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花王股份 建筑和工程 2019-03-07 9.82 12.36 68.16% 11.30 15.07%
11.33 15.38%
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立足园林建设,进军“生态+”市场。公司为江苏省园林类优质企业之一,前身成立于2003年,2011年完成股改,2016年上市,主要从事道路绿化、园林工程设计、施工和养护等业务,业务重心由传统的地产园林转移至市政园林和生态景观园林,同时拓展至市政工程、河湖整治、生态治理、文体文旅等多领域核心业务。公司上市后业务承接规模、营收规模和规模净利润规模持续增长,2017年实现营收10.37亿元,同比增加102.94%,主营工程业务占比稳定,近五年均在80%以上。公司立足华东市场,不断提高华东区域外市场份额,华东区域外营收占比由2013年的27.5%提升至2017年的67.15%,营收CAGR达45.05%,远超公司总营收CAGR16.03%。 生态文明建设战略空间,文旅融合需求广阔。自2012年美丽中国的概念提出后,生态文明建设战略高度不断提升。在2018年固定资产投资增速和基建投资增速呈下滑趋势背景下,生态环保业投资增速逆势上扬,保持高速增长。“十三五”规划建议要求加快生态修复,生态园林投资力度未来有望继续加大,从园林景观扩张到水生态建设,或由此拓展到其他环保领域、旅游领域,业务相关性较大,可以实现产业递进。同时园林与PPP结合性好,生态建设和环境保护PPP项目投资额再创新高,园林板块PPP项目入库比例高,项目质量保障充分。目前特色小镇和美丽乡村建设获多项政策强援,成为生态文明建设战略下的重点领域,市场空间广阔。 盈利能力有望提升,业务高增致杠杆提升。公司归母净利润保持稳步增长态势,2017年实现归母净利润1.71亿元,同比增速达137.23%,高于营收同比增速。公司净利润率水平呈提升态势,由2013年的9.96%提升至2017年的18.31%,ROE(加权)水平呈现一定波动,2013-2016年由23.08%降至12.86%,2017年提升至18.78%。由于工程量增加,公司2018年新增银行借款,为负债主要构成部分,公司资产负债率逐步上升,2018Q3末达65.07%。公司存货管理水平有所提升,存货占比降至30%内。与华东地区其他三家可比竞争对手东珠生态、大千生态和美尚生态相比,公司业务承接范围更加全面,营收和利润规模及同比增速位于中游水平,归母净利润增速居于上游水平,新签合同额在2018年位居第1,同比增速仅次于东珠生态。 外延并购拓展产业链,PPP放量订单充足。2017年公司先后完成了中维国际80%股权和郑州水务60%股权的收购工作,在市政和水利领域培育新的业务增长点,同时增强公司设计领域实力,拓展至产业链前端。公司自2017年起根据“生态+文旅”和“生态+文体”的战略理念,不断推进生态建设与文化旅游、体育产业的深度融合,承接了文体、文旅相关的优质PPP项目。截至2018年12月末,公司签订正式合同的PPP项目有3个,项目累计总投资额127.54亿元。2018年新签合同额为52.34亿元,同比增加97.97%,约为2017年总营收的5倍,公司业务承接能力较强,充足订单增强了公司业绩弹性。 投资建议:高增长业绩强,维持“增持-A”评级。 公司立足生态园林建设,积极布局文体、文旅市场,同时拓展产业链长度新增水利工程和设计业务,公司订单收入比较高,业绩增长的弹性大,有望借助“PPP”模式,受益生态文明建设政策红利,市占率有望持续增长。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为30.9%、29.2%、25%,净利润增速分别为5.5%、36.8%、29.9%,对应EPS分别为0.53元、0.72元、0.94元,对应动态PE分别为18.1、13.2、10.2,PB分别为2.9、2.4、2.0。我们看好公司我们看好公司未来的成长空间,维持增持-A的投资评级,预测公司6个月目标价为12.4元,相当于2019年17倍的预期市盈率估值。 风险提示: PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、业绩不达预期等风险。
花王股份 建筑和工程 2018-08-31 10.22 -- -- 10.80 5.68%
10.80 5.68%
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事件:公司发布2018年中期报告。2018年H1实现营业收入5.91亿元,同比增长29.16%,归母净利润0.74亿元,同比增长1.95%,EPS为0.22元。 营收高速增长,订单增速下滑:公司Q1、Q2营业收入分别为2.0亿元、3.9亿元,同比增长59.5%和17.4%,主要是因为本期报告并表了郑州水务和中维国际的营收;归母公司净利润0.16亿元、0.58亿元,同比增长-44.7%和32.3%,主要因为①期间费用增加,②并购企业业绩不及预期,计提商誉减值准备导致净利润减少。公司上半年订单增速下滑,新签订单金额8.6亿元,同比下降33.24%。 期间费用拉低利润率,Q2大幅改善:公司2018H1期间费用率为16.5%,同比大幅增加9.4个百分点,其中销售费用率1.6%,同比增加1.2个百分点,因为①公司加大营销力度,工资和营销费用增加,②并表郑州水务销售费用;管理费用率12.3%,同比增加6.5个百分点,主要是因为①收购子公司产生的咨询费增加,②增加施工资质产生的摊销费用增加,③并表郑州水务和中维国际的管理费用;财务费用率2.5%,同比增加1.7个百分点,主要是因为资金需求增加银行借款增多。公司2018H1毛利率33.7%,同比增加8.3个百分点,但是受期间费用大增影响,净利率13.4%,同比降低2.5个百分点。Q2毛利率、期间费用率和净利率均大幅改善,毛利率36.1%,环比增加6.9个百分点,期间费用率14.3%,环比降低6.3个百分点,净利率15.1%,环比提升7.3个百分点。 