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金嘉欣

安信证券

研究方向: 建筑行业

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工作经历: 证书编号:S1450517030004,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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安徽水利 建筑和工程 2018-05-03 5.04 7.01 54.07% 6.24 1.96%
5.14 1.98%
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事件:公司发布了2018年一季报,报告期内公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%;归属于母公司股东的净利润1.096亿元,同比增长30.22%;工程施工业务新签合同109.32亿元,同比增长0.28%。 营业收入稳步提升,增长提速大势所趋:2018年1季度,公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%,增速较2017年提高7.47个百分点。2017年公司工程施工业务新签合同653.56亿元,同比增长32.67%; 房地产业务预收房款49.48亿元,同比增长95.50%。公司新签订单快速增长和地产预售收入高速增长将带动公司营收提速,有助于实现2018年公司营业收入20%的增长目标。公司净利润增长提速,2018年1季度公司归属于母公司股东的净利润1.096亿元,同比增长30.22%,增速较2017年提高4.97个百分点,考虑到公司业务结构优化和地产业务结转,预计2018年公司净利润增速仍有提升的空间。 工程业务结构优化,盈利能力持续提升:2017年公司PPP 和EPC 业务高速增长,PPP 和EPC 业务营业收入分别为21.11亿元和6.65亿元,两者合计占工程施工业务的9.28%;在手订单分别为284.22亿元和23.62亿元,,两者合计占工程施工业务在手订单的51.89%;2018年1季度公司新签订单PPP 和EPC 分别为55.21亿元和19.14亿元,两者合计占工程施工业务新签订单占的68%,公司业务结构有望持续优化。PPP 和EPC 业务毛利率高,2017年分别为28.94%和21.79%,而同期的单一施工业务毛利率仅6.85%,订单结构变化带来业务结构变化,业务结构的优化带动公司盈利能力持续提高。 地产业务量价齐升,结转助力业绩释放:2017年安徽三四线城市呈现出“量价齐升”的发展态势,公司房地产项目主要集中在蚌埠、芜湖、滁州、阜阳、六安、马鞍山等三四线城市,尤其是蚌埠连续3个月房价领涨全国。2017年公司实现合同销售额58.26亿元,同比增长50.00%;销售均价5440元/平方米,同比增长20.13%;2017年底公司预收房款49.48亿元,同比增长95.50%;2018年1季度公司预收账款83.31亿元,较2017年末增长24.76%,主要是预收房款大幅增长所致。 2018公司将有多个楼盘交付,预计将对公司业绩产生积极影响;2019年公司主力楼盘——蚌埠沁园春等将整体交付,预计将大幅增强公司业绩弹性。 国企改革标杆企业,净利率有望持续回升:公司是地方国企改革的标杆,2017年安徽建工实现了整体上市,同时通过配套融资方式实现了员工持股,整体上市+员工持股+高管增持为其他地方国企改革提供了“样本”。重组后的上市公司毛利率和净利率显著低于行业平均水平,一方面公司积极优化业务结构,控制低毛利的房建业务规模,加码高毛利的水利、市政和路桥业务;另一方面公司加强内控,推出集采平 台等控制成本和费用,采取股权融资降低负债率,多策并举控本降费,公司净利率有望持续回升。2017年1季度,公司合并口径的净利率为1.26%,2018年1季度公司净利率1.48%,提高0.22个百分点。 投资建议:预计2018-2020年公司实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,每股收益为0.72元、0.93元和1.12元,对应2018年4月27日收盘价的PE 分别为8.5倍、6.6倍和5.5倍,PB 分别为1.3倍、1.1倍和0.9倍。安徽建工整体上市后,公司工程施工业务结构持续优化,地产业务量价齐升,助力公司盈利能力持续提升,员工持股+高管增持增强公司业绩释放动力。引江济淮全面启动,长江经济带、中原城市群等建设将为公司发展提供良好的外部环境,看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“买入 -A”评级,目标价8.5元,对应2018年11.8倍PE。 风险提示:PPP 政策变动、基建投资增速放缓、房地产市场调控、应收账款高企等风险。
岭南股份 建筑和工程 2018-05-03 12.67 15.60 51.60% 14.05 10.89%
14.05 10.89%
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事件:公司发布2018年一季度报告,报告期内公司实现营业收入9.77亿元,实现归属于母公司所有者净利润0.88亿元,同比增速分别为88.68%和83.49%。 业务订单持续增长,营业收入稳步高增:2018年一季度公司实现营业收入9.77亿元(同比+88.68%),相比于去年一季度,公司营收高增主要由于公司本身业务规模快速扩张及新港永豪实现并表双重因素所致。据公司公告,公司2017年末融资模式项目合同未完工金额达41.22亿元,非融资模式未完工金额达94.28亿元。另外2018年一季度公司新签订单总额111.31亿元,其中PPP+EPC项目金额达到76.54亿元,未来随着17年未完工项目的结转和新签项目的落地,公司营业收入将会延续高增势头。 期间费用控制良好,净利率水平同比持平:报告期内,公司综合毛利率为28.9%(同比-2.65%),净利率为8.91%(同比保持持平)。毛利率下降我们认为主要是由于2017年下半年以来公司PPP战略加速实施,同时新港永豪并表,公司整体施工业务占比提升所致。在毛利率下滑情况下净利率与去年同期持平,主要得益于公司管理效率提升,期间费用控制良好,报告期内公司的期间费用率从19.75%下降到19.57%。 具体来看,公司销售费用、管理费用、财务费用率分别为0.88%(同比+0.25个pct)、15.69%(同比-2.86个pct)、2.99%(同比+2.42个pct),其中财务费用大幅增加主要是公司业务订单增多带来较多的融资需求,导致利息费用增加。 公司融资能力突出,可转换债获通过再添保障:报告期末,公司经营性净现金流量净额为-4.76亿元,较上年同期流出显著加剧,主要由于PPP和EPC项目建设周期及收款周期较长,营运成本投入大幅增加所致;报告期内投资活动现金流量净额为-2.56亿元,投资性现金流大幅流出,一方面是收购新港永豪,支付部分股权转让款导致现金流出,另一方面因素是PPP战略实施,较多项目落地,设立PPP项目公司注册资本金增加所致;公司整体融资能力较强,报告期内融资活动净流入8.5亿元,带来公司一季度末在手现金较期初增加1.2亿元;同时,公司4月19日发布公告,前期针对乳山城市绿化景观建设及提升改造PPP项目2、邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流综合整治PPP项目公开发行6.6亿元可转换公司债券方案,已获证监会发审委审核通过,此举为公司业务开拓再提供资金支撑,为公司业绩释放添保障。 1季报展现良好开局,订单充足助快速成长:公司一季度业绩增长和净利润水平符合预期值,保持了高速增长,2018业务开展实现良好开局;根据公司公告汇总,2017年以来公司新签订单207.01亿元,是公司2017年营业收入的4.33倍,进入2018年以来,公司业务开拓持续加速,截至目前2018年累计新签订单总额123.91亿元,公司订单储备量大,为公司业绩释放提供保障;目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应已经初步显现,助力公司快速成长。 投资建议:预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;同期分别实现净利润9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元,同比增速为80.7%、40.1%和28.1%,看好公司成长,维持公司“买入-A”的评级,受公司每10股转增13股方案实施影响,前期目标价(35.87元)相应调整为15.60元,对应2018年约17倍PE。 风险提示:PP政策变动、利率上行、应收账款高企、外延业绩不达
