1.事件 公司公布季报,2013年一季度实现营业收入18.74亿元,同比增长20.07%,利润总额2.65亿元,同比增长9.55%,归属上市公司净利润1.96亿元,同比增长9.37%,扣非后净利润1.94亿元,同比增长9.60%,EPS为0.35元,同比增长9.37%,低于市场预期。公司预计2013年1-6月份归属上市净利润增长0%~30%,即净利润为2.71亿元~3.52亿元,对应EPS为0.48元~0.63元。同时,公司公告拟与长沙市城东棚户区改造投资有限公司合作实施友谊商店东边约33亩地块旧城改造项目,该土地用于扩建友谊商店,打造成一个以高端百货零售为主的长沙顶级商业城市综合体。2.我们的分析与判断 (一)毛利率下滑,费用率上升公司净利润率下降1个百分点,主要受毛利率下滑以及费用率上升影响。公司一季度收入增长20.07%,友谊AB馆、友谊商城以及阿波罗广场三大主力门店内生增长稳健,收入增速约为15%-20%,奥特莱斯仍处于高速成长期,预计收入增速超过50%,而改造扩建后的春天百货也开始贡献收入。公司毛利率同比下降1.63个百分点,与黄金珠宝销售提速、奥特莱斯收入占比提升等因素有关。公司管理费用率和销售费用率小幅上升0.05、0.11个百分点,财务费用较上年同期减少781.40万元,系去年同期公司计提短期融资券利息。(二)内生增长强劲,金融业务助力业绩公司所处的湖南市场消费力旺盛,市场竞争环境并不激烈,预计公司2013年主力门店仍将保持15%-20%的较高增长,奥特莱斯有望实现60%的销售增速。而金融业务每年也为公司贡献稳定的利润,公司持有的长沙银行股权及小额贷款、担保业务预计将带来近8千万-1亿元的业绩。外延发展方面,公司积极推进天津奥特莱斯、春天百货、郴州城市综合体以及邵阳城市综合体的建设,预计在2014-2015年相继开业。 3.投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.80元、0.92元、1.02元。对应当前股价PE分别为11X、10X,9X,维持对公司“推荐”评级。

1.事件 公司公布季报,2013年一季度实现营业收入11.17亿元,同比增长12.4%,利润总额0.52亿元,同比增长2.84%,归属上市公司净利润0.44亿元,同比增长2.80%,扣非后净利润0.42亿元,同比增长1.24%,EPS为0.22元。同时,公司预计2013年1-6月份归属上市净利润增长0%~5%,即净利润为1.01亿元~1.07亿元,对应EPS为0.51元~0.54元。同时,公司公告关于四川雅安4.20地震影响,由于公司门店不在重灾区,暂无人员伤亡,仅部分门店有少量商品损失。 2.我们的分析与判断 (一)费用率上升拉低净利润率受宏观经济疲软、高档白酒消费下滑等因素影响,公司收入增速有所放缓,一季度增长12.4%,预计公司收入增速放缓的趋势不会改变。公司一季度毛利率小幅提升0.03%,净利润率下降0.39%,主要是费用率上升所致,管理费用率和销售费用率分别上升0.09、2.69个百分点。公司人工费用及租金费用占比较高,上升主要是由于新增门店。 (二)内生外延双轮驱动增长公司在成都地区有较强的品牌知名度和竞争实力,在夯实优势地区的地位同时,也将积极在省内其他区域展开渠道下沉。内生增长方面,公司将加快老店的升级改造,提高24便利店占比,增加自营直采商品比例以及扩充增值服务项目。外延扩张方面,公司充分利用现有的供应链体系,以密集开店的方式布局自贡、绵阳、资阳、乐山等新进地区。考虑不同地区的消费水平以及市场竞争环境的差异性,公司在新进区域是否能保持较高的盈利水平,是未来值得关注的重点。 3.投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、0.98元、1.22元。对应当前股价PE分别为17X、16X,13X,维持对公司“推荐”评级。

