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新安股份 基础化工业 2019-01-18 10.69 -- -- 10.58 -1.03% -- 10.58 -1.03% -- 详细
事件:新安股份发布2018年业绩预增公告,公司预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润12.20-13.00亿元,同比增加129%-144%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.19-12.99亿元,同比增加522%-563%。第四季度单季度扣非后归母净利润为0.64-1.44亿元,环比下降86%-68%,同比增长21%-172%。 维持“审慎增持”评级。新安股份全年扣非业绩大幅增加而第四季度业绩环比大幅下滑,主要由于有机硅产品前三季度有机硅产品价格大幅上涨,盈利能力显著提升,而第四季度有机硅价格快速下跌,盈利能力大幅回落。 新安股份是国内有机硅及草甘膦行业龙头企业,2017年搬迁完成后拥有有机硅单体产能34万吨/年、草甘膦产能8万吨/年。2016年下半年以来,随着环保力度加强,有机硅和草甘膦供给均有所收缩,带动产品价格持续回暖,助力公司业绩同比大幅增长。有机硅行业2018年无新建产能投产,后续新增产能仍较为有限,伴随公司有机硅生产工艺持续改进、与国际有机硅巨头合作深入开展、终端产品及下游应用市场持续开拓,未来有机硅业务有望持续成长。草甘膦行业基本形成大厂主导格局,在环保监管趋严态势下有望维持较高景气。此外,公司在无人机植保领域的布局有望逐步贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。我们调整公司2018~2020年EPS分别至1.79、0.87、1.12元,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:有机硅行业竞争加剧风险,新项目建设不及预期风险,草甘膦行业竞争加剧风险。
新安股份 基础化工业 2018-11-07 12.56 -- -- 13.12 4.46%
13.12 4.46% -- 详细
有机硅景气高点,三季度业绩大涨 报告期内公司DMC/生胶/107胶/混炼胶/密封胶销售价格分别为2.71/2.82/2.76/2.78/1.74万元/吨,同比分别上涨68%/50%/56%/44%/28%。公司是有机硅龙头企业,硅产业链完整,前三季度公司环体硅氧烷DMC生产量10.79万吨,DMC从年初的29000元/吨,上涨至3.5万元/吨。公司生胶、107胶、混炼胶前三季度销量合计6.66万吨,同比增长15%。公司前三季度销售毛利率26.20%,同比大幅提高9.71%。公司与迈图签订合作协议布局有机硅中下游,计划在多个领域进行深入合作。 环保趋严,草甘膦量价齐升 公司前三季度草甘膦原药销量3.52万吨,同比增长31.34%,销售价格2.45万元同比增长21%,其中第三季度均价环比仍有小幅上升。公司草甘膦制剂前三季度贡献收入16.88亿元,同比增长38%。 盈利预测 我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润10.39/11.56/13.08亿元,对应PE8.22/7.39/6.53倍,维持“推荐”评级。 风险提示 产品价格下滑;下游需求减弱;工艺安全事故。
新安股份 基础化工业 2018-11-02 12.24 19.50 85.36% 13.12 7.19%
13.12 7.19% -- 详细