东珠景观 建筑和工程 2018-05-03 25.76 30.05 43.85% 38.77 5.93%
27.28 5.90%
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事项:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入3.63亿元,同比增长51.92%,实现归属于母公司净利润0.73亿元,同比增长65.02%。 营收与净利共振,湿地龙头扬帆起航。2018年1季度,公司实现营业收入3.63亿元,同比增长51.92%;归属于母公司股东的净利润0.73亿元,同比增长65.02%;EPS 为0.32元,同比增长23.08%。公司是国家湿地公园第一股和生态湿地的龙头企业,上市后公司借助资本市场平台,有望持续巩固和提升公司在湿地领域的市场地位,预计公司未来业务增长将保持在较高的水平,生态湿地龙头扬帆起航。 新签订单快速增长,公司业绩逐季提速。2017年四季度以来,公司新签订单快速增长,累计公告重大订单合计19.6亿元,预计当前在手订单约45亿元,订单收入比约3.8倍。同时,公司可动用的自有资金13.6亿元,现金收入比约1.1倍。订单收入比和现金收入比较高增强了公司业绩弹性和确定性,公司业绩加速释放态势。2017年中报以来,公司2017H1、2017三季报、2017年报及2018Q1归母净利润分别同比增长14.64%、23.16%、31.09%和65.02%,以此业绩释放的趋势判断,2018年公司实现80%增长是大概率事件。 盈利能力持续提升,期间费用控制到位。2018年1季度,公司毛利率达到28.35%,与2017年基本持平;净利率20.16%,较2017年提高0.32个百分点。从趋势来看,公司毛利率和净利率仍有上行空间,主要是公司项目体量越来越大,规模效应将越来越明显。同时,公司加强内控,期间费用相对稳定。2018年1季度,公司营业收入同比增长51.92%,而同期的管理费用仅同比增长4.95%,财务费用为负值,期间费用率从2017年1季度的6.49%下降到2018年1季度的4.09%,期间费用控制到位。 招投标保证金激增,经营性现金流恶化。2018年公司股权激励行权条件是扣非后净利润增速不低于80%,这意味着2018年公司新项目开工和新签订单将大幅增长,造成公司项目招投标保证金和工程质保金激增。截至2018年3月末,公司其他应收款1.94亿元,较去年同期增长了2.11倍,造成公司支付其他与经营活动有关的现金达到1.64亿元,较去年同期增长了4.88倍,导致2018年公司经营性净现金流为-1.45亿元。如果剔除这一因素,公司经营性现金流可能维持在较为合理的水平。 投资建议:预计2018-2020年公司归属于母公司股东的净利润分别为4.40亿元、6.65亿元和8.81亿元,每股收益为1.93元、2.92元和3.87元,对应2018年4月26日收盘价PE 为19.3倍、12.8倍和9.6倍,PB分别为3.0倍、2.5倍和2.0倍。公司聚焦国家湿地公园,积极拓展国储 林和国家沙漠公园,借助PPP 模式,巩固和提高在国家湿地公园领域市场地位,再加上订单收入比和现金收入比较高,公司业绩释放有望提速,实现有质量的增长。我们看好公司未来的成长空间,维持公司“买入-A”评级,维持目标价42.7元,对应2018年22倍动态PE。 风险提示:订单增长放缓,业绩不达预期,财政投入放缓等风险。
东南网架 建筑和工程 2018-05-03 6.19 7.21 27.61% 6.59 6.46%
6.59 6.46%
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事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入15.03亿元,同比减少1.82%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长65.40%。 同时,公司预计2018年1-6月,归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.098亿元-1.373亿元,同比增幅60%-100%。 化纤业务收入比重持续增加,钢结构略有下降:2018年一季度,公司实现营业收入15.03亿元,同比减少1.82%;归属母公司净利润0.53亿元,同比增长65.40%;EPS 为0.05元,同比增长23.08%。受益化纤下游需求增长,产业链供求关系持续改善,2018年1季度公司化纤业务收入保持增长态势,根据2018年1季度经营数据,公司化纤业务合计营业收入占公司营业收入比重约48.70%,较2017年报43.69%比重继续提升月5.01个百分点;钢结构营业收入比重由2017年度的55.44%下降至51.30%。 景气复苏量价齐升,化纤业务带动业绩高增:2018年1季度公司化纤业务细分品类,POY、FDY 和切片的营收分别实现营业收入4.92亿元、1.73亿元和0.67亿元,同比增长0.34%、26.32%和-7.68%,公司1季度整体营收同比下降1.82%,FDY 品类报告期内生产2.35万吨,销售2万吨,同比增长26.32%;POY 产品同比保持小幅增长;化纤业务的稳健增长是公司业绩高增主要原因;从价格方面来看,2017年报显示,公司POY 从产品毛利率为6.77%,较上年同比提升4.4个pct;2018年一季度我国涤纶丝(FDY150D/96F)市场均价为9394元/吨,较17年均价上涨5.71%;我们认为化纤行业景气提升,量价齐升局面是公司2017、及2018年1季度业绩高增主因。 积极布局装配式建筑,把握潜在市场机遇:公司继续积极布局装配式建筑,2018年1月18日公司公告以自有资金1亿投资设立全资子公司浙江东南绿箭集成科技有限公司;2月11日,公司与西藏鲲泰、西藏石化签署《装配式建筑产业合作协议》。三方将共同出资成立西藏装配式建筑产业合资公司,公司出资2000万元,占合资公司股份比例的20%。同时,公司4月28日公告称,公司拟与凯盛集团在雄安新区共同投资设立河北雄安东南网架凯盛建筑科技有限公司。公司在积极布局装配式建筑,把握潜在的市场机遇。 投资建议:维持增持-A 投资评级,6个月目标价7.22元。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为17%、19.4%、19.8%,净利润增速分别为92.7%、33.4%、19.3%;受益化纤业务需求复苏,化纤利润贡献持续增加助力业绩高增;同时,公司积极布局装配式建筑,随着装配式政策推进,公司有望持续受益;我们维持公司增持-A 的投资评级,6个月目标价为7.22元,相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:基建投资放缓、装配式建筑推进低于预期、账款回收风险、存货跌价、利率上行等风险。
富煌钢构 钢铁行业 2018-04-30 8.58 10.38 47.86% 9.28 7.53%
9.23 7.58%
