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宫模恒

华安证券

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安徽水利 建筑和工程 2017-06-12 7.20 -- -- 7.75 7.64% -- 7.75 7.64% -- 详细
事件:公司6月7日发布公告,已完成吸收合并涉及的建工集团全部下属境内一级子公司股权及建工集团相关专利权的过户手续。截至17年5月31日,公司吸收合并新增注册资本318,248,783元,公司新增后的注册资本为人民币1,222,495,951元,股本人民币1,222,495,951元。 主要观点: 整体上市顺利推进,有望借力拓展海外市场。 公司16年5月发布公告吸收合并母公司安徽建工集团,16年12月29日正式收到证监会批文。17年6月7日,公司公告完成了吸收合并涉及的建工集团全部下属境内一级子公司的过户手续。作为安徽省深入推进国企改革的又一成果,公司整体上市完成在即,重组后公司自身规模及技术资质均得到扩充,省内龙头地位凸显,省外竞争力也将进一步增强。并且建工集团作为ENR国际承包商250强,在丹麦、巴基斯坦及非洲各国均有项目经验,公司未来有望借力集团业务进一步拓展海外市场,跟进国家“一带一路”政策,形成业绩的多元驱动。 引江济淮项目落地,区域优势有望持续兑现。 公司作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一上市平台,集团战略地位凸显,区域影响力十足。引江济淮项目是“十三五”期间国家加快推进的172项重大水利工程之一,于2016年底正式开工建设,工程估算总投资912.71亿元,其中安徽省境内投资达842.04亿元。根据国务院项目建议书,初拟工程总工期60个月。公司目前已取得了引江济淮工程(安徽段)首个施工项目“派河口泵站枢纽工程”,合同金额9,138万元。随着引江济淮工程不断推进,区域内工程建设规模在未来几年有望逐步走高。公司在省内承担了大量重点工程,积累下较多技术经验和实力,我们认为,公司在安徽省内建筑市场的业务承接具备一定优势,未来这种优势有望不断兑现。 一季度业绩有所下滑,经营数据仍向好。 公司一季度营收21.25亿元,同比下滑17.81%,扣非归母净利润4039.25万元,同比下滑7.62%,业绩对比去年同期较高基数出现了一定下滑。从订单量来看,公司16年末未完工项目总金额179.5亿元,一季度新签合同26亿元,在手订单较充足。从财报数据来看,一季度预付款项较期初增加150.18%,支付其他与经营活动有关的现金同比增加64.40%,我们认为,这是公司预付材料款及支付项目保证金增加,工程规模扩大的体现。同时,受益于公司PPP项目的顺利推进,公司在建工程较期初增长39.79%,为后期业绩提供了保障。 盈利预测与估值。 公司整体上市顺利推进,区域龙头成型在即,随着引江济淮工程落地带来区域水利工程建设增量,公司业绩有望持续受益。公司目前积极拓展PPP等新领域,业务结构持续优化,毛利水平有望改善,业绩弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股,对应的PE为21倍、18倍、15倍,若考虑公司整体上市,2017-2019年EPS则分别为0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股,给予“增持”评级。
新宙邦 基础化工业 2017-06-08 19.88 -- -- 23.59 18.66% -- 23.59 18.66% -- 详细
事件:公司于2017年5月15日与巴斯夫投资有限公司、巴斯夫(中国)有限公司就公司受让其持有的巴斯夫电池材料(苏州)有限公司 100%股权的主要事项达成了一致。公司以自有资金收购卖方持有的标的公司 100%股权,交易对价为 1 美元(折合人民币约 6.9 元);同时,公司为巴斯夫(苏州)应归还巴斯夫及其关联公司总额人民币 213,333,421元的债务提供担保。巴斯夫电池材料(苏州)有限公司注册资本为 1,073.6 万美元。 主要观点: 做大做强电解液业务,强化龙头地位 公司作为国内电解液行业的龙头,近二年收益国内新能源汽车行业的快速发展,业绩突飞猛进。基于对新能源汽车行业未来市场前景的客观预期做出的投资决策,本次收购符合公司做大做强主业的发展战略,有利于提升公司电解液产品产能,完善公司在电解液领域的专利布局,强化公司在电解液领域的技术优势,扩大公司电解液业务的国际影响力,巩固公司在全球电解液领域的领导地位。 吸收技术专利,利于公司技术整合 作为本股权交易的附属条件,将会促使巴斯夫欧洲公司将其拥有的巴斯夫(苏州)经营过程中所使用的商标和巴斯夫公司将其拥有的巴斯夫(苏州)经营过程中所使用的专利(20 项)转让给公司,巴斯夫苏州在锂离子电池电解液方面积累了多项专利,有利于整合公司在锂电池电解液业务方面的技术资源,进一步提升公司产品在新能源产业链内的核心竞争力。 有利于全球化发展需要 公司作为国内电解液龙头,产品广泛供应给国内一线电池厂商,考虑到全球新能源汽车产业的蓬勃发展,公司希望加快全球化布局。本次股权收购符合公司全球化业务发展的需要,巴斯夫苏州的管理团队在锂电业务方面积累了多年的国际化管理经验,公司希望借助与国际一流企业合作的契机,在管理方面形成国际化协同效应,打造电解液领域的国际领导品牌。 盈利预测与估值 目前受六氟磷酸锂价格下跌影响,电解液价格也持续下滑,公司作为国内行业龙头有望在竞争中脱颖而出,我们预计2017-2019年的EPS分别为0.91元、1.08元、1.27元,对应的PE分别为21.96倍、18.32倍、15.61倍,维持“增持”评级。
