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英威腾 电力设备行业 2019-03-15 6.20 7.33 48.38% 7.98 27.48%
7.91 27.58%
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事项: 公司发布2018年年报,2018年营收增长4.98%,归母净利润略降0.74%,基本符合市场预期。公司2018年营收22.28亿,同比增长4.98%,归母净利润2.24亿,同比降低0.74%,扣非后归母净利润1.72亿,同比增长0.95%。公司业绩和2月27日披露的业绩快报一致,符合市场预期。公司利润同比略有降低,主要是由于新能源汽车业务受客车物流车市场影响同比下滑。公司第四季度营收5.93亿,同比降低17.08%,归母净利润0.38亿,同比降低21.98%,主要是由于上一年四季度新能源客车、物流车抢装基数较大。 评论: 变频器和电梯业务稳健增长,伺服业务收入持平盈利能力提升。工控业务营收13.52亿,同比增长14.35%。公司保持了变频器的国内领先地位,去年国内变频器业务同比增长近20%,因海外市场需求下滑,变频器业务整体增长16.70%,收入11.87亿,预计今年变频器产品将持续较好增长。公司以伺服产品为主的上海英威腾营收1.57亿,同比增长1%,净利润0.11亿,同比增长317%,净利率提升至7%,仍有极大提升空间。电梯业务收入0.57亿,同比增长27%,目前公司电梯业务市占率较低,预计今年将稳健增长。 新能源汽车去年受客车物流车影响同比下滑,预计在乘用车市场即将爆发。去年公司的新能源汽车业务营收2.16亿,同比降低56.16%,主要因国内新能源客车、物流车行业需求下降,公司电控产品销量和价格均有所下滑。公司重点加大了新产品开发和客户认证工作,在客车和物流车领域市占率有望持续提升,在乘用车市场,公司已进入众泰、汉腾、吉利、宝沃、爱驰亿维等车企,今年预计将高速增长,电动车业务整体有望实现扭亏。 UPS业务高速增长,轨交业务深圳地铁开始交付增长潜力极大。公司的UPS业务维持了强劲增长态势,去年收入4.89亿,同比增长78.90%,在数据中心领域业务逐渐展开,我们预计今年将持续快速增长。公司的轨交业务2017年中标深圳地铁9号线牵引系统,总金额1.19亿元,去年实现了8列牵引系统的交付,轨交子公司收入2214万元,预计今年收入将大幅提升。我们预计轨交将是未来三年基建投资重点,公司有望取得更多项目突破,增长潜力极大。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务低于预期,我们下调公司的盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.77、3.39、4.12亿(此前预测为2019、2020年3.66、4.52亿),同比增长24%、22%、21%,对应2019-2021年18、16、13倍估值,参考同行业估值水平和公司业绩增速,给予2019年20倍PE,目标价7.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期。
英威腾 电力设备行业 2019-03-15 6.20 -- -- 7.98 27.48%
7.91 27.58%
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2018年营收同比增4.98%,归母净利润同比降0.74%。2018年,公司实现营收22.28亿元,同比增4.98%;归母净利润2.24亿元,同比下降0.74%;基本每股收益0.30元/股;综合毛利率37.26%,同比下降0.53pct,主要源于新能源车电控业务毛利率同比大幅下降7.1pct。 UPS电源增长强劲,变频器业务稳健增长。 分产品看,公司变频器、UPS电源、电控和其他产品营收分别为11.87亿元、4.89亿元、1.79亿元和3.74亿元,同比变化分别为+16.70%、+78.90%、-48.67%和-22.77%,毛利率分别为41.56%、36.59%、28.48%和28.68%,同比分别变化-0.48pct、-1.25pct、-9.18pct和-0.23pct。 期间费率变化平稳,研发继续高投入。公司期间费用率整体变化平稳,18年期间费用率30.03%,同比下降0.52pct;其中销售费用率10.53%,同比降1.28pct,主要是销售奖励金减少;管理费用+研发费用率19.33%,同比上升0.77pct,财务费用率0.17%,同比下降0.01pct。公司18年研发费用2.56亿元,占收入比重达11.5%,保证持续的创新性。 工控业务稳健增长。 公司工控业务实现营收13.52亿元,同比增长14.35%,公司工控产品覆盖控制、驱动、执行层,以行业及系统解决方案为牵引,推动业务布局和市场拓展。此外,公司新一代智能型伺服系统DA300系列正式面市,并通过推进系统解决方案,提升市场份额。我们预计随着公司产品性能和整体解决方案能力的提升,在工控市场份额有望继续提升。 能源电力收入同比增近五成,转型至整体机房解决方案提供商。公司能源电力业务实现收入6.61亿元,同比增长47.48%,其中UPS电源收入4.89亿元,同比增长78.9%。公司数据中心业务逐渐展开,产品与解决方案能力行业突出,产品认可度持续提升。 新能源车业务收入同比下降56.16%。受补贴政策调整影响,国内新能源商用车产销量出现下滑,行业竞争加剧及客户需求结构变化导致公司新能源汽车业务受到影响,收入和毛利率均有下滑。 公司新能源车控制器产品不断丰富和完善。客车领域完成混动五合一、纯电动五合一、客车、物流车六合一的开发和量产;物流车领域完成VCU 产品的开发,并完成可以批量的物流车轻卡、微面动力系统总成方案,形成重卡的动力总成方案,完成环卫车市场的产品覆盖;乘用车领域完成乘用车A0/A 级
