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金嘉欣

安信证券

研究方向: 建筑行业

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工作经历: 证书编号:S1450517030004,曾供职于湘财证券和平安证...>>

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花王股份 建筑和工程 2018-02-13 10.50 13.80 3.06% 14.39 37.05% -- 14.39 37.05% -- 详细
事件:1)、2月10日,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案)公告,拟授予的限制性股票数量为1000万股,占公司当前股本总额的3%。2)、同时,公司发布2017年4季度经营数据公告,4季度新签订单4.04亿元,同比增长110.7%。 激励条件优惠+范围广,良好机制留人才助力成长。公司公告显示本次限制性股票激励计划拟授予激励对象1000万股,其中首次授予800万股,预留200万股;激励对象为包括董事、中高层管理人员及核心人员共计101人;首次授予价格为每股6.08元,为公司发布公告前20个交易日公司股票交易均价12.147元/股的50%;本次激励计划授予对象价格仅为6.08元,是2018年2月9日收盘价的60%,价格让渡空间较大,同时本次激励兑现涵盖公司101人,激励范围较广,凸显公司建立、健全长效激励机制的决心,良好的激励机制也将成功调动员工积极性,核心团队个人利益和公司利益成功绑定,助力公司长远发展; 激励方案业绩约束条件高,凸显管理层对公司发展信心。激励计划解除限售的业绩考核目标为以2017年度归属于上市公司股东扣非后净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润增长率分别为80%、206%和359%。业绩约束明确为“扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润”,体现公司激励员工积极性的同时也充分考虑股东利益,业绩目标相当于公司2018-2020年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润同比增速为80%、70%和50%,业绩约束对激励对象提出较高要求,同时也凸显出公司管理层对未来高速成长的充分自信。 公司新签订单快速增长,为激励方案中高增业绩约束提供支撑:公司2016年3季度上市,权益融资以及上市平台为公司业务开展提供了良好助力,2017年以来公司新签订单呈现快速增长态势,公司公告显示2017年1-12月,公司新签项目金额为人民币264,380.65万元,较上年同期增长354.80%,全年新签订单是公司2016年营业收入的5.18倍;2017年以来PPP 规范持续加码使得市场担心企业层面订单增量及存量订单推进均受影响,从公司公告2017年4季度新签订单4.04亿元,较2016年同期增长110.70%;进入2018年,公司新签订单仍然保持良好势头,我们根据公告汇总,2018年以来短短1个多月,公司新签订单(包括预中标)超过11亿元,可见订单增量未放缓,同时公司预计2017年实现扣非净利增加0.72—1.07亿元,同比增加103%到153%,2017业绩高增一定程度体现公司存量订单推进正常。公司在手订单充足,从公司订单业务分类来看,以生态环境旅游和市政园林为主,生态环境是十九大工作报告关键词之一,是美丽中国不可或缺的一环,公司业务项目以生态环境旅游和市政园林为主,项目质量有较高保障,我们认为公司订单充足,项目所处细分领域较好,较大程度上为公司激励方案中业绩高速增长的约束提供支撑。 投资建议:公司2017年以来新签订单额高速增长,同时公司2017年外延并购“郑州水务”布局水生态治理,园林+布局将加快公司成长;公司此次大幅度推进限制性股票激励计划,进一步推动核心团队员工积极性,为公司成长再添动力;由于公司激励方案处于草案阶段,激励费用等暂不确定,我们暂不调整公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为13.8元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:PPP 推进放缓、公司项目落地低于预期、资金成本上升、外延布局低于预期等风险
东珠景观 建筑和工程 2018-02-05 31.30 40.70 30.70% 32.02 2.30% -- 32.02 2.30% -- 详细
事件:公司发布2018年度股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予550万份股票期权,约占公司股本总额的2.42%。 期权激励激发动力,业绩约束彰显信心。公司公告显示本次激励计划拟授予激励对象550万分股票期权,其中首次授予451万分股票期权,激励对象为包括董事、中高层管理人员及核心人员共计94人;预留99万份股票期权,将在股权激励计划经股东大会审议通过后12个月内明确授予对象,首次授予期权行权价格为34.32元;行权期业绩考核目标以2017年度净利润为基数,2018-2020年净利润增长分别为80%、170%和251%。公司此次股票期权激励覆盖范围相对较大,有助于激发核心人员的积极性,同时,此次业绩约束条件为2018-2020年业绩增长为80%、50%和30%,较高也业绩要求凸显公司对未来业绩高增信心。 国家湿地公园龙头,区域深化合作加速业绩释放。公司主要从事生态湿地修复等业务,是湿地修复龙头,2017年9月公司上市后,品牌效益进一步凸显,根据公告信息,公司先后于2017年10月10日中标6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目,12月8日与邓州市人民政府签署50亿元战略合作协议,与邓州市达成深度合作;邓州市“水美邓州”建设将产生强劲的水生态建设需求,预计未来具体项目落地概率较大,同时参考公司前期中标的湍河国家湿地公园PPP项目回报率为6.4%,预计邓州框架协议下的工程项目落地将助力公司业绩提速。 公司在手订单充足,现金流充沛保障高增:根据公告,2017年1-9月公司新中标项目32项,合同金额13.64亿元,同比增长78.72%。截止目前,公司在手项目17个,总投资56.80亿元,从项目模式分析,在手项目中PPP项目8个,总投资39.15亿元,PPP项目占比68.9%,PPP项目中入库项目总投资35亿元,入库比例高达89%,在手PPP项目质量较高。公司在手项目中有5个项目标的为国家湿地公园,总投资29亿元,占在手项目总投资的52%,湿地公园项目占据半壁江山。湿地公园项目财政支持力度较高,项目回款情况较好,截至2017年9月末,公司货币资金13.68亿元,可供出售的金融资产1.65亿元,短期借款0.47亿元,资金实力雄厚,保障订单顺利落地,随着公司订单顺利推进,公司业绩有望保持高速增长。