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金嘉欣

平安证券

研究方向: 建筑行业

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工作经历: 证书编号:S1450517030004,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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美尚生态 建筑和工程 2017-07-17 14.40 24.50 81.75% 14.31 -0.63% -- 14.31 -0.63% -- 详细
事项:公司发布2017H1业绩预告,2017年1月1日至6月30日,实现归属于上市公司股东的净利润10580万元–12343万元,较上年同期增长50%-75%。 同时,公司公告称,拟筹划推出第一期员工持股计划,此次员工持股计划持有股票累计不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%;持有人范围包括公司在职董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司及公司全资、控股子公司任职的中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。 另外,公司公告称,拟申请发行不超过5亿元(含5亿元)的专项债券,本次专项债券为固定利率债券,票面金额为100元,期限为不超过7年期,除部分补充公司流动资金外,专项用于昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目。 受益并表因素,2017年H1业绩高增:在确认股权激励成本703.53万元的基础上,公司预告2017年上半年收入、利润仍实现较快增长,2017H1实现归母净利润10580万元–12343万元,同比增长50%-75%。 公司业绩增速较快,主要受益于2016年度完成收购重庆金点园林100%股权,自2016年11月份开实现并表,增厚了公司整体业绩。且公司近期云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目、河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目等加速落地,并均将于下半年集中开工建设,预计将推动公司及子公司金点园林下半年业绩高速增长。 推出员工持股计划,预计激励效果明显:公司近期筹划推出第一期员工持股计划,拟持有股票不超过公司股本总额的10%,以2017年7月12日收盘价14.35/股计算,总体规模为不超过8.63亿元;任一持有人持有份额不超过公司股本总额的1%,即不超过8627万元。此次员工持股计划持有人范围包括公司在职高管以及中高层管理人员等,覆盖范围不仅包括公司高级管理人员,还覆盖公司及全资、控股子公司中高级管理人员及其他员工,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计将为公司业绩增长增添强劲动力;且受益PPP项目落地加速及PPP2.0模式的推广,我们预计公司全年2017年实现净利润4.25亿元,业绩增速达136.1%,对应当前PE仅为20.3倍,估值水平较低,公司当前推出员工持股计划时点较好,预计员工持股计划草案将快速出台。 发行5亿元公司债,PPP项目资金有保障:另外,公司公告称拟申请发行不超过5亿元专项公司债券,债券票面金额为100元,为固定利率债券,债券期限为不超过7年期。公司此次债券募集资金除部分补充公司流动资金外,专项用于云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路PPP项目。该项目公司已于近日收到《中标通知书》,项目总投资16.6亿元,建设期3年,运营期10年,项目已进入国家库,质量较为优质,且已于近期开工建设,预计下半年将有一定收入结转;公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计项目后续将加速推进,有望增厚公司全年业绩。 订单储备充足,2016年以来新签订单达81.36亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计81.36亿元,是公司2016年营业收入的7.72倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)42.06亿元。 据调研信息显示,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到16.64亿元,已于近期开工建设;河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目投资额为9亿元,预计将于8月底落地并开工建设;子公司金点园林中标内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目也将于年内开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于金点园林并表因素,预计公司2017年H1实现归母净利润同增50%-75%,业绩增速较高。另外,公司拟于近期推出员工持股计划,覆盖范围较为广泛,利于核心人员与公司利益捆绑,预计激励效果明显。公司目前在手订单充足,2017年以来新签订单(含框架协议)达到42.06亿元,且拟申请发行5亿元专项公司债券,主要用于云南省昌宁县PPP项目,项目质量较好,公司利用多元融资渠道保障项目资金来源,预计后续项目进程将加速。我们看好公司PPP项目推进,同时推出员工持股计划绑定核心员工利益、发行公司债保障项目资金来源,我们维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-17 28.29 42.00 60.92% 26.43 -6.57% -- 26.43 -6.57% -- 详细
