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中粮生化 食品饮料行业 2019-09-03 6.73 -- -- 7.42 10.25%
7.42 10.25% -- 详细
事件 公司发布 2019年半年度报告, 报告期内, 公司实现营业收入 88.95亿元,同比增长 0.18%;归属于上市公司股东的净利润 1.86亿元,较上年同期下滑48.99%。 点评 燃料乙醇业务收入增加,毛利率略有下滑。 今年上半年,公司燃料乙醇业务实现营业收入 41.64亿元,同比增长 17.29%;毛利率 17.29%,较去年同期下滑2.20个百分点。 从行业层面看, 上半年新增燃料乙醇生产企业产能逐步释放,但新增消费区域不及预期, 致使行业竞争加剧, 部分地区燃料乙醇陷入价格战,叠加原料价格不断上行,燃料乙醇行业整体盈利同比下滑。 公司资产重组完成, 扩产有序推进。 公司 2018年通过发行 8.83亿股的方式购买生化投资持有的生化能源、生物化学和桦力投资的 100%股权,发行价格 9.38元/股, 公司当前股价 6.71元, 较发行价折价 28%, 安全边际较高。 资产重组的顺利完成进一步巩固了公司在国内玉米深加工行业的地位, 公司燃料乙醇现有产能 135万吨,预计未来三年新建产能 155万吨(玉米燃料乙醇 150万吨+纤维素燃料乙醇 5万吨),产能扩张有序推进。 2020年燃料乙醇全国覆盖在即, 政策催化或将加速。 发改委等十五部门联合印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》 中提出, 到 2020年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。 随着时间临近,其他各省市的推广落实政策有望加速。 根据规划,届时燃料乙醇需求量将达到1200万吨, 燃料乙醇现有产能不到 300万吨, 500万吨供需缺口或将出现。公司重组后市占率明显提高,有望率先受益。 维持增持评级 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.13、 0.27、 0.47元,对应 8月 30日收盘价6.71元, PE 分别为 50、 24、 14倍,维持增持评级。 风险提示: 政策推广力度不及预期; 燃料乙醇价格下滑;玉米价格上涨。
中粮生化 食品饮料行业 2018-10-15 8.70 -- -- 9.03 3.79%
9.03 3.79%
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乙醇汽油全覆盖脚步加速,产业迎来快速扩容期! 2017年9月,发改委、能源局等十五部门印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018年开始推广燃料乙醇,2019年实现全覆盖;并且在2020年实现燃料乙醇全国覆盖的目标。 进入2018年,6月份,天津宣布将在8月底之前推广全面使用燃料乙醇;8月22日,国务院常务会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局,决定有序扩大车用乙醇汽油推广使用,除黑龙江、吉林、辽宁等11个试点省份外,今年进一步在北京、天津、河北等15个省份推广。 我们认为,燃料乙醇加速推广,产能扩张的黄金期已至。根据隆众化工统计,目前全国仍存在800万吨以上的产能缺口,龙头企业在产能扩充期将直接受益。 原油价格持续上涨,原材料处于低位,燃料乙醇盈利高企,且未来有望继续提升! 原油价格上涨拉动,燃料乙醇结算价格快速上涨:截至10月9日布伦特原油期货价格达到85美元/桶,WTI原油期货价格达到74.96美元/桶,均价79.98美元/桶,较年初上涨25.92%。与此同时,根据我们的测算,燃料乙醇理论结算价已经超过7700元/吨,扣税后也达到6700元/吨左右,较年初上涨了超过1000元/吨。 高库存压制玉米价格,燃料乙醇成本仍处低位:受高库存压制,拍卖玉米价格较低,9月份玉米拍卖价格在1450-1550元/吨左右,预计明年拍卖玉米会有上涨,但涨幅将有限,此外,根据半年报披露,公司正积极实验开展稻谷陈粮乙醇制备,有望进一步实现成本的降低。根据当前拍卖玉米价格进行测算,公司燃料乙醇完全成本预计约5700元/吨。 以此测算,再考虑到燃料乙醇结算价格高位时会有一定折价,当前公司燃料乙醇理论利润约为800元/吨,盈利丰厚,且未来有望随着原油价格的上涨继续走高。 燃料乙醇龙头资产注入持续推进,产能继续扩张,有望迎来量利同升! 2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司实际拥有的权益燃料乙醇产能将超过120万吨,以及20万吨的酒精产能。7月30日公司公告将在天津设立子公司拓展燃料乙醇业务,标志着公司产能扩张开启。预计公司未来产能将持续扩张,叠加原油价格上涨带来的燃料乙醇价格上涨,公司将迎来量利齐升,投资价值彰显! 给予“买入”评级: 考虑到原油价格超预期,我们将2019-2020年的油价均价预期由75美元/桶上调至85美元/桶,考虑到公司今年已经开始新设子公司进行扩产,故而将2019-2020年的产量分别由80/85万吨上调至90/120万吨,不考虑资产注入,将公司2018-2020年公司归母净利润由6.18/6.74/7.16亿上调至6.18/9.05/12.07亿元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为由14.43/14.91/18.04亿元上调至14.43/18.77/21.95亿,对应EPS为0.78/1.02/1.19元;给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。
