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海南瑞泽 非金属类建材业 2018-04-30 10.00 12.82 5.00% 12.21 22.10% -- 12.21 22.10% -- 详细
Q1业绩符合预期,广东绿润实现并表。根据此前发布的业绩预告,公司Q1实现收入与利润大幅增长,符合我们预期。收入与利润的增长主要基于两个方面的原因:一是公司于1月30日完成定增收购广东绿润的过户手续,绿润100%并表后开始贡献收入与利润;二是公司商混与水泥的销量与价格同比去年有所上涨,而成本涨幅低于收入。我们认为,对绿润的收购有望为公司贡献新的业绩增长点,并能与其园林业务产生一定协同性,未来的季度有望持续受益,保持公司利润快速增长。 毛利净利双升,看好全年业绩表现。公司Q1实现综合毛利率23.82%,同比增加5.91个百分点;实现净利率4.48%,同比增加2.49个百分点。由于广东绿润并表及园林绿化业务的快速增长,该业务的高毛利使得公司整体毛利率水平得到较大提升。我们认为,全年来看,公司整体盈利能力因收购转型而得到提升,且受益于海南岛进一步深化改革,在传统基建板块量价齐升的背景下,公司将维持快速增长,并可持续。 海南进一步深化改革,布局赛马邮轮正当时。《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》中鼓励海南发展赛马运动,支持开通跨国邮轮旅游航线。而公司在近期已投资设立相关产业公司,包括成立海南圣华旅游:主营赛马产业项目投资,与新疆汗血马文化签订了合作框架协议;增资三亚国际邮轮发展有限公司:与中交海投、华信瑞峰合作开发国际邮轮业务。 财务预测与投资建议 维持增持评级,目标价12.82元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.48、0.60、0.77元,参考可比公司估值,给予商混水泥、环保业务20倍PE,园林35倍PE,对应目标价为12.82元,维持增持评级。 风险提示 基建投资增长、商混水泥涨价不及预期;PPP模式及框架协议落地存在风险;外延推进不及预期;政策不及预期;应收账款存在风险。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-04-27 10.52 13.93 14.09% 12.21 16.06% -- 12.21 16.06% -- 详细
事项:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入6.31亿元,同比增长39.69%,归属于上市公司股东净利润约2949万元,同比增长273.71%,基本每股收益0.03元,同比增长200%。同时,公司发布2018年1-6月经营业绩的预计,预计1-6月归属于上市公司股东净利润变动区间为7200万元-9000万元,同比增长区间为7.92%-34.9%。 业务良性开展规模增长稳健,园林绿化占比或再提升:报告期内公司实现营业收入6.31亿元,同比增长39.69%,公司1季度营业收入实现较好增长,我们认为主要得益于公司地处海南区域,季节性因素影响相对较小,地方需求相对较好,混凝土、水泥销售保持快速增长;其次,公司1季报合并报表增加绿润环境使得公司园林绿化业务规模再扩张。此前公司2017年报显示,商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为44.74%(同比-9个pct)、33.98%(同比+8.35个pct)和18.28%(同比-0.59个pct),园林绿化业务比重快速提升,我们认为受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进,随着公司园林绿化业务立足海南,向全国拓展,市场份额快速扩大,公司园林绿化业务收入占比有望继续提升。 业务结构变化毛利率提升,期间费用同比相对平稳:报公司1季度毛利率水平提升至23.82%(同比+5.91个pct),我们认为首要因素应该是受益于公司自身园林生态业务扩张及绿润环境并表,高毛利业务占比进一步提升致使公司综合毛利水平持续增长;从公司期间费用情况来看,期间费用同比变化平稳,业务扩张致使管理费用率小幅上行,1季度公司销售期间费用率高16.56%(较2017年1季度+0.5个pct,较2017年报+5.97个pct),其中管理费用率10.25%(同比+1.23个pct),销售费用率1.61%(-0.24个pct)、财务费用率4.7%(-0.48个pct)。毛利率大幅提升,期间费用率相对平稳,1季报净利润率4.48%,较上年同期提升约2.49个pct,在建筑施工传统淡季表现相对较好,为公司全年开启良好开端。 绿润环境并表助1季报高增,订单充足为业绩释放奠定基础。我们认为绿润环境在2月实现并表,为公司1季报表现增添助力,公司“大生态”业务竞争实力再提升。