公司发布2024半年度报告，2024H1业绩同比增长10.35%，综合毛利率同比提升1.86pct，公司上半年业绩稳中有增。网内来看，1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%，预计2024年电网投资超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长，特高压建设持续推进。网外来看，得益于新能源及储能等行业的持续发展，公司网外业务实现多点开花。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。预计2024H2特高压逐渐进入交付期，柔性直流逐渐上量，业绩进入上升区间，公司直流业务未来可期。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入68.36亿元，同比下降5.10%，归母净利润6.28亿元，同比增加10.35%；扣非归母净利润6.11亿元，同比增加15.90%。 简评2024H1业绩稳中有增，盈利能力上行1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为6.28/6.11亿元，同比增加10.35%/15.90%，稳中有增。 2）单二季度实现收入40.26亿元，同比增加3.38%；归母净利润3.91亿元，同比下降4.26%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长0.43%。预计系公司受到交付节奏影响，以及纯总包类业务逐渐剥离、较高基数等因素综合所致。 3）2024上半年综合毛利率达20.90%，同比增加1.86pct。预计由于公司持续剥离纯总包类业务，单机设备类销售有利于盈利能力的提升；以及降本增效、产品结构优化等原因综合所致。 4）公司受益于网内电网投资整体上行，网外新能源需求增长等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，预计公司H2交付将更为集中。 聚焦设备类业务，预计H2特高压逐渐进入交付期1）①智能变配电业务收入21.23亿元，同比略降2.09%，②智能电表15.99亿元，同比增加9.9%，毛利率增加1.39pct，③智能中压供用电业务14.16亿元，同比增加5.01%，毛利率高增5.34pct。预计得益于电表大额订单逐渐交付，一次设备等需求增加，以及持续推进降本增效、工艺优化等。2）新能源及系统集成收入9.99亿元，同比下降29.74%；直流输电1.48亿元，同比下降41.7%。预计系公司逐渐剥离总包类业务，受到直流订单确收节奏等影响等，预计直流项目订单在2024H2更为集中确认。 柔性直流催化密集，直流业务未来可期1）国内：已有多条线路明确将采用柔直技术。2024年预计核准陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江等多条直流特高压。蒙西-京津冀、甘肃-浙江预计将采用柔性直流技术，新增南疆-川渝线路预计也将采用柔直。公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。 2）海外：特高压/柔直输电出海与国内业务形成增量共振。①4月底国家电网披露沙特中南、中西柔直换流站项目采购信息。沙特中南、中西两个项目送端和受端共计招标12套柔直换流阀。②4月国家电网签署“巴西东北特高压项目”特许经营权协议。预计该项目总投资约260亿元，大体可以对标国内一条直流整线。 3）2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%，预计2024年电网投资将超6000亿元，同比增加711亿元，实现两位数以上快速增长。电网基本盘不断夯实，公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先；仪表市场份额保持领先；一次设备中标实现同比增长；南网市场扎实推进。 2024H1网外市场多点开花，海外市场稳步拓展1）网外市场多点开花。紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目等。 2）国际市场增量显著。2024H1年海外营收达1.48亿元，同比高增84.24%。欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目，国际业务稳步提升。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.2/16.7亿元，对应PE24.8/18.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

核心观点：24Q2单季度营收、归母净利润分别为99.45亿元、4.13亿元，同比分别+25.83%、-24.43%，环比分别+24.71%、-14.36%。Q2营收稳健增长，主因整车销售“量价齐升”；归母下滑系少数股东损益扰动基数所致；同期净利润同比+28%、环比+56%，主要受益于规模经济效应、福特新车释放盈利弹性及费用率大幅下降等。展望后续，销量回升叠加降本增效，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，或推动业绩进一步释放。 事件公司发布2024年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为179.20亿元、8.95亿元、8.11亿元，同比分别增长16.14%、22.77%、94.19%。 简评：整车销售量价齐升，Q2净利润同比+28%。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为179.20亿元、8.95亿元、8.11亿元，同比分别+16.14%、+22.77%、+94.19%。24Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为99.45亿元、4.13亿元、3.90亿元，同比分别+25.83%、-24.43%、-4.38%，环比分别+24.71%、-14.36%、-7.23%。收入端看，Q2营收近百亿，同环比增速超20%，受益于整车销售“量价齐升”。24Q2公司整车销量8.54万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；单车收入约11.65万元/台，同比+9.82%，环比+8.59%，受益于福特新车周期和产品结构优化。分车型看，Q2轻客、轻卡、皮卡、SUV分别销售2.11万辆、1.53万辆、1.79万辆、3.11万辆，同比分别+33.18%、+1.54%、+19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、+11.16%、-4.55%、+26.05%。24Q2轻客连续3个月同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量同比增速转正，继续温和复苏；皮卡销量同比+20%，主要系大道皮卡、Ranger等新品提振；4月底Bronco上市叠加双领SUV产品持续通过福特渠道出海，支撑SUV销量稳健增长。盈利端看，Q2归母及扣非净利润同环比下滑，主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动所致（24Q1、23Q2分别为-2.43亿元、-2.56亿元，导致归母净利润基数抬升）。24Q2净利润3.72亿元，同比+27.87%、环比+55.53%。除销量增长带来的规模效应外，公司利润增厚还受益于福特新车带来盈利弹性，自身降本增效以及费用率显著下降。 Q2毛利企稳，控费成效显著。