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高欣宇

华安证券

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富煌钢构 钢铁行业 2018-09-11 6.32 -- -- 6.32 0.00%
7.08 12.03%
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事件:公司发布2018半年报,期间实现营收14.32亿元,同比增长9.60%,归母净利润4305.2万元,同比增长42.43%,扣非后归母净利润4208.93万元,同比增长43.91%,基本每股收益0.13元/股,同比增长44.44%。 主要观点: 订单保持高增速,营收稳增,毛利率基本持平 2018年H1公司新签订单保持高增速,累计新签销售合同额23.89亿元,同比增长41.45%。钢结构产品和钢结构土建仍是公司的核心主营,占营收比例均有所提升,分别为64.29%和19.57%,提升3.72pct和9.55pct。在订单的推动下,公司上半年营收稳步提升9.6%;受到钢材价格上涨的影响,上半年营业成本同比提高了9.65%,公司综合毛利率微幅下滑0.04pct至11.07%。就公司在手订单量及订单完成情况来看,下半年公司营收和毛利率增长有支撑。 银川项目回款助力现金流好转,费用率持续改善 2018H1公司经营活动现金流净额为541.17万元,去年同期为-3.18亿元,主要来自于银川项目的回款。2018H1公司三费占总营收比例为7.76%,同比下降0.74pct,其中销售费用同比减少13.43%至1276.98万元;财务费用同比减少24.18%至3736.58万元;管理费用同比增加29.51%至6099.79万元,主要是研发投入同比提升115.38%所致。公司上半年研发投入达到1397.59万元,主要投入于装配式建筑技术研发方面。 订单签订以效益为导向,富煌君达布局军工领域待放量 2018年以来,公司在订单签订方面以效益为主,规模为辅,预付款比例有所提升,签订项目包括京东方厂房、锂电池厂房及石化生产线等大型项目。近年公司收购的富煌君达营收规模仍较小,军工领域的布局尚处培育期,8月初通过了省内最高级别的保密资格,综合牌照待批。对比国内,军工方面国产品类竞争对手较少,预计下半年对利润贡献会有所增长。 盈利预测与估值 2018H1公司订单签订保持高增速,业绩得到稳定支撑,受钢材价格影响公司毛利率略有走低,而公司在费用率控制方面有明显提升,最终归母净利润涨幅达到42.43%。随着建筑行业融资环境的逐步改善,公司现金流情况有所好转。以公司当前的订单储备情况来看,下半年业绩稳增是大概率。我们预测,公司2018-2020年EPS为0.32元/股、0.41元/股、0.59元/股,对应的PE为20倍、15倍、11倍,给予“增持”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2018-09-05 19.53 -- -- 20.67 5.84%
21.41 9.63%
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B股水泥第一股,股权明晰,今年瑞银、高盛入驻 华新水泥上市时属于地方国企,1999年公司通过定增发行7700万B股股份,引入了国际水泥巨头HolchinB.V.成为股东,实现了营收和盈利能力同步上行。截至2018年6月底,HolchinB.V.占公司总股份比例达到39.85%,成为公司第一大股东。2018H1瑞银和高盛进入公司前十大股东,持股比例分别为1.40%和0.73%。 2018年H1业绩亮眼,盈利能力大幅提升 上半年水泥行业呈现供需双降的整体态势,供需关系平稳,水泥价格较去年同期保持同比大幅提升。公司2018H1实现营收118.83亿元,同比增长26.76%,归母净利润20.68亿元,同比增长184.07%。H1水泥及熟料销售基本与去年同期持平,在原材料等成本方面的控制继续优化,毛利率水平同比大幅提升11.63pct至37.76%,吨毛利达到125.35元/吨的历史峰值。 湖北地区水泥龙头,进军西南地位与日俱增 2017年公司在湖北实现营收71.63亿元,占总营收比例为34%,是第一核心业务区域。2017年湖北省水泥熟料总产能6151万吨,其中华新水泥占比约为35%,是省内水泥的龙头企业。近年来随着拉法基中国旗下水泥业务的转移,公司在西南地区的业务布局明显提升,2017年占总营收比例同比提升14.45个百分点至36.89%,其中云南地区营收占比达到18.83%,取代湖南地区成为公司第二大营收贡献区域。公司近年来坚持并购式产能扩张,在云南、重庆等西南地区业务覆盖明显加码,海外业务也开始启动。 供给侧改革深化,公司受益明显 目前水泥行业的供给侧改革持续深化,政策推行呈现多元化,主要包括水泥企业错峰停窑、企业并购重组、32.5级低标号水泥产品的淘汰、环保政策持续加码、水泥排污许可证制度的出台等。公司主营业务所处区域错峰政策执行力度加大,环保要求提升,供给侧改革推行顺利。公司作为龙头企业,在行业中起到了表率作用,主动减少了低标号水泥的生产并加码了在环保方面的布局,成为供给侧改革红利下率先受益的企业之一。 多元化布局完善产业链,保持成长巩固竞争优势 在站稳水泥业务为核心的基础上,公司对混凝土、骨料以及协同处理垃圾业务布局同样顺利推进,对公司在水泥产业链的布局提供了支撑。在水泥线上销售领域,公司走在行业前列,形成了相对成熟的线上线下结合的销售体系,今年与京东战略合作,进一步提升了销售方面的布局。 盈利预测与估值 公司是中国水泥B股第一股,外资关注度较高,实际控制人为全球水泥巨擘拉法基豪瑞。2018年水泥行业受到供给侧改革深化影响,行业供需关系保持平衡,公司作为区域龙头受益明显,H1吨毛利创历史新高,成本结构持续优化。同时,公司在商品熟料、混凝土、骨料以及环保业务方面继续推进,产业链布局进一步完善。我们预测,2018-2020年,公司EPS分别为2.65元/股、3.01元/股、3.23元/股,对应PE为7.5倍、6.6倍、6.1倍,给予“买入”评级。 风险提示 湖北及西南地区水泥需求不及预期; 行业供给侧改革现拐点,价格难持续维持高位; 公司多元化布局推进不顺利。
华建集团 建筑和工程 2018-08-20 13.10 -- -- 13.17 0.53%
13.17 0.53%