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事项:公司发布2017年度报告,报告期内公司实现营业收入28.13亿元,同比增长18.12%;实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长39.41%。同时,公司拟以当前总股本为基数,每10股分配现金红利0.42元(含税),共计人民币0.14亿元。 营业收入稳步增长,经营业绩符合预期:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速18.12%、39.41%。公司营业收入的提升主要得益于业务市场的开拓带来合同订单的快速增加,一方面是国外市场的开拓,国外市场的营业收入占比达到5.4%,同比增长了92.73%,另一方面是进军装配式建筑领域带来的钢结构业务的放量增长。从公司业务结构来看,公司钢结构产品和钢结构土建的营业收入分别为19.43亿元(同比+17.19%)、5.92亿元(同比+20.61%),公司钢结构业务稳健增长,一是其装配式业务订单逐步落地,钢结构土建业务增速较快,其次得益于智能机电一体化钢结构生产线项目建成投产带来的产能提升。 综合毛利率小幅改善,期间费用小幅增加:公司2017年实现销售毛利率13.62%,较上年同期12.9%提升0.72个pct。分业务产品来看,2017年公司钢结构产品、钢结构土建、门窗及其他产品、门窗系列产品和其他主营业务毛利率分别为13.70%(+0.58个pct)、14.66%(-0.10个pct)、10.66%(+3.28个pct)、7.00%(+0.66个pct)和35.04%(+16.07个pct),由此来看公司毛利率小幅上行主要受益于公司钢结构产品和门窗及其他产品业务毛利率水平提升。报告期内公司期间费用率为8.99%(同比+1.5个pct),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.19%(+0.02个pct)、3.73%(-0.17个pct)和4.08%(+1.65个pct),财务成本上升致使公司期间费用率上扬,目前公司整体费用率处于行业较低水平。公司毛利率水平小幅提升,期间费用控制相对合理,同时公司报告期内获得政府补助约490万元,使得公司2017年净利润率为2.55%,同比提升0.41个pct。 在手订单保障业绩释放,装配式建筑项目逐步落地:公司业务开拓成效显著,公告显示,2017年累计新签销售合同50.27亿元,较去年同期增长46.14%;截至2017年末,公司在建工程项目合同总额为81.76亿元,其中已经确认收入41.31亿元,尚余未完成工程量40.45亿元;同时公司告显示,2018年一季度累计新签销售合同额人民币4.72亿元,已中标尚未签订销售合同额人民币5.85亿元,较上年同期增加36.38%。公司在手订单较为充足,为业绩释放提供保障。公司2017年斩获的装配式建筑项目已陆续落地,其中阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程(8.0727亿元)、阜阳职业技术学院新校区建设项目(8.835亿元)两大业务订单,且根据两项订单分别在2017年11月和12月公布的完工进度显示为0.01%,预计将在2018年实现结转收入。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价10.44元。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、19.7%、14.2%,净利润增速分别为36.9%、17.1%、23.3%;公司作为传统的钢结构企业,积极推进装配式建筑市场开拓,前期斩获项目已逐步落地,随着装配式政策推进,公司有望持续受益;同时公司此前战略投资君达高科,布局高速摄像头新科技领域,君达高科创始人技术背景实力较强,公司“第二主业”值得期待;我们维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为10.44元,相当于2018年36倍的动态市盈率。 风险提示:基建投资放缓、装配式建筑推进低于预期、账款回收风险、存货跌价、利率上行等风险。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-04-27 10.50 13.91 48.14% 14.00 33.08%
13.99 33.24%
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事项:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入6.31亿元,同比增长39.69%,归属于上市公司股东净利润约2949万元,同比增长273.71%,基本每股收益0.03元,同比增长200%。同时,公司发布2018年1-6月经营业绩的预计,预计1-6月归属于上市公司股东净利润变动区间为7200万元-9000万元,同比增长区间为7.92%-34.9%。 业务良性开展规模增长稳健,园林绿化占比或再提升:报告期内公司实现营业收入6.31亿元,同比增长39.69%,公司1季度营业收入实现较好增长,我们认为主要得益于公司地处海南区域,季节性因素影响相对较小,地方需求相对较好,混凝土、水泥销售保持快速增长;其次,公司1季报合并报表增加绿润环境使得公司园林绿化业务规模再扩张。此前公司2017年报显示,商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为44.74%(同比-9个pct)、33.98%(同比+8.35个pct)和18.28%(同比-0.59个pct),园林绿化业务比重快速提升,我们认为受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进,随着公司园林绿化业务立足海南,向全国拓展,市场份额快速扩大,公司园林绿化业务收入占比有望继续提升。 业务结构变化毛利率提升,期间费用同比相对平稳:报公司1季度毛利率水平提升至23.82%(同比+5.91个pct),我们认为首要因素应该是受益于公司自身园林生态业务扩张及绿润环境并表,高毛利业务占比进一步提升致使公司综合毛利水平持续增长;从公司期间费用情况来看,期间费用同比变化平稳,业务扩张致使管理费用率小幅上行,1季度公司销售期间费用率高16.56%(较2017年1季度+0.5个pct,较2017年报+5.97个pct),其中管理费用率10.25%(同比+1.23个pct),销售费用率1.61%(-0.24个pct)、财务费用率4.7%(-0.48个pct)。毛利率大幅提升,期间费用率相对平稳,1季报净利润率4.48%,较上年同期提升约2.49个pct,在建筑施工传统淡季表现相对较好,为公司全年开启良好开端。 绿润环境并表助1季报高增,订单充足为业绩释放奠定基础。我们认为绿润环境在2月实现并表,为公司1季报表现增添助力,公司“大生态”业务竞争实力再提升。根据公司公告,公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议49.72亿元,其中2018年以来新签PPP14.89亿元,公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障,同时新签订单以高毛利的生态PPP项目为主,随着上述项目落地,公司盈利能力将持续改善;另外公司加快“轻资产,高盈利”业务转型步伐,“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进,未来发展空间巨大。 全面受益海南改革深化,“新瑞泽”有望扬帆起航。2018年海南迎来建省30周年和改革开放40周年,《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》于4月14日正式发布,根据国家支持战略,海南将建设成为全面深化改革开放实验区、国家生态文明实验区、国际旅游消费中心、国家重大战略服务保障区。公司充分利用海南省内的区位优势和资源优势,提前布局文化旅游产业,公司子公司圣华旅游经营范围包括旅游项目投资开发,赛马产业项目投资,赛事组织及策划,马术培训,马匹驯养,文化传媒,3月16日圣华旅游与新疆汗血马文化产业有限责任公司签署了《海南省三亚市现代马产业文化旅游综合项目战略合作框架协议》,双方拟共同出资在海南省三亚市选址建设马术体育赛事项目、马文化博物馆以及马文化旅游特色小镇;同时,公司将积极推进子公司与中交海南建设投资有限公司战略合作,旨在参与到三亚国际邮轮业务中。我们认为公司有望全面受益“新海南”战略定位,尤其是基建、旅游、生态等产业为公司提供战略机遇,“新瑞泽”有望扬帆起航。 投资建议:维持买入-A投资评级,目标价13.93元。我们预计公司2018-2020年营业收入增速为55%、32%和25%,净利润增速分别为151.4%、46.3%和33.1%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;维持6个月目标价13.93元,对应2018年33倍PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。
文科园林 建筑和工程 2018-04-26 10.18 12.65 71.88% 17.34 5.67%
10.75 5.60%