Q2毛利率、净利率分别为14.58%、3.74%，同比分别-1.43pct、+0.06pct，环比分别+2.30pct、+0.74pct。Q2期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.84%、2.62%、2.54%、3.00%、-0.32%，同比分别-4.67pct、-1.83pct、-1.14pct、-1.96pct、+0.25pct，环比-2.53pct、-1.85pct、-0.06pct、-1.00pct、+0.39pct。 毛利率环比如期回升，主要受益于规模效应、供应商降本以及内部持续控费增效等因素。 “新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。（1）轻卡板块：24Q2江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续。7月30日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，给予新能源城市冷链配送货车3.5万元/台的购车补贴。公司在冷藏车领域深耕多年，2023年推出“江铃乐行”新能源品牌首款纯电平台轻卡乐行E路达，满足冷藏、快递等全场景需求；2024年8月底E路达增程版亦顺利亮相成都车展，后续销量增长有望受益于补贴政策驱动与新能源冷链市场扩容共振。（2）轻客板块：年初以来江铃轻客销量稳健增长，除2月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长；24Q2销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。江铃轻客产品定位高端，销量增长也有利于进一步优化自身的产品和盈利结构。 （3）皮卡板块：上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长，Q2同比+19.5%，环比-4.6%。2023年公司陆续推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型；2024年大道山地版于成都车展正式上市，进一步完善产品矩阵；同时皮卡出海进展顺利，8月相继批量交付卡塔尔、沙特等中东国家，未来将继续支撑销量高增。（4）SUV板块：24Q2单季销量突破3万辆，创历史新高。4月底公司新引进福特热门车型——Bronco烈马正式上市，对SUV板块销量贡献重要增量。江铃双领SUV借助福特渠道持续销往海外市场贡献增长。此外公司研发的乘用车混动及BEV项目，也将于2024-2025年陆续投产。 投资建议公：司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。预计公司2024-2025年归母净利润19亿元、23亿元，对应当前股价PE为10X、8X。 风险分析：1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

2024年 8月 19日， 公司发布 2024年中报公司 2024H1营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 3.82亿元、 0.92亿元和 0.67亿元， 分别同比下降 49%、 62%和69%。 基本每股收益 1.03元/股。 24Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.90亿元、 0.42亿元、 0.24亿元，分别同比下降 29%、 52%、 64%。 简评收入符合预期， 渠道库存影响美国市场订单交付公司 2024H1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 3. 82亿元、 0.92亿元和 0.67亿元， 分别同比下降 49%、 62%和 69% 。 24Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 1.90亿元、 0. 42亿元、 0.24亿元，分别同比下降 29%、 52%、 64%， 考虑公司 Q2美国市场订单仍然受到渠道去库存的影响， 收入符合预期。 Q2利润略低于预期， 主要由于公司收入规模下降， 而费用投入加大，导致净利率有所下滑。 分产品看，24H1家用呼吸诊疗产品收入为 2.30亿元（-60% ），占收入的 60%； 耗材收入为 1.36亿元（+26%） ， 占收入的 36%，未来随着存量设备基数的增加和公司品牌影响力的提升，占比有望持续提升。 分地区看， 24H1境内收入 1.64亿元（-34% ） ， 占收入的 43%；境外收入 2.19亿元（-56%） ， 占收入的 57% ，其中美国市场收入有所下滑，其他境外区域变化不大。 展望下半年，美国市场订单有望显著改善展望下半年， 公司季度业绩有望逐步改善。一方面，去年下半年受美国渠道库存的影响，业绩基数相对较低。另一方面，下半年随着市场库存压力逐渐消退，公司订单环比有望显著改善。此外， 公司于 2024年 7月和美国经销商 RH 的合作协议落地，双方达成为期 5年的独家经销协议， 在产品方面新增了肺病机设备的合作，在区域方面新增了加拿大市场的合作，合作深度和广度进一步提升，未来双方将持续加大在美国市场的品牌建设和市场推广力度，凭借持续优化的产品性能、不断丰富的产品组合， 公司美国市场份额有望逐步提升。 毛利率显著改善， 收入规模下降导致期间费用率显著提升2024H1公司毛利率为 51.70%，同比提升 5.61个百分点，主要是高毛利的耗材类收入占比提升。销售费用率为 12.67%，同比提高 6.41个百分点；研发费用率为 15.21%，同比提升 7.78个百分点，主要是公司加大研发投入和研发人员薪酬增加；管理费用率为 7.90%，同比提升 5.33个百分点； 财务费用率为-1.61%，同比下降 0.88个百分点。 公司期间费用率显著提升，主要由于收入规模下降而研发、销售和管理费用投入持续增加。 2024H1经营性现金流净额为 1.16亿元，同比下降 7.86%，主要系销售规模下降所致。 2024H1存货周转天数为 114.58天，同比增加 31.93天，预计主要系公司原材料备货较多所致；应收账款周转天数为 51.72天，同比增加 24.71天。其他财务指标基本正常。 国产家用呼吸机龙头，看好公司长期发展空间公司是国产家用呼吸机龙头，长期成长空间广阔。短期来看，美国市场渠道库存将逐步恢复正常水平，公司季度订单预计将逐步改善；同时，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，在全球进一步抢占市场份额。中期来看，公司产品管线持续拓展，包括新一代呼吸机、新一代高流量湿化氧疗仪、 R2系列双水平无创呼吸机等升级产品以及制氧机和雾化器等新领域，有望贡献新的盈利增长点。长期来看，公司有望受益于 OSA和 COPD 患者渗透率提升带来的行业高景气增长。我们预计公司 2024-2026年营业收入同比增速分别为- 16%、22%和 23%，预计归母净利润同比增速分别为-22%、 28%和 21%。维持“增持”评级。 风险提示 （1） 市场竞争风险： 国际大型医疗器械厂商不断深化市场，国内其他医疗器械厂商逐渐进入海外市场，国内及国际医疗器械行业市场竞争加剧。 （2）知识产权风险：一方面，公司正在开发或未来拟开发的产品可能存在被指控侵犯第三方专利权的风险，导致公司面临知识产权侵权索赔、申诉或其他法律上的质疑； 另一方面， 其他品牌可能存在侵犯公司知识产权的行为，进而损害公司的竞争优势。 （3） 经销商模式风险：公司仅与部分经销商签订长期合作协议，亦没有通过协议约束经销商专门销售本公司产品，存在无法与经销商保持长期稳定合作关系的风险。 （4） 海外销售风险：海外销售受到境外监管与索赔的风险，汇率波动风险，销售区域局势不稳定或关税等风险。

