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友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-25 60.48 -- -- 61.25 1.27% -- 61.25 1.27% -- 详细
事件:公司发布2016年年度报告,全年实现营收5.08亿元,同比增长23.71%,归母净利润1.26亿元,同比增长4.72%,基本每股收益1.48元/股,同比增长1.37%。 主要观点: 多渠道覆盖促营收稳增,毛利率小幅下滑,利润增速放缓。 2016年,公司积极布局“互联网+”销售模式,并加强了与大开发商关于精装房工程的合作,实现营业收入稳增23.71%,其中基础模块营收占比达52.22%,占比同比提升4.89个百分点。基础模块毛利率比功能模块低约10个百分点,其营收占比的上升也拉低了公司主营整体毛利率,全年录得49.32%,同比下滑1.95个百分点。2016年公司三费占营收比例同比增长1.21个百分点,其中销售费用同比增长48.26%,主要是渠道铺设的持续推进所致。毛利率的下滑及费用比例的上升使得公司归母净利润增幅不及营收增幅,全年实现1.26亿元,同比小增4.72%。 行业竞争激烈,打造品牌有望突出重围。 集成吊顶技术壁垒不高,价格大战轮番上演,行业集中度较低,品牌效应相对较弱;公司主要原材料铝板、钢板价格波动范围较大,近期价格明显回升,使公司成本端承压。由于市场竞争和成本端的双重压力,公司近年来毛利率水平一直有所下滑,但这并不影响公司在集成吊顶行业的龙头地位。作为全国吊顶十大品牌之首,公司深耕品牌建设,保证产品品质,注重产品创新。随着人们对家装的要求越来越高,低价竞争有望逐渐在市场中淡化,品牌效应将越发凸显,公司在毛利率方面有望回升。目前,公司的订单饱满,营收水平逐年上升,后期在净利润方面上升空间相当可观。 员工持股定军心,加强对外合作。 2016年8月,公司公布第一期员工持股计划方案,以员工合法薪酬、自筹资金等方式募资不超过7854万元,参与总人数约408人,持股约100.51万股,占公司现有股本1.15%。参与员工的多为公司管理人员和业务骨干,彰显了管理层对未来经营发展的信心,对公司长远发展具重要意义。公司一直重视在销售网络的精耕细作,同时不断加码O2O平台建设,形成了线上线下的完美结合。随着品牌影响力的扩大,公司规划将加强与开发商和线上及线下家装公司的合作,一方面开拓精装房市场,另一方面则对销售渠道进行优化。在行业集中度亟待提高的大背景下,公司对内稳固管理,对外积极寻求突破,通过这一套“组合拳”稳定行业龙头的地位,市占率的提高值得期待。 地产去化推进助力下游需求回暖。 作为一个新兴的细分行业,目前集成吊顶的市场主要来源于住宅装修市场, 2016年一、二线城市房地产大幅回暖,家装销售相对于房地产销售滞后,加之三四线城市房地产库存去化持续推进,2017年行业望迎来销量上的爆发式增长。另外,我国房地产高速发展始于2005年,根据居住10年以上房屋约六成重装需求的规律,现阶段正是存量房翻修的增量上升期。而从对装配式建筑来看,政府当前规划目标为十年后装配式建筑面积占新增面积的30%,因此年化复合增长率将达27%,空间相当可观。 牵手恒大完善产业链,巩固吊顶龙头地位。 目前,集成吊顶行业竞争激烈,在装配式建筑政策大力推行的背景下,公司主动出击,2017年3月与恒大地产子公司恒大材料签订集成天花吊顶日常销售合同,总金额暂定5亿元,期限33个月,同时,拟以自有资金3亿元入股睿灿投资,间接参与恒大定增。公司一系列动作巩固了行业龙头的地位,而这种强强合作模式带来的协同效应同样值得期待。 盈利预测与估值。 友邦吊顶多年来致力于经营发展集成吊顶,已站稳行业龙头位置。目前行业竞争仍激烈,公司的品牌文化建设和销售网络铺设成为了未来突出重围的重要砝码。对内公司实行股权激励计划,稳定管理层军心,同时发行定增扩张产能,强化行业地位;对外公司规划加强与大型房企开发商和家装公司及互联网渠道公司的合作,形成稳定的销售链。在家装市场回暖和装配式建筑推进的影响下,公司需求端有望稳定增长。我们预测,2017-2019年公司EPS为2.12元/股、2.54元/股、3.05元/股,对应PE为28.31倍、23.68倍、19.70倍,给予“增持”评级。
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-21 61.80 -- -- 61.79 -0.02% -- 61.79 -0.02% -- 详细
