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陈煜 4
新安股份 基础化工业 2018-07-13 17.81 19.50 20.67% 19.94 11.96%
19.94 11.96% -- 详细
新安股份是国内有机硅优质企业,打造了硅粉-单体-下游制品的一体化产业链,氯甲烷/金属硅自给率达30%/50%,循环经济效益较好,将充分受益有机硅高景气。 增持评级。考虑有机硅全球紧平衡下盈利将维持,结合中报预告上调盈利预测,预计2018-20年EPS为2.20/2.49/2.64元(前1.57/1.78/2.01),上调目标价至19.50元,对应2018年估值8.86倍,维持增持评级。 Q2净利增2倍:公司发布预告称,18H1实现归母净利润7.10-亿元,同比增237-246%,其中18Q2实现归母净利润4.51-4.71亿元,同比增203-217%。2018年半年度非经常性损益约1000万元。 业绩超市场预期。公司2018年第二季度业绩增长的主要原因是:(1)主导产品DMC、草甘膦产品Q2均价同比上涨56.01%、22.66%,环比上涨13.23%、0.12%,且高于同期原材料价格上涨;(2)公司白南山搬迁项目已于2017 年四季度完成并投产,2018 年上半年有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比,有较大幅度上涨。 月星火、恒业成检修,9月再迎旺季。Q2有机硅企业开工良好,开工率82.69%远高于Q1的78.22%。高开工下二季度有机硅上涨4000元/吨,涨幅达13.11%印证了下游良好需求。6月淡季硅橡胶硅油需求略有下滑,但厂家新接单依然偏少。考虑到7月江西星火(40万吨)、内蒙古恒业成(24万吨)将分别检修30、10天,后续有机硅价格将趋稳。此外有机硅国外产能锁定,国内新建门槛提高后2018-上半年无新增产能,9-10月旺季到来价格有望维稳上行。环保高压下,草甘膦价格中枢上移,预计长江治理推进下盈利将维系。 风险提示:有机硅价格下跌、草甘膦价格下跌、环保力度下降。
新安股份 基础化工业 2018-07-13 17.81 -- -- 19.94 11.96%
19.94 11.96% -- 详细
业绩简评 公司预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润7.1~7.3亿元,同比增加237%~246%。扣非后净利润为7~7.2亿元,同比增加415%~430%;其中二季度单季度4.5~4.7亿元,环比增长73%~81%。 经营分析 2018年上半年有机硅量价齐升:2017年底并线扩产的新线全部达产,公司现有有机硅单体产能34 万吨,较2017年同期产能有明显提升,同时产品价格不断上涨,均价上涨幅度达到50%以上,价差扩大10000元/吨以上,真正实现了量价齐升。 有机硅行业集中度提升,供需格局紧张:随着2017 年底新安+合盛新产能顺利投放后,有机硅行业直至2019 年中无新增产能。需求方面有机硅下游较为分散且内需相对增长比较稳定,同时2017年以来出口增长明显,也对整体需求有所拉动;年初以来行业开工率逐步上行,从75%涨到峰值的95%。近期受需求淡季影响,行业陆续会企业停产检修,开工率有所下降,但我们预计旺季开工率仍将逐步提升,产品价格仍有上涨动能。供需紧张格局全年无忧。 草甘膦行业处于底部区域:主要受国内环保督查影响,草甘膦行业小产能有所出清,行业集中度明显提升;由于草甘膦行业高污染,生产过程中产生大量废水,在目前持续环保高压态势下,行业产能大幅扩张可能性不大,底部区域已经夯实。未来有望随着行业需求的增长和国际巨头持续的补库,产品价格有望上涨。 盈利调整及投资建议 我们认为有机硅行业自2017年供需反转以来,产品价格不断上涨,公司在2017年并线扩产以后,产能实现了明显增长;2018年是公司充分享受有机硅行业景气度的一年,公司弹性巨大,三季度业绩仍有望环比提升;同时草甘膦业务见底,是个看涨期权,我们上修2018~2020年EPS分别为2.18元、2.28元、2.48元,对应PE分别为7.72、7.36、6.77倍,维持“买入”评级。 风险提示 有机硅下游基建、地产行业需求骤减,影响公司盈利;下游企业价格传导不顺畅,影响行业格局;有机硅出口下降,出口目的地大幅提高征收关税比例。
新安股份 基础化工业 2018-07-12 17.00 23.40 44.80% 19.94 17.29%
19.94 17.29% -- 详细