巨化股份 基础化工业 2017-06-06 11.08 -- -- 11.85 6.95% -- 11.85 6.95% -- 详细
主要观点: 制冷剂行业显著回暖 17年1月国内制冷剂价格显著上升,行业呈回暖趋势。 17年1-5月底R22、R410a、R32、R134a、R125价格分别上涨88.89%、250%、166.67%、64.10%、328.57%。国内制冷剂行业11年之后进入低谷期,产能严重过剩,需求减少,产品价格一路下滑,行业经历了5年持续低迷期,部分产能退出,17年国内R22、R134a 、R125、R32产能分别为69万吨、24.3万吨、24万吨、25.06万吨。目前环保趋严,部分企业降负荷运行,产量供给整体偏紧。下游需求稳中有升,17Q1国内空调、冰箱、汽车累计产量分别为4404.49万台、2264.60万台、732.60万台,同比分别增长17.97%、9.97%、9.57%。同时原材料氢氟酸价格也呈上涨趋势,17年1-5月底价格上涨84.13%至11600元/吨,对成本起到支撑。 电子化学品稳步发展 公司以氟化工为基础,也积极布局电子化学品领域。主要通过凯圣公司和博瑞公司进入湿电子化学品和特种气体领域,已在部分领域实现突破。16年公司电子化学材料实现营收1.6亿元,同比增长39.80%,其占公司总营收比重为2%。随着公司电子化学品产能的逐步释放以及下游需求的快速增长,部分产品有望实现进口替代,电子化学品有望成为公司未来发展的新引擎。 制冷剂价格大幅上涨,公司业绩显著改善 17Q1公司实现营收29.21亿元,同比增长22.60%;实现净利润1.84亿元,实现扭亏为盈,产品综合毛利率为18.55%,较16年增加7.14个百分点,主要原因:制冷剂价格大幅上涨,带动公司业绩改善。公司做为国内制冷剂行业龙头,拥有R22产能10万吨、 R134a产能6万吨、R32产能1.5万吨、R125产能3.5万吨,17年1月以来国内制冷剂价格显著上涨,增厚公司业绩。 盈利预测及估值 公司做为国内制冷剂龙头,产能优势显著,受益于制冷剂价格上涨。预计17-19年的EPS为0.62元、0.77元、0.88元,对应当前股价PE分别为17X、14X、12X。给予“买入”评级。
华峰氨纶 基础化工业 2017-06-05 4.68 -- -- 4.96 5.98% -- 4.96 5.98% -- 详细
氨纶行业绝对龙头。 公司目前11.7万吨氨纶产能,是国内最大,全球第二的氨纶生产企业,此外公司新增规划产能9万吨,将于2018年和2020年分别投产4.5万吨。公司作为氨纶行业龙头,规划化和差异化优势显著,同时公司在生产工艺,成本管控,原材料采购方面均处于业内领先地位,盈利能力明显优于行业竞争对手,此次扩产将有助于公司扩大领先优势,夯实行业龙头地位。 供给端:行业集中度加深,新增产能较少。 国内产能在4万吨以上的供应商有浙江华峰、诸暨华海、新乡白鹭、晓星嘉兴、泰和新材,总产能为33.84万吨,CR551.60%。从近二年的产能规划来看,2017年国内新增产能仅晓星衢州一期的1.8万吨产能,2018年规划的产能大约在14万吨左右,但主要集中在下半年,结合设备调试时间,未来2年氨纶产能的实际增量十分有限,供给端未来2年将持续偏紧。 需求端:需求增长稳定。 氨纶下游主要应用于纺织品,整体需求一直处于稳定增长态势,我国氨纶表观消费量由2010年的25.1万吨上升到2016年的50.07万吨,年复合增长率达到12.4%。在国内消费量稳步增长的同时,我国氨纶出口量也快速提升,2016年我国氨纶出口量达到5.46万吨,同比增长11.2%。总体来看,我国氨纶市场需求将保持8%左右的增长。 成本端:原材料价格持续上涨。 氨纶的生产原材料主要是PTMEG和MDI,二者占到氨纶总成本的70%,其中MDI占10%左右,PTMEG占60%左右。2016年下半年以来MDI和PTMEG价格均有不同幅度上涨,在原材料价格上涨的带动下,氨纶价格也出现了反弹,产品价格由16年底的30000元/吨上涨到目前的36000元/吨。价差方面,氨纶和原材料价差也由年初的14000多元/吨上涨至目前的16000元/吨,价格传导态势良好,整体行情有望延续。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.30元、0.41元、0.48元,对应的PE分别为16.03倍、11.80倍、10.14倍,给予“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-05-29 10.05 -- -- 11.30 12.44% -- 11.30 12.44% -- 详细