事件:公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过。 外延扩张再落一子,生态环保有望提速:公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过,公司外延扩张再落一子。新港水务拥有水利水电工程承包一级资质,主要从事水务建设投资、水处理和水生态建设等业务。公司收购新港水务是“大PPP”运营战略的重要举措,在园林设计和施工资质取消背景下,拥有水利施工资质将提升公司获取项目的能力,“园林+生态”协同发展将助力公司生态环保业务提速。 “园林+生态”成效显著,PPP订单快速增长:17年2Q以来,公司“大PPP”运营战略发力,“园林+生态”项目订单高速增长,已公告的重大工程中标金额合计23.15亿元,同比增长151%;签署的框架协议合计不低于90亿元。2017年公司微调园林主业的发展战略,将聚焦PPP市场,加大PPP项目拓展力度,变“小步快跑为大步赶超”。凭借在文化旅游和生态建设等领域的核心优势,公司有望获取更多的“园林+”PPP项目,助力于公司快速成长。 恒润科技优势显著,“园林+文旅”前景广阔:15年公司成功收购恒润科技,其业务主要为主题乐园、旅游景区、科博场馆等提供专业的规划设计、创意制作、产品研制生产及相关技术服务。恒润科技优势显著,市占率较高,近期取得了大连好奇王国等多个项目,仅公告的重大订单合计达到10.96亿元,签署的框架协议不低于61亿元。公司联姻恒润科技将增强公司在“园林+文旅”领域的核心优势,有助于获取“园林+文旅”PPP项目的落地。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为92.1%、41.8%、32.2%,净利润增速分别为102.9%、44.6%、32.9%,成长性突出。公司是“园林+”的典型代表,通过外延扩张夯实了在文化旅游和生态环保等领域的核心优势,通过“园林+旅游”和“园林+生态”将助力公司“大PPP”战略顺利执行。维持买入-A的投资评级,12个月目标价为42.00元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。
广田集团 建筑和工程 2017-07-17 8.80 12.25 46.01% 8.57 -2.61% -- 8.57 -2.61% -- 详细
建筑工业化加速,行业集中度提升: (1)装配式建筑推进,全装修市场格局向2B转换:我们测算,2017-2020新建住宅全装2B市场增量近1.12万亿元,公司批量装修经验丰富,战投荣欣装潢,引进标准化产品和管理,抢占2B市场优势突出。 (2)互联网家装崛起,龙头加速装跑马圈地:我们预计二次装修年均市场超1.4万亿元;公司搭建互联网平台,打造“过家家”家装品牌,2017年计划设立门店50家以上,线上线下+品牌树立,抢占C端市场。 (3)“金融投资”提升市场竞争力:公司充分利用产业基金、小贷、应收账款ABS等多元金融方式推进产融结合,资本运作能力凸显,公司综合竞争力,加速市占率提升。 订单持续稳定增长,管理优化改善盈利: (1)绑定大客户战略:公司与恒大地产长期合作,销售收入占比近50%;2016年新签订单126.64亿元,同增22.36%,2017年1季度新签21.41亿元,受益大客户战略,订单持续稳增,业务规模不断扩张。 (2)借道一带一路,加速海外市场开拓,为后续订单增量奠定基础。 (3)精细化管理:2016年推进精细化管理,实现现金流入同增126.35%,管理费用率下降6.12%;管理优化将有效提升公司利润率水平。 控股股东战略明确,存在资产注入预期: (1)“广田控股”2020实现“千亿产值,千亿市值”的目标明确。 (2)2016年8月,广田控股引进资本运作精英张翼担任总裁,12月迅速推动50亿元战略投资恒大,预计后期仍有持续资本运作。 (3)2016年底至今,控股股东累计增持公司股份近2.2亿元,2016年12月收购事项终止,公司公开表示将继续实施有效并购重组。 投资建议:上调业绩预估,维持买入-A投资评级。预计公司2017-2019年营收同增长25.0%/23.6%/19.1%,净利润同增34.3%/31%/25.5%;6个月目标价为12.25元,相当于2017年35倍动态市盈率。 风险提示:全装修推进缓慢、地产调控、应收坏账、客户集中度高等。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-07-17 11.49 14.40 20.60% 11.99 4.35% -- 11.99 4.35% -- 详细
事项:公司发布2017年半年报预告,预计1-6月实现归母净利润同比增长210%-240%。 同时,公司公告称,与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》签订《框架协议》,合同初步约定投资为1.2亿元。 受益PPP订单质量优质,中报业绩大超预期:公司2017年中报业绩预告中期归母净利润在3.8亿元-4.2亿元区间,同比增速210%-240%,大幅超出市场预期。WIND显示,市场对公司2017年业绩一致预期为6.11亿元,公司中报业绩已达一致预期60%,由于季节因素及行业特征,建筑行业业绩表现普遍表现前低后高,我们预计公司全年业绩仍将大幅超出市场一致预期。公司业绩大超预期,主要原因在于2016年以来公司新签订单以PPP订单为主,同时公司约50%PPP项目在国家库,项目质量优质,项目开工和利润率保障程度高。 再签生态修复框架协议,框架协议转化率高:公司与扎赉诺尔区人民政府就《扎赉诺尔露天矿地质环境治理工程》再签《框架协议》,预计投资额1.2亿元,项目拟采用PPP模式实施。扎赉诺尔区位于呼伦贝尔市西部,2016年该地区公共财政预算收入预计约3.08亿元,地区生产总值预计约65亿元,地区支付能力较好。公司此框架协议公告汇总了历史29个框架协议进展情况,其中11项框架协议已经转化订单落并合计确认收入,以项目个数计算订单转化率为37.93%;11个框架协议转为订单,最短周期2.5个月,平均转化时间为4个月左右,公司框架协议整体订单转化率较高,转化周期短。 巨量PPP订单在手,生态修复龙头地位凸显:汇总公司订单公告,2016年至今新签订单(含框架协议)合计约438亿元,其中订单和框架分别112亿元和326亿元,显示公司超强的订单获取能力。公司在手订单以生态修复PPP项目为主,并且50%PPP项目已进入国家库;其中“中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目”和“满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目”均已入选国家示范项目,公司巨量PPP生态修复项目在手,入选国家库比例高达50%,奠定龙头地位。 投资建议:公司作为生态修复龙头,约438亿元优质订单(含框架)在手,保障业绩高速增长;我们上调业绩预估,预计公司2017-2019年营收增速分别为101.0%、47.1%、47.4%;同期净利润增速分别为126.2%、49.3%、48.8%,对应2017年动态PE仅为22.5倍,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.4元,对应2017年30倍动态PE。 风险提示:经济下行风险、PPP项目推进放缓、利率上行、银根收紧、应收坏账等风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-06-12 16.48 24.50 81.75% 16.30 -1.09%
16.30 -1.09% -- 详细