公司预计中报归母净利7.1-7.3亿,符合市场预期 公司公告,预计上半年归母净利7.1-7.3亿,同比增长237%-246%;对应二季度归母净利4.5-4.7亿,同比增长202%-215%,环比增长74%-81%。符合市场预期。 有机硅大幅涨价,二季度业绩大幅增长 二季度业绩增长主要受益有机硅量价齐升。二季度国内DMC均价33126元/吨,同比上涨56%,环比上涨13%,价差26314元/吨,同比扩大71%,环比扩大19%;另外公司白南山搬迁项目已于2017年四季度完成并投产,2018年上半年有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比,有较大幅度上涨。 下半年有机硅有望继续涨价,金属硅价格回落,有机硅产品盈利继续扩大 有机硅行业自2016年供需反转后,2018年开工率接近行业极限水平,2019年底之前无新增产能,我们预计需求继续保持每年中高速增长,预计本轮景气周期能持续至2019年下半年;中短期看,目前需求淡季价格相对平稳,三季度旺季价格有望继续上涨,部分厂家因环保问题阶段性开工不畅会加剧供给紧张;由于合盛新产能陆续投放,金属硅价格有望在目前1.27万/吨基础上继续回落,DMC盈利空间将继续扩大。公司34万吨单体产能位居行业龙头(权益产能29万吨),行业高景气业绩持续兑现。草甘膦行业已经从周期底部走出来,未来随着行业整合推进,预计对下游商议价能力将显著提升,行业有望持续盈利,公司8万吨产能有望贡献稳定利润。 有机硅继续扩产打开增长空间,一体化延伸夯实发展基础 公司镇江江南启动有机硅二期项目15万吨单体产能已于2017年10月底开工建设,预计2019年12月底建成投产,届时公司有机硅单体总产能达到49万吨,继续稳固行业龙头位置,新产能投放后打开后续增长空间。有机硅产业未来趋势是终端化,公司已布局三大下游产品平台,并通过股权等多种形式绑定核心团队,终端化落地进度走在国内前列,不断奠定未来竞争先发优势。(以上量价、项目等数据信息全部来自公司公告、百川资讯) 盈利预测与估值:因产品价格超预期,上调18-20年盈利预测至16.5/18.2/18.6亿(此前预计10.2/12.2/12.9亿),对应PE7.2/6.5/6.4倍;由于产品单位盈利提高,给予18年10倍PE(此前给予15倍PE)。将目标价由21.6元上调至23.4元,买入评级。 风险提示:产品价格下跌;项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
新安股份 基础化工业 2018-07-12 17.00 22.00 36.14% 19.94 17.29%
19.94 17.29% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩预增公告,预计上半年7.1-7.3亿元,测算Q2业绩4.5-4.7亿元,环比增73%-88%。 有机硅景气提高是利润增长主因。根据百川资讯,Q2有机硅DMC价格从Q1均价2.9万元上涨到Q2均价3.3万元。硅油从3.18万元涨至3.8万元。有机硅产品大幅涨价带动公司二季度业绩大幅释放。 有机硅行业供需逻辑好,长期景气上行逻辑不变。根据wacker报告,有机硅全球年增速5%,相当于13万吨DMC。供给上根据行业调研,全球2019年底之前无新增产能。有机硅产品多有独特性能,下游可替代性差,看好有机硅供需格局进一步趋紧,价格有望进一步上行。 星火7月检修,有机硅望淡季不淡。有机硅7月份是淡季,根据百川资讯,有机硅星火22.5万吨DMC(全国产能占比15%)将于本月15日全部停车,供应量大幅缩减下有机硅大概率走出淡季不淡行情。 投资建议:预计2018-2020盈利分别为18亿,21亿,27亿元,EPS分别为2.56,3.03,3.81元。对应PE6.6,5.6,4.4倍。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为22元。
陈博 1
新安股份 基础化工业 2018-07-12 17.00 -- -- 19.94 17.29%
19.94 17.29% -- 详细