中粮生化 食品饮料行业 2018-08-30 9.61 -- -- 9.77 1.66%
9.82 2.19%
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中粮生化发布2018年半年报告,2018年上半年营业收入34.55亿元,比上年同期增长18.18%;归属于上市公司股东净利润为1.83亿元,比上年同期减少18.26%;每股收益为0.19元。 点评 油价高位支撑销售价格,燃料乙醇业绩增长。2018年上半年公司燃料乙醇业务营业收入和毛利率比上年同期分别增长了25.10%和5.95%。业绩改善主要受国际原油价格高涨和国家十五部委燃料乙醇产业发展政策两方面影响。收入方面,国际原油价格持续上涨,93号汽油价格同步大幅上涨,公司燃料乙醇售价随之上涨并有望维持高位。政策方面,8月22日,国务院常务会议确定2018年将进一步在北京、天津、河北等15个省份推广生物燃料乙醇,2020年我国将实现乙醇汽油全覆盖,对应需求量将超过1200万吨。为消除同业竞争,2018年上半年中粮集团对公司进行资产注入正在顺利推进。注资完成后公司将拥有燃料乙醇产能135万吨,占当前全国总产能的47%,率先受益于行业需求增加。 贸易战局势紧张,进口燃料乙醇价格优势或将减少。截至日前中美贸易战已经历两轮反击。8月21日开始,美国举行为期6天的听证会,若听证会通过2000亿美元征税方案,我国采取反击措施,或将对美燃料乙醇增加25%关税,自美进口燃料乙醇完税价升至7920元/吨,较一季度均价提高45.75%。 柠檬酸行业景气度低,影响公司整体业绩。2018年上半年公司柠檬酸业务收入占比约12%。我国是柠檬酸生产和出口大国,2017年出口量91.63万吨,位居世界第一,行业产能过剩。上半年国内产品价格下跌、原辅料价格上涨;国外美元升值致使公司泰国子公司财务费用增加,净利润下降61.92%。 维持增持评级 暂不考虑资产注入影响,预计2018-2020年EPS分别为0.57、0.63、0.69元,对应8月27日收盘价9.71元,PE分别为17、15、14倍,维持增持评级。 风险提示:燃料乙醇推广进度不及预期;关税加征不及预期;重组失败。
中粮生化 食品饮料行业 2018-08-30 9.61 -- -- 9.77 1.66%
9.82 2.19%
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资产整合顺利推进,玉米深加工龙头启航 公司拟以9.38元/股的价格发行8.83亿股,收购生化能源100%股权、生物化学100%股权、桦力投资100%股权,交易总金额82.85亿元。若本次交易顺利完成,上市公司将成为中粮集团唯一的玉米深加工业务平台。 燃料乙醇三大看点,中粮生化将充分受益 看点1:规划确立硬性目标,五百万吨供需缺口将现 2020年我国将实现乙醇汽油全覆盖,对应需求量将超过1200万吨。供给端看,目前全国合计产能288万吨,规划产能395.5万吨。未来供需缺口将达到500万吨,公司有望率先受益。近期国务院要求今年完成15个省份的推广,其中天津将于9月打响乙醇汽油全国普及的“第一枪”,或将成为行业催化剂。 看点2:中美贸易争端加剧,自美进口乙醇价格优势不再 我国对美改性乙醇在30%的优惠关税基础上,分别于今年4月/6月宣布拟加征15%/25%的关税。经测算,7月31日的自美进口改性乙醇完税价将高达7920元/吨,较今年一季度均价提高了45.75%。新关税制度实施后,自美进口燃料乙醇的价格优势将转变为价格劣势,或进一步扩大供需缺口。 看点3:玉米价格低位、油价持续上涨,公司利润弹性大 成本端看,受益临储政策变化,2016年至今,玉米价格维持相对低位;临储玉米陈粮库存高企,有望为公司带来廉价原材料。收入端看,国内燃料乙醇价格完全取决于93号汽油价格,油价保持强势,对企业的业绩增厚作用明显。 首次覆盖予以“增持”评级 首次覆盖给予“增持”评级。暂不考虑资产注入影响,我们预计2018-2020年公司营业收入分别为:71.54、72.05、72.56亿元,净利润分别为6.38、6.92、7.50亿元,对应PE分别为15、14、13倍。相对估值方面,同行业可比公司PE分别为19、15、13。绝对估值方面,当前股价9.65元/股低于绝对估值模型股价13.67元/股。 风险提示:燃料乙醇推广进度不及预期;关税加征不及预期;重组失败风险。
中粮生化 食品饮料行业 2018-06-20 11.40 -- -- 11.49 0.79%
11.49 0.79%
