1.事件 海通证券发布2010年三季报,前三季度实现营业收入68.04亿元,归属母公司净利润27.54亿元,分别较去年同期增长2%和下降23%,每股收益0.33元。 2.我们的分析与判断 本年管理费用大幅增加导致营业收入和净利润同比逆向变动。投行与自营证券投资业务对营业收入具有正贡献,其中承销业务收入较去年同期增加5.06亿元,自营证券投资收益增加3.75亿元;具有负贡献的则主要是经纪业务,代买卖证券手续费净收入较去年同期减少13.63亿元。由于大幅证券并入、网点增加、人员增加等原因,公司管理费用大幅增加,管理费用率由去年同期的29%上升为42%。 因自营证券投资收益增加,公司盈利环比实现增长。三季度,公司自营证券投资收益较二季度增加4.47亿元,抵消了承销业务收入2.19亿元的下降,使得公司营业收入和净利润分别环比增长了13%和10%。 预计四季度公司盈利将有更好表现。国内经济企稳、通货膨胀和人民币升值预期等因素导致股票市场交易活跃,强势特征明显,预计四季度股票日均交易额可达3000亿元,股票投资也将有较好收益。 再次强调海通证券发展后劲十足。公司全力打造资产管理业务线,并积极推动创新业务,作为全国性综合券商,凭借其强大的资本实力和广泛的业务网络,可以预见其发展后劲十足。资产管理业务方面,公司积极筹备设立资产管理子公司,发起设立海通吉禾股权投资基金管理有限公司以及吉林省现代农业和新兴产业基金有限公司。创新业务方面,公司是首批获得融资融券试点资格的6家券商之一,2010年上半年,累计信用交易量9.50亿元,日均信用交易量市场占比20%,排名第3位;公司首批取得IB业务“开展中间介绍业务无异议函”,截至6月末,公司37家营业部取得了IB业务资格;此外,公司的股指期货业务市场份额也稳居行业前三位。 3.投资建议 按2010年四季度全市场股票日均交易额3000亿元、2011和2012年分别为2700亿元和3000亿元计算,预计公司2010-2012年净利润分别为40.76、55.70、60.98亿元,对应每股收益分别为0.50元、0.68元和0.74元,当前股价对应2010年市盈率25倍。调高投资评级至推荐。

1.事件 招商证券发布2010年三季报,前三季度实现营业收入41.75亿元,净利润20.53亿元,分别较去年同期下降28%和22%,每股收益0.57元。 2.我们的分析与判断 自营证券投资收益环比大幅增加。三季度,公司自营证券投资收益大幅增加5.15亿元,抵消了承销业务的环比下降(下降2.26亿元),导致公司营业收入和净利润环比分别增长21%和16%。 公司面临的经纪业务竞争激烈。招商证券现有营业部76家,其中55%(42家)分布于广东(30%)、北京(16%)、上海(9%)等竞争激烈的地区,整体上面临着较大的经纪业务竞争压力。代理证券交易市场份额方面,三季度市场份额有所下降,较上半年下降了0.19个百分点。佣金率方面,二季度公司代理股票基金权证交易综合佣金率由一季度的0.85‰下降到0.83‰,三季度进一步下降到0.75‰,佣金率一直处于行业较低水平。 证券业协会佣金管理新规出台,公司受益。近日,证券业协会出台佣金管理新规,规定证券公司向客户收取的佣金不得低于经纪业务全成本。这意味着成本控制越好的公司,其佣金率下调的空间越大,对于其争取客户则越有利。我们的分析表明招商证券的成本控制能力较强(详见《证券行业2010年11月投资组合研究报告:关注成本优势,继续强调服务重要性》),因此在经纪业务上会有较强的竞争优势。 受益于股市活跃,预计四季度净利润将环比增长41%。国内经济企稳、通货膨胀和人民币升值预期等因素导致股票市场交易活跃,强势特征明显,预计四季度股票日均交易额可达3000亿元,股票投资也将有较好收益。我们预计公司四季度净利润将较三季度增长41%。 我们看好公司的创新服务意识和服务水平。面对激烈的经纪业务竞争,公司采取了多种措施以提升竞争力:一是加快推进营业部新设工作,壮大传统经纪业务规模;二是推出财富管理计划,提升客户服务质量,稳定佣金费率水平;三是开拓其他收入来源,包括加快集合资产管理计划的申请设立工作,着力发展融资融券、股指期货、直接投资、产业基金等创新业务,丰富盈利模式,培育新的盈利增长点。 3.投资建议 按2010年四季度全市场股票日均交易额3000亿元、2011和2012年分别为2700亿元和3000亿元计算,预计公司2010-2012年净利润分别为30.21、37.82、42.86亿元,对应每股收益分别为0.84元、1.05元和1.20元,当前股价对应2010年市盈率29倍。维持谨慎推荐投资评级。

