事件：公司发布 2024年半年报，2024H1公司实现营业收入 29.16亿元，同比增长 0.79%；归母净利润 2.22亿元，同比增长 16.43%；毛利率同比上升 1.61个 pct 至 23.36%，归母净利率同比上升 1.03个 pct 至 7.63%。其中 2024Q2公司实现营业收入 16.11亿元，同比增长 0.94%，环比增长 23.50%，归母净利润 1.28亿元，同比增长 23.02%，环比增长 35.06%。 全球电力设备需求高增，我国出口充分受益。全球新能源快速发展、电网建设滞后与设备老化等刺激电力设备需求增长，叠加美国制造业回流、AI 加速发展的进一步推动，我国电力设备出口维持高景气，24H1我国变压器出口金额为 196亿元，同比+27.9%，其中出口欧洲、北美洲的金额同比增速仍较高。 海外市场开拓加速，公司在手订单表现强劲。在全球电力设备需求高增的背景下，公司加速开拓海外市场，已成功构建海外销售网络，截止 24H1，公司产品和服务遍布全球 86个国家和地区，并与通用电气、西门子、维斯塔斯等国际知名企业建立了长期稳定的业务合作关系。24H1公司实现外销销售收入 7.91亿元，同比增长 48.53%，外销在手订单 28.49亿元，同比增长 180.16%，能够充分保障未来业绩增长。此外，公司持续深化全球产能布局，为进一步拓展市场奠定坚实基础；针对北美市场，公司已扩大墨西哥本土产能，并在墨西哥和美国做好全线产品产能扩产准备；针对欧洲市场，公司已完成波兰工厂及欧洲销售和售后服务总部布局，并预计 24Q4将在波兰准备好产能。 储能技术突破与数字化转型齐头并进，业务增长前景广阔。1）储能方面：公司不断扩大产品线，构建了全应用场景的高中低压储能系统，已在储能市场的开拓已取得显著成效，24H1储能系列产品实现营业收入 2.84亿元。2）数字化业务： 对内赋能增效，截止 24H1公司已完成海口、桂林、武汉基地数字化工厂建设，大力推动生产效益提升；对外持续接单，24H1公司新增数字化工厂解决方案业务订单 4.76亿元。储能和数字化业务作为公司重点开拓的新领域，有望为公司带来新的增长动力。 维持“买入”评级：公司作为国内变压器龙头，近年来充分受益于全球电力设备需求增长。考虑到铜价波动或将影响公司全年盈利，且内销订单及收入有所承压，我们下调原盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 6.57/10.04/13.06亿元（分别下调 8%/1%/1%），对应 24-26年 EPS 为 1.44/2.20/2.86元，当前股价对应 24-26年 PE 为 26/17/13倍。公司持续加速海外市场开拓，外销在手订单维持高增，未来仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：出海不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2024年半年报，2024H1公司实现营业收入 11.21亿元，同比增长 23.24%，归母净利润 3.15亿元，同比增长 9.64%，毛利率同比下降 6.58个 pct 至 47.76%；其中 2024Q2实现营业收入 6.70亿元，同比增长 34.73%，归母净利润 1.88亿元，同比增长 11.07%；公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.70元（含税）。 受益于国内外需求增长，公司业务稳健发展。截至 2024年上半年，公司变压器分接开关产品销售规模稳居国内第一、世界第二，未来将持续突破国内超高压、特高压等高端市场以及海外市场。2024H1公司电力设备业务营收同比+8.16%至 8.32亿元，毛利率同比+0.38pct 至 59.60%，主要受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及欧美等地电力投资加速带动海外电力设备需求高景气； 数控设备业务营收同比-5.20%至 0.78亿元，毛利率同比-6.37pct 至 14.40%； 电力工程业务营收同比+531.56%至 1.85亿元，毛利率同比-2.07pct 至 7.82%。 出海战略稳步推进，国际业务拓展显现成效。 （1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并计划 24年在印尼建设装配及试验工厂，进行当地化产能布局，进而促进销售规模提升，实现良性循环。 （2）美国市场：受益于需求增长，公司在配网设备的配套订单基础上进行业务扩展，实现了美国市场主变分接开关产品订单的突破。 （3）欧洲市场：土耳其为较大的变压器出口及中转国，公司在土耳其拥有装配和试验工厂，能够通过深耕当地市场，以点带面扩大市场份额，获取更多的当地及周边区域的订单。 特高压技术持续突破，行业领先地位进一步巩固。在特高压技术领域，公司累计获得超过 300项分接开关相关技术专利，是国内率先掌握特高压分接开关制造技术的企业。2021年公司成功交付首台配套 1000kV 特高压变压器的无励磁分接开关，并通过了±800kV 特高压换流变压器真空有载分接开关的国家级技术鉴定，打破此前国外品牌垄断。