维持增持评级。考虑有机硅供给端格局良好,公司联手迈图确保产业链下游延伸,维持盈利预测,预计2018-20年EPS为2.20/2.49/2.64元,维持目标价19.50元,对应2018年估值8.86倍,维持增持评级。 2018Q3净利同比增21倍,环比持平,符合市场预期:公司业绩预告显示,2018前三季度实现归母净利润11.66亿元,同比增403.19%,三季度实现归母净利润4.54亿元,同比增2097.43%,环比二季度的4.52亿元略增长。业绩增长因DMC、草甘膦Q3公司报价同比涨64.52%、30.53%,同时17年底扩产产能运行良好,产销量大增。 下游需求回落压制价格,供给端格局依然良好。DMC高价压制下游备货意愿,叠加出口政策风险影响下游生产积极性,市场降温下经销商抛货压制DMC价格。7月初以来,DMC价格回落至目前的21000元/吨,下跌13500元/吨。考虑到有机硅18-19上半年无新增产能,需求端应用广泛维持7%增长,随着行业库存去化,盈利料将逐步修复。 与全球第二厂商迈图深化合作,确立公司国内有机硅下游龙头地位。公司10月与迈图签署备忘录,其以2979万美元取得新安迈图24%股权,总持股达49%。双方将拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品的合作。拟建项目总产能3.2万吨,部份在19年底试生产,20年达产后年增收约10亿元,下游盈利格局好但国内发展较慢,迈图拥超3400项专利将成就新安下游开发龙头地位。 风险提示:有机硅价格下跌、草甘膦价格下跌、下游产品开发缓慢。
新安股份 基础化工业 2018-11-01 11.65 -- -- 13.12 12.62%
13.12 12.62% -- 详细
1.公司前三季度净利润大幅增长得益于公司两大产品有机硅和草甘膦景气度高企,特别是有机硅,DMC2018年前三季的平均出厂价格为27094元/吨,同比上涨60.27%,生胶、107胶、混炼胶等产品的价格同比上涨幅度也都在40%以上,同时公司有机硅、草甘膦搬迁项目2017年正式投产,2018年产能发挥正常。 2.有机硅行业前三季度景气高。一方面由于国外经济复苏,对DMC的需求增加,从上半年的出口数据来看,海外出口的初级聚硅氧烷增速维持在50%左右;另一方面2018年没有新增产能投放的情况下,因此供需将变得更紧张。公司现有产能34万吨,受益于行业的高景气,未来公司在镇江江南化工有限公司还将扩建20万吨有机硅单体产能,届时公司将成为亚洲最大有机硅生产企业。 3.全球农药市场在历经两年多的行业低迷后,去库存已基本完毕,行业进入新一轮补库周期,全球草甘膦的需求量稳中有升;供给端环保督查行动日趋严厉,国内草甘膦行业部分产能退出,前三季度公司草甘膦原药和制剂出厂价格同比分别上涨了20.7%、13.7%,销量同比分别增长31.4%、21.6%。公司有草甘膦原药产能8万吨,受益草甘膦产品盈利水平的提高。 盈利预测与评级: 前三季度有机硅维持高景气,产品盈利水平提升,我们维持盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为2.06、2.18、2.29元,维持“增持”评级。 风险提示: 环保力度不及预期;下游需求大幅下滑;产品价格大幅下滑。
新安股份 基础化工业 2018-10-19 11.99 -- -- 13.23 10.34%
13.23 10.34%
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高瞻远瞩发力下游,加快与迈图合作步伐 目前,国内有机硅单体企业纷纷计划大规模扩产,包括新安、合盛、东岳集团、兴发集团等,预计2020年之后有机硅单体将逐步的由当前供需紧张转变为供给宽松,竞争加剧;鉴于此,公司高瞻远瞩,加快与迈图的合作步伐:一方面出售24%的新安迈图股权,但是仍保留控股权;另一方面,即2018年9月22日签署了框架合作协议,2018年10月15日在本协议签署同时,签署了技术合作备忘录,有利于公司重点向有机硅下游高端布局发力,抢占未来有机硅终端市场至高点,加快挤身国际有机硅先进行列。 高附加值产品持续布局发力,未来增量成长值得期待 就有机硅而言,随着未来新增产能的投放,竞争将趋于激烈,但是主要投产企业为现有企业,没有新增玩家,集中度仍将趋于提高,价格虽承压,但我们预计将在合理的盈利区间;而且公司未来仍有有机硅新增产能(15万吨单体预计2020年Q1投产),保持第一梯队位置不变。 