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2018年1月30日收盘价PE为31.1倍、18倍和12.5倍,PB分别为4.1倍、3.1倍和2.3倍。公司此次推出股票期权激励方案,覆盖面较广,有助于提升员工动力;同时业绩约束要求2019-2020年净利润增速为80%、50%和30%,公司当前在手订单充足,同时有大额战略合作协议在手,订单放量+资金充足,公司达到业绩考核目标可能性高;我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,维持“买入-A”评级,目标价40.7元。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时等风险。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-01-11 11.40 14.50 65.15% 12.60 10.53%
12.60 10.53% -- 详细
起家商混布局产业链,转型大生态大环境。2002年4月公司成立于海南省三亚市,主营商品混凝土业务的生产和销售,为了完善产业链、布局上下游、实现产品多元化,公司通过外延扩张收购金岗水泥,打造具有竞争力大基建板块,2016年公司商混业务占比56.7%,水泥业务占比17.7%。同时,公司积极进行战略转型,通过外延扩张方式积极转型大生态和大环境,收购了新大兴园林,园林业务快速发展,2016年公司园林业务占比25.6%;即将完成绿润环境的并购,大环境板块日渐成型,公司三大业务协同效应也将日益显现。 海南“双庆”基建提速,“大基建”板块受益明显:2018年海南省将迎来建省30周年庆和对外开放30周年庆,叠加中国改革开放40周年庆,海南“双庆”重要性高、时间点确定。海南将打造国际旅游岛,基础设施建设政策力度持续增强。公司商混业务集中在海南,占率高达35%,2015年收购“金岗水泥”后产业链延伸,商混业务竞争力提升,2017年1-6月公司商混业务和水泥业务分别实现营收5.56亿元/2.42亿元,同比上升了24.94%/120%,随着海南“双庆”带动下游需求持续释放,公司“大基建”板块受益明显。 PPP业务开花结果,“大生态”板块蓄势待发:海南“双庆”大背景叠加“国际旅游岛”的定位,将使得岛内旅游绿化建设持续加速,公司园林绿化业务板块将显著受益。受益于园林业务步入正轨及海南绿化建设大发展,公司2017年初以来新签PPP协议43.3亿元,其中已转化9.97亿元订单,即将进入施工阶段,园林板块订单充足,保障业绩增长。同时,得益于存量订单顺利推进,2017年1-6月公司园林绿化业务实现收入3.81亿元(同比+578%);海南区域“双庆”背景+公司“大生态”定位+PPP战略,将助力公司“大生态”板块蓬勃发展。 外延收购绿润环境,“大环境”板块再下一城:2017年12月公司收购绿润环境事项通过证监会审核,绿润环境专注于市政环境卫生管理行业,提供全产业链服务,经过11年的发展,品牌经验显著,竞争优势明显,其2017-2020年业绩承诺不低于1.2亿元/1.4亿元/1.56亿元/1.88亿元,绿润环境订单项目周期约3-24年,在手订单充足叠加市政环卫行业需求强劲,完成业绩承诺确定性较高,此外绿润环境收购后,可以借助上市公司平台以及公司在海南优质资源,“大环境”板块有望实现快速增长。 股权激励覆盖面广,业绩增长再添动力:公司向于清池等98名激励对象授予限制性股票860.75万股,激励对象中核心骨干授予股份占比高达53.5%,激励覆盖面较广,核心骨干比例较高。此外股权激励目标为2017-2019年归母净利分布不低于2亿元/2.5亿元/3.5亿元,增速分别不低于185%/25%/40%,此次激励将公司业绩与员工利益绑定,公司业绩增长再添动力。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价14.5元。2018是海南“双庆”年,打造“国际旅游岛”是岛内建设的重要目标,公司作为海南区域内商混企业龙头,同时“大生态”、“大环境”布局陆续成型,三大业务板块有望受益岛内基建加速,同时迅速形成协同;我们在假设绿润环境于2018年2季度并表前提下,预计2017年-2019年的公司并表收入增速为44%、68%和32%,对应净利润增速分别为198.5%、120.8%和42.8%;受益区域建设加速、公司三大业务板块陆续成熟同时协同效应逐步显现,公司有望进入快速成长通道,看好公司未来成长,首次覆盖给予买入-A的投资评级。
东珠景观 建筑和工程 2017-12-12 34.19 40.70 30.70% 35.32 3.31%
35.35 3.39% -- 详细
事件:公司12月9日公告称:与河南省邓州市人民政府签署了《邓州市生态景观及基础设施建设战略合作协议》,双方建立战略合作关系,公司成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问,合作计划总投资额约50亿元,采用EPC总承包+PPP模式。 国家湿地公园龙头,邓州市场再获突破:公司主要从事生态湿地修复等业务,是湿地修复龙头和“国家湿地公园第一股”。2017年9月公司上市后,品牌效益进一步凸显,成功进入邓州市场,先后中标PPP项目和建立战略合作关系。据公司公告信息显示,10月10日公司成功中标6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目;12月8日公司与邓州市人民政府签署战略合作协议,成为邓州市城市景观生态系统规划建设顾问,涉及项目投资额预计50亿元,采取EPC总承包+PPP模式。 邓州成为水生态文明建设试点城市,未来生态建设需求强劲:根据“十三五”规划,邓州在成功创建国家园林城市之后,成为河南省水生态文明建设试点城市,突出美丽水城建设,打造“水美邓州”,实施“水生态+旅游”模式,打造特色水生态旅游业。同时,邓州较强的财政支付能力为“水美邓州”建设提供保障,据邓州市官网显示,2016年邓州市实现GDP381.27亿元,固定资产投资326.3亿元(其中基础建设投资83.9亿元),财政收入17.41亿元,财政支出64.43亿元,为邓州市生态建设提供有力支撑。 邓州项目快速落地,公司业绩释放提速:2017年11月公司与邓州市林业局签署邓州湍河国家湿地公园PPP项目合同,项目全投资收益率6.4%,基准利率上浮系数32.66%,财政付费总折算数额6.64亿元,建设期2年,预计2018-2019年为公司贡献工程业绩。据公司公告信息显示,2017年12月公司与邓州市人民政府签署战略合作关系,合作计划总投资预计50亿元,考虑到邓州市“水美邓州”建设将产生强劲的水生态建设需求,预计未来具体项目落地概率较大,如果参考湍河国家湿地公园PPP项目回报率,邓州框架协议下的工程项目落地将助力公司业绩提速。 