主要观点: 央企PPP先行者,迎来业绩收获期 公司作为央企PPP业务先行者,行业领先地位凸显,目前在手PPP订单约1180亿元,考虑到PPP项目落地率改善预期及前期项目集中结转,17年公司营收支撑稳固。从17年Q1新签项目合同额来看,PPP项目占比较15、16年继续大幅提升。受益于PPP项目占比的持续提升,公司建筑业务毛利率有望持续改善。从公司16年业绩来看,受益于PPP项目的部分结转,建筑业务的毛利率已同比上升0.39个百分点至10.74%。我们预计17年PPP项目营收约为350-400亿,较16年同比提升3-4倍,在PPP项目占比提升的预期下,公司建筑业务利润率将继续改善。 “一带一路”峰会成功召开,公司海外业绩弹性十足 公司深耕海外市场多年,建筑企业“一带一路”龙头地位稳固,海外业务有望在政策推进下持续增长。公司国际签约额水平全国领先,16年新签国际工程合同额折合人民币 705.62 亿元,“一带一路”项目占比过半。目前,公司已在“一带一路”沿线国家设立33个分支机构,随着5月“一带一路”最高规格峰会的成功召开,一系列合作协议陆续落地,在“一带一路”项目资金支持出现超预期的情况下,公司海外项目落地望再大幅提速。 再生资源铸龙头,技术突破实现高附加值 公司持续加码环保,主要以再生资源业务为主。公司通过合资及收并购等形式,与环嘉(大连)、湖北兴业、宁波展慈等龙头再生资源公司合作,逐步完善自身产业布局。16年公司再生资源营收同比翻番,达136.87亿元,已坐稳国内再生资源龙头地位。17年,公司首批高附加值再生资源精加工生产线将陆续落地,在营收增厚的同时,业务整体利润率有望显著改善。同时,考虑到公司的持续并购扩张,及并未计入毛利的环保增值税返还,(可持续的增值税返还约为环保业务营收的1.5%左右),我们预计,公司17年再生资源总营收有望达到250-300亿元,业务盈利将显著改善。 盈利预测与估值 公司多元发展战略卓有成效,“一带一路”、PPP领域均居龙头地位,随着PPP项目进入收获期,公司建筑业务业绩支撑稳固。公司还积极拓展环保领域,收并购动作积极,在再生资源领域成为龙头,并有望通过技术注入打破行业桎梏,实现向高附加值产品端的延伸,完成盈利水平升级。公司17Q1订单及业绩均实现大幅增长,全年业绩增长确定性较高。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.93元/股、1.12元/股、1.38元/股,对应的PE为13.00倍、10.73倍、8.72倍,给予“买入”评级。
金禾实业 基础化工业 2017-05-05 20.20 -- -- 20.50 1.49%
22.08 9.31% -- 详细
事件:金禾实业发布2017年一季报,实现营收11.07亿元,同比增长32.18%;归股净利润2亿元,同比增长41.20%;扣非净利润1.93亿元,同比增长200.81%。同时公司预计17年上半年实现归股净利润4.49亿元-5.08亿元,同比增长90%-115%。 主要观点: 业绩稳定增长可持续。 公司17Q1业绩持续稳定增长,主要由于食品添加剂产品和基础化工产品价格较同期相比均有所增加,综合毛利率持续上升,17Q1毛利率为30.98%,同比增加6.66个百分点。公司新建1500吨三氯蔗糖已建成投产,将于二季度贡献业绩,同时公司拟出售华尔泰55%的股权,约获得8000万元投资收益,预计将在二季度完成,带动公司上半年业绩持续向好。 甜味剂产品更加甜蜜。 产能扩张+供给改善,甜味剂产品受益于量价齐升。公司现有三氯蔗糖产能2000吨,新建1500产能已于17年4月建成投产,已有产品产出,市占率有望达到30%,目前三聚蔗糖价格在50万元/吨左右,随着新产能建成投产,业绩贡献将进一步提高。公司甲、乙基麦芽酚产能为4000吨,因竞争对手天利海发生安全事故,公司分别上调价格至15.5万元/吨、15万元/吨,涨幅约40%,市占率将提高至60%,对公司业绩起到支撑作用。 一增一减,加速战略转型。 公司拟在滁州市定远县盐化工业园设立安徽金益科技有限公司,主要从事食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展,增强公司竞争力。同时公司拟出让持有的控股子公司安徽华尔泰化工股份有限公司55%股权,减少基础化工板块的业务占比。一增一减,公司加快战略转型和升级。 盈利预测与估值。 公司各项业务启动并进,新产能逐步释放,加速战略转型,我们对公司未来看好。预计2017-19年的EPS为1.39元、1.96元、2.06元,对应当前股价PE分别为14X、10X、9X。给予“买入”评级。
东方铁塔 建筑和工程 2017-05-04 10.07 -- -- 11.45 13.70%
12.66 25.72% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,全年实现营收16.58亿元,同比增长39.72%,归母净利润1.36亿元,同比增长125.74%,基本每股收益0.1569元/股,同比增长102.71%。 主要观点: 业绩稳步前行,新业务助推毛利率提升,归母净利润大幅增长 2016年公司签订的经营合同顺利推进,项目主要集中在在电力钢结构和石油化工设备钢结构等领域,与公司技术优势相辅相成。公司于2016年底完成对四川汇元达的收购并完成并表,新增的氯化钾业务占总营收6.59%,毛利率达43.05%,远高于钢结构业务毛利率,对公司综合毛利率产生积极影响。全年公司录得毛利率24.19%,同比增长2.81个百分点,利润水平稳步提升。三费占营收比例为15.23%,同比下降2.85个百分点,其中管理费用同比增长66.58%,主要由于公司将以往计入生产成本科目的研发支出转计入管理费用所致。公司毛利率回稳,订单签订和执行良好,归母净利润大幅增长125.74%。 定增落地,进军钾肥业务实现“两条腿走路” 2016年6月,公司发布公告拟收购四川汇元达钾肥有限责任公司100%的股权,标的公司汇元达旗下的全资子公司老挝开元主营业务为氯化钾的开采、生产和销售。2016年10月交易正式完成,氯化钾产品成为了公司的新业务。目前,该公司产能为50万吨/年,第二期年产能150吨已于2016年投产,达产后该业务对公司利润贡献有望更进一步。 盈利预测与估值 2016年,公司发挥自身资质优势,强化与电力、石化等领域龙头企业合作,订单获得稳定保障,业绩稳增。年底收购四川汇元达完成主营扩张,带来了毛利率的回升,当前的双主营发展模式有助于公司发掘更多的利润增长点。我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.08元/股、0.10元/股、0.12元/股,对应PE为126倍、103倍、84倍,维持“增持”评级。
