1.事件 今日,公司发布2015年半年报。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长4.9%、净利润增长11.7% 2015年上半年,公司实现营业收入1.71 亿元,同比增长4.89%, 实现归属于普通股股东的净利润4902.22万元,同比增长11.69%。公司综合毛利率为48.71%,虽有所降低,但仍然保持在高水平。 (二)未来发展路径清晰,前景广阔 公司正在形成以吊顶为整体家居的切入点,由卫浴吊顶到客厅订单产品再向其他居室产品的拓展,以及由家居市场到公装领域以及其他市场扩张的产品拓展路径。预计下半年,公司将加大客厅产品的推广力度。 未来,公司将打造以友邦集成吊顶为主、ACOLL成套家饰为辅的双核心品牌驱动模式,为客户提供“1+X”整体解决方案,发展前景广阔。 (三)非公开发行方案提升产能与拓展领域并举 公司首发募投项目中尚未建成投产的基础模块仅为13.33%,扩产幅度相对有限。 公司非公开发行方案中,计划投资建设基础模块2,100万片、功能模块80万套、公装吊顶50万平方米,既有效的解决公司产能不足问题,又计划将产品领域向公装市场扩张,值得期待。 3.投资建议 公司产品是装修消费升级的重要载体,长期来看产品的市场空间巨大,而短期房地产市场景气度波动将对产品需求增长造成一定影响。我们看好公司的长期发展,预计下半年公司增速将有所提升。 我们预计,2015-2017年公司EPS分别为1.49元、1.82元、2.18元,对应市盈率分别为30倍、24倍、20倍,我们给予公司推荐的投资评级。 4.风险提示 房地产市场景气度下降对需求的影响、公司产能提升进度低于预期影响收入增长、成本上升毛利率进一步降低。

1.事件 今日,公司发布2015年半年报。 2.我们的分析与判断 (一)收入下降13.88%、净利润下降9.04%2015年上半年,公司实现营业收入108.98亿元,同比下降13.88%,实现归属于普通股股东的净利润3.14亿元,同比下降9.04%。 (二)海外订单增长14%,水泥业务迎来新发展报告期,公司新签合同108亿元,与去年同期持平。其中新签国内合同15.73亿元,同比下滑43%;新签海外合同92.49亿元,同比增长14%。公司海外合同已占公司新签合同总量的85%,依然集中在非洲、东南亚、中亚等区域。 国内水泥行业新建产能受限,公司将借助国家的产能输出战略,在市场需求旺盛且与主要客户不构成冲突的地区,以“SINOMA”标准,采取“投资+运营”等模式进行水泥实业投资,完成中国化向全球化的跨越。 (三)技术创新与收购双轮驱动环保业务快速发展一方面,公司依托在水泥业务上积累的技术优势,围绕新型干法水泥生产工艺,打造出以水泥生产的氮氧化物减排、水泥窑协同处理固废和垃圾、污泥处理等环保产业,且已初具规模、技术储备雄厚。 另一方面,公司完成对Hazemag的收购,启动了对安徽节源环保科技有限公司的并购,进一步扩展了公司环保业务的蓝图。未来,公司环保业务发展潜力将得到释放。 3.投资建议 我们预计,2015-2017年公司EPS分别为0.76元、1.12元、1.35元,对应市盈率分别为22倍、15倍、12倍,我们维持对公司推荐的投资评级。 4.风险提示 海外市场水泥工程业务需求放缓和订单下滑、海外市场各类风险、成本和费用上涨带来的效益下降。

