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怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 5.28 6.69 41.44% 5.89 11.55%
5.89 11.55%
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利息收入下降及财务费用上升拉低归母净利润增速,维持“买入”评级 前三季度公司营收同比增长13.9%至537.6亿元,归母净利润同比下降18.0%至3.9亿元。营业毛利润同比增长21.0%,营业毛利率同比增长0.41个百分点至7.0%,符合预期,但金融业务去杠杆导致公司利息收入下降、利息费用上升,造成归母净利润增速低于预期。我们认为,金融去杠杆可能使业绩持续承压,但国资控股有望强化公司资金能力,下调18/19/20年EPS至0.21/0.35/0.38元(前值0.34/0.39/0.43元),维持“买入”评级。 380分销平台内生增长稳定,现金流得到改善 按照18年上半年营收结构,我们预计公司收入增长仍主要来自380分销平台业务量上升。18年前三季度,公司营业毛利率同比增长0.41个百分点,今年第二、三季度毛利率分别达到7.21%和7.09%,是16年以来最高,体现380平台内生增长稳定。同时,公司经营现金流净额自2017年底以来持续为正,显示出380平台正逐渐渡过快速扩张后的经营管理磨合期,现金流紧张情况正在缓解。 金融去杠杆政策或难放松,可能对公司业绩持续造成压力 前三季度公司归母净利润增长不及预期,主要由于利息收入下降及利息费用上升所致。一方面,金融去杠杆背景下,公司下属宇商金控平台收缩业务规模,导致利息收入同比下降47.9%至2.2亿元;另一方面,公司融资成本上升,导致财务费用上升62.51%至12.5亿元。我们认为,短期内金融去杠杆政策不会放松,将持续影响公司供应链金融业务收入和融资成本。深圳投控升级为第一大股东,有望强化公司资金能力深圳投控分别于5月15日和9月9日,出资18.2亿和5.8亿,获取公司总股本比重的13.3%和5%,受让价格均为收盘价9折,超越怡亚通控股(持股比重下降至17.85%),成为第一大股东。作为供应链解决方案企业,公司需要强大的资金驱动提高经营效率加快资金周转,来实现利润增长。国资控股后,有望在战略和资金方面提供帮助,或有利于提高公司的资金获取能力和降低资金获取成本,改善公司盈利状况。 国企控股有望降低融资成本,维持“买入”评级 公司380分销平台稳定发展、现金流得到改善,但金融去杠杆或对供应链金融业务和融资成本产生持续压力。引入国企控股有望降低融资成本、改善盈利状况,或降低金融去杠杆负面影响。公司三季报预计18年归母净利润同比下降20%-70%,我们下调公司18/19/20年盈利预测至4.52/7.49/8.06亿元,18年归母净利润预计同比下降24.1%;对应EPS为0.21/0.35/0.38元(前值0.34/0.39/0.43元)。以公司过去3年PE估值均值32x-33x为基准,对应目标价下调至6.72-6.93元(前值8.60-9.10元),维持“买入”评级。 风险提示:过快扩张导致现金流紧张;阿里、京东等电商持续布局新零售,产生较大竞争压力。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-09-17 6.44 -- -- 6.48 0.62%
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国资控股有望提升融资能力,促进深度供应链渠道整合 深圳投控是深圳市国资委履行出资人职责的辅助平台,承担对市属国有企业的贷款担保义务,负责深圳市国企改革中的资产剥离与整合工作。据官网披露,公司2017年总资产5000亿元,营收500亿元,年均利润总额200亿元,资本实力雄厚。深圳投控接掌怡亚通后有望进一步提升公司的融资能力,降低公司融资成本,从而加速怡亚通深度供应链业务的渠道整合。 深投控助力银行资源整合,推进供应链金融外延式发展 作为国有资本投资公司和综合型金融控股集团,深圳投控囊括了金融服务、科技园区、新兴产业与高端服务三大产业集群,其产业集群优势或将有助于公司整合银行端资源,对接供应链实体业务,以轻资产运营模式解决供应商/品牌与下游代理商/商店间资金回流不及时导致的经营资金周转问题。 依托深圳国际物流枢纽,打造轻负债强盈利的供应链生态 根据中报披露,公司未来将进一步完善供应链商业生态圈建设,把握深圳创建“国际化物流枢纽城市”的契机,优化资本负债结构,提升盈利能力。在谋求发展的关键节点引入国有资本,将推动供应链商业生态圈的建设。公司的经营性现金流已经连续三个季度为正,经营层面改善的红利将逐步释放。 投资建议:国资控股有望优化债务结构,改善公司盈利能力 2017-2018H1,公司主业增长稳健,毛利增速维持在20%上下。国资控股有望提升公司融资能力,优化债务结构,改善公司盈利能力。预计2018-2020年EPS分别为0.32、0.36、0.43元/股,对应PE分别为:19.49x、16.85x、14.27x。维持“谨慎增持”评级。 风险提示:汇率风险,深度平台业务出现坏账风险,供应链金融出现信用违约。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-09-13 6.39 -- -- 6.54 2.35%