与此同时,公司居安思危,在下游高端产品领域持续发力:1)公司与迈图就以新安迈图为载体,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,项目建设的总体产能约3.2万吨,计划部份产品在2019年底项目建成试生产,经初步测算:2020年全部达产后,增加收入约10亿元,对本公司而言,年直接和间接新增效益约7000万元;2)公司受让崇耀科技股东部分股权,扩大了公司对崇耀科技的控制权,加快公司向有机硅高端下游产业的延伸,符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。 草甘膦价格波动减小,行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.67万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为5.9X、5.4X,维持买入评级。
新安股份 基础化工业 2018-10-12 14.44 -- -- 14.81 2.56%
14.81 2.56%
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事件 公司于2018年9月26日晚发布2018年前三季度业绩预增公告,预计2018前三季度实现归母净利11.5-11.7亿元,同比增长396%-405%;实现扣非后归母净利11.43-11.63万元,同比增长701%-715%。Q3季度单季实现归母净利4.4-4.6亿,基本与Q2季度单季持平。 简评 有机硅+草甘膦量价齐升,业绩暴增4倍 根据前三季度业绩预告计算,2018Q3单季归母净利4.39-4.59亿元,与二季度单季的4.52亿元基本相同,前三季度业绩同比2017年暴增约4倍。业绩同比大增原因主要为主导产品有机硅、草甘膦量价齐升所致:一方面,2017年Q4季度公司搬迁技改基本完毕,产能达到满负荷生产状态,因此前三季度有机硅权益产能14.5万吨基本可以达到满负荷状态;另一方面因行业景气度持续,两大产品销售价格均上涨:据卓创资讯统计,有机硅中间体2018前三季度均价32670元/吨,同比2017年同期的21015元/吨增长55%,其中2018Q3单季均价34152元/吨,同比增长63%,环比上涨0.5%;草甘膦2018前三季度均价为26694万/吨,同比上涨17%,其中2018Q3单季均价27984元/吨,同比增长21%,环比上涨7%。 有机硅2018-2019H1无新增产能,价格将在3万元/吨进行博弈 纵观2018-2019H1年,我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%,而2018-2019H1行业无新增产能;需求端,内需有韧性,中美贸易战落地虽然有机硅在加税清单中,但出口美国有机硅中间体占国内产量占比仅有1.3%;同时汽车、日化及高新科技材料方面对有机硅产品的需求与日俱增,我们认为有机硅。 近期而言,8月份开始受到装置检修重启、需求淡季影响,价格回落至3万元/吨,近期随着下游消费旺季的逐步展开,价格止跌回升,展望后市我们认为旺季推迟叠加中美贸易战落地,10月份有望重新迎来上涨,展望后市,在需求相对韧性、供给无新增产能下,价格将围绕3万元/吨进行供需博弈。 草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.67万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。 纵观2018年,一季度草甘膦市场进度淡季,价格回调至2.4万/吨左右;5月份开始在环保趋严、上游原料产品甘氨酸、甲醇等市场价格上调之际,成本的上涨推动草甘膦市场上行,近期稳定在2.7-2.8万/吨,随着四季度旺季的逐步临近,价格有望稳中上调,而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为7.0X、6.36X,经历前期下跌公司估值已经极为便宜,维持买入评级。
新安股份 基础化工业 2018-10-01 15.44 19.50 85.36% 15.63 1.23%
15.63 1.23%