现金流边际改善,符合行业规律:2018H1公司经营现金流量净额-2.16亿元,同比增加0.92%,边际有所改善。经营现金流净流出符合园林行业规律,主要是因为在手订单大面积开工导致先期垫付工程款增加所致。投资现金流净额1.47亿,同比减少200.85%,主要是因为支付并购股权款所致。 并购业绩不及预期,静待协同作用凸显:公司2017下半年并购郑州水务和中维国际,这两个标的与公司主业都有较强的协同效应,公司能够利用郑州水务施工资质扩大拿单范围,并利用中维国际较强的设计能力加强自身竞争力。2018年郑州水务和中维国际承诺净利润分别为4700万元和1950万元,实际2018H1净利润分别为1081万元和366万元,预计全年业绩将不达预期。但是从期间费用率变化来看,相比Q1期间费用大幅增加,Q2已大幅改善,预计公司与并购企业的磨合已渐入佳境,协同作用有望凸显。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为24.91%和18.66%,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险,并购业绩或协同效应不及预期风险。
花王股份 建筑和工程 2018-04-02 14.02 16.44 123.67% 15.25 8.39%
15.55 10.91%
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事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入10.4亿元,同比增长102.9%,归母净利润1.7亿元,同比增长137.2%,EPS0.5元。剔除并表的郑州水务、中维国际,公司2017年实现营业收入8.6亿元,同比增长67.8%,归母净利润1.4亿元,同比增长92.8%。 业绩大幅增长,生态旅游景观业务推动业绩增长:公司2017年营业收入同比增长102.9%,生态旅游景观业务贡献收入增量。生态旅游景观收入2.9亿元,同比大幅增长217.2%,占比27.7%;市政园林收入2.7亿元,同比略微增长29.8%,占比26.0%;道路绿化收入2.8亿元,同比小幅增长52.0%,占比27.3%;由于并表郑州水务新增水利工程、管道销售类、咨询服务业务收入合计1.6亿元,占比15.4%;由于并表中维国际增加设计收入0.2亿元。公司积极向生态景观建设转型,受益于生态文明建设,预计未来几年生态旅游景观将继续为公司贡献可观的收入增量。 盈利能力显著提升,现金流大幅流出:公司2017年毛利率32.0%,同比下降0.3个百分点;净利率18.3%,同比上升4.2个百分点。期间费用率8.9%,同比下降4.1个百分点,其中,因管理费用低于收入增速,管理费用率下降1.8个百分点,因使用募集资金增加代替银行借款,财务费用率下降2.4个百分点,销售费用率与上期基本持平。经营性现金流-0.7亿元,较去年同期0.3亿元减少1.0亿元,主要因工程规模扩大,支付的工程采购款及保证金增加所致。 生态环境建设产业链逐步完善,跨区经营能力进一步提高:2017年,公司完成收购郑州水务60%的股权,取得水利水电工程施工总承包一级资质,生态环境建设布局进一步完善。且郑州水务与公司生态环境的建设主业具有较强的协同作用,对公司对外扩张业务具有积极影响。公司跨区经营能力进一步提高,因收购郑州水务、中维国际,华中、西南地区分别新增收入3.6亿元、0.04亿元。公司未来将继续通过外延并购加快全产业链布局、及全国化战略纵深布局,业务领域及范围将进一步扩大。 新签订单大幅增长,业务结构持续优化:2017年,公司新签订单26.4亿元,同比大幅增长354.8%,全年新签订单是公司2017年营收的2.6倍。充裕的新签订单将对公司未来业绩形成较好的支撑。公司业务结构持续优化,新签生态旅游景观、市政园林项目合计占比达97.5%。在建设美丽中国大背景下,预计项目所在细分领域将持续保持景气。 盈利预测与评级。公司近期发布股权激励计划草案,解锁条件为2018-2020年业绩增速分别为80%、70%、50%,充分彰显了公司对未来业绩的信心。预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.59元、2.40元,对应PE为14倍、8倍、5倍。参考园林行业平均估值水平,给予公司2018年18倍估值,对应目标价16.56元,首次覆盖给予“买入”评级。
花王股份 建筑和工程 2018-03-30 13.82 -- -- 15.25 9.95%
15.55 12.52%
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事件:公司2017年实现营收10.37亿元,同比增长102.94%;归母净利润1.71亿元,同比增长137.23%;EPS为0.51元/股,同比增长96.15%。公司拟以2017年度末总股本33,337.50万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.52元(含税)。 主要观点: 业绩高增,费用率大幅改善 受益于生态工程业务的稳步推进,以及郑州水务和中维国际的业绩并表,2017年公司营收大幅增长,增幅达102.94%。分业务来看,占比较大的生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务的营收分别为2.87/2.83/2.69亿元,同比增幅51.96%/30%/217%。2017年公司录得毛利率31.98%,同比降0.32pct。分业务来看,生态旅游景观/市政道路绿化/市政园林业务毛利率受单个大体量项目收益影响有所波动;地产景观业务毛利率同比下降64.23pct至-6.30%,公司后续将继续收缩该业务规模。2017年公司期间费用率同比大幅下滑5.98pct至8.92%,其中管理费用占营收比较去年同期下降1.79pct至7.12%,主要是受益于营收的大幅增长;财务费用占营收比去年同期下降2.44pct至1.09%,主要是报告期内公司以募集资金替代了银行借款,利息支出减少所致。