8月 27日，公司发布 2024年半年度报告。 2024H1，公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润 2.32亿元，同比增长9.82%。 2024Q2， 公司业绩表现亮眼， 实现营业收入 16.63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 24. 01%； 实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 作为国网数字化领域重要子公司， 公司有望核心受益电改加速以及电网投资超预期带来的电力 IT 景气度提升。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 事件8月 27日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2. 32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润 2.32亿元，同比增长 9.82%。 2024年第二季度,公司实现营业收入 16.63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长 24.01%；实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 简评发展态势持续向好， Q2业绩增速超预期，现金流状况大幅改善。 2024年上半年， 新型电力系统加速推进，电力 IT 行业保持向好发展。 公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%；实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长 9.82%。 2024Q2， 公司实现营业收入 16. 63亿元，同比增长 10.66%；实现归母净利润 2.20亿元，同比增长24.01%；实现扣非归母净利润 2.20亿元，同比增长 34.98%。 销售毛利率为 20.01%，同比提升 1.26pct，主要系公司持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控。 经营活动现金流情况大幅改善至-2.47亿元，去年同期为-6.54亿元，主要系销售商品收到的款项同比大幅提升。 业务口径调整，全新形成五大业务板块，技术与服务创新重要性与战略性进一步凸显。 公司制定《推动高质量发展实施方案》，对公司业务产品进行优化归集，围绕公司“能源数字化智能化”产业布局，形成数字化基础设施、前沿技术、企业数字化、电力数字化、能源创新服务五大业务板块。其中， 数字化基础设施板块实现收入 13.99亿元，占比 52.17%，毛利率 17.09%； 电力数字化应用实现收入 7.90亿元，占比 29.45% ，毛利率18.99% 企业通用数字化应用实现收入 2.35亿元，占比 8.76%，毛利率 30.50%； 前沿技术创新业务实现收入 1.60亿元，占比 5.95%，毛利率 25.49%； 能源创新服务业务 0.98实现收入亿元，占比 3.66%，毛利率 35.82%。相对于以前的业务口径， 前沿技术创新业务以及能源创新服务业务重要性与战略性进一步凸显， 相较于其他三大业务，毛利率相对较高、占比相对较低， 彰显了公司对于前沿技术以及服务创新方向的持续探索与投入的决心，进一步加快推动公司高效能、高质量发展。 （1）前沿技术创业业务方面，加快推动量子、 AI 等前沿技术与业务深度融合。 承建国家电网公司与合肥国家量子实验室的联合实验室，支撑国网安徽电力建成全球首座“量子示范变电站”数字孪生平台； “数智安监”等人工智能规模化应用在 20余家省（市）电力公司落地；“数字员工”产品场景对话功能开发并在四川、冀北等成功试用； “星鸿”产品系列规划并在国网上海电力开展试点验证；打造低压配电台区电力鸿蒙升级改造方案，支撑国网上海电力一终端（专用 PAD+电力鸿蒙底座）建设方案落地。 （2）能源创新服务业务方面，碳排放、绿电交易以及虚拟电厂取得积极进展。 推动全国碳排放监测分析服务平台推广应用，持续拓展河北、江西、新疆、陕西、四川等省公司省级碳排放监测分析服务平台深化建设； 绿证交易系统累计交易 8,900余万张，实现绿电消费核算系统在北京等 6省部署上线； 承建四川省首座政企协同虚拟电厂并成功投运。 投资建议：新型电力系统建设加速推进，国网投资超预期，公司有望核心受益。 随着电力体制机制改革进入深水区，新型电力系统建设加速， 国网加快数字化布局， 2024年全年投资有望首次超过 6000亿， 比去年新增711亿元，主要用于特高压直流工程建设，电网数字化智能化升级等。公司作为国网核心子公司之一， 加快布局量子、 AI、虚拟电厂等业务，有望核心受益电改加速以及电网投资超预期带来的电力 IT 景气度提升。 预计 2024-2026年营业收入分别为 85.06/94.72/106.08亿元，同比分别增长 10.85%/11.36%/12.00% ，归母 净 利 润为9.35/10.80/12.50亿元，同比分别增长 12.94%/15.42%/15.76%，对应 PE 21.70/18.80/16.24倍。首次覆盖， 给予“买入”评级。

公司发布2024年半年报，上半年及二季度营业收入同环比增长，利润同环比下降。2024Q2单季度公司实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.47%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降33.08%，环比下降45.18%。二季度公司业绩同比下降主要在于低价煤电订单交付，此外风电、工程承包毛利率下降也有一定负面影响。2024年上半年公司实现新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%。公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，预计2024年分红比例将提升至46.71%。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入334.57亿元，同比增长11.84%，实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%，实现扣非归母净利润16.34亿元，同比下降10.16%。 2024年单二季度实现营业收入184.04亿元，同比增长21.09%，环比增长22.47%，实现归母净利润7.86亿元，同比下降20.08%，环比下降13.25%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降33.08%，环比下降45.18%。 简评营业收入：2024年上半年公司收入同比增长21%，主要因为清洁高效能源装备板块收入同比增长41.03%。从收入同比变化看，燃机、核电、电站服务增长较快，火电同比增长16%、燃机同比增长154%、核电同比增长60%、风电同比增长19%、水电同比增长21%、新兴成长同比下降9%、贸易同比下降61%、工程总承包同比增长19%、电站服务同比增长85%、金融服务同比下降8%。 净利润：2024年上半年公司实现归母净利润16.91亿元，同比下降15.52%。公司上半年利润下降原因：（1）本期销售的煤电项目大部分为当期毛利水平较低的合同；（2）川能动力股票权利因股价较年初下跌影响；（3）公司持续加大研发投入，上半年研发费用同比增加2.77亿元，压低盈利水平；（4）受汇率波动影响，上半年汇兑损失导致利润同比减少0.98亿元。