英威腾 电力设备行业 2018-09-03 5.37 8.92 80.57% 5.24 -2.42%
5.28 -1.68%
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维持增持评级。工控与电源业务稳步增长,光伏和电控业务受政策影响有所下滑,下调2018-2020年EPS为0.36(-0.01)、0.42(-0.03)、0.49(-0.04)元,参考行业平均估值水平,下调目标价至9元(原目标价10.78元),维持增持评级。 业绩符合预期。2018年H1公司实现营收10.35亿元(+17.05%);归母净利润为9627万元(+5.88%)。考虑去年同期处置参股公司股权的2557万投资收益,实际归母净利润增速约为34%,符合市场预期。 工控业务继续保持稳定增长趋势。公司上半年工控业务实现营收6.36亿元,同比增长11.4g%。其中变频器收入达到5.55亿元(+11.38%):伺服实现营收7622万元(+4.4%),实现净利润495万元(+90%)。我们认为伺服业务在去年扭亏为盈后有望进入利润快速增长阶段,同时还可充分发挥其与PLC的协同作用拉动PLC产品的销售。 电源业务有望超额完成业绩承诺,新能源汽车和光伏业务受政策影响较大。2018年H1电源子公司实现营收1.8亿元,同比增长58.8%;实现净利润4058万元,同比增长7g%。目前2018年5700万元的业绩承诺已经完成71%,全年来看有望超额完成业绩承诺。受扶贫户用光伏安装进展低于预期的影响,上半年光伏业务亏损91万元,全年来看有望现盈利。新能源汽车受补贴政策影响上半年电控实现营收1亿元,同比下滑12.8%,下半年随着物流车的起量有望扭转困境。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,市场竞争导致毛利率大幅下滑。
英威腾 电力设备行业 2018-09-03 5.37 7.98 61.54% 5.24 -2.42%
5.28 -1.68%
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中报业绩符合预期 公司扣非归母净利润增速高于归母净利润增速,主要原因是去年同期转让光伏子公司部分股权产生了2557万的非经常损益,而今年上半年没有对应项目削弱利润。公司18Q2实现营业收入6.33亿元,同比增长17.10%,环比增长57.35%;实现归属母公司净利润0.72亿元,同比下降13.30%,环比增长189.69%。公司预计2018年Q1-3归母净利润1.42-1.95亿,同比变化-20%~+10%,主要是由于公司网络能源UPS、工业自动化快速增长,而电动车、光伏增长未达预期,轨交尚未规模化生产,部分原材料紧缺价格上涨导致毛利率下降等因素影响。 工控自动化业务保持稳步增长 公司工业自动化业务(变频器、伺服、PLC等)占收入比重的60%左右,上半年工业自动化业务整体收入6.36亿,同比增长11.49%。其中变频器收入达到5.55亿元,同比增长11.38%;伺服(子公司上海英威腾经营)今年上半年实现营收7622万元,同比增长4.4%,实现净利润495万元,同比增长90%。我们认为,自去年公司伺服业务扭亏为盈以来,今年有望保持快速增长,营收与业绩继续提升。 新能源汽车和光伏业务受政策影响增速放缓 受光伏政策调整影响,公司光伏(子公司英威腾光伏科技)扶贫项目进展有所放缓,上半年实现营收9740万元,同比增长26%;但受扶贫户用光伏安装进展低于预期的影响,上半年亏损91万元。新能源汽车方面,当前公司已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品;其中电控覆盖客车、物流车和乘用车,重点客户包括吉利商用车、大运汽车、东风、一汽、宇通等。但是18H1产品价格受补贴政策影响依然处于下降通道,上半年电控实现营收1亿元,同比下滑12.8%;公司收购的普林亿威因客户结构调整等因素影响不达预期,上半年亏损475万元。 UPS增速超预期 公司网络能源业务上半年收入2.77亿,同比增长45.73%;其中UPS收入1.80亿,同比增长58.82%;光伏子公司英威腾光伏收入0.97亿,同比增长27%。 费用控制成效明显,三费下降显著 上半年公司销售费用率为10.33%,同比下降2.23%;管理费用率为18.63%,同比下降1.89%;财务费用方面因上半年汇率波动产生224万的汇兑净收益,利好整体财务费用。 预计公司18-20年净利润分别为2.60、3.66、4.52亿元,对应EPS分别为0.35、0.49、0.60元,对应PE分别为16、11、9倍,维持“买入”评级,目标价格8.05元。 风险提示:1)新能源汽车销量低于预期;2)现金流需求增大。
英威腾 电力设备行业 2018-08-30 5.45 -- -- 5.45 0.00%
5.45 0.00%
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经营稳健,UPS业务发展最快 上半年各项主业中,UPS电源发展最快,收入同比增长58.8%至1.80亿元;变频器收入同比增长11.4%至5.55亿元;电机控制器实现收入1.01亿元,同比下降12.8%,我们认为主要因为纯电动客车与物流车销量不达预期。 布局未来,新能源乘用车电控产品研制取得积极进展 我们预计,我国新能源汽车产量将自2017年的79.4万辆提高到2020年的200万辆,未来3年乘用车占比将超过80%。据公司网站于2018年7月3日发布的报道内容,公司自2017年即已开展乘用车电控系统的研发,推出的IFL系列新能源乘用车电机控制器,采用单片机和电机、电控、减速器三合一动力总成方案,最高效率98.5%,75%的工作区间内效率高于93%。整体效率较同业友商高出1个百分点。该产品为众泰、汉腾、吉利、宝沃汽车、爱驰亿维等车企供货配套的新车型将于未来两三年逐步量产,届时其将成为国内首个采用TriCore、AutoSAR架构的量产产品。此外,公司正与国内某大型车厂联合研制被视为IGBT替代品的碳化硅产品,预计2018年完成样机功率验证,2019年上车验证。我们认为,公司的相关业务布局具有前瞻性。如推进顺利,电控产品收入将于2020年接近甚至达到、超过5亿元,成为重要的业绩增长点。 维持“增持”评级 我们预计,公司将于2018~2020年实现EPS0.31元、0.39元、0.49元,对应17.7倍、14.2倍、11.3倍P/E。 风险提示 工控行业回暖趋势存在一定不确定性;新能源汽车电控等新业务发展进度或低于预期;行业估值中枢或现波动。