2023年公司与客户完成特高压产品批量化销售合同，并在 2024年上半年顺利交付，标志其在特高压市场上实现进一步突破。 盈利预测、估值与评级：国内外需求增长带来成长机遇，公司在海外市场拓展持续取得成效，我们维持原盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.89/1.06元，当前股价对应 24-26年 PE 分别为 26/21/18倍。公司是分接开关领域国内龙头，特高压国产替代稳步推进，同时积极布局海外业务，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降风险；原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2024年中报，上半年公司实现营收 1188.06亿元，同比下降5.73%；归母净利润 74.54亿元，同比增长 18.16%；Q2公司实现营收 534亿元，同比下降 12.05%；实现归母净利润 28.58亿元，同比下降 29.58%。 Q2单季度煤电发电量受来水挤压，光伏利用小时数环比提升。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别为 1704/123.34/188.80/81.98/5/3.66亿 千 瓦 时 ， 同 比 变 化 分 别 为 -3.19%/-4.14%/+12.53%/+74.24%/+52.67%/-19.44%。单 Q2而言，煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别781.33/51.80/88.51/49.77/3.17/1.85亿 千 瓦 时 ， 同 比 变 化 分 别 为-9.65%/-7.28%/+1.8%/+74.57%/+20.23%/-29.29%。绿电装机容量 Q2大幅提升，其中风电/光伏新增装机量分别为 18.54/125.29万千瓦，对应平均利用小时数环比变化约为-90/+105小时。 分别受成本、利用小时数影响，Q2火电、风电板块盈利性下行。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电利润总额分别为 39.8/5.7/40.3/12.45/0.52/-0.44亿元，同比变化分别为+571%/+63%/+0.2%/+24%/+4402%/亏损扩大 1620%。 单 Q2而 言 ， 煤 机 / 燃 机 / 风 电 / 光 伏 / 水 电 / 生 物 发 电 利 润 总 额 分 别11.55/0.34/16.16/8.75/0.47/-0.39亿元，环比变化分别为-59.12%/-93.66%/-33.06%/+136.49%/+840%/亏损扩大 680%；该口径下，煤机/风电/光伏单季度 度 电 盈 利 分 别 为 0.015/0.183/0.176元 / 千 瓦 时 ， 环 比 变 化 分 别 为-51.72%/-24.15%/+53.05%。其中，受季节性供热影响，Q2煤机供电煤耗提升； 叠加上网电量下行，提升度电折旧，压缩煤电度电盈利水平。风电利用小时数下行，挤压其度电盈利水平。 盈利预测、估值与评级：考虑到，1）受来水偏丰影响，火电上网电量受水电挤压显著；2）公司综合上网电价同比下行（2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 498.70元/兆瓦时，同比下降 3.21%）；3）来风偏弱，风电利用小时数下行。基于当下市场动力煤价格水平以及综合上网电价水平，我们下调公司 2024E-2026E 归母净利润至 123.29/127.19/132.24亿元（前值为163.66/167.29/170.48亿元），对应 EPS 分别为 0.79/0.81/0.84元，对应 PE为 10/10/9倍。基于：1）新能源转型趋势确定，2）现金流改善显著，我们维持公司评级为“买入”。 风险提示：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。

事件：盛弘股份发布 2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入 14.31亿元，同比增长 29.84%；归母净利润 1.81亿元，同比增长 0.02%；扣非归母净利润 1.73亿元，同比增长 1.77%。其中，2024Q2公司实现营业收入 8.32亿元，同比增长 27.11%；归母净利润 1.15亿元，同比下降 3.12%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长 0.13%。 点评： 储能业务收入增速放缓，毛利率承压：2024H1，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 4.65亿元，同比增长 20%；毛利率为 30%，同比下降 6pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。