毛利率：2024H1公司综合毛利率16.70%，同比下降2.3pct，其中火电毛利率16.44%，同比下降2.6pct，风电毛利率7.44%，同比下降2.9pct，水电毛利率15.9%，同比下降4pct，工程承包业务毛利率4.7%，同比下降40pct；燃机毛利率同比基本持平，核电毛利率同比+7.7pct。 订单：2024年上半年公司实现新增生效订单560.73亿元，同比增长14.77%。结构方面，清洁高效能源装备占45.19%，可再生能源装备占25.07%，工程与贸易占10.22%，现代制造服务业占8.70%，新兴成长产业占10.83%。电站服务产业新生效订单达46.9亿元，创历史同期新高。 风场转让：子公司东方风电于2024年6月转让其全资子公司酒泉东肃新能源有限公司100%股权（甘肃马鬃山风场），转让对价为2.36亿元，受让方为中核汇能有限公司。 分红计划：公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，制定了2021年至2024年分红政策，在2021年基础上，分红比例每年提高5pct，2023年分红比例41.71%，预计2024年分红比例将提升至46.71%。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为689.9、731.7、767.8亿元，预计归母净利润分别为36.1、45.5、52.2亿元，对应PE分别为11、8.7、7.6倍。风险分析电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量；收入确认不及预期：收入确认不及预期将导致业绩不及预期，其中火电在公司毛利占比最大，火电收入确认变动对公司净利润影响较大，若火电销售收入有出入，将会对盈利预测产生影响。

2024年上半年公司实现营收92.62亿元/+7.0%，归母净利润1.31亿元/同比扭亏为盈；24Q2公司实现营收48.64亿元/+8.2%，归母净利润3052万元/-79.8%。量价拆分看，上半年公司机制纸销量216.05万吨/+10.8%，测算公司销售均价为4287元/吨，同比-3.4%。上半年量增驱动收入稳健增长、纸价随浆价下降而同比下行，Q2在供需压力下，白卡纸价格环比进一步走弱，公司盈利能力环比下滑，系纸价下降而成本上升所致。当前公司山东、江苏两大基地合计产能410万吨，正在积极推动江苏基地80万吨高档箱板纸产能建设。下半年节假日消费旺季需求有望边际好转，但近年白卡纸行业新产能投放较多，关注行业供需格局变动。 事件公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收92.62亿元/+7.0%，归母净利润1.31亿元/同比扭亏为盈，扣非归母净利润1.09亿元/同比扭亏为盈；经营活动净现金流1.05亿元/-78.4%；基本PES为0.11元/股，同比扭亏为盈，加权平均ROE为1.95%/+7.43pct。 单季度看，24Q2公司实现营收48.64亿元/+8.2%，归母净利润3052万元/-79.8%，扣非归母净利润1434万元/-84.69%。 简评上半年量增驱动收入稳健增长、纸价随浆价下降而同比下行，Q2在供需压力下，白卡纸价格环比进一步走弱。量价拆分看，上半年公司机制纸销量216.05万吨/+10.8%，测算公司销售均价为4287元/吨，同比-3.4%。公司文化纸8号机产能爬坡、江苏碱回收启动突破产能瓶颈，上半年销量同比双位数增长，抢占市场份额、驱动收入稳增。纸产品均价同比有所下降，主要系跟随23年浆价成本下降而下行。根据卓创数据，24H1白卡纸市场均价4589元/吨，同比-4.3%，其中24Q1/24Q2纸价分别同比-6.7%、-1.5%，Q2消费走弱，白卡纸价格环比Q1下滑7.2%。 盈利能力环比下滑，系纸价下降而成本上升所致。24H1公司毛利率11.20%/+6.88pct，净利率1.41%/+5.41pct；单季度看，24Q2公司毛利率9.30%/-3.28pct，环比-4.00pct，净利率0.63%/-2.73pct，环比-1.66pct。费用端，24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%/+0.04pct、3.27%/+0.03pct、3.36%/+0.03pct、1.89%/-1.29pct（汇兑损失同比减少）。80万吨白卡纸产能推进中，推动差异化产品产量爬坡。当前公司山东、江苏两大基地合计产能410万吨，其中江苏基地以发挥规模效应为主，拥有200万吨白纸板产能；山东基地以差异化产品为主，包括65万吨白纸板、95万吨文化纸、50万吨箱板纸/石膏护面纸产能。公司正在积极推动江苏基地80万吨高档箱板纸产能建设，预计25年中、年末各投产一条产线。公司从“新产品、新技术、新原料、新工艺”等四个方面入手，广泛开展科技攻关项目并形成生产力，公司推动差异化产品产量爬坡，为客户提供稳定高品质的产品，同时针对特定市场需求，开发了多种功能性纸张，涂布/非涂布食品卡、无菌液包纸、零塑纸杯纸、食品包装白牛皮纸等差异化新产品在丰富产品线的同时，满足了不同领域的客户需求。 下半年需求有望边际好转，关注行业供需格局变动。随着下半年传统旺季的到来，各类节庆假日消费场景增多，市场需求有望进一步提升。但市场供需两端的不确定性依然存在，近年白卡纸行业新产能投放较多，供需明显失衡，如23年以来，4月仙鹤30万吨食品卡、5月联盛100万吨白卡纸、10月亚太森博100万吨白卡产线投产，24年1月金鹰马来西亚120万吨白卡纸投产，5月冠豪高新30万吨白卡投产，下半年预计24Q3玖龙120万吨食品卡亦将投产。新产能投放节奏可能会对市场价格造成压力，建议关注行业供需格局变动。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为201.07、221.54、239.96亿元，同比增长7.6%、10.2%、8.3%；归母净利润分别为3.07、4.58、6.31亿元，同比增长68.8%、49.2%、37.7%；对应P/E为17.0x、11.4x、8.2x，调整为“增持”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期：公司作为国内白卡纸头部企业，下游主要为消费、包装等行业，下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响；2）供需失衡、纸价下跌风险：行业近年新产能投放较多，供需情况失衡，随着下半年浆价下行，纸价失去成本支撑，或存在纸价进一步下行、盈利恶化风险。3）产能建设不及预期：公司180万吨高端包装纸（社会卡、食品卡等产品）等新产能逐步建设，若产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响。

24Q2公司实现营收 31.17亿，同比+26.8%，环比+2.3%，归母净利润 2.07亿，同比-7.6%，环比+1.13%。 整体来看，优质客户资源及产品品类扩张，继续推动营收较快增长。 Q2公司毛利率19.9%同环比保持稳定，而短期业绩波动主要系汇率波动和可转债利息支出影响所致。 H1海外营收 5.69亿元，墨西哥工厂已经放量。海外毛利率高于国内水平，海外业务的持续推进有望增厚公司利润。 事件公司公告 24年半年报， 24年 H1实现营收 61.64亿元，同比+33.1%，归母净利润 4.11亿，同比+9.46%； 24Q2实现营收 31.17亿，同比+26.8%，环比+2.3%，归母净利润 2.07亿，同比-7.6%，环比+1.13%。 简评优质客户资源及产品品类扩张推动营收较快增长。 1）分客户看，公司大客户吉利、奇瑞、理想及比亚迪销量均实现较快增长， 24Q2销量同比增速分别+29%、 +43%、+25%、+41%，环比分别-3.7%、 +9.0%、 +35%、 +58%；大客户 T 产销量同比虽有下滑，但公司新增其海外基地改款车型项目配套。 