英威腾 电力设备行业 2018-08-28 5.37 7.13 44.33% 5.55 3.35%
5.55 3.35%
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公司上半年收入增长17.05%,归母净利润增长5.88%,扣非净利润增长48.04%;预计2018Q1-3利润变化-20%~+10%。公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入10.35亿元,同比增长17.05%;实现归属母公司净利润0.96亿元,同比增长5.88%;扣非净利润0.86亿,同比增长48.04%,增速高于归母净利润增速,主要是去年同期转让光伏子公司部分股权有一个一次性的2557万的非经常损益,而今年上半年没有对应项目削弱利润。上半年EPS为0.13元。其中第2季度,实现营业收入6.33亿元,同比增长17.10%,环比增长57.35%;实现归属母公司净利润0.72亿元,同比下降13.30%,环比增长189.69%。2季度对应EPS为0.09元。与此同时,公司预计2018年Q1-3归母净利润1.42-1.95亿,同比变化-20%~+10%,主要是由于公司网络能源UPS、工业自动化快速增长,而电动车、光伏增长未达预期,轨交尚未规模化生产,部分原材料紧缺价格上涨导致毛利率下降等因素影响。 分业务来看:公司工业自动化业务上半年收入增长11.49%,其中变频器增长11.38%,伺服增长4.44%。网络能源业务增长45.73%,其中UPS收入增长58.82%略超预期。新能源汽车业务收入下降1.31%,其中电控业务下降12.83%。 毛利率与经营性数据等:毛利率36.11%同比下降1.16个百分点,费用率28.71%下降4.24个百分点。经营活动现金流流出同比增加75.23%,预收款、应收款等数据较年初有所增长。 投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司股东净利润为2.8/3.3/3.9亿元,分别同增22/21/16%,对应EPS分别为0.36/0.44/0.51元,目前位置公司估值只有15倍,我们给予公司2018年20倍PE,目标价7.2元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,电动车业务不及预期。
英威腾 电力设备行业 2018-07-16 5.99 9.41 90.49% 6.22 3.84%
6.22 3.84%
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上半年营收增长17%,归母净利润增长8%,符合市场预期。公司发布业绩快报,上半年营收10.35亿,同比增长17.05%,营业利润10.22亿,同比增长30.29%,归属母公司股东净利润9.83亿,同比增长8.09%。公司在一季报中预告公司上半年归母净利润同比增长0%~20%,业绩快报与之前预告相一致,符合市场和我们的预期。公司净利润增速低于收入增速,主要是由于去年二季度转让参股公司部分股权,获得投资收益2556.73万元,若剔除这方面带来的基数影响,上半年公司归母净利润同比增长50%。 工控行业趋势较好持续稳健增长,UPS 业务高速发展。今年工控行业仍保持较高的景气度,公司工业自动化产品也取得较好增长,通过解决方案抢占外资品牌市场份额,我们预计上半年变频器业务实现20%以上增速,伺服产品实现30%以上增长。公司的UPS 业务已由产品供应商转变为整体机房解决方案提供商,上半年同比增长近40%,在通信、银行等行业均有较好拓展。公司的新能源汽车业务以客车和物流车为主,由于新的补贴政策在过渡期对物流车补贴较低,上半年物流车电控出货较少,客车取得较好增长,新能源汽车业务整体增速放缓,下半年预计将有所恢复。 发布股票期权激励计划草案,将充分调动核心员工积极性。公司7月12日发布公告,拟向激励对象授予股票期权4000万份(每份对应1股),占总股本的5.30%,首次授予3500万份,包括董事及高管6人、中层管理人员及技术(业务)骨干353人。股票期权的行权价格5.77元/股,将自授予日起18个月后分三次分别解禁40%、30%、30%,业绩考核目标为以2017年营收为基数,2019、2020、2021年营收增长率分别不低于25%、35%、45%。此前公司的第二次股权激励业绩考核期为从2016年至2018年,新的激励计划业绩考核期和之前的方案无缝衔接,而且当前公司估值和行权价格较低,能对核心员工实现较好的激励,将充分调动员工积极性,保障公司长远发展。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元,同比增长29%、26%、23%,对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元,参考工控行业公司估值水平,给予2018年25-30倍PE,目标价9.50-11.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期
英威腾 电力设备行业 2018-05-08 7.05 11.18 126.32% 7.27 3.12%