富煌钢构 钢铁行业 2017-05-04 12.85 -- -- 13.78 7.24%
13.78 7.24% -- 详细
事件:公司公布2016年年报,实现营收23.82亿元,同比增长59.32%,归母净利润5037.91万元,同比增长63.44%,基本每股收益0.18元/股,同比增长38.46%。 主要观点: 强化市场拓展,业绩大幅回暖 公司2016年持续推进市场拓展,加强了对大型企业客户的挖掘,以及与大型建筑企业的战略合作,全年累计新签销售合同额达34.40亿元,同比增长48.93%。订单大涨带来业绩明显回暖,同比大增59.32%。公司全年毛利率大幅下滑4.81个百分点,主要是受到钢结构行业竞争加剧及营改增造成收入缩减影响。2016年公司三费整体走低,其中财务费用占销售比2.86%,大幅下降2.51个百分点,主要是募集资金到位后公司利息收入大幅增加。业绩大幅增长,成本管控提升,公司全年归母净利润大幅增加63.44%。 在手订单充足,持续发力PPP项目 公司目前在手订单充沛(超过24亿元),2017年Q1新签合同6.18亿元,同比增速70.23%,订单继续维持高速增长。随着2017年公司前期募投产能的陆续落地,公司订单完成有望提速,业绩增长将得到保障。公司一直重视PPP项目的承接和发展,前期承接的宁夏PPP项目进展顺利,2017年将为公司带来稳定的业绩增量;2016年斥资1亿元设立富煌城投,为承接PPP项目提供投融资平台,将作为社会资本方参与政府PPP项目,为公司带来施工总包业务。从现在国家大力推行PPP业务模式的大背景来看,公司前期经验有望为后续PPP承接做好铺垫。 成立多家子公司,加速拓展新业务领域 2016年12月至2017年3月,公司先后通过了恒德智能、富煌物资、富煌门窗幕墙、富煌木业及富煌工程科技等五家子公司的设立议案,目前前四家已经完成登记注册。上述子公司主营多为钢结构产业链上的相关业务,单独管理有助于这些业务的规模扩张,与公司主业形成更好协同,进一步实现公司多元化发展。 股权激励落地,后续业绩达标有望 公司2016年11月公布股权激励计划,向7名公司董事、高管及9名核心技术人员合计授予950万限制股,占总股本2.76%,授予价格8.71元/股。限制股解锁条件为,以2015年度净利润为基数,2016/2017/2018年扣非归母净利润增长率不低于100%/120%/140%,解锁比例为40%30%/30%。2016年,公司净利润增长率并未达到解锁标准,但2017/2018年要达到解锁标准,难度仍相对较低,净利润同比增速仅需达到26.81%/9.09%。我们认为,虽然一期解锁条件未达标,但管理层活力有望进一步被激发,完成业绩解锁目标。 盈利预测与估值 公司2016年全年订单充足,营收实现大幅回暖,归母净利润同向上行。目前,公司成立富煌城投发力PPP业务,并增设多家钢结构相关业务子公司,加速完善产业链布局,未来有望实现多元化业务发展模式。我们预测公司2017-2019年EPS为0.23元/股、0.27元/股、0.31元/股,对应的PE为58倍、49倍、42倍。
扬农化工 基础化工业 2017-04-28 36.01 -- -- 36.10 0.25%
40.20 11.64% -- 详细
产能+技术,国内菊酯龙头地位稳固 公司做为国内菊酯(杀虫剂)龙头,16年杀虫剂实现营收16.35亿元,占比57%,产品毛利率为27.53%。拟除虫菊酯是公司传统核心产品,产品涵盖卫用菊酯和农用菊酯,产能分别为4000吨、5000吨,做为国内菊酯龙头,菊酯产品保持较高市占率,卫用、农用菊酯市占率分别为70%、30%。优嘉公司(如东基地)实施的2600吨卫用拟除虫菊酯项目正在建设中,预计17年年底建成,建成后公司菊酯产能位居全球前列。随着新产能逐步释放,未来市占率有望进一步提高。 草甘膦采用IDA生产工艺,环保优势凸显 公司草甘膦产能为3万吨,采用国际主流的IDA生产工艺,属于环境友好型,具有污染低、收率高的优势,公司做为国内少数几家采用IDA工艺生产草甘膦的企业,具有环保和成本优势。近年来,国内环保政策趋严,从中央到地方环保部门监管、执法力度不断加大,双重压力倒逼国内落后产能退出市场,IDA法替代国内主流甘氨酸生产工艺已是趋势。2013年环保部开展草甘膦环保核查工作,公司是第一批通过草甘膦环保核查企业之一,环保达标,为长期稳定生产奠定基础。同时16年以来环保部共开展了三批次环保督查,短期内部分化工企业停产、限产,导致原材料供应紧张带动草甘膦价格上涨,公司受益;长期看利于行业供需改善。 耐麦草畏转基因作物加速推广,扩产正当时 目前美国、加拿大、欧洲、巴西等国均已对耐麦草畏转基因作物及麦草畏制剂产品解除管制、表达积极意向,相关产品将于17年陆续推向市场,其中孟山都17年计划在美推广种植1800万英亩,包括1500万英亩RR2X大豆和300万英亩BIIXF棉花,到19年RR2X种植面积要达到5500万英亩,将有效带动麦草畏需求量增长。公司现有麦草畏产能5000吨,国内第一、全球第二,目前如东二期2万吨麦草畏项目正在加紧推进,预计17年上半年建成,建成后麦草畏产能2.5万吨/年,位居全球第一。目前华东地区麦草畏价格为99000元/吨,随着耐麦草畏转基因作物加速推广,麦草畏需求量或将快速增长带动其价格上涨,增厚公司业绩。 