20年利润超额完成目标，21Q1营收净利双高增。2020年公司营业总收入为 968.9亿元，利润总额达 81.5亿元，2020年目标为实现营业总收入970亿元，利润总额 61亿元，疫情影响下利润总额超额完成目标。21Q1公司营收达 272.59亿元，同比+32.7%，同比 19Q1+18.1%，主要系产品销量增加及行业竞争趋缓。公司拟每 10股派现金红利 8.20元（含税），2021年计划实现营业总收入 1070亿元，同比+10.9%，利润总额 93亿元，同比+14.1%。 奶粉业务高增，新品销售情况良好。分产品看，2020年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别实现营 收 761.23/128.89/ 61.58亿元，分别同比+3.2%/+28.2%/+9.4%，主要系公司“金典”低温牛奶、配方升级后的“金领冠”婴幼儿配方奶粉、“伊利”奶酪系列产品等新品销售情况良好。21Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别同比+35.8%/+23.1%/+13.8%，同比19Q1+10.0%/+56.3%/+37.5%，主要系疫情后营销投放恢复正常，产品销量显著提升。 坚持渠道精耕，渗透率持续提升。分渠道来看，2020年公司经销收入同比+6.3%，直营收入同比+12.3%。未来随着线上购物、社群营销、O2O到家等新型渠道的发展，直营渠道有望贡献进一步的增长。报告期间公司继续执行年度渠道精耕计划，2020年公司增加经销商 609家（华北/华南/其他地区增加 96/214/299家），公司服务的乡镇村网点近 109.6万家，较上年提升了 5.5%。凯度零研数据显示，截至 2020年 12月底，常温液态类乳品的市场渗透率为 84.7%，较上年同期提升了 0.4个百分点。 行业竞争趋缓，盈利能力改善：公司 20FY、1Q21毛利率分别为 35.97%、37.71%，分别同比-1.4pcts、+0.3pcts，主要系原奶价格上涨，21Q1公司对基础白奶进行提价。公司 20FY、1Q21销售费用率分别为 22.23%、21.55%，分别同比-1.1pcts、-3.6pcts，主要系疫情期间公司买赠促销活动力度减少。综上，公司 20FY、21Q1净利率分别为 7.35%、10.37%，分别同比-0.37pcts、+4.76pcts（同比 19Q1+0.49pcts），盈利能力逐步改善。 成功穿越疫情冲击，维持“强烈推荐”评级。公司成功穿越疫情冲击，积极贯彻疫情防控与复工复产两手抓的号召，确保了产、销等环节有序运行，基本达成 20年营收目标，21Q1更是实现营收和净利的双高增。公司长期向好趋势不改，我们继续看好常温奶格局优化推动公司净利率持续改善，公司持续成长空间可期，我们调整 2021-2023年 EPS 预测为 1.53、1.80、2.02元（原 2021、2022年为 1.41、1.72元），同比增长 31.1%、18.0%和 12.5%，对应 2021-2023年 PE 分 25.7、21.8和19.4倍，维持“强烈推荐”评级。

盈利预测和投资建议。假设2017-2019年粘胶短纤的价格(不含税)为1.40万元/吨、1.40万元/吨、1.37万元/吨,则公司2017-2019年营业收入分别为19.67亿元、21.23亿元、27.95亿元,归属上市公司股东净利润分别为1.89亿元、2.60亿元、3.79亿元,目前股价对应PE为17.8倍、13.0倍、8.9倍,估值较低。我们认为公司亮点包括:1、粘胶短纤供需格局延续向好,价格有望延续反弹;2、定增粘胶短纤项目,未来两年将新增16万吨产能,显著提升公司竞争力;3、致力拓展第二主业,未来有资产注入预期;4、国企改革背景下,可能在实际控制人的股权多元化、员工激励制度方面有所突破。首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:粘胶短纤价格下跌风险,定增失败风险。

