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陈娇

兴业证券

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陈娇 4
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-06-07 38.96 -- -- 40.38 3.64% -- 40.38 3.64% -- 详细
事件:温氏股份公告收购白羽肉鸡养殖企业京海禽业80%的股权,股权价值约为6.4亿元。本次收购股份支付比例为标的资产交易价格的30%,可转换债券支付比例为标的资产交易价格的40%,现金支付比例为标的资产交易价格的30%。 通过收购布局白羽肉鸡市场,完善产业链生态圈。此次并购标的京海禽业是国内大型白羽肉鸡养殖企业,深耕白羽肉鸡行业30余年,年产白羽父母代种鸡苗800万套,商品代鸡苗1亿只。公司的饲养成绩、综合成本等生产效率也处于行业领先地位,2018年营收4.5亿,净利润2.2亿元。收购后,温氏的养禽业务将从黄羽肉鸡领域进一步拓展至白羽肉鸡领域,完善产业链生态圈的战略发展方向,进一步增强公司在禽养殖行业的龙头地位。 白羽肉鸡行业高度景气,盈利持续兑现。由于国内连续几年引种量不足,叠加严重疫病影响,白羽肉鸡行业供给持续短缺。淡季上下游价格均创历史新高,并长期维持。后续随着生猪深度去产能后供给出现大幅短缺,猪价上涨,有望带动下游鸡肉端的替代需求,终端肉价上涨有望带动上游价格持续高度景气,公司业绩有望持续兑现。
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上海梅林 食品饮料行业 2019-05-09 9.96 -- -- 10.63 5.56%
10.52 5.62% -- 详细
营销见成效,老品牌盈利能力提升。罐头业务积极拓展线上下及海外渠道,2018年收入提速近10pct,毛利率提升3.5pct;综合食品创新营销效果明显,毛利率提升7.0pct,冠生园净利润1.9亿,连年实现20%左右增长。罐头+综合食品板块盈利能力稳步提升,为公司贡献稳定现金流。 猪周期反转,养殖有望量利齐升,进口牛肉前景看好。猪价拐点已过,上半年生猪存栏、能繁母猪存栏降幅刷新历史记录,预计本轮周期猪价将创历史新高,养殖业务有望量利齐升。疫情倒逼行业向就地屠宰、冷链运输发展,公司屠宰布局在长三角主销区,未来将长期受益。牛肉方面国内供需缺口扩大,公司牛羊肉业务盈利能力将随品牌推广得到改善。 投资建议:公司以肉品为核心主业,未来将继续拓展上游布局,养殖板块有望随猪周期反转带来业绩弹性。休闲食品具备多个老字号品牌,盈利能力显著提升。此外公司积极治亏、转让非主业公司,相关业绩拖累逐步减少。我们预计公司2019-2021年EPS:0.46、0.68、0.75元,基于5月6日收盘价对应PE为22.3、15.0、13.5倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:企业协同不达预期、食品安全风险、猪价波动、疫情风险。
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酒鬼酒 食品饮料行业 2019-05-08 21.73 -- -- 24.79 13.35%
26.35 21.26% -- 详细
盈利预测及投资建议:我们坚定看好公司中长期发展及业绩弹性,维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS 分别为0.99 元、1.40 元、1.83 元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,公司销售政策落地能力达预期,茅台价格影响内参放量。
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洋河股份 食品饮料行业 2019-05-08 110.00 -- -- 123.30 12.09%
123.30 12.09% -- 详细