今年上半年因为海外利率高位，海外工商储需求较为一般，所以营收增速有所放缓。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。 充电桩业务增长迅速，毛利率略有下滑：2024H1，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 5.56亿元，同比增长 45%。毛利率为 38%，同比下降 1pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。今年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出 1MW充电桩，实现 MW 级充电体验。 电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2024H1，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 2.51亿元，同比增长 17%，毛利率为 55%，同比提升 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2024H1，公司电池检测及化成设备业务实现营业收入 1.26亿元，同比增长 35%，毛利率为 49%，同比增加 3pct。 今年公司持续拓展电池检测及化成设备业务的海外销售渠道，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司海外储能业务增速放缓，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 4.7/6.5/8.3亿元（下调14%/8%/9%），对应 PE 分别为 14/10/8倍。公司占据储能、充电桩、电池检测设备三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

事件：宁德时代发布2024年半年报：公司24H1营业收入为1667.67亿元，同比下降11.88%；实现归母净利润228.65亿元，同比增长10.37%；实现扣非归母净利润200.54亿元，同比增长14.25%。 公司24Q2营业收入为869.96亿元，同比下降13.18%，环比增长9.06%；实现归母净利润123.55亿元，同比增长13.40%，环比增长17.56%；实现扣非归母净利润108.07亿元，同比增长10.80%，环比增长16.86%。 业绩符合预期，Q2储能发力，新品占比持续提升。公司上半年整体销量超过200GWh，其中二季度动力和储能电池整体销量近110GWh，其中储能电池占比超过20%。全年神行和麒麟电池在公司动力电池出货中占比三到四成，占比预计持续提升。 24Q2单Wh盈利能力保持稳定。公司24Q2毛利率为26.64%，环比增长0.23pcts，同比增长4.68pcts，净利率为15.73%，环比增长1.69pcts，同比增长4.36pcts。24Q2公司动力、储能电池单Wh盈利能力保持稳定；受降价影响，电池材料、矿产资源业务毛利率均有下滑。 现金流强劲，需求旺盛产能建设适当加速。公司24Q2经营活动净现金流为163.51亿元，同比+1.53%，净利润现金比率为1.32，Q2末货币资金2550亿元，资金储备充沛。公司24Q2末在建产能超过150GWh，主要由于需求旺盛，产能建设速度加快，公司24Q2投资活动净现金流-269.71亿元，流出同比增加327.40%。 市占率持续提升。动力电池领域，据SNEResearch，2024年1-5月公司动力电池使用量全球市占率37.5%，同比提升2.3个百分点；在储能领域，2024年1-6月，根据公司半年报，公司储能电池出货量继续保持全球第一。 品牌效应助力海外拓展。公司LRS轻资产模式开拓海外客户，“CATLinside”帮助公司实现制造业龙头向toC端建立品牌效应的跨越。海外德国工厂产能爬坡中，目标全年实现盈亏平衡，匈牙利工厂盈利能力有望提升。 盈利预测、估值与评级：公司下半年排产和订单饱满，产能利用率预计会进一步提升，公司盈利能力维持稳定，维持24-26年公司归母净利润预测504/603/715亿元，当前股价对应PE为17/14/12X。公司凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率，PE估值已至历史底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