华东首家园林上市企业,快速成长盈利能力突出:美尚生态成立于2001年;2015年6月在创业板上市,成为华东地区首家上市园林企业。 公司主营业务主要分为生态修复与重构和园林景观,为国家高新技术企业,拥有江苏省环境污染治理生态修复甲级资质、造林绿化施工二级资质,城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质等,资质体系齐全。公司2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长72.83%;实现净利润2.09亿元,同比增长89.30%,整体实现跨越式增长。我们对比12家园林类上市公司,公司费用率低至7.9%,排名倒数第三;净利率达到19.8%,远远高于行业其他公司,位于行业首位,具有较好的盈利能力。 外延并购落地,“区域拓展+生态修复产业链延伸”加速:上市以来,公司开启外延并购之路,分别于2016年6月、10月收购绿之源、金点园林两家公司,交易对价分别为8000万元、15亿元。绿之源是公司长期合作伙伴,专业从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复等业务。收购完成后,公司实现在生态修复领域产业链延伸,综合竞争能力提升。金点园林是西部地区实力雄厚的园林公司,主要从事地产园林工程施工业务,项目承接能力强。公司收购金点园林主要考虑包括上市之后团队扩张、拓展中西部地区市场、加强设计业务支撑及市场拓展的协同效应等。金点园林目前2017年至今新签订单(含框架协议)约为28.3亿元,其中与华夏幸福签订框架协议金额16.3亿元,按照历年转化率经验50%计算,金点园林新签订单(含框架协议)约20.15亿元,且金点今年实现市政园林首单落地,具有开拓性意义。2016年,绿之源、金点园林业绩完成情况良好,均已实现业绩承诺。 在手订单充足,PPP2.0模式优越:公司自2015年起研究PPP项目的落地实施,2016年公司新签订单(含框架协议)合计24.24亿元,其中包含公司首单PPP项目《无锡古庄生态农业科技园PPP项目》。2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元;订单落地明显加速,项目质量较为优质。在市场利率上行的背景下,公司采用与政府签订利率敞口协议的方式,约定回报率与中国人民银行公布的中长期银行贷款基准利率挂钩,有效规避了利率波动风险,避免利率倒挂侵蚀利润,为公司今年业绩释放打下坚实基础。同时,公司积极研发PPP2.0模式,并成功运用于无锡古庄农业生态园项目,公司前期获取土地特许经营权,基于地方农业产业园基础,导入光伏产业,将生态园项目打造成短期休闲娱乐的旅游项目;在项目中,公司不仅承揽项目施工,同时分担产业导入、项目运营及管理功能,分享施工、运营及部分产业利润,项目生命周期显著延长;当前国家力推特色小镇建设,旨在基于地方产业基础,加大城镇化建设进程,公司的PPP2.0模式可以天然运用于特色小镇建设项目,PPP2.0商业模式优势突出。 生态修复PPP项目占比高,特色小镇空间广阔:截至2017年3月末,全国PPP入库项目共计12,287个,累计投资额14.6万亿元,入库项目数、入库项目金额再创新高。其中,生态环保相关项目数1491个,占比12.13%,比2016年年末提高0.66个百分比;投资额16427亿元,占比11.25%,比上年末提高1.14个百分比,呈现稳步上升态势。另外,住建部牵头推动特色小镇培育,休闲旅游、美丽宜居等关键词凸显园林绿化建设需求。住建部推行特色小镇试点总体目标是2020年全国达到1000个,小镇规划固定投资额均值在30亿元/个,静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3万亿元。2016年10月,住建部发布特色小镇数量分配表,地方推荐获得认可的国家第一批特色小镇共127个;2017年5月,住建部再推第二批特色小镇,要求31个省(区、市)组织申报推荐总计300个特色小镇,6月底前完成申报工作,特色小镇未来发展空间广阔。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,公司实现中西部地区业务开拓以及生态修复产业链延伸;与此同时,公司在手订单充足,2017年以来云南省昌宁县、内蒙古磴口县、河南省武陟县PPP项目相继落地,我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出。我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东及高管增持展现对公司未来发展的信心,维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。
富煌钢构 钢铁行业 2017-06-12 13.14 13.96 24.31% 13.49 2.35%
13.45 2.36% -- 详细
事件:富煌钢构发布公告,近日收到阜阳市颍泉区重点工程建设管理局的中标通知书,确定公司为“阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程(二次)”的中标人,中标金额8.141 亿元,项目工期合计680 日历天。 施工总包棚户改造首单,开启装配式建筑市场大门:公司此次中标是阜阳市颍泉区棚户区改造重点工程,属于设计施工一体化工程,公司以总承包方式中标全部工程;项目位于阜阳循环经济园区内,规划总用地面积11.85 万方(一期约8.01 万方),二类居住用地,容积率居于1.0-2.5 区间;此次中标金额8.141 亿元,占公司2016 年营业收入的34.18%。此次中标对公司有三方面助益:①装配式建筑为最主要建筑模式的大型住宅产业化项目,预示着公司进军装配式建筑住宅市场,为后续继续承接装配式建筑项目呈现积极示范效应,分享装配式建筑市场蛋糕;②以总承包方式独立中标设计施工一体化项目,公司业务模式从加工分包向总承包转换,业务从下游向项目设计端延伸,预计业务盈利能力较传统业务有显著改善。③项目金额较大,项目工期不足2 年,预计将助力近两年业绩增长。 公司新签订单高速增长,总包一级资质和新增产能助力升级:公司公告显示,2016 年年末未完工订单约18.28 亿元, 2017 年Q1 新签订单6.18 亿元,同比增长70%。加总本次中标8.14 亿元,公司今年累计公告新签订单金额14.32 亿元,新签占公司2016 年营业收入60.14%;根据公司公告新签订单金额和2017 年Q1 实现收入4.84 亿元情况,我们预计公司目前在手订单金额约28 亿元,是公司2016 年营业收入的1.17 倍,公司在手订单充足,为今年业绩释放提供支持;另外,公司年初获得房屋建筑工程施工总承包一级资质,在当前装配式建筑市场打开局面初期,公司资质完善提升公司项目获取能力;同时,公司现有钢结构产能约18 万吨,而此前公司定增项目12 万吨新增产能预计在下半年投产,满足公司从传统加工分包向项目总包、EPC 及PPP 业务模式升级过程中,不断扩大的业务需求。 