费用管控能力强,盈利能力稳定。1)期内毛利率略有波动。由于期内白酒消费税缴纳方式调整,公司18年整体毛利率同比提升7.24pct至73.70%,其中白酒业务毛利率同比提升8.54pct至76.47%,若去除税费缴纳方式调整带来的影响,整体毛利率同比下降2.58pct,19Q1毛利率72.29%,同比下降2.5pct,推测系厂家对经销商政策有所调整。2)费用管控向好,净利率稳定。公司18年销售费用率同比下降1.39pct,管理费用率同比下降0.51pct。19Q1销售、管理费用率同比基本持平,在省外高增长势头以及省内梦系列高速放量的情况下,公司费用管控能力得以体现。受益于良好费用管控,18年净利率同比提升0.36pct至33.59%,19Q1净利率同比基本持平。 产品及区域双切换,营销优势仍继续体现,公司稳健行远。省外市场拓展,梦系列受益升级快速放量,从产品和区域两个维度公司实现增长驱动力的切换,稳健增长可期。公司渠道管控能力仍是业界领先,当前虽有竞争对手不断效仿,但在管理治理、班子搭配以及执行力方面仍有较强优势。同时,随着公司梦系列不断放量,公司品牌形象不断拔高,在省内升级及省外拓展方面均可乐观预期,我们认为以三五年维度看公司业绩稳健并具有较大想象空间。 盈利预测及投资建议:我们调整了盈利预测,预计2019-21年EPS分别为6.38/7.44/8.45元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济及政策风险,市场系统性风险,梦系列放量不达预期,省外拓展不达预期。
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恒顺醋业 食品饮料行业 2019-05-02 12.61 -- -- 14.52 15.15%
18.06 43.22% -- 详细
事件 恒顺醋业公布2019年一季报,公司19Q1实现营收4.60亿元,同比+15.15%。实现归母净利0.72亿元,同比+21.66%,扣非净利0.62亿元,同比+25.46%;每股收益为0.09元。 投资要点 多因素驱动Q1收入加速增长。公司19Q1实现营收4.60亿元,同比+15.15%,增速同比+6.94pct。收入增长提速受产品放量、渠道扩张及提价三方面影响。产品放量:19Q1公司醋产品实现收入规模3.00亿元,占比为65.26%;料酒实现收入规模3.00亿元,占比为13.77%,预计高端醋及白醋增速超15%,助力收入增长。渠道扩张:19Q1公司经销及直销收入规模分别为3.74亿元及5,427.09万元,占比分别为87.33%及12.67%。经销商数量达到1202家,较18年底净增加13家,其中西部地区增量最多,达到5家。从区域看,19Q1公司华东/华南/华中/西部/华北地区收入占比分别为47.08%/13.84%/15.75%/8.93%/7.50%,较18年底分别-1.62pct/+0.94pct/+1.65pct/+0.21pct/+1.70pct,省外扩张趋势明显。提价助力:公司于19年1月1日对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,本次公司提价产品合计收入占比达到13.6%,产品提价幅度为6.5%-15%,其中提价幅度达到10-15%的产品占收入比重达到13%以上,提价对收入增长提振预计为2%左右。从后续看,公司提价后销量稳健,渠道库存健康,19Q1末预收款达到5,252.85万元,同比+16.15%,表明经销商备货积极,后续增长预计稳健。 提价助力毛利率提升,费用支出增加,盈利能力保持平稳。公司19Q1毛利率为43.77%,同比+3.53pct,环比-0.43pct。公司毛利率提升显著,主要系公司于年初进行提价所致,环比略有回落受季度间产品结构影响。19Q1公司费用率整体为26.08%,同比+2.47pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.36%/6.58%/2.72%/0.42%,同比分别+1.27pct/-1.43pct/+2.72pct/-0.09pct,其中销售费用率同比增加,预计为提价后公司增加促销返利所致。公司19Q1实现归母净利0.72亿元,同比+21.66%,环比-16.46%。19Q1净利润率为15.67%,同比+0.84pct,环比-3.19pct。 盈利预测及投资建议:公司新产能逐步释放,产品结构优化,伴随内部机制改善,销售渠道存进一步下沉空间。预计19年公司收入为19.1亿元(+12.7%),净利润为3.6亿元(+16.7%),对应2019年4月26日收盘价,2019年PE为29x。维持“审慎增持”评级。 风险提示:原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧
陈娇 4
中粮糖业 食品饮料行业 2019-05-02 8.91 -- -- 9.37 5.16%
9.37 5.16% -- 详细