根据公司公告,公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议49.72亿元,其中2018年以来新签PPP14.89亿元,公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障,同时新签订单以高毛利的生态PPP项目为主,随着上述项目落地,公司盈利能力将持续改善;另外公司加快“轻资产,高盈利”业务转型步伐,“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进,未来发展空间巨大。 全面受益海南改革深化,“新瑞泽”有望扬帆起航。2018年海南迎来建省30周年和改革开放40周年,《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》于4月14日正式发布,根据国家支持战略,海南将建设成为全面深化改革开放实验区、国家生态文明实验区、国际旅游消费中心、国家重大战略服务保障区。公司充分利用海南省内的区位优势和资源优势,提前布局文化旅游产业,公司子公司圣华旅游经营范围包括旅游项目投资开发,赛马产业项目投资,赛事组织及策划,马术培训,马匹驯养,文化传媒,3月16日圣华旅游与新疆汗血马文化产业有限责任公司签署了《海南省三亚市现代马产业文化旅游综合项目战略合作框架协议》,双方拟共同出资在海南省三亚市选址建设马术体育赛事项目、马文化博物馆以及马文化旅游特色小镇;同时,公司将积极推进子公司与中交海南建设投资有限公司战略合作,旨在参与到三亚国际邮轮业务中。我们认为公司有望全面受益“新海南”战略定位,尤其是基建、旅游、生态等产业为公司提供战略机遇,“新瑞泽”有望扬帆起航。 投资建议:维持买入-A投资评级,目标价13.93元。我们预计公司2018-2020年营业收入增速为55%、32%和25%,净利润增速分别为151.4%、46.3%和33.1%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;维持6个月目标价13.93元,对应2018年33倍PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-03-30 11.70 13.93 14.09% 14.99 28.12%
14.99 28.12% -- 详细
事项:(1)公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入28.78亿元,同比增长56.17%,归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增长152.15%。公司拟以利润分配预案披露时的总股本1,074,267,206股为基数,按每10股派发现金股利人民币0.2元(含税)。(2)同时公司发布2018年第一季度业绩预告,预计1-3月经营业绩增长254.88%至299.23%,归属于上市公司股东的净利润区间为2,800万元至3,150万元。 公司营业收入稳步增长,园林绿化板块占比增加:2017公司实现营业收入28.78亿元(同比+56.17%),收入增长主要来源于商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务的现快速增长。从业务结构来看,商品混凝土、园林绿化和水泥三块业务分别实现收入13.74亿元(同比+31.15%)、9.78亿元(同比+107.57%)、5.26亿元(同比+62.34%),商品混凝土业务大幅增长主要得益于国家及区域市场经济稳中向好,基础设施建设、房地产开发投资的快速增长;园林绿化板块收入呈翻倍增长,主要受益于国家环保政策和PPP项目落地加快的推动作用;水泥板块的迅猛增长得益于供给侧改革的深入、国家环保政策趋严、错峰生产对供给端的限制,以及水泥价格超预期持续上扬等因素。2017年商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为44.74%(同比-9个pct)、33.98%(同比+8.35个pct)和18.28%(同比-0.59个pct),受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进,公司园林绿化业务立足海南,向全国拓展,市场份额快速扩大,公司园林绿化业务收入占比大幅提升。 期间费用管控较好,权益投资助净利润率提升:报告期内,公司综合毛利率为19.12%,较2016年同比下降2.25个pct,其中商品混凝土、园林绿化和水泥业务分别为16.81%(同比-1.54个pct)、21.81%(同比-6.21个pct)、20.13%(同比-1.34个pct)。园林绿化板块主要由于报告期内毛利率高的项目的权重有所下降,我们认为园林绿化利润率下滑是订单阶段性特点,随着公司新签订单中高毛利订单落地,绿化业务毛利率有望改善。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为6.20%(同比-2.25个pct)、0.89%(同比-0.48个pct)、3.5%(同比+0.63个pct),公司管理费用有效控制,使得公司报告期内整体期间费用率同比下降2.1个pct;同时,公司报告期内公司资产减值0.72亿元,占营业收入比例较上年同期大幅下降2.3个pct;另外,报告期内新疆煤炭交易中心净利润大幅增长79.04%、广东绿润实现净利润1.23亿元,同比增长21.64%,使得公司投资收益增加0.18亿元(同比+132.5个pct)。