装配式建筑市场空间巨大,企业在市场容量和业务模式双向受益:2017 年住建部发文指出,到2020 年,全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%以上,根据我们测算,2016-2020 年,装配式建筑市场需求年复合增长率将达到37%以上,5 年市场空间增量近2 万亿元,专家预计钢结构装配式建筑占总市场比例在10%-20%区间,以15%测算,钢结构装配式建筑市场空间近3000 亿元,传统钢结构主要应用在公建领域,现在钢结构将在住宅市场推广应用,拓宽商业边界,市场空间增量可观。其次钢结构装配式建筑是天然的EPC 总包形式,促使钢结构企业从传统的加工分包向总承包及EPC 转型,商业模式优化,产业生命周期延长,同时装配式建筑具有一定的进入壁垒,龙头企业率先受益。 收购“君达高科”布局“第二主业”,新设多家企业协同效应明显:公司今年4 月收购“君达高科”53.5%的股份,君达高科是一家高科技技术企业,主营高速摄像机,技术达到3 万帧/秒,主要应用领域集中在军工、科研、公共安全、医疗、体育等领域,公司公告君达高科财务数据表明,其2017 年业务净利润率高达59%;高速摄像机在军工方面应用,可以用来监测导弹爆破的场面,爆破一次更新一次,需求量较大,技术上对内核数据保存的要求较高,公司收购君达高科旨在向新兴科技布局,为发展第二主业埋下伏笔。另外,公司自2016 年以来,已经新设了7 家子公司,涉及物流、智能制造、门窗幕墙、工程设计等,与公司业务协同效应明显,公司多元化发展进程加速。 投资建议:受益装配式建筑推广,公司进入地方棚改装配式住宅市场,打开未来成长空间;同时公司布局快速摄像新兴领域,后续有望成为第二主业辅助公司进入双轮驱动。我们看好公司未来发展,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为29.1%、26.9%、23.9%,净利润增速分别为67.6%、37.6%、30.2%,成长性突出;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为14 元,相当于2017 年56倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、政府合作进展不及预期、第二主业收益不及预期。
天域生态 建筑和工程 2017-06-01 34.01 40.00 42.25% 37.57 10.47%
37.57 10.47% -- 详细
园林板块新股,市政园林占比高:天域生态于2017年3月上市,发行后总股本1.73亿股,募集资金6.32亿元。公司第一大股东罗卫国及其一致行动人史东伟合计持有公司股权的49.51%,大股东持股比例较为集中。 公司主营业务为市政园林及地产园林生态工程施工,并提供从苗木种植到园林生态工程的设计、施工及养护产业链一体化服务;2016年公司实现营收8.26亿元,其中市政园林、地产园林分别占比82.01%/11.46%。 在手订单充足,布局PPP+生态环保业务:截至2016年末,公司园林生态工程施工业务在手未完工订单23.68亿元,为2015年营业收入8.2亿元的2.89倍。2017年1-3月,公司及子公司新签项目合同14项,合计金额为1.34亿元,公司在手订单充足,保障后续业绩释放。同时,公司积极开拓PPP业务,承接多项生态修复项目,项目经验储备丰富,在生态修复领域积累了设计施工、运营管理经验,同时,公司围绕水治理、土壤治理,与国家环保土壤环境管理与污染控制重点实验室、国家高原湿地研究中心等多家机构建立了技术合作关系,为公司主营业务扩围奠定良好基础。 城镇化建设带动绿化需求,PPP放量园林企业受益:2016年,我国城镇化率达到57.35%,“十三五”规划2020年中国常住人口城镇化率目标达到60%,我国城市化率逐年增加,带动市政园林产业需求。同时,截至2017年3月末全国入库PPP项目共计12,287个,累计投资额14.6万亿元,其中,生态环保相关项目数1491个,占比12.13%;投资额16427亿元,占比11.25%,生态相关PPP项目占比相对较高。从区域角度来看,公司重点布局的西南地区入库项目数3185个,占比25.92%;入库金额约3.89万亿元,占比26.79%,西南地区为公司PPP战略提供市场。 “大行业小公司”,成长空间较大:园林行业属于典型的“大行业小公司”,行业集中度低,行业结构比较分散。目前我国园林企业数量合计已超过16000家,共有园林规划设计院和设计公司超过1200家。截至2016年6月30日,行业内具有城市园林绿化一级资质的企业1348家,具有风景园林工程设计专项甲级资质的企业292家,同时具有上述两项资质的公司约100家。截止2017年5月26日,在12家园林上市公司中,东方园林作为行业龙头企业,市值约428亿元,稳居第一位;天域生态总市值较小,约56亿元,处于行业中下水平。公司顺利完成IPO,资金充裕将助力公司实现业务扩张。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。公司是园林工程板块2017年3月上市企业,目前市值约56亿元,在园林板块中市值规模较小,成长空间大。公司在手订单充裕,为今明年业绩释放提供保障,同时公司发力PPP,布局包含水治理在内的生态修复领域,进一步打开公司未来成长空间;我们看好公司成长,预计公司2017-2019年营业收入规模分别为12.89亿元、17.84亿元和23.04亿元,同比分别增长56.2%、38.4%、29.1%,同期净利润分别为1.73亿元、2.42亿元、3.23亿元,同比增速分别为57.5%、40.0%、33.5%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价40元,相当于2017年40的动态市盈率。 风险提示:经济下行风险、城镇化建设推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、PPP推进不及预期风险等。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-06-01 10.00 13.78 35.63% 14.88 13.85%
12.07 20.70% -- 详细
历经行业洗牌期,钢结构有望迎来复苏:2013-2015年钢结构行业经历了市场洗牌期,小企业遭淘汰,龙头企业市场占有率提升。2016年工信部发文指出到2020年,钢结构产量翻一番达到1亿吨,钢结构行业迎来快速发展期。2017年住建部发文指出到2020年,全国装配式建筑占新建建筑面积达到15%以上,据我们测算,2015-2020年装配式建筑市场需求年复合增长率将达到37%以上,5年市场空间增量近2万亿,按照钢结构建筑占装配式建筑15%测算,钢结构装配式建筑5年空间增量近3000亿元。装配式建筑将有效带动钢结构需求,钢结构行业市场空间增大,其次装配式建筑使得钢结构企业从加工商转型总承包,行业经验数据表明,钢结构加工:工程总包=1:5,成功转型后,商业模式优化,营业收入上升。此外,转型后,企业产业链延长,可以享受设计端的高利润,企业盈利水平上升。龙头企业起步较早,有望率先收益。 三代技术行业领先,住宅工业化龙头企业:公司专注住宅市场,注重技术研发,2016年投入研发费用2.02亿元,占公司2016年营收的4.66%,远高于行业均值2.86%。