近日,我们调研了万邦达。 2.我们的分析与判断。 公司主营工业污水处理工程和运营业务。2007-2009年工程承包项目收入分别为0.27、3.73、4.63亿元,托管运营收入分别为46、57、934万元。公司正在进行和已完成工程项目合同金额约12.46亿,正在运营和试运营项目合同金额为1.97亿元。 我们认为公司2010年业绩高增长有压力,主要基于以下原因:(1)公司2010年公告的大型工程订单只有中国石油吉林石化分公司40万吨/年ABS装置项目(一期工程),合同金额约为2.1亿元。(2)公司已有托管的项目并没有满负荷运营,污水处理量有待进一步提高。我们预测公司2010年工程项目收入同比增长约10%,托管运营负荷率约为30%,运营收入同比增长约为500%;主营总收入同比增长19.68%。 我们认为2011年将是公司腾飞的起点,主要基于以下原因:(1)我国“十二五”环保将走污染物总量、浓度和多指标同时控制的道路,现有工业污水处理设施将升级改造并委托外部专业公司运营。减排标准的提高将加大环保投资,我国“十二五”环保投资至少有3.1万亿元,其中工业污水处理投资将达到4355亿元。(2)公司有丰富的工业污水处理经验,上市后有10亿多元的超募资金,可以利用这些优势争取到更大的市场份额。我们预测公司2011-2012年工程收入增长率分别为40%、80%,托管运营收入增长率分别为200%、100%,主营总收入增长分别为55.71%、83.48%。 3.投资建议。 我们预测公司2010-2012年营业收入分别为5.7亿、8.9亿、16.3亿元;每股收益分别为1.02元、1.78元和3.30元;对应当前动态PE分别为137X、78X、42X。公司目前存在一定的估值压力,但是新签订单增加有望带来超预期的业绩增长,我们看好公司的发展前景,首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。

工业炸药产品涨价而其主要原料硝酸铵供应充足,行业毛利将不断提高。公司专利较多,技术优势明显。我们预计公司10-12年业绩为0.63元、0.80元和0.95元。对目前股价PE为33.8倍、26.6倍和22.4倍,由于长期成长性较好给予推荐投资评级。

1.事件. 公司今日披露拟竞购“兵吉燕储罐资产”的详细情况:拟拍卖资产评估值7055.5万元,其中储罐设备估值5226万元,2.3万平米土地使用权评估值1092万元,公司拟在总评估值基础上增加不超过20%的加价额(即总报价不超过8466万元)参与竞拍,竞拍日期为2010年12月10日。 2.我们的分析与判断. (1)竞买价格略高于自建价格,成交价包含资源稀缺性溢价。 兵吉燕项目总罐容4.92万立方,其中不锈钢储罐2.13万立方,碳钢储罐2.79万立方。项目总评估价格7055.5万元,如果最终在加价20%的情况下竞拍成功,购买总价为8466万元,折合每立方罐容购买价格为1721万元/立方;若按评估价成交,每立方价格为1434万元。 公司新建8.9万立方储罐总投资为12759万元(不是最终结算价,预计结算价将高于投资概算),折合每立方造价为1433.6万元,与兵吉燕评估价相同,若按加价20%成交,则每立方溢价287元。我们认为,兵吉燕项目与公司现有储罐同处于保税区之内,共用长江国际码头,公司购买后可以在短时间内投入使用并体现规模效益;其次,保税区内可建储罐用地非常稀缺,拍卖溢价不仅是规模效益的体现,更是资源稀缺的必然要求。 (2)竞买新储罐可提升公司业绩5分钱左右. 据公司预测,新罐区可实现年收入2383万元,年利润总额830万元,净利润623万元,折合每股业绩0.04元,考虑新罐区与原有罐区的协同效应,预计新竞买的4.92万立方储罐,在正常运营年份,可贡献业绩5分钱左右。 (3)上调2011年业绩至0.77元。 如果12月10日竞拍成功,公司可能会对新购储罐进行整修和变动,新储罐预计将在2011年一季度之内正式投入使用,预计产生业绩0.04元,上调前次预测2011年业绩至0.77元。 3.投资建议. 公司竞买兵吉燕储罐项目成功后,最新预测的2010~2012年EPS分别为0.53、0.772和1.19元(假设营业收入增长率分别为235%、28%和89%)(表1);报告期公司股价15.80元,PE分别为29.8、20和13倍,维持“重点推荐”评级。

