出栏量将维持增长态势,成本也将持续下行。因此,我们预计,公司业绩有望逐季度加速释放。 给予“买入”评级:我们预计,2020-2022年,公司实现收入508亿/666亿/688亿元,同比增长107%/29%/5%,实现归母净利润119亿/166亿/125亿,同比增长率为625%/39%/-25%,对应EPS分别为4.77元/6.65元/4.99元,对应6月30日收盘市值PE仅3.7倍/2.6倍/3.5倍,估值低位,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。

事件:公司控股子公司产品获得农业转基因生物安全证书公示。农业农村部发布2020年农业转基因生物安全证书(进口)批准清单中包含公司控股子公司的耐除草剂大豆DBN-09004-6;拟批准颁发农业转基因生物安全证书的71个植物品种目录中包含公司控股子公司的DBN9858玉米品种。 大北农庇护所品种DBN9858拟批准,转基因品种商业化路径更为明晰 此次农业农村部公布的71个转基因植物品种目录中玉米仅有1项,即北京大北农生物技术有限公司的DBN9858,为大北农的庇护所玉米。2019年大北农同步对DBN9936申请了安全证书、庇护所(DBN9858),目的是有效遏制抗性昆虫的产生。根据大北农的规划,庇护所玉米在转基因玉米种植商业化推广时会搭配使用。此外,此次公司的耐除草剂大豆DBN-09004-6获得中国进口安全证书,意味着该产品可在阿根廷进行商业化种植,进一步打开公司转基因产品在海外的拓展空间。我们认为,此次转基因生物安全证书公示体现出转基因品种商业化有望加速的趋势,我国转基因玉米品种或在2021年内迎来商业化落地。我们测算,如果我国未来转基因玉米种子商业化顺利落地,我国未来玉米种子终端市场空间有望持续扩大,有望达600亿元。 公司在转基因领域的优势明显,空间广阔 公司在转基因领域积淀十余年,研发实力居于国内领先水平,且已率先获得了第一批的转基因玉米品种的安全证书,先发优势显著。公司已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系(其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室),拥有业内领先的技术研发团队,具备强大的转基因研发实力。同时,公司已经做好了第一代产品的商业化准备,基本完成国内市场的规划布局;且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划(2015-2025)。我们预计转基因政策有望加速推进,转基因完成商业化的第1/2年内有望分别给大北农带来3.51/6.26亿的利润增量。 公司生猪产能快速扩张,二三季度盈利有望持续高增长 根据公司2020年1-5月出栏数据,公司肥猪出栏均重逐月增加,均在130公斤以上,5月份达到了137.88公斤;1-5月公司累计销售生猪47.8万头,累计销售收入20.06亿元,同比增长83.7%。公司积极加快生猪产能投放,一季度末生产性生物资产环比增长60.2%至2.71亿;快速扩建生猪产能,截至2020年6月中旬,公司存栏母猪15万头以上,后备超过10万头。养殖业务盈利能力增强叠加持续贯彻的提效降费策略,公司二三季度盈利有望保持高增长。 盈利预测与投资建议 不考虑转基因业务的增量,我们预计2020-2022年公司实现归母净利润27.46/33.42/36.54亿,同增434.88%/21.71/%/9.36%,对应EPS为0.65/0.80/0.87元/股,考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,继续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广受阻。

事件:公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润同比增加4335万元,其中对联营企业和合营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,受去年禽价高企影响,预计今年禽养殖量预计有望大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务有较高增长,此外由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,到2022年,口蹄疫市场苗市场规模较2019年有望增长229%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。 非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟疫苗商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.67/5.60亿,2020-2022公司归母净利润4.67/5.60/6.59亿,同比增长83%/20%/18%,EPS为0.55/0.66/0.78元,PE为26/22/18倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。