公司注重技术积累,目前已经更新至三代——装配式钢管束剪力墙结构住宅体系,能够提升得房率5%-8%,且缩短施工期一半以上。该技术已于2014年投入应用,目前已经成功在万郡大都城、钱江世纪城等项目中成功应用,市场认可度较高。 首创新型商业模式,开启轻资产运营模式:2014年公司开启以技术输出为核心的新型战略合作模式,公司享受3000万元-4000万的技术授权费和5-8元/平方米的技术使用费,同时出资1000万元-1500万元与合作方共同新设钢结构企业,产能壁垒打破。截止目前,公司已经与52家企业签订战略合作协议,覆盖21个省市,借助新型商业模式,公司全国布局进展神速,区域壁垒快速打破,有望提前占领市场。新型战略合作业务毛利高达90%以上,带动公司盈利水平持续提升,公司2016、2017Q1分别实现净利润4.4亿元和1.2亿元,同比增长272%和227%,未来公司利润高增可期,开启轻资产运营模式。 新型商业模式快速签单,抢先布局受益雄安新区:公司2015-2017Q1,分别签单9笔、29笔、7笔,涉及资源使用费3.06亿元、9.78亿元和2.45亿元,同比增加了665%、220%、88%。雄安新区将建设成为绿色城市、智慧城市,装配式建筑作为主流将获重点推广。公司自2004年布局河北,成立河北杭萧、参股河北鑫冀,公司官网显示,河北杭萧控股80%,年产量10万余吨,2016年实现净利润1276万元,此外,公司在河北保定(2家)、邯郸、张家口、邢台与5家企业签署战略合作协议,涉及资源使用费1.75亿元,后续享受5元/平方米的技术使用费收入和投资收益,预计雄安新区将带动全国新型城市建设,公司凭借新型商业模式,快速占领市场,有望率先受益。 投资建议:公司作为住宅钢结构装配式龙头企业,享受装配式建筑推广红利,同时创新商业模式,盈利水平快速提升,公司提前布局河北省,有望受益雄安新区建设。给予买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为51.51亿元、61.04亿元和70.55亿元,对应增速分别为18.73%、18.51%和15.58%,2016-2018净利润分别为6.96亿元、9.30亿元和11.80亿元,对应增速分别为55%、34%和27%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2017年27倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。
美尚生态 建筑和工程 2017-05-23 15.50 24.50 81.75% 16.48 6.32%
16.48 6.32% -- 详细
事项:美尚生态发布公告:根据公告信息,公司拟与武陟县人民政府签订《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议》,总投资9亿元,建设期2年,运营期13年。项目采用PPP模式,共同投资建设妙乐国际禅养小镇一期项目,具体运作方式为BOT(建设-运营-移交)。 再签9亿特色小镇框架协议,项目质量相对较高:公司发布公告,称与河南省武陟县人民政府签订9亿元妙乐国际禅养小镇PPP框架协议,项目采用PPP模式,具体运作方式为BOT。武陟县位于河南省西北部,2016年地区生产总值为312.6亿元,政府支付能力较强;该项目采用政府付费的回报方式,社会资本回报有所保障。框架协议合作区域包括妙乐寺禅意文化配套区12万平方米、妙乐寺广场及周边景观绿化6万平方米、妙乐湖湿地公园100公顷、供水管道3.5公里、一期区域内道路及景观绿化(3公里*20米宽,两侧绿化各15米)、S309至妙乐寺旅游大道(3.1公里*40米宽,两侧绿化各20米)等,工程中绿化占比很高,项目整体收益率高。 框架协议落地率较高,未来成长动力十足:据公司公告信息,2015年至今,公司及子公司金点园林合计签订框架协议6项,其中《遵义市汇川大道景观提升工程融资建设合作框架协议》、《无锡古庄现代农业科技示范园项目PPP合作框架协议》两项已签订工程合同;其他四项也正在履行、推进当中,公司签订框架协议整体落地率较高。 订单储备充足,2017年新签订单达54.88亿元:我们汇总公司公告订单,公司2016年至今新签订单(含框架协议)合计79.65亿元,是公司2016年营业收入的7.55倍,订单储备充足;2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元,其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到17.57亿元,预计将于今年上半年开工建设。公司2017年订单落地明显加速,为公司今年业绩释放打下坚实基础。 金点园林首单PPP项目落地,市政园林布局落子有力:2017年4月,公司子公司金点园林与内蒙古磴口县人民政府签订《磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议》,总投资额为12亿元,建设周期不超过2年。该协议由两个项目构成,一个项目是磴口县黄河风情小镇,另一个是窳浑古城小镇文化旅游项目,均为政府投资的旅游项目,公司不参与项目运营。该项目为金点园林进军市 政PPP项目首单落地,具有标志性意义;预计2017年金点园林将达到市政园林与地产园林业务收入占比1:1的局面。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,在手订单充足,同时我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出;同时,我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东增持展现对公司未来发展的信心,我们略微调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年31倍的动态市盈率。 风险提示:PPP项目执行低于预期;金点园林参与市政园林项目推进低于预期;房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;坏账风险等。
中泰桥梁 建筑和工程 2017-05-18 14.57 21.00 34.10% 15.65 7.41%
17.08 17.23% -- 详细
