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华谊兄弟 传播与文化 2019-05-20 5.06 8.99 106.19% 5.90 16.60%
5.90 16.60%
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下调目标价至8.99元,维持增持评级。公司如期兑付相关债券消除市场对公司流动性的担忧,高管业务重心重回影视主业,深化与巨头合作进一步强化公司影视内容制作实力,后续产品线丰富,同时公司实景娱乐项目进展顺利,已开业项目客流量持续增长,项目储备重组。考虑到公司项目进展的实际情况,我们下调公司2019-2020年EPS至0.19(-0.22)/0.23(-0.23)元,预计2021年EPS0.27元,下调目标价至8.99元(-31.6%),对应2019年47.31倍PE,维持增持评级。 商誉减值挤出资产水分,与巨头合作实现强强联合。2018年计提9.73亿元商誉减值,叠加上线的影视内容表现不及预期导致公司2018年全年业绩出现大幅亏损。公司2019年调整经营战略,工作重心重回影视业务,储备了《八佰》《古董局中局2》等诸多备受关注的项目,同时公司与腾讯阿里等巨头深化合作,实现自身优质内容制作能力与腾讯阿里的资金实力和流量资源对接,进一步强化公司在内容制作领域的核心竞争力,为后续公司主业回归稳健增长打下坚实基础。 实景娱乐项目稳步推进,已开业项目运营效率持续提升。截至2019年5月公司已开业海口、苏州、南昌等3个项目,依托对IP的内容理解和持续创造优质IP的能力,不断打造特色活动吸引游客,运营效率持续提升,同时预计2019年公司有2-3个新的实景娱乐项目开业,后续项目储备充足,有望为公司在影视内容制作之外打开新的业务空间,实现公司由影视内容制作向IP全产业链运营的跨越。 风险提示:政策监管及市场竞争带来一定不确定性。
华谊兄弟 传播与文化 2019-05-17 5.01 -- -- 5.90 17.76%
5.90 17.76%
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主营优势重建 内容为王初心不变 2018年公司影视娱乐收入36.56亿元,占营收比重 94%,同比增加 8.39%, 2018年下半年公司对自身战略进行阶段性调整,聚焦“电影+实景”,强化其核心竞争力。 电影方面,公司储备的多个项目预计将从 2019年暑期陆续上映, 管虎导演的战争巨制《八佰》已定档 7月 5日,田羽生导演的新作《伟大的愿望》已定档 8月 9日;同时, 周星驰导演新作《美人鱼 2》及根据现象级手游改编电影《侍神令》(原名《阴阳师》)已杀青进入后期制作阶段,陆川导演的《两万里计划》(《 749局》)已开机拍摄;自带流量的影视作品储备之外, 公司与其他导演合作的多部影片也陆续进入筹备阶段,为后续的作品储备导演编剧人才矩阵。 品牌授权与实景娱乐板块的发展是依托于电影主业的发展 2018年公司品牌授权及实景娱乐部分营收 1.5亿元(占收入比重 3.84%),同比减少 42%,主要由于外部市场环境影响以及项目推进的时间差,预计 2019年将有 2-3个项目陆续开业, 依托“华谊兄弟”品牌正面影响力在 2019年的逐渐恢复,以及影视作品渐受市场认可的正向循环下,结合地方特色文化打造覆盖全国主要城市的影视文旅实景项目有望顺利推进。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予增持评级 2018年影视行业经历压力测试,公司在阵痛调整后仍能聚集行业资源发展主业间接凸显其具备内生优质基因。 文化企业的品牌树立需要市场公认的产品,我们认为 2019年 7月 5日定档暑假档的《八佰》 (讲述 1937年抗日战争初期淞沪会战当中四行仓库保卫战)是目前亚洲首部全程使用 IMAX 摄影机拍摄作品, 有望助力公司重回电影舞台中心, 同时有望带来公司电影业绩弹性。 2018年公司计提各项资产减值损失13.82亿元,其中商誉减值损失 9.73亿元(主要为浙江常升、华宇讯科、东阳美拉、 GDC Tech 四家), 2018年公司商誉同比减少31%,其后续商誉减值风险已渐释放, 2019年电影主业中除《八佰》之外, 田羽生执导的《伟大的愿望》预计 2019年 8月上映,叠加品牌授权及实景娱乐部分, 我们预计 2019-2021年公司归母净利润4.34亿元/5.26亿元/6.59亿元, 对应最新 PE 分别为 31.6倍/26.1倍/20.8倍,由于电影的爆款与否仍存有不确定性, 基于客观、审慎原则,首次覆盖,给予增持评级,公司近期的影视作品在市场的认可度及关注热度提升,我们看好公司仍具内容产出能力,静待电影主业再楷体启航后带来的业绩边际改善。 风险提示: 宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;影视剧项目的季节性风险;与公司债有关的风险;政策及监管环境的风险; 线下实景经营不及预期的风险等。
华谊兄弟 传播与文化 2019-01-28 4.80 -- -- 5.80 20.83%
6.33 31.88%