6.54 2.35%
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深圳控投二度加码,受让股本5% 公司9月10日发布公告称,于2018年9月9日接到公司控股股东深圳市怡亚通投资控股有限公司(怡亚通控股)的通知,怡亚通控股、公司实际控制人周国辉先生与深圳市投资控股有限公司(深圳投控)签署了《股份转让协议书》,怡亚通控股以协议转让方式将其持有的公司5%股份,转让给深圳投控。深圳投控二度加码,公司融资能力大幅提升,叠加战略方向依然不变、战术转向低资金依赖,未来前景可期,我们维持此前盈利预测不变,对应2018/19/20年EPS各为0.34/0.39/0.43元,维持“买入”。 深圳投控升级为第一大股东,彰显信心,战略方向不变 深圳投控分别于5月15日和9月9日,出资18.2亿和5.8亿,获取公司总股本比重的13.3%和5%,受让价格均为收盘价9折,超越怡亚通控股(持股比重下降至17.85%),成为第一大股东。地方国资平台半年内连续两次受让股权且加码至第一大股东,我们认为来自于对怡亚通模式和未来前景的高度认可,且深圳投控支持公司既有的战略方向。 融资能力改善、经营战术微调,资金压力减轻 以往,怡亚通较多依赖资金驱动和能力驱动,即通过提高财务杠杆做大规模、提高经营效率加快资金周转,来实现利润增长。在能力和资金之间,资金是限制成长的瓶颈所在。深圳投控作为第一大股东后,未来将在战略和资金方面提供帮助,这将有利于提高公司的资金获取能力和降低资金获取成本。此外,公司表示和上下游的合作中,将逐步减少公司的融资功能,把重心放在服务上,赚取服务和管理的回报。 深耕线下、涉猎线上,渠道价值突出 怡亚通作为国内较早进行批发零售渠道整合的企业,在零售渠道下沉方面具备先入优势,通过收购介入低线城市本地化采购、物流等较高壁垒的环节,线下网络丰富,在一些区域内渠道下沉程度、供应链整合程度具备竞争优势;依赖其在IT的持续投入,线上网络也初见规模。我们认为,怡亚通同时具备线上线下协同发展能力,且保持对经销商的评估和动态调整,确保渠道网络保持高价值。 未来前景可期,维持买入评级 公司渠道网络价值高、战略方向稳定,国资入股减轻资金压力、且可能带来更多合作可能性,维持“买入”评级,维持此前业绩预测与目标价。 风险提示:阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B市场,负债率继续提升,资金链过于紧张,社保补缴严格执行等。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-09-05 6.06 7.17 51.59% 6.54 7.92%
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事件:怡亚通公布2018年中报,公司实现营业收入367亿元,同比增长21.81%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长8.9%;每股收益0.16元,同比持平。 点评: 公司收入实现较高增速,得益于广度平台业务调整优化后快速拓展。公司收入主要来自于380分销、广度和全球采购三大平台,18H1整体收入实现22%的较高增速,主要得益于广度平台业务的加速拓展,18H1收入实现50%的增长。广度平台加速发展主要因为平台调整优化后,对客户需求进行了深度挖掘。18年下半年,广度平台将专注于世界500强、大型上市公司等优质客户群体,严格风险把控、提高投入产出比;380分销平台将继续推行阿米巴模式,提高合伙人积极性,从而提高业绩;全球采购平台将继续探索更多行业,进一步扩大平台业绩量,提升运营效率。 主营业务盈利能力稳定,汇兑损失及贴现费用影响利润。公司18H1综合毛利率7.4%,与去年同期基本持平(17H1为7.5%);利润增速低于收入增速主要因为人民币贬值造成的汇兑损失以及票据贴现的使用造成的贴现费用导致财务费用增长较快,财务费用率自17H1的1.6%提高至18H1的2.1%。经营性现金流连续三个季度为正,公司经营能力改善趋势有望持续。公司首次出现17Q4~18Q2连续三个季度经营性净现金流为正,公司经营情况改善,一方面得益于公司业务拓展速度放缓,资金压力下降,另一方面得益于公司运营能力增强,营运资本周转率自2017H1的11.3提升至2018H1的13.8。 投资建议:公司整体业务进入平稳深化发展阶段,不断优化自己的业务结构和经营能力,期待公司从量变到质变。预计公司2018-2020年EPS分别为0.32、0.38、0.46元,对应PE分别25x、21x、17x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务计划落实不及预期;资金压力大。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-05-21 7.72 -- -- 8.24 5.64%
8.16 5.70%