收入增势不错。公司全年营收延续上一年高增长的势头,其中Q4收入的加速增长(+35.5%)。分区域来看,华南、华北区域表现靓丽,收入同比增长55.68%和36.46%。 毛利率因业务结构变化有所下降,市场推广与渠道开拓致销售费用率上行。公司全年毛利率为49.45%,较上年下降幅度有限(不到2个百分点),因工程业务占比有所提升所致,零售业务盈利水平基本稳定,预计未来随着B端业务的扩张,整体毛利率会继续小幅下降。受公司加大市场推广投入以及拓展电商O2O、互联网家装等新渠道的影响,全年销售费用率明显上升,同比增长1.9个百分点,致使期间费用率上行至19.5%(+1.2pct)。 “零售+工程“双轮驱动,增长动力十足。除线上渠道加速推进以外,公司B端工程渠道拓展也取得重大成果,近期与恒大签订总价为5亿元的销售合同,并参与恒大定向增资,预计不仅将对公司17-19年业绩有明显拉动,还有助于未来地产客户持续开拓。我们认为优质的建材品牌商和地产商以“产业+资本”的模式展开深度合作有望成为主流模式,促进建材品牌的集中度提升,未来公司工程渠道有望快速放量。 投资建议: 公司是集成吊顶行业第一股,在建材行业“产业+资本”的大浪潮成功实现抢跑,龙头优势有望进一步扩大。 近年来公司在品牌、渠道、产品、组织架构多个维度勤修内功,不断提升自己的市场竞争力,我们看好未来公司在全屋市场、工程领域实现质的飞跃,公司业绩将呈现加速爆发。 预计2017-2019年EPS分别为2.10、3.14、3.93元,维持“买入”评级。 风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧。
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-20 64.20 -- -- 62.15 -3.19% -- 62.15 -3.19% -- 详细
收入规模快速增长,16Q4睿系列新品促销,单季度收入放量明显:1)分业务来看,基础和功能模块量价齐升,基础模块业务放量明显:期内公司通过多渠道拓展和覆盖以及新品推广等方式,积极拓展市场,收入规模快速增长。基础模块业务实现收入2.65亿元,同比增长36.5%,主要由销量增长带动(销量同比+33%,单价同比+2.8%),睿系列新品推广及工程渠道带动基础模块业务放量增长;功能模块业务实现收入1.61亿元,同比增长10.1%,单套价格提升明显(+8.2%);ACOLL产品推广效果明显,实现销售5.6万套,同比增长50%,实现收入817万元,同比增长95.5%。2)分季度来看,公司Q1-Q4分别实现收入0.66亿元、1.49亿元、1.07亿元、1.86亿元,同比增长8%、36%、4%、36%,公司2016Q4收入增速较Q3有明显提高,亦较上年同期明显加快。我们认为,公司2016Q4单季度收入放量增长,除了去年同期低基数效应外(8.6%),更多源于公司于10月推出的“睿”系列新品销售的放量。 毛利率水平所有下降,主要源于毛利率水平相对较低的基础模块占比的提升及其自身毛利率有所降低。1)从产品结构来看,期内公司实现毛利率49.32%,较上年下降1.95个百分点,其中基础模块业务毛利率较上年下降2.1百分点,功能模块业务毛利率较上年同期略有提高,毛利率相对较低的基础模块毛利率有所下降同时其收入占比提升,导致整体毛利率有所下降;2)从价格-成本变化来看,原材料价格的上涨带来成本提高是毛利率下滑主要原因。期内受到铝、钢等主要原材料价格上涨的影响,基础模块和功能模块销售单价均有不同程度上调,但低于成本提升幅度。 广告投入和电商运营费用明显增加,带来费用率提高。公司16年实现净利率24.89%,较上年同期降低了4.52个百分点,净利率下降幅度较毛利率有所扩大,主要来自于费用率的提升。期内公司期间费用率19.52%,较上年同期提升了1.2个百分点,主要来自于销售费用率的提高;其中,1)销售费用率10.63%,提高了1.76个百分点,销售费用细项分拆来看,公司期内加大了对品牌宣传策划投入力度和电商渠道的拓展,广告费用和运营服务费增加明显,广告费1344万元,同比增长44%;服务费812万元,15年同期仅为2万元。2)管理费用率10.61%,下降1个百分点,主要源于收入的快速增长。 投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为32、24、19倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-03 68.28 78.00 27.24% 71.59 4.85% -- 71.59 4.85% -- 详细