2）分业务看， 24H1公司仪表板总成（第一大业务）实现营收 40.8亿元，同比+35.5%；保险杠总成、外饰附件分别实现营收 1.42、0.96亿元，同比分别+387%、 +148%，这三大业务营收增速领先于整体主要受益于北美大客户等增量新项目配套贡献；门板总成、内饰附件分别实现营收 9.31、 2.06亿元，同比分别+18.7%、+13.4%。 汇率波动及可转债利息支出拖累业绩。 24年 Q2公司毛利率约 19.9%，同环比均较稳定，归母净利率约6.62%，同比-2.47pct，这主要因为： 24年上半年公司汇兑损失约0.28亿元（其中 Q2汇兑损失或约 0.3亿），去年同期汇兑收益0.77亿元；此外， 24H1利息费用 0.46亿元（其中 Q2可转债利息支出或约 0.13亿），同比增加约 0.26亿元。 海外墨西哥工厂放量贡献增量，盈利能力好于国内。 24年 H1公司海外营收 5.69亿元，其中墨西哥及马来西亚子公司 分别贡献营收 3.25、 0.68亿元，海外业务毛利率达 21.8%，较同期国内高约 2pct；去年同期墨西哥工厂尚小幅亏损。今年上半年公司国际化战略稳步推进， 新增投资斯洛伐克、美国子公司投资以拓展欧美主机厂客户项目。 投资建议：依托突出的成本控制、优质成长型客户拓展以及产品扩张及全球化布局，公司已成长为汽车仪表板等内饰部件龙头，基于汽车内饰行业高单车价值量及海外增量市场拓展潜力，我们看好公司成长为全球汽车内饰平台型供应商。 预测 2024-2026年归母净利润为 10.1、 12.6、 15.4亿元，对应估值 18.4、 14.7、 12.1倍 PE。 当前公司估值处于底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

8月 29日晚，公司发布 2024年半年度业绩报告， 实现营业收入44.85亿元，同比增长 3.40%，实现归母净利润 0.63亿元，同比下降 60.23% ，实现扣非后归母净利润 0.66亿元，同比下降57.76%， 实现基本每股收益 0.41元， 业绩低于我们预期。展望下半年， 云南省门诊统筹政策有望加速落地，公司门店结构持续调整，叠加股权激励调动核心员工积极性， 我们看好公司业绩潜力稳步释放。 事件公司发布 2024年半年度报告， 业绩低于我们预期8月 29日， 公司发布 2024年半年度业绩报告，实现营业收入 44.85亿元，同比增长 3.40%，实现归母净利润 0.63亿元，同比下降 60.23%，实现扣非后归母净利润 0.66亿元，同比下降57.76%，实现基本每股收益 0.41元，业绩低于我们预期。 简评新店整合影响业绩，毛利率稳步向好2024年上半年， 公司营业收入同比增长 3.40%，归母净利润同比下降 60.23%，扣非后归母净利润同比下降 57.76%。 2024年第二季度，公司实现营业收入 21.71亿元，同比增长 0.01%，实现归母净利润 0.11亿元，同比下降 87.02%，实现扣非后归母净 利润 0.15亿元，同比下降 81.17%，主要由于： 1） 受政策及消费力影响，公司医保收入占比下行，整体收入端增速放缓； 2）新店次新店数量较多，费用端刚性增长速度超出收入增速，单二季度销售费用率提升 3.28个百分点为 30.14%，管理费用率提升 1.01个百分点为 3.06%。 门店结构持续调整，云南省外分梯次布局2024年上半年，公司自建门店 254家，收购门店 81家，净增加门店 328家，期末门店总数达到 5444家，其中云南药店门店数 2897家，占全国药店门店比重进一步下降至 56.80%，重庆地区门店数 602家，规模优势进一步扩大。 考虑到各地区竞争优势，公司目前确定了各省份梯队发展策略： 1）确立云南、河北为第一梯队，云南地区以自建为主，河北通过自建及收购持续巩固、深耕，密集布点，实现渠道下沉； 2）重庆、辽宁为第二梯队，其中重庆持续渗透省地县市场，辽宁地区门店数量持续提升； 3）四川、广西为第三梯队，会在薄弱区域持续加密布点。展望下半年，我们认为，公司门店规模增速或将放缓，但随着公司各地区门店布局逐步完善，收入及利润增长或将加速。

核心观点银轮股份发布2024半年报，24Q2公司实现营收31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；分业务来看，商用车稳量增利，乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。公司毛利率和费用率相对平稳，推进降本增效及组织调整，导入OPACC作为考核指标。海外业务高速增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼，欧洲经营体亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。 事件公司发布2024半年报，24Q2公司实现营收31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+24.8%，整体位于此前预告中值。 简评乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。 分业务营收来看，24H1商用车/乘用车/数字与能源/其他版块营收分别为23.4/31.8/4.4/2.0亿元，同比-1.5%/+36.4%/+23.5%/+3.4%。 商用车稳量增利，H1毛利率25.9%同比+2.8pcts明显提升；乘用车板块多个国际客户订单持续加速，获国际豪车PPE芯片冷板等项目。数字能源板块，获储能、数据中心、低空飞行器等热管理项目订单。 降本增效及组织调整并进，毛利率和费用率相对平稳。 24Q2毛利率20.92%，同比基本持平，环比-0.64pcts；当期期间费用率为12.94%，同比+0.61pcts，环比-0.25pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8/5.3/4.6/0.3pcts，同比+0.8/-0.3/+0.03/+0.1pcts整体平稳。当期扣非净利润率5.81%，同比+0.33pct。公司导入OPACC作为考核指标，组织架构由33322升级为44332，继续推进降本增效及全球化发展。 海外业务高速增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼。 24H1公司北美经营体TDI实现营收7.06亿元，同比+50.7%，净利润1785万元实现扭亏为盈（23年亏损9857万元），表现非常亮眼；欧洲经营体营收8558万元，同比+91%，净利润-741万元亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。 投资建议：依托成本及规模优势、优质成长型客户拓展及全球化产能布局，公司已成长为国内热交换产品龙头。 基于数字与能源新业务及海外增量市场拓展潜力，叠加降本增效提升盈利能力趋势，预计公司2024-2026年归母净利润分别约8.2、11.1、13.8亿元，对应PE分别约16.6、12.3、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