消费电池需求多点开花，小圆柱电池有望率先迎来拐点。24年电动两轮车、电动工具等下游需求复苏，小圆柱电池价格出现触底回升的迹象。美国零售渠道家具家电 23年以来处于缓慢去库中，海外电动工具电池厂商库存降至历史较低水平，电动工具月度出口金额恢复至 21-22年水平，去库尾声叠加行业格局优异，随着行业出清、需求复苏，公司有望受益。欧美及东南亚电动两轮车需求增长，容量型小圆柱电池需求持续向好。另外，公司参股电子烟龙头思摩尔国际获得稳健丰厚的投资收益。公司消费电池板块 24Q1营收超 20亿元，小圆柱新增产能释放，公司订单和排产饱满，有望量利齐升。 公司储能电池发展势头强劲，海外战略竞争力凸显。根据 InfoLink，2024年第一季度，亿纬锂能全球储能电芯出货排名第二。2024年公司对储能出货量规划目标在 50GWh 以上，其中海外储能的需求大概占整体的 6-7成。国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手林洋能源、阳光电源成立储能电池项目；海外与 Powin、W?rtsil?、ABS、Aksa 等签署战略合作协议，与 Powin签订了 10GWh供货协议。公司在马来西亚工厂投资建设储能及消费类电池项目，一期电动工具、电动两轮车用圆柱电池已开工，二期规划为储能项目。 公司大圆柱电池量产进度领先，客户意向订单充沛。截至 2024年 1月，公司46系列大圆柱电池已生产超过 530万颗，大圆柱电池量产装车逐步推进中，目前已有江淮瑞风、长安启源等搭载上市。三元大圆柱电池突破国内外多家客户，2023年末已取得未来 5年的客户意向性需求合计约 486GWh。 产业链议价能力增强，资金运营效率高。2015-2024Q1公司净营业周期由 106.22天缩短至-85.64天，23年起净营业周期转负，资金运营效率明显提升，对内存货管理卓有成效，对上游议价能力增强。23年公司（净利润+折旧+利息收入）/资本开支的比率显著提升至大于 1的水平，提升至可比公司第一梯队，自我造血能力提升。公司资本开支跟随行业周期有所放缓，经营质量和效率提升，ROE有望重回增长轨道。 盈利预测、估值与评级：下游储能以及电动两轮车、电动工具等消费类电池需求向好，公司消费圆柱电池及储能电池订单和排产饱满，盈利能力有望提升，上调24-26年公司归母净利润预测至 52.20/64.69/75.36亿元（上调 8%/7%/9%），当前股价对应 24-26年 PE 为 14/11/10X。公司大圆柱电池、储能大铁锂电池即将放量，海外布局持续拓展，行业有望迎来周期拐点，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润 11.8~12.8亿元，同比 -6.4%~+1.5%，实现扣非归母净利润 11.2~12.2亿元，同比-19.4%~-12.2% ； 其 中 ， 2024Q2实 现 归 母 净 利 润 7.5~8.5亿 元 ， 同 比+11.1%~+25.9%，实现扣非归母净利润 6.9~7.9亿元，同比-19.6%~-8.0%。 点评： 新兴市场户储需求大幅提升，公司深度受益：光储持续降本的背景下，亚洲、非洲等新兴市场光储需求景气。根据海关总署数据，2024年 1-4月，出口巴基斯坦/印度/尼日利亚/越南/沙特阿拉伯/泰国的逆变器总额分别为 1.1/1.2/0.24/0.14/0.6/0.5亿美元，同比增长 170%/60%/278% /72%/579%/41%。光伏组件及储能系统成本的大幅下降，大幅拉动了亚洲、非洲等新兴市场的光储需求。公司此前在亚非拉市场有较好的布局，在下游需求高度景气的情况下深度受益。 加速拓展欧洲市场，市场份额持续提升：此前在户储领域，公司的主要市场集中在亚非拉区域。今年以来，公司在欧洲市场也加速拓展，市场份额获得了一定的提升。随着欧洲户储行业整体去库的持续进行，欧洲市场对户储的需求有望逐步抬升，公司在欧洲市场的出货也有望持续提升。 储能电池包业务快速发展：公司将储能电池包与储能逆变器产品深度整合，储能电池包业务收入规模持续扩大。而且由于成本端电芯价格的持续下行以及销售规模的提升，储能电池包的盈利能力预计也有较大的提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求的高度景气，我们上调公司 24-26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 28/35/42亿元（上调 26%/24%/21%），当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 16/13/11倍。考虑到新兴市场光储需求的持续景气，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；逆变器市场竞争加剧风险。

能源装备制造龙头企业，构建“六电六业”发展新格局。东方电气是全球最大的能源装备制造企业集团之一，在双碳背景下加快“绿色智造”转型，已形成了“六电并举、六业协同”的产业格局（“六电”：风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电；“六业”：高端石化装备产业、节能环保产业、工程与国际贸易产业、现代制造服务业、电力电子与控制产业、新兴产业）。 新型电力系统建设过程中，公司各项业务深度受益： 煤电：电力系统的“压舱石”，已进入新增建设加速期。在新型电力系统的建设中，煤电一直起着“压舱石”的作用，在顶峰保供和缓解消纳上都起着重要的作用。当前煤电进入了新增建设加速期：根据北极星电力网不完全统计，2023年至 2024年 3月末，240个火电项目取得核准、开工、签约等重要进展。