高端国际教育第一股,海淀低调入主中泰:公司之前是江苏民营钢构企业,主要从事桥梁结构制作经营,拥有钢结构工程专业承包国家一级资质,年加工能力为12-14万吨,是国内桥梁结构制作领域的龙头企业和国内首家桥梁钢结构上市公司。2015年5月,通过非公开发行及原控制人股份转让,公司实际控制人变更为海淀国资委;经过此次非公增发及持续对子公司文凯兴增资,中泰桥梁变身为拥有两所高端国际教育实体学校的平台,成为A股市场首家国际教育公司。 教育+体育双轮驱动,打造凯文教育品牌:2016年11月以来,公司快速推进收购文凯兴20.22%剩余股权非公方案,旨在解决与大股东同业问题,将朝阳凯文国际学校完全纳入体内;同时积极推进现金收购凯文智信、凯文学信及凯文睿信股权,目前公司以子公司文华学信为国际教育平台,下辖两所高端国际教育学校,同时分别拥有国际化教育体育资产、运营平台、国际教育资源运营管理平台、国际留学咨询等产业链配套子平台,公司在高端国际教育链布局初具雏形,为凯文教育品牌打造奠定基础,也为公司未来立足实体国际学校,向国际教育品牌管理输出埋下伏笔。 两所高端国际教育学校,未来盈利值得期待:公司旗下朝阳凯文学校定位是K12基础教育国际课程,计划提供国际IB课程,招生对象为中外籍适龄学生,设计招生可达4100人,人均学费约20万元/年,预计将于2017年9月开学;海淀凯文学校提供1-12年级国际化教育,高中阶段提供美国AP课程,该校设计招生1300人,已于2016年9月开学,目前人均学费约24万元/年。两所学校硬件设施、软件师资配套以及对生源定位高端,朝阳凯文、海淀凯文两所学校满员后,预计年均现金流入分别为9.97亿元和3.45亿元,年均贡献利润分别为3.6亿元和1.6亿元。公司公告显示,体育中心2018年投入使用,满员后预计年均现金流入2064万元,公司盈利前景十分可观。 国际教育低龄化明显,北京国际教育生源占比不高。我们根据北京国际学校官方网站公开信息,汇总的85所国际学校中,有68所招收中国籍学生,我们根据已有生源信息做平均平滑处理和总量加总分析,估计北京68所招收中国籍学生的国际学校中,小初高三阶段每年招录新生约3669人、5148人和6869人,分别占2015年同阶段整体招生数的2%、5%和11%;同时,68所国际学校各阶段在校生总生源比重分别为2%、5%和11%,合计国际学校生源占总体生源比重仅为4%,目前国际教育低龄化趋势明显,尤其北京、上海等一线城市对国际教育需求尤为旺盛,从测算结果来看,北京市国际教育招录新生比例及国际教育学校在校生源比例均不高,国际教育学校学位仍有扩充空间。 DCF估值绝对价值凸显,大股东增持成本较高:公司是A股市场仅有的国际教育平台,我们利用DCF估值模型,根据朝阳凯文和海淀凯文两所学校未来现金流量进行测算,公司绝对价值约105亿元,对应当前股本每股价值为21.02元;另外,公司2016年12月定增发行价格分别为17.24元和19元,同时,2017年1月份大股东增持995股,增持成本约19.1元/股,较5月12日收盘价,分别倒挂了20%、32.4%和33%。 投资建议:综合来看,公司背靠海淀国资委,控股股东具有较强的教育资源和资金实力,为公司导入丰富的教育资源,同时给予其强大的资金支持,使得公司短期内蜕变为A股市场第一家高端国际教育平台;公司目前拥有两所国内一线国际教育实体学校,同时拟建国内领先的体育配套设施,教育、体育协同发展,着力打造高端国际教育品牌,未来有望立足国际教育学校实体,向高端国际教育品牌输出管理模式发展,公司发展前景值得期待,同时我们根据公司旗下两所实体学校未来现金流进行DCF估值,公司每股绝对价值为21.02元,公司当前价值低估,维持对公司的买入-A的投资评级,给予公司6个月目标价21元,对应我们业绩预测,2017年动态PE191倍。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校招生低于预期等风险。
隧道股份 建筑和工程 2017-05-16 10.09 12.79 32.26% 10.15 -1.07%
10.04 -0.50% -- 详细
基建行业首家上市公司,国内市政企业龙头:隧道股份前身成立于1965 年,于1994 年登陆上交所,是中国基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,上海国资委通过上海城建集团和上海国盛集团间接持有公司45.89%股份,是公司实际控制人。公司是中国软土隧道发展的奠基者,主要从事城市基础设施建设的设计与施工,并提供基础设施规划咨询、设计、投资、建造、运营的“全生命周期”服务,位列2016ENR全球承包商第62 位,连续16 年排名中国市政企业榜首,公司2016 年实现营收288.28 亿元,归母净利润16.53 亿元。 轨交建设与PPP 助力订单高增,保障未来业绩释放:我国城轨建设需求加速和PPP 的大力推进,为公司业务开拓提供良好市场基础。根据中国城市轨道交通协会数据,截至2016 年末,中国大陆地区在建线路总长5636.5 公里,可研批复投资累计约3.5 万亿元,共有58 个城市的城轨线网规划获批,规划线路总长达7305.3 公里,另外2017 年2 月,国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,提出到2020年,城市轨道交通运营里程达到6000 公里,近三年我国轨道建设力度依然较大。根据《全国PPP 综合信息平台项目库第六期季报》数据,截至2017 年3 月末,全国入库项目共计12,287 个,累计投资额14.6 万亿元。按行业分,市政工程和交通运输行业入库项目数35.26%/12.3%,合计占47.56%;入库项目投资额项目投资总额的27.63%/29.84%,合计达57.48%,均居行业前两位。公司作为国内轨交建设龙头企业,在上海轨交市场份额达40%,占据全国现代有轨电车市场份额超6 成,公司2016 年加大PPP 业务开拓力度,施工和设计业务累计新签订单487.29亿元,同比增长33.98%,投资业务新签订单139.13 亿元(PPP 占95%),同比增长2816.77%,施工业务订单中由投资业务带动的施工部分约108亿元,轨交建设巨量市场及PPP 的推进,助力公司新签订单总量高企,保障未来业绩释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道业务龙头,PPP 业务快速增长助力公司盈利能力增强,公司“两外”市场战略打开成长空间,同时搭载国改春风,有望成为国企改革主题下标杆企业;看好公司PPP 业务+两外市场(一带一路)+国企改革,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13 元,相当于2017 年的动态市盈率21 倍。 风险提示:PPP 项目落地低于预期,两外市场开拓低于预期,国企改革低于预期,利率上行侵蚀公司投资类项目利润空间等。
乾景园林 建筑和工程 2017-05-08 10.65 11.73 17.18% 30.60 14.61%
14.98 40.66% -- 详细