1.事件 公司公布年报,2012年实现营业收入122.25亿元,同比增长4.6%,其中西单为38.79亿元,同比增长5.38%,燕莎为83.46亿元,同比增长4.23%。实现利润总额8.07亿元,同比增长10.65%。归属母公司股东的净利润3.98亿元,同比增长15.12%。扣除非经常性损益的净利润为4.01亿元,同比增长72.69%。每股收益0.604元,同比增长15.05%。公司拟每10股派现金股利2.50元。 2.我们的分析与判断 (一)内生增长乏力,西部门店增速略快于北京 公司2012年外延扩张门店处于筹备期,收入增长全部来自于老店。分区域看,北京地区全年增速为4.22%,下滑11.40个百分点,西部地区增速为6.30%,下滑71.14个百分点。公司北京地区主力门店定位中高端,且均位于核心商圈,受经济周期以及商圈分流等因素影响较为明显。公司在西部地区下滑幅度较大是由于新疆、成都等门店已开业7-9年,高速成长期接近尾声。 (二)综合毛利率提升,期间费用率下降 公司2012年综合毛利率为21.26%,同比上升0.05个百分点,其中房屋租赁毛利率提升21.53个百分点,商品销售毛利率减少3.38个百分点,预计是由于公司奥特莱斯业务占比有所提升以及开展了较多的促销活动所致。公司2012年销售费用和管理费用分别下降0.08、0.05个百分点,得益于重组后协同效用的持续释放。由于定期存款到期结息,公司财务费用减少2085万元。 (三)外延扩张起航 公司今年要确保两个大体量项目天津奥莱项目及新燕莎金街购物广场在年内开业,增加营业面积17万平方米,这是公司夯实北京市场的龙头地位,以及提升公司的综合竞争力的重要一步。这两个项目资本性支出约10亿元,今年筹备期预计亏损1亿元,短期内令公司业绩承受一定压力。此外,贵友大厦方庄店因租约到期闭店,对公司的净利润产也将生一定影响。 3.投资建议 考虑公司两个大体量项目在2013-2015年处于培育期,将产生约1亿元,5400万以及3400万元的亏损,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51、0.58元以及0.66元,对应市盈率分别为15X,13X、11X。维持“谨慎推荐”评级。

投资建议 在不考虑外延扩张的背景下,我们预计公司2012-2013年营业收入增速为19.13%。归属于母公司净利润复合增速为20.78%,EPS 分别为0.64元和0.77元,对应市盈率分别为17X,14X。从中长期看,公司治理结构的进一步完善有利于提升公司盈利能力,外延扩张的重启将引领公司突破成长天花板。我们认为公司适宜于追求稳健回报的长线投资者,维持“推荐”评级。