受行业整体低迷影响,公司食糖销量销价下滑。2018年国内白糖现货从6000元/吨高位跌至5000元/吨附近,2019年一季度依然处于底部区间,广西白糖季度均价约5200元/吨,同比下滑13.5%。受此影响公司一季度销量、销价均同比下滑,同时现货销售占比增加导致销售费用增长。此外,去年同期公司处置廊坊番茄、期货平仓共获投资收益1.0亿元,2019Q1相关投资收益为-0.3亿元,致公司净利润较同期下滑明显 国内外糖价底部震荡待涨,牛市或最早于19/20榨季到来。18/19榨季巴西全国产糖2904万吨,同比减少23%,中南部甘蔗制糖比35%创历史新低;预计印度、中国小幅增产约5%,泰国略减产。全球糖市库存压力有所缓解,供应或转为小幅过剩甚至短缺。19/20榨季巴西糖协会预计中南部或增产150-200万吨,甘蔗制糖比仍维持在40%以下;印度、中国甘蔗种植面积预计不会明显减少,库存仍有压力。目前国内外糖价已至底部区域,若今年厄尔尼诺影响较强且导致主产国大幅减产,糖价有望于19/20榨季进入上行周期。 风险提示:糖价波动、销量不及预期、自然灾害、进口政策变化。
陈娇 4
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-02 54.98 -- -- 61.90 12.59%
65.37 18.90% -- 详细
盈利预测及投资建议:我们更新并上调了盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.26/2.83/3.48元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:省内经济下滑影响到汾酒省内市场,省外拓展不达预期,费用投放超预期。
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西王食品 食品饮料行业 2019-05-02 8.71 -- -- 9.45 8.50%
9.45 8.50% -- 详细
每10股拟分红0.8元,并以资本公积金转增4股。 油脂业务稳中有升。2018年,大宗油脂价格有所下行,玉米油价格同比下滑12%至6471元/吨,公司油脂销售总量增长15%至25.54万吨。其中散油增38.54%至8.52万吨,小包装和胚芽粕也稳中有增,分别为17.02万吨(+6.18%)和30.44万吨(+2.01%)。公司油脂及相关业务收入24.2亿(+8%),毛利率下滑1个百分点至34.85%。估计贡献利润2.3亿左右。 保健品稳中有增,利润受益于成本下行。公司保健品业务保持海外趋稳,国内高增长。全年收入持平,但毛利率提升3个百分点至42.84%,主要受益于原材料乳清蛋白粉价格下行,2018年乳清蛋白均价6753元/吨,同比下滑8%。我们估计kerr利润增速在5%左右,利润3.8亿左右。加拿大子公司SPV2则因利息费用的收缩增长约6000万利润至3.3亿左右。目前来看,保健品业务角度公司在原有北美市场之外仍在做积极探索,如巴西等新兴市场,国内则从线上下多渠道进一步发力推广,基于行业扩容及公司积极的销售政策,2019年预期国内仍能保持30%以上增长。(接下页) 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,大宗商品价格波动,政策变化
陈娇 4
光明乳业 食品饮料行业 2019-05-01 10.44 -- -- 10.36 -1.71%
10.84 3.83% -- 详细
主力品类表现良好,收入恢复增长。公司19Q1实现营收54.52亿元,同比+5.51%(同比口径已考虑收购情况),增速同比+10.49pct,为公司17Q4以来首个实现增长的季度。公司持续产品创新与渠道深耕,是收入表现改善主因。分品类看,19Q1公司液态奶实现收入规模30.56亿元,同比+3.22%;其他乳制品实现17.16亿元,同比+19.42%。牧业收入为5.00亿元,同比-19.33%,主要系饲料及其他业务增速下降所致。公司19Q1经销商数量达到3713个,环比增量达到98个,渠道扩张趋势良好。分区域看,公司上海/外地/境外分别实现13.80亿元/28.66亿元/11.70亿元收入规模,同比分别+8.86%/+2.76%/+7.99%,大本营市场仍表现突出。 费用率回落显著对冲成本压力,公司盈利能力环比提升。公司19Q1毛利率为32.24%,同比-2.06pct,环比-0.47pct。毛利率有所回落主要系19年以来原奶价格同比有所提升,公司承受一定成本压力所致(19Q1国内生鲜乳价格同比+3.2%)。