国企改革预期高,农药板块整合空间大 公司实际控制人为中化集团,是国内领先的化工产品综合服务商,最大的农业投入品和现代农业服务一体化运营企业,综合实力国内领先。中化旗下种子、化肥、农服均设有二级公司进行统一管理,唯独农药业务无二级公司进行统一管理。中化旗下农药公司众多,业务存在重合,资源需重新配置,其中扬农化工、江山股份、禾田化工是农药原药、制剂生产企业; 扬农化工做为中化旗下最优质的农药资产,凭借丰富的产品线,雄厚的研发技术,在激烈的市场竞争中巩固了龙头地位,产品毛利率维持在较高水平,盈利能力持续增强。有望在未来的国企改革中发挥重要作用,改革预期值得期待。 风险提示 麦草畏种子推广不及预期,国企改革低于预期。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-04-27 12.60 -- -- 14.95 18.65%
14.95 18.65% -- 详细
事件:公司发布2016年年度报告,全年实现营收43.39亿元,同比增长14.58%,归母净利润4.49亿元,同比增长272.38%,基本每股收益0.432元/股,同比增长237.50%。 主要观点: 传统主营收入稳中小降,新商业模式业务助力利润大增 2016年国内宏观经济增速继续放缓,钢结构下游需求有所下滑。公司全年传统业务营收同比小幅下滑1.38%,其中多高层钢结构营收17.19亿元,同比下滑13.5%,房产销售营收7.42亿元,同比增长23.22%。受到钢材价格上涨的影响,钢结构行业整体毛利率下行明显,公司的多高层钢结构和轻型钢结构业务毛利率分别下滑了6.11和3.84个百分点。三费整体占销售比例下滑1.63个百分点,其中财务费用下滑33.09%,主要是是报告期内归还借款及短期融资券减少了利息支出。 公司自2014年开始实施以技术、品牌管理方法实施许可为核心的战略合作新业务,该业务被市场接受范围逐年扩大,继2015年与9家公司战略合作之后,2016年与29家公司签订了战略合作协议。这样一种以技术支持为核心的新业务模式持续为公司带来营收,2016年实现营收9.60亿元,同比增长166.30%,贡献毛利8.48亿元,占公司2016年总毛利的67.12%。公司新业务业绩的稳增及高毛利率(89.80%),带来了公司2016年归母净利润大幅增长,同比增长272.38%。 站稳主营,加大研发力度,寻求向服务业转型 作为钢结构行业龙头企业之一,公司一直在轻型钢结构领域处于优势地位。近年来,钢结构市场竞争激烈程度加剧,行业毛利率普遍下行,公司借助自身技术优势,加大研发费用方面的投入,向服务业转型寻求突破。2016年,公司研发支出达2.02亿元,同比增长60.77%。公司在强化自身技术优势的同时,坚持技术输出模式,与建筑企业的合作模式行业领跑,对公司利润形成强有力支撑。 定增预案落地,再添绿色建筑项目 2016年7月,公司发布定增预案,计划募集7亿元资金用于投向工业化、装配化钢结构绿色建筑示范项目·万郡大都城项目3-4期(6.5亿元,项目总投资17.78亿元)以及杭萧钢构工业化绿色建筑研究院建设项目(5000万元),实际控制人不发生变动。公司作为我国绿色建筑的领军企业,此次示范项目可以充分展现公司的技术优势,继续为公司的技术输出合作模式发展做铺垫,另外,成立研究院有助于公司稳固技术的领先地位。若定增可顺利落地,将大幅降低公司融资成本,降低资产负债率并提高利润,提升承接其他绿色建筑项目的可能性,并巩固技术输出模式的盈利方式。 q盈利预测与估值 2016年受行业竞争加剧的影响,公司主营钢结构业务业绩有所下滑,但技术输出的合作模式营收连续三年高增长,持续为公司带来利润支撑,2016年归母净利润同比大增272.38%。同时,公司注重技术研发,2016年研发支出同比增长60.77%。另外,若2016年7月落地的定增预案能顺利执行,公司有望稳固技术输出的盈利模式,夯实绿色建筑的龙头地位。我们预测2017-2019年,公司EPS分别为0.57元/股、0.62元/股、0.68元/股,对应的PE分别为22倍、21倍、19倍,给予“增持”评级。
东方雨虹 非金属类建材业 2017-04-25 28.37 -- -- 32.28 13.26%
37.12 30.84% -- 详细
业绩高增长,毛利率持续抬升。 16年地产投资回暖拉动防水材料需求,公司抓住机遇优化销售渠道,积极抢占市场,全年营收表现亮眼,同比增幅31.98%,创近5年来新高。公司主要产品原材料(沥青等)全年价格虽有所波动,但整体处于历史低位,另外公司通过集中/错峰采购、优化产能布局、工艺改良等方式不断强化成本管控,16年实现毛利率42.63%,同比提升1.87个百分点,延续了5年来上行趋势。16年公司三费支出占销售比例较去年略有抬升,销售/管理/财务费用占比分别为12.00%/11.78%/0.66%,其中销售费用占比变动较大(上升0.56个百分点),主要是公司人工、研发及股权激励摊销等费用增加。公司16年营收、毛利率同步提升,归母净利润实现大幅增长,同比提升40.97%。 优化渠道,寻求扩张,看好市占率进一步提升。 目前,防水材料行业集中度较低,公司作为业内唯一A股上市公司,一直积极布局渠道铺设,市占率多年保持稳步上行态势,16年达到约6%。公司16年在直销上强化与大型房地产企业合作,在渠道销售上打造工程经销商“合伙人制度”,积极优化销售渠道。我们认为,伴随着房地产行业的整合提速,防水材料行业大品牌有望持续受益,公司的渠道多元化将助力公司进一步实现市占率的提升。 员工持股2期推出,激励体制为业绩添活力。 公司16年推出员工股权激励计划2期(1期于12年推出),激励对象包括公司高管、中层管理和技术人员在内的1230人,较1期(311人)范围明显扩大。