新签订单高速增长,现金流+IPO助力公司迈入高增长阶段:据公司公告信息显示,2017年1-9月公司新签订单合同金额13.64亿元,同比增长78.72%,再加上6.64亿元的邓州湍河国家湿地公园PPP项目,公司新中标项目合同金额合计达到20亿元,是2016年新中标项目金额的2.4倍,公司新签订单高速增长。公司上市前就实现了“营业收入的较快增长和经营性现金流净流入”的园林公司,突破了行业商业痛点——“要增长就没有现金流”,公司增长质量更高,考虑到公司IPO带来的9.37亿元的净募资,公司账面资金充足,叠加订单放量,有助于公司进入高增长阶段。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2017年12月8日收盘价PE为31.4倍、18.2倍和12.6倍,PB分别为4.2倍、3.2倍和2.3倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力和上市后的品牌效益,成功取得邓州湍河国家湿地公园PPP项目和签署战略合作关系,邓州市场大突破将助力公司业绩提速。同时,公司订单放量+资金充足,且公司增长突破了行业痛点,具有现金流支撑,有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,维持“买入-A”评级。
中设集团 建筑和工程 2017-11-06 33.07 49.00 85.19% 33.44 1.12%
33.44 1.12%
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设计领先企业业绩高增,盈利能力居行业前列:公司前身为江苏省交通规划设计院,2014年10月在上交所上市,发行价格为人民币32.26元/股,总股本变更为1.04亿元。公司主营业务为工程设计咨询,主要为全国范围内的公路、水运、市政、建筑等领域的建设工程提供勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等服务。2017年前三季度实现营业收入16.15亿元,同比增长40.2%;实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长44.4%,整体业绩增速较高。从我们选取同行业上市公司苏交科、中衡设计、华建集团、中国海诚对比来看,公司2017Q3毛利率为36.52%,居行业首位;净利率为11.22%,仅低于中衡设计,位居行业第二位,大幅高于行业平均水平10.91%,公司整体盈利能力居行业前列。 资质齐全+外延并购助力业务拓展,战略布局PPP/EPC业务:公司拥有工程设计综合甲级资质,可在住建部划分的全部21个行业及8个专项范围内开展工程设计咨询业务,且规模不受限制,为公司扩展业务范围打下坚实基础。公司上市以来,分别于2015年5月、2016年5月收购宁夏公路勘察设计院99.86%股权、扬州市勘测设计研究院75.00%股权,助力公司跨区域布局的战略规划。公司自2015年起积极布局PPP业务,运作的首例PPP模式咨询项目扬州市611省道邗江段工程已被财政部认定为“第二批PPP示范项目”;2016年,公司作为牵头单位承接了南通港洋口港区15万吨级航道工程及相关辅助设施EPC总承包项目,合同总额达8.7亿,为公司首单EPC项目,为公司积累了EPC项目的运作经验和业绩;公司积极布局PPP/EPC业务,为公司培育新的业绩增长点。 工程勘察设计行业政策支撑明显,公司勘察设计业务主要领域公路、城轨、市政等市场景气度较高:2016年至今,国家出台多项相关政策,对勘察设计行业提出指引和要求。2017年5月,住建部下发《工程勘察设计行业发展“十三五”规划》,文件提出到2020年末,工程勘察设计行业需实现营业收入年均增长7%;推进行业与信息化、“互联网+”深度融合等9项要求,显示国家住建部对于工程勘察设计行业的长远规划,预计至2020年勘察设计行业将实现持续稳健发展,行业企业整体盈利能力获得提升。同时,全国固定资产投资环比呈现温和改善趋势,公司勘察设计业务主要领域公路、城市轨道交通等领域景气度较高。2012年2月至今,我国道路运输业固定资产投资增速已由当时低点-8.69%,回升至2017年9月的24.9%,整体呈现波动上升趋势。据产业信息网数据,我国城市轨道交通投资额已由2011的1628亿元,增长至2016年的4420亿元,复合增长率达到22.11%;预计2020年投资总额将达到7072亿元,同比增速约10%。公司大本营南京未建成城轨里程达到401.93千米,城市轨道交通领域勘察设计市场有望持续拓展。 另外,根据财政部PPP中心数据,截至2017年9月,市政工程、交通运输领域入库项目金额合计占比达到58.03%,整体占比较大,PPP入库项目加速落地利于公司未来业务发展。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司各项主营业务稳步发展,外延并购能力较强,通过外延并购加速拓展江苏省外市场;公司积极布局PPP/EPC业务,为公司增加新的业务增长点。 公司2017前三季度业绩实现稳健增长;我们看好公司未来发展,维持对公司的业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为38.0%、27.8%、28.5%,净利润增速分别为50.5%、28.8%、23.9%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2018年25倍的动态市盈率。
中设集团 建筑和工程 2017-11-06 33.07 49.00 85.19% 33.44 1.12%
33.44 1.12%
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事项:公司发布第三季度报告:实现营业收入16.15亿元,同比增长40.2%;实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长44.4%;实现EPS0.85元/股,同比增长41.67%。 2017前三季度收入利润稳步增长,业绩增速逐季提升:报告摘要二内容。公司2017年前三季度实现营收16.15亿元(同增40.2%),实现净利润1.79亿元(同增44.4%),公司收入利润均实现稳健增长,主要由于公司勘察设计等业务规模扩大所致。公司Q1-Q3分别实现营收4.44亿元(同增29.40%)、5.69亿元(同增39.10%)、6.02亿元(同增50.61%);分别实现净利润0.49亿元(同增18.69%)、0.72亿元(同增40.23%)、0.59亿元(同增84.60%),公司前三季度营业收入、归母净利润增速呈逐季加快态势,全年业绩有望高增。 期间费用控制较好,净利润率水平提升:从利润率来看,公司2017年前三季度毛利率/净利率水平分别为36.52%/11.22%,较上年同期水平分别小幅下滑0.21pct/增长0.38pct,报告期内,公司期间为18.61%,同比下降约1.86个pct,是公司毛利率小幅下降同时,净利率不降反升的主要原因。