出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升。首先,自2008年以来,粘胶纤维出口退税率3次提高,2008年11月1日提高到14%,2009年2月1日提高到15%,4月1日继续提高到16%,对改善粘胶纤维出口局面起到很大作用。粘胶短纤出口环比增长较快,6~10月5个月单月出口量超过1万吨,接近2007年水平。第二是下游市场需求有所恢复。2009年1~11月,纺织行业实际完成工业总产值34268亿元,增长9.7%;主营业务收入32961亿元,增长10.54%;利润总额1331亿元,增长25.39%。化纤下游相关9大品种中,大部分生产增速同比有所提高,特别是化学纤维纱和无纺布的增速达两位数。第三是由于化纤短纤与棉花存在较强的替代关系,因此棉花价格的上涨和高位运行,使下游加大化纤短纤使用量的意愿明显增强。由于棉花减产进一步确定,预计中国今年棉花产量为31.5百万包(686万吨),预测值较上月降低3.08%,预计期末库存为17.04百万吨,较10月预测数据调低2.85%。在棉花价格走强的带动下,粘胶纤维价格大幅上升。第四,化纤行业淘汰速度明显加快。2009年,化纤行业的一大亮点是在淘汰落后方面做得非常好,共淘汰落后产能137.2万吨,是淘汰落后力度最大、程度最深的一年,如江苏盛虹集团,分别淘汰了10万吨间歇聚合和10万吨连续聚合产能,并根据国内外市场需求的差异,决定在今后几年内大力发展PTT纤维。作为粘胶行业的龙头企业之一,江苏澳洋实业有限公司关闭了张家港4.5万吨粘胶短纤产能等等。 (二)、2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间 化纤行业先于其它行业复苏,2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间。首先,从宏观经济环境看,世界经济已经出现明显复苏信号,中国经济在2010年实现较快复苏的基础上,2011年会继续复苏。在此大的背景下,我国纺织工业正在加快复苏步伐,最明显的就是出口已经呈现正增长。其次,中央经济工作会议给化纤行业发展带来了信心,国家各项应对危机的政策都有着较强的稳定性和持续性,这就为化纤行业的复苏奠定了基础。第三,当前中国化纤行业的优质产能占到总产能的76%。这些优质产能近几年还在不断进行技术改造,再上新水平的空间很大。此外,这场危机不仅没有减弱反而提升了中国化纤产业在全球产业的地位,这是中国化纤人奋斗的成果,也是化纤产业走向成熟的标志。第四,中国化纤协会对行业的把握与服务更加自信,特别是在行业运行和行业发展方面有固定的思路和程序,得到了国家有关部门的积极评价和广大企业的认可。 (三)、公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时 2009年6月公司粘胶长丝搬迁改造项目一期工程5000吨/年投入试生产,2009年12月年产30000吨粘胶短纤搬迁改造工程开始试生产。3万吨/年差别化短纤二期工程目前已经基本完成,也进入生产阶段,近期,粘胶短纤维价格出现了历史少有的价格暴涨,从今年8月中旬的17100元/吨低点涨到目前的26400元/吨,涨幅达到54.4%,公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时。另外,公司控股70%的南京金羚房地产开发有限公司开发的乐居雅花园一期工程已经封顶,即将进入销售阶段,也将大幅增加公司利润。 3.投资建议 因出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升,2011年化纤行业看好,粘胶纤维价格还有上升空间,公司搬迁改造工程基本完成,产能提高正逢时,南京金羚房地产项目锦上添花,我们预计公司10-12年业绩为0.22元、0.68元和0.83元。对应目前股价PE为37.76倍、12.02倍和9.61倍,给予推荐的投资评级。

投资建议 受全球石油供给增量仍然大于需求增量及需求随着世界经济的转暖而进一步向好影响,2011年国际油价将呈现“”型小幅走高,年均值在85美元附近,十分有利于公司整体业绩提升。另外,世界聚烯烃产销稳步增长,全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太,烃及衍生物在石化产业链上表现较好,环保要求与城镇化推动天然气消费高增长,气价上调大石化受。中国石化因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期,油气储量不断增长。我们对公司2010-2012年盈利预测为0.90元、1元和1.15元,继续维持推荐评级。