预计公司10/11/12年实现利息净收入2339亿/2791亿/3220亿元,年复合增长21%;实现净利润887亿/1158.7亿/1429.6亿元,年复合增长30%,EPS为0.27元/0.36元/0.42元,10/11/12年动态PE为10.1x/7.7x/6.3x,PB为1.7x/1.5x/1.31x。考虑到其未来的成长空间,给予“谨慎推荐”评级。

我们预计2010-2012年,公司的业绩将达到0.70元、0.96元、1.23元,对应市盈率为57倍、40倍、31倍,我们维持对公司推荐的投资评级。

1.事件 高德红外(002414)于10月28日发布了公司2010年三季报,公司前三季度实现营收2.18亿元,同比增长4.27%,其中三季度实现营收0.31亿元;归属于母公司所有者净利润0.73亿元,同比增长2.26%。摊薄每股收益0.3元。 2.我们的分析与判断 对于红外热像仪行业来说,营收具有一定的季节性波动,通常下半年销售远好于上半年,加上公司有1.9亿元海外订单未结,我们在中报点评时预计海外销售将对公司营收贡献较大,但是公司三季度仅实现营收3148万元,三季度业绩低于预期。主要原因在于:订单和收入确认不同步。由于红外热像仪大多还是定制化为主,从订单签订到货品交付再到收入确认的时间较长,尤其是海外订单,技术规范不同、交货时间长等因素一定程度上影响了公司销售收入。今年上半年海外销售仅0.37亿元,即使按照三季度全部是海外销售,前三季度海外收入也仅0.68亿元,和公司公告的1.9亿订单相去甚远。 国内军品定型周期较长。当前公司在研项目数量增长较快,但是从研制到定型并形成销售的时间周期较长,一般在2-3年左右,并且由于高德主要做配套,其进度要依据整机情况进行。不过,产品一旦定型,每年都将形成一定的采购量,目前公司在研的军品项目有20-30项,预计随着国防投入加大、装备提升,公司产品将一一定型,我们看好公司未来收入前景。 三季度整体毛利率水平在43%左右,造成前三季度公司销售毛利率环比小幅下滑至61.7%,仍然高于去年全年的60.7%,表明公司产品结构中军品构成提高;公司净利润率为33.6%,整体盈利能力维持在较高水平。 前三季度公司经营活动产生的现金流量比去年同期减少99%,主要原因是公司客户主要是国内政府装备单位,公司给予其信用政策,回款周期较长。 由于行业正处于起步发展阶段,市场开拓仍然需要时间,对于公司而言,整机产品及技术水平和国外公司区别不大,随着应用层面的进一步扩大及国内信息技术产业升级,公司将抢占更多的市场份额,至少可享受行业发展上升中的平均收益乃至超额收益,我们认为FLIR公司的成长轨迹值得参考。另外,从去年开始公司订单排得很满,即使短期内不能确认收入,可以预计的是公司未来业绩将持续快速增长。 住建部正在着手推动《建筑红外热像检测要求》,这是我国第一个针对用红外热像仪对建筑物外墙饰面质量缺陷、渗漏、外围护结构热工缺陷等方面进行检测的标准。由于建筑隔热层和气密性方面可能存在缺陷,并会形成热传导损失、对流热损失及房屋受潮等,导致居住舒适度下降及能源浪费,而我们认为,红外热像仪可以完成非接触远距离遥感检测,检测快速全面,结果直观,是最有效地降低能耗和减少房屋维护费用的检测方式,目前在国外建筑红外检测已经是硬性规定,预计随着相关标准制定及国家对节能减排、绿色建筑的推动,红外热成像建筑市场将逐步打开并给公司带来快速的销售增长。 十二五规划对新一代信息技术及高端装备行业进行倾斜,随着国家投入的进一步加大,将对公司形成实质性利好。 对全年收入的预测:2007、2008年海外收入分别为2.3和2.95亿元,2009年因为国内订单推迟了海外销售。今年上半年还有去年延下来的近2亿元海外订单未结,公司尚未出现过订单连续拖延2年的情况,并且四季度作为红外热像仪行业收入确认的主要时点,营收将有较快增长。预计2010年全年国内市场收入在2.32亿元左右,海外市场收入在2.95亿元左右,扣除内部抵消,总计5.22亿元左右。 3、投资建议 我们认为,我国民用红外热像仪市场稳定和持续较快增长,而军用领域已进入较快速成长期。但由于订单和收入确认不同步,收入确认可能慢于我们之前的预期,因此我们小幅调低公司今年的盈利预测。2009年全摊薄EPS是0.46元,预计未来三年EPS分别是0.7、0.94、1.32元,对应的PE分别是46、34、24。 2010年预期市盈率和TMT行业其它公司相当,短期内估值偏高,但是国内红外热像仪行业前景向好,我们看好公司的长期增长前景,并继续维持推荐投资评级。