期间费用方面,公司2017年前三季度销售费用/管理费用/财务费用分别为1.12亿元(同增38.85%)、1.82亿元(同增21.04%)、0.06亿元(同增36.82%),随着业务规模扩大,期间费用相应增加。资产减值方面,公司2017年前三季度资产减值损失为0.82亿元,较上年同期增长89.85%,主要原因在于应收账款坏账准备增加。现金流方面,公司2017年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.26亿元,同比-136.56%,主要原因在于公司业务规模扩大以及职工人数增加,造成采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出均有所增长。 勘察设计新签订单超31亿元,全年业绩有望高增。2017年上半年公司新承接业务额为26.55亿元,同比增长15.87%;叠加三季度以来公告《G4218线邦达兵站至林芝公路工程勘察设计第九标》、《京沪高速公路新沂至江都段扩建工程初步勘察设计》两个项目中标,项目金额分别为2.5亿元、2.07亿元,公司自2017年以来新签订单超31亿元,为公司2016年营业收入19.91亿元的1.56倍,公司前三季度新签订单已超2016全年签单的9成,公司获取订单能力增强,预计全年业绩有望高速增长。 投资建议:买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元。公司2017前三季度业绩实现稳健增长;公司自2017年以来新签订单超31亿元,预计全年业绩有望高增。我们看好公司未来发展,上调对公司的业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为42.0%、27.8%、25.0%,净利润增速分别为51.3%、30.4%、28.8%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于2018年25倍的动态市盈率。
安徽水利 建筑和工程 2017-11-06 7.36 11.80 79.33% 7.58 2.99%
7.58 2.99%
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事项:公司2017年前三季度实现营业收入240.13亿元,同比增长3.09%;归属于上市公司股东的净利润4.32亿元,同比增长18.05%。 同时,公司新签订单427.23亿元,同比增长419.43%,其中第三季度新签订单156.81亿元,同比增长722.67%。 公司收入逐季提升,净利率小幅提升:2017年1-9月公司实现营业收入240.13亿元,同比增长3.09%,增速较1-6月提高19.25个百分点,较1-3月提高20.90个百分点,预计四季度公司营业收入增速将继续提升,助力全年业绩的释放。公司毛利率小幅回落,2017年1-9月公司毛利率约8.00%,较去年同期下降0.42个百分点;净利率小幅提升,2017年1-9月公司净利率1.80%,同比提升0.23个百分点。 预计随着PPP项目的执行和地产项目的结转,公司毛利率和净利率将显著提升。 新签订单快速增长,PPP项目助力成长:2017年1-9月新签订单427.23亿元,同比增长419.43%,其中第三季度新签订单156.81亿元,同比增长722.67%,公司新签订单快速增长。同时,公司订单结构显著优化,房建订单占比下降,基建订单占比提升。1-9月公司新签房建订单165.81亿元,占比38.81%;新签基建订单252.40亿元,占比59.08%。公司PPP项目快速落地,报告期内中标金额较大的PPP项目共计3个,政府付费总额70.32亿元,PPP助力公司成长。 地产业务量价齐升,预收账款高速增长:2017年以来,三四线城市房地产市场出现量价齐升的发展态势,安徽蚌埠、滁州、六安、芜湖等城市房地产市场异常火爆,房价涨幅居前。公司房地产项目主要集中在蚌埠、滁州、芜湖等三线城市,全面受益三四线城市房地产市场的回暖,多个楼盘出现“日光”现象。公司全面受益三四线城市房地产市场回暖,房地产项目销售量价齐升,截至2017年9月末,公司预收账款78.01亿元,同比增长76.76%,预计全年公司预收账款仍将快速增长。 土地储备+PPP投资,公司发展后劲十足:2017年以来,公司积极竞拍土地,先后取得临泉、涡阳、泗县、蚌埠等房地产项目,新增土地储备约716亩,土地出让金达到19.90亿元,造成公司预付账款、存货大幅增长和经营性现金流净流出。同时,公司PPP投资持续加码,2017年已公告中标PPP项目合同金额122.42亿元,同时预中标合同金额达到122.79亿元。截至2017年9月末,公司长期应收款60.38亿元,同比增长117.50%;公司投资活动产生的现金流量净额-23.69亿元,主要是支付PPP项目投资款所致。土地储备的大幅增加和PPP投资的持续加码助力公司未来发展。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为554.95亿元、651.08亿元和725.09亿元,分别同比增长383.5%、17.3%、11.4%;每股收益为0.61元、0.77元和0.94元,对应2017年10月30日收盘价PE为12.4倍、9.8倍和8.1倍,PB分别为2.7倍、2.1倍和1.7倍。整体上市完成后,公司正由国改“黑马“向建筑”白马“演变,公司业务结构日益优化,盈利能力稳步提升,高管增持+员工持股增强业绩释放动力,引江济淮+中原城市群+长江经济带+PPP等为公司发展提供良好的外部环境,公司有望迎来业绩与估值共振。维持公司“买入-A”评级,6个月目标价11.8元,对应2018年15倍的PE。
天域生态 建筑和工程 2017-11-02 31.50 40.00 92.59% 36.53 15.97%
36.53 15.97%
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事项:公司发布第三季度报告,前三季度累计实现营业收入5.35亿元,同比增长13.05%;前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长62.00%;前三季度实现EPS0.31元,同比增长32.57%。 前三季度利润增速较高,毛利率水平稳健:公司2017年前三季度累计实现营业收入为5.35亿元(同增13.05%);实现归母净利润0.50亿元(同增62%),公司收入利润稳步增长,其中利润增速较高,我们认为主要原因在于公司财务费用大幅下降20.36%,同时销售费用、管理费用控制较好,整体毛利率水平较为平稳。 财务费用大幅减少,资产减值损失减小:期间费用方面,公司2017年前三季度销售费用/管理费用/财务费用分别为1108.61万元(同增16.31%)、5807.61万元(同增35.69%)、1939.22万元(同比-20.36%),其中管理费用增幅较大,主要由于公司管理人员工资增加所致;财务费用较上年同期大幅减少,我们认为主要原因在于公司2017年度完成IPO,实现权益融资所致。