1.事件 今日公司收盘价10.56元/股,下跌3.91%。 2.我们的分析与判断 今日的股价调整完全系受大盘大幅调整的影响。与公司所属行业、市场、及公司基本面没有关系。中材国际系被市场错杀的投资品种,随着市场调整的逐步到位,公司的投资价值将继续为市场所认可。 (一)“一带一路”战略掀掉工程增长“天花板” 水泥工程市场需求触底反弹,“一带一路”战略的推进以互通互联为先导的交通建设,将掀起沿线海外水泥投资的浪潮,其前期热点将集中在俄罗斯、印度、巴西等新兴市场国家。 (二)环保业务将成为国内营收的新增长点 垃圾废弃物处置为公司增添新动力:国家发改委会同有关部委正在着手研究落实投资、价格、财税、金融等方面的相关政策。“十二五”固废处理行业投资将达到8000亿元,较“十一五”期间翻两番。预计“十二五”末总体市场规模将达到237-271亿元。 (三)控股Hazemag使公司融入工业4.0时代 控股Hazemag的进程正在稳步推进。通过Hazemag的管理、创新、国际化的优势能够有效带动公司业务的全面升级,迅速融入智能化时代。矿山机械领域拓展的前景可期:矿山机械市场需求巨大,按目前的复合增长率23.17%来计算,到“十二五”末矿山机械销售额将达到4878.7亿元。 3.投资建议 预计公司2014-2016年EPS为0.70/0.84/0.93元,PE为15/13/11倍。未来公司估值将向中工国际等国际装备制造经销商靠拢。继续维持“推荐”评级。 4.风险提示 地缘政治引发海外项目属地社会动荡造成的政治风险;美国宽松货币政策退出造成汇率的波动对公司收入的影响。

1.事件 公司今日发布2014 年第一季度报告:2014 年第一季度实现营业收入21.40 亿元,同比增长32.68%;实现归属上市公司股东净利润-4.23亿元,同比增长3.61%;EPS 为-0.317 元,同比下降6.38%。 2.我们的分析与判断 销量同比增加促进营业收入增长32.68%。报告期内公司实现营业收入21.40 亿元,相较于去年同期的16.13 亿元上涨了32.68%,受益于京津冀一体化的市场氛围,并且环保压力导致的供需关系的改善使得华北地区的市场出现了局部的低速回升,销量的上升提振了本报告期的总营收。营业总成本为27.02 亿元,其中三费占总成本的30.01%较去年下降了4.37%,其主要原因是管理费用的降低。营业利润为-6.48 亿元,其中对联营企业的投资亏损0.83 亿元,仍未实现扭亏。 3.投资建议 基础设施建设推动建材板块。新型城镇化、京津冀一体化带动铁路、公路、城市轨道交通的增长和完善,大力发展农业现代化建设、水利等农业基础设施建设以及保障性住房建设均为水泥需求提供了稳定增长的条件,国家《水泥工业“十二五”发展规划》提出,淘汰落后产能,支持优势企业跨地区、跨行业、跨所有制实施联合重组,大力整合中小水泥企业,提高产业集中度,公司将凭借自身在所在区域内资产规模、技术、质量等方面的优势适时进行并购重组,巩固和提高区域市场控制力,扩大市场份额。 预计公司2014-2016 年的EPS 为0.36、0.43 和0.52 元,对应目前8.16元的股价,PE 为22.7、18.9 和15.7 倍。维持“推荐”的投资评级。 4.风险提示 公司所处行业发展速度存在不确定性;市场供大于求的状况难以短期内快速好转;主要原材料价格、电等能源价格上涨的风险依然存在;环保标准将更高,节能减排要求将更严。