预计公司10/11/12年分别实现利息净收入159/192/228亿元,年均复合增长20.6%;实现净利润63.6/73.1/88.2亿元,EPS为1.83/2.1/2.53元,年均复合增长20.58%。按18.56元的股价计算,10/11/12年动态PE为9.8x/8.4x/7.0x,PB分别为1.8x/1.5x/1.3x。

1.事件. 2010年10月28日,天山股份发布2010年三季报:2010年前三季度,公司实现营业收入39.97亿元,同比增长26.73%;实现净利润4.80亿元,同比增长51.60%。实现每股收益1.35元,高于我们的预期。 2.我们的分析与判断. 销量的增加和价格的提高是营业收入增加的主要因素. 水泥涨价和销量的增长是营业收入增长的主要因素。2009年初,米东2000t/d水泥熟料项目投产;5月份,塔什店2500t/d水泥熟料项目投产;2010年上半年,公司销售水泥较上年同期有较大增长。此外,公司目标市场的水泥价格保持上涨趋势。水泥量增价升,使公司营业收入同比增长26.73%。 公司的销售毛利率水平基本稳定. 公司营业成本比上年同期上升25.96%,为34.40亿元,增幅低于营业收入26.73%的增幅。收入成本的上述变动,使公司的综合毛利率达到28.70%,高于上年同期0.43个百分点。盈利能力的提高,使公司实现的归属于母公司的净利润同比增长51.60%。 未来公司产能规模扩张在加速. 我们认为:基于落实国务院发布《关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》,2010-2012年期间,新疆的固定资产投资增速将明显高于全国平均水平,对水泥的需求将继续保持强劲的增速;通过新建和并购,公司的水泥产能将超过1300万吨,市场份额占全疆的50%,其中高标号水泥占80%以上的市场份额。在目标市场具有较大的品牌优势、区域优势和资源优势。公司在建项目较多,期中包括:溧水5000吨/日熟料生产线项目、米东二条2000t/d熟料生产线项目、布尔津2000t/d熟料生产线项目、哈密新天山2500t/d熟料生产线项目、阿克苏多浪3200t/d水泥生产线项目等。这些项目将进一步增加公司的产能规模,并使公司的成本节约能力进一步提升,在目标市场的占有率有望进一步提高。同时,公司通过发展混凝土搅拌站,拓展水泥市场,公司的区域优势将进一步增强。 风险因素值得注意. 煤炭是水泥生产的主要原料,如果2010~2011年煤炭价格向上变动幅度超出我的预期假设,影响我们对重点公司的盈利预测和投资判断。 3.公司估值与投资建议. 我们预计2010~2011年公司净利润分别同比增长54.82%和8.77%;动态市盈率分别为18.99倍和17.46倍;EV/EBITDA分别为10.02倍和9.11倍;净资产收益率分别为10.44%和 7.75%。公司成长性明确,股东回报能力强,具有长期投资价值。结合DCF估值,我们提高公司合理估值区间为28-32元,维持对其“推荐”的投资评级。

我国海洋石油开发程度只有7%,而储量替代率达到157%,未来增长空间较大。作业天数与日费率决定海洋钻井增长动力充足,石油产量高增与油田综合递减率增长决定油田技术服务业高增长、技术壁垒、人才壁垒、市场准入壁垒、渠道壁垒可保障公司分享到油田服务业的高增长,而石油价格长期走势有利于公司业绩持续上升,我们预计2010-2012年EPS为1.028元、1.229元和1.415元,对应目前PE为16.08、13.46和11.69倍,给予推荐评级。