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事件: 华谊兄弟1月23晚发布公告:公司与阿里影业签订《战略合作框架协议》,在公司主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域开展合作。同时,阿里影业拟向公司提供7亿元借款(期限五年,年利率为五年期贷款基准利率,按年付息),公司以子公司东阳美拉70%的股权及子公司华谊互娱享有的云锋新呈合伙份额收益权做担保。 华谊兄弟1月23日发布公告:公司与阿里影业签订《战略合作框架协议》,在公司主控影视项目、艺人发展、衍生品开发、营销服务等领域开展合作。同时,阿里影业拟向公司提供7亿元五年期借款,年利率为五年期贷款基准利率,按年付息。 与阿里达成五年战略合作及五年七亿元借款协议 华谊兄弟与阿里影业达成战略合作协议,就主控影视作品、艺人发展、衍生品开发和营销服务等层面展开合作,具体包括:1.主控影视项目:合作期间华谊兄弟保证5年内主控并上映10部院线电影(网络大电影和罗素项目除外),阿里对主控项目享有优先投资权,在同等核心商业条件下的优先联合发行权、网络传播权及线上票务合作权;2.艺人经纪:双方有意进行深度合作,具体内容待定;3.影视作品衍生品:阿里享有同等核心商业条件下的优先开发权,且同意运用电商优势宣传销售影片衍生产品;4.营销服务:华谊主控项目优先使用淘票票及灯塔提供的宣发服务。同时双方达成借款协议,阿里影业子公司向华谊兄弟借款7亿元(期限五年,年利率为五年期贷款基准利率,按年付息),该借款由华谊兄弟用作在其经营范围内开展其业务的资金。 华谊内容制作优势联合阿里平台优势,充分发挥公司间协同效应 本次战略合作是双方基于对影视娱乐行业未来发展的看好和对彼此核心价值的充分认可。华谊兄弟是国内综合性娱乐集团,以影视IP原创能力为核心竞争力,具有领先的内容优势和从内容→渠道→衍生的完整产业链条;阿里影业依托大平台优势,在电影行业新基础设施建设领域成绩显著,此次合作也是阿里影业深化“锦橙合制计划(2018年11月发布)”的又一次重要布局。阿里影业是公司的战略投资者,且与华谊兄弟有过影视项目合作(阿里为《芳华》联合出品方),我们认为本次战略合作一方面能充分发挥各自优势,对双方未来战略和业务发展具有积极意义;另一方面7亿借款有利于缓解华谊兄弟资金层压力,相对充裕的资金有利于公司未来持续稳定的制作出更有影响力的作品。 盈利预测 我们预测公司2018-2020归母净利润分别为44.1亿元、53.5亿元、63.7亿元,EPS分别为0.27元/0.32元/0.38元,对应当前股价PE为17/14/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示 战略合作协议后续进展不及预期;主控影视项目进展不及预期。
华谊兄弟 传播与文化 2018-11-02 4.56 -- -- 5.79 26.97%
5.79 26.97%
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事件:前三季度扣非净利润同增134%,符合预期 1)公司2018年前三季度实现营业收入31.83亿元(YOY+31.58%),实现归母净利润为3.28亿元(YOY-45.38%),实现扣非净利润2.70亿元(YOY+133.76%),业绩符合预期。其中,公司2018Q3实现营收10.61亿元(YOY+11.31%),实现归母净利润5.11亿元(YOY-70.14%),实现扣非净利润1.79亿元(YOY+17.99%)。2)公司18年前三季度综合毛利率46.25%,与上年同期持平;销售费用率12.71%,同比降低6pct,管理费用率12.38%,同比降低3pct;费用率变化主要系出售银汉、合并范围变化所致。 影视娱乐业务收入大幅增长,公司影片质量普遍优于行业水平 1)公司18年前三季度影视娱乐业务实现收入29.95亿元,同比增长94.09%,主要受Q1《芳华》《前任3》等高票房影片拉动。2018Q3公司出品影片包括《狄仁杰之四大天王》《江湖儿女》《找到你》等,分别实现票房6.06亿、0.70亿、2.43亿,豆瓣评分分别为6.2分、7.7分、7.4分;影片口碑优于国产影片水平。2)18年内仍将有“鬼吹灯”系列电影《云南虫谷》等上映;2019储备项目《八佰》(已杀青,进入后期制作阶段)《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》《手机2》产品线丰富,有望持续贡献主业业绩弹性。 实景项目客流表现良好,公司盈利结构良性发展 1)公司18年前三季度实景娱乐版块实现收入1.55亿元,同比下降57%,主要系项目推进进度存在时间性差异。2018年内苏州电影世界已于7月23日开业、长沙电影小镇已于9月29日试运营,其中苏州乐园国庆7日游客人次达到30万;年内南京及郑州项目也有望将陆续开业。2)公司18年前三季度多部电视剧/网络剧确认收入,后续参与投资《七月与安生》《边境》《绝密者》等,实景业务及电视剧、艺人经纪业务多点开花,将有效平滑影视业务波动性。3)公司18年前三季度投资收益0.997亿元(主要为银汉和英雄互娱的投资收益确认),同比下降85.48%,主要系上年同期出售银汉科技部分股权带来高额投资收益;公司18年前三季度以影视、实景娱乐为核心的主业盈利占比达到82%,带动经营性现金流回正达到3.5亿元,盈利质量向好。 盈利预测与估值评级 预测2018-20年EPS分别为0.25/0.31/0.38元,对应PE17/14/12倍。看好公司电影业务回暖及实景娱乐项目陆续落地,维持“增持”评级。 风险提示:主投影视项目进度、票房不及预期;主题公园客流不及预期等。