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广度供应链业务稳定贡献,优质客户资助力。 平台化转型2008年公司革新理念凭借广度供应链先发优势抢占市场,当前已与10多个领域的100余家世界500强及2600多家国内外企业合作。2017年,广度供应链实现收入142.7亿元,综合毛利率4.5%(+0.4%)。面对日益激烈的竞争,公司主动收缩低附加值业务,更多向医疗家电等领域切入,同时结合现有资源积极向客户粘性更高的深度380平台转型。 整合渠道颠覆传统物流,深度业务搭载380平台腾飞。 瓶颈期公司二次革新,创办深度供应链“380平台”,实现了快消品渠道扁平化以及渠道向三四线城市的下沉,大幅改进了传统的物流模式。平台涉足的食品、母婴等五大板块市场空间广阔。公司通过输出先进的物流模式吸引各地优秀渠道商加盟,市场份额迅速扩张,2017年380平台收入已达401亿规模。 巧避强势电商企业,借线下优势开发三线及以下城市快消品蓝海。 相比于线上线下都存在激烈竞争的一二线城市市场,三线及以下城市快消品零售的下沉难度大,但同时也展示出巨大的市场需求。在一二线城市快消品零售额增速明显下滑的情况下,三线及以下城市维持了7%以上的高增速。380平台将终端广泛下沉至三四线城市蓝海,现已实现终端零售门店近200万。 掌控终端信息,低风险开展供应链金融。 怡亚通与平台下属企业实现信息互通,解决了相关企业融资风险难以衡量的问题,并以此为基础重构了银企贷款的商业模式,为小微终端提供纯信用贷款。随着380平台规模快速增长,供应链金融业务也迅速扩张。2017年,金融业务贡献收入5.51亿元,利润3.43亿元,未来还将随着业务放量快速增长。 乘国改东风,引入战略投资者“深圳投控”。 怡亚通发布公告,母公司怡亚通控股转让上市公司股份2.83亿股,作价18.2亿元,为怡亚通引入了战略投资机构--深圳市投资控股有限公司。该转让完成后,深圳投控将以13.3%的持股比例位列怡亚通第二大股东之位。 投资建议:深度平台持续放量,供应链金融带来额外看点。 公司广度业务结构优化,深度平台持续放量,主业保持稳健增长,同时,供应链金融依托于主业增长将带来额外看点。我们假设公司深度业务、全球采购、供应链金融增长维稳,广度业务逐渐收缩,预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.39、0.43元/股,对应PE分别为:22.71x、19.58x、17.74x。首次给予“谨慎增持”评级。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-05-18 7.51 -- -- 8.24 8.71%
8.16 8.66%
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深圳投控18.2亿入股,占总股本13.3% 公司5月15日晚公告称,公司控股股东深圳市怡亚通投资控股有限公司(怡亚通投资)拟转让占公司总股本13.3%的股份予深圳市投资控股有限公司(深圳投控),每股价格6.45元,合计对价18.2亿元。国资入股将减轻市场对公司资金压力的担心,利于其融资能力提升,促进渠道整合。维持“买入”评级。 引入深圳国资二股东深圳投控 本次股权出让方怡亚通投资为公司实际控制人周国辉全资控股企业,据2017年报披露,本次转让前怡亚通控股持有怡亚通上市公司36.15%的股权,若股权转让顺利完成,怡亚通控股持股比例下降至22.85%,仍为控股股东。而受让方深圳投控占股13.3%,将成为第二大股东,并将按照持股比例承担股东相应的权利和义务。深圳投控是在原深圳市三家国有资产经营公司的基础上组建的国有独资公司,是一家以产权管理、资本运作及投融资业务为主业的市属国有资产经营公司,着力于打造国企和事业单位改革平台、国企的整合重组和发展平台、培育战略性新兴产业平台。 深圳投控看重高端服务业布局,入股利于融资能力提升 据深圳投控官网相关资料,本次战略入股怡亚通,是深圳投控加快高端服务产业布局、优化产业结构的举措,双方将依托各自资源优势,打造深圳全球供应链管理中心。对怡亚通而言,国资股东战略入股将首先提升其债务融资能力,利于其降低融资成本。在目前公司经营模式需要大量资金的情况下,本次入股将有望帮助公司进一步拓展末端渠道。 零售渠道价值突出,维持业绩预测与评级 怡亚通作为国内较早进行批发零售渠道整合的企业,在零售渠道下沉方面具备先入优势,并通过收购介入低线城市本地化采购、物流等较高壁垒的环节,在目前零售线上线下逐渐平衡的局面下,公司末端渠道的价值有望逐渐体现。公司业务模式虽面临资金压力和管理难度较大等问题,但公司通过股权激励等措施有望改善管理效率,4Q17与1Q18连续两个季度实现经营现金流为正,显示经营趋势正逐渐向好。由于本次股权转让未披露未来可能的合作项目或改革方向,暂维持此前业绩预测与目标价,维持“买入”评级。 风险提示:股权转让仍需双方各自审批流程,盲目扩张导致现金流紧张,阿里、京东等企业布局新零售,形成竞争关系。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 7.70 -- -- 8.24 5.91%