煤电设备行业的竞争格局较为稳定，公司处于领先地位，将充分受益于煤电行业整体的快速发展。 气电：优质的调节电源，新增投运明显加速。燃气机组是优质的调峰电源，在新型电力系统中扮演重要角色。气电的新增投运在 2023年出现明显加速，根据中电联数据，2023年新增气电装机 10GW，同比+60%。目前公司已经实现在 F级 50MW 重型燃机整机试验点火成功，空负荷试验达到额定转速并实现稳定运行，在气电设备领域处于国内领先地位。 核电：核电新增装机的增长空间广阔。根据《我国电力碳达峰、碳中和路径研究》（舒印彪等），核电 2030年前年均开工 6~8台机组，2030年核电装机容量约1.2亿千瓦，增长空间广阔。核电设备的竞争格局相对稳定，公司处于领先地位。 在核岛设备领域，东方电气与上海电气的技术实力全国领先，在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立。 首次覆盖给予 A/H 股“买入”评级：我们预计公司 2024-26年实现营业收入706/815/930亿元，归母净利润分别为 44/55/62亿元，当前股价对应 24年 A/H股 PE 分别为 12/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长。综合考虑给予公司 A 股 2024年合理估值水平（PE）17倍，对应目标价 24.00元；给予公司 H 股 2024年合理估值水平 9倍，对应目标价 13.99港元，首次覆盖给予公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。

2023年年报及 2024年一季报公布：2023年公司营收同比+8.5%至 48.3亿元（vs.我们预测 50.6亿元），归母净利润同比+1.8%至 7.1亿元（vs. 我们预测 8.1亿元）；其中，4Q23营收同比+5.8%/环比+3.6%至 12.6亿元，归母净利润同比-30.9%/环比-12.7%至 1.5亿元。1Q24公司营收同比-2.9%/环比-9.5%至 11.4亿元（约占我们原预测 2024年营收的 17.0%），归母净利润同比-18.5%/环比+5.3%至 1.6亿元（约占我们原预测 2024年归母净利润的 16.6%）。 1Q24毛利率环比改善，静待大客户车型周期改善+新工厂成本消化：4Q23公司毛利率同比-5.4pcts/环比-4.4pcts 至 20.9%，销管研三费费用率同比+0.7pcts/环比+1.3pcts 至 8.8%；1Q24毛利率同比-2.0pcts/环比+3.0pcts 至 23.8%，销管研三费费用率同比+2.8pcts/环比+0.4pcts 至 9.3%。我们判断，1）4Q23公司毛利率同环比下滑主要由于一次性计提因素、在建工程转固、以及海外墨西哥建厂拖累，1Q24毛利率环比改善主要受益于新工厂爬坡、以及成本逐步消化。 2）2023年公司已启动墨西哥生产基地建设项目（预计 2024E 年底-2025E 年初投产），预计 2025E 大客户车型周期改善有望带动公司景气度回升。 三大工艺协同，客户+产品多元化发展：公司是业内少数同时掌握了压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力和集成化的能力、以及自研合金材料的能力，我们认为，公司有望凭借三大工艺协同，实现配套单车价值量抬升、以及客户+产品的多元化：1）客户：公司已成功开拓并构建了全球客户资源体系，已覆盖国内外新势力车企，并与宁德时代、采埃孚等 Tier1达成合作，大客户营收占比已从 2022年的 34.4%下降至 2023年的 27.9%；2）产品：公司将新能源汽车领域优势向外延伸，于 2023年已实现储能产品壳体批量供货。 维持“买入”评级：考虑到海外建厂前期投入较高，我们下调 2024E/2025E 归母净利润 19%/19%至 7.6亿元/9.5亿元；新增预计 2026E 归母净利润为 12.3亿元。考虑到当前大客户的车型周期波动风险，下调目标价至 16.38元（对应20x 2024E PE）。长期看好公司三大工艺协同，维持“买入”评级。 风险提示：墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、下游汽车需求不及预期、户储业务进展不及预期、挤压及锻造获新订单情况不及预期。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收61亿元，同比+3.6%；实现归母净利润7.8亿元，同比-26%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比-25%。2024年Q1公司实现营收14亿元，同比-15.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比-94%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-96%。 点评：去库压力下，23年储能逆变器业务营收大幅下滑。