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本报告导读: 新安股份是国内有机硅优质企业,打造了硅粉—单体—下游制品的一体化产业链,氯甲烷/金属硅自给率达30%/50%,联手迈图确保产业链延伸落地,有机硅巨头在途中。 投资要点:维持增持评级 。考虑有机硅10月备货需求释放稳价,公司联手迈图确保产业链延伸,维持盈利预测,预计2018-20年EPS为2.20/2.49/2.64元,维持目标价19.50元,对应2018年估值8.86倍,维持增持评级。 2018Q3净利同比增20倍,环比持平,符合市场预期:公司业绩预告显示,2018前三季度实现归母净利润11.5-11.7亿元,同比增396%-405%,三季度实现归母净利润4.39-4.59亿元,同比增2023.75%-2120.50%,环比二季度的4.52亿元基本持平。业绩增长因为DMC、草甘膦Q3均价同比涨47.96%、20.48%,产销量同比大增。 8-9月高温压制需求,滞后备货需求及10月旺季需求释放稳价。8-9月高温制约下游备货,DMC 价格回落至30300元/吨,较8月初下滑4200元/吨。有机硅18-19上半年无新增产能,需求端应用广泛维持7%增长。备货、旺季需求有望在10月份叠同步释放,价格料将企稳。 联手全球第二有机硅生产商迈图,攻克有机硅中、下游新材料产品。 公司18年9月与迈图签署《战略合作框架协议》,迈图将在有机硅中下游产品的研发、生产、应用及服务方面以开放姿态与公司合作,包括液体硅橡胶、硅烷偶联剂、密封胶及副产物综合利用等。我们认为意义重大: (1)认可了新安DMC 品质已基本达到国际先进水平; (2)下游盈利格局好但国内较国外有明显差距,迈图拥超3400项专利将成就新安下游开发龙头地位; (3)迈图参股比例提高体现了其诚意。 风险提示:有机硅价格下跌、草甘膦价格下跌、下游产品开发缓慢。
新安股份 基础化工业 2018-10-01 14.72 22.00 109.13% 15.63 6.18%
15.63 6.18%
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事件:(1)公司预计2018 年前三季度归母净利润11.5~11.7 亿元,同比增长396%~405%。(2)与美国迈图集团签订战略合作框架协议,双方考虑优化调整新安迈图的股权结构,以及先行在连续生产硅氧烷聚合物、液体硅橡胶基胶、增强氯硅烷副产品能力及其它有机硅新材料多个领域进行深入探讨合作。 点评: 2018 年前三季度归母净利润11.5~11.7 亿元, 同比增长396%~405%,对应Q3 单季归母净利润4.4~4.6 亿元,同比、环比分别增长2021%~2117%、-2.9%~1.6%,8 月中旬有机硅价格有一定回调, 而草甘膦价格相对高位持稳,业绩符合预期,有机硅高景气奠定全年业绩爆发基础。我们判断旺季来临有机硅有望止跌,伴随油价上涨草甘膦存涨价可能,四季度仍能录得可观业绩。 三季度有机硅有所跌价,但依然呈现景气,旺季有望止跌。伴随行业检修复产,以及淡季需求环比下滑,有机硅价格出现一定幅度下滑, 我们认为此前高价格时渠道间存在屯库行为,此轮跌价后我们仍然不悲观,不排除部分企业用低价库存换取市场,旺季来临有机硅价格有望止跌,今明两年供给有限(新增产能投放集中于2020 年后),价格出现大跌的可能性较小,有机硅行业的景气存续无忧。公司34 万吨单体业绩弹性明显。 中下游布局仍是发展确定主线。继公司8 月中旬宣布与赢创德固赛(中国)合资设立赢创新安(镇江)硅材料有限公司,投资新建8000 吨气相二氧化硅项目,完善有机硅产业链,今日公告与美国迈图集团签订战略合作框架协议布局中下游,产业链升级战略再下一城。迈图集团是全球领先的有机硅材料和先进材料制造商,拥有世界领先的地位。此次协议提到双方考虑优化调整新安迈图的股权结构(目前新安、迈图持股比例分别为75%、25%),以及先行在连续生产硅氧烷聚合物、液体硅橡胶基胶、增强氯硅烷副产品能力及其它有机硅新材料多个领域进行深入探讨合作。新安迈图20万吨有机硅单体生产及品质已基本达到国际先进水平,总体具备产业向中下游产业链延伸的基础和条件,国内有机硅企业要走向国际,必须加强下游产品打造升级,新安无疑正引领国内有机硅发展趋势。 出口旺季伴随油价上涨,草甘膦价格有望再涨。公司草甘膦原药和制剂业务并行,较佳的产品结构有助维持稳定的盈利水平。根据卓创数据显示,三季度草甘膦价格基本围绕28000元/吨震荡。伴随9月草甘膦传统出口旺季来临,以及油价持续上涨,我们预判价格有望上涨。公司8万吨草甘膦产能业绩弹性明显。 维持盈利预测,维持“买入”评级:维持公司2018-2020年EPS分别为2.23、2.55、2.85元的预测,对应目前股价的PE分别为7X、6X、5X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