虽然综合毛利率有所下滑,得益于期间费用有效控制,投资收益大幅增加,公司2017年净利润率提升至6.3%(同比+2.35个pct)。 绿润环境并表助1季报高增,订单充足为业绩释放奠定基础。公司公告预计2018年1-3月经营业绩增长254.88%至299.23%,归属于上市公司股东的净利润区间为2,800万元至3,150万元,1季度业绩快速增长主要得益于公司收购绿润环境在2月实现并表。公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议48.23亿元,其中2018年以来新签PPP13.4亿元,公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障,同时新签订单以高毛利的生态PPP项目为主,随着上述项目落地,公司盈利能力将持续改善;另外公司加快“轻资产,高盈利”业务转型步伐,“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进,未来发展空间巨大。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级。公司充分利用海南省建省办特区三十周年的政策红利,大力发展岛内商品混凝土及园林绿化、环保业务,借助PPP项目的推动、落实,积极拓展省外园林绿化业务,借助海南区位优势和资源优势,打造“大基建”、“大生态”和“大旅游”三大业务板块;我们预计公司2018-2020年营业收入增速为55%、32%和25%,净利润增速分别为152.6%、46.4%和33%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;上调6个月目标价13.93元,对应2018年33倍PE。 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-03-30 11.70 -- -- 14.99 28.12%
14.99 28.12% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,2017年全年公司实现营收28.78亿元,同比增长56.17%;归母净利润1.76亿元,同比增长150.94%。同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利0.2元(含税)。 预计公司2018年1-3月实现归母净利润2800万元至3150万元,同比增长254.88%至299.23%。 点评: 毛利率下降,经营性和投资性现金流好转: 公司2017年度实现毛利率19.12%,同比下降2.25%;净利率6.30%,同比上升2.35%。毛利率下降主要是由于商品混凝土和水泥原材料价格上涨以及园林板块毛利率高的项目权重下降所致。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-9585.29万元,较上年增加11.61%,与净利润1.81亿元相差较大主要原因是园林绿化业务发展迅速,存在垫资和支付保证金情况,同时市政项目权重增加,回款周期长。投资活动产生的现金流量净额为-1.97亿元,同比增加56.39%,主要是2017年公司对外股权投资减少所致。 琼州生态园林未来龙头,园林板块大力崛起: 公司作为海南省最大的商品混凝土生产企业,于2015年收购“大兴园林”进入园林绿化领域,借力PPP 模式,立足岛内,积极拓展全国市场。17年公司园林绿化业务实现营收9.78亿元,占总营收的33.98%,同比增长107.57%,可见园林绿化板块正在大力崛起。公司园林业务在省内外形成了良好的品牌效应,未来将继续“走出海南,走向全国” 。随着中央力推生态文明建设叠加海南大建设、大生态环保、大旅游的发展战略,海南岛园林绿化和生态环保行业未来发展空间广阔。 受益海南岛建设,混凝土和水泥板块欣欣向荣: 海南国际旅游岛建设大幅带动省内基建和房地产需求,海南省17年完成固定资产投资4125亿元,同比增长10.10%;房地产开发完成投资2053亿元,同比增长14.90%。公司作为岛内商品混凝土龙头,在海南省市场占有率约35%,因此实现商品混凝土销售方量同比增长13.50%,带动板块全年实现营收13.74亿元,占比47.74%,同比增长31.15%。公司于14年收购金岗水泥,打通混凝土产业链上游,带来协同效应。17年供给侧改革和环保政策趋严带动水泥价格持续上涨,因而公司水泥板块实现营收5.26亿元,占比18.28%,同比增长62.34%。 收购广东绿润,转型生态环保: 公司于16年收购“广东绿润”20%股权,17年收购其剩余80%股权,18年2月并表。广东绿润已形成涵盖垃圾清扫保洁、市容景观绿化养护、垃圾清运和垃圾处理的全产业链业务结构,与公司园林绿化业务协同作用显著。 此次收购标的能拓宽公司经营范围,提升资产规模和盈利能力,推动其继续战略转型生态环保,实现轻资产、高盈利和可持续发展的目标。