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事件:公司2018年上半年实现营收28.28亿元,同比增长32.95%;归母净利润1.48亿元,同比增长100.47%;EPS为0.34元/股,同比增长83.46%。 主要观点: “设计+总承包”双动力,支撑业绩超预期成长 受益于设计及工程总包业务的全面爆发,公司上半年业绩增长超预期。分业务来看,公司设计业务受益于对内的板块整合及对外的收并购,实现高速增长,上半年营收16.68亿元,同比增长29.85%,增速较去年同期提高28.48pct;2018H1公司总承包业务继续快速扩张,实现营收9.12亿元,同比提升46.08%,占总营收比重较去年同期提高2.9pct至32.25%,占比首次超过3成。 工程业务影响毛利率,规模化效应推动期间费用率持续改善 公司上半年录得毛利率23.53%,同比下降1.52pct,主要受低毛利的工程业务占比提升影响。分业务来看,设计/工程承包/工程技术管理分别录得毛利率34.80%/2.07%/26.42%,同比提升-1.15pct/0.98pct/-1.88pct。受益于规模扩张,公司期间费用率自2016年开始持续改善,2018H1录得期间费用率17.40%,同比下降1.51pct。其中管理费用率直接受益于规模化效应,2018H1同比大幅降低1.47pct至16.38%;而财务费用受工程业务规模扩大,融资需求增加影响,同比提升0.16pct至0.02%。 区域布局完备,业务全面开花 2018H1,公司各区域业务全面开花,借助收并购实现省外营收增速的持续提升,搭“一带一路”顺风车实现海外营收增速由负转正。2018H1公司上海本地/省外/海外业务分别实现营收14.46/11.8/1.9亿元,同比增速20.43%/50.58%/42.21%。 公司本地业务成长稳健,作为上海国企积极参与本地建设,通过下属韵筑公司陆续参投了上海城市更新及地铁上盖基金。2018H1,公司承接世博文化公园、上海图书馆、浦东足球场等地标项目,并公告拟参投基金参与上海四大品牌建设,持续深耕本地市场。 公司上市后省外业务成长不断提速,通过分支机构建设和收并购,省外市场推进顺利。上半年公司成立华南中心及雄安设计院,参与了雄东片区控制性规划编制及雄安高铁区城市设计,并与省外设计公司就收并购开展了前期沟通洽谈。 2018H1,公司确定了以越南和菲律宾为重心拓展“一带一路”市场的目标,海外市场发展转好。上半年公司新签越南、菲律宾、北非等海外项目17个;积极接洽马来西亚公主港、菲律宾马尼拉城市更新、印尼新机场等潜在项目。公司上半年还中标缅甸、萨摩亚、突尼斯等商务部援外项目,为公司未来在这些区域开展设计专项化和全过程工程咨询业务创造了契机。 订单增速持续提升,基建补短板+龙头效应助力下半年业绩释放 2018H1公司新签订单增速持续提升,设计类订单的复苏趋势得到验证,工程类订单量也实现翻番。2018H1,公司新签合同55.89亿元,同比增长39.79%。其中设计咨询合同32.15亿元,在去年同期订单翻番的基础上,实现同比增长15.20%,设计业务向好的趋势锚定;总承包合同23.74亿元,同比增长96.64%,是2017年工程业务营收的1.65倍,为后续工程端业绩的释放奠定基础。 作为设计龙头,公司在下半年基建补短板的政策助益下,业绩有望持续高速增长。上半年全国基础设施投资同比增长7.3%,较17年全年增速回落11.6个百分点,在融资收紧,工程总承包项目落地普遍放缓的大环境下,公司龙头地位带来的比较优势凸显,业绩仍实现了大幅增长。下半年,在基建补短板的指引下,建筑行业融资端大概率迎来边际改善,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩实现高速增长。 盈利预测与估值 公司作为国企设计龙头,横向上积极开拓工程总承包市场,实现“设计+工程”的全产业链布局,纵向上积极开拓省外及海外业务,区域布局完备,多元经营有望带动业绩全面开花。2018年下半年基建投资有望出现复苏,公司龙头效应有望持续发力,带动全年业绩高增长。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.86元/股、1.08元/股、1.27元/股,对应的PE为15倍、12倍、10倍,上调至“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2018-08-10 16.15 -- -- 18.31 13.37%
18.31 13.37%
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事件:公司发布2018年半年度业绩报告,报告期内实现营收18.87亿元,同比增长18.39%;归母净利润3.86亿元,同比增长23.61%;基本每股收益0.30元/股,同比增长25.00%。 主要观点: 核心业务稳增,竞争力持续走强 2018年上半年公司PPR、PE、PVC等核心管材业务均保持稳定增长态势,营收同比分别增长16.40%、18.54%、24.22%,三项业务合计占总营收比例为96.76%。公司综合毛利率录得46.06%,较去年全年下滑0.66个百分点,但较去年同期上涨1.09个百分点,公司往年下半年毛利率普遍高于上半年,2018年全年毛利率有望保持上行态势。2018上半年石油均价同比涨幅约为5%,公司在成本压力攀升的背景下仍保持了业绩和盈利能力的同步提升,行业龙头优势继续扩大。 核心销售区域稳步前进,出口业务受工程订单减少影响有下滑 分区域来看,公司2018上半年营收主要集中在华东和华北地区,营收占比分别为52.15%和20.72%,略高于去年的51.74%和20.48%,同比增长均超过19%,增速超过整体水平。其他国内区域业务占总营收比例变动不大。出口方面营收同比下滑了29.15%,主要是公司去年在国外签订了一些工程业务订单,今年同期没有这类订单,若单看零售方面,公司在出口业务方面营收实现同比小幅增长。 前期渠道布局进入收获期,打造“同心圆”产业链拓展产品品类 公司是国内PPR管材行业的龙头,一直重视产品质量的提升和品牌的建设,在渠道铺设方面走在行业前列。目前公司零售业务占比约70%,前期渠道布局为公司开拓新产品零售业务提供了平台支撑。公司提出打造“同心圆”产业链的战略思路,借力渠道优势,加大PVC线管等家装系列管道的配套销售力度,同时推进防水和净水等新业务的品牌建设和营销服务 防水业务开始盈利,整体保持稳步推进 公司2017年开始布局防水涂料业务领域,主要集中在华东地区,今年上半年开始贡献利润,整体体量不大。公司以高起点进军防水领域,实现了多元化发展,防水材料业务作为新进领域,在其他区域(除华东)的销售模式正在积极推进。短期来看管材仍是公司核心主营,随着时间沉淀品牌优势会逐渐显现,防水业务有望成为公司主营的重要补充。 盈利预测与估值 2018上半年在产品原材料价格上行的背景下,公司仍保持了业绩和盈利能力的同步上行,品牌影响力继续扩大。在坐稳国内PPR管材龙头地位的同时,公司借力渠道优势打造“同心圆”产业链,积极拓展新的产品品类。上半年公司防水业务开始贡献利润,未来有望逐渐成为公司主营的重要补充。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.05元/股、1.17元/股、1.40元/股,对应的PE分别为15倍、14倍、12倍,给予“增持”评级。
东南网架 建筑和工程 2018-05-11 6.38 -- -- 6.59 3.29%