2023年公司储能逆变器业务实现营收4.3亿元，同比-59%；毛利率37%，同比+3pct。储能逆变器业务营收下降主要系欧洲库存积压，随着库存水平逐步回归合理区间，公司的储能逆变器出货情况有望逐季改善。 国内销售占比提升，23年并网逆变器业务盈利承压。2023年公司并网逆变器业务实现营收41亿元，同比+1.53%；毛利率22%，同比-5.8pct。在欧洲市场并网逆变器库存高位的情况下，2023年公司内销占比提升，达到60%，同比+16pct。国内市场的毛利率较低，拉低了并网逆变器业务整体的毛利率水平。 多重因素叠加造成24Q1净利润大幅下滑，看好盈利逐季改善。首先，欧洲市场是公司光伏逆变器和储能逆变器产品销售的重要市场，在欧洲逆变器库存积压的大背景下，公司24Q1的出货承压；其次，一季度是国内光伏装机的传统淡季，因此公司国内光伏逆变器业务也受到了一定的影响。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，以及国内光伏装机需求的提升，公司业绩有望逐季回暖。 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增。23年公司户用光伏发电系统业务实现营收12亿元，同比+106%；毛利率为60%，同比-6pct。新能源电力生产业务实现收入3亿元，同比+117%；毛利率为60%，同比-5pct。公司2023年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为3亿度，并网电量为2.9亿度，电费收入为1.2亿元；公司2023年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为1.55GW，该部分发电系统23年度总发电量和并网电量为9.5亿度，收入为3亿元。 盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润9/10/13亿元（下调63%/下调66%/新增），当前股价对应24-26年PE为25/21/17倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远发展，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20亿元，同比+32%；实现归母净利润5.1亿元，同比-4%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+2%。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比-43%；实现归母净利润0.67亿元，同比-62%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-62%。 点评：股权激励拉高费用，扣除后2023年归母净利润实现同比正增长。2023年因终止实施2022年限制性股票激励计划，已计提的股份支付费用不予转回，剩余股份支付费用在2023年加速提取。2022/2023年对应股权激励费用0.11/1.08亿元，剔除上述影响后2022/2023年归母净利润分别为5.43/6.19亿元，2023年归母净利润同比+14.05%。 微逆出货稳中有升，毛利率保持高位。2023年公司微逆及监控设备业务实现营收14亿元，同比+14%；其中微逆出货约132万台，同比+13%。毛利率为50%，维持在高位水平，主要系产销规模快速增长情况下规模效应逐步显现。目前，公司已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的国内龙头厂商，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。 2023年，公司首次在拉美、欧洲推出内置WiFi版微型逆变器，以本地化解决方案为当地市场提供更先进的产品与服务；为工商业场景“量身定制的”大功率微型逆变器HMT-2000-4T系列上市，赋能工商业光伏电站高效、安全运行。 储能业务逐渐起量，有望打造第二增长极。公司2023年储能系统营收约3亿元，同比+354%；毛利率16.6%，同比-2pct。公司一直积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品：陆续推出了欧洲版电池逆变器、北美版混合逆变器、“集中式储能产品HPCS系列”及HIM系列升压一体机产品。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6/8/11亿元（下调54%/下调59%/新增），当前股价对应24-26年PE为30/22/17倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%，实现归母净利润107.51亿元，同比下降27.41%，拟每10股派发现金红利1.7元（含税）；2024Q1公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%，实现归母净利润-23.50亿元，同比下降164.61%。 