激励计划解锁条件为25%的复合净利润增长率(与已完成的1期解锁条件相同),彰显了管理层对未来业绩的信心。看好员工激励计划与经销商“合伙人制度”等激励体制产生协同,共同激发业绩活力。 收购DAWASIA,进军涂料市场,业绩受中长期支撑。 公司16年12月完成对德国DAWASIA的收购,进军建筑装饰涂料市场。业务扩充后,公司产品品类、层次得到补全,多元化经营有望助益业绩稳定成长。涂料业务与公司原有防水材料业务的关联度较高,形成协同的可能性较大,有望借助公司现有品牌影响、销售渠道与客户关系,迅速打开市场,对公司中长期业绩形成支撑。 盈利预测与估值。 受益于需求回暖、渠道优化及成本下行,公司16年业绩表现亮眼,市占率持续提升。目前防水材料行业仍呈现“大行业、小企业”格局,公司作为龙头,强化与员工及经销商的利益捆绑,积极寻求扩张,看好公司进一步提升行业市占率。另外,公司通过收购DAW进军涂料领域,公司有望借力现有销售渠道,迅速打开市场,强化业绩弹性。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为1.37元/股、1.72元/股、2.11元/股,对应的PE为22倍、17倍、14倍,给予“增持”评级。
友邦吊顶 建筑和工程 2017-04-25 59.96 -- -- 65.80 8.80%
65.23 8.79% -- 详细
事件:公司发布2016年年度报告,全年实现营收5.08亿元,同比增长23.71%,归母净利润1.26亿元,同比增长4.72%,基本每股收益1.48元/股,同比增长1.37%。 主要观点: 多渠道覆盖促营收稳增,毛利率小幅下滑,利润增速放缓。 2016年,公司积极布局“互联网+”销售模式,并加强了与大开发商关于精装房工程的合作,实现营业收入稳增23.71%,其中基础模块营收占比达52.22%,占比同比提升4.89个百分点。基础模块毛利率比功能模块低约10个百分点,其营收占比的上升也拉低了公司主营整体毛利率,全年录得49.32%,同比下滑1.95个百分点。2016年公司三费占营收比例同比增长1.21个百分点,其中销售费用同比增长48.26%,主要是渠道铺设的持续推进所致。毛利率的下滑及费用比例的上升使得公司归母净利润增幅不及营收增幅,全年实现1.26亿元,同比小增4.72%。 行业竞争激烈,打造品牌有望突出重围。 集成吊顶技术壁垒不高,价格大战轮番上演,行业集中度较低,品牌效应相对较弱;公司主要原材料铝板、钢板价格波动范围较大,近期价格明显回升,使公司成本端承压。由于市场竞争和成本端的双重压力,公司近年来毛利率水平一直有所下滑,但这并不影响公司在集成吊顶行业的龙头地位。作为全国吊顶十大品牌之首,公司深耕品牌建设,保证产品品质,注重产品创新。随着人们对家装的要求越来越高,低价竞争有望逐渐在市场中淡化,品牌效应将越发凸显,公司在毛利率方面有望回升。目前,公司的订单饱满,营收水平逐年上升,后期在净利润方面上升空间相当可观。 员工持股定军心,加强对外合作。 2016年8月,公司公布第一期员工持股计划方案,以员工合法薪酬、自筹资金等方式募资不超过7854万元,参与总人数约408人,持股约100.51万股,占公司现有股本1.15%。参与员工的多为公司管理人员和业务骨干,彰显了管理层对未来经营发展的信心,对公司长远发展具重要意义。公司一直重视在销售网络的精耕细作,同时不断加码O2O平台建设,形成了线上线下的完美结合。随着品牌影响力的扩大,公司规划将加强与开发商和线上及线下家装公司的合作,一方面开拓精装房市场,另一方面则对销售渠道进行优化。在行业集中度亟待提高的大背景下,公司对内稳固管理,对外积极寻求突破,通过这一套“组合拳”稳定行业龙头的地位,市占率的提高值得期待。 地产去化推进助力下游需求回暖。 作为一个新兴的细分行业,目前集成吊顶的市场主要来源于住宅装修市场, 2016年一、二线城市房地产大幅回暖,家装销售相对于房地产销售滞后,加之三四线城市房地产库存去化持续推进,2017年行业望迎来销量上的爆发式增长。另外,我国房地产高速发展始于2005年,根据居住10年以上房屋约六成重装需求的规律,现阶段正是存量房翻修的增量上升期。而从对装配式建筑来看,政府当前规划目标为十年后装配式建筑面积占新增面积的30%,因此年化复合增长率将达27%,空间相当可观。 牵手恒大完善产业链,巩固吊顶龙头地位。 目前,集成吊顶行业竞争激烈,在装配式建筑政策大力推行的背景下,公司主动出击,2017年3月与恒大地产子公司恒大材料签订集成天花吊顶日常销售合同,总金额暂定5亿元,期限33个月,同时,拟以自有资金3亿元入股睿灿投资,间接参与恒大定增。公司一系列动作巩固了行业龙头的地位,而这种强强合作模式带来的协同效应同样值得期待。 盈利预测与估值。 友邦吊顶多年来致力于经营发展集成吊顶,已站稳行业龙头位置。目前行业竞争仍激烈,公司的品牌文化建设和销售网络铺设成为了未来突出重围的重要砝码。对内公司实行股权激励计划,稳定管理层军心,同时发行定增扩张产能,强化行业地位;对外公司规划加强与大型房企开发商和家装公司及互联网渠道公司的合作,形成稳定的销售链。在家装市场回暖和装配式建筑推进的影响下,公司需求端有望稳定增长。我们预测,2017-2019年公司EPS为2.12元/股、2.54元/股、3.05元/股,对应PE为28.31倍、23.68倍、19.70倍,给予“增持”评级。
康得新 基础化工业 2017-04-21 19.11 -- -- 20.50 6.94%