业绩大幅增长,符合预期公司4月22日发布2017年一季报,实现营收3.73亿,同比增长4.46%,实现净利润0.21亿,同比增长213%;EPS0.07元。基本符合我们预期。 粘胶短纤涨价带来业绩大幅增长2017年1季度增长主要是由于粘胶纤维大幅涨价。2017年粘胶纤维淡季提价,从1.53万元涨至最高1.74万元,均价1.7万元/吨,同比上涨30%。 3月份产品价格回落,公司控制销售节奏,库存环比增加超过1亿元,导致收入增幅明显低于价格涨幅。粘胶与溶解浆价差从去年同期200元大幅扩大至2000元以上,1Q毛利率17%,同比增加3.7PCT。 公司加强内部挖潜,管理费用减少4百万,费用率降低1.45PCT。销售费用率保持平稳。销售改善,应收账款大幅降低,周转率由同期7.55提升至10.79,存货小幅降低,周转率从1.41提升至1.64。 供需格局好,粘胶短纤有望继续上涨3月下旬受大宗商品跌价影响,粘胶短纤价格从1.7万元回调至目前1.56万元/吨。行业目前开工率92%,库存9天内,供给依然偏紧。下游库存消化完毕,近期已经陆续进场采购,短纤价格企稳小幅回升。我们认为2季度粘胶短纤价格仍将继续上涨,公司2Q业绩同比环比有望大幅增长。 公司启动16万吨差异化粘胶短纤建设项目,预计18年投产。新装置建成后,公司产能规模大幅增长,盈利能力和产品档次有望大幅提升,将充分受益于本轮粘胶行业复苏。 国企改革持续推进大股东南京新工集团旗下其它上市公司均已启动国企改革,公司国企改革有望加速。上市多年首次启动定增扩产,标志着公司进入新的发展阶段。 夯实主业同时,公司将坚定战略转型,发展第二主业,并力争2020年新主业占比达到50%。我们认为,公司未来外延并购或资产注入值得期待。 维持“买入”评级纺织需求低于预期,下调17-19年EPS盈利预测至0.87/1.11/1.40,降低7.4%/14.6%/10.3%,对应PE12.7/10.0/8.0倍。粘胶短纤行业供给持续偏紧,新增产能有限,涨价有望持续。粘胶短纤每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.32元;大股东新工集团旗下公司陆续启动国企改革,公司国企改革进程将会加速;出售地产业务后,公司仍将大力发展第二产业,未来外延并购或资产注入预期强烈。维持买入评级。 风险提示:粘胶短纤价格下跌;国企改革进度低于预期

公司发布2017年第一季度报告,实现营业收入3.73亿元,同比增长4.46%,归属于上市公司股东的净利润为2,098.81万元,同比增长213.65%,EPS为0.068元,低于市场预期。 价格上涨带动业绩增长,销量低于预期致盈利环比下降。2017年一季度,粘胶短纤产品均价为17,006元/吨,与去年一季度相比,上涨33.47%。产品价格的大幅上涨是公司业绩提升的主要原因。3月粘胶短纤价格回调,从高点17,400元/吨下跌至目前的15,800元/吨。在买涨不买跌的情绪作用下,市场整体成交清淡,公司销量不及预期。公司一季度营收仅同比增长4.46%,业绩相比去年四季度的3,392万元也环比下滑38%。销量不佳还导致期末公司存货增至2.46亿元,相比年初上升86.06%。同时,受汇兑损益影响,公司当季财务费用为276.3万元,相比去年四季度的-591.3万元,大幅上升。 此外,去年公司效益较好,一季度发放年终奖金也在一定程度上影响了业绩。 公司毛利率提升,期间费用率表现良好。受益于产品价格上涨,公司2017年一季度毛利率提升至6.70%,较2016年一季度上涨4.18个百分点,较去年四季度上涨1.38个百分点。期间费用率方面,公司销售费用率为1.07%,同比下降0.23个百分点,财务费用率为0.80%,同比下降0.52个百分点,管理费用率为0.77%,同比下降1.47个百分点。管理费用下降较多是由于科目调整,原先计入管理费用的房产税、土地使用税及印花税等改计入税金及附加科目。