事件: 2018年7月10日,新安股份发布2018年半年度业预增公告:公司预计2018年半年度实现归属母公司净利润为7.1-7.3亿元,比上年度增加4.99-5.19亿元,同比增加237%-246%;扣除非经常性损益后,实现归属母公司的净利润为7.0-7.2亿元,比上年度增加5.64-5.84亿元,同比增加415%至430%,符合我们的预期。 公司上半年非经常性损益约为1,000万元,比上年同期减少6,511万元左右,减少的一个主要原因是去年上半年公司白南山厂区停工搬迁补偿合计有1.19亿元(2017年半年报披露),并于2017年4季度顺利投产。 总体看,公司2018年半年度业绩增长的主要原因有:1)主导产品有机硅、草甘膦产品市场价格同比大幅度上涨;2)有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量同比大幅度增加。 投资要点: 有机硅和草甘膦双龙头,一体化优势和协同效应显著。新安股份目前拥有有机硅单体产能34万吨/年,占全国总产能的12%,是国内有机硅行业龙头;拥有草甘膦产能8万吨/年,占全国总产能的11.4%。公司围绕有机硅单体合成,搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,有效实现成本控制,提升综合竞争力。公司在有机硅和草甘膦的生产中实现资源循环利用,将草甘膦副产物氯甲烷用于有机硅生产,同时又将有机硅副产物盐酸回收精制后用于草甘膦生产,协同效应强竞争优势显著。此外,公司有机硅二期项目新增15万吨/年有机硅单体产能,已经于2017年10月底开工,预计2019年12月底建成投产,届时公司的有机硅单体产能将达到49万吨/年,拥有显著的规模竞争优势。 有机硅2018年无新增产能,价差扩大,整体盈利能力持续提升。受前期行业持续亏损和政府环保监管力度加大的影响,有机硅中小产能不断缩减,国内有机硅总产能增速缓慢。2017年全国有机硅总产能达291.5万吨,同比增速仅3.5%,2018年无新增产能,未来产能增加也将以现有企业技改为主。产能的缩减也推升了有机硅的价格和价差水平,据百川资讯统计,有机硅中间体DMC价差由2018年初1.65万元/吨扩大到2018年6月5日的2.23万元/吨,价差扩大35%,行业盈利能力持续提升。 下游有机硅制品提价,价格传导顺畅,行业高景气度大概率持续到年底。陶氏化学自2018年以来已经两次提价,有机硅制品分别提价5-10%和15%;截至6月5日,新安股份的重点有机硅产品:107胶、生胶和混凝胶的价格分别为3.5、3.55和3万元/吨,与年初相比价格上涨了20-23%。有机硅制品上涨彰显下游需求旺盛,DMC价格传导顺畅,行业高景气度大概率持续到年底。公司具备“金属硅-DMC-有机硅制品”一体化生产能力,受益于价格普涨。 去产能利好草甘膦龙头,行业供需格局进一步改善。长期看下游北美、南美转基因作物推广、百草枯退出、海外巨头补库存均利好草甘膦的长期需求。供给端,环保去产能小厂复工难,未来几年无新增产能,目前国内的供应商基本都是大厂。公司2017年草甘膦产能利用率仅为64.06%,2018年1季度草甘膦几乎满负荷生产,产销量大幅增加。2018年草甘膦的价格也基本稳定在2.4-2.7万元/吨的高位。预计随着供给端国内高压环保态势持续,供需格局将进一步改善,公司将持续受益。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为有机硅和草甘膦双龙头企业未来的发展,同时受益于行业的高度景气,公司业绩弹性进一步扩大。2018年初有机硅、草甘膦价格上涨,进入高景气周期。我们预期公司2018-2020年EPS为2.18、2.56和2.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)竞争对手扩产;2)公司有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)安全环保生产问题;4)有机硅和草甘膦产品价格下跌。
新安股份 基础化工业 2018-07-11 17.35 22.00 36.14% 19.94 14.93%
19.94 14.93% -- 详细
公司预计2018年上半年归母净利润在7.1-7.3亿元之间,同比增长237%-246%。其中第二季度单季归母净利润在4.5-4.7亿元之间,同比增长202%-215%、环比增长74%-81%。 有机硅、草甘膦量价齐升,公司业绩超预期增长:公司主营产品价格上涨,叠加产能搬迁于去年四季度完成后带动产销量上升是公司业绩超预期增长的主要原因。DMC上半年均价3.1万元/吨,同比上涨52%;草甘膦均价同比上涨18%。公司项目搬迁后,有机硅单体产能增加至34万吨,业绩弹性十足。 下游延伸逐步推进,公司盈利稳定性更强:公司正逐步加大下游产品的开发,目前下游产品消化DMC超1/3,未来两年有望继续提升到2/3,远期成长为以下游为主力的有机硅行业龙头。下游市场更靠近消费端,在上中游产品价格波动时,公司业绩高盈利的持续性反获一定保障。 淡季不淡验证行业佳景气,今年为新安业绩爆发元年:在行业高景气背景下,行业普遍高负荷运转,而国内现有装置老化,部分未有过充分技改,大多延后技改,三季度若存在大企业集中技改现象,将对有机硅价格形成新的支撑,淡季或将不淡。 