1.事件 4 月24 日,金隅股份发布2014 年第一季度报告:公司2014 年第一季度实现营业收入93.06 亿元,同比增长20.46%;实现归属上市公司股东净利润2.14 亿元,扭亏为正;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.88 亿;基本每股收益0.05 元,符合预期。 2.我们的分析与判断 报告期内,公司营业收入同比增长显著,扣非后归属母公司净利润顺利扭转上年度同期亏损局面。报告显示:房地产业务收入较去年同期大幅增加。公司在今年3 月份完成了两个自住型商品房项目——金隅汇星苑和金隅汇景苑的网上申购工作。作为目前北京最大体量的自住房项目,中签比达到85:1。同时,公司自有工业用地储备丰富,土地性质转化顺利,或将在政府自住型商品房的政策导向下创造更大价值。我们认为公司2014 年的房地产板块业绩或将继续保持快速增长。 报告期内,公司定向增发所募资金顺利到账,28 亿元左右将用于国际物流园及大型家居生产线的建设。此举优化了公司资本结构,将有助于加快公司在新型建材与商贸物流领域的拓展和布局,充分发挥公司各业务板块之间的协同效应,延伸产业链,进一步提升公司的竞争实力和盈利能力。我们认为这是公司发展战略的重要一步,或将促进公司在新型建材与商贸物流领域的长足发展。 3.投资建议 自住房助推地产板块。京津冀一体化持续升温,首都经济圈一体化发展的相关规划正在加紧酝酿中,未来该地区基建与产业转移或将有效支撑水泥及公司上下游产业的需求。京津冀地区节能减排、大气污染治理力度加码。环保先发优势和较低的改造成本或将引导公司价值修复。 公司四大业务板块上下延伸产业链,业务板块间协同效应显著,多元化经营优势突出。博士后工作站获批彰显了公司的技术研发优势,技术创新投入将加快公司转型升级的步伐,有助于公司紧密跟随政策导向,巩固地区龙头企业地位。 维持对公司“推荐”的投资评级。预计公司2014-2016 年的EPS为分别为:1.00 元、1.28 元和1.43 元,对应目前6.32 元的股价,PE为6.3、4.9、4.4 倍,维持“推荐”的投资评级。 4.风险提示 京津冀一体化进程低于预期,自住房政策波动,项目投资风险等。

1.事件 3月29日,公司发布年报:公司2013年实现营业收入447.90亿元,同比增长31.53%;实现归属上市公司股东净利润32.15亿元,同比增长8.30%;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润25.54亿元,同比增长32.91%;EPS为0.75元,增长8.70%。公司利润分配方案为每10股派发现金股利0.78元人民币(含税)。 2.我们的分析与判断 供给端整合调整助推营业收入增长31.53%。报告期内,公司实现主营业务收入443.46亿元,同比增长32.18%。其中,水泥及预拌混凝土板块市场开拓有力,产能规模刷新,技术创新力度大,实现了131.22亿元的收入,同比增长14.40%,显著扭转了业绩。房地产板块“两个结构调整”和“好水快流”持续推进,实现收入149.53亿元,同比增长36.74%,增速加快。新型建材和物业板块供给端整合调整进一步深化,新型建材板块收入146.45亿元,同比新增47.26%,增速依旧强劲;物业板块收入19.45亿元,同比增速降至11.72%。 综合毛利率较上年下降1.81%。报告期内,营业成本上涨35.28%,高于营收增长率,使得综合毛利率较上年降低1.81个百分点至22.20%。四大业务板块中,水泥板块营业成本107.38亿元,同比上涨11.07%,低于营收增长率;而新型建材、房地产及物业板块营业成本分别为136.19亿元、96.79亿元及7.70亿元,分别同比增加53.33%、42.35%及18.35%,均高于营收增长率。 3.投资建议 产业链优势增进业务协同,维持“推荐”的投资评级。公司四大板块上下延伸产业链,业务板块间协同效应显著,整体优势突出,有利于开拓市场,进一步增进需求。节能减排和大气污染治理政策有望持续,金隅股份或将受益于公司在绿色可持续发展道路方面的先发优势。自有低成本土地储备丰富,掌握北京地区一定规模的商品房、保障房和自住型商品房项目的开发权,房地产市场前景看好。预计公司2014-2016年的EPS为分别为:1.00元、1.28元和1.43元,对应目前6.78元的股价,PE为6.8、5.3、4.7倍,维持“推荐”的投资评级。 4.风险提示 熟料价格波动,环保政策严厉,房地产市场及基础建设的紧缩性调控。