1.事件 公司公布年报,2011年公司实现营业收入84.39亿元,同比增长24.65%,营业利润3.25亿元,同比增长47.92%,利润总额3.41亿元,同比增长45.22%,净利润2.60亿元,同比增长52.2%,扣非后净利润2.43亿元,同比增长57.17%,每股收益0.962元,同比增长52.27%,略高于市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)扩张节奏提速,主力百货门店发力 2011年公司新开门店16家,包括长沙、岳阳两个城市摩尔,同时结合市场、店面评估及物业租赁情况,关闭了2家门店,截至2011年年底,公司门店按物业位臵计算共120家,按业态划分为138家:超市门店119家、百货门店19家。可以看出公司在供应链整合后,展店节奏明显提速(2009年3家、2010年5家),外延扩张对收入的增量贡献逐渐显现。各业态中,百货收入增速最快,高达37.63%。主要是公司百货业务自2009年开始实行事业部制后,经过三年的磨练,其专业化程度加强,带来了市场占有率的不断提升,内生增长良好,预计同店增速在30%左右,其中2009年改扩建的步步高广场(湘潭店),2011年实现净利润4,208.39万元,同比增长116.75%,增长速度较快。 (二)毛利率上升0.16%,期间费用率下降0.47% 公司综合毛利率上升0.16%,其中超市、家电毛利率分别提升0.47%、0.43%,百货毛利率下降0.24%。原因一是公司通过深入推进品类管理,持续完善商品结构,对供应商实行分级管理,持续推进供应链上移以降低采购成本,二是公司市场份额和知名度的不断扩大,随着规模经济优势越来越明显,提高了公司与供应商的议价能力。公司期间费用率下降0.47%,其中销售费用率下降0.80个百分点,主要是各成本、利润中心加大对费用的管控力度,重点费用项目实行全过程监督,特别是超市业态门店费用管控能力不断增强;同时,较好的内生增长也使销售费用率同比下降。 (三)超市、百货双轮驱动扩张 公司的发展战略为立足于中小城市,以密集式开店、多业态、跨区域的发展模式进行稳步扩张。经历了近三年的整合,公司超市、百货业务架构调整已经基本到位,供应链整合效果释放显著,省内外扩张节奏逐步提速。预计公司2012年将开出约25家左右超市,主要以大卖场为,在宜春、衡阳等地开出3-4家百货。 3.投资建议 公司属于区域成长型公司,向省内地州市下沉的市场空间较大,超市业务的连锁扩张开始提速,购物中心战略也能有效的抢占当地市场。我们预计公司2012年至2013年营业收入复合增长率为27.2%,EPS分别为1.24元、1.58元。对应当前股价PE分别为19倍、15倍,维持对公司“推荐”评级。

投资建议 公司超市、百货业务架构调整已经基本到位,供应链整合效果释放显著,省内外扩张布点提速。预计公司2012年将开出约25家左右超市,以大卖场为,在宜春、衡阳等地开出3-4家百货。我们预测公司2011年至2013年EPS 分别为0.96元、1.24元、1.58元。对应当前股价PE 分别为25倍、19倍、15倍。考虑公司管理效率的显著提升,外延扩张能力的不断增强,我们认为可以给予公司一定估值溢价, 维持对公司“推荐”评级。

投资建议 考虑行业增速放缓的因素,我们对公司业绩进行了下调,预计2011-2013年公司营业收入复合增速为18.36%,归属于母公司净利润复合增速为20.45%,EPS分别为0.53元、0.64元和0.77元,对应市盈率分别为17.8X、14.7X,12.3X。从中长期看,我们看好公司多品牌、多业态、多资源的立体化商业运营模式,公司治理结构的进一步完善有利于提升公司的盈利能力,外延扩张的重启将引领公司突破成长天花板。我们认为公司适宜于追求稳健回报的长线投资者,维持“推荐”评级。

投资建议 公司超市、百货业务架构调整基本到位,供应链整合效果释放显著, 省内外扩张布点提速,同店增速保持高增长,公司业绩拐点逐步得到确认。我们预测公司2011年至2013年EPS 分别为0.91元、1.17元、1.53元。对应当前股价PE 分别为23倍、18倍、14倍。考虑公司管理效率的显著提升,外延扩张能力的不断增强,我们认为可以给予公司一定估值溢价,维持对公司“推荐”评级