22.85 19.57% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营收92.32亿元,同比增长22.11%;归母净利润19.62亿元,同比增长36.45%。同时公司发布2017年一季报,一季度公司实现营收27亿元,同比增长32.67%;归母净利润5.41亿元,同比增长31.07%。 产品结构调整,公司业绩实现持续增长。 2016年度公司业绩的持续增长主要由于公司调整预涂膜及光学膜板块产品结构,传统产品的占比逐步下降,新兴产品随着市场的推广和认同,占比逐步上升。2016年度公司光学膜业务实现营业收入75.16亿元,同比增长27.19%,已经占到公司营收的81.4%。高端光学膜的不断投产,使公司产品结构得到持续优化,盈利水平显著提高,2016年公司综合毛利率达到40.45%,提升3个百分点。 光学膜二期将成未来几年业绩贡献主力。 公司光学膜一期项目年产2亿平方米光学薄膜已经达产,二期项目已于2016年4月正式开工奠基,项目总投资约120亿元,建设用地490亩,项目计划建成1亿平方米先进高分子膜材料及1亿片裸眼3D模组。自 2017年起公司二期光学膜项目将陆续建成投产,在原有工艺技术基础上,新增纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、多层高档装饰膜、水汽阻隔膜、隔热膜等高端高分子膜材料产品,柔性材料以及一系列世界前沿的高端材料储备,光学膜二期高端产品的销售单价将在公司现有水平上进一步提升,并持续推动公司2017年至2020年的业绩成长。目前光学膜二期项目中已有120万平米水汽阻隔膜、1000-1200万平米隔热膜、4000吨光学级薄型PET基材投入,将有效支持公司17年业绩增长。 碳纤维全布局,引领国内汽车轻量化风潮。 公司通过合资及参股的方式,与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态平台的布局,并已与北汽、上汽、广汽、长安汽车等几十家整车厂商形成战略联盟。目前康得集团投资的中安信公司 一期年产5000吨原丝、1700吨碳丝的生产线已经建成投产,可稳定量产 T700、T800、T900、T1000、T1100级别的高性能碳纤维材料,良品率达到97.5%。此外康得集团控股、康得新公司参股18%的康得复材项目也在积极推进,一期产能年产30万件碳纤维复合材料部件已于2016年四季度建成投产,并和北汽集团签订批量生产合同。公司在碳纤维领域的前瞻性全方位布局,有望引领国内汽车轻量化风潮。 携手陶氏化学,抢占量子点高地。 公司与陶氏化学的子公司罗门哈斯签订关于共同合作开发并生产无镉量子点膜的《合作框架协议》。量子点膜是全球科技前沿材料,能够精准地还原色彩,具有色彩更纯正、性能稳定、寿命长、色域更广、亮度更高等优势,在液晶显示领域备受市场关注。由于镉具有高污染性,未来无镉量子点的占比将会逐步增大,预计2017年全球无镉无镉量子点材料的电视800万台,有镉量子点是300万台,预计到2020年无镉量子点电视2300万台,有镉量子点电视400万台。公司作为世界级光学膜龙头,客户资源丰富,本次合作可充分利用公司的客户优势,加快量子点膜的市场推广,也有利于公司率先抢占国内量子点市场的高地。 盈利预测与估值。 公司目前已形成先进高分子材料、新兴智能显示、互联网智能应用、新能源汽车四大产业板块。高分子功能膜领域,公司已经成为世界级的龙头企业,其中光学膜仍然有巨大的增长空间;智能新兴显示领域,公司已在裸眼3D、大触摸屏、VR/AR领域打造了显示-内容-应用的全生态产业链,未来将为公司带来巨额的利润空间;公司和大股东在碳纤维汽车轻量化领域进行了全方位布局,随着新能源汽车的快速普及以及碳纤维材料成本降低,业绩释放一触即发。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.80元、1.10元、1.44元,对应的PE分别为23.18倍、16.93倍、12.97倍,维持“买入”评级。
金禾实业 基础化工业 2017-04-20 19.15 -- -- 20.75 8.36%
22.08 15.30% -- 详细
主要观点: 基础化工向精细化工转型,弱周期产品打开成长新空间 公司产品包括基础化工产品和精细化工产品,其中精细化工产品为甲、乙基麦芽酚、安赛蜜、三氯蔗糖,属于弱周期产品。14-16年精细化工产品毛利占比分别为28%、38%、43%,甜味剂产品和香料产品对公司业绩增长起重要作用。公司拥有安赛蜜产能12000吨,市占率达到70%;三氯蔗糖2000吨,市占率25%;甲乙基麦芽酚产能4000吨,市占率60%,是行业中的领导者。目前公司正在由基础化工向精细化工方向转型,未来精细化工产品将成为公司发展的新引擎。 安赛蜜行业供给格局改变,公司龙头地位巩固 随着消费升级,公众更加关注甜味剂产品的安全性。传统甜味剂糖精、甜蜜素具有安全风险,已经在部分国家或地区被禁止使用,市场份额将逐步被新型甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖替代;同时全球糖尿病患者人数处于快速增长阶段,对功能性糖需求增加。国内产能主要集中于金禾和浩波,金禾凭借其产能和技术优势,市场占有率有望达到70%,已成为全球最大供应商,获得产品定价权,行业龙头优势进一步巩固。浩波因经营出现各种问题,加上17年厂房面临搬迁,对产能会产生较大影响,其竞争力也将减弱。 1500吨产能建成投产,有望增厚业绩 三氯蔗糖是由英国Tate&Lyle公司最先研制出来,是第五代甜味剂产品,具有甜度高、口味纯正、安全性高、热量值底等优点。