公司上半年收入符合预期，利润略低于预期。 短期来看，公司近年来在国内外品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富， 公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。 事件公司发布 2024年半年报公司上半年实现营收 43.08亿元（-13.50%），归母净利润 11. 20亿元（-25.02%），扣非归母净利润 9.64亿元（-23.19%） 。 基本每股收益 1.12元/股。 向全体股东每 10股派发现金红利 4元（含税） 。 简评高基数下上半年业绩承压， 扣非后净利率有所下降公司上半年实现营收 43.08亿元（-13.50%），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非归母净利润 9.64亿元（-23.19%） 。 Q2单季度营收 20.76亿元（-8.82%），单季度归母净利润 4. 61亿元（-40.96%），单季度扣非归母净利润 4.13亿元（-25.11%） 。 上半年收入符合预期， 利润略低于预期。 呼吸制氧、消毒感控板块在高基数下同比下滑，糖尿病业务保持快速增长。 利润下滑幅度高于收入，主要由于去年 Q2土地收储带来较高非经常性损益贡献。扣非后净利润率水平同比有所下降，预计主要由于费用率同比提升影响。 呼吸制氧板块恢复常态化，糖尿病业务保持高增长上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入 16.42亿元，同比 -28.88%。 制氧机同比有所下滑， 但相较 22年同期实现双位数的复合增长率；雾化产品同比增速达到双位数； 家用呼吸机业务也保持同比增长。 糖尿病护理解决方案实现收入 5.62亿元，同比+54.94%。 BGM 产品市场份额持续提升， CGM 产品持续放量，并积极推动新一代 CGM 产品的研发。 消毒感控板块高基数下有所下滑，急救业务新产品驱动增长上半年公司感染控制解决方案实现收入 3.11亿元，同比-26.79%。市场需求回归常态化背景下，公司有望凭借较强的品牌优势、渠道优势，维持行业龙头地位。同时公司积极拓展院内市场的新科室、新领域，并在民用市场深耕产品开发和推广，未来消毒感控板块有望会到稳健增长轨道。 家用类电子检测及体外诊断上半年实现收入 9.35亿元，同比-12.49%。主要由于测温仪等部分产品基数较高，该板块核心产品电子血压计保持稳健增长。 急救业务上半年实现收入 1.08亿元，同比+34.66%。主要受益于公司自主研发的 AED 产品 M600获批 ，生产成本持续优化，毛利率稳步提升。 康复及临床器块实现收入 7.30亿元，同比+3.06%。 上半年公司实现外销收入 4.79亿元，同比增长 30.19%。海外多个产品线的注册工作稳步推进，公司持续加快海外销售团队的本地化布局。未来公司有望凭借产品性能优势和成本优势，持续开拓海外市场。 展望下半年， 基数回归正常后业绩有望稳健增长下半年随着呼吸制氧、消毒感控、家用电子检测等板块的基数影响逐步消除，各板块有望逐步回归增长趋势。糖尿病业务有望延续良好的增长趋势， BGM 市场份额有望进一步提升， CGM 新产品有望在今年底或明年初获批上市。急救板块公司针对子公司推出了股权激励计划，未来 3年有望保持较快的增长。同时，随着公司在海外布局的持续深化，海外收入有望保持较高增速，并在整体收入中占比不断提升，成为公司未来的第二增长曲线。 公司是国内家用医疗器械龙头公司，看好公司长期稳健增长。 毛利率有所下降，期间费用率有所提升2024年上半年公司销售毛利率为 50.06%（-1.62pp） ，预计主要由于产品结构变化及部分产品的价格调整 。 销售费用率 14.25%（+1.95pp），管理费用率 4.82%（+0.81pp），研发费用率 6.26%（+0.76pp） ， 财务费用率 -2.35%（-1.58pp） ，期间费用率整体有所提升，预计主要费用投入力度有所加大。 经营活动产生的现金流量净额为 10.13亿元（-32.42%） ， 主要系销售商品收到的现金减少所致。 应收账款周转天数 32.5天，同比增加 3天； 存货周转天数 111.5天，同比增加 9.2天；基本保持稳定。 家用医疗器械龙头地位稳固，海外市场值得期待短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.18、 23.35、 27.18亿元，同比增长-15.8%、 15.7%、 16.4%，对应 2024年 9月 6日收盘价（31.35元）PE分别为 16、 13、 12X。维持买入评级。 风险提示1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响； 2）产品推广进度不及预期：新一代 CGM 及 AED 等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响； 3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期； 4）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

核心观点：2024年上半年，公司实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%；实现扣非归母净利润52.43亿元，同比增长4.11%。其中国内主业中，公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）收入分别为56.93、74.89、57.89亿元，同比分别变动-9.25%、+7.05%、+0.64%。我们认为，随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场持续高增，预计公司业绩将持续高速增长，2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE16/15/13倍，维持“买入”评级。 事件：公司公告2024年半年度报告。2024H1，营业收入412.09亿元，同比增长9.68%；归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%；扣非归母净利润52.43亿元，同比增长4.11%。 简评：营收稳健增长，费用端影响业绩表现，研发投入持续增长。2024年上半年，公司实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%。公司销售/管理/财务费用率分别为13.50%/3.55%/-0.61%，同比分别+0.49/+0.16/+0.90pp，影响公司业绩表现，其中注销2021年股权激励费用4.71亿元；财务费用主要受汇率波动影响，本期汇兑损失0.81亿元，较去年同期汇兑受益2.85亿下降3.66亿。剔除股权激励费用及汇兑损益两个方面的影响，上半年利润同比增长大约10%。 研发方面，公司持续夯实智能物联业务基础，加大场景数字化业务投入力度，实现研发投入56.98亿元，同比增长7.81%。 主业稳健增长夯实基础，下半年PBG有望受国债支撑回暖，创新业务高增巩固竞争优势。分业务线看，公司2024上半年主业产品及服务实现收入302.30亿元，同比增长5.57%；主业建造工程实现收入6.51亿元，同比下滑12.96%；创新业务实现营收103.28亿元，同比增长26.13%。境内主业中，公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）收入分别为56.93、74.89、57.89亿元，同比分别变动-9.25%、+7.05%、+0.64%，政府财政制约公共服务板块收入，但水利水务、防灾救灾、应急管理等得到国债支撑的领域表现相对强势，下半年随着特别国债进一步落地，有望带动PBG业务企稳回升。而创新业务中，机器人业务、智能家居业务、热成像业务、汽车电子业务、存储业务收入均实现增长，其中汽车电子受合并森思泰克及乘用车市场增长驱动、存储领域受益于价格上涨促进，二者增速均超过60%。 营收及毛利率双增，海外经营进一步优化。2024上半年，公司根据海外不同地区的经济发展速度、地缘政治环境的差别，有针对性的投入和调配资源，优化区域管理，实现境外收入141.80亿元，同比增长17.51%，占总收入比重达到34.41%，同比提升2.29pp。其中，境外主业实现收入114.41亿元，同比增长15.46%，则境外创新业务增长更快。而从毛利率看，上半年公司境外毛利率达到47.86%，同比+3.00pp，营收及毛利率双增彰显公司出海动能。