8.16 5.97%
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营业收入同比+19.0%,归母净利润同比+11.7%,略低于预期 1Q18,公司营业收入同比增长19.0%至183.6亿元,归母净利润同比增长11.7%至2.1亿元,毛利润同比24.7%,毛利率同比增长0.31个百分点至6.72%,期间费用率基本维持稳定。公司毛利润增速符合预期,但投资净收益较去年同期减少3170万元,造成归母净利润增速略低于预期,因组合售汇产生的投资收益对全年业绩影响较小且与人民币汇率相关,波动较大,暂维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级。 380平台扩张持续,现金流及周转改善 公司收入增长主要来自380分销平台业务量上升,平台内生增长稳定。1Q18,公司毛利率同比增长0.31个百分点,环比增长0.39个百分点。一季度,公司加强账期管理,1Q18的应收账款周转率1.43次较去年同期的1.24次有所改善,虽然存货周转率有所下滑,但流动资产周转率依然由1Q17的0.45次上升至1Q18的0.49次,接近1Q16的0.51次。同时,公司经营现金流连续第二个单季维持为正,为2Q11以来首次。显示出380平台正逐渐度过快速扩张后的经营管理磨合期,现金流紧张情况正在缓解。 布局新流通,分销商后继续下沉至连锁加盟店 公司380平台自2011年发力以来,已基本完成分销商网络建设,2017年月均销售超过40亿元,成为国内覆盖面、交易规模、商品品牌数量领先的B2B流通商业服务平台之一。在已充分落地的分销网络基础上,公司正努力开展赋能末端连锁加盟店的工作。2018年,公司预计与全国60个左右“合伙人”通过合资新公司、战略投资、建立零售团队等形式,整合地方具有影响力的便利店、社区超市、母婴店、美妆店等,在保留原零售品牌的基础上,鼓励多品牌发展,实现产业链的联合升级。 具备先入优势,渠道价值凸显 公司较早布局零售、特别是快消品的渠道下沉,在四五线城市具备先入优势,考虑到低线城市一般具有本土化需求,本地化采购、物流整合难度较大,怡亚通过去管理难度较高可以理解,并经过过去两年的磨合,管理效率正出现改善趋势,新设立较大范围的股权激励也对中层管理人员实现了利益绑定,未来改善趋势有望延续。而前端零售对末端网点下沉的需求也在不断增加,我们认为公司具备先入优势,380平台内生业绩有望维持良好增长,未来公司渠道价值有望得到重估,维持此前盈利预测与目标价,维持“买入”评级。 风险提示:阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B市场,怡亚通负债率继续提升,资金链过于紧张。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-04-25 6.66 -- -- 8.24 22.44%
8.16 22.52%
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2017全年收入增长17.5%,归母净利润增长14.7%,经营现金流转正 公司2017年营业收入同比增长17.5%至680.6亿元,毛利率同比下降0.07个百分点至6.5%,归母净利润同比增长14.7%至6.0亿元,扣非后归母净利润为5.5亿元,同比增长11.4%。其中,4Q17当季收入同比增长26.9%,环比增长22.2%,毛利率同比下降0.40个百分点,环比下降0.15个百分点,归母净利润同比增长77.0%,环比下跌18.2%。业绩符合预期,与此前业绩快报一致,经营现金流近5年来首次为正,维持“买入”评级。 380分销平台切换至内生增长,增速稳定 2017年,公司380分销平台营业收入401.2亿元,同比增长24.4%,占总收入的58.6%,对应毛利润同比增长25.4%,占公司总毛利润的63.6%,是公司主要收入和盈利增长来源。公司380分销平台增长由过去3年并购扩张切换至内生增长,平台中的家电、酒饮、母婴、日化及食品等主要行业均实现增长,并在2017年实现新进入医疗及化工行业。 广度业务收入下降,盈利基本稳定,全球采购平台货种切换 公司传统业务广度平台业务收入在2017年下滑10.7%,主要因持续优化关停不良业务项目,聚焦高利润率行业及业务模式,因此毛利率得到提升0.4个百分点至4.5%,毛利润同比下降2.7%。广度业务收入和毛利润贡献分别由2016年的23.3%/13.4%下降至2017年的20.8%/13.1%,盈利贡献基本稳定。另一主营业务-全球采购平台业务营业收入为131.1亿元,占总收入19.1%,同比增长33.9%。全球采购业务中IT、家电、纺织品在内的货种收入下滑,增长主要是化工业务较2016年同期增长34.76亿元,产品结构发生变化,化工品毛利率较低,造成板块毛利润同比下降22.86%至3.89亿元,占总毛利润的8%。 经营现金流终转正,营运效率仍待提升 2017年公司经营现金流实现净流入0.4亿元,为2013年来首次实现净流入。其中销售商品、提供劳务现金实现转正,其主要原因为公司对上游加大票据结算,同时加强对下游款项的回收。我们认为,伴随未来内部管理改善的持续进行,现金流改善有望得到延续。