其收购业绩承诺为在2017-2020年期间实现净利润分别不低于1.2亿元、1.4亿元、1.56亿元和1.88亿元。17年度广东绿润已经实现1.25亿元净利润,完成率103.89%,2月并表后公司一季度归母净利润将实现大幅增长。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利3.22/5.09/7.61亿元,同比增长82.5%/58.3%/49.5%,对应EPS 为0.33/0.52/0.77元。当前股价对应2018~2020年PE 为34.7/21.9/14.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP 模式风险,外延拓展不及预期,政策支持不及预期。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-03-07 10.20 -- -- 13.10 28.43%
14.99 46.96% -- --
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-02-27 9.00 11.40 -- 12.15 35.00%
14.99 66.56% -- 详细
事件:公司2月24日发布系列重要公告:1)公司全资子公司“瑞泽旅游”与“中交海投”、“华信瑞丰”共同签署《关于合作经营三亚国际邮轮发展有限公司相关事项的战略合作框架协议》;2)全资子公司瑞泽旅游拟在三亚市投资设立“圣华旅游”,注册资本5000万元,瑞泽旅游拟以自有资金出资;3)公司发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入28.78亿元,同比增加56.17%;实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增加152.15%;4)公司实际控制人增持公司股份计划,拟在6个月内,增持公司无限售流通股金额不低于1亿元且不超过2亿元,本次拟增持股份数量不低于公司目前总股本1%且不超过2%;5)全资子公司绿润环境预中标鹤山市马山生活垃圾填埋场减量化PPP项目,中标金额4.93亿元。 双管齐下加大旅游投资,正式推进“大旅游”战略:公司全资子公司“瑞泽旅游”于2016年9月成立,本次公告拟以自有资金5000万元在三亚市投资设立“圣华旅游”,旨在充分利用海南省内的区位优势和资源优势,提前布局文化旅游产业,提升公司市场竞争力;同时,公司公告全资子公司“瑞泽旅游”与“中交海投”、“华信瑞丰”共同签署《关于合作经营三亚国际邮轮发展有限公司相关事项的战略合作框架协议》,三方拟对标的公司“三亚国际邮轮”增资5亿元至10亿元,其中瑞泽旅游、中交海投和华信瑞丰三方分别认缴1亿元、0.1亿元和3.9亿元,增资完成后三方持股比例为10%、51%和39%。此次框架协议中公司参投的标的公司“三亚国际邮轮”的实际控制人“中交海投”是中国交通建设股份有限公司下属全资子公司,在海洋产业、交通产业、航运产业具有丰富的开发经验和市场运营能力。公司此次借助与央企平台合作进军邮轮航线运营,为“大旅游”战略实施援引助力。 海南省区位优势突出,“大旅游”战略可实施性强。随着海南国际旅游岛建设的深入开展以及国内消费升级加速,三亚国际邮轮航线运营具备良好的环境基础和需求前景;近年来国家出台《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》、《关于促进我国油轮运输也持续健康发展的指导意见》等政策文件,海南省也推出系列促进邮轮快艇产业及旅游发展规划,政策支持力度较大;同时,公司公告显示,“瑞泽旅游”此次投资标的公司“三亚国际邮轮”已开拓西沙航线,后续有望陆续开展南沙、中沙航线等南海邮轮项目;公司基于看好海南国际旅游岛长期发展及邮轮快艇产业的良好前景,同时依托战略合作伙伴中国交建国企平台背景,通过设立旅游孙公司和对外投资双管齐下加大旅游板块投资,正式进军旅游业和国际邮轮业务,区位优势+战略合作资源优势助力公司“大旅游”战略的顺利实施推进。 “大生态”订单充足助业绩高增,实际控制人拟增持凸显信心。公司发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入28.78亿元,同比增加56.17%;实现归属上市公司股东净利润1.77亿元,同比增加152.15%,公司2017年业实现高速增长主要受益于水泥产品价格上扬,商品混凝土产销增长等因素使得“大基建”板块收入增加,同时受益PPP项目推进,“大生态”板块园林绿化工程业务量大幅增加,双重因素助推公司业绩表现良好。公司PPP项目逐步开花结果,“大生态”业务蓄势待发,汇总公司订单公告,公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议48.23亿元,其中2018年以来新签PPP13.4亿元(包含本次公告4.93亿元预中标项目),公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障。另外,此次公司实际控制人拟在6个月内增持公司股份不低于1亿元资金,同时承诺增持完成后6个月内不减持,凸显控制人对公司发展前景信心。 