事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入5.31亿元,同比下降12.57%,实现归属上市公司股东净利润0.8亿元,同比下降14.09%;实现EPS0.4元/股,同比下降74.36%,拟每10股派发现金红利0.78元(含税),拟每10股转增15股。 公司发布2017年一季度报告,实现营业收入0.64亿元,同比下降12.4%;实现归属上市公司股东净利润0.07亿元,同比下降43.61%;实现EPS0.04元/股,同比下降75%。 收入利润同比微跌,净利率水平较好:公司2016年实现营业收入、归属上市公司股东净利润同比下降12.57%、14.09%;2017年Q1,公司营收、净利润分别同比下降12.4%、43.61%。2016年公司营收增速下滑主要原因为公司地产景观业务位于房地产产业链下游,受宏观房地产市场去库存影响,营业收入下滑8.2%;同时,公司市政绿化业务由于前期立项程序复杂,项目落地周期较长,且公司运作PPP项目时间较短,运作流程较慢,公司市政绿化板块营收同比下滑18.08%。2016年公司毛利率同比减少0.47%,其中园林工程毛利率同比减少0.73%,与上期相比基本持平;但园林设计毛利率同比减少9.25%,主要是公司将部分非本专业的设计业务分包给其他设计公司导致。2016年度公司净利润率为15.07%,行业平均水平仅为约13%,公司高出行业平均水平2.07个百分点,整体成本管控能力较强。 已完工未结算金额大幅增长,存量业务保障业绩增长:公司2016年度存货期末金额为7.44亿元,均为已完工未结算项目余额;该项金额较2015年大幅增长3.96亿元,增幅达到113.88%。公司2016年度已完工未结算余额大幅增长主要原因是公司本年度新发展了地产园林业务合作商--南京新浩宁地产,该公司要求在工程项目完工后才能竣工结算,进度付款时不进行结算,导致未结算工程款大幅增长;同时公司部分市政景观大型项目结算时间较长,导致2016年度存货大幅增加,预计相关工程项目未来将陆续进入结算程序,带来公司业绩放量。另外,由于公司近期新签订单增多,保证金支付增加等原因,公司2016年度经营活动现金流量净额仅为7.28万元,较上年同比减少99.60%;公司本期预付款项同比增长162.85%,主要原因为新项目开工预付款增加;预收款项同比增长58.19%,主要来源为预收工程款。我们认为公司未来存量业务落地、结转将带来公司业绩增长。 订单充足扬帆起航,大型项目加速落地:据2016年公告披露数据,我们加总2016年公司新签订单至少为20.76亿元;截止目前,公司2017年度新签订单金额为2.21亿元,上年同期并无重大工程订单公布,公司2017年拿单速度进一步加快。公司目前在手订单中有永修县马口生态园林式公墓建设项目等大型项目,是公司首次承接生态公墓建设工程,该项目合同金额达到7亿元,为公司2016年营业收入的1.32倍,大型项目经验积累将提升公司业务开拓竞争实力。 大力拓展PPP项目+多元化经营战略,业绩增长可期:公司2016年度深度研究PPP项目融资、设计施工、资产证券化、运营服务等方面的运作模式,叠加近年承接2项PPP项目积累了项目经验,2017年公司拟紧抓国家目前加速推广PPP的机遇,大力拓展PPP项目。在市政综合项目、景观水处理项目等方面加强布局,进一步加速项目落地。 在加速布局PPP项目的同时,公司拟积极开拓新业务领域,开展多元化经营,重点发展国内、外可再生资源开发;生态园林的建设与运营;文化旅游项目开发管理及股权投资等业务板块,在主业稳健发展的同时,大力发展多元化经营模式。我们认为公司2017年大力拓展PPP项目、开展多元化经营战略清晰,且已有长期经验沉淀,未来或将为公司业绩增长带来新的看点。另外,公司2017年3月公告称控股股东拟于6个月之内增持公司总股本1%-3%,目前已完成增持0.55%,凸显控股股东对于公司未来发展的强烈信心。 投资建议:维持公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4元。受益于国内园林绿化市场需求快速膨胀,公司2016年新签订单累计额达20.76亿元,截止目前2017年新签订单2.21亿元,呈进一步加速态势;2016年公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增15股,彰显公司管理层对于未来发展的良好预期。我们看好公司市值小、订单放量加速未来成长,预计公司2017-2019年营业收入增速分别为95.0%、38.0%、28.0%,同期净利润同比增长108.5%、33.4%、29.5%,暂时维持公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4元,对应2017动态PE35倍。 风险提示:市政园林工程推进不及预期风险、PPP项目落地不及预期风险等。
洪涛股份 建筑和工程 2017-05-04 6.51 7.15 10.85% 6.74 3.53%
7.95 22.12% -- 详细
事项:洪涛股份披露2016年报,2016年公司实现营业收入28.77亿元,同比下降4.3%,实现归母净利润1.31亿元,同比下降63.41%;基本每股收益0.11元,同比下降69.44%;同时,公司2017年1季度实现营收约7.3亿元,同比下降23.95%,归属上市公司股东净利润5032万元,同比下降38.65%,基本每股收益0.04元,同比下降50%。1季报预计公司1-6月归属上市公司股东净利润变动区间7510万元-13769万元,幅度为-40%-10%。 双主业开拓遭遇困难,费用高企侵蚀利润:公司2016年报显示公司营业收入\毛利率\净利润率同比分别下滑4.3\1.5\7.4个百分点,由于公司传统装饰工程新增业务开工缓慢、职业教育板块学尔森面临行业政策变换,业务开拓低于预期双重因素,导致公司营业收入同比小幅下滑;公司2016年工程结算放缓、坏账计提增加,学尔森业绩不达预期等因素导致公司当期资产减值损失高达1亿元,占营业收入比例4.62%;2016跨考教育、学尔森并表因素,同时公司加大职业教育建设布局及12亿元可转债发行,导致公司三项费用大幅增加,当年公司期间费用率合计达15.1%,同比上升6.1个百分点,费用成本高企侵蚀利润。 跨考教育实现突破,期待学尔森打开局面。2016年跨考教育、学尔森分别实现营业收入1.77/1.05亿元,同比增幅分别为1.03/3.57倍,实现净利润分别为4628/--4559万元,同比增幅1.23/-3.96倍,跨考教育经济金融直播及会计专硕直播业务模式取得突破,进入快速发展阶段,助力跨考教育主业快速增长;2016年学尔森业务规模取得一定进展,但受职业考证政策变化影响,当年建造师执业资格证书形式不明朗,使得学而森建工职业培训业务收到较大影响,进而业绩不达预期。目前建工行业监管和促进行业规范政策陆续落地,建工行业人才培训市场或将逐步复苏,同时学尔森将围绕升级产品、高端定制及差异化服务等开拓业务,期待学尔森快速打开局面。 装饰业务在手订单充足,已完工未结算项目金额较大:公司公告显示,2016年新签订单15.64亿元,较2015年公告新签12.89亿元增长21.33%;公司年末已签约未完工订单合计金额29.67亿元,是2016年营业收入的1.03倍,年末已完工未结算余额高达14.13亿元,是公司2016年营业收入的49.77%。从披露信息来看,公司在手订单充足,同时有高额已完工未结算项目在手,这些项目成为2017年业绩的有力支撑。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价7.15元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为6.5%、10.7%、11.3%,净利润增速分别为17%、21.9%、22.1%;公司2016年新签订单同比增长21.33%,年末已完工未结算项目金额很高,将为公司今明两年业绩提供一定保障;跨考教育主业获得突破,建工行业执业资格政策明朗化将有助于学尔森业务需求恢复,预计2017年逐步扭转局面。我们暂时维持公司买入-A的投资评级,12个月目标价为7.15元,相当于2017年55倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济放缓、装饰行业竞争加剧、应收坏账、教育开拓低于预期至商誉减值等风险。