计提减值影响公司业绩，2024年硅片/电池+组件出货量目标为135/90~100GW。（1）2023年公司硅片出货同比增长47.45%至125.42GW（对外销售53.79GW），连续九年保持单晶硅片全球出货量第一，但产品价格的快速下滑使得板块营业收入同比减少35.81%至245.19亿元，毛利率同比减少1.74个pct至15.88%。（2）2023年公司电池对外销售5.90GW，组件出货量同比增长44.40%至67.52GW（对外销售66.44GW），带动板块营业收入同比增长16.91%至991.99亿元，毛利率同比增加4.73个pct至18.38%。（3）受产品价格急速下跌、美国海关暂扣令、电池技术迭代等因素影响，审慎起见公司在2023年/2024Q1分别计提减值准备70.25/28.14亿元。2024Q1，公司硅片出货量同比增长12.26%至26.74GW（对外销售12.43GW），组件出货量同比增长16.55%至12.89GW（对外销售12.84GW），HPBC产品出货4.75GW，但产业链价格的快速下降使得公司盈利阶段性承压。2024年公司将力争实现硅片出货量目标135GW，电池+组件出货量目标90~100GW。 HPBC技术实现突破，“泰睿”硅片预计2024Q2开始导入量产。在行业竞争加剧背景下公司持续推出差异化产品，其中（1）自主研发的HPBC技术在2023Q4量产提效和降本攻关均实现突破，目前已实现月超2GW的规模化出货；（2）“泰睿”硅片采用全新TRCz拉晶工艺，在大幅提升硅片电阻率均匀性的同时实现了更好的洗杂效果和更高的机械强度，将于2024Q2开始导入量产。积极拓展氢能业务，2023年隆基氢能营业额突破亿元。公司控股子公司隆基氢能在氢能业务领域持续突破，2023年发布的ALKHi1系列产品制氢直流电耗降至4.0kWh/Nm3，处于行业领先水平，并推出了业内首个单槽3000Nm3/h碱性电解槽；在国内示范项目实现规模化应用并在海外实现订单突破。2023年隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商。 维持“买入”评级：受产业链价格快速下跌等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润45.52/60.94/73.60亿元（下调78%/下调73%/新增），当前股价对应24年PE30倍。光伏行业高景气度持续，公司作为单晶硅片龙头，出货量及盈利能力行业领先，新产品（HPBC等）放量有望贡献业绩支撑，且BIPV及氢能等新兴业务将打开公司未来增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治因素致海外光伏装机需求不及预期；硅片环节竞争格局加剧致盈利能力大幅下降。

事件：派能科技2023年营业收入为32.99亿元，同比-45.13%；实现归母净利润5.16亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比-64.50%。 23Q4实现营收2.5亿元，同比-89.77%，环比-49.18%；归母净利润-1.39亿元、扣非归母净利润-1.72亿元，同比转亏，环比亏损扩大。 2024Q1营业收入为3.86亿元，同比下降79.05%，环比增长54.11%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降99.13%，环比转正。 点评：家储市场增速放缓，公司开拓工商储领域：部分国家和地区补贴退坡、海外下游渠道商去库、竞争加剧等因素，家储市场增速阶段性放缓，公司2023年储能软包电池销量1.87GWh，同比-46.92%。家储市场持续处于去库阶段，公司开拓工商储领域，23年公司工商储产品销量同比增加58%。储能电池23年平均单价17.31元/wh，同比持平，但下半年单价走低。 产能利用率低导致23年盈利承压，24Q1修复：公司家储产品销售量下降，新增产线陆续建成投产，固定成本增加，23年储能产品毛利率为31.65%，同比-2.45pct，其中23Q4综合毛利率-13.55%，主要由于产能利用率进一步走低，导致固定成本较高。24Q1毛利率35.76%，净利率1.02%，盈利修复主要由于订单结构改善、单价提升和单位成本降低。 深化全球化战略，布局钠电、工商储领域：公司家储产品及船用电池均通过日本JET认证；钠离子电池通过德国莱茵TüV集团认证，1GWh钠电项目已投产；与Energy合作打造海外首座储能工厂落地意大利。在国内市场公司拓展工商储、离网海岛储能、光储充、通信储能等，200KWh工商储一体柜在多地规模发货。 盈利预测、估值与评级：考虑户储市场增速放缓与公司产能利用率偏低，下调公司24-25年归母净利润预测至4.00/5.52亿元（下调85%/87%），新增26年归母净利润预测为6.88亿元，当前股价对应PE为35/25/20X。