华谊兄弟 传播与文化 2018-10-31 4.48 -- -- 5.79 29.24%
5.79 29.24%
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一、事件2018年前三季度,公司实现营业总收入为31.83亿元,比上年同期增长31.58% ;归属于上市公司股东净利润为3.28亿元,比上年同期下降45.38%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为2.70亿元,比上年同期增长133.76%。 二、我们的分析与判断公司上半年主业持续改善,扣非净利润较同比大幅增长,经营性现金流持续改善。实景娱乐项目陆续开业,并逐渐得到市场认可。 (一)影视娱乐板块推动扣非净利显著增长2018年前三季度的扣非净利同比增长133.76%,主要归功于影视娱乐板块娱乐板块营业收入大幅增加。电影方面,报告期内上映的影片主要有《狄仁杰之四大天王》、《小偷家族》等。电视剧方面,网络剧《斗墓占花魁》于2018年9月9日在爱奇艺网络平台上播出。由于影视剧项目陆续回款,公司经营性现金流同比增长206.7%。 (二)品牌授权及实景娱乐获得市场认可品牌授权及实景娱乐板块收入同比有所下降主要系各项目推进进度存在时间性差异。华谊兄弟电影世界(苏州)于7月23日正式开业,开业仅半个月,已有近十万人造访,大众点评中评价达到五星。而华谊兄弟(长沙)电影小镇于9月29日开始试营业,在国庆期间持续刷新接待游客记录,连续三天日均人流量达3万,7天共近20万人打卡电影小镇。同时,华谊兄弟电影世界(苏州)、海口观澜湖·华谊·冯小刚电影公社、华谊兄弟(长沙)电影小镇三地七天游客总数达到30万人次,获得市场肯定。 (三)宏观去杠杆背景下,财务费用有所增长报告期内,财务费用同比有所增加。由于宏观环境整体处于去杠杆阶段,国债收益率和Shibor 均处于相对高位,公司负债总额与结构基本保持稳定的情况下,我们预测财务费用有所增加主要系贷款利率的提升。 三、投资建议预计公司18-19年净利润分别为7.5亿元/8.8亿元,对应EPS分别为0.27/0.31,对应PE 分别为16.5x/14.1x,给予推荐评级。 四、风险提示产业政策风险、税收优惠及政府补助政策风险、作品审查风险等。
华谊兄弟 传播与文化 2018-09-12 5.36 -- -- 5.57 3.92%
5.79 8.02%
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事件: 公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入21.22亿元,同比增长44.77%;实现利润总额5.79亿元,同比下降8.59%;归属于母公司股东的净利润2.77亿元,同比下降35.54%;扣非后净利润2.52亿元,同比增长151.29%;基本每股收益0.10元。第二季度单季度实现营业收入7.06亿元,同比下降23.47%;实现利润总额1.25亿元;归属于母公司股东的净利润1885万元,同比下降96.22%;扣非后净利润-68.82万元;基本每股收益0.01元。 点评: 1)报告期内,公司归母净利润下降而扣非后净利润却大幅增长,主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权取得投资收益,当期无此类股权出售情况,投资收益较上年同比下降90.88%;同时期间费用也有所下降,上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%、12.87%、7.12%,较去年同期相比分别变化-4.46%,-4.66%、-1.90%;现金流方面,公司经营活动产生的现金净流入为4.23亿元,同比增长207.72%,得益于影片分帐款及应收账款增加等主营业务质量改善。 2)影视业务表现亮眼,同比大幅增长94.54%,实现收入19.62亿元,占营业收入比重由上年同期的68.81%上升到92.47%,对主营业务贡献突出。取得收入前5名的影视作品为《前任3:再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王2》《栀子花开》,前5名影视作品合计实现收入8.54亿元,占营业收入的40.26%,其中报告期内《芳华》票房约2.2亿元,《前任3:再见前任》票房约16.4亿元。 公司下半年影视剧储备充足,有望持续贡献营业收入。《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元,与美国STX合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名,和STX的合作项目正稳步推进,《鬼吹灯-云南虫谷》也有望年内上映;后续还有《八佰》《阴阳师》《画皮3》《手机2》等影片储备。 