6.59 3.29%
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事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收77.92亿元,同比增长35.78%;归母净利润1.04亿元,同比增长110.86%;基本每股收益0.12元/股,同比增长100.00%。2018年Q1公司实现营收15.03亿元,同比下滑1.82%,归母净利润5363.78万元,同比增长65.40%,基本每股收益0.05元/股,同比增长25.00%。 主要观点: 营收稳步提升,化纤业务毛利率大涨,利润水平大幅回暖 2017年公司业绩平稳增长,主要得益于钢结构业务的持续增长和化纤业务放量,业务占比分别为55.43%和43.69%,其中化纤业务占营收比例同比提升4.75个pct。2017年全年综合毛利率小幅下滑0.08个pct至11.29%,其中钢结构业务毛利率下滑2.46个pct至14.17%,化纤业务毛利率提升4.4个pct至6.77%,化纤行业的回暖支撑了公司主要的利润增长。 三费占比小幅提升,研发投入增幅明显 2017年公司三费占营收同比提升0.15个pct,其中管理费用同比提升59.22%至5.04亿元,2018年Q1管理费用保持涨势,同比提升36.17%,主要是受到研发投入提升的影响。公司加大了对高科技研发的投入,2017年投入金额同比提升118.70%至3.41亿元,占营收比例升至4.38%。研发投入的提升虽然增大了公司管理费用的压力,但对公司毛利率产生了积极影响,长期来看将持续优化公司生产效率。 钢结构业务仍为发展重点,转型总承包寻求业绩突破 公司主营由钢结构和化纤组成,化纤业务在2017年基本完成放量,未来营收水平将维持在相对稳定的位置,公司发展重心仍是钢结构。随着相关资质逐步完善,公司正在寻求从单一钢结构订单承接商向总承包商转型,未来公司业务体量有望提升,并通过提升资金主动权,助推盈利能力。目前公司意在借助自身在钢结构建设方面的优势提升订单质量,积极布局以PPP为载体的学校、医院、综合体等项目订单。另外,公司与河北凯盛集团合资成立雄安子公司,控股比例为90%,是雄安区域内第一家钢结构公司。在我国大力推行装配式建筑的背景下,公司的钢结构项目订单或将得到强力支撑。目前,公司在手钢结构订单超过80亿元,2018年预计新增订单100亿元,发展潜力十足。 盈利预测与估值 2017年及2018年Q1,公司业绩和盈利水平均有明显提升,化纤业务的放量功不可没,不过目前公司化纤业务产品生产线产能利用率均超过90%,未来营收增长空间有限,钢结构业务仍是公司发展的重点。公司在钢结构业务承接方面正在向总承包商转型,业绩体量和盈利能力将支撑未来公司发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为0.21元/股、0.29元/股、0.35元/股,对应的PE分别为30倍、22倍、18倍,给予“增持”评级。
富煌钢构 钢铁行业 2018-04-30 8.58 -- -- 9.28 7.53%
9.23 7.58%
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订单量大幅上扬推升营收,钢结构业务稳步前行 2017年公司新签订单保持高增速,全年累计新签销售合同额50.27亿元,同比增长46.14%,与2016年增速基本持平。截至2017年底公司在建的工程项目合同总额为81.76亿元,较2016年底增加了45.80%。订单的高速增长为公司带来了业绩的稳步提升,2017年钢结构业务仍是公司核心主营,其中钢结构产品和钢结构土建营收水平分别占总营收的69.08%和21.03%,门窗及其他产品作为主营的重要补充,占比8.54%。截至2017年底,公司尚余未完成工程量40.45亿元,较2016年底增加了121.25%,为公司未来业绩增长提供了保障。 毛利率回暖支撑利润高增长,财务费用增多略拖累净利润 2017年持续优化成本结构,加码品牌建设投入,实现综合毛利率同比提升0.72pct至13.62%,其中钢结构产品毛利率提升0.58pct至13.70%,门窗及其他产品毛利率提升3.28pct至10.66%。公司三费占营收比例达到9.00%,同比增加1.26个百分点,其中财务费用达到1.15亿元,同比大幅增长68.18%,主要是订单增多推升借款,利息增加所致。虽然财务费用增幅较大,但在公司整体毛利率回升的背景下,公司盈利水平仍有所回暖,归母净利润同比增长39.41%至7023.18万元。 研发投入明显提升,持续强化技术优势 2017年是供给侧改革深化并初现成效的一年,公司迎合全行业发展思路,深耕产品质量提升。随着前期定增的新型生产线逐步投入使用,公司研发投入也随之增长,同比增长31.02%至9959.22万元,占营收比例同比提升0.35pct至3.54%;研发人员达到73人,较2016年增加55人。2017年公司共启动钢结构及装配式建筑相关技术研发项目16个,目前已有9个项目完成研发。研发投入的提升有望继续强化公司技术优势,巩固行业地位。 盈利预测与估值 2017年公司订单大幅增长,营收和盈利能力同比提升,虽然财务费用增多推升了费用率占营收比例,但并不影响归母净利润的上行态势。公司研发投入明显增多,技术优势进一步提升,巩固了公司的行业地位,长期来看,有望持续提升公司生产效率,继续优化成本结构。我们预测,公司2018-2020年EPS为0.33元/股、0.48元/股、0.60元/股,对应的PE为26倍、18倍、14倍,给予“增持”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-12 111.66 -- -- 230.00 13.92%
132.80 18.93%
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募投项目产能逐步释放推升业绩,O2O项目推进助力服务收入大涨 公司2017年3月正式登陆创业板,募集资金13.73亿元,其中近60%的资金用于智能制造生产线建设项目,截至2017年12月31日,该项目已完成设计产能的65%,为公司业绩增长提供了稳定支撑,同时项目中引入的智能生产系统有效提高了人均效率(较2016年提升11%)。产能和效率同步提升,公司2017年营收同比增长32.23%至53.23亿元,其中家具行业营收占比达到95.16%。互联网营销O2O推广平台项目是公司另一募投项目,目前投资进度已经完成,助力公司O2O引流服务收入同比大幅增长82.04%至1.09亿元。2017年公司毛利率同比小幅下滑0.92pct至45.11%,主要受到成本端直接材料(同比升33.54%)和制造费用(43.09%)提升的影响。2017年定制家具行业竞争激烈,企业毛利率普遍走低,不过公司毛利率水平仍领先于其他上市定制家具企业。 