1.事件 我们对海康威视(002415)保持了跟踪研究,同时我们也和行业内人士进行了沟通。 2.我们的分析与判断 海康威视的增长逻辑行业层面:短看政府推动中看产品升级长看公众安全意识提升安防行业仍处于高景气阶段。由于安防产业对于保密和安全的特殊性要求,短期来看,政府推动将是国内安防行业发展的主要驱动因素。预计十二五安防规划或其它扶持政策将不断推出,“平安城市”、“科技强警建设工程”、“3111工程”等重大公共工程项目将继续加大实施力度进而对公司进行大规模采购。 随着越来越多的IT企业参与到安防行业中来,视频监控技术及产品发展迅猛,产品更新换代加快,预计更新换代周期将从现在的3-5年一次发展为2-3年一次,产品升级/更新换代将给公司提供持续稳定的营收。 公众安全意识全面提升将成为行业长期增长点。 公司层面:后端拉动前端效应显现海康威视的主要业务是以DVR为主的后端音视频监控设备及以摄像机为主的前端音视频监控设备,其中,公司在后端产品市场占比超过60%,技术实力和品牌优势强,后端产品客户基数大、粘性好,公司能够在原有客户基础上不断销售新的前端产品,后端拉动前端效应显著;而前端视频监控产品作为公司的长期增长点,市场空间巨大,竞争者分散,国内尚无龙头性的前端设备企业出现,我们认为,海康的后端拉动前端效应正在显现,公司在前端产品市场具有爆发性增长的潜质。 国内视频监控行业将保持高速增长2000-2009年,国内安防行业总产值从350亿元增长到1900亿元,年增速达20.7%。目前我国从事安防的企业大概有20000家,从业人员已超过200万。但大部分企业的规模都比较小,真正规模产值达到十亿以上的不到十家,海康威视是我国安防企业中的佼佼者。 在安防行业中,我国安防视频监控细分行业发展速度领先于其他细分行业,目前安防视频监控行业在产值和规模上已经位列我国安防行业前列。2009年视频监控行业总产值为292亿元,约占当年安防行业总产值的15.4%。我们认为视频监控行业景气将持续,预计未来3年行业复合增长率可达到25%-30%。 国内视频监控设备市场空间巨大。金融、电力、电信、交通、城市治安等行业等对安全性要求较高企业级传统需求市场仍将保持增长,其它企业级市场渗透率水平也将逐步提升。假设3年内渗透率超过50%,国内企业数量过千万,按照DVR1000元/台、摄像机1000元/台,每家安装摄像机20台计算,仅企业级市场容量就近千亿元;而随着平安城市、平安校园及政府部门安防工程建设力度的进一步加大,预计近2-3年政府将发生大规模采购;长期来看,前端视频监控设备在住宅区安全监控等居民日常应用中的渗透率将大幅提高,市场空间巨大。 按照每台DVR配8-10台摄像机计算,前端设备市场容量至少是后端设备市场的8倍左右,而前端设备的更新换代期更短,以此推算,增量市场容量也更大。 后端拉动前端效应显现前端产品将成为公司长期增长点目前国内DVR后端设备市场集中度较高,基本处于寡头垄断格局,海康威视、大华股份两家总共市场占有率超过60%,预计行业最终将呈现海康威视、大华股份二者恒强的竞争格局。 而海康威视近年来持续加大对于研发费用的投入,尤其从2007年开始,公司产品线和资源线不断延长,研发投入显著增加。公司作为为数不多的掌握视音频编解码技术等行业核心技术的企业,其产品开发具有定制化、高可靠性、高稳定性和较好的维护性等优点,技术优势奠定其行业地位,尤其是对于平安城市、政府部门安防工程等对可靠性要求高的工程来说,海康的优势无可比拟。 前端监控摄像机市场则极其分散,厂商众多,但是尚无龙头性的企业出现。行业格局分散的主要原因是:行业内厂商大多是老安防系列,技术实力一般,以低端产品为主,进入壁垒低,产品同质化严重,竞争激烈,中高端产品市场常年被外企占据。而海康等IT企业加入后,无论是技术实力还是品牌效应都较明显,预计随着国内产业升级,海康将在前端设备市场占据更高的市场份额。 海康威视从2003年开始研发摄像机和快球产品,并陆续推出超低照度摄像机、宽动态摄像机、一体化自动聚焦摄像机、交通用智能摄像机、高速智能球、百万像素高清智能球机等前端产品。2009年前端产品销售收入超过3亿元。 从公司2010年中报看,公司主导的后端产品实现销售收入9.7亿元,同比增长37.28%,毛利率水平微降,海思ASIC芯片带来的影响不大;前端产品实现销售收入3.3亿元,同比增长219.10%,销售加速现象明显。观察公司历史营收及利润发现,前端产品营收及利润占比不断提高,我们认为,公司后端拉动前端效应正在显现,后端设备行业龙头地位优势将使公司在前端产品市场获得更高的市场份额。 3、投资建议 我们认为,公司上市后市场地位将进一步稳固,后端视频监控设备将保持稳定增长,而前端设备将保持快速增长,虽然短时间内营收占比相对于后端设备较低,但是随着后端拉动前端效应显现,前端产品将为公司贡献更多利润。预计海外市场整体销售将保持稳定增长,今年新成立的海外分公司年内应能实现盈利。 视频监控行业收入具有一定的季节波动性,公司各个季度之间的收入呈不均衡分布,一般来说,公司上半年实现的销售和盈利约为全年的30%-40%。公司近3年营业收入及净利润年均复合增长率分别为33.20%、39.13%,我们认为高增速将持续。 预计公司2010年营收增长将达到49.9%,盈利将增长43.1%。2009年全面摊薄EPS是1.41元,预计2010-2012年EPS分别是2.02、2.65、3.7元,对应的PE分别是40、30、22,相比TMT行业个股具有较强的相对估值优势和更可靠的成长性。 我们看好公司增长前景,并首次给予评级:推荐。