1.事件 国务院、中央军委于8月19日出稿了《关于深化我国低空空域管理改革的指导意见》,后来该文件逐步下发并最后公开。我们从实施层面了解到,政府各相关部门正在按照《指导意见》大力推进实施低空开放。 2.我们的分析与判断 低空空域开放政策 《指导意见》指出,深化低空空域管理改革,是大力发展通用航空、繁荣航空事业的重要举措,是促进经济社会发展的迫切需要。文件强调,最大限度盘活低空空域资源。文件还设立了低空空域管理改革的总体目标、阶段步骤和主要任务。 总体目标是:通过5-10年的全面建设和深化改革,充分开发和有效利用低空空域资源。 三个阶段是:(1)试点阶段,2011年前,在局部地区进行改革试点,探索低空管理改革的做法,为全面推进低空空域管理改革奠定基础;(2)推广阶段,2011-2015年底,在全国推广改革试点,逐步形成政府监管、行业指导、市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系,同时在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域;(3)深化阶段,2016-2020年,进一步深化改革,使整个系统先进合理、科学完善、高效运转、完备可靠,低空空域资源得到科学合理开发利用。 八大任务中我们关心的5个要点是,(1)按照管制、监视和报告三类空域划设低空空域,区分不同模式实行分类管理试点;(2)改进和创新服务模式,提高运行管理和服务效率;(3)加强配套设施建设;(4)以国家投资为主,鼓励地方政府和社会力量投资建设航空服务站,合理构建航空服务保障体系;(5)建立健全飞行人员培训机制。 目前我国低空空域尚未对民间开放,所有飞行必须预先申请,经批准后才能实施。按照2003年颁布的《通用航空飞行管制条例》,要求在拟使用临时飞行空域7个工作日前向飞行管制部门提出,实际操作性不强。现在即使专业航空公司,本场飞行需要提前1天报批,转场飞行需要提前3天,而发达国家则实行低空先飞行、再报备。现在国内仅有少量低空空域管理改革试点,包括2008年-2009年的珠三角、东北、西安航空基地浦城通用航空产业园。 低空空域开放的经济意义显著,中央政府有心全力推动。(1)可以轻易拉动上千亿元内需,特别是拉动富人的消费和投资,为实现经济增长方式转变助力。(2)低空开放还可协助化解国内过去几年来部分地区过度投资之后的压力,许多即将建成的小型机场面临着运营即亏损的问题,低空开放可以有效为小型机场增加营业收入。(3)低空开放可带来大量中小型飞机需求,可以促进国内产业升级。(4)从更宽的角度看,低空开放必然伴随高水平的空域监控,对于提升国家综合安全也有战略意义。 以前政府之所以没有实际上大力推动低空开放,是因为当时国内的产业支持、特别是空中交通管理的技术支持不能跟上,现在国内企业持续的快速技术进步使得这一问题已不是障碍。

1.事件 华策影视发布2010年业绩预增公司,预计2010年净利润同比增长71%-89%,对应盈利区间9500万元-10500万元,对应EPS区间为1.68元-1.86元。 2.我们的分析与判断 4季度业绩主要来自《雪豹》热卖和期间费用减少 公司2010H1的净利润为6000万元,第三季度净利润为2490万元,根据公司的业绩预测,公司第四季度的净利润区间为1010万元-2010万元,低于前三季度单季水平。公司4季度业绩主要来自1:电视剧《雪豹》确认收入;2:公司在3季度确认部分上市费用,4季度这部分费用减少。 电视台广告招标热卖预示着2011年又将是精品剧的好年景 电视台的广告收入实际上决定了其购买电视剧的能力和动机。从各大主要电视台的广告招标情况来看,2011年广告收入仍将保持20%以上的增长,电视台对精品剧的追捧还会持续。 央视黄金资源广告招标:2011年央视黄金资源广告招标总额达到126.7亿元,同比增长15.52%。 湖南卫视黄金资源广告招标:招标额33.58亿元,相对标底价20亿,平均中标涨幅67.72% 江苏卫视黄金资源广告招标:《非诚勿扰》单季度冠名费4000万元 安徽卫视黄金资源广告招标:招标广告资源招标额2.69亿元,超出标底价84%

我们认为在新的管理团队带领下,公司各项业务已经走上良性发展规模,2010是磨合年,2011年开始业绩有望快速增长。 公司目前市值45.7亿元,在传媒类上市公司中处于最低端水平(创业板除外),与公司的资源优势和收入规模并不匹配。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.47元和0.56元,同比分别增长19%、31%和20%,按照2011年30倍的PE计算,公司合理估值应该在14.1元以上,给予公司“推荐”评级。