目前，公司海外发展中国家与发达国家的营收贡献比例约为7:3，后续伴随“一带一路”政策持续推进，公司海外收入有望持续高增。 投资建议：随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场持续高增，预计公司业绩将持续高速增长，2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE16/15/13倍，维持“买入”评级。 风险分析：（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化，局部热战持续难解，如果地缘政治环境进一步恶化，公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响；（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个国家和地区开展经营，主要以外币结算，2024年上半年海外营业收入占公司总收入比重达到34.41%，汇率波动将影响公司的财务表现；（3）全球经济下行风险：全球部分主要经济体增速减缓，各地区发展不均，风险波动难以消除。如果出现全球经济衰退，公司的业务也会受到一定的影响；（4）技术更新换代风险：人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代，如果公司不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。

核心观点2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%；分产品来看，电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品收入分别为22.9/7.1/3.7/1.8亿元，同比+4%/-5%/+20%/+16%，毛利8.1/10.0/2.5/0.8亿元，毛利率+14%/+62%/+41%/+45%，同比-2%/-10%/+2%/+13%，产量15.7/0.7/1.2/2.1万吨，同比+87%/+186%/15%/14%，经营体量稳步增加。 事件公司发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%简评24Q2业绩环比增长，经营体量稳步提升2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%；分产品来看，电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品收入分别为22.9/7.1/3.7/1.8亿元，同比+4%/-5%/+20%/+16%，毛利8.1/10.0/2.5/0.8亿元，毛利率+14%/+62%/+41%/+45%，同比-2%/-10%/+2%/+13%，产量15.7/0.7/1.2/2.1万吨，同比+87%/+186%/15%/14%，经营体量稳步增加。 行业景气低位，电池化学品业务盈利受压24H1受锂电池行业产能释放较快且下游客户降本压力较大，销量同比大幅增长，但产品价格持续下行，销售额同比仅仅小幅增长，盈利仍然有所下降，同时公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加。 聚焦高端精细化学品和含氟聚合物开发，支撑公司长期发展2024上半年电容器化学品、半导体化学品板块均保持较高增长；宋体有机氟板块收入同比下降4.72%，主要系部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中。上半年氟化工行业终端需求基本稳定，公司聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，未来随着健康医药、数字基建、人工智能、大数据等产业的快速发展，公司的产品将会迎来快速增长的契机，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。 盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.0、14.1、17.6亿元，EPS分别为1.5元，1.9元、2.3元；对应PE分别为22X、17X和14X。 风险提示：（1）下游新能源汽车产销、电子元器件行业需求不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 （2）原材料价格下跌超预期：2023年以来原材料价格持续下跌，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性出现下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 （3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

2024年上半年，公司实现营业收入 27.07亿元，同比下降 7. 72%； 实现归母净利润-5.92亿元，同比下降 6.94%，受市场竞争影响，各业务线均有所承压。为应对宏观影响，公司积极控费， 研发/销售/管理费用整体同比减少 7.36%。我们认为，随着公司积极拓客，截至 24H 合同负债达 13.88亿元，同比增长 19.48%，或将为后续增长提供动力。 同时公司持续加大 AI 技术投入，赋能现有产品线，有望持续提升市场竞争力，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 80.44/86.81/97.10亿元，同比分别增长 4.98%/7.91%/11.85% ，归母净利润为 2.52/3.81/4.98亿元，同比 分 别 增 长27.45%/51.24%/30.70%，对应 PE 77/51/39倍，维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1，营业收入 27.07亿元，同比下降 7.72%；归母净利润-5.92亿元，同比下降 6.94%；扣非归母净利润-6.54亿元，同比下降 11.30%。 简评营收及利润承压，积极控费应对宏观不确定性，合同负责持续增长。 2024年上半年，公司实现营业收入 27.07亿元，同比下降7.72%；实现归母净利润-5.92亿元，同比下降 6.94%，主因宏观环境缓慢复苏，下游客户 IT 投入谨慎，需求恢复较为缓慢。毛利率同比下降 3.14pp，主要受市场竞争激烈影响，各产品线毛利率均有所承压。为应对不确定的宏观环境，公司持续实施降本增效措施，研发/销售/管理费用整体同比减少 7.36%。此外，上半年公司经营性现金流量净额为-9.77亿元，同比下滑 239.94%，系公司策略性备货支出增加；合同负债达 13.88亿元，同比增长 19. 48%，有望为后续业务发展赋能。 各业务全面收缩，企业客户韧性较强。 分业务看，公司网络安全业务收入约 13.98亿元，同比减少 7.34%，毛利率 78.18%，同比下滑 1.24pp，主因防火墙等成熟网安产品线收入下滑， XDR 等新兴战略业务产品体量较小，对收入拉动不明显；云计算及 IT 基础设施业务收入约 11.06亿元，同比减少 4.43%，毛利率 42.55% ，同比下滑 5.31pp，系收入体量较大桌面云产品收入下降较多；基础网络及物联网业务收入约 2.03亿元，同比减少24.13%，毛利率 47.75%，同比下滑 4.30pp，系信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑。而分行业客户看 ，企业客户收入同比增长 2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户同比下滑 15.88%、 18.23%，企业客户 IT 建设韧性较强。 