从短期看,国内环保限产令18年原奶供给增长放缓,原奶价格18年下半年呈攀升态势。但从中期看,目前原奶价格较饲料价格仍存安全价差,全球原奶减产动力不足,若非自然灾害,19年原奶价格难以开启上涨周期,国内生鲜乳价格于一季度末已呈现回落趋势。19Q1公司费用率整体为24.94%,同比-2.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.92%/3.35%/0.28%/0.39%,同比分别-3.15pct/+0.22pct/+0.28pct/+0.03pct。销售费用率同比明显回落,预计主要系在成本压力下公司减少广告投放所致。费用收缩一定程度对冲成本压力,公司19Q1实现归母净利1.41亿元,同比+4.03%,环比+371.24%。19Q1净利润率为2.59%,同比-0.03pct,环比+3.55pct。 后续看点:产品及渠道均有优化,国际化进程仍在推进。储备新品有望后续发力:公司18年中期投放每日千亿活性乳酸菌,健能JCAN中高端系列酸奶,有格高蛋白运动牛奶等高端化功能性乳品,下半年有望重点推广,预计可对乳品的收入及毛利率带来提振。加强渠道控制力:公司推进CRM项目落地,将使用移动终端系统,加强终端网点的拜访频次,直接建立和终端网点的客勤关系,掌控终端网点的相关数据,利用大数据指导终端销售,有望提高销售网点的单点卖力。产业整合加速推进:2018年公司收购奶牛研究所100%股权、乳品培训中心100%股权、牛奶棚66.27%股权、益民一厂100%股权,加快产业链整合,补充渠道及品类资源,打造新增长点。国际化布局进行式:公司未来将依托海外子公司新西兰新莱特、托管企业以色列TNUVA集团,发挥中国、以色列、新西兰三地市场协同,提升境外业务营收比重,对接全球市场与中国需求。值得指出的是,18H1新西兰新莱特与重要客户达成一致,延长独家供货协议,并与新西兰南岛食品有限公司签订为期10年的液态乳制品供货协议,逐步开启液态奶业务布局,未来收入有望加速增长。 盈利预测及投资建议:公司为乳制品领军企业,境外市场增长可观,同时具备产品升级提价能力,业绩有望稳健向好。我们根据公司一季报,调整了盈利预测,预计公司2019年收入为220.98亿元(同比+5.3%),净利润为5.00亿元(同比+46.3%),对应2019年4月26日收盘价,估值为25x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题。
陈娇 4
水井坊 食品饮料行业 2019-05-01 48.92 -- -- 51.11 4.48%
51.11 4.48% -- 详细
费用率逐渐降低,盈利能力提升可期。1)吨价提升明显,毛利率持续上行。受益于散酒销量大幅收缩及产品提价,18年公司酒类整体吨价提升57.74%,酒类业务毛利率同比提升2.95pct至82.01%(其中高档酒毛利率提升2.09pct、中档酒毛利率提升5.88pct),整体销售毛利率同比提升至2.81pct至81.87%,受益次高端产品持续放量,19Q1销售毛利率达到82.58%,同比提升1.79pct。2)19Q1销售费用率明显回落,预期规模效应将逐渐体现。18年公司销售、管理费用率分别为30.31%、9.65%,分别同比变动3.43pct/-1.38pct,销售费率上行主要系公司为强化品牌力增加了品牌宣传费用。19Q1销售费用率、管理费用率分别同比下降2.31pct/1.65pct,费用支出较稳定,预计随着公司规模效应逐渐释放,预计销售费用率将进一步回落,但行业竞争仍很激烈,绝对量来看仍有不错增长。3)净利率显著提升。由于毛利率显著提升,公司18年净利率达到20.55%,同比提升4.17pct。19Q1净利率同比提升2.82pct至23.51%。 次高端行业继续扩容,仍将是白酒增速最快子板块。糖酒会终端反馈显示,发现诸多酒厂推出次高端价格带产品,一方面说明行业扩容产业不断介入,一方面预示着竞争较前期加剧,次高端酒企费用率或在高位。但我们认为次高端产品本质是来满足消费者心理安全感,唯有酒体上乘、品牌较厚品牌能胜出,老牌名酒利润率回归只是时间问题。近期我们走访河南市场,终端反馈展柜争夺等地面竞争在趋缓,次高端利润率有望在下半年抬头。 高性价比产品与优秀渠道模式协同,水井坊仍将快速增长。水井坊凭借名酒基因、上乘品质产品性价比高,当前公司新、老总代模式并举,核心门店、品鉴会效应共振,公司不断创新成为业内效仿对象,产品和渠道的协同效应显著。我们认为在与竞品竞争中,水井坊有望脱颖而出,18年持续高增长,19年仍将延续趋势。受益于产品结构不断升级、规模效应不断显现,公司盈利能力将不断提升,利润释放将在19年开始不断释放。 盈利预测与投资建议:我们更新并下调了盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.62/2.13/2.71元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济影响加剧,核心市场拓展不达预期、费用管控不达预期,次高端板块竞争超预期。