1.事件 11月30日中航重机就收购集团新能源和锻铸资产的事项,发布资产重组进展情况公告:此次资产重组标的资产的相关审计、评估和盈利预测审核工作仍在进行之中,待完成后,公司将再次召开董事会,并按照相关法律、法规的规定,履行相应的法律程序。 2.我们的分析与判断 1)根据10月份发布的资产收购预案,公司将增发股份收购中航工业集团的新能源业务和锻铸业务相关资产,发行价格不低于15.35元,发行数量约为11,673.43 万股。新能源资产包括中航工业集团新能源投资公司30.7%股权和惠腾公司80%股权。新能源投资公司主要从事燃机发电投资、垃圾焚烧发电投资、风力发电及风电设备投资等业务,2010年1-8月的净利润为-1562万元,亏损的原因主要是参股的惠腾公司出现亏损以及新设的两家公司没有实现收入,预计下半年收益将出现好转。惠腾公司拥有风轮叶片制造模具60 多套,产量位居世界第二位,技术水平国际领先,2010年1-8月实现净利润-2538万元,亏损的原因是产品结构调整不及时导致收入和利润大幅下降,不过根据惠腾公司目前的发展态势及对主要客户的调研情况,预计2010年底公司将扭亏为盈。锻铸类资产包括安吉精铸公司的100%股权和全资子公司安大公司使用的12 宗授权经营性土地。安吉精铸公司是中航工业集团下属唯一一家航空专业化铸造生产企业。2010年1-8月,该公司实现净利润56万元,未来增长空间较大。 此次资产收购将使公司锻铸板块实现从锻造向铸造业务的延伸,同时也将使公司的新能源投资板块盈利能力进一步增强。 2)除上述资产收购事项外,近期公司还发布公告拟投资65 亿元人民币,在西安经济技术开发区建设中航工业基础产业园及配套项目,主要包括建设特种材料采购加工中心、理化测试中心、锻铸研发中心及锻铸事业部总部及生活配套项目等。公司投资的工业项目,预计在2015 年可形成年销售收入69 亿元,其中民品投资额不低于工业项目总投资额的80%;研发中心等项目将设立不少于两家国家级研发中心、吸引不少于10 家关联企业入驻,预计2015 年形成年销售收入100 亿元。上述投资将打造公司的特种材料供应、研发和物流基地,扩大锻铸板块产业规模,延伸产业链,提升价格谈判能力和产品的盈利能力。 3.投资建议 假设此次资产收购于2011年完成,我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.40元、0.65元和0.81元。按2011年40倍市盈率,公司合理估值为26元,考虑到未来公司仍有继续整合集团资产的潜力,因此给予 “推荐”的投资评级。 股价驱动因素:如果公司的资本运作顺利推进,将有利于公司股价上升。如果公司获得大订单,将有利于提升公司盈利预期,从而推升股价。 主要风险点:新能源行业市场波动较大,同时竞争压力较为明显,公司未来两年新能源业务扩张较快,可能面临一定的市场风险和管理风险。

1.事件 2010年10月26日美的电器(000527.SZ)公布了2010年三季度报告,公司2010年前三季度营业收入达到571.59亿元,同比增长60.31%;营业利润为21.07亿元,利润总额为40.57亿元,同比增长78.17%,归属上市公司股东净利润为27.19亿元,同比大幅增长75.31%。稀释每股收益为0.87元。 2.我们的分析与判断 美的电器(000527.SZ)近几年构建了空调、冰箱和洗衣机互补支持的完美组合,公司空调产品市场份额保持在市场前两位,冰箱和洗衣机产品销售快速增长,由于空调8月和9月的旺销,公司良好的势头略超出我们的预期。 公司在2010年前三季度实现了60.31%的高增长,其中三季度实现收入181.34亿元,同比增长68.59%,高于二季度的增速(具体参见表1)。一方面,公司空调、冰箱、洗衣机三大业务组合的竞争优势已逐步凸显,变频空调、滚筒洗衣机和多开门冰箱改善了产品组合结构,提高了销售总量;另外一方面,国家刺激消费政策也激发了市场购买热情,天气因素也使得空调淡季不淡,流通渠道补库存也是一个有利因素。 从中长期来看,公司目前具备完美的产品组合结构,今年家用空调收入规模在300-400亿元,稳定成熟,是现金牛产品,未来将保持20%-30%的增长速度;中央空调、冰箱和洗衣机将是公司的明星产品,未来1-2年将保持50%的增长,此三个产品各将很快达到100亿收入规模。