三费占比小幅下滑,研发投入保持涨势,政府补助增幅明显 2017年公司三费占营收比例36.57%,同比下滑0.67pct:其中销售费用达到14.80亿元,同比增长31.65%,占营收比例27.81%,与公司规模同步增长;管理费用4.68亿元,同比增长25.98%,主要是受到了股权激励成本和研发费用增加的影响;财务费用占营收比例很低,较2016年减少约500万元,主要是银行存款利息收入增加所致。2017年公司研发投入保持涨势,同比提升39.66%至1.97亿元,占营收比例小幅提升0.19pct至3.70%。研发投入的持续增长推升了公司的生产效率及人均订单受理效率,公司的行业竞争力与日俱增。另外,2017年公司收到与主营相关的政府补助3729.44万元,同比增长177.45%,远超出前三年的平均水平。综合来看,公司毛利率虽小幅走低,但成本结构有所优化,营业外收入大幅增长,归母净利润涨幅达到48.74%,盈利能力提升明显。 线上平台搭建逐步完善,商业模式行业领跑 公司前身是圆方软件,2004年实现由软件销售向家具生产与销售的转型,开启了定制家具的C2B商业模式。2017年底,公司全国直营店85家(较2016年底净增9家),经销商加盟店1557家(较2016年底净增476家)。依托圆方软件的技术支持,公司站稳C2B模式,通过新居网打造了产品O2O营销平台,实现了公司品牌“尚品宅配”和“维意定制”的“C2B+O2O”商业模式。在这样的商业模式下,公司不仅可以最大化的满足消费者的个性化需求,而且在信息化、自动化的技术支持下,在生产、销售等环节可以大幅提升效率。 以购物中心为突破,寻求新的利润点 公司于2014年率先推行进驻购物中心店模式,准确把握了消费升级背景下的流量入口,在行业中独树一帜。截至2017年底,公司购物中心店铺达到886家(含正在装修的店铺),根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心单店年销售额约为660万元,明显高于非购物中心店的380万元。从公司战略布局来看,购物中心店的数量有望持续攀升,将对公司未来业绩形成强支撑。 盈利预测与估值 2017年公司顺利登陆A股,募投项目稳步推进,产能和利润同步提升,虽然毛利率同比有所下滑,但仍为行业领先。公司成本结构方面继续优化,研发投入保持涨势,持续强化公司行业竞争力。公司依托圆方软件的技术支持,以新居网为平台打造了“C2B+O2O”的商业模式,有效提高了公司的运营效率。同时,公司以购物中心为突破,加码购物中心店的开设,有效提升了单店平均业绩水平,未来有望对业绩形成强支撑。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为4.34元/股、6.34元/股、8.06元/股,对应的PE分别为46倍、31倍、25倍,给予“增持”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2018-04-05 15.09 -- -- 15.86 3.12%
16.64 10.27%
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事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收208.89亿元,同比增长54.44%;归母净利润20.78亿元,同比增长359.72%;基本每股收益1.39元/股,同比增长363.33%。利润分配拟将以公司总股本1.497,571,325股为基数,向全体股东按0.28元/股(含税)分配现金红利,合计分配419,319,971元(占合并后归母净利润的20%),余额全部转入未分配利润。 主要观点: 业绩大幅增长,毛利率创十年新高 2017年是水泥行业供给侧改革成效凸显的一年,全行业实现产品价格和利润同步大幅回暖。公司2017年水泥业务占总体营收比例为85.17%,是自2010年以来的峰值。分区域看,华中地区仍是公司收入来源的重点,占总营收43.81%;在2016年完成了对拉法基豪瑞部分西南地区非上市业务的整合之后,公司2017年西南业务的占比同比提升了14.45pct,成为公司另一大核心销售区域。2017年公司水泥业务毛利率同比提升2.94pct至29.76%,商品熟料和骨料毛利率同比提升均在10pct以上,综合毛利率同比提升3.27pct至29.55%,创近10年新高。 三费占比优化明显,成本结构持续优化 2017年公司三费占营收比例15.63%,同比下滑3.69pct:销售费用占营收比例同比下滑1.46pct,同比增长26.83%至14.02亿元,其中交通费、运输费及搬运劳务费同比提升63.32%;管理费用占营收比例同比下滑1.18pct,同比增长28.19%至12.04亿元,其中员工成本同比提升30.36%;财务费用占营收比例下降1.05pct,同比增长16.02%至6.61亿元,其中汇兑损失同比增长90.33%。综合来看,公司三费同比虽有增长,但占营收比例同比实现两年连续下滑,成本结构持续优化。 收购重庆拉法基,继续公司西南地区行业地位 2018年3月22日,在重庆参天公司的债权总额合计879587104.46元以1元价格转移给华新水泥的前提下,华新拟以25330万元的价格收购拉法基中国持有的重庆参天公司100%股权。此次交易若能正式落地,将消除公司与拉法基豪瑞在重庆非上市水泥资产之间的潜在竞争,进一步增强公司在重庆地区的市场竞争力。结合前期公司对拉法基西南地区非上市业务的整合以及对西藏地区的业务布局,公司西南地区业务占比有望继续提升。 牵手京东,推进水泥行业转型之路 2018年3月28日,华新水泥正式与京东企业购完成签约,双方将围绕智慧采购、MRO解决方案、智能物流、营销业务展开紧密合作。早在2014年,华新水泥就推出了水泥行业首个电子商务平台(华新商城),业务覆盖湖北、湖南、重庆等十多个省份,线上销售占比达90%以上。不过,水泥行业线上销售的覆盖率还有很大空间。对于京东智能采购体系来说,这种合作模式并不陌生,可以让公司优质的产品以更精准高效的方式连接至下游。双方的合作为水泥行业打开先河,有望通过提升效率串联高品质水泥的供需方,为以品质为重的龙头企业获取更多的渠道优势。 盈利预测与估值 2017年水泥行业供给侧改革成效显现,行业利润回暖,龙头企业表现尤为突出。公司实现利润和毛利率的同步上行,毛利率水平更是创下十年新高。2018年3月,公司完成对重庆参天公司的收购,进一步巩固了在西南地区的行业地位;另外,公司与京东企业购签订合作,继续为产品销售拓宽渠道,迎合供给侧改革发展理念推进转型发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.68元/股、1.85元/股、2.07元/股,对应的PE分别为9倍、8倍、7倍,给予“增持”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2018-04-03 8.41 -- -- 8.74 0.23%