1.事件 3月20日公司发布2013年年度报告:公司2013年实现营业收入74.90亿元,同比增长12.04%,归属于母公司净利润9.06亿元,同比增长33.80%,EPS为1.574元。公司利润分配方案为每10股派发现金红利4.30元人民币(含税)。 2.我们的分析与判断 公司营业收入增长12.04%,销量稳定增长。2013年底公司石膏板产能16.5亿平米,并实现全国21亿平米石膏板产业布局。公司2013年石膏板销量保持平稳较快的增长,增幅为16.81%。 受益于公司聚焦战略的深化推进和原燃材料价格下滑的影响,公司毛利率维持高位。公司原燃材料价格处于低位,加之公司推进物资集中采购,成本有了较大幅度节约,2013年公司毛利率29.73%,比2012年提高3.18%。 公司净利率稳步上升。公司2013年销售费用率、管理费用率同比去年分别上升了0.53%、6.21%,财务费用率比2012年下降0.45%至2.23%。公司有效控制期间费用率,净利率由2012年的13.99%上升至2013的16.80%。 看好公司长期的发展,维持“推荐”的投资评级。3月17日,公司公告拟募集资金,拟非公开发行股票不超过15,000万股(含15,000万股),募集资金总额不超过21.20亿元人民币,用于建材基地和结构钢构等项目建设。公司的战略目标是到2015年将核心业务石膏板产业布局达到25亿平方米。公司在强化主业发展的同时,正积极培育新的利润增长点。公司拟在天津、武汉等七地全国布局建设结构钢骨生产基地,抢占领域和扩大市场先机,增强公司的盈利能力。我们认为随着公司项目陆续产生效益,公司盈利能力和盈利稳定性将不断增强。我们看好公司的长期发展,属于稳健增长投资品种。预计公司2014-2016年公司的EPS分别为1.82元、2.23元和2.70元,对应目前14.75的股价,PE为8.1倍、6.6倍、5.5倍,维持“推荐”的投资评级。 主要风险:房地产行业波动风险,原材料价格波动风险。

核心观点: 1.事件 3月8日,中材科技发布2013年年度报告:公司2013年度实现营业收入34.43亿元,同比增长了21.47%,归属于母公司净利润为1.079亿元,同比减少了13.13%,EPS为0.2699元。公司利润分配方案为每10股派发现金红利1.0元人民币(含税)。 2.我们的分析与判断 销量大幅上升助推营业收入增长21.47%。2013年公司集中优势资源发展主导产业,产品市场份额不断扩大,主营业务收入同比稳步增长21.07%。其中,由于风电叶片行业形势由底部恢复性好转,风电叶片需求大幅增加,销量同比增长42.6%,实现收入163,136.80万元,同比增长33.27%。随着公司天然气气瓶投资项目陆续放产,LNG和CNG气瓶销量同比增长23.94%,实现收入54,925.30万元,同比增长41.55%。 公司综合毛利率增长了1.38%。由于国际市场环境动荡变化,天然气价格多次上调,公司能源成本同比增长了29.46%。受到高压气瓶业务产能未充分发挥,人工成本和能源成本上涨等因素的影响,公司生产成本及费用同比增加了19.6%。但公司毛利率水平仍有一定的增长。