3)品牌授权及实景娱乐板块营业收入1.42亿元,较上年同期相比下降28.40%,主要是因为各项目推进进度存在时间性差异,华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业,华谊兄弟电影小镇(长沙)、华谊兄弟电影小镇(南京)和建业华谊兄弟电影小镇(郑州)也将陆续开业。 互联网娱乐板块营业收入3247.55万元,较上年同期相比下降88.12%,主要是因为上年同期包含广州银汉科技有限公司1-6月的收入,公司于2017年6月出售广州银汉科技有限公司部分股权丧失控制权,导致收入下降。 投资建议:报告期内,公司影视娱乐板块发挥行业优势,收益明显上升,业绩质量显著提高,公司下半年影视剧储备充足,有望持续贡献营业收入。但是品牌授权及实景娱乐板块和互联网娱乐板块均出现下滑,随着苏州电影世界等园区的开业,期待实景娱乐项目能持续为公司贡献稳定的门票分成收入。预测公司2018-2019年EPS分别为0.34元、0.41元,对应PE分别为16X、13X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:影视剧监管政策变动,影视剧及综艺个别项目收入不及预期等。
华谊兄弟 传播与文化 2018-09-06 5.57 6.00 37.61% 5.71 2.51%
5.79 3.95%
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2018H1公司实现营收21.22亿,同增44.77%;实现归母净利润2.77亿,同减35.54%;实现扣非归母净利润2.52亿,同增151.29%。 影片分账款及应收账款回款增加,Q2业绩增速疲弱。公司经营现金流好转,2018H1经营现金流净额4.23亿,同增208%。营收提速主要因上半年部分影片票房表现较好,归母净利润下滑明显主要因投资收益下滑明显,同减90.88%,上年同期出售银汉科技部分股权,同期投资收益为5.41亿。2018H1公司扣非净利润增量仍为Q1确认的影视项目。 影视娱乐板块内生大幅增长,海外影片平滑风险。影视娱乐营收19.62亿,同增94.54%,占比提升25pct至93.89%,主要因电影方面《芳华》(票房2.2亿)、《前任3》(票房16.4亿)等表现亮眼,报告期内影视剧及网剧、网大稳步推进,公司还积极推进国际化布局,通过海外布局平抑国内行业周期波动风险。目前,公司和STX的合作项目正稳步推进,如《茉莉的牌局》等取得不错票房成绩和口碑,第六季“H计划”片单包括《小偷家族》、《惊涛飓浪》等。 实景娱乐板块增速下滑,未来多地园区开业有望提振实景板块。实景娱乐营收1.42亿,同增6.69%,增速下滑因为各项目推进进度存在时间性差异,实景娱乐多个项目进入在建状态并相继开工,其中华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业,苏州园区投资采用参股方式,按照比例以园区流水收入为基准确认品牌授权收入,未来长沙、南京和郑州电影小镇园区也将陆续开业。 积极推进产业投资布局,继续探索新业务模式。互联网娱乐营收3247.55万,同减88.12%。因2017年6月出售银汉科技丧失控制权导致合并范围发生变动。投资方面,2018H1公司参投或控股共8家公司,英雄互娱业绩表现良好,2018 年新上线的游戏包括《超杀默示录》、《吃豆大作战》等,下半年将上线《王牌战争:代号英雄》、《巅峰坦克:装甲战歌》等游戏。 盈利预测:预计公司18-20年EPS分别为0.24元、0.29元和0.33元,对应PE为23倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。 风险提示:实景娱乐不及预期;市场竞争激烈;影视项目波动风险。
华谊兄弟 传播与文化 2018-08-30 5.74 -- -- 5.78 0.70%
5.79 0.87%
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投资收益减少,扣非后业绩增长强劲。1)受去年同期确认银汉科技股权转让收益高基数影响,报告期内公司投资收益4,938.51万元,YOY-90.88%,致使公司归母业绩同比下滑;但扣非后的归母净利润为25,218.47万元,YOY151.29%。2)报告期内公司毛利率为54.99%,YOY1.33pct,销售、管理、财务费用率均有所下降,分别为13.35%、12.87%、7.12%,YOY-4.46、-4.66、-1.90pct。 影视板块回暖,加大内容投入。1)报告期内公司影视娱乐业务实现收入196,228.73万元,YOY94.54%,营收占比达92.47%,毛利率52.38%,YOY8.66pct。2)报告期内《前任3:再见前任》《芳华》票房16.4亿、2.2亿,与《好久不见》《巴霍巴利王2》《栀子花开》三部作品合计贡献收入85,436.53万元;《遇见你真好》《嗨!前任》《快递侠》《奔跑吧2》《机器人争霸1》《王牌对王牌3》等影视综艺作品均在H1上映播出;开业影院累计25家,在建3家。3)报告期内公司在内容投入上继续加强,《狄仁杰之四大天王》及《小偷家族》(发行推广)分别于7、8月上映,有望在Q3贡献收入;此外公司出品的《找到你》《江湖儿女》《鬼吹灯-云南虫谷》等电影有望年内上映,后续以《八佰》《阴阳师》等H计划影片做储备;参与投资《绝密者》《七月与安生》《少女的奇幻日记》《喵喵汪汪有妖怪》等电视剧、网剧作品。 品牌授权与实景娱乐Q3开园,互联网娱乐收入调整。1)报告期公司品牌授权与实景娱乐业务实现收入14,186.49万元,YOY-28.40%;多个项目顺利推进,电影世界(苏州)已于7.23开园,长沙、南京与郑州的电影小镇也将陆续开园。2)报告期内公司互联网娱乐业务实现收入3,247.55万元,受银汉科技合并范围变动影响,YOY-88.12%。 投资建议 预计公司2018-2020EPS分别为0.30/0.37/0.46,对应8月24日收盘价5.67元PE分别为19/15/12,维持增持评级。 存在风险 政策变动风险;电影票房不及预期。