8.43 0.24%
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事件:公司2017年实现营收1068.07亿元,同比增长6.54%;归母净利润46.84亿元,同比增长37.94%;EPS为 0.892元/股,同比增长30.03%。公司拟以公司总股本 4,604,777,412股为基数,向全体股东每 10股派发现金红利人民币 2.68元(含税)。 主要观点: 主营稳健,投资收益助推业绩超预期 2017年公司营收小幅增长,同比增幅为6.54%。分业务来看,再生资源业务助推环保板块营收攀升,地产收入受交付项目减少影响有所下滑,占比较大的建筑/环保/水泥/地产业务营收分别为569.87/266.82/66.80/62.46亿元,同比增幅-1.31%/60.13%/20.36%/-36.90%。 2017年公司录得毛利率13.01%,与去年同期基本持平。分业务来看,建筑、地产及水泥等业务的毛利率有所提升,而环保业务的毛利率则继续下降,我们判断主要是公司在报告期内大力布局前端低毛利的回收网点建设,影响了环保业务的整体盈利水平,2017年公司建筑/环保/水泥/地产业务的毛利率分12.34%/0.96%/32.45%/27.72%,同比提升0.96pct/-1.53pct/3.76pct /6.74pct。2017年公司期间费用率小幅提升0.55pct至8.03%,其中管理费用占营收比提升0.7pct至5.08%,主要是薪酬及研发费用增长;财务费用占营收比下滑0.14pct至1.95%,主要是汇兑损失减少所致。2017年公司投资收益13.53亿元,其中处置股票获得收益7.11亿元,助推了归母净利润的超预期增长。 工程利润率持续改善,订单稳步增长 2017年公司工程业务稳健成长,盈利能力持续改善,订单量向好。报告期内,公司建筑业务在营业收入与上年基本持平的情况下,利润同比增长16%,我们判断主要是受益于PPP项目占比的扩大。公司2017年新签合同额人民币 2,260.48亿元,同比增长 5.83%。PPP领域来看,截至2018年2月底,公司已中标及签约的PPP项目共20个,合同金额1,220亿元,为后期业绩提供了保障。公司表示不存在已入库项目因92号文被清理出库的情况,我们判断公司作为央企,融资实力雄厚,后续PPP业务望稳定推进,带动工程业务利润率的持续提升。国际业务方面,报告期内公司海外营收206亿,同比增速达18.40%,新签合同805.82亿元,同比增速14.20%,较去年同期显著提升。我们认为,在“一带一路”政策的支撑下,公司国际工程业务有望重回高速成长期。 环保布局峥嵘初现,利润率望改善 公司近年来持续加码环保业务, 2017年营收规模达266亿,占比迅速提升至近3成,我们认为公司目前在前端资源入口布局初成,后续将主要在后端处理加工领域发力,有望实现环保业务利润率的显著改善。上半年公司环保业务共实现营收266.82亿元,同比增幅高达60.13%;实现利润总额7.91亿元,同比增长56.94%。水环境治理方面,公司报告期内完成对保定尧润环保的并购,布局了雄安环保市场;联合中标安徽阜阳5.36亿水系治理PPP项目,温岭、荆门、通州等水处理项目进展顺利。再生资源业务,公司在前端继续完善全国性回收网络,并与北京环卫签订合作计划,全力打造固废全口径处置利用平台,整合前端资源,目前再生资源年综合处理能力已达 920多万吨。再生资源的产业链后端,公司一方面持续发力分拣加工基地的建设,目前完成16个再生资源园区的选址和投资方案,首个淮安项目投产后,后溪的老河口、淇县、广平、怀远等园区建设也稳步推进;另一方面,公司还布局了附加值较高的有色金属精加工业务,目前综合生产能力位居全国前五。在环保政策趋严、生态建设投资力度加大的背景下,公司有望通过收、并购及战略合作等方式加速转型,成为环保行业的领跑者,随着产业链后端的园区建设及金属精加工生产线投产,公司在实现环保业务多元发展的同时,有望迎来业务利润率的显著改善。 盈利预测与估值 公司多元发展战略卓有成效,“一带一路”、PPP领域均居领军地位,国内外工程业务发展支撑稳固。公司还积极拓展环保领域,收并购动作积极,多元化布局峥嵘初现,利润率有望不断改善。我们预测,公司 2018-2020年EPS分别为1.27元/股、1.56元/股、1.93元/股,对应的PE为7倍、6倍、5倍,维持“买入”评级。
雪迪龙 机械行业 2018-04-03 11.09 -- -- 11.15 -0.18%
11.40 2.80%
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主营与归母净利润增速双双由负转正,业绩略低于预期。 受到环保督查、京津冀大气秋冬攻坚计划、排污许可证制度的推广与实施等多重因素的影响,行业景气度开始回升,公司主营业务和归母净利润增速双双由负转正。传统业务方面,环境检测系统同比增长6.42%,略低于预期,其原因是去年全国性环保督察中,环保限产和淘汰落后产能力度空前,导致了部分中小锅炉领域CMES监测业务受到一定的影响。但我们认为大气治理向非电转变的趋势下,钢铁、石化、水泥等行业的监测需求将推向新高度,公司业绩高增长值得期待。新业务方面,受益于政策推动,VOCs监测业务增长显著。作为“十三五”的约束性指标之一,2020年是治理节点,我们认为后续排放标准的出台以及政府加强监管力度的预期不断增强,看好VOCs市场的不断释放。此外,公司大力推广智慧环保综合解决方案。目前落地项目是以智慧园区订单为主,规模较小,且收到政府落地周期时间较长影响,17年贡献营收未达到预期,但公司实现了团队建设、软件和硬件的升级,并具备了综合解决环境方案的能力,公司由设备制造商向环境综合解决方案提供商迈进。 可转债顺利完成发行,2018年公司全力奋战募投项目。 由于政策变化等因素,去年5月公司公告终止定增项目,改为可转债形式,并于今年1月完成募集,募集资金5.2亿元。其中,VOCs监测系统生产线建设项目由生产工厂主导实施,计划半年内投产,一年内全部投产,实现预计新增产能;生态环境监测网络建设项目分为三个子项目实。今年公司欲全面发力,顺利完成募投项目建设。 盈利预测与估值。 我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.45元、0.48元、0.49元,对应的PE分别为24倍、12倍、22倍,维持“增持”评级。
花王股份 建筑和工程 2018-03-30 13.82 -- -- 15.25 9.95%
15.55 12.52%