点评: 与恒大签订大单,工程渠道取得重大突破。公司2016年向恒大供货金额约1400万元,约占公司2016年收入2.4%。本次与恒大合同的签订有望助力公司收入规模上一台阶,2017-2019年公司有望累计供货5亿元,远超2016年供货规模。同时,公司与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商集成吊顶采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程渠道市场(包括银行等连锁网点市场)的进一步开拓值得期待。 公司持续推出新品巩固领先优势,同时积极优化经销渠道。公司2016年末推出爆款睿系列,预计未来有望推出泊系列新品,依托自身产品设计、品牌优势,继续巩固在行业中优势地位。公司近期积极优化渠道,持续通过引进优秀经销商进入原有薄弱市场,部分经销商所在市场有较大提升空间。 2017年重点推进集成墙面、智能家居等全屋类产品。公司前期通过收购集成墙面、智能家居等公司助力全屋类产品推广,后续将通过开大店的形式(新开门店面积至少300平米以上)丰富全屋类产品展示效果,同时加大门店设计师配备,全屋类产品放量值得期待。 增发、员工持股价提供安全边际,在手资金充裕。公司前期完成增发(发行价66.2元/股),资金实力进一步扩充,目前在手类货币资金约6.9亿元,无有息负债。公司前期已完成首期员工持股计划(员工持股价73.5元/股),激励机制得到完善。 给予“增持”评级。集成吊顶是成长性、现金流双优的消费类建材,厨卫空间渗透率提升、客卧空间应用延伸将推动行业持续扩容,公司将凭借产品设计、渠道、品牌优势引领行业成长。我们预计公司2016-2018年EPS约1.44、1.95、2.85元,考虑到公司在工程渠道持续放量预期,给予2017年PE40倍,目标价78.00元。 风险提示。新产品放量不达预期;毛利率下滑超预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-03 68.28 -- -- 71.59 4.85% -- 71.59 4.85% -- 详细
斩获恒大5亿大单彰显公司竞争实力,未来更多公装大客户拓展值得期待: 增量大单彰显实力,助力收入规模快速增长:公司从2015年开始突破层层严格审核与品质把控,与恒大集团成为全国战略合作伙伴关系,并为恒大集团多个区域提供产品和服务,2016年公司向恒大销售产品金额1400万元,占总收入的2.36%;此次与恒大签订三年期5亿大单,表明公司品牌影响力、产品品质得到认可,进一步彰显公司作为行业龙头的竞争实力。后续随着订单落地,将驱动公司收入快速放量。 投资入伙睿灿投资参与恒大地产增资,开启深度战略合作,未来恒大订单有望持续落地:此前恒大公告以增资的方式引入8家战略投资者,睿灿投资是其中之一,将出资认购30亿元。公司投资3亿元入伙睿灿投资成为有限合伙人,并参与恒大地产增资。此次投资有望开启公司与恒大地产更深层的战略合作关系,在此次销售基础上,未来随着恒大地产持续的快速扩张,来自恒大地产的订单有望持续落地。 抢占市场份额,未来公装渠道拓展值得期待:公司作为集成吊顶行业发明者,品牌、产品优势明显,与恒大的订单落地,也将进一步提升公司在地产客户的品牌影响力。未来在国家政策大力推进装配式建筑和住宅精装修之下,公司将以一线大地产商为重点客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产龙头企业集中度提升的趋势,快速抢占市场份额,提升自身市场占有率。 新聘三位副总,进一步增强公司管理实力,助力公司快速扩张、做大做强:公司公告,聘任骆旭平先生、秦四红先生、姚慧青女士为公司副总经理。我们认为,随着公司产能、渠道扩张带来业务规模的持续扩大,管理层人员的增加,将进一步增强公司在工程业务拓展、产品品质把控、后台支持等方面的管理实力,为公司快速成长、做大做强提供管理保障和支持。 管理优化+渠道多元化拓展+产能释放,驱动市场份额持续提升:1)销售管理体系优化,门店数量持续增加并向三四线城市下沉渗透,同时提升经销商运营能力;2)公司以一线大地产商为客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产集中度提升的趋势,提升自身市场占有率。