1.事件 公司10月30日发布2010年三季报,实现营业收入457.45亿元,同比增长63.52%,实现归属于母公司的净利润10.62亿元,同比增长51.65%,每股收益0.47元。 2.我们的分析与判断 (1)公司前三季度营业收入分别为126.61亿元、167.14亿元和163.71亿元,收入增速分别为78.09%、60.98%和56.16%。受三季度商品需求和商品价格波动的影响,贸易行业营业收入增速明显放缓,但公司收入规模和收入增速并未出现明显下滑,这说明公司贸易经营受市场影响相对较小。随着贸易规模的不断扩大和优势产品的不断增多,公司贸易业务的稳定性将会继续提升。我们预计2010年营业收入增速将为45-50%。 (2)报告期综合毛利率为7.36%,与二季度相比上升0.18%。贸易业务毛利率也与商品价格密切相关。在三季度复杂的市场环境下,公司盈利能力不降反升,充分说明了公司对市场的驾驭能力。我们预计四季度地产业务结算速度将加快,2010年综合毛利率水平将保持在8.30-8.50%。 (3)报告期销售费用和管理费用同比分别增加49.69%和73.25%,但销售费用率和管理费用率同比基本持平,说明公司拥有较强的成本控制能力。报告期未计提资产减值准备,公司风险控制能力再次得到验证。 (4)报告期公司先后在福州、武汉和南昌拍得土地。国家近期加强了对地产的调控力度,但公司土地成本普遍较低,并拥有工业和商业地产,抗风险能力相对较强。 3.投资建议 我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.63元、0.79元和0.96元。得益于对市场的前瞻能力和对风险的控制水平,公司经营业绩受市场环境影响较小,已步入稳定成长的轨道,这在贸易公司中是非常突出的。公司投资价值长期被市场低估,我们维持对公司“推荐”的投资评级。