投资建议:公司借助中交建央企背景资源以参股方式进入国际邮轮运营,“大旅游”业务板块正式启动;2018是海南“双庆”年,打造“国际旅游岛”是岛内建设的重要目标,公司借助海南区位优势和资源优势,打造“大基建”、“大生态”和“大旅游”三大业务板块;根据公司业绩快报及2017年资产减值准备计提公告,我们调整对公司业绩预估,同时依然假设绿润环境于2018年2季度并表,预计公司2017-2019年营业收入增速为56%、55%和32%,净利润增速分别为152.6%、153.7%和44.1%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;6个月目标价11.4元,对应2018年29倍PE. 风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-01-26 12.16 -- -- 12.55 3.21%
14.99 23.27%
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海南建省三十周年风口,生态环保先行: 2018年是改革开放40周年,海南建省和海南经济特区成立“双30周年”。海南未来“大建设、大旅游、大生态”的战略方向,在利好基建和旅游业的同时,也必将带动园林环保板块的发展。建设海南国际旅游岛应坚持环境优先的原则,走出一条具有中国特色的环境保护与旅游休闲产业发展并举的发展道路,因此岛内园林绿化和生态环保产业必将实现快速发展。 琼州生态园林未来龙头,在手订单充足: 公司作为海南省最大的商品混凝土生产企业,于2015年收购“大兴园林”介入园林绿化领域,借力PPP模式,积极拓展大生态市场。依托大兴园林在生态园林领域优势,公司拿单能力不断增强。根据已披露的订单统计,2016年以来公司共计签署合同51.36亿元,其中PPP项目18.44亿元,占比35.90%。此外,公司2016年以来共计签署框架协议44.40亿元,为未来业绩持续稳定增长保驾护航。2017年中报显示,公司园林绿化业务实现营收3.81亿元,占比32.31%,同比增长577.88%,园林绿化板块正在大力崛起。 收购广东绿润,持续拓展生态环保领域: 公司2016年收购“广东绿润”20%的股权,推动其战略转型生态环保领域的进程。2017年公司拟完成收购广东绿润剩余80%股权,全面进入市政环境卫生管理行业。广东绿润已经形成了涵盖垃圾清扫保洁、市容景观绿化养护、垃圾清运和垃圾处置的全产业链业务结构。其收购业绩承诺为2017-2019年净利润不低于1.2亿元、1.4亿元和1.56亿元,若能顺利实现,将带来并表净利率大幅增长。公司通过收购积极向大生态领域战略转型,未来将会持续受益园林环保行业的利好。 受益国际旅游岛建设,混凝土和水泥主业回暖: 海南国际旅游岛建设大幅带动省内基建和房地产需求,公司作为岛内商品混凝土龙头,必将从中受益,上半年混凝土业务实现营收5.56亿元,同比增长47.16%。公司于2014年收购金岗水泥,打通混凝土产业链上游,带来协同效应。此外,今年上半年国内水泥价格持续上涨,显著提升公司水泥业务收入同比大增120%。混凝土和水泥主业回暖,叠加园林和环保业务带来新的业绩增长点,根据预告,公司17年预计实现归母净利润1.75-2.10亿元,同比增长149.23%-199.08%,未来业绩高增可期。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利1.98/4.02/5.61亿元,同比增长181.6%/103.5%/39.3%,对应EPS为0.2/0.41/0.57元。当前股价对应2017~2019年PE为61.2/30.1/21.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:PPP模式风险,外延拓展不及预期,政策支持不及预期。
海南瑞泽 非金属类建材业 2018-01-11 11.40 14.50 18.76% 12.60 10.53%
14.78 29.65%
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起家商混布局产业链,转型大生态大环境。2002年4月公司成立于海南省三亚市,主营商品混凝土业务的生产和销售,为了完善产业链、布局上下游、实现产品多元化,公司通过外延扩张收购金岗水泥,打造具有竞争力大基建板块,2016年公司商混业务占比56.7%,水泥业务占比17.7%。同时,公司积极进行战略转型,通过外延扩张方式积极转型大生态和大环境,收购了新大兴园林,园林业务快速发展,2016年公司园林业务占比25.6%;即将完成绿润环境的并购,大环境板块日渐成型,公司三大业务协同效应也将日益显现。 海南“双庆”基建提速,“大基建”板块受益明显:2018年海南省将迎来建省30周年庆和对外开放30周年庆,叠加中国改革开放40周年庆,海南“双庆”重要性高、时间点确定。海南将打造国际旅游岛,基础设施建设政策力度持续增强。