3)线上渠道应用更加熟练,引流效果明显。4)预计新增产能有望在17年逐渐释放投产,助力公司快速拓展市场份额,驱动业绩快速增长。 投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2016-2018年EPS分别1.43、1.95、2.62元,对应PE分别为47、34、25倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元),和定增价格持平(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期
友邦吊顶 建筑和工程 2017-03-10 71.73 75.00 22.35% 71.68 -0.07%
71.68 -0.07% -- 详细
睿系列爆款产品热销,拓展中端市场效果显著:公司于去年10月份携手德国行业70年悠久历史的膜生产商雷诺丽特,推出定位中端的“睿”系列新品销售放量,拓展中端市场效果显著。我们预计睿系列产品放量有望在今年延续,助力收入、利润规模持续快速增长;同时,未来公司有望持续推出迭代新产品加大拓展各细分市场,扩大市场份额。 管理优化+渠道多元化拓展+产能释放,驱动市场份额持续提升:1)销售管理体系优化,门店数量持续增加并向三四线城市下沉渗透,同时提升经销商运营能力;2)公司以一线大地产商为客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产集中度提升的趋势,提升自身市场占有率。3)线上渠道应用更加熟练,引流效果明显。4)预计新增产能有望在17年逐渐释放投产,助力公司快速拓展市场份额,驱动业绩快速增长。 全屋空间布局加快,空间延伸拓展更广阔市场:公司近年来持续通过新品研发和渠道推广,积极从“厨卫空间设计”向“全屋空间设计”转变;2016年以来公司加快了全屋产品布局的进度,先后与瑞祺智尚科技、正普森技术、全嘉集成家居投资成立公司,布局智能家居、集成墙面、石膏板吊顶等业务领域。随着公司全屋空间的产品布局不断完善,在消费升级趋势下,新产品的推出有望打开新的市场空间,形成新的利润增长点。 投资建议:吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,通过过去几年的管理优化和渠道调整,将再次走上快速发展之路。从高端向中端细分市场延伸,16Q4推出的定位中端的睿系列新品热销,我们预计全年都会热销;在其他细分市场,公司也将推出迭代产品进行开拓。同时公司布局了智能家居、集成墙面、石膏板吊顶等新兴业务领域。我们预计公司将明显增加推广费用,2016-2018年收入增速分别为24%、53%、41%,净利润增速分别为4%、36.5%、34.4%,EPS分别1.43、1.95、2.62元,对应PE分别为47、35、26倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元,当前折价7%),和定增价格持平(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2017-02-16 67.53 97.00 58.24% 73.59 8.97%
73.59 8.97% -- 详细
公司是国内集成吊顶龙头,为行业内A股唯一上市企业,主要从事集成吊顶的研发、生产和销售,产品包括基础模块、功能模块、辅助模块和ACOLL成套家饰等,未来公司有望向全屋集成吊顶和墙面集成延伸,打造新的增长点。 投资要点: 营收增长稳定,盈利能力突出。过去5年,公司营收复合增速为15%左右,业绩复合增速在16%左右,增长较为平稳。由于公司产品销售主要在零售端,毛利率维持在高位,约50%左右,未来随着公司品牌提升,全屋空间整体化设计推出,产品附加值和客单价有望进一步提升,毛利率有望继续保持高位。 行业集中度低,龙头有望提升市占率。目前集成吊顶板块占整个吊顶行业的30%左右,市场规模为100多亿,但是行业面临着小厂商多而散,市场集中度低的状况。随着消费升级,精装房和全装修政策的推出,行业有望迎来新一轮快速增长,公司作为集成吊顶的龙头,市场占有率不足5%,其有望凭借技术和品牌优势快速提升市场份额。 积极开拓B端和线上,成果显现。