事件: 公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入10.66亿,同比+33.23%,实现归母净利润1.32亿,同比+49.05%。预计公司各项业务迎拐点,带来一季度业绩高增长一季度,公司归母净利润增加4335万元,其中对联营企业的投资收益增加2019万,公司毛利增加1993万元,构成公司业绩增长的核心来源。从公司业务端来看,一方面,受去年禽价高企影响,今年禽养殖量预计有大幅增长,从而带动公司禽用疫苗和禽料业务增长,此外预计禽流感二价改三价带来的价格上涨也推动了公司禽流感疫苗的高增长;另一方面,今年口蹄疫招采苗提价,预计公司猪用疫苗业务因此获得显著增长。由于公司禽用疫苗业务和饲料业务利润率较低,是公司业务增长的主要来源,从而导致今年一季度公司毛利率较去年同期降低了6.29个百分点。 养殖集中度提升带来疫苗行业扩容,公司猪用疫苗迎长期增长拐点 受非洲猪瘟疫情影响,预计未来几年将是国内生猪养殖规模化快速扩张的阶段,根据我们的测算16家生猪养殖企业2019出栏量预计约5400万头,预计2022年有望达到1.9亿头以上出栏量,增长2.5倍以上。规模猪场疫苗使用量显著高于小散户,因此,规模猪场的快速扩张将带来疫苗行业快速扩容。根据我们测算,未来三年,口蹄疫市场苗市场空间年化增速超过50%。公司作为国内猪用疫苗行业龙头,有望迎来持续快速增长。 禽养殖量有望持续增加,公司禽疫苗和禽饲料业务有望持续高增长 由于非洲猪瘟导致生猪产能的大幅去化,猪价上涨也带动禽价高位,预计2020-2022年,禽行业均处于盈利阶段,禽养殖量有望持续增加,这将显著带动公司禽饲料和禽疫苗业务的增长。非洲猪瘟疫苗推进,公司有望受益2020年3月份,农业农村部表示:已经收到一些机构提交的非洲猪瘟疫苗的临床试验申请,正在组织专家指导申请单位完善临床试验方案,争取尽快开展临床试验工作。中牧股份作为国内动保央企龙头,有望在未来非洲猪瘟商业化后,获得生产资质,并有望带来高业绩弹性。 给予“买入”评级:根据最新情况,我们对公司猪用疫苗和禽用疫苗及饲料业务的收入进行了调整,从而将公司2020/2021年收入由46.03/51.30亿调整为48.81/56.36亿,归母净利润由4.99/5.92亿调整为4.60/5.54亿,2020-2022公司归母净利润4.60/5.54/6.64亿,同比增长80%/20%/20%,EPS为0.55/0.66/0.79元,PE为24/20/17倍,估值低位,继续给予“买入”评级。 风险提示:竞争格局恶化;下游生猪养殖或禽养殖增长不达预期;下游疫情风险;非洲猪瘟疫苗开发不达预期。

事件: 公司披露2020年一季报,一季度公司实现收入19.84亿,同比+64.63%,实现归母净利润3.35亿,同比+1057%。 一季度业绩高增长,预计二三季度有望加速 一季度,公司业绩高增长主要来自于猪价上涨带来的养殖盈利高增长。公司一季度出栏15.47万头,预计二三季度,公司出栏量有望环比增长,且成本有望随着出栏量的提升而下行,因此我们预计二三季度公司业绩有望进一步增加。 公司出栏有望高增长。 2019年公司实现出栏量84万头,目前,公司加快在河南和甘肃的产能扩张,预计2020年生猪出栏160万头,2021年出栏量有望250万头,2022年达到350万头,养殖业务持续高增长。 疫苗业务有望迎来拐点,非洲猪瘟有望打开疫苗板块成长空间。 我们预计随着下游规模养殖场的快速扩张,2020年公司疫苗板块有望迎来拐点,且未来几年呈现高增长;此外,当前非洲猪瘟疫苗研发加速推进,公司作为研发和工艺领先的动保龙头,未来非洲猪瘟疫苗商业化之后,公司有望获得生产资质,从而为公司疫苗板块带来高业绩弹性。 公司制定2023年增长目标,预计公司即将进入大发展时期。 根据公司规划:饲料业务方面,到2023年,饲料年产销300万吨,销售收入90亿;食品养殖业务,到2023年,基础母猪存栏20-25万头,年出栏400万头,生猪屠宰200万头,实现销售收入100亿元;生物制药业务,到2023年,实现销售收入20亿元,成为国内动保行业领军企业(全国前3名),国际动保行业优秀企业(全球前10名);蛋白油脂业务,到2023年,实现棉籽加工100万吨,收入25亿;玉米贮销业务:到2023年,实现玉米贮销300万吨,收入65亿元。根据公司规划,2023年公司收入将达到300亿元,较2019年的74.76亿增长约3倍。根据公司规划,预计未来四年,公司将进入大发展时期。 