华谊兄弟 传播与文化 2018-08-29 5.76 -- -- 5.82 1.04%
5.82 1.04%
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事项点评 影视主业回暖,投资收益下滑。 公司2018年中期业绩低于预期。分业务来看,影视娱乐收入为19.62亿元,同比增长94.54%。公司在2018年上半年上映的影片主要有跨期影片《芳华》、《前任3:再见前任》以及影片《遇见你真好》等。其中,《芳华》在报告期内票房约2.2亿元,《前任3:再见前任》在报告期内票房约16.4亿元。电视剧《好久不见》、“前任系列”网剧《嗨!前任》和网络大电影《快递侠》等多部作品都有不俗表现,同时参与了《七月与安生》、《边境》、《绝密者》、《孤战之生死营救》、《喵喵汪汪有妖怪》、《少女的奇幻日记》、《喜欢你时风好甜》、《谋杀记忆》、《白蛇后传之拯救玉帝》、《丐世英雄》等多部电视剧、网剧及网络大电影的投资。综艺节目方面,有系列综艺节目《奔跑吧第二季》、《王牌对王牌第三季》,以及国内首档以机器人格斗全球联赛为故事主线的剧情式真人秀《机器人争霸》等。公司上半年影视业务回暖趋势明显,依靠《芳华》、《前任3》等影片实现了较高的收益。品牌授权及实景娱乐板块营业收入1.42亿元,较上年同期相比下降28.40%。主要是因为各项目推进进度存在时间性差异,实景娱乐各业务顺利、有序地布局推进,多个项目进入在建状态并相继开工,而华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业。因去年同期出售银汉科技股权收益较多,今年上半年投资收益同比大幅下滑。 下半年继续深贯彻三大发展战略。 公司将继续秉持三大发展战略:“强内核”战略、“大娱乐生态圈”战略、国际化战略,分别为公司的立足之本、运营之道和拓展必由之路。从“强内核”战略角度,公司将通过创新激励机制和提供具有吸引力的平台,集合了国内外顶尖的创意人才,持续储备和开发优质内容;从“大娱乐生态圈”战略角度,目前公司已经覆盖了电影、电视剧、网络大电影、网剧、漫画、动画、游戏、综艺、直播等多种娱乐内容形式,未来将继续提升全产业链IP流转和增值能力;从国际化战略角度,公司将继续在内容端发力布局。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司制作的影视产品销售的市场风险、产业政策风险、盗版风险、制作成本上升风险等。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级。 预计公司18、19年实现EPS为0.199、0.217元,以8月23日收盘价5.69元计算,动态PE分别为28.57倍和26.25倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为20.54倍。公司的估值高于行业市盈率中值。 公司2018年上半年业绩低于预期,尽管影视业务收入增速回暖,但投资收益及实景娱乐业务均出现下滑,我们长期依然看好公司的影视及实景娱乐业务发展前景,考虑到下半年公司片单及实景娱乐项目开展情况,我们维持公司“谨慎增持”评级。
华谊兄弟 传播与文化 2018-08-28 5.65 -- -- 5.82 3.01%
5.82 3.01%
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事件 公司发布2018 年半年报,2018H1 公司实现营业总收入为21.22 亿元,同比增长44.77% ;归母净利润为2.77 亿元, 同比下降35.54%;扣非后归母净利润为2.52 亿元,同比增长151.29%;业绩符合预期。其中,影视娱乐业务实现收入19.62 亿,同比增长94.54%;毛利率为52.38%,同比增长19.82 个百分点;取得收入前5 名的影视作品为《前任3:再见前任》《好久不见》《芳华》《巴霍巴利王2》《栀子花开》,占影视娱乐收入的40.26% 。品牌授权及实景娱乐业务实现收入1.42 亿,同比下降28.4%;毛利率为92.29%,同比下降6.55 个百分点;互联网娱乐业务实现收入3247.55 万元,同比下降88.12%;毛利率为41.98%,同比下降29.58 个百分点。投资收益为4938.51 万元,同比下降90.88%;主要是因为上年同期出售广州银汉科技有限公司部分股权所致。 简评 公司将影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐业务板块及产业投资实现有效整合。在公司统一平台的整体运作下, 各业务板块协同发展。