2013年公司综合毛利率达到22.09%,同比增长了1.38%。 公司2013年净利润有所下降。由于2013年公司经营规模扩大以及投资增加,有息负债同比2012年增长了39.23%,筹资成本增加导致财务费用较上年同期增长了34.39%,使公司盈利水平下降。 看好公司长期的发展,维持“推荐”的投资评级。目前,风电叶片行业已出现触底后稳步回升的态势,风电叶片产品的业务订单大幅增加,拉动公司业绩稳步增长。尽管受到天然气调价、国际经济动荡等因素影响,天然气气瓶市场不容乐观,但仍看好气瓶业务未来的发展空间。另外,随着国家对空气污染整治力度的重视,膜材料市场发展前景广阔。我们看好公司的长期发展,属于稳健增长品种,预计公司2014-2016年的EPS为0.366、0.41和0.502元,对应目前13.30股价的PE为36.36、32.45、26.48倍,维持“推荐”的投资评级。 主要风险:天然气价格上涨,新能源和环保政策执行的不确定性。

核心观点: 水泥工程市场需求旺盛 国内市场中长期城镇化进程加快与生产线更新将提振市场需求;国外市场预计2014年全球新干法水泥产能需求将达到7000万吨,其热点集中在非洲、俄罗斯、巴西、东南亚(越南、印度)等新兴市场国家。 固废处置为公司增添新动力 “十二五”固废处理行业投资将达到8000亿元,较“十一五”期间翻两番。预计“十二五”末总体市场规模将达到237-271亿元。公司依托强大的研究背景,在水泥窑共同处置方面具有技术优势。随着政府相应补贴到位以及技术大范围推广盈利可观。 矿山机械领域拓展前景可期 矿山机械市场需求巨大,按目前的复合增长率23.17%来计算,到“十二五”末矿山机械销售额将达到4878.7亿元。而公司强大的技术研发和装备制造能力,必将成为转型助力。 订单大幅增长,海外订单增幅明显 2013年签约总量同比上升,公司市场开拓成效明显。工期短、价格低等优势将成为中材国际国外市场份额的保障;而国内市场方面,由于大型水泥企业拥有一定的技术研发能力,部分生产线二三期工程存在流失现象,中材国际部分市场将被侵蚀,预计未来市场份额将稳定在75%左右。 公司估值的判断与投资评级 我们预计13/14/15年的EPS为0.13/1.18/1.38元,对应目前7.59元的股价,2013/2014/2015年的PE为60、7、6倍。考虑到公司在行业中的龙头地位和“有限相关多元化”的发展战略,我们认为可以给予公司2014年10倍的PE,“推荐”的评级。

国内集成吊顶行业的引领者 集成吊顶不但个性化程度高,且便于后期维护,在人力成本上升的时代背景下,集成吊顶公司凭借规模优势在价格上也逐渐显现优势。友邦吊顶作为行业先驱不但掌握集成吊顶核心技术专利还拥有最大的市场份额,本次发行成功还将成为市场上第一家集成吊顶上市公司前景广阔。 深耕的销售渠道日趋网络化 公司具有行业领先的研发实力,掌握着357项专利,并且于2013年大幅增加研究人员薪酬,注重已有产品的升级。公司的品牌建设与销售网络的营造相辅相成,目前已有经销商367个,专卖店1263家,并计划在北京、上海等核心商区设置旗舰店加强客户体验。同时还计划新开350家专卖店,用于覆盖区域的深度渗透和新领域的拓展。 募投扩产助力业绩腾飞 因为公司采取以销定产的策略,公司对新产能的营建始终采取比较谨慎的态度,公司在利用外协产能的前提下,自有产能严重超负荷生产,面对快速扩张的市场和公司的销售布局战略,急切需要扩张自身产能。公司募投已先于2013年筹资建设,预计未来三年将逐步达产以顺应市场需求。