公司与房地厂商,经销商展开合作,积极开拓B端市场,16年营收占比突破10%,随着精装房及全装修政策的推出,工程端有望持续提升,同时互联网家装板块,增长强劲,天猫和京东旗舰店相继开业,为公司带来线上流量,实现020联动。 实现全屋集成吊顶,墙面集成含苞待放。公司深耕吊顶领域,具有很强的技术储备,已实现全屋集成吊顶设计;同时公司储备的墙面业务有望在17年落地,行业规模超千亿,国内最大厂商图森才做到7000多万元,行业仍处于起步阶段,公司有望借助现有的渠道资源及技术优势迅速打开市场,成长空间大。 投资建议:公司安全边际较强,员工持股价73.54元,定增价66.2元。预计公司16-18年EPS分别为1.71、2.15和2.66,元,对应PE为40.22、31.93和25.82倍,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑,防水涂料公司推进低于预期,需求下滑
友邦吊顶 建筑和工程 2017-02-16 67.53 -- -- 73.59 8.97%
73.59 8.97% -- 详细
投资要点 事件: 晚间公司公布2016年业绩快报,收入5.1亿,同比增长23.7%,营业利润1.46亿,同比增长8.1%,净利润1.26亿,同比增长4.5%,EPS1.44元。 点评: Q4收入加速增长,17、18年或有好的表现:Q4单季收入1.9亿,同比大幅增长35.5%,增速显著好于前三季度的17.8%,收入增长加速体现了公司前期持续加强市场推广初现成效。尽管17、18年地产销售下行压力较大,但凭借前期在产品、渠道、品牌、组织架构等多个维度打下的扎实基础我们预计公司收入仍有望维持较好态势。 净利润增长低于预期:Q4营业利润、净利润分别为4791、4184万元,同比下滑9%、7%,预计因市场推广带来费用上升所致,全年净利润增速低于收入增速,还因营业外收入、投资收益下降所致,我们预计扣非净利润增速或在10-15%。后续随着收入规模的持续上升,公司的费用率有望迎来向下拐点,短期利润波动不必过分悲观。 投资建议: 中长期来看,地板、柜类、顶墙是国内现代家居文明进步的体现,我们看好未来顶墙空间在消费升级下的发展机会,公司深耕顶部空间多年,成长空间巨大。 短期而言,我们认为公司正进入新一轮收入扩张阶段,公司市场份额有望持续提升从而拉开与其他竞争对手的差距,预计2016-2018年EPS分别1.44、1.87、2.62元,员工持股价(73.54元)和定增价(66.2元)构筑一定安全边际。 风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧。
友邦吊顶 建筑和工程 2017-01-13 69.51 -- -- 69.55 0.06%
73.59 5.87%
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事件: 近期公司股价有所调整,我们认为公司基本面趋势向好,未来三年有望加速发展,建议投资者战略性“买入”。 点评: 16年勤修内功,经营质量夯实:16年公司在组织架构、产品、渠道等多维度获得全面改进,全年经营效率提升,且未来三年有望加速发展。Q1-Q3公司实现收入增长17.8%,扣非后归母净利增长21.74%,收入增速较往年有所加快,预计全年仍有望保持不错增长。 17年多点开花可期:公司精装房和互联网家装板块16年增长强劲,预计17年公司仍将加大投入力度,该业务有望维持较快发展。客卧产品愈发成熟,部分市场增势喜人,17年将加快全国市场复制,业绩贡献可期。 设计更好的顶墙:我们预计储备一年的墙面业务有望在17年上半年全面推广。墙面业务市场规模逾千亿,消费升级落后于地板、衣柜等品类,属于朝阳行业,公司技术团队行业领先,F2C模式日益成熟,依托现有渠道资源我们看好公司在该领域的成果落地。 投资建议: 地板、柜类、顶墙是国内现代家居文明进步的体现,我们看好未来国内顶墙在消费升级下的发展机会,公司深耕顶部空间多年,有望引领行业发展。 中长期来看,公司成长空间巨大,目前位置建议投资者战略性“买入”。预计2016-2018年EPS分别1.67、2.21、2.78元,对应PE分别为42、31、25倍。另外,员工持股价(73.54元)和定增价(66.2元)都构筑了较强的安全边际。
友邦吊顶 建筑和工程 2017-01-04 75.41 97.20 58.56% 76.58 1.55%
76.58 1.55%