管理费用率和营业税金及附加合计占比为8.57%,同比下降,0.95个百分点。 传统旺季到来,产品价格有望再次上涨。春节后粘胶短纤价格先涨后跌,前者是由于下游纱厂复工补库存,后者是源于需求弱于预期,个别企业低价抛售所致。目前产品价格在16000元/吨附近。年内行业新增产能有限,4月环保部启动新一轮环保督查,供给端有望进一步收缩;而5月份是行业传统旺季,需求将进一步提振;行业库存处于较低水平,目前社会库存维持在3天左右。因此,预计未来粘胶短纤产品价格有望再次上涨,利好公司业绩。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.66元、0.90元和0.98元,继续维持“买入”评级。

事件: 公司公布年报,2016年实现营业收入16.65亿元,同比增长9.64%;实现归属于上市公司股东的净利润9083万元,同比下降80.15%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润9321万元,同比增长434.74%;每股收益0.3元。公司拟每10股派发现金红利1.2元。结论:短期来看,公司所在的粘胶纤维行业景气上行,且公司业绩弹性较大(粘胶短纤每上涨1000元/吨,EPS增厚约0.3元),盈利有望大幅提升;长期来看,产能扩张和国企改革转型给公司带来较大的增长空间。预计2017-2019年公司实现每股收益分别为0.87元、1.04元和1.19元,给予“增持”评级。 正文: 主营业绩大幅增长。2016年公司扣非后净利润同比大幅增长,主要得益于粘胶短纤景气上行。全年粘胶短纤产销量分别为7.92万吨和8.23万吨,同比分别增长6%和10%,基本满产满销;短纤业务营收9.69亿元,同比增加24.3%;毛利率为12.1%,同比增加4.31个百分点。长丝业务有所下滑,营收4.6亿元,同比下降9.6%;毛利率7.45%,同比减少8.74个百分点。供水业务保持稳定,日均供水13万吨,盈利略有上升。 粘胶短纤行业有望持续上行。在国内需求旺盛和出口增长的推动下,粘胶短纤价格和价差不断扩大,粘胶短纤市场价格由2016年初13000元/吨左右上涨至目前的17400元/吨。2016年国内粘胶短纤产能377万吨,产量341万吨,同比增长11%,行业开工率高,库存较低,表观消费量320-330万吨,过去几年表观消费增速超过10%。2017-2018年新增产能较少,仅有江西赛得利(17万吨,2017年)和三友化工(20万吨,2018年),行业供需偏紧,预计行业将保持高景气度。 定增扩产增强竞争力,国企改革值得期待。公司具有粘胶短纤8万吨/年、粘胶长丝2.0万吨/年的生产能力。同时,公司参股的兰精(南京)(持股30%)拥有粘胶短纤产能16万吨。公司计划定增15亿元投资建设16万吨/年粘胶短纤产能(8万吨高白度粘胶短纤维、5万吨高强度粘胶短纤维和3万吨抗菌竹纤维),建成后公司粘胶短纤产能将达到24万吨,市场竞争力将进一步提升。公司实际控制人是南京市国资委,公司提出以粘胶纤维主业为基础,在壮大主业的同时实现战略转型;加大资本运作力度,通过定向增发等方式,快速开拓新产业,到2020年实现新产业产值占比达50%,改革转型值得期待。

报告要点 事件描述 公司年报显示,2016年营业收入为16.65亿元,同比增长9.64%,归属于上市公司股东的净利润为9,083万元,同比下降80.15%,EPS为0.30元。Q4营业收入、业绩分别为5.26亿元、3,392万元,同比分别上升41.6%,扭亏为盈,基本符合预期。 事件评论 剥离房地产行业,利润暂时下滑。公司主要从事粘胶纤维和自来水的生产与经营。公司目前拥有年产14.8万吨粘胶短纤、2万吨粘胶长丝权益产能,综合实力居于同行前列。公司2016年之前同时从事地产开发和销售,2015年将所持有的南京金羚房地产开发有限公司70%股权公开挂牌转让,实现一次性投资收益4.98亿元,而2016年度无该项收益。受该项因素影响,2016年业绩同比有较大幅度的降低。 公司粘胶短纤经营亮丽。