2010年10月28日中海集装箱运输股份有限公司(以下简称“公司”)公布年度报告,2010年前三季度公司经营收入273.66亿元,同比增长93.4%;净利润33.49亿元,同比大幅度扭亏为盈;每股收益0.29元。 2010年以来在全球恢复和中国进出口加速的影响,中国进出口贸易出现全面恢复并且加速上升态势,“公司”业务得到巨大的支持。其中7-9月业务收入113.25亿元,同比增长123.6%,净利润21.54亿元,而去年同期为-19.4亿,出现全面反转趋势。 我们认为,分析2010年1-9月业绩的影响,主要是以下几个因素:(1)中国进出口贸易大幅度上升,1-9月进出口总额达到21467亿美元,同比增长37.86%;其中,进口总额达到10140亿美元,同比增长42.41%;出口总额达到11346亿美元,同比增长34.03%,进出口增长速度双加速,都达到近5年来最好水平。 (2)运输价格加速恢复上升。2010年1-9月中国集装箱出口指数平均为1142点,比较去年同期的848点,同比大幅度上升了35%,平均水平已经超过近年最好水平的2007年的1073点,这是公司收入和利润大幅度上升的原因之一。 (3)公司毛利率和净利润都大幅度上升,公司2009年毛利率为-27.49%,2008年为3.73%,而2010年1-9月为14.7%,其中7-9月为20.99%,主要是公司运输收入上升93%,而运输成本仅仅上升23.4%,说明在运输量大幅度上升的情况下,运输价格也出现大幅度上升,运输成本上升幅度仅仅是收入上升幅度的25%,这是公司净利润同比大幅度加速上升关键。 (4)营业税意外下降。报告期为人民币7383万元,同比减少54%,主要是季度调整的原因,预计年度报告将进行修正。 (5)我们认为,2010年按照计划安排,公司计划收入261亿,而前三季度已经达到274亿,所以全年收入将超过计划35%以上,计划增加9%的运输能力,而燃油上升有限,运输成本原来计划增长30%,实际仅仅增长23%,所以公司盈利水平将大大提高。 我们认为,展望2010年,受到中国进出口贸易市场全面恢复的支持,公司集装箱运输业务将继续加速上升恢复上升;其中,国际业务大幅度恢复和国内业务将继续保持快速增长的发展趋势,同时运输价格将上升35%以上,甚至超过我们年初非常乐观的估计,这是公司最大的收入和利润增长点;亚太航线将保持一定的增长趋势,欧洲航线恢复将加速,特别是美国航线将全面加速恢复上升。 我们预计,公司2010年和2011年收入分别为368亿和456亿,净利润分别为43亿和47亿,每股收益分别为0.37元和0.40元,我们认为公司业绩将呈现加速上升局面,目前股票价格2010年和2011年动态PE为11.69倍和10.73倍。考虑到公司外延扩张的能力国际运输市场加上恢复的情况,股票的中期估值范围为4.8元---8元,短期估值明显偏低,长期投资价值空间巨大。由于公司经营出现一个加速上升的局面,我们将公司评级上调为“推荐”。

1.事件 10月27日华谊兄弟公布了2010年第三季度报,报告期内公司累计实现营业收入53,919.25万元、归属于母公司所有者的净利润8,506.68万元,同比分别上升62.26%、137.88%,实现EPS0.25元。其中第三季度公司实现营业收入33,662.51万元、归属于母公司所有者的净利润5,678.02万元,同比分别上升369.84%、1423.25%。公司业绩总体低于市场预期。

航天信息(600271)发布2010年3季度报告。 一般纳税人降低标准的效应开始显现,估计今年防伪税控卡销量将可接近50万套,公司与防伪税控卡相关的配套产品销售进展顺利。公司其他业务发展良好。 我们预计公司2010年净利润增长35.1%达到8.25亿元,每股收益0.89元,预期市盈率24倍。 维持投资评级:推荐。