新安股份 基础化工业 2018-10-01 14.72 -- -- 15.63 6.18%
15.63 6.18%
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事件 公司公布2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现净利润11.5亿至11.7亿元,同比增加396%至405%。 有机硅、草甘膦齐涨价助力公司业绩大幅增长根据公司预告,公司2018年三季度单季实现净利润约4.5亿,环比基本持平。公司业绩继续维持高位主要是由于有机硅和草甘膦季度均价维持平稳。 公司目前拥有34万吨有机硅单体产能(权益29万吨)和8万吨草甘膦。二季度有机硅DMC先涨后跌,环比均价小浮下滑1.3%。受环保严查和需求旺季的影响,草甘膦均价从二季度的26000元/吨上移至28000元/吨。目前公司有机硅、草甘膦装置均满负荷生产,随着有机硅的止跌回升,公司四季度业绩大概率将继续维持高位。 有机硅供给端一年内无增量,需求端有望触底反弹: 纵观三季度有机硅价格走势,在7-8月份淡季时由于星火40万吨有机硅单体检修造成的供给收缩,有机硅价格强势维持在35000元/吨,但进入9月的传统旺季后,有机硅不涨反跌,最低报价曾跌破30000元/吨,目前止跌回升,主流成交价在31000元/吨左右。9月的急跌,主要是由于需求端超预期收缩:欧盟出口资质认证和中美贸易摩擦导致出口缩减;淡季时经销商累积库存在旺季出货造成市场报价混乱;下游产品中有机硅添加量有所减少。我们预计,随着经销商及厂家的库存逐渐消耗,十月道康宁的检修以及基建投资带动的有机硅需求增加,有机硅市场将逐渐回暖,企业的高盈利将继续维持。 盈利预测及评级:公司有机硅上下游产业链完整,将最大程度受益于行业景气,有机硅与草甘膦价格每扩大1000元/吨,公司净利润将分别增厚1亿和6000万。我们预计公司2018年到2020年净利润为15.97亿、16.65亿和18.43亿元,目前股价对应为P/E7、7和6倍,维持“强烈推荐”评级 风险提示:有机硅需求不及预期,环保造成计划外停产
新安股份 基础化工业 2018-09-05 14.69 23.00 118.63% 15.82 7.69%
15.82 7.69%
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事项:2018上半年,公司实现营收59.70亿元,+62.87%;实现归母净利7.11亿元,+237.20%,扣非净利7.07亿元,+420.47%。公司Q2营收33.06亿元,同比+82.47%,环比+24.06%;归母净利4.52亿元,+204.31%,+74.33%,扣非净利4.53亿元,+78.26%。公司预计三季度归母净利比上年同期将有大幅度增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 1.有机硅高景气度,推动公司业绩大幅上涨 上半年有机硅持续涨价,DMC从年初的29000元/吨,上涨至35000元/吨。从价差看,DMC价差已达15000元/吨,有机硅盈利不断上升。 公司是有机硅龙头企业,拥有从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链,充分受益于行业景气回升。 目前公司拥有有机硅单体权益产能29万吨/年,19年年底还将扩建15万吨,投产后规模竞争优势将更加明显。 国内有机硅2017年的表观产能为297万吨,实际有效产能约为277万吨,同比2016年上涨约2%。2018年全行业无新增产能投放。预计有机硅景气度将持续。 2.