专注钢铁流通主业 公司历史上曾进行大规模的外延扩张。随着钢铁产业进入收缩时期,公司将战略重点集中于流通主业。公司转让五矿矿业、五矿工程和同煤五矿股权表明公司正集中资源发展钢铁流通产业链,以增强核心竞争能力。通过设立五矿无锡钢铁物流公司和五矿钢铁物流园(东莞)公司等项目,公司“三大体系和三大平台”建设正稳步推进。 经营质量不断提高 在钢铁市场持续低迷的情况下,公司前三季度营业收入同比增长22.31%,其中三季度营业收入同比增长46.58 %,表明收入增长有提速的趋势。我们认为公司经营质量在不断提高,主要表现为(1) 2011 年中期公司计提资产减值损失2.67 亿元,而三季度计提资产减值损失仅为31 万元,前三季度计提资产减值损失同比下降60.27%,说明公司风险控制能力迅速提升;(2)公司前三季度期间费用率为1.29%,同比下降0.04%,特别是三季度期间费用率同比下降0.17%,显示了公司较好的费用管理水平;(3)三季度末公司存货规模为183.05 亿元,处于相对合理的水平;(4)虽然三季度综合毛利率出现下滑,但前三季度综合毛利率同比上升0.03%,盈利能力的稳定性显著提高。我们预计随着公司业务转型不断深化, 综合毛利率水平将逐年提高0.05-0.10%;(5)公司与日照钢铁控股集团有限公司签署《合作框架协议》并对五矿营口提供全方位的管理服务后,2011 年中期冶炼加工业务出现扭亏为盈,而三季度冶炼业务盈利水平有扩大的趋势,这将有利于公司专注核心业务的发展。 投资建议 我们预计2011-2013年公司营业收入复合增速为10.68%,EPS分别至1.01元、1.30元和1.54元,对应市盈率为23X、18X、15X,归属于母公司净利润复合增速为23.25%。我们认为公司业务转型将是一个长期的过程,钢铁下游市场的低迷和钢铁产品价格的波动将对公司经营产生压力,公司业绩的持续性和稳定性也需要经历市场的考验。但公司建立业务新模式的效果正在经营质量的提升中逐步显现,公司也将逐步摆脱业绩对市场环境的过分依赖而回归“提供增值服务”这一可持续发展路径。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

滚动开店推升增长动力 公司拥有门店异地扩张的完善体制和成熟经验,预计2011年将新开鄂尔多斯店和成都二店,未来仍将保持每年3-5家的开店节奏。双安店由于装修将不会对公司2011年业绩产生实质性贡献,扩建升级后预计将于年底全面开业。双安店新增面积1万平米,并与邻近当代商城形成档次错位,为公司业绩增长重新注入动力。长沙、包头和洛阳等门店2011年上半年增速较快,而处于培育期的门店,公司通过调整经营定位和销售策略,大都减亏效果明显。 北京区域市场仍具潜力 作为国内最大城市消费市场的北京仍具发展潜力,王府井大街扩建后将新增总建筑面积80万平方米并增添多元消费体验,这将推动百货大楼实现跨越式发展。北京中心城区核心商圈由于成本原因开店难度较大,但“多中心”商圈格局的形成拓展了郊县区域的市场空间,火神庙店经营符合预期,因此北京郊县有望继续成为公司开店的目标区域。大钟寺HQ店由于交通问题亏损较大,可能延缓公司年轻时尚百货的复制进度。 提升毛利率水平 公司毛利率略低于行业平均水平,这主要是由于公司中西部门店所占比例较高。国内现有的多级分销代理体制提高了中西部分销商成本,进而压低了百货门店的毛利率水平。我们预计通过供应链整合等措施,公司毛利率水平将稳步提升。 投资建议 我们预计预计2011-2013年公司营业收入复合增速为22.90%,归属于母公司净利润复合增速为31.58%,EPS分别为1.31元、1.83元和2.28元,对应市盈率为30X、22X、17X。公司具备跨区域扩张的丰富经验,网络布局合理,滚动开店策略为公司业绩提供了源源不断的增长动力。主力门店受益于北京高端消费市场的爆发以及中西部消费的快速增长,其余门店大多处于业绩加速提升期,业绩弹性空间巨大。而公司毛利水平处于行业均值之下,盈利能力仍具备较大提升空间。投资西安和郑州商业地产以提高自有物业比例将有效抵御租金上涨的压力。此外,管理层激励的最终落实也将成为业绩释放的催化剂。公司目前股价已低于41.21元的大股东现金增持价格,提供安全边际,我们维持对公司“推荐”的投资评级。