届时我们预计公司的产能接近翻倍,公司的盈利能力也会有相应的增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2013-15年收入增速为29.6%、31.7%、23.1%,归属母公司净利润分别增长23.51%、27.85%、23.50%。按照发行后的总股本为5160万股计算,对应发行后2013-15年全面摊薄EPS分别为1.30、1.66、2.05元,按照可比公司的估值水平,我们认为公司2014合理PE区间为20-22倍,合理估值区间为33.5-36.5元。 风险提示:住宅竣工面积低于预期,导致市场增速降低。原材料,主要是铝、钢的价格波动风险;募投项目进度和盈利能力低于预期。

行业中长期趋势增长,提升公司增长动力 2008-2012年中国玻纤营收年均复合增长率为6.16%,预计全球玻璃纤维市场2011-2016年将以年均增长率7%的速度增长,行业资本和技术密集的特点令寡头竞争的格局难以打破,公司营收增长将得到支撑。 玻璃纤维性能优良,用途广泛 玻璃纤维有卓越的物化特性,通常用作复合材料的增强、绝缘和绝热保温材料,被应用于建筑、交通、电子电气、工业设备、风力发电等领域,在替代钢材、木材、水泥等传统材料方面作用日益明显。 下游需求潜力巨大,助推玻纤产业发展 交通、建筑等传统行业随着经济的复苏,风电、电子设备制造业等新兴行业的快速发展,将带动对玻纤及其复合材料的需求。2011-2016年,全球玻璃纤维市场有望以年均7%的速度增长,到2016年,全球对玻璃纤维的需求量有望达到674万吨。 海外设立生产线既是挑战,更是机遇 目前中国玻纤巨石埃及年产8万吨玻璃纤维生产线正在加紧建设中,巨石美国年产10万吨无碱玻璃纤维生产线计划也在稳步推进。海外生产线和国内生产线将在规避贸易风险、降低成本、开拓市场等方面形成互补,是中国玻纤走向国际,布局全球关键的一步。 估值判断与评级说明 我们预测公司13/14/15年的EPS为0.32/0.53/0.68元,对应目前7.37元的股价,PE分别为23.2、13.9、10.8倍。鉴于公司在行业中的龙头地位,并处于产品结构调整和升级期,因此我们给予公司2014年17倍的PE,“推荐”的评级。

1.事件 根据公司三季报显示,13年1至9月,公司共实现营收25.18亿元,较去年同期增长42.32%。同时归属股东扣除非经常性损益后的净利润3.10亿元,较去年同期大幅增长168.91%。EPS为0.446元每股比去年同期增长163.91%。 2.我们的分析与判断 三季度行业旺季使得公司的高弹性属性受益,业绩同比大增。我们认为行业谷底已过,进入复苏轨道,公司未来业绩将持续向好。同时在公司高技术产品逐步投产、收获政府高科技企业补贴,以及内部股权激励的共同作用下,我们认为公司未来一年毛利率将得以提升,并且收入增速将得到保障,总体业绩将领跑行业。 (一)公司浮法业务高弹性受益三季度玻璃旺季 公司作为行业中业务比较单一的企业,主营高档浮法玻璃。在平板玻璃行业处于周期底部时,旗滨集团逆势扩张,如今平板玻璃行业谷底已过出现复苏的局面,公司的毛利率大涨,业绩大幅上升。伴随着今后玻璃制造行业的逐渐复苏,公司业绩也将进一步向好。 (二)大力拓展新技术,成果逐渐落地 公司在扩张的同时也在提升高技术产品的比重,如今公司新建的在线LOW-E镀膜玻璃生产线,也已逐步投产。据资料显示,在与离线LOW-E镀膜玻璃的比较上,在线技术具有产品稳定性强,性状稳定性持久,再加工潜力大的特性。从长远看来,在线LOW-E镀膜玻璃更为节能更为耐用。