以内容创新为核心驱动力,影视作品向线下衍生为电影公社、电影世界等品牌授权及实景娱乐产品, 向线上和游戏、粉丝社区为代表的互联网娱乐板块联动。2016 年公司推出的“强内核”战略、“国际化”战略及“大娱乐生态圈” 战略,成为生态布局的主线。通过多维度、多层次的投资布局,公司在中国香港及海外地区均已布局多家上市公司。 电影业务,完成“内容+发行+终端”布局,影片票房和质量双赢,进一步加强国际合作。2018H1 确认收入的影片主要有《芳华》《前任3》以及《遇见你真好》,2018H1《芳华》贡献票房约2.2 亿元,《前任3》贡献票房约16.4 亿元;参与投资的《江湖儿女》作为华语片唯一代表入围戛纳电影节主竞赛单元;与美国STX 合作影片《茉莉的牌局》先后获得金球奖和奥斯卡金像奖提名,和STX 的合作项目正稳步推进;2018 年,《狄仁杰3》于7 月27 日上映、《小偷家族》于8 月3 日上映,预计上映的影片还包括《鬼吹灯-云南虫谷》《江湖儿女》《找到你》等;2019年,预计上映的影片包括《手机2》《阴阳师》等;同时,公司成立发行公司 ,华影天下每年将发行12部左右的影片。截止报告期末,累计开业影院共25家(含参股1家),在建影院3家。 实景娱乐业务,进入收获期项目相继开园。2017年,电影小镇、电影世界、 电影城 、文化城等项目累计签约项目18个;2018年多个项目进入在建状态并相继开工,华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日开业,长沙、南京和郑州项目也将陆续开业;公司收益包括前期项目授权费、运营分成、项目投资销售收入等,将为公司提供稳定的现金流。 加大电视剧、网络剧、综艺及艺人经纪业务的投入,强化内容板块布局。公司出品的电视剧《好久不见》于上半年播出,还参与了多部电视剧投资,包括《七月与安生》《边境》《绝密者》《孤战之生死营救》等。网络剧方面,公司积极参与投资网络大电影及网剧,拓宽业务模式;参与的网剧及网络大电影主要包括《嗨!前任》《喵喵汪汪有妖怪》《少女的奇幻日记》《喜欢你时风好甜》等。艺人经纪稳定发展的同时,新签约多名年轻艺人;音乐方面,加强与各音乐平台的版权合作;综艺方面,多次参与的系列综艺节目《奔跑吧第二季》《王牌对王牌第三季》,以及国内首档以机器人格斗全球联赛为故事主线的剧情式真人秀《机器人争霸》等。 投资建议及估值:预计2018E、2019E实现归母净利润10亿、12.04亿,对应18P/E 15.8X、19P/E 13.1X 。 风险提示:影视行业政策性风险;公司项目进度不达预期。
华谊兄弟 传播与文化 2018-08-28 5.65 -- -- 5.82 3.01%
5.82 3.01%
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事件:18H1扣非净利润同比增长151%,业绩接近预告上限 公司公告2018H1实现营业总收入21.22亿元,同比增长44.77%;归属于上市公司股东净利润为2.77亿元,同比下降35.54%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为2.52亿元,同比增长151.29%;扣非净利润接近预告上限,业绩符合预期。 优质影片带动18H1影视业务收入大幅增长,下半年待映影片丰富 1)公司2018H1影视业务实现收入19.62亿元,同比大幅增长94.54%,主要受《芳华》《前任3》等高票房影片拉动;其中《芳华》在报告期内票房约2.2亿元,《前任3:再见前任》在报告期内票房约16.4亿元。此外影视剧方面,18H1公司参投电视剧《好久不见》、“前任系列”网剧《嗨!前任》和网络大电影《快递侠》等多部作品上映。2)展望18H2,7月公司出品的《狄仁杰之四大天王》已上映,后续仍将有现实题材暖心之作《找到你》、贾樟柯导演新作《江湖儿女》(已作为华语片唯一代表入围第71届戛纳国际电影节主竞赛单元)以及“鬼吹灯”系列电影《云南虫谷》(猫眼想看人数已突破4万人次)等多部影片将陆续上映;2019储备项目《八佰》(已杀青,进入后期制作阶段)《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》《手机2》产品线丰富,预计18-19年将成为电影产品线大年,有望持续贡献主业业绩弹性。 实景娱乐业务逐渐步入落地期,公司盈利结构良性发展 1)公司2018H1实景娱乐业务实现收入1.41亿元,同比下降28.40%;主要是因为各项目推进进度存在时间性差异。苏州电影世界已于7月23日开业,截至目前单日游客最高达到近1万水平;年内长沙、南京及郑州项目也有望将陆续开业。2)公司18H1投资收益0.49亿元(主要为银汉和英雄互娱的投资收益确认),同比下降90.88%,主要是因为上年同期出售银汉科技部分股权带来高额投资收益;18H1影视、实景娱乐为核心的主业盈利占比达到90%,带动经营性现金流回正达到4.23亿,盈利质量向好。 盈利预测与估值评级 预测2017-19年EPS分别为0.38/0.47/0.58元,对应PE15/12/10倍。看好公司电影业务回暖及实景娱乐项目陆续落地,目前处于估值底部,维持“增持”评级。 风险提示:主投影视项目进度、票房不及预期;主题公园客流不及预期等。
华谊兄弟 传播与文化 2018-08-27 5.65 -- -- 5.82 3.01%