优势区域重点拓展 北京、西南和西北地区是公司的优势区域,2011 年上半年华北、西北和西南地区主营业务收入增速分别达到17.62%、15.48%和24.74%,均大大高于公司10.84%的平均增速。我们认为这些区域将成为公司门店拓展的重点。公司2011 年上半年新开门店17 家, 远高于去年同期的开店速度。我们预计2011-2013 年公司每年新增门店30-40 家。伴随物流中心建设,公司的区域物流配送体系将逐步完善,公司快速发展优势区域的全国性布局将显现成效。 高端超市成为亮点 公司在高端超市经营上位居国内领先地位,超市分布区域除北京外,还包括东北、西北和华南等地区。公司高端超市特色在于进口商品,已经积累了丰富的经验。公司由专门的进出口公司采购商品, 基本采取直采模式,可有效解决食品安全问题。随着目标客户构成的改变,公司在保持进口商品优势的同时,以生鲜和自有品牌商品作为发展方向。目前高端超市已成为超市行业差异化竞争的焦点, 但取得成功的案例并不多见。高端超市将成为公司塑造品牌形象并提升经营业务的重要手段。 控制费用成为关键 随着公司扩大直采和自有品牌比例,公司2011 年中期主营业务毛利率同比提高0.83%。但由于公司新店密集开业,尚处培育期,期间费用上升成为公司业绩波动的主要原因,其中销售费用率和管理费用率同比分别提高1.24%和0.31%。公司正积极通过供应链整合降低物流成本。在减少门店面积以提高坪效的同时控制开办成本,以实现经营业绩的稳步增长。 投资建议 我们预计预计2011-2013 年公司营业收入复合增速为19.89%,归属于母公司净利润复合增速为38.17%,EPS 分别为0.13 元、0.17 元和0.25 元,对应市盈率为57X、45X、30X。公司业绩增长推动力主要来自于毛利率水平提高和费用率水平下降。虽然公司未来3 年较高的开店节奏使短期费用仍有较大压力,但中长期来看,公司滚动开店效应逐步显现,同店增速提升有望覆盖新店亏损,盈利存在明显改善空间。由于目前市场估值较高,我们首次给予“谨慎推荐” 的投资评级。投资者应从长期角度积极关注公司经营潜力的释放。

收入稳步增长,盈利能力提升 2011年1-6月,公司整体实现营业收入58.55亿元,同比增长25.39%,其中,西单为17.36亿元,同比增长26%,燕莎为41.19亿元,同比增长25%;公司实现利润总额3.98亿元,同比增长32.88% ,其中,西单为7,180.88万元,同比增长113%,燕莎为32,639.46万元,同比增长23%;实现归属于母公司股东的净利润1.93亿元,同比增长66.02%,其中,西单为4,741.75万元,同比增长101%,燕莎为14,508.86万元,同比增长57%。归属于母公司股东净利润的大幅增长,部分是由于公司收回贵友25%的少数股东权益。 同店保持高速增长 公司销售收入按区域划分,北京地区增长20.35%,其他地区增长91.13%,外阜门店高增长受益于亏损的西单青海门店关闭,以及同店的高速增长。我们判断,受益于高端消费市场的爆发式增长,公司最大的利润来源燕莎商场上半年同店增速超过22%,燕莎奥特莱斯增速在30%左右,贵友各门店增速在25%左右,西单商场母店的增长接近20%,成都、兰州、新疆三家外阜门店增速在30%-40%。 综合毛利率下降1.05个百分点,费用率下降1.89个百分点 上半年公司综合毛利率为21.01%,同比下降1.05个百分点,略高于同行业水平。我们预计原因是公司为巩固市场地位,扩大市场份额,对现有品牌进行了调整升级并开展了较多的促销活动。公司期间费用率为至13.03%,同比下降1.89个百分点,较今年一季度下降1.93个百分点,其中管理费用下降1.42个百分点,主要得益于重组协同效用的显现,公司各经营单位自行消化全年增长工资等各项政策性费用支出。 投资建议 我们预计,随着传统消费旺季的来临以及客单价的提升,公司各门店下半年的收入增速将进一步提升,公司全年收入增速有望达到27%-29%的水平。从中长期看,公司大股东物业资源丰富,有望为公司在北京的外延扩张提供有力支持,缓解公司自有物业较少所带来的压力。在不考虑外延扩张的前提下,预计2011-2013年公司EPS 分别至0.60元、0.73元和0.92元,对应市盈率为24X、20X、16X, 考虑市场估值业绩基准逐步向2012年切换,公司的合理估值在18-20元之间,维持“推荐”评级。