受益于业绩高增及费用率的显著改善,2017年公司归母净利润同比增137.23%至1.71亿。 进军水生态,借力收并购加速转型 在传统园林业务向全国拓展的同时,公司目前还积极进军水生态领域。水生态业务与园林业务关联度高、协同性强,公司业绩成长有望实现多元驱动。报告期内公司完成了郑州水务60%股权和中维国际工程设计80%股权的收购,我们认为,收并购能够有效补充公司在新业务领域的资质及实力,有助于加速公司转型。此外,根据收购协议书中的承诺,并购标的郑州水务/中维国际在2018和2019年度实现的扣非归母净利润分别不低于人民币4,700/1,950万元和5,540/2,535万元。我们估算,郑州水务/中维国际2018、2019年对公司归母净利润贡献率将分别为公司归母扣非净利润值的15%/6%和11%/5%,为公司净利润成长增添了保障。 股权激励添动力,业绩考核彰显信心 公司近期发布了股权激励计划,将员工利益与公司业绩进行深度捆绑,高起点的股份解锁条件充分彰显了公司对未来业绩成长的信心。2月公司公布股权激励计划,拟向包括董事、高管、中层管理、核心人员在内合计101人,授予1000万股,占公司股本的3.00%,解锁期三年。激励计划将公司员工与公司未来发展进行了深度捆绑,有助于未来三年公司业绩的稳健成长。根据公司股权激励计划中的解锁条件,2018-2020年间,公司扣非归母净利润需分别达到3.04亿、5.07亿和7.76亿元,增速分别为80%、70%和50%,高起点的解锁条件充分彰显了公司对未来发展的信心。 订单承接能力全面提升,业绩弹性十足 报告期内,公司新签订单迎来量与质的全面提升,业绩高弹性特征突出,订单/营收比行业内占优。公司2017年公司新签合同26.44亿元,18年至今公告订单11.94亿元,新签约的丹北、内蒙巴彦淖尔及韶山PPP项目工程体量分别为7亿、10亿、8亿元,订单质量迈上新台阶。公司2017年至今订单/17年营收比为3.7倍,订单/营收比在园林上市公司中位居前列,为未来业绩的增长提供了较大空间。 盈利预测与估值 公司作为江苏省老牌园林企业,工程资质齐备,项目经验丰富。2016年上市后,债务结构改善,融资渠道升级,订单承接能力显著增强。公司目前积极进军水生态领域,收并购动作积极,借助收购郑州水务和中维国际,新业务拓展不断加速,有望实现盈利能力的多元化。我们认为,在订单/营收比较高,重点工程项目推进顺利的情况下,公司2018年营收高增长确定性较强,未来业绩成长弹性十足。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.89元/股、1.47元/股、2.12元/股,对应的PE为15倍、9倍、6倍,给予“买入”评级。
花王股份 建筑和工程 2018-03-30 13.82 -- -- 15.25 9.95%
15.55 12.52%
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业绩超预期,维持“买入”评级 公司3月26日晚发布2017FY年报,17年实现营收10.37亿元,YoY+102.94%,实现归母净利润137.23%,YoY+137.23%,扣非归母净利润1.69亿元,YoY+142.52%,业绩超我们和市场的预期,业绩高增长主要由自身工程业务高增长及并表郑州水务和中维国际所致。在扣除并表因素后,我们测算公司内生收入YoY+67.8%,业绩增速YoY+93.1%。公司17年新签订单26.44亿元,是17年收入2.55倍,我们认为在并购郑州水务和中维国际后公司拿单能力有望进一步增强,现有融资能力亦能较充分保障项目落地,未来有望持续高增长,维持“买入”评级。 收入结构战略性优化,在手订单充足高增长动力强 公司在17年积极由工程施工向生态文旅转型,收入构成中新增生态旅游景观(2.87亿元)、此外并表郑州水务新增管道销售、水利工程和咨询服务收入,并表中维国际(0.2亿元)使公司设计收入增长接近33倍,公司传统主营工程收入5.59亿元,YoY+10.1%,我们认为新业务为公司战略转型提供了良好条件。17Q1-Q4公司内生收入增速132%/29%/55%/148%,具备季节性特征,且在收入确认高峰期增速总体逐步提升。公司公告17年新签合同额26.44亿元,17年末在建项目总合同额38.48亿元,我们测算公司17年末在手订单47.97亿元,有望对未来收入高增长起到促进作用。 毛利率略有下降,关注净利率提升趋势延续性 公司17年毛/净利率31.99%/18.31%,同比变动-0.33pct/4.23pct。毛利率下降主要系占收入比重超50%的工程业务毛利率降3.1pct所致,未来影响毛利率的一次性因素消除及水利/设计等高毛利业务占比提升有望对毛利率产生积极影响。公司净利率大幅提升主要系期间费用率降4.14pct所致,其中管理费用率降1.79pct体现规模效应,财务费用率降2.44pct系上市后募资金替代有息负债所致。我们认为未来公司在业务快速扩张情况下财务费用率以及资产减值损失占收入比重或有提升,净利率提升趋势有待验证。 经营性净现金流为负符合行业规律,融资能力充足 公司17年经营性现金流净额-0.66亿元,16年同期为0.3亿元,我们预计CFO净流出主要系在手订单大面积开工导致先期垫付工程款增加所致。我们认为公司融资能力对订单落地保障程度较高:1)公司披露银行年授信额度15亿元左右,17年贷款余额约1.5亿元与在手现金相当;2)公司拟发行3.3亿元可转债已进行一次反馈;3)我们预计未来公司有望通过产业基金形式进行PPP项目融资;4)公司已成立应收账款催收部门,我们预计已满足收款条件的应收款在10亿元左右,18年有望收回5亿元左右。 业绩有望持续高增长,股权激励显信心,维持“买入”评级 公司股权激励草案行权条件为18-20年业绩增速80%/70%/50%,彰显高增长信心。我们调高18/19年盈利预测,预计18-20年EPS0.93/1.59/2.47元(18/19原值0.81/1.39元),CAGR+69%。参考园林18年行业平均PE16.3X,认可给予公司18年PE16X-18X估值水平,调整合理价格区间至14.88-16.74元(原值14.58-16.2元),维持“买入”评级。 风险提示:18年订单执行不及预期;财务成本大幅增加导致净利率下滑。