另一方面,公司营运效率并未出现明显改善,营业周期连续第三年延长,库存周转率和应收账款周转率均有下滑,我们认为这可能与公司年底囤货行为相关,未来整体运营效率仍有改善空间。 渠道价值显著,连锁加盟平台可期,维持“买入” 我们认为公司充分下沉的零售渠道与扁平化结构具有稀缺性,通过股权激励有望实现管理改善,引入2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为7.1/8.4/9.2亿元(2018-19E前值为7.1/8.5亿元),维持目标价和“买入”评级。 风险提示:阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B 市场,怡亚通负债率继续提升,资金链过于紧张。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-04-25 6.66 -- -- 8.24 22.44%
8.16 22.52%
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事件:怡亚通发布2017年年报,公司实现营业收入685.15亿元,同比增长17.54%,归属于上市公司股东净利润5.95亿元,同比增长14.74%,对应EPS为0.28元,同比增长12.00%。 点评: 持续优化关停不良业务项目,广度业务收入阶段性下滑。广度业务2017年实现收入142.75亿元,同比-10.69%;实现业务毛利6.38亿元,同比-2.71%。该业务收入与毛利出现下滑主要由于公司广度业务优化关停不良业务项目,寻求健康创新发展,持续将核心重点业务转移至符合国家宏观政策利好行业及未来新兴潜在发展行业,聚焦高利润属性行业及业务模式,因此该业务毛利率自2016年的4.1%提高至2017年的4.5%。 通过扩大布局与精细化管理,深度业务保持稳健增长。深度业务2017年实现收入401.2亿元,同比+24.35%;业务毛利31.07亿元,同比+25.43%,其中母婴、家电、日化、酒饮类商品利润贡献较大。业务稳定增长的原因在于380平台不断布局,扩大各省区合资公司联盟体系;全力推进精细化管理,提高人均产出、优化资源配置;同时公司连锁加盟平台快速扩张,整合终端门店数量超过8000家,实现将上游40万商品品类资源布局社区化,不断完善终端网络覆盖,是380分销平台业务发展的重要支撑和来源。 全球采购平台业务增长明显,但总体毛利下降。全球采购平台营业收入131.14亿元,同比+33.86%;业务毛利3.89亿元,同比-22.86%。毛利下降的主要原因是出售子公司怡海能达、电脑子公司卓怡和服装子公司怡雅荟贡献毛利减少以及化工业务毛利率下降。金融服务快速发展,助力公司布局380网点。通过成熟运用模式及金融科技风控体系的运用,宇商金控平台经营成果优异,营业总收入为5.51亿元,同比+42.69%,业务毛利3.43亿元,同比+31.33%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.36元/0.43元/0.53元,对应PE分别为19x/16x/13x,我们给予“增持”评级。 风险提示:终端拓展速度低于预期,竞争格局恶化。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-02-28 6.63 8.48 79.28% 7.53 13.57%
8.24 24.28%
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2017全年收入增长17.7%,归母净利润增长14.2%,符合预期。 公司公布2017年业绩快报,全年收入686.2亿元,同比增长17.7%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长14.2%,业绩符合预期。我们认为公司渠道价值被低估,伴随我国零售业渠道向三四线城市不断下沉,叠加公司新一轮股权激励实施后,内部管理效率有望得到提升,公司估值修复可期,维持此前目标价8.6-9.1元,对应当前收盘价,上调评级至“买入”。 380平台快消品收入增长,金融贡献利润增长。 公司收入增长17.7%的同时,营业利润同步增长17.3%,利润总额增长14.5%。据公司公告披露,其总收入增长主要来自深度380快速消费品业务的较快增长。业绩增长的主要原因是公司通过业务整合及产业链金融服务延伸,深度供应链业务、供应链金融服务业务稳步增长。 快消品B2B发展如火如荼,公司先发优势与差异化带来渠道价值。 公司是国内较早发展快消品B2B业务的企业,借助上市后的资金优势实现了380平台的快速扩张,先发优势显著。且公司渠道较为下沉,具备本地化采购等差异优势。在目前零售业渠道向线下回归、向低线城市下沉的过程中,公司较早建立的可控渠道价值凸显。虽然由于此前公司较快的扩张带来管理、资金压力,进而拖累增速放缓,我们认为其渠道价值可挖潜空间较大,伴随内生增速修复,公司价值有望得到提升。 拟实施新一轮股权激励,内部管理效率提升可期。 公司同时公告了新一轮股权激励计划。计划用于激励的股本共2.1亿股,占当前总股本9.9%,期权行权价格7.11元,有效期3年,两个行权期分别考核2018/2019年业绩,要求当年较2017年的业绩复合增速均达到10%。