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事件:公司2017年实现营收10.37亿元,同比增长102.94%;归母净利润1.71亿元,同比增长137.23%;EPS为0.51元/股,同比增长96.15%。公司拟以2017年度末总股本33,337.50万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.52元(含税)。 主要观点: 业绩高增,费用率大幅改善 受益于生态工程业务的稳步推进,以及郑州水务和中维国际的业绩并表,2017年公司营收大幅增长,增幅达102.94%。分业务来看,占比较大的生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务的营收分别为2.87/2.83/2.69亿元,同比增幅51.96%/30%/217%。2017年公司录得毛利率31.98%,同比降0.32pct。分业务来看,生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务毛利率受单个大体量项目收益影响有所波动;地产景观业务毛利率同比下降64.23pct至-6.30%,公司后续将继续收缩该业务规模。2017年公司期间费用率同比大幅下滑5.98pct至8.92%,其中管理费用占营收比较去年同期下降1.79pct至7.12%,主要是受益于营收的大幅增长;财务费用占营收比去年同期下降2.44pct至1.09%,主要是报告期内公司以募集资金替代了银行借款,利息支出减少所致。受益于业绩高增及费用率的显著改善,2017年公司归母净利润同比增137.23%至1.71亿。 进军水生态,借力收并购加速转型 在传统园林业务向全国拓展的同时,公司目前还积极进军水生态领域。水生态业务与园林业务关联度高、协同性强,公司业绩成长有望实现多元驱动。报告期内公司完成了郑州水务60%股权和中维国际工程设计80%股权的收购,我们认为,收并购能够有效补充公司在新业务领域的资质及实力,有助于加速公司转型。此外,根据收购协议书中的承诺,并购标的郑州水务/中维国际在2018和2019年度实现的扣非归母净利润分别不低于人民币4,700/1,950万元和5,540/2,535万元。我们估算,郑州水务/中维国际2018、2019年对公司归母净利润贡献率将分别为公司归母扣非净利润值的15%/6%和11%/5%,为公司净利润成长增添了保障。 股权激励添动力,业绩考核彰显信心 公司近期发布了股权激励计划,将员工利益与公司业绩进行深度捆绑,高起点的股份解锁条件充分彰显了公司对未来业绩成长的信心。2月公司公布股权激励计划,拟向包括董事、高管、中层管理、核心人员在内合计101人,授予1000万股,占公司股本的3.00%,解锁期三年。激励计划将公司员工与公司未来发展进行了深度捆绑,有助于未来三年公司业绩的稳健成长。根据公司股权激励计划中的解锁条件,2018-2020年间,公司扣非归母净利润需分别达到3.04亿、5.07亿和7.76亿元,增速分别为80%、70%和50%,高起点的解锁条件充分彰显了公司对未来发展的信心。 订单承接能力全面提升,业绩弹性十足 报告期内,公司新签订单迎来量与质的全面提升,业绩高弹性特征突出,订单/营收比行业内占优。公司2017年公司新签合同26.44亿元,18年至今公告订单11.94亿元,新签约的丹北、内蒙巴彦淖尔及韶山PPP项目工程体量分别为7亿、10亿、8亿元,订单质量迈上新台阶。公司2017年至今订单/17年营收比为3.7倍,订单/营收比在园林上市公司中位居前列,为未来业绩的增长提供了较大空间。 盈利预测与估值 公司作为江苏省老牌园林企业,工程资质齐备,项目经验丰富。2016年上市后,债务结构改善,融资渠道升级,订单承接能力显著增强。公司目前积极进军水生态领域,收并购动作积极,借助收购郑州水务和中维国际,新业务拓展不断加速,有望实现盈利能力的多元化。我们认为,在订单/营收比较高,重点工程项目推进顺利的情况下,公司2018年营收高增长确定性较强,未来业绩成长弹性十足。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.89元/股、1.47元/股、2.12元/股,对应的PE为15倍、9倍、6倍,给予“买入”评级。
伟星新材 非金属类建材业 2018-03-28 15.27 -- -- 22.68 11.67%
21.18 38.70%
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事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收39.03亿元,同比增长17.51%;归母净利润8.21亿元,同比增长22.45%;基本每股收益0.83元/股,同比增长23.88%。利润分配拟将以公司总股本1,008,405,762股为基数,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税),并以资本公积金向全体股东按每10股转增3股。 主要观点: 业绩兑现稳增长,PE业务营收占比提升,毛利率连续6年同比上扬 公司以PPR、PE及PVC管材业务生产销售为核心主营,2017年营收占比分别为56.16%、28.82%和12.37%,较2016年占比分别变化-0.58pct,+1.46pct,-1.06pct。由于下游应用不同,公司PPR和PVC业务多以零售的形式进行经营,而PE管业务多以工程业务的形式进行经营,2017年公司加码了工程业务方面的布局,在市政工程、燃气等领域实现了突破,PE业务同比增长23.80%。毛利率方面,PPR业务达到58.33%,同比小幅下滑0.41pct,PE业务和PV业务分别提升0.6pct和5.14pct至34.55%和29.71%,公司综合毛利率同比增长0.17pct,实现连续6年同比上扬。 三费占比略升,公司重视研究,加大研发投入 2017年公司三费占营收比例22.51%,同比增长0.53pct:其中销售费用和财务费用分别同比增长16.85%和7.45%,不及营收增速;管理费用同比增长26.48%,研究开发费首次作为分项列示,达到9289.29万元,同比增长83.79%。根据公司对研发投入的统计,2017年公司研发人员达到309人,同比增长24.60%,投入金额1.15亿元,同比增幅扩大至20.83%,,占营收比例提升0.08pct至2.93%,全年省级新产品鉴定4项。对研发投入的重视推升了公司的行业竞争力,市占率有望继续提升。 行业集中度提升,公司受益明显,借力发展国际业务 塑料管道行业进入门槛较低,市场竞争很充分,近年来随着供给侧改革深化,消费者的品牌意识明显提高,重视研发和品牌建设的企业市占率逐年提升,而规模小、水平低的企业逐步退出市场,这也将是未来几年的行业发展趋势。公司重视产品质量的提升和品牌的建设,连续多年保持营收和毛利率同步增长,成为国内PPR管道行业毋庸置疑的龙头企业。行业集中度的提升也加快了公司并购的步伐,同时推进了国际业务的发展,2017年实现国际业务营收1.27亿元,同比增长24.68%。随着建材行业需求端对龙头企业的资源倾斜度越来越高,公司产品需求端将持续受益。 持续强化防水、净水等新业务,实现多元化发展 公司在主营业务方面布局明确:PPR及PE管材业务是公司核心业务,多年来业绩保持稳定增长;2016年公司开始布局PVC管材业务,发展持续向好,成为主营的重要补充;2017年公司再发力防水材料行业,布局防水、净水等新领域。公司以高起点进军防水、净水领域,借助管材行业影响力迅速抢占市场份额,实现多元化发展,为公司带来新的利润增长点。 盈利预测与估值 2017年公司继续保持业绩和盈利水平的同步上行,品牌建设持续深化,市占率进一步提高。公司在坐稳国内PPR管材龙头地位的同时,借力发展工程业务和国际业务,加速并购合作以保持高速增长态势。公司还加码了对防水、净水等新领域业务的布局,望在原主营基础上实现多元化发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为1.01元/股、1.19元/股、1.45元/股,对应的PE分别为20倍、17倍、14倍,给予“增持”评级。