外布局节奏提速,规模效益显现公司 2011年上半年营业收入为425,740.23万元,同比增长26.78%,营业利润为19,891.81万元,同比增长47.12%%,归属上市公司股东的净利润15,338.26万元,同比增长45.20%,扣除非经常性损益的净利润14,749.74万元,同比增长48.78%。每股收益为0.5673元,同比增长45.20%。从主营业务收入的地区分布看,仍以湖南地区为主,占总销售的92.05%,但江西地区的营业收入增速略快于湖南地区。从业态销售结构中看,超市增速为21.52%、百货增速为35.10%、家电增速为35.14%、批发增速为69.20%。 外延、内生推动收入增长 公司超市业务在度过了与外籍管理团队一年磨合期后,供应链整合效果有所显现,重回高速开店轨道。公司1-6月份新开门店9家,同时关闭了1家门店,另将1家超市+百货业态门店调整为纯百货业态门店,预计全年新开16家门店。目前公司门店已拥有超市门店113家、百货门店17家。公司的百货业务随着专业化管理水平提升,可比门店的内生增长较去年有进一步提升; 2009年开业的4家新店也已基本度过培育期,进入快速发展阶段。受以上因素影响,公司可比门店销售增长延续了一季度18%的水平。 综合毛利率下降0.35个百分点,费用率均有下降1个百分点 上半年公司综合毛利率为20.33%,本年比上年减少-0.35%,略高于同行业水平。下降原因是公司为巩固市场地位,扩大市场份额,采取了多种形式的促销活动。公司期间费用率为14.87%,同比下降1个百分点,其中销售费用下降1.09个百分点,主要原因是:公司各事业部加强费用管控以及同店增速较快,供应链整合效果显现。 投资建议 综合来看,公司百货、超市业务架构调整已经基本到位,供应链整合效果开始释放,同店增速保持快速增长,省内外扩张布点提速,公司迎来业绩拐点。我们预测公司2011年至2013年EPS 分别为0.88元、1.20元、1.65元。对应当前股价PE 分别为30倍、22倍、16倍。考虑下半年CPI 仍处于高位以及公司大股东不断增持,我们认为可以给予公司一定估值溢价,目标价格为30元,维持对公司“推荐”评级。