1.事件 2010年10月30日,首创股份公布了2010年三季度报告。公司前三季度实现营业收入15.99亿元,同比增长19.33%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长35.05%;实现基本每股收益0.113元,同比增加35.05%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.108元,同比增加42.59%。 2.我们的分析与判断 公司2010年前三季度营业收入同比增长19.33%,主要原因是随着公司运营管理能力的提升,各水务公司逐步克服金融危机的影响,水量有了不同程度的增长,同时部分下属水务公司水价调整也带动了收入和利润的增长。另一方面,京通快速路进一步加强运营管理、提高服务质量,保证了良好的路况,加之随着北京汽车保有量的增加,踏青、郊游客流上升,通行费收入较上年同期有一定幅度的上升。 我们预测公司2010年水务业绩将同比增长30%左右,2011-2012年均增长约为13%,主要基于以下分析:(1)去年底及今年初,公司部分自来水厂所在地区的水价平均上涨了约30%,分别在河北秦皇岛、江苏徐州、淮南、铜陵。浙江余姚、安徽马鞍山地区水价在今年下半年也将上调。今年公司还有设计能力为62.5万吨/日的控股污水处理厂建成投产,分别在深圳燕川、福永、公明、山东临沂、东营、江西九江、河北定州、北京东坝等地区。去年金融危机削减了各地工商业的用水和排水量,随着国内外经济的企稳回升,今年公司部分水厂所在地区需求量将会有明显的反弹。(2)公司目前参控股水务产能1200万吨,产能利用率70%左右,预计未来3年将投资约60亿,新增300万吨产能,在2012年总产能达到1500万吨。未来3年公司将继续进行管网改造工程提高利用率、降低渗漏率;加快建设部在公司设立的水技术产业基地建设,研发小型水处理系统设备;加速向中小城镇的水务扩张,不断提升公司市场占有率。 我们认为公司2010年水务建设和地产开发业绩存在较大的弹性,保守预测今年同比增长10%-15%,主要基于以下分析:公司下属爱华市政环境工程公司,加大了水务建设工程的规划、设计、施工业务规模,从目前情况看,公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂,这项业务在未来几年内具有持续性,将成为公司稳定的增长点。目前公司下属多个老城区水厂可能拆迁到郊区,重估价值很可能远高于土地的账面价值,公司水务资产具有很大的增值空间。公司在与地方政府的合作中提出了“水地联做”的经营模式,即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值,同时也会获得部分土地的一级开发权。公司未来地产业务定位是做土地一级开发,目前海口土地一级开发进展顺利。 3.投资建议 我们预测公司2010-2012年营业收入分别为31.3亿、35.1亿、39.3亿元;EPS分别为0.26元、0.31元和0.37元;对应目前PE分别为24X、20X、17X。公司未来业绩将保持稳定增长,在A股市场水务可比公司中,首创股份的估值相对较低;另一方面考虑到公司新建项目投产和土地一级开发有望带来超预期的业绩增长和股东回报率,我们继续维持对公司的“推荐”投资评级。

10月30日,宝钢公布了2010年第三季度报告。1-9月,公司销售钢材1866万吨,同比增长14.5%;实现营业收入1491.4亿元,同比增长40%;归属于母公司净利润为106亿元,同比增长186%,每股收益0.61元。其中,第三季度销售钢材618.3万吨,同比增长0.11%;实现营业收入511.4亿元,同比增长24.77%;归属于母公司净利润为25.5亿元,同比下降16%,每股收益0.15元。 作为国内钢铁行业的旗舰型企业,宝钢拥有核心竞争力,具有较强的产品创新能力。我们对公司2010-2012年的每股收益盈利预测,分别下调为0.75元、0.98元、1.06元,目前PE分别为10.5倍、7.7倍、7.0倍。我们维持公司的“谨慎推荐”评级。

1.事件 10月30日,歌华有线公布三季报,2010Q3公司实现营业收入37163万元,同比增加1.8%;实现营业利润1908万元,同比增长-77%;实现归属母公司净利润17020万元,同比增长65.4%;2010Q3实现EPS0.16元,其中扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0177元。 2.我们的分析与判断 补贴收入提升三季度业绩 公司三季度净利润增长的主要原因是获得政府节目补贴收益1.2亿元,公司营业外收入合计约15157万元,而去年同期为1069万元。 收入增长缓慢,毛利率下滑 2010Q3公司营业收入同比增长1.78%,公司收入增长主要来自有线电视用户规模的增长,有线电视增值业务对公司的业绩影响还不明显;公司3季度毛利率为15.8%,去年同期为30.5%;公司销售和管理费用率为9.2%,而去年同期为7.5%。公司免费推广高清电视机顶盒和双向网络建设是费用率提升的主要因素。 公司处于资本开支的高峰期 公司近期计划发行不超过16亿元可转债,用于高清交互服务机房和双向网络建设,同时公司还要承担免费赠送的高清互动机顶盒50%-65%的成本。2010-2011年将是公司资本开支的集中爆发期。