资产减值方面,公司2017年前三季度资产减值损失为806.99万元,较上年同期-42.88,主要原因在于计提的资产减值损失减少。现金流方面,公司2017年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.02亿元,同比-494.25%,主要原因在于公司业务收款下降,支付供应商采购款增加。 在手订单充足,订单覆盖领域广泛:2017年至今,公司公告订单(含框架协议)合计达到61.84亿元,为2016年营业收入8.26亿元的7.5倍;其中中标订单金额合计26.84亿元,框架协议金额达到35亿元,公司在手订单较为充足,订单涵盖园林绿化工程、生态湿地修复、河湖环境综合治理、文化旅游等多项领域,在手订单覆盖领域较为广泛,显示公司订单获取能力较强。公司近日再次公告称中标邕江综合整治和开发利用工程PPP 项目、签订南浔镇小城镇环境综合整治工程EPC总承包项目合同等,三季度以来公司订单落地速度加快,在手订单充足保障公司未来业绩释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40元。公司在手订单充裕,布局包含水治理在内的生态修复及文化旅游领域,有望进一步打开公司未来成长空间;我们看好公司成长,预计公司2017-2019年营业收入同比增长56.2%、38.4%、29.1%,同期净利润同比增长57.5%、40.0%、33.5%,维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价40元,相当于2018年28.6倍的动态市盈率。 风险提示:框架协议落地不及预期风险、PPP 推进不及预期风险、利率持续上行风险等。
东珠景观 建筑和工程 2017-11-02 45.30 55.50 78.23% 46.98 3.71%
46.98 3.71%
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事件:公司发布三季报,2017年1-9月公司实现营业收入8.56亿元,同比增长24.39%;归属于上市归属股东的净利润1.74亿元,同比增长23.16%。 公司业绩略超预期,净利率领跑行业:2017年1-9月公司营业收入同比增长24.39%,较1-6月增速提高10.97个百分点;归属于上市归属股东的净利润同比增长23.16%,较1-6月增速提高8.54个百分点,公司业绩略超预期(此前公司预计1-9月净利润增速18%)。由于公司新签订单快速增长,预计随着新签订单的落地执行,公司业绩有望快速释放。同时,公司毛利率28.14%,同比小幅下降0.82个百分点;期间费用率5.34%,处于行业较低水平;净利率20.16%,净利率领跑行业,随着公司PPP项目的落地,公司盈利能力有望继续提升。 经营性现金流为正,公司发展良性循环:2017年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为0.23亿元,已经连续三年经营性现金净流入(2015年为2.79亿元,2016年为2.46亿元),公司的成长破解了园林行业的“痛点”——要成长必须牺牲经营性现金流,公司发展具有现金流支撑。同时,公司投资活动产生的现金流量净额为-0.04亿元,投资性现金流流出较少。公司现金流好主要是因为公司主要承接湿地修复工程,尤其是国家级湿地公园,这类项目既能取得中央财政投入(80%),又能取得财政部贴息的政策性贷款,且公司占SPV公司股权较低(一般20%)。 订单放量+资金充足,湿地龙头扬帆起航:2017年1-9月公司新中标项目32项,合同金额13.64亿元,同比增长78.72%。10月10日公司中标6.64亿元的河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP项目,公司新中标项目合同金额合计达到20亿元,是2016年新中标项目金额的2.4倍,公司新签中标订单放量增长。同时,公司账面资金充足,截至2017年9月末,公司货币资金13.68亿元,可供出售的金融资产1.65亿元,短期借款0.47亿元,公司资金实力雄厚。订单放量+资金充足,作为中国湿地第一股,公司有望进入高速增长阶段,未来成长性较好。 投资建议:预计2017-2019年公司营业收入分别为12.85亿元、21.86亿元和31.56亿元,分别同比增长31.2%、70.1%和44.4%;每股收益为1.08元、1.85元和2.68元,对应2017年10月30日收盘价PE为38.7倍、22.6倍和15.6倍,PB分别为5.1倍、3.9倍和2.9倍。作为“国家湿地公园第一股”,公司凭借在湿地修复领域的核心竞争力,破解了园林行业痛点——要成长必须牺牲经营性现金流,订单放量+资金充足,公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯”双击。我们看好公司未来在生态湿地领域的成长空间和整合能力,维持“买入-A”评级,6个月目标价55.5元,对应2018年30倍的PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。
中衡设计 建筑和工程 2017-11-02 18.42 22.75 77.32% 18.55 0.71%
18.55 0.71%
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事项:公司发布2017年三季报,实现营业收入8.41亿元,同比增长43.58%;前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长33.75%,扣非后同比增长24.59%;实现EPS 0.40元/股,同比增长 19.9%。 EPC+外延战略实施顺利,公司三季报业绩表现上乘:公司2017年前三季度实现营收8.41亿元,同比增长了43.58%,分季度来看,公司2017Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入1.94亿元(+28.35%)/3.19亿元(+19.1%)/3.28亿元(+96.72%),Q3公司营业收入近翻倍增长,业务拓展显著加速,我们认为主要是公司工程总包业务实施加快,同时合并华造设计、浙江咨询收入增加。由于施工业务规模持续扩大,施工业务规模占比提升,使得公司报告期内综合毛利率降至24.78%,同比下降8.66个pct。受益EPC 业务扩张,华造设计、浙江咨询并表推动,公司2017年前三季度实现归母净利1.08亿元,公司业绩增速持续上升,分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3单季分别实现归属于母公司的净利润1778万元(+9.76%)/5371万元(+15.78%)/3685万元(+100%),业绩释放逐季改善。 