激励对象总人数543人。据公司公告的详细名单,激励对象除公司中高层管理人员及核心技术(业务)骨干人员外,也包括了215位分、子公司管理人员,即怡亚通在380平台扩张中所收购的经销商原实际控制人。该股权激励计划有望实现子公司与总部利益捆绑,有效改善目前公司管理效率,充分激发380平台的价值。 维持目标价,上调至“买入”。 我们看好公司通过股权激励实现管理改善,使其380平台价值更早实现。2017年业绩与我们此前预计(5.9亿元)基本一致,我们预计本次股权激励后管理效率改善有望更快,调整2018年业绩至7.1亿元(前值6.5亿元),但因阿里、京东等巨头进入快消品B2B行业,未来面临竞争压力,因此下调2019年业绩至8.5亿元(前值9.8亿元)。参考20家物流与零售企业Wind一致预期的2018E估值中值25.9X,以及公司重点发展的零售渠道占比提升后的估值溢价,维持此前目标价8.6-9.1元,对应当前股价,我们上调公司评级至“买入”。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2017-11-06 8.30 -- -- 8.58 3.37%
8.58 3.37%
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新闻/公告。公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入472.11亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润4.76亿元,同比增长5.46%,最终实现基本每股收益0.22元,加权平均ROE为8.28%,同比减少0.25个百分点,业绩基本符合预期。 Q3业绩稳定增长,不考虑汇率波动实际净利润增长20%。第三季度,公司继续维持较高的经营能力,单季度实现收入171.83亿,同比增长12.91%,环比Q2增长15.39%,单季度实现净利润1.46,同比增长2.96%,环比增长0.9%,但考虑到汇率损失0.66亿,实际经营性净利润同比增长在20%以上。经营效率上基本维持前期水平,前三季度毛利率为6.59%,同比小幅增加0.07个点,基本持平。 380计划稳定推进,资金到位或迎来增速改善。380计划自2009年开始启动,目前已在全国布局了300多个城市,超150万零售终端商店,汇聚了超过2000家国内外知名品牌,超过20万种商品。公司为资金密集型公司,主要增长来自两点:一是整体资金规模的增长,二是资金周转率的提升。2016年由于整体融资环境不佳,公司业绩有所下滑,目前随着整体环境改善,加上近期国家政策支持,我们预计后续资金端将会有所改善,帮助公司重回业绩快车道。 推出“三好节”吸引线上流量,加速商品周转。公司致力于线上线下新流通的建设,B2B2C/O2O互联网结构已架设完成,为公司增加周转提供了帮助。近期为推广平台发展,公司推出O2O购物狂欢节“星链·三好节”活动,9月3号“三好节”首站在广西打响,活动迅速得到消费者认可,启动16小时销售额便突破1亿元,10月3号“三好节”在重庆再度起航,当日便完成销售额超3亿元。随着“星链三好节”走向全国,将吸引更多线上流量,激活整个星链活跃度,帮助怡亚通更好的开展品牌营销工作;此外,随着规模效应提升,公司议价能力将有所提升,账期占用将有所减少,将改善公司的现金流并加速资金周转,帮助公司改善利润率水平。 投融资环境改善,国家相关产业产业政策助推公司发展。近年来政府频出物流相关指导政策,10月中旬,国务院再次发布《关于积极推进供应链创新及应用的指导意见》,提出促进制造协同化、服务化、智能化,提高流通现代化水平,积极稳妥发展供应链金融,努力构建全球供应链。各项政策意在推动供应链产业发展,融资、税收等有望得到政府支持,同时我们预计未来行业将出现大公司话,整体有望进一步促进公司发展。 维持盈利预测,维持买入评级。我们预测公司17年-19年归母净利润分别为6.40亿元、8.65亿元、10.81亿元,分别对应EPS为0.30元、0.41元、0.51元,对应PE分别为29倍、22倍、17倍,目前公司估值处于历史低位,且看好其长期发展,维持“买入”评级l风险提示:380分销平台不及预期。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2017-10-31 8.30 8.48 79.28% 8.58 3.37%