2016年公司粘胶短纤销售8.2万吨,增长10%,收入为9.69亿元,同比增长24.2%,毛利率为12.07%,同比增加4.31个百分点。主要受益于粘胶短纤供需改善,价格持续上行。2016年公司粘胶短纤销售均价为1.18万元/吨(不含税),同比上涨13%。 粘胶短纤持续景气。消费升级,粘胶短纤用量增加。2016年国内粘胶短纤表观消费量为316万吨,5年期间复合增速为12%。人民币贬值,出口持续放量。2016年粘胶短纤出口为31.1万吨,增速达43.8%,预计2017年继续保持增长。供给端,2016年粘胶短纤产能为374万吨/年,2017年基本无新增产能,开工率达90%以上,库存仅为2天,大厂在手订单充裕。3月份部分厂家停产检修,影响市场供给,而每年的3-5月为粘胶短纤消费旺季,价格有望继续上行。当前价格为1.74万元/吨,每涨1000元/吨,公司EPS增厚0.31元。 粘胶长丝涨价,公司受益。粘胶长丝用于服装里料、装饰等。消费向好,行业无新产能,迈过低迷期,2016年12月以来120D价格涨幅达3.4%,报价为3.9万元/吨,价差扩大,公司粘胶长丝盈利改善。 维持“买入”评级。粘胶短纤持续高景气,公司弹性最大;在国企改革大背景下,致力于发展第二主业,向新兴产业转型。市值小,弹性大。预计公司2017-2019年EPS为0.98元、1.11元、1.21元。 风险提示: 1.消费低迷风险; 2.市场开发风险。

粘胶为主业,南京化纤业绩改善可期 南京化纤是南京国资委控股的上市公司,公司主营业务是粘胶纤维,业务营收占比84.06%。随着粘胶行业景气回升,公司市值小,业绩弹性大,粘胶短纤每涨价1000元,公司EPS增厚0.32元。 棉价进入上涨周期,粘胶迎来景气反转 棉价持续调整5年,供给大幅收缩。2011年至今全球棉花减产24%,中国减产38%。不考虑中国库存,全球库存处于历史较低水平,中国库存虽高但抛储压力并不大。棉花种植成本刚性上升,支撑棉价进入上行周期,16年棉价从1.2万元/吨涨至1.5万元/吨以上。粘胶行业亏损多年产能增长放缓,需求快速增长,2016年行业开工率86%已达高位。近期淡季提价超1,000元/吨,库存近4年最低,价差从16年初的5,000/吨元左右大幅提升至17年初的8,000元/吨。鉴于未来两年新增产能依然有限,我们认为粘胶行业景气将持续好转。 国企改革预期强烈,内部挖潜空间巨大 南京化纤控股股东是南京国资委下属的新工集团,持股比例为41.45%。新工集团旗下另两家上市公司均已启动国企改革,南京化纤国企改革预期强烈。公司粘胶短纤毛利率低于可比上市公司超过10PCT,粘胶长丝毛利率同样明显偏低。我们认为国企改革后,经营效率提升,公司内部挖潜空间较大。我们测算,毛利率提高1个百分点,净利润提高约1千万。 现金为王,第二主业箭在弦上 公司2015年7.7亿元出售地产业务,财务结构大幅优化。目前负债率仅31.7%,在手现金3.5亿。公司明确表示要“开拓新产业,到2020年实现新产业产值占比达50%。”考虑目标和完成时间,我们认为公司或将通过外延并购或集团资产注入方式发展第二主业。因此,公司后续资本运作会不断推进,值得期待。 投资建议 预计公司2016-2018年EPS为0.33/0.94/1.30元。棉价上行带动粘胶短纤行业反转,新增产能有限,涨价有望持续。粘胶短纤每涨价1,000元/吨,公司EPS增厚0.32元;大股东新工集团旗下公司陆续启动国企改革,公司国企改革进程将会加速;出售地产业务后,公司仍将大力发展第二产业,未来外延并购或资产注入预期强烈。参考可比上市公司,给予2017年20倍PE,对应目标价18.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。