花王股份 建筑和工程 2018-02-26 13.60 -- -- 14.84 9.12%
15.55 14.34%
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业绩超预期,激励计划激发红利。 公司公告2017年业绩预增,实现归属上市公司股东净利润1.42-1.76亿元,YoY+97%-145%;实现归属上市公司股东的扣非净利润1.42-1.76亿元,YoY+103%-153%。公司2017年新签合同快速增长,为后续业绩打下良好基础。公司披露限制性股票激励草案,2018-2020年业绩考核目标YoY+80%/70%/50%。我们看好公司业绩高成长性,维持“买入”评级。 订单饱满,集中在生态旅游景观和市政园林类。 公司最近披露了2017年一些主要经营数据。2017年第四季度,公司新签项目4.04亿元,YoY+110.7%。2017年公司新签项目26.4亿元,YoY+354.8%。公司新签项目类型主要为生态旅游景观和市政园林类(占公司2017年新签项目金额的97.5%),符合美丽中国的方针。 在手订单进展顺利,战略升级和全国化布局初现成效。 公司2017年业绩大幅增长,主要原因是存量项目与新签项目进展较为顺利。巴彦淖尔市临河区湿地恢复与保护工程EPC项目(9.89亿元)、丹北镇城镇化基础设施建设及生态环境提升项目(7亿元)、清丰县开州路生态绿化工程(2.4亿元)等重大项目落地施工并实现收入。此外,公司持续推进战略升级和全国化布局,围绕环境保护、生态景观、文化旅游等多个维度在省市地区积极开展生态工程建设事业,跨区域经营能力和资本运营效益持续提升,盈利能力进一步提高。公司完成了对中维国际80%股权和郑州水务60%股权收购,已于2017年11月1日纳入合并报表。 限制性股票激励,行权条件要求较高,彰显对未来业绩信心。 公司2月10日发布限制性股票激励计划草案,彰显对未来业绩的信心。激励计划拟授予限制性股票1000万股,首次授予800万股,预留200万股。首次授予的限制性股票价格为6.08元/股。授予范围较为广泛,首次激励对象101人,包括公司董事、高管、中层管理人员、核心人员。限制性股票在2018-2020年分年度进行绩效考核并解除限售。各年度业绩考核目标,以2017年归属上市公司股东扣非后的净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用影响和非经常性损益的归属上市公司股东净利润增速分别不低于80%/206%/359%,即YoY+80%/70%/50%. 17年业绩超预期,未来高成长可期,维持“买入”评级。 公司订单执行情况较好,且市政园林和旅游景观订单占比较高,对此业务收入上调预测,所以盈利预测上调。预计2017-19年EPS为0.45/0.81/1.39元,YoY+108%/80%/71%,未来三年净利润CAGR+86%。与原盈利预测相比,调整幅度分别为2.4%/2.5%/26.3%。目前园林行业18年整体平均PE14.9X。我们认为公司在手订单饱满,成长性较好,可给予18年PE18X-20X,调整合理价格区间至14.58-16.2元,维持“买入”评级。
花王股份 建筑和工程 2018-02-13 10.50 13.70 86.39% 14.84 41.33%
15.55 48.10%
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事件:1)、2月10日,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案)公告,拟授予的限制性股票数量为1000万股,占公司当前股本总额的3%。2)、同时,公司发布2017年4季度经营数据公告,4季度新签订单4.04亿元,同比增长110.7%。 激励条件优惠+范围广,良好机制留人才助力成长。公司公告显示本次限制性股票激励计划拟授予激励对象1000万股,其中首次授予800万股,预留200万股;激励对象为包括董事、中高层管理人员及核心人员共计101人;首次授予价格为每股6.08元,为公司发布公告前20个交易日公司股票交易均价12.147元/股的50%;本次激励计划授予对象价格仅为6.08元,是2018年2月9日收盘价的60%,价格让渡空间较大,同时本次激励兑现涵盖公司101人,激励范围较广,凸显公司建立、健全长效激励机制的决心,良好的激励机制也将成功调动员工积极性,核心团队个人利益和公司利益成功绑定,助力公司长远发展; 激励方案业绩约束条件高,凸显管理层对公司发展信心。激励计划解除限售的业绩考核目标为以2017年度归属于上市公司股东扣非后净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润增长率分别为80%、206%和359%。业绩约束明确为“扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润”,体现公司激励员工积极性的同时也充分考虑股东利益,业绩目标相当于公司2018-2020年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润同比增速为80%、70%和50%,业绩约束对激励对象提出较高要求,同时也凸显出公司管理层对未来高速成长的充分自信。 公司新签订单快速增长,为激励方案中高增业绩约束提供支撑:公司2016年3季度上市,权益融资以及上市平台为公司业务开展提供了良好助力,2017年以来公司新签订单呈现快速增长态势,公司公告显示2017年1-12月,公司新签项目金额为人民币264,380.65万元,较上年同期增长354.80%,全年新签订单是公司2016年营业收入的5.18倍;2017年以来PPP 规范持续加码使得市场担心企业层面订单增量及存量订单推进均受影响,从公司公告2017年4季度新签订单4.04亿元,较2016年同期增长110.70%;进入2018年,公司新签订单仍然保持良好势头,我们根据公告汇总,2018年以来短短1个多月,公司新签订单(包括预中标)超过11亿元,可见订单增量未放缓,同时公司预计2017年实现扣非净利增加0.72—1.07亿元,同比增加103%到153%,2017业绩高增一定程度体现公司存量订单推进正常。