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投资逻辑 中国集成吊顶行业缔造者:公司主要从事集成吊顶的研发、生产和销售,多年来始终占据集成吊顶行业龙头地位。公司分产品收入主要包括功能模块、基础模块、辅助模块及ACOLL,其中三大模块是公司盈利性最强且收入占比最高的业务,ACOLL成套家饰产品于2014年推出,该部分业务成长性较高,未来有望通过全屋空间延伸实现业务放量。 多因素推动行业持续快速发展,行业龙头市占率有望大幅提升。1)集成吊顶从美观、实用、功能及经济性等各方面都显著优于传统吊顶,不仅顺应消费升级大趋势,也符合国家工业化建筑产业政策。2)集成吊顶目前占整个吊顶行业渗透率约为30%-40%,行业规模不超过200亿元,未来预计在行业消费升级、全装修政策推广、二次装修及婚育高峰等因素的驱动下,行业将迎来新一轮快速成长期。3)行业内目前具有较高品牌影响力的只有友邦和奥普,两者的市占率都仅在2%左右,行业集中度低、产品技术功能性要求高及产业集群优势多重促进龙头市占率提升。 研发设计及品牌渠道共铸友邦核心竞争力。产品好:公司人员队伍及专利数量都极具优势,设计能力及品牌形象俱佳,业内唯一亮相米兰展;ACOLL通过将吊顶产品与成套家饰的风格相融,实现了“1+X”销售模式,公司有望发展成为一体化家居生态系统。服务优:集成吊顶是完全原创的民族产业,公司秉承工匠精神在领域内深耕细作,品牌获得多项殊荣;落地服务能力上,一方面,公司在线下核心商圈开店布局,为消费者提供优质消费体验;另一方面,公司通过对经销商持续培训及指导提高终端设计服务能力。 “内生+外延”双轮激发公司中长期发展动力。1)内生:为满足终端消费需求,公司通过募投及定增项目大幅扩充产能,预计募投项目将在明年年初全部达产;定增项目方面,根据测算,乐观情况下2017/2018年公司基础模块、功能模块及公装吊顶三部分业务合计平均收入增速将达86%/33%;公司积极推进上市以来首次股权激励,充分彰显未来经营发展信心。2)外延:一方面,公司积极推进与B端、家装公司和开发商的合作,拓宽互联网家装销售渠道,同时切入精装房工程这一巨大潜力市场;另一方面,公司设立多个专业子公司,推进智能家居、集成墙面及石膏吊顶多项业务,充分彰显了公司向全屋和智能集成吊顶方向拓展,继续引领行业发展的决心。 估值和投资建议 我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为1.66/2.43/3.15元。考虑到吊顶行业发展空间大和集中度低的市场格局,公司IPO和非公发项目产能即将陆续释放,在装配式建筑、全装修政策强力推行的背景下,或有望引领行业快速成长。我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价97.2元/股,首次给予“买入”评级。 风险 原材料价格上涨风险;募投项目风险;生产规模快速发展导致的管理风险。
友邦吊顶 建筑和工程 2016-12-30 74.30 -- -- 76.81 3.38%
76.81 3.38%
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一期员工持股购买完成,彰显公司业绩增长信心 公司发布公告,截至2016年12月27日,公司第一期员工持股计划通过二级市场购买的方式购入公司股票572,922股(占公司总股本的0.6538%),成交均价73.54元/股。购买的股票将按照规定予以锁定,锁定期自2016年12月28日起至2017年12月27日。本次激励计划杠杆比例为1:1,覆盖员工广,合计408人,且将董监高纳入激励范围。一期员工持股计划的购买完成,实现与核心员工持股利益绑定,激发员工积极性。彰显公司未来几年业务快速增长的信心。 优质吊顶龙头,中期成长路径清晰 吊顶行业消费属性强,消费升级趋势明显,公司作为集成吊顶龙头,市占率低未来成长空间广阔。公司之前发布的三季报显示,全屋吊顶新品规模尚小,暂未发力。今年公司转变思路,先后成立智能家居、石膏板吊顶、墙面等相关公司,抢先布局,如能成功地从厨卫走向全屋,将呈现质的飞跃。目前市场对新品的预期非常低,未来存在超预期可能性。 投资建议:维持“买入”评级 公司是集成吊顶行业优质龙头之一,但市占率还小,随着消费升级带来产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势发挥,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间大。