公司商混业务集中在海南,占率高达35%,2015年收购“金岗水泥”后产业链延伸,商混业务竞争力提升,2017年1-6月公司商混业务和水泥业务分别实现营收5.56亿元/2.42亿元,同比上升了24.94%/120%,随着海南“双庆”带动下游需求持续释放,公司“大基建”板块受益明显。 PPP业务开花结果,“大生态”板块蓄势待发:海南“双庆”大背景叠加“国际旅游岛”的定位,将使得岛内旅游绿化建设持续加速,公司园林绿化业务板块将显著受益。受益于园林业务步入正轨及海南绿化建设大发展,公司2017年初以来新签PPP协议43.3亿元,其中已转化9.97亿元订单,即将进入施工阶段,园林板块订单充足,保障业绩增长。同时,得益于存量订单顺利推进,2017年1-6月公司园林绿化业务实现收入3.81亿元(同比+578%);海南区域“双庆”背景+公司“大生态”定位+PPP战略,将助力公司“大生态”板块蓬勃发展。 外延收购绿润环境,“大环境”板块再下一城:2017年12月公司收购绿润环境事项通过证监会审核,绿润环境专注于市政环境卫生管理行业,提供全产业链服务,经过11年的发展,品牌经验显著,竞争优势明显,其2017-2020年业绩承诺不低于1.2亿元/1.4亿元/1.56亿元/1.88亿元,绿润环境订单项目周期约3-24年,在手订单充足叠加市政环卫行业需求强劲,完成业绩承诺确定性较高,此外绿润环境收购后,可以借助上市公司平台以及公司在海南优质资源,“大环境”板块有望实现快速增长。 股权激励覆盖面广,业绩增长再添动力:公司向于清池等98名激励对象授予限制性股票860.75万股,激励对象中核心骨干授予股份占比高达53.5%,激励覆盖面较广,核心骨干比例较高。此外股权激励目标为2017-2019年归母净利分布不低于2亿元/2.5亿元/3.5亿元,增速分别不低于185%/25%/40%,此次激励将公司业绩与员工利益绑定,公司业绩增长再添动力。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价14.5元。2018是海南“双庆”年,打造“国际旅游岛”是岛内建设的重要目标,公司作为海南区域内商混企业龙头,同时“大生态”、“大环境”布局陆续成型,三大业务板块有望受益岛内基建加速,同时迅速形成协同;我们在假设绿润环境于2018年2季度并表前提下,预计2017年-2019年的公司并表收入增速为44%、68%和32%,对应净利润增速分别为198.5%、120.8%和42.8%;受益区域建设加速、公司三大业务板块陆续成熟同时协同效应逐步显现,公司有望进入快速成长通道,看好公司未来成长,首次覆盖给予买入-A的投资评级。
海南瑞泽 非金属类建材业 2017-09-22 9.12 11.70 -- 11.74 28.73%
12.60 38.16%
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海南省商混龙头,充分受益于海南国际旅游岛建设,水泥业务受益于水泥价格大幅上涨。公司作为海南省商品混凝土龙头企业,对在海南地区气候、温度、降雨等特殊自然条件下混凝土的生产、配送、施工形成了完善技术解决方案。公司持续受益海南国际旅游岛建设以及海南房地产火热需求,商品混凝土业务有望快速增长。2014年,公司完成对金岗水泥的重组收购打通了产业链,主营业务变更为商品混凝土、水泥及新型墙体材料生产与销售。今年以来国内水泥市场需求稳定回暖,公司显著受益于广东地区水泥价格的大幅上涨,同时水泥与混凝土业务协同效应有望带动公司盈利大幅增长。 积极向园林环保PPP领域延伸,市场前景广阔。2015年公司向园林环保业务拓展,将大兴园林收入体内。大兴园林拥有城市园林绿化企业一级资质和海南省最大的苗圃基地,是海南省生态绿化龙头企业之一。16年公司3亿元收购具有危废处理牌照的环保公司广东绿润20%股权正式拓展环保业务,后者16-19年业绩承诺分别为1.0亿元、1.2亿元、1.4亿元及1.56亿元,16年实际完成1.01亿元达到承诺。公司积极向园林生态PPP业务延伸,市场空间广阔,预计园林与环保业务将为公司未来增长新添强劲动力。 园林在手订单充足,新签趋势良好,有望促进今年业绩显著增长。公司17年上半年实现营业收入11.79亿元,同比增长92.87%;归母净利润6671万元,实现扭亏为盈。公司上半年业绩为16年全年业绩95.01%,业绩大幅增长系水泥价格大幅上涨带动及园林订单快速生效转化所致。同时公司预告17年1-9月份业绩增长536%-584%,对未来高增长信心强劲。当前公司市政园林在手公告订单合计45.32亿元,有望在今年逐步转化为收入,促使今年园林业务业绩大幅增长。此外公司还与云南经典及世纪金源签有共计71.3亿元地产园林框架协议。目前公司重点开拓贵州,山东,新疆等区域,业务范围由海南向全国辐射。 拟定增收购广东绿润80%股权,生态环保业务实力有望显著增强。公司公告拟通过发行股份及支付现金相结合方式收购江西绿润100%股权以及江门绿顺100%股权,以7.33元/股价格向其原股东发行9013万股,同时向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过6.9亿元。通过收购江西绿润及江门绿顺,公司将实现对广东绿润100%控股。公司向园林生态PPP领域拓展步伐显著加快,未来有望显著受益园林生态行业发展广阔空间。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.53/4.53/5.89亿元,EPS0.26/0.39/0.51元(17年未考虑增发摊薄,18、19年已考虑摊薄),当前股价对应PE分别为32/21/16倍,混凝土水泥业务受益于价格大幅上涨,公司园林环保业务将进入高成长期,未来业绩快速增长可期,我们给予目标价11.7元(对应18年PE30倍),买入评级。