有机硅行业正在进入好转通道,今年或是新安业绩爆发的元年。有机硅价格传导顺畅,长景气周期持续:近期陶氏化学两次上提有机硅下游产品价格,下游传导顺畅。7月虽是有机硅传统淡季,但价格仍然维持在高位。我们前期关于产业链正由供给收缩带来的中游涨价到获得需求支撑的下游涨价的变化的观点也进一步获得验证。在2020年新产能投放前,有机硅行业高景气无虞。就贸易战影响来看,全球开工率高企,供给向上弹性较弱,关税壁垒只会通过其他渠道方式导致产品回流,有可能间接成本的提升反而有利于支撑有机硅价格。 盈利预测:上调公司2018-2020年的EPS分别为2.23/2.56/2.85元,对应PE7.54/6.58/5.90倍,维持“买入”评级。
新安股份 基础化工业 2018-07-11 17.35 -- -- 19.94 14.93%
19.94 14.93% -- 详细
公司公布2018年半年报预告,预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润7.1-7.3亿,比上年度增加4.99-5.19亿元,同比增加237-246%。 根据公司预告,公司2018年二季度实现净利润约4.6亿,环比增加76.92%。业绩增长主要得益于公司主营产品有机硅和草甘膦价格上涨。公司目前拥有34万吨有机硅单体产能(权益29万吨)和8万吨草甘膦。二季度有机硅DMC价格继续上涨,环比增长14.13%,且由于上游金属硅价格下降,产品价差快速扩大,环比增加26.47%。受环保严查影响,草甘膦价格已从四月初的24500元/吨涨至目前27500元/吨。目前公司有机硅、草甘膦装置均满负荷生产,随着产品均价逐渐上移,公司三季度盈利水平将再创新高。 产能增速放缓以及需求的强劲增长推动有机硅行业反转。2019年6月以前全球未有新的产能投产,全球企业开工率目前维持在极限的90%左右;未来几年全球有机硅需求增速将保持6%左右。我们预计在2020年前全行业将保持30-50万吨的产能缺口。2018年6月以来,由于进入传统的淡季,有机硅DMC价格在急涨后维持在35000元/吨高位震荡。但国际有机硅终端产品巨头陶氏、瓦克、信越等在5月份以来纷纷提高终端产品价格15%左右,上半年提价共计35%-50%,产业链涨价传导顺畅,说明下游需求在淡季中仍然旺盛。随着行业内巨头蓝星星火45万吨产能在7月中旬将集中检修近一个月以及秋季传统旺季到来,有机硅产品价格大概率将继续上涨。 盈利预测及评级:公司有机硅上下游产业链完整,将最大程度受益于行业景气,有机硅与草甘膦价格每扩大1000元/吨,公司净利润将增厚1亿和6000万。我们预计公司2018年到2020年净利润为15.97亿、16.65亿和18.43亿元,目前股价对应P/E7、7和6倍,维持“强烈推荐”评级。
新安股份 基础化工业 2018-07-11 17.35 -- -- 19.94 14.93%
19.94 14.93% -- 详细
事件:新安股份发布业绩预增公告,公司预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润7.10-7.30亿元,比上年度增加4.99-5.19亿元,同比增加237%-246%;预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.00-7.20亿元,比上年度增加5.64-5.84亿元,同比增加415%-430%。二季度实现单季度归母净利润为4.51-4.71亿元,扣非后为4.46-4.66亿元。 维持“审慎增持”评级。公司2018年半年度业绩增长的主要原因是主导产品有机硅、草甘膦产品市场价格与上年同期相比,均有较大幅度上涨;公司白南山搬迁项目已于2017年四季度完成并投产,2018年上半年有机硅、草甘膦产能正常发挥,产销量与上年同期相比,有较大幅度上涨。 新安股份是国内有机硅及草甘膦行业龙头企业,2017年搬迁完成后拥有有机硅单体产能34万吨/年、草甘膦产能8万吨/年。2016年下半年以来,随着环保力度加强,有机硅和草甘膦供给均有所收缩,带动产品价格持续回暖,助力公司业绩同比大幅增长。有机硅行业2018年预计无新建产能投产,后续新增产能仍较为有限,伴随公司有机硅生产工艺持续改进、终端产品及下游应用市场持续开拓,未来有机硅业务有望维持高盈利。草甘膦行业基本形成大厂主导格局,在环保监管趋严态势下有望维持较高景气。此外,公司在无人机植保领域的布局有望逐步贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。我们上调公司2018-2020年EPS分别至2.12、2.21、2.32元,维持“审慎增持”的投资评级。