报告要点 公司专注粘胶纤维,定增加码主业 公司主要从事粘胶纤维和自来水的生产与经营。公司前身为1964年建成投产的南京化学纤维厂,目前拥有年产14.8万吨粘胶短纤、2万吨粘胶长丝权益产能,综合实力居于同行前列。公司2016年底发布定增预案,拟募集不超过15亿元,大股东认购不低于2亿元,比例不低于34%,募资用于年产16万吨差别化粘胶短纤维项目,进一步巩固行业地位。 粘胶短纤景气度上行,公司业绩弹性最大 需求端,消费升级拉动粘胶短纤内需增长,“十二五”期间国内表观消费量增速达12.1%,高于同期纱产量增速;人民币贬值促进出口放量,2016年1-11月出口同比增长44.2%,预计2017年继续增长。 供给端,2011年后粘胶短纤经历四年低迷,产能增速明显放缓,2016年国内粘胶短纤产能约390万吨,2017年行业基本无新增产能。2015年新的《环保法》出台致使行业管控趋严,倒逼小企业退出,行业集中度将逐渐提升。 替代品,棉花与粘胶短纤存在轻微替代关系,价格有部分联动性。棉花产不足需,供求关系改善,价格触底反弹,为粘胶短纤价格上行提供一定支撑。 价格层面,2015年下半年行业迎来转机,2016年价格一路震荡上行,最高超过1.7万元/吨,目前保持在1.65万元/吨上方,我们判断粘胶短纤2017年继续景气。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司EPS 增厚0.31元。 公司瞄准新兴产业进行战略转型 公司2015年报提出,“通过定向增发等方式,快速开拓新产业,到2020年实现新产业产值占比达50%”。公司定增预案提出,非公开发行完成后,公司将在进一步做大做强粘胶纤维主业的基础上,积极在新材料等领域拓展新的业务,通过并购重组、资产注入等方式促进公司业务的进一步转型升级, 提高公司盈利能力。预计公司将加大转型升级力度,后续布局值得期待。 投资建议:首次给予“买入”评级 粘胶短纤持续高景气,公司弹性最大;定增加码粘胶短纤主业,巩固龙头地位;在国企改革大背景下,致力于发展第二主业,向新兴产业转型。市值小, 弹性大。预计公司2016-2018年EPS 为0.33元、0.90元、0.99元,首次给予“买入”评级。 风险提示: 1. 粘胶短纤景气度不及预期; 2. 定增项目推进不及预期; 3. 环保风险。

投资要点: 粘胶价格快速上涨,公司弹性较大。进入12月行业因环保整顿,叠加下游备货需求,行业库存下降至5.3天。在此背景下粘胶价格大幅上涨超1000元/吨,目前市场主流成交重心在1.68万元/吨,去年同期仅为1.2万元/吨。我们判断粘胶价格随着明年春节后旺季来临,将有更大规模行情,行业景气周期有望持续到2018年。公司目前拥有8万吨粘胶短纤产能和控股兰精(南京)30%股权(对应16万吨产能),合计权益产能12.8万吨,在剥离房地产业务后,目前为A股最纯正的粘胶短纤生产企业,弹性很大。 合资企业兰精(南京)扭亏为盈,有望贡献业绩弹性。公司与世界上最大的纤维素纤维生产商奥地利兰精公司在中国成立合资子公司兰精南京纤维,公司控股30%股权。近几年由于粘胶行情不好,加上中外合作管理问题,兰精南京常年处于亏损状态。从南京化纤合并报表来看,2012、2013、2014年对联营企业和合营企业的投资收益为分别为-0.25、-0.34、-0.36亿元。而随着公司经营改善和粘胶行业景气向上,2015年扭亏为盈,投资收益为108万元,2016年前三季度为318万元。我们认为伴随粘胶价格持续上涨,兰精(南京)有望给公司贡献更多正收益。 拟非公开发行15亿元扩产粘胶,大股东参与定增不低于2亿元。公司12月27日公告拟非公开增发不超过15亿元,用于年产16万吨差别化粘胶短纤维项目。发行底价11.38元/股,大股东新工集团拟以不低于2亿元现金参与本次非公开发行股票,并确保本次发行后新工集团合计持有公司股份比例不低于34%。我们认为此次增发有利于公司提高市场占有率、巩固行业地位,并且大股东2亿现金参与定增充分彰显对公司未来发展的信心。 深化国企改革,推进转型升级。公司为南京市国有控股上市公司、行业骨干企业,通过本次项目可以充分发挥国有控股企业的优势,引领行业“供给侧”改革,做大做强公司主营业务,强化规模效应,提升公司核心竞争力。同时公司提出,在实施本次非公开发行股票募集资金投资项目的基础上,公司将根据自身发展需要,积极在新材料等领域拓展新的业务,通过并购重组、资产注入等方式促进公司业务的进一步转型升级,提高公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.31、0.67、0.78元。参考行业可比公司的2017年平均PE估值水平17倍,我们认为公司是粘胶行业最纯正、弹性最大的标的,三友化工、澳洋科技、中泰化学均有其他业务,故给予公司2017年25倍PE,目标价16.75元,上调至“买入”评级。