给予“买入”评级: 预计2020-2022年,公司实现收入118.53/145.55/158.21亿,同比增长率为59%/23%/9%,归母净利润28.13/33.19/24.76亿,同比增长336%/18%/-25%,对应EPS分别为2.63/3.11/2.32元,对应PE仅6.5/5.5/7.4倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:猪价波动风险;疫病风险;出栏量不达预期;非瘟疫苗不达预期。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营收194.72亿元,同增9.99%;实现归母净利润5.93亿元,同增22.73%;2020年一季度,公司实现营业收入40.69亿元,同比降低11.65%;归母净利润为1.01亿元,同增73.79%。 2019年营收稳步增长,归母净利增速较高 分产品来看,2019年公司燃料乙醇及其副产品的销售收入达到93.02亿元(+13.79%),占比为47.77%,公司通过技术突破提升了燃料乙醇生产的原料多样化水平,根据不同原料切换降低生产成本,2019年燃料乙醇销量持续增长;公司销售淀粉及其副产品的收入达到36.54亿元(-7.55%),占比为18.76%;公司糖类产品的销售收入达到26.86亿元(+28.03%),占比为13.79%;公司味精及其副产品销售收入达到13.18亿元(+37.95%),占比为6.77%;公司柠檬酸及其盐类与副产品销售收入达到8.0亿元(+1.45%),占比为4.11%。从盈利能力来看,2019年燃料乙醇板块毛利率为15.13%,同比降低5.18pct,主要受燃料乙醇销售价格下降影响;淀粉板块毛利率为12.61%,同比降低3.22pct,主要受原材料成本上升影响;整体来看,公司综合毛利率为14.05%,同比下降2.33pct;销售净利率为2.87%,基本保持稳定。我们认为,受2019年原油价格走低影响,以及玉米深加工行业竞争愈加激烈,公司盈利能力有所下降。 因疫情需要调整产品结构,Q1扩大医用及消毒酒精产能 2020年Q1,公司实现归母净利1.01亿元,同比上升73.79%,一方面公司通过原料多样化降低生产成本,另一方面因疫情需要,公司适时调整产品结构和产能,扩大医用及消毒酒精产能,公司作为玉米深加工行业龙头盈利能力较好。我们认为,因海外疫情持续时间超预期,随着公司对现有产能的改造以及医药酒精产能的进一步提升,或对公司业绩贡献稳定增量,提升公司盈利能力。 燃料乙醇龙头资产注入完成,有望迎来量利同升! 2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司的燃料乙醇产能达到135万吨,市场份额超40%,同时在定点企业所在封闭区域(黑龙江、安徽、广西及苏北、鲁南等地)都实现主体供应。我们认为随着公司未来产能持续扩张,通过原料多样化控制生产成本,公司或将迎来量利齐升,行业龙头价值彰显! 投资建议:因2018年公司重大资产重组项目完成,合并报表范围发生较大变化,我们认为随着原料多样化控制生产成本,丰富产品结构,公司未来盈利能力有望持续改善,预计2020-2022年公司实现收入210.07/231.29/261.75(前值206.13/238.36)亿元,归母净利为6.32/7.74/9.91(前值4.27/6.35)亿元,考虑到燃料乙醇市场空间及公司龙头优势,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,政策推进不及预期,原料价格上升风险,疫情风险。

事件: 1)公司披露2019年年报,2019年实现收入245.18亿,同比+10.87%;实现归母净利润16.47亿,同比+751.53%; 2)公司披露2020年一季度,一季度实现收入71.35亿,同比+37.37%; 实现归母净利润9.06亿,同比+318.63%; 猪价上涨带来生猪养殖板块高盈利构成公司业绩增长的核心因素 2019年,公司生猪养殖板块出栏578万头,实现收入113.82亿,同比+49.25%,根据我们测算,公司19年商品猪销售均价约17.94元/公斤,同比+41%,猪价上涨导致公司养殖板块头均盈利提升,2019年头均盈利193元/头(含仔猪),2018年仅18元/头。2020年一季度,公司出栏总量104.83万头(其中仔猪2.24万,商品猪102.59万),商品猪销售均价35.33元,出栏均重121.84公斤,由于猪价同比高增长,公司一季度生猪养殖盈利进一步提升,头均盈利达到880元/头,成为公司一季度业绩高增长的核心驱动因素。 产能快速扩张,公司出栏有望高增长。 2020年一季度末,公司能繁母猪存栏60万头,较2019年底增长20%,后备母猪48万头,母猪合计108万头,预计到2020年年底,公司母猪存栏将达到200万头,按照产能推演,预计2020年生猪出栏有望1000万头,21年出栏量有望1800万头,公司迎来出栏量高速增长阶段。 二季度开始,公司经营有望显著改善,利润开始逐季度环比高增长。 一季度末公司三元母猪占比已经低于20%,且随着防疫水平的提升,公司育肥环节死淘率或将会显著降低,再叠加未来出栏量的扩张导致的分摊减少,我们预计二季度开始,公司不仅出栏量有望环比高增长,且公司成本有望快速下行,从而带来公司盈利的高速增长。 