陈娇 4
中炬高新 综合类 2019-05-01 35.70 -- -- 39.09 9.50%
41.97 17.56% -- 详细
区域保持扩张,调味品主业加速增长。调味品主业公司19Q1实现营收12.31亿元,同比+6.72%,增速同比-11.7pct。增速同比放缓,主要系本部Q1物业出售收入减少,令母公司营业收入-85.52%所致。从调味品主业看,美味鲜19Q1实现收入11.67亿元,同比+15.31%,较18年增速同比+4.97pct。其中,酱油/鸡精鸡粉/酱类/耗油/醋/料酒/腐乳/食用油收入同比分别+10.03%/+25.14%/+12.66%/+66.45%/+19.09%/+90.24%/-1.34%/+16.09%,酱油产品表现平稳,鸡粉、蚝油及醋等小品类表现可圈可点。从渠道看,19Q1分销/直销收入同比分别+15.41%/+12.34%,占比分别为91.4%/2.8%,同比分别+6.9pct/+0.1pct,分销渠道占比提升明显主要系经销商队伍扩大所致,19Q1经销商数量累计达907家,较18年底+44家,其中东部/南部/中西部/北部地区经销商数量分别+3/+2/+22/+17家,中西部及北部数量增幅明显,公司保持区域扩张趋势。从区域分布看,19Q1公司东部/南部/中西部/北部地区收入同比分别+12.81%/+11.30%/+25.62%/+19.46%,收入占比分别为22.01%/40.07%/17.31%/14.84%。从后续看,公司将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度,叠加产能释放,调味品主业加速增长可期。 结构优化令毛利率小幅提升,费用支出平稳,盈利能力呈改善。公司19Q1毛利率为39.38%,同比+0.5pct,环比+0.11pct。毛利率小幅优化,预计主要系产品结构升级所致。19Q1公司费用率整体为19.83%,同比-0.89pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/5.34%/2.95%/1.40%,同比分别-0.44pct/-3.7pct/+2.95pct/+0.3pct。公司19Q1实现归母净利1.89亿元,同比+11.53%。业绩增速慢于收入增速,主要系母公司一季度物业出售收入减少,净利润同比减少3,653万所致。美味鲜实现归母净利1.86亿元,同比+33.93%,美味鲜净利润率达到15.94%,同比+2.22%。公司19Q1经营性现金流净额同比+111.21%,主要系收到的政府补助同比+212.99%所致。19Q1销售商品及劳务所得现金流同比+21.27%,现金流情况稳定。 2018年董事会顺利换届,未来5年剑指“双百”目标。2018年公司董事会完成换届,新一届董事会将令公司更聚焦于调味食品主业。公司亦制定了较为明确的5年目标,计划从 2019年到2023年,按照三步走发展战略,内生为主,壮大调味品主业,外延为辅,开展兼并收购,通过内外并举的措施,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。我们以2023年收入100亿测算,未来5年收入复合增速将达到19%以上。 品类扩张趋势确立,未来空间可观。公司阳西酱油产能仍处于逐步释放过程中,截止2018年底总产能将达到54万吨。此外,公司将投资16.25亿元实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,达产后将新增调味品及相关食品65万吨生产能力(其中30万吨将由于食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨的醋),项目建设期为5年,将实现年销售收入48.45亿元,年利润总额4.6亿元,净利润3.4亿元。公司目前小品类调味品收入占比较小,但市场反馈良好,同时公司判断未来小品类调味品市场空间可观。新厂提前进行产能布局,同时产品趋于多元(以食用油为例,目前公司仅生产花生油,未来将扩产至橄榄油及玉米油)。公司品牌力逐步提升,未来将助力新品类市场表现。 