2010-2012年,公司总收入将达到600亿元、800亿元和1000亿元。我们预计未来每个产品的占比不会超过50%。 公司的渠道优势和多产品模式优点逐步显现。公司大幅减少了市级代理、地级代理,目前的渠道结构为:60家销售公司-县级代理-终端,减少了中间环节,大幅提高了产品竞争力和周转效率。另外,公司的空冰洗组合构成的多产品模式使得制造商和销售商共赢,公司在销售渠道中流通相近的产品(空冰洗),大幅减少了销售费用,销售费用增速远远小于收入增速(具体参见表1),前三个季度销售费用率同比降低了3.17个百分点,其中三季度就降低了4.13个百分点,提升了市场效率,费用率的降低对冲了原材料价格波动等其他负面因素的冲击。公司目前专卖店约10000家,由于家电产品有季节因素,多产品组合也使得经销商加快了资金周转,减少了淡季闲置,多品模式深受销售商欢迎。 从盈利的角度看,公司三季度的毛利率仅为13.57%,低于去年同期水平,也低于一季度和二季度的水平,比较出乎我们的预料,原材料上升和激烈的市场竞争是主要的因素,我们认为继续下降的可能性不大,我们会继续观察毛利率波动对公司的影响。 3.投资建议 美的电器(000527.SZ)是我们大力推荐的品种,公司连续入选我们9月和10月的投资组合,从目前来看,大幅跑赢行业指数,目前公司的空调业务稳定增长,市场份额处于前两位;公司的洗衣机和冰箱业务处于上升期,受消费升级和公司大力推动的影响,是重要的看点之一,公司空调加冰洗的业务模式确保了收入增长和业务稳定。考虑到公司积极进取的经营战略,我们微幅上调了公司的业绩预测,预计公司2010-2012年每股收益为1.04元、1.26元和1.53元,目前的估值为18.27X、15.14X和12.4X,维持给予公司“推荐”评级。

1.事件 2010年11月27日爱仕达(002403.SZ)发布公告,为了提高产品档次,提升产品竞争力,公司拟用超募资金16331万元,投资建设年增1000万口新型不粘炊具项目。 2.我们的分析与判断 爱仕达(002403.SZ)是我国中高端的炊具制造商,公司此次投资建设年增1000万口新型不沾炊具预计2年内完工,公司预计可新增销售收入80000万元,利润5425万元,我们判断,此次提高新型不粘炊具的产能有助于公司提升产品档次,强化产品竞争力。 我国炊具行业发展速度较快,2006-2009年行业复合增长率达到15.94%,高于全球的平均水平。预计2010年全国炊具市场规模在220亿元左右,炊具销售预计达到5.74亿口,但是大部分炊具产品档次不高。从国内的市场份额来看,高端产品基本上被国外产品占据,如双立人、菲仕乐、WMF和TEFAL等品牌,中高端的品牌主要由苏泊尔、爱仕达等构成,中低端产品占据了市场份额的70%。 目前,我国农村市场占据了炊具市场的50%左右,这些产品品种单一,功能简单,基本上在五金店、小卖铺等销售,而城镇市场则表现为品种丰富,产品以中高端为主。爱仕达(002403.SZ)在国内位居炊具行业第二,排名在苏泊尔之后,在消费升级的大背景之下公司面临着较好的发展机遇。 随着我国人均GDP接近4000美元,消费升级促进炊具进入更新换代时期。庞大的中低端市场成为未来炊具增长的动力。目前爱仕达(002403.SZ)不粘锅市场份额第一,压力锅市场份额第二,公司此次投资新建新型不沾炊具有利于强化公司中高端产品份额。公司介入小家电虽然时间不长,但是公司650万只智能厨房小家电项目未来增长空间较大。 销售网络和渠道优势。目前公司产品覆盖了国内41个大中城市,并且已经逐步渗透到大多数二三级城市,目前直营销售终端达到2593个,形成了强大的营销网络。 公司拥有相对稳定的海外客户群体,海外客户达到304个,单个客户风险不大;同时,公司努力提升自主品牌的外销力度,目前有11家海外经销商销售公司自有品牌产品。 自主创新的技术优势。公司2008年和2009年投入的研发经费占据了营业收入的3.07%和3.11%,目前拥有新型无油烟锅、复底铝锅等380项实用新型和外观设计专利。运用新材料、新技术能力逐步加强,公司将硬质氧化技术应用到炊具生产中,使炊具表面硬度增强,使不粘锅也能实用金属铲,公司成为应用硬质氧化工艺的炊具生产基地。 3.