中材国际 建筑和工程 2018-03-28 8.81 -- -- 9.06 0.67%
8.86 0.57%
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增利显著,工程业务毛利率提升 2017年公司业务转型成效初现,新业务营收贡献大幅增长,带动公司盈利能力显著提升,归母净利润同比增幅达91.04%。2017年公司营收结构进一步改善,新业务营收同比增68%,占总营收18%,其中多元化EPC、节能环保及生产运营管理收入分别为15.62亿、11.98亿及8.16亿元,增速分别为115%、103%及1.78%。2017年公司录得毛利率16.68%,较去年同期大幅提升4.60pct,主要是受益于多元EPC带动下工程业务毛利率的提升(同比提升4.91pct至14.64%)、装备制造业务毛利率的改善(同比提升2.77pct至22.19%)和以及高毛利水平的环保业务比重的增加(同比提升1.17pct至18.90)。2017年公司三费支出占营收比为11.29%,较16年提升3.9pct,主要是17年公司汇兑损失、职工薪酬及研发支出增加,导致财务费用(同比提升2.14pct至1.48%)及管理费用(同比提升0.71pct至7.92%)占比提升。 工程业务转型更进一步,毛利率望持续上升 2017年公司对工程业务的新布局迎来收获,业务结构改善的同时,订单进一步复苏,未来盈利能力有望持续改善。2017年公司新签工程类订单259.47亿元,同比增幅23%,其中新签生产运营管理订单35.41亿元,同比增幅122%,新签全年新签多元化工程合同52亿元,同比增长2.7倍。我们认为,公司在多元化工程和生产运营管理上的积极拓展,一方面有利于提振公司在工程领域的营收增速,另一方面也可以凭借新生业务的高毛利水平(多元化工程毛利率一般在15%-20%),推动工程业务整体盈利能力的持续改善。 收并购拓展生态工程,水泥窑危废处置潜力确认 公司近年来积极向节能生态领域进军,随着生态建设、危废处置等市场相继打开,生态环保业务有望成为公司业绩成长的新动力。2015年至今公司通过股权投资方式,相继控股安徽节源和中材鼎原生态肥业等企业,布局生态工程和土壤修复领域。2017年,公司新签节能环保合同24.64亿元,同比增长41%,其中安徽节源新签合同18亿元,同比增长42%。此外,公司前期深度布局的水泥窑危废处置业务,受益于生态政策春风,市场潜力获确认,有望进入高速发展期。目前国内已投入运营的70多条水泥窑协同处置项目,公司参与了其中4-5成的前期设计或建设,在水泥窑协同处置上的投建及运营上经验十足,未来相关订单的承接有望加速。 两材合并,公司有望深度受益 2017年中建材、中材正式完成合并,两材合并为公司带来了重要机会,主要可分为两条途径,即带动原中建材集团旗下工程业务及其他产能“出海”,以及参与新中建材集团旗下水泥生产线的改造升级。中材国际作为国内最早走向海外的国际工程公司,海外投资经验丰富,新生的中建材集团有借力中材国际平台,整合相关资源,开拓海外业务的可能。此外,中建材集团也在积极部署水泥窑协同处置的相关工作。目前,集团层面拥有水泥窑生产线约300条,未来有条件参与改建升级水泥窑危废处理的生产线可能在100条左右。从市场规模来看,集团未来水泥窑协同处置危废的投建规模在60亿左右,项目运营规模可达150亿元。我们判断,中建材旗下水泥窑改建工程由中材国际广泛承接,并参与协同处置运营的可能性较大。 盈利预测与估值 公司作为水泥工业国际龙头,主营稳健,工程业务向多元EPC及生产运营服务拓展,2017年订单复苏,工程业务的盈利能力有望持续改善。公司还积极布局生态环保领域,借力收并购进军生态工程、土壤修复等生态建设领域,前期布局的水泥窑危废处置市场迎来风口,有望形成新的业绩增长点。公司目前已步入发展新阶段,业绩有望实现高增长,未来发展潜力十足,我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.76元/股、0.95元/股、1.14元/股,对应的PE为11倍、9倍、8倍,给予“买入”评级。
安徽水利 建筑和工程 2018-03-27 5.22 -- -- 6.65 5.06%
5.48 4.98%
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并表增厚业绩,工程业务毛利率提升 2017年公司完成对母公司建工集团的吸收,并表后业绩显著增厚。2017年公司营收增速低于利润增速,我们认为主要是受到营改增以及公司转型PPP后传统业务量,工程营收同比下滑3.9%影响。2017年公司录得毛利率10.30%,其中工程业务毛利率大幅提升2.21pct至8.74%,主要是受益于PPP项目比重的增加和房建工程占比的减少。2017年公司三费支出占营收比为5.27%,较16年合并口径下提升1.83pct,主要是管理费用受管理人员增加和工资提高,薪酬支出提高1.66亿至7.51亿元,以及高新技术企业研发费用增加1.6亿至1.85亿元影响,占营收比提升0.87pct至3.38%,以及财务费用受PPP项目投资需求增加,银行借款增多,利息支出同比增长1.91亿至7.13亿元影响,占营收比提升0.86pct至1.49%。2017年公司非经常性损益为1.41亿,主要是受到建工集团合并报表日之前的当期损益0.69亿以及应收账款减值准备转回0.32亿影响。 PPP业务进入收获期,积极调整市场布局 目前公司PPP业务步入收获期,订单承接加速,项目集中开工,完成整体上市后,公司积极调整市场布局,省外及海外市场拓展望进一步提速。2017年公司新中标工程合同额687.87亿元,按照吸收合并完成后的合并口径同比增长37.60%,其中市政(84.41%)和公路桥梁(68.70%)合同总额增速最快。2017年公司累计公告重大PPP订单237.28亿元,PPP承接维持高增速。随着公司PPP项目不断开工,项目结转将有助于工程业务毛利率的进一步改善。报告期内公司完成整体上市后,资质实力进一步提升,市场竞争力增强。