公司在手订单充足,从公司订单业务分类来看,以生态环境旅游和市政园林为主,生态环境是十九大工作报告关键词之一,是美丽中国不可或缺的一环,公司业务项目以生态环境旅游和市政园林为主,项目质量有较高保障,我们认为公司订单充足,项目所处细分领域较好,较大程度上为公司激励方案中业绩高速增长的约束提供支撑。 投资建议:公司2017年以来新签订单额高速增长,同时公司2017年外延并购“郑州水务”布局水生态治理,园林+布局将加快公司成长;公司此次大幅度推进限制性股票激励计划,进一步推动核心团队员工积极性,为公司成长再添动力;由于公司激励方案处于草案阶段,激励费用等暂不确定,我们暂不调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为13.8元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:PPP 推进放缓、公司项目落地低于预期、资金成本上升、外延布局低于预期等风险
花王股份 建筑和工程 2017-11-07 16.44 -- -- 16.55 0.67%
16.55 0.67%
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2017年10月30日业绩高增长概率较大,未雨绸缪完善产业链布局。 作为江苏地区的园林生态企业,上市仅一年多时间,签单能力大增。2017年前三季度新签合同22.4亿元,截止2017年9月底,我们预计在手未完工合同48.15亿元,合同收入比达9.4倍。公司正在完善产业链布局,已完成对郑州水务和中维国际的收购,期待更大协同效应展现。此外,PPP预计将成为公司未来新的拿单模式和业绩增量来源。凭借饱满订单和较强的融资能力,我们判断公司2017-18年业绩高增长是大概率事件。我们首次覆盖,给予“买入”评级。 市政园林蓬勃发展,地产园林保持稳定。 通过城镇化率和市政园林固定资产投资的相关性分析,我们预测2020年市政园林绿化年投资额将达到2235.17亿元。从单位园林绿地面积投资额和绿地面积推演,我们预计2020年时市政园林绿化投资额将达到2301.26亿元。我们预计到2020年,地产园林的市场空间将达到2493.75亿元。 在手施工订单饱满,新签订单快速增加。 截止2017年三季度末,公司在手订单饱满,我们估计达48.15亿元。2017年前三季度新签合同22.4亿元,已超过上市前年新签合同高峰11.64亿元(2013年)。且合同单价达1.44亿元,远高于上市前合同单价的高峰3323万元(2013年)。由于新签合同中市政园林和旅游景观类业务占比达到96.9%,预计收入占比将提高,毛利率存在一定下滑风险。 充分利用资本平台,完善产业链布局。 公司业务的发展需要较大的资金投入量,且回收期较长,融资能力较为关键。截止2017年9月,公司剩余授信额度(接近8亿元)充足,且采用多元化融资方式。可转债发行已收到反馈意见,我们判断通过发行的概率较大。公司完善生态环境建设布局,完成郑州水务60%股权和中维国际80%股权收购。这两个标的与公司主业都有较强的协同效应,公司能够利用郑州水务水利水电施工总承包一级资质扩大拿单范围,并利用中维国际较强的设计能力加强自身竞争力,公司具有较强的执行能力和战略前瞻性。 业绩预计高增长,外延协同效应待体现,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预测公司2017-19年EPS 为0.44/0.79/1.10元,YoY+103/80/39%,未来三年净利润CAGR+71.9%。目前园林上市公司对应2017年平均PE为28.25倍,对应2018年平均PE 为19.41倍。公司当前股价对应2017年37.07倍PE,对应2018年20.65倍PE。我们认为公司在手订单饱满,订单收入比高达9.4倍。公司2018年PEG 为0.26,低于行业龙头东方园林的0.37。我们认为可给予公司2018年一定估值溢价25-30x PE,对应合理价格区间19.8-23.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:订单转化为收入低于预期的风险,外延并购标的业绩不达预期的风险。
花王股份 建筑和工程 2017-11-02 16.44 20.11 173.61% 16.55 0.67%
16.55 0.67%
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事项:公司发布三季报,1-9 月累计实现营业收入6.15 亿元,同比增长49%;同期,实现归属于上市公司股东的净利润约0.8 亿元,同比增长29.21%;实现EPS0.25 元,同比减少4%。 公司业绩整体符合预期,Q2\Q3 业绩同比下滑,业务利润率低是主因:公司20171-9 月实现营业收入、净利润分别为6.15 亿元/0.8 亿元,同比增速分别为49%/29.21%;分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 单季分别实现营收1.28/3.3/1.57 亿元,同比增速分别为132%/28.9%/54%;同期净利润分别为2869/4416/701 万元, 同比增速486.6%/-4.74%/-32.21%,公司Q2\Q3在营业收入分别录得28.9%和54%的增长速度下,净利润同比增速分别为-4.74%和-32.21%,主要是公司报告期内工程以低毛利率的市政工程项目为主,公司2017 Q1/Q2/Q3毛利率水平分别为34.33%/21.92%/17.75%,项目利润率下滑致使公司前三季度业绩增速落后与业务规模增长。 