渠道将持续深耕,餐饮仍将重点培育。随着产能的逐步释放,公司在渠道下沉方面亦将配套发展。此外,公司判断未来餐饮消费上行空间较大,将着力发展餐饮渠道,主要通过:1)成立顶级厨师俱乐部以举办活动的方式进行定向推广;2)在经销商资源上有所倾斜,进行经销商专业化分工,有针对性地扩张餐饮渠道。经销商专业化分工,产能逐步释放,叠加渠道深化,业绩前景向好。 盈利预测及投资建议:公司未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点,叠加生产效率提升带来的毛利上行空间,收入业绩均有可观提升潜质。我们根据公司2019年一季报,调整了盈利预测,预计公司2019年收入为48.2亿元(+15.8%),EPS为0.97元(+26.8%),对应2019年4月26日收盘价,2019年PE为35x。维持“审慎增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题、区域不及预期。
陈娇 4
泸州老窖 食品饮料行业 2019-04-30 75.65 -- -- 82.32 8.82%
82.32 8.82% -- 详细
投资建议及盈利预测:我们上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为3.13/4.02/4.96元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,系统性风险,国窖量价措施不得当。
陈娇 4
伊利股份 食品饮料行业 2019-04-30 30.42 -- -- 31.65 4.04%
33.50 10.12% -- 详细
常温产品表现亮眼,收入延续高增。19Q1实现营业收入230.77亿元,同比+17.89%,增速同比-6.67pct,环比+0.32pct,增速同比放缓主要系春节错峰带来的基数差异所致,公司在高基数下仍保持高增,表明需求稳健。分品类看,尼尔森零研数据显示,19Q1公司常温/低温液态奶/婴幼儿配方奶粉的市占率分别为38.8%/15.7%/6.3%,同比分别+3.0pct/-1.3pct/+0.5pct,其中常温品类市占率增幅显著,表明公司渠道持续下沉,市场渗透率有所增加。两大常温单品安慕希及金典预计收入增速同比分别+30%及+20%以上,合计收入占比预计近35%,为驱动常温产品增长主因。公司短期战略重点旨在拉开与竞品的销量差距,常温产品后续预计仍将为发力点。 结构优化+买赠减少,驱动毛利率上行。公司19Q1毛利率为39.95%,同比+1.15pct,环比+1.61pct。Q4毛利率环比同比均回升,主要系节前旺季高端品(奶粉及高端液态奶)放量及买赠促销减少,一定程度对冲原奶价格上升影响所致。从短期看,国内环保限产令18年原奶供给增长放缓,原奶价格18年下半年呈攀升态势。但从中期看,目前原奶价格较饲料价格仍存安全价差,全球原奶减产动力不足,若非自然灾害,19年原奶价格难以开启上涨周期(值得指出的是19Q1国内生鲜乳价格已环比-1.9%)。 费用投放增加,净利率同比微降。19Q1公司整体费用率达28.10%,同比+1.32pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为24.07%/4.08%/0.40%/-0.45%,销售/管理/财务费用率同比分别+1.31pct/+0.27pct/-0.66pct,销售费用率保持相对高位,主要系行业竞争仍趋于激烈,公司加大广宣投放所致。各项费用率变动可控。19Q1公司实现归母净利22.76亿元,同比+8.36%;19Q1净利率达9.84%,同比-0.79pct,环比+2.2pct,盈利能力提升显著。 从中期看行业格局仍存不确定性,但长期看平台化发展的良好趋势已现。 中期:竞争仍存不确定性,伊利具备渠道先发优势。蒙牛于18年初加大产品促销及品牌推广力度,力图扩大市场份额。为保住市占率,伊利亦被动加大投放力度,导致上半年费用率抬升拖累业绩表现。值得指出的是,伊利较蒙牛的渠道更为下沉,前者在三四线及乡镇市场的渠道占比达到40%,后者为36%,与此对应的,伊利在三四线及乡镇市场的市占率达到33%-35%,而蒙牛则为28-32%,低线城市将是未来乳制品行业需求增量的核心市场。我们判断,蒙牛在竞争战略上仍有可能保持强势态度,中期竞争格局的不确定性仍有可能令两者业绩存在波动可能,但鉴于伊利低线市场的渠道先发布局,预计伊利在份额的防守上仍具备优势。 长期:伊利战略布局的核心策略是品类扩张,有望成中国版雀巢。