股权投资创投战略,投资成果卓见成效:2017年1-9月,公司实现投资收益约1993万元,同比大幅增加1036.5%,占公司同期净利润的18.45%,公告称主要受益于德睿亨风现金分红及理财收入;公司目前参股德睿亨风和苏优股权投资两家创投企业,其中公司以880万元参股德睿亨风,持有其8%股权,2017年中报,公司该投资获得现金红利1127万元;同时,公司于2017年Q2以2000万元参股苏优股权投资,持股15.38%。从公开信息看德睿亨风最大股东(持股29%)是元禾控股,元禾控股由苏州工业园区经济发展有限公司(持股70%)和苏州工业园区国有资产控股发展有限公司(持股30%)共同持股。而公司参股的苏优股权投资是重元景风股权投资及元禾重元并购股权投资基金以及中衡设计等联合成立的有限合伙企业。从公司初步股权投资成效来看,参股德睿亨风企业获利丰厚,公司2017年再次加大股权投资,股权投资收益有望成为公司新的核心利润点,值得期待。 费用管控到位,资产减值减少,经营性现金流改善:期间费用方面,公司费用管控较好,前三季度期间费用率呈现持续下降,三季度降至10.25%,较上年同比大幅下降2.98pct;其中管理费用率为10.58%(同比下降2.04个pct),财务费用率为-0.33%,同比下降0.94个pct。公司加强对应收账款管理,2年以上应收款项增加及会计估计变更冲回,公司前三季度资产减值损失955万元,同比大幅下降43.23%。现金流方面,由于上期理财支出在经营活动核算,上期基数较少,本期经营性现金流为4942万元,同比上升了117.68%。 投资建议:维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75元。公司外延并购扩大设计业务版图+开拓EPC 业务扩业务规模+股权投资获取投资收益战略清晰,战略实施效果良好,我们看好公司未来成长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为35.9%、24.7%、17.3%,净利润增速分别为47.9%、21.4%和19.1%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为22.75元,相当于2018年28.8倍动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC 合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,框架协议落地不及预期等风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-02 27.86 42.00 74.78% 28.00 0.50%
28.00 0.50%
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事件:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入25.54亿元,同比增长55.34%;其中第三季度实现营业收入8.77亿元,同比增长51.19%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长76.18%,扣非后同比增长82.51%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长49.63%,扣非后同比增长53.18%。前三季度实现EPS0.73元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.69亿元(80%)—5.22亿元(100%)。 业绩高增符合预期,业务扩张伴随高质:受益公司园林生态业务和文旅业务订单充足,公司2017前三季度实现营业收入25.54亿元(同比+55.34%),接近去年全年25.68亿元,分季度看,2017Q1/Q2/Q3单季分别实现营收5.18亿元(同比+28.37%)/11.60亿元(同比+75.43%)/8.77亿元(同比+51.19%),公司前三季度均保持较快增速。净利润方面,公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元(同比+76.18%),相当于公司2016年净利润2.61亿元的1.17倍。分季度看,公司2017Q1/Q2/Q3单季分别实现净利润0.48亿元(同比+68.13%)、1.53亿元(同比+103.99%)、1.04亿元(同比+49.63%),公司业务开展保持高质量高增速。 受益毛利率改善,费用管控到位,净利率持续上升:公司三季报综合毛利率达到30.8%,同比大幅提升6.2个pct,公司利润率大幅上行主要受益于恒润科技在内的高毛利业务板块业务贡献加大、公司园林板块业务利润率有改善双重因素。期间费用方面,报告期内公司费用管控较好,三季报期间费用率为15%,较去年同期下降了0.5个pct,主要是受益管理费用率(为13.67%,同比-0.5pct),财务费用率(为0.84%,同比-0.02pct)均小幅下降。受益毛利率改善和管控到位,公司资产收益率大幅改善,公司三季报销售净利率为11.92%,同比提升了1.38个pct,较今年一季报(8.91%)及中报(11.88%)均有所提升,期末ROE(加权)为10.88%,同比提升了3.26个pct。公司园林板块PPP业务项目拓展加快,业务规模扩张,致使报告期内资产减值损失计提及经营性现金净流出加剧,报告期内公司资产减值损失为0.34亿元(同比+1260.91%),主要因业务规模扩大造成应收账款和其他应收款增加所致;经营性现金净流出6.66亿元,较去年同期增长2,441.46%,主要是PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加。 两大主业持续推进,订单充足保障业绩增长:生态环境板块,10月“新港水务”完成过户,“园林+生态”协同发展助力公司生态环境业务提速。文化旅游板块,公司公告拟参与土地竞拍,投资额度不超过5000万元,推动公司文化旅游产业配套项目落地,此外公司现金收购北京微传播,完善“线上+线下”布局,公司的“大文旅”版图不断扩大;从订单情况来看,公司2017年至今公告订单(含框架协议)约353亿元,是2016年营收的13.75倍,其中订单61亿元(PPP订单34.62亿元,占比37.8%),框架协议292亿元,公司在手订单充足,后续业绩高增有保障。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,6个月目标价为42元,相当于2018年23倍的动态市盈率
东南网架 建筑和工程 2017-11-02 7.68 10.00 56.74% 8.19 6.64%
8.19 6.64%