海南瑞泽 非金属类建材业 2017-09-21 9.12 -- -- 11.74 28.73%
12.60 38.16%
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公司发布公告,公司股票将于2017年9月21日开市起复牌。同时公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(修订稿)》,拟以发行股份及支付现金方式,作价13.6亿元收购广东绿润的股东江西绿润100%股权及江门绿顺100%股权。 上半年公司业绩大增,实现营业收入11.79亿元,同比上升92.87%;实现归母净利润6671万元,较上年同比上升1006.79%。预计2017年1-9月实现归母净利润1.05亿元~1.13亿元,同比增长535.75%~584.19%,业绩高增长可期。 收购广东绿润加码大生态。本次公司重大资产重组停牌,主要是完成对广东绿润剩余80%股权的收购。广东绿润以市政保洁绿化养护业务及垃圾清运处置业务为公司的主营业务,2017年上半年营业收入2.08亿元,净利润6009万元,净利率接近30%。广东绿润的业绩承诺为2017年-2019年扣非净利润分别不低于1.2亿元、1.4亿元和1.56亿元,如收购完成将极大增厚公司业绩。 主业复苏,园林放量,业绩有望高增长。2017上半年商混业务收入同比提升24.94%,水泥收入同比大增120%。园林绿化营业收入为3.81亿元,同比增长577.88%,收入占比达32.31%,占比提升23.12%,目前公司现有落地合同约亿元,同时签订框架性协议约40亿元,未来业绩高增长有保障。 股权激励增强管理层凝聚力。2017年5月,公司披露限制性股票激励计划方案,行权条件2017年至2019年公司分别实现净利润2亿、2.5亿和3.5亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.21元、0.25元、0.29元,对应的PE分别为38.8倍、33.0倍、28.8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:外延并购不达预期、商誉减值险、园林项目落地不达预期。
海南瑞泽 非金属类建材业 2016-06-14 27.97 -- -- 31.48 12.55%
36.27 29.67%
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上半年子公司大兴园林连续签单4次,涉及项目金额总计近79.55亿元。 园林绿化业务景气度持续。近年来,我国园林绿化行业由于城市美化绿化、交通通道绿化、村镇环境整治等各类市政绿化及房地产绿化项目的市场需求旺发展迅速。2014年我国绿化苗木销售额达到634.7亿元,观赏花卉销售额达到1404亿元。业内预测,2018年国内花卉销售额有望达到2800亿元,比2014年增长100%(《2013-2018年中国花卉行业产销需求与投资预测分析报告》),而未来几年我国的苗木市场规模有望达到千亿级(《2015-2020年中国绿化苗木行业分析与发展前景预测报告)。 大兴园林依托地域优势,拓展全国业务大单连连。大兴园林作为海南瑞泽的全资子公司,具有国家城市园林绿化施工一级、设计乙级资质,专业从事园林景观规划设计、工程施工、绿化养护及苗木生产,在国内处于领先地位,尤其善长南方热带景观的营造,形成了独有特色的海南本土苗木资源库,在热带、亚热带景观营造方面居于行业前列。2015年全年收入为5.25亿元,占公司总收入29.58%,实现净利润4147万元,占公司利润总额47.10%。今年上半年大兴园林绿化业务连续签单4次,涉及项目金额总计近79.55亿元,按照合同时间和金额预推算,涉及下半年的金额约14.11亿元。 下半年园林绿化业务渐进收获期,维持“买入”评级 公司立足建材龙头地位,依托三亚独特的地域优势,为园林绿化的连续大单提供了良好的客户基础。我们持续看好公司在环保领域的大发展,同时也考虑到房地产行业投资缩减和1季度季节性原因带来的建材主业的收入波动,我们认为园林绿化业务将在下半年渐进收获期,并为公司带来持续高增长的收入。维持16/17/18年EPS0.45/0.68/0.91,同比增长45%/22%/22%,PE64/42/32。继续给予“买入”评级。
海南瑞泽 非金属类建材业 2015-08-20 21.37 -- -- 27.33 27.89%
29.35 37.34%