短期来看,公司多渠道提升厨卫产品市场占有率,全面启动全屋吊顶,内生改善逐步显现,业绩有望重回高增长。同时一期员工持股计划完成进一步彰显实际控制人及员工对公司未来发展的信心,为公司未来的业绩增长保驾护航。我们预计公司2016-2018年每股收益为为1.68元、2.41元、3.32元,维持买入评级。 风险提示 房地产景气度继续低迷,新产品拓展低预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2016-11-09 79.99 -- -- 94.88 18.61%
94.88 18.61%
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Q3增速放缓:Q1、Q2、Q3收入增速分别为8.4%、36%、4.1%,Q3增速放缓,因省外区域动销不畅所致,省外区域地方性品牌加大市场拓展力度,挤压公司份额。 地产调控影响:公司一线城市收入仅占20%,二三线城市是公司的收入核心来源,占60%,本轮地产景气集中在一线城市,未来若传导至三四线公司增长或好于市场预期,但拉长看,地产调控对公司收入会有负面影响,公司正积极开拓客厅、卧室甚至墙面等新品类。 渠道拓展:前三季度公司渠道拓展顺利,截止10月底,门店1278家,增长15%,年底预计超过1300家,新增渠道将有力推动明年业绩增长。 双11:公司积极备战双11,目前提出199元/平米的睿系列以及1198元/4平米套餐,积极引流,销售目标过亿,未来或考虑电视购物等新渠道。 工程业务:公司战略性加大工程业务比重,今年已经和恒大展开合作,目前积极参与合作的对象包括万科、绿地、中海等房地产前50强,但精装房业务利润率较低,公司会控制项目类型,预计对公司毛利率会有一定的冲击。工程业务目前管理架构学习橱柜行业龙头欧派。 员工持股进展:目前因银行优先级资金尚未到位,公司员工持股暂未购买,预计在11月下旬。 兴业观点:我们判断公司经营回升趋势不变,新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展进展良好,叠加客卧新品逐步起量,公司具备未来三年高增长潜质,短期受部分因素影响公司收入增速或有扰动。中长期看,公司格局大,先后布局智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等新领域,产品矩阵进一步完善,有望形成多个利润增长点。预计公司16-18年EPS1.64、2.36、3.31元。
友邦吊顶 建筑和工程 2016-10-27 80.60 -- -- 94.88 17.72%
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报告期内公司实现营业收入3.22亿元,同比增长17.80%;归属净利润8440万元,同比增长11.42%,扣非归属净利8358万,同比增长21.74%。 三季度收入增长放缓,应收账款持续大幅增长 公司Q3营收1.07亿元,同比增长4.09%,相比Q2(营收增速36%)收入增长明显放缓,主要原因一是去年三季度开始地产销售回暖,存在基数效应(15年Q2收入下滑11%,Q3收入增长15%);二是公司今年战略重点做出调整,加大工程业务投入,提高了赊销业务占比,对应来看公司前三季度应收账款有所增长,同比106%;Q3归属净利同比-2.15%,盈利微降,主要是Q3毛利率48.8%同比下降2.6个百分点;3季度期间费率20.7%,同比基本持平;其中销售费率、管理费率和财务费率分别为12.2%、11.2%、-2.7%,同比分别变动1.8、0.4、-2.3个百分点。 优质吊顶龙头,中期成长路径清晰 吊顶行业消费属性强,消费升级趋势明显,公司作为集成吊顶龙头,市占率低未来成长空间广阔;公司拓展的全屋吊顶新品规模尚小,暂未发力。今年公司转变思路,先后成立智能家居、石膏板吊顶、墙面等相关公司,抢先布局,如能成功地从厨卫走向全屋,将呈现质的飞跃。目前市场对新品的预期非常低,未来存在超预期可能性。 投资建议:维持“买入”评级 公司是集成吊顶行业优质龙头之一,但市占率还小,随着消费升级带来产品替代率上升以及公司品牌、渠道、规模等优势发挥,未来收入规模和市场占有率的潜力提升空间大。短期来看,公司多渠道提升厨卫产品市场占有率,全面启动全屋吊顶,内生改善逐步显现,业绩有望重回高增长。同时员工持股彰显实际控制人对公司未来发展的信心,为公司未来的业绩增长保驾护航。我们预计公司2016-2018年每股收益为为1.68元、2.41元、3.32元(摊薄后),维持买入评级。 风险提示:房地产景气度继续低迷,新产品拓展低预期;