7.27 3.12%
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一季度业绩持续高增速,剔除转让收益18年上半年增速40-65% 公司一季度订单饱满,工控、新能源车、电源业务持续高增速,在相关行业持续复苏的态势之下,公司预计上半年实现归母净利润9092.22-10910.66万元,同比增加0-20%,考虑到公司去年转让东莞固高产生了2556.73万元的非经常收益,18年预计公司不再产生转让收益,非经常损益维持平稳状态,由此,剔除东莞固高的转让收益后预计公司18年1-6月增速40-65%,归母净利润或超40%,业绩高增长值得期待。 减持系质押新规所致,为董事长上市后首次减持 4月19日公司发布减持公告,公司实际控制人、董事长黄申力先生拟于15个交易日后的6个月内减持股份不超过2,263.65万股,减持比例不超过公司股份总数3%;公司董事杨林先生拟减持股份不超过875.62万股,减持比例不超过公司股份总数1.16%。 据中登网显示,公司合计质押比率为31.21%,董事长黄申力当前股权质押比率为74.96%,自2014年以来共进行股权质押20次,最近一次质押解除日期为2018.2.28,解禁股数1980万股。新规之下,公司高管股权质押到期后延续难度较大。故高管拟减持股份以补充资金。 减持系现金流需求驱动,减持后18年现金流无忧 新能源汽车业务的回款周期相较于工业自动化业务要长,17年新能源汽车业务不断扩张给公司的现金流带来一定压力,18年公司拟启动总额不超过人民币6.88亿的可转债且部分回款到账,现金流压力将会大幅好转,总体业务态势十分可观。 公司高速发展基本面不变 此事件对公司经营发展无影响,公司当前高速发展的基本面不变。随着新能源汽车电控电机规模释放,切入核心客户,应收账款问题持续改善,公司18年全年将延续高增长态势。 紧握优质客户资源,跻身宇通供应链 随着新能源汽车市场需求快速增长,公司的新能源汽车业务已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品。电机控制器方面,适用车型涵盖了新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,2017年电控产品凭借优秀的综合实力通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商。除此之外,公司收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。公司积极进入充电业务市场,完善新能源汽车产业布局,市场竞争力进一步增强,2018年有望实现新的发展。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.35元、0.39元,对应PE分别为20、17倍,给予“买入”评级,目标价11.52元。 风险提示: 1)新能源汽车产量不及预期;2)现金流需求增大。
英威腾 电力设备行业 2018-05-03 7.00 9.22 86.64% 7.27 3.86%
7.27 3.86%
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1.2018年一季度归母净利润增长195%,预告上半年增长0-20% 公司2018年一季度营业收入4.02亿,同比增长16.98%,归属于上市公司股东的净利润0.25亿,同比增长194.97%,扣非后归母净利润0.19亿,同比增长243.88%,一季报业绩和此前预告一致,符合市场预期。公司发布业绩预告,预计2018年上半年归母净利润0.91亿至1.09亿,同比增长0-20%,由于去年二季度公司转让参股公司部分股权获得投资收益2556.73万元,若剔除这方面带来的基数影响,2018年上半年归母净利润增长39%-67%,同比持续高速增长。 2.工控和UPS较好增长,新能源汽车业务二季度望有所好转 公司工业自动化业务需求持续向好,因去年同期基数较高,收入增速有所放缓,预计一季度增长25%-30%。公司产品线布局完整,能提供整套行业解决方案,预计工控业务将继续较快增长,抢占外资品牌市场份额。UPS业务公司也已由产品供应商转变为整体机房解决方案提供商,一季度预计增长约30%。新能源汽车业务公司以客车和物流车为主,一季度由于受补贴政策影响,物流车电控出货较少,二季度预计随着补贴政策的过渡期结束,物流车产销量将有较好的恢复,同时公司也在不断加快新的整车厂客户拓展,预计今年新能源汽车业务仍将快速成长。 3.毛利率略有下降,销售和管理费用率持续降低,汇兑损益影响财务费用 公司一季度综合毛利率为35.78%,同比降低1.11%,预计受上游原材料价格影响成本略有上升,同时新能源汽车业务因补贴政策影响价格承压,公司去年三季度实现了普林亿威的并表,其电机业务毛利率较低。公司一季度销售费用率和管理费用率为11.24%和22.36%,分别同比降低4.24%和1.22%,公司经营效率有所改善。一季度财务费用为714万,同比去年收益149万有所增长,主要是由于汇兑损益和利息支出有所增加,财务费用率1.78%,同比增长2.21%。 4.存货增长20.3%,经营性现金流略有好转 公司一季度末存货为5.94亿,较年初增长20.30%,预计主要是备货增加,与收入增长较匹配。应收账款为9.0亿,较年初增加8.56%,应收票据0.86亿,较年初降低5.21%。经营活动产生的现金流量净额为净流出0.78亿,较去年同期净流出0.97亿有所好转。 5.投资建议 我们预计公司2018-2020年实现归属母公司股东净利润2.90亿、3.66亿、4.52亿元,同比增长29%、26%、23%,对应EPS为0.38元、0.49元、0.60元,参考工控行业30倍以上估值水平,给予2018年25-30倍PE,目标区间9.50-11.50元,维持“推荐”评级。 6.风险提示 固定资产投资增速加速下滑,新能源汽车销量低于预期。