罗婷 3
新安股份 基础化工业 2018-07-11 17.35 -- -- 19.94 14.93%
19.94 14.93% -- 详细
事件 公司于7月9日晚发布2018年半年度业绩预增公告,公司预计2018上半年实现归母净利7.1-7.3亿元,同比增加237%-246%;实现扣非净利润为7.0-7.2亿,同比增加415%至430%。 简评 有机硅、草甘膦量价齐升,半年度业绩同比、环比大增 公司2018年上半年业绩迎来大爆发,扣非后净利润为7.0-72亿,同比大增415%-430%,Q2季度环比Q1季度增长74%-82%,同比和环比均实现大增,业绩的大爆发主要源于两大方面:一方面,2017年Q4季度公司搬迁技改基本完毕,产能达到满负荷生产状态,2017H1新安迈图基本处于技改过程,其实现亏损940万,而2018上半年基本处于满负荷生产状态;另一方面,主营产品价格和价差大幅扩大,特别是有机硅,DMC2018H1价差为19804元/吨,较去年同期大幅增长82%,Q2季度单季度价差环比增长25%;草甘膦方面,2018H1价差为733元/吨,同比增长19%。 有机硅2018无新增产能,当前淡季价格仍坚挺,全年料将景气持续 长远而言,纵观2018年,我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%,而2018年行业无新增产能;需求端,内需有韧性,滞后端有支撑;外需保持旺盛;有机硅景气料将贯穿全年。 近期而言,2018年1-2月份出口量累计达到4.1万吨,同比增长59%;表观消费量为16.6万吨,同比增长19%,即使近期进入下游消费淡季,有机硅DMC价格仍然稳定在34500元/吨,我们预计后续随着星火的检修,以及“金九银十”陆续临近,价格有望突破历史高点,公司有机硅权益产能14.5万吨,价格每上涨1000元/吨,净利润增厚0.9亿。 草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.57万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏;而且公司具备草 甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 鉴于有机硅淡季价格仍然坚挺,我们上调公司盈利预期,预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为8X、7X,维持买入评级。
杨林 7
新安股份 基础化工业 2018-07-05 16.70 -- -- 19.94 19.40%
19.94 19.40% -- 详细
有机硅草甘膦双擎驱动,协同效应优势明显 公司主营草甘膦和有机硅制品,开发形成以草甘膦原药及剂型产品为主导,杀虫剂、杀菌剂等多品种同步发展的作物保护产品群;围绕有机硅单体合成,拥有有机硅的上下游完整产业链。公司目前拥有甘氨酸法草甘膦产能8万吨/年,占全国总产能的12%;有机硅单体产能34万吨/年,权益产能29万吨/年,位居国内有机硅行业第三。公司有机硅的副产品盐酸可用于草甘膦生产,而草甘膦的副产品氯甲烷又是有机硅生产的原料,双主业之间实现了氯元素循环,具备行业领先的成本优势和一体化的规模优势。 供需维持紧平衡,有机硅行业景气度上升 由于海外下游需求旺盛叠加海外老旧装置频繁停车因素,国内有机硅出口形势持续向好;2018年有机硅行业无新增产能,国内企业始终保持高开工率及低库存,DMC及下游硅油、硅橡胶等产品价格均呈现上行趋势,价格传导较为通畅。公司江南二期的15万吨/年有机硅单体项目已于2017年10月底开工建设,预计2019年12月底建成投产,达产后公司有机硅单体产能可达到49万吨/年,将成为国内最大的有机硅生产企业。农药行业复苏,未来格局有望向好 受转基因作物种植面积增长、百草枯禁产留下替代空间、国内外企业补库存以及原材料涨价等多因素影响,国内草甘膦市场逐渐复苏,行业景气度上升。受国内供给侧改革和环保督查双重影响,草甘膦行业小产能出清,平均开工率不断走高,行业整合趋势加快,集中度显著提升。在目前持续环保高压态势下,行业几乎没有新增产能,存量产能的供给也将会受到制约。在草甘膦需求不断增长的背景下,预计下半年草甘膦供应仍偏紧,行业供需格局有望持续改善。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为2.05/2.21/2.80元,对应PE分别为8.0/7.4/5.8X,参考申万化工指数20.6X动态PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨,下游需求不达预期,产品价格大幅下跌,项目建设及投产进度不及预期等。