投资要点: 中期业绩下降19.78%,业绩扭亏。南京化纤发布2015年中报,报告期内公司收入6.74亿,同比下降7.94%,归属于母公司净利润111.65万,下降19.78%,实现EPS0.004元。单个季度实现EPS0.01元。 化纤行业经营改善,房地产大幅下滑。报告期公司粘胶长丝、粘胶短丝收入2.58亿、2.95亿分别同比增加24.54%、35.34%,毛利率分别上涨8.54、12.37个百分点,主要原因粘胶长丝、粘胶短纤产品价格以及销量均同比上涨。房地产收入522万,同比下滑96.98%,主要是报告期金羚地产无新开工项目,前期竣工的商品房已经全部实现销售,当期未确认销售收入,因此销售收入比去年同期大幅减少。同时由于粘胶短纤价格上涨,报告期投资收益为-149.97万元,同比减亏891万。 地产股权转让进展顺利。公司所持金羚地产70%股权拟转让给中国电建地产集团有限公司,转让参考价格为人民币7.72亿元。2015年7月底中国电建地产集团有限公司根据相关约定,已将全部股权转让款汇至南京市公共资源交易中心指定的银行账号。公司将与各方联系,尽快办理南京金羚房地产开发有限公司股权变更的相关手续。股权转让完成后公司现金流情况将显著改善。 粘胶短纤价格11月之前将持续保持强势。由于环保原因,今年3月以来合计停产33万吨,占总产能9%左右。粘胶短纤价格由低点11400元/吨已经上涨20%左右,目前粘胶厂家库存低位、供应紧张、超签订单严重,同时9-10月为粘胶行业传统旺季,粘胶短纤价格11月之前将保持强势。 首次给予“增持”评级。公司股权转让完成后公司现金流将显著改善,有较强的转型预期建议积极关注,同时公司又有国企改革预期。预计公司15-17年EPS分别为0.10、0.33、0.41元,给予公司16年38倍PE,对应目标价12.54元,给予“增持”投资评级。 风险提示:产品需求低于预期。

一、事件概述 南京化纤股份公司发布公告控股股东南京轻纺产业有限公司于2014 年3 月7 日与南京新工投资集团有限责任公司签署《国有股权无偿划转协议》。根据该协议,轻纺集团拟将其持有的本公司1.01亿股流通A 股(占本公司总股本的33.02%)无偿划转至新工集团。 二、分析与判断 新工集团成为直接控股股东,资本运作力度有望增强 本次收购完成后,新工集团将由原来间接控股股东成为直接控股股东,南京轻纺产业集团为公司间接控股股东,新工集团现已形成以集团总部为资本运作平台,以医药、机电、化纤为优势板块,同时参与战略性新兴产业引导投资的整体布局。此次划转后将有利于新工集团加大对南京化纤业务发展及资本运作的支持力度,有利于进一步促进南京化纤做强做大。 粘胶短纤仍在底部徘徊 粘胶短纤目前价格仍较低迷,目前市场价格已经跌至12000-12500元/吨。目前行业开工率在85%-90%左右,我们认为行业下行空间已经十分有限。 房地产成为公司第二主业:将继续为公司贡献业绩 公司于2009年成立了子公司南京金羚房地产开发有限公司,当年就成功竞得原厂区地块的开发权并于4月份对该项目进行动工开发。房产业务有望成为公司的第二主业。公司于10年9月18日开始出售房地产,11年开始房地产业务进入收获期。公司控股子公司南京金羚房地产开发有限公司开发的"乐居雅花园"项目主要服务于刚性需求和改善型需求。目前房地产销售情况较好。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司13-14年EPS0.1、0.25元。谨慎推荐评级。我们将对公司后续整合保持关注。 四、风险提示:粘胶短纤景气下行的风险等