给予“买入”评级: 由于公司一季度成本较高,我们上调了2020年公司出栏成本,同时由于公司母猪产能扩张较快而上调了2020-2021年的出栏量,从而我们将公司2020-2021年的收入由477.57亿/590.78亿调整为508.21亿/655.61亿,归母净利润由131.04亿/155.66亿调整为119.38亿/166.45亿;从而预计2020-2022年公司实现归母净利润119.38亿/166.48亿/124.81亿,对应EPS为4.76/6.64/4.98元,同比增长率625%/39%/-25%,对应PE仅3.8倍、2.8倍和3.7倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;出栏量增长不达预期。

事件:公司发布 2020Q1业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元 –5.1亿元,去年同期亏损 0.39亿元,同比增长 长 1203%-1407% 。 公司养殖业务改善显著,一季度业绩略超预期。 根据我们测算,2019年一季度公司出栏 23.95万头(预计归属权益生猪出栏量预计 15万头),其中肥猪 21.7万头,仔猪 2.3万头;肥猪出栏均重约134.6公斤,销售均价 35.67元/公斤。我们预计一季度公司归母净利润 4.8亿元,公司养殖业务净利润 2.3亿元,头均盈利约 1533元,盈利能力在上市公司中居于前列。 公司出栏量快速扩张,预计二三季度可加速。 公司与哈兽研联合进行非洲猪瘟疫情防治,目前已经取得良好的效果,根据 2020年 1月-2020年 3月份出栏数据,肥猪出栏均重迭月增加,均在130公斤以上,其中 3月份更是达到了 136.89公斤,充分表明了其非洲猪瘟疫情防控的有效性。公司生猪养殖产能快速扩张,2019年公司出栏量163万头,预计 2020-2021年出栏量达到 250万头和 400万头,持续高增长,预计养殖利润可达到 22亿元和 30亿元。预计二季度开始公司出栏量有望高增长,并推动公司养殖业务利润高增长。 公司在转基因领域的优势明显,空间广阔。 公司在转基因领域积淀十余年,研发实力居于国内领先水平,且已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书,先发优势显著。公司已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系(其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室),拥有业内领先的技术研发团队,并与国内外的诸多高校、企业、院所形成了多层次的合作,使得公司具备强大的转基因研发实力。 同时,公司已经做好了第一代产品的商业化准备,基本完成国内市场的规划布局;且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划(2015-2025)。我们预计转基因政策有望加速推进,若 21年实现转基因种子的商业化,我们预计 2021-2022年有望给大北农带来 3.51亿和 6.26亿的利润增量。 盈利预测与投资建议不考虑转基因业务的增量,我们预计,2020-2021年公司实现归母净利润28/40亿元,同增 445%/44%,对应 EPS 为 0.67/0.96元,对应 4月 14日收盘市值 PE 为 12/9倍,考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间,继续重点推荐,维持“买入”评级!风险 提示 :疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广财务数据和估值

一、公司定位如何? 公司坚持科技立企,研发投入业内领先。公司创立之初就确定“技术创新”为引领发展的中坚力量,致力于以高科技发展中国农业事业。依托国内外农业科技创新资源,瞄着“实施农业生物技术创新战略,创建世界级农业科技企业”的发展目标。公司以饲料、动保、种业为科技创新产业主体,以生物技术和信息技术为手段,通过自主研发、技术引进、科技成果转化或产学研合作等途径,形成了国内领先、国际一流的企业技术创新体系。2018年研发支出达到4.94亿,在A股农业上市公司中研发支出排名第二,仅次于温氏股份。 二、公司在转基因领域的优势和空间几何? 1、行业空间几何?若转基因玉米开始商业化,玉米种子市场将加速升级并大幅扩容。统计局数据显示,2017年,我国玉米播种面积6.36亿亩,假设未来稳定状态下玉米播种面积维持在6亿亩,以每亩用种成本100元/亩计算,则我国未来转基因玉米种子终端市场空间有600(100*6=600)亿元。假设出厂价格是终端价格的60%,则出厂价计算转基因玉米种子市场空间有360亿元。从国内竞争格局来看,目前仅大北农生物技术与杭州瑞丰生物获得转基因玉米事件的安全证书。