大千生态 建筑和工程 2017-05-03 50.67 53.00 33.70% 49.98 -1.36%
49.98 -1.36% -- 详细
事项:大千生态公布2017 年一季度报告,实现营业收入6272.69 万元,同比增长9.55%;实现归属上市公司股东的净利润154.77 万元,同比增长9.29%,实现EPS 0.02 元/股,同比增长9.22%。 公司公布2017 年第一季度主要经营数据:2017 年1-3 月,公司及子公司新签项目合同11 项,合计金额1.2 亿元,同比增长36.41%。 收入利润稳步增长,资产负债率大幅降低:公司2017 年Q1 实现营业收入、归属上市公司股东的净利润分别同比增长9.55%/9.29%,实现业绩稳步增长。由于公司2017 年Q1 完成IPO 权益融资,本季度资产负债率仅为37.18%,较2016 年度资产负债率54.41%大幅下降17.23个百分点,财务成本大幅降低,偿债能力增强。公司2017 年Q1 应收票据期末余额大幅增长125.74%,主要原因为公司以银行承兑汇票方式回收大量工程款。 “营改增”税金缩减,期间费用大幅降低:受营改增的影响,2017年Q1 公司营业税金及附加仅为36.53 万元,同比减少77.89%;同时,从期间费用来看,由于公司本期苗木销售减少,公司本期销售费用仅为1.43 万元,同比大幅减少84.44%;且由于银行借款减少、前期BT项目融资收益增加等原因,公司本期财务费用仅为-160.54 万元,同比大幅减少143.75%;另外,公司管理费用同比增长18.89%,我们判断是由于公司新签项目增多,经营规模扩大所致。公司期间费用率较上年同期大幅下降7.17 个百分点,整体费用率降低,成本管控能力增强。 战略布局PPP 业务,订单加速落地业绩弹性大:随着PPP 模式在全国迅速推广,公司对多个园林绿化PPP 项目进行了实地考察、深入研究,并确立PPP 为公司未来业务发展的主要方向。2015 年公司成功中标江苏省PPP 示范项目:洪泽湖PPP 项目,该项目也于2016 年10 月成功入选国家20 部委第三批PPP 示范项目,开启了公司的新业务模式。截至2016 年12 月末,公司在施工项目合同金额约9.02 亿元,其中PPP 项目合同金额4.67 亿元,占比51.75%,PPP 项目占比较大,公司战略布局PPP 业务初见成效。据公司2017 年一季度经营数据公告,公司2017 年1-3 月新签项目合同11 项,金额合计1.2 亿元。新签项目合同中,园林绿化施工业务合同7 项(公共园林、地产景观项目各3项,企事业单位景观项目1 项);另签订设计咨询业务合同4 项,2017年新签订单金额同比增长36.41%。公司各项业务订单均呈现加速落地趋势,且整体较为优质,随着这些合同的陆续实施,公司未来收入将 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价53 元。公司2017 年Q1 业绩稳步增长,并战略布局PPP 业务,2017 年Q1 新签订单金额达到1.2 亿元,我们看好公司订单充足,业绩弹性较大,预计公司2017-2019 年营业收入分别为8.94 亿元、12.93 亿元和18.71 亿元,同比分别增长49.48%、44.69%和44.71%,同期净利润分别为0.92亿元、1.34 亿元和1.96 亿元,同比分别增长31.98%、45.38%和46.73%。我们看好公司上市后PPP业务和区域的布局,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为53 元,相当于2017 年50 倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济表现不及预期风险,PPP 项目落地缓慢风险等。
杭萧钢构 建筑和工程 2017-05-02 11.02 13.78 35.63% 14.95 3.82%
12.07 9.53% -- 详细
事项:公司发布2017一季报,实现营业收入7.98亿元,同比增长了19.6%,实现归属于母公司股东的净利润1.21亿元,同比增长了229.36%,基本每股收益0.11元,同比增长175%。 战略合作加速推进,业绩增长超预期:公司一季度营收7.98亿元,同比增长了19.6%,受益于战略合作业务的高毛利率,一季度综合毛利率、净利率分别为33.7%、14.97%,同比增长了4.98和9.51个百分点,加速向技术输出服务型企业转型。一季度经营活动产生的现金流为-8203万元,主要受公司转变结算方式,减少以票据结算方式所致,应付票据较期初减少1.86亿元,下降37.94%。 TOC模式不断深化,经营效率逐步优化:公司借助TOC模式,找出公司运行瓶颈,解决并提高企业效率。公司一季度期间费用大幅下降,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.14%、11.48%、1.4%,同比下降了0.34、4.75和1.12个百分点,期间费用率合计下降6.98个百分点;存货周转天数、应收周转天数双下降,分别为527.86和114.84天,同比减少108.18和8.48天,营业周期缩短,企业运营逐步优化,资金使用效率不断提升。 “新商业模式+传统主业”双轮启动,业绩增长有保障:新商业模式高速推进,公司一季度与7家企业签订战略合作协议,涉及资源使用费2.5亿元,同比上涨了92.31%,将持续提升公司盈利水平。传统业务领域,较高毛利的多高层钢结构稳步增长,2017年一季度多高层新签15笔,总金额4.56亿元,同比增加40.15%,轻钢结构新签11笔,总金额1.98亿元,同比下降26.87%,2016年多高层钢结构和轻钢结构毛利率分别为12.9%和6.8%,多高层结构增幅较高,有助于提高整体盈利水平。公司一季度新签合同金额13.86亿元,同比增长61.59%,后续业绩增长动力充足。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们暂时维持业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为18.7%、18.5%、15.6%,净利润增速分别为55.1%、33.5%、27%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2017年27倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名