环保趋严,草甘膦长期受益 报告期公司实现草甘膦原药2.70万吨、草甘膦制剂7.28万吨销售,售价分别为2.39万元/吨、1.60万元/吨,销售价格同比增长16%、13%。草甘膦自2013年下半年以来价格走低,行业一度低迷,小企业产能基本关停,国内草甘膦总产能93.7万吨,在产产能为80万吨。 公司草甘膦8万吨产能,环保执行严格。在环保不断趋严的背景下,长期看好公司草甘膦业务带来的弹性。 3.盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.37亿元、16.31亿元和17.96亿元,对应EPS2.04元、2.31元和2.54元,PE7X、6X和6X。考虑有机硅行业高景气度持续及产能投放,给予公司2019年10倍PE,对应目标市值163亿元,目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。
新安股份 基础化工业 2018-09-03 14.92 -- -- 15.82 6.03%
15.82 6.03%
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一、事件概述 8月25日公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收入59.7亿元,同比增长62.87%,实现归母净利润7.1亿元,同比增长237.2%,符合我们的盈利预测。 二、分析与判断 有机硅草甘膦量价齐升,公司盈利能力显著改善 公司营收和利润增长主要源自主营业务的量价齐升。一方面公司在2017年四季度完成搬迁技改,目前有机硅单体和草甘膦产能分别为34万吨/年和8万吨/年,均较去年同期有明显提升,18H1产量分别为7.3万吨(环硅氧烷)和4.4万吨。另一方面,公司主营产品价格价差显著扩大,有机硅及下游产品平均价格同比增长53.7%,DMC2018H1的平均价差为20254元/吨,较2017H1的11103元/吨大幅增长82.4%;草甘膦2018H1平均售价为28000元/吨,同比增长16.01%,草甘膦-甘氨酸价差同比增加10.5%。公司上半年毛利率为24.07%,同比增加7.05个百分点,盈利能力大幅改善。 有机硅供需维持紧平衡,下半年景气度仍将持续 全球有机硅行业今年无新增产能且部分海外存量产能面临停产和退出,需求方面,上半年国内下游需求增速放缓,但2017年以来出口形势持续向好,今年上半年行业开工率始终保持在85%以上,随着国内下半年基建投资升温,将有效支撑有机硅行业高景气度。公司江南二期的15万吨/年有机硅单体项目预计于2019年12月底建成投产,达产后公司有机硅单体产能可达到49万吨/年,将成为国内最大的有机硅生产企业。 农药行业持续复苏,草甘膦价格有望创年内新高 受国内供给侧改革和环保督查双重影响,草甘膦行业小产能出清,目前开工企业只有11家,行业供应集中度大幅提高。短期来看,成本端甘氨酸由于环保限产价格有望持续走高;需求端18年南美大豆大幅减产,19年种植面积将趋势性增加并将直接拉动草甘膦需求。长期来看,农产品价格与国际油价高度相关并有所滞后,农产品价格提升将带动农药行业持续复苏。下半年是草甘膦出口旺季,预计草甘膦价格有望创年内新高。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.05/2.21/2.80元,对应PE分别为7.6/7.0/5.5X,参考申万化工指数19.1X动态PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅上涨,有机硅、草甘膦价格大幅下跌,项目建设进度不及预期等。
新安股份 基础化工业 2018-09-03 14.85 22.00 109.13% 15.82 6.53%
15.82 6.53%