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事项:2017年公司实现营业收入25.65亿元,同比增长69.10%;实现归属上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长74.96%;每股收益0.98元,同比增长71.67%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),同时以资本公积转增6股。同时,公司发布2018年财务预算报告,预计公司预计2018年实现营业收入40亿元(同比+55.92%),实现净利润3.68亿元(同比+50.7%)。 园林全产业链布局,华东、华北区域业务高速增长。公司实现园林全产业链布局,业务主要由工程施工、景观设计和园林养护业务,2017年公司实现营业收入25.65亿元,其中园林工程业务营业收入24.95亿元,占比97.25%;景观设计业务营业收入0.48亿元,占比2.43%;园林养护业务0.08亿元,占比0.32%。从地区看,华东地区实现营业收入3.30亿元,同比增长157.84%;华北地区实现营业收入1.90亿元,同比增长131.73%;西南、华中和华南地区业务占比大,分别实现营业收入6.52亿元、5.57亿元和4.73亿元,占比分别为25.41%、21.72%和18.44%。 期间费用持续下降,盈利能力稳中有升。公司毛利率受建筑业“营改增”影响持续下行,2015-2017年公司毛利率分别为25.37%、20.87%和18.77%,但由于公司期间费用率逐年下降,带动公司净利率稳中有升。2015-2017年公司期间费用率分别为9.04%、8.25%和6.20%,公司净利率分别为9.27%、9.20%和9.52%。从业务结构看,公司新签订单大量的EPC和PPP业务,EPC和PPP业务毛利率较高,随着PPP+EPC项目占比的提高,公司毛利率有望止跌回升。同时,公司规模效应将带来期间费用率的进一步下降,从而提高公司盈利能力。 资产负债率较低,现金流整体可控。截至2017年末,公司资产负债率43.98%,与2016年基本持平。2018年1季度公司完成了8.22亿元的配股净融资,预计2018年1季度公司资产负债率有望降至34%左右,公司资产负债率处于行业较低水平。从现金流来看,2015-2017年公司经营性净现金流-2.74亿元、0.77亿元和-1.29亿元,投资性净现金流分别为-0.16亿元、-0.46亿元和-1.29亿元,公司经营性+投资性净现金流与公司增长提速相关,考虑到公司IPO净募资4.65亿元和配股净募资8.22亿元,公司现金流整体可控。 PPP+EPC项目发力,公司业绩加速释放。2016年公司积极布局EPC和PPP项目,市政园林业务高速增长,且业务占比快速提升,公司业绩加速释放。2017年公司营业收入同比增长69.10%,增速较2016年提高24.05个百分点;归属于母公司股东的净利润同比增长74.96%,增速较2016年提高30.96个百分点。截至2017年末,公司已签约未完工订单48.44亿元(其中工程订单45.40亿元,设计订单3.04亿元),已中标未签约订单11.02亿元,两者合计59.46亿元,是2017年营业收入的2.32倍,有助于2018年公司50%净利润增长目标的实现。 加码生态环保项目,市政旅游值得期待。从公司年报披露内容来看,公司将抓住生态环保、基础设施建设、旅游资源规划建设运营的发展机遇,PPP业务模式,利用上市公司品牌、运作能力、融资能力,通过加强研发力度、引进社会资源和实施战略合作,大力发展生态环保、市政旅游等方面PPP业务。公司年报中表示,一方面,公司通过研发提升内生增长动力;另一方面,公司通过外部合作和战略并购实现借力打力和外延发展。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价20.4元。根据公司2018经营计划及公司订单情况,我们上调公司业绩预估,预计2018-2020年公司的营业收入分别为39.76亿元、55.67亿元、72.37亿元,分别同比增长55%、40%、30%;EPS分别为1.20元、1.74元、2.25元,动态PE分别为13.9倍、9.6倍、7.4倍。公司是“小而美”园林标的,订单收入比和现金收入比较高,业绩确定性较强,同时公司将借助外延扩张积极布局生态环保、市政旅游,实现产业链的延伸,公司有望成长为园林行业的一匹“黑马“。维持公司”买入-A投资评级,目标价20.4元。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、订单执行缓慢、业绩不及预期等风险。
东珠景观 建筑和工程 2018-04-24 25.33 30.06 43.90% 38.77 7.72%
27.28 7.70%
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事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入12.24亿元,实现归属于母公司所有者净利润2.43亿元,同比增速分别为24.99%和31.09%。 同时,公司拟每10股派息5元(含税),每10股转增4股。 全年收入保持较快增长,2018将是生态湿地收获年:2017公司实现营业收入12.24亿元(同比+24.99%),收入增加主要得益于报告期内公司生态湿地项目稳健、市政道路绿化业务收入高速增长所致。从产品结构来看,生态湿地、市政道路绿化、公园广场绿化、地产景观收入分别为7.4亿元(同比+1.6%)、3.29亿元(同比+192.25%)、9985万元(同比+118.82%)、2364万元(同比-64.37%);生态湿地收入增速(+1.6%)低于整体收入增速(+24.99%),我们认为主要是受公司重要湿地公园项目如邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目(项目金额5.4亿元)、湖南洪江市青江湖湿地公园建设PPP项目(项目木金额约6.7亿元)均处于项目开工初期,公告显示上述项目建设工期均为2年,预计2018年生态湿地项目将进入结转大年。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收2.39亿元(同比+95.91%)、2.88亿元(同比-16%)、3.29亿元(同比+47.15%)、3.68亿元(同比+26.40%),公司为2017年9月上市次新股,公司2017年收入增速经历第2季度的单季放缓后,第3、4季度重归快增通道。 项目周期致毛利率小幅下降,费用和回款控制良好净利率再提升:报告期内,公司综合毛利率为28.39%,较2016年同比小幅下降0.5个pct,其中收入占比较高的生态湿地、市政道路绿化、公园广场绿化业务分别为27.9%(同比-2.08个pct)、28.83%(同比+0.61个pct)、28.25%(同比+1.46个pct),生态湿地业务毛利率同比下降,我们认为主要由于公司较多湿地项目处于新开工阶段致使成本前倾所致。期间费用方面,2017公司管理费用、财务费用率分别为6.13%(同比+1.22个pct)、-0.07%(同比-0.42个pct),公司财务费用下降主要是公司货币资金充足,银行借款减少,财务利息收入增加所致,公司整体期间费用控制成效很好。本期公司发生资产减值557万元,减值计提较少体现公司工程管理较好,账款回收理想。受益公司期间费用控制和应收管理良好,公司报告期内净利润率19.85%,较2016年18.92%的水平再提高0.93个pct。 经营性净现金流持续净流入,在手资金充足保障业务开拓:报告期末,公司经营性净现金流1553万元,公司实现自2014年以来连续4年经营性净现金流为正流入;公司经营性净现金流较2016年2.46亿元呈现较大幅度小下降,主要因为报告期内邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目、湖南洪江市青江湖湿地公园建设PPP项目以及湖北枣阳枣琚一级路新建及配套建设工程施工设计总承包项目均为开工相对较短,投入加大,目前尚未实现回款所致。公司期末货币资金余额13.36亿元,较2016年末大幅增加9.27亿元,主要由于公司公开发行新股募集资金,直接融资使得公司在手资金充足,为公司后续业务扩张提供充分资金保障;同时,报告期末,公司资产负债率仅为37.4%,公司推进PPP业务模式有很大的融资空间。 