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事件:1、公司披露发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案),拟发行7.28亿股(拟发行价11.38元)向生化投资收购其持有的生化能源、生物化学和桦力投资的100%股权,交易总金额82.85亿元。2、国务院关税税则委员会发布公告,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中包含任何浓度的改性乙醇及其他酒精。3、6月12日,天津宣布将于8月底前推广车用乙醇汽油。 天津推广使用车用乙醇汽油,行业迎来加速发展期。 发展燃料乙醇意义重大:1、粮食安全的调节手段,解决阶段性粮食过剩和不合格粮食处置问题;2、增加粮食转化,推动种植结构调整、促进农民增收;3、通过产业规模发展,助推地方经济,解决就业问题;4、推广清洁能源,利于环境治理。 年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018 年开始推广燃料乙醇,2019 年实现全覆盖;并且在2020 年实现燃料乙醇全国覆盖的目标!6月12日,天津宣布将在8月底之前推广使用燃料乙醇,表明燃料乙醇试点开始加速扩大,燃料乙醇产业迎来加速发展期。 对美进口燃料乙醇关税再提升,利于国内燃料乙醇产业发展。 根据海关总署数据,2018年一季度,我国自美国进口的改性乙醇及其他酒精高达30万吨,4月1日之后我国对美进口关税提升15%,达到45%,进口势头有所遏制;此次,对美改性乙醇及酒精进口加征25%的进口关税,将进一步遏制美国改性乙醇及其他酒精的进口,国内燃料乙醇产业迎来发展良机。 资产注入加速推进,燃料乙醇巨舰崛起,未来产量将持续扩张! 若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由15.76%上升至52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约135万吨(中粮生化安徽约75万吨,收购的生化能源产能约60万吨,不包含参股20%的吉林燃料乙醇公司产能60万吨)。 年,我国燃料乙醇加速布局,据中国产业信息网不完全统计,2017年新筹建燃料乙醇产能达到279万吨,其中中粮旗下有90万吨,占比32.26%,中粮继续领跑,可见,未来公司产能将快速扩张,并成为公司业绩持续增长的重要推动力。 给予“买入”评级: 不考虑资产注入,预计2018-2020年公司归母净利润为6.18/6.74/7.16亿,同比增长160.59%/8.98%/6.20%,对应的EPS为0.64/0.70/0.74元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为14.43/14.91/18.04亿元,对应EPS为0.85/0.88/1.07元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。
中粮生化 食品饮料行业 2018-05-21 11.50 -- -- 12.55 9.13%
12.55 9.13%
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资产注入加速推进,玉米生化能源巨舰崛起。 若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由15.76%上升至52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约135万吨(中粮生化安徽约75万吨,收购的生化能源产能约60万吨,不包含参股20%的吉林燃料乙醇公司产能60万吨),淀粉产能达到165万吨,淀粉糖产能达到90万吨,饲料原料产能达到90万吨。 产业拐点:国家鼓励燃料乙醇产业发展,公司产能有望迎来扩张期。 玉米燃料乙醇作为陈玉米的有效去化途径,成为国家扶持的重点。2017年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,指出2020年实现全国范围内推广使用车用乙醇汽油。2016年我国车用汽油1.2亿吨,按照10%掺混比例,则需要1200万吨燃料乙醇,当前我国燃料乙醇产能不足300万吨,缺口达900万吨以上,产业迎来快速扩张期。2017年以来,燃料乙醇项目加速布局,不完全统计,2017年新签约筹建玉米燃料乙醇产能达到240万吨,其中中粮旗下有90万吨,占比37.5%,中粮继续领跑!若中粮继续维持其市场份额,预计未来还将继续扩大产能,公司迎来产能的快速扩张期。 玉米价格低位,原油价格上涨,燃料乙醇盈利快速提升。 2017年底,我国玉米库存消费比高达109%,受此压制预计玉米价格将低位震荡;受OPEC减产和中东局势不稳等因素影响,原油价格快速上涨,2018年5月原油价格在已经超过70美元/桶,较2017年6月份的最低价上涨了约30美元/桶,我国燃料乙醇结算价也达到7038元/吨,较2017年6月最低价上涨约815元/吨。我们测算,当前蚌埠工厂单吨燃料乙醇毛利超1200元,肇东工厂单吨毛利超1600元,预计,未来油价/玉米剪刀差有望进一步扩大,燃料乙醇盈利能力有望维持高位! 给予“买入”评级 不考虑资产重组,由于油价大幅上涨,我们将18-20年的燃料乙醇单吨售价由5542元上调至6094元,将公司2018-2019年归母净利润由5.81/6.05亿上调至6.18/6.74亿,同时预计2020年公司归母净利润7.16亿,2018-2020年公司归母净利润同比增长160.59%/8.98%/6.20%,对应的EPS为0.64/0.70/0.74元,若考虑资产注入的影响,且18年全年并表考虑,则18-20年的备考利润为14.43/14.91/18.04亿元,对应EPS为0.85/0.88/1.07元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。 风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。