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上半年业绩疲软,公司谋求业务转型和业绩提升 15年上半年受宏观经济下行影响,下游房地产行业出现景气度下降和资金紧张,公司出现经营压力,销售收入疲软、毛利率下降、资金紧张回款难度加大以及经营活动现金流为负等经营困难,实现销售收入5.52亿元,较上年同期增长1.12%,归属上市公司股东净利润为-1898万,较上年同期下降263.94%,首次发生亏损。 下半年主营业绩扭亏有望,转型园林环保前景看好 主营产品方面,公司在海南省基础建材市场享有超过30%的市场份额,享有绝对市场优势。公司严格加强内控和管理,提升盈利能力,传统主营产品下半年订单可期,主营业绩扭亏有望。 转型业务方面,公司通过收购大兴园林布局绿化环保业务,在业务规模、盈利水平等方面有望得到全面提升。一方面,收购完成之后,双方在业务拓展整合客户资源,扩大协同效应;另一方面,借助资本市场的平台,有助于提高市场知名度,将园林业务从海南拓展全国市场。基于产品多元化和各业务协同发展效应,我们看好公司园林环保转型业务。 管理层增持彰显对公司发展前景强烈信心及对公司价值的认可 公司实际控制人张海林先生于2015年7月连续三次增持海南瑞泽,以不高于20元的价格,连续三次增持金额约9000万-1亿元。管理层一个月内频繁高额增持,彰显了对公司未来发展前景的强烈信心以及对公司价值的认可。 风险提示 建筑基础材料市场需求持续萎缩、新订单不及预期,园林业务拓展不及预期。 给予“买入”评级 基于内部夯实和外延发展双轮驱动路径,我们看好公司未来发展。预计15年年底扭亏为盈,16年业绩大幅提升,进入快速发展通道。预计15-17年EPS0.31/0.47/0.62元,同比增长350%/51%/30%,PE75/50/43x。基于公司基本面持续改善,业绩释放的速度和强度有可能超出预期,给予“买入”评级。
海南瑞泽 非金属类建材业 2011-10-21 8.85 -- -- 10.29 16.27%
10.29 16.27%
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2011年前三季度,公司实现营业收入4.99亿元,同比下降3.73%;营业利润5883.3万元,同比下降24.48%;归属母公司所有者净利润4746.9万元,同比下降26.75%%;基本每股收益0.43元/股。 成本影响利润水平,地产调控拖累收入规模。报告期内,公司营业利润降幅达到24.48%,超过收入规模降幅20.75个百分点,综合毛利率仅为11.80%,同比下降3.24个百分点,其原因主要是:公司的主营业务商品混凝土及灰砂砖、加气砖,其直接材料成本占比都达到了70%以上,其中水泥的成本比重高于35%,因此对于运输半径区域内,主材价格的阶段性上涨十分敏感。2011年前三季度,公司生产所需主材水泥、矿粉、粉煤灰等生产企业,为完成节能减排指标而减少生产,造成公司主材成本大幅上涨进而拉低了利润水平。此外,国家对于房地产行业的调控政策,造成公司的收入规模随房建项目的降温而小幅下降了3.73%。 管理费用小幅拉高期间费用率。报告期内,公司的管理费用上涨2.05%至2302.9万元,拉动期间费用率上涨0.64个百分点至5.43%,此外,公司的销售费用上涨50.48%至229.9万元,但基数较小因此对整体费用率影响不大。公司管理费用近年上涨较快,从费用的构成来看,近期管理费用中的工资占比较大,是公司出于有效激励员工的目的,提高管理人员薪酬所致。 “禁现”、“禁实”政策及海南国际旅游岛建设将为公司业务提供护城河。公司是海南省最早从事商品混凝土生产的企业,也是集商品混凝土生产、泵送、浇注及混凝土施工解决方案提供为一体的龙头企业。四部委于2003年10月16号出台的《关于限期禁止在城市城区现场搅拌混凝土的通知》,以及国家《关于公布“在住宅建设中逐步限时禁止使用实心粘土砖”大中城市名单的通知》、《关于进一步推进墙体材料革新和推广节能建筑的通知》等政策性的约束,将有助于提高商品混凝土及新型墙体材料的普及率。此外,海南国际旅游岛的建设将拉动固定资产投资的持续上升,为公司的建材业务提供极大的需求。 募投项目增量可期。公司募投的商品混凝土生产网点建设项目,计划新建4条商品混凝土生产线,达产后预计平均年利润总额为5414.9万元;新型墙体材料生产网点建设项目拟新建3条加气砖生产线及6条灰砂砖生产线,预计达产后平均年利润总额为3755.9万元。新建产能将覆盖儋州市、澄迈县及琼海市,提高公司产品在海南省的市场占有率,为公司业务提供增量空间。 盈利预测:鉴于国家宏观调控政策对固定资产投资造成的阶段性冲击,以及上游企业为完成节能减排指标而减少生产,造成的公司成本上涨压力,我们下调公司2011-2013年的盈利预测至0.71元、0.87元和0.95元,按10月17日股票价格测算,对应动态市盈率分别为20倍、16倍和15倍。考虑到国家建设海南国际旅游岛的政策支持、未来新建产能对公司的业绩贡献以及近期股价持续下跌导致的交易性机会,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:固定资产投资下滑,成本上升的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名