5.82 3.01%
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事件: 公司于2018年8月23日晚发布2018半年报:报告期内,公司实现营业总收入为212,210.89万元,比上年同期增长44.77%;归属于上市公司股东净利润为27,737.11万元,比上年同期下降35.54%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为25,218.47万元,比上年同期增长151.29%。 观点: 总体来说业绩符合预期,2018H1业绩主要依靠两部跨期的爆款电影《芳华》与《前任3》,2018Q2无论是营收还是净利润均同比下滑严重,但是对于收入与档期高度相关的电影行业来说也无需恐慌,需关注下半年公司影片的票房表现。公司收入结构得到优化,营业收入提升,净利润下降的主要原因是非经常损益的减少,其中包括投资收益同比减少90.88%,减少金额达4.92亿元(上年同期出售广州银汉部分股权以及确认参投公司英雄互娱投资收益)。 影视娱乐方面,该板块贡献收入19.62亿元,同比增长94.54%,毛利率相比去年同期的43.72%提升至52.78%,也主要归因于爆款电影的高毛利率。2018H1上映的影片主要有跨期的《芳华》(期内票房约2.2亿元)、《前任3:再见前任》(期内票房约16.4亿元),以及期内的《遇见你真好》(票房5101万元)。公司的批片业务在上半年也对业绩有一定的贡献,引进的《巴霍巴利王2》获得7683万元的票房。报告期内,公司参与的电视剧、网剧及网络大电影形成收入的主要包括《嗨!前任》、《快递侠》以及《好久不见》。其中《好久不见》于2018年3月26日在北京卫视、东方卫视、爱奇艺全国首播,腾讯视频、优酷同步播出。公司下半年在内容板块的计划可见下表。根据公司中报,公司在报告期末作为存货处理的金额前五的影视剧为《八佰》、《狄仁杰之四大天王》、《摇滚藏獒》、《手机2》和《喵喵汪汪有妖怪》,总金额8.57亿元,其中《狄仁杰》排名第二,预计成本不菲,而根据已有数据,该剧票房为6.03亿元,预计对全年业绩无重大贡献。其他方面,公司在报告期内建成投入运营的影院达到25家,相比2017年末增加2家。 实景娱乐与品牌授权方面,公司2018H1营收1.41亿元,同比减少28.4%。多个项目进入在建状态并相继开工,华谊兄弟电影世界(苏州)已于2018年7月23日盛大开业,华谊兄弟电影小镇(长沙)、华谊兄弟电影小镇(南京)和建业华谊兄弟电影小镇(郑州)也将陆续开业。其中苏州项目作为公司筹划多年的首个项目,其后续运营情况值得持续关注。 互联网娱乐版块,公司2018H1营收0.32亿元,同比减少88.12%。收入大幅下滑主要因为2017年6月公司出售控股子公司广州银汉科技部分股权后使得合并范围发生变更。 结论: 报告期内,公司强化了传统的影视业务,扣非后归母净利润大幅增长,业绩的质量得到显著提高。公司大力发展的实景娱乐及品牌授权业务在下半年将取得突破,数个园区的开业将检验该板块具体的盈利能力,商业模式的可行性将得到验证。由于相关事件的悬而未决以及《狄仁杰》等重点影片票房的不及预期,我们认为公司2018年业绩仍承压,从长期来看,公司业务结构改善,投资业务的逐渐减少有助于于公司回归主营以及专注于实景项目的开发。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为47.36亿元、56.83亿元和68.19亿元;每股收益分别为0.23元、0.27元和0.32元,对应PE分别为24X、21X和17X,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:实景项目进展不及预期;行业政策变化
华谊兄弟 传播与文化 2018-05-10 8.78 11.36 160.55% 8.99 2.39%
8.99 2.39%
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事件:公司2018年一季度收入同比增长160.5%至14.16亿元,归母净利同比上升477.87%至2.59亿元。 影片《前任3》和《芳华》拉动一季度主营业务大幅提升。从营收层面看,2018Q1公司实现营收14.16亿元,同比增长160.5%,势头强劲。主要因主营的影视娱乐业务收入大幅增长;品牌授权及实景娱乐业务收入也有较快增长,互联网娱乐业务同比下滑。 Q1毛利率大幅上涨;期间费用率下降,营业利润大幅增加。公司2018Q1毛利率同比上涨18.36个百分点至57.90%,我们认为主要因影视娱乐自身毛利率大幅提升带来。销售费用率Q1同比下降9.9个百分点,管理费用率和财务费用率分别同比下降15.90个百分点和6.11个百分点。营业利润层面,2018Q1由去年同期的亏损6,396万元到盈利4.54亿元,成功扭亏为盈。 2018年展望:继续保持快速发展,提高影视娱乐作品质量,提升IP价值。公司2018年的经营计划包括:1)将进一步落实推进三大发展战略:强内核战略、大娱乐生态圈战略、国际化战略,全力构建综合性娱乐媒体集团的全新形象和综合实力。2)完善以影视为主的原创IP驱动的全娱乐产业链,充分发挥影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐、产业投资四大板块之间的协同效应,加快向多层次、跨平台、跨地区方向的扩张。3)将主要通过提高优秀影视剧作品产量、增加知名签约艺人数量来巩固和提升公司影视娱乐板块的优势,并积极参与网络大电影及网剧的投资制作,拓宽业务模式。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018/19年净利润分别为10.56亿元和12.82亿元,当前市值对应PE分别为23.2倍和19.1倍,维持“强烈推荐-A”评级,长期看好公司发展! 风险提示:电影票房表现不及预期,实景娱乐项目进展不达预期等。