中粮生化 食品饮料行业 2018-05-15 12.01 -- -- 12.55 4.50%
12.55 4.50%
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投资建议:资产整合兑现,市占率大幅提升叠加政策推广力度加大,看好公司未来发展,调整盈利预测后,预计公司2018-2020年净利润分别为2.61/2.86/3.16亿元(不考虑此次并购),对应EPS分别为0.27/0.30/0.33元,对应PE分别为49/45/41X(按照停牌前最后交易日收盘价计算);考虑此次并购所带来的业绩增厚以及股本增加,预计公司2018-2020年净利润分别为2.6/10.07/11.8亿元(假设2019年全年并表),对应EPS分别为0.15/0.60/0.70元(考虑股本摊薄),对应PE(按照停牌前最后交易日收盘价计算)分别为89/22/19X,维持审慎增持评级。 风险提示:政策风险、燃料乙醇发展不达预期等。
中粮生化 食品饮料行业 2017-09-18 14.30 -- -- 15.50 8.39%
15.50 8.39%
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一、事件概述。 国家发展改革委、国家能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,明确了扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油工作主要目标,公司燃料乙醇业务有望充分受益。 二、分析与判断。 乙醇汽油推广目标细化,燃料乙醇需求将大幅增加。 实施方案对乙醇汽油的推广有了较为详细的规划:到2020年,在全国范围内推广使用车用乙醇汽油,基本实现全覆盖。到2025年,力争纤维素乙醇实现规模化生产,技术、装备达到国际领先水平。目前,全省推广乙醇汽油的省份有6个,部分城市推广乙醇汽油的省份有5个,仍有20多个省份无法使用乙醇汽油。我国2016年汽油表观消费量为1.2亿吨,按照目前国内乙醇汽油添加乙醇比例10%计算,燃料乙醇的消费空间约为1200万吨,而我国可再生液体燃料2016年消费量仅为300万吨,燃料乙醇增长空间巨大。 燃料乙醇业务受益油价回升需求放量,业绩弹性大。 公司目前拥有燃料乙醇产能51万吨/年,产能居全国前三,近两年产能利用率均超过90%。公司2016年能源产品毛利4.95亿元,合计销售63.67万吨,吨毛利在777元左右。公司生产技术成熟,在产品成本中,直接材料成本占比93%,主要成本为玉米为主的原材料。公司毛利水平对成品油价格和玉米价格弹性较大。经测算,93#号汽油均价每上涨100元/吨(燃料乙醇结算定价为93#号汽油价格乘以0.911),公司毛利增厚5800万元;按照3.1吨玉米产出1吨燃料乙醇测算,玉米价格每下降10元/吨,公司毛利增厚1974万元。未来燃料乙醇需求旺盛,公司作为全国8家指定生产商之一,扩产预期强烈,在油价气温回升的大背景下,公司燃料乙醇业务有望量价齐升。 集团内部存在竞争,国企改革预期强烈。 目前中粮集团中中粮生化与香港上市的中国粮油控股均涉及燃料乙醇业务,合计市场份额超过40%,并且两家公司产能相当,存在较强的同业竞争关系。中国粮油控股主营油籽加工业务,中粮生化主业为燃料乙醇业务,因此未来中粮生化整合集团内部燃料乙醇业务预期强烈。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内燃料乙醇生产龙头,未来有望充分受益油价上涨及燃料乙醇需求的爆发。预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.73元、0.97元,对应PE为28倍、19.7倍、14.8倍,未来12个月合理估值区间为19.08-26元,给予“强烈推荐”评级。
中粮生化 食品饮料行业 2017-07-19 10.40 17.95 182.68% 11.89 14.33%
15.50 49.04%
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事件: 公司公布半年度业绩预增公告,预计上半年实现利润1.95亿元-2.45亿元,同比增长1514.24%-1928.15%。 产品价格上涨、财务费用降低和补贴带动半年报业绩高增长。 上半年,公司业绩高增长原因有三:首先是在柠檬酸、DDGS等产品价格上涨的同时,公司加大主要产品的市场开发,使产品销量和毛利增长;其次,公司不断优化融资结构,使财务费用降低;第三,公司收到木薯燃料乙醇补贴等补助资金,其中收到木梳燃料乙醇补贴17096万元,收到财政部拨付的中央企业处置“僵尸企业”工作专项补助资金共计人民币5005.64万元,合计22101.64万元。与此同时,公司上半年计提了5894万元的流动资产减值准备,拖累了公司业绩增长。 玉米燃料乙醇行业迎来产业发展拐点 玉米燃料乙醇近年盈利不足为政策导致。临储导致玉米价格高企抬升燃料乙醇成本。燃料乙醇价格与油价联动,过去两年受油价拖累严重。随着国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点。一方面,临储退出,玉米价格下跌降低燃料乙醇成本,超期存储玉米去库存也为燃料乙醇带来发展机遇。国际油价回升则进一步提高产业盈利能力。