公司提出到2020年成为千亿级健康食品集团的远景规划,预计会通过内生及外延并购涉足扩大乳业及其他品类布局,为公司长期增长提供新动力。内生方面:公司于19年3月新推出“伊然”乳矿轻,再试水饮料行业,产品包装及定位皆具备看点。外延方面:继18年宣布收购泰国冰淇淋品牌CHOMTHANA后,公司计划于新西兰再度展开收购,扩区域及丰富品类的趋势明显。品类扩张可以共享渠道资源,令边际投入递减,同时伊利并购较为谨慎,优选可与公司产生协同效应的并购标的,业绩具备稳定性基础。 盈利预测及投资建议:公司为乳品龙头企业,主业份额提升+平台化趋势,未来业绩前景可观。我们根据公司年报,调整了盈利预测,预计2019年及2020年公司收入分别为900.4亿元(+13.2%)及1017.1亿元(+13.0%),净利润分别72.0亿元(+11.8%)及81.3亿元(+13.0%),对应2019年4月25日收盘价,公司2019年及2020年PE分别为26x及23x。维持“审慎增持”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济下滑、原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。
陈娇 4
安井食品 食品饮料行业 2019-04-29 42.75 -- -- 48.50 12.58%
52.46 22.71% -- 详细
事件 安井食品公布2019年一季报,公司19Q1实现营收10.96亿元,同比+14.61%,实现归母净利0.65亿元,同比+19.6%,扣非净利0.60亿元,同比+23.42%;每股收益为0.30元。 投资要点 猪瘟事件短暂影响收入表现,产能释放仍将驱动增长。公司19Q1实现营收10.96亿元,同比+14.61%,增速同比-4.32pct,环比-16.87%。收入增速放缓,主要受年初猪瘟事件影响,1月份销售规模同比基本持平所致;2-3月份公司销量已恢复正常,增速预计在15-20%区间。分品类看,公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比+34.43%/-4.29%/+16.11%/+22.41%,其中面米制品高增一方面受产能释放驱动,此外,亦受商超要求于4月1日新增值税率实施前加大供货所致。肉制品出现负增长,主要受猪瘟事件影响。从渠道看,公司经销/商超/特通/电商分别同比+10.87%/+25.05%/+40.02%/+65043.84%。从后续看,-2020年公司新增产能将集中释放,产能增量预计分别达到5万吨及10万吨,鉴于目前公司产品需求向好,旺季仍存订单缺口,预计市场将充分消化公司新增产能,收入增长有望保持稳健。 货折减少及产品结构调整,对冲原材料成本压力。公司19Q1毛利率为26.36%,同比-0.59pct,环比-0.63pct。公司毛利率小幅下降,主要系猪肉原料价格上涨所致(受国内猪瘟发酵影响,公司于18年12月开始全部采购进口猪肉,价格同比+15%左右);但毛利率降幅可控,主要系成本压力下公司于18年10月初及月分两批降低产品的货折力度所致(两次变相提价幅度预计分别为2-3%及1-2%,涉及产品占比为50%左右),此外公司亦对产品配方进行调整,降低猪肉产品占比(预计从20%下降至10%左右)。 费用率下降,盈利能力小幅改善。公司19Q1实现归母净利0.65亿元,同比+19.60%。19Q1公司费用率为18.45%,同比-0.85pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为14.04%/2.66%/0.42%/1.33%,同比分别-0.84pct/-1.71pct/+0.37pct。我们判断公司销售费用率优化系渠道结构调整所致,公司自18年以来降低商超占比,提升流通渠道比例,利于盈利能力改善。公司19Q1净利率为5.92%,同比+0.25pct,环比+0.32pct,盈利能力保持行业高位。 长期-份额稳固后盈利能力或将渐显。此前公司在扩大市占率过程中,于成本低位时适度降价,于成本高位时对提价亦相对谨慎,以牺牲部分净利率为代价获得份额增量,从而导致业绩存在波动性。随着公司份额扩大,规模化效应显现带来的成本优势将更为突出,在定价较同业低的情况下,公司亦可享有更高的利润,后续面对成本波动时,业绩稳定性预计优于同业,有望实现龙头强者恒强的良性循环。 盈利预测及投资建议:公司目前处于产能释放+全国化布局的中期,未来随着品牌分级及渠道下沉,行业渗透率将不断提升,规模化效应亦将持续显现。我们预计2019年公司收入及净利润分别为50.08亿元(+17.6%)及3.19亿元(+17.9%),对应2019年4月25日收盘价,公司2019年PE为28x。维持“审慎增持”评级,建议积极关注。 风险提示:宏观经济下滑、原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题