同时,公司也加大了高品质浮法玻璃的投资,公司搬迁后新建的生产线均为超白浮法玻璃生产线,超白玻璃在高档建筑中有广泛的市场,同时还能在逐渐回暖的光伏行业中得到运用,前景广阔,我们认为新型生产线达产后能有进一步提升公司的毛利率水平并且增强公司盈利对于玻璃周期影响抵抗力。 3.投资建议 总体来看,我们认为玻璃行业谷底已过进入缓慢复苏轨道,公司拓展新产品类型的计划也逐渐落地,正有效增强产品差异化,前景较好。为此我们给与公司推荐评级,未来三年13/14/15年EPS为0.55/0.58/0.70元每股。 4.风险提示 1、截止13年9月,国内仍有48条浮法玻璃生产线在建其中约有28条将在未来6个月内建成,供给这些产能的投放将对玻璃行业构成巨大压力,如产能出清速度低于预期,玻璃行业的复苏将不可避免的被滞后。 2、处于公司的高弹性考虑,如原材料包括(燃料、纯碱)价格增长速度超预期,将对公司的毛利率产生较大影响,对此我们应当给予关注。

1.事件 今日公司发布2013 年三季度业绩公告:三季度,公司实现营业收入21.14 亿元,较去年同期增加8.57%。实现扣除少数股东损益净利润3.54 亿元,同比增长43.73%,扣除非经常性损益后的净利润为2.39 亿元同比增长66%。EPS 为0.13 元每股比去年同期增长62.50%。 2.我们的分析与判断 公司1~9 月业绩大幅好于去年同期水平,平板工程玻璃事业部为业绩增长的有利支柱,这源于我国今年浮法玻璃价格提振,原料纯碱价格下降。虽然半年报披露精细玻璃事业部收益较去年同期有所减少,但我们对该业务前景依然看好;太阳能产业业已走出低谷迈向盈利。 (一)三季度玻璃销售现旺季,浮法业务收入大增 自二季度末以来,伴随着平板玻璃库存的大幅下降,平板玻璃的需求大幅上扬。另有区域性的玻璃制造业保价会议,平板玻璃出货量价格双上升,在这种背景下,南玻作为我国玻璃行业的龙头, 三季度业绩喜人,净利润大幅上升约72%。当然,这也包含去年我国浮法玻璃行业持续低迷,基数较低的因素在内。上溯至2011 年, 此三季度与11 年三季度业绩基本持平,可见公司已进入业绩回升轨道。 (二)光伏行业触底回升,太阳能板块受益低成本 伴随着光伏行业的前景明朗化,南玻多晶硅产业的盈利能力将逐渐得到释放,南玻在多晶硅行业最为低迷的时候进行扩张并进行技术改革,如今已可发挥规模、技术优势,有望将多晶硅成本价格控制在18 美元/千克以内。市场上的多晶硅价格已成上升趋势,伴随着国际市场对清洁能源的偏好和我国刺激消化产能的政策出台, 我们乐观估计价格有望在未来6 个月内达到24 美元/千克。届时南玻太阳能产业的巨大产能将为公司带来可观的盈利。 3.投资建议 总体来看,玻璃行业谷底已过,公司的浮法工程产品将继续领跑行业;太阳能产品线扭亏成绩有望在四季度得以体现;超薄精细玻璃产品具有技术壁垒,市场前景广阔。我们对公司未来的展持乐观态度,并根据三季报将未来三年的EPS 调整为 2013/2014/2015 分别为0.43 元/0.79 元/0.96 元,维持推荐评级。 4.风险提示 1、超薄玻璃产品扩产低于预期。 2、多晶硅价格不振。

水泥工程市场需求旺盛 国内市场中长期城镇化进程加快与生产线更新将提振市场需求;国外市场预计2014年全球新干法水泥产能需求将达到7000万吨,其热点集中在非洲、俄罗斯、巴西、东南亚(越南、印度)等新兴市场国家。 固废处置为公司增添新动力 “十二五”固废处理行业投资将达到8000亿元,较“十一五”期间翻两番。预计“十二五”末总体市场规模将达到237-271亿元。公司依托强大的研究背景,在水泥窑共同处置方面具有技术优势。随着政府相应补贴到位以及技术大范围推广盈利可观。 