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1-3Q17营业收入+13.8%,归母净利润+5.5%,符合预期 1-3Q17,公司营业收入472.1亿元,同比增13.8%,归母净利润4.8亿元,同比增5.5%。其中,第三季度营业收入170.5亿元,同比增12.7%,环比增15.7%,归母净利润同比增3.0%,环比增0.9%。1-3Q17,公司毛利率同比上升0.1个百分点至6.6%,其中第三季度毛利率6.5%,同比增0.3个百分点,环比降0.4个百分点。业绩符合预期。 规模平稳增长,尚待经营改善 公司380平台业务规模依然保持良好发展势头,目前平台建设基本完成,收入增长多来自内生增长,在资金较为紧张的情况下,公司当季收入维持12.7%的较高增速。但同时,营运能力并未明显改善。1-3Q17,公司营业周期由去年同期114天上升至127天,其中存货周转率由去年同期5.6次降低为4.8次,应收账款周转率由去年同期4.1次降低为3.8次,流动资产周转率由去年同期1.5次降低为1.3次。公司规模增长后经营改善趋势暂未显现,经营业绩增长的拐点尚需等待。未来若公司管理精细化的提升,实现资金、存货的有效管理,依靠其庞大的业务规模,业绩弹性可观。 行业需求上升,政策利好 公司所处快消品B2B行业正处于上升期,根据中国连锁经营协会与波士顿咨询集团(BCG)数据,2016年中国便利店行业增速达13%,市场近10万家门店,便利店品牌超过260个,市场规模超过1300亿元。同时,国务院于10月发布《积极推进供应链创新与应用的指导意见》,物流行业将有望迎来政策红利期,物流市场集中度、专业化外包比例提升有利于社会整体物流成本下降,行业龙头受益。 线下流通渠道价值提升,现有网络具备战略价值 随着线上渠道边际成本不断上升,以怡亚通380平台为代表的,同时具备线上线下协同发展能力的渠道价值凸显。怡亚通作为较早在快消B2B流通领域布局的企业具备先发优势,与阿里、京东、中商惠民以及百世等公司相比,在一些区域内渠道下沉程度、供应链整合程度具备竞争优势,战略价值较高,未来具备内生成长和战略合作空间。 盈利增长稳定,维持“增持” 公司发展尚需厚积薄发,若能在明年完成内部管理的优化与整合,盈利弹性较大,短期内快速增长尚需额外资金支持。因此,在未来融资方案未定的假设下,我们维持此前盈利预测、估值以及对应目标价:8.6-9.1元,维持“增持”评级。 风险提示:阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B市场,怡亚通负债率继续提升,资金链过于紧张。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2017-10-25 8.30 -- -- 8.58 3.37%
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主营深度广度供应链业务,外延带来复合增速高达46%。2016年公司实现总营收约582.91亿元,同比增长46.0%;实现归母净利润5.19亿元,同比增长5.5%。2017年公司仍然保持快速增长势态,上半年实现营收304.43亿元,同比增长14.76%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长6.59%。目前公司主要经营深度供应链、广度供应链、全球采购及供应链金融等四项业务,其中深度供应链收入占比60%,是公司的核心业务。 深度380平台步入收获期,现金流有望逐渐回正。深度供应链业务建立在线下快消品供应链渠道的基础上,通过叠加互联网技术,试图打造线上到线下的全渠道。380计划自2009年开始启动,截止2016年底已在全国布局了280个平台,持股比例均在60%以上,未来新建平台带来的资本开支有望减少。此外,目前O2O平台已基本搭建完成,在“新流通”的帮助下,一方面可助力线下终端门店实现SKU提升,加强社区顾客粘性,帮助品牌进行营销活动以及推广活动;另一方面促进整个商品流通行业的发展升级。我们预计未来几年,公司380平台将逐渐进入收获期,对公司现金流的影响也将有所缓和。 股权激励到位,员工及管理层经营效率高。公司最早于2013年开始实行股票期权激励计划,向公司中层管理人员、核心业务及子公司管理层、骨干人员等314名员工授予期权4311万份,占当时公司总股本的4.37%;2016年12月,公司提出第一期员工持股计划,目前已全部完成,员工共计购买股票7543.79万股,占总股本3.56%,共成交金额达8.30亿元。怡亚通秉承了狼性文化,具备同行企业内更高的积极性及抗压性,员工持股更能有效提升员工效率,协助企业实现新流通领域布局。 投融资环境边际改善,国家物流产业政策助力发展。资金在以下几个层面利好公司发展:1、深度渠道合作,公司需要通过出资60%形成合资公司;2、部分网点铺货需要资金支持;3、存货周转需要资金垫付。因此我们认为,资金是公司成长的核心驱动因素之一,2016年以来,股权融资受到监管,导致A股整体融资能力下滑,公司定增项目亦难以推行,成长受到一定限制。2017年,在整个IPO提速大环境下,我们判断融资环境已有所改善,未来可以期待公司重新进入高速发展赛道。此外,十九大会议首提供应链,并发布《关于积极推进供应链创新及应用的指导意见》,政策面迎来重大利好,未来或将在资金支持、税收等方面给予有待,助力公司业务发展。 首次覆盖给予买入评级。我们预测公司2017年-2019年归母净利润分别为6.40亿元、8.65亿元、10.81亿元,分别对应EPS为0.30元、0.41元、0.51元,对应PE分别为31倍、23倍、18倍,目前公司估值处于历史低位,且看好其长期发展,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:380分销平台不及预期。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2017-08-28 8.30 -- -- 9.44 13.73%