1.事件 公司7月14日发布2011年半年度业绩预告修正公告,公司1-6月归属于上市公司股东的净利润同期增长幅度由20%-30%,修正为30%-50%,预计盈利13,732.76万元-15,845.49万元。 2.我们的分析与判断 公司业绩自2010年业绩逐步走高趋势形成,中报业绩增速预计为公司自08年三季度以来的季度最高值,我们认为公司业绩拐点得到进一步确认。 (1)门店改造带动内生增长 我们预计超市业务上半年营业收入增长超过30%,主要来自同店内生增长以及外延扩张。公司原有门店的内生增长对收入贡献较大,外资团队与各层面的磨合基本,供应连改造效果释放,同店增速接近20%,较去年同期有近10个百分点的提升。另一方面,2011年上半年公司新开10家门店,次新门店以及新开门店令公司营业收入进一步得到提升。预计2011年公司将新开20家超市,旧有门店改造计划也有望完成,经营规模扩张加上改造带来的同店增速加快,预计公司超市业务全年收入增速将在32%左右。 (2)百货业务扩张节奏提速 我们预计百货业务上半年营业收入增长30%左右。公司2009年底至2010年合计新开4家百货门店,面积档次均有明显提升,贡献了较大部分的收入增长。公司斥资4亿元打造的,营业面积达10万平米的步步高广场长沙店也将于9月开业,有望在年内贡献较多增量收入。未来公司百货发展模式将以地级市建购物中心,县级城市建百货的形式进行扩张,扩张节奏有望提速,我们预计百货业务收入增速保持在30%的水平。 (3)期间费用率有望略有下降 公司可比门店的销售取得了较好的增长,销售费用占营业收入的比率有望下降。我们预计,2011年公司将继续改造升级老门店,同时加快展店节奏,人才储备等相关费用也会增加,费用率略有下降,但仍维持在16%以上水平。 3、投资建议 综合来看,公司百货、超市业务架构调整已经基本到位,供应链整合效果开始释放,同店增速保持快速增长,公司迎来业绩拐点。我们上调公司业绩预测,2011年至2013年分别为0.88元、1.20元、1.65元(调整前为0.83元、1.07元、1.47元)。对应当前股价PE分别为29倍、21倍、15倍。考虑下半年CPI仍处于高位以及公司大股东不断增持,我们认为可以给予公司一定估值溢价,目标价格为30元,维持对公司“推荐”评级。

1.事件 公司3月1日发布公告,董事会通过了《公司向特定对象非公开发行股票的议案》。拟向包括控股股东新华都集团和实际控制人陈发树先生在内的不超过10名的特定投资者,发行数量为不超过2,200万股票,发行价格不低于20.73元/股。新华都集团承诺以不低于募集资金总额30%的金额认购,陈发树先生承诺以不低于募集资金总额20%的金额认购。 2.我们的分析与判断 定向增发方案中,公司控股股东占比50%的认购金额彰显了对公司的未来经营的信心。公司坚持区域集中化原则,做透、做大海峡西岸零售市场,在确保区域龙头地位的同时,逐步进行跨区域发展。我们认为本次方案将加速公司扩张节奏,强化规模经营优势,提升公司整体盈利水平。 (1)增发方案助推门店布局。 本次定向增发计划中,公司将以租赁店面的方式,在福建省内8个城市,以及广东省、贵州省发展38家连锁超市和3家百货,新增租赁面积约35万㎡。在开店选址方面,公司采取在泉州、福州等优势区域密集开店布局,并同步向县和镇下沉的策略。省外扩张方面,公司选取了当地消费能力最强的汕头、贵阳和遵义三个城市开店,公司在当地没有很强的竞争对手,有望通过加速开店尽快形成规模优势。我们预计,2011年公司新开约30家门店,营业收入增速将达到28%-30%。 (2)CPI加速同店增长。受益于CPI的上涨,公司2010年同店增速达到了8%。我们预计2011全年CPI将保持在高位运行,这将对公司营业收入增长产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大,公司对供应商的议价能力不断增强,2011年公司毛利率有望提升一个百分点。由于新开门店投入及人工费用上涨,公司2010年前三季度销售费用率同比上升1.24%,造成净利润率下降。虽然这一趋势短期内难以逆转,我们认为公司可以通过规模的扩张,降低费用带来的负面影响,2011年净利润率有望提升0.7个百分点。 (3)股权激励有利于业绩释放。公司在2010年年底公布的股权激励方案中,第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%,净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准,2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。在不考虑增发的情景下,公司从目前的经营状况来看,2011年营业收入高成长较为确定,很可能超过30%,完全有实力达到股权激励的行权条件。 3.投资建议 公司门店布局的快速推进,有利于营业收入稳步增长,而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。我们认为定向增发和股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,在考虑2012年完成增发方案的情境下,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.48元、0.88元和1.19元,对应超市行业当前30倍的市盈率水平,新华都合理股价为30-34元,我们维持对公司“推荐”评级。