一、事件概述 近日,我们到公司调研,就经营情况和行业发展前景与公司高管进行了交流。 二、分析与判断 粘胶短纤:行业仍在底部,未来将逐步好转 公司主导产品是“金羚”牌粘胶纤维,目前公司粘胶短纤2条线产能8万吨,粘胶长丝目前1.8万吨。公司参股的兰精南京产能16万吨(公司有30%)权益。今年春节后公司粘胶短纤第二条线投入生产,5000吨连续法长丝目前已经试生产由于下游需求低迷,目前公司粘胶短纤仍处于微亏状态,库存水平也较去年有所增加,由于未来两年粘胶短纤新增产能较少,行业格局会逐步好转。公司粘胶短纤将逐步摆脱亏损的局面。 房地产成为公司第二主业:将继续为公司贡献业绩 公司于2009年成立了子公司南京金羚房地产开发有限公司,当年成功竞得原厂区地块的开发权并于4月份对该项目进行动工开发。房产业务有望成为公司的第二主业。公司于10年9月18日开始出售房地产,11年开始房地产业务进入收获期。公司控股子公司南京金羚房地产开发有限公司开发的"乐居雅花园"项目主要服务于刚性需求和改善型需求,乐居雅花园共分四期56万平米。截止2012年公司乐居雅花园已经结算9.62万平米左右,今年预计公司将在4季度结算部分乐居雅花园二期项目。公司未来把房地产定位于公司的第二主业,未来将会继续拿地。 自来水未来利用率将大幅增加 目前日产能15万吨,之前主要自用。搬迁后全部外卖,目前对外供水每日5万吨,毛利率50%左右。10万吨产能闲置。未来10万吨自来水将用于景观水项目,公司未来自来水利用率将大幅增加。 公用工程未来保持稳定 目前公司公用工程用处有两块,一部分给粘胶长丝提供配套。剩下的供给南京兰精污水处理,蒸汽、余热发电等公用工程。跟据公司4月18日公告,公司与兰精公司12年关联交易实际金额为2.05亿元。13年预计关联交易为2.02亿元。未来公司公用工程业务将保持稳定。 积极发展现代服务业,形成新的经济增长点 公司打算利用股东的资源,对现代服务业进行探索。13年主要项目有2个:(1)南京古都非遗文化商旅有限公司(公司控股90%),主要是以南京的非遗文化为特色的连锁酒店。(2)南京杏花村文化发展有限公司(控股55%)主要依托南京老城南的改造。打造杏花村国际文化博览园。预计年收入6000万元。 三、盈利预测与投资建议 预计公司13-14年EPS0.34、0.61元,给予公司谨慎推荐评级。 四、风险提示:粘胶短纤景气下行的风险等

事件:公司公布2012年年报,实现营业收入15.19亿元,同比增长1.2%;归属母公司股东的净利润0.14亿元,同比下滑8.04%;实现EPS0.05元。 粘胶短纤业务进入景气上升通道,业绩弹性值得期待:由于粘胶短纤与棉花的价格倒挂,比价优势明显,13年1、2月份国内粘胶短纤的产量分别同比增长31.95%和32.50%,预计今明两年粘胶短纤的新增需求量可达到100万吨以上。而由于过去三年行业景气低迷,新产能扩产速度大幅放缓,预计13、14年的新增有效产能分别为45万吨和25万吨,新增产能将无法满足需求的增长,行业的景气将逐步提升。公司第二条粘胶短纤生产线已经于13年2月份投产,本部粘胶短纤产能变为8万吨,加上南京兰精(参股30%)的16万吨产能,公司的权益产能为12.8万吨,粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司的EPS将增加0.3元。 溶解浆采购方式异于他人,莫要低估南京兰精的盈利能力:南京兰精的产品质量和售价国内排名第一,成本控制能力与三友化工、赛得利控股等相当,但是其12年却出现大幅亏损,这与其溶解浆的采购方式有关。国内粘胶短纤企业对溶解浆的采购周期一般是45天,而南京兰精的为3-6个月,这样在溶解浆的下跌周期中,其盈利就会受损。溶解浆的价格在经历了11、12年的连续暴跌之后,已经于12年12月企稳,并进入上行通道,南京兰精的盈利能力将在13年逐渐开始恢复。 