三季度市场拓展加速,为后续增长提供支撑:从公司前三季度新签订单以生态旅游和市政园林为主,报告期内累计新签订单22.4 亿元,同比增长474.83%,其中生态景观、市政园林项目分别为12.23 亿元和9.52 亿元,占比54.6%和42.5%。Q3 当季新签订单9.52 亿元,同比增速698.77%,公司市场拓展进程显著加快。同时,公司2017 年1-9 月签订战略框架协议29 亿元,合计新签订单51.4 亿元,是2016 年收入的10 倍。公司新签订单中以生态旅游项目(PPP 和EPC 项目为主)占比提升,利润率高于公司地产景观、道路绿化及市政工程,随着这些项目落地,公司利润率水平有望改善。 园林+布局水生态治理,公司成长有望上新台阶:公司2017 年6 月29 日推出2.52 亿元现金收购“郑州水务”60%股权议案,该事项已于10 月17 日完成,公司主要目标深入水生态治理市场,整合生态产业链;郑州水务主要从事水利水电工程施工,与公司主营业务生态环保工程建设具有较高的关联性,利于公司实现产业链延伸布局的战略发展规划,郑州水务并入上市公司利于加快公司的业务拓展,从而培育新的利润增长点;同时公司于9 月30 推出1440 万元收购“中维国际”80%股权,旨在加强工程设计能力,为自身的全产业链布局增添能力。 投资建议:公司2017 年以来新签订单额高速增长,同时外延并购布局水生态治理,园林+布局将加快公司成长,预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为20.25 元,相当于2018 年29 倍的动态市盈率。
花王股份 建筑和工程 2017-08-30 16.74 -- -- 17.88 6.81%
17.88 6.81%
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上市夯实资金实力,业绩迎来上升期。 公司2016年上市后资金实力获得夯实,订单承接能力迎来大突破,随着重大合同的签订落地,及工程项目的顺利推进,2017年上半年公司业绩迎来高增长。报告期内,公司实现营收4.58亿元,同比增速47.19%,为公司16年全年的89.6%;实现归母净利润7285.21万元,同比增速41.54%,为公司16年全年的101.26%。从公司半年报的公告数据来看,目前公司重点项目推进相对顺利,为全年营收的增长提供了充分保障。 进军水生态,借力收并购加速转型。 在传统园林业务向全国拓展的同时,公司目前还积极进军水生态领域。水生态业务与园林业务关联度高、协同性强,公司业绩成长有望实现多元驱动。公司6月拟收购郑州水务60%股权,我们认为,收并购能够有效补充公司在新业务领域的资质及实力,有助于加速公司转型。此外,根据收购协议书中的承诺,并购标的郑州水务在2017、2018、2019年度实现的扣非归母净利润分别不低于人民币4,000万元、4,700万元和5,540万元,对花王股份的归母净利润贡献率约为wind一致预测净利润值的19.63%、15.38%及13.94%,为公司净利润成长增添了保障。 债权融资潜力足,可转债预案获受理。 公司目前负债率偏低,偿债能力良好,有进一步债权融资的空间,同时,公司抓住可转债发行提速这一机遇,5月份公布可转债发行预案,目前已获证监会受理,顺利落地则有望推进募投项目进程。公司目前资产负债率在45%左右,低于行业52.79%的均值水平;流动及速冻比率等指标在上市后大幅回升,接近行业均值。公司整体债务结构较佳,债权融资潜力足,上半年末贷款利率均值为银行基准利率,与各主要银行关系稳固,后续业务扩张有保障。 订单承接能力全面提升,业绩弹性十足。 报告期内,公司新签订单迎来量与质的全面提升,业绩高弹性特征突出,订单/营收比行业内占优。公司17年上半年新签订单13个,合同总额12.88亿元,同比增长376%,新承接的丹北及内蒙巴彦淖尔工程订单体量分别为7亿、10亿,订单质量迈上新台阶。公司目前已签约订单/16年营收比为5.08倍,公告含框架协议在内的订单/16年营收比为10.92倍,订单/营收比在园林上市公司中位居前列,为未来业绩的增长提供了较大空间。 盈利预测与估值。 公司作为江苏省老牌园林企业,工程资质齐备,项目经验丰富。2016年上市后,债务结构改善,融资渠道升级,订单承接能力显著增强。公司目前积极进军水生态领域,收并购动作积极,借助收购郑州水务,新业务拓展不断加速,有望实现盈利能力的多元化。我们认为,在订单/营收比较高,重点工程项目推进顺利的情况下,公司2017年营收高增长确定性较强,未来业绩成长弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.37元/股、0.52元/股、0.67元/股,对应的PE为45倍、32倍、25倍,给予“增持”评级。
花王股份 建筑和工程 2017-08-14 16.90 20.11 173.61% 17.98 6.39%
17.98 6.39%
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事项:公司发布2017年半年报:实现营收4.58亿元,同比增长47.19%,实现归母净利润0.73亿元,同比增长42.15%;实现每股收益0.22元,同比增长4.76%。 发布2017年第二季度主要经营数据:2017年Q2,公司新签项目金额为2.71亿元,较上年同期增加25.48%;未新签战略框架协议。 半年报业绩高增,订单落地加速保障全年业绩:公司2017H1实现营收/净利润分别为4.58亿元/0.73亿元,同增47.19%/42.15%,业绩实现较高增速。公司自2016年8月上市之后,募集资金充足,2017年上半年以来订单落地加速,据调研信息,公司巴彦淖尔市临河区湿地恢复EPC项目、山东东阿县地下管廊项目等均已经开工,且上半年均有利润结转,故业绩增速较高。另外,预计公司银川动物园项目、广西巴马瑶族基础建设及改造项目也将加速落地,保障公司全年业绩高增。 同时,由于公司订单落地加速,公司工程中标的招标代理费用等费用增长,公司销售费用、管理费用分别同增77.28%/45.58%。 