矿山机械领域拓展前景可期 矿山机械市场需求巨大,按目前的复合增长率23.17%来计算,到“十二五”末矿山机械销售额将达到4878.7亿元。而公司强大的技术研发和装备制造能力,必将成为转型助力。 中期订单大幅增长,海外订单增幅明显 2013年上半年签约总量同比上升,公司市场开拓成效明显。工期短、价格低等优势将成为中材国际国外市场份额的保障;而国内市场方面,由于大型水泥企业拥有一定的技术研发能力,部分生产线二三期工程存在流失现象,中材国际部分市场将被侵蚀,预计未来市场份额将稳定在75%左右。 公司估值的判断与投资评级 我们预计13/14/15年的EPS为0.75/1.21/1.3元,对应目前9.39元的股价,2013/2014/2015年的PE为12、7.5、7倍。考虑到公司在行业中的龙头地位和“有限相关多元化”的发展战略,我们认为可以给予公司2014年10倍的PE,“推荐”的评级。

1.事件 今天公司发布2013年半年报,上半年公司实现营业收入11.07亿元,其中:玻璃深加工业务收入7.23亿元,同比增长22.84%;浮法玻璃制造业务收入3.60亿元,同比减少25.74%。公司主营业务毛利率23.74%,同比增加10.97个百分点,其中:加工业务毛利率24.52%,同比增加2.92个百分点,浮法业务毛利率22.19%,同比增加20.13个百分点。实现利润总额3,151万元,归属于上市公司股东的净利润6,526万元,相较去年同期扭亏为盈。 2.我们的分析与判断 (一)浮法玻璃毛利率提升,贡献利润报告期公司浮法玻璃业务毛利率为22.19%较去年同期增长20.13%。这主要得益于公司对于浮法生产线的投资改造,已达到公司“降本增效”的管理理念,然而我们认为公司在本报告期浮法业务毛利率大幅提升主要还是源于以下两点。1、相比12年上半年,我国浮法玻璃价格在本期发生了好转。总体来看,12年一季度是近年来浮法玻璃价格的最低点,而本期玻璃价格虽然不振,却有所好转,并且在二季度走出一波小旺季的行情。2、本期的玻璃原材料价格低于12年同期。2012年上半年,玻璃的主要原料价格都处于相对高位,其中纯碱半年平均价格约为1650元每吨,重油约为5215元每吨,而今年同期,纯碱平均价格仅为1370元每吨,而重油平均价格为约5400元每吨。通过技术改造,重油作为燃料可以提高效率从而减少用量,并且还有其他燃料可以替代,而纯碱作为参与制造的原料,用量相对比较刚性,所以,本期的毛利率提升与原料价格的下降关系密切。在未来,重油作为化石能源,价格有进一步走高的风险,而纯碱制造目前产能比较充足,预计纯碱价格仍将低位运行一段时间,所以如果公司继续精控成本,其成果是比较乐观的。 (二)工程玻璃销量提升公司属于我国建筑用节能玻璃市场上十分有影响力的公司,依托于英国皮尔金顿公司的先进技术和我国大力发展节能降耗的前景,公司的玻璃深加工业务仍大有可为。本期的深加工玻璃销量上升,就是料想当中的事件。我们认为,伴随着我国的城镇化建设,以及建筑物节能环保准则的逐步提升,未来节能玻璃的需求量将以至少每年15%的速度增长并持续5年。公司地处我国经济较为发达的沿海地区,必定能够受益于经济发达地区优先进行节能改造的利好,如果经营得当,公司的玻璃深加工业务有望以每年超过15%的速度扩张,届时,这必将成为公司一块有力的收入来源。 3.投资建议 考虑到未来公司浮法业务仍有继续控制成本,提升毛利率的可能以及深加工业务技术优势明显,地理布局得当,我们对公司未来的发展较为乐观,给予谨慎推荐的评级,预计未来三年的EPS为2013/14/15:0.24元/0.28元/0.31元。 4.风险提示 原料价格上升超预期。建筑物节能玻璃的市场普及速度低于预期。