政策红利助绘成长蓝图,订单充足保障业绩释放:公司公告显示,近年来公司聚焦国家湿地公园,成功打造杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园,同时,公司积极布局具有财政专项资金支持、项目现金流好的国家储备林、国家沙漠公园等业务,根据国家相关规划(详情参见我们2018年4月发布的公司深度报告),我们测算640个已批未建成的国家湿地公园的投资规模将达到2880亿元,国储林投资规模预计达到4340亿元,304个国家沙漠公园的投资规模将达到3133亿元,合计将形成超过万亿的市场;根据公司公告,公司2016年末在手订单16.29亿元,2017年公司新签订单预计至少在21.61亿元以上,剔除2017年营业收入,结转至2018年的未完工订单预计至少在25亿元;进入2018年以来,公司累计公告新起点订单10.63亿元,由此保守预计公司目前在手订单35亿元以上,是2017年营业收入的2.86倍。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42.71元。根据公司年报及最新经营情况,我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为83.5%、50%、33.3%,净利润增速分别为81.8%、51%、32.4%,公司聚焦国家湿地公园,积极拓展国储林和国家沙漠公园,破解了行业商业痛点,订单收入比和现金充足两公司业绩弹性大,确定性强、持续性佳、成长性好;维持公司买入-A的投资评级,上调6个月目标价至42.71元,相当于2018年22倍的动态市盈率。 风险提示:PP政策变动、利率上行、应收账款高企、业绩不达预期等风险。
东珠景观 建筑和工程 2018-04-05 24.26 28.64 37.10% 38.77 12.47%
27.28 12.45%
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聚焦国家湿地公园,布局国储林等业务。公司成立于2001年7月,拥有园林行业的“双甲”资质和生态修复甲级资质,主要从事苗木种植与销售、园林景观设计、园林工程施工、园林养护等业务。公司聚焦国家湿地公园,成功打造杭州G20、徐州潘安湖、淮安白马湖等具有代表性的国家湿地公园,成为国家湿地公园龙头企业,2014-2016年公司生态湿地业务复合增速达到45%。同时,公司积极布局具有财政专项资金支持、项目现金流好的国家储备林、国家沙漠公园等业务,不仅增强了公司成长能力,而且有助于现金流的改善,破解了园林行业的商业痛点——要增长必须牺牲现金流。 中央财政持续投入,万亿市场呼之欲出。国家湿地公园、国储林和国家沙漠公园的建设采取“中央支持、地方配套、企业自筹、社会投入”多元化资金筹资机制,能够得到中央财政专项资金——林业改革发展资金支持。根据相关政策文件,国家湿地公园的政府投入中央和地方的分担比例为8:2,国储林的政府投入中央和地方的分担比例为5:5,建设资金主要来自于中央财政,且能够得到财政部3%的贷款贴息和农发行、国开行提供的政策性贷款,项目建设资金无忧。从市场规模来看,我们测算640个已批未建成的国家湿地公园的投资规模将达到2880亿元,国储林投资规模预计达到4340亿元,304个国家沙漠公园的投资规模将达到3133亿元,合计将形成超过万亿的市场。 区域深耕全产业链布局,厚积薄发生态湿地发力。公司致力于成长为“国内一流的生态湿地综合服务运营商”,通过区域深耕战略打造覆盖全国的业务网络。公司推行全产业链扩张战略,打造苗木-设计-工程-养护全产业链,公司拥有两大甲级设计院——东珠景观设计研究院和中林东珠设计院,通过扩大研发团队夯实设计力量,做大做强设计业务,并带动工程施工业务发展,工程施工业务是公司业务核心。同时,公司联姻央企组团发展,公司与中建一局、中交路桥等央企成功签约,结为战略合作伙伴,增强市场开拓能力和降低项目投资风险。公司厚积薄发,生态湿地发力,生态湿地业务占比快速提高,2016年已经达到74%,公司业务结构的优化带来了现金流的改善,公司连续3年实现了经营性现金流净流入,成功破解园林行业的商业痛点——要增长就要牺牲现金流。 负债率低现金流好,盈利能力行业居首。公司货币资金和可供出售的金融资产占比较高,应收账款+存货+长期应收款处于可控范围之内,资产负债率不到36%,负债率较低。公司收现比持续提高,位居行业前列,带动公司经营性净现金流持续为“正”,破解了行业痛点——要增长必须牺牲现金流。公司期间费用控制较好,盈利能力行业居首。 2016-2017年9月公司期间费用率分别为5.24%和5.34%,仅是可比园林公司均值的0.53和0.52,带动公司净利率水平的快速提高,2016-2017年9月公司净利率分别为18.92%和20.34%,位居行业首位。 PPP放量订单充足,现金充裕成长无忧。公司新签订单快速增长,在手订单充足保障业绩高速增长。2014-2016年公司在手订单分别为9.46亿元、18.20亿元和16.29亿元。2017年公司新签订单预计至少在21.61亿元以上,剔除2017年营业收入,结转至2018年的未完工订单预计至少在25亿元,再考虑到近期公司接单情况,公司在手订单已经超过30亿元,是2016年营业收入的3.06倍。同时,公司货币资金充足,截至2017年9月末,公司货币资金13.68亿元,现金收入比1.60,是可比上市园林公司均值3.10。订单收入比和现金收入比决定了公司完成2018-2020年股权激励行权条件的概率较大,公司有望进入高增长阶段。 投资建议:高增长低估值,维持“买入-A”评级。预计2017-2019年公司归属于母公司股东的净利润分别为2.45亿元、4.22亿元和6.09亿元,每股收益为1.08元、1.85元和2.86元,对应2018年3月22日收盘价PE为30.3倍、16.7倍和11.4倍,PB分别为4.0倍、3.1倍和2.3倍。公司聚焦国家湿地公园,积极拓展国储林和国家沙漠公园,破解了行业商业痛点,订单收入比和现金收入比决定两公司业绩弹性大,确定性强、持续性佳、成长性好。公司借助PPP模式,抓住国家湿地公园、国家沙漠公园和国储林发展机遇,有望成长为国家湿地公园的绝对龙头,迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。我们看好公司未来的成长空间,维持公司“买入-A”评级,目标价40.70元,对应2018年22倍的PE。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-03-30 11.68 13.91 48.14% 14.99 28.12%
14.97 28.17%
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事项:(1)公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入28.78亿元,同比增长56.17%,归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长152.15%。公司拟以利润分配预案披露时的总股本1,074,267,206股为基数,按每10股派发现金股利人民币0.2元(含税)。(2)同时公司发布2018年第一季度业绩预告,预计1-3月经营业绩增长254.88%至299.23%,归属于上市公司股东的净利润区间为2,800万元至3,150万元。 公司营业收入稳步增长,园林绿化板块占比增加:2017公司实现营业收入28.78亿元(同比+56.17%),收入增长主要来源于商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务的现快速增长。从业务结构来看,商品混凝土、园林绿化和水泥三块业务分别实现收入13.74亿元(同比+31.15%)、9.78亿元(同比+107.57%)、5.26亿元(同比+62.34%),商品混凝土业务大幅增长主要得益于国家及区域市场经济稳中向好,基础设施建设、房地产开发投资的快速增长;园林绿化板块收入呈翻倍增长,主要受益于国家环保政策和PPP项目落地加快的推动作用;水泥板块的迅猛增长得益于供给侧改革的深入、国家环保政策趋严、错峰生产对供给端的限制,以及水泥价格超预期持续上扬等因素。2017年商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为44.74%(同比-9个pct)、33.98%(同比+8.35个pct)和18.28%(同比-0.59个pct),受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进,公司园林绿化业务立足海南,向全国拓展,市场份额快速扩大,公司园林绿化业务收入占比大幅提升。 期间费用管控较好,权益投资助净利润率提升:报告期内,公司综合毛利率为19.12%,较2016年同比下降2.25个pct,其中商品混凝土、园林绿化和水泥业务分别为16.81%(同比-1.54个pct)、21.81%(同比-6.21个pct)、20.13%(同比-1.34个pct)。