新安股份 基础化工业 2018-06-28 16.72 -- -- 19.94 19.26%
19.94 19.26% -- 详细
公司核心业务主要是有机硅和草甘膦。现有8万吨/年草甘膦产能,有机硅单体产能34万吨/年,权益总产能29万吨。两个板块的业务具备较强协同作用,有机硅副产的盐酸可用于草甘膦生产,草甘膦副产氯甲烷又是有机硅的原料,公司双主业实现了氯元素循环,具备行业领先的成本和规模优势。 有机硅行业格局持续向好,价格有望继续上台阶:供给端,2020年前基本没有新增产能,扩产产能均来源于现有企业扩产,且规模小于需求的自然增长。需求端,短期看,部分因为海外装置关闭和需求回暖,出口持续放量;长期看,新能源汽车、3C产品等新领域的应用将支撑有机硅下游需求稳步增长。公司当前具备有机硅单体产能34万吨/年,在建产能包括15万吨/年有机硅单体及下游硅油、生胶、107胶等项目,有机硅单体预计于2019年底投产。 草甘膦盈利稳定,存在上台阶可能。公司现有8万吨草甘膦产能,下游应用原药和制剂各占一半。渠道优势和协同优势是公司的特有优势。但是由于甘氨酸需要外采,该板块盈利相对稳定。考虑到原料的价格上行势头确立,预计草甘膦的盈利会稳步扩张。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为亿元、105.09亿元和110.93亿元,净利润分别为11.63亿元、12.91亿元和14.16亿元,EPS分别为1.65元、1.83元和2.01元,当前股价对应的PE分别为11X、10X和9X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新建项目进展不及预期。
陈博 1
新安股份 基础化工业 2018-06-08 18.27 -- -- 19.25 5.36%
19.94 9.14% -- 详细
事件: 全球有机硅巨头--陶氏化学继续4月15日提价5-10%以后,6月1日再次宣布提高多类有机硅制品的价格,包括但不限于:有机硅密封胶、灌封胶、硅凝胶、热界面材料、电子胶粘剂等,涨价幅度最高可达15%。 2018年以来,有机硅价格大幅度上涨。根据百川资讯的数据,有机硅中间体DMC从年初的2.8万/吨上涨到6月5日的3.45万/吨,涨幅23%;同期,DMC与原料金属硅及甲醇的价差从1.65万/吨上涨到2.23万/吨,涨幅35%。有机硅上涨带动了下游制品的提价,截至6月5日107胶、生胶和混凝胶的价格分别为3.5、3.55和3万/吨,与年初相比价格上涨了20-23%。 投资要点: 有机硅和草甘膦双龙头,一体化优势和协同效应显著。新安股份目前拥有有机硅单体产能34万吨/年,占全国总产能的12%,是国内有机硅行业龙头;拥有草甘膦产能8万吨/年,占全国总产能的11.4%。公司围绕有机硅单体合成,搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,有效实现成本控制,提升综合竞争力。公司在有机硅和草甘膦的生产中实现资源循环利用,将草甘膦副产物氯甲烷用于有机硅生产,同时又将有机硅副产物盐酸回收精制后用于草甘膦生产,协同效应强竞争优势显著。此外,公司有机硅二期项目新增15万吨/年有机硅单体产能,已经于2017年10月底开工,预计2019年12月底建成投产,届时公司的有机硅单体产能将达到49万吨/年,拥有显著的规模竞争优势。 有机硅2018年无新增产能,整体盈利能力持续提升。受前期行业持续亏损和政府环保监管力度加大的影响,有机硅中小产能不断缩减,国内有机硅总产能增速缓慢。2017年全国有机硅总产能达291.5万吨,同比增速仅3.5%,2018年无新增产能,未来产能增加也将以现有企业技改为主。产能的缩减也推升了有机硅的价格和价差水平,据百川资讯统计,有机硅中间体DMC价差由2018年初1.65万元/吨扩大到2018年6月5日的2.23万元/吨,价差扩大35%,行业盈利能力持续提升。 下游有机硅制品提价,价格传导顺畅,行业高景气度大概率持续到年底。陶氏化学自2018年以来已经两次提价,有机硅制品分别提价5-10%和15%;截至6月5日,新安股份的重点有机硅产品:107胶、生胶和混凝胶的价格分别为3.5、3.55和3万/吨,与年初相比价格上涨了20-23%。有机硅制品上涨彰显下游需求旺盛,DMC价格传导顺畅,行业高景气度大概率持续到年底。公司具备“金属硅-DMC-有机硅制品”一体化生产能力,受益于价格普涨。 去产能利好草甘膦龙头,行业供需格局进一步改善。长期看下游北美、南美转基因作物推广、百草枯退出、海外巨头补库存均利好草甘膦的长期需求。