我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.73元、1.14元,对应当前动态PE分别为48X、31X、20X。按现有业务发展,公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于30%,另外考虑到公司未来再融资的资产注入和新增募投项目有望带来超预期的业绩增长,我们认为可以给予公司2倍的PEG估值,公司合理价位28元,继续维持公司的“推荐”投资评级。

1.事件。 10月29日,宁波银行发布三季报:前三季度实现净利润18.77亿元,折每股0.75元,同比增长70%。三季度单季盈利6.15亿元,同比增长55%,环比二季度则下降19..5%,但是剔除营业外收入影响,三季度环比略增2.8%。 2.我们的分析与判断。 单季利息净收入同比环比持续增长。 前三季度实现利息净收入36.82亿元,同比增长48%。三季度单季利息净收入13.08亿元,保持连续增长态势: 同比增长43%,增速下降了近6个百分点;环比增长6.72%,与二季度相当。其中利息支出增长快于利息收入,主要是由于计息负债增速快于生息资产、计息负债成本率升幅高于生息资产收益率导致。 单季度净息差下降。 我们根据期初期末余额测算的单季NIM连续三个季度环比回落。三季度NIM为2.41%,环比下降14bp。主要原因在于: (1)由于受到监管约束,贷款增速显著放缓,在生息资产中的占比连续4个季度下降,而收益率更低的同业资产的比重则显著提升,对生息资产收益率的提升带来压力; (2)贷款收益率提升幅度小于存款付息率,导致生息资产收益率提高幅度小于计息负债成本率。 中间业务收入增长减速。 前三季实现手续费及佣金净收入3.6亿元,同比增长13%。三季度手续及佣金净收入仅1亿元,同比将9%,环比降12%。 成本收入比下降。 前三季度成本收入36.9%,同比下降3.5个百分点,环比小幅下降0.3个百分点。成本收入比下降,主要是因为前期在信息系统等的投入基本完成,成本下降。另外,行里加大管理力度,采用精细化管理,促进成本收入比下降。分行的成本控制也比往年好。考虑到三、四季度的总行办公楼搬迁,降增加相应费用,预计全年成本收入比将比三季度有所提高,但仍有可能控制在低于去年的水平。 拨备保持平稳。 三季度拨备6100万元,保持平稳态势。季末不良贷款率0.65%,较中期略升0.03个百分点。拨备覆盖率197%,环比中期下降8个百分点。拨/贷比1.29%,距2.5%的传说中的监管要求较大。即使监管层真正实施这一监管要求,也应该会有3年甚至更长时间的过渡期,因此对净利润的冲击不应过分担忧。