园林绿化板块主要由于报告期内毛利率高的项目的权重有所下降,我们认为园林绿化利润率下滑是订单阶段性特点,随着公司新签订单中高毛利订单落地,绿化业务毛利率有望改善。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为6.20%(同比-2.25个pct)、0.89%(同比-0.48个pct)、3.5%(同比+0.63个pct),公司管理费用有效控制,使得公司报告期内整体期间费用率同比下降2.1个pct;同时,公司报告期内公司资产减值0.72亿元,占营业收入比例较上年同期大幅下降2.3个pct;另外,报告期内新疆煤炭交易中心净利润大幅增长79.04%、广东绿润实现净利润1.23亿元,同比增长21.64%,使得公司投资收益增加0.18亿元(同比+132.5个pct)。虽然综合毛利率有所下滑,得益于期间费用有效控制,投资收益大幅增加,公司2017年净利润率提升至6.3%(同比+2.35个pct)。 绿润环境并表助1季报高增,订单充足为业绩释放奠定基础。公司公告预计2018年1-3月经营业绩增长254.88%至299.23%,归属于上市公司股东的净利润区间为2,800万元至3,150万元,1季度业绩快速增长主要得益于公司收购绿润环境在2月实现并表。公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议48.23亿元,其中2018年以来新签PPP13.4亿元,公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障,同时新签订单以高毛利的生态PPP项目为主,随着上述项目落地,公司盈利能力将持续改善;另外公司加快“轻资产,高盈利”业务转型步伐,“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进,未来发展空间巨大。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级。公司充分利用海南省建省办特区三十周年的政策红利,大力发展岛内商品混凝土及园林绿化、环保业务,借助PPP项目的推动、落实,积极拓展省外园林绿化业务,借助海南区位优势和资源优势,打造“大基建”、“大生态”和“大旅游”三大业务板块;我们预计公司2018-2020年营业收入增速为55%、32%和25%,净利润增速分别为152.6%、46.4%和33%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;上调6个月目标价13.93元,对应2018年33倍PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。
安徽水利 建筑和工程 2018-03-23 6.75 7.01 54.07% 6.65 -1.48%
6.65 -1.48%
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营业收入小幅增长,基建工程占比提升:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速3.18%、25.25%,公司盈利能力显著提升主要受益于房建业务和基础设施建设业务毛利率均显著改善。首先,公司业务结构来看,公司工程收入依然是主要收入来源,其中基建工程、房建工程分别实现收入166.6亿元和132.52亿元,占收入比重分别为46.99%(+2.36个pct)和37.38%(-10.4个pct),合计占总收入的比重为84.37%(-6.2个pct),业务收入变化体现公司重基建、轻房建战略,预计随着公司重大基建合同落地,公司基建业务比重有望持续增加;分业务模式看,报告期内公司单一施工模式、融资合同模式和交钥匙工程合同模式分别完成营业收入271.37亿元,21.1亿元和6.65亿元,分别占营业收入比例为76.53%、5.95%和1.88%;分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营业收入66.73亿元、72.20亿元、101.2亿元和114.44亿元,业务收入逐季度爬坡增长。 综合毛利率显著提升,盈利能力再次增强:公司2017年实现销售毛利率10.3%,较上年同期(合并口径下)8.43%毛利率水平大幅提升1.87个pct。从业务产品来看,2017年公司房屋建筑及安装、基础设施建设、商品房销售和其他业务毛利率分别为5.76%(+1.29个pct)、11.1%(+2.43个pct)、24.25%(-6.57个pct)、11.41%(+3.01个pct),受益于公司房建业务、基建业务和其他业务毛利率水平均显著提升,是的公司综合盈利能力显著增强;分业务模式来看,单一施工模式、融资合同模式和交钥匙工程合同(EPC)模式业务毛利率水平分别为6.85%(+2.46个pct)、28.94%(+0.95个pct)和21.79%(-1.32个pct)(非合并口径,分业务模式毛利率升降水平是与公司合并前上市公司2016年同类模式对比)。报告期内公司期间费用率为5.28%(+1.83个pct),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.3%(+0.09个pct)、3.48%(+0.87个pct)和1.49%(+0.86个pct),管理费用增加明显我们认为主要是由于管理人员增加及高新技术企业研发费用增加所致;财务费用显著增加则主要是PPP项目投资需求扩大,公司银行借款利息大幅增加。 新中标项目增速近4成,市政、公路桥梁增速很高:公司公告2017年工程施工业务新中标合计总金额687.87亿元(+37.60%);从业务结构来看,房屋建筑占比32.95%,增速+18.24%;基建工程占比62.06%,增速+83.1%;其他工程占比4.99%,增速+372.59%。从新中标项目来看,公司基建工程业务占比进一步扩大,仍是公司未来业务增长的主要驱动力;基建工程业务拆解来看,公司水利工程和港航工程业务中标项目金额分别为41.47亿元和5.2亿元,同比分别下滑8.27%和86.28%;基建工程订单中市政工程、公路桥梁订单分别为149.98亿元和230.23亿元,增速分别+84.41%和68.7%。从公司披露重大中标工程细节看,公司2017年第4季度新中标产业园、路网建设以及生态修复类大型PPP项目合计超过126亿元,新增项目以高毛利业务为主,因此我们预计随着2017年新中标项目落地,公司业务结构将持续优化,盈利能力有望继续提升。 基建开拓致使现金流出加剧,直、间接融资缓解资金需求:2017年,公司经营性净现金流为-92.31亿元,较2016年净流出14.58亿元,现金流净流出大幅增加77.73亿元,主要由于公司2017年在基建项目业务开拓加大力度,PPP、EPC新项目增多使得应收项目大幅增加所致。报告期内,公司筹资性现金流入104.09亿元,同比大幅增加213.54%,主要是公司通过增发及吸收股权投资获得现金余额33.61亿元,同比增速+149.60%,通过银行借款取得现金约165亿元,同比增速+55.84%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.5元。根据公司最新年报及经营计划,我们调整公司业绩预估,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、15%,净利润增速分别为31.8%、30.1%、19.9%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.5元,相当于2018年11.8倍的动态市盈率。 风险提示:基建投资放缓、PPP推进缓慢、房地产市场调控风险、流动性收紧等风险。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-21 12.89 15.50 50.63% 34.56 15.93%
14.94 15.90%