英威腾 电力设备行业 2018-04-30 7.00 10.99 122.47% 7.27 3.86%
7.27 3.86%
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事件 公司发布一季度报告,收入、归母净利润、扣非净利润分别达到4.02亿、2470万、1865万,同比分别增长16.98%、194.97%、243.88%。此外,公司预计1-6月份公司经营业绩同比增长0-20%。 经营分析 公司业绩符合预期,费用管控卓有成效。2017年以来,公司费用管控初具成效,管理费用率和销售费用率同比下降4.29pct、2.73pct。本季度公司销售费用和管理费用率分别为11.24%、22.36%,为2012年以来最低,同比去年下降4.24pct、1.22pct。得益于费用管控卓越,公司净利润率有望进一步提升。从产品结构来看,出于工业自动化行业需求的持续景气,我们认为工业自动化传统业务增速可能在25%以上,相对新能源车和轨交业务更快,对公司营收增速提升明显。 公司平台化布局和系统解决方案能力日渐完善。基于电力电子技术和控制传统基础技术平台,公司当前已经形成工业自动化、网络能源、新能源车、轨交四大业务板块,产品平台化布局日渐丰富。此外公司通过多年来行业积累的know-how以及不断加大产品研发投入,不断提升大型系统解决方案能力以及大客户单年采购金额,变频器、伺服等自动化产品协同效应逐步显现。 电动车业务高增长势头或将在今年得以持续。2017年公司电动车控制器业务大增超过200%,除此之外新能源车相关产品线已经扩展至充电桩、车载充电机、主驱动电机等,公司已经与中通、宇通、东风等商用车厂建立了合作供应关系,2018年行业将继续保持中高速增长,在此大背景下公司商用车份额继续提升以及若干定点乘用车车型开始逐步放量将带动电动车控制器及相关业务继续爆发。 盈利预测和投资建议 预计2018-2020年净利润至2.85亿元、3.50亿元、4.36亿。我们认为未来几年自动化需求会继续保持强势复苏,公司平台化、系统解决方案发展战略清晰,给予公司目标价11.32元,对应2018年30倍估值,维持买入评级。 风险提示 制造业固定资产投资增速下降,企业技改投资增速不及预期,将对工控市场需求造成影响;同时市场竞争如果加剧会导致公司毛利率大幅下降。
英威腾 电力设备行业 2018-04-30 7.00 8.25 67.00% 7.27 3.86%
7.27 3.86%
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公司发布2018年1季报,报告期内,公司实现营收4.02亿元,归上净利润0.25亿元,扣非后归上净利润0.19亿元,分别同比上升16.98%、194.97%、243.88%,业绩高增长,符合预期。1季度公司销售、管理费用率持续下降,达到近6年的低点。同时,工业自动化、电源、新能源汽车、轨交四大业务改善明显,竞争力越来越清晰。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为8.5-9.5元。 业绩高增长:公司发布2018年1季报,报告期内,公司实现营收4.02亿元,归上净利润0.25亿元,扣非后归上净利润0.19亿元,分别同比上升16.98%、194.97%、243.88%,业绩高增长,符合预期。 费用率持续下降。2018年1季度公司销售费用率、管理费用率分别11.2%、22.4%,同比分别下降4.3、1.2个百分点。1季度销售、管理费用率均达到公司近6年以来最低点。公司销售、管理费用率自2017年开始出现明显改善,2018年1季度仍在持续。 四大业务改善仍在持续。2017年,公司工业自动化业务、电源业务增速提升明显,新能源汽车业务扭亏为盈,轨交首单突破,四大业务出现转机。2018年1季度,工业自动化板块仍保持25%以上增长,电源业务保持30%以上增长,新能源汽车业务订单饱满,轨交业务持续布局,四大业务改善仍在持续。 投资建议:公司在自动化领域积累较多,低压变频器国内领先,电源业务竞争力已逐步清晰,伺服、新能源汽车、轨交等长期投入和培育的业务都开始出现转机;自动化行业也有长期的发展空间。维持“强烈推荐-A”评级,目标价为8.5-9.5元。 风险提示:经济疲软导致自动化需求受影响,新能源汽车行业波动风险。
英威腾 电力设备行业 2018-04-24 7.12 11.18 126.32% 7.45 2.48%
7.30 2.53%
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事件 4月19日公司发布减持公告,公司实际控制人、董事长黄申力先生拟于15个交易日后的6个月内减持股份不超过2,263.65万股,减持比例不超过公司股份总数3%;公司董事杨林先生拟减持股份不超过875.62万股,减持比例不超过公司股份总数1.16%。 简评 减持系质押新规所致,为董事长上市后首次减持 据中登网显示,公司合计质押比率为31.21%,董事长黄申力当前股权质押比率为74.96%,自2014年以来共进行股权质押20次,最近一次质押解除日期为2018.2.28,解禁股数1980万股。最近一批解禁或为2018年5月,新规之下,公司高管股权质押到期后延续难度较大。故高管拟减持股份以补充资金。 减持系现金流需求驱动,减持后18年现金流无忧 新能源汽车业务的回款周期相较于工业自动化业务要长,17年新能源汽车业务不断扩张给公司的现金流带来一定压力,18年公司拟启动总额不超过人民币6.88亿的可转债且部分回款到账,现金流压力将会大幅好转,总体业务态势十分可观。 公司高速发展基本面不变 此事件对公司经营发展无影响,公司当前高速发展的基本面不变。随着新能源汽车电控电机规模释放,切入核心客户,应收账款问题持续改善,公司18年全年将延续高增长态势。 