即使后续有其他企业加入,相对传统育种而言,市场竞争格局亦是大幅优化,主要向几家种业龙头企业集中。预计转基因育种时代,市场将呈寡头竞争格局。 2、公司的竞争优势?1)研发端,公司在转基因研发领域积累十余年,目前已经搭建了完善且雄厚的研发平台体系(其中拥有农业部作物基因资源与生物技术育种重点实验室),拥有业内领先的技术研发团队,并与国内外的诸多高校、企业、院所形成了多层次的合作,使得公司具备强大的转基因研发实力。2)产品端,已率先获得了第一批的转基因玉米事件的安全证书,先发优势明显。另外公司产品具备国际竞争力,2019年大北农收到阿根廷国家政府的生产及劳动部正式书面通知,大北农生物技术公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6获得阿根廷政府的正式种植许可。3)产品储备丰富。公司已经做好了第一代产品的商业化准备,基本完成国内市场的规划布局;且布局了玉米和大豆的二代、三代产品和技术创新十年研发计划(2015-2025)。 三、养殖高盈利下,公司养殖业务高成长,迎来利润高释放阶段。 一方面,公司从2013年开始收购种猪企业,2014年开始在东北地区加快布局养殖,2016年在全国启动养猪大创业,在行业周期不景气之时趁势进行扩张;另一方面,公司与哈兽研联合进行非洲猪瘟疫情防治,目前已经取得良好的效果,根据2019年11月-2020年1月份出栏数据,肥猪出栏均重均在130公斤以上,充分表明了其非洲猪瘟疫情防控的有效性。截止2020年2月份,公司能繁母猪存栏10万头,后备母猪存栏超过10万头,为其出栏高增长奠定基础。我们预计2020-2021年公司出栏量(含参股)将分别达到250万头和400万头。 给予“买入”评级。不考虑转基因业务的增量,我们预计,2019-2021年公司实现营业收入195/252/328亿元,同增1%/29%/30%;实现归母净利润6.8/29.0/41.5亿元,同增35%/324%/43%,对应EPS为0.16/0.69/0.99元,对应2月21日收盘市值PE为44/10/7倍,鉴于公司在转基因育种领域的领先优势,一旦转基因种业商业化,公司种业业务将会得到高速的增长。给予“买入”评级,目标价12元。 风险提示:疫情风险;价格波动;政策变动风险;出栏不达预期;转基因业务推广不达预期。

公司优势几何? 1)生猪养殖头均盈利业内领先。温氏股份经营稳健,成本控制能力强,2015-2018年,温氏股份出栏生猪的头均毛利达到468元,同期牧原股份为437,正邦科技268元,天邦股份386元。 2)资产回报率业内领先。公司采用轻资产扩展模式,不仅资产负债率较低,且其资产回报率业内领先。2010-2018年,温氏股份ROA平均为18.53%,牧原股份15.91%,正邦科技3.29%,天邦股份4.77%。 3)非瘟疫情防控能力强,2019年四季度依然保持头均盈利业内领先。首先,我们认为“公司+农户”和“自繁自养”两种模式在疫情防控方面并不存在绝对的优劣势,关键是需要企业能够针对自身的防疫特点进行针对性的方案解决以及有效的管理落地。其次,温氏股份凭借其多年养殖经验和高效的管理落地,不仅建立起了全方位的生物安全防控体系,而且快速的在种猪场、育肥养户端进行落地,目前已经能够有效的防控非洲猪瘟。当前公司部分地区合作养户整体的损失率仅2-3%,效果十分显著。 第三,从结果来看,2019年4季度,公司出栏生猪的头均盈利达到2345元,同期牧原股份为2067元,正邦科技为878元,温氏股份头均盈利依然业内领先,充分反映其在非瘟疫情下的养殖盈利能力。产能扩张,公司将进入出栏量加速增长阶段。 公司通过模式升级和生物安全防控体系建设,疫情控制效果显著,产能已经开始快速逐步恢复,2019年底公司种猪存栏达到170万头,较2019年9月增加40万头。2019年年底公司能繁母猪达到120-130万头,公司目标2020年底实现能繁母猪存栏200万头,预计2021年实现出栏3000万头,2021年后每年增加约1000万头,公司进入加速扩张阶段,叠加猪价高位,公司盈利有望持续高位。 高盈利,高分红,预计2020-2021公司股息率高达15%和21%。2015年以来,公司已经累计现金分红6次,现金分红总额高达146.76亿元,股利支付率最高达到67%。我们预计2020-2021年公司盈利将远超历史,分红也将更高。我们预计以1740亿市值为基础,2020-2021年公司股息率有望高达15%和21%。 给予“买入”评级:预计2019-2021年公司实现收入694/1219/1385亿元,同增21%/76%/14%,实现归母净利润140/448/521亿元,同增254%/220%/16%,EPS为2.64/8.44/9.80元,对应2020年2月14日收盘价的市盈率为12.6/3.9/3.4倍;继续维持“买入”评级,维持3000亿(目标价约56.5元)目标市值。 风险提示:1、疫情风险;2、价格波动、3、政策变动风险;4、出栏量不及预期。