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事项:公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入47.78亿元,同比增长86.11%,归属上市公司股东净利润5.09亿元,同比增长95。 27%。公司拟以2018年3月15日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.75,以资本公积金向全体股东每10股转增13股。 同时,公司发布2018年经营目标,预计2018年公司营业收入95.86亿元,同比增长100.6%,净利润9.84亿元,同比增长90.09%(上述业绩为经营计划)。2018年1-3月经营业绩预计60%-100%,归属于上市公司股东的净利润区间为7652.91万元—9566.14万元。 公司业务收入呈快速增长,文化旅游、水务水环境占比提升:2017公司实现营业收入47.78亿元(同比+86.11%),收入大幅增加主要为公司生态环境修复、水务水环境治理及文化旅游业务均呈现快速增长。 从业务结构来看,生态环境修复、水务水环境治理和文化旅游三块业务分别实现收入30.58亿元(同比+70.87%)、8.29亿元(同比+122.31%)、8.92亿元(同比+120.13%),生态环境修复高速增长主要受益于公司PPP和EPC订单快速增长并逐步落地;水务水环境治理业务主要受益于公司并购新港永豪,使得公司水生态综合治理能力大幅提高,预计该业务模块未来将成继续快速增长;公司文化旅游业务板块收入呈翻倍增长,得益于恒润科技主题文化乐园业务快速扩张。2017年生态环境修复业务、文化旅游业务、水务水环境治理三块业务占比分别为63.99%(同比-5.71个pct)、18.66%(同比+2.89个pct)和17.35%(同比+2.82个pct),高毛利业务文化旅游和水务水环境保持更高速增长,公司业务结构进一步优化,公司通过“二次创业”战略布局文旅、外延并购加强水务水环境战略实施成功。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收5.17亿元(同比+6328.37%)、11.59亿元(同比+75.43%)、8.77亿元(同比+51.19%)、22.25亿元(同比+140.9%),第4季度业务量及增速均创下公司2017年度新高。 毛利水平继续攀升,费用整体控制合理:报告期内,公司综合毛利率为28.74%,较2016年同比上升0.46个pct,其中生态环境修复、文化旅游和水务水环境业务分别为26.39%(同比+0.76个pct)、39.3%(同比-3.70个pct)、26.05%(同比+1.04个pct),生态环境修复和水务水环境业务毛利率提升持续改善公司综合利润率水平。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为12.75%(同比-1.03个pct)、0.46%(同比-0.03个pct)、0.9%(同比+1.07个pct)。本期公司发生资产减值0.93亿元,较去年同期增加0.6亿元,主要为计提的应收账款、存货跌价准备形成的资产减值损失。 经营性净现金流大幅减少,在手资金相对充足保障业务开展:报告期末,公司经营性净现金流为-5.21亿元,较2016年经营性净现金流-7499万元,现金流大幅流出,主要由于2017年公司承接EPC、PPP工程大幅增加,建设周期及收款周期较长,营运成本投入大幅增加所致;公司期末货币资金余额10.3亿元,同比增加127.56%,主要由于公司非公开发行新股募集资金,及银行借款均大幅增加所致,直接和间接融资使得公司在手资金相对充足,为公司后续业务开展提供有力支撑。 订单充足为业绩提供支撑,2018经营业绩值得期待。公司公告预计2018年1季度业绩增速为60%-100%,归属于上市公司股东的净利润区间为7,652.91万元-9,566.14万元,假期及季节因素,1季度通常是施工类企业淡季,公司1季报预计仍有超过6成增长,为2018年打开良好开端。同时,公司2018年经营预算营业收入95.86亿元,同比增长100.6%,净利润9.84亿元,同比增长90.09%,该规划大幅超出我们此前预期。我们根据公司公告汇总,2017年以来公司新签订单207.01亿元,是公司2017年营业收入的4.33倍,同期公司签署框架协议约359亿元,公司订单储备量大,为公司业绩释放提供保障;目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应已经初步显现,助力公司快速成长。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,上调公司业绩预估。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境、水务水环境治理和文化旅游业务协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。暂不考虑转增股本对公司股本及EPS的影响,根据公司发布区经营预算,我们上调对公司业绩预测,预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;同期分别实现净利润9.21亿元、12.88亿元和16.50亿元,同比增速为80.8%、39.9%和28%,看好公司成长,维持公司“买入-A”的评级,上调目标价至35.87元,对应2018年约17倍PE。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-02 10.88 13.78 33.92% 31.90 26.69%
14.94 37.32%
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事件:1)公司发布2017年业绩快报,2017年实现营业收入47.96亿元,同比增长86.81%,归母净利润5.2亿元,同比增长99.55%,净利润率为10.85%,同比增长0.69个百分点,加权平均净资产收益率17.94%,同比上升5.07个百分点。2)公司公告,公司与中电建路桥集团有限公司成为“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”的第一中标候选人,中标价格23,825.87万元,上述项目投资总额占公司2016年度经审计营业收入的9.28%,将有利于公司在雄安新区及京津冀地区的业务布局。 公司高增符合我们预期,“大生态+泛游乐”齐发力促优质成长:报告期内公司营业收入实现86.81%的高速增长,业务规模迅速扩大主要受益于公司“大生态”业务推进顺利,报告期内公司PPP和EPC订单呈现较快增长,使得公司生态环境修复业务规模快速扩张,同时提升公司整体盈利能力;公司2017年实现归母净利润5.2亿元,同比增速99.55%,较营收增速高出12.74个百分点,因此公司净利润率继续呈现爬坡上行态势,2017年净利润率为10.85%,同比增长0.69个百分点;平均净资产收益率同比上升5.07个百分点,公司盈利能力大幅提升,资产质量持续优化,主要原因在于公司“二次创业”过程中,文化旅游业务持续保持快速增长,该业务盈利能力超出传统生态修复,业务占比提升,业务结构优化,使得公司利润率呈持续提升态势。 预中标雄安新区项目,将助公司名利双收:公司公告与中电建路桥集团联合成为“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”的第一中标候选人,中标金额2.38亿元,项目投资总额是公司2016年营业收入的9.28%,建设工期不超过120个日历天。公司此次中标雄安新区苗木景兼用林建设施工项目,是SWII园林工程板块中第二家公告中标雄安新区项目的上市公司,此次项目建设工期短,占公司2016年业务规模比例近1成,如果项目顺利实施,将对公司经营业绩再添保障;同时,由于雄安新区建设规格较高,公司率先斩获订单有利于公司在雄安新区及京津冀地区后续的业务扩展,同时在国内其他区域业务开拓也有较好的示范与口碑作用。 订单充足助力业绩提速,“大生态+泛游乐”协同锦上添花。我们根据公司公告汇总,2017年以来公司新签订单190.25亿元,是公司2017年营业收入的4倍,同期公司签署框架协议约309亿元,为公司业务开拓提供保障;另外,公司2017年完成新港永豪并购于10月份完成过户,大幅提升公司在水务水环境治理业务方面的竞争力,同时新港永豪将于公司既有水生态业务协同融合,有望成为公司未来业绩的新增长点。目前公司“大生态+泛游乐”布局已然成型,两大战略布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应已经初步显现。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价31.88元。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境、水务水环境治理和文化旅游业务协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。预计2017-2019年实现营收增速87%、58.1%、31.9%;同期分别实现净利润增速99.8%、53.3%、37.2%,看好公司成长,维持公司“买入-A”的评级,目标价31.88元,对应2018年17倍PE。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓缓慢、原始股东减持等风险。