供给端,环保去产能小厂复工难,未来几年无新增产能,目前国内的供应商基本都是大厂。公司2017年草甘膦产能利用率仅为64.06%,2018年1季度草甘膦几乎满负荷生产,产销量大幅增加。2018年草甘膦的价格也基本稳定在2.4-2.7万元/吨的高位。预计随着供给端国内高压环保态势持续,供需格局将进一步改善,公司将持续受益。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为有机硅和草甘膦双龙头企业未来的发展,同时受益于行业的高度景气,公司业绩弹性进一步扩大。2018年初有机硅、草甘膦价格上涨,进入高景气周期。我们预期公司2018-2020年EPS为2.18、2.56和2.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)竞争对手扩产;2)公司有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期;3)安全环保生产问题;4)有机硅和草甘膦产品价格下跌。
杨林 7
新安股份 基础化工业 2018-05-18 16.80 -- -- 19.81 17.92%
19.94 18.69%
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一、事件概述。 近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断。 有机硅与草甘膦双产业驱动公司发展。 公司是我国第二大有机硅单体生产企业以及最大草甘膦生产企业之一。目前公司拥有29万吨权益有机硅单体产能和8万吨草甘膦,并计划于2019年底再建15万吨单体产能,达产后将成为我国有机硅最大生产企业。 供给端整合促进有机硅价格增长,公司直接受益。 受益于行业供给端改善,有机硅价格自2017年来持续上涨。目前有机硅现货价格为30367元/吨,自2017年5月以来涨幅达55%,价差为22986元/吨,一年涨幅达77%,仅2018年前五个月,有机硅价格涨幅已达20%。我国已成为有机硅全球最大的生产基地和消费市场。2017年,我国有机硅单体企业共计15家,有效产能约270万吨,产量为197万吨,增速为7.1%。随着2017年底公司与合盛硅业新产能顺利投放后,有机硅行业至2019年中无新增产能。随着下游需求的领域不断拓展,目前供不应求的格局持续加剧。一季度有机硅行业开工率逐步上行,从75%涨到95%,已到达开工瓶颈。未来受环保成本加大和政策限制趋严的影响,有机硅单体行业集中度不断提升,我们认为未来我国有机硅单体规模化厂商将由现在15家合并为12家,CR5将提升至60%。供给端收缩将进一步推升有机硅价格上涨。 需求端增长,支撑有机硅价格增长。 在国外产能锁定叠加海外老旧装置频繁停车背景下,海外订单不断向中国涌入。我国有机硅自给率的提升,进口量增长停滞,但净出口扩大有望拉长有机硅行业景气持续时间。印度、韩国和欧美需求旺盛,出口大幅增加,2018年DMC价格已上调5次,累计涨幅达2500元/吨。2017年出口增加70%,18年2月出口同比增加83.3%,环比增加4.5%,1、2月一共同比增加58.5%。其中出口量最大的目的地为韩国、印度和美国。出口大幅增长拉动有机硅表观消费量增长,2017年,我国有机硅单体表观消费量增速大幅提升19.0%,预计到2020年需求量增长到120万吨,到2025年达到160万吨。需求端强劲增长将给有机硅价格形成强有力支撑,公司将直接受益。 三、盈利预测与投资建议。 我国有机硅单体竞争力靠前企业纵向一体化发展趋势明显,我们推荐业绩弹性最大的新安股份,公司具备34万吨/年的有机硅产能,并围绕有机硅单体的合成,搭建了完整有机硅产业链,最终形成以有机硅单体为主的有机硅系列产品。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.3亿元、17.9亿元和21.3亿元,EPS分别为1.61元、2.54元和3.02元对应目前股价PE分别为10.8X、6.8X和5.8X,参考申万化工指数动态约23倍PE水平,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
新安股份 基础化工业 2018-05-02 15.77 -- -- 20.04 25.64%
19.94 26.44%