紧握优质客户资源,跻身宇通供应链 随着新能源汽车市场需求快速增长,公司的新能源汽车业务已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品。电机控制器方面,适用车型涵盖了新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,2017年电控产品凭借优秀的综合实力通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商。除此之外,公司收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。公司积极进入充电业务市场,完善新能源汽车产业布局,市场竞争力进一步增强,2018年有望实现新的发展。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.35元、0.39元,对应PE分别为21.8、19.6倍,给予“买入”评级,目标价11.52元。 风险提示: 1)新能源汽车产量不及预期;2)现金流需求增大。
英威腾 电力设备行业 2018-04-05 9.27 10.97 122.06% 9.14 -3.38%
8.95 -3.45%
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行业下游回暖,17年业绩迎来高增长 公司年报披露2017年公司营收21.22亿元,同比大幅增长60.3%,归母净利润2.26亿元,同比增长231.81%,一季度业绩持续积极态势,净利润约2261.28万元-2596.28万元,同比增长170%-210%。17年业绩喜人得益于公司主营业务在报告期内实现高速发展,在营收结构方面,17年新能源汽车业务表现抢眼,报告期内营收4.92亿元,增长率227.24%,占公司整体营收的20%,较16年9%实现大幅提升;与此同时工业自动化业务维持30.05%的增速,最终营收11.82亿;17年公司网络能源业务也维持了很好的增长势头,营收4.48亿。四大主营业务集体发力,逐渐释放公司在技术和成本控制上的积累优势。 扩大成本优势,经营效率是关键 在成本方面,受17年市场激烈竞争、原材料价格波动较大影响,新能源汽车、网络能源业务非标件、定制件增加,且订单集中致成本增加,期间费用方面也都有明显上浮,其中较为明显的是报告期内财务费用同比增加了140.72%,是报告期汇兑损失、利息支出较同期增加及利息收入较同期减少所致。在现金流方面,新能源汽车业务的回款周期相较于工业自动化业务要长,17年系能源汽车业务不断扩张给公司的现金流带来一定压力,18年公司拟启动总额不超过人民币6.88亿的可转债且部分回款到账,现金流压力将会大幅好转,总体业务态势十分可观。 紧握优质客户资源,跻身宇通供应链 随着新能源汽车市场需求快速增长,公司的新能源汽车业务已经涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品。电机控制器方面,适用车型涵盖了新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等,2017年电控产品凭借优秀的综合实力通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商。除此之外,公司收购普林亿威 补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案。公司积极进入充电业务市场,完善新能源汽车产业布局,市场竞争力进一步增强,2018年有望实现新的发展。 伺服光伏扭亏为盈,18年表现值得期待 报告期内,公司伺服DA200系列差异化竞争能力得到大幅提升,高性能DSV200系列伺服主轴驱动器2017年底正式面向市场。在伺服市场回暖的契机下,公司及时向系统解决方案进化,提升了市场占有率,取得了较好的盈利。与此同时,伺服业务有效利用公司平台资源,搭建了多渠道快速反馈机制,大幅提升公司产品性能及服务,得到众多客户肯定。 光伏业务在17年也取得了喜人成绩,随着国家工业及信息化产业的发展和社会发展数字化的需求,光伏逆变器行业是国家重点扶持的技术密集型产业,我们预计光伏发电产业预计将迎来稳定的发展周期,光伏逆变器产品的市场需求仍将持续稳定增长。公司报告期内分布式光伏逆变器销量增长喜人,2017年的收入在2016年的基础上翻两番,18年的表现值得我们关注。 加大研发投入,立足长远发展 在研发管理上,公司立足市场需求和技术创新双驱动,依托自身技术积累和创新型技术人才培养,不断打造有竞争力产品。17年公司研发投入总额2.34亿元,占营业收入比例11.18%,较上年投入总额增长33.76%。公司透露,18年公司发行可转债所融资金很大一部分会继续投入到苏州技术中心建设项目上来,项目建成后,一方面可以提高公司变频器产品的质量,扩大生产规模,满足产品更新换代和市场快速增长的需求,另一方面通过建设研发中心,改善现有研发条件,整合现有研发资源,拓宽公司产品体系,提高市场竞争实力产品和技术。 盈利预测:预计2018~19年的EPS分别为0.35、0.39元,对应的PE分别为23.7、21.3倍,维持“买入”评级,目标股价11.52元。
英威腾 电力设备行业 2018-04-05 9.27 -- -- 9.14 -3.38%
8.95 -3.45%