陈娇 4
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 85.07 -- -- 98.80 16.14%
105.50 24.02% -- 详细
收入增长“稳”字当头。公司19Q1实现营收54.90亿元,同比+16.95%,保持稳增。分品类看,酱油及蚝油收入同比增速预计分别为14%及25%左右,增速与去年同期基本持平;调味酱增速预计达到6%以上,同比去年2.6%的增幅提升显著,公司在18H2针对调味酱产品进行重点推广,成效已开始显现。值得指出的是,公司一季度末经销商预收款12.96亿元,同比+28.63%,表明经销商备货积极。从需求看,零售端公司产品铺市率良好,目前看库存处于健康水平;产品持续优化,预计价格带在8元/500ml的产品占比达到36%以上;下游餐饮行业保持稳增。多维因素驱动,预计全年收入达到16%的增长目标无忧。 毛利率表现平稳,后续仍存驱动力。公司19Q1毛利率为45.78%,同比-0.92pct,环比-0.67pct,毛利率出现小幅下降受季度间产品结构调整有一定关系,此外,公司部分包装材料仍面临上涨压力,影响毛利率表现。从后续看,尽管公司核心原材料之一白糖的价格存在底部反弹趋势,但规模化带来的生产效率提升、产品高端化带来的利润空间提升以及大豆价格回落趋势有望令公司毛利率实现上行:1)新厂投产带来生产效率的改善:公司高明新厂产能于17Q3释放完毕,新厂自动化程度高,生产效率提升在18H2持续显现。2)核心原材料大豆价格预计回落:公司核心原料为大豆,采购量占比为原材料的18%左右,鉴于大豆(豆粕)下游亦用于猪饲料,猪瘟令国内生猪存栏量显著下降,大豆需求亦将减少,预计价格将呈回落趋势。3)高价格带产品占比提升:公司高端产品毛利率高于整体水平,预计在50%以上,产品结构优化升亦助力整体毛利率上行。 费用率有所回落,盈利能力再创新高。公司19Q1实现归母净利14.77亿元,同比+22.81%。业绩增速快于收入增速主要受费用率回落驱动。公司整体费用率为14.06%,同比-2.12pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率为分别为12.03%/1.16%/-1.43%/2.30%,销售/管理/财务/研发费用率同比-1.15pct/-2.49pct/-0.78pct/+2.30pct。其中,销售费用率下降受季度间费用计提节奏影响,全年公司的销售费用率水平预计保持平稳;公司财务费用率下降主要系利息收入增加所致。公司19Q1净利率为26.91%,同比+1.29pct,盈利能力保持高位。 三个维度看好海天的长期空间:1)市占率稳步提升,具备定价权。公司目前在酱油品类的市占率已近18%,较2016年的15%提升显著,龙头地位稳定,具备产品定价权。从历史上看,公司平均每两年提价5%,能顺利转嫁成本上涨压力,2017年初提价实现量价齐升,对业绩贡献显著,按照历史规律,预计2019年下半年公司将步入新一轮提价窗口期。 2)餐饮渠道占比高,先发优势显著。公司餐饮渠道占收入比重达60%,占比为行业首位。调味品在餐饮市场的量价均有提升空间(目前国内调味品占餐饮消费比重仅为3.4%,对标发达国家的10%仍有显著提升空间)。同时,餐饮市场对调味品的消费粘性强,公司的先发优势显著。3)扩品类有条不紊,有望成为中国龟甲万。公司目前酱油产品占比为六成,调味酱及蚝油已具规模,此外开始扩大料酒及醋等小品类布局。我们参照日本龟甲万的发展路径看,目前公司扩品类趋势确立,未来预计持续扩产扩品,借助现有品牌影响力及渠道优势,实现调味品全品类布局。 盈利预测及投资建议:公司为调味品龙头企业,提价能力+餐饮壁垒+扩品预期,未来业绩前景可观。我们维持年初的盈利预测不变,预计2019年公司收入为200.91亿元(+17.9%),净利润为53.65亿元(+22.9%),对应2019年4月25日收盘价,公司2019年PE为44x。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓、行业竞争加剧、产品升级进程低于预期、食品安全问题 。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名