在手订单充足,发行可转债项目资金充裕:公司半年度经营数据显示,2017年Q2新签项目2.71亿元,较上年同期增加25.48%;未新签战略框架协议。2017年H1,公司新签订单12.88亿元,同增376.21%;签订战略框架协议3项,合计金额23亿元。我们加总公司2016年以来公告订单数据,公司2016年以来新签订单(含框架协议)37.33亿元,为公司2016年营业收入5.11亿元的7.3倍,其中订单24.1亿元,框架协议37.33亿元,公司在手订单充足,订单收入比较高,保障公司全年业绩高速增长。另外,公司7月18日公告称,公司发行可转换公司债获证监会受理,本次发行可转债拟募集资金为3.3亿元,主要用于计划用于公司7月10日公告中标的“丹北镇城镇化基础设施建设及生态环境提升项目”,该项目投资额为7亿元,公司采用多种融资渠道保障项目资金,预计可转债资金到位将加速项目落地进程。 拟现金收购郑州水务,发力水处理领域:上市以来,公司实施全国跨区域布局,业务已遍及全国大部分省市;为深入水生态治理市场,整合生态产业链,公司2017年6月公告称拟以自筹资金2.52亿元收购郑州水务60%股权,本次收购事项预计将尽快完成股权过户并办理工商变更。郑州水务承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于4000万元、4700万元和5540万元,对应标的公司整体估值4.2亿元对应动态PE为10.5倍、8.9倍以及7.6倍,收购倍数较为合理;且承诺2017-2019年间至少2年经营性现金流量净额为正数。郑州水务主要从事水利水电工程施工,与公司主营业务生态环保工程建设具有较高的关联性,利于公司实现产业链延伸布局的战略发展规划,郑州水务并入上市公司利于加快公司的业务拓展,从而培育新的利润增长点。 投资建议:公司受益上半年订单加速落地,公司半年报业绩靓丽;在手订单充足,全年业绩有所保障。另外,公司拟收购郑州水务,实现业务向水处理领域延伸,有望实现协同效应,我们看好公司未来成长,预计公司2017-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%;首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为20.25元,相当于2017年45倍的动态市盈率。
花王股份 建筑和工程 2017-08-11 17.05 -- -- 17.98 5.45%
17.98 5.45%
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事件: 公司发布2017年中报,公司营收4.58亿元,同比增长47.19%,实现归属于上市公司股东的净利润7285万元,同比增长42.15%。 点评: 营业收入大幅增长,期间费用率进一步改善。上半年公司营业收入大幅增长47.19%至4.58亿元,毛利率由去年同期的31.05%下滑至25.39%;期间费用率为7.11%,较去年同期降低1.91pct,主要系本期短期借款减少,财务费用率下降1.95pct至0.88%所致;公司净利率同比小幅下滑0.64pct至15.91%;报告期内经营活动产生的现金流量净额比上年同期下降799.71%,主要系上半年支付的保证金增加所致;首发上市融资大大优化公司财务结构,本期负债率44.50%,较去年同期的60.69%大幅下降。 成功上市步入快车道,新签订单爆发式增长。园林行业越来越多的订单是以PPP的模式呈现,单个订单的数额也比以往单纯的施工更大,这对公司的产业链整合能力、融资能力都提出了更高的要求,缺少资质、融资能力差的公司在行业内的生存空间越来越小。公司去年首发上市,从此步入快车道,在行业卡位战中占得先机,去年上市以来公司签署订单呈现爆发式增长,今年上半年公司新签项目12.88亿元,较上年同期增加376.21%,签署框架协议23亿元,年初至今新签22.28亿元,上市以来公告订单51.98亿元,是去年营收的10.17倍,订单保障系数极高,公司未来营收高增可期。 拟控股郑州水务,完善产业链。上市后公司的融资能力大增,分别在华东、华北、华南及西南和西北地区均成立了分公司及办事处,以逐步实现全国布局;公司公告拟以2.52亿元收购郑州水务60%股权,按照2016年2580万的净利润计算,收购PE约为16.6倍,此外郑州水务承诺2017~2019年净利润不低于4000、4700、5540万元,并表后将大幅增厚公司业绩。郑州水务具有水利水电工程施工总承包壹级、房屋建筑工程施工总承包贰级、土石方工程专业承包贰级、混凝土预制构件专业承包贰级资质,收购完成后将进一步完善公司产业链。 财务预测与估值:我们预测公司2017~2019年EPS为0.29、0.43、0.57元,对应PE分别为61X、42X、31X,给予“增持”评级。 风险提示:订单落地不及预期,外延整合不及预期。
花王股份 建筑和工程 2017-01-19 39.49 -- -- 45.50 15.22%
64.98 64.55%
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平安观点: 江苏园林绿化民营高新技术企业,业务结构优化促盈利能力改善:花王股份位于江苏丹阳,2016年8月上市次新股;公司2015年营业收入5.39亿元,市政绿化和道路绿化工程收入占比近9成;上市前已对核心管理团队和技术人员做股权激励,高管合计持股约4.18%;2016年4月获高新技术企业资格,享受15%所得税率,同时公司市政(市政园林绿化+道路绿化)项目占比大幅提升,利润率持续改善,至2016年Q3公司净利润率提升至14.97%。 合纵连横战略清晰,公司向全国性园林生态综合平台进军:公司业务立足华东覆盖全国,华东、华北区域分别占比61.78%和28.58%,公司通过IPO募投项目将大力拓展华南、西南等地,跨区域发展战略明确;同时,公司近期进行更名和扩展业务范围至生态治理、环境保护和土壤修复,将园林绿化主业向生态环境保护产业延伸,合纵意图明显,公司跨区扩张叠加产业链条延伸战略,将助力公司向园林生态龙头发展。 