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相关事件: 2018年3月30日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收21.22亿元,同比增长60.30%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长231.81%。公司同时公告2018Q1预计实现净利润2261.28-2596.28万元,同比增长170%-210%。 投资要点: 新能源车电控大幅增长,积极拓展下游整车厂,已进入宇通供应链。2017年,公司新能源汽车业务实现营收4.92亿元,同比大幅增长277.24%;毛利率34.71%,同比略降2.65pct.。目前公司的新能源汽车业务已经形成涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品的产业链布局;公司电控产品已经通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商;公司通过收购普林亿威进入驱动电机领域,形成了电驱电控一体化解决方案。 网络能源业务显著增长,其中光伏逆变器大幅增长、UPS继续表现出色。2017年公司网络能源业务实现营收4.47亿元,同比大增57.39%。其中光伏逆变器业务下半年国内销售业绩持续上升,海外销售市场客户逐渐稳定;我们核算公司全年光伏逆变器业务实现营收1.74亿元,同比大幅增长,首次实现了年度盈利。17年公司UPS业务由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商,模块化UPS电源销售量位居行业前茅,2017年全年实现营收2.73亿元,同比增长43.96%。 工控稳定增长,未来潜力所在。公司工控产品体系全面,覆盖了控制层、驱动层和执行层产品。其中,控制层主要产品有PLC、HMI、运动控制器等,驱动层主要产品有变频器、伺服驱动器、电梯控制系统等,执行层主要产品有伺服电机、永磁同步主轴电机等。2017年公司低压变频器在国内市场占有率排名前十;中压变频器受煤炭行业回暖影响,业绩也有显著增长;伺服DA200系列差异化竞争能力得到大幅提升,推动全年伺服业务扭亏为盈。2017年公司工控业务合计实现营收11.82亿元,同比增长30.05%;毛利率39.95%,同比略降0.29pct.。 拟发行可转债募集资金投入变频器扩产及研发中心建设。2017年12月23日公司公告拟发行可转债募资不超过6.88亿元,用于投入低压变频器扩产项目(3.1亿元)、苏州技术中 相关事件: 2018年3月30日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收21.22亿元,同比增长60.30%;实现归母净利润2.25亿元,同比增长231.81%。公司同时公告2018Q1预计实现净利润2261.28-2596.28万元,同比增长170%-210%。 投资要点: 新能源车电控大幅增长,积极拓展下游整车厂,已进入宇通供应链。2017年,公司新能源汽车业务实现营收4.92亿元,同比大幅增长277.24%;毛利率34.71%,同比略降2.65pct.。目前公司的新能源汽车业务已经形成涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品的产业链布局;公司电控产品已经通过宇通客车各项审核,跻身宇通客车供应商;公司通过收购普林亿威进入驱动电机领域,形成了电驱电控一体化解决方案。 网络能源业务显著增长,其中光伏逆变器大幅增长、UPS继续表现出色。2017年公司网络能源业务实现营收4.47亿元,同比大增57.39%。其中光伏逆变器业务下半年国内销售业绩持续上升,海外销售市场客户逐渐稳定;我们核算公司全年光伏逆变器业务实现营收1.74亿元,同比大幅增长,首次实现了年度盈利。17年公司UPS业务由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商,模块化UPS电源销售量位居行业前茅,2017年全年实现营收2.73亿元,同比增长43.96%。 工控稳定增长,未来潜力所在。公司工控产品体系全面,覆盖了控制层、驱动层和执行层产品。其中,控制层主要产品有PLC、HMI、运动控制器等,驱动层主要产品有变频器、伺服驱动器、电梯控制系统等,执行层主要产品有伺服电机、永磁同步主轴电机等。2017年公司低压变频器在国内市场占有率排名前十;中压变频器受煤炭行业回暖影响,业绩也有显著增长;伺服DA200系列差异化竞争能力得到大幅提升,推动全年伺服业务扭亏为盈。2017年公司工控业务合计实现营收11.82亿元,同比增长30.05%;毛利率39.95%,同比略降0.29pct.。 拟发行可转债募集资金投入变频器扩产及研发中心建设。2017年12月23日公司公告拟发行可转债募资不超过6.88亿元,用于投入低压变频器扩产项目(3.1亿元)、苏州技术中
英威腾 电力设备行业 2018-04-04 8.97 13.59 175.10% 9.50 3.71%
9.31 3.79%
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公司2017年营收同增60%,归母净利润同增232%,2018年一季度营收预告增长170-210%。公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入21.22亿元,同比增长60.30%;实现归属母公司净利润2.26亿元,同比增长231.81%;全年毛利率37.79%,同比下滑1.73个百分点。对应EPS为0.3元。其中第4季度,实现营业收入7.15亿元,同比增长63.21%,环比增长36.57%;实现归属母公司净利润0.48亿元,同比增长438.35%,环比下降43.93%;4季度对应EPS为0.06元。与此同时,公司2018年一季度业绩预告盈利0.23-0.26亿,同比增长170-210%。 工控迎长周期复苏,变频器海外突破,伺服首次扭亏为盈。 1) 工控行业18Q1订单延续17Q4的增长,继续维持扩张的态势。