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整合内部资源,增速阶段性放缓。2017年上半年,公司实现营业总收入302亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润3.3亿元,同比增长6.6%,每股收益0.16元。2017年,公司重点进行内部整合发展,通过加强管理,提升盈利能力,增速有所放缓。 公司业务平台升级调整,增收增利。2017年上半年,公司进行业务组织管理架构调整,将公司原来的五大业务集群调整为十大业务平台,目前利润贡献较大的板块为380分销平台、广度平台、全球采购平台、宇商金控平台、物流平台等五大平台,毛利分别为14.2、2.9、1.92、1.88、0.44亿元,其中广度平台还在继续调整,以便获得更大的增长空间,其它四大平台业务都处在增收增利的发展状态当中。 公司发展亮点和重点依旧为380分销平台。该业务收入比重超过60%,毛利占比超过65%,平台的“三合战略”(项目整合、文化融合、业务联合)继续推进,已在300余个城市建立了地区分销平台,预计2017年完成布局,平台规模将不断提升,而通过加强精细化管理,该业务利润空间也将持续提升。此外,公司还搭建新零售平台,以将公司380分销载体商品资源下沉深入国内市场终端,拓展末端渠道,直面消费者,将进一步促进380分销平台的成长。 公司供应链金融业务加速发展。宇商金控平台依托制造业产业链的核心企业,开展仓单质押贷款、应收账款质押贷款、票据贴现、保理、国际国内信用证等各种形式的产业链金融业务,上半年实现收入2.88亿元,同比增长61%,毛利同比增长53%。 流通领域的变革有望赋予公司新的成长动力。公司身处流通领域,率先建立了符合行业发展趋势的业务体系,并赢得了一定的发展先机,未来行业变革巨大,将继续给公司带来良好的成长空间,预计2017-2019年EPS 分别为0.33、0.37和0.53元,PE 分别为25x、22x和15x。考虑公司未来发展的成长性和前瞻性,维持评级“买入”。 风险提示:收购增速低于预期,整合速度低于预期。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 8.63 10.26 116.91% 8.80 1.03%
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2016收入+46.1%,归母净利+5.3%,1Q17收入+15.0%,利润+13.3% 公司公布2016年年报及1Q17季报。公司2016年营业收入同比增长46.1%至579.14亿元,归母净利润同比增长5.34%至5.19亿元,扣非后归母净利润4.96亿元,同比增长28.78%,业绩增速低于预期。4Q16单季,公司营业收入同比增长66.76%,归母净利润同比减少53.09%。根据同时公布的一季报,1Q17公司营业收入同比增长15.04%,归母净利润同比增长13.34%,业务扩张增速放缓,收入利润增长低于预期。 深度业务扩张提供收入和毛利主要增量 2016年各业务板块中,深度业务是公司营业收入增长和毛利主要来源,深度业务收入增长55.9%至396.3亿元,毛利同比增长64.6%至28.5亿元,酒饮、家电、食品和母婴类产品贡献了主要增量。广度业务收入增长28.1%至169.6亿元,毛利8.9亿元,同比增长9.6%,内部业务结构调整,减少低盈利的纯代理项目,导入大型新项目,全年业务量同比下降9.7%,其中IT、通信和家电业务收入贡献了主要收入增量。全球采购毛利同比增长79.3%至0.73亿元,供应链金融业务保持健康稳定发展,收入同比增长26.6%,毛利2.6亿元,同比增长8.4%。 扩张放缓不改模式稀缺性,价值有待运营改善支持 公司1Q17收入和利润增速有所下滑,主要因为此前收购和运营大量经销商消耗较多资金,而融资受市场影响进度低于预期,业务扩张进度放缓。未来伴随扩张,经营现金流压力依然存在,控制规模利于公司对已收购经销商进行精细化管理和整合。公司是国内稀缺的供应链商业平台企业,未来有望通过O2O供应链商业生态圈,建立覆盖广泛的商业生态联盟,提升商品流通效率,降低企业成本,具备坚固的护城河,随着扩张放缓公司有更多精力进行运营改善,公司价值将得到确认和有效支撑。 期待经营改善,“增持”评级 公司目前增速有所放缓,但其庞大和独特的经销体系和商业生态具备较强护城河和发展空间,期待公司对其现有体系进行精细化管理并体现在收入、盈利和经营指标的改善。预计2017-2019年归母净利润为6.39/7.07/10.17亿元,按照最新股本摊薄对应的EPS分别为0.30/0.34/0.48元。此前公司急速扩张期支撑较高估值,但未来增速将放缓,因此降低17年PE估值至公司开展深度业务前的35X-40X,依照17年预期盈利确定目标价为10.5-12元,且因业绩增速与估值均降低,目标价下调,对应下降其评级至“增持”。 风险提示:资金压力较大,深度业务整合不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名