16年下半年,公司年产500吨三氯蔗糖项目投产,产品实现满产满销。16年启动1500吨三氯蔗糖项目建设,17年3月底已达到试生产状态, 4月16日第一批产品已产出。公司已拥有2000吨产能,市占率将提高至25%,公司把握目前高价位的有利时机,释放产能,将增厚公司业绩。 竞争对手发生安全事故,甲、乙基麦芽酚涨价超预期 目前国内产能主要集中于天利海和金禾实业,两者占国内产能比重为74%。竞争对手天利海于17年3月24日发生安全事故,现已停产,安全许可证暂扣3-6个月。时隔不到一年,天利海再次发生安全事故,对其生产影响巨大,复产时间难以确定,将对甲、乙基麦芽酚的供给将产生重大影响。受此影响,金禾上调甲、乙基麦芽酚最低渠道报价利好公司业绩。同时公司以甲基麦芽酚为原料,发展吡啶盐,其是第三代治疗胃溃疡新药泮托拉唑的中间体,市场前景看好,预计400吨吡啶盐项目建成投产后,将成为公司新的增长点。 一增一减,加速战略转型 公司拟在滁州市定远县盐化工业园设立安徽金益科技有限公司,主要从事食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展,增强公司竞争力。同时公司拟出让持有的控股子公司安徽华尔泰化工股份有限公司55%股权,减少基础化工板块的业务占比。一增一减,公司加快战略转型和升级。 风险提示 产品价格上涨低于预期、战略转型升级低于预期
精工钢构 建筑和工程 2017-04-20 4.62 -- -- 4.87 5.41%
5.19 12.34% -- 详细
事件:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入60.71 亿元,同比下滑15.75%;实现归母净利润1.10 亿元,同比下滑42.81%;EPS为0.0725元/股,同比下降42.82%。分红预案为每10股派0.1元。 主要观点: 前期订单缩减压制营收,原材料涨价拖累毛利率 受15年订单缩减37.23%影响,公司16年钢结构产量51.95万吨,同比下降8.43%,钢结构业务收入同比下滑15.83%,其中空间钢结构、重钢结构和屋面围护系统等主要产品营收分别下滑13.92%/16.96%/56.37%。16年公司录得毛利率14.94%,较去年下降1.6个百分点,主要是钢材价格上升抬高了成本。16年公司三费占销售比整体维持稳定(10.54%),,其中销售费用(2.29%)占比上升0.46个百分点,主要是公司运输费同比提升30.42%所致;管理费用(6.13%)占比下降0.27个百分点,主要是工资、办公费和差旅费支出大幅减少。在营收及毛利率双双下滑的影响下,16年公司最终实现归母净利润1.10 亿元,同比下滑42.81%。 新签订单显著回升,17年业绩有保障 16年公司共实现业务承接总额70.04亿元,较去年同期增长26.38%,其中大部分项目工期在1年左右,订单的明显回升对公司17年业绩形成支撑。公司作为钢结构龙头,持续深耕高端市场,业务集中于公共建筑和商业建筑等领域。16年受益于交通、文体产业发展机遇和京津冀协同发展等政策东风,公司陆续承接了北京新机场航站楼、内蒙文化体育运动中心和长沙滨江国际金融中心等一系列亿元级地标项目,公共建筑和商业建筑业务承接额同比分别增长127.75%和37.34%。16年新签订单的回暖有望帮助公司走出业务持续下滑的困境,为17年业绩回暖奠定基础。 幕墙、光伏业务剥离,集中发力“绿色集成”及“一带一路” 16年公司完成了幕墙及光伏EPC业务的剥离,未来将集中发力于绿色集成建筑及海外市场。公司于10年进军绿色集成建筑领域,开创了自有的绿色集成建筑体系(GBS),陆续完成了梅山江商务楼工程、钱清中学新建工程、绍兴县鉴湖中学迁建工程等多个市场化项目的承接。自16年以来,各地“十三五”绿色集成建筑产业规划和补助政策相继落地,公司新兴业务发展有望迎来加速。 海外市场方面,公司近年来紧随“一带一路”政策,深入布局哈萨克斯坦、沙特等市场。除在建世界第一高楼-1001米沙特吉达帝王塔等项目外,16年公司又承接了体育场(阿尔及利亚)、国际机场(哈萨克斯坦、安哥拉)等项目,整体海外市场推进步伐稳健。16年公司海外业务占营收比例为5.83%,以当前国际市场发展速度推进,未来提升空间较大。 控股股东全额认购定增,公司扩张有望加速 公司近期发布了10亿元定增预案,由公司控股股东精工投资全额认购,投向16年以来承接的8个地标性公共、文化及商业中心项目,保障这些项目的钢结构产能需求及配套工程施工。这些工程总投资13亿,占16年营收的21.41%。若定增落地,项目推进速度及利润率均有望改善,公司17年营收规模、市场份额将进一步提升。目前,在国家装配式建筑发展进程持续推进的背景下,钢结构行业将迎来高速发展。控股股东全额认购定增为公司未来的持续稳健发展提供了保障,公司有望巩固自身龙头地位,加速整合扩张,获取政府支持下的行业政策红利。 盈利预测与估值 公司16年业绩虽受前期订单缩减和原材料价格提升影响有所下滑,但16年新签订单的大幅回升,对17年业绩回升形成支撑。公司目前专注于钢结构业务,背靠“一带一路”及 “十三五”绿色建筑规划等一系列政策红利,中长期来看,国内外市场业绩弹性十足。同时,控股股东对公司发展信心十足,拟全额认购公司10亿元非公开发行,帮助公司加速扩张,进一步巩固公司行业龙头地位。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.10元/股、0.12元/股、0.14元/股,对应的PE为27倍、26倍、24倍,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名