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事件:东南网架发布2017年三季报,报告期内实现营业收入53.73亿元,同比增长了47.3%,实现归属于母公司的净利润8538万元,同比上涨了107.83%。公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为9824.92万元(100%)—10807.41万元(120%)。 化纤需求复苏助推高增,回款良好优化现金流:受益化纤下游需求增长,产业链供求关系大幅改善,公司前三季度营收/利润实现高增;2017年1-9月公司实现营业收入53.73亿元,同比+47.3%,净利润8538万元,同比+107.83%;根据公告,1-9月公司化纤业务中POY/FOY/切片三类主要产品合计实现营收25.03亿元,占营业总收入46.58%,其中化纤业务中POY/FOY/切片分别实现收入15.82亿元(+79.83%)/5.58亿元(+80.17%)/3.63亿元(+130.38%)。化纤业务一般采用先收款后发货的销售模式,公司现金流持续大幅改善,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为2.54亿元,同比上升了486.50%,加上公司非公开增发资金到账,三季度末公司在手现金及现金等价物高达12.46亿元,同比增加了2803.50%,公司在手现金充足,保障钢结构装配业务推进。 钢构业务订单持续增长,装配式建筑项目进展顺利:根据公告,公司2017年1-9月钢结构共承揽订单(含中标项目)73.94亿元,同比上升了26.5%,是2016年度钢结构业务营收的2.16倍,从订单转化周期看,新签订单将为明后年业绩提高保障。从公司订单结构看,73.94亿元中包含装配式建筑总包项目金额合计约7.06亿元,分别为萧山科技城创业谷项目(施工总承包)、温州郭溪高新技术产业园工程EPC 项目和萧山区南都小学新建工程(施工总承包),预示着公司装配式钢结构建筑集成体系在学校、综合体等领域的成功推广,上述项目的顺利实施将提高公司装配式建筑作业能力和总承包能力,加速公司由钢结构专业分包商向装配式建筑集成服务商及工程总承包(EPC)转型,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。 首单PPP 项目落地,盈利能力有望提升:根据公告,公司近期与“中建八局”、“华润公司”组成的联合体中标“杭州奥体中心主体育馆、游泳馆和综合训练馆PPP 项目”,项目工程费用总额41.79亿元,公司作为联合体成员在未来项目公司中股权占比为21.7%。该项目为2022年杭州亚运会三大场馆之一,运营期20年,后续运营收入可期待性较高,预计该项目将成为公司新的标杆项目,对品牌树立大有裨益。另外,作为公司首单PPP 项目,突破公司原有的商业模式和盈利模式,再一次拓宽公司钢结构业务开展方式。 投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目和PPP 项目,分享装配式蛋糕增量,有望加速公司转型定位和业绩成长。预计公司2017年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5%、52.6%、28.8%,成长性突出,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为10元,相当于2018年58.8倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。
花王股份 建筑和工程 2017-11-02 16.44 20.25 51.23% 16.55 0.67%
16.55 0.67%
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事项:公司发布三季报,1-9 月累计实现营业收入6.15 亿元,同比增长49%;同期,实现归属于上市公司股东的净利润约0.8 亿元,同比增长29.21%;实现EPS0.25 元,同比减少4%。 公司业绩整体符合预期,Q2\Q3 业绩同比下滑,业务利润率低是主因:公司20171-9 月实现营业收入、净利润分别为6.15 亿元/0.8 亿元,同比增速分别为49%/29.21%;分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 单季分别实现营收1.28/3.3/1.57 亿元,同比增速分别为132%/28.9%/54%;同期净利润分别为2869/4416/701 万元, 同比增速486.6%/-4.74%/-32.21%,公司Q2\Q3在营业收入分别录得28.9%和54%的增长速度下,净利润同比增速分别为-4.74%和-32.21%,主要是公司报告期内工程以低毛利率的市政工程项目为主,公司2017 Q1/Q2/Q3毛利率水平分别为34.33%/21.92%/17.75%,项目利润率下滑致使公司前三季度业绩增速落后与业务规模增长。 三季度市场拓展加速,为后续增长提供支撑:从公司前三季度新签订单以生态旅游和市政园林为主,报告期内累计新签订单22.4 亿元,同比增长474.83%,其中生态景观、市政园林项目分别为12.23 亿元和9.52 亿元,占比54.6%和42.5%。Q3 当季新签订单9.52 亿元,同比增速698.77%,公司市场拓展进程显著加快。同时,公司2017 年1-9 月签订战略框架协议29 亿元,合计新签订单51.4 亿元,是2016 年收入的10 倍。公司新签订单中以生态旅游项目(PPP 和EPC 项目为主)占比提升,利润率高于公司地产景观、道路绿化及市政工程,随着这些项目落地,公司利润率水平有望改善。 园林+布局水生态治理,公司成长有望上新台阶:公司2017 年6 月29 日推出2.52 亿元现金收购“郑州水务”60%股权议案,该事项已于10 月17 日完成,公司主要目标深入水生态治理市场,整合生态产业链;郑州水务主要从事水利水电工程施工,与公司主营业务生态环保工程建设具有较高的关联性,利于公司实现产业链延伸布局的战略发展规划,郑州水务并入上市公司利于加快公司的业务拓展,从而培育新的利润增长点;同时公司于9 月30 推出1440 万元收购“中维国际”80%股权,旨在加强工程设计能力,为自身的全产业链布局增添能力。 投资建议:公司2017 年以来新签订单额高速增长,同时外延并购布局水生态治理,园林+布局将加快公司成长,预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为20.25 元,相当于2018 年29 倍的动态市盈率。
云投生态 农林牧渔类行业 2017-10-31 16.50 29.05 236.62% 17.50 6.06%
17.50 6.06%