地产项目可售量丰富,业绩弹性同样巨大:2012年10月"乐居雅花园"项目二期工程16万平方米商品房全部封顶进入销售阶段,首期推出3.88万平方米已于2013年2月末售磬,加上一期尚未结算的7000万平米,公司13年已经锁定了4.6万平米的销售,预计可贡献7000万元的权益利润。剩余12万平米预计将在14年底之前全部销售并结算完毕,按照2000元/平米的净利润计算,可贡献2.4亿的净利润,权益利润1.8亿元。预计公司13年、14年地产项目分别实现EPS0.3元和0.5元。 13年粘胶短纤景气度逐步上升,房地产、公用工程业务提供安全边际:13年粘胶短纤随着产能释放逐步减弱,而需求端快速增长,粘胶短纤未来盈利弹性巨大,粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司的EPS将增加0.3元,公司的房地产业务进入收获期,为股价提供安全边际,预计12-14年EPS分别为0.69、1.16和1.30元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格7元。

事件: 公司发布2012年前三季度业绩报告,前三季度主营业务收入8.42亿元,同比下滑31.01%,亏损1883万元,EPS-0.06元。 三季度单季度主营业务扭亏,但参股南京兰精公司依然亏损,四季度地产业务确认收入全年有望扭亏。 尽管公司前三季度依然亏损,但三季度单季度主营业务已经扭亏,扣除非经常性损益后的税前利润在2200万元左右,主要受益今年以来粘胶长丝盈利提升(原材料下滑,产品价格维持稳定),粘胶短纤三季度价格小幅回升,从而带来盈利改善。但公司参股的(30%权益)南京兰精公司依然亏损。全年来看,四季度房地产业务,“乐居雅花园”一期项目已基本售磬,尚剩余近7万平米还未结算,预计可为公司贡献6000万元的权益利润,如果年内结算则全年有望扭亏。 粘胶短纤供需面逐步改善,13年有望盈利供需拐点,公司弹性最大: 由于下游服装纺织行业仍然低迷,粘胶短纤的复苏仍需要等待需求的刺激,中长期看,粘胶短纤13年产能仅增长6%,预计将远远低于需求的增长速度(11年和12年上半年,粘胶短纤的需求增速都在25%以上),行业开工率将大幅提升,盈利将明显好转。公司目前拥有12.8万吨的权益产能(8*100%+16*30%),是所有粘胶短纤上市公司中弹性最大的一家。粘胶短纤价格每上涨1000元,公司的EPS将增加0.3元。 粘胶长丝受益价格稳定原材料下跌盈利大幅改善,房地产业务“乐居雅花园”一期进入结算期,二期已全面竣工开盘销售。 公司长丝业务受益价格稳定原材料下跌,今年以来盈利大幅改善,预计未来盈利维持稳定。地产业务,“乐居雅“一期项目12万平米商品房剩余尾房现已基本售磬。一期尚剩余近7万平米有望年内结算,预计可为公司贡献6000万元的权益利润。二期工程16万平方米商品房现已全面竣工,其第一组团4万平方米商品房已于10月19日开盘销售,13和14年结算。 地产和粘胶长丝业务提供安全边际,粘胶短纤业务供需面逐步改善,维持“买入“评级。 公司三季度单季度已实现盈利。其中粘胶短纤受益与棉价倒挂,需求近两年快速增长(25%),而供给端12年增速开始下降,13年有望迎来供需面的拐点,盈利弹性巨大。公司粘胶长丝业务盈利大幅提升、房地产业务进入收获期,为股价提供安全边际,预计12-14年EPS分别为0.04、0.55和0.57元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格6元。

2011年上半年公司实现营业收入7.2亿元,同比增加42%;归属母公司净利润2,876万元,同比增加42%;实现每股收益为0.09元。在二季度国内粘胶行业普遍亏损的情况下,兰精(南京)的高白粘胶短纤还保持盈利的相对稳定,这表明兰精公司优秀的产品质量及良好的成本能力。 2季度经营性净现金流环比大幅好转,每股经营现金流1.38元。我们维持公司买入评级,目标价下调为12.80元。