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业绩简评 公司发布一季度业绩,2018年第一季度实现营收26.6亿元,同比增长43.72%;归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增加300.51%至332.55%;扣非净利润2.54亿元,同比增加364.44%。一季度业绩同比大幅增加主要原因是公司主营产品有机硅、草甘膦价格同比提高,去年技术改造后产销同比也有所增加导致的。 经营分析 技改并线开工顺利,业绩同比环比显著增长:公司于2017年三季度开始停产并线,新生产线已经于2017年10月底试车,并在年底顺利满产,现有有机硅单体产能34万吨。一季度公司生产线保持高负荷开工,生产营销达到量价齐升。 行业集中度提升,供需格局紧张:随着2017年底新安+合盛新产能顺利投放后,有机硅行业至2019年中无新增产能。随着下游需求的领域不断拓展,目前供不应求的格局持续加剧。一季度有机硅行业开工率逐步上行,从75%涨到95%,已达倒开工瓶颈。我们预计2018年有机硅行业需求保持稳定的10%增长速度,供需紧张格局进一步加剧。 印度、韩国和欧美需求旺盛,出口大幅增加:2018年DMC价格已上调5次,累计涨幅达2500元/吨。2017年出口增加70%,18年2月出口同比增加83.3%,环比增加4.5%,1、2月一共同比增加58.5%。其中出口量最大的目的地为韩国、印度和美国。n关注五月环保核查,预计未来价格持续走强:目前有机硅价格已达十年新高,价格向下传导有压力。我们预测由于供给关系紧张,五月环保加山东上合峰会影响,未来有机硅价格可能会再创新高,公司保持较高盈利水平。 投资建议 我们预计2018~2020年利润为10.1亿元、11.0亿元和13.2亿元,EPS分别为1.43元、1.56元、1.87元,对应PE分别为10.6/9.8/8.1倍。 风险提示 有机硅下游基建、地产行业需求骤减,影响公司盈利;n下游企业价格传导不顺畅,影响行业格局; 有机硅出口下降,出口目的地大幅提高征收关税比例。
罗婷 3
新安股份 基础化工业 2018-05-02 15.77 -- -- 19.81 25.62%
19.94 26.44%
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事件 公司于4月26日晚发布2018年一季度业绩公告,2018Q1实现营收26.64亿,同比增长43.72%;实现归母净利润2.59亿,同比增长315.50%。同时公司预计2018年半年度归属于上市公司股东的净利润将大幅增长。 简评 Q1量价齐升,业绩大增 公司2018年Q1公司利润暴增3倍以上,主要是主导产品有机硅、草甘膦产品量价齐升:销量方面,2018Q1草甘膦原药产量为2.16万吨,同比增长57.8%;有机硅则在去年4季度搬迁技改完毕产能增加6万吨至34万吨(单体);价格方面,2018Q1有机硅DMC均价为24276元/吨,同比大增60.43%,草甘膦价格为24387元/吨,同比增长14.68%。公司整体毛利率实现22.05%,同比提升7.54个百分点。 三费方面,销售、管理、财务费用率分别为2.98%、6.99%、1.11%,同比分别变化-0.32、-1.22、0.05个百分点。 有机硅18年无新增产能下,景气料将持续 近期而言,4月份金岭、兴发陆续检修,行业整体库存持续处于低位;需求方面,内外需持续旺盛,2018年1-2月份出口量累计达到4.1万吨,同比增长59%;表观消费量为16.6万吨,同比增长19%,5月份旺季持续,供不应求局面持续,价格料将稳中上涨。 长远而言,纵观2018年,我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%,而2018年行业无新增产能;需求端,内需有韧性,滞后端有支撑;外需保持旺盛;有机硅景气料将贯穿全年,公司有机硅权益产能14.5万吨,价格每上涨1000元/吨,净利润增厚0.9亿。 草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.56万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏;而且公司具备草 甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 传化入主管理层,进入全新发展期 2016年传化入主公司管理层后,历史遗留问题基本解决完,公司迎全新发展期,未来打造有机硅全产业链龙头+农药品种多元化发展+农资综合服务平台。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.70、1.98元,对应PE为9X、8X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名