1.事件 2010年10月29日青岛海尔(600690.SH)公布了2010年前三季度报告,公司2010年前三季度营业收入达到454.31亿元,同比增长33.26%,营业利润为19.58亿元,较去年同期增10.87长%;归属上市公司股东净利润为16.03亿元,同比增长50.37%。稀释每股收益为1.19元。每股经营活动产生的现金流净额为4.48元,同比增长15.76%。 2.我们的分析与判断 青岛海尔(600690.SH)是我国重要的家电制造商之一,也是从2009年下半年以来我们大力向投资者推荐的主要投资品种。公司作为家电行业中的白马,业绩依然保持了令人印象深刻的增长,2010年前三季度营业收入快速增长,基本符合我们对公司的判断。 公司2010年前三季度销售快速增长33.62%,第三季度增速虽然稍低于第一季度和第二季度,但依然维持了较高的速度(具体见表1)。我们认为,公司的快速增长得益于公司优秀的品牌,另一方面,也得益于公司继续推行“渠道下沉精耕网络”的网络发展战略。目前,公司建立了7000多家日日顺销售网络,县级覆盖率90%以上;3万家乡镇网络,镇覆盖率达到65%以上,并在13万个村建立了村级服务联系站。营销网络的完善有助于公司洗衣机、热水器和冰箱继续保持市场第一的位置。 青岛海尔(600690.SH)第三季度的毛利率较一季度和二季度稍有下降,主要是由于原材料价格波动和激烈的市场竞争所致,但是我们认为毛利率继续下降的空间不大。 我们也注意到,公司的费用率从2010年以来逐季回落。销售费用率从一季度的17.26%下降到13.31%,管理费用率从一季度的6.35%下降到目前的4.57%。这跟公司严谨管理有关,也跟公司近几个月实施一系列降低费用加快整合的措施有关。公司通过海尔电器控股的日日顺,获得三、四级市场渠道通路,也有效的降低了销售费用,加快了销售收入和利润的增长;另外,今年6月公司与青岛海尔零部件采购公司及青岛海尔国际贸易有限公司修订签署了《采购配送合同》,将代理费用由原来的2.25%下降到1.75%,也保证了公司的合理利润。 青岛海尔(600690.SH)加快实施管理层激励计划,9月初公布了公司第二期股权激励计划,希望激励高管和中层骨干提升企业竞争力,实现股东和员工利益统一,增强产品竞争力。我们判断,公司两期股权激励计划是公司看好自己发展的表现,这也将坚定投资者的信心。 3.投资建议 我们认为青岛海尔(600690.SH)正在进入利润快速增长期,自2009年以来,公司通过消除关联交易、降低采购代理费、股权激励和收购少数股权等一系列资产和股权运营,努力将公司打造为白色家电的旗舰;另外,公司较强的供应链管理体系和零库存下的即需即供模式不断提高公司的运行效率,提高公司的盈利能力,公司的主要产品在市场上占据了有利的竞争地位,公司具备长期投资价值;根据银河证券估值模型,我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.40元、1.73元和2.12元,对应的PE估值为19.18X、15.58X和12.70X,继续维持公司“推荐”评级。

我们暂不对公司2011年和2012年的业绩进行调整,预计2010-2012年,公司的业绩将达到0.42元、087元、1.08元,对应市盈率为18倍、9倍、7倍,维持对公司谨慎推荐的投资评级。

预计公司10/11/12年实现利息净收入224.02亿/264.33亿/304.02亿元,增长41.7%/18%/15%;实现净利润64.09亿/78.14亿/92.11亿元,增长70.4%/21.9%/17.9%,按目前股本计算的EPS为1.28元/1.57元/1.85元。10/11/12年动态PE为10.5x/8.7x/7.4x,维持“谨慎推荐”评级

1.事件 2010年10月29日,南海发展公布了2010年三季度报告。公司前三季度实现营业收入4.15亿元,同比增加23.38%;实现归属于上市公司股东的净利润5.16亿元,同比增加1405.73%;实现基本每股收益1.903元,同比增加1405.73%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.286元,同比减少18.01%。 2.我们的分析与判断 公司前三季度营业收入同比增长23.38%,主要原因是供水价格上涨以及新建污水处理厂投产运营,预计到2010年底,公司污水处理规模将达到55.8万吨/日。我们预测公司自来水供应业务2010年的增长率为27.87%,2011-2012年的年均增长率约为6%;公司污水处理业务2010年的增长率为56.76%,2011-2012年的增长率分别约为25%和15%。 固废处理是公司未来3年业绩的主要增长点。(1)公司投资6.5亿元建设处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电二厂,预计2011年投产运营;投资7.5亿元扩建处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电一厂,预计2013年投产运营。我们预测2010-2012年公司实际的垃圾日处理量分别为400万吨、1000万吨和1900万吨,垃圾焚烧发电收入增长率分别为4%、150%和90%。(2)公司投资3.3亿元建设总规模为3600吨/日的10个垃圾压缩转运站,预计2011年有4个投产运营。我们预测2011-2012年公司实际日转运垃圾量为1080吨、2520吨,垃圾转运收入分别为3900万元和9100万元。(3)公司投资2.07亿元建设总规模为450吨/日的污泥处理厂,其中一期投资1.34亿元,建设规模为300吨/日,预计2012年投产运营。我们预测2012年公司污泥处理收入约为3000万元。(4)公司自来水和污水处理在本地区的发展基本饱和,同时公司的异地扩张能力有限,因此水务业务未来增长将比较缓慢。 3.投资建议 我们预测公司2010-2012年营业收入分别为6.0亿元、7.3亿元、9.2亿元;每股收益分别为2.04元(其中营业利润EPS0.42元,土地转让收益EPS1.62元)、0.57元和0.71元;扣除今年土地收益,当前动态PE分别为42X、31X、25X。我们认为公司未来3年业绩年均增长率至少有20%,目前估值相对偏低,因此维持公司的“推荐”投资评级。