文科园林 建筑和工程 2018-03-01 16.77 12.93 75.68% 19.34 6.85%
17.92 6.86%
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事件:公司发布业绩快报,2017年公司实现营业收入25.65亿元,较上年同期增长69.10%;实现归属于上市公司股东净利润2.44亿元,较上年同期增长75.02%;每股收益0.985元,较上年同期增长71.72%。 PPP+EPC项目发力,公司在手订单充足。公司公告2017年公司积极拓展PPP和EPC项目,成功取得了7.3亿元的水浒影视文化体验园(一期)建设项目、1.5亿元的哈密市伊州区西部片区新建核心区中心景观轴建设项目等多个PPP或EPC项目。公告显示截至2017年末,公司已签约未完工订单约48.44亿元,其中设计已签约未完工订单3.04亿元,2017年四季度公司中标未签约项目11.02亿元,公司在手订单近60亿元,是2017年公司营业收入的2.34倍,有助于公司业绩快速释放。 业绩连续高速增长,2018年业绩值得期待。2016年公司营业收入同比增长45%,归母净利润同比增长44%。2017年公司业绩释放提速,营业收入同比增长69%,归母净利润同比增长75%,主要在于2016-2017年公司业务结构的优化和调整,公司PPP+EPC业务快速增长,市政园林业务占比提升,且未来仍有继续提升的空间,有助于公司盈利能力的进一步提高。公司前期公告推进的配股动作,预计2018年公司将择机完成12亿元的配股,资本实力的大幅提高和在手订单的高速增长奠定了公司高增长的基础,预计2018年公司业绩值得期待。 净利率和ROE快速提升,盈利能力有望持续提升。2017年公司净利率9.51%,较2016年净利率水平提高0.35个百分点;加权平均ROE为18.26%,较2016年加权平均ROE水平提高6.56个百分点。公司盈利能力的提升来自于公司业务结构的变化,即地产园林和市政园林业务占比的变化及市政园林中PPP与EPC项目占比的提高。从2017年公司新签订单来看,高毛利的PPP和EPC项目占比大幅提升,对公司业绩的影响将是持续的,预计公司净利率和ROE仍将持续上行。 投资建议:预计公司2017-2019年的营业收入约25.64亿元、37.18亿元和50.19亿元,分别同比增长69%、45%和35%;每股收益分别为0.98元、1.47元和2.04元,对应2月26日收盘价PE分别为18.3倍、12.2倍和8.8倍。公司新签订单和在手订单高速增长,业务结构优化助力公司盈利能力提升。预计公司一旦完成配股公司业绩弹性将大幅增长,公司有望迎来业绩与估值“双提升”。维持公司买入-A评级,目标价22.5元,对应2018年约15倍PE。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-02-27 9.00 11.38 21.19% 12.15 35.00%
14.99 66.56%
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事件:公司2月24日发布系列重要公告:1)公司全资子公司“瑞泽旅游”与“中交海投”、“华信瑞丰”共同签署《关于合作经营三亚国际邮轮发展有限公司相关事项的战略合作框架协议》;2)全资子公司瑞泽旅游拟在三亚市投资设立“圣华旅游”,注册资本5000万元,瑞泽旅游拟以自有资金出资;3)公司发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入28.78亿元,同比增加56.17%;实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增加152.15%;4)公司实际控制人增持公司股份计划,拟在6个月内,增持公司无限售流通股金额不低于1亿元且不超过2亿元,本次拟增持股份数量不低于公司目前总股本1%且不超过2%;5)全资子公司绿润环境预中标鹤山市马山生活垃圾填埋场减量化PPP项目,中标金额4.93亿元。 双管齐下加大旅游投资,正式推进“大旅游”战略:公司全资子公司“瑞泽旅游”于2016年9月成立,本次公告拟以自有资金5000万元在三亚市投资设立“圣华旅游”,旨在充分利用海南省内的区位优势和资源优势,提前布局文化旅游产业,提升公司市场竞争力;同时,公司公告全资子公司“瑞泽旅游”与“中交海投”、“华信瑞丰”共同签署《关于合作经营三亚国际邮轮发展有限公司相关事项的战略合作框架协议》,三方拟对标的公司“三亚国际邮轮”增资5亿元至10亿元,其中瑞泽旅游、中交海投和华信瑞丰三方分别认缴1亿元、0.1亿元和3.9亿元,增资完成后三方持股比例为10%、51%和39%。此次框架协议中公司参投的标的公司“三亚国际邮轮”的实际控制人“中交海投”是中国交通建设股份有限公司下属全资子公司,在海洋产业、交通产业、航运产业具有丰富的开发经验和市场运营能力。公司此次借助与央企平台合作进军邮轮航线运营,为“大旅游”战略实施援引助力。 海南省区位优势突出,“大旅游”战略可实施性强。随着海南国际旅游岛建设的深入开展以及国内消费升级加速,三亚国际邮轮航线运营具备良好的环境基础和需求前景;近年来国家出台《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》、《关于促进我国油轮运输也持续健康发展的指导意见》等政策文件,海南省也推出系列促进邮轮快艇产业及旅游发展规划,政策支持力度较大;同时,公司公告显示,“瑞泽旅游”此次投资标的公司“三亚国际邮轮”已开拓西沙航线,后续有望陆续开展南沙、中沙航线等南海邮轮项目;公司基于看好海南国际旅游岛长期发展及邮轮快艇产业的良好前景,同时依托战略合作伙伴中国交建国企平台背景,通过设立旅游孙公司和对外投资双管齐下加大旅游板块投资,正式进军旅游业和国际邮轮业务,区位优势+战略合作资源优势助力公司“大旅游”战略的顺利实施推进。 “大生态”订单充足助业绩高增,实际控制人拟增持凸显信心。公司发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入28.78亿元,同比增加56.17%;实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增加152.15%,公司2017年业实现高速增长主要受益于水泥产品价格上扬,商品混凝土产销增长等因素使得“大基建”板块收入增加,同时受益PPP项目推进,“大生态”板块园林绿化工程业务量大幅增加,双重因素助推公司业绩表现良好。公司PPP项目逐步开花结果,“大生态”业务蓄势待发,汇总公司订单公告,公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议48.23亿元,其中2018年以来新签PPP13.4亿元(包含本次公告4.93亿元预中标项目),公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障。另外,此次公司实际控制人拟在6个月内增持公司股份不低于1亿元资金,同时承诺增持完成后6个月内不减持,凸显控制人对公司发展前景信心。 投资建议:公司借助中交建央企背景资源以参股方式进入国际邮轮运营,“大旅游”业务板块正式启动;2018是海南“双庆”年,打造“国际旅游岛”是岛内建设的重要目标,公司借助海南区位优势和资源优势,打造“大基建”、“大生态”和“大旅游”三大业务板块;根据公司业绩快报及2017年资产减值准备计提公告,我们调整对公司业绩预估,同时依然假设绿润环境于2018年2季度并表,预计公司2017-2019年营业收入增速为56%、55%和32%,净利润增速分别为152.6%、153.7%和44.1%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;6个月目标价11.4元,对应2018年29倍PE. 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名