随着下游去库接近尾声，产能利用率提升，海外新市场与工商业储能持续拓展，公司有望困境反转，下调至“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧盈利能力下滑、汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收20.01亿元，同比增长10.66%；归母净利润1.65亿元，同比增长14.08%（较调整后2022年数据）。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营收4.86亿元，同比增长15.40%；归母净利润0.29亿元，同比减少20.18%，环比减少36.93%。 光伏与新能源汽车行业景气依旧，公司相关业务规模稳中有增。受益于全球光伏装机高景气推动光伏线缆需求，以及新能源汽车行业迅速崛起带动了新能源汽车线缆的大量需求，公司相关业务充分受益。2023年，公司光伏线缆产品实现营业收入6.25亿元，同比增长17.86%，毛利率同比减少1.28pct至7.42%；新能源汽车线缆产品实现营业收入10.79亿元，同比增长11.33%，毛利率同比减少1.34pct至15.71%；工业线缆产品实现营业收入2.05亿元，同比减少6.05%，毛利率同比减少1.64pct至16.33%。 紧抓产业链战略合作机会，巩固重要客户关系推动业务发展。公司与重要客户建立了稳定的合作关系，在光伏线缆领域，公司与晶科能源、阿特斯等知名光伏组件生产商保持良好的合作关系；在新能源汽车领域，公司与比亚迪等整车生产商及吉利汽车、上汽新能源等整车厂一级供应商保持长期稳定的合作关系。此外，公司的储能线缆、船舶线缆、核电线缆、轨道交通线缆、机器人线缆等产品也为公司业务发展提供了多元化支撑。 充分发挥技术研发优势，产品创新满足行业客户需求。在光伏线缆领域，公司持续研发125℃级光伏线缆用低烟无卤辐照交联聚烯烃绝缘材料配方及加工、防白蚁型光伏电缆结构设计及加工等，同时推出双并产品满足境外客户灵活的敷设需求；在新能源汽车线缆应用领域，公司联合吉利汽车率先研发出小外径、轻量化、大功率液冷充电线缆结构设计及加工工艺，应用于“极能”充电站，为国产超级充电桩提供了可行的解决方案。持续创新与迭代升级有望使得公司光伏线缆、新能源汽车线缆产品持续保持市场领先地位。 维持“买入”评级：考虑到竞争加剧使得公司盈利能力有所下降，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润2.34/2.94/3.51亿元（下调10%/下调9%/新增），对应EPS为2.41/3.03/3.62元，当前股价对应24-26年PE为14/11/10倍。公司三大业务协同发展，受益于新能源汽车与光伏行业需求增长，公司业绩有望持续向上，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入8.01亿元，同比增长8.48%，实现归母净利润-2.43亿元；2024Q1公司实现营业收入0.13亿元，同比减少72.83%，实现归母净利润-0.91亿元。 燃料电池系统销量稳健增长，研发支出维持高位。 在2023年公司燃料电池系统销量同比增长23.62%至1900套，销售总功率同比增长17.27%至189410kW，销量的稳健增长带动板块营业收入同比增加4.64%至7.16亿元，毛利率则在燃料电池系统价格下降的背景下减少5.46个pct至34.56%。2023年公司零部件收入同比增长62.01%至0.31亿元，毛利率同比下降14.08个pct至12.60%，主要系零部件收入是为满足客户需求产生，该部分收入的毛利水平相对较低。2023年公司研发投入同比增长6.80%至1.71亿元，占营业收入的比例小幅下降0.34个pct至21.31%。截至2023年末公司应收账款同比增长49.76%至16.22亿元，主要系营业收入规模持续增长以及客户回款不及预期等因素影响。 2024Q1公司营业收入和盈利能力均有明显下滑，我们认为主要系行业季节性波动带来的交付和收入确认因素影响。根据氢云链统计，2024Q1新增燃料电池车招标总量达2681辆，已超过2023年总数，预计后续招标量有望持续提升。 布局上游制氢领域，首套PEM电解水制氢示范顺利产氢。 2023年公司成立了控股子公司北京亿华通氢能科技有限公司、通过联营的方式参股了新疆兆联清通能源科技有限公司，布局上游制氢领域。自2023年6月发布首套PEM电解水制氢产品后，2024年3月公司首个具有自主知识产权的PEM电解水制氢设备在新疆伊宁完成安装调试，成功产出氢气。该产品稳定产氢压力可达到4MPa,结构可承受最高6MPa压差的瞬时冲击，较行业均值提高了50%以上。 维持“增持”评级：考虑到行业竞争加剧致燃料电池系统价格持续走低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润-1.49/-1.15/-0.17亿元。综合考虑行业高成长性、公司强大的配套能力与市场拓展能力、自产电堆与规模化，盈利能力提升空间大，公司作为A+H燃料电池第一股，有望受益行业高增长，看好公司成长趋势，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、订单不及预期、客户集中度高、应收账款回款不及预期