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事项:1)公司发布2017 年三季报,实现营业收入6.7 亿元,同比增长1.23%;实现净利润-3511.15 万元,同比-211.62%;实现EPS -0.06 元/股,同比-220%。 2)公司预计2017 年实现归母净利润-2500 万元~-3500 万元,上年同期净利润为3343.57 万元。 项目推进低于预期,三季度亏损环比收窄:公司项目施工推进缓慢,致使公司收入增速脱离行业平均水平,公司2017 年前三季度分别实现营收/净利润6.7 亿元/-0.35 亿元,同比增长1.23%/-211.62%。分季度来看,公司2017 年Q1、Q2、Q3 分别实现营收1.77 /3.32/1.61 亿元;分别同增62.06%/-7.29%/-17.29%,Q3 当季业务规模同比、环比均持续下滑; 同期净利润分别为-757/-1983/-1402 万元, 同比-854%/-182%/-218%,亏损环比收窄。由于公司2017 年度财务费用较去年按同期增长、公司资产减值损失计提加大等因素,公司2017 年预亏2500 万元~3500 万元。 高毛利业务开展缓慢,财费高企、高额资产减值致亏:公司2017 年前三季度综合毛利率20.73%,较上年同期下滑4.16pct,我们认为主要是受制于公司自身业务机制、资金需求等未理顺,致使高毛利业务开展缓慢,报告期内实施项目以低毛利的市政综合建设项目为主;另外,报告期内公司间接融资成本及借款规模均有上升,致使公司前三季度财务费用高达6214 万元,同比增长30.74%;同时,公司报告期内资产减值损失1816 万元,同比增加857.71%,主要由于重要项目应收款项账龄跨期加大计提。 公司拟延长非公决议有效期,期待公司能够顺利获得批文:公司非公发行股东大会决议有效期将于2017 年11 月3 日到期,为确保非公发型相关工作顺利实施,公司公告拟将非公股东大会决议的有效期和授权有效期延长至2018 年11 月3 日。2017 年8 月公司发布了《关于非公开发行股票会后事项专项说明》,期待公司能够顺利取得核准批文。若公司非公开发行能够成功,将明显改善公司资本结构,公司资产负债率有望下降至55%左右,集团委托贷款有望减少4.7 亿元,预计将节省年化利息4159.5 万元(按照最新委贷利率8.85%/年计算)。 投资建议:下调业绩预估,维持买入-A 评级。我们下调公司业绩预估,预计2017-2019 年净利润同比-176%、456%和61%。公司核心看点在于国企改革,公司是云投集团旗下唯一控股上市平台,2017 年6 月末公司总资产占集团比重1.65%,是典型的小公司大集团,预计公司国企改革空间大。维持公司买入-A 的投资评级,维持6 个月目标价为29.05 元,对应2018 年59 倍PE。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-10-31 13.00 20.50 83.53% 13.23 1.77%
14.08 8.31%
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事项:公司发布第三季度报告,前三季度累计实现营业收入为45.93亿元,同比增长146.35%;其中第三季度实现营业收入19.01亿元,同比增长135.92%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润为7.18亿元,同比增长198.71%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润为3.21亿元,同比增长172.99%。前三季度实现EPS 为0.45元,同比增长181.25%。 前三季度业绩高增领跑园林行业,预计全年业绩持续高增:公司2017年前三季度累计实现营业收入为45.93亿元(同增146.35%);实现归母净利润7.18亿元(同增198.71%),公司收入利润均成倍增长,主要原因在于公司作为干旱半干旱地区生态修复的龙头企业,2017年以来订单成倍增长并快速落地助力业绩加速释放。分季度来看,公司Q1-Q3分别实现营业收入3.06亿元(同增160.89%)、23.86亿元(同增153.47%)、19.01亿元(同增135.92%);分别实现净利润0.21亿元(同增213.45%)、3.91亿元(同增174.74%)、3.32亿元(同增153.31%),公司前三季度均维持营收、净利润较高增速,预计全年业绩将持续高增。 利润率小幅改善,资产减值损失增加:利润率方面,公司2017年前三季度毛利率/净利率分别为32.68%(同增0.69pct)、16.19%(同增2.5pct),公司净利率改善幅度较大,主要原因在于公司期间费用率较上年改善4.07pct。期间费用方面,公司2017年前三季度销售费用/管理费用/财务费用分别为5695.87万(同增153.55%)、1.76亿元(同增30.58%)、8,627.94万元(同增78.56%),其中销售费用增幅较大,主要由于公司品牌宣传服务费增加;财务费用增幅其次,主要由于公司业务量增加,向金融机构贷款增加,故应付利息相应增加。资产减值方面,公司2017年前三季度资产减值损失为3.15亿元,较上年同期增长257.6%,主要是公司计提的坏账准备增加所致。 PPP 订单+框架成倍增长,全年业绩有所保障:2016年以来,公司PPP 项目进入收获期,PPP 订单+框架成倍增长,截至目前公司累计公告中标金额255亿元,累计公告框架协议352亿元,订单+框架公告金额达到607亿元(PPP 订单+框架占比较大),是2016年营业收入的21.2倍,订单收入比位居行业首位。公司今日再次公告称,中标阿鲁科尔沁旗生态修复城市修补工程PPP 项目,项目金额3.52亿元,该项目为公司2017年3月签署框架协议落地,公司框架协议落地推进顺利。据公司2017年中报显示,公司框架协议大多在签署之后的3-6个月内转化为订单,进入施工环节贡献收入,预计未来公司业绩将保持较快增长。 绿色债+可转债融资,项目资金充足:2016年12月公司启动绿色债公司债发行程序,计划发行绿色公司债不超过10亿元,2017年8月和9月公司分别发行2.5亿元的绿色公司债和5亿元的绿色公司债,发行利率5.50%。同时,公司启动可转换公司债券发行程序,计划发行可转债8.8亿元,2017年8月公司收到证监会关于公司发行可转债的第一次反馈意见,并于10月17日前向证监会报送反馈意见回复及相关资料,预计年内有望完成本次可转债的发行工作。当前,公司银行授信充足,再加上呼和浩特绿色生态发展基金和资本市场融资,公司发展资金瓶颈突破,预计资金到位后公司项目资金充足,业绩有望持续保持高速增长。 投资建议:维持公司”买入-A”评级,目标价20.5元。公司立足干旱半干旱地区,拥有八大研究院、三大核心计划和草原大数据平台,借助PPP 模式迅速抢占市场,PPP 订单+框架快速落地,业绩大超预期领跑行业,迪拜、俄罗斯、蒙古等“一带一路“市场布局有望打通海外市场,带动公司新一轮增长。我们看好公司业绩释放和发展空间,预计2017-2019年公司归属于母公司股东净利润分别为9.10亿元、13.09亿元和18.39亿元,分别同比增长168.0%、44.0%、40.5%。维持公司”买入-A”评级,目标价20.5元,对应2018年25倍的PE。 风险提示:业绩增长低于预期,PPP 项目执行缓慢,框架协议转化率低,回款不及时等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名