另一方面,国家对燃料乙醇行业的发展也从限制转变为鼓励。2016年底,《生物质能发展十三五规划》指出到2020年燃料乙醇产量达400万吨,较目前230万吨增长近一倍。 我们认为,2017年将是玉米燃料乙醇行业拐点,有望迎来量利齐升! 改革有望加速:一是降本增效放利润;二是股权激励;三是资产注入。 首先,中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润;其次,公司股权激励有望落地,以优化公司激励机制提升管理效率;第三,公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A股上市公司,有望成为中粮集团整合旗下生化资产的平台,我们认为,未来中国粮油控股的玉米加工业务资产存在注入公司的可能性,打开公司市值空间。 给予“买入”评级: 我们认为,公司拐点到来,业绩有望持续增长,同时国企改革加速,中粮集团旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期2017/18/19年,公司归母净利润为4.80/5.81/6.55亿元,EPS为0.50/0.60/0.68元,给予18年30倍估值,目标价18元。 风险提示:1、政策变更;2、石油和玉米价格不及预期。
中粮生化 食品饮料行业 2017-05-03 11.60 20.94 229.76% 11.93 2.84%
11.93 2.84%
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事件。 公司公布一季报,一季度实现收入15.31亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润7351万元,去年同期亏损3098万元。公司利润大幅增加的主要原因是:与去年相比,今年一季度石油价格上涨和玉米价格下跌带来燃料乙醇业务盈利增加,预期一季度单吨燃料乙醇盈利近500元,贡献利润近7000万。 近期公司股价调整较多,我们认为公司基本面依旧向好,业绩反转确定,国企改革也将加速推进。近期,公司股价较前部高位区间回调近20%,市值仅110亿,处于股灾以来底部区间,投资价值显现,我们继续坚定推荐: 玉米去库存,燃料乙醇迎来产业拐点!随着国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点:一方面临储退出和玉米去库存推动燃料乙醇成本降低,油价回升也推动产业盈利提升;另一方面国家对燃料乙醇的发展由限制转为鼓励,规划2020年燃料乙醇产量达到400万吨,较目前有近翻倍增长。2017年即是燃料乙醇行业拐点,有望迎来量利齐升!“油价--玉米”剪刀差仍将扩大,叠加降本增效,公司盈利拐点到来!我们认为石油价格全年仍可维持55-60美元的均价,从而支持燃料乙醇售价维持高位;在玉米端,超期存储的玉米即将拍卖,价格有望低至1300元/吨左右,从而降低燃料乙醇的成本。再考虑到公司降本增效带来的生产成本的下降,全年看,公司燃料乙醇盈利仍有望达到千元,贡献利润近6个亿,带动公司业绩大幅逆转!改革有望加速:一是降本增效放利润;二是股权激励;三是资产注入。 首先,中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润;其次,公司股权激励有望落地,以优化公司激励机制提升管理效率;第三,公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司,有望成为中粮集团整合旗下生化资产的平台,我们认为,未来中国粮油控股的玉米加工业务资产有望注入,打开公司市值空间。 给予“买入”评级: 我们认为,公司行业拐点到来,“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升,国企改革加速,中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期2017/18/19年,公司归母净利润为5.93/7.74/8.96亿元,EPS 为0.62/0.80/0.93元,考虑到公司资产注入预期和发展空间,给予17年35倍估值,目标价21元。 风险提示:1、政策变更;2、石油和玉米价格不及预期。
中粮生化 食品饮料行业 2017-05-03 11.60 15.96 151.34% 11.93 2.84%
11.93 2.84%
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事件1:2017 年4 月24 日,公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入56.03 亿元,同比下降13.22%;归属于上市公司股东净利润1.27亿元,实现扭亏为盈,对应2016 年EPS 为0.13 元/股;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6655 万元。 事件2:2017 年4 月27 日,公司发布2017 年一季报,报告期内,公司实现营业收入15.31 亿元,同比上升19.6%;归属于上市公司股东净利润7351.09 万元,与去年同期相比,实现扭亏为盈。 我们的分析和判断:1. 提质增效控制成本效果显著,公司业绩明显改善。