1.事件 公司10月26日发布2010年三季报,实现营业收入13.46亿元,同比增长18.39%;营业利润为7715万元,同比增长11.69%;实现归属于母公司的净利润5777万元,同比增长13.12%;每股收益0.186元。 2.我们的分析与判断 根据三季报经营情况,公司兼顾外延及内涵式增长的发展战略初现成效,通过扩大经营面积、调整经营定位及品牌结构升级等策略,令主力门店间差异化日渐清晰,业绩稳步提升。 (1)调整接近尾声,经营步入正轨:营业收入同比增长18.39%,主要受益于解百新世纪、解百AB楼业绩的稳步增长,以及解百元华的经营逐渐步入正轨。公司在2009年进行大规模的扩建及改造活动后,2010年重心则在加强经营管理,提升整体盈利能力。公司前三季度营业收入分别为4.85元、4.34亿元和4.27亿元,同比增长分别达12.0%、10.8%和36.8%。随着消费者信心的稳步回升以及年底传统消费旺季的到来,我们预计这一趋势将在四季度得到延续,2010年营业收入增速将达到20%。 (2)毛利率小幅上升:受益于规模的扩张,公司对于部分品牌供应商话语权有所增强,毛利率出现小幅攀升。报告期间毛利率为20.12%,同比上升0.72%,其中前三季度毛利率分别为20.95%、21.22%和18.05%。 (3)期间费用率略有上升,挤压净利润:期间费用率为13.63%,较去年同期上升1%,其中销售费用同比增加15.56%,管理费用同比增加33.91%,这主要是由于公司投入元华商场营运费用增加,而短期借款的大幅上升令财务费用同比增加34.9%。期间费用的上升一定程度上挤压了净利润增长,净利润率为4.19%.,较去年同期下降0.1%。 3.投资建议 随着百货行业竞争的日益激烈,公司扩张的愿望比以往更为强烈,显露出由单体百货向连锁百货模式转变的趋势。我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

公司于10月25日公布了3季报,2010年1-9月份,公司实现营业收入223.8亿元,实现利润32.7亿元,分别较上年同期增长-24.25%和10.63%。其中7-9月公司实现营业收入56.14亿元,实现利润4.6亿元,分别较上年同期增长-27.25%和6.07%。1-9月实现每股收益0.298元。 我们维持对公司2010年的盈利预测:2010年公司将实现销售收入591亿元,净利润预计为73.9亿元,每股收益0.67元。2011年将实现销售收入680亿元,净利润预计为86.4亿元,每股收益0.78元。2010和2011年PE分别为13.27和11.4,给予“谨慎推荐”评级。

公司10月25日发布2010年三季报,实现营业收入42.39亿元,同比增长143.77%,实现归属于母公司的净利润11105万元,同比增长74.53%,每股收益0.20元。公司预计2010年归属于母公司的净利润同比增长70-100%。 根据三季报经营情况,公司业务转型和结构升级正沿良性发展轨道逐步推进,广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务的成长趋势并未发生改变。 (1)报告期营业收入同比增长143.35%,主要由于广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务的快速增长。其中前三季度营业收入分别为10.54亿元、15.43亿元和16.42亿元,稳步上升的趋势并未受到国内外经济环境波动的影响。随着公司“380计划”的推行,特别是快消、汽车后和粮油业务的快速发展,我们预计这一趋势将在四季度得到延续,2010年营业收入增速将达到130-140%。 (2)受市场激烈竞争和业务结构调整的影响,特别是快消业务快速发展带来成本大幅增长,报告期综合毛利率为7.67%,同比下降6.44%。其中前三季度综合毛利率分别为9.16%、5.50%和8.77%。 (3)报告期销售费用同比增长219.7%,管理费用同比增长47.51%,主要是公司业务投入和人员投入的增加。但三季度公司销售和管理费用率为6.58%,相比上半年略有下降,说明公司成本控制能力在逐步加强。 (4)虽然三季度营业收入和盈利能力不断提升,但归属于母公司的净利润有所下降,这主要受到三季度金融衍生交易收益变化的影响。 在不考虑出售伟仕控股投资收益的情况下,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.28元、0.45元和0.66元。公司业务规模、业务投入和盈利能力都保持较高增速,说明公司业务开拓步伐并未有减缓的迹象。我们预计2010-2012年公司营业收入和净利润增速分别为72.4%和53.7%。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