工控行业17年全面复苏,全年工控行业规模增长16.5%,是2011年来增速最高的一年,据工控网统计,2017年中国自动化市场1656亿,同比增长16.5%,是2011年以来增速最高的一年、自2012年以来首次突破个位数增长;其中OEM产品市场规模621亿,同比增长22.6%,项目型规模567亿,同比增长11.2%。我们认为工控行业的向好主要由三点原因;一是国内龙头企业的崛起,国内龙头公司在产品线上不断丰富,从低压变频到伺服,再到plc和机器人,逐步开始丰富自己的产品线,逐步提升自身的市场份额;二是行业政策的大力支持,从工业4.0的中国制造2025规划到工业互联网专项工作组的成立,国家在经济转向升级的过程中,坚定的在走高端制造的路线;三是朱格拉周期的向上,从16Q3开始制造业开始加大资本开支,存量的传统企业开始复苏,新兴的电子和新能源制造业增速更高,从目前经济数据看,周期持续向好。 2) 公司变频器海外突破彰显实力,2017年营收同增27.46%破10亿。2017年全国低压变频器市场规模189亿,同增约16%,保持着与工控自动化市场较为一致的增长。公司变频器成功用于俄罗斯石油11套低温钻机系统,这是国产逆变器在石油钻机上首次大批量使用,突破了进口品牌在石油钻机领域的长期垄断,彰显公司产品硬实力,与此同时完善了空压机产品组合以及电梯产品的优化。公司2017年变频器营收10.2亿,同比增长27.46%,目前市占率超过 5%,在国内位列前十,公司变频器毛利率42.04%,与去年基本持平。目前,公司低压变频器稳步推进、增长超越行业增速,与此同时中压变频器业绩有显著增长,产品在OEM、项目型均有优秀表现。因此我们预计公司未来3年变频器仍将保持20%以上的增长。 3)伺服营收同增40.86%,子公司首次扭亏为盈。2017年全国伺服市场规模91亿,同增25%,保持着远高于工控自动化行业平均水平的增长。公司抓住行业回暖机会,凭借性价比高的产品稳步扩展,2017年公司伺服DA200系列差异化竞争得到客户认可,与此同时高性能DSV200伺服主轴驱动器开始上市,公司产品在经编机、LED设备、钻攻中心、覆膜机等行业得到渠道和客户认可增长迅速。上海英威腾2015-16年分别亏损0.1亿、亏损0.04亿,2017年创造净利润0.03亿,首次扭亏为盈。我们预计未来3年全国伺服市场将保持15-20%的较高增速,而公司伺服产品将持续高于行业增长,保持25%左右的复合增长,且盈利能力有望进一步提升。 电控进入宇通供应链,收购普林亿威布局动力总成,全年电控增长193%,电动车整体业务增长277%。公司2016年成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司,完成了从新能源商用车,乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局;2017年收购普林亿威,补充驱动电机产品,形成电驱电控一体化解决方案。目前,公司物流车已经供应东风、五菱等客户使用,随着物流车行业超预期业绩实现较高增长;客车主要以辅控为主,2017年成为宇通客车合格供应商,未来有望持续突破;乘用车电控已经在客户试机成功,有望实现批量供货。公司全年电控业务营收3.5亿,同比增长193%,毛利率37.66%,同比下降2.13个百分点;加上电机、充电桩等,电动车业务整体营收4.9亿,同比增长277%,毛利率34.71%,同比下降2.65个百分点。我们预计未来3年公司电动车业务将保持40%以上复合增速。 UPS位列前茅,2017年营收同增44%。公司模块化UPS电源销量行业位列前茅,并可提供多种数据中心解决方案,国内实现行业客户和IDC项目的突破,与大品牌客户长期战略合作,海外品牌比率逐步提升。2017年,公司UPS电源业务营收2.73亿,同比增长44%,毛利率37.84%,同比下降3.7个百分点。公司持续整合英威腾电源现有产品结构并推动其纵向拓展解决方案设计、产品集成配套以及系统运营服务,我们预计公司UPS业务未来几年有望维持30%左右的增速。 轨交牵引系统100%自主知识产权,中标深圳地铁1.19亿订单只是开始。公司是继中车集团后中国轨交市场唯一具备100%自主知识产权的硅胶牵引系统供应商,2017年9月确定成为中标深圳地铁2、5、8、9号线延长线地铁车辆电气系统采购中标人,中标金额1.19亿元,预计2018-19年分批交付。公司酝酿已久的轨交牵引系统逐步步入收获期,2018年开始将逐步贡献营收,短期业绩贡献不多,但长期业绩空间广阔。 2017年费用率下降6.12个百分点,费用管控现成效。公司2017年期间费用同比增长33.55%至6.48亿元,期间费用率下降6.12个百分点至30.55%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升30.13%、上升30.23%、下降140.72%至2.51亿元、3.94亿元、0.04亿元;费用率分别下降2.74、下降4.29、上升0.9个百分点至11.81%、18.56%、0.18%。 经营数据验证业绩向好。2017年经营活动现金流量净流出0.96亿元,同比增长116.80%;销售商品取得现金12.25亿元,同比增长42.22%。期末预收款项0.7亿元,同比增长120.93%。期末应收账款8.29亿元,较期初增长4.43亿元,应收账款周转天数上升5.5天至103.04天。期末存货4.94亿元,较期初上升0.57亿元;存货周转天数下降22.46天至126.99天。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年归属母公司股东净利润为2.9/3.6/4.3亿元,分别同增28/25/20%,对应EPS分别为0.38/0.48/0.58元,鉴于公司通用变频和通用伺服增长将提速、公司新能源汽车电控高速增长、轨交牵引系统有望持续突破,给予2018年36倍PE,目标价14元,维持买入评级! 风险提示:宏观经济下行,固定资产投资增速下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名