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事件:公司发布2018年H1业绩,上半年营收59.77亿,上半年业绩7.1亿元,同比增237%。Q2业绩4.5亿元,环比增73%。 有机硅景气提高是利润增长主因:根据百川资讯,Q2有机硅DMC价格从Q1均价2.9万元上涨到Q2均价3.3万元。硅油从3.18万元涨至3.8万元。有机硅产品大幅涨价带动公司二季度业绩大幅释放。 有机硅行业供需逻辑好,长期景气上行逻辑不变:根据wacker报告,有机硅全球年增速5%,相当于13万吨DMC。供给上根据行业调研,全球2019年底之前无新增产能。有机硅产品下游可替代性差,看好有机硅供需格局进一步趋紧,价格有望进一步上行。 有机硅望景气上移,新产能奠定长期基础:根据百川,有机硅7-8月份是淡季,因此价格高位稳定,后续旺季到来,价格有望再度上移。 根据公告,公司镇江厂新产10万吨DMC望2019年底建成,DMC高景气奠定长期增长基础。 投资建议:预计2018-2020盈利分别为18.1亿,21.4亿,26.9亿元,EPS分别为2.56,3.03,3.81元,对应PE6,5,4倍。维持买入-A的投资评级,6个月目标价22元。 风险提示:产品价格回调风险,企业装置环保受限,原材料波动较大等。
新安股份 基础化工业 2018-09-03 14.85 -- -- 15.82 6.53%
15.82 6.53%
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有机硅量价齐升,业绩C增逾2.4倍 2018H1营收增逾62.87%、净利润增逾2.4倍,扣非净利润达到4.2倍。营收增幅主要系公司产品量价齐升:一方面,2017年Q4季度公司搬迁技改基本完毕,产能达到满负荷生产状态,两大主导产品产销量同比均有所增加:草甘膦原药2018年1-6月产量4.37万吨,比上年同增68.8%;环体硅氧烷2018年1-6月产量7.26万吨;另一方面,行业景气度持续上涨,两大产品销售价格均上涨:其中环体硅氧烷平均售价2.63万元/吨,同比上涨58.04%;草甘膦原药2018年1-6月均价2.40万元/吨,比上年同增16.01%。 公司利润增幅超过营收增幅,主要是源于公司主营产品价差同时大幅扩大:DMC2018H1价差为19804元/吨,较去年同期大幅增长82%,Q2季度单季度价差环比增长25%;草甘膦方面,2018H1价差为733元/吨,同比增长19%,带动公司整体毛利率提升7pct至24.07%,有机硅制品毛利率提升3.85pct至18.45%;农化产品毛利率提升5.22pct至12.39%。 三费方面:公司2018H1销售费用率2.9%(去年同期3.3%),管理费用率7.6(去年同期9.2%),财务费用率22.4%(去年同期34.5%),三项费用率呈现同比下降趋势,得益于公司持续有效的管理优势。 有机硅2018-2019H1无新增产能,景气料将持续维持 长远而言,纵观2018年,我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%,而2018年行业无新增产能;需求端,内需有韧性,滞后端有支撑;同时汽车、日化及高新科技材料方面对有机硅产品的需求与日俱增,有机硅景气料将贯穿全年。 近期而言,2018年1-2月份出口量累计达到4.1万吨,同比增长59%;表观消费量为16.6万吨,同比增长19%,虽然近期进入下游消费淡季,有机硅DMC价格小幅回调到34000元/吨,我们预计后续随着“金九银十”陆续临近,价格有望继续震荡探涨,公司有机硅权益产能14.5万吨,价格每上涨1000元/吨,净利润增厚0.9亿。 草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.61万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。 纵观2018年,一季度草甘膦市场进度淡季,价格回调至2.4万/吨左右;5月份开始在环保趋严、上游原料产品甘氨酸、甲醇等市场价格上调之际,成本的上涨推动草甘膦市场上行,近期稳定在2.7-2.8万/吨,随着四季度旺季的逐步临近,价格有望稳中上调,而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为7.5X、6.8X,维持买入评级。
新安股份 基础化工业 2018-08-31 15.51 -- -- 15.24 -1.74%
15.82 2.00%