投资建议 爱仕达(002403.SZ)在全国处于第二梯队,在国内品牌中处于第一梯队,公司在生产规模、技术创新、渠道管理等方面具备一定的竞争优势,虽然公司2010年由于原材料价格上升和销售费用增长致使利润下滑,但是我们预计公司2011年开始恢复性增长,2010-2012年每股收益为0.3元、0.54元和0.67元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 29日公司发布2010年第三季度报告。 第三季度实现营业收入88亿元,同比增长25%;实现归属于母公司股东净利润2亿元,每股收益0.26元,前三季度每股收益0.69元。 2.我们的分析与判断 消费品关键看销售收入,第三季度收入增速高出市场预期5个百分点,全年300亿元销售收入无悬念,虽然报表净利润匪夷所思,与实业界情况相左,但未来产品直接提价和原奶价格涨幅骤降将力促盈利能力提高。 维持8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告:重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点不变,我们不仅仅从股权激励行权角度,更是从乳业大变革拐点角度继续推荐。2010年公司销售收入再度恢复行业第一且具备可持续性,我们认为这是公司拐点出现的实证。半年度报告再次验证“原奶价格不是公司业绩的决定性因素”,我们维持最新月度投资组合报告中的全年销售收入同比增速水平,调升分产品销售收入增速和毛利率(液体乳、奶粉、冷饮)各(15,-7,-8)和(-3.4,7.9,-8.9)个百分点,调低销售费用率和管理费用率3.6和0.3个百分点。 不论是从投资角度还是从实业角度,2009-2010年都是迎接历史机遇的开篇之年。我们一年半来连续五篇伊利股份深度报告,一直在重申“2009/2010年度是乳业和伊利股份历史性拐点”的观点,伊利股份从此成为行业领先和主导权生产商,行业盈利模式则发生凤凰涅盘式的变化,未来行业整体盈利能力大幅提高,毛利率和原奶价格开始具有相关性即是其中一个重要的表现。具体分析逻辑请参看2009年2-11月《伊利股份(600887)深度研究报告:超越预期迎接历史机遇(三次更新)》等4篇公司深度报告和2010年4月28日《伊利股份(600887.ss):乳业大变革拐点下的市场份额上升》、及2010年各月度食品饮料行业投资组合等报告。 3.投资建议 我们维持8月30日《伊利股份(600887)深度研究报告:重申迎接乳业和公司历史性拐点机遇(第四次更新)》观点,测算2010和2011年EPS分别为1.20和1.88元,维持2009年初一年半以来的“推荐”评级和未来12个月合理价位53元。我们认为目前时点、特别是近期股价可能波动情况下,公司有望成为一年内超额收益最大的食品饮料大市值股。

1.事件 公司11月26日发布公告,董事会表决通过了《福建新华都购物广场股份有限公司首期股票期权激励计划(草案)(修订稿)》等相关议案。 2.我们的分析与判断 公司坚持区域集中化原则,做透、做大海峡西岸零售市场,在确保区域龙头地位的同时,逐步进行跨区域发展。公司对管理层的股权激励有助于公司在扩大经营规模的同时提升公司整体盈利水平。 (1)加快省内扩张,布局贵州市场。公司2010年有望新开25-26家门店,营业收入增速预计将达到38-40%。我们认为公司2011年将坚持高速开店的战略,预计新开约30家门店,营业收入增速将达到25-30%。在开店选址方面,公司采取在优势区域密集开店的策略,2010年新开门店集中于泉州等地,门店位置相对较好,并逐步向县和镇下沉。公司首次布局省外的贵阳和遵义市场不仅是贵州省消费能力最强的两个区域,而且在当地没有较强的竞争对手。我们预计公司将加速在贵州的布局,尽快形成区域规模优势。 (2)CPI推升同店增速和盈利能力。受益于CPI的上涨,公司同店增速由上半年的4%上升至6%。公司前三季度毛利率同比上升1.03%。我们预计2010年年底至2011年上半年CPI将继续高企,这将对公司经营产生正面影响。同时随着公司经营规模的扩大,公司对供应商的议价能力不断增强,这将降低公司的采购成本。我们预计2011年公司毛利率将同比提升1.0-1.2%。由于新开门店投入及人工费用上涨,公司前三季度销售费用率同比上升1.24%,这是净利润率下降的主要原因。虽然费用上升的趋势短期内难以逆转,我们预计2011年公司净利润率有望逐步回升,同比提高0.5-0.6%。 (3)股权激励助推业绩释放。公司股权激励方案中,第一次行权条件为2011年度主营业务收入较2009年度增长率达到或超过56.3%,净利润较2009年度增长率达到或超过96.2%。因此为达到行权标准,2009-2011年营业收入和净利润年复合增长率至少分别达到25%和40%。从目前的经营状况来看,公司2010和2011年营业收入高成长较为确定,通过内部挖潜和费用控制提升盈利能力,公司完全有实力达到股权激励的行权条件。 3.投资建议 随着公司门店布局的推进,公司营业收入将稳步增长,而公司对供应链的整合将提升整体盈利能力。股权激励将成为公司业绩释放的催化剂,我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.51元、0.88元和1.13元,维持对公司“推荐”评级。

1.事件: 我们对太极股份(002368)进行了持续跟踪研究,同时我们也和行业专家进行了沟通。 2.我们的分析与判断。 竞争力独特高端IT具优势。 高端国产化替代成趋势太极股份有机会成长为中国IT咨询业龙头。 目前国内高端IT咨询大多被IBM、HP等外企所把持,政府、大型企业均属较敏感和重要部门,迫切需要国内企业提供IT咨询。同时国内IT企业在经历了长期人才和案例积累之后,正逐步向高端IT咨询扩展。对于国内IT咨询业来说,行业处于发展较早阶段,市场空间大,整体格局分散,太极股份为国内企业最领先水平,未来有机会成长为中国IT咨询领域的领军企业。 公司在政府及大企业集团信息化方面竞争优势独特。 相比于竞争对手,太极股份的优势是, (1)具有全面且较高的行业资质,业务体系完整; (2)企业品牌、信誉和客户资源优势,公司在政府和央企承建项目多,客户积累深,粘性好,太极依托较大的客户基数开展新业务; (3)行业经验丰富,公司已承担过数百项国家重大信息化建设项目; (4)技术优势,研究所背景使公司长期重视技术研发和积累; (5)人才优势,依靠中国电子科技集团15所(即华北所,主要业务是做军用软件集成、军事应用软件、消息中间件等军用信息化项目),技术人才丰富。 (6)特别地,太极股份脱胎于15所,15所一直承接大量军工信息化项目,因此公司深受政府各部门信任,与军工、保密单位、央企长期合作,这是大多数其他竞争对手所无法比拟的。 公司长期增长的驱动因素是基础软件国产化;高端IT咨询国产化;用户对数据中心及云计算业务需求增加;政府及央企信息化建设将持续。短期驱动因素是政府及央企的IT系统进入大规模建设及更好、升级时期,预计十二五期间政府、军队、央企的信息化投入保持15%以上的年增速;能源行业信息化进入高潮期;国家加紧上线应急指挥平台。 3S战略助力公司长期增长。 目前太极股份主要业务包括3个部分,行业解决方案与服务、IT产品增值服务、IT咨询服务。公司以服务高端客户为主,重点客户包括武警部队、国家统计局、国家电网、人民银行、中国电信等。公司确立了3S战略发展方案,包含Solution(行业解决方案)、Service(IT咨询)和Software(基础软件)。其中IT咨询将逐渐成为公司的核心业务发展方向。 在政府和国有企业信息化方面,我国和欧美差距很大,目前我国政府的信息化建设仅覆盖到省级及部分地市级,大量的县级市及县级、村级并未覆盖,且之前多以硬件系统为主,后续建设空间很大;央企信息化目前主要完成了OA建设,业务系统信息化覆盖率不足30%,加上许多央企已经进入IT系统更新换代期,我们认为,无论在国家推动及企业管理需求下,央企信息化建设将进入加速阶段。

1.事件 2010年11月26日兆驰股份(002429.SZ)公布了澄清公告,对公司IPTV和互联网电视的研究、销售,以及对2011年液晶电视销量等做出了相应的澄清。 2.我们的分析与判断 兆驰股份(002429.SZ)是我国以出口为导向的消费电子ODM制造商,此次澄清的IPTV、互联网电视和液晶电视都是公司的产品。从公司的澄清来看, 公司已经进入IPTV和互联网电视领域,液晶彩电的销售也有望保持较高的增长速度。 公司主要生产家庭视听消费类电子,主要包括液晶电视、数字机顶盒、视盘机和多媒体音响四大类,近几年公司产品结构不断调整,数字机顶盒和液晶电视销售快速增长,2007-2009年期间,数字机顶盒占总销售的比重由26.34%上升到40.84%,液晶彩电的销售比重则由36.81%上升到50.50%。 全球消费电子生产外包趋势明显。