1.事件 10月25日山西三维股份有限公司发布2010年第三季度业绩公告:2010年1-9月归属于母公司所有者的净利润为-545.20万元,基本每股收益-0.012元,同比下降92.03%。2010年7-9月归属于母公司所有者的净利润为2987.24万元,基本每股收益0.064元,同比增长146.19%。 2.我们的分析与判断 (一)、公司7-9月每股收益达到0.064元,在BDO价格上涨引领下未来业绩理应看好 虽然公司1-9月净利润为-545.2万元,但由于1-6月公司净利润为-3532.43万元,7-9月实际净利润2987.24万元,由于PVA基本持平,故7-9月实现的利润主要来自BDO且在BDO均价17000-18000元左右实现的,由于目前BDO价格已经达到22250元/吨,公司未来业绩理应看好。 (二)、国外烯烃法BDO因成本上升推动BDO价格上涨,顺酐法、电石法BDO受益明显 如图2所示,BDO的生产主要有3种工艺路线,即由石脑油、乙烯、丁二烯到1-4丁二醇(BDO);由煤、粗苯、顺酐到1-4丁二醇(BDO)和电石法制1-4丁二醇(BDO)。世界BDO的生产主要集中在美国、德国、中国、韩国、俄罗斯和沙特阿拉伯。受环保因素影响,国际多数国家限制电石法BDO,故国外企业BDO生产工艺路线与我国相比有很大不同,国外主要是以石脑油乙烯为主的烯烃法BDO和少量的顺酐法BDO,而我国主要是电石法BDO和少量的顺酐法BDO,由于顺酐法BDO是新工艺有较强的技术难度故装置量相对较少。2010年以来,特别是近期国际乙烯价格涨幅较大,导致国际烯烃法BDO生产成本明显上升,推动BDO价格上涨。由于电石和顺酐涨价相对较少,特别是顺酐由粗苯而来,全球芳烃过胜导致粗苯和顺酐价格相对较低,故顺酐法BDO和电石法BDO受益于国际烯烃法BDO成本推动BDO价格上涨,由于全球烯烃法BDO相对较多,其成本上涨对BDO价格的拉动有较强的持续性,特别是烯烃大上升周期刚刚开始,故我们判断BDO价格还将持续上升。 (三)、公司主要利润来源于BDO,新建的7.5万吨顺酐法BDO于今年10月份开始运行 如上图所示,虽然PVA(聚乙烯醇)仍然占公司销售收入的40%,但由于PVA竞争激烈一直利润较低,公司的看点主要在BDO(1,4丁二醇)。目前山西三维3套合计产能15万吨BDO装置正常开工,其中电厂石法的4.5万吨和3万吨老装置满负荷运行,新建的7.5万吨顺酐法BDO也于今年10月份开始运行,已经能够产出合格产品。由于顺酐受全球芳烃过剩影响,其价格并不能随着国际油价的上升而上升,目前国内顺酐价格只有9500-9600元/吨,而公司新建的7.5万吨顺酐法BDO是用1.2-1.3吨顺酐合成1吨BDO,在目前BDO价格大幅上升至22250元/吨的情况下公司10月初达产的7.5万吨顺酐法BDO将给四季度带来较多的业绩增长。另外,BDO的衍生产品PTMEG(聚四氢呋喃)和GBL(γ-丁内酯)产品价格也在上涨,公司7.5万吨顺酐法BDO除外销4.5万吨外,其余将生产2万吨PTMEG和1万吨GBL,延长了产业链,进一步增加了公司利润。 (四)、BDO市场回暖,产品价格上涨还有较大空间 近期国内BDO市场出现上涨,厂家方面散水货源普遍上调,市场货源略显紧张,场内进口货源稀缺,国产货供货紧张。不少厂家以供合同户为主,外销量少。下游市场回暖是近期BDO价格上涨的主要原因,供给减少是次要原因,供给方面有些工厂开工因天气或是地方限电等因素而负荷较低,部分甚至停产。8月末云维开车,市场供货有所增加,货紧状态得到一定的缓解,但BDO产品价格并未下跌,主要原因是由于下游需求旺季到来,市场对后市普遍看好,意向备货的商家明显增多。本周BDO国产散水货源厂家方面出罐多在21000-22250元/吨之间。进口货源方面:目前市场进口货源较少,受国内涨价影响,亦有提高价格的趋势。从厂家方面来看,云南云维出货稳定。南京蓝星5.5万吨/年BDO/THF装置基本满负荷开工,产品主供合同户,少量外销。山西三维3套BDO装置正常开工,其中电厂石法的4.5万吨和3万吨老装置满负荷运行,新建的7.5万吨顺酐法BDO也于今年10月份开始运行,已经能够产出合格产品。 