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2018年上半年有机硅量价齐升,草甘膦业务仍处于底部:2017年底并线扩产的新线全部达产,公司现有有机硅单体产能34万吨,较2017年同期产能有明显提升,同时产品价格不断上涨,均价(扣税)上涨幅度达到58.04%以上,价差扩大了10000元/吨,真正实现了量价齐升。草甘膦销量也出现了显著提升,但受到主要原材料甘氨酸价格的明显上涨,虽然产品价格也出现向上趋势,总体盈利仍处于底部区域。 毛利率大幅改善,盈利能力显著提升:主要受益于有机硅单体的量价齐升,公司毛利率同比大幅提升7.06%,虽然公司销售费用率以及管理费用率也出现了明显上涨,但公司净利润率以及ROE仍大显著改善;同时公司资产负债率持续下行,货币资金显著增加。 有机硅行业集中度提升,供需格局偏紧:随着2017年底新安+合盛新产能顺利投放后,有机硅行业直至2019年中无新增产能。需求方面有机硅下游较为分散且内需相对增长比较稳定,同时2017年以来出口增长明显,也对整体需求有所拉动;年初以来行业开工率逐步上行,从75%涨到峰值的95%。近期受需求淡季影响,行业陆续会企业停产检修,开工率有所下降,随着旺季到来,持续关注下游开工率恢复情况。 盈利调整及投资建议 我们认为有机硅行业自2017年供需反转以来,产品价格不断上涨,公司在2017年并线扩产以后,产能实现了明显增长;2018年是公司充分享受有机硅行业景气度的一年,公司弹性巨大,三季度业绩仍有望环比持平或提升;同时草甘膦业务见底,是个看涨期权,我们维持2018~2020年EPS分别为2.18元、2.28元、2.48元,对应PE分别为7.72、7.36、6.77倍,维持“买入”评级。 风险提示 有机硅下游基建、地产行业需求骤减,影响公司盈利;下游企业价格传导不顺畅,影响行业格局;有机硅出口下降,出口目的地大幅提高征收关税比例。
新安股份 基础化工业 2018-08-30 15.49 -- -- 15.69 1.29%
15.82 2.13%
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事件: 公司8 月23 号晚间发布了2018 年半年报:上半年公司实现营业收入59.69 亿,同比增长62.87%,实现归属于上市公司股东净利润7.11 亿元, 同比增长237.2%,扣除非经常性损益后实现净利润7.97 亿元,同比增长420.47%。 点评: 1. 公司上半年净利润大幅增长得益于公司两大产品有机硅和草甘膦价格和销量出现较大幅度的增长,特别是有机硅,DMC 2018 年上半年的平均出厂价格为26305 元/吨,同比上升58.04%,生胶、107 较、密封胶等产品的价格同比上涨幅度也都在50%以上,同时公司有机硅、草甘膦搬迁项目2017 年正式投产,2018 年产能发挥正常,产销量较上年同期大幅增长。 2. 有机硅行业景气度有望持续。一方面由于国外经济复苏,对DMC 的需求增加,从上半年的出口数据来看,海外出口的初级聚硅氧烷增速维持在50%左右;另一方面2018 年全球没有新增产能投放的情况下,因此供需将变得更紧张,实际产能利用率估计将从2017 年的70%提升到接近80%。公司现有产能34 万吨,将受益于行业的高景气,未来公司在镇江江南化工有限公司还将扩建20 万吨有机硅单体产能,届时公司将成为亚洲最大有机硅生产企业。 3. 全球农药市场在历经两年多的行业低迷后,去库存已基本完毕,行业进入新一轮补库周期,全球草甘膦的需求量稳中有升;供给端环保督查行动日趋严厉,国内草甘膦行业部分产能退出,上半年公司草甘膦原药和制剂出厂价格同比分别上涨了16%、13%,销量同比分别增长40%、32%。公司有草甘膦原药产能8 万吨,受益草甘膦产品盈利水平的提高。 盈利预测与评级: 有机硅维持高景气,产品盈利水平提升,我们调升盈利预测,预计2018-2020 年EPS 分别为2.06、2.18、2.29 元,维持“增持”评级。 风险提示: 环保力度不及预期;下游需求大幅下滑;产品价格大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名