目前,全球液晶电视需求旺盛,2009年全球液晶电视销售增速38%,共销售1.45亿台;但是,终端销售价格持续回落,为了降低成本,各大液晶制造商不断加大外包比例,2010年全球液晶彩电外包比例有望从2009年25%上升到40%。目前冠捷、瑞轩和仁宝是承接液晶外包的前三名,市场占有率分别是7.09%、3.05%和2.41%,而兆驰股份(002429.SZ)市场占有率仅为0.75%,依然具备成长空间。 目前,中国数字机顶盒出口占据了全球70%的市场份额,2007-2009年公司分别出口数字机顶盒317万台、420万台和895万台,连续三年是中国最大的地面数字机顶盒制造商和出口商,2009年出口市场占有率达到25.61%。从全球来看,电视模拟信号向数字信号的过渡带来了巨大的机会,美国、加拿大和法国等西方国家从2009年起陆续停止了模拟信号的播放,中国也将从2015年起停止播放模拟信号,行业的巨大变革带来了数字机顶盒大量需求。 液晶电视代工和数字机顶盒行业前景乐观,公司把握这两个机会的能力较强。首先,兆驰股份(002429.SZ)具备快速创新的能力,公司开发周期短,紧贴国际品牌进行二次开发,2007-2009年公司分别推出新品76个、77个和89个;其次,公司的集成和整合能力强,产品线丰富;最后,控制成本能力强,公司标准化程度高,通过零部件标准化和自行开发自动化测试、组装设备,提高效率、降低成本。 另外,公司在9月30日公布了股权激励草案,激励对象为持有公司股权在5%以内的管理层和业务骨干,计划授予的股票期权为703.7万份,行权价为25.65元(目前二级市场价格27.4元),共分三期行权,2010-2012年行权比例为20%、30%和50%,行权条件为以2009年净利润为基数,2010-2012年净利润分别比2009年增长15%、30%和45%。公司在上市不久就迅速推出了股权激励,体现了公司希望使公司和员工利益一致的愿望。 3.投资建议 兆驰股份(002429.SZ)采用了ODM经营模式,我们预计,消费电子外包和模拟信号转数字信号带来的行业机会将给公司带来良好的发展前景,预计公司2010-2012年每股收益为0.78元、1.10元和1.35元,目前的估值为34.9X、24.9X和20.4X,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 公司今日(2010年11月25日)发布公告,公司于2010年11月24日收到江西省财政厅拨付的财政支持款人民币壹亿零柒佰万元整。 2.我们的分析与判断 (1)全年收到财政补贴2.4亿元,增厚每股收益0.10元 公司上半年(6月29日)收到省政府财政补贴款13700万元;本次收到补贴款10300万元,全年共收到省政府财政补贴款2.4亿元,补贴款增厚2010年每股收益0.103元。 (2)长期来看,政府补贴对上市公司弊大于利。我们认为,公司上市之初,企业盈利能力较为薄弱,地方政府给予扶持是必要的,但从长期来看,政府补贴对上市公司发展弊大于利: 首先,上市公司的经营目标是股东利益最大化,而地方政府的目标是社会利益最大化,两者目标并不一致。出于社会效益考虑,地方政府对建设效益不好而路网效益好的路产有很强的动力,如果上市公司受地方政府投资意愿影响而不得不巨资投入效益不好的路产,势必会降低公司资产收益率。接受政府财政补贴在某种程度上会对公司独立经营产生不利影响。其次,在上市公司依靠自身能力可以独立发展的情况下,继续获得财政补贴,易使公司产生依赖性和管理惰性,对公司降低成本、竞争发展不利。第三,随着公司盈利逐步增长,政府补贴对业绩的增厚效应逐步降低,扶持效应不断衰减。长期来看,持续的财政补贴对公司发展弊大于利,应当尽早“断奶”,独立发展。 (3)通行费率存在上调空间。 随着安徽省提高收费公路通行费,江西周边(湖南除外)省份的浙江、安徽和湖北的通行费标准均高于江西省(表3),江西省道路通行费标准存在上调预期。 (4)迎接全国公路大检查,养护成本增加额将超过3亿元。 为迎接全国公路大检查(简称“国检”),公司养护支出从二季度开始大幅度增加。据测算,二季度公司养护费用超正常水平支出9800万元,三季度继续超正常水平增加养护支出1.64亿元(具体测算详见表2),累计养护费用超额支出2.62亿元。由于“国检”日期向后延期,预计公司在第四季度还会继续发生超额养护支出。预计公司迎“国检”全年养护费用超正常增加额将在3亿元以上。 3.投资建议 考虑2010-2012年财政补贴分别2.4亿元、2亿元和2亿元及2010年养护费用超额支出因素,预测公司2010至2011年的每股收益分别为0.60、0.69和0.72元(假设营业收入增长率分别为14%、11%和7.4%);当前公司股价5.83元,目标PE15倍,合理估值区间10.35-11元,维持“推荐”评级。