友邦吊顶 建筑和工程 2016-10-26 79.10 -- -- 94.88 19.95%
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事件: 公司公布2016年三季报,实现收入3.2亿,同比增长17.8%,净利润8440万,同比增长11.4%,扣非后净利润8358万,同比增长21.7%,EPS为1.01元/股。公司预计全年净利润同比增长0-40%。 点评: Q3经营低于预期。Q1、Q2、Q3收入增速分别为8.4%、36%、4.1%,Q3增速放缓,因去年同期基数较高、部分区域动销低于预期所致。展望四季度,10月新品“睿”系列销售反馈良好,双11积极备战,表现或好转。目前公司新开门店推进顺利,渠道整治推进有条不紊,同时客卧新品市场接受度逐步提升,我们认为公司明后年增长仍值得期待。 毛利率稳定,应收账款上升。前三季度公司毛利率49.6%,维持稳定,销售、管理费用率分别升0.34、降2.1个点至10.2%和10.2%。应收账款、应收票据分别为1698万、526万,较年初增长106%、100%,系公司增加经销商授信额度和恒大工程业务增加所致。 投资建议: 我们判断公司经营回升趋势不变,新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展进展良好,叠加客卧新品逐步起量,公司具备未来三年高增长潜质,短期受部分因素影响公司收入增速或有扰动。 中长期看,公司格局大,先后布局智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等新领域,产品矩阵进一步完善,有望形成多个利润增长点。 预计公司16-18年EPS1.64、2.36、3.31元。 风险提示:房地产销售快速下滑,公司外延扩张执行低于预期。
友邦吊顶 建筑和工程 2016-09-06 71.00 -- -- 85.88 20.96%
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Q2收入回升明显。Q2公司收入同比增长36%,回升明显,去年下半年以来的渠道管控工作开始显成效。分产品看,ACOLL实现333万,增长83%,功能、基础、辅助模块增长24.7%、25.7%和26.7%;分地区,华南、华北增长53%、39%,华东23%。 毛利率稳定,费用率下降,政府补贴减少、理财收入下降导致归母净利润增速低于扣非后净利润。上半年毛利率50%,维持稳定,销售、管理费用率分别降0.36、3.4个点至9.2%和9.8%,管理费用下降主要因今年产品开发更加聚焦使得研发费用下降所致。政府补贴下降500万、理财收益减少240万,导致归母净利润增速低于扣非后净利润增速。 员工持股扩至高管,护航企业成长。应监管层新规定要求,公司调整员工持股方案,杠杆率由2:1下降至1:1,但范围扩至总经理、董秘等高管,总人数约408人,筹集资金总额不超过7854万元,购买方式为通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让)。此次大规模员工持股有利于公司员工,特别是核心骨干稳定,为公司未来发展保驾护航。 “外延+内生”双轮驱动,未来三年锁定高增长。上半年公司定增顺利完成,两年产能实现翻番。今年以来公司加大渠道扩张,预计全年外延将保持高速增长,同时品牌营销、渠道管理双管齐下,内生增长动力也充分释放,上半年收入增长已有起色,我们判断在经历了14-15年的全面发力新产品,今年公司新老产品资源配置更为合理,未来三年业绩高增长概率大。 短期看,经过内部调整公司收入重拾较快增长,新店扩张、老店增长和工程等渠道拓展稳步推进,叠加客卧新品逐步起量我们判断未来公司收入增速或加快,公司新一轮成长周期已经启动。 中长期看,公司格局大,今年以来先后成立智能家居、石膏板吊顶、集成墙面等合资公司,完善产品布局,未来或进军“全屋定制”市场,想象空间大。 预计公司16-18年EPS1.96、2.83、3.93元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名