1.事件 公司10月28日发布2010年三季报,实现营业收入967.78亿元,同比增长80.85%,实现归属于母公司的净利润44621万元,同比增长108.07%,每股收益0.42元。 2.我们的分析与判断 (1)公司前三季度营业收入分别为267.61亿元、366.91亿元和333.27亿元。公司业务规模增速与钢铁市场景气度密切相关。2010年上半年钢材、铁矿砂和铁合金等产品市场回暖,公司营业收入增速达到105.74%。报告期由于钢铁市场景气度下降,营业收入同比增长46.99%,增速明显放缓。由于2009年四季度营业收入基数较高,我们预计2010年营业收入增速将为40-50%。 (2)受钢铁市场低迷的影响,报告期综合毛利率仅为1.09%,与二季度相比下降3.36%。二季度高毛利率同样受益于钢铁产品价格的单边上扬。我们预计四季度钢铁市场价格波动区间相对较小,公司综合毛利率水平为1.20-1.40%,全年综合毛利率保持在2.80-3.00%。 (3)报告期销售费用同比下降10.25%,管理费用同比增长7.08%,销售和管理费用率为1.39%,同比下降0.66%,说明公司成本控制能力在逐步加强。 (4)自2009年以来冶炼业务成为公司业绩的拖累。2010年上半年冶炼业务出现营业亏损1.81亿元,报告期亏损幅度约为1.3-1.4亿元,对业绩的影响有重新加大的趋势。 (5)作为国内最大的钢材经销商和冶金原材料集成供应商,公司原有的经营模式受制于市场环境。这就造成公司经营规模、盈利能力和经营风险都处于波动的状态,并可能由于环境变化而迅速放大。公司通过战略调整发展以钢铁流通供应链条为核心的增值服务体系,可以减少环境变化对公司经营的影响,从而创造贸易商可持续发展的新模式。 3.投资建议 我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.55元、0.83元和1.12元。钢铁市场环境变化使公司经营出现波动。随着战略转型的逐步实施,公司业绩将进入稳步上升的轨道。同时央企整合为公司发展营造了想象空间。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

1.事件. 公司今日(2010年10月28日)披露三季报,季报显示,一至三季度公司实现营业收入5.57亿元,同比增长233%;实现归属母公司股东所有的净利润6211万元,同比增长48%,每股收益0.35元。第三季度公司实现每股收益0.16元。 2.我们的分析与判断. (1)8.9万立方储罐投产有效缓解产能瓶颈。 第三季度,公司新建储罐投产运营,当季实现营业收入2.55亿元,比二季度营业收入增加8500万元,可以推断,公司8.9万立方新罐区投产三个月即接近满负荷运转,公司产能瓶颈得到一定缓解。 (2)新罐区投产,经济效益显著。 公司前三季度的净利润分别是1873、1515和2822万元,第三季度公司净利润是第二季度的1.86倍,新罐区投产并接近满负荷运转是利润大幅度增加的主要因素。第三季度,公司实现的净利润接近上半年的总和,实现每股收益0.16元,预计第四季度可实现每股收益0.18元左右,新罐区经济效益十分显著。 (3)上调全年业绩至0.53元。根据前三季度公司各项运营指标变化趋势所做的财务预测显示,2010年全年净利润预计在9200至9500万元之间,折合每股收益0.53元,我们将五月份预测全年每股收益0.49元上调至0.53元。 3.投资建议. 预计公司2010~2012年的EPS分别为0.53、0.727和0.984元(假设营业收入增长率分别为235%、25%和91%),;当前公司股价13.7元,目标PE25倍,合理估值区间18-25元,上调投资评级至“重点推荐”。