公司2016 年毛利率13.79%,较去年上升14.17pct,净利润率2.38%,较去年上升25.53pct;2017Q1 毛利率15.55%,较去年同期上升4.6pct,净利润率5.24%,较去年上升8.14pct,费用率出现明显改善,其中管理费用率5.13%,同比下降1.65pct,销售费用率3.63%,同比下降0.31pct,财务费用率1.62%,同比下降1.53pct;公司提质增效成果显著,成本的有效控制是公司业绩实现扭亏为盈的主要原因。 公司2016 年主要收入来源于农产品加工及销售,占比98.13%,其他业务收入占比1.87%。农产品加工及销售细分产品看,1)燃料乙醇类及其副产品:报告期内,燃料乙醇价格随着国际油价的逐步回升,盈利状况有所好转:2016 年实现营业收入37.1 亿元,同比上升2.22%;毛利率13.33%,较去年上升17.38pct。 2)柠檬酸及其盐类与副产品:2016 年实现营业收入9.54 亿元,同比下降11.5%;毛利率18.24%,较去年上升了17.64pct。 3)氨基酸类及其副产品类和其他:公司在报告期内分步启动退城进园搬迁工作,导致氨基酸生产线全面停产,造成氨基酸类产品营业收入大幅下滑:2016 年实现营业收入5324.53 万元,同比下降90.02%。报告期间,该板块毛利率11.26%,较去年上升了13.73pct。 4)食用油及其副产品:2016 年实现营业收入5.45 亿元,同比上升14.49%,毛利率6.33%,较去年上升了1.88pct。 5)L-乳酸:2016 年实现营业收入2.36 亿元,同比下降10.59%,毛利率18.44%,较去年下降了1.2pct。 2. 原材料成本下降,有望提升公司利润空间。玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1 吨燃料乙醇大约需3.2 吨玉米。若玉米价格下降100 元/吨,则公司成本就将下降300 元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。根据我们草根调研,2016 年玉米种植面积调减约3000 多万亩,玉米库存增速放缓,但库存规模仍在增长,预计2017 年玉米价格仍将处于筑底阶段。对于库存超过3 年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。国储陈玉米由于其品质问题,在抛售时,价格相对现货有折价。玉米价格的下降以及陈化粮的采购,有望提升公司利润空间。 3. 燃料乙醇价格受国际油价影响有望提升。做为石油的替代品,燃料乙醇的市场需求受油价影响极大。随着2016 年OPEC 和非OPEC 产油国的联合减产,国际原油价格预计在2017 年进入回升趋势。按照当前国内成品油定价机制,随着国际油价的上涨,国内成品油也必将追随上涨。根据测算,国际原油价格提高10 美元/桶,燃料乙醇价格将提高约500 元/吨。 受此影响,我们认为,2017 年,公司核心业务燃料乙醇产品毛利率将会持续改善。若按当前市场一致预期的17 年60 美元/桶的国际油价计算,则公司燃料乙醇净利预计将提高500-600 元/吨。 4. 存在中粮集团资产注入预期。据政府公开批复,国内燃料乙醇定点生产、定点销售企业只有8 家。截至2015 年,这8 家企业合计拥有260万吨燃料乙醇产能。其中,中粮集团旗下的中粮生化、中国粮油控股(0606.HK)各有60 万吨产能,同时,中粮集团参股20%的吉林燃料乙醇拥有60 万吨产能。很明显,中国粮油控股和中粮生化的燃料乙醇业务存在同业竞争风险。对此,集团曾公开承诺在2018 年底前解决该问题。根据中粮集团最新的组织架构改革,中粮生化在管理层级上已经变成与中国粮油控股平级。这种组织架构的变化,我们认为中国粮油控股的燃料乙醇业务和中粮生化存在整合预期。 投资建议:国内玉米价格下降以及国际油价回升的双重利好趋势下,公司盈利能力将得到极大的改善。我们预计,公司2016 年-2018 年的净利润分别为5.77/7.86/10.22 亿元,EPS 0.6/0.81/1.06 元,给予“买入-A” 评级,6 个月目标价为16 元。 风险提示:政策风险;玉米价格不达预期;石油价格上涨不达预期。
中粮生化 食品饮料行业 2017-05-01 11.43 20.94 229.76% 11.93 4.37%
11.93 4.37%
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公司公布2016 年年报,实现收入56.03 亿元,同比减少13.22%,实现归母净利润1.27 亿元,去年亏损14.18 亿元;2016 年四季度实现收入15.84亿元,同比增长10.92%,实现归母净利润0.21 亿元,去年同期亏损9.06亿元(扣除计提的资产减值损失亏损约2 个亿)!公司业绩增长主要来自于玉米价格下跌带来的成本下降和原油价格上涨带来的燃料乙醇售价上涨,报告期内公司燃料乙醇和柠檬酸毛利率上涨均超过17 个百分点。 近期公司股价调整较多,我们认为公司基本面依旧向好,业绩反转确定,国企改革也将加速推进,我们继续坚定推荐 燃料乙醇迎来产业拐点! 随着国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点:一方面临储退出和玉米去库存推动燃料乙醇成本降低,油价回升也推动产业盈利提升;另一方面国家对燃料乙醇的发展由限制转为鼓励,规划2020 年燃料乙醇产量达到400 万吨,较目前有近翻倍增长。2017 年即是燃料乙醇行业拐点,有望迎来量利齐升! “油价--玉米”剪刀差仍将扩大,公司盈利拐点到来! 