华谊兄弟 传播与文化 2018-04-30 8.72 13.14 201.38% 8.99 3.10%
8.99 3.10%
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爆款带来影视主业高速增长,实景娱乐业务打开成长空间。《芳华》《前任3》等爆款内容带来影视主业回暖,2018年项目储备丰厚,主业无忧,实景娱乐项目持续推进带来成长空间。维持2018-2020年EPS0.36/0.41/0.47元,维持目标价13.18元,增持评级。 事件:2018Q1实现营收14.16亿(+160.50%);实现归母净利润2.59亿(477.87%);扣非归母净利润2.53亿(435.05%)。 影视业务收入大增,优质内容生产能力凸显。公司一季度影视板块收入13.81亿元,符合预期。主要影片有跨期电影《芳华》、《前任3》及《遇见你真好》,累计实现票房19.1亿元,占全国一季度总票房9.45%。其中《芳华》一季度票房2.2亿元,小成本电影《前任3》一季度票房16.4亿元,优质作品频出,显示出公司稳定的优质内容生产能力。同时,与美国STX公司的合作影片陆续上映。此外,一季度电视剧收入同比有所上升,《好久不见》等在多个平台播出,同时公司参与了多部电视剧、网剧及网大制作,内容板块根基持续稳固。 实景娱乐项目有序推进,打开长期增长新空间。一季度公司品牌授权及实景娱乐板块各业务有序推进,各项目进展顺利,多个项目进入在建状态并相继开工。在手项目储备丰厚带来稳定的授权费收入,预计2018年授权费收入3.5-4亿元。2018年苏州、南京、郑州及长沙项目预计将陆续开业,实景娱乐运营业务有望成为新的增长点。 风险提示:电影行业政策变动风险以及单片项目不达预期风险。
华谊兄弟 传播与文化 2018-04-04 9.43 11.36 160.55% 9.43 -0.32%
9.40 -0.32%
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事件: 公司2017年营收同比增长12.64%至39.46亿元,归母净利同比增长2.49%至8.28亿元,符合之前业绩快报。并公告2018年一季度业绩预告,预计Q1归母净利润区间为2.51亿元~2.56亿元,2017年Q1亏损6,841.51万元。 点评: 1、2018Q1业绩预告符合预期,主要由《前任3:再见前任》、《芳华》贡献 Q1业绩同比明显提升,主要由电影驱动,Q1上映的影片主要有跨期的《芳华》(Q1票房约2.2亿元)、《前任3:再见前任》(Q1票房约16.4亿元),并发行上映《遇见你真好》。 2、2017年收入增长良好,主要受益于影视娱乐板块拉动,品牌授权及实景娱乐板块基本平稳,互联网娱乐板块有所调整 从2017年营收层面看,主要由影视娱乐板块拉动,2017年影视娱乐收入33.7亿元,同比增长31.7%,占总营收的85.5%,毛利率同比增长0.86个百分点至39.9%。品牌授权及实景娱乐板块基本平稳,收入2.58亿元,同比增长0.61%,毛利率同比增长0.44个百分点至98.85%。互联网娱乐板块有所下滑,收入同比减少54.6%至3.07亿元,主要因出售控股子公司广州银汉科技部分股权后使得合并范围发生变更等,其毛利率同比下降19.82个百分点至55.74%。 3、2017年产业投资及相关股权投资收益同比下滑,去年高基数 公司2017年投资收益同比下降31.24%至7.7亿元,主要因2017年出售掌趣科技股份形成的投资收益少于上年同期。公司持续推进完善产业链布局,参股的英雄互娱业绩良好;同时,出售控股子公司广州银汉科技部分股权。 4、2017年整体毛利率有所下滑,销售费用率与管理费用率降低,资产减值损失和投资收益高基数使得营业利润同比下滑 毛利率层面,全年下滑5.73个百分点至45.45%,主要因互联网娱乐板块毛利率下滑,和收入占比层面毛利率相对低的影视娱乐业务占比进一步提升。2017年资产减值损失达2.8亿元(2016年为7,446万元),投资收益为7.7亿元(2016年为11.2亿元),使得2017年营业利润同比下降30.7%至8.16亿元。 5、盈利预测及投资建议 我们预计公司2018/19年净利润分别为10.6亿元和12.8亿元,当前市值对应PE分别为24.6倍和20.3倍。看好公司2018年及之后的影视主业反转,以及实景娱乐项目开园后公司的产业链一体化布局,给予30倍2018年市盈率估值,对应目标价11.4元,上调至“强烈推荐-A”评级,长期看好公司发展。 风险提示:电影票房表现不及预期,实景娱乐项目进展不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名