在手订单充足,新签订单爆发式增长,公司进入业绩高增通道。截至2015年末,公司在手重大BT订单约4.33亿元,保障公司2016年业绩;2016年8月以来,公司新签订单及PPP框架协议合计29.7亿元,是公司2015年营业收入的5.51倍,其中14.7亿元施工订单将在2017年集中释放业绩,15亿元PPP订单保守预计2018进入业绩释放周期,巨量新签订单助力公司进入业绩高速增长。 城市化建设进程、海绵城市建设及PPP政策红利释放,园林工程企业再迎蓝海。2015年城市化率56.1%,相对发达国家80%比例仍有较大提升空间;同时,海绵城市建设年度投资为园林绿化带来超过1500亿元市场。财政部PPP项目投资额约12.6万亿元,其中82.78%的项目与园林绿化及生态修复高度相关,PPP推进为园林行业带来巨量市场,同时优化商业模式,减轻企业资金压力,预计2017年PPP进入业绩释放大年。 盈利预测及投资建议:“小市值、高增长、大战略”公司,首次覆盖给予“推荐”评级。借助受益于城市化建设、海绵城市建设及PPP推进,同时借助自身上市公司平台优势,花王股份新签订单快速放量,2016年新签订单是2015年营收5.51倍,合纵(产业链延伸)连横(跨区域扩张)战略助力公司成长为全国性园林、生态综合平台,公司进入高速成长通道。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为6.02亿元、8.09亿元和11.69亿元,同比增速分别为11.65%、34.47%和44.47%;净利润分别为0.89亿元、1.20亿元和1.72亿元,同比增速分别为31.6%、34.6%和43.4%,同期EPS分别为0.67元、0.90元和1.29元,对应2017年1月13日收盘价,2016-2018年PE分别为62倍、46倍和32倍,PB分别为6.3倍、5.5倍和4.7倍。花王股份首发前已对核心成员做好充分股权激励,管理及核心技术人员动力充足,保障公司合纵连横战略实施,同时巨量订单将在2017年起集中释放业绩,业绩高增较为确定,首次覆盖公司,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;固定资产投资增长不达预期;PPP项目推进不达预期;公司跨区域扩张项目落地低于预期;应收账款坏账风险;公司产业链条延伸不达预期等风险。
花王股份 建筑和工程 2017-01-18 38.00 -- -- 45.50 19.74%
64.98 71.00%
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事件: 公司为巴彦淖尔市临河区湿地恢复与保护工程 EPC 项目的中标单位,中标金额约9.89亿元。 公司2017年1月6日公告,公司完成公司名称、注册地址、经营范围等工商变更登记。 评论: 变更名称,新增建筑施工与生态修复业务,进军生态修复市场:公司名称自“江苏花王园艺股份有限公司”变更为“花王生态工程股份有限公司”,经营范围中增加了“建筑工程、土石方工程、环保工程、水电安装工程的施工,生态湿地开发修复与保护,土壤修复,水环境生态治理,房屋租赁,场地租赁”等业务。并且,对应新增经营业务, 公司近期签下了山东东阿地下管廊及道路建设项目、巴彦淖尔湿地恢复与保护工程EPC 项目,总金额11.26亿元。公司产业布局相对均衡,2015年度,来自市政园林及旅游景观、地产景观、道路绿化领域的工程施工业务收入分别为2.03亿元、0.47亿元和2.76亿元, 分别占公司主营业务收入的37.86%、8.76%和51.41%。此次扩大经营业务范围,将增强公司承接工程的能力与抗风险能力。“十三五” 期间生态修复行业迎来政策利好,全国各地将加大环境治理、生态修复方面的投入。公司适时进入生态修复市场,有望收获新的业绩增长点。 园林绿化资质齐全,施工管理经验丰富,股权结构稳定。公司拥有城市园林绿化一级企业资质、市政公用工程施工总承包二级资质、园林古建筑工程专业承包二级资质、风景园林工程设计专项乙级资质,可以承揽各种规模和类型的园林绿化工程业务。公司主营业务以园林绿化为主,设计施工一体化。自2003年成立以来公司一直主要从事市政园林景观、旅游景观、道路绿化和地产景观等领域的园林绿化工程设计和施工业务,同时少量兼营花卉苗木的种植业务。2013年、2014年和2015年,公司分别实现营业收入5.73亿元、5.10亿元和5.39亿元,净利润5,705.83万元、5,562.65万元和6,780.61万元,公司主营业务维持着稳定经营。花王集团持有本公司5,560.52万股、占总股本41.71%的股票,为本公司的控股股东,能够对公司实施有效的治理。 区域园林龙头,外延拓展加速。公司是苏南领先园林企业,计划将南京打造为第二中心。上市之后,公司也在发挥募集资金的能力开拓全国业务。公司上市募集资金投资于建立各地分公司与配套设计院,目前天津、成都、三亚景观工程分公司都已完成注册登记。公司依托各地区分公司,将积极拓展跨区域业务,以及实现全国化发展、多区域经营的战略布局。 订单充足,发展预期良好。今年以来,公司与银川市人民政府、广西河池市巴马瑶族自治县人民政府分别签署了合作框架协议,以及签署了安顺市平坝区白水龙国际旅游度假村项目投资建设合同,加上山东东阿地下管廊及道路建设项目、巴彦淖尔湿地恢复与保护工程EPC项目,上述项目金额总计29.26亿元,达公司2015年营收的543%,为公司未来业绩提供了坚实保证。 园林行业容量大,未来前景可观。“十三五”期间政府与社会对生态环境的保护与建设越来越重视,投入力度加大,园林工程行业2017年市场容量预计在3000亿元左右。园林行业集中度低,小公司也能够获取充足的项目订单,运营资金规模是主要的发展瓶颈。公司初上市不到一年,目前规模尚小,未来有募资能力作为支撑,发展空间很大。 预计公司16、17及18年EPS为0.64、1.23、1.91,对应PE为69、36、23X,建议“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名