我们认为石油价格全年仍可维持55-60 美元的均价,从而支持燃料乙醇售价维持高位;在玉米端,超期存储的玉米即将拍卖,价格有望低至1300元/吨左右,从而降低燃料乙醇的成本。全年看,公司燃料乙醇盈利仍有望达到千元,贡献利润6 个亿,带动公司业绩大幅逆转! 改革有望加速:一是降本增效放利润;二是股权激励;三是资产注入。 首先,中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润;其次,公司股权激励有望落地,以优化公司激励机制提升管理效率;第三,公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司,有望成为中粮集团整合旗下生化资产的平台,我们认为,未来中国粮油控股的玉米加工业务资产有望注入,打开公司市值空间。 给予“买入”评级: 我们认为,公司行业拐点到来,“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升,国企改革加速,中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期2017/18/19 年,公司归母净利润为5.93/7.74/8.96亿元,EPS 为0.62/0.80/0.93 元,考虑到公司资产注入预期和发展空间,给予17 年35 倍估值,目标价21 元。 风险提示:1、政策变更;2、石油和玉米价格不及预期。
中粮生化 食品饮料行业 2017-04-18 13.20 20.94 229.76% 13.65 3.41%
13.65 3.41%
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公司公布年度业绩快报,2016 年实现收入56.03 亿元,同比增长-13.22%,实现归母净利润1.27 亿元,去年同期亏损14.18 亿元;2016 年四季度实现收入15.84 亿元,同比增长10.92%,实现归母净利润0.21 亿元,去年同期亏损9.06 亿元(扣除计提的资产减值损失亏损约2 个亿)!同时公司公布一季度业绩预告,2017 年Q1 预期实现归母净利润6500-8500 万元,而去年同期亏损3098 万元。此外,4 月12 日起,国内汽、柴油(标准品)价格每吨分别提高200 元和190 元。对应燃料乙醇价格每吨提升193 元。 业绩符合预期,燃料乙醇盈利提升带动公司业绩反转 公司业绩符合我们的预期,一季度公司燃料乙醇、DDGS、柠檬酸等产品价格提升带动公司盈利大幅反转。根据我们的测算,公司一季度燃料乙醇单吨盈利近500 元,预期销售量15 万吨,贡献利润近7000-7500 万元。 供给侧改革推动玉米去库存,燃料乙醇迎来产业拐点 随着农业供给侧改革的推进,国家玉米政策转向,燃料乙醇迎来发展拐点,国家规划2020 年燃料乙醇产量达到400 万吨,较目前有近翻倍增长。 “油价--玉米”剪刀差仍将扩大,公司盈利拐点到来! 我们认为石油价格全年仍可维持55-60 美元的均价,从而支持燃料乙醇售价维持高位;在玉米端,超期存储的玉米即将拍卖,价格有望低至1300元/吨左右,从而降低燃料乙醇的成本。全年看,公司燃料乙醇盈利仍有望达到千元,带动公司业绩大幅逆转! 改革有望推进:一是降本增效放利润;二是资产注入预期。 一方面中粮集团利润考核的转变将进一步推动公司降本提效释放利润;另一方面公司作为中粮集团纯正的玉米深加工A 股上市公司,极有可能成为中粮集团整合旗下生化资产的平台,我们认为,未来中国粮集团旗下的玉米加工业务资产有望注入打开公司市值空间。 给予“买入”评级 行业拐点到来,“石油-玉米”价格剪刀差扩大将带来公司燃料乙醇盈利大幅提升,国企改革加速,中粮旗下生化能源资产注入预期打开公司市值空间。预期16/17/18 年,公司归母净利润为1.27/5.93/7.73 亿元,EPS 为0.13/0.61/0.80 元,考虑到公司强资产注入预期和发展空间,给予17 年35倍估值,目标价21 元。 风险提示:1、国家对玉米政策发生变更;2、石油价格上涨不及预期;3、国企改革进展不及预期。
中粮生化 食品饮料行业 2017-04-18 13.20 -- -- 13.65 3.41%
13.65 3.41%
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事件: 公司公布了2016年度业绩快报及2017年一季度业绩预告。2016年实现营业总收入56.03亿元,同比下降13.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元(2015年净利润为-14.18亿元);实现扣非净利润为3370万元(2015年为-8.57亿元);实现基本每股收益0.13元。2017年一季度,预计实现归属于母公司所有者净利润为6500-8500万元(上年同期为-3098万元)。 结论: 受益于粮价市场化改革全面实施预期,我国大宗农产品价格有望持续保持在相对低位,中游加工行业盈利改善具有持续性。同时,中游行业属性为成本敏感型,成本降低带来高业绩弹性。 正文: 1、低成本 有望持续,业绩反转确立。受益于粮食价格市场化改革,公司主营产品燃料乙醇及氨基酸原材料玉米价格下降明显,带来盈利能力大幅提升。我们认为,玉米价格市场化改革仅仅是我国粮食价格改革的序幕, 粮价改革有望多品种拓展(今年稻谷收购价格下调),未来我国粮食整体价格面临整体下降风险,公司主营产品的盈利能力与玉米价格相关性较强,成本下降将持续提升行业盈利能力。 