公司继2016年底中标河南漯河市沙澧河项目后,在省外生态建设领域持续收获大单,2017年下半年先后中标15.85亿福建南平流域治理PPP项目及20.15亿湖南浦市古镇保护及旅游开发PPP项目;公司还在新疆设立办事处,大力开拓新疆市场,我们认为公司拓展全国市场的步伐有望不断加速。海外业务方面,建工集团开拓非洲、亚洲市场多年,公司2017年新签海外项目合同额21.4亿元,较上年同期大幅提升,未来将着重开拓“一带一路”沿线节点市场。 斩获“引江济淮”、合肥轨交订单,地缘承接优势持续兑现 公司目前作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市平台,战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,工程类项目总投资约为600亿,公司目前已取得总投资9,138万元的派河口泵站枢纽工程和总投资8.42亿元的引江济巢段小合分线施工Y003标,占已落地引江济淮(安徽段)施工类项目总投资额的近4成。引江济淮项目工程作为重大水利工程,由中央拨款资金到位有保障,目前已累计获得83亿元的中央预算内投资,招投标工作稳步推进,18年订单将陆续释放,公司目前已组建引江济淮项目专项小组。报告期,公司子公司安徽路桥联合中标合肥市轨道交通4号线1标、3标、4标项目,工程合同总额约35亿元,其中公司获得约14亿元(40%)的工程业务量,这标志着公司成功切入了轨道交通工程领域。目前安徽省内轨交建设稳步推进,合肥轨交6号线建设工程及2、3、4号线延长工程处于设计招标阶段;按照《安徽省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》,未来5年省内将有9座城市开建或建成地铁,区域轨道交通建设有望进一步提速。公司作为地缘龙头,有望把握省内水利、轨交工程投资提速的机遇,项目承接优势或持续兑现。 地产业绩高增,18年望维持良好态势 房地产业务作为公司工程业务外的重要主业,受益三四线城市良好的去库存情况,17年业绩稳步增长。目前公司销售情况良好,全年实现营收30.31亿元,同比增长50.35%;实现销售收入58.26亿元,同比增长50%,为18年业绩奠定了基础。2017年公司还积极参与土地招拍挂,新增土储面积1341.13亩,期末土地储备面积约1410.22亩,为地产业务的后续发展提供了保障。我们判断2018年公司地产业务将继续维持良好态势。 盈利预测与估值 公司整体上市后坐稳区域龙头地位,随着建筑业务转型加速,PPP项目进入收获期,18年公司营收有望维持稳健增长,毛利率也有望继续改善;地产业务方面,受益于三四线市场的良好去库存,公司销售情况良好,18年业绩有保障。同时,随着引江济淮工程开工,区域轨交建设项目的持续落地,公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现,未来业绩弹性十足。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.68元/股、0.81元/股、0.96元/股,对应的PE为10倍、8倍、6倍,给予“买入”评级。
彩虹股份 电子元器件行业 2018-02-05 8.26 -- -- 8.98 8.72%
8.99 8.84%
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股权结构清晰,主营业务明确,政府补助助力研发投入 彩虹股份第一大股东为咸阳市金融控股有限公司,持股比例31.01%,实际控制人为咸阳市国资委。公司以彩色显像管业务起家,历经转型后形成了以液晶基板玻璃的研发、生产与销售为主营的业务结构,2016年液晶基板玻璃业务收入占比78.27%。公司主营业务属于高新技术行业,研发项目多为国家级别,政府支持力度较大,2016年政府补助为1.46亿元(同期营收3.37亿元),研发投入为1.38亿元,其中资本化研发占比达97.06%(由于公司很多研发技术是在试生产过程中形成,公司自2014年起将基板玻璃产品试生产费用计入资本化研发投入)。 高世代产线渐放量,推升业绩增长 近年来,消费者对更大尺寸显示终端产品的需求提升明显,业内主要厂商纷纷将业务重心转移至G8.5及以上高世代面板生产线,公司也逐渐开始在升级生产线,向高世代产线布局。2017年公司关停了G5线体,合肥G6线体稳定运行,并开发了基板玻璃制造关键技术,实现了国内首条G7.5TFT-LCD基板玻璃的规模量产。2017年前三季度实现营收3.00亿元,同比增长24.48%,毛利率为11.11%,较去年全年提升15.49个百分点。 大尺寸液晶面板生产转向国内,基板玻璃技术垄断待打破 TFT-LCD是目前液晶显示器市场的主流技术,占比超过90%,预计未来5-10年仍将占据主导地位,需求端的增长不言而喻。近年来我国高世代液晶基板产线量产增速迅猛,预计2017年全年销售收入将超过2200亿元,2018年有望成为世界第一生产国。基板玻璃在液晶面板成本端占比约10%,但大尺寸基板玻璃长期被进口寡头垄断,主要厂商包括美国康宁和日本旭硝子公司等,使得玻璃基板成为TFT-LCD上游材料中占据主导的零配件。彩虹股份多年保持高研发投入,目前已实现G7.5基板玻璃量产,另G8.5基板玻璃研发项目已运行,产线顺利放量将助推公司打破大尺寸基板玻璃寡头垄断的局面。 大规模定增落地,产线放量业绩将巨幅提升 2017年10月,公司定增项目正式落地,募集资金达到192.2亿元,投入项目分别为增资咸阳彩虹光电科技有限公司建设G8.6TFT-LCD项目(投入140亿元,项目总投资280亿元)和增资彩虹(合肥)液晶玻璃有限公司建设G8.5液晶基板玻璃生产线项目(投入52.20亿元,项目总投资60.03亿元)。定增完成后,咸阳市国资委成为公司实际控制人。G8.6液晶面板生产线已正式投产,预计2018年8月项目一期达产,2018年年底全线达产,达产后可实现年销售收入100亿元(是公司2016年营收的29.7倍),对比国内其他从事大尺寸液晶面板的企业,公司毛利率有望由负转正。G8.5玻璃基板生产线已投入建设,投产后预计将为公司带来年销售收入20.22亿元。公司在合肥、张家港、咸阳均有产线布局,未来或会将高世代基板玻璃产线覆盖范围进一步扩大。两个项目的结合将助力公司成为国内液晶基板玻璃的龙头,未来业绩有望实现质的改变。 盈利预测与估值 2017年,公司盈利能力开始复苏,前期大幅的研发投入成效开始显现,随着定增落地,公司将打破国内大尺寸液晶玻璃基板进口垄断的局面,在成本端助力大尺寸液晶面板发展。公司在合肥、张家港和咸阳均有产线布局,区位优势有望支撑公司成为国内液晶玻璃基板龙头。目前项目建设推进顺利,2019年开始有望实现放量,静待公司业绩爆发。我们预测,2017-2019年,公司EPS分别为0.02元/股、0.02元/股、0.11元/股,对应PE为429倍、349倍、76倍,给予“增持”评级。 风险提示 定增项目未顺利达产;液晶面板下游需求不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名