近期国内外BDO市场行情上扬,需求增长、货源紧张、进口货源稀少等都是影响价格上涨的重要因素。由于下游行业氨纶前几年业绩增长较快,众多的氨纶厂扩产导致BDO需求急增,BDO价格后市还会进一步上扬,我们预计今年年底可涨至25000-26000元/吨左右。 (五)、BDO需求增长动力充足 BDO主要用于THF/PTMEG、PBT、氨纶、PBT树脂领域。根据行业数据,PBT、GBL、THF、PU消耗了BDO的98%,其中以THF/PTMEG需求量最大,占40%,对BDO消费影响显著。 从BDO国内需求方面来看,THF/PTMEG仍是国内BDO消费量最大的下游,2009年PTMEG的产能增加较大,达11.5万吨/年。PBT领域和GBL领域近年来发展较快,2009年南通星辰新增6万吨/年的PBT新装置和新疆蓝山河屯新增3万吨/年的PBT新装置,安徽海丰新增1万吨/年GBL装置,均有利于BDO产能的消化。PU另一个较大的消费领域浆料行业,2008年底国内总产能已经达到172万吨/年,虽然BDO在浆料产品中的应用量较少,但由于国内浆料总产能的巨大,因此对BDO的消费总量也较为可观。预计未来几年,BDO下游的各个领域仍有较大增长空间。 (六)、公司是国内最大、全球第三大BDO生产企业 公司主要产品分为聚乙烯醇(PVA)、1,4丁二醇(BDO)和胶粘剂等三大类,属于精细化工产业。其中PVA、BDO产内国内第一,规模优势明显,技术水平处于行业前列。公司2008年建成7.5万吨/年的BDO生产线后,成为仅次于BASF公司和Lyondell公司的全球第三大BDO生产企业,现有BDO产能15.5万吨/年,是中国最大的BDO生产厂商;公司也是国内最大的PVA和白乳胶粘合剂生产基地之一,PVA产能为10万吨,白乳胶产能为3.5万吨,并形成了40多个品种。随着公司新增7.5万吨/年丁二醇项目在2009年的投产和未来3万吨PTMEG装置建成投产,公司规模优势有望进一步显现。 2009年,公司主要产品产量如下:PVA聚乙烯醇7.89万吨;BDO及下游产品系列为1,4-丁二醇6.42万吨、四氢呋喃2.90万吨、PTMEG2.20万吨、γ-丁内酯1.00万吨;胶粘剂系列为白乳胶1.96万吨、干粉胶1.30万吨。 (七)、控股子公司三维瑞德设立后原料优势明显 公司近期公告,随着公司生产规模的不断扩大,作为公司生产经营所必需的主要原料的焦炉气的采购供应和综合利用出现了困难,不仅严重影响到公司正常的生产经营,甚至对下一步的发展带来严重威胁。为解决上述焦炉气供应不足且不稳定的问题,公司决定将根据业务发展的需要涉足焦化产业。目前,公司拟通过与山西瑞德焦化有限公司共同出资设立山西三维瑞德焦化有限公司(已经山西省工商行政管理局核准;以下简称“三维瑞德”)的方式逐步解决上述存在的问题。三维瑞德注册资本为人民币2亿元,其中,公司以自有资金人民币10,200万元出资,占三维瑞德注册资本的51%;瑞德焦化以经评估确认的从事焦化生产销售的相关实物资产价值9,800万元出资,占三维瑞德注册资本的49%。三维瑞德成立后,主要进行炼焦及其产品的生产与销售。 控股子公司设立后,将拥有年产120万吨/年的焦化项目,其中,一期60万吨/年的焦化项目已建成,二期60万吨/年的焦化项目已立项开工建设,2010年7月底竣工投产。二期项目建成后,每年将形成120万吨焦炭生产能力和配套的化产产品,可生产焦炉气45,927.93万Nm3,剔除自用可提供21,762万Nm3的焦炉气,对公司日后的发展十分有利。 3.投资建议 因THF/PTMEG、PBT和GBL装置增长较快拉动BDO需求增长,BDO市场回暖,产品价格有较大上行动力和空间。公司是国内最大、全球第三大BDO生产企业,控股子公司三维瑞德设立后,原料优势明显,虽然今年1-9月利润仍然略微亏损,但由于四季度产品价格较高且新建的7.5万吨顺酐法BDO于10月初达产,我们预计公司10-12年业绩为0.158元、0.706元和0.855元。对应目前股价PE为55.26倍、12.36倍和10.21倍,给予推荐的投资评级。