2、政策导向反转打开市场空间。与“十五”期间发展燃料乙醇产业初衷一样,为消化庞大的玉米库存,国家从2016年开始对燃料乙醇行业的政策导向由限制发展转变为鼓励发展,于2016年第四季度实施了玉米深加工产品出口退税政策,随后又给予东北三省及内蒙自治区从事玉米深加工及饲料加工补贴,补贴标准在100-300元之间,鼓励其消化玉米库存。应该来说,我国燃料乙醇行业的产能之前受制于政策压制,而现在政策导向的转变将打开我国燃料乙醇行业未来的市场空间。 3、国企改革预期。公司的控股股东为中粮集团,公司就业务类型来看,中粮集团旗下燃料乙醇业务的实施主体主要为中粮控股和中粮生化两家企业。其中,中粮控股为港股上市公司,燃料乙醇产能为60万吨左右,占该公司收入比例为比例较小(2015年中粮控股实现营业收入825亿港元,占比在个位数)。而中粮生化主营构成中,燃料乙醇业务占绝大部分,为公司主要收入来源。总体来看,中粮控股业务类型为粮食综合性加工,燃料乙醇业务不构成公司核心业务,而对于中粮生化来说,燃料乙醇业务为中粮生化核心业务,为公司未来重点发展业务,未来在国企改革推动下,中粮集团旗下燃料乙醇业务整合预期较强。 4、盈利预测与投资建议。受益于粮价市场化全面实施预期,我国大宗农产品价格有望持续保持相对低点,中游食品加工行业盈利改善具有持续性。同时,中游行业属性为成本敏感型,成本降低将带来高业绩弹性。从公司2016年年报和2017年一季度来看,公司经营拐点显现。同时,2016年公司经营活动产生现金流净额达7.85亿元,为近5年来新高,充分显示出公司经营环境持续改善。看好成本红利和国企改革给公司带来的盈利提升,给予公司“买入”投资评级。
中粮生化 食品饮料行业 2017-04-17 13.26 15.96 151.34% 13.75 3.70%
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事件1:2017年4月13日,公司发布2016年业绩快报,2016年实现营业收入56.03亿元,同比下降13.22%;归母净利润1.27亿元,实现扭亏为盈;扣非后归母净利润3369.59万元,实现扭亏为盈。 事件2:2017年4月13日,公司发布2017年一季度预告,预计一季度扭亏为盈,实现归母净利润6500-8500万元。 我们的分析和判断: 1. 提质增效改善公司业绩。受到乙醇价格下降、氨基酸生产线全面停产的影响,公司2016年营业收入同比出现下降,但通过合理筹划融资时机、调整融资结构,提质增效,公司有效的降低了财务费用、销售费用和日常管理费用,2016年实现归母净利润扭亏为盈。2017年一季度,随着公司燃料乙醇、柠檬酸及DDGS 等主要产品价格较同期上升,叠加公司产品销售上升,公司一季度业绩进一步实现较同期扭亏为盈 2. 原材料成本下降,有望提升公司利润空间。玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1吨燃料乙醇大约需3.2吨玉米。若玉米价格下降100元/吨,则公司成本就将下降300元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。根据我们草根调研,2016年玉米种植面积调减约3000多万亩,玉米库存增速放缓,但库存规模仍在增长,预计2017年玉米价格仍将处于筑底阶段。对于库存超过3年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。国储陈玉米由于其品质问题,在抛售时,价格相对现货有折价。玉米价格的下降以及陈化粮的采购,有望提升公司利润空间。 3. 燃料乙醇价格受国际油价影响有望提升。做为石油的替代品,燃料乙醇的市场需求受油价影响极大。随着2016年OPEC 和非OPEC 产油国的联合减产,国际原油价格预计在2017年进入回升趋势。按照当前国内成品油定价机制,随着国际油价的上涨,国内成品油也必将追随上涨。根据测算,国际原油价格提高10美元/桶,燃料乙醇价格将提高约500元/吨。 受此影响,我们认为,2017年,公司核心业务燃料乙醇产品毛利率将会持续改善。若按当前市场一致预期的17年60美元/桶的国际油价计算,则公司燃料乙醇净利将提高500-600元/吨。 4. 存在中粮集团资产注入预期。据政府公开批复,国内燃料乙醇定点生产、定点销售企业只有8家。截至2015年,这8家企业合计拥有260万吨燃料乙醇产能。其中,中粮集团旗下的中粮生化、中国粮油控股(0606.HK)各有60万吨产能,同时,中粮集团参股20%的吉林燃料乙醇拥有60万吨产能。很明显,中国粮油控股和中粮生化的燃料乙醇业务存在同业竞争风险。对此,集团曾公开承诺在2018年底前解决该问题。根据中粮集团最新的组织架构改革,中粮生化在管理层级上已经变成与中国粮油控股平级。这种组织架构的变化,我们认为中国粮油控股的燃料乙醇业务和中粮生化存在整合预期。 投资建议:国内玉米价格下降以及国际油价回升的双重利好趋势下,公司盈利能力将得到极大的改善。我们预计,公司2016年-2018年的净利润分别为1.27/5.85/8.19亿元,EPS 0.13/0.61/0.85元,业绩拐点已经到来,给予“买入-A” 评级,6个月目标价为16元。 风险提示:政策风险;玉米价格不达预期;石油价格上涨不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名