加大 AI 技术研发，市占率保持领先。 上半年，公司持续加大对 AI 技术的研发投入， 发布了深信服安全GPT 3.0升级版本，截至 2024年 5月，已有超过 130家用户在真实环境中完成了深信服安全 GPT 的测试应用与交付。通过 AI 赋能，公司产品市占率持续保持市场领先，据 IDC 报告，深信服 XDR 平台被定位于市场「领导者」类别；安全托管服务（MSS）已连续 3年获得远程托管安全服务市场第一；超融合以 17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。 投资建议： 随着公司积极拓客，截至 24H 合同负债达 13.88亿元，同比增长 19.48%，或将为后续增长提供动力。同时公司持续加大 AI 技术投入，赋能现有产品线，有望持续提升市场竞争力。结合公司中报数据和可比公司财务情况，我们下修公司营收与利润预期（原值为 2024-2026年营业收入为 82.91/91.11/100.64亿元，归母净利润为 2.68/3.57/5.05亿元）， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 80.44/86.81/97.10亿元，同比分别增长4.98%/7.91%/11.85%，归母净利润为 2.52/3.81/4.98亿元，同比分别增长 27.45%/51.24%/30.70%，对应 PE 77/51/39倍，维持“买入”评级。

公司发布2024年半年报，二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%。2024Q2实现毛利率为42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct，2024H1公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。上半年光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体及电子材料毛利率59%，同比显著提升11pct。上半年经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.97亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长8.14%2024年单二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.10%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%，环比增长21.18%。 简评收入结构：2024H1公司实现营业收入7.97亿元，其中光伏3.98亿元，占比49.92%，占比同比下降4.4pct，确认销售收入情况基本正常；半导体及电子材料收入1.85亿元,占比23.24%，半导体占比同比提升10.31pct；来自其他行业2.13亿元，占营业收入的比重26.66%。 毛利率：2024Q2公司毛利率42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct；上半年公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。 上半年毛利率同比显著提升，预计主要受益于半导体收入占比上升且半导体毛利率同比大幅提升。分行业来看，24H1公司光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体毛利率59%，同比提升11pct，半导体毛利率大幅提升预计与高毛利率射频电源确收相关。 费用：24H1期间费用率15.7%，同比提升2.5pct，主要和公研发费用率增长相关，24H1公司研发人员增加，股份支付费用增加。订单：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额，还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产。其他行业方面，2024H1钢铁冶金、科研院所、工业炉订单呈现较明显的增长。 少数股东损益：Q2公司少数股东损益532万元，环比增加34%；去年Q2同期为-4.71万元，24年Q1、Q2少数股东损益来源于一季度子公司英杰晨晖引入中微入股。英杰晨晖是公司射频业务所在子公司，对公司未来发展意义重大。 资产负债表：存货维持高位，合同负债继续增长。截至2024年6月末，公司存货18.49亿元，环比基本持平；合同负债12.47亿元，环比提升5%。 现金流：公司现金流明显好转，24H1经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.3、21.4、25.8亿元，预计归母净利润分别为5.2、5.4、6亿元，对应PE分别为15.2、14.5、13倍。

8月 30日，公司发布 2024年半年度业绩报告， 2024年上半年实现营业收入 133.45亿元，同比增长 11.29%，实现归母净利润 6.58亿元，同比下降 28.32%，实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比下降 26.37%， 实现基本每股收益 0.58元， 业绩低于我们预期。 展望下半年， 公司门店规模有望持续扩大， 叠加各地院外药品治理逐步深化， 门诊统筹政策或将加速落地， 公司仍将积极承接处方外流，获取额外增量，同时通过优化商品结构提升盈利能力，看好公司全年稳健经营。 事件公司发布 2024年半年报，业绩低于预期公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现营业收入 133.45亿元，同比增长 11.29%，实现归母净利润 6.58亿元，同比下降28.32%，实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比下降 26.37%，实现基本每股收益 0.58元，业绩低于我们预期。 大参林拟向全体股东每股派发现金红利 0.31元（含税），剔除掉回购部分的股份后拟派发现金红利 3.51亿元（含税）。本次拟分配的现金红利总额占 2024年归母净利润的 53.43%。 简评门店扩张稳步推进， 加盟业务表现较好2024年上半年，公司营业收入同比增长 11.29%，归母净利润同比下降 28.32%， 扣非后归母净利润同比下降 26.37%。 2024年第二季度，公司实现营业收入 65.93亿元，同比增长 9.07%，增速放缓主要由于二季度受消费力等因素影响，客单价下降带动同店增长下降。 24Q2，公司实现归母净利润 2.59亿元，同比下降 38.40%，实现扣非归母净利润 2.63亿元，同比下降 34.43%，主要由于： 1） 23年及 24H1门店加速扩张，费用端刚性支出影响较大； 2）公司上半年关闭部分效益较差门店，费用端存在额外支出。 大参林拟向全体股东每股派发现金红利 0.31元（含税），剔除掉回购部分的股份后拟派发现金红利 3.51亿元（含税）。本次拟分配的现金红利总额占 2024年归母净利润的 53.43%。 全国布局基本完成，门店持续深耕全国布局基本完成，开启市场深耕阶段。 2024年上半年， 公司持续推进并购扩张， 新进入上海市、内蒙古等地区， 现已布局全国 21个省份，上半年净增加门店 2077家，其中自建 797家，收购 284家，加盟 1214家。 截至 2024年 6月底，公司拥有门店总数 16151家，其中加盟店 5379家，直营门店 10772家。我们认为，公司现阶段全国布局基本完成，后续或将不再进入新省份，经营重心聚焦筛选出的“6+8“重点地区，持续加深核心地区门店密度，逐步实现区域规模优势，盈利能力有望加速提升。