1.事件 近期我们调研了大同煤业,同公司相关管理人员就行业趋势和公司发展进行了交流。 2.我们的分析与判断 (一)下半年母公司煤炭业务成本激增,2010年业绩预计负增长27% 假设全年公司产销计划平稳实施,我们预计母公司4矿全年产量约850万吨,销量约815万吨。 塔山矿全年产量预计可达2000万吨,销量预计约1360万吨。 公司3季度EPS实现0.11元/股,1-9月份合计0.49元/股,3季度业绩大幅低于预期。经沟通,了解到公司3季度业绩低于预期的主要原因在于母公司煤炭业务成本增加较快,由于母公司4矿都属于服役多年的老矿井,人员较多,成本逐年递增属正常现象,下半年受地质构造变化等不可抗力因素影响,煤炭开采成本急剧增加。据我们测算,上半年母公司吨原煤成本约310元/吨,而3季度吨原煤成本高达400元/吨!塔山矿成本增加不明显,我们测算吨原煤成本约为125元/吨。 通过产销数据测算,3季度母公司吨煤售价约490元/吨,塔山矿吨煤售价约410元/吨左右,随着市场煤价近期的上涨,4季度公司煤炭售价有望小幅上涨。 公司表示4季度母公司吨煤成本有望稍低于3季度,假设4季度成本与3季度持平,我们预计2010年母公司4矿有望贡献3.9亿元净利润,折EPS0.24元,塔山矿可贡献净利润6.9亿元,折EPS0.41元,合计全年实现10.8亿元净利润,EPS约0.65元。 按摊薄后股本计算,09年公司业绩为0.89元,预计2010年业绩较2009年下降幅度达27%。在全行业大部分公司利润普遍增长的2010年,公司的业绩下滑耐人寻味。 (二)燕子山矿2011年将并表,色连矿2011年有望贡献100万吨增量 在塔山矿达到2000万吨产量后,公司本部的煤炭产量短期难有增长空间。 公司并未参与09年山西省内的煤炭资源整合(集团参与整合),未来不能从资源整合中获得产量的增加。 公司在年中收购的集团燕子山矿井,由于涉及采矿权主体的变更,目前尚在报批程序当中,2010年不会并表,预计2011年可以并表贡献业绩。 从公司8月份披露的收购公告来看,2010年上半年燕子山矿实现净利润约6039万元,年化净利润约1.2亿元;假设2011年燕子山矿售价上涨5%,成本增加2%,预计2011年可贡献约1.6亿元净利润,折EPS0.1元。 除母公司4矿和塔山矿之外,公司此前曾在内蒙鄂尔多斯地区通过谈判收购整合三处煤矿:召富煤矿、华富煤矿、色连一号煤矿。至于召富、华富,公司目前尚处于和当地相关政府部门的艰苦谈判之中,何时可以顺利建设投产,不得而知。 色连一号矿井的进展相对顺利,预计2011年可以贡献100万吨产量,并贡献一定利润(公司控股51%)。假设色连矿吨煤净利50元,预计可实现归属母公司净利润2550万元,折EPS0.02元。 (三)集团未来仍有资产注入可能 燕子山矿注入上市公司之后,同煤集团未来仍有后续注资可能,将大同煤业打造成同煤集团旗下主要的煤炭资产运营平台,仍是集团追求的战略目标。 同煤集团2010年煤炭产量有望突破1亿吨,集团规划在“十二五”末期产量达2亿吨,销售收入突破1000亿元,实现“再造同煤”。从公司2010年产量2850万吨来看,未来5年公司获得集团资产注入的空间最大可有6倍空间!3.投资建议 假设公司煤炭售价2011年上涨5%,考虑燕子山矿2011年的并表,以及色连煤矿2011年的产量增量贡献,我们预计2010-2012年公司销售收入可达99.5亿元、125.5亿元、140.2亿元,净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、16.9亿元,年均复合增速达25%,EPS分别为0.65元、0.88元、1.01元,公司目前股价对应2010-2012年PE分别为33.6X、24.8X、21.5X。 公司目前估值水平明显高于行业平均17X的动态市盈率水平,但我们预计2010-2012年公司净利润复合增速可达25%,且并未考虑集团未来的资产注入影响。同煤集团未来资产注入空间巨大,维持对于公司“推荐”的投资评级。